第一篇：C15114 股票期權(quán)初級(jí)策略應(yīng)用 100分全網(wǎng)第一此上傳

試

題

一、單項(xiàng)選擇題

1.對(duì)股價(jià)上下波動(dòng)方向不確定，但對(duì)股價(jià)上漲或下跌的傾向性有所把握，希望收益比股價(jià)上漲或下跌的速度更快又要鎖定風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以采取（）策略。

A.比例期權(quán)

B.跨式期權(quán)

C.牛市價(jià)差期權(quán)

D.備兌開(kāi)倉(cāng)

您的答案：A 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 2.以下關(guān)于熊市價(jià)差期權(quán)策略說(shuō)法不正確的是（）。

A.熊市價(jià)差期權(quán)策略的最大虧損是沒(méi)有上限的 B.熊市價(jià)差期權(quán)策略的最大盈利和最大虧損都是鎖定的 C.最大虧損=兩個(gè)行權(quán)價(jià)的差額-凈權(quán)利金

D.最大盈利=權(quán)利金收入-權(quán)利金支出

您的答案：A 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 3.（）是指持有股票的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)的組合策略。

A.備兌開(kāi)倉(cāng)策略

B.保護(hù)性買入認(rèn)沽策略

C.雙限策略

D.合成期貨多頭策略

您的答案：B 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 4.（）能降低風(fēng)險(xiǎn)但也相應(yīng)增加了成本，與之相比，（）既可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又可以相對(duì)的降低

策略成本。

A.備兌開(kāi)倉(cāng)策略，雙限策略

B.備兌開(kāi)倉(cāng)策略，保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略

C.保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略，雙限策略

D.保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略，備兌開(kāi)倉(cāng)策略

您的答案：C 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 5.當(dāng)股市出現(xiàn)重大利空，預(yù)計(jì)后市股價(jià)將劇烈下跌，下列操作策略中相對(duì)最佳的選擇是（）。

A.合成期貨多頭策略

B.合成期貨空頭策略

C.備兌開(kāi)倉(cāng)策略

D.保護(hù)性買入認(rèn)沽期權(quán)策略

您的答案：B 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0

二、多項(xiàng)選擇題

6.以下關(guān)于備兌開(kāi)倉(cāng)期權(quán)交易策略的說(shuō)法正確的是（）。

A.賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)高于標(biāo)的股票現(xiàn)有價(jià)格，如認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期行權(quán)，可以行權(quán)價(jià)賣出持有的股票，從而獲得股票價(jià)差收益

B.賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以獲得一筆權(quán)利金收益

C.最大損失為購(gòu)買股票的成本與賣出股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金收入之差

D.備兌開(kāi)倉(cāng)策略可以降低持股成本

您的答案：A,C,B,D 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 7.在震蕩行情下可選擇的期權(quán)組合策略有（）。

A.跨式期權(quán)

B.寬跨式期權(quán)

C.比例期權(quán)

D.蝶式期權(quán)

您的答案：B,A,C,D 題目分?jǐn)?shù)：10

此題得分：10.0

三、判斷題

8.運(yùn)用買入保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)策略時(shí)，買入認(rèn)沽期權(quán)需要支付權(quán)利金，增加了持股成本。（）

您的答案：正確 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 9.寬跨式期權(quán)策略的成本相對(duì)跨式期權(quán)策略的更低。（）

您的答案：正確 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0 10.合成期貨空頭策略的最大虧損沒(méi)有上限。（）

您的答案：正確 題目分?jǐn)?shù)：10 此題得分：10.0

第二篇：股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制及其任我國(guó)上市公司的應(yīng)用

《 上海金融》 2007 年第11 期

股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制及其任我國(guó)上市公司的應(yīng)用

祝瑞敏 李長(zhǎng)強(qiáng)

摘要：股票期權(quán)作為一種薪酬激勵(lì)的有效方式，能較好地實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。本文探討了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制形成的理論依據(jù)，闡述當(dāng)前我國(guó)上市奮司具備實(shí)施股票雜權(quán)激勵(lì)機(jī)制的前提，分析股票期權(quán)方案將在我國(guó)上市會(huì)司激勵(lì)機(jī)制中普遍使用，最后指出實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中需注意的關(guān)健問(wèn)題。

股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制是公司賦予經(jīng)營(yíng)管理人員在某一規(guī)定的期限內(nèi)，按約定價(jià)格購(gòu)買本企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利，持有這種權(quán)利的經(jīng)理人可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)行權(quán)或棄權(quán)。

目前股權(quán)激勵(lì)仍然是最主要的長(zhǎng)期激勵(lì)工具。2005 統(tǒng)計(jì)資料表明，在全球財(cái)富500 強(qiáng)公司高管薪酬結(jié)構(gòu)中，64 ％來(lái)源于工資與獎(jiǎng)金以外的長(zhǎng)期激勵(lì)，而在長(zhǎng)期激勵(lì)中，股票期權(quán)激勵(lì)方式占據(jù)55 ％。

一、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)上市公司的運(yùn)用環(huán)境分析

任何一種激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮其功效必然有其存在的前提和條件，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制也不例外，當(dāng)前，我國(guó)上市公司運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的前提已基本具備。

（一）股權(quán)分置改革為實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)構(gòu)筑良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，過(guò)去我國(guó)股市中能流通的股票相對(duì)數(shù)量過(guò)少，在資金供應(yīng)較為寬松的環(huán)境下，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格過(guò)高，表現(xiàn)為股價(jià)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相脫離，股票不具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。股權(quán)分置帶來(lái)的股票全流通，不僅加大股票市場(chǎng)的供給，對(duì)非流通股的送股也將股市的整體價(jià)格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間，股權(quán)分置增強(qiáng)了我國(guó)資本市場(chǎng)有效性，以股票期權(quán)作為經(jīng)理人激勵(lì)工具具備了市場(chǎng)前提。股權(quán)分置前，大股東往往通過(guò)控制權(quán)獲取超額溢價(jià)，并不關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的狀況。股權(quán)分置改革解決了我國(guó)資本市場(chǎng)的這一重大缺陷，非流通股的全面流通，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格直接決定了股東的財(cái)富，大股東將更關(guān)心上市公司的業(yè)績(jī)及市場(chǎng)表現(xiàn)，也有更強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)實(shí)施管理層激勵(lì)。股權(quán)分置為上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)提供了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（二）實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的法律障礙業(yè)已消除、《公司法》 與《 證券法》 的修訂。修訂后的《 公司法》、《 證券法》 在公司資本制度、回購(gòu)公司股票和高級(jí)管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，例如，2006 年1 月開(kāi)始施行的新《公司法》 中公司股份可以在成立之日起兩年內(nèi)繳足，公司收購(gòu)股份可以頂留一年，公司高管理人員在任職期間可轉(zhuǎn)讓不超過(guò)其持有本公司股份的25 ％的規(guī)定，為實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)排除了法律障礙。、上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法適時(shí)出合。為了促進(jìn)和規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展，2005 年12 月31 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《 上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，提出以限制性股票和股票期權(quán)為股權(quán)激勵(lì)的主要方式，規(guī)范股權(quán)激勵(lì)實(shí)施程序和信息披露要求。

2006 年3 月1 日，國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)的《 國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》 正式實(shí)行，9 月30 日《 國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》 正式下發(fā)并施行，我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的制度環(huán)境已經(jīng)具備。、若干配套規(guī)定明確會(huì)計(jì)處理與操作流程。財(cái)政部于2006 年3 月15 日發(fā)布了《 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)― 股份支付》，規(guī)定股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方法是“按照公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)成本費(fèi)用”。深交所發(fā)出發(fā)布了《 股權(quán)分置改革備忘錄第18 號(hào)一股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施》，明確了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中股

份過(guò)戶的操作流程、報(bào)備資料、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)的信息披露要求，同時(shí)還規(guī)定了股份限售、鎖定及解鎖的相關(guān)事宜。

（三）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備?！?上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》 規(guī)定由薪酬與考核委員會(huì)負(fù)責(zé)擬定公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。經(jīng)過(guò)十幾年來(lái)的發(fā)展，我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)已逐步完善，《上市公司治理準(zhǔn)則》 明確要求上市公司董事會(huì)設(shè)置薪酬與考核委員會(huì)，負(fù)責(zé)研究和審查董事、高級(jí)管理人員的薪酬政策與方案。在治理實(shí)踐中，上市公司薪酬與考核委員會(huì)大多數(shù)由獨(dú)立董事構(gòu)成，能夠按照既定規(guī)則有效運(yùn)轉(zhuǎn)，其獨(dú)立性與有效性在公司治理中發(fā)揮重要的作用，上市公司實(shí)施股票期權(quán)機(jī)制有效實(shí)施的內(nèi)部環(huán)境已經(jīng)具備。

二、股票期權(quán)更符合當(dāng)前上市公司經(jīng)理人激勵(lì)需要《 上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》 規(guī)定以限制性股票和股票期權(quán)為主要激勵(lì)方式。目前公布較詳細(xì)股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中，股票期權(quán)方案占大多數(shù)，當(dāng)前股票期權(quán)更符合我國(guó)上市公司經(jīng)理人激勵(lì)需要，它具有其他激勵(lì)方式不具備的優(yōu)點(diǎn)。1、在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中國(guó)，股票期權(quán)具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。

對(duì)高增長(zhǎng)型或創(chuàng)業(yè)類企業(yè)，由于增長(zhǎng)速度較快，股價(jià)在幾年內(nèi)往往有較大的升幅，采用股票期權(quán)激勵(lì)方式具有高回報(bào)的特點(diǎn)，因而股票期權(quán)具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。當(dāng)前，我國(guó)的上市公司雖然多為制造類企業(yè)，但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期，在一個(gè)高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的增長(zhǎng)潛力及空間較大，期權(quán)激勵(lì)有較大激勵(lì)作用，因而在當(dāng)前以及未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)，對(duì)經(jīng)理人實(shí)施期權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。、期權(quán)方案更符合當(dāng)前經(jīng)理人沒(méi)有過(guò)多現(xiàn)金投資的現(xiàn)狀。

近幾年來(lái)，我國(guó)上市公司才逐步推行年薪制。但由于種種原因，經(jīng)理人與員工收人沒(méi)有拉開(kāi)相應(yīng)的差距，當(dāng)前的年薪制不能完全體現(xiàn)出對(duì)經(jīng)理人價(jià)值的全部回報(bào)，不能夠達(dá)到對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。同時(shí)，經(jīng)理人薪酬體制改革的緩慢進(jìn)程，使得當(dāng)前經(jīng)理人并沒(méi)有過(guò)多的現(xiàn)金可用于即期購(gòu)買公司股票。前兩年上市公司曲折的MBO也說(shuō)明了當(dāng)前經(jīng)理人極為有限的現(xiàn)金投資能力。股票期權(quán)方案不需要即期的現(xiàn)金投入，經(jīng)理人遠(yuǎn)期支付購(gòu)買股權(quán)的資金，但購(gòu)買價(jià)格參照即期價(jià)格，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，經(jīng)理人獲得了購(gòu)股資金的貼息優(yōu)惠，比直接支付現(xiàn)金取得現(xiàn)股，在當(dāng)前更為我國(guó)上市公司經(jīng)理人所接受。、期權(quán)方案更符合經(jīng)理人承受風(fēng)險(xiǎn)能力較低現(xiàn)狀。由于前述上市公司經(jīng)理人薪酬體制改革的緩慢進(jìn)程，當(dāng)前經(jīng)理人收人仍處于相對(duì)較低的水平，這種收人狀況決定其經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承受較低。即便當(dāng)期購(gòu)買了股票，由于承受能力較低，更容易引發(fā)尋租等道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)方案經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)，在行權(quán)日― 到期日之間，如果行權(quán)價(jià)格持續(xù)高于市場(chǎng)價(jià)格，經(jīng)理人可以放棄行權(quán)，不必承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，因而在期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中就可以不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制，通過(guò)增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用，這是股票期權(quán)運(yùn)用于激勵(lì)機(jī)制中的一個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)，既不受行權(quán)人當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)承受能力的限制，又能產(chǎn)生較大的激勵(lì)作用。

正是由于上述原因，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)理人激勵(lì)計(jì)劃中最為適宜，這不僅與股票期權(quán)本身的特點(diǎn)有關(guān)，同時(shí)更符合我國(guó)經(jīng)理人投資與風(fēng)險(xiǎn)承受的現(xiàn)狀，因而在當(dāng)前以至未來(lái)一定階段，我們預(yù)計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在實(shí)踐中會(huì)備受上市公司青睞并廣為運(yùn)用。

三、當(dāng)前上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制應(yīng)注意的問(wèn)題

從當(dāng)前我國(guó)上市公司公告的股票期權(quán)激勵(lì)方案可以看出，一方面嚴(yán)格按照《 上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）規(guī)定操作，另一方面將股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種新生事物，處于選擇摸索試行的過(guò)程中。本人通過(guò)參考境外公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)際情況，提出在當(dāng)前實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需注意幾個(gè)的問(wèn)題。、科學(xué)地確定鎖定期間與行權(quán)時(shí)間。我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中規(guī)定：股票期權(quán)授權(quán)日與首次行權(quán)日之間的間隔（以下稱鎖定期）不得少于1 年，有效期從授權(quán)日起不得超過(guò)10 年。對(duì)每個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，究竟設(shè)計(jì)多長(zhǎng)的鎖定期與行權(quán)時(shí)間，要根據(jù)企業(yè)具體情況來(lái)確定。比如技術(shù)要求較低的企業(yè)經(jīng)理人的決策影響時(shí)間較短，股票期權(quán)的最長(zhǎng)行權(quán)時(shí)間可以適當(dāng)縮短。而技術(shù)密集度高的企業(yè)，經(jīng)理層的決策對(duì)企業(yè)影響較為長(zhǎng)遠(yuǎn)，股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)問(wèn)應(yīng)該較長(zhǎng)，以保證經(jīng)理層為企業(yè)的長(zhǎng)期利益作足夠的考慮。目前公布的股票期權(quán)激勵(lì)方案，授權(quán)日到首次行權(quán)日的鎖定期大多為1 年（除雙鷺?biāo)帢I(yè)為3 年〕，整體鎖定時(shí)間較短，難以達(dá)到對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)目的。鎖定期與行權(quán)時(shí)間的長(zhǎng)短不僅影響激勵(lì)作用的發(fā)揮，而且決定了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的成敗，因而是設(shè)計(jì)激勵(lì)方案的關(guān)鍵步驟，應(yīng)充分分析企業(yè)自身的特點(diǎn)及經(jīng)理人決策影響期間，理論上的鎖定期與行權(quán)時(shí)lbl 應(yīng)該與經(jīng)理人對(duì)企業(yè)決策影響期間相匹配。要實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)的目的，確定合理的鎖定期與行權(quán)時(shí)間，更好地發(fā)揮股票期權(quán)的激勵(lì)作用。、確定適宜的授予數(shù)量。

《 上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中規(guī)定：上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，非經(jīng)股東大會(huì)特別批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象獲授的本公司股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的l ％。目前公告的激勵(lì)方案看，除伊利股份總裁潘剛獲授1500 萬(wàn)股占總股本的2.9403 %，其他公司方案中單一對(duì)象獲授比例均低于1 ％。

上述辦法體現(xiàn)了監(jiān)管部門一方面耍防范上市公司實(shí)施經(jīng)理人過(guò)度激勵(lì)，另一方面對(duì)單一對(duì)象激勵(lì)數(shù)量也留有余地。那么實(shí)際操作中上市公司應(yīng)如何確定適宜的授予數(shù)量呢？本人認(rèn)為以下原則需考慮： 第一，對(duì)關(guān)鍵人員授予數(shù)量不宜過(guò)低，要能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)目標(biāo)人員的激勵(lì)，過(guò)低的授予數(shù)量不能有效發(fā)揮

激勵(lì)作用。

第二，授予數(shù)量要與授予對(duì)象在公司中發(fā)揮作用相聯(lián)系，不能盲目激勵(lì)。對(duì)公司發(fā)展起關(guān)鍵作用人員

應(yīng)該給予與其付出相匹配的激勵(lì)，這是激勵(lì)中對(duì)等原則的體現(xiàn)；不可否認(rèn)，現(xiàn)實(shí)中存在有些經(jīng)理人是因行政指派等原因到這個(gè)崗位，對(duì)企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有起到太大的作用，這種經(jīng)理人不應(yīng)享受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。企業(yè)激勵(lì)本身必須要達(dá)到投人激勵(lì)能夠更好推動(dòng)長(zhǎng)期更多產(chǎn)出的目的，激勵(lì)計(jì)劃不是福利計(jì)劃。

第三，要結(jié)合同類公司以及經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)水平全面考慮。公平理論是激勵(lì)理論一個(gè)重要內(nèi)容，在設(shè)

計(jì)股票期權(quán)激勵(lì)方案時(shí)要充分考慮。、行權(quán)條件的設(shè)置。

目前公布的激勵(lì)方案，基本上都以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)O(shè)定為行權(quán)條件。目前普遍受到公眾質(zhì)疑的是行權(quán)條件設(shè)置過(guò)低，激勵(lì)計(jì)劃有福利計(jì)劃的嫌疑。如萬(wàn)科凈資產(chǎn)收益率設(shè)定為12 ％所引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)論。

經(jīng)理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)宗旨就是要將經(jīng)理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)建立起更為緊密的聯(lián)系二如果條件過(guò)低或過(guò)高，難以達(dá)到有效的激勵(lì)效果。因而設(shè)計(jì)行權(quán)條件要考慮以下因素：

第一是與激勵(lì)要求相匹配的行權(quán)條件。要達(dá)到激勵(lì)目的，行權(quán)條件不能過(guò)低，有激勵(lì)作用的行權(quán)條件應(yīng)該是經(jīng)理人經(jīng)過(guò)全身心努力后才能實(shí)現(xiàn)，否則不僅背離激勵(lì)計(jì)劃初衷，也是對(duì)股東利益的侵害；

第二考慮公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。行權(quán)條件不能脫離企業(yè)實(shí)際情況與發(fā)展目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)，行權(quán)條件必須與公司中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相匹配，否則企業(yè)中長(zhǎng)期目標(biāo)就是令人懷疑的空中樓閣；

第三考慮行業(yè)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部條件。要考慮行業(yè)發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，分清企業(yè)業(yè)績(jī)中哪些是經(jīng)理人努力經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的結(jié)果，哪些是宏觀環(huán)境或行業(yè)政策本身帶來(lái)的發(fā)展，某些壟斷行業(yè)產(chǎn)生的利潤(rùn)更多源自于國(guó)家的政策，而非經(jīng)理人努力。因而真正激勵(lì)到位，行權(quán)條件要科學(xué)界定，比如在什么環(huán)境下出現(xiàn)什么增長(zhǎng)結(jié)果等周全設(shè)計(jì)，這樣不僅讓經(jīng)理人感到有所激勵(lì)，也讓股東滿意。4、完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能發(fā)揮效益、般票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能發(fā)揮最大作用的重要前提，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，要設(shè)計(jì)保障其良好運(yùn)行的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。從嚴(yán)格意義講，即期股票價(jià)格并不一定完全體現(xiàn)出公司長(zhǎng)期價(jià)值。實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制后，行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格與經(jīng)理層利益直接相關(guān)，而經(jīng)理層又控制著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，可以影響股票短期價(jià)格。假設(shè)兩個(gè)投資項(xiàng)目由經(jīng)營(yíng)者作決策，他們更可能從維護(hù)股價(jià)，增加自己的期權(quán)收人來(lái)抉擇，而這個(gè)方案可能并不是企業(yè)的最佳選擇。這類行為不僅會(huì)造成股東利益的損失，更會(huì)扭曲股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。因而上市公司在制定股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的同時(shí)也應(yīng)沒(méi)計(jì)嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，防止經(jīng)營(yíng)者向股東轉(zhuǎn)移決策風(fēng)險(xiǎn)，片面追求股票升值的收益，導(dǎo)致新的短期行為。健全上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，激叻同時(shí)作好監(jiān)督與防范，是保障股票期權(quán)激勵(lì)有效行動(dòng)的重要前提。

第三篇：論股票期權(quán)在人才激勵(lì)方面的應(yīng)用

論股票期權(quán)在人才激勵(lì)方面的應(yīng)用

盧 芬

（四川商務(wù)職業(yè)學(xué)院，四川成都610091）

【摘要】隨著人力資源在企業(yè)運(yùn)行中的作用日趨重要以及人們對(duì)“人力資本”認(rèn)識(shí)的不斷深化，以人力資本（尤其是智力資本）為主要激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)也越來(lái)越受到追捧，股權(quán)激勵(lì)的方法也在企業(yè)具體的應(yīng)用實(shí)踐中不斷創(chuàng)新、發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】股票激勵(lì)；股權(quán)激勵(lì)；人力資本；委托—代理。

【中圖分類號(hào)】【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】

進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代以來(lái)，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越多地體現(xiàn)在對(duì)人力資本的擁有水平和對(duì)人力資本潛在價(jià)值的開(kāi)發(fā)能力上。從理論上看，人力資本所有者的“自有性”、使用過(guò)程的“自控性”和“質(zhì)與量的不可測(cè)量性”等特征使得傳統(tǒng)的、簡(jiǎn)單的勞動(dòng)契約無(wú)法保證知識(shí)型雇員盡最大努力自覺(jué)工作，在管理手段上也無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)督與約束。特別是表現(xiàn)日益突出的“委托—代理”問(wèn)題迫切要求激勵(lì)手段和企業(yè)制度的創(chuàng)新。

股權(quán)激勵(lì)的方式恰恰可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)管理方法和激勵(lì)手段的不足。在管理理念上，它通過(guò)雇員對(duì)股權(quán)的擁有使雇主與雇員的關(guān)系由原來(lái)簡(jiǎn)單的雇傭與交換關(guān)系變?yōu)槠降鹊暮献骰锇殛P(guān)系；在激勵(lì)與約束的方法上，它通過(guò)建立所有者與雇員之間在所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營(yíng)收益、企業(yè)價(jià)值以及事業(yè)成就等方面的分享機(jī)制，形成所有者、企業(yè)與雇員之間的利益共同體；在管理效果上，它變以外部激勵(lì)為主為以雇員自身的內(nèi)在激勵(lì)為主，變以制度性的環(huán)境約束為主為以自律性的自我約束為主。結(jié)果必然是有利于充分調(diào)整知識(shí)性員工的工作積極性，為人力資本潛在價(jià)值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了無(wú)限的空間。

一、股票期權(quán)的涵義

股票期權(quán)(stock options)是現(xiàn)代企業(yè)中剩余索取權(quán)的一種制度安排，是指企業(yè)所有者向經(jīng)營(yíng)者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量該公司股份的權(quán)利。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，由于股票期權(quán)制在很大程度上解決了企業(yè)代理人激勵(lì)約束相容問(wèn)題，被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)的制度安排，因而在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。目前，在美國(guó)前500強(qiáng)企業(yè)中，80%的企業(yè)實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃，在上市公司中，有90%的企業(yè)采用這種激勵(lì)方式。

一個(gè)完整的股票期權(quán)計(jì)劃包括受益人、行權(quán)價(jià)、有效期和授予額等幾個(gè)因素。受益人主要是高級(jí)管理人員。股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)和權(quán)力安排，其有效期一般為3—10年，行權(quán)價(jià)是指受益人購(gòu)買股票的價(jià)格。授予額是指受益人根據(jù)契約可以購(gòu)買股份的多少。根據(jù)企業(yè)的規(guī)模大小一般占總股本的1％—10％。

在行權(quán)之前，股票期權(quán)的持有人沒(méi)有任何的現(xiàn)金收益，行權(quán)之后，其收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)價(jià)日市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在任何時(shí)間出售行權(quán)所得股票，當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格成正比，而股票價(jià)格是股票內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，股票價(jià)值是企業(yè)未來(lái)收益的體現(xiàn)。于是經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人利益就與企業(yè)利益結(jié)合在一起，并建立了一種相關(guān)的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

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二、股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)

1．人力資本的重要性。知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起使得人力資本作為第一生產(chǎn)要素的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，對(duì)微觀企業(yè)來(lái)說(shuō)，員工的積極性和創(chuàng)造性與企業(yè)效益具有高度相關(guān)性，因而，如何發(fā)掘企業(yè)員工的潛力成為企業(yè)管理的重要問(wèn)題。

2．委托—代理理論?，F(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的彼此分離為特征的，所有者委托經(jīng)理人從事經(jīng)營(yíng)與管理決策，所有者為委托人，經(jīng)理人為代理人，二者之間形成一種委托—代理關(guān)系。在通常情況下，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，所有者無(wú)法準(zhǔn)確判別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果是經(jīng)理人的努力程度還是由經(jīng)理人的非控制因素造成的，這樣經(jīng)理人就有可能利用其在信息占有上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“隱蔽行為”獲取個(gè)人利益，而不完全承擔(dān)其行為的全部后果。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

而實(shí)施股票期權(quán)的內(nèi)部邏輯在于，企業(yè)所有者把股票期權(quán)作為激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者和高層管理者的一種手段，從而使企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化成為股東和經(jīng)理人員的共同目標(biāo)，鑒于期權(quán)形式具有不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，其激勵(lì)應(yīng)具有長(zhǎng)期性和持久性，從而可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)薪酬制度的缺陷，并使經(jīng)營(yíng)管理者通過(guò)行使期權(quán)而獲益。

3．剩余控制權(quán)。企業(yè)中不同層次的管理者對(duì)企業(yè)最終剩余的控制權(quán)或者說(shuō)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的控制力有很大的不同。根據(jù)把剩余該與擁有控制力的人，可以確定股票期權(quán)的授予對(duì)象。

三、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)的意義

1．股票期權(quán)制可以有效解決經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)不足問(wèn)題

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司經(jīng)理人的報(bào)酬激勵(lì)更注重當(dāng)期業(yè)績(jī)激勵(lì)，報(bào)酬結(jié)構(gòu)主要是工資加獎(jiǎng)金，這一方式的基本缺陷是經(jīng)理人的長(zhǎng)期激勵(lì)不足，容易導(dǎo)致經(jīng)理人在履行契約的過(guò)程中在職期間的行為短期化問(wèn)題。

按照股票期權(quán)制的運(yùn)作機(jī)理，經(jīng)理人若想執(zhí)行股票期權(quán)的獲得收益，其必要條件是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，股價(jià)不斷上漲。只有努力改善公司經(jīng)營(yíng)管理，使公司資產(chǎn)不斷增值、盈利能力不斷增強(qiáng)以推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷提高。因而，以此制度引進(jìn)來(lái)推動(dòng)經(jīng)理人報(bào)酬激勵(lì)改革，來(lái)解決我國(guó)企業(yè)經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)不足問(wèn)題。

2．股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理人而言具有所有權(quán)激勵(lì)功能

按照公司經(jīng)理人持股激勵(lì)的一般性分析，經(jīng)理人在擁有公司的股票期權(quán)后，成為公司的準(zhǔn)股東，于是經(jīng)理人便具有雙重身份，從而有效解決委托人(股東)與代理人(經(jīng)理人)之間目標(biāo)不一致的問(wèn)題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3．股票期權(quán)制有利于上市公司降低委托—代理成本

通過(guò)股票期權(quán)，將經(jīng)理人的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期發(fā)展業(yè)績(jī)或某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，所有者就無(wú)需密切注視經(jīng)理人是否努力工作，是否將資金投入到有益的項(xiàng)目，是否存在追求自身利益最大化而損害股東利益，從而有效降低公司的委托—代理成本。股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)，是以預(yù)期股權(quán)收益誘使經(jīng)理人努力工作，追求公司市場(chǎng)價(jià)值的增大，只有如此，經(jīng)理人才能從不斷上漲的公司價(jià)值中分享到應(yīng)有的期股收益。

4．股票期權(quán)制可以低成本不斷吸引并穩(wěn)定吸引人才

在經(jīng)理人報(bào)酬結(jié)構(gòu)中，股權(quán)報(bào)酬比現(xiàn)金報(bào)酬的激勵(lì)效果優(yōu)勢(shì)更加明顯。經(jīng)理人作為社會(huì)的稀缺資源，企業(yè)委托人要使用這一資源必須支付高額的成本。而高額的工資與獎(jiǎng)金，對(duì)企業(yè)而言是一筆不小費(fèi)用。相比之下，股票期權(quán)激勵(lì)方式避免了現(xiàn)金報(bào)酬激勵(lì)的弊端。由于企業(yè)支付給經(jīng)理人的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是一種不確定的未來(lái)收入，是將預(yù)期財(cái)富以期權(quán)的方式轉(zhuǎn)移到經(jīng)理人手中，在期權(quán)執(zhí)行過(guò)程中企業(yè)始終沒(méi)有現(xiàn)金流出，而且隨經(jīng)理人期權(quán)的行使，公司的資本金會(huì)相應(yīng)增加。同時(shí)，股票期權(quán)制是以股權(quán)為紐帶，通過(guò)股票期權(quán)制的附加條款設(shè)計(jì)，聯(lián)結(jié)經(jīng)理人與公司的關(guān)系。國(guó)外通行的做法是規(guī)定股票期權(quán)授予一年之后方可行使，并且在未來(lái)期權(quán)持續(xù)期內(nèi)，按勻速或非勻速分期分批行使。這樣，經(jīng)理人若在期權(quán)持續(xù)期內(nèi)離開(kāi)公司，將喪失部分尚未行使的剩余期權(quán)，這無(wú)疑加大了經(jīng)理人離職的機(jī)會(huì)成本，因而成為穩(wěn)定與約束公司經(jīng)理人的“金手銬”。

四、關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論和建議

第一：適用范圍

1．它主要適用于上市公司或準(zhǔn)備上市的公司。一種變通方式是通過(guò)仿真股票簿記方式，公司將企業(yè)的資產(chǎn)凈值等額分成股份，根據(jù)員工所在崗位、承擔(dān)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任的大小劃分為若干層次，每個(gè)層次量化不同的股份。

2．股權(quán)激勵(lì)對(duì)象并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃(ESOP)。

第二：目前應(yīng)用上我國(guó)存在的問(wèn)題和對(duì)策

1．政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值。

2．股權(quán)激勵(lì)要求實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人競(jìng)爭(zhēng)上崗

目前一些上市國(guó)企的問(wèn)題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問(wèn)題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒(méi)有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

3．確定行權(quán)價(jià)格的難點(diǎn)與解決思路

① 在政策上，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一可執(zhí)行的“國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”。

② 如果把行權(quán)價(jià)設(shè)定為公平市價(jià)，則“公平”二字可能被人為的操縱所扭曲。

③ 如果把行權(quán)價(jià)確定為發(fā)行價(jià)，其合理化程度會(huì)受到個(gè)體因素的影響：一是發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)

化程度，如果發(fā)行價(jià)不能按市場(chǎng)原則確定，則偏低的發(fā)行價(jià)會(huì)導(dǎo)致股票期權(quán)激勵(lì)效果的弱化；二是贈(zèng)與日與發(fā)行日一致，要求股票期權(quán)設(shè)計(jì)與改制上市同時(shí)進(jìn)行，股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)得到政策方面的許可。

行權(quán)價(jià)沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的確定辦法，因?yàn)楣緝r(jià)值的計(jì)算模型是各種各樣的，“公平價(jià)格”也很難做到完全的公平。對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言，可能沒(méi)有任何一種價(jià)值評(píng)估方法比市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更為客觀與準(zhǔn)確，因此在確定公司真實(shí)價(jià)值與確定行權(quán)價(jià)時(shí)，除了依據(jù)當(dāng)時(shí)的平均市價(jià)外，還應(yīng)將同類型上市公司的市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)平均市盈率的變化等作為重要的參考因素。

4．股票市場(chǎng)的不完善性

我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，股價(jià)高低與公司盈利相關(guān)度程度低，莊家操縱行為普遍。這樣的市場(chǎng)狀況如不改善，推行股票期權(quán)后，經(jīng)營(yíng)者為了獲取高額期權(quán)收益，可能會(huì)制造種種題材，想方設(shè)法把股價(jià)推上高位，使股價(jià)與公司業(yè)績(jī)正常相關(guān)性遭到破壞，不僅實(shí)現(xiàn)不了激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的初衷，反而會(huì)造成對(duì)股票市場(chǎng)的破壞力。

5．現(xiàn)行法律法規(guī)的障礙

由于股票期權(quán)在我國(guó)尚未有先例，所以要進(jìn)行股票期權(quán)的運(yùn)作，我國(guó)還缺乏相關(guān)法律法規(guī)條件，這主要表現(xiàn)在二個(gè)方面：一是與現(xiàn)有部分法律的沖突，二是相關(guān)法律法規(guī)的空白。這二種情況都對(duì)股票期權(quán)在我國(guó)的操作造成現(xiàn)實(shí)的法律障礙。

從與現(xiàn)有部分法律的沖來(lái)看，如《證券法》規(guī)定，上市公司高級(jí)管理人員為知悉證券交易信息的知情人員，不得買入或賣出所持有的本公司股票，而股票期權(quán)制激勵(lì)作用的發(fā)揮必然通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，這樣就缺乏一個(gè)合理的操作空間;同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)上市公司增發(fā)新股作了嚴(yán)格限制，而在實(shí)施股票期權(quán)過(guò)程中存在一個(gè)潛在新股增量問(wèn)題。因此，我國(guó)要推進(jìn)股票期權(quán)制，必須首先從政策上消除期權(quán)制的實(shí)施障礙，對(duì)現(xiàn)行的證券法律法規(guī)進(jìn)行必要修訂，從而為股票期權(quán)制的發(fā)展提供一個(gè)適度的制度空間。

從相關(guān)法律法規(guī)的空缺來(lái)看，主要反映在三個(gè)方面，第一由股票期權(quán)引起的公司注冊(cè)變更問(wèn)題；第二，由股票期權(quán)引起的公司稅務(wù)問(wèn)題和個(gè)人所得稅問(wèn)題；第三，由股票期權(quán)引起的公司會(huì)計(jì)問(wèn)題。具體而言，股票期權(quán)引起的公司注冊(cè)變更，以什么方式進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)和工商管理局還沒(méi)有相應(yīng)條款。從稅收來(lái)看，美國(guó)主要是通過(guò)稅收安排來(lái)引導(dǎo)公司對(duì)股票期權(quán)的運(yùn)用的，根據(jù)不同種類的股票期權(quán)和不同情況對(duì)個(gè)人來(lái)自股票期權(quán)的收入征收普通收入稅和資本利得稅，由于兩種稅的稅基和稅率不同，對(duì)實(shí)施企業(yè)的稅務(wù)影響也不同，因此，公司一般會(huì)根據(jù)稅法對(duì)個(gè)人的優(yōu)惠傾向以及對(duì)公司的稅收規(guī)定來(lái)確定實(shí)行的股票期權(quán)的種類和數(shù)量。而國(guó)內(nèi)還沒(méi)有專門針對(duì)股票期的稅收規(guī)定。從會(huì)計(jì)問(wèn)題講，股票期權(quán)的會(huì)計(jì)制度是期權(quán)計(jì)劃的一個(gè)核心內(nèi)容，不解決會(huì)計(jì)問(wèn)題，股票期權(quán)計(jì)劃無(wú)法進(jìn)入規(guī)范的實(shí)施階段，股票期權(quán)的會(huì)計(jì)反映主要包括會(huì)計(jì)反映時(shí)機(jī)和會(huì)計(jì)確認(rèn)二個(gè)問(wèn)題。美國(guó)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理主要是跟著稅收處理走的，而國(guó)內(nèi)既沒(méi)有相應(yīng)的稅收規(guī)定，也缺乏相應(yīng)會(huì)計(jì)制度內(nèi)容。

第三：局限性

1．股票價(jià)格變化受太多因素的影響

股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。一種改進(jìn)的方法是采用變動(dòng)的約定價(jià)格（調(diào)整系數(shù)），其目的同樣是確立一種可以得到獎(jiǎng)勵(lì)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。但在采用變動(dòng)的約定價(jià)格情況下，業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)未來(lái)實(shí)際的市場(chǎng)狀況來(lái)確定。

2．股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于經(jīng)理人持有股份的數(shù)量

是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。

3．經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢”的問(wèn)題

這只是在一定程度上緩解了矛盾。對(duì)于拿“黑錢”的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬(wàn)分之幾。在沒(méi)有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢”問(wèn)題。

4．這會(huì)促使公司管理當(dāng)局冒不必要的風(fēng)險(xiǎn)

得到股票期權(quán)之后，可以享受股票價(jià)格上升的好處，但對(duì)股票價(jià)格下跌則可以不負(fù)責(zé)任，而公司的股東卻面臨的股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。從1990年到1995年，美國(guó)學(xué)者跟蹤研究了在標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)中的250個(gè)公司。發(fā)現(xiàn)隨著股票期權(quán)激勵(lì)的增加，公司越來(lái)越多地介入購(gòu)并等高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，研究和開(kāi)發(fā)投資及自有資金投資等日趨減少。

五、我國(guó)所采用期權(quán)激勵(lì)方式的特點(diǎn)

據(jù)了解，中興通訊、清華同方、風(fēng)華高科等主板高科技上市公司已經(jīng)制定了較為完整的股票期權(quán)方案，預(yù)計(jì)在明年上半年，主板上市公司中的股票期權(quán)試點(diǎn)將會(huì)推出。

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)等。具體有以下特點(diǎn)：

激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)。

購(gòu)股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購(gòu)股價(jià)格，分期購(gòu)股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購(gòu)股。購(gòu)股資金來(lái)源于經(jīng)營(yíng)者的分紅收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格(上市公司)出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定經(jīng)營(yíng)者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購(gòu)得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

權(quán)利義務(wù)：在期股到期購(gòu)買前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒(méi)有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過(guò)失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。

操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來(lái)源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從我國(guó)各種期權(quán)激勵(lì)方案看，目前試點(diǎn)的國(guó)有企業(yè)往往先讓經(jīng)營(yíng)者交一筆“出資額”。一般規(guī)定，出資額不得少于10萬(wàn)元。這相當(dāng)于讓經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買期權(quán)，而不是獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)。另外，還有規(guī)定“以既定價(jià)格認(rèn)購(gòu)，分期補(bǔ)入的方法獲取企業(yè)股份?！边@似乎又有違期權(quán)，“只有權(quán)力而沒(méi)有義務(wù)”的特性，從而，我們的期權(quán)設(shè)計(jì)更接近于一種企業(yè)股份“期貨”，而不是期權(quán)。而且，規(guī)定在行權(quán)之前，經(jīng)營(yíng)者也可取得分紅，這有違期權(quán)的本質(zhì)。

從上述兩點(diǎn)可以看出，我國(guó)的股票期權(quán)在更大的意義上是一種約束，而不是激勵(lì)。而且由于經(jīng)營(yíng)者資金有限，所購(gòu)股份數(shù)量必定不多，因而所帶來(lái)的激勵(lì)作用也不大，消弱了計(jì)劃的初衷。因而在今后的實(shí)行過(guò)程中還應(yīng)不斷改進(jìn)。

六、小結(jié)

股票期權(quán)能夠在較為公正的基礎(chǔ)上（主要體現(xiàn)在以市場(chǎng)價(jià)格或接近的價(jià)格購(gòu)買本公司股票，在購(gòu)買前或購(gòu)買后必須經(jīng)過(guò)一定的等待時(shí)期等）保持對(duì)經(jīng)理人員及業(yè)務(wù)骨干的長(zhǎng)期激勵(lì)，同時(shí)股票期權(quán)持有者并不需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此相對(duì)直接購(gòu)買股票和無(wú)償贈(zèng)與等措施，股票期權(quán)的優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的，有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。

因而股票期權(quán)作為一種激勵(lì)措施，值得借鑒。但是應(yīng)用之前，應(yīng)該考慮其適用的條件是否已經(jīng)達(dá)到，如經(jīng)營(yíng)人選擇問(wèn)題，法律問(wèn)題等。另外，我認(rèn)為把期權(quán)作為一種激勵(lì)副職和中層管理人員的手段并不太好，因?yàn)樗麄兒茈y直接看到個(gè)人努力與報(bào)酬之間的相互關(guān)聯(lián)性，對(duì)他們實(shí)行年薪制效果會(huì)更好。

此外，股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。而政府應(yīng)努力創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，相信股權(quán)激勵(lì)將越來(lái)越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：

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Lu Fen

Abstract: For the gradually-increasing importance of human resources in the operation of enterprises and continuously-deepened knowledge of human capital , the share options , with its main motivated target as human resources(especially the intellectual capital)becomes more and more popular among enterprises where they are innovated and developed in the practice.Key words: share options;shareholding motivation;human resources;agency by agreement;reward structure

作者：盧芬(1966~), 女 ,講師研究領(lǐng)域：會(huì)計(jì)、人力資源管理、經(jīng)濟(jì)管理

第四篇：風(fēng)險(xiǎn)管理presentation：如何應(yīng)用期貨期權(quán)對(duì)沖策略提高公司價(jià)值

到目前為止，我們僅僅運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨合約來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。通過(guò)運(yùn)用這些金融工具，公司內(nèi)部財(cái)富的變化與可對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性被限制成了一個(gè)常數(shù)。大家看這個(gè)式子（PPT），它和ε的獲得是獨(dú)立的、無(wú)關(guān)的。盡管這些線性的對(duì)沖策略能夠增加公司的價(jià)值，但是，當(dāng)我們可以利用非線性的對(duì)沖策略時(shí)，比如當(dāng)我們可以利用期權(quán)的時(shí)候，線性對(duì)沖策略在相比之下將顯得不那么具有吸引力。在很多情況下，為了使公司在未來(lái)能夠獲得一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)滿足投資的需求，我們需要定制一種對(duì)沖比例，而這個(gè)時(shí)候，運(yùn)用期權(quán)將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，它為我們所要達(dá)到的目標(biāo)提供了較大的可能性。

為了搞明白為什么一個(gè)公司希望它的對(duì)沖比例與ε的獲得具有相關(guān)性，讓我們回到前面所講的石油公司的例子。當(dāng)石油價(jià)格下降的時(shí)候，石油公司的投資將變得不再樂(lè)觀，同時(shí)，這些不穩(wěn)定的因素會(huì)使公司的現(xiàn)金流受到影響。在這種情況下，我們?cè)O(shè)想可以運(yùn)用期貨合約去挑選單一的對(duì)沖比例，那么結(jié)果是，為了對(duì)沖油價(jià)1%的下跌幅度，石油公司需要削減2%的投資資金。這種線性對(duì)沖策略在油價(jià)小幅度變化的情況下顯得十分具有現(xiàn)實(shí)意義，根據(jù)線性的邏輯，油價(jià)下降1%，需要削減2%的投資資金，那么當(dāng)油價(jià)下降10%時(shí)，公司則需要削減20%的投資資金。但是，當(dāng)油價(jià)大幅下跌50%時(shí)，按比例，公司需要削減100%的投資資金，很顯然，這是不具有現(xiàn)實(shí)操作性的。

在這個(gè)時(shí)候，公司就必須寄希望于期權(quán)這種金融工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)，在油價(jià)大幅度下跌的情況下，公司可以在它的期貨對(duì)沖策略中加入一定量的看跌期權(quán)合約，這將能夠提高公司抵御價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。同樣的，在油價(jià)大幅度上漲的情況下，可以在對(duì)沖策略中加入一定量的看漲期權(quán)，來(lái)減少單純用期貨對(duì)沖所需要的大量現(xiàn)金流。

我們能夠直接應(yīng)用與第四部分相同的基本步驟來(lái)建立非線性對(duì)沖策略的常規(guī)邏輯。我們用P(ε)來(lái)表示隨機(jī)變量ε的頻率分布。同時(shí)，我們假設(shè)公司處在一個(gè)完全信息的、無(wú)交易摩擦的完全市場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候，公司的對(duì)沖策略問(wèn)題現(xiàn)在變成了選擇一個(gè)profile來(lái)使期望收益最大化，（PPT 26），由于受到“公平定價(jià)”的限制，對(duì)沖不能改變財(cái)富的期望值，（PPT 27）。

（26）式的約束最優(yōu)解的一階條件是，（PPT 28），λ是約束方程（27）的拉格朗日乘數(shù)。方程（28）表明，最優(yōu)的對(duì)沖策略能夠在多期的公司融資中平衡公司內(nèi)在財(cái)富的名義價(jià)值。通過(guò)這種方式來(lái)減少外部融資成本高昂的影響，使公司能夠完全在內(nèi)部資金的支持下最佳化的滿足投資對(duì)現(xiàn)金流的需求。我們注意到拉格朗日乘數(shù)是個(gè)常數(shù)，由此可以將隱函數(shù)定理應(yīng)用到（28）式，在進(jìn)行一些代數(shù)運(yùn)算后我們可以得出每一期最佳對(duì)沖比例的表達(dá)式，（PPT 29），對(duì)于ε的每一個(gè)值，這個(gè)式子w*=w*(ε)（PPT）描述了財(cái)富的最佳值。方程（29）的右半部分可以被看做是內(nèi)部財(cái)富和ε的函數(shù)表達(dá)式：（PPT30）這個(gè)表達(dá)式定義了最佳財(cái)富值必須滿足的微分方程。

通過(guò)方程（29）我們可以知道在什么時(shí)候僅僅使用期貨合約就能獲得最優(yōu)對(duì)沖策略。在這些情況下，dw*/dε必須是一個(gè)常數(shù)。因此，利用杜丹青所講的第四部分的“命題一”，我們可以在這里可以得到“命題二”：（PPT）當(dāng)α＝β時(shí)，期貨合約能夠提供使公司價(jià)值最大化的對(duì)沖策略；當(dāng)α≠β時(shí)，也就是在其他任何情況下，我們都需要利用期權(quán)來(lái)獲得使公司價(jià)值最大化的對(duì)沖策略。

期權(quán)對(duì)沖策略在下面兩種情況下可以使用：一種情況是唐青在第二部分講到的針對(duì)固定投資和融資機(jī)會(huì)的簡(jiǎn)單模型，第二種情況是第四部分杜丹青講到的跨國(guó)公司組織。期權(quán)的應(yīng)用能夠使投資從融資機(jī)會(huì)的變化中完全隔離出來(lái)。在這些需要應(yīng)用期權(quán)的情況中，方程（29）隱含的給出了價(jià)格變化時(shí)所需購(gòu)買的期權(quán)數(shù)量。ε對(duì)財(cái)富的一階導(dǎo)給出了我們能夠是財(cái)富最大的ε，ε對(duì)財(cái)富的二階導(dǎo)給出了最佳對(duì)沖組合中每個(gè)行權(quán)價(jià)格的期權(quán)密度。

以上是理論部分，為了更加具體的認(rèn)識(shí)期權(quán)的作用，我們來(lái)看一個(gè)數(shù)量化的例子，（PPT）。假設(shè)公司可能出現(xiàn)三種財(cái)務(wù)狀況，這三種情況出現(xiàn)的概率是等可能的，都是1/3，公司進(jìn)行投資所需要的最佳現(xiàn)金流在這三種財(cái)務(wù)狀況下分別是6單位、9單位和15單位。在沒(méi)有實(shí)施任何對(duì)沖策略時(shí)，公司在三種情況下具有的現(xiàn)金流分別是5單位、10單位和15單位。這個(gè)時(shí)候，第一種情況和第三種情況的投資需求得到了滿足，而第一種情況還缺少1個(gè)單位的現(xiàn)金流。為了解決這個(gè)問(wèn)題，我們實(shí)施期貨對(duì)沖策略，在實(shí)施了期貨對(duì)沖策略之后，公司在三種情況下所具有的現(xiàn)金流變成了6單位、10單位和14單位，我們可以看到，第一種和第二種情況的投資需求得到了滿足，而低三種情況卻缺少了一個(gè)單位的現(xiàn)金流?，F(xiàn)在，我們加入期權(quán)合約，在加入了期權(quán)合約之后，三種財(cái)務(wù)狀況下的現(xiàn)金流各自增加了1單位、0單位和2單位，所以，目前公司所具有的現(xiàn)金流分別是6單位、9單位和15單位，這個(gè)地方減的1是支付的期權(quán)費(fèi)，這樣，公司的現(xiàn)金流就和投資所需的最佳現(xiàn)金流完美匹配。通過(guò)這個(gè)例子我們發(fā)現(xiàn)，期權(quán)能夠使對(duì)沖更加精確，彌補(bǔ)了單純使用期貨對(duì)沖的不足。

謝謝大家，下面請(qǐng)李昊同學(xué)為大家講解第六部分。

第五篇：雅思寫(xiě)作提分策略：多樣化句型的應(yīng)用（共）

雅思寫(xiě)作提分策略：多樣化句型的應(yīng)用

朗閣海外考試研究中心

在雅思大作文寫(xiě)作的四個(gè)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)中，詞匯資源以及語(yǔ)法多樣性和準(zhǔn)確性這兩項(xiàng)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)前兩項(xiàng)（任務(wù)的回應(yīng)和連貫與銜接）而言，似乎要簡(jiǎn)單得多。但是在實(shí)際操作中卻發(fā)現(xiàn)，任務(wù)的回應(yīng)和連貫與銜接這兩項(xiàng)，比如說(shuō)，文章的內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、思路和連貫等方面，大部分考生只能拿到5-5.5的基本分，若想將分?jǐn)?shù)往6以上提，就需要對(duì)詞匯和語(yǔ)法這兩方面加以足夠的重視。朗閣海外考試研究中心的專家將通過(guò)這篇文章，為眾烤鴨們談?wù)摵头治鲆幌碌谒膫€(gè)評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)中最為重要的一部分——句型。

在正確的句法基礎(chǔ)上，好句型的標(biāo)準(zhǔn)是：句型多樣化。也就是說(shuō)，考生在寫(xiě)作時(shí)，應(yīng)該交替使用各種句型，包括短句、長(zhǎng)句以及簡(jiǎn)單句、復(fù)合句（也就是各類名詞性、形容詞性和副詞性從句）、并列句。

但是，很多考生在實(shí)際操作中在這一方面比較欠缺。典型的表現(xiàn)是：

1.短句多，如： I like reading novels.They often tell me interesting and moving stories.Some stories are also instructive.They describe good and evil people.They describe the bright side and the dark side of life.They help me distinguish between right and wrong.類似于這樣的文章，即使沒(méi)有語(yǔ)法錯(cuò)誤，要拿6分也很困難。我們可以根據(jù)這些句子的內(nèi)部聯(lián)系，將其改為：I like reading novels because they tell interesting and moving stories.Moreover, some stories are instructive.By describing good and evil people, and the bright side and the dark side of life, such stories help me to distinguish between right and wrong.2.過(guò)度追求復(fù)雜句，有些烤鴨們深知復(fù)雜句能幫助提升分?jǐn)?shù)，于是便想盡一切辦法使用復(fù)雜句，尤其是定語(yǔ)從句，如：Nowadays, more and more parents pay more attention to their children’s education, which is to pursue academic achievement.但是，過(guò)度的追求使用復(fù)雜句只會(huì)導(dǎo)致句子表達(dá)奇怪，甚至晦澀，讀不懂的嚴(yán)重后果。在官方雅思寫(xiě)作評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)語(yǔ)法多樣性和準(zhǔn)確性中，對(duì)于6-7分的要求中明確寫(xiě)到：“綜合使用簡(jiǎn)單句式和復(fù)雜句式”；“運(yùn)用各種復(fù)雜的語(yǔ)法結(jié)構(gòu)”。在議論文中，引言段和body段的大部分支持句應(yīng)該使用復(fù)雜句型，而一般表明自己態(tài)度觀點(diǎn)和主題句時(shí)，則使用簡(jiǎn)單明了的句子為佳，因?yàn)槎叹渫磉_(dá)內(nèi)容更加明了，有強(qiáng)調(diào)的作用。

一、簡(jiǎn)單句

簡(jiǎn)單句只包含一個(gè)主謂結(jié)構(gòu)，句子的各個(gè)成分都是由單詞或短語(yǔ)構(gòu)成。簡(jiǎn)單句一般比較簡(jiǎn)單，比較短。但是，這并不是簡(jiǎn)單句的本質(zhì)特征，有些簡(jiǎn)單句也很長(zhǎng)，很復(fù)雜。

簡(jiǎn)單的簡(jiǎn)單句相信大家都會(huì)，在這里，給大家介紹幾種比較推薦在雅思寫(xiě)作中運(yùn)用的復(fù)雜的簡(jiǎn)單句：

1.分詞做狀語(yǔ)或定語(yǔ)

分詞有兩種形式：現(xiàn)在分詞和過(guò)去分詞?，F(xiàn)在分詞表主動(dòng)或正在進(jìn)行；過(guò)去分詞表被動(dòng)或已經(jīng)完成。

Living far from home, one would suffer from loneliness and homesickness.離家生活，人們?cè)馐芄陋?dú)和思鄉(xiāng)之苦。

Prompted by the great leap of science and technology, work today is more demanding than it used to be.受到科技進(jìn)步的促使，現(xiàn)在的工作比過(guò)去要求更高。

A country only depending on its tradition will never become a powerful nation.一個(gè)只依賴自己傳統(tǒng)的國(guó)家將永遠(yuǎn)不能成為一個(gè)強(qiáng)大的國(guó)家。

The commodities and services advertised by super stars tend to enjoy higher sales than those not advertised.由明星代言的產(chǎn)品和服務(wù)比沒(méi)有廣告的銷售量更高。

2.介詞短語(yǔ)做狀語(yǔ)

With the limited budget, the government is unable to invest much money in art projects.預(yù)算很有限，政府不能投資很多錢在藝術(shù)項(xiàng)目上。

3.有些時(shí)候，兩個(gè)或多個(gè)謂語(yǔ)共用一個(gè)主語(yǔ)，這樣的句子仍然是簡(jiǎn)單句。

Formal examinations put great stress on students, generate an unhealthy spirit of jealousy and competition, and even bring about psychological problems.考試給學(xué)生帶來(lái)很大壓力，產(chǎn)生不良的嫉妒和競(jìng)爭(zhēng)感，甚至帶來(lái)心理問(wèn)題。

二、從句

1.名詞性從句

名詞性從句包括主語(yǔ)從句，賓語(yǔ)從句，表語(yǔ)從句和同位語(yǔ)從句。

? 主語(yǔ)從句：

What引導(dǎo)：

What we emphasize is that formal examination is harmful to students' creativity.我們強(qiáng)調(diào)的是考試對(duì)學(xué)生的創(chuàng)造力有害。

That引導(dǎo)（通常用it作形式主語(yǔ)）：

It’s imperative that the government should be effectively involved in the comprehensive management of both public and private schools.政府有必要有效地參與到公立和私立學(xué)校的管理中來(lái)。How/whether等疑問(wèn)詞引導(dǎo)（也可用it作形式主語(yǔ)）

Whether young people should study abroad should be left to individuals to judge.年輕人是否應(yīng)該出國(guó)留學(xué)，這應(yīng)該留給個(gè)人去判斷。

? 表語(yǔ)從句

Another defect is that some students may be indulged in making money and unwilling to return to classroom anymore.另一個(gè)弊端是有些學(xué)生沉迷于賺錢，再不愿意返回課堂學(xué)習(xí)了。

The great contribution of public school is that poor students have easier access to receive education.公立學(xué)校的巨大貢獻(xiàn)是使貧困學(xué)生有了更容易獲得教育的途徑。

? 賓語(yǔ)從句

What引導(dǎo)：

They want to imitate what they see.他們想要模仿他們看到的東西。

That引導(dǎo)：

Other people hold that eradication of ancient buildings is the natural process of urban development.其他人認(rèn)為拆除古老建筑是城市發(fā)展的自然進(jìn)程。

? 同位語(yǔ)從句

Prejudice against women violates the fundamental principle that all people are created on equal terms.對(duì)婦女的偏見(jiàn)違反了人生來(lái)都是平等的基本原則。

2.形容詞性從句——定語(yǔ)從句

Many jobs, such as consulting which calls for more experience and wisdom than physical power, cater for old people.許多工作要求更多的經(jīng)驗(yàn)和智慧，比如咨詢方面的工作比較適合老年人。

Nowadays, more and more people agree that smoking is an unwholesome hobby, which is equivalent to committing suicide.現(xiàn)在越來(lái)越多的人同意吸煙是一個(gè)不健康的愛(ài)好，它等同于自殺。

3.副詞性從句——狀語(yǔ)從句

狀語(yǔ)從句種類繁多，包括時(shí)間、地點(diǎn)、原因、目的、結(jié)果、條件、比較、讓步等。在此不一一舉例。

Provided that there existed no commercial advertisement in our life, there would be much inconvenience for us.如果我們生活中沒(méi)有商業(yè)廣告，我們會(huì)有很多不便。

三、插入語(yǔ)

經(jīng)?？勺霾迦胝Z(yǔ)的表達(dá)包括：therefore, however, in the long run, to some extent, as..., for example, etc.Students who have part-time jobs can relieve, to some extent, the economic burdens of their parents.做兼職的學(xué)生在某種程度上能減輕他們父母的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

四、倒裝句

Only in this way can the problem be solved successfully.只有通過(guò)這種方法才能成功解決問(wèn)題。

當(dāng)然，如果考生有興趣，也可以研究英文的修辭手法的運(yùn)用。預(yù)祝廣大考生考出寫(xiě)作高分。