第一篇：中國(guó)金融40人論壇-當(dāng)前中國(guó)政府應(yīng)采取怎樣的金融政策組合

當(dāng)前中國(guó)政府應(yīng)采取怎樣的金融政策組合

當(dāng)前，中國(guó)政府在金融政策的選擇上面臨諸多兩難。

兩難之一，體現(xiàn)在影子銀行體系擠泡沫、去杠桿與防范金融危機(jī)爆發(fā)之間的取舍。誰(shuí)都知道，當(dāng)前中國(guó)影子銀行體系（包括中國(guó)特色的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在內(nèi)）隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)，且影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，與房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)等問(wèn)題交織在一起，可謂錯(cuò)綜復(fù)雜。如果不能及時(shí)地對(duì)影子銀行體系進(jìn)行治理，使其透明化并降低商業(yè)銀行的高杠桿率的話，隨著風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)累積，未來(lái)爆發(fā)的危機(jī)可能更為嚴(yán)重。但如果現(xiàn)在就開(kāi)始擠泡沫的話，一旦個(gè)別影子銀行產(chǎn)品違約，其可能引發(fā)大規(guī)模震蕩的不確定性，又困擾著監(jiān)管當(dāng)局。

更為具體的問(wèn)題是，究竟應(yīng)由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)擠出影子銀行體系的泡沫，央行還是銀監(jiān)會(huì)？這兩家機(jī)構(gòu)之間是否應(yīng)該有恰當(dāng)?shù)恼吲浜?？迄今為止，筆者并未看到兩家機(jī)構(gòu)之間在此方面有令人贊賞的合作。為促進(jìn)商業(yè)銀行約束影子銀行業(yè)務(wù)，央行從2013年年中起，開(kāi)始維持銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)上的較高利率水平。同樣，為促進(jìn)商業(yè)銀行規(guī)范其影子銀行業(yè)務(wù)與同業(yè)行為，銀監(jiān)會(huì)在2013年出臺(tái)了8號(hào)文，并且市場(chǎng)一直傳聞銀監(jiān)會(huì)將會(huì)出臺(tái)更嚴(yán)厲的9號(hào)文。如果央行與銀監(jiān)會(huì)各掃門(mén)前雪，都用霹靂手段來(lái)敦促商業(yè)銀行去杠桿，那么兩股力量的疊加是否會(huì)導(dǎo)致影子銀行泡沫的無(wú)序崩潰？至少，市場(chǎng)上一直流行著這一擔(dān)憂。

兩難之二，在于央行維持較高利率水平，與更高利差可能引發(fā)更大規(guī)模短期資本流入之間的政策沖突。如前所述，為促使商業(yè)銀行主動(dòng)降低杠桿率，央行可以在流動(dòng)性市場(chǎng)上維持較高的利率水平。然而，由于目前央行仍持續(xù)干預(yù)人民幣對(duì)美元匯率，導(dǎo)致非抵補(bǔ)利率平價(jià)在中國(guó)并不成立，這為國(guó)內(nèi)外主體的跨境套利行為大開(kāi)方便之門(mén)。較高的國(guó)內(nèi)利率水平導(dǎo)致大量境外資金流入，這在一定程度上對(duì)沖了央行維持高利率水平的努力，或者說(shuō)，讓央行維持高利率水平的舉動(dòng)變得更為困難，或效果更為疲弱。

換句話說(shuō)，央行正面臨維持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定與維持貨幣政策獨(dú)立性之間的矛盾。正如筆者去年在FT中文網(wǎng)發(fā)表的兩篇文章所指出的（“人民幣不宜強(qiáng)行升值”，2013年6月26日；“人民幣單邊升值周期行將結(jié)束”，2013年12月23日），2013年人民幣兌美元匯率的彈性，與之前比甚至有所下降。央行過(guò)去對(duì)人民幣匯率升值的恐懼癥，似乎正在轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)人民幣匯率貶值的恐懼癥。由于央行仍在設(shè)法維持人民幣兌匯率的相對(duì)穩(wěn)定，這就必然會(huì)以央行貨幣政策獨(dú)立性的損失為代價(jià)。例如，目前央行在人民幣基準(zhǔn)利率問(wèn)題的決定上，除了要考慮國(guó)內(nèi)通脹水平變化外，還必須考慮基準(zhǔn)利率變動(dòng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的影響。這就導(dǎo)致人民幣基準(zhǔn)利率在2014年變化的可能性很小，因?yàn)樽笥揖兴钢狻呻y之三，在于人民幣匯率形成機(jī)制改革與國(guó)內(nèi)影子銀行體系去杠桿之間可能存在的聯(lián)系與效應(yīng)疊加。假定央行目前放松對(duì)人民幣匯率的干預(yù)，隨著國(guó)內(nèi)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，以及美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出量化寬松，短期資本流入的下降可能導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期，而匯率運(yùn)動(dòng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變將會(huì)加大短期資本流出的規(guī)模，這又會(huì)導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)的利率水平進(jìn)一步飆升，從而使得商業(yè)銀行面臨更大的去杠桿壓力。如果處理不好，這可能形成一個(gè)惡性循環(huán)。

筆者的擔(dān)心是，當(dāng)前央行是否能夠應(yīng)對(duì)加快資本賬戶開(kāi)放的沖擊。央行在2012、2013年表態(tài)要加快資本賬戶開(kāi)放，尤其是放松對(duì)外投資的管制。在國(guó)內(nèi)影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)上升、美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出量化寬松的背景下，一旦放開(kāi)對(duì)資本流出的管制，中國(guó)很可能面臨較大規(guī)模的短期資本流出。短期資本流出導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)，從而引發(fā)更大規(guī)模的短期資本流出，這又可能加劇國(guó)內(nèi)銀行間利率水平上升，從而加快影子銀行體系的調(diào)整。央行有勇氣在2014年顯著加大資本賬戶的開(kāi)放嗎？央行有能力應(yīng)對(duì)資本賬戶加快開(kāi)放之后的不確定性嗎？2014年上海自貿(mào)區(qū)會(huì)給現(xiàn)有的資本賬戶管理體系開(kāi)一個(gè)怎樣的口子？市場(chǎng)正拭目以待。

綜上所述，目前中國(guó)政府無(wú)論實(shí)施哪一項(xiàng)政策，都會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)與阻力。正如荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根所言，有多少政策目標(biāo)，就必須有多少政策工具。因此，當(dāng)前中國(guó)政府必須實(shí)施一整套相互配合的宏觀與金融政策組合，以達(dá)到既加快國(guó)內(nèi)影子銀行調(diào)整、又避免爆發(fā)大規(guī)模金融震蕩、同時(shí)避免短期資本大進(jìn)大出的目的。筆者建議，當(dāng)前中國(guó)政府應(yīng)采取如下金融政策組合：

第一，在擠出影子銀行體系泡沫方面，央行與銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)配合。銀監(jiān)會(huì)應(yīng)適時(shí)推出9號(hào)文，而央行應(yīng)該通過(guò)適當(dāng)降低銀行間市場(chǎng)利率水平的方式來(lái)配合。不難判斷，9號(hào)文的推出將會(huì)顯著加大商業(yè)銀行的調(diào)整壓力。如果與此同時(shí)銀行間市場(chǎng)利率處于過(guò)高水平，這可能引發(fā)商業(yè)銀行的過(guò)度調(diào)整行為。因此，為配合9號(hào)文出臺(tái)，央行可以適當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率或者加大逆回購(gòu)力度的方式，將銀行間市場(chǎng)利率保持在較低水平上。通過(guò)如上政策配合，央行與銀監(jiān)會(huì)既可以實(shí)現(xiàn)降低影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的目的，又將商業(yè)銀行調(diào)整行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊降低至可容忍的程度。

第二，央行應(yīng)該盡快降低對(duì)人民幣匯率的日常干預(yù)，與此同時(shí)應(yīng)顯著增強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的管理。過(guò)去幾年來(lái)人民幣有效匯率的快速升值，使得中國(guó)過(guò)去三年來(lái)經(jīng)常賬戶順差占GDP比率均低于3%，這意味著人民幣匯率水平已經(jīng)相當(dāng)接近于均衡匯率水平。因此，當(dāng)前是中國(guó)央行實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制完全市場(chǎng)化的絕佳時(shí)間窗口。如果央行不這樣做，而是繼續(xù)堅(jiān)持干預(yù)人民幣兌美元匯率的中間價(jià)格，這很可能導(dǎo)致人民幣匯率由過(guò)去的低估轉(zhuǎn)為未來(lái)的高估，而一旦人民幣匯率水平高估，就會(huì)為將來(lái)的人民幣升值預(yù)期逆轉(zhuǎn)、短期資本大量流出、國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)利率飆升埋下伏筆。

不過(guò)，一旦當(dāng)前央行降低對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)的干預(yù)，在目前的國(guó)內(nèi)外宏觀金融形勢(shì)下，短期資本可能出現(xiàn)首先大規(guī)模流入、隨后大規(guī)模流出的局面，這既可能導(dǎo)致人民幣匯率大起大落，也會(huì)造成銀行間市場(chǎng)利率發(fā)生異動(dòng)、加大央行進(jìn)行沖銷的壓力。為避免發(fā)生這一局面，央行應(yīng)該收緊對(duì)短期資本異常流動(dòng)的監(jiān)測(cè)與管制。盡管從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)政府開(kāi)放資本賬戶是大勢(shì)所趨，但在目前國(guó)內(nèi)外均存在較大不確定性、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上影子銀行體系調(diào)整會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，暫時(shí)性收緊對(duì)短期資本流動(dòng)的管制，其利遠(yuǎn)大于其弊。

中國(guó)政府是否應(yīng)在當(dāng)前加快資本賬戶開(kāi)放，曾是2013年國(guó)內(nèi)最火熱的政策辯論之一。作為反方，我們很欣慰地看到，在經(jīng)過(guò)反復(fù)、客觀、理性的辯論之后，正反兩方的意見(jiàn)越來(lái)越趨同。雙方均認(rèn)同應(yīng)在中國(guó)資本賬戶逐漸開(kāi)放的過(guò)程中，仍應(yīng)加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)管。事實(shí)上，這也是目前全球范圍內(nèi)的趨勢(shì)所向?？傊?，下一階段中國(guó)政府的政策重點(diǎn)應(yīng)該加快消除價(jià)格扭曲與加快應(yīng)對(duì)金融脆弱性，在這一過(guò)程完成之前，維持資本賬戶的適當(dāng)管制是不可或缺的前提條件。

第二篇：中國(guó)金融40人論壇-新金融發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管政策的挑戰(zhàn)

新金融發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管政策的挑戰(zhàn)

（中國(guó)金融四十人論壇成員 閻慶民）

上海金融創(chuàng)新日新月異，蓬勃發(fā)展的新金融業(yè)態(tài)已經(jīng)成為上海國(guó)際金融中心發(fā)展活力的重要體現(xiàn)。以下我就新金融發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管政策的挑戰(zhàn)談兩點(diǎn)看法。

新金融正在蓬勃發(fā)展

所謂新金融，是相對(duì)傳統(tǒng)銀行而言的，是繼合作金融、商業(yè)金融、政策性金融之后發(fā)展起來(lái)的、不吸收公眾存款的集合型金融交易形態(tài)，主要包括為彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)局限性而日益興起的、具備金融或準(zhǔn)金融功能的子市場(chǎng)、組織、工具、模式等新興金融業(yè)態(tài)。隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融需求不斷多元化，以及金融市場(chǎng)化改革逐步深化，新金融展現(xiàn)出旺盛的創(chuàng)新動(dòng)力和極強(qiáng)的發(fā)展活力，已經(jīng)呈現(xiàn)出“五大一興”發(fā)展格局。

非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展壯大。隨著企業(yè)集團(tuán)化、產(chǎn)融結(jié)合化、融資多元化等的不斷推進(jìn)，包括信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀(jì)、消費(fèi)金融以及財(cái)務(wù)公司在內(nèi)的六類非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相當(dāng)迅猛，到2012年末，六類機(jī)構(gòu)數(shù)總資產(chǎn)達(dá)12.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)47.24%。目前，這一趨勢(shì)仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

證券基金市場(chǎng)空間明顯放大。當(dāng)前，我們正在步入一個(gè)大資管時(shí)代。證券投資基金法、證券公司債務(wù)融資工具管理規(guī)定、證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)定等相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)，為證券基金創(chuàng)新創(chuàng)造了制度性機(jī)遇，可能對(duì)包括銀行、證券、保險(xiǎn)在內(nèi)的整個(gè)金融體系和格局產(chǎn)生長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的影響。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍顯著擴(kuò)大。這幾年，保險(xiǎn)資金投資限制已大大放寬，投資操作自主權(quán)正越來(lái)越大。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等均已納入保險(xiǎn)資金投資范圍，境外投資范圍已進(jìn)一步擴(kuò)大，而且投資門(mén)檻正不斷降低。今年2月，重新啟動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點(diǎn)之后，銀行、證券、保險(xiǎn)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的格局正在逐步形成。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展前途遠(yuǎn)大。以信息科技為基礎(chǔ)的互聯(lián)網(wǎng)金融，因?yàn)榫哂惺芸臻g和時(shí)間約束小、交互性和便利性強(qiáng)等比較優(yōu)勢(shì)，正深刻地改變著金融業(yè)態(tài)。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正利用互聯(lián)網(wǎng)金融，形成新的營(yíng)銷渠道、新的業(yè)務(wù)整合平臺(tái)、新的產(chǎn)品服務(wù)開(kāi)發(fā)基地。運(yùn)營(yíng)商、銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)、電子商務(wù)企業(yè)、設(shè)備制造商、清算機(jī)構(gòu)等，正爭(zhēng)相擠入互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈，已逐步形成一個(gè)引人矚目的產(chǎn)業(yè)集群。依托于互聯(lián)網(wǎng)的新資金平臺(tái)，如人人貸（Peer-to-Peer）、眾籌融資（Crowd Financing）等的發(fā)展，也非常迅速。

類金融服務(wù)范圍越發(fā)廣大。截至2012年末，全國(guó)共有小額貸款公司6080家，貸款余額5921億元；融資性擔(dān)保公司數(shù)量達(dá) 8590家，擔(dān)保余額為1.46萬(wàn)億元；私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司估計(jì)達(dá)1萬(wàn)家，資產(chǎn)余額約1萬(wàn)億元；預(yù)付卡等類金融產(chǎn)品發(fā)展十分迅速。隨著金融改革的深化，金融服務(wù)的外延將進(jìn)一步擴(kuò)展，類金融服務(wù)的多元化發(fā)展空間值得預(yù)期。

此外，民間金融發(fā)展也呈現(xiàn)出興盛勢(shì)頭。近年來(lái)，江浙沿海一帶以及內(nèi)地部分地區(qū)民間借貸活躍，出現(xiàn)了一些新的金融組織形式，在一定程度上發(fā)揮了對(duì)正規(guī)金融體系的補(bǔ)充作用。

新金融發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管的四大挑戰(zhàn)

新金融的發(fā)展，一方面對(duì)于建立功能齊全、結(jié)構(gòu)合理、服務(wù)高效、安全穩(wěn)健的現(xiàn)代金融體系的有益補(bǔ)充；對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)資金更加方便快捷地對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有十分重要的積極作用。另一方面也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生源頭、衍變路徑、傳染速度、波及范圍、影響大小等方面的深刻變化，可能對(duì)現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制機(jī)制帶來(lái)“四大挑戰(zhàn)”。

新金融發(fā)展對(duì)監(jiān)管統(tǒng)一性的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)上，金融風(fēng)險(xiǎn)主要呈現(xiàn)出離散的“點(diǎn)狀”分布。與之相對(duì)應(yīng)，金融監(jiān)管也注重單個(gè)機(jī)構(gòu)或者同類機(jī)構(gòu)的“單點(diǎn)”管理。隨著新金融的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)、跨時(shí)空關(guān)聯(lián)和傳染的可能性顯著上升，逐漸呈現(xiàn)出“網(wǎng)狀”分布特征。這對(duì)監(jiān)管的統(tǒng)一性提出了“三個(gè)更高”的要求。一是對(duì)跨種類金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管提出了更高要求。當(dāng)前，證券、保險(xiǎn)業(yè)的資金來(lái)源和資金運(yùn)用渠道不斷拓寬，各類金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)交叉和關(guān)聯(lián)程度不斷提高，導(dǎo)致聯(lián)系更為密切，依賴程度上升。對(duì)那些機(jī)構(gòu)種類不同，但是從事相同性質(zhì)金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求越來(lái)越強(qiáng)烈。二是對(duì)跨市場(chǎng)金融活動(dòng)統(tǒng)一監(jiān)管提出了更高要求。部分金融機(jī)構(gòu)積極嘗試參與綜合經(jīng)營(yíng)，可能促使跨業(yè)產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展，跨市場(chǎng)金融活動(dòng)進(jìn)一步活躍。這不僅是對(duì)既有分業(yè)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)格局的突破，也越來(lái)越需要加強(qiáng)對(duì)同一金融業(yè)務(wù)跨市場(chǎng)發(fā)展的統(tǒng)一監(jiān)管力度。三是對(duì)跨時(shí)空交易統(tǒng)一監(jiān)管提出了更高要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融橫跨諸多領(lǐng)域，現(xiàn)代科技支撐的金融交易超越時(shí)空限制，僅在數(shù)秒甚至更短的時(shí)間內(nèi)變更交易對(duì)手、改變市場(chǎng)走勢(shì)，已經(jīng)絕非天方夜譚。這很可能輕易將原本屬于不同領(lǐng)域、不同地域、不同時(shí)空范圍的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)相連通。6月份我國(guó)出現(xiàn)的流動(dòng)性短期突然緊張形勢(shì)，已經(jīng)敲響了警鐘。這就要求監(jiān)管當(dāng)局在客觀準(zhǔn)確評(píng)估其潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，不僅在同一領(lǐng)域、同一地域相應(yīng)延伸監(jiān)管范圍和方式，還需要高度關(guān)注跨國(guó)界范圍內(nèi)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。這方面，巴塞爾委員會(huì)已經(jīng)做了很多工作，但是還有很長(zhǎng)的路要走。

新金融發(fā)展對(duì)監(jiān)管協(xié)調(diào)性的挑戰(zhàn)。銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)各自具有不同的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)特征，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)自然會(huì)有所區(qū)分，但新金融在這其中造成的監(jiān)管套利和監(jiān)管成本問(wèn)題不容忽視，對(duì)提高監(jiān)管協(xié)調(diào)性方面提出了“兩個(gè)更重”的責(zé)任。一是金融監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)責(zé)任更重。當(dāng)前備受關(guān)注的銀行、證券、保險(xiǎn)、信托的集合理財(cái)計(jì)劃、證券投資基金等業(yè)務(wù)，從法律上都是資金的集合，從業(yè)務(wù)性質(zhì)上都是受人之托、代客理財(cái)，具有一定的相似之處，但分別具有不同的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件和持續(xù)監(jiān)管要求。如何對(duì)這些業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管規(guī)則、監(jiān)管行動(dòng)、監(jiān)管力度不一致引發(fā)監(jiān)管套利問(wèn)題，已經(jīng)成為一項(xiàng)較為緊迫的任務(wù)。另外，還有一些第三方理財(cái)未受到監(jiān)管。例如，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資金額起點(diǎn)為5萬(wàn)元，保險(xiǎn)投連險(xiǎn)新單躉交保費(fèi)最低為3萬(wàn)元且沒(méi)有投資人數(shù)限制，保險(xiǎn)公司的集合產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和基金管理公司專戶產(chǎn)品投資者人數(shù)不超過(guò)200人。這些均易引起監(jiān)管套利并影響市場(chǎng)秩序，需要切實(shí)引起高度重視，增強(qiáng)這些方面的監(jiān)管協(xié)調(diào)性。二是中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)責(zé)任更重。如在融資擔(dān)保、小額貸款、民間融資等類金融快速發(fā)展的同時(shí)，部分地方對(duì)這些類金融活動(dòng)的監(jiān)管還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。部分地區(qū)民間金融活動(dòng)失范，加劇了資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至引發(fā)非法集資問(wèn)題，而且往往涉及多個(gè)地區(qū)、多種作案形式。這就需要根據(jù)新金融發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)，及時(shí)合理劃分中央和地方的金融監(jiān)管事權(quán)與責(zé)任，加強(qiáng)中央部門(mén)與地方政府之間、以及地方政府相互之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)。

新金融發(fā)展對(duì)監(jiān)管前瞻性的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，新金融的快速發(fā)展，已經(jīng)在很大程度上，改變了傳統(tǒng)銀行以存貸款為主的金融交易模式，金融交易中的投資和投機(jī)屬性大大增強(qiáng)，這也是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑之一。但是廣大金融消費(fèi)者在獲取相對(duì)更高收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿和能力并沒(méi)有相應(yīng)提升，國(guó)家的隱性擔(dān)保責(zé)任被進(jìn)一步放大，對(duì)監(jiān)管的前瞻性帶來(lái)了“兩個(gè)更大”的壓力。一是前瞻發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的壓力更大。當(dāng)前城投債、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品普遍實(shí)行“剛性兌付”原則，承諾保本保收益，金融消費(fèi)者也已經(jīng)習(xí)慣了此類隱性保證的存在。而非法集資參與者，也以“綁架”社會(huì)穩(wěn)定相要挾，倒逼政府提供類似隱性擔(dān)保。這種局面之下，金融交易各方都很難有主動(dòng)暴露風(fēng)險(xiǎn)的壓力，明顯加大了監(jiān)管方面識(shí)別、監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的困難。二是前瞻釋放風(fēng)險(xiǎn)的壓力更大。當(dāng)前，相關(guān)隱性保證的存在，以及其他多種社會(huì)和文化因素影響，涉眾性金融交易的參與者很難樹(shù)立“買者自負(fù)”意識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范和處置的意愿不足，能力也可能不夠，導(dǎo)致小的風(fēng)險(xiǎn)難以釋放，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累進(jìn)而加大金融體系的固有脆弱性。一旦宏微觀環(huán)境發(fā)生變化，個(gè)體流動(dòng)性不足，可能觸發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)并產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。近年來(lái)，部分地區(qū)處置非法集資遭到很多參與者的抵制，事后處理起來(lái)很難，就是一個(gè)明顯例證。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，只有在看似無(wú)事時(shí)深憂，才能做到真正有事時(shí)不懼。

新金融發(fā)展對(duì)監(jiān)管平衡性的挑戰(zhàn)。新金融具有創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好高的特性，給監(jiān)管平衡性帶來(lái)了“兩個(gè)更難”的挑戰(zhàn)。一是維護(hù)創(chuàng)新活力與管控風(fēng)險(xiǎn)壓力更難平衡。新金融是在傳統(tǒng)金融服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域或空白領(lǐng)域成長(zhǎng)起來(lái)的，要注意積極鼓勵(lì)創(chuàng)新，預(yù)留產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，促使新金融的發(fā)展更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是，由于其風(fēng)險(xiǎn)更具結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性、觸發(fā)上的敏感性、爆發(fā)上的系統(tǒng)性，稍有不慎，就可能造成行業(yè)秩序混亂、對(duì)整個(gè)行業(yè)造成打擊。例如，部分游離于金融監(jiān)管之外的互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)，如不審慎監(jiān)管，不排除部分業(yè)務(wù)蛻變?yōu)榉欠Y的可能。因此，在新金融領(lǐng)域把握好這個(gè)平衡，比傳統(tǒng)金融領(lǐng)域要難的多。二是監(jiān)管力度的把握更難平衡。新金融業(yè)務(wù)很多是新事物，既有創(chuàng)新活力強(qiáng)大的一面，也有行業(yè)發(fā)展整體脆弱的一面，監(jiān)管對(duì)新金融整個(gè)業(yè)態(tài)的發(fā)展影響非常大。例如，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)人人貸的監(jiān)管，明顯推高該平臺(tái)的法律成本，就導(dǎo)致了大量小型人人貸公司關(guān)閉。這就對(duì)新金融的監(jiān)管提出了更高的藝術(shù)性要求。

新金融本身是快速“動(dòng)態(tài)”發(fā)展的，金融監(jiān)管也要積極適應(yīng)這種發(fā)展趨勢(shì)。希望在大家的共同努力下，新金融能夠蓬勃發(fā)展，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加有效的支持，也為上海國(guó)際金融中心建設(shè)做出更大的貢獻(xiàn)。