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      PPP系列之十四:雙SPV模式的啟示—特許經(jīng)營(yíng)類ABS方案探討

      時(shí)間:2019-05-13 22:20:45下載本文作者:會(huì)員上傳
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      第一篇:PPP系列之十四:雙SPV模式的啟示—特許經(jīng)營(yíng)類ABS方案探討

      LUC聯(lián)合資本觀察專欄——PPP系列之十四

      “雙SPV模式”的啟示

      ——特許經(jīng)營(yíng)類ABS方案探討

      導(dǎo)讀:依照我國(guó)現(xiàn)行法律,基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓,在券商資管專項(xiàng)計(jì)劃下也就無法做到真實(shí)出售,雖然證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)包含基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán),但資產(chǎn)證券化的可行性也要大打折扣。有沒有解決辦法呢?

      PPP項(xiàng)目基本為基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)類項(xiàng)目,政府為建設(shè)、改擴(kuò)建籌資時(shí),通常會(huì)授予項(xiàng)目公司該基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán),我們知道資產(chǎn)證券化要求破產(chǎn)隔離,破產(chǎn)隔離要求真實(shí)出售,特許經(jīng)營(yíng)權(quán)能夠轉(zhuǎn)讓以實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售嗎?

      《行政許可法》第九條規(guī)定:“依法取得的行政許可,除法律、法規(guī)規(guī)定依照法定條件和程序可以轉(zhuǎn)讓的外,不得轉(zhuǎn)讓?!备鶕?jù)《市政公用事業(yè)管理辦法》,獲得特許權(quán)的企業(yè)不得擅自轉(zhuǎn)讓、出租特許權(quán),換句話說,不擅自轉(zhuǎn)讓,那么可以經(jīng)過批準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓,特許經(jīng)營(yíng)權(quán)在什么情況下能夠被批準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓呢?資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中可以嗎?

      根據(jù)全國(guó)人大法工委出版的《行政許可法釋義》,行政許可原則上不能轉(zhuǎn)讓,因獲得許可的主體是特定的,與申請(qǐng)人的特定情況及條件密切相關(guān),《市政公用事業(yè)管理辦法》第七條對(duì)參與特許經(jīng)營(yíng)權(quán)競(jìng)標(biāo)者條件的規(guī)定就是要對(duì)資質(zhì)的審核,故特許經(jīng)營(yíng)權(quán)亦滿足主體特定的條件,轉(zhuǎn)讓是不可行的。即使經(jīng)過批準(zhǔn)可以轉(zhuǎn)讓,在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中,受讓的主體是認(rèn)購(gòu)證券的投資人(參閱本專欄第十一期),該主體也不會(huì)具有相關(guān)資質(zhì),依然無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。

      因此,特許經(jīng)營(yíng)權(quán)無法做到轉(zhuǎn)讓,那么有沒有變通的途徑實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離呢? 我們先來看看“海印股份信托收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的交易結(jié)構(gòu):

      此交易采取了“信托+資管”的雙SPV交易結(jié)構(gòu),之所以采用如此復(fù)雜的設(shè)計(jì),要從項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)中去尋找答案。根據(jù)《海印股份信托收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃之計(jì)劃說明書》,該項(xiàng)目的現(xiàn)金流資產(chǎn)為海印股份旗下 14 家商業(yè)物業(yè)整租合同項(xiàng)下的特定期間商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)收益應(yīng)收賬款,海印股份只是二房東,并無商業(yè)物業(yè)的所有權(quán),無所有權(quán)何來出售?那么怎么做到破產(chǎn)隔離呢?

      首先,我們要清楚具體的交易方案:海印股份以整租合同下商業(yè)物業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益應(yīng)收賬款作為質(zhì)押,向浦發(fā)銀行申請(qǐng)信托貸款,浦發(fā)銀行通過“海印資金信托”向其提供信托貸款取得商業(yè)物業(yè)收益權(quán),由于信托收益權(quán)可以作為券商專項(xiàng)資管計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn),故浦發(fā)銀行作為原始權(quán)益人通過“海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”向?qū)m?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán),然后由專項(xiàng)計(jì)劃向認(rèn)購(gòu)人發(fā)行資產(chǎn)支持證券。該方案實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離嗎?答案是肯定的。通過“海印資金信托”的SPT設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券與海印股份的破產(chǎn)隔離:根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第三十一條,“對(duì)沒有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的”財(cái)產(chǎn)可申請(qǐng)不作為清算財(cái)產(chǎn),而質(zhì)押是《擔(dān)保法》中規(guī)定的一種擔(dān)保方式,且質(zhì)押本身就實(shí)現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移,故海印股份的破產(chǎn)不會(huì)影響商業(yè)物業(yè)收益權(quán)。另外,通過“海印股份專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的SPV設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)了與浦發(fā)銀行的破產(chǎn)隔離,因該信托收益權(quán)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓。

      海印股份信托收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的“雙SPV模式”對(duì)包含特許權(quán)的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化有何啟發(fā)呢?我們的結(jié)論是,完全可以參照其模式比葫蘆畫瓢進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì):特許權(quán)雖然不能轉(zhuǎn)讓,但可以采取將通過特許經(jīng)營(yíng)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押的方法(《物權(quán)法》規(guī)定應(yīng)收賬款可以質(zhì)押,《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》對(duì)應(yīng)收賬款的范圍作了規(guī)定,且今年1月的修訂征求意見稿對(duì)范圍進(jìn)行了拓展,明確包含“城市和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)”),向商業(yè)銀行申請(qǐng)信托貸款,商業(yè)銀行再將信托收益權(quán)通過“券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的方式在交易所發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

      該方案實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的原因與上文對(duì)“雙SPV模式”破產(chǎn)隔離的分析如出一轍,雖然“雙SPV模式”交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)有了更多的交易相關(guān)方,使得談判成本、融資成本都有可能增加,但在我國(guó)現(xiàn)階段關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)未進(jìn)行變更的情況下,其為涉及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化提供了一種創(chuàng)新的可操作途徑。

      作者:徐振偉 LUC聯(lián)合資本研究中心 E-mail:huizhang2000@163.com 本文僅代表LUC聯(lián)合資本機(jī)構(gòu)觀點(diǎn),不構(gòu)成具體投資建議,轉(zhuǎn)載作品務(wù)請(qǐng)注明出處。

      2015年7月16日

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