第一篇：投資銀行60級(jí)升級(jí)攻略,滿(mǎn)級(jí)者退散

完全參照PPT，刪除了一些東西，只為追求及格而存在，追求高分者還是退散吧。。紅字為為了好理解而做的注釋?zhuān)a(bǔ)全了一些PPT里面只有一個(gè)標(biāo)題的東西 第一講

投資銀行概念：主營(yíng)業(yè)務(wù)為資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要為直接融資提供中介服務(wù)。投資銀行包括所有資本市場(chǎng)的活動(dòng)，從證券承銷(xiāo)、公司財(cái)務(wù)到并購(gòu)及管理基金和風(fēng)險(xiǎn)資本。但是，向散戶(hù)出售證券和抵押銀行、保險(xiǎn)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。如果是投資銀行家為自己的賬戶(hù)而投資和經(jīng)營(yíng)的商人銀行（不同于英國(guó)的商人銀行概念），則應(yīng)包括在內(nèi)。

影響投行發(fā)展的因素：金融自由化 金融市場(chǎng)的全球化 資產(chǎn)的證券化 金融工程的迅速崛起

投行類(lèi)型：獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性投資銀行 混業(yè)經(jīng)營(yíng)的全能銀行 跨國(guó)公司和財(cái)團(tuán)興辦的財(cái)務(wù)公司或金融公司

投行主要業(yè)務(wù)：

l 證券發(fā)行承銷(xiāo)與上市業(yè)務(wù)-----傳統(tǒng)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（一級(jí)市場(chǎng)）獲得承銷(xiāo)收入

l 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)------傳統(tǒng)和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）獲得傭金和其他手續(xù)費(fèi)收入。l 收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)-----傳統(tǒng)和核心業(yè)務(wù) 資產(chǎn)重組

l 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)------兩部分組成1、投行自有資金管理（證券自營(yíng)業(yè)務(wù)）2.、客戶(hù)集合委托資金管理（基金管理業(yè)務(wù)）獲得管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。

l 創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)（風(fēng)險(xiǎn)投資）------對(duì)新興企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資，隨后通過(guò)IPO、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、清算等過(guò)程退出投資。融資、規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、輔導(dǎo)上市等。l 財(cái)務(wù)顧問(wèn)與咨詢(xún)業(yè)務(wù)------l 資本市場(chǎng)研究開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)-----研發(fā)部門(mén)是投行的成本中心，核心競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源。l 資本市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)------金融衍生品業(yè)務(wù) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

投行性質(zhì)：非銀行金融機(jī)構(gòu) 資本市場(chǎng)的主要金融中介

投行地位：以獨(dú)特的金融中介和市場(chǎng)創(chuàng)造功能成為現(xiàn)代資本市場(chǎng)的核心，現(xiàn)代金融體系的重要支柱。投行功能：投資銀行的核心功能在于創(chuàng)造市場(chǎng)：創(chuàng)造一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)，參與創(chuàng)造并購(gòu)市場(chǎng)，基金市場(chǎng)，風(fēng)投市場(chǎng)

投行與商行的比較： l 業(yè)務(wù)的異同

同：均為金融中介，服務(wù)于投融資者

異：商行以存貸款業(yè)務(wù)為主，投行以證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主。

l 融資方式的異同：商行以間接融資為主，側(cè)重短期融資，投行以直接融資為主，側(cè)重長(zhǎng)期融資

l 商業(yè)模式的異同：商行以利差收入為主，追求三性，保持穩(wěn)健，投行以傭金收入為主，在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下更注重開(kāi)拓。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同。l 市場(chǎng)環(huán)境的異同

l 金融監(jiān)管的異同：商行歸央行管，投行有專(zhuān)門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)

我國(guó)投資銀行的產(chǎn)生和發(fā)展：1987年9月深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)成立，1990.12上海證交所成立，1991年深交所開(kāi)業(yè)，1992年10月華夏、國(guó)泰和南方三大注冊(cè)資本10億元的全國(guó)券商經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)成立。同時(shí)，國(guó)務(wù)院成立國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，形成全國(guó)性專(zhuān)業(yè)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。1998年出臺(tái)證券法，將證券公司分為綜合類(lèi)和經(jīng)紀(jì)類(lèi)。目前分為規(guī)范類(lèi)和創(chuàng)新類(lèi)。

我國(guó)投行的問(wèn)題、改革：我國(guó)證券行業(yè)擺脫業(yè)務(wù)品種單一，收入來(lái)源少，利潤(rùn)波動(dòng)大，競(jìng)爭(zhēng)激烈的發(fā)展格局。中國(guó)的證券業(yè)是一個(gè)強(qiáng)周期、高β值的行業(yè)，面臨著受?chē)?yán)格管制、盈利模式單

一、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重等諸多問(wèn)題，但與此同時(shí)，中國(guó)的證券市場(chǎng)無(wú)論是市場(chǎng)廣度還是深度，都有巨大的拓展空間，證券公司面臨廣闊的發(fā)展前景。

第二講

普通股與優(yōu)先股的比較：

權(quán)利的區(qū)別：普通股有表決權(quán)和選舉權(quán)，可以參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，發(fā)新股時(shí)可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，優(yōu)先股無(wú)

分配紅利的區(qū)別：普通股股利由公司的經(jīng)營(yíng)狀況決定，優(yōu)先股股利事先約定，且在清算時(shí)，分配剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先股先于普通股。股票與債券的比較：

發(fā)行主體不同：債券發(fā)行主體可以是國(guó)家、金融機(jī)構(gòu)、地方公共團(tuán)體、企業(yè)，股票只能是股份制公司

收益穩(wěn)定性不同：債券能獲得固定利息，不論公司經(jīng)營(yíng)好壞，股票收入隨公司經(jīng)營(yíng)狀況變化

保本能力不同：債券到期可收回本金，股票無(wú)到期說(shuō)，只能出售股票

權(quán)屬關(guān)系不同：債券是債勸，股票是所有權(quán)

權(quán)利不同：債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司管理，股東可參與管理決策（優(yōu)先股除外）

風(fēng)險(xiǎn)不同：債券風(fēng)險(xiǎn)低于股票

共同點(diǎn)：都是有價(jià)證券，都是集資手段，能獲得收益的金融資產(chǎn)

可轉(zhuǎn)換債券的特征：可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征，它的存在使投資者和發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)、收益限定在一定的范圍以?xún)?nèi)，并可以利用這一特點(diǎn)對(duì)股票進(jìn)行套期保值，獲得更加確定的收益。

證券發(fā)行：指商業(yè)組織或政府組織為籌集資金，依據(jù)法律規(guī)定的條件和程序，向社會(huì)投資人出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的行為。

承銷(xiāo)：從投資銀行的角度出發(fā)的，指的是承接和銷(xiāo)售有價(jià)證券的過(guò)程。是投資銀行從發(fā)行者手中以一定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)證券，再通過(guò)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)推銷(xiāo)給投資者的過(guò)程。

股票融資市場(chǎng)主體：發(fā)行人（股份有限公司，上市或非上市，股權(quán)明晰，財(cái)務(wù)公開(kāi)，經(jīng)營(yíng)權(quán)公開(kāi)）投資人（獲取高收益 參與公司的經(jīng)營(yíng) 加強(qiáng)合作）投行（中介）

股票融資的方式：自銷(xiāo)方式（發(fā)行人直接向投資者出售證券，自己承辦證券發(fā)行的具體事務(wù)），公募方式，私募方式

私募方行：私募發(fā)行也稱(chēng)私下發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券的方式 公募發(fā)行：公開(kāi)發(fā)行也稱(chēng)公募發(fā)行，是指面向市場(chǎng)上廣泛的不特定的投資公眾發(fā)售證券的方式。在證券公開(kāi)募集發(fā)行情況下，社會(huì)所有合法的投資者均可以認(rèn)購(gòu)證券。– 優(yōu)點(diǎn)

? ? ? ? 增加公司資本，改善財(cái)務(wù)狀況

創(chuàng)造市場(chǎng)流動(dòng)性

提高公司知名度

支持購(gòu)并業(yè)務(wù)

– 缺點(diǎn)

? ? ? ? 程序繁瑣、費(fèi)用昂貴

限制管理層權(quán)力

投資者利益短期化導(dǎo)致公司行為短期化

公司上市加大了自身被購(gòu)并的概率

全額報(bào)銷(xiāo)與余額包銷(xiāo)的區(qū)別：在全額報(bào)銷(xiāo)下，承銷(xiāo)商先支付報(bào)銷(xiāo)款項(xiàng)后公開(kāi)發(fā)行股票，余額包銷(xiāo)下，承銷(xiāo)商在公開(kāi)發(fā)行截止日以后再支付款項(xiàng)

代銷(xiāo)與包銷(xiāo)的區(qū)別：承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象不同（包銷(xiāo)：投行，代銷(xiāo)：發(fā)行公司）融資規(guī)模和資金到位時(shí)間不同（包銷(xiāo)能保證，代銷(xiāo)不保證）銷(xiāo)售成本不同（包銷(xiāo)高于代銷(xiāo)）

投行對(duì)發(fā)行公司的作用：

1、作為融資的參謀和顧問(wèn)

2、作為直接融資市場(chǎng)中高度專(zhuān)業(yè)化的機(jī)構(gòu)

3、作為直接融資市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu) p58

發(fā)行者選擇投資銀行的途徑：公司高層主管或主要領(lǐng)導(dǎo)的偏好 與發(fā)行公司有業(yè)務(wù)往來(lái)的機(jī)構(gòu)的介紹 直接選擇出價(jià)較低的投資銀行 對(duì)投資銀行進(jìn)行面試

交易所對(duì)公司上市的一般要求：

1、公司對(duì)國(guó)家利益的重要性;

2、公司在該行業(yè)中的相對(duì)地位和穩(wěn)定性;

3、公司是否處在擴(kuò)張性的行業(yè).注冊(cè)制：指發(fā)行人在準(zhǔn)備公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)必須將依法應(yīng)公開(kāi)的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)構(gòu)呈報(bào)并申請(qǐng)注冊(cè)。證券主管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是依據(jù)信息公開(kāi)原則，對(duì)申報(bào)文件資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性作形式審查。核準(zhǔn)制：指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)其真實(shí)情況，而且必須符合公司法及證券管理法律法規(guī)規(guī)定的必備條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng)。我國(guó)自2001年3月起對(duì)股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制

上市保薦制度：由保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。我國(guó)2004年2月1日正式實(shí)施股票發(fā)行上市保薦制度。

保薦機(jī)構(gòu)職責(zé)（1）發(fā)行輔導(dǎo)（2）盡職調(diào)查（3）審慎核查（4）文件制作（5）持續(xù)督導(dǎo)

保薦制度的優(yōu)點(diǎn)：有利于提高上市公司的質(zhì)量 有利于保護(hù)中小投資者的利益 有利于保薦機(jī)構(gòu)提高保薦意識(shí)

巡回推介：也稱(chēng)路演,是指首次公開(kāi)發(fā)行股票前(通常是在向證券管理部門(mén)提交發(fā)行股票申請(qǐng)的同時(shí)進(jìn)行)承銷(xiāo)商和發(fā)行人安排的營(yíng)銷(xiāo)調(diào)研活動(dòng)。

巡回推介作用：1.可以使發(fā)行人與投資銀行比較客觀地對(duì)股票發(fā)行價(jià)格、發(fā)行規(guī)模及發(fā)行時(shí)機(jī)等作出恰當(dāng)?shù)臎Q定；2.刺激投資者對(duì)新股票的需求。（建行路演反響好，不斷提高發(fā)行價(jià)）

審核關(guān)注的要點(diǎn)：可行與現(xiàn)實(shí)的盈利模式，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有關(guān)募集資金項(xiàng)目-未來(lái)發(fā)展前景與可行性，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)角度審視：公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力，公司治理：公司基本情況及歷史沿革，適應(yīng)環(huán)境的彈性能力

境外上市的優(yōu)點(diǎn)：

? 速度快

– 國(guó)內(nèi)上市融資一般要3年時(shí)間，境外大多1年便可實(shí)現(xiàn)

? 便于再融資

– 一般來(lái)說(shuō)，在境外再融資比境內(nèi)容易

? 監(jiān)管規(guī)范 – 按國(guó)際規(guī)則運(yùn)營(yíng)管理，對(duì)于完善內(nèi)部管理、提高治理水平有促進(jìn)作用。

境外上市的缺點(diǎn)：

? 門(mén)檻有高有低

– 如在紐約證券交易所，國(guó)外公司上市比本國(guó)門(mén)檻要高得多，比中國(guó)嚴(yán)格；但有些門(mén)檻相當(dāng)?shù)停踔翛](méi)有業(yè)績(jī)要求。

? 上市成本高

– IPO的成本高，籌資成本約為籌資額的8%－15%，無(wú)論上市成功與否。– 運(yùn)營(yíng)成本和外籍雇員的人力成本和信息披露成本非常高。

? 文化差異

– 文化、法律等在在巨大差異，易被―遺忘‖。

綠鞋期權(quán)：也稱(chēng)為超額配售選擇權(quán)，是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商在本次既定的發(fā)行規(guī)模之外，按同一發(fā)行價(jià)格超額配售一定比例（15%）股份的權(quán)利。綠鞋期權(quán)是一種穩(wěn)定價(jià)格的機(jī)制。一般只是在出于穩(wěn)定價(jià)格需要時(shí)，承銷(xiāo)商才行使這一權(quán)利。

合理定價(jià)的重要性：股票發(fā)行價(jià)格的確定，既直接關(guān)系到發(fā)行人和投資者的利益及股票上市后的表現(xiàn)，也影響到投資銀行承銷(xiāo)股票的風(fēng)險(xiǎn)。公正合理的定價(jià)，才能有效引導(dǎo)增量金融資源的分配和存量金融資源的調(diào)整

決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素：公司業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)表現(xiàn)（每股凈資產(chǎn)（值）、每股稅后利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率）行業(yè)特征 股票市場(chǎng)狀況 股票售后市場(chǎng)運(yùn)作 投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格的敏感性 本次股票的發(fā)行數(shù)量

公司價(jià)值評(píng)估有三種主要方法：（1）相對(duì)比較估價(jià)法（可比估價(jià)法，類(lèi)比估價(jià)法）；（2）現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)法；（3）期權(quán)估價(jià)法。

可比公司定價(jià)法：選擇同行業(yè)條件相似的上市公司作為可比公司，收集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷(xiāo)售收入、賬面價(jià)值和凈利潤(rùn)等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司（待估值公司）與可比公司之間的差異調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來(lái)推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)格或確定價(jià)格區(qū)間。（考慮不可見(jiàn)因素）

第三講

荷蘭式招標(biāo)：全體投標(biāo)商結(jié)果相同，為最后一個(gè)投標(biāo)商的價(jià)格（最低）、交款期（最晚）收益率（最高）等

美國(guó)式招標(biāo)：每個(gè)投標(biāo)商結(jié)果都不同。按個(gè)人投標(biāo)時(shí)的價(jià)格、交款期等

混合招標(biāo)：全場(chǎng)加權(quán)平均

籌資優(yōu)序理論的排序（Pecking order)：保留盈余，直接債券，可轉(zhuǎn)換債券，外部普通權(quán)益，直接優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：可轉(zhuǎn)為普通股或其他優(yōu)先股

企業(yè)投融資決策理論：基于凈現(xiàn)值原理的基準(zhǔn)模型（企業(yè)投資發(fā)生的理論：企業(yè)投資需要正的凈現(xiàn)值）托賓Q模型（企業(yè)投資與資本市場(chǎng)關(guān)系的理論：在金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)或在產(chǎn)品市場(chǎng)建立企業(yè)成本比較）金融市場(chǎng)不完全模型（企業(yè)投資在信息不對(duì)稱(chēng)條件下的理論：企業(yè)資產(chǎn)不僅是生產(chǎn)要素，而且是外部融資的擔(dān)保）

托賓Q模型：Q比率=公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本，比較購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)成的資本產(chǎn)品和新生成的資本產(chǎn)品價(jià)格高低，比如通過(guò)收購(gòu)來(lái)建立企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張與購(gòu)買(mǎi)新的投資品比較

股本與債務(wù)融資區(qū)別：不通過(guò)資本市場(chǎng)，股票（私募）債務(wù)（短期債務(wù)---銀行貸款），通過(guò)資本市場(chǎng)，股票（公募）債務(wù)（長(zhǎng)期債務(wù)---發(fā)行債券）

介于股本與債務(wù)之間的品種：可轉(zhuǎn)換債，信托憑證，資產(chǎn)證券化（ABS）

資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系

資本結(jié)構(gòu)的意義：合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，可以增加公司的價(jià)值（一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和）

凈經(jīng)營(yíng)收入理論（獨(dú)立假說(shuō)理論）：公司的資本成本和企業(yè)價(jià)值都與公司的財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。不存在―最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)‖，資本結(jié)構(gòu)決策毫無(wú)意義

凈收入理論（依賴(lài)假說(shuō)理論）：當(dāng)負(fù)債比率由零增加到100％時(shí)，即全部資金均為負(fù)債時(shí)，綜合資本成本最低，公司價(jià)值達(dá)到最大。（債務(wù)成本與權(quán)益資本成本都是固定的，且債務(wù)低于權(quán)益）

傳統(tǒng)理論（折中理論）：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)既不在負(fù)債100％的點(diǎn)上，也不在負(fù)債為零的點(diǎn)上，而是在兩者之間的某一點(diǎn)上，在這一點(diǎn)，債務(wù)資本的邊際成本等于權(quán)益資本的邊際成本，此時(shí)公司綜合資本成本達(dá)到最小，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。（債務(wù)有避稅作用，有風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生或有破產(chǎn)成本）

MM理論（現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論）：

無(wú)公司稅的MM模型：在無(wú)公司所得稅情況下，由于資本市場(chǎng)的套利機(jī)制，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值，即不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)時(shí)，剩余權(quán)益變得更具風(fēng)險(xiǎn)，所以成本較低廉的債務(wù)資本給公司帶來(lái)的收益，將會(huì)被隨風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償報(bào)酬增加而上升的權(quán)益資本成本所抵消。（套利行為避免了完全替代物在同一市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)不同的售價(jià)。在這里，完全替代物是指兩個(gè)或兩個(gè)以上具有相同風(fēng)險(xiǎn)而只有資本結(jié)構(gòu)不同 的公司）

有公司稅MM模型：由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付，負(fù)債具有抵稅作用，因此利用負(fù)債可以降低綜合資本成本，提高企業(yè)的價(jià)值。負(fù)債越多，稅收避稅作用越大，企業(yè)因此而增加的價(jià)值越大，故企業(yè)負(fù)債越多越好。

MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)（破產(chǎn)危機(jī)的存在）

權(quán)衡理論：權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上考慮了現(xiàn)實(shí)因素，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，權(quán)衡考慮了負(fù)債帶來(lái)的稅負(fù)收益有利一面和破產(chǎn)成本不利一面，得出了―稅負(fù)利益-破產(chǎn)成本‖最大時(shí)應(yīng)當(dāng)是資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)的結(jié)論。有債公司價(jià)值=無(wú)債公司價(jià)值+減稅收益現(xiàn)值-破產(chǎn)成本現(xiàn)值-代理成本現(xiàn)值

不對(duì)稱(chēng)信息理論：

羅斯的不對(duì)稱(chēng)信息理論：資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率的上升是一個(gè)積極信號(hào)，它表明管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較高預(yù)期和信心，這將有利于企業(yè)價(jià)值的提高。

邁爾斯的不對(duì)稱(chēng)信息理論：企業(yè)在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行判斷時(shí)，如果采用普通股方式籌資，除了需考慮投資項(xiàng)目本身的凈現(xiàn)值之外，還應(yīng)考慮到因?yàn)橥顿Y者和管理者信息不對(duì)稱(chēng)，市場(chǎng)將―企業(yè)利用普通股籌資的行為誤解為企業(yè)發(fā)展前景暗淡‖ 從而造成的股票市值下降的損失

資本成本一般約定與通用模型：

K=D/(P-f)或者K=D/(P*(1-F))K表示資本成本，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用；P表示籌資 數(shù)額； f表示籌資費(fèi)用；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資 數(shù)額的比率。K=I*(1-T)/B(1-f)負(fù)債融資基本計(jì)算公式： k=I*(1-T)式中：I為利息費(fèi)用；T為所得稅率；B為融資總額；f=融資費(fèi)用/融資總額 在銀行借款的融資費(fèi)用忽略不計(jì)時(shí)：

最佳資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)：每股收益最大化，融資成本最低化，資本結(jié)構(gòu)決策的其他標(biāo)準(zhǔn)

外國(guó)債券：某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的債券

歐洲債券：借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行的，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣為面值的國(guó)際債券

熊貓債券：指國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券（外國(guó)債券）熊貓債券的意義：有助于增加民營(yíng)企業(yè)直接融資比重，并降低國(guó)內(nèi)貸款企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn) 有助于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)富裕資金多樣化投資 有助于促進(jìn)債券市場(chǎng)建立信用評(píng)級(jí)及提高資金管理能力 有利于推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放 標(biāo)志著我國(guó)資本項(xiàng)目的逐步放開(kāi)

第四講

風(fēng)險(xiǎn)投資：由職業(yè)金融家群體募集社會(huì)資金，形成風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金，再由專(zhuān)家管理投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的一種股權(quán)投資。

風(fēng)險(xiǎn)資金（基金）：指由投資專(zhuān)家管理、投向年輕但有廣闊發(fā)展前景、并處于快速成長(zhǎng)中的企業(yè)的資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)：是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理者，也是風(fēng)險(xiǎn)投資的直接參與者和實(shí)際操作者，同時(shí)也最直接地承受奉獻(xiàn)、分享收益。

創(chuàng)業(yè)投資的特征：高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬，投資周期長(zhǎng)，有投資組合的性質(zhì)，投資方向主要集中在高科技或其它高成長(zhǎng)領(lǐng)域，以投資未上市股權(quán)為主, 但不控股，提供各種附加價(jià)值的服務(wù)，聯(lián)合投資

風(fēng)險(xiǎn)資本在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用：培育和促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展 加快高科技成果的轉(zhuǎn)化 促進(jìn)資源配置優(yōu)化 支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制：資金籌集-選擇項(xiàng)目投資-項(xiàng)目規(guī)劃談判-達(dá)成協(xié)議注資-參與企業(yè)管理-撤出風(fēng)險(xiǎn)資本

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)：一個(gè)誠(chéng)信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì) 有前途、足夠大而能掌握的的市場(chǎng)機(jī)會(huì) 有獨(dú)特的、創(chuàng)新的技術(shù)或業(yè)務(wù)模式 合理的投資條件及有效務(wù)實(shí)的退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式：1.公開(kāi)上市2.買(mǎi)殼上市或借殼上市3.企業(yè)并購(gòu)4.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)5.尋找第二期收購(gòu)6.清算退出

投資銀行在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)中的功能：對(duì)新興企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資。創(chuàng)業(yè)投資的退出：IPO、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、清算等。融資、規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、輔導(dǎo)上市等。第五講

融資融券：又稱(chēng)證券信用交易，是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣(mài)出，并由客戶(hù)交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

融資買(mǎi)入：是指投資者以保證金作抵押，融入一定的資金，來(lái)買(mǎi)進(jìn)證券，而后在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)償還資金。投資者融資買(mǎi)入證券后，可通過(guò)賣(mài)券還款或直接還款的方式向會(huì)員償還融入資金。

融券賣(mài)出：是指投資者融入證券賣(mài)出，以保證金作為抵押，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，再以證券歸還。投資者融券賣(mài)出后，可通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券的方式向會(huì)員償還融入證券。

征信：經(jīng)過(guò)營(yíng)業(yè)部投資者教育和初步評(píng)估，客戶(hù)提交開(kāi)展融資融券交易申請(qǐng)并提出融資融券申請(qǐng)額度

擔(dān)保物：證券公司向投資者收取的保證金以及投資者融資買(mǎi)入的全部證券和融券賣(mài)出所得的全部?jī)r(jià)款，整體作為投資者對(duì)證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。擔(dān)保物 = 信用帳戶(hù)內(nèi)的現(xiàn)金 + 信用帳戶(hù)內(nèi)的證券市值

保證金：投資者參與融資融券業(yè)務(wù)必須向證券公司繳納一定比例的保證金，保證金可以證券充抵，充抵保證金的證券與客戶(hù)融資買(mǎi)入的全部證券和融券賣(mài)出所得全部?jī)r(jià)款，分別存放在客戶(hù)信用交易擔(dān)保證券賬戶(hù)和客戶(hù)信用交易擔(dān)保資金賬戶(hù)，作為對(duì)該客戶(hù)融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物。

折算率：充抵保證金的有價(jià)證券，在計(jì)算保證金金額時(shí)應(yīng)當(dāng)以證券市值一定折算率進(jìn)行折算。

融資償還方式：賣(mài)券還款或直接還款

融券償還方式：買(mǎi)券還券或直接還券，退市證券現(xiàn)金替代

清償債務(wù)的范圍包括：借入的資金和證券、融資利息和融券費(fèi)用、證券交易手續(xù)費(fèi)、逾期息費(fèi)、罰息及其他相關(guān)費(fèi)用

融資融券的特點(diǎn)：杠桿性（普通的股票交易必須支付全額價(jià)格，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易）資金疏通性（通過(guò)融資融券交易，引導(dǎo)資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率）信用雙重性（在融資信用交易中，投資者僅支付部分價(jià)款就可買(mǎi)進(jìn)證券，不足的價(jià)款由經(jīng)紀(jì)人墊付，經(jīng)紀(jì)人向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)上的，轉(zhuǎn)融通是第二重信用）做空機(jī)制（投資者可以先借入股票賣(mài)出，等股價(jià)真的下跌后再買(mǎi)回歸還給證券公司。這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利，改變了單邊市場(chǎng)狀況）

轉(zhuǎn)融通：證券金融機(jī)構(gòu)墊付的差價(jià)款在多數(shù)情況下是向銀行的貸款或在貨幣市場(chǎng)上的融資，這稱(chēng)為轉(zhuǎn)融通，包括資金轉(zhuǎn)融通和證券轉(zhuǎn)融通。在轉(zhuǎn)融通的過(guò)程中便形成了在銀行及其他授信方與證券金融機(jī)構(gòu)之間的第二重信用關(guān)系。

融資融券規(guī)則：融券賣(mài)出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最近成交價(jià)。初始保證金比例不得低于50%（假設(shè)100萬(wàn)現(xiàn)金最多可以借到200萬(wàn)的錢(qián)），維持擔(dān)保比例（客戶(hù)的總資產(chǎn)/總負(fù)債比）不得低于130%，并且客戶(hù)如果補(bǔ)繳維持保證金，該比例必須回到150%以上的水平。維持擔(dān)保比例超過(guò)300%時(shí)，客戶(hù)可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔(dān)保比例不得低于300%。維持擔(dān)保比例=（現(xiàn)金+信用證券賬戶(hù)內(nèi)證券市值總和）/(融資買(mǎi)入金額+融券賣(mài)出證券數(shù)量×當(dāng)前市價(jià)＋利息及費(fèi)用總和)

強(qiáng)制平倉(cāng)：當(dāng)投資者未按規(guī)定補(bǔ)足擔(dān)保物或到期末未償還債務(wù)時(shí)，將被證券公司立即強(qiáng)制平倉(cāng)，平倉(cāng)所得資金優(yōu)先用于償還客戶(hù)所欠債務(wù)，剩余資金計(jì)入客戶(hù)信用資金賬戶(hù)。該指令由證券公司總部發(fā)出。

融資融券對(duì)于證券市場(chǎng)的影響：第一，提高個(gè)股定價(jià)效率，降低股市的波動(dòng)性。信用交易和現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性。第二，擴(kuò)大市場(chǎng)容量，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。第三，影響股指期貨定價(jià)。

融資融券區(qū)別：國(guó)外市場(chǎng)，融資規(guī)模都大于融券。融券即和客戶(hù)做對(duì)手盤(pán)，承擔(dān)股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，融資則不需承擔(dān)股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。融資杠桿大于融券，融資融券對(duì)于客戶(hù)交易的積極意義：

1、雙向獲利模式

2、避險(xiǎn)的工具

3、杠桿

4、對(duì)沖工具

5、更豐富的金融產(chǎn)品

6、間接實(shí)現(xiàn)T+0 針對(duì)融資融券的投資策略：130/30策略，市場(chǎng)中性策略（統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略）限售股的減持，定向增發(fā)提前鎖定收益，賣(mài)空量突變對(duì)股價(jià)的預(yù)見(jiàn)性，與股指期貨配合的套利（貼水套利）

130/30 策略：指組合中持有130％的多頭倉(cāng)位及 30％的空頭倉(cāng)位。

基本面套利：主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買(mǎi)入行業(yè)內(nèi)低估股票賣(mài)出行業(yè)內(nèi)高估股票。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，投資者就可以賺錢(qián)

統(tǒng)計(jì)套利策略：如果不同證券價(jià)格之間存在某種穩(wěn)定關(guān)系，一旦實(shí)際數(shù)值偏離這種關(guān)系達(dá)到一定程度，通過(guò)套利來(lái)獲取收益。

大股東限售股減持：可提前融券賣(mài)出實(shí)現(xiàn)收益，解禁后則用股票進(jìn)行還券

定向增發(fā)提前鎖定收益：增發(fā)股未上市前融券賣(mài)出

融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 第六講

投資基金：金融信托的一種，它通過(guò)向投資者發(fā)行股份或受益憑證的形式，匯集眾多不確定的投資者的零散資金組成基金，然后交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，投資收益由原投資人按出資比例分享，投資機(jī)構(gòu)收取一定的管理費(fèi)用。主要從事股票、債券等金融工具的投資。

投資基金的特征：集合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，專(zhuān)家管理

封閉式基金和開(kāi)放式基金的區(qū)別：

★期限不同 開(kāi)放式：無(wú)期限 封閉式：國(guó)內(nèi)通常為15年 ★發(fā)行規(guī)模限制不同

開(kāi)放式：不固定 封閉式：固定

★基金單位的交易方式不同

開(kāi)放式：基金公司及其代銷(xiāo)機(jī)構(gòu) 封閉式：證券交易所 ★基金單位交易價(jià)格的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同 開(kāi)放式：交易價(jià)格以基金單位凈值為基礎(chǔ)，不受市場(chǎng)供求影響 封閉式：受二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系影響 ★投資策略不同 開(kāi)放式：基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接影響基金規(guī)模和基金公司收入，基金面臨贖回壓力，基金經(jīng)理須在短期業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期投資策略之間取得平衡 封閉式：規(guī)模固定，基金經(jīng)理投資運(yùn)作無(wú)需面對(duì)贖回壓力，可實(shí)施長(zhǎng)期投資策略

按基金確定的投資標(biāo)的不同分類(lèi)：股票基金，債券基金，貨幣基金，黃金基金和衍生品證券基金

上市型開(kāi)放式基金（LOF）：投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)與贖回基金份額，也可以在交易所買(mǎi)賣(mài)該基金。減少交易費(fèi)用。加快交易速度。提供套利機(jī)會(huì)

交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）：開(kāi)放式基金的一種特殊類(lèi)型，它綜合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)，投資者既可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)ETF份額，又可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回ETF份額，不過(guò)申購(gòu)贖回必須以一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）。由于同時(shí)存在二級(jí)市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，可使ETF避免封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題。

ETF特點(diǎn)：分散投資并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，兼具股票和指數(shù)基金的特色交易成本低廉，投資者可以當(dāng)天套利，高透明性，增加市場(chǎng)避險(xiǎn)工具

ETF與LOF比較：

相似：屬于上市掛牌的開(kāi)放式基金，都存在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，可以在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行申購(gòu)或贖回，也可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)交易，會(huì)使得基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與基金的凈值趨于一致 不同：投資方式

ETF:采用完全復(fù)制指數(shù)的投資方式；

LOF:既可以采取被動(dòng)型投資方式，也可以采取積極的主動(dòng)型投資方式 申購(gòu)和贖回方式

ETF:采用組合證券；

LOF:沒(méi)有改變，仍然是以現(xiàn)金申購(gòu)、贖回； 套利風(fēng)險(xiǎn)

ETF: 能實(shí)時(shí)公布報(bào)價(jià)基金的價(jià)值，因此投資者在套利時(shí)的等待成本相對(duì)較?。淮嬖诠善笔袌?chǎng)的沖擊成本 LOF: 在跨市場(chǎng)套利時(shí)要涉及到轉(zhuǎn)托管問(wèn)題,兩天才能完成,這會(huì)增加投資者的等待成本

套利機(jī)制存在差異

ETF: 進(jìn)行套利交易必須通過(guò)一籃子股票的買(mǎi)賣(mài)，涉及到基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)；

LOF:不需要涉及到股票的買(mǎi)賣(mài)，只涉及到基金市場(chǎng);僅需要將基金份額在兩個(gè)不同的托管場(chǎng)所之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移

費(fèi)用水平

ETF: 0.1%~0.6%(上證50ETF 的基金管理費(fèi)和托管費(fèi)為0.6%)；

LOF: 費(fèi)用水平較高,如我國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金管理費(fèi)一般為1.5% 托管費(fèi)為0.2%左右

分級(jí)基金：指在一個(gè)投資組合下，通過(guò)對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類(lèi)份額，并分別給予不同的收益分配。從目前已經(jīng)成立和正在發(fā)行的分級(jí)基金來(lái)看，通常分為低風(fēng)險(xiǎn)收益端（優(yōu)先份額）和高風(fēng)險(xiǎn)收益端（進(jìn)取份額）兩類(lèi)份額。

優(yōu)先份額一般可以?xún)?yōu)先獲得分配基準(zhǔn)收益, 進(jìn)取份額最大化補(bǔ)償優(yōu)先份額的本金及基準(zhǔn)收益，進(jìn)取份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿。（類(lèi)似優(yōu)先股和普通股？）

分級(jí)基金的投資優(yōu)勢(shì)：分級(jí)基金形式多樣，能分別滿(mǎn)足低風(fēng)險(xiǎn)偏好和高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求；投資者能方便地根據(jù)自身投資特點(diǎn)和市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置；分級(jí)基金為各類(lèi)投資者提供方便、快捷、低成本的基金投資方式。

傘形基金：也稱(chēng)“系列基金”，是基金的一種經(jīng)營(yíng)方式(或說(shuō)組織結(jié)構(gòu)), 它是在開(kāi)放式基金的組織結(jié)構(gòu)下,基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書(shū)發(fā)起設(shè)立多只子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策，其主要特點(diǎn)在于在基金內(nèi)部就可以為投資者提供多種投資選擇，并且子基金之間可以相互轉(zhuǎn)換。

夏普指數(shù)：代表投資人每多承擔(dān)一分風(fēng)險(xiǎn)，可以拿到較無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（定存利率）高出幾分的報(bào)酬?！财骄鶊?bào)酬率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率〕／標(biāo)準(zhǔn)差 特雷諾指數(shù)：以基金收益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為基金績(jī)效調(diào)整的因子，反映基金承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。T=（Rp―Rf）/βp T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

詹森指數(shù)：代表的就是基金業(yè)績(jī)中超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合所獲得的超額收益。實(shí)際上是對(duì)基金超額收益大小的一種衡量。即詹森指數(shù)>0，表明基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合，大得越多，業(yè)績(jī)?cè)胶茫环粗?，如果詹森指?shù)〈 0，則表明其績(jī)效不好。詹森指數(shù)=Ri,t—[Rf,t+βi(Rm,t-Rft)] Rm,t為市場(chǎng)投資組合在t時(shí)期的收益率；Ri,t為i基金在t時(shí)期的收益率；Rf,t為t時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，βi為基金投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（基金組合的評(píng)價(jià)）

基金實(shí)際收益=詹森指數(shù)（超額收益）+因承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所得收益

對(duì)沖基金：對(duì)沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處。按業(yè)績(jī)提取傭金、運(yùn)用不同的投資策略。至少滿(mǎn)足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運(yùn)用各種套利技術(shù)。

對(duì)沖基金的基本特點(diǎn)：

1、與其他機(jī)構(gòu)投資者相比，對(duì)沖基金是通過(guò)非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金，因此對(duì)沖基金在投資策略上享有更大的自由度。

2、追求―絕對(duì)收益‖。

3、基金經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)性傭金與對(duì)沖基金業(yè)績(jī)掛鉤，一般為投資收益的10%－20%。

對(duì)沖基金分類(lèi)：宏觀價(jià)值型: 相對(duì)價(jià)值型: 事件驅(qū)動(dòng)型：市場(chǎng)中性型

證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：證券公司辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供一對(duì)一的資產(chǎn)管理服務(wù)。證券公司為多個(gè)客戶(hù)辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，與客戶(hù)簽訂集合資產(chǎn)管理合同，通過(guò)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)為客戶(hù)提供資產(chǎn)管理服務(wù)，是集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。

券商集合理財(cái)產(chǎn)品分類(lèi)：限定性集合理財(cái)產(chǎn)品（收益能力不是很高，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏低很多，比較適合于追求穩(wěn)定收益的投資者選用）非限定性集合理財(cái)產(chǎn)品（收益高，風(fēng)險(xiǎn)大）

集合理財(cái)產(chǎn)品與基金的比較

第七講 資產(chǎn)證券化：可以被廣泛地定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券。

證券化資產(chǎn)特點(diǎn)：（1）資產(chǎn)必須具備一定的同質(zhì)性，未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，或有明確約定的支付模式，這種約定必須是契約性質(zhì)的；（2）有良好的信用記錄，違約率低；（3）本息的償還完全分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)存續(xù)期間；（4）資產(chǎn)的債務(wù)人或貸款的借款人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）資產(chǎn)的抵押物有較高的清算價(jià)值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；（6）有可理解的信用特征。資產(chǎn)的合同標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款清晰明確，避免不合規(guī)范的合同和因合同條款缺乏有效性、完備性而造成利益上的損失；（7）資產(chǎn)的平均償還期至少為一年

資產(chǎn)證券化融資方式的特點(diǎn)：結(jié)構(gòu)型的融資方式，收入導(dǎo)向型的融資方式，低成本，低風(fēng)險(xiǎn)

住房抵押貸款支持證券（MBS）：以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，將借款人未來(lái)償付貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為保證發(fā)行債券的融資過(guò)程。

MBS分類(lèi)：過(guò)手型住房抵押貸款證券，剝離式抵押支持證券，擔(dān)保抵押證券

資產(chǎn)證券化(ABS)分類(lèi)：

1、擔(dān)保債權(quán)憑證（CBO）的基礎(chǔ)資產(chǎn)為債券。

2、貸款擔(dān)保債券（CLO）的基礎(chǔ)資產(chǎn)是商業(yè)貸款，其中應(yīng)用的最多的是汽車(chē)消費(fèi)貸款。

3、抵押擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括債券和貸款兩種。

資產(chǎn)證券化的參與者：發(fā)起人、服務(wù)人、發(fā)行人、承銷(xiāo)商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、受托管理人、投資人、其他參與者

資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程：

1、發(fā)起貸款和形成貸款組合

2、出售貸款（真實(shí)出售，或無(wú)追索權(quán)的出售）

3、設(shè)計(jì)證券交易結(jié)構(gòu)

4、信用增級(jí)(1)第三方擔(dān)保（第三方信用支持）(2)超額抵押(3)對(duì)發(fā)行人的追索權(quán)（全部或部分追索權(quán)）(4)優(yōu)先或附屬（次級(jí)）證券結(jié)構(gòu)(5)現(xiàn)金儲(chǔ)備

5、資產(chǎn)證券信用評(píng)級(jí)

6、發(fā)行證券

7、資產(chǎn)管理

8、支付證券本息（資產(chǎn)擔(dān)保證券全部?jī)敻锻戤吅?，如果資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入還有剩余，則這些剩余收入將返還給交易發(fā)起人。）

真實(shí)出售：原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用：1．充當(dāng)資產(chǎn)擔(dān)保證券的承銷(xiāo)商 2．充當(dāng)咨詢(xún)顧問(wèn)3．創(chuàng)設(shè)特殊目的實(shí)體（SPV）4．為證券提供信用增級(jí) 5．擔(dān)任受托管理人 6．自身作為資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者

資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)：提前償付風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、證券化風(fēng)險(xiǎn)

提前償付風(fēng)險(xiǎn)：借款人不受懲罰地提前償還貸款，貸款人因許可這種提前支付的權(quán)利而承受的風(fēng)險(xiǎn)。（評(píng)估方法：CPR PSA）

造成提前支付行為的因素：最主要的是抵押利率的變動(dòng)。抵押利率的變動(dòng)對(duì)提前支付行為的影響在國(guó)內(nèi)外有所區(qū)別。國(guó)外，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致借款人提前償付，轉(zhuǎn)而借入利率更低的貸款，但是國(guó)內(nèi)借款人由于缺少其他融資模式，市場(chǎng)利率下降并不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的還貸，反而是當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，國(guó)內(nèi)借款人傾向于提前還貸。

證券化風(fēng)險(xiǎn)：

1、第三方風(fēng)險(xiǎn)（發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、受托管理人風(fēng)險(xiǎn)）

2、法律風(fēng)險(xiǎn)（SPV的破產(chǎn)隔離；SPV對(duì)于抵押資產(chǎn)的毋庸置疑的所有權(quán)；投資者對(duì)于抵押資產(chǎn)的權(quán)益和權(quán)力；反映達(dá)成協(xié)議的法律文件的正確性）

資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制：

1、資產(chǎn)重組：資產(chǎn)重組是建立在對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流分析和評(píng)估的基礎(chǔ)上的，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估主要有三種方法：現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)法，相對(duì)比較估價(jià)法和期權(quán)估價(jià)法。通過(guò)資產(chǎn)重組，SPV可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型來(lái)推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，從而使風(fēng)險(xiǎn)更容易被測(cè)算，以利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)重組原則： 最佳化原則、利益均衡原則、成本最低原則和優(yōu)化配置原則

2、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制：風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是指在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)影響證券化融資交易的正常運(yùn)營(yíng)，不會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的按時(shí)償付。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制包括兩個(gè)方面：―真實(shí)銷(xiāo)售‖和建立特殊目的實(shí)體SPV 如果SPV是一個(gè)單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其資本化程度必須很低，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的SPV，其活動(dòng)在法律上受到嚴(yán)格的限制。

3、信用增級(jí)機(jī)制：用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資收益的各種有效手段和金融工具的總稱(chēng)，它可以使投資者不能獲得償付的可能性達(dá)到最小。

次貸證券化產(chǎn)品及其衍生品：MBS、CDO、CDS（信用違約互換）

證券化產(chǎn)品在次貸危機(jī)發(fā)生和傳播中的作用：

次貸證券化 →房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮→住房金融機(jī)構(gòu)增加貸款 →次級(jí)貸款飛速發(fā)展 →進(jìn)一步房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫 →……

以投資工具作為載體，將次貸風(fēng)險(xiǎn)傳遞到世界各地 高杠桿性擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的啟示：金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有兩面性，風(fēng)險(xiǎn)的分散過(guò)程同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)傳遞的過(guò)程，嚴(yán)格控制杠桿交易的上限，限制資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)，避免單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向其它市場(chǎng)的過(guò)度傳染

“2/28”是指總貸款期限30年(2+28),前2年貸款利率不變,按固定初始利率支付利息,后28年按可調(diào)整利率執(zhí)行