第一篇：債市新規(guī)解讀系列之三：公開(kāi)發(fā)行公司債券投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制解讀

債市新規(guī)解讀系列之三：公開(kāi)發(fā)行公司債券投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制解讀

日期： 2015-6-9

近期，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《管理辦法》”）及其他有關(guān)規(guī)定，深交所發(fā)布了《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則（2015年修訂）》（以下簡(jiǎn)稱“《上市規(guī)則》”），《上市規(guī)則》專設(shè)章節(jié)規(guī)定債券持有人權(quán)益保護(hù)制度，建立了“償債保障義務(wù)與措施制度”、“債券受托管理人制度”、“債券持有人會(huì)議制度”三重投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，明確發(fā)行人和增信機(jī)構(gòu)的償債保障義務(wù)，強(qiáng)化受托管理人在債券持有人權(quán)益保護(hù)中的重要地位及信息披露要求，細(xì)化債券持有人會(huì)議召開(kāi)情形、程序及決議約束力。具體情況如下：

債券償債保障義務(wù)與措施有哪些？

債券一旦發(fā)行之后，發(fā)行人便有義務(wù)按時(shí)履行回售、利率調(diào)整、分期償還、還本付息等法定或約定義務(wù)。發(fā)行人如果出現(xiàn)無(wú)法按時(shí)還本付息的情況，增信機(jī)構(gòu)等應(yīng)當(dāng)按照募集說(shuō)明書(shū)及相關(guān)協(xié)議的約定及時(shí)向債券投資者履行償付義務(wù)，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、受托管理人應(yīng)當(dāng)協(xié)助投資者維護(hù)相關(guān)權(quán)利。

此外，《管理辦法》規(guī)定發(fā)行人可以采取內(nèi)外部增信機(jī)制等償債保障措施，用于提高償債能力，包括第三方擔(dān)保、商業(yè)保險(xiǎn)、資產(chǎn)抵押或質(zhì)押擔(dān)保、限制發(fā)行人債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保規(guī)模、限制發(fā)行人對(duì)外投資規(guī)模、限制發(fā)行人向第三方出售或抵押主要資產(chǎn)、設(shè)置債券回售條款等，這些措施均有利于保障投資者的利益。

受托管理人的義務(wù)及職責(zé)是什么？

根據(jù)《管理辦法》、《上市規(guī)則》的規(guī)定，債券發(fā)行人有義務(wù)為債券投資者聘請(qǐng)受托管理人，受托管理人由債券發(fā)行的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)或其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，并且還應(yīng)該是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員。相關(guān)機(jī)構(gòu)一旦成為受托管理人，就應(yīng)勤勉盡責(zé)，公正履行受托管理職責(zé)，保護(hù)債券投資者的利益。

在債券存續(xù)期內(nèi)，受托管理人要持續(xù)關(guān)注發(fā)行人的還本付息能力以及擔(dān)保等增信措施的有效性，監(jiān)督發(fā)行人募集資金的使用情況，持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，處理債券持有人與發(fā)行人之間的談判或者訴訟事務(wù)。受托管理人在每年6月30日前要向投資者出具上一年度的受托管理事務(wù)報(bào)告，必要時(shí)應(yīng)出具臨時(shí)受托管理報(bào)告。受托管理人預(yù)計(jì)發(fā)行人不能償還債務(wù)時(shí)，可要求發(fā)行人追加擔(dān)保，并可以依法申請(qǐng)法定機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全措施。

當(dāng)發(fā)行人信息披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者遭受損失的，或者債券出現(xiàn)違約情形或風(fēng)險(xiǎn)的，受托管理人要及時(shí)通過(guò)召開(kāi)債券持有人會(huì)議等方式征集債券持有人的意見(jiàn)，并勤勉盡責(zé)、及時(shí)有效地采取相關(guān)措施，例如，與發(fā)行人、擔(dān)保人及其他責(zé)任主體進(jìn)行談判，提起民事訴訟、申請(qǐng)仲裁、參與重組或者破產(chǎn)的法律程序等。

債券持有人會(huì)議的規(guī)則與作用是什么？

發(fā)行人要在債券募集說(shuō)明書(shū)中約定債券持有人會(huì)議的規(guī)則，規(guī)則的設(shè)定應(yīng)當(dāng)有利于保護(hù)債券持有人利益，明確債券持有人會(huì)議行使權(quán)利的范圍，以及債券持有人會(huì)議的召集、通知、決策機(jī)制和其他重要事項(xiàng)。

債券存續(xù)期間，出現(xiàn)相關(guān)情況時(shí)，受托管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)召集債券持有人會(huì)議，例如發(fā)行人擬變更債券募集說(shuō)明書(shū)的約定，擬修改債券持有人會(huì)議規(guī)則，擬變更債券受托管理人或者受托管理協(xié)議的主要內(nèi)容，發(fā)行人不能按期支付本息，發(fā)行人減資、合并、分立、解散或者申請(qǐng)破產(chǎn)，增信機(jī)構(gòu)和增信措施發(fā)生重大變化等。受托管理人應(yīng)當(dāng)召集卻未召集債券持有人會(huì)議時(shí)，發(fā)行人、單獨(dú)或者合計(jì)持有本期債券總額10%以上的債券持有人有權(quán)自行召集債券持有人會(huì)議。

債券持有人會(huì)議通過(guò)的決議，對(duì)所有債券持有人均有同等約束力。受托管理人依據(jù)債券持有人會(huì)議決議行事的結(jié)果由全體債券持有人承擔(dān)。債券持有人會(huì)議應(yīng)當(dāng)有書(shū)面會(huì)議記錄，會(huì)議記錄由出席會(huì)議的受托管理人或者召集人代表和見(jiàn)證律師簽名，受托管理人或者召集人應(yīng)當(dāng)在債券持有人會(huì)議表決截止日次一交易日披露會(huì)議決議公告。

第二篇：債市新規(guī)解讀系列之五：非公開(kāi)發(fā)行公司債券提供轉(zhuǎn)讓新政策

債市新規(guī)解讀系列之五：非公開(kāi)發(fā)行公司債券提供轉(zhuǎn)讓新政策

日期： 2015-6-15

今年5月，為配合證監(jiān)會(huì)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（下稱“《管理辦法》”）的實(shí)施，交易所在現(xiàn)有私募品種相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上制定了《非公開(kāi)發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（下稱“《管理暫行辦法》”），不僅發(fā)行主體由中小微型企業(yè)擴(kuò)大至所有公司制法人，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行公司債券（以下簡(jiǎn)稱“私募債券”）轉(zhuǎn)讓程序、投資者適當(dāng)性管理、信息披露、持有人保護(hù)機(jī)制等方面也予以規(guī)范，形成全面系統(tǒng)的私募債券業(yè)務(wù)規(guī)則。

《管理暫行辦法》制度設(shè)計(jì)要點(diǎn)？

首先，為全面規(guī)范私募債券轉(zhuǎn)讓行為，提高交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的整體性和系統(tǒng)性，本次是在整合現(xiàn)有私募品種規(guī)則基礎(chǔ)上，形成的系統(tǒng)性私募債券業(yè)務(wù)規(guī)則體系。因此，《管理暫行辦法》規(guī)范的債券品種包括私募債券（含中小企業(yè)私募債券）、可交換私募債券、并購(gòu)重組私募債券、證券公司次級(jí)債券及證券公司短期公司債券等，并專設(shè)章節(jié)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)與信息披露等方面對(duì)可交換私募債券等特殊私募品種提出規(guī)范性要求。

其次，簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)讓程序、提高轉(zhuǎn)讓效率是本次規(guī)則的亮點(diǎn)之一。其主要體現(xiàn)在將交易所轉(zhuǎn)讓核對(duì)程序前置，在發(fā)行前由發(fā)行人提交轉(zhuǎn)讓條件確認(rèn)申請(qǐng)，交易所將在十個(gè)交易日內(nèi)對(duì)私募債券是否符合轉(zhuǎn)讓條件進(jìn)行預(yù)判，以明確轉(zhuǎn)讓預(yù)期，加快轉(zhuǎn)讓流程。在發(fā)行完成并辦理完畢債券登記托管手續(xù)后，發(fā)行人再提交轉(zhuǎn)讓服務(wù)申請(qǐng)材料，交易所將在五個(gè)交易日內(nèi)作出是否同意轉(zhuǎn)讓的決定。為提高效率，交易所也搭建了一套全電子化的操作平臺(tái)，從材料提交、補(bǔ)充、反饋、決定的每一環(huán)節(jié)均可在固定收益品種業(yè)務(wù)專區(qū)中實(shí)時(shí)查詢并接受公眾監(jiān)督。至此，交易所私募債券的核對(duì)效率遠(yuǎn)超證券市場(chǎng)上相關(guān)債券類(lèi)產(chǎn)品。

同時(shí)，本次制度設(shè)計(jì)結(jié)合其私募債券的產(chǎn)品特點(diǎn)，充分體現(xiàn)出市場(chǎng)化與風(fēng)險(xiǎn)防控并重的原則。在市場(chǎng)化機(jī)制安排上，一是降低私募債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓門(mén)檻，不設(shè)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)等量化條件；二是交易所轉(zhuǎn)讓核對(duì)的關(guān)注點(diǎn)是信息披露完備性，并不對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)能力、債券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷；三是存續(xù)期不對(duì)定期報(bào)告和評(píng)級(jí)報(bào)告作強(qiáng)制性披露要求，僅需在募集說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行約定；四是允許采用非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，債券期限、還本付息方式、選擇權(quán)條款、增信措施等可以在募集說(shuō)明書(shū)中靈活自由選擇。在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，一是采取投資者適當(dāng)性管理，限制個(gè)人投資者參與私募債券投資，僅允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、管理和承受能力的機(jī)構(gòu)投資者參與，并同次債券的投資者人數(shù)限制在200人內(nèi)；二是強(qiáng)化受托管理人和債券持有人會(huì)議制度安排，全面規(guī)范受托管理人職責(zé)及持有人會(huì)議程序，最大化保護(hù)持有人合法權(quán)益；三是完善信息披露監(jiān)管，規(guī)范信息披露原則與披露要求，進(jìn)一步體現(xiàn)以信息披露為核心的監(jiān)管理念；四是優(yōu)化私募債券停復(fù)牌規(guī)定，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防范異常交易行為。

投資者權(quán)益保護(hù)措施主要包括哪些內(nèi)容？

《管理暫行辦法》專設(shè)章節(jié)建立了一般權(quán)益保護(hù)措施、債券受托管理人及持有人會(huì)議制度三重權(quán)益保護(hù)機(jī)制，并新增規(guī)范發(fā)行人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)私募債券轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)材料及相關(guān)公告應(yīng)承擔(dān)的職責(zé)。

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，一般權(quán)益保護(hù)措施中增加了募集資金專戶的設(shè)立要求，且與償債保障金專戶可以為同一賬戶，用于兌息、兌付資金歸集和募集資金接收、存儲(chǔ)及劃轉(zhuǎn)。同時(shí)，為提高償債保障資金歸集的合理性和執(zhí)行效率，放寬了專戶中償債資金歸集的時(shí)間要求，要求在付息日五個(gè)交易日前將應(yīng)付利息存入專戶，在到期日十個(gè)交易日前將應(yīng)付本息的20%和到期日二個(gè)交易日前將應(yīng)付本息全額存入專戶，用于償債資金管理。同時(shí)，從持續(xù)關(guān)注發(fā)行人等主體資信狀況、監(jiān)督募集說(shuō)明書(shū)約定義務(wù)履行情況、代表持有人參與相關(guān)法律程序等八個(gè)方面歸納總結(jié)了受托管理人基本職責(zé)，并重新規(guī)范了債券持有人會(huì)議召集、決策及信息披露等重要程序安排。

對(duì)于發(fā)行人公告文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏并致使投資者遭受損失時(shí)，《管理暫行辦法》新增規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任；發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員以及承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，除承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)及其直接責(zé)任人員應(yīng)當(dāng)就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)的除外。

信息披露內(nèi)容主要包括哪些？

結(jié)合實(shí)踐監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，《管理暫行辦法》強(qiáng)化了信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、公平、及時(shí)性要求，進(jìn)一步優(yōu)化和規(guī)范私募債券信息披露制度。

鑒于私募債券面向合格投資者發(fā)行的特點(diǎn)，其信息披露僅要求在固定收益品種業(yè)務(wù)專區(qū)或者以交易所認(rèn)可的其他方式向合格投資者非公開(kāi)披露。同時(shí)，考慮到實(shí)際業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，新增賦予了發(fā)行人等信息披露義務(wù)人申請(qǐng)豁免披露、暫緩披露以及自愿披露的權(quán)利。

在信息披露內(nèi)容上，遵循市場(chǎng)化的原則，發(fā)行人定期報(bào)告、評(píng)級(jí)報(bào)告披露與否由當(dāng)事人在募集說(shuō)明書(shū)中進(jìn)行約定，出現(xiàn)債券派息、到期兌付、回售、贖回、利率調(diào)整、分期償還等業(yè)務(wù)前，由發(fā)行人及時(shí)披露相關(guān)業(yè)務(wù)提示公告。同時(shí)，要求受托管理人應(yīng)當(dāng)建立對(duì)發(fā)行人的定期跟蹤機(jī)制，每年至少披露一次受托管理事務(wù)報(bào)告，并針對(duì)私募債券出現(xiàn)的重大事項(xiàng)，及時(shí)督促發(fā)行人披露重大事項(xiàng)公告。

哪些投資者可以參與私募債券投資？應(yīng)當(dāng)如何參與？

交易所對(duì)私募債券的發(fā)行及轉(zhuǎn)讓實(shí)行投資者適當(dāng)性管理，合格投資者包括：金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)的企事業(yè)法人和合伙企業(yè)、QFII和RQFII、社保年金以及經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他合格投資者。個(gè)人投資者不能參與私募債券買(mǎi)賣(mài)，但發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股5%以上的股東，不受合格投資者范圍的限制，可以參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓。

上述合格投資者如希望參與私募債券認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓，需要向其開(kāi)立證券賬戶的證券公司申請(qǐng)開(kāi)通合格投資者認(rèn)購(gòu)及交易權(quán)限，證券公司將核實(shí)投資者提交材料的真實(shí)性，全面評(píng)估投資者對(duì)私募債券的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，并與其簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知書(shū)后，開(kāi)通相關(guān)權(quán)限并向交易所進(jìn)行報(bào)備。但對(duì)于直接持有或者租用交易所交易單元的合格投資者可以豁免權(quán)限開(kāi)通申請(qǐng)，將直接成為合格投資者。

中小企業(yè)私募債試點(diǎn)以來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)，但部分發(fā)行人違約事件也逐步浮現(xiàn)，投資者應(yīng)當(dāng)打破剛性兌付的習(xí)慣性思維，審慎選擇投資類(lèi)型，對(duì)于“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的私募債券應(yīng)當(dāng)做好充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理工作，警惕投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的私募債券，投資者應(yīng)當(dāng)保持理性的態(tài)度，采用市場(chǎng)化和法制化的途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。

可交換私募債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓要求有哪些？

可交換私募債券是一種股債結(jié)合型產(chǎn)品，在轉(zhuǎn)讓程序、投資者適當(dāng)性管理及權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面與普通私募債券一致，并允許發(fā)行人將所持有的上市公司A股股份用于債券增信，依據(jù)約定的條件和期限允許投資者將持有的私募債券與上市公司股份進(jìn)行交換。因該產(chǎn)品嵌入換股期權(quán)、以上市公司股票作質(zhì)押，故為發(fā)行人提供了一種成本更低的融資工具，同時(shí)也可滿足不同投資者的投資需求。對(duì)于預(yù)備用于交換的股票，《管理暫行辦法》要求發(fā)行前為本次債券辦理質(zhì)押手續(xù)且不得存在其他權(quán)利瑕疵、換股期內(nèi)不得存在限售情形且質(zhì)押股票數(shù)量也不少于預(yù)備用于交換的股票數(shù)量；換股期自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后開(kāi)始、換股價(jià)格不低于發(fā)行日前一個(gè)交易日可交換股票收盤(pán)價(jià)的90%以及前20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均價(jià)的90%，其他具體換股期限、換股價(jià)格及價(jià)格調(diào)整和修正機(jī)制、質(zhì)押比例、追加擔(dān)保機(jī)制等事項(xiàng)由當(dāng)事人在募集說(shuō)明書(shū)中協(xié)商約定。對(duì)于存續(xù)期內(nèi)因預(yù)備用于交換的股票發(fā)生司法凍結(jié)或股票數(shù)量不足等導(dǎo)致投資者換股失敗的，由發(fā)行人承擔(dān)所有責(zé)任。

在換股規(guī)則安排上，投資者T日轉(zhuǎn)入可交換私募債券，T日可申報(bào)換股，換股所得股票T+1日可用，最大化提高可交換私募債券的流動(dòng)性，降低發(fā)行人融資成本。

第三篇：企業(yè)債發(fā)行核準(zhǔn)程序新規(guī)解讀

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企業(yè)債發(fā)行核準(zhǔn)程序新規(guī)解讀

為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，國(guó)家發(fā)改委于2008年1月發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》)，對(duì)企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，重新限定企業(yè)債券的發(fā)行條件，以額度審批為特征的計(jì)劃管理體制宣告終結(jié)。

一、企業(yè)債券的發(fā)行申報(bào)

企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開(kāi)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的債券?！锻ㄖ芬?guī)定，企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按照《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定的條件和程序，編制公開(kāi)發(fā)行企業(yè)(公司)債券申請(qǐng)材料，報(bào)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)?！锻ㄖ穼徟鷻?quán)力部分下放到行業(yè)主管部門(mén)和地方發(fā)改委，規(guī)定中央直接管理企業(yè)的申請(qǐng)材料直接申報(bào)；國(guó)務(wù)院行業(yè)管理部門(mén)所屬企業(yè)的申請(qǐng)材料由行業(yè)管理部門(mén)轉(zhuǎn)報(bào)；地方企業(yè)的申請(qǐng)材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市發(fā)展改革部門(mén)轉(zhuǎn)報(bào)。

《通知》強(qiáng)調(diào)，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)(公司)債券申請(qǐng)材料應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，凡對(duì)投資者作出購(gòu)買(mǎi)債券決策有重大影響的信息均應(yīng)披露。按《通知》附件要求，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)(公司)債券的申請(qǐng)材料應(yīng)包括國(guó)務(wù)院行業(yè)管理部門(mén)或省級(jí)發(fā)展改革部門(mén)轉(zhuǎn)報(bào)發(fā)行企業(yè)債券申請(qǐng)材料的文件、企業(yè)(公司)債券募集說(shuō)明書(shū)等19項(xiàng)內(nèi)容。其中，企業(yè)(公司)債券募集說(shuō)明書(shū)的主要內(nèi)容又包括債券發(fā)行依據(jù)、本次債券發(fā)行的有關(guān)機(jī)構(gòu)、發(fā)行概要、承銷(xiāo)方式、認(rèn)購(gòu)與托管、債券發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)、認(rèn)購(gòu)人承諾、債券本息兌付辦法、發(fā)行人基本情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情

004km.cn 況、發(fā)行人財(cái)務(wù)情況、已發(fā)行尚未兌付的債券、籌集資金用途、償債保證措施、風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策、信用評(píng)級(jí)、法律意見(jiàn)、其他應(yīng)說(shuō)明的事項(xiàng)和備查文件共19項(xiàng)內(nèi)容。

二、企業(yè)債券的發(fā)行核準(zhǔn)程序

《通知》最為搶眼的舉措，是企業(yè)債券的發(fā)行核準(zhǔn)程序由審批制改為核準(zhǔn)制。在原來(lái)的計(jì)劃管理模式下，國(guó)家發(fā)改委在收集一定量的企業(yè)發(fā)債申請(qǐng)后，集中向國(guó)務(wù)院報(bào)規(guī)模、批額度，再審批各企業(yè)債券的發(fā)行方案，即分為先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)?！锻ㄖ穼⑵髽I(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序“合二為一”，由先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，這為企業(yè)債券發(fā)行速度與規(guī)模的擴(kuò)大奠定了制度基礎(chǔ)，由此帶來(lái)三點(diǎn)積極變化：

第一，打開(kāi)了融資空間。原來(lái)國(guó)家發(fā)改委事先下達(dá)全年債券發(fā)行的最高額度，發(fā)行企業(yè)債券有額度限制，現(xiàn)在是“合適一家發(fā)一家”，規(guī)模上沒(méi)有上限，對(duì)企業(yè)融資是有利的。

第二，提高了融資效率。原計(jì)劃管理模式下，因涉及額度審批和發(fā)行核準(zhǔn)等多個(gè)環(huán)節(jié)，企業(yè)發(fā)行債券的周期較長(zhǎng)，且不確定性相當(dāng)大，從上報(bào)審批至拿到額度大概需要半年的時(shí)間，經(jīng)常造成資金供求脫節(jié)，難以靈活安排資金使用計(jì)劃。而現(xiàn)在符合條件的企業(yè)隨時(shí)可將發(fā)債方案上報(bào)，直接進(jìn)入發(fā)行環(huán)節(jié)，提高了企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)的效率，縮短了企業(yè)債券發(fā)行的周期，有助于迅速滿足企業(yè)的資金需求，提高企業(yè)發(fā)行債券的積極性。

第三，增加了融資彈性。在原有體制下，企業(yè)只有在主管部門(mén)受理日期，才可以上報(bào)額度申請(qǐng)，且這種申請(qǐng)一年一般只有一次。符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)會(huì)同時(shí)拿到債券額度，之后也會(huì)在相對(duì)集中的時(shí)間段里，進(jìn)入發(fā)行核準(zhǔn)程序。由此造成的結(jié)果是：在新一批額度下來(lái)之前，市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)一連數(shù)月無(wú)債可發(fā)，而一旦拿到額度，各家企業(yè)又蜂擁而至等待發(fā)行，短時(shí)間內(nèi)造成大量債券供給。這既不利于企業(yè)債券發(fā)行，也對(duì)投資者安排投資計(jì)劃帶來(lái)不便。在新體制下，主管部門(mén)將隨時(shí)受理企業(yè)的發(fā)債申請(qǐng)，成熟一家發(fā)行一家，滿足條件的004km.cn 企業(yè)會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)獲得批準(zhǔn)，這將會(huì)加快債券的發(fā)行節(jié)奏，增加企業(yè)債券發(fā)行的彈性，均衡市場(chǎng)的債券供給。

三、企業(yè)債券的發(fā)行條件

與2004年國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知》中確定的企業(yè)發(fā)債條件相比，《通知》重新規(guī)定了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合的條件，特別規(guī)定了股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40％；最近三年可分配利潤(rùn)(凈利潤(rùn))足以支付企業(yè)債券一年的利息。

我們知道，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行自1990年首次被納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，作為固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源的渠道之一，與固定資產(chǎn)投資正式掛鉤。這意味著企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債，必須要有擬投資的項(xiàng)目，通常被稱為“項(xiàng)目債”。但由于企業(yè)融資可能有多重目的，將募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，按項(xiàng)目審批債券發(fā)行規(guī)模，不能充分滿足企業(yè)的融資需求，也不利于進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。為了滿足企業(yè)全方位的資金需求，《通知》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券所募資金除用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目外，也可在限定的比例內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和彌補(bǔ)流動(dòng)資金，從而拓寬了債券募集資金的運(yùn)用范圍，大大增加了企業(yè)債券融資的潛力。具體資金運(yùn)用范圍及限定為比例：籌集資金的投向須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60％；用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20％。為加強(qiáng)約束，《通知》還限定，債券籌集資金必須按

004km.cn 照核準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，也不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)以及期貨等高風(fēng)險(xiǎn)投資。

為推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，《通知》還重視完善企業(yè)債券市場(chǎng)化約束機(jī)制，規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔(dān)保債券。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)要不斷優(yōu)化市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境，包括提高企業(yè)償債意識(shí)、強(qiáng)化信息披露、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用，做好信用評(píng)級(jí)、承銷(xiāo)組團(tuán)、利率確定、財(cái)務(wù)審計(jì)、法律意見(jiàn)等方面的工作，形成由市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制。

四、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)評(píng)判

我國(guó)企業(yè)目前最主要的融資方式，還是向銀行借貸和發(fā)行企業(yè)債券。與銀行貸款相比，發(fā)行企業(yè)債券的好處在于，在債券發(fā)行期限內(nèi)不用考慮還款問(wèn)題，不占用流動(dòng)資金；作為重要的直接融資手段，也是政策鼓勵(lì)和大力扶持的對(duì)象。在目前從緊的貨幣政策下，銀行信貸的規(guī)模受到嚴(yán)格管控，而企業(yè)債券市場(chǎng)融資通道的價(jià)值將凸顯。2007年我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)容量高速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)企業(yè)債券全年共發(fā)行97只，發(fā)行總量高達(dá)1 777．45億元，同比增長(zhǎng)75．12％。

與此同時(shí)，我們對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)，不宜盲目樂(lè)觀。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)系統(tǒng)工程，其規(guī)模和功能能否迅速提升，很大程度上取決于包括市場(chǎng)容量在內(nèi)的多重因素。與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)以發(fā)行債券等直接融資為主要手段相比，國(guó)內(nèi)債券融資市場(chǎng)剛剛起步，市場(chǎng)化的基礎(chǔ)并不完全具備。我們注意到，《通知》規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券，這為真正意義上的信用產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展掃清了道路。這樣做的政策背景是，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)曾于2007年11月向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，要求各銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)治理計(jì)劃等融資性項(xiàng)目，原則上不

004km.cn 再出具銀行擔(dān)保，已經(jīng)辦理?yè)?dān)保的要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。因而，發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券有其現(xiàn)實(shí)需要，是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。但由于短期內(nèi)很難找到一個(gè)合理的利率參考點(diǎn)來(lái)為產(chǎn)品定價(jià)，無(wú)擔(dān)保信用債券的風(fēng)險(xiǎn)較大，按照現(xiàn)有法規(guī)限制，中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資主體—保險(xiǎn)公司只能投資那些有擔(dān)保的企業(yè)債券。從實(shí)際操作看，銀行擔(dān)保的退出無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)債券的發(fā)行，甚至形成惡性循環(huán)：機(jī)構(gòu)想買(mǎi)的(銀行擔(dān)保企業(yè)債券)買(mǎi)不了，企業(yè)想發(fā)的(無(wú)擔(dān)保信用債券)發(fā)不出去。同時(shí)，銀行擔(dān)保的退出，也為中小企業(yè)捆綁發(fā)行債券等創(chuàng)新融資渠道蒙上了陰影，使中小企業(yè)融資難的問(wèn)題可能繼續(xù)無(wú)解。2007年11月，深圳20家企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人發(fā)行了10億元中小企業(yè)集合債券，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行擔(dān)任主承銷(xiāo)商并提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保；2007年12月，規(guī)模3．05億元的中關(guān)村中小企業(yè)集合債發(fā)行，北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司為本次發(fā)行提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行營(yíng)業(yè)部提供再擔(dān)保。但如果沒(méi)有銀行擔(dān)保，在目前國(guó)內(nèi)的信用體系環(huán)境下，中小企業(yè)集合債還是很難發(fā)出去的。

第四篇：315新規(guī)解讀：證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法

12月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），自2017年7月1日起施行，同時(shí)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施<證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法>的規(guī)定》，自發(fā)布之日起施行。

《辦法》共43條，針對(duì)適當(dāng)性管理中的實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行了一系列的制度安排，本期的合規(guī)課堂就為大家?guī)?lái)《辦法》的解讀：

一、明確《辦法》適用對(duì)象

向投資者銷(xiāo)售公開(kāi)或者非公開(kāi)發(fā)行的證券、公開(kāi)或者非公開(kāi)募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金,以下簡(jiǎn)稱基金）、公開(kāi)或者非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的，適用此《辦法》。

由此可知《辦法》的適用對(duì)象包括了發(fā)行公募基金、私募基金和為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第二條、第三條。

二、規(guī)定了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)的體系，統(tǒng)一投資者分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和管理要求

（1）區(qū)分普通投資者與專業(yè)投資者

將投資者分為普通投資者與專業(yè)投資者，符合下列條件之一的為專業(yè)投資者，專業(yè)投資者之外的則為普通投資者。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第七條、第八條。

（2）同時(shí)，規(guī)定了普通投資者和專業(yè)投資者在一定條件下可以互相轉(zhuǎn)化：

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第十一條、第十二條。

三、明確了產(chǎn)品分級(jí)的底線要求和職責(zé)分工，建立產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制

（1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)銷(xiāo)售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解所銷(xiāo)售產(chǎn)品或者所提供服務(wù)的信息，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征和程度，對(duì)銷(xiāo)售的產(chǎn)品或者提供的服務(wù)劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。同時(shí)規(guī)定了劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮的因素，應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的情況等。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第十五條、第十六條、第十七條。

（2）設(shè)置升級(jí)購(gòu)買(mǎi)機(jī)制

投資者購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品或者接受的相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。但根據(jù)《辦法》相關(guān)規(guī)定，不論是普通投資者還是專業(yè)投資者，當(dāng)投資者要求購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者接受相關(guān)服務(wù)的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在確認(rèn)其不屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別的投資者后，應(yīng)就產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于其承受能力進(jìn)行特別的書(shū)面風(fēng)險(xiǎn)警示，之后投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買(mǎi)的，可以向其銷(xiāo)售相關(guān)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)。后續(xù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還應(yīng)履行特別注意義務(wù)。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第十九條、第二十條。

四、明確在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理各個(gè)環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，突出普通投資者重點(diǎn)保護(hù)

（1）明確了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解的投資者信息，除投資者風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)卷調(diào)查指引中已經(jīng)明確的投資者基本信息、財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)及投資經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好五個(gè)方面外，還新增了誠(chéng)信記錄、實(shí)際控制投資者的自然人和交易的實(shí)際受益人兩項(xiàng)內(nèi)容以及兜底條款。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第六條。

（2）明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售產(chǎn)品或提供服務(wù)過(guò)程中的禁止性行為

包括以下六個(gè)方面：

①向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)；

②向投資者就不確定事項(xiàng)提供確定性的判斷，或者告知投資者有可能使其誤認(rèn)為具有確定性的意見(jiàn)；

③向普通投資者主動(dòng)推介風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；

④向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)的產(chǎn)品或者服務(wù)；

⑤向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別的投資者銷(xiāo)售或者提供風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)；

⑥其他違背適當(dāng)性要求，損害投資者合法權(quán)益的行為。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第二十二條。

（3）明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的告知、警示程序

①書(shū)面形式送達(dá)：明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)所有投資者應(yīng)當(dāng)進(jìn)行告知、警示程序，且應(yīng)當(dāng)采用書(shū)面形式送達(dá)投資者。

②非現(xiàn)場(chǎng)方式留痕要求：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式進(jìn)行的，應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。

④全程錄音錄像要求：對(duì)告知、警示程序全程要求進(jìn)行全過(guò)程錄音錄像。

③普通投資者重點(diǎn)保護(hù)條款：設(shè)置了對(duì)普通投資者重點(diǎn)保護(hù)的條款，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)向普通投資者告知包括存在本金虧損可能的六項(xiàng)信息。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第二十三條、第二十四條、二十五條。

五、強(qiáng)化監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任

（1）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)過(guò)錯(cuò)承擔(dān)：明確了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)存在過(guò)錯(cuò)并造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。

（2）經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)舉證責(zé)任：規(guī)定了在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)，由經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)，這是對(duì)普通投資者重點(diǎn)保護(hù)的又一措施。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第三十四條。

（3）規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部適當(dāng)性管理制度：

①作為代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)時(shí)的適當(dāng)性匹配義務(wù)：代銷(xiāo)合同中應(yīng)當(dāng)明確履行投資者評(píng)估、適當(dāng)性匹配等適當(dāng)性義務(wù)，并約定違反適當(dāng)性義務(wù)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的相應(yīng)法律責(zé)任。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第二十七條、第二十八條。

②建立適當(dāng)性內(nèi)部管理制度：包括明確投資者分類(lèi)、產(chǎn)品或者服務(wù)分級(jí)、適當(dāng)性匹配的具體依據(jù)、方法、流程等；完善限制不匹配銷(xiāo)售行為、客戶回訪檢查、評(píng)估與銷(xiāo)售隔離等風(fēng)控制度，以及培訓(xùn)考核、執(zhí)業(yè)規(guī)范、監(jiān)督問(wèn)責(zé)等制度機(jī)制；每半年開(kāi)展一次適當(dāng)性自查，形成自查報(bào)告；資料保管保存的相關(guān)規(guī)定等。

相關(guān)規(guī)定：《辦法》第二十九條、第三十條、第三十一條、第三十二條。

六、準(zhǔn)備工作

《關(guān)于實(shí)施<證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法>的規(guī)定》明確了在《辦法》施行后監(jiān)管部門(mén)將進(jìn)行的抽查、檢查。目前距離《辦法》實(shí)施仍有一段期限，鑒于《辦法》對(duì)于投資者分類(lèi)、告知程序和風(fēng)險(xiǎn)揭示方面調(diào)整比較大，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在以下方面開(kāi)展準(zhǔn)備工作以順利執(zhí)行《辦法》：

1、修改公司內(nèi)部制度，包括但不限于投資者分類(lèi)管理制度、產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)制度、投資者適當(dāng)性管理制度、資料保存制度、銷(xiāo)售人員管理相關(guān)的風(fēng)控制度等；

2、修改銷(xiāo)售相關(guān)表單；

3、完善投資者告知、警示相關(guān)流程，如增加錄音錄像環(huán)節(jié)、書(shū)面告知環(huán)節(jié)等留痕環(huán)節(jié)；

4、準(zhǔn)備與代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)簽署補(bǔ)充協(xié)議，按照《辦法》相關(guān)規(guī)定明晰雙方的權(quán)利義務(wù)等。