第一篇：【干貨】梁信軍最新內(nèi)部演講：關(guān)于未來機(jī)遇,我有三條建議

【干貨】梁信軍最新內(nèi)部演講：關(guān)于未來機(jī)遇，我有三條建

議

島語本文系復(fù)星CEO，正和島島鄰梁信軍，于11月29日在浙商少帥會(huì)、《浙商》雜志主辦的2014首屆中國(guó)民企少帥大會(huì)上的內(nèi)部演講。他告誡年輕人，要學(xué)會(huì)看大勢(shì)，搞基金不好玩；提醒企業(yè)少帥要有大視野，全球融便宜的錢。此外，他還特別解讀了如何找到便宜項(xiàng)目、如何把握未來基于的方式方法，干貨頗多，非常值得一讀。

企業(yè)是一定要適應(yīng)客觀環(huán)境的，作為年輕一代的接班人、掌門人，需要從戰(zhàn)略角度思考企業(yè)應(yīng)該怎么發(fā)展、怎么培養(yǎng)、怎么培育。

戰(zhàn)略問題很復(fù)雜，有很多模型，歸結(jié)到底，其實(shí)還是很簡(jiǎn)單的。

第一，要思考怎么樣拿到長(zhǎng)期便宜的錢，如果資本始終比別人便宜，肯定技高一籌。第二，怎么保證自己拿到便宜的項(xiàng)目，無論做產(chǎn)業(yè)，還是做投資都是一樣的；第三，怎么樣不斷升級(jí)換代自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；第四，怎么確保自己在人才上具有競(jìng)爭(zhēng)力。資金問題

目前來說，上海資金成本比浙江便宜。二十年前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)拿到年利息18%，我當(dāng)時(shí)還覺得非常便宜，但是現(xiàn)在想想不可思議。

新一代浙商有語言優(yōu)勢(shì)、有國(guó)際眼光，希望大家能夠更加開闊的思考、全球去看。如果全世界去看，未來5年也罷、10年也罷，錢是不缺的，特別歐洲、日本資金非常便宜，所以能夠在歐洲、日本建立借錢的通道或者買錢的通道。美國(guó)國(guó)債利率比中國(guó)平均低兩個(gè)百分點(diǎn)，未來五年當(dāng)中美國(guó)非常便宜，所以買5年期信貸或者融資產(chǎn)品，選美國(guó)很劃算。而歐洲比美國(guó)低一個(gè)百分點(diǎn)。日本則是長(zhǎng)期很便宜，10年期利率0.5%左右。所以有什么本事或者有通道，從日本和歐洲融資，企業(yè)成長(zhǎng)會(huì)很好。談?wù)勅谫Y

首先，產(chǎn)業(yè)資本的融資方式，就是所謂做實(shí)業(yè)的方式。企業(yè)不是完全依賴銀行融資，我們擁有相當(dāng)大量的債券。其次，非人民幣融資，在境外融資比較便宜。如果做傳統(tǒng)融資得考慮多渠道融資。再次，股本性的融資。另外，投資機(jī)構(gòu)的模式，基金的模式。其實(shí)搞基金一點(diǎn)都不好玩，千萬不要覺得發(fā)起基金的日子更加快樂。發(fā)基金之后若干年，直到基金把錢還給股東，這些年當(dāng)中有的是壓力，絕對(duì)不會(huì)有快樂。浙商有很多資金，但是，他們把錢放在你這里，期望收益率保底15%以上，盡管你不會(huì)告訴他你會(huì)是保底的，但他心目當(dāng)中覺得及格的標(biāo)準(zhǔn)就是15%，如果15%不到你下次基本上融不到他們的資。最后，巴菲特融資模式，以保險(xiǎn)為核心的投資。復(fù)星有五個(gè)保險(xiǎn)公司，中國(guó)大陸兩個(gè)、香港一個(gè)、歐洲一個(gè)，美國(guó)一個(gè)，保險(xiǎn)浮存金1450億。保險(xiǎn)金的成本應(yīng)用是有一定限制的，不是說你把全部的錢投在房地產(chǎn)或者資產(chǎn)類，大部分投在70%甚至70%以上投入在固定收益里。所以保險(xiǎn)金成本是低的，但是使用范圍也是有限的。比如說保險(xiǎn)金不太喜歡投在PE、VC項(xiàng)目上，所以PE、VC很多新項(xiàng)目不能用到保險(xiǎn)金。但總的來說保險(xiǎn)金成本相對(duì)比較低。

我希望，所有的年輕朋友考慮自己家族、企業(yè)的資金來源能夠在全球比較，不是簡(jiǎn)單地盯著浙江、上海，你要看看全球，全球能以更低的利率融到的錢還很多。如何找到便宜的項(xiàng)目？

你在看所有資金投向的時(shí)候，要全球比較機(jī)會(huì)，不要幾個(gè)朋友吃頓飯，聽說這個(gè)項(xiàng)目好得不得了，很便宜，立刻就買了，這是不行的。

企業(yè)出海有五種方式——

第一，中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源的模式； 第二，到海外買便宜的錢；

第三，到當(dāng)?shù)赝顿Y平臺(tái)公司，不要派浙江人、中國(guó)人用出差的方式到海外看項(xiàng)目，做決策，這種決策一般證明是很倉促的，作為到海外投資，除了一開始用自己的本地人出差去投資，將來盡量用當(dāng)?shù)厝耍婚_始用中國(guó)人出差投資，將來用當(dāng)?shù)厝藳Q策；

第四，和老外一起到中國(guó)發(fā)展生意，不投資全球部分，只投資中國(guó)部分；

第五，產(chǎn)能出口的問題，制造業(yè)把產(chǎn)能輸出到海外去。升級(jí)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

最后，我想和大家分享一下怎么找到那些行業(yè)，中國(guó)將來是全球最大的市場(chǎng)。簡(jiǎn)單一句，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法，如果你把中國(guó)經(jīng)濟(jì)想象成一個(gè)制造中國(guó)，你看到的都是風(fēng)險(xiǎn)，你看到的都是困難；如果你把中國(guó)經(jīng)濟(jì)看做是消費(fèi)中國(guó)，你看到的幾乎都是機(jī)遇；如果你把中國(guó)看做是資本中國(guó)，你看到的機(jī)會(huì)更多了。

關(guān)于消費(fèi)中國(guó)，消費(fèi)中國(guó)最重要最值得看的就是中產(chǎn)階層。當(dāng)前中國(guó)城市消費(fèi)31%是中產(chǎn)階層和以上消費(fèi)，8年后有81%是中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)，所以國(guó)內(nèi)消費(fèi)主體6到8年后就是中產(chǎn)階級(jí)。所以投資中國(guó)的消費(fèi)最重要是投中產(chǎn)階級(jí)相關(guān)聯(lián)的消費(fèi)。這里包含了升級(jí)消費(fèi)、體驗(yàn)式消費(fèi)，個(gè)人金融。第二，個(gè)人金融，中國(guó)家庭有非常大的機(jī)會(huì)，在大幅度提高個(gè)人家庭金融資產(chǎn)的配置。未來完全有可能像歐美一樣達(dá)到60%，個(gè)人金融關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)將來上升非?？?，如果金融機(jī)構(gòu)學(xué)不會(huì)做B2C生意，將來金融機(jī)構(gòu)沒有增長(zhǎng)的。

第三，體驗(yàn)式的消費(fèi)，恰恰是我們這些80后、90后、00后創(chuàng)業(yè)者最容易做的，因?yàn)槟銈兎浅Ｔ谝饪蛻舻母惺?，這是老一輩企業(yè)家不太在乎的地方。比如說旅游、醫(yī)療、美容、餐飲服務(wù)。另外，影視一塊，中國(guó)規(guī)模全球第二大，三到四年將超過美國(guó)了，成為第一大。

除此之外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是非常值得投的，網(wǎng)絡(luò)上比較牛氣的都是搞互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)投資，我們搞傳統(tǒng)行業(yè)腰桿直不起來，人家漲的比較快，我們作為傳統(tǒng)龍頭企業(yè)積累資金，完全可以投這些公司。超越父輩的眼光

浙江的企業(yè)為什么做的好，也沒有資源，用的錢特別貴，浙江企業(yè)為什么能夠發(fā)展？主要靠人，首先是企業(yè)家；第二，靠企業(yè)家團(tuán)聚了一批職業(yè)經(jīng)理人，想事業(yè)超過父輩，不要考慮什么新模式。模式很重要，但真正重要的是找到最好的人，如果身邊有好的人完全可以超越父輩。

我們創(chuàng)業(yè)到今天也沒有什么技術(shù)，也沒有后臺(tái)老子對(duì)我們特別好，主要靠團(tuán)隊(duì)，所以今天復(fù)星也是把團(tuán)隊(duì)作為核心資產(chǎn)。我們的策略就是把平臺(tái)劃小，劃出幾十個(gè)平臺(tái)，有一些按照行業(yè)分，有一些按照區(qū)域分，通過把每個(gè)平臺(tái)可以劃的很小，有一些平臺(tái)只有七八個(gè)人，有的平臺(tái)有一百七八十人，每個(gè)平臺(tái)塑造合伙人，合伙人可以分享收益，有自己的人力資源的決策權(quán)，控股權(quán)是我們的。

這個(gè)基礎(chǔ)上確保激勵(lì)充分的同時(shí)約束要夠，保證利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)很好的方式就是跟投，復(fù)星任何一個(gè)項(xiàng)目投資合伙人必須跟投1%，如果他沒有錢，誰投資決策支持他的人，投決會(huì)的成員舉手表示支持這個(gè)項(xiàng)目，他投錢，你的風(fēng)險(xiǎn)得和我捆在一起。

我想，你們要超越父輩，第一，要有全球眼光。第二，始終關(guān)注怎么弄到更長(zhǎng)期的便宜資本，在全球找更合適的投資機(jī)會(huì)。盡管你在家族當(dāng)中有傳承，但是還是要不斷優(yōu)化、升級(jí)家族的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，不能抱著這個(gè)結(jié)構(gòu)終老。第三，更重要的時(shí)間精力花在人才方面，這樣才有機(jī)會(huì)超越父輩，有你自己的輝煌?；?dòng)環(huán)節(jié)：

朱仁華（《浙商》雜志社社長(zhǎng)、浙商少帥會(huì)創(chuàng)始人）：每次聽梁信軍演講，我們都很有啟發(fā)，因?yàn)樗镜梅浅８撸瑥娜蚪嵌瓤粗袊?guó)，對(duì)我們很有幫助。首先問梁總，2014年復(fù)星在海外收獲了多少資產(chǎn)？花了多少錢？

梁信軍：今年在美國(guó)投了22億美元，歐洲20億美元，其他地方10億美元。關(guān)于未來的機(jī)遇，我對(duì)大家有三條建議： 第一，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)確實(shí)要快速?gòu)闹圃鞓I(yè)升級(jí)到服務(wù)業(yè)，如果還抱著制造業(yè)不放，不從制造業(yè)往下延伸，將來日子一年比一年難過。

第二，把家庭的資產(chǎn)或者公司的資產(chǎn)逐步向全球配置，我認(rèn)為這個(gè)比例最起碼要占到10%～20%。

第三，從找項(xiàng)目，找模式，逐步轉(zhuǎn)向找人，40%的精力花在找人，而不是找項(xiàng)目上，公司成長(zhǎng)更快。

剛才提到中小企業(yè)怎么活的問題，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代小企業(yè)比大企業(yè)活的滋潤(rùn)，第一，小企業(yè)變化非?？欤坏诙?，小企業(yè)非常在意每個(gè)客戶的體驗(yàn)。所以互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代給中小企業(yè)帶來了更好的成長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)能力。比如在過去，大企業(yè)做IT系統(tǒng)，投資幾千萬元、上億元，現(xiàn)在一個(gè)云端，幾百萬元就可以創(chuàng)業(yè)了，而且可以做成全球最大的社區(qū)通訊系統(tǒng)。這在過去是完全不可思議的。

食品這個(gè)東西和互聯(lián)網(wǎng)關(guān)聯(lián)比較大，我們最近也在考慮冷鏈物流的問題。像金槍魚可以零下60度冷藏6天，現(xiàn)在的做法是在海上賣給日本人。中國(guó)有這么多中產(chǎn)階級(jí)家庭，喜歡吃純野生、沒有污染的遠(yuǎn)洋深海魚，有互聯(lián)網(wǎng)后他們可以通過網(wǎng)絡(luò)預(yù)定，我們分割好快遞到家，6天時(shí)間足夠了。問：這一年其實(shí)BAT對(duì)影視行業(yè)都有非常深入的涉足，您前段時(shí)間也提到華誼兄弟想收購(gòu)美國(guó)的一個(gè)影視工作室，復(fù)星集團(tuán)非常重視，為什么對(duì)這個(gè)工作室這么重視？第二，隨著影視行業(yè)快速發(fā)展，數(shù)字音樂發(fā)展也是挺快的，怎么看音樂市場(chǎng)？

梁信軍：影視行業(yè)今年非常熱鬧，主流的是三種方式，第一，全球化的做法，我們這樣做包括大連萬達(dá)他們也在做，這是一類方式。第二，本地大投入、大產(chǎn)出做法，像華誼都是典型的例子。第三，用新銳導(dǎo)演，沒有名氣的演員，小制作，大票房，資金都是眾籌的，這個(gè)方式阿里的做法也是非常典型。每個(gè)方向都能夠成功，關(guān)鍵在于影視市場(chǎng)非常大，中國(guó)在影視院線票房市場(chǎng)3到4年后將超過美國(guó)。而票房后的市場(chǎng)，咱們和美國(guó)距離非常遠(yuǎn)，美國(guó)票房后的市場(chǎng)大概相當(dāng)于票房規(guī)模的10倍左右，咱們非常小，所以圍繞整個(gè)影視的產(chǎn)業(yè)鏈有非常多可為的地方。

我們投影視制作是第一步，下一步往影視金融布局，圍繞影視產(chǎn)業(yè)鏈，復(fù)星將全方面布局。

第二，音樂變化非常大。天王級(jí)的賣100萬張唱片，發(fā)黃金唱片，1000萬張就是黃金唱片?，F(xiàn)在都是自動(dòng)下載了，但是演唱會(huì)變成了體驗(yàn)式的消費(fèi)，聽再多的歌還是覺得去演唱會(huì)比較爽，所以演唱會(huì)變成盈利的主要方式，唱片變成演唱會(huì)的宣傳方式。但是我覺得，音樂領(lǐng)域我們?cè)谡液玫挠绞健Ｓ泻芏嗌鐓^(qū)音樂的服務(wù)還是非常重要的，集聚人流、集聚人氣，所以找到好的盈利模式固然好，如果沒有找，能凝聚幾百萬、幾千萬活躍用戶也不錯(cuò)，對(duì)這個(gè)東西我興趣非常大。問：您說企業(yè)找項(xiàng)目是一部分，更重要是找人才，找人才是找中高端人才，您覺得這方面人才如何來培養(yǎng)？您覺得未來的線上教育，包括中低層員工教育，未來是什么樣的發(fā)展趨勢(shì)？

梁信軍：我相信教育產(chǎn)業(yè)會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)改變很多，如果現(xiàn)在允許中學(xué)生、小學(xué)生、大學(xué)生帶著手機(jī)去考試，考題就變得很容易。所以很多考試還在力圖去考知識(shí)，而不是考知識(shí)的運(yùn)用，這是毫無意義的。我讀中學(xué)的時(shí)候，印象非常深，一定要講哪一年某一個(gè)月發(fā)生什么事兒，這個(gè)毫無意義，如果在互聯(lián)網(wǎng)的情況下兩分鐘查詢清楚了，但是這個(gè)背后知識(shí)運(yùn)用是有意義的。所以未來互聯(lián)網(wǎng)對(duì)教育沖擊非常大，我們投資了好幾個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的教育項(xiàng)目。

第二，員工的問題，一個(gè)企業(yè)要認(rèn)真的去思考員工的價(jià)值，有三類員工，第一，高價(jià)值員工；第二，中價(jià)值員工；第三，低價(jià)值員工。高價(jià)值員工創(chuàng)造巨大企業(yè)財(cái)富的，這些員工要提供長(zhǎng)期的激勵(lì)；中價(jià)值員工，要提供更好的培訓(xùn)，讓他往高價(jià)值走；低價(jià)值員工，用好的激勵(lì)手段讓這樣的人在公司呆不長(zhǎng)，所以要設(shè)置好的激勵(lì)體系，保證你的公司有更多的高價(jià)值員工的產(chǎn)出率，包括已經(jīng)變成高價(jià)值員工愿意留下來。

比如說復(fù)星十幾個(gè)投資平臺(tái)，我們過去會(huì)用一種“連坐”做法，十幾個(gè)投資平臺(tái)按照業(yè)績(jī)表現(xiàn)分成四組，最優(yōu)秀的是優(yōu)秀組、良好組、及格組、不及格組，優(yōu)秀組薪酬乘1.3，不及格組，最優(yōu)秀的人薪酬是1，其他人打八折。很多公司都在這樣做，其實(shí)是不對(duì)的，對(duì)于不及格的組，最重要的是換掉組長(zhǎng)、合伙人，總裁要換掉，換總裁的時(shí)候要保證在換總裁的過程中，優(yōu)秀員工，特別掌握了客戶資源的員工平穩(wěn)留下，激勵(lì)體制要保證優(yōu)秀的高價(jià)值的員工愿意留下來，在這兒感覺很滋潤(rùn)，沒有創(chuàng)造價(jià)值的員工想走，呆不長(zhǎng)，呆在這里很難受。激勵(lì)體制用這樣的方式走，對(duì)公司更好。（文章有刪減）

第二篇：梁信軍復(fù)旦大學(xué)EMBA十周年慶典演講

復(fù)旦大學(xué)EMBA十周年慶典之2013中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策展望高峰論壇梁信軍演講

復(fù)旦大學(xué)EMBA十周年慶典之2013中國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策展望高峰論壇于2012年12月16日上海國(guó)際會(huì)議中心舉行。復(fù)旦大學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)，眾多企業(yè)家及校友出席。

以下為實(shí)錄：

梁信軍：首先我作為復(fù)旦校友非常的自豪。就在這一年，我們管理學(xué)院已經(jīng)有三個(gè)項(xiàng)目躋身全球百?gòu)?qiáng)，而且有個(gè)別的單項(xiàng)目可以排到全球第一。我相信這樣的項(xiàng)目越來越多，復(fù)旦大學(xué)離全球一流大學(xué)，全球前十名的大學(xué)的目標(biāo)就越來越近。我想在這里對(duì)老師和同學(xué)們表示祝賀，你讓全體復(fù)旦人為你們自豪。

今天非常榮幸可以參加這樣一個(gè)論壇。我覺得2012世界末日再有兩天就要到了，從現(xiàn)在各種跡象都表明估計(jì)還活的下去。但是我覺得這個(gè)末日有一點(diǎn)諷喻的效果。的確2012年發(fā)生了根本性的變化。新的20年和舊的20年顯然有著不同的生活。從這個(gè)意義上來說2012還有點(diǎn)道理。我們新的20年和過去熟悉的20年發(fā)生了翻天覆地的變化。過去20年你所堅(jiān)守的東西，就會(huì)成為你未來20年生存發(fā)展的障礙。我覺得有四點(diǎn)。

第一點(diǎn)就是全球的主要經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)在內(nèi)，幾乎所有的主要經(jīng)濟(jì)體未來二十年的成長(zhǎng)動(dòng)力都在發(fā)生根本性的變化。但是不幸的是，大部分的經(jīng)濟(jì)體還看不清未來他們?cè)趺醋儯瑒?dòng)力是什么？還不知道。

第二個(gè)大的問題是通脹問題。全世界哪怕是有一些好的政府也在不斷的印發(fā)貨幣，積累著越來越強(qiáng)的通脹席卷全球的壓力。當(dāng)然學(xué)術(shù)界有不同的觀點(diǎn)，有人認(rèn)為是沒有的，也有人認(rèn)為是有的。我覺得作為一個(gè)危險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)存在的。作為產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)者，作為投資家，未來其實(shí)十年，你的最重要的壓力就是你要跑贏通脹。如果說通脹跑不贏的話是有問題的，然而通脹是非常高的。作為普通的消費(fèi)者來說，我覺得是面臨著一樣的問題。關(guān)鍵是你無法躲避，因?yàn)榇蟛糠值呢泿哦加幸粯拥膯栴}。

第三是能源問題。剛剛薛瀾教授已經(jīng)提到了這個(gè)問題。我會(huì)給大家一些細(xì)節(jié)，這些細(xì)節(jié)表明，未來十年，很有可能能源會(huì)進(jìn)入到中價(jià)時(shí)期，這對(duì)能耗大國(guó)和能耗大企將是福音。

第四個(gè)有可能的情況就是互聯(lián)網(wǎng)的問題。以中國(guó)而言，互聯(lián)網(wǎng)的零售額會(huì)占到社會(huì)零售總額的10%，同比增長(zhǎng)近90%。未了三年，逐步從80%、90%的增長(zhǎng)降到20%、30%的增長(zhǎng)都是非?？捎^的。聽說王健林和馬云[微博]打賭，賭2022年整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的銷售占比，比例是50%，賭注是1億。我覺得賭40%，馬云是必贏的，50%的話，贏的概率也很大。我作為一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的人來說，我希望王健林可以贏，但是我也得做好馬云贏的對(duì)策。現(xiàn)在很多城市互聯(lián)網(wǎng)銷售占了20%，還維持著50%以上的增長(zhǎng)。在座各位只有兩個(gè)選擇，要么視它為伙伴從中獲益，要么是選擇它為敵人。你總是要選擇一頭的。

第一個(gè)問題，對(duì)美國(guó)來說，有兩個(gè)重點(diǎn)特別值得大家重視。我覺得美國(guó)確實(shí)是在復(fù)蘇，美國(guó)當(dāng)前的一些政策也有利于這種復(fù)蘇，就是QE3。這對(duì)推高住宅抵押債券的價(jià)格，推高住宅價(jià)格是很有幫助的。最近他有推了QE4，相同之處是沒有終點(diǎn)的，多增加了50億，每個(gè)月開始印450億的鈔票。第一個(gè)是要把握消費(fèi)。第二就是能源，能源的問題有兩個(gè)數(shù)據(jù)。美國(guó)的頁巖氣的產(chǎn)量對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接的影響有兩個(gè)方面大家要重視，一個(gè)是美國(guó)的電力價(jià)格，他的價(jià)格已經(jīng)降到二季度的每度電0.275元的價(jià)格。如果說對(duì)你們的工廠企業(yè)關(guān)心的話，你查查你們的用電是什么價(jià)格。我可以負(fù)責(zé)告訴大家，沒有0.5是下不來的，無論是居民還是工業(yè)。整個(gè)電力的成本是工業(yè)的血液。中國(guó)的能源消費(fèi)，一次能源60%是電煤。第二個(gè)是天然氣的價(jià)格，因?yàn)轫搸r氣的規(guī)模成長(zhǎng)，導(dǎo)致了整個(gè)北美地區(qū)的天然氣價(jià)格降到歐盟和中國(guó)的1/3左右。如果說大家對(duì)每千立方米的價(jià)格不太熟悉的話，你不妨把他換成石油大家就可以理解了。天然氣在北美的價(jià)格，相當(dāng)于石油24美元/桶，而在中國(guó)是85-95美元/桶。天然氣已經(jīng)對(duì)美國(guó)近來產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的補(bǔ)貼了。這樣一個(gè)第二大能源消耗國(guó)，有這么便宜的能源補(bǔ)貼的話，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力是顯著的。

歐洲危機(jī)不僅有債務(wù)的問題，更重要的是變革的發(fā)生很困難，第一人民享受福利的存量和政府財(cái)富的存量和增量嚴(yán)重不配比的。第二是老百姓希望保有這樣一個(gè)待遇的決心和政治家希望變革的決斷是矛盾的，誰想變革就把誰選下去。第三，確實(shí)南歐和中北歐嚴(yán)重不平衡，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體這樣一種不平衡，我覺得要三五年時(shí)間是很正常的。所以歐洲新動(dòng)力是什么？我們根本看不清。

全球投資者的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)是嚴(yán)重通脹。美國(guó)QE3、QE4，每個(gè)月印450億。5000億歐元的歐洲穩(wěn)定機(jī)制10月正式啟動(dòng)，一個(gè)政策一穩(wěn)定，很多人就會(huì)有預(yù)期了，歐洲一次出臺(tái)政策，興奮了幾個(gè)月，人家就問你下一次什么時(shí)候弄了。你不弄，人家就要失落了。我們給他一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期就好了，歐洲遲早需要一個(gè)歐版的QE3。日本和加拿大、澳大利亞也不是省油的燈，印的也非?？?。中國(guó)是一個(gè)行動(dòng)派，我們從來不說，但是我們干活效率是高的。我們今年1-9月份的M2貨幣增量是14.8%，是近三年來最低的，前年我們有23%以上，去年有16%以上，今年只有14.8%，但是去年貨幣存量82萬億左右，乘上14.8%是多少，大概2萬億美元。全世界討論半天，被全世界譴責(zé)，只不過是850億/美元/月。我希望全球沒有通脹，但是這樣一個(gè)良好的愿望替代不了現(xiàn)實(shí)的殘酷。這樣印下去，我相信5-7年內(nèi)，很有可能會(huì)看到席卷全球的多幣種的通脹。

能源的問題，第一個(gè)像美國(guó)這樣的頁巖氣已經(jīng)是非常大的規(guī)模了，不是一種新技術(shù)，大家覺得對(duì)現(xiàn)實(shí)沒有影響。美國(guó)頁巖氣2011年產(chǎn)量超過1700億立方米，中國(guó)去年天然氣年產(chǎn)量是1000億。他最重要的影響是對(duì)電力和天然氣價(jià)格的經(jīng)過。美國(guó)1/4發(fā)電廠關(guān)門，美國(guó)大部分的煤礦停產(chǎn)，美國(guó)的煤炭的庫存上升到頂點(diǎn)。加拿大對(duì)美國(guó)油氣的輸出已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)半年環(huán)比下降20%以上。加拿大現(xiàn)在開始重新考慮輸氣管道的走向了，他現(xiàn)在要東氣西輸，把氣賣給中國(guó)人。第二，當(dāng)現(xiàn)在多晶硅太陽能哀鴻遍野的時(shí)候，我們也看到薄膜太陽能的亮色，現(xiàn)在已經(jīng)有1-2家上規(guī)模的薄膜太陽能公司，已經(jīng)有能力把太陽能價(jià)格降到5毛錢，再過幾年，可以降到3毛多。在這樣的情況下，絕對(duì)有能力競(jìng)爭(zhēng)的過火電，火電很難生存。能源的價(jià)格，在未來10年進(jìn)入到中價(jià)時(shí)期，七八十美元一桶油的價(jià)格，這是大概率的事件。以能源消耗為主的行業(yè)會(huì)對(duì)他們產(chǎn)生巨大的能源。

中國(guó)的問題，中國(guó)的問題我們作為中國(guó)人清楚嗎？過去我們是清楚的，動(dòng)力是人口紅利、工業(yè)化、城市化。人口紅利的問題，它的變化是非常明顯的，人口紅利原來狹義指的是勞動(dòng)

力紅利，以勞動(dòng)力紅利來看，2015年，勞動(dòng)力增長(zhǎng)速度低于人口增長(zhǎng)速度，2019年勞動(dòng)力是凈減少的，這是基本可以確定的數(shù)字。對(duì)于勞動(dòng)密集型行業(yè)，你還想從低成本勞動(dòng)力價(jià)格當(dāng)中享受好處的話，2015年之后就沒戲了，2019年就要放棄了。勞動(dòng)力短缺不會(huì)在2019年出現(xiàn)，因?yàn)檗r(nóng)村還有六千到七千萬勞動(dòng)力可以轉(zhuǎn)移，但是轉(zhuǎn)移成本是比較高的。所以人口紅利當(dāng)中的勞動(dòng)力紅利大家要清醒，不僅有消失的問題，我們的負(fù)擔(dān)還會(huì)快速加重，就是老齡化加重的問題。2014、2015年是老齡化最低的時(shí)候，負(fù)擔(dān)最輕。但是到2022年，會(huì)快速回升到42%。再有十年或者是十年不到的時(shí)間，家庭會(huì)快速的感覺到我的生活質(zhì)量下降了。因?yàn)殄X用到孩子教育上，老人的養(yǎng)老又占用了你的錢。地方財(cái)政支出上，可能這一塊的支出要到20%，現(xiàn)在包括在上海這樣的很多大城市，我們的占比不到10%。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，三五年你就會(huì)看到井噴式的發(fā)展，對(duì)投資來說這是一個(gè)機(jī)會(huì)。

勞動(dòng)力紅利消失的同時(shí)，我們看到消費(fèi)紅利在快速上升。過去幾年來，我們的名義的消費(fèi)增長(zhǎng)率都在14%、15%。相信未來5-10年維持這樣的概率是非常高的。我們不僅有37.6萬億的存款，我們也有高收益階層不斷消費(fèi)的欲望。人口消費(fèi)紅利當(dāng)中還有一個(gè)服務(wù)紅利的問題，今年人均GDP4300美元左右，有十個(gè)省他的人均GDP已經(jīng)超過7000美元，6-7年后，中國(guó)GDP會(huì)達(dá)到人均7000美元，只要達(dá)到這個(gè)數(shù)字，你整個(gè)的GDP結(jié)構(gòu)當(dāng)中，服務(wù)業(yè)會(huì)大幅度增長(zhǎng)4-6個(gè)百分點(diǎn)。今年我們GDP估計(jì)會(huì)超過50萬億，他的6%就是3萬億，這是一個(gè)很大的數(shù)字。如果說我們考慮6-7年之后，我們的GDP應(yīng)該是70多萬億，這6%是多少？這還僅僅是增量。今年我說大家應(yīng)該張開你的懷抱，好好迎接爆發(fā)性增長(zhǎng)的服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)是絕對(duì)值得認(rèn)真去看的。金融紅利也有很大的空間。所以我覺得人口紅利是可以持續(xù)的，關(guān)鍵在于能不能把勞動(dòng)力紅利，我們成功的導(dǎo)入到變成人口的消費(fèi)紅利和金融紅利。

城市化也是現(xiàn)在所說的城鎮(zhèn)化，空間還是非常大的?，F(xiàn)在我們城市化率只有51%，離70，起碼還有19年甚至是25年的成長(zhǎng)空間。我們意識(shí)到到18、19年之后會(huì)產(chǎn)生一些變化，18、19年之后，政府沒有勞動(dòng)力就業(yè)壓力了。政府比過往任何時(shí)候更加能夠容忍相對(duì)較低的增長(zhǎng)速度。因?yàn)橐呀?jīng)不需要有這么高的增長(zhǎng)了。這樣的話，在城市化固定投資就可以體現(xiàn)出來。

18、19年之后老齡化快速上升，房地產(chǎn)的剛需也會(huì)產(chǎn)生根本性的變化。所以我們要看這幾年是繼續(xù)突飛猛進(jìn)，還是平穩(wěn)有序的建設(shè)房地產(chǎn)。如果說突飛猛進(jìn)的話，也許到18、19年我們會(huì)面臨長(zhǎng)時(shí)間的去庫存的壓力。如果說平穩(wěn)增長(zhǎng)的話，我們還可以迎來比較穩(wěn)定的10年左右的發(fā)展。

工業(yè)化是我們的第三個(gè)動(dòng)力，這是壓力最大的。不僅面臨勞動(dòng)力的問題，更重要的我們過去我們的要素成本低，除了勞動(dòng)力之外，我們的資源很便宜，水幾乎不要錢，空氣完全免費(fèi)，土壤地方政府非常便宜的供給你。而今后不行了，我們大部分的水、空氣、土壤都有污染，現(xiàn)在大家很關(guān)心農(nóng)藥殘留問題，隨著消費(fèi)者的覺醒，會(huì)越來越關(guān)心我用的各種產(chǎn)品當(dāng)中沒有重金屬，有沒有抗生素，有沒有激素，有沒有化學(xué)殘留。這些問題一旦叫真了，我們很多的產(chǎn)業(yè)將面臨巨大的問題。你首先要把這些污染過的水、空氣、土壤消毒，你的成本不僅低成本不了，甚至你要附加成本。所以我們的制造業(yè)面臨空前的信任危機(jī)和成本壓力。這也需要從整個(gè)供應(yīng)鏈的角度系統(tǒng)的供應(yīng)。我們過去突飛猛進(jìn)的產(chǎn)能，在未來3、5年會(huì)遭受巨大的質(zhì)疑，要搞投資一定要注意這個(gè)問題。另外兩點(diǎn)是我附加的，關(guān)于中國(guó)的金融問題。金融是特別值得一提的。剛剛馮侖先生也提到直接融資的問題。我再增加一個(gè)作證。以銀行為代表的間接融資的比例，09年的時(shí)候是88%，去年還有81%。今年我以為會(huì)到76%，但是從種種數(shù)據(jù)表明，很可能直接融資占比只有70%，按照這樣的速度下去，兩三年之后，中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)和歐盟就持平了，50%對(duì)50%。這對(duì)我們有什么啟示呢？第一你如何看待間接金

融，如何看銀行。你不僅要看銀行業(yè)的好壞，單個(gè)銀行的好壞。你一定要把銀行業(yè)放在大背景下。間接融資占社會(huì)總額的占比會(huì)較快的下調(diào)。反過來你看直接融資的話，社會(huì)融資總額當(dāng)中，直接融資部分是陽關(guān)產(chǎn)業(yè)，間接融資部分，如果說可以受益于直接融資的話，也是一個(gè)好企業(yè)。所以我們看問題有一個(gè)新緯度。這是非常重要的。再一個(gè)是能源、資源，這對(duì)中國(guó)是利好的。

這樣的話，我們?nèi)タ粗袊?guó)未來的挑戰(zhàn)就很有意思了。未來1-5年，中國(guó)會(huì)從高速轉(zhuǎn)到中速，甚至是中低速，我個(gè)人有一個(gè)不同的看法，我估計(jì)大家會(huì)批評(píng)。我覺得更大概率的事件，未來1-5年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)小高潮，房地產(chǎn)會(huì)很好，房地產(chǎn)帶動(dòng)原材料行業(yè)、水泥、電解鋁、鋼鐵行業(yè)都會(huì)很好，家裝、汽車都會(huì)很好。當(dāng)然我覺得貨幣政策、財(cái)政政策是像薛瀾教

5部分緊，一部分松還是整體松呢？很難講。我想總基調(diào)還是刺激經(jīng)濟(jì)的。制造業(yè)領(lǐng)域，未來5年不僅是產(chǎn)業(yè)過剩，產(chǎn)能過剩需要淘汰的問題，更重要的是對(duì)龍頭企業(yè)有巨大的整合、發(fā)展的機(jī)遇。人民幣的趨勢(shì)，在海外，總體來說我們是長(zhǎng)期升值的。為什么短期會(huì)貶值。我也分享一下我的看法，很多人原來認(rèn)為美元開始印鈔，應(yīng)該要貶值，為什么美元沒有貶值呢？相反公布QE3、QE4之后，相反還更加強(qiáng)勁了。因?yàn)樗忻涝钟姓邔?duì)美元最壞的情況已經(jīng)有了預(yù)期，整個(gè)美國(guó)政府就是差16、7萬億美元，都印出來會(huì)導(dǎo)致全球美元資產(chǎn)下降20%-30%，最壞的結(jié)果就是如此。對(duì)于很多人來說，30%是不好的結(jié)果，你持有歐元，他一旦沒了怎么辦？日元印的更起勁，人民幣也不透明，還是持有美元比較可靠。所以這樣的話，一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，人民幣應(yīng)該持續(xù)升值。另一方面，很多歐元資產(chǎn)的持有者擔(dān)心歐元的前景，持有了美元，推高美元。換成歐元，回到本國(guó)去充實(shí)資本金，所以在新興市場(chǎng)還有很多歐元的需求。這樣導(dǎo)致包括在人民幣很多貨幣在內(nèi)有貶值的需求。一方面我們有潛力，另一方面我們有貶值的壓力，導(dǎo)致我們的走法就非常的詭異了。但是境內(nèi)通貨膨脹的問題是比較確定的事情。當(dāng)然通貨膨脹是不是就一定不能解決呢？也不一定，取決于我們的國(guó)際化程度，取決于我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。如果說你多搞人民幣離岸交易中心，一個(gè)地方搞搞人民幣交易，存上五六萬億人民幣，有個(gè)五六個(gè)地方，人民幣的通脹壓力就不存在了。通脹本身是一個(gè)趨勢(shì)，但是他是有對(duì)沖策略的未來五年我們會(huì)根本性的看到互聯(lián)網(wǎng)在所有產(chǎn)業(yè)的影響，會(huì)徹底改變今后10年、20年的生產(chǎn)。未來5年我們可以看的很明白，什么業(yè)態(tài)在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的影響下可以活的更加蓬勃。什么樣的行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的沖擊下是日漸勢(shì)微的，規(guī)模是顯著減小的。其實(shí)我們不用等那么長(zhǎng)時(shí)間，不用等到2022年才知道，5年內(nèi)我們就可以知道。

未來 5-10年，我們大部分人均GDP會(huì)超過7000美元。一定可以看到金融業(yè)的快速轉(zhuǎn)變，直接金融和間接金融比例接近。危機(jī)也會(huì)在5-10年內(nèi)顯現(xiàn)，最重要的危機(jī)是17-20年間，也許我們真的會(huì)進(jìn)入到中速發(fā)展時(shí)期，問題是大部分的經(jīng)濟(jì)管理者和大部分的企業(yè)家，都已經(jīng)習(xí)慣了高速成長(zhǎng)，我們所有矛盾都可以在發(fā)展當(dāng)中解決。所以有一些企業(yè)和政府愿意承擔(dān)高利息的負(fù)債，高負(fù)債率。當(dāng)一個(gè)地區(qū)一個(gè)行業(yè)一個(gè)企業(yè)不能再以高速度增長(zhǎng)，你過去采取的方法就會(huì)成為你的災(zāi)難。所以我覺得真正的經(jīng)濟(jì)管理者，企業(yè)運(yùn)營(yíng)者真正的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在5-10年間看到。能源的話，也許那個(gè)時(shí)候會(huì)真正的進(jìn)入到中價(jià)的繁榮時(shí)期。

十年后的挑戰(zhàn)，我作為一個(gè)投資集團(tuán)，我思考的問題，十年后中國(guó)可能不是全世界增速第一的國(guó)家了，那么誰是第一呢？是印度這樣的人口大國(guó)，還是美國(guó)這樣可以享受高額能源補(bǔ)貼的國(guó)家呢？美國(guó)是現(xiàn)在世界資源第一大國(guó)，馬上成為能源第一大國(guó)，還是全球的資本大授講的，國(guó)，消費(fèi)大國(guó)，也是社會(huì)機(jī)制最穩(wěn)定的國(guó)家，創(chuàng)新力最強(qiáng)的國(guó)家，青年人最向往的國(guó)家。這些光環(huán)會(huì)不會(huì)使他成為發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中的新興市場(chǎng)呢？我們不知道，但是我們可以去猜，你要為此做準(zhǔn)備。中國(guó)的實(shí)質(zhì)性的問題，戰(zhàn)略性問題，十年后我們都可以看到。

講了那么多，經(jīng)濟(jì)學(xué)家應(yīng)該關(guān)心什么問題呢？我們關(guān)心的問題是怎么掙錢。過去十八年，復(fù)星投資了72個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)內(nèi)部收益率38%，很多人問我，這38%以后還可以實(shí)現(xiàn)嗎？我認(rèn)為作為一個(gè)價(jià)值投資者來說，像當(dāng)前這樣的經(jīng)濟(jì)下行期，金融市場(chǎng)的低迷期，其實(shí)是投資的最佳時(shí)期。你只要買的便宜，你投資收益的60%就可以實(shí)現(xiàn)。這兩年真的是值得做事情的時(shí)候，我今年非常忙，起碼有三個(gè)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。一個(gè)是國(guó)內(nèi)外的中國(guó)概念股，確實(shí)有被系統(tǒng)性低估的時(shí)候，很多企業(yè)市值低于凈資產(chǎn)。你自己是老板，你會(huì)愿意以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格賣你的股權(quán)嗎？這是一個(gè)常識(shí)的問題。很多海外中國(guó)概念股市盈率只有7-8倍，中國(guó)國(guó)內(nèi)10倍，這已經(jīng)到了價(jià)值投資的時(shí)候?，F(xiàn)在越來越多行業(yè)中國(guó)市場(chǎng)占比達(dá)到了20%-30%，但是這些行業(yè)在歐美發(fā)展的不順利，一些行業(yè)沒有增長(zhǎng)，甚至是衰退。這些行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)市值受到了很大挑戰(zhàn)。如果說我們找到這樣的機(jī)會(huì)，協(xié)助他在中國(guó)發(fā)展本地業(yè)務(wù)，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)規(guī)模足夠大，完全有可能通過中國(guó)的發(fā)展帶來全球價(jià)值的恢復(fù)。我們到目前已經(jīng)做過四個(gè)案例都很成功。第三個(gè)系統(tǒng)機(jī)會(huì)就是中國(guó)本土企業(yè)，越來越多的中國(guó)本土企業(yè)，在中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張速度非?？?，我們1-2年內(nèi)超過日本，6-8年內(nèi)超過日本，這么大的中國(guó)本土市場(chǎng)，有的公司憑借中國(guó)本土市場(chǎng)的增長(zhǎng)就可以成為全球前十名。像萬科，只要在中國(guó)保持第一，他就是全球第一，這樣的人會(huì)越來越多。我們有一些人還不太愿意以世界前十名的估值價(jià)格給到我們的本土企業(yè)，我想我們應(yīng)該有這樣的豪情和遠(yuǎn)見，你現(xiàn)在投資的中國(guó)的第一第二的公司，未來就是全球第一第二的公司。你要從這個(gè)角度來看。

我這是我們投資的中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源的案例。Folli為這是一個(gè)希臘時(shí)尚產(chǎn)品公司，單件產(chǎn)品平均在2000-5000人民幣左右，中國(guó)市場(chǎng)投資以來，平均增長(zhǎng)56%左右，投資一年左右，帶動(dòng)全球徹底恢復(fù)增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)會(huì)逐步的加快。最左邊的是臺(tái)灣的維格餅家是做鳳梨酥的，我去了三次臺(tái)灣，每一次都搬他的東西。我見了他老板之后，一見如故談的非常好，現(xiàn)在我們是他的第二大股東，不考慮大陸他的成長(zhǎng)也有30%以上，增加了大陸因素，他完全有理由增長(zhǎng)的更快。這些行業(yè)是全球領(lǐng)先企業(yè)，協(xié)助他在中國(guó)發(fā)展，快速恢復(fù)估值，這個(gè)事情可以持續(xù)做。

在這樣一個(gè)困難時(shí)期，投資應(yīng)該勇敢一點(diǎn)，積極一點(diǎn)。非常重要的是資金的來源，我是非常反對(duì)增加負(fù)債做投資的。我覺得一個(gè)比較好的方式就是你想買東西的時(shí)候，去賣東西。有很多企業(yè)家不愿意賣東西，我現(xiàn)在的東西按照凈資產(chǎn)賣他舍不得，但是你有沒有想到，你賣掉之后，你買回來的東西也是按照凈資產(chǎn)買進(jìn)來的。去年我們投資52億左右，我們?nèi)ツ昊厥盏默F(xiàn)金有42億，幾乎是平衡的，這樣的話，你的壓力會(huì)很輕。第二是改變杠桿率，很多企業(yè)是習(xí)慣用債務(wù)杠桿。這里我發(fā)布一下我的負(fù)債率，今年上半年我們下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，我們從52.7%下降到50.4%左右。我認(rèn)為是很健康的，我們總體負(fù)債3年到5年以上的長(zhǎng)期債務(wù)，短期債務(wù)是比較少的。我們是非常安全的，但是我還是追求要控制負(fù)債率，可以通過股權(quán)杠桿的方式來籌資。去年和今年上半年，我們發(fā)起了多個(gè)基金，累計(jì)166億人民幣，其中35億是我自己的錢，還有131億是大家的錢。我覺得這樣的方式是健康的，有很多企業(yè)也可以使用和借鑒。

最后我提醒一下大家的風(fēng)險(xiǎn)，就是關(guān)于退出的問題?，F(xiàn)在中國(guó)各級(jí)政府孵化的擬上市公司中起碼有5000家是上不了市的，你必須要認(rèn)識(shí)到你投資的60%是上不了市的。我們要嘗

試非上市的退出，還要強(qiáng)調(diào)多渠道的退出。我們目前有 42家上市公司，其中上交所13家，深交所15家，港交所9家，納斯達(dá)克[微博]2家，紐約交易所和巴黎交易所以及雅典交易所各一家，另外有一家過會(huì)得待發(fā)，今年上半年推動(dòng)5家企業(yè)IPO。這是我們的一些情況。

最后，剛剛馮侖說，房地產(chǎn)已經(jīng)到了夏天了，我覺得從投資角度，已經(jīng)過了春天了，最起碼是初夏了，大家應(yīng)該再熱情一點(diǎn)，再勇敢一點(diǎn)。謝謝大家。

第三篇：復(fù)星集團(tuán)梁信軍在2013首屆長(zhǎng)江青年投資人論壇上的演講

非常感謝學(xué)院邀請(qǐng)，也非常感謝兩位院長(zhǎng)，特別高興能夠跟這么多的校友在這邊聚會(huì)。這樣一個(gè)論壇讓我還是很惶恐，有這么多投資的大家和精心研究的同學(xué)們。

我自己是長(zhǎng)江EMBA五期的，進(jìn)入長(zhǎng)江之前坦率講我對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是毫無感覺，我一直認(rèn)為企業(yè)家把需要了解的周圍的事情做好就可以了，當(dāng)時(shí)到長(zhǎng)江我是想學(xué)點(diǎn)東西，現(xiàn)在可以更加透徹地觀察環(huán)境，觀察周邊，我覺得是長(zhǎng)江給我很多，所以也非常希望非常愿意把我所學(xué)所思回饋給大家。我覺得一個(gè)企業(yè)家如果天天談?wù)撔g(shù)、勢(shì)、道，很荒唐，但是一個(gè)企業(yè)家如果從來不去思考也是有問題的，最重要的剛才一個(gè)同學(xué)提到“取勢(shì)”重要還是“明道”重要的問題，一個(gè)企業(yè)家通常的工作是埋頭做事情，盡量多地快地去跑，但是當(dāng)前面是十字路口，是一個(gè)岔路的時(shí)候真的不應(yīng)該跑得太快，你還是應(yīng)該站著來，好好想一想。今天就是一個(gè)我們需要站起來去想一想的時(shí)候，這是一個(gè)拐點(diǎn)，未來的10年究竟該恐慌還是欣喜，未來變了沒有？

未來10年世界會(huì)大變嗎？因?yàn)槲沂且粋€(gè)投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)，我腦子里想的問題對(duì)未來有什么機(jī)會(huì)，我想這個(gè)問題。我覺得答案是非常清楚的，世界真的大變。最主要的變化，隨便列舉幾條。一個(gè)是美國(guó)，非常有概率在未來10年當(dāng)中美國(guó)很可能會(huì)成為全球能源第一大國(guó)，無論在石油和天然氣的供應(yīng)方面，甚至在太陽能方面它都有可能成為第一。第二，基本確定它還會(huì)保持世界資源第一大國(guó)的位置，它有可能保不住消費(fèi)第一大，但是消費(fèi)第二大肯定可以保住。創(chuàng)新第一我覺得沒有問題，美國(guó)人經(jīng)常干的是革命性地創(chuàng)新，我們干的是實(shí)用新型，人家是發(fā)明專利。全球的人力資源的吸引力，我相信在可預(yù)見的十年當(dāng)中美國(guó)應(yīng)該還是全球第一。整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定安定，我相信也應(yīng)該是全球第一。我說這些事情有什么意義呢？就是要回答一個(gè)問題，誰能告訴我美元將來堅(jiān)挺不堅(jiān)挺？答案是呼之欲出的，美元會(huì)很堅(jiān)挺。美元堅(jiān)挺的話美國(guó)的債務(wù)危機(jī)還是不是危機(jī)？如果要通過財(cái)政結(jié)余來還掉這15萬億債務(wù)的話任何人風(fēng)險(xiǎn)都很大，但是如果你的貨幣是很堅(jiān)挺的情況下，多一點(diǎn)錢就還掉了，債務(wù)就不是問題。因此這樣的話我覺得美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)什么情況呢？我們可以猜想一下。第一，對(duì)國(guó)內(nèi)而言印了大量地貨幣。第二，對(duì)國(guó)際而言由于多種因素導(dǎo)致它還是全球最堅(jiān)挺地貨幣，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)國(guó)際上美元是升值的，在國(guó)內(nèi)通貨膨脹貶值的情況，如果出現(xiàn)這樣的情況我們作為中國(guó)的企業(yè)家，尤其是很多的投資機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，你覺得要不要在美國(guó)投點(diǎn)資呢？你要把錢存在美國(guó)還是買一點(diǎn)美國(guó)的資產(chǎn)？大家很確定。

第二是歐洲的問題，歐洲現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)非常大，因?yàn)樗x了一條最艱難的路在走，試圖通過財(cái)政結(jié)余把債務(wù)還掉，這個(gè)路走得非常難，走得通走不通不知道，兩三年后再看能不能走得通，如果可以走得通，在座的很多同事都是搞企業(yè)，企業(yè)碰到負(fù)債率偏高怎么辦？一個(gè)比較簡(jiǎn)單的急救的方法，賴帳，斬息，我們又不是沒有干過，很多銀行也干。第二個(gè)方法，借新債還舊債，這也是很好的方法，美國(guó)人在干。還有一個(gè)方法，提高企業(yè)的盈利去還債，搞過企業(yè)的人都知道，如果你靠盈利把負(fù)債率從80多降到44的話，我相信你的企業(yè)會(huì)迎來另外一個(gè)高速發(fā)展的5—10年。歐洲的情況一樣，如果歐洲真的可以通過財(cái)政盈余的方式把財(cái)務(wù)危機(jī)解決，我相信后10年全世界最健康的經(jīng)濟(jì)體不會(huì)是美國(guó)也不會(huì)是中國(guó)更加不會(huì)是日本，很可能是歐洲。但是這條路走得通還是走不通，我們看兩三年。

第三，能源?，F(xiàn)在能源的投資是最熱的，能源投資你用多少價(jià)格愿意買油田、礦、油的基金，有一個(gè)潛臺(tái)詞，你對(duì)煤價(jià)、電價(jià)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，你有多少信心認(rèn)為以后會(huì)是多少錢？煤價(jià)呢？會(huì)不會(huì)跌？為什么不會(huì)跌？你要回答這個(gè)問題。要回答這個(gè)問題用一個(gè)可行的方法看一下，第一，看一下北美的樣本，由于頁巖氣技術(shù)的發(fā)展，主要都是中小企業(yè)做的，頁巖氣的技術(shù)發(fā)展已經(jīng)把北美的天然氣的價(jià)格打到了中國(guó)的四分之一多一點(diǎn)，打到相當(dāng)于歐洲的三分之一左右，而且看來要長(zhǎng)期保持在那。由于頁巖氣的發(fā)展，以及天然氣對(duì)石油的替

代作用，已經(jīng)導(dǎo)致北美的油價(jià)低于歐洲的油價(jià)，這兩個(gè)大的市場(chǎng)，平均差20美元，很多人說天然氣量很少對(duì)油沒有影響，看看北美的樣本，是很少，但是已經(jīng)導(dǎo)致油價(jià)跌20美元，20%的差價(jià)。因此我覺得頁巖氣的技術(shù)，擴(kuò)張沒有什么懸念，因?yàn)槎际侵行∑髽I(yè)掌握的，關(guān)鍵是這些擴(kuò)張的技術(shù)能不能用在北美之外的大量地區(qū)使用，資源附存條件能不能快速產(chǎn)出，如果可以快速產(chǎn)出我覺得對(duì)能源價(jià)格的顛覆應(yīng)該不需要二三十年這么長(zhǎng)的時(shí)間。北美發(fā)展頁巖氣一共就15年時(shí)間左右，這15年高速發(fā)展，由于頁巖氣技術(shù)的變化很可能對(duì)石油會(huì)從高價(jià)逐步走往中高價(jià)甚至中價(jià)，完全有可能。第二個(gè)是太陽能的問題，中國(guó)的一次能源60%是電力，電力的主要成本是煤，現(xiàn)在全世界最大的太陽能的生產(chǎn)企業(yè)一年的產(chǎn)量和發(fā)電能力300萬千瓦而已，300萬千瓦有多大？上海電氣兩臺(tái)機(jī)組就把它干掉了，就300萬千瓦，相當(dāng)于最大的公司一年兩臺(tái)機(jī)組幫你定制，所以就沒有規(guī)模效應(yīng)。以現(xiàn)在這樣一個(gè)太陽能的能力，每千瓦的發(fā)電能力大概需要達(dá)到8000元的成本，每度電的發(fā)電要達(dá)到7毛的成本，但是如果你把太陽能產(chǎn)能的能力翻一番，變成800萬千瓦，再翻一番變成1600萬千瓦，發(fā)電的成本能到多少錢呢？第一步就可以到5毛，第二步能到3毛5，到3毛5是什么概念呢？在中國(guó)的大部分地區(qū)火電的發(fā)電成本就應(yīng)該在3—3.5毛之間，如果太陽能的產(chǎn)能到達(dá)1600萬千瓦這么一個(gè)規(guī)模，有可能你的電，太陽能發(fā)的電跟火電是可以同場(chǎng)競(jìng)技的。大家都知道中國(guó)包括歐盟的很多國(guó)家對(duì)新能源發(fā)電都是有補(bǔ)貼的，中國(guó)補(bǔ)1毛1，當(dāng)太陽能有一天它的價(jià)格發(fā)到3毛5的時(shí)候，你火電如果想跟太陽能競(jìng)爭(zhēng)，你必須要發(fā)到2毛4，你發(fā)到2毛4的價(jià)格跟太陽能才有一拼。如果火電發(fā)到2毛4角你認(rèn)為煤價(jià)多少錢？我覺得能源的問題我們要去了解它的邊際安全在什么位置，不應(yīng)該抱著那么堅(jiān)挺上漲的想法，這是我的想法。

第四，資源。毫無疑問未來10年中國(guó)還將是全球第一大的有形商品的生產(chǎn)國(guó)，所以我們一定是全球有形原材料最大的消耗國(guó)，我的問題是未來10年新增的有形商品的制造真的都還在中國(guó)嗎？如果天然氣的價(jià)格，像北美跌到中國(guó)的三分之一，電力價(jià)格跌到我們的一半，真的以天然氣為原材料的這么多工業(yè)還應(yīng)該留在中國(guó)嗎？我覺得我們應(yīng)該問自己這個(gè)問題。我認(rèn)為答案不是那么確定，全世界未來10年新增的產(chǎn)能很可能不在中國(guó)，會(huì)在印尼、印度、土耳其嗎？我們得問自己這個(gè)問題。這次我們總書記在博鰲講了，中國(guó)不想排第一了，我認(rèn)為基本就是肯定的不會(huì)排到第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不排第一的時(shí)間不會(huì)是10年，我覺得快則3年，慢則5年，中國(guó)一定不是全球第一了。下一個(gè)問題，誰是第一呢？中國(guó)會(huì)排在第幾呢？如果你把第一、第二都講清楚了，問題是你要做一些對(duì)沖投資嗎？你要在這些新興市場(chǎng)做一些配置嗎？這個(gè)問題要問自己?，F(xiàn)在我們有很多金融機(jī)構(gòu)它的研究期非常長(zhǎng)，對(duì)投資者的責(zé)任是非常長(zhǎng)的，但是它的資產(chǎn)絕大部分都在中國(guó)，其實(shí)這樣一個(gè)配置策略表明了它的一個(gè)觀點(diǎn)，它認(rèn)為未來10、20甚至30年中國(guó)還將是最好的回報(bào)的市場(chǎng)，這個(gè)觀點(diǎn)真的對(duì)嗎？我認(rèn)為要打問號(hào)。還有一個(gè)全球性的問題就是通脹的問題，通脹我剛才提到了美國(guó)，其實(shí)日本比美國(guó)還厲害，美國(guó)一個(gè)月1400億美元，日本一個(gè)月要印1700萬美元，中國(guó)從來不跟人家爭(zhēng)論，我們實(shí)干興邦，去年就印了2萬億美元，歐洲一直想印，但是它的憲法一直阻礙它印，非常難受，憋著。我覺得未來8、10年或者用不了這么長(zhǎng)時(shí)間，我們會(huì)看到一輪席卷全球的通脹威脅，我覺得是百分百，這個(gè)威脅能不能變成現(xiàn)實(shí)？這個(gè)還要觀察。如果你投資不去考慮對(duì)沖自己的通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為這是非常短勢(shì)的。有學(xué)者測(cè)算，我是基本認(rèn)同，認(rèn)為投資品的通脹率甚至?xí)?0—11，我認(rèn)為我是基本認(rèn)同，如果在中國(guó)你的投資收益內(nèi)生收益率不能達(dá)到10—11你是虧損的，和老百姓把錢存在銀行一模一樣，干的是一樣的事，我們作為投資經(jīng)理對(duì)自己應(yīng)該有更高地要求。

第二，未來中國(guó)會(huì)有大的變化嗎？我認(rèn)為答案是確定的。如果你用過去10、20年對(duì)中國(guó)的理解來把握你對(duì)中國(guó)未來需要怎么去走路去做判斷的話，我認(rèn)為你很有可能會(huì)輸錢，中國(guó)未來10年和過去10年完全不一樣。第一個(gè)不一樣的地方，人口紅利。過去我們講的是勞動(dòng)力。去年小概率事件偶發(fā)性的勞動(dòng)力居然出現(xiàn)凈減少了，但是這是偶然的，總的來說真正勞動(dòng)力出現(xiàn)減少是在2019年，19年后勞動(dòng)力就是凈減少。在這樣的情況下勞動(dòng)力減少了之后，政府的就業(yè)壓力就會(huì)下來，中國(guó)對(duì)GDP增長(zhǎng)的期望值也會(huì)下調(diào)，政府的固定資產(chǎn)投資的增速也會(huì)下調(diào)，我們可以看得出來政府未來的投向意愿。這個(gè)人口紅利關(guān)鍵取決于它能不能轉(zhuǎn)化，能不能從勞動(dòng)力轉(zhuǎn)成消費(fèi)紅利、金融紅利，消費(fèi)紅利的問題看上去是有支撐的，我們的可投資資產(chǎn)個(gè)人的還有73萬億，光存款就有43萬億，中央政府還有一個(gè)居民收入翻番的計(jì)劃，10年要翻一番，有些不懷好意的人也解讀了，房?jī)r(jià)也要翻一番，這也是一個(gè)說法。我想說其實(shí)消費(fèi)沒有這么樂觀，第一，消費(fèi)我覺得未來7、8年維持15%左右的毛增長(zhǎng)的概率非常高，但是消費(fèi)真正地壓力在哪里呢？我們先看下面這幅圖。

13、14年是中國(guó)的撫養(yǎng)比最低的年份，對(duì)老人的撫養(yǎng)，對(duì)幼兒的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)最輕的。但是很遺憾，到2020年增長(zhǎng)非常大，11年的時(shí)候地方財(cái)政對(duì)養(yǎng)老的資助只占4%，但是到20年很可能就會(huì)占到地方財(cái)政收入的20—25%。這個(gè)類比適用于家庭，家庭的開支用在撫養(yǎng)上也是很小，但是到19年就不一樣了，所以因此老齡化對(duì)消費(fèi)的影響，我覺得在7、8年后就會(huì)快速地顯現(xiàn)出來。當(dāng)老百姓覺得撫養(yǎng)有壓力的時(shí)候，他的消費(fèi)意愿就會(huì)降低。當(dāng)政府覺得需要它補(bǔ)貼的量非常大，全部的新增財(cái)政都補(bǔ)貼進(jìn)去還不夠，還要吃它存量的時(shí)候，它新投資的愿望也會(huì)降低。因此我覺得我們回過頭看消費(fèi)，有幾個(gè)結(jié)論是很清晰地。第一，越來越多的中國(guó)的分支行業(yè)，在全球的市場(chǎng)份額的占比將能夠接近我們的人口占比，很多行業(yè)將達(dá)到20—25%，剛才我聽到幾個(gè)老總在說，我們將來要考慮行業(yè)的配置問題，我覺得你其實(shí)考慮一個(gè)問題，你在問自己，未來3、5年哪些行業(yè)將在中國(guó)市場(chǎng)的占比能達(dá)到20—25%，你就在這些行業(yè)里找最好的企業(yè)投，一定不會(huì)錯(cuò)的。第二個(gè)結(jié)論，到20年后，中國(guó)的消費(fèi)會(huì)減緩，不是大家想象的一路高歌猛進(jìn)，這兩個(gè)事情要辯證地來看。剛才提到人口紅利還有第三個(gè)，特別做提醒，今天在座的大部分投資人，有一塊非常巨大地增長(zhǎng)，跟于冬董事長(zhǎng)提到的有點(diǎn)關(guān)系，就是服務(wù)業(yè)。中國(guó)到明年的6月份人均GDP就超過7000美元了，12年已經(jīng)有10個(gè)省人均GDP超過7000美元了，到了3000美元了，老百姓解決溫飽了就開始消費(fèi)，到了7000美元要追求體驗(yàn)，不是追求擁有。所以服務(wù)業(yè)會(huì)有爆炸性地增長(zhǎng)，各種經(jīng)濟(jì)體包括東亞、歐洲、美國(guó)，包括戰(zhàn)后的日本都毫無例外，東亞四小龍也不例外，當(dāng)人均超過7000美元之后，就意味著4—6年當(dāng)中整個(gè)GDP會(huì)增加4—6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)來說多大呢？以去年將近50萬億GDP為例，這個(gè)數(shù)字跟中國(guó)的醫(yī)療保健行業(yè)大體相當(dāng)，在未來的4—6年會(huì)突然橫空出世一個(gè)跟中國(guó)醫(yī)療保健品那么大的行業(yè)，現(xiàn)在還不知道是什么，估值還很低，你為什么不把它找出來呢？我覺得服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)將是爆發(fā)性的，所以我覺得應(yīng)該早點(diǎn)去布局對(duì)服務(wù)業(yè)的投資。

第二，城鎮(zhèn)化，也就是我們的城市化的問題。城市化的問題也要追問我們幾個(gè)問題。第一個(gè)問題，城市化的速度會(huì)一成不變一直這么下去呢？沒有拐點(diǎn)嗎？我認(rèn)為有拐點(diǎn)。很可能在19年勞動(dòng)力的拐點(diǎn)之后城市化的拐點(diǎn)也會(huì)出來，速度會(huì)顯著放慢。第二個(gè)問題，房地產(chǎn)真的是一直供不應(yīng)求嗎？這個(gè)我代表本人觀點(diǎn)，不代表我們復(fù)星集團(tuán)的觀點(diǎn)。以我個(gè)人的觀點(diǎn)房地產(chǎn)未來10年就是供大于求，政府不用調(diào)控，房?jī)r(jià)自然會(huì)下來，但是現(xiàn)在沒有人相信。如果我們?nèi)ニ阋凰愦髷?shù)，有一個(gè)算法。過去的城鎮(zhèn)化每年1%不到一點(diǎn)，如果考慮中央現(xiàn)在高度重視城鎮(zhèn)化，每年如果1.2%左右的速度，人均按照25平方米配置，未來10年安置這些人需要100立方米，不是人人買得起，我們叫有效購(gòu)買，要打折，一般人買不起。有效購(gòu)買力可能要打7折，70立方米。動(dòng)拆遷不會(huì)產(chǎn)生新的需求，拆掉1平方米還要補(bǔ)1平方米，這是平衡。供應(yīng)有多少呢？這個(gè)數(shù)字是公開的數(shù)字，在建的房屋有35億平方米，開發(fā)商的土地儲(chǔ)備有30億平方米，計(jì)劃供地的數(shù)量41億平方米，城鎮(zhèn)人口，存量的住宅210億平方米，屬于3套房子

以上的占20%以上，這里面有一個(gè)問題，你不考慮存量，只是考慮增量的話，如果我們現(xiàn)在一塊新地都不賣正好衡量，65億和70億差不多，如果40億供出去的話就會(huì)過剩30億，當(dāng)然結(jié)構(gòu)不平衡，有些地方會(huì)多出來，有些地方還是缺的，這是完全有可能的。如果存量房跑出來再多40億，就是這個(gè)大的走勢(shì)。存量房會(huì)不會(huì)跑出來呢？我們就要考慮房產(chǎn)政策的問題。我們公司內(nèi)部有幾個(gè)同事也跟我打賭，跟我堵1000萬，后來我說你的身價(jià)沒有1000萬，要么一人拿出100萬跟我堵。他跟我堵房地產(chǎn)的持有稅會(huì)不會(huì)出臺(tái)，他說不會(huì)出臺(tái)，我說一定會(huì)出臺(tái)。為什么會(huì)出臺(tái)？去年賣地收入，土地財(cái)政也是大家攻擊比較多的，很多人說去年土地財(cái)政2.68萬億，土地不是無償取得的，為了動(dòng)拆遷每年多少自焚什么的，老百姓激烈反抗。動(dòng)拆遷本身是有成本的，估算大概在40%左右。如果每年按照評(píng)估價(jià)格增收1%，跟美國(guó)的房地產(chǎn)稅差不多，持有稅，我們就能收到2萬億人民幣。如果你對(duì)首套房豁免一下，你就能收到16000億人民幣，如果政府再客氣一點(diǎn)，對(duì)二套房也豁免一下，就能收到4000億。富豪收它2%，8000億，收他3%，1.2萬億，你當(dāng)總理也要算這么一筆帳，長(zhǎng)江同學(xué)都會(huì)去開發(fā)的，如果你收3、4、5套房，收他3%，還是全民歡欣鼓舞的事。我講這個(gè)數(shù)字的目的是告訴大家，不要那么天真認(rèn)真土地財(cái)政是不可替代的，存量稅只要敢征馬上可以替代，因?yàn)榇媪康囊?guī)模足夠大。我們要討論的問題，如果它征了會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果？現(xiàn)在我們的房屋持有收益只有1.2—1.4%左右，租售比，過去是憧憬房?jī)r(jià)升值所以愿意保有房子，如果房?jī)r(jià)未來是供大于求的預(yù)期，本身就不升值了，并且你保有過程當(dāng)中現(xiàn)在只能收1.2，每年政府還要問你收2%，你覺得很爽嗎？恐怕有很多的高凈值人群，持有存量房的意愿會(huì)降低？他會(huì)愿意走人。所以3、4、5套房的40億平方米跑出來交易搗亂的概率是非常高的，所以你要把它看成房地產(chǎn)的供應(yīng)，更加能夠了解房?jī)r(jià)的預(yù)期。這是一個(gè)問題。

另外還有一個(gè)問題是商業(yè)房的問題，大家覺得風(fēng)險(xiǎn)小，也不限購(gòu)，各地上了非常多的各種各樣的城市綜合體，你把這些體量加上，去年我們的整個(gè)閑置率還不高，只有17%，但是把這些體量加上到了15年就是災(zāi)難性的數(shù)字，我認(rèn)為商業(yè)房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)都不小。還有一個(gè)問題，三四線城市、一二線城市哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?。恳话闳苏J(rèn)為一二線城市風(fēng)險(xiǎn)小，三四線城市你造房子還有那么多人買么，這也是大的風(fēng)險(xiǎn)。再一個(gè)，存量房這么多人想跑出來的話，我們還要預(yù)測(cè)中心城區(qū)的房?jī)r(jià)就不會(huì)跌嗎？房?jī)r(jià)跌與不跌取決于供求，我們就要去看，中心城市它新增的房產(chǎn)有多少，中心城市愿意跑出來交易的存量房產(chǎn)有多少，如果仔細(xì)看看存量房中心城市是大很多，在歐美的發(fā)達(dá)國(guó)家新增房產(chǎn)平均大概是3套，老房子交易是1套。中國(guó)新增

3.6，老房子1。所以結(jié)論是三四五線城市在新增開發(fā)量方面風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是蠻大的，一二線城市對(duì)于存量房交易的敏感性是非常大的，如果你某一個(gè)政策影響它存量房跑出來或者跑進(jìn)去的話?cǎi)R上就會(huì)影響，所以不要這么天真認(rèn)為房?jī)r(jià)不會(huì)變。講這個(gè)事情就涉及到固定收益的問題，現(xiàn)在的地方債8萬多億，基本上都是以未來的土地收益來做還款來源，如果將來整體的是供大于求的關(guān)系，你的土地不能以你預(yù)期的這么高的價(jià)格賣出去的情況下，你這個(gè)債真的很安全嗎？我認(rèn)為得掂量掂量。個(gè)人判斷如果3、4年內(nèi)償清的債非常安全，但是7、8年后真的一路還是這個(gè)情況嗎？很難說。這個(gè)事情就像輪盤一樣，賭一賭，看看你的運(yùn)氣。

還有一個(gè)房地產(chǎn)的挑戰(zhàn)是什么呢？就是互聯(lián)網(wǎng)。過會(huì)我會(huì)專門講一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的話題，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)房地產(chǎn)的影響非常深遠(yuǎn)。我覺得我們思考的問題第一，把房地產(chǎn)大的形勢(shì)要看清楚。第二，還要把自己的成本管清晰。第三，更多的要做一些體驗(yàn)性的地產(chǎn)，防止互聯(lián)網(wǎng)的沖擊。第三，工業(yè)化的問題。最近你看凡是帶什么雞的生意都不太好。我現(xiàn)在為肯德基操心，它賣什么?，F(xiàn)在奶粉沒有問題，說中國(guó)人喜歡買便宜貨，現(xiàn)在我們要到香港搬運(yùn)三奶四奶，現(xiàn)在不僅香港，英國(guó)都限奶了，中國(guó)老百姓這么可愛，冒著犯法的風(fēng)險(xiǎn)，不遠(yuǎn)萬里運(yùn)奶粉，為什么？當(dāng)安全跟價(jià)格沖突的時(shí)候，他選擇安全。因此千萬不要認(rèn)為消費(fèi)品服務(wù)業(yè)只要消

費(fèi)類的服務(wù)類的都是好的，如果你沒有辦法證明自己可以長(zhǎng)期提供安全的產(chǎn)品，我相信消費(fèi)者會(huì)放棄你的。所以你投資的時(shí)候不要認(rèn)為沒有問題，這個(gè)方面我認(rèn)為政府是真的應(yīng)該反思。老百姓對(duì)食品，對(duì)這種添加劑的安全到了這種程度？誰造成的？都是業(yè)內(nèi)的壞人，你怎么沒有把他們抓起來呢？這個(gè)需要反思。

最后一個(gè)資源能源講過了，接下來我講講金融。11年的時(shí)候間接金融占到了融資總額81%，但是到12年只有50%，所以我們考察所有的銀行都要去看，它能不能從直接金融當(dāng)中受益，反過來我們要更多地考察那些好的直接金融的品類。這樣一種轉(zhuǎn)型的好處，老百姓的融資，民營(yíng)企業(yè)融資更方便了，因?yàn)楦嗲?。壞處是什么呢？原來金融的風(fēng)險(xiǎn)是可以監(jiān)管到的，就在銀行體系，現(xiàn)在有50%已經(jīng)監(jiān)管不到了，所以金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的確在加大。第二個(gè)問題，利率的問題。央行說人民幣的利率市場(chǎng)化還要小步慢行，我們看看實(shí)際的市場(chǎng)情況是什么呢？去年銀行業(yè)大概新增了11萬億的存款，銀行業(yè)去年賣出去將近3萬億的理財(cái)產(chǎn)品，賣出去的理財(cái)產(chǎn)品平均的利率是4.7，在同一個(gè)窗口發(fā)生的，你倒過來想，我們等量置換一下，這個(gè)窗口收到11萬億，然后又賣出去3萬億，起碼有3萬億利率按照4.7的。銀行過去兩年我們都是全世界最盈利的銀行，去年1.2萬億的利潤(rùn)，全世界第一名，我們保持了全世界最好的息差，如果息差降到1.3怎么辦？還有多少是好銀行？我覺得你要問自己。我覺得對(duì)金融的問題當(dāng)然金融還有一個(gè)創(chuàng)新問題，我們?yōu)榱丝朔ㄘ浥蛎洠€要鼓勵(lì)人民幣出海，有很多創(chuàng)新。最近你看惠譽(yù)對(duì)我們的評(píng)級(jí)，雖然我們強(qiáng)烈抗議，但是人家說的話你應(yīng)該認(rèn)真聽聽。第一，它認(rèn)為信貸跟GDP的比例占比太高了，意味著投資刺激經(jīng)濟(jì)的模式不可持續(xù)。第二，地方債的占比太高，地方債風(fēng)險(xiǎn)很大。第三，它認(rèn)為靠信貸來推動(dòng)投資的方式為金融機(jī)構(gòu)積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。第四，它覺得未來中國(guó)政府應(yīng)該把貨幣逐步從開放要往緊縮走。這幾點(diǎn)非常有意思。剛才聽到一個(gè)對(duì)沖基金的朋友講投資的問題，我一直沒有搞清楚對(duì)沖基金怎么賺錢，如果計(jì)算機(jī)搞一個(gè)模型就可以掙錢的話，那其實(shí)不要到長(zhǎng)江來學(xué)習(xí)了，你們都應(yīng)該學(xué)模型就可以了。為什么要花幾十萬學(xué)這個(gè)東西呢？我覺得投資機(jī)器當(dāng)然模型涉及邊際條件我們要學(xué)，這個(gè)邊際條件是什么？我們投資四個(gè)維度。第一，價(jià)值投資，低買高賣。低潮的東西要認(rèn)真地看，現(xiàn)在不是怕金融機(jī)構(gòu)都不好嗎？很便宜，你要認(rèn)真地看。人人都說石油好得不得了，你最好離它遠(yuǎn)一點(diǎn)，顯然不符合價(jià)值投資的理念。太陽能這么糟糕，認(rèn)真看看，包括風(fēng)能，總有一天太陽能會(huì)回來的。所以我覺得這是一個(gè)。第二，中國(guó)動(dòng)力，30、40%的銷售收入來自于中國(guó)，但是不能按照過去20年看。第三通脹我不講了。第四，我講講互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)過去跟傳統(tǒng)行業(yè)是兩張皮，一個(gè)是白天一個(gè)是夜晚，一個(gè)是虛擬一個(gè)是現(xiàn)實(shí)，各走各的沒有相互影響。但是去年互聯(lián)網(wǎng)就開始跟現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)較勁了，并且它影響的方式很有意思，一開始影響的就是渠道，渠道恰恰是所有投資人里面的寵兒，我們喜歡投渠道，穩(wěn)當(dāng)，收益率高，PE值25倍以上。去年互聯(lián)網(wǎng)對(duì)渠道的影響，這邊大家看到我拉了一個(gè)體育的，體育這個(gè)行業(yè)去年就這么6、7家上市公司，關(guān)店4900家，你關(guān)一家店多少錢？20萬要嗎？不管你公司承擔(dān)還是加盟商承擔(dān)，總而言之是損失。如果20萬那就虧了9億多。第二個(gè)問題，13年你們還關(guān)嗎？14年還要關(guān)嗎？要關(guān)多少？這個(gè)問題要一直問下去。你的總量的開店數(shù)里面關(guān)20夠嗎？是不是要關(guān)到50？關(guān)店的一次性損失誰承擔(dān)？你的股價(jià)還應(yīng)該這么高嗎？第二，像3C的，家電、百貨、服裝的，我認(rèn)為客單價(jià)從幾百弄得不好會(huì)上升到一兩千，一兩千的玩意也要受互聯(lián)網(wǎng)影響。這樣就導(dǎo)致一個(gè)什么情況呢？關(guān)店對(duì)房地產(chǎn)就是災(zāi)難，你關(guān)店了意味著面積不要了，我就租給別人了。未來商業(yè)地產(chǎn)的房租我估計(jì)會(huì)蠻便宜的，商業(yè)的閑置面積也會(huì)增加。我們看行業(yè)還得問問看它具體要關(guān)多少個(gè)店。第二個(gè)影響，生產(chǎn)和服務(wù)的供應(yīng)方式，過去是B2C的，根據(jù)我能生產(chǎn)多少創(chuàng)新多少來考慮怎么找客戶群，將來更多的恐怕由消費(fèi)者的需求來。第三，更重要的是生活方式的徹底改變，我印象很深，我在今年春節(jié)

前看到上海本地的報(bào)紙報(bào)道，說上海有些兒童嬌生慣養(yǎng)，小學(xué)生，學(xué)校里面沒有空調(diào)他很不適應(yīng)，報(bào)紙就呼吁說這些孩子家長(zhǎng)要好好反思了，這個(gè)孩子怎么弱不禁風(fēng)。我想報(bào)紙是比較傻的，為什么呢？這些孩子生下來他們家就有空調(diào)，他走到哪都有空調(diào)，吃飯的地方有空調(diào)，玩的地方有空調(diào)，為什么教室就沒有空調(diào)。我生下來覺得空調(diào)就是生活的一部分，當(dāng)然應(yīng)該有，所以沒空調(diào)覺得不爽。我小時(shí)候不會(huì)這么覺得，因?yàn)榧依餂]有空調(diào)，學(xué)校冷很正常，家里也很冷。我們把這個(gè)再延伸到互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在7、8歲的孩子從出生開始就有IPAD、IPHONE，等這些孩子長(zhǎng)大開始消費(fèi)的時(shí)候他們會(huì)怎么想？他們覺得互聯(lián)網(wǎng)就是生活的一部分，互聯(lián)網(wǎng)跟空調(diào)、自來水、電力是一樣的，怎么能忍受沒有互聯(lián)網(wǎng)的生活呢？還有什么人工搬運(yùn)的東西弄掉算了，我們不玩了。等他們成為主流消費(fèi)人群的時(shí)候，有很多業(yè)態(tài)會(huì)徹底消失。如果你不能跟互聯(lián)網(wǎng)擁抱，不能跟互聯(lián)網(wǎng)融合的話你就要死。

第四，投資公司怎么進(jìn)化自己。要有一些持有性的產(chǎn)業(yè)，巴菲特也長(zhǎng)期持有，不要老是天天交易，最后政府把錢收走了，你也沒有什么錢賺。還是應(yīng)該持有一些。中國(guó)有些東西像服務(wù)業(yè)消費(fèi)長(zhǎng)期還是看好的，應(yīng)該持有的。第二，我覺得還是需要投資的，我們?cè)诔钟羞@個(gè)環(huán)節(jié)，我的收益率比投資收益率還高，我們持有時(shí)間很長(zhǎng)，我們投資只有24，持有還是好的。第三，用資產(chǎn)管理的方式規(guī)避一些負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)。第四，長(zhǎng)期來看還是保險(xiǎn)比較好。最后我講一下有沒有大的投資環(huán)節(jié)，前面PE的環(huán)節(jié)說要注重交易量，我在這邊想說一下，投資是有一個(gè)基本的邏輯的，如果你投10個(gè)投100個(gè)一定有一個(gè)固定的比例，如果你的投資水平一樣的話，大概就有10%甚至20%會(huì)進(jìn)入到失敗的行列，一定有。你投10個(gè)就有2個(gè)，投100個(gè)一定會(huì)有20個(gè)，所以控制投資風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法是控制數(shù)量，千萬不要追求數(shù)量，數(shù)量要降低。數(shù)量降低的反面詞規(guī)模要擴(kuò)大，千萬不要覺得數(shù)量大是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。大規(guī)模的投資目前有幾個(gè)系統(tǒng)的機(jī)會(huì)，第一，我們稱之為中國(guó)動(dòng)力全球資源的機(jī)會(huì)。我們找到那些中國(guó)的市場(chǎng)未來會(huì)占全球20—25%的行業(yè)，在這些行業(yè)找到全球數(shù)一數(shù)二的品牌，這些主要的市場(chǎng)來源在歐美，歐美沒有成長(zhǎng)，所以它的利潤(rùn)銷售額的增長(zhǎng)速度降下來，甚至減少，所以它的PE就很便宜。我們最近買了幾家，基本上PB都是低于1的，PE基本上6—8倍，非常便宜，龍頭企業(yè)。找到這些公司，你成為它的全球第一、第二大股東，協(xié)助他把中國(guó)的事情搞好，中國(guó)占了全球25%，你把中國(guó)市場(chǎng)一搞好，歐美損失掉了可以在中國(guó)找回來，只要中國(guó)一增長(zhǎng)全球就增長(zhǎng)，基本上就是這個(gè)邏輯，這個(gè)模式可以不斷地找，可以找到很多大的項(xiàng)目。第二個(gè)是什么呢？中概股的做空。我對(duì)自己的股價(jià)是不滿意的，低于凈資產(chǎn)。280多家中概股，至少有10%是非常杰出的企業(yè)，現(xiàn)在被連累連帶做空了，我認(rèn)為應(yīng)該大膽地反做空，我們現(xiàn)在就是這招，我把事情研究清楚了，只要你敢賣我就敢買，買到你不敢賣為止。第三，金融跟互聯(lián)網(wǎng)跟資源的機(jī)會(huì)，因?yàn)榇蠹叶寂铝?，怕了之后這個(gè)行業(yè)反而有機(jī)會(huì)，這個(gè)方面值得認(rèn)真思考。我再順便講一下PE的問題，PE從長(zhǎng)期看中國(guó)是不缺錢的，資金很多，所以PE這個(gè)環(huán)節(jié)未來的市盈率是下不來的，所以我覺得如果你想把PE做好勢(shì)必要往VC再走走，這是第一個(gè)PE今后要考慮的。第二個(gè)要考慮的，從現(xiàn)在的情況，比PE還便宜的，你還死守著原則一定要投資非上市的公司，不是腦子有問題的嗎？已上市的非流通的比非上市的還便宜，非要糾纏沒有上市的。第三，退出機(jī)制，道路是非常狹窄的，這恐怕要尋求非上市的退出，非中國(guó)的退出，沒有這幾把刷子我覺得做PE風(fēng)險(xiǎn)還是蠻大的。當(dāng)然聚焦大項(xiàng)目我舉了一個(gè)例子，比如民生銀行我們?nèi)ツ旮懔艘话?，效果很好，民生銀行做了49%。分眾09年搞的，也很好。項(xiàng)目找得到，不用發(fā)愁。投資既是年輕人的年輕，也是年長(zhǎng)人的天下，巴菲特80歲還可以做投資。

面向未來10年，我的個(gè)人看法，春暖花開，風(fēng)和日麗。值得大家好好進(jìn)取。謝謝大家。