第一篇：郭樹清證監(jiān)會一年記在掌聲和質(zhì)疑中前行

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郭樹清證監(jiān)會一年記在掌聲和質(zhì)疑中前行

一年時間，郭樹清完成了從管理者到監(jiān)管者的角色轉(zhuǎn)變。制度改革、監(jiān)管零容忍、主體創(chuàng)新的系列新政，郭樹清在掌聲與質(zhì)疑中前行，面對一場改革，郭樹清別無選擇。

本刊記者 趙靜 王赫／文

2012年10月29日，將是證監(jiān)會主席郭樹清任職滿一周年的日子。

郭樹清主政證監(jiān)會一年期間，證監(jiān)會推出諸如強制分紅、內(nèi)幕交易零容忍、IPO制度改革、創(chuàng)業(yè)板退市制度等各項政策、辦法高達(dá)70條之多，在保障股民權(quán)益、嚴(yán)打違規(guī)行為、釋放證券市場主體創(chuàng)新活力方面進(jìn)行了全方位的改革。

一年時間彈指一揮間，郭樹清一改學(xué)者型官員風(fēng)格，氣勢磅礴地對證券市場進(jìn)行大刀闊斧地改革，可是二級市場卻依舊低迷。截至2012年10月8日，郭樹清主政證監(jiān)會的11個月，上證綜指下跌了近400點，深成指下跌近2000點，上證綜指盤中一度跌破2000點。

“不改革創(chuàng)新，我們將無路可走?！痹C監(jiān)會副主席、中國國際金融公司董事長李劍閣公開表示，股市要革除多年積弊，絕非一日之功，大家要有足夠的耐心，給監(jiān)管層足夠的時間。郭樹清的證券市場改革之路任重而道遠(yuǎn)。

創(chuàng)紀(jì)錄的外科手術(shù)

尚福林履新證監(jiān)會的時候，有人認(rèn)為他坐上了火山口。尚福林在證監(jiān)會的9年，具有劃時代意義的股權(quán)分置改革成功完成，資本市場的深度和廣度得到了大幅提升。郭樹清走馬上任的時候，股市的創(chuàng)新、監(jiān)管改革空間仍然廣闊。郭樹清自上任以來公布推出的各項政策、辦法高達(dá)70條之多，幾乎接近尚福林在任期間數(shù)年的總和。

從強制分紅、加強監(jiān)管到三板建設(shè)、發(fā)行改革，郭樹清新政幾乎觸動了市場每一個層面的神經(jīng)。

據(jù)本刊不完全統(tǒng)計，郭樹清主席上任一年以來查處內(nèi)幕交易案件42起，案件數(shù)創(chuàng)歷年新高。他提出 “內(nèi)幕交易零容忍”口號，嚴(yán)厲打擊和查處內(nèi)幕交易案，一大批明星基金經(jīng)理丑形現(xiàn)身。

郭樹清提出中國公司債券市場在制度設(shè)計和創(chuàng)新上尚有不少空間，借鑒發(fā)達(dá)國家債券市場的發(fā)展模式，大力發(fā)展公司債。郭樹清上臺后的兩個月內(nèi)就有17家上市公司發(fā)行公司債。截至2012年前三個季度，公司債發(fā)行規(guī)模同比增幅高達(dá)25%。

此外，證監(jiān)會明確“借殼重組標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同”，即證監(jiān)會按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》審核借殼重組，同時參照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定。

二級市場的持續(xù)萎靡令郭樹清的新政出現(xiàn)爭議。樂觀者認(rèn)為，郭樹清是在給資本市場做外科手術(shù)，是從制度設(shè)計入手，扎實地推動二次股改。但悲觀者認(rèn)為，現(xiàn)在的政策有些寬松，只是小修小補，缺乏力度。

如此多項新政的推出，能在任內(nèi)完成并且有效提升中國資本市場效率，可能并不多。在利益關(guān)系錯綜復(fù)雜的證券市場中，許多缺乏“消化期”的政策，更可能會在各方利益的博弈下偏離最初的預(yù)期。

爭議強制分紅

郭樹清上任的“第一把火”就是上市公司分紅制度重構(gòu)。

從首次公開發(fā)行股票的公司開始，證監(jiān)會提出兩大措施：一是進(jìn)一步加強對上新澳博 http://004km.cn/ cj6編輯

市公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管；二是從首次公開發(fā)行股票的公司開始，在公司招股說明書中細(xì)化回報規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃，并作為重大事項加以提示，提升分紅事項的透明度。

證監(jiān)會同時對上市公司董事會和股東大會處理分紅事務(wù)提出明確指導(dǎo)意見，強調(diào)“紅利分配的政策確定后，不得隨意調(diào)整而導(dǎo)致降低對股東的回報水平”。

支持者認(rèn)為，中國資本市場只有在分紅、退市、監(jiān)管等層面真正為投資者構(gòu)筑起利益保護(hù)的制度之墻，才能真正改變?nèi)﹀X市場的本質(zhì)，恢復(fù)投資者的信任和信心。

反對者認(rèn)為，上市公司的利潤用于分紅還是回購股票，必須尊重市場規(guī)律和股東意愿。對于一些快速成長的公司而言，如果政府進(jìn)行行政干預(yù)，強制分紅可能削弱這些公司的成長速度。市場和人心是桿秤，只有讓投資者感受到滿意的公司業(yè)績，市場才能讓我們看到滿意的行情。

按照巴菲特價值投資的理念，在一個規(guī)范的市場里，分紅后除權(quán)股價下跌，這相當(dāng)于拿股東自己的錢給自己派發(fā)紅包，只是一個左手倒右手的游戲而已。

曾有股民在3月11日致信證監(jiān)會，希望證監(jiān)會向有關(guān)部門提出減免現(xiàn)金分紅稅，并改善相關(guān)除權(quán)的規(guī)定。信中稱，“公司覺得很冤，掏出了錢，股東并沒有因此而增加收入；投資者覺得更冤，投資了一年好不容易盼到年終分紅，腰包沒有鼓起來，卻落得個竹籃打水一場空?！?/p>

目前，上市公司現(xiàn)金分紅來源于公司的稅后利潤，個人投資者、基金在收到分紅后還需要再按10%的稅率繳納個人所得稅，造成現(xiàn)金分紅重復(fù)征稅。中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬(微博)認(rèn)為，應(yīng)考慮取消紅利稅。

本刊統(tǒng)計，截至2011年底，不分紅的“鐵公雞”占比高達(dá)51.8%。盡管上市公司分紅制度的提出為股市注入了一支強心劑，不分紅的“鐵公雞”占比并沒有出現(xiàn)下降趨勢。分紅制度落實到實處，還需要一系列配套措施和細(xì)則的制定。

零容忍的制度缺陷

2011年12月1日，郭樹清指出，將對內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終保持零容忍，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。

同日，證監(jiān)會宣布，因吳建敏在任期間違規(guī)持有參與審核的股票，解聘其第三屆并購重組審核委員會委員的職務(wù)。這是證監(jiān)會首次解聘審核委員。

據(jù)本刊不完全統(tǒng)計，自2011年11月郭樹清主席上任以來，證監(jiān)會立案調(diào)查內(nèi)幕交易案42起，與以往調(diào)查的內(nèi)幕交易案件數(shù)量比呈增加趨勢。為何采取如此力度的嚴(yán)懲后，內(nèi)幕交易案數(shù)量不降反增？

經(jīng)濟學(xué)者馬光遠(yuǎn)(微博)認(rèn)為，《證券法》對內(nèi)幕交易行為懲處明顯偏輕，對內(nèi)幕交易者，僅僅沒收違法所得，并處以違法所得一倍以上五倍以下的罰款；沒有違法所得或者違法所得不足3萬元的，處以3萬元以上60萬元以下的罰款。

這樣的懲罰力度對于獲利大、來錢快的內(nèi)幕交易者來說只是隔靴搔癢，由于最高院沒有司法解釋，法律法規(guī)也沒有明確規(guī)定，在當(dāng)前中國股市各種違法違規(guī)行為屢禁不止的情況下，證券執(zhí)法有必要選擇加重內(nèi)幕交易的民事索賠部分。

中國政法大學(xué)民商法學(xué)院副教授李響認(rèn)為，股民要維權(quán)，就必須舉證出自己所受損失是內(nèi)幕交易發(fā)生期間，而且能舉證出損失與內(nèi)幕交易存在因果關(guān)系，這對于股民來說的確比較困難。

但是以美國、日本、英國為首的成熟資本市場，他們通過法律或判例做出制度安排，采取無過錯責(zé)任，推定侵權(quán)行為人有過錯，應(yīng)該承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。

中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海認(rèn)為，舉證責(zé)任倒置制度大大降低了監(jiān)管部門新澳博 http://004km.cn/ cj6編輯 的取證難度，更有利于內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定。以任茂東為代表的人大代表們也曾建言，“應(yīng)當(dāng)減輕內(nèi)幕交易案民事賠償中受害人的舉證責(zé)任，采取無過錯責(zé)任的歸責(zé)原則?！?/p>

此外，監(jiān)管層在嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易的同時，還應(yīng)該建立一套行之有效的索賠機制，這不僅是保護(hù)投資者利益的需要，也是維護(hù)市場公開、公平、公正的需要。

一年時間，郭樹清完成了從管理者到監(jiān)管者的角色轉(zhuǎn)變。制度改革、監(jiān)管零容忍、主體創(chuàng)新的系列新政，郭樹清在掌聲與質(zhì)疑中前行，面對一場改革，郭樹清別無選擇。

創(chuàng)業(yè)板退市制度難以遏制三高 2011年以來，諸多創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績頻頻變臉，與上市之前的高增長形成天壤之別，也與管理層推出創(chuàng)業(yè)板的初衷背道而馳。

深交所自2012年5月1日起施行《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，通過修訂創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，定稿施行的創(chuàng)業(yè)板退市制度，更為嚴(yán)格和務(wù)實。創(chuàng)業(yè)板退市制度的實施讓無序的創(chuàng)投市場迎來了一次很好的清理。

不少專業(yè)人士告訴記者，“在PE行業(yè)優(yōu)勝劣汰的游戲規(guī)則下，一批有實力的創(chuàng)投公司將繼續(xù)留在這個市場上，而一大批創(chuàng)投公司則會離開這個舞臺。在創(chuàng)業(yè)板推出前后而生的一些公司，會為其之前高PE估值下的投資付出一定的代價?！?/p>

長期來看，由于該制度旨在優(yōu)勝劣汰，因此可增加績差公司的危機意識，逐步引導(dǎo)上市公司走向正途，也可改善績差股的投機氛圍。李劍閣認(rèn)為，堅定不移地“埋葬死者”，讓其成為投資者理性擇股的清醒劑，成為懸在上市公司頭上的生死牌。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求(微博)則公開表示，退市制度對解決股市三高問題不能起到任何作用，還需采取其他方式。

創(chuàng)業(yè)板退市制度針對創(chuàng)業(yè)板公司量身定做，在短期內(nèi)會對市場形成一定的負(fù)面打壓，但它對財務(wù)造假之類的問題并未涉及。

養(yǎng)老金入市惹爭議 2011年12月15日，郭樹清首次在公開場合提出養(yǎng)老金入市，“地方社保基金，養(yǎng)老保險全國大概有兩萬億元余額，組織起來，設(shè)立一個專門投資機構(gòu)和委托一個機構(gòu)來做，這個效果對市場大有好處?！?/p>

全國社保基金會理事會會長戴相龍則很快做出了回應(yīng)，“地方養(yǎng)老金如果收上來，有一部分用來買股票還是可以的。第一保值增值了；第二增加資本市場的機構(gòu)對我們的鼓勵?！?/p>

2012年3月19日，廣東省千億養(yǎng)老金委托全國社?；鹄硎聲\營，一時間被當(dāng)做“養(yǎng)老金入市”大門開啟的試點。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士稱，“管理養(yǎng)老金等社?；鸬慕M織，集保費征收、基金管理、投資運作等職能于一身，以政企合一方式運營基金，缺乏監(jiān)督、信息不透明，難免暗箱操作，效率低下?！?/p>

在這種情況下，養(yǎng)老金該如何入市，投多少資金入市？入市后賠了該怎么辦？擔(dān)憂的論調(diào)不絕于耳。

由于各省的經(jīng)濟差異，全國養(yǎng)老金委托投資的開啟，似乎還為時尚早?？紤]到基金安全，官方已經(jīng)明確表示，“短期內(nèi)養(yǎng)老金不會大量入市?！?/p>

中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強認(rèn)為，養(yǎng)老金入市，首先要考慮市場風(fēng)險，即使是真入市，也要有一個過程。賀強表示，“入市要有一定的比例，真正進(jìn)入到股票市場中的不會太多。” 新澳博 http://004km.cn/ cj6編輯

社科院社保研究中心主任鄭秉文表示，“即使入股市，其所占資金比例最多也不會超過40%。”鄭秉文預(yù)計比例應(yīng)該在30%以下，剩下70%可以持有政府債券、企業(yè)債券、股權(quán)投資、實業(yè)投資等?！皩崿F(xiàn)多元化的投資，風(fēng)險就可以分散化?！?/p>

中國的養(yǎng)老金體系則糅合了美國的社會保障計劃和401K，而在養(yǎng)老金管理上則傾向于公權(quán)對私權(quán)的約束。這種公私邊界和政府公共服務(wù)責(zé)任不盡明確的養(yǎng)老金體系，雖給予了公權(quán)以較大的自由處置權(quán)限，卻使政府肩負(fù)了人口老齡化下養(yǎng)老金出現(xiàn)支付缺口的主要風(fēng)險。

基金公司能夠拿出的投資方案，在投資策略、倉位控制、標(biāo)的選擇、時機把握方面，都與之前的社?；鸬耐顿Y管理沒有太大差別。這是否適合養(yǎng)老金的投資屬性和投資訴求也是業(yè)內(nèi)爭論的焦點。

目前，養(yǎng)老金入市尚未有與之配套的法律法規(guī)做保障，一旦養(yǎng)老基金出現(xiàn)缺口，誰來承擔(dān)？如何建立一個真正規(guī)范的、沒有高股價、高市盈率、高超募資金的“三高”現(xiàn)象，真正具有投資價值的股票市場，仍然是監(jiān)管層需要著重考慮的問題。

審核制改革深水區(qū)

2009年IPO重啟以來，在發(fā)審委力推下，新股發(fā)行呈現(xiàn)空前規(guī)模，然而，大量新股的發(fā)行也對市場資金形成“抽血”作用。對此，市場將其歸咎于IPO審核制度，并呼吁向注冊制過渡，使其徹底接受市場檢驗。

中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長劉勝軍(微博)曾經(jīng)給郭樹清寫了一封信，提出證監(jiān)會應(yīng)下決心來一場“靈魂深處的革命”，放棄IPO審批這一巨大的權(quán)力，把上市選擇權(quán)交給投資者，從實質(zhì)性審批轉(zhuǎn)向“程序性審核”。2011年10月底，郭樹清主席上任后在一個內(nèi)部場合，向發(fā)審委委員提出問題，“IPO不審行不行？”實際上，IPO制度將來的發(fā)展方向就是和國際接軌的注冊制。

李劍閣認(rèn)為，從發(fā)行制度入手可以揭開證券市場改革的大幕，但是不能低估改革的阻力和難度。有人認(rèn)為，如果取消對IPO的審批，變更為注冊制，就意味著權(quán)力失去對市場的作用，市場或?qū)⑾萦谝黄瑏y局之中。這種思維不僅是官方堅持對IPO審核的“理論基礎(chǔ)”，也是市場上投資者的普遍態(tài)度。

由于交易市場的長期下跌，投資者對無節(jié)制的IPO意見很大，但市場仍寄希望于“權(quán)力之手”，而不是徹底終結(jié)IPO審核，讓真正的市場機制發(fā)揮對市場的平衡作用。

郭樹清上任后對IPO制度進(jìn)行改革，推出了IPO審核十道關(guān)，例如發(fā)行公司的信息預(yù)披露時間從原來的發(fā)審會前5天提前約1個月，全面公布IPO申報企業(yè)名單和基本信息情況等制度。

新政確實提升了IPO審核的公開性。但只是技術(shù)方面的調(diào)整，不能將其稱為制度方面的改革。IPO的窗口期調(diào)節(jié)并沒有任何新意，IPO仍舊沿襲了前兩年的躍進(jìn)態(tài)勢，對交易市場的壓力并未出現(xiàn)絲毫減輕。