第一篇：解讀最新資管業(yè)務(wù)八條底線,大幅降低杠桿率、禁止預期收益率、穿透合并計算合格投資者

重磅！解讀最新資管業(yè)務(wù)八條底線，大幅降低杠桿率、禁止預期收益率、穿透合并計算合格投資者

2016-05-17孫海波金融監(jiān)管研究院關(guān)于就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（修訂版，征求意見稿）》征求意見的通知（中基協(xié)字〔2016)63號）

各位理事、監(jiān)事，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專業(yè)委員會委員、私募證券投資基金專業(yè)委員會委員：

根據(jù)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展需要，我會對《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（2015年3 月版）》進行了修訂，現(xiàn)向各位理事、監(jiān)事、委員征求意見。請將有關(guān)意見和建議以電子郵件形式于2016年5月20日前反饋至我會資管產(chǎn)品部。

電子郵箱：zgcpb@amac.org.cn 附件：

1、《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（修訂版，征求意見稿）》

2、修訂說明

附件一：證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則

(修訂版，征求意見稿）

第一條 為規(guī)范證券期貨經(jīng)營機構(gòu)開展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)行為，結(jié)合目前私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實際運行情況，按照“八條底線”要求，制定本細則。.第二條 本細則所稱證券期貨經(jīng)營機構(gòu)，是指證券公司、基金管理公司、期貨公司及其依法設(shè)立的從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。

第三條 開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得存在非公平交易、利益輸送、利用非公開信息交易、內(nèi)幕交易、操縱市場等損害投資者利益的行為，不得利用資產(chǎn)管理計劃進行商業(yè)賄賂，包括但不限于以下情形：(一）交易價格嚴重偏離市場公允價格，損害投資者利益。不存在市場公允價格的投資標的，能夠證明資產(chǎn)管理計劃的交易目的、定價依據(jù)合理且在資產(chǎn)管理合同中有清晰約定，投資程序合規(guī)以及信息披露及時、充分的除外；

(二）以利益輸送為目的，與特定對象進行不正當交易，或在不同的資產(chǎn)管理計劃賬戶之間轉(zhuǎn)移收益或虧損；

(三）以獲取傭金或者其他不當利益為目的，使用資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)進行不必要的交易；

(四）泄露因職務(wù)便利獲取的未公開信息，以及利用該信息從事或者明示、暗示他人從事相關(guān)的交易活動；

(五）利用管理的資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)為資產(chǎn)管理人或第三方謀取不正當利益或向相關(guān)服務(wù)機構(gòu)支付不合理的費用；

(六）違背風險收益相匹配原則，利用結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃向特定一個或多個劣后級投資者輸送利益；

(七）侵占、挪用投資者委托資產(chǎn)。

第四條 開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得存在不適當宣傳、違規(guī)銷售資產(chǎn)管理計劃、誤導欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為，包括但不限于以下情形：

(一）資產(chǎn)管理計劃名稱中含有“保本”字樣，資產(chǎn)管理合同及銷售材料中存在包含保本保收益內(nèi)涵的表述，如零風險、收益有保障、本金無憂等；

(二）與投資者簽訂回購協(xié)議、抽屜協(xié)議或承諾函等文件，直接或間接承諾保本保收益；

(三）銷售人員向投資者口頭或通過微信、QQ、短信等方式承諾保本保收益； 評論：新增通過微信、QQ短信等形式承諾保本規(guī)定，表述更加嚴謹。(四）銷售人員明知投資者不符合合格投資者條件或資產(chǎn)管理計劃最低投資門檻，仍為其提供多人拼湊或短期借貸湊足最低投資資金等建議或便利；

評論：和2015年底的征求稿比，新增了該項表述。細化合格投資者最低投資門檻的表述。

(五）向非合格投資者銷售資產(chǎn)管理計劃，或者投資者人數(shù)累計超過200人，若同一資產(chǎn)管理人的多個同類型資產(chǎn)管理計劃的投資標的完全相同，應(yīng)合并計算投資者人數(shù)；

評論：和此前八條底線要求比，這里明確了“同一資產(chǎn)管理人的多個同類型資產(chǎn)管理計劃的投資標的完全相同，應(yīng)合并計算投資者人數(shù)”的要求，這實際上市對《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十三條的進一步補充和細化，也頗具爭議； 《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十三條規(guī)定“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機構(gòu)應(yīng)當穿透核查最終投資者是否為合格投資者。但是如果在基金業(yè)協(xié)會備案則可以不再穿透核”；現(xiàn)實中很對機構(gòu)通過資管計劃嵌套，最終投資于同一個項目或資產(chǎn)，如果向上穿透，則突破了200人上限，但此前的規(guī)則是備案產(chǎn)品不穿透核查。

此次征求意見稿基本上否定了上述規(guī)避做法，也是和近期部分監(jiān)管局的處罰案例通報精神一致。本著實質(zhì)重于形式的原則，部分證監(jiān)局曾對2只券商集合資管產(chǎn)品同時成立并投向同一只基金子公司專戶，認定為變相突破200人的限制，因為穿透底層資產(chǎn)看，這2只券商集合資管產(chǎn)品最終投向同一個資產(chǎn)項目。也就是實踐中監(jiān)管仍然看實質(zhì)，尤其是成立日期相同的多只產(chǎn)品同時嵌套一層其他協(xié)會備案的產(chǎn)品投資于同一個底層資產(chǎn)，監(jiān)管仍然會穿透審查合格投資者是否超過200人。

(六）通過報刊、電臺、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和布告、傳單、手機短信、微信、博客和電子郵件等方式，直接向不特定對象宣傳具體產(chǎn)品，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)和銷售機構(gòu)通過設(shè)置特定對象確定程序的官網(wǎng)、微信、客戶端等互聯(lián)網(wǎng)媒介向已注冊合格投資者進行宣推介的情形除外；

評論：和去年11月份征求意見稿比新增微信和APP客戶端特定程序的篩選渠道；和4月15日發(fā)布的私募基金募集辦法保持一致。

以微信公眾號為例，通過微信公眾號的群發(fā)功能發(fā)布產(chǎn)品信息屬于不特定對象發(fā)布，但如果在微信公眾號菜單欄設(shè)置選項，如果訂閱用戶主動通過菜單欄經(jīng)過更詳細的個人信息獲取和篩選則可以。這里核心應(yīng)該是是否已經(jīng)獲得客戶的初步信息（不一定要符合合格投資者嚴格要求，這是在購買階段，但產(chǎn)品宣傳至少需要客戶主動注冊自己財務(wù)和風險承受等信息），網(wǎng)站非注冊用戶產(chǎn)品瀏覽也在禁止之列。

(七）向投資者宣傳的資產(chǎn)管理計劃投向與資產(chǎn)管理合同約定投向不相符，但已按照資產(chǎn)管理合同約定的程序和要求取得授權(quán)的除外；

(八）銷售資產(chǎn)管理計劃時，存在未充分披露資產(chǎn)管理計劃交易結(jié)構(gòu)、當事各方權(quán)利義務(wù)條款、收益分配內(nèi)容、投資顧問合作信息（如有）、關(guān)聯(lián)交易情況（如有）等行為；

(九）資產(chǎn)管理計劃完成備案手續(xù)前參與股票公開或非公開發(fā)行；(十）資產(chǎn)管理計劃向投資者宣傳預期收益率； 評論：這條此前金融機構(gòu)反響最大，尤其是對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品A份額（或優(yōu)先級）的預期收益率如果不能進行宣傳有一些難以理解。監(jiān)管機構(gòu)禁止宣傳預期收益率主要是考慮到容易踩紅線，投資者將預期收益率理解為保本收益，銷售人員將預期收益率可能曲解為保本；這在信托計劃和銀行理財銷售過程中也非常常見，通過暗示預期收益率就是很可能最終收益來吸引客戶。

但對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，優(yōu)先級份額的預期收益率的確有一定保障基礎(chǔ)，即劣后份額的本金支持。

(十一）夸大或者片面宣傳產(chǎn)品，夸大或片面宣傳資產(chǎn)管理計劃管理人及其管理的產(chǎn)品、投資經(jīng)理等的過往業(yè)績，未充分揭示產(chǎn)品風險，投資者認購資產(chǎn)管理計劃時未簽訂風險揭示書和資產(chǎn)管理合同。

第五條 資產(chǎn)管理計劃不得投資于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境保護政策的項目，包括但不限于以下情形：

(一）投資項目被列入限制類或淘汰類產(chǎn)業(yè)目錄；(二）投資項目違反環(huán)境保護政策要求；

(三）通過穿透核查，資產(chǎn)管理計劃最終投向上述投資項目。

第六條 開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員及相關(guān)管理團隊實施當期激勵，包括但不限于以下情形：

(一）項目獎金發(fā)放機制與項目實際完成進度不匹配；

(二）項目結(jié)束前已發(fā)放獎金比例超過項目已實際到賬收入的80%。第七條 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得從事違法證券期貨業(yè)務(wù)活動或者為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動提供交易便利，包括但不限于以下情形：

(一）資產(chǎn)管理計劃份額下設(shè)子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶或?qū)①Y產(chǎn)管理計劃證券、期貨賬戶出借他人，違反賬戶實名制規(guī)定；

(二）直接或間接為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動提供賬戶開立、交易通道、投資者介紹等服務(wù)或便利；

(三）資產(chǎn)管理計劃交易系統(tǒng)外接未經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)或自律組織認證的其他交易系統(tǒng)，為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動提供端口服務(wù)便利；

(四）設(shè)立傘形資產(chǎn)管理計劃，子傘委托人（或其關(guān)聯(lián)方）分別實施投資決策，共用同一資產(chǎn)管理計劃證券、期貨賬戶。

第八條 資產(chǎn)管理計劃不得違背“利益共享，風險共擔”基本原則，直接或間接對結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃優(yōu)先級份額認購者提供保本、保收益安排；資產(chǎn)管理計劃不得違反杠桿設(shè)計與風險收益相匹配的原則；資產(chǎn)管理計劃不得存在包括但不限于以下情形：(一）未對結(jié)構(gòu)_化資產(chǎn)管理計劃劣后級份額認購者的身份及風險承擔能力進行充分適當?shù)谋M職調(diào)查；

(二）未在資產(chǎn)管理合同中充分披露和揭示結(jié)構(gòu)化設(shè)計及相應(yīng)風險情況、收益分配情況、風控措施等信息；

(三）結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超出以下限制：

1、股票類、混合類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過1倍；為管理符合規(guī)定的員工持股計劃設(shè)立的股票類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過2倍。

2、期貨類、固定收益類、非標類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過3倍。

3、其他類資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)超過2倍。

評論：和此前2015年底的征求意見稿比，沒有實質(zhì)變化；只是在第2點新增期貨類資管計劃的杠桿倍數(shù)不超過3倍。但該項內(nèi)容和目前使用的八條底線內(nèi)容差別非常大。

杠桿率如何計算，對于類似1:1:3帶有夾層的結(jié)構(gòu)化比例如何計算也稍有爭議。但從本征求意見稿的第十五條看，協(xié)會的思路是先定義優(yōu)先級，然后按照排除法就是劣后級，屬于從嚴認定的思路。因為中間層肯定也為優(yōu)先級提供了風險保障，所以相對優(yōu)先級而言，中間級只能納入劣后級（盡管相對劣后級而言中間級屬于優(yōu)先，但從十五條定義看并不會看這個特征）。所以從嚴解釋，1:1:3的帶夾層結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿率為4倍，超出征求意見稿的監(jiān)管范圍。

(四）通過穿透核查，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品；(五）結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃名稱中未包含“結(jié)構(gòu)化”或“分級”字樣； 評論：新增“分級”選項，此前要求必須包含“結(jié)構(gòu)化”三個字。(六）集合（“一對多”）資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)超出凈資產(chǎn)的140%。評論：和去年11月的征求意見稿版本相比，這里140%比例限制不再局限于債券類，而是對所有類型的集合資產(chǎn)管理計劃比例都約束在140%以下。和當前正是法規(guī)比，現(xiàn)行法規(guī)只是在回購交易有特別限制，不得超過140%。

第九條 資產(chǎn)管理人不得違規(guī)聘請第三方機構(gòu)擔任資產(chǎn)管理計劃的投資顧問，包括但不限于以下情形：

(一）聘請個人或不符合相應(yīng)條件的第三方機構(gòu)擔任投資顧問，或?qū)嵸|(zhì)上承擔投資顧問職責；

(二）未建立或未有效執(zhí)行投資顧問遴選機制，未按照規(guī)定流程選聘投資顧問；(三）未簽訂投資顧問協(xié)議，或未在資產(chǎn)管理合同及其它材料中明確披露投資顧問身份、未約定投資顧問職責以及未充分說明和揭示聘請投資顧問可能產(chǎn)生的特定風險；

(四）未建立或有效執(zhí)行防范利益沖突機制，資產(chǎn)管理計劃與投資顧問本身、其管理的或擔任投資顧問的其它產(chǎn)品之間直接或間接存在利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等行為；

(五）向未提供實質(zhì)服務(wù)的投資顧問支付費用或支付的費用與投資顧問提供的服務(wù)不相匹配；

(六）投資顧問及其關(guān)聯(lián)方以其自有資金投資于結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃。第十條 不得開展資金池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理計劃投資非標資產(chǎn)時不得存在以下情形：

(一）不同資產(chǎn)管理計劃進行混同運作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)；(二）資產(chǎn)管理計劃在整個運作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進行充分適當?shù)男畔⑴叮?/p>

(三）資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬、獨立核算，未單獨編制估值表；(四）資產(chǎn)管理計劃在開放申購、贖回或滾動發(fā)行時未進行合理估值，脫離對應(yīng)項目資產(chǎn)的實際收益率進行分離定價；

(五）資產(chǎn)管理計劃未進行實際投資，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益；

(六）資產(chǎn)管理計劃所投資資產(chǎn)發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔此類風險，但管理人進行充分信息披露及風險揭示的除外；

(七）通過資產(chǎn)管理計劃間的關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送；

(八）以資產(chǎn)管理計劃為非標資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性擔?；蚧刭彸兄Z。

第(八)項本來就不允許，但此類交易在目前監(jiān)管框架下本來就不允許。其實央行和5部委聯(lián)合發(fā)布的127號文也已經(jīng)禁止資管計劃為同業(yè)投資或其他資管計劃提供擔?；蚧刭彽龋⊿PV之間的投資參照執(zhí)行）

第十一條 證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)依據(jù)本細則要求，相應(yīng)制定本機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)禁止行為細則。

第十二條 證券期貨經(jīng)營機構(gòu)違反本細則的，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會可視情節(jié)輕重對其采取相應(yīng)紀律處分，并通報相關(guān)機構(gòu)。情節(jié)嚴重的，移交中國證監(jiān)會處理。第十三條 中國證券投資基金業(yè)協(xié)會可根據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實際情況及時調(diào)整本細則內(nèi)容。

第十四條 私募證券投資基金管理人參照執(zhí)行本細則。

證券公司、基金管理公司子公司按照規(guī)定開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用本細則。第十五條 釋義：

(一）本細則所稱結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃，是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風險補償或收益分配保障，收益分配不按份額比例計算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的資產(chǎn)管理計劃。資產(chǎn)管理人應(yīng)當在資產(chǎn)管理合同中明確份額屬性劃分標準，并向投資者確認其認購的份額歸屬于優(yōu)先級還是劣后級。

(二）本細則所稱杠桿倍數(shù)計算公式為，杠桿倍數(shù)=優(yōu)先級份額/劣后級份額。(三）本細則所稱股票類資產(chǎn)管理計劃，是指根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，投資于股票或股票型基金的資產(chǎn)比例高于80%(含）的資產(chǎn)管理計劃。

(四）本細則所稱期貨類資產(chǎn)管理計劃，是指根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，僅投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生產(chǎn)品、現(xiàn)金的資產(chǎn)管理計劃。

(五）本細則所稱固定收益類資產(chǎn)管理計劃，是指根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，投資于銀行存款、標準化債券、債券型基金、股票質(zhì)押式回購以及有預期收益率的銀行

理財產(chǎn)品、信托計劃等金融產(chǎn)品的資產(chǎn)比例高于80%(含）的資產(chǎn)管理計劃。(六）本細則所稱非標類資產(chǎn)管理計劃，是指根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的投資范圍，投資于未在公開證券交易場所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他資產(chǎn)權(quán)利的資產(chǎn)比例高于80%(含）的資產(chǎn)管理計劃。

(七）本細則所稱混合類資產(chǎn)管理計劃，是指投資范圍包含股票類、期貨類資產(chǎn)管理計劃的投資標的，但投資比例未迗到相應(yīng)類別標準的資產(chǎn)管理計劃。

(八）本細則所稱其他類資產(chǎn)管理計劃，是指投資范圍及投資比例不能歸屬于前述任何一類的資產(chǎn)管理計劃。

(九）本細則所稱關(guān)聯(lián)方的界定以《企業(yè)會計準則第36號-關(guān)聯(lián)方披露》相關(guān)規(guī)定為準。

(十）本細則所稱市場公允價格區(qū)分不同交易市場特征，采取不同確定方法，在集中交易市場，可以參考最近成交價格確定公允價格；在非集中交易市場，應(yīng)當在資產(chǎn)管理合同中事先約定公允價格確定方法，并按照約定方式確定公允價格。第十六條 本細則自發(fā)布之日起實施，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)新設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃應(yīng)當符合本細則要求。對于發(fā)布之日前存續(xù)的資產(chǎn)管理計劃，不符合本細則第七條、第九條第(一）款至第（五）款的，應(yīng)及時進行整改；其他不符合本細則相關(guān)條款的，到期前不得開放申購或追加資金，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。

附件二：證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則

修訂說明

為進一步落實證監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”要求，根據(jù)中國證監(jiān)會部署，結(jié)合近期資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展實際情況，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下筒稱協(xié)會）對《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則(2015年3月版)》（以下簡稱《細則》）進行了修訂，形成 《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則（修訂版，征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）?，F(xiàn)就修訂情況說明如下：

一、修訂背景

經(jīng)證監(jiān)會批準同意，協(xié)會于2015年3月5日發(fā)布了《細則》，并分別于北京、上海、深圳三地組織開展了培訓和講解工作，加強行業(yè)對《細則》的理解和執(zhí)行，指導行業(yè)規(guī)范開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！都殑t》發(fā)布以來，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到了一定程度的規(guī)范，非公平交易、高杠桿、不規(guī)范銷售等行為受到了嚴格管理，非標項目當期激勵情況較多的現(xiàn)象有所改變。然而，受前期股票市場異常波動影響，《細則》關(guān)于杠桿倍數(shù)的要求需要加以調(diào)整，違法從事證券期貨業(yè)務(wù)活動以及違規(guī)聘請投資顧問等新的情況需要納入規(guī)范。另一方面，考慮到在協(xié)會登記備案的私募證券投資基金管理人增長較快的情況，為加強對其業(yè)務(wù)行為的規(guī)范，防范業(yè)務(wù)風險，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利現(xiàn)象，需要將私募證券投資基金管理人納入統(tǒng)一的自律管理范圍之內(nèi)。

有鑒于此，協(xié)會啟動了對《細則》的修訂工作，通過資管委員會組織行業(yè)專家對《細則》的內(nèi)容、形式、適用范圍進行了討論、分析，并征求了有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)、派出機構(gòu)及自律組織的意見，形成了（征求意見稿）》。

二、主要修訂內(nèi)容

《征求意見稿》總體架構(gòu)與《細則》保持不變，內(nèi)容由之前的十三條增加為十六條。其中新增條款五條，合并原有條款四條為兩條。

(一）修改適用范圍

根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，結(jié)合私募基金管理人登記及私募基金備案實際情況，新增第十四條，明確私募證券投資基金管理人參照執(zhí)行《征求意見稿》，同時重申資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用《征求意見稿》。

(二）新增對“從事違法證券期貨業(yè)務(wù)活動”和“違規(guī)聘請投資顧問”行為的禁止性要求 為落實中國證監(jiān)會的監(jiān)管要求，根據(jù)前期股票市場異常波動的現(xiàn)象，結(jié)合資產(chǎn)管理計劃投資證券期貨市場的實際情況以及日常備案監(jiān)測過程中掌握的信息，《征求意見稿》新增以下兩條禁止性要求：

1、第七條 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得從事違法證券期貨業(yè)務(wù)活動或者為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動提供交易便利。2015年7月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》（證監(jiān)會公告[2015]19號），對清理整頓違法證券業(yè)務(wù)活動做了部署。檢查發(fā)現(xiàn)，部分資產(chǎn)管理計劃也存在外接具備分倉功能的信息技術(shù)系統(tǒng)以及違規(guī)設(shè)立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、傘形資管產(chǎn)品等行為，為落實證監(jiān)會監(jiān)管要求，新增加的第七條主要從賬戶實名制、賬戶控制權(quán)、外接交易系統(tǒng)以及設(shè)立傘形資管產(chǎn)品四個方面禁止資產(chǎn)管理計劃為違法證券期貨業(yè)務(wù)活動提供服務(wù)或便利。

2、第九條 資產(chǎn)管理人不得違規(guī)聘請第三方機構(gòu)擔任資產(chǎn)管理計劃的投資顧問。目前，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)聘請投資顧問的情況較多，投資顧問在資產(chǎn)管理計劃運作過程中發(fā)揮的作用也越來越大，而投資顧問的條件、能力以及合作模式都會對投資者利益產(chǎn)生較大影響。通過備案監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，部分資產(chǎn)管理計劃存在未充分披露聘請投資顧問信息、投資顧問條件要求不統(tǒng)一、投資顧問權(quán)責不清晰、投資顧問費用不規(guī)范等問題，風險較大，有必要加以規(guī)范。新增加的第九條主要從投資顧問基本要求、投資顧問遴選及選聘、投資顧問信息披露及職責約定、防范利益沖突以及投資顧問費用支付等方面作了明確要求，以期進一步規(guī)范證券期貨經(jīng)營機構(gòu)聘用投資顧問的行為。需要說明的是，《征求意見稿》明確禁止個人擔任投資顧問，同時禁止投資顧問及其關(guān)聯(lián)方以其自有資金投資于結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃，以明晰投資顧問與投資者之間的角色定位，防范潛在的利益沖突。

(三）修改“資產(chǎn)管理計劃杠桿設(shè)計”和“資金池”內(nèi)容

1、第八條資產(chǎn)管理計劃不得違背“利益共享，風險共擔”基本原則，直接或間接對結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃優(yōu)先級份額認購者提供保本、保收益安排；資產(chǎn)管理計劃不得違反杠桿設(shè)計與風險收益相匹配的原則。此前，《細則》對結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)做了最高不得超過10倍的限制，起到了一定的風險防控作用。隨著市場情況的不斷變化，資產(chǎn)管理計劃的類別在不斷豐富，有必要針對不同類別資產(chǎn)管理計劃設(shè)定不同的杠桿倍數(shù)限制，進一步反映資產(chǎn)管理計劃的實際風險狀況。本條主要做了如下修改：

一是區(qū)別資產(chǎn)管理產(chǎn)品與股票融資行為的本質(zhì)差異，回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“利益共享，風險共擔”本源，明確禁止結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃直接或間接為優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。例如，約定對優(yōu)先級收益預先計提、約定提前終止罰息、約定差額補足以及其他實質(zhì)上為優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益的安排等。二是依據(jù)投資范圍及投資比例將結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃分為股票類、期貨類、固定收益類、非標類、混合類和其他類，并根據(jù)不同類別產(chǎn)品的市場風險波動程度相應(yīng)設(shè)定不同的杠桿倍數(shù)上限。將風險較高的股票類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10倍下調(diào)至1倍，主要綜合考慮了當前股票市場實際情況以及總體監(jiān)管導向，同時對于混合類杠桿倍數(shù)也設(shè)定為1倍，主要是為了防范以“假混合真股票”類產(chǎn)品規(guī)避前述規(guī)定情形出現(xiàn)?？紤]到為管理符合規(guī)定的員工持股計劃設(shè)立的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃存在一定特殊性，《征求意見稿》適當放寬其杠桿倍數(shù)至不超過2倍。另外，為進一步控制投資風險，降低投資杠桿水平，參照《公開募集證券投資基金運作管理辦法》相關(guān)規(guī)定，《征求意見稿》明確集合（“一對多”）資產(chǎn)管理計劃的總資產(chǎn)不得超出凈資產(chǎn)的140%。

三是增加了結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃信息披露內(nèi)容，要求對結(jié)構(gòu)化設(shè)計及相應(yīng)風險情況、收益分配情況、風控措施等信息進行披露。

四是將杠桿倍數(shù)計算公式調(diào)整為“優(yōu)先級份額/劣后級份額”，使之更加筒潔、明了，也與市場同行做法一致。

五是要求結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃名稱中必須包含“結(jié)構(gòu)化” 或“分級”字樣，以充分揭示結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風險屬性。

六是嚴格加強結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃風險防控，禁止結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。

2、第十條 不得開展資金池業(yè)務(wù)。針對資金池“滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配、分離定價”的特征，《征求意見稿》在原有表述的基礎(chǔ)上作了進一步細化，增加了“資產(chǎn)管理計劃未實際投資，僅以后期投資者資金兌付前期投資者本金和收益”、“資產(chǎn)管理計劃所投資產(chǎn)不能按時兌付，通過開放參與退出或滾動發(fā)行等方式由后期投資者承擔風險”等禁止行為，重點防范類似“龐氏騙局”的資金池產(chǎn)品。此外，《征求意見稿》對以資產(chǎn)管理計劃為非標資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性擔?；蚧刭彸兄Z情形予以禁止，防止資產(chǎn)管理計劃承擔超出范圍的風險。

(四）進一步規(guī)范銷售推介行為

一是禁止銷售人員變相向非合格投資者募集資金，即禁止通過多人拼湊或短期借貸湊足最低投資資金方式銷售資產(chǎn)管理計劃。

二是禁止變相擴大投資者人數(shù)，即禁止通過設(shè)立多個投資標的完全相同的同類型資產(chǎn)管理計劃變相突破200人限制。

三是禁止資產(chǎn)管理計劃向投資者宣傳預期收益率，包括不得口頭宣傳產(chǎn)品預期收益，不得在推介材料、資管合同等文字材料中寫有“預期收益”、“預計收益”等字樣。四是禁止資產(chǎn)管理計劃以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益，明確資產(chǎn)管理計劃名稱中不得出現(xiàn)“保本”字樣，資產(chǎn)管理合同及銷售材料中不得存在包含保本保收益內(nèi)涵的表述。

(五）增加紀律處分及釋義條款

《征求意見稿》第十二條增加了協(xié)會對違反規(guī)定行為進行紀律處分的原則性要求。情節(jié)嚴重的，可移交中國證監(jiān)會處理。第十五條對結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃及相關(guān)類別、關(guān)聯(lián)方界定、市場公允價格含義做了解釋說明。

三、做好新舊規(guī)則銜接工作

考慮到《征求意見稿》修訂內(nèi)容較多，為做好新舊規(guī)則銜接工作，確保私募資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，協(xié)會確立了“新老劃斷”的過渡原則，即新設(shè)資產(chǎn)管理計劃需嚴格符合修訂后的規(guī)則要求，存續(xù)資產(chǎn)管理計劃則根據(jù)涉及條款內(nèi)容不同進行區(qū)別對待。對于違反第七條、第九條

（一）至

（五）款規(guī)定的存續(xù)資產(chǎn)管理計劃，資產(chǎn)管理人應(yīng)及時整改；對于與修訂后其他條款不相符的存續(xù)資產(chǎn)管理計劃，則允許合同到期后予以清盤，但到期前不得開放申購或追加資金，不得續(xù)期。