第一篇：申萬醫(yī)藥：申銀萬國2012年度策略會上市公司交流紀(jì)要

申萬醫(yī)藥：申銀萬國2012年度策略會上市公司交流紀(jì)要

1.東阿阿膠（000423）：掌控驢皮原料，提高阿膠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)價值回歸

公司掌控驢皮原料、提高阿膠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，控制渠道，逐步實(shí)現(xiàn)阿膠塊價值回歸，復(fù)方阿膠漿提價放量可期，我們維持公司2011-2013年每股收益1.35/1.86/2.38元，同比分別增長52%/38%/28%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為36/26/21倍，維持買入評級。

2011年主要產(chǎn)品快速增長：我們預(yù)計(jì)年底前阿膠塊仍會控貨，阿膠塊發(fā)貨量同比2010年有下降，預(yù)計(jì)阿膠塊收入同比增長40%左右。預(yù)計(jì)復(fù)方阿膠漿收入增長20%以上。

掌控驢皮原料：驢皮原料、工藝和水是生產(chǎn)傳統(tǒng)正宗阿膠的三大要素，目前只有東阿阿膠擁有純正的驢皮原料、傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝和東阿獨(dú)有的地下水。保障原料供應(yīng)的舉措：①建設(shè)驢養(yǎng)殖基地：主要采取公司+農(nóng)戶方式，公司目前13個基地驢存欄量年增長速度3.5%，基本掌控了新疆的驢資源。養(yǎng)殖采取RFID技術(shù)，驢皮質(zhì)量可以溯源。②提升驢肉價值，讓農(nóng)民養(yǎng)驢有經(jīng)濟(jì)性：根據(jù)麥肯錫的測算，驢肉價格漲到27元/斤，農(nóng)民養(yǎng)驢就有積極性，小驢駒子價格上漲到750元/頭，農(nóng)民就不會在過冬之前殺掉。

提高阿膠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)：麥肯錫資料顯示東阿阿膠掌控國內(nèi)82%的成年驢皮，但阿膠銷量僅占到整個市場的20%。很多小阿膠企業(yè)用制革下腳料為原料，若將六價鉻列入阿膠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，小企業(yè)發(fā)展將受到限制。

公司對渠道掌控日益增強(qiáng)：公司掌握經(jīng)銷商的阿膠塊日發(fā)貨量和庫存量，采取定向定量定價銷售。

公司阿膠塊銷量逐年下降，逐步實(shí)現(xiàn)阿膠價值回歸：從驢皮資源來看，驢生長周期長，不適合大規(guī)模圈養(yǎng)，驢肉價格不高，養(yǎng)驢經(jīng)濟(jì)性不強(qiáng)，全國驢存欄量逐年下降；從產(chǎn)品銷售來看，阿膠塊相當(dāng)于資源，公司加大了高端醫(yī)療領(lǐng)域銷售比重，通過中醫(yī)膏方提高阿膠塊附加價，零售渠道阿膠塊將越來越少。目前上海龍華醫(yī)院、岳陽醫(yī)院、江蘇省中醫(yī)院等已在膏方中使用東阿阿膠，未來公司阿膠塊將進(jìn)入更多醫(yī)院膏方。出于對通脹的預(yù)期，今年1月阿膠塊提價60%的，我們預(yù)計(jì)未來阿膠塊提價幅度應(yīng)不會那么大。

2.天士力（600535）：復(fù)方丹參滴丸增長加速，新產(chǎn)品上市

我們維持公司2011-2013年每股收益1.38元（其中主業(yè)1.23元）、1.60元、2.06元，同比分別增長58%、16%、29%（其中主業(yè)增長45%、30%、29%），對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為33倍、28倍、22倍。公司營銷改善，復(fù)方丹參滴丸收入增速重回20%以上，二線品種收入保持30%以上快速增長，新產(chǎn)品不斷上市，外延收購豐富產(chǎn)品線，業(yè)績?nèi)钥赡艹A(yù)期，我們維持“買入”評級。

2011年復(fù)方丹參滴丸增速上升到20%以上：復(fù)方丹參滴丸是基藥目錄中的大品種，公司從2006年開始布局基層用藥市場，受益于基藥制度全國實(shí)施。2011年公司完成FDA二期臨床試驗(yàn)，借此機(jī)會在全國召開了600多場學(xué)術(shù)會議，醫(yī)生受眾20多萬，推動了醫(yī)院市場銷售。

復(fù)方丹參滴丸三期臨床進(jìn)展：年底前符合FDA要求的樣品會生產(chǎn)出來，計(jì)劃在全球60-80家臨床試驗(yàn)中心做臨床試驗(yàn)，需要與各國政府部門溝通。之前公告簽約兩家全球知名CRO，主要是利用專業(yè)的公司團(tuán)隊(duì)，去解決全球臨床試驗(yàn)中面臨的問題。我們預(yù)計(jì)公司從2012年初開始實(shí)施三期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)每個病例臨床費(fèi)用1-1.2萬美元?？萍疾繉⒎蛛A段給公司5000萬元資金支持三期臨床試驗(yàn)，進(jìn)入人體臨床試驗(yàn)后的費(fèi)用可以資本化，對于公司每年的費(fèi)用并不會帶來很大影響。

復(fù)方丹參滴丸美國潛在市場容量大：慢性心絞痛適應(yīng)癥在美國已經(jīng)有20年沒有批準(zhǔn)新藥了，復(fù)方丹參滴丸在按照創(chuàng)新藥物在美國申報，若上市將被視為一種治療慢性心絞痛的藥，而不會區(qū)別是化學(xué)藥還是中草藥。未來若在美國銷售，可能采取股權(quán)合作的方式依托美國當(dāng)?shù)劁N售力量。

二線產(chǎn)品保持快速增長：預(yù)計(jì)2011年養(yǎng)血清腦收入3億多，同比增長35%左右；水林佳收入1億多，增長接近40%；益氣復(fù)脈凍干粉針收入1億元左右。

重組人尿激酶原：我們預(yù)計(jì)今年底上市。重組人尿激酶原是心梗用藥，溶栓開通率高達(dá)83%，與主流用藥t-PA接近，安全性好于同類溶栓藥物。該產(chǎn)品是生物一類新藥，考慮到我國過去5年內(nèi)沒有批準(zhǔn)其他生物一類新藥，重組人尿激酶原獲批上市具有重大意義，公司在產(chǎn)品定價上有一定的優(yōu)勢。心梗用藥市場容量大，目前臨床上大量使用心臟支架，未來可能會逐步減少支架使用比例，重組人尿激酶原市場會擴(kuò)大。

丹參多酚酸：公司將丹參多酚酸定位于腦血管用藥，心腦血管中藥注射劑市場規(guī)模已過百億，丹參多酚酸未來發(fā)展市場很大。上海綠谷生產(chǎn)的同類產(chǎn)品丹參多酚酸鹽已進(jìn)入全國醫(yī)保乙類用藥目錄，公司爭取直接進(jìn)入全國醫(yī)保，否則分別做工作進(jìn)入各省醫(yī)保。

中藥注射劑銷售模式：現(xiàn)有產(chǎn)品益氣復(fù)脈凍干粉針目前采取自主銷售和代理銷售兩種模式，未來公司將把益氣復(fù)脈和丹參多酚酸等中藥注射劑產(chǎn)品通過專門銷售子公司銷售，該銷售子公司由公司醫(yī)藥營銷集團(tuán)控股，挑選幾家代理銷售能力強(qiáng)的公司參股。公司以出廠價將產(chǎn)品銷售給該子公司，該子公司相當(dāng)于代理銷售公司。

收購不斷：公司此前收購雙鶴制藥，主要是看中它的品種。雙鶴有3個比較有潛力的品種，可填補(bǔ)公司婦科用藥產(chǎn)品系列。在國際市場上西藥對慢性病、腫瘤、心腦血管、婦科用藥有不足之處，中藥在這些用藥領(lǐng)域有發(fā)展前景。

3.恒瑞醫(yī)藥（600276）：注射劑生產(chǎn)線通過FDA評審，創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展順利

注射劑生產(chǎn)線順利通過FDA評審，主力品種將陸續(xù)申報規(guī)范市場認(rèn)證。恒瑞注射劑生產(chǎn)線已經(jīng)順利通過FDA評審，奧沙利鉑、多西他賽等主力品種將陸續(xù)申報規(guī)范市場認(rèn)證。通用名藥歐美認(rèn)證意義有二：

1、國內(nèi)招標(biāo)各省均將是否通過歐美認(rèn)證作為藥品重要質(zhì)量指標(biāo)，主力品種歐美認(rèn)證有望使恒瑞在國內(nèi)招標(biāo)中占據(jù)先機(jī)；

2、通用名藥的歐美上市有利于開拓海外制劑銷售渠道，為自主創(chuàng)新藥規(guī)范市場銷售夯實(shí)基礎(chǔ)。阿帕替尼、法米替尼預(yù)計(jì)將于2012、2013年上市：公司第一個創(chuàng)新藥艾瑞昔布5月27日正式獲得中國藥監(jiān)局核準(zhǔn)，目前已經(jīng)正式上市銷售，增補(bǔ)進(jìn)入廣東省掛網(wǎng)目錄；8月8日阿帕替尼胃癌適應(yīng)癥提前上市申請進(jìn)入“在審評”狀態(tài)，明年年初有望獲批，胃癌、肺癌適應(yīng)癥三期臨床，肝癌、三陰性乳腺癌適應(yīng)癥二期臨床進(jìn)展順利；另外兩個創(chuàng)新藥物馬來酸吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺5月提交臨床申請，進(jìn)入一期臨床試驗(yàn)；厄多司坦氨溴索片6月初獲得臨床批件；法米替尼、非洛他賽、瑞格列汀臨床試驗(yàn)也在按照公司原定計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。重磅創(chuàng)新藥阿帕替尼、法米替尼預(yù)計(jì)將于2012、2013年陸續(xù)上市，創(chuàng)新藥的上市將逐漸加快成長速度。

仿制藥大品種明后兩年陸續(xù)上市。前些年，恒瑞堅(jiān)持“集中精力做好創(chuàng)新藥”的戰(zhàn)略，2009年公司重新確立了“兩條腿走路”，仿制藥聚焦高壁壘高回報大品種。處于商業(yè)競爭考慮，恒瑞近年極少披露在研仿制藥品種。目前，恒瑞在研仿制藥品種眾多，根據(jù)研發(fā)進(jìn)展推測，部分大品種將于明后兩年陸續(xù)上市。近年獲批替吉奧、培門冬酶、碘克沙醇、小兒電解質(zhì)輸液等尚未發(fā)力，明年起貢獻(xiàn)不錯增長。

板塊戰(zhàn)略性資產(chǎn)，維持“買入”評級。公司沿著創(chuàng)新方向穩(wěn)步前行，首個創(chuàng)新藥艾瑞昔布獲批；“me-better”藥物阿帕替尼三期臨床和申報有條件生產(chǎn)批文順利推進(jìn)，法米替尼2011年完成臨床二期，兩款創(chuàng)新藥分別有望在2012年上半年、2013年獲批上市；主力品種陸續(xù)申報規(guī)范市場認(rèn)證，國內(nèi)定價將贏得優(yōu)勢，為創(chuàng)新藥銷售開拓道路。我們維持11-13年 0.81、1.04、1.32元盈利預(yù)測，對應(yīng)PE39、31、24倍，公司新藥上市明確，研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化，如果按研發(fā)費(fèi)用50%資本化重構(gòu)財(cái)務(wù)報表，2011年每股收益0.94元，PE34倍，非常安全，未來兩年是分享公司創(chuàng)新的大機(jī)會，維持“買入”評級。

4海正藥業(yè)（600267）：國際市場變革提供機(jī)遇，海正機(jī)遇多多

富陽基地定位自主制劑出口，OEM只是權(quán)宜之計(jì)。海正走的是一條品牌仿制藥之路，制劑與原料藥一體化是戰(zhàn)略優(yōu)勢。富陽基地生產(chǎn)設(shè)施認(rèn)證進(jìn)展順利，五條生產(chǎn)線有三條處于生產(chǎn)狀態(tài)。歐美生產(chǎn)設(shè)施認(rèn)證需要時間，過渡期間，海正將通過承接跨國藥企國內(nèi)市場訂單盤活資產(chǎn)，但OEM只是權(quán)宜之計(jì)，自主品牌制劑出口是戰(zhàn)略方向。

外購規(guī)范市場短缺品種ANDA，藥證注冊進(jìn)度將超預(yù)期。海正成功購買海外15個ANDA文號，平均成本在二三十萬美金，主要是抗腫瘤藥品種?？鼓[瘤注射劑生產(chǎn)工藝復(fù)雜，美國市場集中度高，近年主流注射劑生產(chǎn)企業(yè)變革，如APP被費(fèi)森尤斯收購，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，造成部分品種短缺。2011年9月FDA發(fā)布短缺藥品目錄，目錄內(nèi)產(chǎn)品藥證申報享受時間優(yōu)惠。海正購買文號做場地轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)9個月即可完成全部手續(xù)，海正藥證注冊進(jìn)度將超預(yù)期。未來，海正通過自主申報，甚至挑戰(zhàn)專利將持續(xù)獲得優(yōu)勢品種。

海正與輝瑞合資事宜進(jìn)入最后沖刺。海正與輝瑞合資事宜進(jìn)展順利，雙方已經(jīng)明確大部分合作細(xì)節(jié)，等待美國、中國政府審查，預(yù)計(jì)將于今年末明年初正式宣告成立。合資公司將是一個從研發(fā)、生產(chǎn)、市場推廣一體化的全新公司，海正和輝瑞將為新公司注入等值的資產(chǎn)，海正注入產(chǎn)品+資產(chǎn)，輝瑞注入現(xiàn)金+產(chǎn)品，海正藥業(yè)控股，占有51%的股權(quán)。合資公司營銷工作將由輝瑞方面負(fù)責(zé)，輝瑞先進(jìn)的營銷思想與能力有望提升海正眾多潛力產(chǎn)品的市場潛力。合同定制受制于產(chǎn)能瓶頸。海正今年新簽定制合同一億美金以上，受制于產(chǎn)能瓶頸，今年僅有少量貢獻(xiàn)，富陽基地新的生產(chǎn)設(shè)施預(yù)計(jì)于明年上半年完成認(rèn)證，原料藥合同定制具有訂單穩(wěn)定，成長性好，毛利率高的特點(diǎn)，對于海正明年業(yè)績將是一個大的貢獻(xiàn)。

基礎(chǔ)扎實(shí)，未來增長點(diǎn)眾多，維持買入評級。海正基礎(chǔ)扎實(shí)，未來2~3年，合同定制、制劑出口、生物仿制藥和國內(nèi)制劑都面臨新的突破，成長點(diǎn)眾多。我們維持2011-2013年每股收益1.03、1.45元、1.89元，同比增長48%、40%、31%，對應(yīng)預(yù)測市盈率35、25、19倍，公司是我們看好的戰(zhàn)略性品種，維持買入評級。

5.同仁堂（600085）：品種豐富，增長有潛力

我們維持公司2011-2013年每股收益0.35元、0.44元、0.53元，同比分別增長33%、26%、21%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為46倍、37倍、31倍。當(dāng)前估值不低，考慮到公司資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)、營銷逐步改善、與凈利潤掛鉤的高管激勵方案已出臺，可能會推動公司未來業(yè)績超預(yù)期，我們維持“增持”評級。

一線品種收入增速快：8個過億產(chǎn)品，其中安宮牛黃丸、大活絡(luò)丸終端銷售進(jìn)展好，一半過億產(chǎn)品增速超過公司整體增速。

二線品種潛力大：5000萬-1億收入規(guī)模品種是空檔，將培育一些品種收入達(dá)到5000萬以上。其中牛黃清心、坤寶丸等品種有潛力，兩個品種在2010、2011年上半年收入增速均高于30%。

部分品種上調(diào)出廠價：公司有300個品種列入醫(yī)保，無法自主定價，今年上調(diào)其中部分品種出廠價3%-7%。近200個品種自主定價，如安宮牛黃丸、國公酒、同仁清心、同仁活絡(luò)等資源型產(chǎn)品均漲價。

原材料價格下滑：根據(jù)生產(chǎn)進(jìn)度采購中藥材，中藥材價格下滑后也沒大規(guī)模采購，一般保持半年至1年中藥材生產(chǎn)儲備，藥材價格下降對毛利率的貢獻(xiàn)要到明年才能體現(xiàn)。

市場推廣有進(jìn)步：公司產(chǎn)品不到10%在醫(yī)院銷售，其余均在OTC銷售。自有銷售隊(duì)伍管理有提升，銷售能力有提高，對經(jīng)銷商管理能力提升。

申萬醫(yī)藥：羅鶄、婁圣睿、羅佳榮

第二篇：趙曉光：預(yù)測的本質(zhì)和改變的意義新趨勢 新龍頭 天風(fēng)證券2017中期策略會【主論壇紀(jì)要】[模版]

趙曉光：預(yù)測的本質(zhì)和改變的意義新趨勢

新龍頭

天風(fēng)證券2017中期策略會【主論壇紀(jì)要】

趙曉光天風(fēng)證券研究所所長會議實(shí)錄首先誠摯歡迎上午五位演講嘉賓，國務(wù)院參事、知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏斌老師，大連商品期貨交易所李理事長，以中國信達(dá)資產(chǎn)副總莊總，還有我的第一份工作的老領(lǐng)導(dǎo)，一直把我培養(yǎng)起來的知名的投資大師王國斌先生，以及在海外市場風(fēng)靡的格隆先生。非常榮幸全國天南地北的客戶和嘉賓來到大連，我們一起問道大連。我們每天都在天南地北，不好聽叫疲于奔命，好聽一點(diǎn)就是尋找投資機(jī)會。我們應(yīng)該反思一下，我們在做什么？歸根結(jié)底，我們工作的本質(zhì)就是兩個字——預(yù)測。我今天致辭的題目叫做“預(yù)測的本質(zhì)與改變的意義”，如果落實(shí)到投資的角度就是一個事，經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)的基本面，通過估值傳遞到股價和指數(shù)的關(guān)系。我們?nèi)绻堰@個事情從三個維度展開就是長期、短期、中期?；ヂ?lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)的發(fā)展與這三個維度有什么關(guān)系。我們作為買方或者賣方應(yīng)該如何積極地應(yīng)對改變，不是坐等淘汰，而是如何駕馭。第一個維度，是長期看產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的大趨勢，如果在2008年，你認(rèn)識到智能手機(jī)會改變我們，你閉著眼睛把所有的智能手機(jī)的相關(guān)的股票都買一遍，我相信在A股的表現(xiàn)應(yīng)該非常好，因?yàn)閭€行業(yè)是在未來十年漲幅第一的行業(yè)。過去業(yè)績一直優(yōu)異的投資人就是配了很多智能手機(jī)的股票。所以對趨勢的判斷是不用考慮估值和投資因素的，對于經(jīng)濟(jì)變遷，對于消費(fèi)者，對于企業(yè)，對于每一個行為主體的思考。

對于大趨勢的判斷也是非常鍛煉了我們的思考、思辨和思想能力，這是未來人工智能所不能替代的，這讓投資變的很簡單。亞馬遜的創(chuàng)始人貝索托去問巴菲特，為什么投資在你看來這么簡單，為什么全世界只有一個你，沒有第二個你？巴菲特的回答：所有人都想很快地致富。同樣的，所有的人都想在交易中賺錢，而忽視了對大趨勢的思考。以我個人的思考是，未來會有四個工具性的創(chuàng)新和兩大確定性機(jī)會。第一，通過視頻的創(chuàng)新，重新定義移動互聯(lián)網(wǎng)和移動物聯(lián)網(wǎng)，我們看到全球五大巨頭都在做這個事請。我拜訪過華為的一個很核心的高層，在華為排名最重要的就是視頻服務(wù)。2016年交給高層的內(nèi)部報告就是視頻大時代。這是一個重新定義人和人的連接，從文字到語音再到視頻的自然推理，這是一個波瀾壯闊的機(jī)會，跟商業(yè)、跟游戲、金融、醫(yī)療、教育等每一個領(lǐng)域密不可分。這是第一個工具性的創(chuàng)新，它是一個工具，和各個傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合，大家一定要重視，不是一個噱頭和顛覆，是改造和提升各個傳統(tǒng)行業(yè)，像當(dāng)年蒸汽機(jī)的技術(shù)改變了傳統(tǒng)的機(jī)械技術(shù)，電力技術(shù)改變了蒸汽機(jī)的技術(shù)一樣。第二個非常有大機(jī)會的工具性的創(chuàng)新就是物聯(lián)網(wǎng)，是把所有的數(shù)據(jù)拿到，用未來的大數(shù)據(jù)、人工智能提供不可獲取的基礎(chǔ)。最近比較成功的商業(yè)模式本質(zhì)就上就是物流網(wǎng)，包括亞馬遜收購線下，造成傳統(tǒng)商業(yè)巨大恐慌，因?yàn)樗梦锫?lián)網(wǎng)。第三個就是人工智能。它是一個工具性的技術(shù)，跟各個傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合，在美國人工智能已經(jīng)替代了財(cái)務(wù)分析、人力資源、市場分析等以技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)為核心的工作，在替代越來越多的行業(yè)。人工智能就看英偉達(dá)，他們現(xiàn)在在跟誰合作？在跟哪些行業(yè)合作？比如，已經(jīng)在跟農(nóng)業(yè)在進(jìn)行深入的合作，我們最看不起眼的行業(yè)農(nóng)業(yè)，已經(jīng)要進(jìn)入人工智能時代，在機(jī)器設(shè)備領(lǐng)域，他們和法蘭克在合作人工智能，只要裝上人工智能的芯片，加上物聯(lián)網(wǎng)，他自己就會學(xué)習(xí)，跟工程師沒有什么關(guān)系，一切以技術(shù)為核心的關(guān)系未來都將失業(yè)。物聯(lián)網(wǎng)是人工智能的重要基礎(chǔ)，為各種閉環(huán)領(lǐng)域和To B領(lǐng)域提供了數(shù)據(jù)。第四個就是新材料 我最近拜訪了中國唯一和諾貝爾獎實(shí)驗(yàn)室合作的航空研究院，看到石墨烯、3D打印為代表新材料的機(jī)會。石墨烯是一個新材料，是工具性的材料，不是替代，是和各種傳統(tǒng)的材料結(jié)合，跟橡膠、化工、電纜、金屬等，提高這些傳統(tǒng)東西的性能。我們講工欲善其事，他是工具性產(chǎn)品，因?yàn)樗皇翘娲?，它是讓你性能更好，突破以前的瓶頸。第二他有遠(yuǎn)大的空間，因?yàn)楦鱾€傳統(tǒng)行業(yè)都會和它結(jié)合。我覺得從大趨勢上，就是這四個方向，一定是值得各位花時間去思考，去調(diào)研的。因?yàn)槟沐e過了這四個趨勢，起讓以后的投資都錯過了。而這些領(lǐng)域的機(jī)會，其實(shí)在各個傳統(tǒng)行業(yè)。兩個確定性機(jī)會，未來五年汽車產(chǎn)業(yè)就是智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈，與新出現(xiàn)的新能源汽車、智能汽車，整個供應(yīng)鏈都被中國人干掉了。我們看手機(jī)的所有的供應(yīng)鏈都是中國人的，未來汽車封閉產(chǎn)業(yè)鏈將被中國企業(yè)打破和替代?？梢院艽_定的說，更多全球巨頭會進(jìn)入汽車。第二個確定性機(jī)會是軍民融合，軍民融合的生產(chǎn)關(guān)系變革把軍工的生產(chǎn)力釋放出來，是大國崛起之路。量子通信就是軍民融合的典型代表。我們做投資忙忙碌碌，有時候你不能站在十年的角度思考問題，太久遠(yuǎn)，也不能老想1年的事情，三年是一個最好的維度。我記得上次在大連開會是在2013年，我當(dāng)時請了一個谷歌的專家來，那個時候沒有人懂互聯(lián)網(wǎng)，大家聽完，很多人都覺得非常的興奮，這是一個新的維度的思考。之后，從2014年整個互聯(lián)網(wǎng)的浪潮開始，延續(xù)到2015年，產(chǎn)生一批10倍以上的機(jī)會。我們應(yīng)該花時間思考這些東西，從人性、從行為主體，從社會變遷，只要是有利于提高社會效益，提升消費(fèi)者效益的事情，都會做出來，因?yàn)樗龀鰜砭陀腥速I單。我覺得這是第一個思考。第二個就是定中期，要考慮股價估值和業(yè)績的博弈，我們?yōu)槭裁捶稿e誤，是因?yàn)槟銢]有足夠的數(shù)據(jù)，當(dāng)有足夠的數(shù)據(jù)的時候，人工智能就有大數(shù)據(jù)支撐，就可以戰(zhàn)勝我們交易人和投資者，我覺得博弈的角度，我們也在反復(fù)思考一個事情，就是股價跟盈利的關(guān)系。在2014年，股價和盈利是不相關(guān)的，2015年股價和盈利恩是負(fù)相關(guān)的，2015年下半年開始正相關(guān)，這個周期一直到現(xiàn)在。我們每個人都要思考，股價和業(yè)績的關(guān)系，未來一年可能繼續(xù)？這是很重要的事情。如果進(jìn)入負(fù)相關(guān)，你研究的越好，股價越是跌的。這一波從鋰電池到新能源到汽車，大家知道在兩周之前，市場上很多的賣方，都是看空的，最重要的是他的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)，不多，所以得到的是片面的判斷。當(dāng)未來所有的東西都聯(lián)網(wǎng)了，就有數(shù)據(jù)了，犯錯的概率會大幅降低。未來有兩個行業(yè)的分析師要非常的重視，一個是物流，不管商業(yè)怎么發(fā)展，都需要物流，都可以上下游驗(yàn)證。另外一個是半導(dǎo)體，未來所有的東西都要裝芯片，你就很容易知道每一個公司，每一個行業(yè)在發(fā)生什么變化。在中期的層面，我們更要看到危機(jī)，你有沒有數(shù)據(jù)？以投資理念為核心的時代，將被知行合一的數(shù)據(jù)為核心的研究方法替代。有了數(shù)據(jù)，才有邏輯，才有經(jīng)受時間檢驗(yàn)的結(jié)論。第三個層面就是短期，就是交易的事情，我們最開始接受的沖擊就是人工智能和算法交易，我也接觸了一些這樣的公司，我感覺這一塊確實(shí)是比較快的，也不用講人工智能，我在春節(jié)的時候拜訪了一個比較大的基金的投資總監(jiān)，他說他們自己研究部的分析師做了組合，過去四年每年都在跑在前1/3，這是很不錯的成績。

站在長期、中期和短期的維度，作為我們賣方和買方的思考，我們?nèi)绾握莆崭S富的信息，得信息者得天下，這個信息來自與上下游，來自于產(chǎn)業(yè)，來自于大家的交流。過去做賣方，我有一個不錯的習(xí)慣，每周召集買方分析師進(jìn)行討論，討論的過程就是信息匯聚的過程，在討論的過程中才能不斷地思辨，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的真相。我們的理念就是整合各方面的產(chǎn)業(yè)資源，服務(wù)客戶，我們不僅為客戶提供結(jié)論，我們更多的是為大家提供各種各樣的專家，來一起形成對這個產(chǎn)業(yè)未來的判斷，再形成對投資的判斷。這是未來很重要的一點(diǎn)，也是一個數(shù)據(jù)的競賽，如果你還停留自己的投資體系，停留在自己的偏見中，你最終可能被錯過或者被淘汰。第二個話題就是改變，如何去整合資源，讓資本更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)，讓產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，這是擺在我們買賣雙方共同的命題，賣方本身有資源的優(yōu)勢，這是我們打造天風(fēng)的團(tuán)隊(duì)的主要的目的，就是把產(chǎn)業(yè)的資源、政府的資源，各方面的資源整合好，服務(wù)產(chǎn)業(yè)。本次策略會，我們邀請了90名專家，有很多是重量級的專家，一方面我們覺得要共同地探討產(chǎn)業(yè)的機(jī)會，同時我們來自全國各地的基金、保險、私募的大佬都匯聚在一起，來探討下半年擺在我們面前的命題，到底是往什么方向走？當(dāng)然，最重要的是今天上午我們這7位嘉賓，我相信他們的深入思考，他們的高屋建瓴的思考是對我們最大的啟發(fā)。我的演講就到這里，希望大家在大連收獲知識、收獲友情、收獲信息，收獲未來三年對大趨勢的判斷。

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