第一篇：2018年銅期貨年度策略報(bào)告：2018年銅供需預(yù)計(jì)維持緊平衡未來銅價(jià)仍不乏炒作熱點(diǎn)

2018年銅期貨年度策略報(bào)告：2018年銅供需預(yù)計(jì)維持緊平衡 未來銅價(jià)仍不乏炒作熱點(diǎn)

【報(bào)告要點(diǎn)】1，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期，制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，為銅的需求和價(jià)格上漲提供動(dòng)力。2，中國金融去杠桿背景下，固定資產(chǎn)投資增速下降。房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，對(duì)銅的消費(fèi)影響將逐步呈現(xiàn)。汽車、家電等產(chǎn)銷增速明年或進(jìn)一步放緩。但新能源汽車的快速增長令銅的消費(fèi)前景光明。3，美國經(jīng)濟(jì)仍處于上升周期，制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張；但稅改、基建計(jì)劃進(jìn)展緩慢，市場對(duì)特朗普行情的熱情或有所消退。4，2018年銅供需預(yù)計(jì)維持緊平衡。但長遠(yuǎn)來看，隨著原有礦品味下降，新礦投產(chǎn)減少，而需求仍有較樂觀的增長前景，供需矛盾或?qū)⒅饾u加劇。同時(shí)，中國環(huán)保政策加嚴(yán)，廢銅進(jìn)口限制短期內(nèi)會(huì)對(duì)國內(nèi)銅供需平衡產(chǎn)生較大影響。5，未來銅價(jià)仍不乏炒作熱點(diǎn)，印度需求預(yù)期上升、“一帶一路“政策帶動(dòng)全球基建投資、新能源汽車的快速增長，或?qū)⒊蔀殡A段性推漲因素?！灸甓日雇棵髂赉~礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將恢復(fù)增長，但增速受新礦投產(chǎn)減少和老礦品味下降的限制而有限。2018年銅礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)下調(diào)，一方面是中國冶煉產(chǎn)能有較大增長，另一方面銅礦供應(yīng)增速放緩。如果銅價(jià)持續(xù)位于高位，一些礦商將增加產(chǎn)能利用率，將有限提升礦的產(chǎn)出。隨著經(jīng)濟(jì)回升，政府將相對(duì)減少基建的投入。中國制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，但受制于終端消費(fèi)增長減速，補(bǔ)庫存需求下降。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，商品房銷售面積增速下降對(duì)家電市場的影響明年將顯現(xiàn)。2017年房地產(chǎn)和汽車市場部分透支了銅部分后期需求，新能源汽車的快速增長帶來了銅消費(fèi)的新的增長點(diǎn)。明年美國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃是否能落實(shí)還有待時(shí)間驗(yàn)證。總體看明年供需基本面對(duì)銅價(jià)上漲略為正面，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹預(yù)期上升將給銅價(jià)上漲注入更多推動(dòng)力。明年銅價(jià)寬幅震蕩，價(jià)格中樞比今年上移。

一、2017年行情回顧2017年，銅價(jià)伴隨著全球制造業(yè)復(fù)蘇，震蕩上行。美國自去年9月份以來，制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，特朗普上臺(tái)以后，擴(kuò)張速度加快。下半年中國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，銅價(jià)再度發(fā)力。目前年均價(jià)超6100美元/噸。截止到10月末，今年累計(jì)漲幅超過24%，而開始于去年11月份的這波上漲累計(jì)漲幅達(dá)41.1%（詳情見圖1）。圖1 ：倫敦三月期銅周K線、中美制造業(yè)PMI走勢(shì)圖

圖2 ：滬銅指數(shù)走勢(shì)圖

縱觀全年，銅價(jià)走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段（見圖２）。第一階段為今年一月到六月份，橫盤區(qū)間震蕩。上半年全球銅礦供應(yīng)干擾事件不斷，三大礦山產(chǎn)出不同程度受到影響，全球供需平衡逐漸從過剩轉(zhuǎn)向短缺。上半年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但通脹疲軟。市場擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增速將在下半年回落。銅價(jià)向下有支撐，向上缺乏強(qiáng)有力的推漲動(dòng)能，整體處于去年11月大漲后的橫盤整理狀態(tài)。第二階段為7月份以來到目前。中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)處于持續(xù)擴(kuò)張中，銅需求改善。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇也帶動(dòng)貿(mào)易增長。國內(nèi)環(huán)保政策加嚴(yán)，廢銅進(jìn)口將逐漸收緊。國內(nèi)外資金再度大量涌入期貨市場推高銅價(jià)。國內(nèi)供應(yīng)側(cè)改革限制供應(yīng)增長，工業(yè)品價(jià)格齊漲，PPI居高不下。倫銅一度站上7000美元/噸以上的3年高位，滬銅指數(shù)則突破56000元/噸，創(chuàng)2013年3月以來的新高。目前銅價(jià)則處于高位向下調(diào)整階段。

二、全球供需——2017全球供應(yīng)短缺，2018年預(yù)計(jì)緊平衡

（一）銅礦供應(yīng)干擾影響減弱，中國精銅產(chǎn)量增速反彈根據(jù)11月20日國際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)，8月全球礦山產(chǎn)量為174萬噸，同比增加1.4%。1-8月累計(jì)產(chǎn)量1309萬噸，同比減少1.3%。8月全球精煉銅產(chǎn)量為200.9萬噸，同比增長1.11%。1-8月累計(jì)產(chǎn)量為1552.6萬噸，同比增加0.39%。8月全球精煉銅消費(fèi)量為192.4萬噸，同比增加4.57%。1-8月累計(jì)消費(fèi)量為1554.9萬噸，同比下降0.16%。今年8月全球精煉銅市場供應(yīng)過剩8.5萬噸，7月為短缺0.7萬噸。今年前8個(gè)月，銅市供應(yīng)短缺5.2萬噸，上年同期為供應(yīng)短缺13.9萬噸。月中國保稅銅庫存過剩7萬噸，7月為短缺0.7萬噸。國際銅業(yè)研究小組(icsg)稱，全球精煉銅市場2017年預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺15.1萬噸，2018年供應(yīng)短缺10.4萬噸。預(yù)估2018礦山銅產(chǎn)量為20,311千噸，2018精煉銅產(chǎn)量為24,179千噸，2018精煉銅消費(fèi)量為4,283千噸。10月30日，智利政府公布的數(shù)據(jù)顯示，智利9月銅產(chǎn)量為485,929噸，較去年同期增加4.4%。同日秘魯公布的官方數(shù)據(jù)顯示，秘魯9月銅產(chǎn)量同比增加4.86%至209,234噸。隨著銅價(jià)的大幅提高，預(yù)計(jì)主要礦商將加大資本支出，未來銅供應(yīng)短缺的狀況會(huì)有所改善。另外，其他機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)雖然和ICSG有所差別，但基本趨勢(shì)是一致的。倫敦11月22日消息，今年前9個(gè)月全球銅市供應(yīng)過剩2萬噸，2016年全年為短缺10.2萬噸。1-9月全球礦山產(chǎn)量為1,505萬噸，較上年同期減少0.5%。1-9月全球精煉銅產(chǎn)量為1,764萬噸，同比增長1.3%，其中中國產(chǎn)量顯著增加38.5萬噸，而智利產(chǎn)量減少18.9萬噸。今年1-9月全球銅消費(fèi)量為1,762萬噸，上年同期為1,766萬噸。中國前9個(gè)月表觀消費(fèi)同比增加1.9萬噸至875.7萬噸，約占全球需求的50%。歐盟28國產(chǎn)量同比增加11%，且需求為260.5萬噸，較上年同期增加1.3%。今年9月全球精煉銅產(chǎn)量為201.15萬噸，消費(fèi)量為203.52萬噸。

（二）全球資本支出滯后，價(jià)格上漲推動(dòng)供需再平衡根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，全球銅礦的產(chǎn)能受之前銅價(jià)高位時(shí)，資本投入增加的影響，仍處在上升趨勢(shì)中。今年5月，銅礦產(chǎn)能達(dá)到歷史最高水平的208萬噸，與去年同期相比增加了3.95%。8月銅礦產(chǎn)能205.1萬噸，同比增加2.34%同時(shí)。全球精煉銅的產(chǎn)能同比增速則在長期停滯不前后，8月有所提高。8月份全球精煉銅的產(chǎn)能為236.2萬噸，與去年同期比增加了1.99%隨著去年11月份以來銅價(jià)大幅走高，預(yù)計(jì)資本投入將從低谷有所恢復(fù)。截至10月30日，銅價(jià)格自今年年初以來已經(jīng)上漲了24%，相比2016年1月觸及的史低價(jià)格1.96美元/磅已經(jīng)回升58%。標(biāo)普資深研究分析師Adam Webb表示，價(jià)格復(fù)蘇使銅礦項(xiàng)目削減成本的壓力降低，但采礦成本有所上升。2017年銅開采行業(yè)總現(xiàn)金成本預(yù)計(jì)將比2016年升高6%。然而，金屬價(jià)格上漲緩解了許多銅礦開采企業(yè)的壓力。自從銅價(jià)從2011年的高點(diǎn)下跌以來，銅礦企業(yè)過去一直被迫削減成本和降低資本支出。根據(jù)之前的統(tǒng)計(jì)，2017-2018年國外在建的銅礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)將帶來48.2萬噸銅/年的產(chǎn)能。根據(jù)江西銅業(yè)測算，未來3年全球新增銅礦供給不會(huì)超過120萬噸，以每年2%左右的需求增速預(yù)測，銅將在3年后實(shí)現(xiàn)單年的供不應(yīng)求！即使現(xiàn)在出現(xiàn)銅未來供需不足的預(yù)期而進(jìn)行新增探礦，建設(shè)周期一般以3-5年計(jì)算，新增的銅礦供給即使有也將在2020年以后釋放。

三、中國精銅產(chǎn)能加快投放，產(chǎn)量延續(xù)平穩(wěn)增長

（一）受銅礦供應(yīng)中斷事件影響，2017年中國精銅產(chǎn)量增速呈“V”形走勢(shì)由于2012年以來銅價(jià)長期震蕩下跌，越來越多的國內(nèi)高成本礦商陷入虧損。到了2015年到2016年上半年，在價(jià)格壓力下國內(nèi)銅精礦產(chǎn)量持續(xù)下降。2016年下半年開始，隨著銅價(jià)企穩(wěn)走高和礦商削減成本，我國銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)回升。但是今年以來，雖然銅價(jià)處于高位，但受各地環(huán)保政策趨嚴(yán)的影響，我國銅精礦產(chǎn)量增長受限。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，9月份我國銅選礦產(chǎn)品含銅量為15.5萬噸，同比下跌10.94%。1-9月銅選礦產(chǎn)品含銅量產(chǎn)量累計(jì)為133.23萬噸，累計(jì)上漲0.04%。中國銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)2017年增速將不及2016年。2017年長協(xié)銅精礦TC/RC價(jià)格為92.5美元/噸、9.25美分/磅，這個(gè)價(jià)格雖然低于2015年的107美元/噸，10.7美分/磅，和2016年的97.35 美元/噸和9.735 美分/磅，但冶煉廠能夠穩(wěn)定盈利，再加上副產(chǎn)品價(jià)格的上漲，仍不會(huì)影響冶煉廠的生產(chǎn)積極性?，F(xiàn)貨銅加工冶煉費(fèi)用今年以來基本上保持在90美元/噸下方，受上半年礦山罷工等影響，一度跌至70美元/噸的成本線附近，冶煉廠的采購意愿下降，七、八月份精煉銅產(chǎn)量增速明顯下滑。但是隨著各主要礦山陸續(xù)從中斷事件中恢復(fù)，精礦市場供給恢復(fù)，現(xiàn)貨加工費(fèi)上升，我國精煉銅的產(chǎn)量開始增速上升，9月份我國精煉銅產(chǎn)量77.4萬噸，同比增長6.8%，比上月增加6個(gè)百分點(diǎn)。1-9月我國精煉銅累計(jì)產(chǎn)量661萬噸，同比增加6.3%。全年的精煉銅產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)超過6%，全年產(chǎn)量或接近900萬噸。

（二）2018年年中國冶煉產(chǎn)能加快投放，TC/RC或延續(xù)小幅回落據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2017年國內(nèi)僅有五個(gè)新增銅冶煉廠投放粗煉產(chǎn)能，總計(jì)25萬噸，和去年接近。明年預(yù)計(jì)新增130萬噸產(chǎn)能，使得全國粗煉總產(chǎn)能達(dá)到800萬噸/年的規(guī)模。2017年國內(nèi)新增精煉產(chǎn)能總計(jì)50萬噸，高于于去年的23萬噸。明年預(yù)計(jì)新增145萬噸產(chǎn)能，全國精煉總產(chǎn)能達(dá)到1275萬噸/年的規(guī)模。中國的冶煉廠正在迅猛增加，給了礦業(yè)公司定價(jià)優(yōu)勢(shì)。目前礦商仍在和中國銅冶煉企業(yè)CSPT小組就明年長單加工費(fèi)進(jìn)行談判，因明年國內(nèi)銅冶煉廠增加的產(chǎn)能較大，且今年現(xiàn)貨加工費(fèi)一直低于長單價(jià)格，市場目前預(yù)計(jì)2018年長協(xié)加工費(fèi)將略有下調(diào)。在連續(xù)三年下降以后，發(fā)往中國的陰極銅升水小幅增加，Codelco 2018年發(fā)往中國的電解銅長單溢價(jià)為75美元/噸，較2017年高3美元/噸。歐洲方面，歐洲最大的銅冶煉商Aurubis給其客戶提供的2018年陰極銅升水報(bào)價(jià)為每噸86美元，與2017年報(bào)價(jià)相同。公司一發(fā)言人稱：“在考慮所有的因素后，這一報(bào)價(jià)反映了我們對(duì)2018年市場的預(yù)期，市場整體上十分積極。” 同樣，在LME Week上傳出消息稱，全球最大的銅生產(chǎn)商Codelco四年來首次提高對(duì)歐洲客戶的電解銅升水至88美元/噸，2017年Codelco發(fā)往歐洲客戶的電解銅基準(zhǔn)價(jià)為82美元/噸，為7年低點(diǎn)。2018年電解銅升水提高源于Codelco對(duì)歐洲消費(fèi)信心增強(qiáng)，以及運(yùn)費(fèi)的提高。

（三）2018年中國精銅、廢銅進(jìn)口受抑，銅礦進(jìn)口增速預(yù)計(jì)上升2016年，中國大量進(jìn)口銅礦石及精礦，全年累計(jì)進(jìn)口1696萬噸，同比上漲27.6%。2017年上半年，因主要礦商中斷事件頻發(fā)現(xiàn)貨加工費(fèi)下調(diào)，以及去年大量進(jìn)口庫存充裕，冶煉廠進(jìn)口積極性下降。下半年后，由于冶煉廠檢修，以及去年同期基數(shù)較高，以及CSPT小組為明年長單談判做準(zhǔn)備，銅礦進(jìn)口仍然受到抑制。中國10月銅礦砂及其精礦進(jìn)口137萬噸，環(huán)比下跌6.8%，創(chuàng)5月以來最低位，但同比上漲0.7%。1-10月累計(jì)進(jìn)口量1395萬噸，累計(jì)同比增長2.7%，遠(yuǎn)低于去年同期的30.93％的增速。今年銅價(jià)大幅上漲后，精廢銅價(jià)差拉開，廢銅需求上升，廢銅進(jìn)口1-9月累計(jì)值為277萬噸，同比上漲12.8%。7月份中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生分會(huì)稱己接到通知：明年底廢五金包括廢電線、廢電機(jī)馬達(dá)，散裝廢五金將禁止進(jìn)口，六類廢銅廢鋁不在禁止范圍。后與再生分會(huì)確認(rèn)，2018年底將禁止“廢7類”進(jìn)口。十月份，有新消息稱，從2018年起，貿(mào)易單位代理進(jìn)口廢銅資格將被取消，國內(nèi)收貨人證書中利用單位和收貨人統(tǒng)一，進(jìn)口許可證中進(jìn)口商和利用商統(tǒng)一，該項(xiàng)政策實(shí)施后，僅能申請(qǐng)到國內(nèi)收貨人證書和進(jìn)口許可證的實(shí)體企業(yè)或拆解企業(yè)有進(jìn)口廢銅的資質(zhì)，貿(mào)易商將失去進(jìn)口廢銅資格，無論是廢六類還是廢七類廢銅進(jìn)口都會(huì)受到影響。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，進(jìn)口廢七類的金屬量為60-70萬噸，進(jìn)口廢六類的金屬量為60萬噸左右。如果該政策實(shí)施，短期內(nèi)將對(duì)中國銅供給產(chǎn)生較大影響。2017年年上半年，我國進(jìn)口銅下降。但下半年以來，隨著國內(nèi)補(bǔ)庫需求上升，滬倫比值上升后進(jìn)口盈利窗口打開，銅進(jìn)口恢復(fù)增長。10月份，未鍛造銅及銅材進(jìn)口33萬噸，同比上升13.8%。1-10月份銅材進(jìn)口累計(jì)值為376萬噸，同比下降7.8％，降幅比上月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第六個(gè)月收窄降幅。10月份，精煉銅進(jìn)口21萬噸，同比上漲12.4%。1-10月份精煉銅進(jìn)口累計(jì)值為259萬噸，同比下降13.6％，降幅比上月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。2016年我國未鍛造銅及銅材出口同比上升28.7%。2017年前3個(gè)月我國銅材出口依舊維持同比正增長，但是從四月份開始，銅材出口開始下降，一是出口盈利減少，二是去年同期基數(shù)較高。10月份，未鍛造銅及銅材出口6.42萬噸，同比下降10.08%。1-10月份銅材出口累計(jì)值為67萬噸，同比下降12.3％。9月份，精煉銅出口2.69萬噸，同比下降3.25%。1-9月份精煉銅出口累計(jì)值為24.4萬噸，同比下降32.7％，降幅比上月收窄2.44個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年上半年銅礦供應(yīng)中斷事件此起彼伏，但對(duì)全球精銅供應(yīng)影響有限，且銅價(jià)今年比去年大幅上漲后，下游消費(fèi)受到抑制，使得現(xiàn)貨銅升貼水年內(nèi)基本上都處于較低水平。數(shù)據(jù)顯示，2017年上海電解銅升貼水均價(jià)多數(shù)時(shí)間波動(dòng)平緩。截止到11月10日，好銅和平水銅升貼水均價(jià)由2016年同期的升水3.9元/噸下降至貼水19.6元/噸。外貿(mào)銅方面，由于今年大多數(shù)時(shí)間和去年一樣滬倫比值偏低，進(jìn)口虧損，進(jìn)口需求不旺，洋山銅溢價(jià)和進(jìn)口提單升水也較2016年變化不大，截止到11月10日，均價(jià)從2016年同期的61.3美元/噸左右下降至61美元/噸。LME現(xiàn)銅對(duì)三個(gè)月期銅升水全年基本維持contango結(jié)構(gòu)，截止到11月底，2017年現(xiàn)貨升貼水均價(jià)為貼水26美元，而2016年同期為貼水1.6美元/噸。庫存方面，上期所庫存目前在14.5萬噸，今年的庫存水平長期處于2015年-2016年之間，沒有出現(xiàn)很極端的情況。9月份十月初，庫存出現(xiàn)偏低狀況，旺季補(bǔ)庫需求催動(dòng)了一波上漲行情，目前庫存在連續(xù)兩周上漲超3.7萬噸后，供需不平衡狀況得到緩解。今年三大交易所總體庫存總體高于去年同期，但增量主要集中在COMEX倉庫。精煉銅在國內(nèi)和LME亞洲倉庫間流轉(zhuǎn)依舊非?？臁ME庫存出現(xiàn)周期性波動(dòng)狀況，貿(mào)易商通過集中交倉或出庫，配合行情的演變。預(yù)計(jì)隨著中國消費(fèi)淡季到來，三大交易所銅總庫存或再次上升。上海保稅區(qū)銅的庫存呈先增后降走勢(shì)，3月底到達(dá)年內(nèi)高位的66萬噸左右，隨后開始下降，目前在46萬噸左右?？傮w與去年變動(dòng)不大。從數(shù)據(jù)上來看，三大交易所疊加上海保稅區(qū)的銅庫存今年總體增加，隨著消費(fèi)淡旺季的更替而略有波動(dòng)。保稅區(qū)位于自貿(mào)區(qū)，豁免關(guān)稅和增值稅。貿(mào)易商根據(jù)進(jìn)出口盈利狀況選擇境內(nèi)外銷售。套利交易中，如果滬倫比值偏高，貿(mào)易商則在倫敦金屬交易所買入銅，上海賣出反之亦然。銅在SHFE交割倉庫、保稅區(qū)、LME倉庫流轉(zhuǎn)更大程度上是套利行為所致。7月中旬至9月上旬，人民幣快速升值，部分貿(mào)易商減少對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的頭寸，保稅區(qū)的銅逐漸減少。

四、中國需求——消費(fèi)增速平穩(wěn)放緩

（一）汽車產(chǎn)銷增速下降，新能源汽車成銅的新消費(fèi)增長點(diǎn)銅的下游終端需求主要分布在電力、家電、交通、建筑、電子領(lǐng)域。其中電力領(lǐng)域約占46%，而目前中國的消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的比重接近50%，所以中國電力領(lǐng)域的需求約占全球需求的五分之一。這一領(lǐng)域受國家電網(wǎng)的投資計(jì)劃和具體實(shí)施影響比較大，后文將專門描述。對(duì)于制造業(yè)領(lǐng)域，今年下游需求整體呈中間高，兩頭低走勢(shì)。11月10日，中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“中汽協(xié)”）發(fā)布了10月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，10月我國汽車產(chǎn)銷量增速下滑。10月，汽車產(chǎn)銷分別完成260萬輛和270萬輛，比上年同期分別增長0.68%和2.0%，環(huán)比分別下降2.5%和0.2%。1-10月汽車產(chǎn)銷分別完成2296萬輛和2293萬輛，比上年同期分別增長4.27%和4.13%，低于上年同期的13.79%和13.83%，詳情見圖27。今年取消了1.6升購置稅減免政策，繼而實(shí)施購置稅減半政策，明年如果該政策取消，產(chǎn)銷增速或?qū)⑦M(jìn)一步回落。有分析指出，未來中國汽車產(chǎn)銷或保持低速增長在新能源汽車部分，10月份產(chǎn)銷量分別為9.2萬輛和9.1萬輛，同比增長分別為85.9%和106.7%；2017年前10月累計(jì)產(chǎn)銷分別為51.7萬輛和49萬輛，同比增長分別為45.7%和45.4%。全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長超過40%。新能源汽車的蓬勃發(fā)展，將會(huì)帶動(dòng)銅消費(fèi)增長，2019年隨著雙積分政策的實(shí)施，新能源汽車產(chǎn)銷量將保持高速增長，根據(jù)十三五規(guī)劃，到2020年，新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到200萬輛，推算出用銅量將增加到10萬噸/年左右。2017年汽車用銅約71萬噸，2020年將增加至94萬噸，2017-2020年國內(nèi)汽車用銅占精銅消費(fèi)比重由6%升至8%。至2025年汽車用銅預(yù)計(jì)將增加至132萬噸，占精銅消費(fèi)比重將繼續(xù)提升至10%。未來10年，全球電動(dòng)轎車和大巴用銅將從2017年的18.5萬噸增至2027年的174萬噸，增長9倍。我國家電行業(yè)今年以來產(chǎn)銷情況整體向好。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017冷年中國家用空調(diào)總產(chǎn)銷規(guī)模均突破1.3億臺(tái)，達(dá)到歷史最高水平，生產(chǎn)和出貨的增速也都在30%以上。內(nèi)銷全年更是以高達(dá)59.9%的增速創(chuàng)造了近十年最好的成績。進(jìn)入2018冷年之后，之前行業(yè)出貨的熱情開始降溫，從數(shù)據(jù)上來看，2018冷年8-9月產(chǎn)量和銷量均同比累計(jì)增長22.5%，內(nèi)銷增長27.8%，出口增長9.2%。和2017冷年的高增長以及8月份的增速相比，增速環(huán)比回落，現(xiàn)在基本回歸了平穩(wěn)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，整體節(jié)奏開始逐漸放緩。出現(xiàn)增速收窄的一個(gè)主要原因是去年同期數(shù)據(jù)開始走高，疊加旺季結(jié)束。產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計(jì)，2018冷年空調(diào)行業(yè)總銷量將維持2.56%的微幅增長，其中內(nèi)銷出貨同比增長6.2%，出口預(yù)計(jì)小幅下滑3.1%。2017 年9月冰箱行業(yè)產(chǎn)銷走勢(shì)分化，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量604.3萬臺(tái)，同比下降-0.6%，銷量612.9萬臺(tái)，同比增長4.7%；2016年1-9月冰箱行業(yè)累積產(chǎn)量5780萬臺(tái)，同比增長1.22%，銷量5800 萬臺(tái)，同比增長1.26%。三季度洗衣機(jī)行業(yè)整體運(yùn)行情況好于上年同期。1-9月產(chǎn)銷超過4600萬臺(tái)，較上年同期凈增超過300萬臺(tái)，同比增長均高于8%。內(nèi)銷市場運(yùn)行平穩(wěn)，2016年同期銷量近3000萬臺(tái)，2017年再攀高峰，內(nèi)銷洗衣機(jī)市場發(fā)展受益于產(chǎn)品升級(jí)，一方面得益于80后、90后消費(fèi)主體的增加，另一方面與廠商的大力推廣密切相關(guān)。出口市場出貨量1461萬臺(tái)，同比增長超過10%。產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計(jì)2017-2019年洗衣機(jī)行業(yè)總體產(chǎn)銷復(fù)合增長率2%左右，內(nèi)銷市場增長平穩(wěn)；出口雖可能跌宕起伏，但總體呈上升趨勢(shì)。今年以來，家用電器產(chǎn)銷量總體平穩(wěn)增長，主要原因在于受地產(chǎn)銷量滯后效應(yīng)等因素驅(qū)動(dòng)，同時(shí)也在于基于行業(yè)自然增長。隨著去年十月以來房地產(chǎn)市場調(diào)控不斷加強(qiáng)，房地產(chǎn)銷售面積年累計(jì)同比也從去年10月的26.8%下降至今年10月的8.2%，預(yù)計(jì)明年家電市場將受此影響產(chǎn)銷增速進(jìn)一步下滑。

（二）電網(wǎng)投資增速放緩，電線電纜對(duì)銅消費(fèi)需求拉動(dòng)作用減弱2017年1-9月中國新增220千伏及以上線路長度為33682千米，同比上漲22.2%，增速比上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，全國電網(wǎng)工程完成投資3731億元，同比增長4.6%，比上月數(shù)據(jù)繼續(xù)回落3.25個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國家電網(wǎng)公司公布的數(shù)據(jù)，今年1-10月，國家電網(wǎng)完成固定資產(chǎn)投資3939億元，其中，電網(wǎng)投資3790億元，與去年同期持平。隨著電網(wǎng)投資增速持續(xù)回落，預(yù)計(jì)后期對(duì)電力電纜的需求增長的拉動(dòng)作用將逐漸減弱。

（三）房地產(chǎn)市場調(diào)控影響逐漸顯現(xiàn)，家電消費(fèi)需求放緩2015年，中國主要大中城市商品房價(jià)格大幅上漲。從2016年9月末到10月初，多個(gè)城市陸續(xù)出臺(tái)了房地產(chǎn)限購限貸政策，受此影響，2016年11月以來，商品房銷售面積累計(jì)同比增速不斷下降。房地產(chǎn)銷售增速大幅下降勢(shì)必影響到房地產(chǎn)投資、和房屋新開工面積，并最終影響到與此相關(guān)的電線電纜、家用電器的需求。11月14日，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資90544億元，同比名義增長7.8%，增速比1-9月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，商品房銷售面積和銷售額增速也持續(xù)回落。1-10月房屋新開工面積145127萬平方米，同比增長5.6%，比上月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積同比增速大幅下降。這表明，去年9月底以來推出的住房調(diào)控潮顯現(xiàn)出明顯成效。但國內(nèi)房地產(chǎn)市場總體仍顯穩(wěn)定，統(tǒng)計(jì)局公布的國家房地產(chǎn)景氣指數(shù)略有升溫。10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡稱“國房景氣指數(shù)”）為101.49，比9月份提高0.04點(diǎn)。從房地產(chǎn)企業(yè)拿地速度來看，房地產(chǎn)商對(duì)未來信心不減。10月庫存繼續(xù)減少，10月末商品房待售面積較9月末減少882萬平方米；而1-10月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速比1-9月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)拿地速度繼續(xù)加快。1-10月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積19048萬平方米，同比增長12.9%，增速比1-9月份提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。從100大中城市成交土地占地面積來看，房地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿仍很強(qiáng)烈。明年房地產(chǎn)銷售面積預(yù)計(jì)增速仍將放緩，但房地產(chǎn)市場整體預(yù)計(jì)穩(wěn)定。

五、世界其他國家需求

（一）歐美制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國家需求平穩(wěn)歐元區(qū)制造業(yè)自2013年7月以來一直處于擴(kuò)張過程，且今年以來擴(kuò)張速度加快。由于新訂單強(qiáng)勁增長，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI創(chuàng)六年半新高。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值58.6，為2011年2月來最高，預(yù)期57.8，前值58.1。美國10月ISM制造業(yè)PMI實(shí)際錄得58.70。10月制造業(yè)擴(kuò)張較上月13年高位有所放緩，但仍高于前八個(gè)月均值，表明制造業(yè)整體仍然維持穩(wěn)定向好趨勢(shì)。消費(fèi)開支與商業(yè)投資為下半年制造業(yè)增長提供了支撐；美元整體疲軟也為制造業(yè)擴(kuò)大出口提供了便利。美國今年以來制造業(yè)也處于加速擴(kuò)張過程。美國勞動(dòng)力市場也越來越健康。由于颶風(fēng)“哈維”和“厄瑪”影響消退，美國10月份非農(nóng)部門就業(yè)崗位大幅新增26.1萬個(gè)，增幅創(chuàng)2016年7月份以來新高，失業(yè)率降至4.1%,創(chuàng)下17年以來新低。美國10月時(shí)薪雖然環(huán)比下降，但薪資水平依舊處于上升趨勢(shì)。歐美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)必帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的增長和大宗商品的需求。根據(jù)ICSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-6月份歐盟15國精煉銅累計(jì)消費(fèi)量144萬噸，同比下降4.2%。同期美國精煉銅累計(jì)消費(fèi)量92萬噸，同比上升2.5%。日本消費(fèi)量50萬噸，同比增長2.9%。三者總體消費(fèi)量286萬噸，同比下降1%?？傮w來看，歐美日的銅消費(fèi)量相當(dāng)于中國的一半相對(duì)于中國來說規(guī)模較小，長期以來需求平穩(wěn)。特朗普上任以后加大基礎(chǔ)設(shè)施力度，預(yù)計(jì)對(duì)全球銅消費(fèi)規(guī)模影響有正面，但全球銅消費(fèi)增量主要還是看中國的需求變動(dòng)。綜上分析，歐美明年對(duì)銅的總需求或?qū)⑿》鲩L。

（二）新興市場需求疲軟，印度成為新的消費(fèi)亮點(diǎn)仍有待時(shí)日主要的新興市場國家中國、印度、俄羅斯、巴西號(hào)稱金磚四國。除了中國以外，其他國家銅的消費(fèi)量并不是很大。根據(jù)ICSG的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這三個(gè)國家的消費(fèi)量總和只有中國十分之一。目前，印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速。雖然由于政府廢止大額紙 幣流通的命令以及新的商品與服務(wù)稅(GST)破壞了企業(yè)活動(dòng)并打擊了消費(fèi)者需求，所以今年印度經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至四年來最慢，市場普遍預(yù)計(jì)截止2018年3月財(cái)年印度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長6.7%，這個(gè)數(shù)字仍將僅次于中國。印度經(jīng)濟(jì)更多的是建立在蓬勃發(fā)展的服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)上。近年來印度服務(wù)業(yè)占GDP的比重都在50%以上，工業(yè)僅占不到25%。因此印度對(duì)銅的消費(fèi)量規(guī)模非常小。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，今年以來印度對(duì)銅的消耗量有所上升。今年1-6月銅的消費(fèi)量為24.2萬噸，比去年同期增加了0.6萬噸，同比上升2.6%。印度經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展后加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加對(duì)銅的需求，但根據(jù)印度目前的用銅體量，要形成對(duì)銅價(jià)較大的影響還需要時(shí)日。俄羅斯和巴西因?yàn)樽罱鼛啄杲?jīng)濟(jì)疲軟，對(duì)銅的需求增長緩慢。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，今年1-6月，俄羅斯銅消費(fèi)量為15.1萬噸，下降7.88%，巴西為14.5萬噸，增長1.6%。中國以外的金磚四國其他三國1-6月消費(fèi)總量為53.8萬噸，同比下跌0.8%。明年，俄羅斯和巴西經(jīng)濟(jì)或隨著大宗商品價(jià)格上升或有所改善，印度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長，但增幅或有所下降。綜合考慮三國經(jīng)濟(jì)狀況和銅的消費(fèi)體量，預(yù)計(jì)對(duì)銅市場影響有限。

六、2018年走勢(shì)預(yù)測和策略建議

（一）銅價(jià)走勢(shì)預(yù)測綜上所述，展望明年，銅價(jià)在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，以及供需平衡趨緊的情形下，重心比2017年上升。在今年由于主要礦山中斷事件不斷導(dǎo)致產(chǎn)出增長停止后，明年礦山將恢復(fù)增長，雖然由于品味的下降而導(dǎo)致相對(duì)增速有限。2018年銅礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)下調(diào)，一方面是中國冶煉產(chǎn)能有較大增長，另一方面銅礦供應(yīng)增速將放緩。如果銅價(jià)持續(xù)位于高位，一些礦商將增加產(chǎn)能利用率，將有限提升礦的產(chǎn)出。2017年中國大量的基建投資在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也為基本金屬提供了需求支撐。隨著經(jīng)濟(jì)回升，政府將相對(duì)減少基建的投入。中國制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，但受制于終端消費(fèi)增長減速，補(bǔ)庫存需求下降。去年房地產(chǎn)市場火熱也帶動(dòng)相關(guān)家電的增長。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，商品房銷售面積增速下降對(duì)家電市場的影響明年將顯現(xiàn)。美國總統(tǒng)選舉特朗普去年當(dāng)選總統(tǒng)以后，其任內(nèi)將通過減稅和加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃，刺激了市場做多情緒，去年年末銅價(jià)形成了一副波瀾壯闊的走勢(shì)，并推動(dòng)今年銅價(jià)今年繼續(xù)走強(qiáng)。但目前美國稅改計(jì)劃進(jìn)展緩慢，基建計(jì)劃遙遙無期。中國經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)企穩(wěn)，政府將更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2017年房地產(chǎn)和汽車市場部分透支了銅部分后期需求，新能源汽車的快速增長帶來了銅消費(fèi)的新的增長點(diǎn)。明年美國加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的計(jì)劃是否能落實(shí)還有待時(shí)間驗(yàn)證。因此總體看明年供需基本面對(duì)銅價(jià)上漲略為正面，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹預(yù)期上升將給銅價(jià)上漲注入更多推動(dòng)力。綜上所述，我們預(yù)計(jì)在2018年銅價(jià)區(qū)間預(yù)計(jì)倫銅6200-7600美元/噸，國內(nèi)銅價(jià)48500-60000元/噸。風(fēng)險(xiǎn)：

1、在中國“一帶一路”政策帶動(dòng)下，全球基建開支增加，銅需求預(yù)期大幅增加，利多銅價(jià)。

2、特朗普基建計(jì)劃推出，規(guī)模超市場預(yù)期，利多銅價(jià)。

3、美國通脹預(yù)期上升，加息路徑加快，美元強(qiáng)勢(shì)，全球資本市場動(dòng)蕩，利空銅價(jià)。

（二）交易策略建議