第一篇：并購(gòu)中股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}

并購(gòu)中股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的專(zhuān)題分析

由于我國(guó)公司法、擔(dān)保法及相關(guān)司法解釋對(duì)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定不盡明確，在實(shí)踐中也易于產(chǎn)生分歧 和糾紛，新出臺(tái)的物權(quán)法對(duì)股權(quán)質(zhì)權(quán)設(shè)立的規(guī)定也有一定變化，本文借此就股權(quán)質(zhì)押進(jìn)一步梳理 分析，以期裨益我國(guó)擔(dān)保制度的完善。

一、概述

股權(quán)質(zhì)押，是一種擔(dān)保方式，即為擔(dān)保債務(wù)的履行，債務(wù)人或者第三人依法將其股權(quán)出質(zhì)給債權(quán) 人，債務(wù)人不履行債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該股權(quán)優(yōu)先受償。這里的“股權(quán)”既包括有限責(zé)任公司的股東出資，也包括股份有限公司的上市或非上市股票；股權(quán) 的所有人為出質(zhì)人，既可能是債務(wù)人也可能是第三人；債權(quán)人為質(zhì)權(quán)人，其“優(yōu)先受償”主要指在 債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，依法變賣(mài)、拍賣(mài)出質(zhì)股權(quán)后優(yōu)先于出質(zhì)人的其他債權(quán)人受償所得價(jià)款的權(quán) 利。

由于在股權(quán)質(zhì)押期間，除轉(zhuǎn)讓股權(quán)和收取紅利受到一定限制外，出質(zhì)人的其他股東權(quán)利基本不受 影響。因此股權(quán)質(zhì)押是擔(dān)保人非常好的選擇，在不具備其他形式擔(dān)保條件時(shí)更是如此；如果出質(zhì) 的是掛牌上市的股票或者優(yōu)質(zhì)公司的股份，則債權(quán)人不必過(guò)于擔(dān)心該股權(quán)的流動(dòng)性。所以，盡管 在實(shí)踐中還存在諸多問(wèn)題，但股權(quán)質(zhì)押還是有著廣泛的應(yīng)用前景。

股權(quán)質(zhì)押涉及的主要問(wèn)題，可歸納為： 什么樣的股權(quán)可以出質(zhì)？股權(quán)質(zhì)押如何設(shè)定？股權(quán)質(zhì)押對(duì) 各方的拘束力如何？股權(quán)出質(zhì)人如何承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任？簡(jiǎn)言之，即股權(quán)質(zhì)押的限制、股權(quán)質(zhì)押的設(shè) 定、股權(quán)質(zhì)押的效力以及股權(quán)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)等問(wèn)題。

二、股權(quán)質(zhì)押的限制

我國(guó)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的限制，可分為直接限制和間接限制。

直接限制即直接對(duì)質(zhì)押的股權(quán)或者質(zhì)押條件進(jìn)行法律限制，如規(guī)定：

1）公司不得接受本公司的 股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的；

2）管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及 國(guó)有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供質(zhì)押；

3）國(guó)有股東 授權(quán)代表單位持有的國(guó)有股只限于為本單位及其全資或控股子公司提供質(zhì)押，用于質(zhì)押的國(guó)有股 數(shù)量不得超過(guò)其所持該上市公司國(guó)有股總額的 50％，且必須事先進(jìn)行充分的可行性論證，明確 資金用途（不得用于買(mǎi)賣(mài)股票），制訂還款計(jì)劃，并經(jīng)董事會(huì)(不設(shè)董事會(huì)的由總經(jīng)理辦公會(huì))審 議決定；

4）外商投資企業(yè)的投資者不得質(zhì)押未繳付出資部分的股權(quán)，經(jīng)企業(yè)其他投資者同意 質(zhì)押股權(quán)的，還須經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)和備案，否則質(zhì)押行為無(wú)效；

5）證券公司向商業(yè)銀行股票 質(zhì)押貸款時(shí)，質(zhì)押的股票不得是上一年度虧損的上市公司股票、前六個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格的波動(dòng)幅度（最高價(jià)/最低價(jià)）超過(guò) 200%的股票、證券交易所特別處理或停牌、除牌的股票。

對(duì)股權(quán)質(zhì)押的間接限制，主要表現(xiàn)為我國(guó)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押的潛在后果，就是在 債務(wù)人不償還債務(wù)時(shí)，可以折價(jià)或者拍賣(mài)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓出質(zhì)股權(quán)。我國(guó)擔(dān)保法也明確限定“依法可 以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”可以質(zhì)押，以有限責(zé)任公司和股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股 份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。是故，股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩者密不可分，“依法可以轉(zhuǎn)讓”是股權(quán)質(zhì)押的必要前提。但基于法人治理、國(guó)有資產(chǎn)保值、國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等考慮，我國(guó)公司法以及外商投資、證券監(jiān)管及國(guó)有資產(chǎn) 管理等部門(mén)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行了諸多限制，客觀上起到了限制股權(quán)質(zhì)押的后果。

如針對(duì)有限責(zé)任公司規(guī)定，公司股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意。針對(duì) 股份有限公司規(guī)定：

1）發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公 開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

2）股 東大會(huì)召開(kāi)前二十日內(nèi)或者公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前五日內(nèi)，不得進(jìn)行記名股票轉(zhuǎn)讓的股東 名冊(cè)變更登記。

3）在任職期間，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所 持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五； 所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn) 讓?zhuān)辉陔x職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份； 本人承諾一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持本公司股份并在該期限內(nèi)的，不得轉(zhuǎn)讓其股份。

4）持有上市 公司 5%以上股份的股東，不得在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)將該股份賣(mài)出。

5）在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu) 人對(duì)所持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

如針對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)定，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有股 權(quán)或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，需報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。再如針對(duì)外商投資企業(yè)限定：

1）未經(jīng)合營(yíng)各方同意，中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股東不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)；

2）在不符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)投資者資格的要求及產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保等政策的情況 下，境內(nèi)企業(yè)股東不得向外國(guó)投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán) ；

3）外商投資股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不得導(dǎo)致外方投資者的投資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本 的 25%，發(fā)起人股份的轉(zhuǎn)讓則還須在公司設(shè)立登記 3 年后進(jìn)行，并經(jīng)公司原審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn) ；

4）如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致中國(guó)自然人成為外商投資企業(yè)的股東，則外商投資企業(yè)的外方股東不得 將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)自然人 ；

5）向?qū)嵤?zhàn)略投資的外國(guó)投資者轉(zhuǎn)讓上市公司 A 股，該外國(guó)投資者首次投資完成后取得的股 份比例不低于該公司已發(fā)行股份的百分之十（特殊行業(yè)有特別規(guī)定或經(jīng)相關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)的除 外），且該投資者取得的上市公司 A 股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。因此，要有效設(shè)定股權(quán)質(zhì)押，各方就必須認(rèn)真對(duì)待上述及類(lèi)似有關(guān)股權(quán)質(zhì)押與轉(zhuǎn)讓的法律限制。而由于股東可通過(guò)公司章程依法限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押各方還必須同時(shí)審查公司章程。否則，整個(gè)擔(dān)保方案可能因質(zhì)押合同或股權(quán)出質(zhì)的效力問(wèn)題而功虧一簣。

三、股權(quán)質(zhì)押的設(shè)定

設(shè)定股權(quán)質(zhì)押，一是要簽訂股權(quán)質(zhì)押合同，二是要辦理股權(quán)出質(zhì)登記。前者在于明確出質(zhì)人和質(zhì) 權(quán)人之間的權(quán)利義務(wù)，后者在于對(duì)外公示以確立質(zhì)權(quán)人對(duì)抗第三人的優(yōu)先受償權(quán)。根據(jù)我國(guó)物權(quán)法第 226 條規(guī)定，“以基金份額、股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同”。由于權(quán) 利質(zhì)押沒(méi)有規(guī)定的內(nèi)容，可適用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的規(guī)定，因此權(quán)利質(zhì)押合同也包括被擔(dān)保的主債權(quán)種類(lèi)、數(shù)額、債務(wù)人債務(wù)履行期、質(zhì)物情況、質(zhì)押擔(dān)保的范圍等動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押合同的內(nèi)容，且不得作流質(zhì)約 定即約定在債務(wù)履行期屆滿質(zhì)權(quán)人未受清償時(shí)，股權(quán)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移為質(zhì)權(quán)人所有。

關(guān)于質(zhì)押合同的生效時(shí)間，最高法院關(guān)于擔(dān)保法的司法解釋第 103 條規(guī)定，以上市公司的股份 出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效； 以非上市公司的股份出 質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效。因此，股權(quán)質(zhì)押合同的生效時(shí)間也就是 出質(zhì)股權(quán)登記的時(shí)間，且對(duì)非上市公司股份出質(zhì)的登記地在公司而不是工商局。如 2006 年 4 月 24 日，國(guó)家工商行政管理總局也還只把工商行政管理部門(mén)作為外商投資的公司的股東辦理股權(quán) 質(zhì)押的備案機(jī)關(guān)。但擔(dān)保法和最高院此規(guī)定一直不斷為學(xué)者詬病，因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)將質(zhì)押合同生效與質(zhì)權(quán)設(shè)立混為一 談，而根據(jù)物權(quán)行為理論來(lái)看，質(zhì)押合同是物權(quán)變動(dòng)的起因，質(zhì)權(quán)設(shè)定則是物權(quán)變動(dòng)的結(jié)果，原因應(yīng)當(dāng)與結(jié)果相分離。從目的看，質(zhì)押合同重在明確出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人的權(quán)利義務(wù)，質(zhì)權(quán)設(shè)定則重在確立質(zhì)權(quán)人對(duì)抗第三人的優(yōu)先權(quán)，質(zhì)押合同生效不等于股權(quán)完成設(shè)質(zhì)，兩者關(guān)系同房屋買(mǎi)賣(mài)合 同生效與房產(chǎn)權(quán)屬變更登記的關(guān)系實(shí)無(wú)二致。

我國(guó)物權(quán)法顯然已開(kāi)始有意將質(zhì)權(quán)設(shè)立與質(zhì)押合同生效區(qū)分開(kāi)來(lái)，該法第 226 條明確規(guī)定出質(zhì) 設(shè)立時(shí)間，即“以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記 時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立”。但問(wèn)題依然沒(méi)有解決，因?yàn)榫C合擔(dān)保法、最高法院有關(guān)擔(dān)保法的解釋和物權(quán)法規(guī)定看： 以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同生效與質(zhì)權(quán)設(shè)立時(shí)間是一致的，即以“證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記”為準(zhǔn)；以非上市 公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同生效與質(zhì)權(quán)設(shè)立時(shí)間是不一致的，前者是“自股份出質(zhì)記載于股東 名冊(cè)之日”，后者是“自工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記時(shí)”。因此物權(quán)法第 226 條僅改變了非上 市股權(quán)的質(zhì)權(quán)設(shè)立條件和時(shí)間，并不改變擔(dān)保法有關(guān)質(zhì)押合同生效規(guī)定，非上市股權(quán)的質(zhì)押合同 “自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日”的規(guī)定依然有效。而在實(shí)踐中，非上市股權(quán)質(zhì)押有可能已“記載于股東名冊(cè)”而未在“工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登 記”，或者已在“工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記”而未“記載于股東名冊(cè)”。前者導(dǎo)致質(zhì)權(quán)未能設(shè)立，從而使質(zhì)權(quán)人無(wú)法以優(yōu)先受償權(quán)對(duì)抗第三人； 后者則可能導(dǎo)致質(zhì)押合同存在效力缺陷，致使質(zhì)權(quán) 設(shè)立的基礎(chǔ)存在重大瑕疵。這是我國(guó)立法需進(jìn)一步完善之處，也無(wú)疑應(yīng)引起質(zhì)權(quán)人的足夠重視。

四、股權(quán)質(zhì)押的效力

股權(quán)質(zhì)押合同生效并完成股權(quán)出質(zhì)登記后，就產(chǎn)生法律拘束力，各方由此享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)。由于質(zhì)權(quán)人的權(quán)利往往就是出質(zhì)人的義務(wù)，這里著重從質(zhì)權(quán)人一方的權(quán)利來(lái)分析。

（1）限制質(zhì)物轉(zhuǎn)讓。股權(quán)一旦被出質(zhì)，則未經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意，出質(zhì)人不得將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人。由于質(zhì)押事項(xiàng)已經(jīng)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)或工商管理部門(mén)登記公示，第三人也不得以不知情而辯稱 自己為善意第三人，進(jìn)而主張股權(quán)轉(zhuǎn)讓有效和辦理轉(zhuǎn)讓手續(xù)。當(dāng)然，如果出質(zhì)人只是將其部分股 權(quán)出質(zhì)，則除非有特別約定，出質(zhì)人將剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押應(yīng)不受質(zhì)權(quán)人限制。

（2）收取孳息。除非在質(zhì)押合同中明確排除，否則質(zhì)權(quán)人有權(quán)收取出質(zhì)股權(quán)產(chǎn)生的孳息（股息 或紅利），出質(zhì)人不得拒絕。一般來(lái)說(shuō)，在債務(wù)人不清償債務(wù)的情況下，質(zhì)權(quán)人將孳息充抵主債 務(wù)不存在爭(zhēng)議。但在債務(wù)人不存在不履行債務(wù)行為時(shí)，出質(zhì)人應(yīng)如何處理孳息卻值得商榷，因?yàn)?除規(guī)定“孳息應(yīng)先充抵收取孳息的費(fèi)用”外，關(guān)于質(zhì)權(quán)人如何處置孳息法律再未予明確。筆者認(rèn)為，質(zhì)權(quán)人行使質(zhì)權(quán)的前提，是債務(wù)人不履行債務(wù)或者出質(zhì)人出現(xiàn)擔(dān)保能力嚴(yán)重不足的情形，否則質(zhì) 權(quán)人雖有權(quán)持有孳息，但尚無(wú)權(quán)立即充抵債務(wù)。在債務(wù)人清償主債務(wù)后，質(zhì)權(quán)人應(yīng)返還孳息（扣 除收取孳息的費(fèi)用），而且孳息余額的利息也當(dāng)按照同期銀行存款利率一并返還。

（3）物上代位權(quán)。我國(guó)擔(dān)保法規(guī)定，因出質(zhì)物滅失所得的賠償金，應(yīng)作為出質(zhì)財(cái)產(chǎn)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求提存或提前清償債務(wù)。與一般動(dòng)產(chǎn)不同，出質(zhì)股權(quán)一般在公司解散或破產(chǎn)的情況 下才會(huì)“滅失”，這時(shí)質(zhì)權(quán)人享有的優(yōu)先受償權(quán)并不是針對(duì)公司全部剩余財(cái)產(chǎn)，而僅限于出質(zhì)股東 自身可分配到的公司剩余財(cái)產(chǎn)?？紤]到對(duì)質(zhì)權(quán)人的重大影響，質(zhì)權(quán)人宜在質(zhì)押合同中約定，未經(jīng) 質(zhì)權(quán)人同意或提供其他擔(dān)保，出質(zhì)人不得提議解散公司或申請(qǐng)公司破產(chǎn)，或者對(duì)其他股東此類(lèi)提 議投票支持。出質(zhì)人違反的，應(yīng)追究其違約責(zé)任。

（4）質(zhì)權(quán)保全權(quán)。我國(guó)物權(quán)法第 216 條規(guī)定，因不能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人的事由可能使質(zhì)押股權(quán)價(jià)值 明顯減少，足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)利的，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人提供相應(yīng)的擔(dān)保；出質(zhì)人不提供的，質(zhì)權(quán)人可以拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)押股權(quán)，并與出質(zhì)人通過(guò)協(xié)議將拍賣(mài)、變賣(mài)所得價(jià)款提前清償債務(wù)或提 存。

據(jù)此，質(zhì)權(quán)保全權(quán)的行使應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）股權(quán)價(jià)值明顯減少須不能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人，即不能是由于質(zhì)權(quán)人的過(guò)錯(cuò)導(dǎo)致出質(zhì)股權(quán)價(jià)值明顯減少。若是出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人共同過(guò)錯(cuò)導(dǎo)致股值 減少如何處理呢？法律沒(méi)有具體規(guī)定，似乎仍可以包含在“能歸責(zé)于質(zhì)權(quán)人的事由”，但據(jù)此剝奪 質(zhì)權(quán)人要求出質(zhì)人提供相應(yīng)的擔(dān)保，則有失公平并與合同目的相悖，筆者認(rèn)為質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出 質(zhì)人按照其過(guò)錯(cuò)比例就減少價(jià)值增加擔(dān)保。

（2）股權(quán)價(jià)值減少須足以危害出質(zhì)人權(quán)利，且出質(zhì)人 拒不補(bǔ)充擔(dān)保。股權(quán)特別是股票在出質(zhì)后價(jià)值上下波動(dòng)是常見(jiàn)的，只有變化幅度較大或者達(dá)到約 定的限值，質(zhì)權(quán)人才可以責(zé)令出質(zhì)人提供額外補(bǔ)充擔(dān)保，并在遭拒時(shí)行使質(zhì)權(quán)保全。同時(shí)，評(píng)估 是否“足以危害債權(quán)”時(shí)，如果質(zhì)權(quán)人已收取的出質(zhì)股權(quán)的孳息足以抵消股價(jià)波動(dòng)影響，則不應(yīng)行 使保全措施。

（3）拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)押股權(quán)后，所得價(jià)款是提前清償債務(wù)或提存，質(zhì)權(quán)人應(yīng)與出質(zhì) 人協(xié)商。既然股權(quán)價(jià)值減少發(fā)生在主債務(wù)履行期內(nèi)，那么無(wú)論是債務(wù)人還是出質(zhì)人都無(wú)義務(wù)提前清償，因此對(duì)清償或提存有選擇權(quán)。

（4）優(yōu)先受償權(quán)。當(dāng)債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生質(zhì)押合同當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)，也可以就拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得的價(jià)款優(yōu)先受 償?！皟?yōu)先受償”的范圍，既包括主債權(quán)，也包括主債權(quán)利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán) 的費(fèi)用。

五、股權(quán)質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)

從實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的條件看，質(zhì)權(quán)人實(shí)現(xiàn)或提前實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)主要在以下情形：1）主債務(wù)履行期限屆滿，債務(wù)人不清償債務(wù)；2）出質(zhì)股權(quán)價(jià)值減少足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)利，且出質(zhì)人不愿意提供補(bǔ)充擔(dān)保； 3）出質(zhì)人經(jīng)質(zhì)權(quán)人同意轉(zhuǎn)讓出質(zhì)股權(quán)；4）出質(zhì)股權(quán)滅失。

其中，發(fā)生在主債務(wù)履行期內(nèi)的后 三種情形，質(zhì)權(quán)人也可能采取財(cái)產(chǎn)提存而不非清償債務(wù)。從質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)方式看，質(zhì)權(quán)人主要采取折價(jià)、變賣(mài)或拍賣(mài)出質(zhì)股權(quán)三種方式。折價(jià)，就是出質(zhì)人 與質(zhì)權(quán)人協(xié)議將出質(zhì)股權(quán)折合一定的金額充抵債務(wù)，質(zhì)權(quán)人成為持有出質(zhì)股權(quán)的股東，由于發(fā)生 在債務(wù)履行期限屆滿后，這與擔(dān)保法禁止流質(zhì)規(guī)定并不沖突；變賣(mài)，就是以協(xié)議方式將出質(zhì)股權(quán) 轉(zhuǎn)讓給第三方，轉(zhuǎn)讓款用于清償對(duì)質(zhì)權(quán)人的債務(wù)；拍賣(mài)，是通過(guò)拍賣(mài)行將出質(zhì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給出價(jià)最 高者，拍賣(mài)所得款扣除相關(guān)拍賣(mài)費(fèi)用后向質(zhì)權(quán)人清償債務(wù)。

質(zhì)權(quán)人實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)應(yīng)注意幾點(diǎn)：

首先，出質(zhì)股權(quán)折價(jià)、變賣(mài)或拍賣(mài)，均導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨氉袷毓蓹?quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。例如出質(zhì)股權(quán) 是有限責(zé)任公司股權(quán)時(shí)，擬折價(jià)或變賣(mài)給公司股東外的人的，應(yīng)征求其他股東意見(jiàn)，且其他股東 同等條件下有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。如出質(zhì)股權(quán)是上市股票時(shí)，必須在深滬證券交易所進(jìn)行交易。如出質(zhì) 股權(quán)為國(guó)有股權(quán)的，應(yīng)由資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估并作為轉(zhuǎn)讓參考價(jià)，而且即使在質(zhì)押 時(shí)已獲批準(zhǔn)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)仍必須取得國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的再次審批。

其次，出質(zhì)股權(quán)的折價(jià)或變賣(mài)的價(jià)格條件需要公允、合理。我國(guó)物權(quán)法第二百一十九條第三款規(guī) 定，“質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者變賣(mài)的，應(yīng)當(dāng)參照市場(chǎng)價(jià)格”，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》第六 條規(guī)定，國(guó)有企業(yè)如存在非上市公司國(guó)有股東股權(quán)比例變動(dòng)、以非貨幣資產(chǎn)償還債務(wù)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 或置換等行為時(shí)，均應(yīng)當(dāng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。因此，出質(zhì)股權(quán)折價(jià)多少或是以什么樣的價(jià)格變 賣(mài)，不全是出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人或交易第三人決定的，必須符合 “市場(chǎng)價(jià)格”這一參照標(biāo)準(zhǔn)。而在出 質(zhì)人是國(guó)有企業(yè)的情況下，該價(jià)格須以專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果為參考依據(jù)，并經(jīng)產(chǎn)權(quán)交易 市場(chǎng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成： 首次掛牌價(jià)格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果； 經(jīng)公開(kāi)征集沒(méi)有產(chǎn)生 意向受讓方的，轉(zhuǎn)讓方可確定新的掛牌價(jià)格并重新公告； 如擬確定新的掛牌價(jià)格低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié) 果的 90%，應(yīng)獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)書(shū)面同意。另外，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中涉及的職工安置、社會(huì)保險(xiǎn)等有關(guān)費(fèi)用，也不得在評(píng)估作價(jià)之前從擬轉(zhuǎn)讓的國(guó)有凈資產(chǎn)中先行扣除，或者從轉(zhuǎn)讓價(jià) 款中進(jìn)行抵扣，同時(shí)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中公開(kāi)形成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也不得以任何付款方式為條件進(jìn)行 打折、優(yōu)惠。維護(hù)質(zhì)權(quán)人其他債權(quán)人權(quán)益和防止國(guó)有資產(chǎn)流失，正是上述規(guī)定的目的。

再次，出質(zhì)人債權(quán)人在一定條件下有權(quán)對(duì)折價(jià)或變賣(mài)行為行使撤銷(xiāo)權(quán)。我國(guó)合同法第七十四條規(guī) 定，因債務(wù)人無(wú)償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)對(duì)債權(quán)人造成損害的，或者以明顯不合理的低價(jià)轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)，對(duì)債權(quán)人造成 損害，并且受讓人知道該情形的，債權(quán)人均可以請(qǐng)求人民法院撤銷(xiāo)債務(wù)人的行為。因此，出質(zhì)股 權(quán)折價(jià)、變賣(mài)如損害順序在后的擔(dān)保權(quán)人和其他債權(quán)人利益的，人民法院可以依據(jù)出質(zhì)人其他債 權(quán)人申請(qǐng)撤銷(xiāo)該合同，但撤銷(xiāo)權(quán)的行使范圍以債權(quán)人的債權(quán)為限，行使撤銷(xiāo)權(quán)的必要費(fèi)用由出質(zhì) 人負(fù)擔(dān)。

最后，訴訟仍是質(zhì)權(quán)人實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的重要方式。我國(guó)擔(dān)保法第 71 條對(duì)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押規(guī)定，“債務(wù)履行期 屆滿質(zhì)權(quán)人未受清償?shù)?，可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)物折價(jià)，也可以依法拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)物”，這說(shuō)明 在出質(zhì)人不配合時(shí)，動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)權(quán)人有權(quán)自行拍賣(mài)或變賣(mài)出質(zhì)動(dòng)產(chǎn)。由于擔(dān)保法規(guī)定權(quán)利質(zhì)押未規(guī) 定的適用動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的規(guī)定，因此從理論上來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)權(quán)人也可以自行拍賣(mài)或變賣(mài)出質(zhì)股權(quán)。然 而我國(guó)現(xiàn)狀是股權(quán)是一種“記名財(cái)產(chǎn)”，被質(zhì)押后依然在出質(zhì)人名下，質(zhì)權(quán)人要拍賣(mài)、變賣(mài)質(zhì)押股 權(quán)基本上行不通，只能向法院訴訟解決。唯一的例外是證券公司以自營(yíng)的股票質(zhì)押從商業(yè)銀行借 款，在借款合同期滿而借款人沒(méi)有履行還款義務(wù)時(shí)，貸款人有權(quán)依約定通過(guò)其特別席位賣(mài)出質(zhì)押 股票，但這只是國(guó)家為解決券商融資提供的特定模式，更多情況下質(zhì)權(quán)人還是要通過(guò)訴訟實(shí)現(xiàn)其質(zhì)權(quán)。

第二篇：上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}研究(2003)

上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}研究

□中國(guó)建設(shè)銀行信貸審批部 劉 一

如何選擇適合的擔(dān)保措施以有效地降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，是銀行信貸經(jīng)營(yíng)和審批中十分關(guān)注的 問(wèn)題。目前，比較多見(jiàn)的貸款擔(dān)保方式是保證和抵押，而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)改組、改制、重組、投資、控股等新的經(jīng)營(yíng)方式不斷出現(xiàn)，借款人以其長(zhǎng)期投資的權(quán) 利進(jìn)行質(zhì)押因其固有的優(yōu)點(diǎn)，作為防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有力手段應(yīng)引起銀行的重視。目前，在國(guó)內(nèi)有多家銀行操作過(guò)上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押貸款，但多為個(gè)案操作。本文著重探討 上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押中應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題。

一、上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押是一種合法、有效的擔(dān)保方式

擔(dān)保，從其基本性質(zhì)而言，可分為人的擔(dān)保和物的擔(dān)保，而且，通常人們認(rèn)為物的擔(dān)保 優(yōu)于人的擔(dān)保。質(zhì)押就是屬于物的擔(dān)保，并且具有“一物一質(zhì)”的特點(diǎn)，質(zhì)押對(duì)債權(quán)銀行的 有利之處在于：質(zhì)物由質(zhì)權(quán)人（債權(quán)銀行）占有，債務(wù)人屆時(shí)不履行債務(wù)時(shí)，質(zhì)權(quán)人因直接 占有質(zhì)物，從而掌握了對(duì)質(zhì)物的實(shí)際處置權(quán)，由此更能充分體現(xiàn)債權(quán)人的權(quán)益，促使借款人 根據(jù)借款合同償債履約。

我國(guó)《擔(dān)保法》根據(jù)質(zhì)押標(biāo)的屬性的不同，將質(zhì)押分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種具體形 式。在現(xiàn)代社會(huì)中，隨著商業(yè)信用的票據(jù)化，資產(chǎn)的證券化以及相應(yīng)的票據(jù)和證券市場(chǎng)的迅 速發(fā)展，權(quán)利成為物質(zhì)財(cái)產(chǎn)的異化形態(tài)，由于這些權(quán)利具有確實(shí)有效和便捷融通的特點(diǎn)，從 而使權(quán)利質(zhì)押不但成為可能，而且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中日益發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定的“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”屬于可以進(jìn)行權(quán)利質(zhì)押的 范疇，也就是說(shuō)以上市公司的流通股和非流通股股權(quán)作質(zhì)押是有法律依據(jù)的。中國(guó)人民銀行 于2000年出臺(tái)了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，我行據(jù)此制定下發(fā)了《中國(guó)建設(shè)銀行 股票質(zhì)押貸款暫行辦法》，規(guī)范了對(duì)證券公司以自營(yíng)股票質(zhì)押貸款的操作，但這僅僅是滿足 了券商間接融資的需要，而對(duì)廣大公司客戶以股票質(zhì)押取得商業(yè)銀行貸款支持的需求央行目 前尚無(wú)具體的管理辦法出臺(tái)。

上市公司非流通股的股權(quán)質(zhì)押，是指借款人（或第三方出資人）以其合法持有的境內(nèi)上 市公司非流通股（包括國(guó)家股、國(guó)有法人股和法人股）為質(zhì)物，為其向銀行申請(qǐng)的貸款提供 擔(dān)保。由于上市公司非流通股的股權(quán)具有登記規(guī)范、產(chǎn)權(quán)清晰、變現(xiàn)性強(qiáng)等特點(diǎn)，不但借款 人（出資人）可以充分利用這一資源擴(kuò)大融資渠道和規(guī)模，而且對(duì)貸款銀行而言非流通股股 權(quán)也具有較高的擔(dān)保價(jià)值。因此，使用和接受這一擔(dān)保措施對(duì)借貸雙方都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

二、上市公司非流通股股權(quán)價(jià)值的評(píng)估辦法

從銀行角度來(lái)看，以上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：一是如何正確 評(píng)價(jià)出質(zhì)物的市場(chǎng)價(jià)值；二是如何加強(qiáng)貸后監(jiān)管，確保質(zhì)物不隨上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股市波 動(dòng)、配股等因素的變化而價(jià)值縮水。

怎樣確定出銀行和企業(yè)都能接受的股權(quán)質(zhì)押價(jià)值，是上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押的一個(gè) 關(guān)鍵問(wèn)題，這也是目前制約非流通股質(zhì)押推行的難點(diǎn)。從目前看，對(duì)上市公司非流通股股權(quán) 價(jià)值評(píng)估的依據(jù)可以有：每股凈資產(chǎn)調(diào)整法、市價(jià)調(diào)整法和收益法等。

市價(jià)調(diào)整法是通過(guò)對(duì)非流通股股權(quán)的歷史交易價(jià)格的時(shí)間因素修正、市場(chǎng)變化因素修正、個(gè)別因素修正等一系列調(diào)整，最終確定評(píng)估價(jià)值。這是一種簡(jiǎn)單的評(píng)估方法，可以在一定 時(shí)期內(nèi)客觀地反映市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)價(jià)格，評(píng)估結(jié)果易于被各方面理解和接受。但目前我國(guó)還沒(méi)有一 個(gè)規(guī)范的法人股拍賣(mài)市場(chǎng)，因此限制了這種方法的應(yīng)用范圍。

收益法首先要分析上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤(rùn)水平和利潤(rùn)分配政策、行業(yè)收 益率等因素；其次，了解企業(yè)的發(fā)展前景及行業(yè)前途等；然后，綜合分析、合理預(yù)測(cè)投資的 未來(lái)收益，最后，根據(jù)股權(quán)收益的趨勢(shì)，確定股權(quán)收益的趨勢(shì)模型，并選擇合理的折現(xiàn)率，確定評(píng)估值。收益法是從企業(yè)持有上市公司股權(quán)為了獲利這一角度出發(fā)進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果比 較真實(shí)地反映了股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，但評(píng)估時(shí)由于受我國(guó)目前的股票市場(chǎng)不規(guī)范、法人治理結(jié) 構(gòu)缺陷和上市公司違規(guī)操作等因素的影響，現(xiàn)階段這一方法的實(shí)用性受到一定限制。

目前在實(shí)踐中實(shí)用性、可操作性較強(qiáng)的評(píng)估方法是每股凈資產(chǎn)調(diào)整法，這一方法是選擇 “每股凈資產(chǎn)”這樣一個(gè)能夠反映上市公司非流通股股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的參數(shù)，通過(guò)對(duì)它的一系 列調(diào)整和修正，得出核定后每股凈資產(chǎn)。公式如下：

核定后每股凈資產(chǎn)=[（各項(xiàng)資產(chǎn)末余額×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）—負(fù)債總額]÷末普通 股股數(shù)

每股凈資產(chǎn)很容易在上市公司的中報(bào)、年報(bào)中找到，但是企業(yè)的資產(chǎn)中包含著無(wú)形資產(chǎn) 和許多無(wú)效資產(chǎn)，從評(píng)估的謹(jǐn)慎性出發(fā)，銀行應(yīng)對(duì)每股凈資產(chǎn)予以重新核定，對(duì)資產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目 按風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行一定比例調(diào)整，也就是說(shuō)，核定后每股凈資產(chǎn)是保守的、有效的，足以抵御 銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于上市公司核定后凈資產(chǎn)計(jì)算公式中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的確定應(yīng)該根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)得出，我們 在附表一中提出一個(gè)大致范圍，僅供參考。

核定后每股凈資產(chǎn)的公式中，分子沒(méi)有減除或有負(fù)債項(xiàng)目（為其他企業(yè)提供的擔(dān)保、未 決訴訟、賠償責(zé)任等），但考慮到或有負(fù)債本身的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，如果上市公司確實(shí)存在 很有可能發(fā)生的或有負(fù)債，應(yīng)該予以部分或全部扣減。

以上核定后每股凈資產(chǎn)完全是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況調(diào)整的，考慮到非財(cái)務(wù)因素有時(shí)對(duì)非流 通股價(jià)值的影響也比較大，如上市公司的股本規(guī)模、所處行業(yè)、主營(yíng)產(chǎn)品未來(lái)走勢(shì)和市場(chǎng)占 有率、流通股在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)等，因此，應(yīng)建立一個(gè)非財(cái)務(wù)因素對(duì)非流通股價(jià)值影響的 系數(shù)，附表二列出了5個(gè)主要的非財(cái)務(wù)影響因素，并給出大致的確定范圍，供參考。

最后，根據(jù)如下公式得出上市公司非流通股股權(quán)價(jià)值的評(píng)估值。

質(zhì)押股權(quán)評(píng)估值 = 核定后每股凈資產(chǎn)×非財(cái)務(wù)因素影響系數(shù)×質(zhì)押股數(shù)

非財(cái)務(wù)因素影響系數(shù)=各項(xiàng)影響因素系數(shù)相乘

另外，如果存在上市公司擬增發(fā)新股、配股等情況，應(yīng)根據(jù)具體情況予以相應(yīng)調(diào)整。

根據(jù)滬、深兩市的凈資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)情況，98年兩市877家上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為2.47 元，99年兩市967家上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為2.48元。而根據(jù)以上辦法得出的每股凈資 產(chǎn)是非常保守的，因此我們認(rèn)為通過(guò)以上調(diào)整后，不必再限制質(zhì)押率在70％以下。

三、上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押在操作中應(yīng)注意的問(wèn)題

在具體操做中，銀行主要應(yīng)從法律上和管理上注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）在法律上應(yīng)注意的問(wèn)題

根據(jù)《證券法》、《擔(dān)保法》、《公司法》和滬、深兩市證交所有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定：

1、出質(zhì)人對(duì)質(zhì)押的股權(quán)擁有完全的所有權(quán)，與股權(quán)所屬上市公司不存在任何債權(quán)債務(wù) 糾紛，并且上市公司章程等沒(méi)有相關(guān)限制股份轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等的條款。

2、出質(zhì)人如果是持有上市公司5％以上（含5％）股權(quán)的股東，其進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，需提 交上市公司董事會(huì)出具的已獲知該事項(xiàng)的確認(rèn)函。

3、質(zhì)押股權(quán)如果是國(guó)家股或國(guó)有法人股，需提交國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其他有權(quán)部門(mén)出 具的同意質(zhì)押批準(zhǔn)文件。質(zhì)押股權(quán)如果是金融類(lèi)上市公司的國(guó)家股、國(guó)有法人股、法人股，需同時(shí)提交中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等主管部門(mén)出具的同意質(zhì)押批準(zhǔn)文件。

4、質(zhì)押股權(quán)如果是發(fā)起人法人股，則需提供上市公司已注冊(cè)成立三年（含三年）以上 的書(shū)面證明文件（如公司設(shè)立批文、營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件等）。

5、嚴(yán)格審查股權(quán)取得的途徑，對(duì)于通過(guò)轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)還應(yīng)審查轉(zhuǎn)讓是否合法、合 軌，出質(zhì)人是否按照轉(zhuǎn)讓合同的規(guī)定足額支付了轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

6、出質(zhì)人申請(qǐng)質(zhì)押的股權(quán)如果是上市公司注冊(cè)成立后有償受讓所得，則需提供股權(quán)轉(zhuǎn) 讓合同、轉(zhuǎn)讓方關(guān)于出質(zhì)人（受讓方）已付清股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同項(xiàng)下全部?jī)r(jià)款的書(shū)面證明文件。

7、當(dāng)事人訂立出質(zhì)合同，并交付股權(quán)憑證后，出質(zhì)合同應(yīng)向證券登記機(jī)構(gòu)（深交所或 上交所的存管登記部門(mén)）辦理出質(zhì)登記，同時(shí)，銀行應(yīng)督促上市公司及時(shí)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定 媒體上發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告。

（二）在管理上應(yīng)注意防范的風(fēng)險(xiǎn)

1、為防止貸款資金流向股市等違規(guī)渠道，應(yīng)該對(duì)貸款用途進(jìn)行嚴(yán)格審查和限制。

2、質(zhì)物原則上應(yīng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，流通股本規(guī)模適度、流動(dòng)性較好。銀行可以考慮不接受下 列上市公司非流通股股權(quán)作為質(zhì)押貸款質(zhì)物：

（1）、PT、ST上市公司；

（2）、前6個(gè)月流通股的股價(jià)波動(dòng)幅度（最高價(jià)/最低價(jià)）超過(guò)200％的上市公司；

（3）、可流通股股份過(guò)度集中的上市公司；

（4）、被證券交易所停牌或除牌上市公司；

（5）、流通股被證券交易所特別處理的上市公司；

3、應(yīng)指定專(zhuān)人或部門(mén)負(fù)責(zé)管理質(zhì)押股權(quán)，對(duì)出質(zhì)人、上市公司的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行 貸后跟蹤，原則上應(yīng)該每半年重新評(píng)估一次質(zhì)押物的價(jià)值，如果評(píng)估價(jià)值減少，應(yīng)該要求增 加質(zhì)押股權(quán)。

4、對(duì)于出質(zhì)人為上市公司控股股東的，還應(yīng)在股權(quán)質(zhì)押合同中設(shè)置對(duì)其約束條款，以 防范出質(zhì)人行為損害貸款銀行的合法權(quán)益。比如控股股東擬作某一決定將對(duì)上市公司產(chǎn)生重 大影響的，應(yīng)該事先取得銀行同意。

第三篇：可交換債股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}20160420

可交換債股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}

一、初始質(zhì)押......................................................................................................2

二、擔(dān)保及信托事項(xiàng)...........................................................................................3

三、追加擔(dān)保情形及措施....................................................................................4

四、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)情形及措施....................................................................................5

五、參考的法律法規(guī)...........................................................................................6

一、初始質(zhì)押1

本次發(fā)行債券的金額不超過(guò)預(yù)備用于交換的股票按募集說(shuō)明書(shū)公告日前20個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值的70%，且應(yīng)當(dāng)將預(yù)備用于交換的股票設(shè)定為本次發(fā)行的公司債券的擔(dān)保物。預(yù)備用于交換的上市公司股票應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

（一）該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；

（二）用于交換的股票在提出發(fā)行申請(qǐng)時(shí)應(yīng)當(dāng)為無(wú)限售條件股份，且股東在約定的換股期間轉(zhuǎn)讓該部分股票不違反其對(duì)上市公司或者其他股東的承諾；

（三）用于交換的股票在本次可交換公司債券發(fā)行前，不存在被查封、扣押、凍結(jié)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利被限制的情形，也不存在權(quán)屬爭(zhēng)議或者依法不得轉(zhuǎn)讓或設(shè)定擔(dān)保的其他情形。

預(yù)備用于交換的股票及其孳息（包括資本公積轉(zhuǎn)增股本、送股、分紅、派息等），是本次發(fā)行可交換公司債券的擔(dān)保物，用于對(duì)債券持有人交換股份和本期債券本息償付提供擔(dān)保。

在可交換公司債券發(fā)行前，公司債券受托管理人應(yīng)當(dāng)與上市公司股東就預(yù)備用于交換的股票簽訂擔(dān)保合同，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)則設(shè)定擔(dān)保，辦理相關(guān)登記手續(xù)，將其專(zhuān)戶存放，并取得擔(dān)保權(quán)利證明文件。

當(dāng)債券持有人按照約定條件交換股份時(shí)，從作為擔(dān)保物的股票中提取相應(yīng)數(shù)額用于支付；債券持有人部分或者全部未選擇換股且上市公司股東到期未能清償債務(wù)時(shí)，作為擔(dān)保物的股票及其孳息處分所得的價(jià)款優(yōu)先用于清償對(duì)債券持有人的負(fù)債。

可交換公司債券持有人申請(qǐng)換股的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)其托管證券公司向證券交易所發(fā)出換股指令，指令視同為債券受托管理人與發(fā)行人認(rèn)可的解除擔(dān)保指令。

1上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定

二、擔(dān)保及信托事項(xiàng)2

（一）擔(dān)保及信托合同

在可交換公司債券發(fā)行前，受托管理人應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人簽訂擔(dān)保及信托合同, 約定預(yù)備用于交換的股票及其孳息為擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn), 用以擔(dān)保投資者完成換股或得到清償，由受托管理人作為名義持有人持有該擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn), 以購(gòu)買(mǎi)該債券的投資者為擔(dān)保權(quán)人及信托受益人，并在本公司辦理?yè)?dān)保及信托登記

（二）擔(dān)保及信托登記

本公司按照本細(xì)則辦理或解除可交換公司債券預(yù)備交換股票的擔(dān)保及信托登記，未盡事宜適用本公司質(zhì)押登記相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。

（三）擔(dān)保物的范圍

發(fā)行人預(yù)備用于交換的股票及其孳息（包括資本公積轉(zhuǎn)增股本、送股、分紅、派息等），是其發(fā)行可交換公司債券的擔(dān)保物，用于對(duì)債券持有人交換股票和本期債券本息償付提供擔(dān)保

（四）擔(dān)保及信托登記辦理

本公司依據(jù)發(fā)行人和受托管理人的申請(qǐng)，將標(biāo)的股票劃入擔(dān)保及信托專(zhuān)戶時(shí)即視為辦理了擔(dān)保及信托登記。

因調(diào)整或修正交換價(jià)格，造成標(biāo)的股票數(shù)量少于未償還可交換公司債券全部換股所需股票的，發(fā)行人必須補(bǔ)充提供足額標(biāo)的股票。補(bǔ)充的標(biāo)的股票劃入擔(dān)保及信托專(zhuān)戶時(shí)即視為辦理了擔(dān)保及信托登記。

發(fā)行人為本次發(fā)行的公司債券另行提供擔(dān)保的，依照中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定辦理

（五）擔(dān)保及信托登記的解除

可交換公司債券發(fā)行申請(qǐng)未獲核準(zhǔn)、核準(zhǔn)后發(fā)行未成功或者發(fā)行人已完成可交換公司債券兌付等情況的，受托管理人應(yīng)及時(shí)向本公司申請(qǐng)辦理?yè)?dān)保及信托專(zhuān)戶中全部或換股后剩余標(biāo)的股票的解除擔(dān)保及信托登記，并向本公司提交加蓋發(fā)行人及受托管理人公章的書(shū)面情況說(shuō)明。

本公司對(duì)解除擔(dān)保及信托登記申請(qǐng)材料審核通過(guò)后，辦理解除擔(dān)保及信托登 2中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司可交換公司債券登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則 記手續(xù)，將擔(dān)保及信托專(zhuān)戶中的相應(yīng)數(shù)量標(biāo)的股票及其孳息劃轉(zhuǎn)回發(fā)行人原證券賬戶

（六）信托財(cái)產(chǎn)不得被凍結(jié)、扣劃

擔(dān)保及信托專(zhuān)戶標(biāo)注“信托”字樣后，其中登記的股票及其孳息即屬于信托財(cái)產(chǎn)，除法定情形外不得被凍結(jié)、扣劃

（七）換股處理

可交換公司債券持有人通過(guò)其經(jīng)紀(jì)托管證券公司向證券交易所發(fā)送換股指令的，該指令視同為發(fā)行人、受托管理人及可交換公司債券持有人同意解除擔(dān)保及信托登記的有效指令。本公司根據(jù)該換股指令，解除擔(dān)保及信托專(zhuān)戶中的相應(yīng)數(shù)量標(biāo)的股票的擔(dān)保及信托登記，并由擔(dān)保及信托專(zhuān)戶過(guò)入申報(bào)方結(jié)算參與人名下相應(yīng)證券賬戶，將發(fā)行人交付的零股資金劃付至申報(bào)方結(jié)算參與人相關(guān)資金交收賬戶，同時(shí)將相應(yīng)可交換公司債券予以注銷(xiāo)。

因發(fā)行人股票、資金不足導(dǎo)致的換股失敗，由發(fā)行人承擔(dān)所有責(zé)任，本公司不承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任

（八）擔(dān)保物處置

債券持有人部分或者全部未選擇換股且發(fā)行人到期未能清償債務(wù)時(shí)，受托管理人有權(quán)處臵作為擔(dān)保物的股票及其孳息，處分所得的價(jià)款優(yōu)先用于清償對(duì)債券持有人的負(fù)債。

三、追加擔(dān)保情形及措施

是否可以自行約定追加擔(dān)保情況，追加出股權(quán)質(zhì)押外的增信措施（應(yīng)該可以）？

（1）因調(diào)整或修正交換價(jià)格，造成標(biāo)的股票數(shù)量少于未償還可交換公司債券全部換股所需股票的，發(fā)行人必須補(bǔ)充提供足額標(biāo)的股票（《業(yè)務(wù)細(xì)則》中有相關(guān)內(nèi)容）

（2）可交換債券存續(xù)期間內(nèi)，擔(dān)保比例應(yīng)當(dāng)不低于100%。若標(biāo)的股票價(jià)格出現(xiàn)下跌導(dǎo)致連續(xù)X個(gè)交易日擔(dān)保比例低于100%，發(fā)行人須在觸發(fā)該事項(xiàng)之日起X個(gè)交易日內(nèi)向質(zhì)押專(zhuān)用證券賬戶追加標(biāo)的股票和/或直接追加現(xiàn)金，使得擔(dān)保比例達(dá)到 100%或以上。（其他公司的操作）

（3）若因標(biāo)的股票發(fā)生派發(fā)現(xiàn)金股利及配股等情況或發(fā)行人執(zhí)行換股價(jià)格向下修正程序，導(dǎo)致?lián)Q股價(jià)格調(diào)整且造成預(yù)備用于交換的股票數(shù)量少于本次可交換債券余額全部換股所需股票時(shí)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)根據(jù)調(diào)整后的換股價(jià)格、本次可交換債券余額及維持擔(dān)保比例，得到應(yīng)質(zhì)押股票數(shù)量，并在換股價(jià)格調(diào)整前或向下修正前辦理追加質(zhì)押手續(xù)，將需要追加質(zhì)押的股票及其孳息（包括送股、轉(zhuǎn)股和現(xiàn)金紅利）質(zhì)押給債券受托管理人，并承諾追加部分股票除為本次發(fā)行設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保外，不存在被司法凍結(jié)等其他權(quán)利受限情形，且在換股期內(nèi)為無(wú)限售流通股。（其他公司的操作）

（4）在質(zhì)權(quán)存續(xù)期內(nèi)，如標(biāo)的股票出現(xiàn)司法凍結(jié)、扣劃或權(quán)屬瑕疵的情況（其他公司的操作）

①追加財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，以保證擔(dān)保物價(jià)值不低于本次可交換債券尚未償還本息總額的 100%，并根據(jù)法律、法規(guī)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定辦理相關(guān)手續(xù)

②提供第三方保證，確保追加第三方保證后本次可交換債券的評(píng)級(jí)應(yīng)不低于公司本次可交換債券初始評(píng)級(jí)級(jí)別

③如出質(zhì)人無(wú)法按時(shí)追加相應(yīng)擔(dān)保的，召集債券持有人會(huì)議表決是否需要對(duì)質(zhì)押財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處置

④如預(yù)備用于交換的股票被限售、凍結(jié)至換股期終止始終不能換股發(fā)行人將提出公平合理的處置方案，經(jīng)債券持有人會(huì)議通過(guò)后實(shí)施

四、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)情形及措施

是否可以自行約定質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)情況？

（1）發(fā)行人未能按募集說(shuō)明書(shū)的約定支付利息或本金（《試行規(guī)定》中有相關(guān)內(nèi)容）

（2）發(fā)行人在觸發(fā)追加擔(dān)保條件時(shí)未按追加擔(dān)保機(jī)制追加擔(dān)保（其他公司的操作）

（3）如果到期融資方未能如期還款，則質(zhì)權(quán)人將通過(guò)法院強(qiáng)制執(zhí)行的方式將質(zhì)押股票以大宗交易、委托拍賣(mài)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)。①大宗交易，參照《深圳證券交易所交易規(guī)則》（2011年修訂）及《深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》

②委托拍賣(mài)，參照《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣(mài)、變賣(mài)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》

③協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓⒄铡渡鲜泄玖魍ü蓞f(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》

五、參考的法律法規(guī)

（一）、《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司可交換公司債券登記結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》

（二）、《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》

（三）、《中華人民共和國(guó)信托法》

（四）、《深圳證券交易所交易規(guī)則》（2011年修訂）

（五）、《深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》

（六）、《最高人民法院關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中拍賣(mài)、變賣(mài)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》

（七）、《上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則》

第四篇：股權(quán)質(zhì)押相關(guān)問(wèn)題調(diào)研

股權(quán)質(zhì)押相關(guān)問(wèn)題調(diào)研

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和完善，隨著商業(yè)信用的票據(jù)化，資產(chǎn)的證券化以及相應(yīng)的票據(jù)和證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，股權(quán)逐漸成為物質(zhì)財(cái)產(chǎn)的異化形態(tài)。由于股權(quán)具有確實(shí)有效和便捷融通的特點(diǎn)，使股權(quán)質(zhì)押成為可能。作為一種新興的擔(dān)保方式，股權(quán)質(zhì)押具有擔(dān)保、融資的功能，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。各大銀行以股權(quán)質(zhì)押作為擔(dān)保方式的貸款項(xiàng)目數(shù)量日益攀升。但是由于目前市場(chǎng)條件和法律環(huán)境還不夠成熟，股權(quán)不具有物質(zhì)承載性和可真實(shí)占有性，只是根據(jù)法律而設(shè)的一種無(wú)形權(quán)利，價(jià)值不穩(wěn)定，使得股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)很大，如何在法律上防范風(fēng)險(xiǎn)成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、股權(quán)質(zhì)押的定義與性質(zhì)(一)股權(quán)質(zhì)押的定義

質(zhì)押是指?jìng)鶆?wù)人或第三人將其特定財(cái)產(chǎn)移交給債權(quán)人占有，作為債權(quán)的擔(dān)保，在債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依法以該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或拍賣(mài)、變賣(mài)。該財(cái)產(chǎn)稱之為質(zhì)物，提供財(cái)產(chǎn)的人稱之為出質(zhì)人，享有質(zhì)權(quán)的人稱之為質(zhì)權(quán)人。質(zhì)押擔(dān)保應(yīng)當(dāng)簽訂書(shū)面合同，質(zhì)押合同一般自質(zhì)押物或質(zhì)權(quán)移交于質(zhì)權(quán)人占有時(shí)生效，質(zhì)押合同的內(nèi)容與抵押合同的內(nèi)容基本相同。

股權(quán)質(zhì)押是由出質(zhì)人以其持有的公司股權(quán)為標(biāo)的而設(shè)定的一種權(quán)利質(zhì)押。出質(zhì)人可以是作為融資一方的債務(wù)人，也可以是債務(wù)人之外的第三人。作為出質(zhì)物的股權(quán)包括股份有限公司股權(quán)和有限責(zé)任公司股權(quán)。

股權(quán)質(zhì)押貸款是指借款人以其持有的股份有限公司或有限責(zé)任公司的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保，銀行據(jù)此提供貸款的融資業(yè)務(wù)。股權(quán)質(zhì)押貸款在我國(guó)現(xiàn)有法制體系內(nèi)是可行的，作為一種新興而潛力巨大的融資方式、不僅符合國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)快速發(fā)展的政策導(dǎo)向，為企業(yè)拓寬了融資的渠道，逐漸成為管理層收購(gòu)再融資的重要手段，也給銀行帶來(lái)了巨大的資金運(yùn)作和效益空間，促使資金能在更加廣闊的空間進(jìn)行優(yōu)化配置．對(duì)盤(pán)活整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的存量資產(chǎn)起到積極的作用。

(二)股權(quán)質(zhì)押的性質(zhì)

質(zhì)權(quán)分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)和權(quán)利質(zhì)權(quán)兩種。動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)是指可移動(dòng)并因此不損害其效用的物的質(zhì)權(quán)；權(quán)利質(zhì)權(quán)是指以可轉(zhuǎn)讓的權(quán)利為標(biāo)的物的質(zhì)權(quán)。

理論界的通說(shuō)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押屬于權(quán)利質(zhì)押。在我國(guó)，股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保制度是由《擔(dān)保法》確立的，《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定，“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押”。在《擔(dān)保法》頒布之前，我國(guó)民法對(duì)抵押與質(zhì)押未作區(qū)分，統(tǒng)稱為抵押。因此《擔(dān)保法》頒布之前的法律，無(wú)論是《民法通則》，還是《公司法》，都沒(méi)有質(zhì)押的概念。

二、現(xiàn)行法律、法規(guī)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定(一)現(xiàn)行法律對(duì)于質(zhì)押標(biāo)的物的規(guī)定 《擔(dān)保法》第七十五條第二款規(guī)定：“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押”。第七十八條第三款規(guī)定：“以有限責(zé)任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定”。而根據(jù)《公司法》規(guī)定，股份有限公司的資本劃分為等額股份，公司股份采用股票的形式，股票是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證；而有限責(zé)任公司則根據(jù)股東的出資比例確定其所持有公司的股權(quán)比例，證明股東所持股權(quán)的憑證為《出資證明書(shū)》或《股權(quán)證》。由此可見(jiàn)，“股份”及“股票”是專(zhuān)屬于股份有限公司的概念?！稉?dān)保法》將有限責(zé)任公司的股權(quán)也稱為股份，屬于立法上的不嚴(yán)謹(jǐn)。因此，《擔(dān)保法》在談到股權(quán)質(zhì)押時(shí)，可用于進(jìn)行質(zhì)押的標(biāo)的不僅包括股份有限公司的股份，也包括有限責(zé)任公司的股權(quán)。

(二)現(xiàn)行法律、法規(guī)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的限制性規(guī)定 1.有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押的限制性規(guī)定 《擔(dān)保法》第七十八條規(guī)定：“以有限責(zé)任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定”。對(duì)于有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)豆痉ā返谄呤l規(guī)定：“股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)經(jīng)其它股東過(guò)半數(shù)同意。股東應(yīng)就其股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)書(shū)面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書(shū)面通知之日起三十日未答復(fù)的，視為同意轉(zhuǎn)讓?zhuān)渌蓶|半數(shù)以上不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意的股東應(yīng)當(dāng)購(gòu)買(mǎi)該轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，不購(gòu)買(mǎi)的，視為同意轉(zhuǎn)讓”。

因此，股權(quán)出質(zhì)也應(yīng)當(dāng)分為兩種情況，其一質(zhì)權(quán)人為公司的其它股東，此時(shí)股權(quán)出質(zhì)無(wú)須經(jīng)過(guò)他人同意。其二，當(dāng)以公司股份向公司股東以外的人設(shè)立質(zhì)押的，則應(yīng)當(dāng)需要全體股東過(guò)半數(shù)同意。因?yàn)槿绻麑闷趥鶆?wù)人無(wú)法清償債務(wù)，質(zhì)權(quán)人就可能行使質(zhì)權(quán)，從而成為公司的股東。

那么如果債務(wù)人以有限責(zé)任公司的股權(quán)向公司股東以外的人提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)權(quán)人應(yīng)要求債務(wù)人提供公司股東同意以該股權(quán)設(shè)定質(zhì)押擔(dān)保的股東會(huì)決議，避免因股權(quán)質(zhì)押違反公司法關(guān)于股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定而無(wú)效。

2.股份有限公司股份質(zhì)押的限制性規(guī)定

《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第一百零三條規(guī)定：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用《中華人民共和國(guó)公司法》有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定”。對(duì)于股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)豆痉ā反嬖谝韵孪拗菩砸?guī)定：

1)《公司法》第一百四十條規(guī)定：記名股票，由股東以背書(shū)方式或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓?zhuān)晦D(zhuǎn)讓后由公司將受讓人的姓名或者名稱及住所記載于股東名冊(cè)。股東大會(huì)召開(kāi)前二十日內(nèi)或者公司決定分配股利的基準(zhǔn)日前五日內(nèi)，不得進(jìn)行前款規(guī)定的股東名冊(cè)的變更登記。但是，法律對(duì)上市公司股東名冊(cè)變更登記另有規(guī)定的，從其規(guī)定。因此，上述期間內(nèi)不能以公司股份質(zhì)押，否則將因不能辦理登記而導(dǎo)致質(zhì)權(quán)不生效； 2)《公司法》第一百四十二條規(guī)定：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過(guò)其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定。因此，如果公司成立不到一年，發(fā)起人不得用其股份出質(zhì)；公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員用于出質(zhì)的股份不得超過(guò)其所持公司股份的百分之二十五，并且離職后半年內(nèi)不得用其所持有的股份出質(zhì)。3.上市公司國(guó)有股份質(zhì)押的特殊規(guī)定

根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》，上市公司國(guó)有股東授權(quán)代表單位持有的國(guó)有股只限于為本單位及其全資或控股子公司提供質(zhì)押，國(guó)有股東授權(quán)代表單位用于質(zhì)押的國(guó)有股數(shù)量不得超過(guò)其所持該上市公司國(guó)有股總額的百分之五十。

4.外商投資企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的特殊規(guī)定

《關(guān)于外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》第六條規(guī)定：“經(jīng)企業(yè)其他投資者同意，繳付出資的投資者可以依據(jù)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》(以下簡(jiǎn)稱《擔(dān)保法》)的有關(guān)規(guī)定，通過(guò)簽訂質(zhì)押合同并經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)將其已繳付出資部分形成的股權(quán)質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人。投資者不得質(zhì)押未繳付出資部分的股權(quán)。投資者不得將其股權(quán)質(zhì)押給本企業(yè)”。因此，以外商投資企業(yè)的股權(quán)出質(zhì)的，除應(yīng)按不同的公司性質(zhì)注意擬出質(zhì)股權(quán)是否違反前述限制性規(guī)定外，還應(yīng)遵守《關(guān)于外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》：

1)外商投資企業(yè)的投資者以其擁有的股權(quán)質(zhì)押，須經(jīng)其他各方投資者同意。并且不同意的股東即使不購(gòu)買(mǎi)，也不能視為同意出質(zhì)。

2)外商投資企業(yè)的投資者用于出質(zhì)的股權(quán)僅限于實(shí)際繳付出資的部分；

3)外商投資企業(yè)的投資者不得將其股權(quán)質(zhì)押給本企業(yè)。

(三)現(xiàn)行法律、法規(guī)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押生效要件的規(guī)定

1.對(duì)有限責(zé)任公司股權(quán)質(zhì)押生效要件的規(guī)定 《擔(dān)保法》第七十八條規(guī)定：“以有限責(zé)任公司的股份出質(zhì)的，適用公司法股份轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)上生效”。《物權(quán)法》第二百二十六條“以基金份額、股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立?；鸱蓊~、股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓基金份額、股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。”

因此，以有限責(zé)任公司的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)押合同以質(zhì)押事項(xiàng)記載于股東名冊(cè)為質(zhì)押生效的要件，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記時(shí)成立。

2.對(duì)股份有限公司股權(quán)質(zhì)押生效要件的規(guī)定

我國(guó)的股份有限公司分為兩類(lèi)：上市公司和非上市公司。上市公司的股票可以在證券交易所進(jìn)行交易，而非上市公司的股票則無(wú)法在證券交易所進(jìn)行交易，因此用上市公司和非上市公司的股份設(shè)定質(zhì)押的生效要件有所不同： 1)上市公司股權(quán)質(zhì)押生效要件的規(guī)定：《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第103條規(guī)定：“以上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)向證券登記機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記之日起生效”。對(duì)于上市公司的股份，投資者都是通過(guò)證券公司開(kāi)立的股票網(wǎng)絡(luò)帳戶認(rèn)購(gòu)和交易，不實(shí)際持有股票。這種無(wú)紙化的電子記名股票形式，決定了上市公司股票出質(zhì)的生效條件與傳統(tǒng)紙質(zhì)股票不同，傳統(tǒng)紙質(zhì)股票以背書(shū)和轉(zhuǎn)移占有為出質(zhì)的生效條件，而在上市公司的股權(quán)質(zhì)押中，質(zhì)押合同及質(zhì)權(quán)均以登記為生效條件。

另外，如果質(zhì)押的是上市公司國(guó)有股股份，還應(yīng)根據(jù)財(cái)政部《關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》第七條的規(guī)定，由國(guó)有股東授權(quán)代表單位在質(zhì)押協(xié)議簽訂后，按照隸屬關(guān)系報(bào)省級(jí)以上主管財(cái)政機(jī)關(guān)備案，并根據(jù)省級(jí)以上主管財(cái)政機(jī)關(guān)出具的《上市公司國(guó)有股質(zhì)押備案表》，按照規(guī)定到證券登記結(jié)算公司辦理國(guó)有股質(zhì)押登記手續(xù)。2)非上市公司股份質(zhì)押的生效要件的規(guī)定：《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國(guó)擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第一百零三條規(guī)定：“以非上市公司的股份出質(zhì)的，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)上生效”。而根據(jù)公司法的規(guī)定，公司股票分為記名股票和無(wú)記名股票。因此，對(duì)于記名股票，應(yīng)將出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人姓名及股票質(zhì)押事項(xiàng)在股東名冊(cè)上予以記載；對(duì)于無(wú)記名股票，應(yīng)將股票號(hào)碼、質(zhì)權(quán)人姓名及股票質(zhì)押事項(xiàng)在股東名冊(cè)上予以記載。

三、股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)分析(一)質(zhì)押物選擇的風(fēng)險(xiǎn)

作為出質(zhì)物的股權(quán)包括股份有限公司流通股和非流通股股權(quán)以及有限責(zé)任公司的股權(quán)。上市股份公司法人股由于企業(yè)運(yùn)作相對(duì)規(guī)范、信息透明度高、市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格，并且在權(quán)利轉(zhuǎn)讓上有法定的登記機(jī)構(gòu)，成為業(yè)界普遍接受的擔(dān)保品。而非上市企業(yè)的股權(quán)，由于信息的不對(duì)稱以及缺少合理的質(zhì)押登記機(jī)構(gòu)，從而加大了法律維權(quán)的難度。而商業(yè)銀行以股權(quán)質(zhì)押發(fā)放的貸款中，大多數(shù)質(zhì)押物標(biāo)的為非上市公司的股權(quán)，在進(jìn)行資產(chǎn)保全時(shí)容易產(chǎn)生法律糾葛，從而影響到債權(quán)的順利實(shí)現(xiàn)。

(二)質(zhì)押物價(jià)值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)之所以可用于質(zhì)押最根本還是源于股權(quán)的財(cái)產(chǎn)性、價(jià)值性。但與一般質(zhì)押物不同的是，股權(quán)質(zhì)押貸款的質(zhì)押標(biāo)的價(jià)格極其不穩(wěn)定。在實(shí)際操作中，股權(quán)價(jià)格由于受市場(chǎng)的供求狀況、市場(chǎng)利率的高低等因素影響，波動(dòng)性很大。股權(quán)價(jià)值本身是一個(gè)不穩(wěn)定的預(yù)期值。對(duì)質(zhì)權(quán)人而言。預(yù)期價(jià)值常常會(huì)與實(shí)際狀況相違背，使得質(zhì)權(quán)人承擔(dān)著債權(quán)得不到充足擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)股權(quán)質(zhì)押公示方法缺乏安全性 在上市公司股權(quán)質(zhì)押中：我國(guó)法律以登記做為其股權(quán)質(zhì)押合同生效要件的規(guī)定，看似嚴(yán)格但缺乏安全性。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的登記雖然是一種公示方法，但并不是任何一個(gè)人都可以查詢證券登記結(jié)算系統(tǒng)的登記記錄。所以這種公示方法是有局限性的。另外，由于質(zhì)押登記并非所有權(quán)凍結(jié)，出質(zhì)人在出質(zhì)后仍可能將股票轉(zhuǎn)讓?zhuān)鋵?duì)質(zhì)權(quán)人和受讓人的權(quán)利保障將大大降低。

對(duì)于非上市公司和有限責(zé)任公司，質(zhì)押合同自股份出質(zhì)記載于股東名冊(cè)之日起生效。這既沒(méi)有向中介機(jī)構(gòu)或有關(guān)管理部門(mén)辦理出質(zhì)登記，也沒(méi)有要求出質(zhì)人向社會(huì)公眾披露信息，銀行對(duì)質(zhì)押登記后的非法變更難以監(jiān)管，而且發(fā)生訴訟時(shí)舉證困難，嚴(yán)重威脅質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)。

(四)質(zhì)押物處置時(shí)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 《擔(dān)保法》規(guī)定質(zhì)權(quán)人行使質(zhì)權(quán)可采用三種方式：與出質(zhì)人協(xié)議以折價(jià)的方式取得出質(zhì)股權(quán)、依法拍賣(mài)出質(zhì)股權(quán)、依法變賣(mài)出質(zhì)股權(quán)。其中折價(jià)清償需要出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人在債權(quán)已到清償期后訂立折價(jià)協(xié)議，而不能預(yù)先約定在債務(wù)履行期屆滿質(zhì)權(quán)人未受清償時(shí)，出質(zhì)股權(quán)直接歸質(zhì)權(quán)人擁有，因此質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)的效果與事后談判的能力息息相關(guān)。本規(guī)定看似公平，但如果雙方無(wú)法達(dá)成折價(jià)協(xié)議，由于質(zhì)權(quán)人并不占有質(zhì)物，就不能采取直接拍賣(mài)或者直接變賣(mài)的方式行使質(zhì)權(quán)，只有通過(guò)向法院提起訴訟的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，這樣做的效果一般較差。另外，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)牽涉到股東優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)、政府部門(mén)審批結(jié)果等種種不可控制的干擾都會(huì)影響到質(zhì)權(quán)最終能否實(shí)現(xiàn)與實(shí)現(xiàn)的效果。

另外我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度，《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分。但是我國(guó)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)還不成熟，商業(yè)銀行在處置質(zhì)押股權(quán)時(shí)會(huì)受到限制而有可能達(dá)不到理想的償付效果。

四、股權(quán)質(zhì)押中防范法律風(fēng)險(xiǎn)的幾條建議(一)關(guān)于股東名冊(cè)的公示問(wèn)題

對(duì)于有限責(zé)任公司和非上市公司的股權(quán)質(zhì)押，《擔(dān)保法》均規(guī)定以質(zhì)押事項(xiàng)登記于股東名冊(cè)為質(zhì)押合同的生效要件。但在實(shí)務(wù)中，不少公司沒(méi)有置備股東名冊(cè)，即使置備了股東名冊(cè)，股東名冊(cè)也存放于公司而不會(huì)交由債權(quán)人保管，一旦發(fā)生糾紛，不排除公司有提供偽造或虛假股東名冊(cè)，或竄改或隱瞞股東名冊(cè)中原已記載的股權(quán)質(zhì)押登記事項(xiàng)，以損害質(zhì)權(quán)人合法權(quán)益的可能性。如果質(zhì)權(quán)人不能提供有效證據(jù)，以證明股份質(zhì)押記載于股東名冊(cè)的事實(shí)，法院將很可能認(rèn)定股權(quán)質(zhì)押無(wú)效。

在此種情況下，質(zhì)權(quán)人可以采取以下措施進(jìn)行防范： 1.直接在《股權(quán)質(zhì)押合同》中約定：如公司的股東名冊(cè)已在工商機(jī)關(guān)備案，則由雙方共同在工商機(jī)關(guān)處備案的股東名冊(cè)上進(jìn)行出質(zhì)登記；如公司的股東名冊(cè)沒(méi)有在工商機(jī)關(guān)登記備案，在股權(quán)質(zhì)押記載于股東名冊(cè)上以后，公司應(yīng)在股東名冊(cè)上復(fù)印件上加蓋公司公章，并將該蓋有公司公章的股東名冊(cè)復(fù)印件交由債權(quán)人保管。

2.由公司在公證機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督下，辦理在股東名冊(cè)上對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行登記的事宜，并由公證機(jī)構(gòu)對(duì)此出具公證書(shū)。(二)關(guān)于是否應(yīng)簽訂書(shū)面質(zhì)押合同的問(wèn)題。

《擔(dān)保法》與《物權(quán)法》均規(guī)定以股權(quán)出質(zhì)的，出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)訂立書(shū)面合同。但在實(shí)踐中，有的質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人沒(méi)有簽訂書(shū)面的質(zhì)押合同，而僅辦理了登記，在這樣的情況下，質(zhì)押是否生效，存在爭(zhēng)議。然而《合同法》第36條的規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定或者當(dāng)事人約定書(shū)面形式訂立合同，當(dāng)事人未采用書(shū)面形式但一方已經(jīng)履行主要義務(wù)的，對(duì)方接受的，該合同成立”。據(jù)此，出質(zhì)人已履行辦理登記的義務(wù)，而質(zhì)權(quán)人也接受了該質(zhì)押登記，則應(yīng)認(rèn)定質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人的質(zhì)押合同關(guān)系成立，且質(zhì)權(quán)依法發(fā)生法律效力。當(dāng)然如果出現(xiàn)糾紛，很可能由于缺少合同，導(dǎo)致司法機(jī)關(guān)難以界定質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人的權(quán)利義務(wù)。

所以，質(zhì)權(quán)人與出質(zhì)人應(yīng)簽訂書(shū)面質(zhì)押合同，以明確雙方的權(quán)利義務(wù)，減少法律風(fēng)險(xiǎn)。

(三)關(guān)于無(wú)記名股票的質(zhì)押?jiǎn)栴}。

《擔(dān)保法》并沒(méi)有規(guī)定以股份有限公司的股份質(zhì)押的，需向質(zhì)權(quán)人交付股票，同時(shí)亦未規(guī)定股票的交付為股份質(zhì)押的生效要件。但《最高人民法院關(guān)于適用<擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第一百零三條規(guī)定：“以股份有限公司的股份出質(zhì)的，適用中華人民共和國(guó)公司法有關(guān)股份轉(zhuǎn)讓的法律規(guī)定”?！豆痉ā返谝话偎氖l規(guī)定：“無(wú)記名股票的轉(zhuǎn)讓?zhuān)晒蓶|將該股票交付受讓人后既發(fā)生轉(zhuǎn)讓的效力”。那么，根據(jù)最高人民法院的解釋和《公司法》，是否意味著以無(wú)記名股票出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)將股票交付給質(zhì)權(quán)人占有？

股票是股東行使股東權(quán)利的憑證，股東在參加股東大會(huì)、分配股利或行使其他股東權(quán)利時(shí)，均需以所持股票來(lái)證明自己的股東身份及所持股份的多少。股票質(zhì)押對(duì)股東權(quán)利將產(chǎn)生一定限制，但并不導(dǎo)致股東身份及股東權(quán)利的喪失。如將股票交由出質(zhì)人保管，將給股東在行使法律規(guī)定范圍內(nèi)的股東權(quán)時(shí)帶來(lái)障礙。因此，對(duì)于《最高人民法院關(guān)于適用<擔(dān)保法>若干問(wèn)題的解釋》第一百零三條，應(yīng)理解為以無(wú)記名股票出質(zhì)的，審查該股票所記載的股份是否存在《公司法》規(guī)定的不得轉(zhuǎn)讓的情形，而并非必須將股票交付給質(zhì)權(quán)人。

但是，由出質(zhì)人保管已出質(zhì)的無(wú)記名股票，也存在法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《公司法》第一百十二條的規(guī)定，無(wú)記名股票交付就產(chǎn)生轉(zhuǎn)讓的效力。如果出質(zhì)人在不通知質(zhì)權(quán)人的情況下，將已出質(zhì)的股票轉(zhuǎn)讓并交付給第三人，在出質(zhì)人與第三人之間，就產(chǎn)生股票轉(zhuǎn)讓的效力。此時(shí)，則發(fā)生股份質(zhì)押與股份轉(zhuǎn)讓的競(jìng)合。質(zhì)權(quán)人可依據(jù)《擔(dān)保法》第七十八條“股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定，主張股票轉(zhuǎn)讓無(wú)效。而受讓人則主張自己為善意受讓人，同時(shí)依據(jù)《公司法》第一百四十二條主張股票轉(zhuǎn)讓有效。此時(shí)法院應(yīng)當(dāng)保護(hù)質(zhì)權(quán)人還是受讓人，存在一定的爭(zhēng)議。

那么根據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，在出質(zhì)人未征得質(zhì)權(quán)人同意的情況下，將無(wú)記名股票轉(zhuǎn)讓他人的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為無(wú)效。因?yàn)樵摴煞葙|(zhì)押的事項(xiàng)已登記于公司股東名冊(cè)，即按照法律規(guī)定的形式予以了公示，受讓人以不知其所受讓的股份已設(shè)定質(zhì)押為由主張其為善意第三人，并要求確認(rèn)股份轉(zhuǎn)讓有效的抗辯理由是不能成立的。當(dāng)然，為了更好地保護(hù)雙方的利益，也為了更好的向第三人明示股份質(zhì)押的事實(shí)，當(dāng)出質(zhì)人以無(wú)記名股票出質(zhì)時(shí)，建議質(zhì)權(quán)人可要求出質(zhì)人在股票上背書(shū)記載質(zhì)押事項(xiàng)。

(四)股權(quán)出質(zhì)后的股東權(quán)由誰(shuí)行使 一般觀點(diǎn)認(rèn)為，以股權(quán)為質(zhì)權(quán)標(biāo)的時(shí)，質(zhì)權(quán)的效力并不及于股東的全部權(quán)利，而只及于其中的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。（但是在理論界也有很大爭(zhēng)議，有人認(rèn)為質(zhì)權(quán)的效力及于全部的股東權(quán)。）換言之，股權(quán)出質(zhì)后，質(zhì)權(quán)人只能行使其中的受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，公司重大決策和選擇管理者等非財(cái)產(chǎn)權(quán)利則仍由出質(zhì)股東行使。

依照我國(guó)《擔(dān)保法》，股權(quán)質(zhì)押并不以轉(zhuǎn)移占有為必須，而是以質(zhì)押登記為生效要件和對(duì)抗要件。質(zhì)押登記只是將股權(quán)出質(zhì)的事實(shí)加以記載，其目的是限制出質(zhì)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和以此登記對(duì)抗第三人，而不是對(duì)股東名冊(cè)加以變更。在股東名冊(cè)上，股東仍是出質(zhì)人。據(jù)此，可以推斷，出質(zhì)股權(quán)的表決權(quán)，應(yīng)由出質(zhì)人直接行使。

(五)股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)與質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)有區(qū)別。

股東的優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)是指有限責(zé)任公司股東的出資在發(fā)生轉(zhuǎn)讓時(shí)，在同等條件下，公司其他股東有優(yōu)先于非股東購(gòu)買(mǎi)該欲轉(zhuǎn)讓出資的權(quán)利。而質(zhì)權(quán)人的優(yōu)先受償權(quán)是指質(zhì)權(quán)人就質(zhì)物的價(jià)值有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。但質(zhì)權(quán)人對(duì)出質(zhì)的出資于處分時(shí)無(wú)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

另外，股東在出質(zhì)時(shí)未行使購(gòu)買(mǎi)權(quán)，并不剝奪股東在質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)時(shí)再行使購(gòu)買(mǎi)權(quán)。因?yàn)楣蓹?quán)出質(zhì)，僅是在股權(quán)上設(shè)立擔(dān)保物權(quán)，并不必然導(dǎo)致股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。所以，對(duì)以出資為質(zhì)標(biāo)的的，股權(quán)質(zhì)權(quán)于實(shí)現(xiàn)時(shí)，其他股東仍可行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。

綜上所述，股權(quán)質(zhì)押貸款在我國(guó)現(xiàn)有法制體系內(nèi)是可行的，對(duì)企業(yè)和商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，股權(quán)質(zhì)押更具有特殊的意義。但源于其本身的特點(diǎn)．在操作過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)。所以，設(shè)質(zhì)雙方當(dāng)事人，尤其是質(zhì)權(quán)人如果能充分認(rèn)識(shí)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)性。在具體設(shè)質(zhì)過(guò)程中就能自動(dòng)有效地保護(hù)自己的合法權(quán)益不受侵害。否則，一旦疏漏。往往會(huì)前功盡棄，無(wú)法實(shí)現(xiàn)債權(quán)

[參考文獻(xiàn)] [l]官車(chē)仁：股權(quán)質(zhì)押的特征，優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)防范[J]亞太經(jīng)濟(jì)，2003，(5)． [2]喻勝云：股權(quán)質(zhì)押的法律效力[J]經(jīng)濟(jì)論壇，2004，(2)． [3]陳亞?wèn)|：論股權(quán)質(zhì)押[J]重慶科技學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，(3)．

[4]李汶紀(jì)：新制度主義理論與產(chǎn)業(yè)政策分析框架探討[J]湖北大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，(4)[5]林建偉：股權(quán)質(zhì)押的安全性研究[J]福建論壇，2005，(10)．

第五篇：上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}研究

如何選擇適合的擔(dān)保措施以有效地降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，是銀行信貸經(jīng)營(yíng)和審批中十分關(guān)注的問(wèn)題。目前，比較多見(jiàn)的貸款擔(dān)保方式是保證和抵押，而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)改組、改制、重組、投資、控股等新的經(jīng)營(yíng)方式不斷出現(xiàn)，借款人以其長(zhǎng)期投資的權(quán)利進(jìn)行質(zhì)押因其固有的優(yōu)點(diǎn)，作為防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有力手段應(yīng)引起銀行的重視。目前，在國(guó)內(nèi)有多家銀行操作過(guò)上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押貸款，但多為個(gè)案操作。本文著重探討上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押中應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題。

一、上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押是一種合法、有效的擔(dān)保方式

擔(dān)保，從其基本性質(zhì)而言，可分為人的擔(dān)保和物的擔(dān)保，而且，通常人們認(rèn)為物的擔(dān)保優(yōu)于人的擔(dān)保。質(zhì)押就是屬于物的擔(dān)保，并且具有“一物一質(zhì)”的特點(diǎn)，質(zhì)押對(duì)債權(quán)銀行的有利之處在于：質(zhì)物由質(zhì)權(quán)人（債權(quán)銀行）占有，債務(wù)人屆時(shí)不履行債務(wù)時(shí)，質(zhì)權(quán)人因直接占有質(zhì)物，從而掌握了對(duì)質(zhì)物的實(shí)際處置權(quán)，由此更能充分體現(xiàn)債權(quán)人的權(quán)益，促使借款人根據(jù)借款合同償債履約。

我國(guó)《擔(dān)保法》根據(jù)質(zhì)押標(biāo)的屬性的不同，將質(zhì)押分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種具體形式。在現(xiàn)代社會(huì)中，隨著商業(yè)信用的票據(jù)化，資產(chǎn)的證券化以及相應(yīng)的票據(jù)和證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，權(quán)利成為物質(zhì)財(cái)產(chǎn)的異化形態(tài)，由于這些權(quán)利具有確實(shí)有效和便捷融通的特點(diǎn)，從而使權(quán)利質(zhì)押不但成為可能，而且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中日益發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定的“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”屬于可以進(jìn)行權(quán)利質(zhì)押的范疇，也就是說(shuō)以上市公司的流通股和非流通股股權(quán)作質(zhì)押是有法律依據(jù)的。中國(guó)人民銀行于2000年出臺(tái)了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，我行據(jù)此制定下發(fā)了《中國(guó)建設(shè)銀行股票質(zhì)押貸款暫行辦法》，規(guī)范了對(duì)證券公司以自營(yíng)股票質(zhì)押貸款的操作，但這僅僅是滿足了券商間接融資的需要，而對(duì)廣大公司客戶以股票質(zhì)押取得商業(yè)銀行貸款支持的需求央行目前尚無(wú)具體的管理辦法出臺(tái)。

上市公司非流通股的股權(quán)質(zhì)押，是指借款人（或第三方出資人）以其合法持有的境內(nèi)上市公司非流通股（包括國(guó)家股、國(guó)有法人股和法人股）為質(zhì)物，為其向銀行申請(qǐng)的貸款提供擔(dān)保。由于上市公司非流通股的股權(quán)具有登記規(guī)范、產(chǎn)權(quán)清晰、變現(xiàn)性強(qiáng)等特點(diǎn)，不但借款人（出資人）可以充分利用這一資源擴(kuò)大融資渠道和規(guī)模，而且對(duì)貸款銀行而言非流通股股權(quán)也具有較高的擔(dān)保價(jià)值。因此，使用和接受這一擔(dān)保措施對(duì)借貸雙方都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

二、上市公司非流通股股權(quán)價(jià)值的評(píng)估辦法。

從銀行角度來(lái)看，以上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：一是如何正確評(píng)價(jià)出質(zhì)物的市場(chǎng)價(jià)值；二是如何加強(qiáng)貸后監(jiān)管，確保質(zhì)物不隨上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、股市波動(dòng)、配股等因素的變化而價(jià)值縮水。

怎樣確定出銀行和企業(yè)都能接受的股權(quán)質(zhì)押價(jià)值，是上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，這也是目前制約非流通股質(zhì)押推行的難點(diǎn)。從目前看，對(duì)上市公司非流通股股權(quán)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)可以有：每股凈資產(chǎn)調(diào)整法、市價(jià)調(diào)整法和收益法等。

市價(jià)調(diào)整法是通過(guò)對(duì)非流通股股權(quán)的歷史交易價(jià)格的時(shí)間因素修正、市場(chǎng)變化因素修正、個(gè)別因素修正等一系列調(diào)整，最終確定評(píng)估價(jià)值。這是一種簡(jiǎn)單的評(píng)估方法，可以在一定時(shí)期內(nèi)客觀地反映市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)價(jià)格，評(píng)估結(jié)果易于被各方面理解和接受。但目前我國(guó)還沒(méi)有一個(gè)規(guī)范的法人股拍賣(mài)市場(chǎng)，因此限制了這種方法的應(yīng)用范圍。

收益法首先要分析上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及風(fēng)險(xiǎn)、歷史利潤(rùn)水平和利潤(rùn)分配政策、行業(yè)收益率等因素；其次，了解企業(yè)的發(fā)展前景及行業(yè)前途等；然后，綜合分析、合理預(yù)測(cè)投資的未來(lái)收益，最后，根據(jù)股權(quán)收益的趨勢(shì)，確定股權(quán)收益的趨勢(shì)模型，并選擇合理的折現(xiàn)率，確定評(píng)估值。收益法是從企業(yè)持有上市公司股權(quán)為了獲利這一角度出發(fā)進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果比較真實(shí)地反映了股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，但評(píng)估時(shí)由于受我國(guó)目前的股票市場(chǎng)不規(guī)范、法人治理結(jié)構(gòu)缺陷和上市公司違規(guī)操作等因素的影響，現(xiàn)階段這一方法的實(shí)用性受到一定限制。

目前在實(shí)踐中實(shí)用性、可操作性較強(qiáng)的評(píng)估方法是每股凈資產(chǎn)調(diào)整法，這一方法是選擇“每股凈資產(chǎn)”這樣一個(gè)能夠反映上市公司非流通股股權(quán)內(nèi)在價(jià)值的參數(shù)，通過(guò)對(duì)它的一系列調(diào)整和修正，得出核定后每股凈資產(chǎn)。公式如下：

核定后每股凈資產(chǎn)=[∑（各項(xiàng)資產(chǎn)末余額×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）―負(fù)債總額]÷末普通股股數(shù)

每股凈資產(chǎn)很容易在上市公司的中報(bào)、年報(bào)中找到，但是企業(yè)的資產(chǎn)中包含著無(wú)形資產(chǎn)和許多無(wú)效資產(chǎn)，從評(píng)估的謹(jǐn)慎性出發(fā)，銀行應(yīng)對(duì)每股凈資產(chǎn)予以重新核定，對(duì)資產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行一定比例調(diào)整，也就是說(shuō)，核定后每股凈資產(chǎn)是保守的、有效的，足以抵御銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于上市公司核定后凈資產(chǎn)計(jì)算公式中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的確定應(yīng)該根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和統(tǒng)計(jì)得出，我們?cè)诟奖硪恢刑岢鲆粋€(gè)大致范圍，僅供參考。

核定后每股凈資產(chǎn)的公式中，分子沒(méi)有減除或有負(fù)債項(xiàng)目（為其他企業(yè)提供的擔(dān)保、未決訴訟、賠償責(zé)任等），但考慮到或有負(fù)債本身的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，如果上市公司確實(shí)存在很有可能發(fā)生的或有負(fù)債，應(yīng)該予以部分或全部扣減。

以上核定后每股凈資產(chǎn)完全是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況調(diào)整的，考慮到非財(cái)務(wù)因素有時(shí)對(duì)非流通股價(jià)值的影響也比較大，如上市公司的股本規(guī)模、所處行業(yè)、主營(yíng)產(chǎn)品未來(lái)走勢(shì)和市場(chǎng)占有率、流通股在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)等，因此，應(yīng)建立一個(gè)非財(cái)務(wù)因素對(duì)非流通股價(jià)值影響的系數(shù)，附表二列出了5個(gè)主要的非財(cái)務(wù)影響因素，并給出大致的確定范圍，供參考。

最后，根據(jù)如下公式得出上市公司非流通股股權(quán)價(jià)值的評(píng)估值。

質(zhì)押股權(quán)評(píng)估值 = 核定后每股凈資產(chǎn)×非財(cái)務(wù)因素影響系數(shù)×質(zhì)押股數(shù)

非財(cái)務(wù)因素影響系數(shù)=各項(xiàng)影響因素系數(shù)相乘

另外，如果存在上市公司擬增發(fā)新股、配股等情況，應(yīng)根據(jù)具體情況予以相應(yīng)調(diào)整。

根據(jù)滬、深兩市的凈資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)情況，98年兩市877家上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為2.47元，99年兩市967家上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為2.48元。而根據(jù)以上辦法得出的每股凈資產(chǎn)是非常保守的，因此我們認(rèn)為通過(guò)以上調(diào)整后，不必再限制質(zhì)押率在70％以下。

三、上市公司非流通股股權(quán)質(zhì)押在操作中應(yīng)注意的問(wèn)題

在具體操做中，銀行主要應(yīng)從法律上和管理上注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）在法律上應(yīng)注意的問(wèn)題

根據(jù)《證券法》、《擔(dān)保法》、《公司法》和滬、深兩市證交所有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定：

1、出質(zhì)人對(duì)質(zhì)押的股權(quán)擁有完全的所有權(quán)，與股權(quán)所屬上市公司不存在任何債權(quán)債務(wù)糾紛，并且上市公司章程等沒(méi)有相關(guān)限制股份轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押等的條款。

2、出質(zhì)人如果是持有上市公司5％以上（含5％）股權(quán)的股東，其進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，需提交上市公司董事會(huì)出具的已獲知該事項(xiàng)的確認(rèn)函。

3、質(zhì)押股權(quán)如果是國(guó)家股或國(guó)有法人股，需提交國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)或其他有權(quán)部門(mén)出具的同意質(zhì)押批準(zhǔn)文件。質(zhì)押股權(quán)如果是金融類(lèi)上市公司的國(guó)家股、國(guó)有法人股、法人股，需同時(shí)提交中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等主管部門(mén)出具的同意質(zhì)押批準(zhǔn)文件。

4、質(zhì)押股權(quán)如果是發(fā)起人法人股，則需提供上市公司已注冊(cè)成立三年（含三年）以上的書(shū)面證明文件（如公司設(shè)立批文、營(yíng)業(yè)執(zhí)照復(fù)印件等）。

5、嚴(yán)格審查股權(quán)取得的途徑，對(duì)于通過(guò)轉(zhuǎn)讓所取得的股權(quán)還應(yīng)審查轉(zhuǎn)讓是否合法、合軌，出質(zhì)人是否按照轉(zhuǎn)讓合同的規(guī)定足額支付了轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

6、出質(zhì)人申請(qǐng)質(zhì)押的股權(quán)如果是上市公司注冊(cè)成立后有償受讓所得，則需提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同、轉(zhuǎn)讓方關(guān)于出質(zhì)人（受讓方）已付清股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同項(xiàng)下全部?jī)r(jià)款的書(shū)面證明文件。

7、當(dāng)事人訂立出質(zhì)合同，并交付股權(quán)憑證后，出質(zhì)合同應(yīng)向證券登記機(jī)構(gòu)（深交所或上交所的存管登記部門(mén)）辦理出質(zhì)登記，同時(shí)，銀行應(yīng)督促上市公司及時(shí)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定媒體上發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告。

（二）在管理上應(yīng)注意防范的風(fēng)險(xiǎn)

1、為防止貸款資金流向股市等違規(guī)渠道，應(yīng)該對(duì)貸款用途進(jìn)行嚴(yán)格審查和限制。

2、質(zhì)物原則上應(yīng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，流通股本規(guī)模適度、流動(dòng)性較好。銀行可以考慮不接受下列上市公司非流通股股權(quán)作為質(zhì)押貸款質(zhì)物：

（1）、pt、st上市公司；

（2）、前6個(gè)月流通股的股價(jià)波動(dòng)幅度（最高價(jià)/最低價(jià)）超過(guò)200％的上市公司；

（3）、可流通股股份過(guò)度集中的上市公司；

（4）、被證券交易所停牌或除牌上市公司；

（5）、流通股被證券交易所特別處理的上市公司；

3、應(yīng)指定專(zhuān)人或部門(mén)負(fù)責(zé)管理質(zhì)押股權(quán)，對(duì)出質(zhì)人、上市公司的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行貸后跟蹤，原則上應(yīng)該每半年重新評(píng)估一次質(zhì)押物的價(jià)值，如果評(píng)估價(jià)值減少，應(yīng)該要求增加質(zhì)押股權(quán)。

4、對(duì)于出質(zhì)人為上市公司控股股東的，還應(yīng)在股權(quán)質(zhì)押合同中設(shè)置對(duì)其約束條款，以防范出質(zhì)人行為損害貸款銀行的合法權(quán)益。比如控股股東擬作某一決定將對(duì)上市公司產(chǎn)生重大影響的，應(yīng)該事先取得銀行同意。