第一篇：第二講 尋找競爭優(yōu)勢下的企業(yè)價(jià)值(主講人：黃燕銘)

第二講 尋找競爭優(yōu)勢下的企業(yè)價(jià)值

主講人:黃燕銘

一個(gè)研究團(tuán)隊(duì)本質(zhì)上是一個(gè)學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)，才能不斷進(jìn)步。

證券研究關(guān)鍵是擁有一套自己的投資邏輯、研究哲學(xué)并一以貫之，有的人邏輯各種變動，前后不連貫。

資產(chǎn)的價(jià)值是股東和債券人投入的，投資人投資企業(yè)的目的是為了盈利的價(jià)值和增長的價(jià)值，這取決于其競爭優(yōu)勢，這兩個(gè)部分是管理層創(chuàng)造的。EVA是后面兩部分的加總。所以一個(gè)企業(yè)的管理層有沒有給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，就看EVA是否大于零。

Ohlson模型的推導(dǎo)使用（見圖）

VA（企業(yè)價(jià)值）、BVA、ROIC-WACC=投資收益率-資本成本率=超額利潤率 V企業(yè)價(jià)值 BVA股票資產(chǎn)賬面價(jià)值，關(guān)鍵在于超額利潤率（投資收益率-資本成本率）是否大于0.ROIC>WACC,增長率上升，企業(yè)價(jià)值變大 ROIC

有些企業(yè)的成長是通過融資成長的，成長性很好，而實(shí)際的超額利潤率是負(fù)的，這是在毀滅價(jià)值，而不是創(chuàng)造價(jià)值，典型的是網(wǎng)絡(luò)公司?？雌髽I(yè)不能只看這種成長性。

如果投資收益率=WACC，則超額利用率為零，不創(chuàng)造價(jià)值。

中國的投資經(jīng)理經(jīng)常說股票投資要投高盈利高成長，可問題是高盈利高成長是怎么產(chǎn)生的？

在我看來價(jià)值股和成長股從源泉角度沒有太大差別。企業(yè)要有高盈利，則要有足夠的超額利潤率，則要有競爭優(yōu)勢。如果一個(gè)企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢，又是高盈利，那么這個(gè)企業(yè)一定是活不下去的，很快就會被競爭擠出。

高成長有兩個(gè)條件，一是市場要有空間（中國聯(lián)通沒有），二是要有競爭優(yōu)勢，企業(yè)有好的盈利能力，在一個(gè)大的市場空間中，一定要有護(hù)城河即競爭優(yōu)勢。如果只有高成長，沒有競爭優(yōu)勢，則會曇花一現(xiàn)。如果沒有競爭優(yōu)勢，則資源的有限性和競爭會是企業(yè)的空間壓縮。要選擇具有長久競爭優(yōu)勢的企業(yè)?！豆墒姓嬉?guī)則》總結(jié)一下，五句話： 1.公司是真實(shí)可靠的

2.大行業(yè)里的小公司（市場空間）3.公司長時(shí)間地?fù)碛懈偁巸?yōu)勢（關(guān)鍵?。?/p>

4.估值還有吸引力——去看自己對公司競爭優(yōu)勢的判斷和市場判斷是否有偏差，如果有偏差，則超預(yù)期存在。5.把握催化劑

長期投資是一個(gè)持續(xù)動態(tài)的過程，競爭優(yōu)勢也是。要隨時(shí)關(guān)注企業(yè)價(jià)值的改變。長期投資是短期投資的疊加。

如果不對股票有理解力，對于企業(yè)價(jià)值有理解，研究基本是沒有目標(biāo)的。不懂股票就不懂投資邏輯，不能寫出好的報(bào)告。

賣方研究很重要的是幫買方補(bǔ)充信息或者幫買方補(bǔ)充或改變邏輯。

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