第一篇：5分鐘_讓您迅速讀懂當(dāng)前證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)

5分鐘——讓你迅速讀懂現(xiàn)在的證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)

近一年多年來，證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)迅速發(fā)展的過程，個(gè)人認(rèn)為是革命性的，諸多國(guó)外較為成熟的業(yè)務(wù)被迅速引入國(guó)內(nèi)，我大概規(guī)整了一下，希望以最簡(jiǎn)單的語言把這些業(yè)務(wù)做一簡(jiǎn)要介紹。解放思想、與時(shí)俱進(jìn)。對(duì)這些改革和創(chuàng)新，希望各位能抱一個(gè)開放的態(tài)度，不是被動(dòng)的接受，而是主動(dòng)去了解。

1、債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)——類似于可以自動(dòng)續(xù)作的國(guó)債逆回購(gòu)。國(guó)債逆回購(gòu)是什么？銀行以及其他大型金融機(jī)構(gòu)為了短期資金的需要，把未到期的國(guó)債做質(zhì)押，存放交易所轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)券，通過債券回購(gòu)市場(chǎng)（上海2040**，深圳1318**系列）向投資者來借錢。一旦成交，投資者“賣出”資金，賬戶多列標(biāo)準(zhǔn)券到期本息自動(dòng)回賬上。主要有1、2、3、4、7、14、28天等品種（上海204001、204002、204003……），12年最高1天利息達(dá)到34%。因?yàn)槔⒖偸菫檎圆粫?huì)有負(fù)收益，比國(guó)債還安全。但國(guó)債逆回購(gòu)要您每天自己去盯住利率變動(dòng)，麻煩，因此，債券質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)，相當(dāng)于投資者將資金與證券公司進(jìn)行中間交易，交由后者操作。相關(guān)品種如205001??

2、融資融券——分為融資和融券，融資簡(jiǎn)單，就是以證券賬戶里原有的資金或股票做保證金再來借錢買入股、基、債，一般不超過原資產(chǎn)折算后的2倍；融券做空意義非常重大，估計(jì)轉(zhuǎn)融通后，做空將在A股市場(chǎng)大面積盛行。怎么做？打個(gè)比方，你在鋼材價(jià)格比較高的時(shí)候從別人那里借了些鋼材銷售，賺了錢，賣完以后，鋼材價(jià)格下跌了，這時(shí)他用比較少的錢把同樣數(shù)量的鋼材買回來，再還給別人，中間的價(jià)差就是他留下的盈利。投資者的信用是很值錢的，看空一個(gè)股票，可以從證券公司借股票迅速賣掉，等股價(jià)下跌后，再用比較少的錢買回同樣數(shù)量的股票還給證券公司就行了。因此，您看，從09年融資融券試點(diǎn)到現(xiàn)在，市場(chǎng)持續(xù)低迷，不斷有人在借股票賣，很難漲起來，而且，因?yàn)楹芏嗤话l(fā)性事件，比如高鐵事故、牛奶事件、汽車限購(gòu)等，找下跌的股票比找上漲的股票容易得多。此外，通過融資融券還可以實(shí)現(xiàn)日內(nèi)“T+0”、現(xiàn)金融資等操作

3、股票質(zhì)押回購(gòu)證券交易。——如果股票被套牢了，現(xiàn)在又有其它投資或者消費(fèi)需要資金，賣了股票？怕它噌噌漲起來，不賣吧，股票資產(chǎn)被套牢了。股票質(zhì)押回購(gòu)就是你把股票先質(zhì)押在證券公司，證券公司審核客戶具備股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)資格后，按照一般不超過50%的折算率給你現(xiàn)金，直接打到您賬戶，1天資

金即可到賬使用。到期后，按應(yīng)支付的本金利息轉(zhuǎn)入證券賬戶，證券公司收回資金，釋放質(zhì)押股票即完成。期限三個(gè)月到三年不等。利息一般8.6-9.5%之間。且三年之內(nèi)可提前購(gòu)回、延期。不涉及股權(quán)過戶交易，不影響股權(quán)決策等。與此類似的還有約定購(gòu)回式證券交易。是以約定的期限，您以約定的價(jià)格（融資款加手續(xù)費(fèi)和利息，比銀行稍高一些，8-9%）把股票購(gòu)回。期間，股票盈虧均由投資者自行承擔(dān)。

4、結(jié)構(gòu)化或特色理財(cái)工具及私募基金。一種保證固定收益的，一種是保本不保收益的。如果這個(gè)產(chǎn)品投資到證券市場(chǎng)他如何能保證投資者的收益或本金？通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)即可以實(shí)現(xiàn)。假設(shè)A資金4000萬想投資但要求保本，B資金1000萬操作能力很強(qiáng)但希望擴(kuò)大資金規(guī)模提高收益。這時(shí)B愿意提供固定8%的年息借用A的資金，8%以上的收益為B所得，如果虧損，他就從自己的1000萬中補(bǔ)足給A。一些銀行理財(cái)產(chǎn)品保證收益5-6%都是通過這樣的途徑實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上是做了A資金。A稱為優(yōu)先級(jí)資金；B稱為劣后。保本不保收益的呢？資金的結(jié)構(gòu)化組成是一樣的，只是在分配收益的時(shí)候不一樣，如果虧損，B資金墊付給A，保證A保本出來，如果盈利，利潤(rùn)一般平分?？茨约旱南埠昧耍窃敢饽霉潭ǖ氖找妗⑦€是愿意保本的同時(shí)搏一搏。

此外，還有未來將可能將十分興盛的私募基金，很多也是采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。以及一些特色的新型理財(cái)工具，比如網(wǎng)下配售打新專門理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)沖設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品等。將以豐富的理財(cái)產(chǎn)品形式出現(xiàn)。擴(kuò)大市場(chǎng)容量，是未來豐富融資渠道（注冊(cè)制、新三板掛牌、區(qū)域性股權(quán)中心、中小企業(yè)私募債）的必然選擇。

5、中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及中小企業(yè)私募債

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，俗稱的“新三板”，未來中國(guó)的納斯達(dá)克、以及在股轉(zhuǎn)公司基礎(chǔ)上的北京交易所。掛牌企業(yè)門檻要求低，不再注重盈利，而更注重信息披露。所以也要求投資者具備更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資分析能力。

中小企業(yè)私募債最初是為實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)多樣化融資和發(fā)展債券市場(chǎng)的要求下提出的，在我國(guó)現(xiàn)有的融資環(huán)境和投資偏好情況下，不像國(guó)外債券市場(chǎng)那般繁榮發(fā)展，實(shí)際上已變成食之無味、棄之可惜的“雞肋”。

6、各種證券賬戶余額管理工具

不影響證券交易，基本不影響資金轉(zhuǎn)出，但能提高證券賬戶中的存量資

金利息收益，一般為活期的2-30倍不等。證券公司通常會(huì)進(jìn)行部分利益分配。

7、個(gè)股期權(quán)工具

為個(gè)股提供良好的風(fēng)險(xiǎn)控制手段和擴(kuò)大收益工具。期權(quán)分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)股期權(quán)，分別對(duì)應(yīng)到期以有利于自己的價(jià)格買入或賣出個(gè)股的權(quán)利，這個(gè)權(quán)利是有價(jià)格的，你可以買入擁有這項(xiàng)權(quán)利，也可賣出權(quán)利給別人，自己收取權(quán)利費(fèi)。比如，買入權(quán)利。

一、未來想要買入證券，但擔(dān)心價(jià)格上漲，可以以較少的資金買入一個(gè)較低價(jià)格的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，未來若真上漲了，可以一個(gè)較低的價(jià)格買入股票并從二級(jí)市場(chǎng)賣出獲利，若股價(jià)下跌，則可以不行權(quán)而僅僅損失期權(quán)費(fèi)。

二、若已買入證券，擔(dān)心價(jià)格下跌，可以買入一個(gè)認(rèn)沽期權(quán)，有權(quán)以一個(gè)較高的價(jià)格賣出股票，若股價(jià)果真下跌，則可行權(quán)避免以行權(quán)價(jià)更低的價(jià)格賣出股票；如果股價(jià)沒有下跌，則可以不行權(quán)，則持有股票可以獲利，但僅僅損失了期權(quán)費(fèi)。投資者也可以賣出以上兩項(xiàng)權(quán)利，獲得期權(quán)費(fèi)，但必須承擔(dān)上述對(duì)手方對(duì)應(yīng)的義務(wù)。個(gè)股期權(quán)目前還未推出，但估計(jì)很快將會(huì)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

8、未來市場(chǎng)展望

未來證券市場(chǎng)還將有更多的創(chuàng)新推出，畢竟在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)面前，我們還只能算孩童。資本市場(chǎng)的開放程度將越大（滬港通等、個(gè)股期權(quán)以及其他衍生工具等），市場(chǎng)容量也將越大（越發(fā)豐富的基金、理財(cái)品種，越發(fā)成熟的個(gè)人投資者和越發(fā)壯大的機(jī)構(gòu)投資者如私募基金等），對(duì)應(yīng)的融資方們的胃口也將越大（IPO注冊(cè)制、新的全國(guó)性交易所市場(chǎng)、各地的股權(quán)交易中心，新的融資工具等）。這也預(yù)示著，在還需要經(jīng)歷的一個(gè)發(fā)展陣痛后，我們將走向成熟和更加繁榮，這個(gè)過程伴隨整個(gè)國(guó)家的轉(zhuǎn)型陣痛。這個(gè)過程可能很快，按目前的推進(jìn)速度，也許就是2-3年時(shí)間。我們應(yīng)該充滿信心。

以上說明都是簡(jiǎn)單的介紹，不涉及具體細(xì)則，需要了解還是要跟專業(yè)人士聯(lián)系。不多續(xù)。

第二篇：淺談證券營(yíng)業(yè)部創(chuàng)新業(yè)務(wù)

淺談證券營(yíng)業(yè)部創(chuàng)新業(yè)務(wù)

2012年5月“中國(guó)證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)”在京召開；2012年6月※※總裁召開“※※經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)”；2012年8月※※分公司啟動(dòng)“創(chuàng)新業(yè)務(wù)系列培訓(xùn)工程”。新三板、中小企業(yè)私募債、股權(quán)質(zhì)押融資以及“通道類”定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，一個(gè)個(gè)陌生的名字，一件件不熟悉的產(chǎn)品，一項(xiàng)項(xiàng)不了解的業(yè)務(wù)，如雨后春筍般不斷的進(jìn)入我們的視野，經(jīng)過公司系統(tǒng)的培訓(xùn)、交流，逐漸被我們所認(rèn)知、掌握與運(yùn)用。

人們常說“證券公司就是做股票的”，這話沒錯(cuò)。只不過今時(shí)不比往昔，從營(yíng)業(yè)部的角度剖析，“股票”業(yè)務(wù)早已不是傳統(tǒng)意義上的買賣通道，而是涉獵企業(yè)上市、資金募集、混業(yè)交叉與市值管理的綜合金融平臺(tái)。股票依舊是證券公司的根，只不過根的廣度與深度均不可與曾今同日而語。圍繞這顆根開枝散葉，成為我們營(yíng)業(yè)部的當(dāng)務(wù)之急。經(jīng)過召開營(yíng)業(yè)部全體員工會(huì)議，大家一致同意在立足經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)放在更加突出的位置。

要“創(chuàng)新”，就意味著需“轉(zhuǎn)型”，而“轉(zhuǎn)型”則必然面對(duì)挑戰(zhàn)。困難當(dāng)前，我們并沒有退縮，從容地部署著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的相關(guān)工作。一方面不斷招納適應(yīng)開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的專業(yè)人才，另一方面成立創(chuàng)新業(yè)務(wù)小組，責(zé)任分工，各個(gè)突破。

功夫不負(fù)有心人，在銀證信項(xiàng)目上，我部拔得頭籌。目前“SOT”市場(chǎng)的爭(zhēng)奪異常激烈，主要困難在參與主體之多，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之強(qiáng)，談判環(huán)節(jié)之繁雜。面對(duì)各道難關(guān)，※※營(yíng)業(yè)部創(chuàng)新小組全體成員迎難而上，一方面不斷向※※資管的同事請(qǐng)教，主動(dòng)探討項(xiàng)目細(xì)節(jié)，從深層次了解項(xiàng)目的關(guān)鍵點(diǎn)，另一方面不斷與客戶進(jìn)行溝通，悉心向其講解產(chǎn)品內(nèi)涵，宣導(dǎo)※※證券的優(yōu)勢(shì)。最終，我部完勝其他券商對(duì)手，成功承攬了 “※※定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”。該計(jì)劃發(fā)行規(guī)模※億，目前已完成全部流程。

※※總裁為※※證券的創(chuàng)新之路定下了堅(jiān)實(shí)的基調(diào)。同樣，“狹路相逢勇者勝”，※※營(yíng)業(yè)部創(chuàng)新小組也為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓樹立的必勝信念。我們相信，在領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)心幫助下，在全體成員的通力合作下，通過自身的努力拼搏，※※營(yíng)業(yè)部的創(chuàng)新業(yè)務(wù)一定能更上一層樓。

第三篇：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展與創(chuàng)新

內(nèi)容摘要:本文對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的困境進(jìn)行深度剖析,提出券商要走出困境應(yīng)樹立品牌、走專業(yè)特色的道路。關(guān)鍵詞:證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 經(jīng)紀(jì)人 在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的暴利引發(fā)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)一方面加快了這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,同時(shí)也帶來了券商發(fā)展的不確定性,甚至生存危機(jī)。據(jù)深圳證券交易所會(huì)員部統(tǒng)計(jì),2002年128家會(huì)員平均虧損1534萬元。形成券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這種慘烈狀況的原因,除了市場(chǎng)周期的影響外,筆者認(rèn)為還有更深層次的原因,其中主要的原因就是業(yè)內(nèi)外的惡性競(jìng)爭(zhēng)。因此,分析我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的形成機(jī)制和后果,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展有十分重要的作用。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)陷入困境的根源剖析 惡性競(jìng)爭(zhēng) 券商間競(jìng)爭(zhēng)的狀況與動(dòng)因價(jià)格大戰(zhàn)。券商之間的價(jià)格大戰(zhàn)是競(jìng)爭(zhēng)的主要形式。在2002年5月1日實(shí)行浮動(dòng)傭金制之前,我國(guó)證券交易傭金管理制度是固定傭金制。所有券商都十分重視核心價(jià)值客戶,認(rèn)定這20%的客戶為他們創(chuàng)造了80%的交易量。由于各券商提供的服務(wù)沒有較大的區(qū)別,除了通道服務(wù)外,都是通用信息傳遞,咨詢無特色。因此,最有效的手段就是手續(xù)費(fèi)打折。因有價(jià)格管制的存在,傭金的總體水平還是穩(wěn)定在券商的保本點(diǎn)之上。浮動(dòng)傭金制的出臺(tái),對(duì)價(jià)格大戰(zhàn)起到了推波助瀾的作用。有的中小券商希望以此為契機(jī),搶占市場(chǎng)占有率,于是出現(xiàn)了 “零傭金”口號(hào),價(jià)格大戰(zhàn)進(jìn)入了白熱化階段。免費(fèi)午餐。為了留住客戶,各營(yíng)業(yè)部提供了不同程度的以免費(fèi)午餐為主的一系列生活服務(wù),這筆開支在暴利時(shí)代或行情火爆的時(shí)期,對(duì)營(yíng)業(yè)部來說是一筆小數(shù),但到了行情清淡時(shí)期,占到了營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的5%~10%,是營(yíng)業(yè)部的沉重負(fù)擔(dān)。裝修攀比。以豪華裝修為主的硬件比拼成為不少營(yíng)業(yè)部打出的星級(jí)服務(wù)旗號(hào),一般營(yíng)業(yè)部都有500萬元左右的固定資產(chǎn)和遞延資產(chǎn),每年的攤銷壓力非常大,占到營(yíng)業(yè)費(fèi)用的20%左右,加上每月的房租水電費(fèi)等剛性成本,行情低迷時(shí),自然要虧本。政策法規(guī)上走鋼絲。有關(guān)法規(guī)明確規(guī)定營(yíng)業(yè)部不準(zhǔn)為客戶提供融資服務(wù),不準(zhǔn)自行受理客戶資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。但還是有不少營(yíng)業(yè)部鋌而走險(xiǎn),通過三方協(xié)議的形式變通進(jìn)行。導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)的原因有:券商無系統(tǒng)和明晰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)目標(biāo),利潤(rùn)不是公司唯一的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),不能在利潤(rùn)平衡點(diǎn)達(dá)成妥協(xié)。券商往往是利潤(rùn)和市場(chǎng)占有率兩項(xiàng)指標(biāo)都要,時(shí)而重視前者,時(shí)而重視后者。企業(yè)數(shù)量過多。全國(guó)130多家券商都想分切已經(jīng)飽和的大蛋糕,但第一名市場(chǎng)占有率不超過10%,前30名市場(chǎng)占有率之和不超過30%,在市場(chǎng)占有率上并沒有形成壟斷地位。大券商有資本和管理資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)勢(shì),但在品牌認(rèn)同度上沒有優(yōu)勢(shì),提供的咨詢服務(wù)也無本質(zhì)上的區(qū)別,因此,過多的競(jìng)爭(zhēng)者在同一市場(chǎng)上,競(jìng)爭(zhēng)無法達(dá)成妥協(xié)?？蛻舻男枨笸恍蕴珡?qiáng)?？蛻舻耐顿Y主要不依賴于券商的個(gè)別研究產(chǎn)品,而是對(duì)消息和政策的把握。券商用品牌競(jìng)爭(zhēng)代替價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的難度很大。產(chǎn)業(yè)選擇 一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)誕生后,許多進(jìn)入者便開始尋求自己的生存空間和市場(chǎng)地位或市場(chǎng)影響力,便開始了彼此之間的自由競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展選中競(jìng)爭(zhēng)者(選中者)還有下列原則:其一,成本越低退出越晚;其二,效率越高被選中的可能性越大。因此,優(yōu)秀的企業(yè)、優(yōu)秀的券商應(yīng)該留下來。那么,在產(chǎn)業(yè)的自由競(jìng)爭(zhēng)中能確保優(yōu)秀的企業(yè)都會(huì)永遠(yuǎn)被選中嗎? [!--empirenews.page--]在現(xiàn)實(shí)生活中,不乏那些有創(chuàng)新精神、效率高、為廣大客戶所喜歡的企業(yè),但很多都消失了,而那些保守、低效率、高成本的企業(yè)卻因種種原因生存下來了。因此,沒有節(jié)制的惡性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有害的,過度競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)使券商沒有實(shí)力來進(jìn)行創(chuàng)新。過度競(jìng)爭(zhēng)還可能誘使券商在政策法規(guī)上進(jìn)行博弈。因而競(jìng)爭(zhēng)需要管理部門和競(jìng)爭(zhēng)參與者共同修訂規(guī)則,以求得行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。壁壘保護(hù) 在我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)發(fā)展的初期確實(shí)存在暴利,使暴利消失的力量除了業(yè)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)外,還有行業(yè)之間的資本及經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)移,研究經(jīng)紀(jì)行業(yè)的健康發(fā)展還必須研究行業(yè)之間的相互影響。暴利或超額利潤(rùn)的存在主要是因?yàn)閷?duì)于新的進(jìn)入者有門檻和壁壘存在。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貝恩定義:在某些行業(yè),必然存在某種類型的進(jìn)入限制,使得其他企業(yè)不能利用有利的市場(chǎng)狀況,結(jié)果是系統(tǒng)性的利潤(rùn)大于其他行業(yè),進(jìn)入壁壘是企業(yè)獲得超正常利潤(rùn),不受進(jìn)入威脅的因素?，F(xiàn)階段我國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)進(jìn)入的門檻還相當(dāng)高,這也是當(dāng)前許多券商處境艱難、但還能生存的原因。暴利消失 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制與政治體制改革的深入,證券業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快,以及對(duì)外開放步伐的加快,這種壁壘也在慢慢冰釋,社會(huì)環(huán)境又在從另一個(gè)方面對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)的超常利潤(rùn)進(jìn)行侵蝕。這種超常利潤(rùn)的消失過程規(guī)律,在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中稱之為租金耗散假說,許可證制度使先入者或在位者獲得了一種租金,競(jìng)爭(zhēng)使得租金趨于零。馬克思的經(jīng)濟(jì)理論把這一過程描述為產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的平均化過程。資本的屬性是追逐利潤(rùn),行業(yè)間的資本轉(zhuǎn)移會(huì)使利潤(rùn)在行業(yè)間趨于平均化,即社會(huì)資本得到水平大體相同的利潤(rùn)。行業(yè)間的不同資本或資本代表人進(jìn)行反復(fù)的較量,最后或合作或替代,分享了這些超額利潤(rùn)。因此,業(yè)外的資本和其他市場(chǎng)參與者通過不同的途徑參與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng),必將使該行業(yè)的利潤(rùn)水平降至行業(yè)平均水平。因此,傳統(tǒng)的券商必須尋找新的利潤(rùn)空間和贏利模式。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的整體趨勢(shì) 面對(duì)市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化所帶來的沖擊,券商的高利潤(rùn)時(shí)代已成為歷史,取而代之的是市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競(jìng)爭(zhēng),目前的同質(zhì)性金融服務(wù)與粗放式的經(jīng)營(yíng)模式將會(huì)發(fā)生重大變化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)模式由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)過渡 隨著買方市場(chǎng)的形成和客戶需求趨于個(gè)性化、復(fù)雜化,證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將經(jīng)歷從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)再到服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的變遷。在服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)階段,營(yíng)銷和服務(wù)成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素,各主要券商在前期積累的客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,紛紛建立起健全的客戶服務(wù)體系和客戶管理機(jī)制,從而為主要客戶提供系統(tǒng)完善的服務(wù)。營(yíng)業(yè)部由交易通道向金融超市轉(zhuǎn)型 傭金市場(chǎng)化及進(jìn)入壁壘不斷降低給傳統(tǒng)的營(yíng)業(yè)部模式帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn),營(yíng)業(yè)部作為交易通道的價(jià)值迅速下降,而客戶對(duì)交易的安全、便捷性及服務(wù)的個(gè)性化、專業(yè)化要求卻不斷增加。這就要求營(yíng)業(yè)部由傳統(tǒng)的通道提供者轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻糍Y源開發(fā)和服務(wù)中心,為投資者提供綜合性、個(gè)性化和專業(yè)化的服務(wù)。同時(shí),營(yíng)業(yè)部的存在模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)變,由中心營(yíng)業(yè)部、證券服務(wù)部、技術(shù)服務(wù)站、網(wǎng)上交易服務(wù)站等服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)組成的虛實(shí)結(jié)合、層次多樣、布局合理的立體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)組織將取代單純的營(yíng)業(yè)部模式,成為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)的主要形態(tài)。[!--empirenews.page--]以證券經(jīng)紀(jì)人制度為核心的營(yíng)銷組織模式日益成熟 證券經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)市場(chǎng)開發(fā)和客戶維護(hù),是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與客戶接觸的第一線人員。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈要求券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中必須注重客戶資源開發(fā)和維護(hù),這就使得證券經(jīng)紀(jì)人的地位日趨重要。西方券商借鑒了保險(xiǎn)代理人制度的成功之處,普遍建立了相當(dāng)完善的經(jīng)紀(jì)人制度,通過經(jīng)紀(jì)人為客戶提供財(cái)務(wù)計(jì)劃書、為客戶投資交易各種金融工具提供便利、提供及時(shí)的金融信息資訊、根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好提供投資組合等高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。隨著我國(guó)券商在經(jīng)紀(jì)人管理機(jī)制、考核制度和激勵(lì)機(jī)制方面的探索日益成熟和深入,證券經(jīng)紀(jì)人在券商今后的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中將會(huì)逐步承擔(dān)現(xiàn)有證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的職能,并發(fā)揮日益重要的作用和影響?？蛻絷P(guān)系管理將成為客戶服務(wù)的重要手段 客戶關(guān)系管理就是在理解不同客戶、不同需求的情況下為客戶提供個(gè)性化的服務(wù),它是通過優(yōu)化的管理方法對(duì)客戶進(jìn)行系統(tǒng)化的研究,通過識(shí)別有價(jià)值的客戶、客戶挖掘、研究和培育,改進(jìn)客戶服務(wù)水平、提高客戶的價(jià)值和忠誠(chéng)度,同時(shí)達(dá)到縮減成本、尋找新的市場(chǎng)和渠道、為企業(yè)帶來更多利潤(rùn)的目的。為使對(duì)客戶的管理逐步邁向規(guī)范化、信息化和智能化,很多券商正在努力開發(fā)和建設(shè)自己的客戶關(guān)系管理系統(tǒng),以期提升客戶服務(wù)能力。管理模式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變 利潤(rùn)平均化凸現(xiàn)了科學(xué)管理的重要性,在經(jīng)歷過價(jià)格戰(zhàn)的陣痛之后,我國(guó)券商開始重新審視自身的管理模式,并通過流程重整、技術(shù)革新實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。實(shí)施以客戶為中心的業(yè)務(wù)流程重組 與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)型相適應(yīng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的管理模式開始轉(zhuǎn)型,對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)施流程再造,實(shí)施以客戶、市場(chǎng)為導(dǎo)向的流程管理將是證券經(jīng)紀(jì)商的又一發(fā)展趨勢(shì)。具體而言,業(yè)務(wù)流程的重組包括客戶資源開發(fā)流程、客戶維護(hù)和管理流程、產(chǎn)品供應(yīng)流程等內(nèi)容。客戶資源開發(fā)的核心就是要充分重視客戶需求、進(jìn)行營(yíng)銷觀念的創(chuàng)新、形成業(yè)務(wù)特色以達(dá)到獲得客戶資源、吸引增量客戶的目標(biāo)。客戶維護(hù)和管理流程則要求根據(jù)客戶交易行為特征來細(xì)分客戶群,對(duì)客戶資源進(jìn)行分級(jí)分類的維護(hù)和管理,讓客戶滿意并留住客戶。產(chǎn)品供應(yīng)流程則為目標(biāo)客戶提供更多真正滿足客戶需要的產(chǎn)品或高附加值的服務(wù)。業(yè)務(wù)流程重組將有效延伸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價(jià)值鏈,證券經(jīng)紀(jì)商的投行、研究、理財(cái)?shù)雀鳂I(yè)務(wù)部門與經(jīng)紀(jì)部門之間的聯(lián)系得到有機(jī)整合,產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新能力不斷加強(qiáng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也將由單純的通道服務(wù)向?yàn)橥顿Y者提供更豐富的投資產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品以及咨詢產(chǎn)品的綜合性服務(wù)轉(zhuǎn)變。集中交易模式將逐步取代分散交易模式 傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本上是一種基于營(yíng)業(yè)部的分散交易模式,每個(gè)營(yíng)業(yè)部相互獨(dú)立、不僅公司資源難以利用、成本較高,而且風(fēng)險(xiǎn)難以控制。推行集中交易模式將各營(yíng)業(yè)部的后臺(tái)系統(tǒng)統(tǒng)一起來集中處理,為證券經(jīng)紀(jì)商構(gòu)筑一個(gè)整體的交易平臺(tái),改變證券經(jīng)紀(jì)商內(nèi)部營(yíng)業(yè)部相互分割的經(jīng)營(yíng)形態(tài),各營(yíng)業(yè)部共享各種資源, 形成整體優(yōu)勢(shì);同時(shí)集中交易也將改變營(yíng)業(yè)部的功能,使其由交易、清算、托管、營(yíng)銷于一體的功能定位向營(yíng)銷、客戶服務(wù)的服務(wù)中心轉(zhuǎn)變,并大大降低證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和管理成本,有效控制風(fēng)險(xiǎn)。但由于集中交易投資巨大、技術(shù)要求較高,券商推行集中交易也往往采取漸進(jìn)路線,因此現(xiàn)階段,集中交易、區(qū)域集中交易和分散交易模式并存的局面將繼續(xù)維持。[!--empirenews.page--]技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的形態(tài)由現(xiàn)場(chǎng)交易向非現(xiàn)場(chǎng)交易轉(zhuǎn)變 非現(xiàn)場(chǎng)交易特別是網(wǎng)上交易的出現(xiàn),大大突破了傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)中地理區(qū)域的限制,能有效降低券商的服務(wù)成本,提高服務(wù)質(zhì)量和效率,使券商間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入一個(gè)嶄新的起點(diǎn)。各券商在整合和壓縮有形證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的同時(shí),紛紛加大以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場(chǎng)交易拓展力度。目前網(wǎng)上交易發(fā)展迅速,在某些證券經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總額中已經(jīng)占到35%以上,而柜臺(tái)交易等現(xiàn)場(chǎng)交易的比重則持續(xù)下降。非現(xiàn)場(chǎng)交易的工具和手段也呈多樣化發(fā)展態(tài)勢(shì)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的外延將進(jìn)一步拓展 除了通過整合自身資源以外,證券經(jīng)紀(jì)商還盡可能地與銀行、電信等存在潛在投資者客戶群體的企業(yè)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟,嘗試不同產(chǎn)品的交叉銷售,不斷拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)邊界。一方面,不同金融機(jī)構(gòu)間的合作走向深入,券商與銀行、保險(xiǎn)、基金的合作將更多地以戰(zhàn)略聯(lián)盟形式出現(xiàn)。各金融機(jī)構(gòu)之間可以充分利用聯(lián)盟中其他成員的銷售網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)紀(jì)人營(yíng)銷隊(duì)伍和客戶群體,實(shí)現(xiàn)交叉銷售,能有效吸引不同金融市場(chǎng)的客戶,并以此帶來業(yè)務(wù)的良性循環(huán)。另一方面,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與通信業(yè)、商業(yè)企業(yè)等其他行業(yè)的合作關(guān)系將走向成熟。隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的發(fā)展,在證券網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)的全面支持下,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的拓展模式將出現(xiàn)一個(gè)與其他行業(yè)、企業(yè)聯(lián)盟共同成長(zhǎng)的新趨勢(shì)。

第四篇：中信王東明先生提出的證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)及詳細(xì)解釋

1、股權(quán)管理類產(chǎn)品——股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。

其業(yè)務(wù)目的是:持有上市公司股權(quán)的客戶,通過該業(yè)務(wù)獲得期限靈活的資金融通。該業(yè)務(wù)主要是滿足大股東的融資需求,與股票買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)的最大區(qū)別是股票不用過戶。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:期初,客戶與證券公司簽署股票收益的轉(zhuǎn)讓合同和回購(gòu)合同,客戶還須進(jìn)行股票質(zhì)押并強(qiáng)制公證,股票質(zhì)押合同作為擔(dān)保附屬于收益的轉(zhuǎn)讓合同,以確保收益轉(zhuǎn)讓合同的履行,股票質(zhì)押完成后,客戶獲得資金;期末,客戶與證券公司履行股票收益回購(gòu)合同,并對(duì)相應(yīng)股票進(jìn)行解質(zhì)押,客戶歸還資金和期間利息。

實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,需要監(jiān)管部門在合規(guī)方面給予明確。

2、股權(quán)管理類產(chǎn)品——約定收益的股票回購(gòu)業(yè)務(wù)。

其業(yè)務(wù)目的是:股票買斷式和質(zhì)押式回購(gòu)只能滿足客戶融資需求,而股權(quán)增值保值需求缺乏較好的解決方案。因此,設(shè)計(jì)并提供同時(shí)滿足投資者融資和市值管理需求的產(chǎn)品具有現(xiàn)實(shí)意義。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:投資者以約定價(jià)格向證券公司賣出標(biāo)的證券,并約定在未來某一日期按照另一約定價(jià)格購(gòu)回。購(gòu)回金額與證券價(jià)格表現(xiàn)掛鉤:若股價(jià)下跌,投資者可以獲得約定的收益補(bǔ)償;若股價(jià)上漲,投資者仍可享有上漲收益。在此過程中,證券公司本質(zhì)上向投資者出售了一份認(rèn)沽期權(quán),并通過操作待購(gòu)回的標(biāo)的證券復(fù)制該期權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖,從中賺取利息收入和期權(quán)價(jià)差。

實(shí)現(xiàn)路徑:允許證券公司在客戶融資期間操作待購(gòu)回的標(biāo)的證券;提高結(jié)算效率,縮短時(shí)間。

3、風(fēng)險(xiǎn)管理類產(chǎn)品——股票收益互換業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:商業(yè)銀行發(fā)行股票掛鉤產(chǎn)品(與股票收益掛鉤、但是保本),需要在市場(chǎng)上尋找對(duì)沖服務(wù)商,證券公司可以作為對(duì)手方。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:商業(yè)銀行向證券公司支付名義本金對(duì)應(yīng)的固定利息,證券公司向商業(yè)銀行支付名義本金對(duì)應(yīng)的股票掛鉤收益。證券公司通過對(duì)沖策略保證該股票掛鉤收益的下限不為負(fù),并從中賺取收益(固定利息-對(duì)沖成本)。

實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議監(jiān)管部門在合規(guī)方面給予明確。

4、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)——銀行間市場(chǎng)CDS業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:國(guó)際投資銀行的FICC業(yè)務(wù),通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)、境內(nèi)外套利、資產(chǎn)負(fù)債方案提供等方式,為客戶提供全面的金融服務(wù)。國(guó)內(nèi)證券公司需要參與更多的衍生品業(yè)務(wù)。對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:國(guó)內(nèi)固定收益類創(chuàng)新產(chǎn)品主要在銀行間市場(chǎng),包括利率互換(IRS)和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約(CRM)。IRS已有部分證券公司可以參與,而CRM(類似CDS)則都不能參與。目前,人民銀行比較支持,但是證監(jiān)會(huì)一直沒有明確表態(tài)。實(shí)現(xiàn)路徑:建議證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)證券公司開展此類業(yè)務(wù)。

5、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品——私募REITS業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:交易所REITS(標(biāo)準(zhǔn)化REITS)目前存在較大障礙,需要大量法規(guī)配套。證券公司可以通過設(shè)立有限合伙制基金開展私募REITS業(yè)務(wù)。這一方面有利于滿足投資者需求,另一方面有利于培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池,為交易所REITS推出做準(zhǔn)備。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:通過直投子公司作為GP募集資金并設(shè)立直投基金,投資房地產(chǎn)物業(yè)并獲取租金收益。

實(shí)現(xiàn)路徑:實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議允許直投子公司設(shè)立直投基金,簡(jiǎn)化行政審批程序。

6、并購(gòu)融資類產(chǎn)品——(外幣)并購(gòu)基金

其業(yè)務(wù)目的是:產(chǎn)業(yè)整合和“走出去”是中國(guó)企業(yè)重要發(fā)展方向,這個(gè)過程中存在大量的并購(gòu)融資需求。證券公司可以通過并購(gòu)基金,為企業(yè)并購(gòu)提供融資安排。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:通過直投子公司或境外直投子公司募集資金設(shè)立(外幣)直投基金,投資被收購(gòu)企業(yè)的股權(quán),并在企業(yè)價(jià)值提升后實(shí)現(xiàn)退出。

實(shí)現(xiàn)路徑:不違反《證券公司直投業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》精神,需要監(jiān)管部門給予明確

7、債務(wù)融資類產(chǎn)品——非上市公司公司債券

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前交易所公司債券僅限于上市公司,而非上市公司對(duì)在交易所發(fā)行公司債券也有較大需求,該業(yè)務(wù)主要滿足此類需求。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》,股份有限公司和有限責(zé)任公司均可經(jīng)過證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行公司債券。因此,可參照現(xiàn)有公司債流程發(fā)行非上市公司公司債券。實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,建議監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

8、債務(wù)融資類產(chǎn)品——私募公司債券

其業(yè)務(wù)目的是:現(xiàn)有公司債均通過公開發(fā)行方式募集資金,對(duì)發(fā)債主體資質(zhì)以及信息披露方面有較為嚴(yán)格的要求。隨著固定收益市場(chǎng)的擴(kuò)大和深化,融資方和投資方開始對(duì)私募債券產(chǎn)生需求。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:參照銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的定向票據(jù)形式私募債券的注冊(cè)制度。實(shí)現(xiàn)路徑:修改《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》,將審批制改為備案制,同時(shí)明確“發(fā)債余額不得超過凈資產(chǎn)百分之四十”僅適用于公開發(fā)行,與《證券法》的規(guī)定保持一致。

9、專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品——滾動(dòng)回購(gòu)業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前證券公司產(chǎn)品供給以高風(fēng)險(xiǎn)為主,對(duì)中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的供給嚴(yán)重不足,亟待創(chuàng)設(shè)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品滿足投資者的需要,滾動(dòng)回購(gòu)業(yè)務(wù)可達(dá)此目的。對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,將交易所債券及銀行間市場(chǎng)債券引入作為質(zhì)押品,證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的份額作為質(zhì)押品向投資者融入資金,客戶于回購(gòu)到期時(shí)收回融出資金并獲得相應(yīng)收益的回購(gòu)交易。

實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙,需要監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)指引。

10、專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:企業(yè)通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化融資、銀行通過信貸資產(chǎn)證券化提高流動(dòng)性,證券公司可以通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)滿足此類需求。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立一個(gè)SPV,將企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或銀行信貸資產(chǎn)打包、證券化后銷售給投資者,達(dá)到融資或者風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。

實(shí)現(xiàn)路徑:不存在法律障礙;建議放開保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃;建議降低專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備要求(目前為8%)。

11、專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品——另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

其業(yè)務(wù)目的是:當(dāng)前證券公司僅能提供證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),而以外匯、商品、貴金屬、紙黃金、藝術(shù)品等為投資標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品仍沒有,投資范圍比較狹窄。

對(duì)該業(yè)務(wù)描述為:通過專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃設(shè)立一個(gè)SPV,將外匯、商品、貴金屬、紙黃金、藝術(shù)品的收益權(quán)打包、證券化后銷售給投資者,達(dá)到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍擴(kuò)大的目的。實(shí)現(xiàn)路徑:建議監(jiān)管部門放開專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍。

12、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向

按海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和業(yè)務(wù)的監(jiān)管要分開,對(duì)同一性質(zhì)的業(yè)務(wù)持同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。證券公司資管產(chǎn)品發(fā)行適用于《信托法》。依據(jù)證券公司的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),為客戶提供多樣化、有特色、差異化的產(chǎn)品。尋求在財(cái)富管理產(chǎn)品、未上市股權(quán)、REITS、融資融券、商品期貨、QDII等方面的創(chuàng)新。

第五篇：證券行業(yè)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉 關(guān)注大券商

證券行業(yè)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)成利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉 關(guān)注大券商

目錄

一.分析邏輯：行業(yè)已進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段......................................................................................2 二.2011年大事記：監(jiān)管放松加速.................................................................................................3

1、審批權(quán)下放2011年6月2011年9月.............................................................................3

2、國(guó)際化：合資券商集中設(shè)立2011年5-6月...................................................................3

3、國(guó)際化：內(nèi)資券商H股上市2011年10月.....................................................................3

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：直投常規(guī)化2011年7月...............................................................................3

5、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：客戶保證金管理2011年8月.......................................................................3

6、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：RQFII2011年8月..........................................................................................3

7、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)融通2011年10月.....................................................................................4

8、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：兩融標(biāo)的券擴(kuò)容.............................................................................................4

9、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：新三板擴(kuò)容.....................................................................................................4 三.行業(yè)大勢(shì)展望：創(chuàng)新業(yè)務(wù)——增長(zhǎng)之源................................................................................4

3.1.收入結(jié)構(gòu)向均衡發(fā)展.......................................................................................................4 3.2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)： 保持穩(wěn)定...................................................................................................5 3.3.創(chuàng)新業(yè)務(wù)：利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉.............................................................................................9 四.行業(yè)觀點(diǎn)：彈性恢復(fù)、大券商更具投資價(jià)值........................................................................20 4.1.券商股彈性恢復(fù)...........................................................................................................20 4.2.大券商更具投資價(jià)值...................................................................................................20 五.選股策略：彈性選股+估值優(yōu)勢(shì).............................................................................................22 5.1.彈性測(cè)算 ：創(chuàng)新彈性+市場(chǎng)彈性...............................................................................22 5.2.估值分化：大券商估值更具吸引力...........................................................................25 5.3.其他因素.......................................................................................................................25 六.首推個(gè)股....................................................................................................................................26 6.1.中信證券（600030）——?jiǎng)?chuàng)新彈性、市場(chǎng)彈性具佳、估值較低...........................26 6.2.海通證券（600837）——融資融券首選、估值較低...............................................27 6.3.廣發(fā)證券（000776）——定增增強(qiáng)實(shí)力、直投獲利、或受益于新三板...............27 6.4.光大證券——?jiǎng)?chuàng)新彈性高、或受益于新三板、資管備案制...................................28 6.5.其他個(gè)股.......................................................................................................................28 一.分析邏輯：行業(yè)已進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段

本期，我們繼續(xù)沿用一貫的行業(yè)分析邏輯，即證券行業(yè)存在一個(gè)從規(guī)模驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的過程。

站在2011年末這一時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，目前業(yè)績(jī)拐點(diǎn)業(yè)已到來，2012年，行業(yè)將進(jìn)入拐點(diǎn)右側(cè)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)階段。創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展的深度與廣度，以及創(chuàng)新能力將成為決定證券公司投資價(jià)值的核心因素。

證券行業(yè)整體凈收入大致呈下圖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)不考慮自營(yíng)收益，2012年同比增長(zhǎng)9％，2013年同比增長(zhǎng)20％。（測(cè)算方法本文第三部分詳細(xì)敘述）。

行業(yè)趨勢(shì)十分清晰，2011年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)，自2012年開始，隨著融資融券、資產(chǎn)管理、新三板、直投等各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的提升，證券行業(yè)將走出持續(xù)下滑的低谷，開始回升之路。

二.2011年大事記：監(jiān)管放松加速

1、審批權(quán)下放2011年6月2011年9月

證監(jiān)會(huì)6月授權(quán)第一批廣東、上海等11個(gè)地區(qū)的證監(jiān)局，對(duì)證券公司變更公司章程重要條款；設(shè)立、收購(gòu)、撤銷分支機(jī)構(gòu)；變更注冊(cè)資本；變更持有5％以上股權(quán)的股東、實(shí)際控制人；增加或者減少經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)等進(jìn)行行政許可審核。9月授權(quán)浙江局等第二批機(jī)構(gòu)。

2、國(guó)際化：合資券商集中設(shè)立2011年5-6月

國(guó)聯(lián)證券與蘇格蘭皇家銀行合資的華英證券正式開業(yè)；6月摩根士丹利和華鑫證券的合資券商完成工商登記；第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券也于同月掛牌；此外，東方與花旗；海通與麥格理的合資也在進(jìn)行中，外資投行進(jìn)入中國(guó)大陸的進(jìn)程正在加快。

3、國(guó)際化：內(nèi)資券商H股上市2011年10月

10月3日，中信證券H股成功登陸港股市場(chǎng)；海通證券也于10月中下旬向港交所遞交上市申請(qǐng)。

4、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：直投常規(guī)化2011年7月

證監(jiān)會(huì)制定《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，將直投業(yè)務(wù)納入券商常規(guī)監(jiān)管。

5、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：客戶保證金管理2011年8月

2011年11月8月，證監(jiān)會(huì)公布《客戶交易結(jié)算資金管理辦法（修訂草案）》并公開征求意見。11月8日，首支客戶保證金管理產(chǎn)品——信達(dá)現(xiàn)金寶正式成立。

6、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：RQFII2011年8月

國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)表示，將允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式（RQFII）投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，初期額度200億元。融資融券常規(guī)化2011年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<；；證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法>；；的決定》和《關(guān)于修改<；；證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引>；；的決定》，去掉“試點(diǎn)”字樣，兩融業(yè)務(wù)正式轉(zhuǎn)向常規(guī)。

7、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)融通2011年10月

轉(zhuǎn)融通核心機(jī)構(gòu)——證金公司設(shè)立，同期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》。

8、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：兩融標(biāo)的券擴(kuò)容

標(biāo)的券從目前90只股票擴(kuò)大至280只股票和7只ETF基金。

9、創(chuàng)新業(yè)務(wù)：新三板擴(kuò)容

中關(guān)村（000931）股價(jià)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)容、引入做市商制度、向個(gè)人投資者開放。資管備案制證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，由“審批制”改為“備案制”。

三.行業(yè)大勢(shì)展望：創(chuàng)新業(yè)務(wù)——增長(zhǎng)之源

3.1.收入結(jié)構(gòu)向均衡發(fā)展

證券行業(yè)隨證券市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，具有顯著的周期性。各項(xiàng)業(yè)務(wù)之中，證券投資收益（自營(yíng)）波動(dòng)最大，2007年收入占比達(dá) 35%，2011年前 3季度僅為 4%，過大的波動(dòng)干擾其他業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。為此，我們特別剔除自營(yíng)收益，計(jì)算收入結(jié)構(gòu)，以盡量客觀的展示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

由圖可現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比不斷下降，由 2007 年的 76%，已降至目前的50%甚至以下；承銷收入占比不斷增長(zhǎng)，目前已達(dá)到 15%左右；利息收入本由 11%提升至 17%，增幅最高； 資管收入及其他收入則較平穩(wěn)，始終保持在 15-17%之間。

3.2.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)： 保持穩(wěn)定

3.2.1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：已處低位，后續(xù)有望緩慢回升

傭金率下滑趨緩：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)處于下滑通道已歷時(shí) 4年，這是市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)使然，4 年中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率已累計(jì)下滑 53%。目前傭金率下滑趨勢(shì)雖沒有改變，但隨著新設(shè)營(yíng)業(yè)部的減緩及傭金率已接近證券公司成本線，傭金率下滑已趨緩。2011年前 3季度，行業(yè)平均傭金率為 0.081%，我們預(yù)計(jì)未來將以逐年遞減的速度下滑，預(yù)計(jì) 2012-2014 年下滑幅度分別為 10%，5%，3%，2%。3.1.收入結(jié)構(gòu)向均衡發(fā)展

證券行業(yè)隨證券市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，具有顯著的周期性。各項(xiàng)業(yè)務(wù)之中，證券投資收益（自營(yíng)）波動(dòng)最大，2007年收入占比達(dá) 35%，2011年前 3季度僅為 4%，過大的波動(dòng)干擾其他業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。為此，我們特別剔除自營(yíng)收益，計(jì)算收入結(jié)構(gòu)，以盡量客觀的展示業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。

日均交易額波段上升：近年來股票市場(chǎng)的擴(kuò)容迅速，2007年末至本10月，上市公司數(shù)量由 1，530家，增長(zhǎng)至 2，304家；總股本由 1.70億股，增長(zhǎng)至 2.95億股；流通市值由 9.3萬億元，增長(zhǎng)至 18.5萬億元。而 2008年以來的弱市行情，至 2011 年，年日均交易額約 1，800-1900 億元，日均換手率 0.50%左右已達(dá)到歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為，日均交易額應(yīng)呈波段增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，假設(shè) 2012年為 2,000億元，后逐年以 10%的增速提高。

我們預(yù)計(jì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入應(yīng)呈下圖趨勢(shì)，2012 年與 2011 年貢獻(xiàn)收入基本持平，微降 1%，2013、2014年同比分別增長(zhǎng) 4.5%、6.7%，緩慢回升。

3.2.2.承銷業(yè)務(wù)：高位運(yùn)行，后續(xù)有望保持穩(wěn)定

承銷業(yè)務(wù)近年來收入占比逐年提高，已成為繼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之后的第二大業(yè)務(wù)支柱。究其原因，為近年來我國(guó)股票發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大的結(jié)果。

經(jīng)測(cè)算，承銷業(yè)務(wù)收入中 90%以上來源于主承銷收入，主承銷收入中，又有約 80%來源于IPO 項(xiàng)目（新股停發(fā)期間除外）。故市場(chǎng) IPO 規(guī)模直接決定了證券行業(yè)承銷業(yè)務(wù)收入的規(guī)模。我們認(rèn)為，2010年，A股 IPO347家、募資 4，911億元是絕對(duì)的歷史高峰，2011年截至 11月，IPO 255家、募資 2436 億元，也略顯偏高，秉承保守原則，預(yù)計(jì)后續(xù)維持年募資 2，000億元的規(guī)模。

此外，從近年 IPO項(xiàng)目結(jié)構(gòu)看，中小板、創(chuàng)業(yè)板的比重將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)可持續(xù)。另，經(jīng)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板、中小板的承銷費(fèi)率顯著高于主板項(xiàng)目，隨著 IPO規(guī)模中創(chuàng)業(yè)板、中小板占比的提升，綜合承銷費(fèi)用有望提升。綜合上述因素，我們判斷承銷收入未來應(yīng)呈以下趨勢(shì)。

3.3.創(chuàng)新業(yè)務(wù)：利潤(rùn)增長(zhǎng)源泉

3.3.1.兩融業(yè)務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)低、高毛利

融資融券近期備受市場(chǎng)關(guān)注，融資融券常規(guī)化、轉(zhuǎn)融通的相關(guān)事項(xiàng)幾乎每周都有新的進(jìn)展，可以預(yù)見，標(biāo)的券擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通推出年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)。

盡管，目前兩融業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較低，約 1%左右，但參照日本——信用交易長(zhǎng)期保持常規(guī)交易 15%左右、美國(guó)——信用交易利息收入長(zhǎng)期保持 10%左右的收入占比的同行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)有望在未來 5-10年間，保持年復(fù)合增長(zhǎng)率 38%-90%，貢獻(xiàn)收入達(dá)到全行業(yè)總收入的 15%。

我們以目前兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額最大的海通證券（600837）為標(biāo)的，深入研究其業(yè)務(wù)規(guī)則及實(shí)務(wù)操作，總結(jié)出兩融業(yè)務(wù)具備風(fēng)險(xiǎn)低、高毛利兩大特點(diǎn)，具體表述如下：

（1）風(fēng)險(xiǎn)低：在兩融業(yè)務(wù)中，證券公司通過三個(gè)比例的設(shè)置，保障了自身風(fēng)險(xiǎn)的最小化。

a）保證金比例。

客戶申請(qǐng)融資融券信用額度時(shí)，證券公司會(huì)對(duì)其交易記錄、信用記錄等征信材料進(jìn)行評(píng)價(jià)，給予一定的信用評(píng)級(jí)，不同的信用評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)不同的保證金比例。以海通為例，最高 AAA 級(jí)客戶，對(duì)應(yīng)保證金比例 50%； 最低 CCC級(jí)客戶，對(duì)應(yīng)保證金比例 70%?？蛻糇畲笫谛蓬~度=擔(dān)保物折后價(jià)值/保證金比例，以最低比例 50%為例，則客戶最大授信額度僅為其擔(dān)保物折算后價(jià)值的 2倍。對(duì)比商品期貨 10%、股指期貨 15%左右的保證金比例，兩融業(yè)務(wù)杠桿率要低得多。

b）擔(dān)保券折算比例。

客戶申請(qǐng)融資融券，須提供一定的擔(dān)保物，可以為現(xiàn)金，也可為證券，如果以證券擔(dān)保，須按照一定的比例進(jìn)行折算，以規(guī)避證券下跌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以海通為例，股票類通常的折算比例為 40%、50%，債券類 70%，折算率最高的 ETF 基金也僅為85%。擔(dān)保券折算比例保證了擔(dān)保物的安全性。

c）維持擔(dān)保比例。

計(jì)算公式可簡(jiǎn)單描述為客戶信用帳戶的總資產(chǎn)/總負(fù)債?？蛻羧谫Y融券過程中，證券公司逐日計(jì)算客戶維持擔(dān)保比例，一旦這一比例低于某一標(biāo)準(zhǔn)，則立刻采取補(bǔ)倉、甚至平倉等措施。平倉線、補(bǔ)倉線，證監(jiān)會(huì)規(guī)定為 130%、150%，證券公司在實(shí)務(wù)中通常再提高一定幅度。以海通為例，平倉線、補(bǔ)倉線分別設(shè)定為140%、160%。當(dāng)客戶信用帳戶的維持擔(dān)保比例低于補(bǔ)倉線 160%，觸及平倉線 140%，則證券公司立刻通知客戶追加保證金（券）或歸還借款（券），如客戶兩個(gè)工作日內(nèi)，未能使維持擔(dān)保比例達(dá)到160%以上，則證券公司有權(quán)強(qiáng)制平倉。

（2）高毛利：與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，兩融業(yè)務(wù)高利潤(rùn)率的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

a）息差較高。

目前，融資融券面向客戶的利率在 9%左右，而融出資券的成本，如為自有資金，資金成本約 2%，如為轉(zhuǎn)融通融入，則在 4%-6%，如此融資融券的息差基本鎖定，自有資券息差 7%，轉(zhuǎn)融通資券 3%-5%。此外，轉(zhuǎn)融通中，證券公司可使用杠桿，假設(shè)證金公司融出資券保證金比例為 100%，則轉(zhuǎn)融通可使得證券公司息差達(dá)到 6%-10%。

b）傭金率較高。

目前，由于融資融券處于賣方市場(chǎng)環(huán)境之下，客戶信用帳戶交易傭金率普遍高于普通帳戶。據(jù)我們了解，兩融市場(chǎng)平均傭金率水平目前可保持在 0.15%-0.2%，遠(yuǎn)高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 0.081%的行業(yè)平均傭金率水平。即使考慮后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)因素，按年復(fù)合下滑 20%的速度，也至少有三年的時(shí)間。

c）成本費(fèi)用較低。

兩融業(yè)務(wù)的成本費(fèi)用較傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)低，主要體現(xiàn)在三方面，一、基本無營(yíng)銷費(fèi)用，由于過度競(jìng)爭(zhēng)，開展各種營(yíng)銷活動(dòng)所帶來的營(yíng)銷費(fèi)用極大的降低了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，而兩融仍處于一片藍(lán)海之中；

二、固定成本低，兩融業(yè)務(wù)開展主要借助已有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，已有客戶群、已有營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，除交易系統(tǒng)開發(fā)外（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也需要），基本無固定成本；

三、人力成本低，據(jù)了解，兩融業(yè)務(wù)給予營(yíng)銷人員的提成基數(shù)，僅計(jì)算交易傭金部分，而具我們估算，兩融收入結(jié)構(gòu)中，交易傭金僅占 30%，而息差收入則占 70%。

兩融業(yè)務(wù)尚處于高速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利規(guī)模都在擴(kuò)大之中，我們暫時(shí)不估算其毛利率，但比較傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，兩融毛利率要高得多，十分確定。

3.3.2.資管業(yè)務(wù)：審批制改備案制即將推出

（1）集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大

目前，我國(guó)證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模僅 1，450 億元，遠(yuǎn)低于公募基金2.10萬億元、信托資產(chǎn) 4.10萬億元、銀行理財(cái) 7萬億的規(guī)模。

目前監(jiān)管方面正在加速放松，2010年已改革產(chǎn)品審批流程、加快了審批速度（由原 6 個(gè)月以上，縮短至 3 個(gè)月之內(nèi)），集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行速度明顯加快，規(guī)模迅速提升。

今年證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站 6 月 17 日披露了“證券公司行政許可審核工作指引第 10號(hào)證券公司增資擴(kuò)股和股權(quán)變更”，間接證明，證監(jiān)會(huì)確實(shí)正在進(jìn)行行政許可方面的調(diào)整。9 月中旬，證監(jiān)會(huì)向各券商資管部門下發(fā)了修訂《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（征求意見稿）的基本思路，打開了資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新空間。

東方、光大等資產(chǎn)管理子公司的先后設(shè)立，也體現(xiàn)出證券公司管理層對(duì)于資管業(yè)務(wù)的重視。

以美國(guó)投行為參照，近30 年來，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)復(fù)合增速達(dá)到 20%，收入占比達(dá)到 10%-15%，成為重要的業(yè)務(wù)支柱。審批制改備案制，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)施的可能性較大。備案制后，我國(guó)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望迎來突破式發(fā)展，復(fù)制美國(guó)同行的發(fā)展速度。

（2）券商系基金管理公司不斷增加

目前，券商系基金公司已達(dá) 42 家，按持股比例計(jì)算管理資產(chǎn)權(quán)益規(guī)模達(dá) 6，895億元，約占公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模的 33%。

2010下半年至今，新設(shè)4家基金公司，其中 3家——西部證券持股的紐銀梅隆西部、浙商持股的浙商基金、南京證券持股的富安達(dá)為券商系。方正證券（601901）持股的方正富邦、國(guó)金證券（600109）持股的國(guó)金通用業(yè)已獲批，券商系基金公司新增速度，顯著高于基金公司平均新增速度。

3.3.3.直投業(yè)務(wù)：部分券商 2012年密集獲利

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2011年中期，已有 34 家證券公司取得直投資格，其中 28 家證券公司直投子公司已投資項(xiàng)目 229 個(gè)，投資總額達(dá)到 102 億元，所投項(xiàng)目中 29 個(gè)已經(jīng)上市，尚有 6 家處于籌備或項(xiàng)目篩選階段。我們自行統(tǒng)計(jì)了證券公司直投子公司的設(shè)立、直投項(xiàng)目上市數(shù)據(jù)，具體如下。

2007年 9月，中金、中信首先獲得直投試點(diǎn)資格，并于 2007年 10月成立直投子公司；2008 年 6 月至 12 月間，先后 9 家券商取得試點(diǎn)資格，并成立直投子公司，上市券商華泰、海通、光大、廣發(fā)即在其中； 后 2009年下半年及 2010 年 1、2 月份，又有 13 家券商直投子公司陸續(xù)成立，上市券商國(guó)元、招商、長(zhǎng)江、東北、宏源等于這一期間進(jìn)入直投領(lǐng)域。

考慮到直投業(yè)務(wù)的特性，項(xiàng)目考察、篩選、投資，至少數(shù)月時(shí)間；投資項(xiàng)目申請(qǐng)上市，時(shí)間不定；上市后還有 1-3 年的鎖定期；至最終盈利兌現(xiàn)，回報(bào)期大概 3-4年的時(shí)間。2012、2013年進(jìn)入獲利期的證券公司，至少成立于 2010年之前，即我們圖示中所列示證券公司。

下表為我們手工統(tǒng)計(jì)，上市券商或擬上市券商已上市直投項(xiàng)目，并按照2011年三季度末最新持股數(shù)量、當(dāng)前市價(jià)、初始投資成本，大致估算其每一項(xiàng)目的預(yù)期收益。從表中，可以看到，2012年，廣發(fā)、國(guó)信、中信、海通均有項(xiàng)目解禁，且十分密集。

注：2011年項(xiàng)目為截至3季度，尚未減持完畢者，另強(qiáng)調(diào)手工統(tǒng)計(jì)、僅供參考。

雖然 PE 目前成本已攀升，暴利時(shí)代即將結(jié)束，但各券商均在加大直投業(yè)務(wù)投入，未來仍有項(xiàng)目陸續(xù)上市、解禁，預(yù)計(jì)行業(yè)總收入呈下圖趨勢(shì)。3.3.4.新三板擴(kuò)容：政策性利好、短期貢獻(xiàn)有限

“新三板”是“非上市股份公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)”的俗稱，是我國(guó)資本市場(chǎng)繼主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之后開設(shè)的又一板塊，掛牌企業(yè)主要為科技型中小企業(yè)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系框架的重要組成部分。

2011，新三板擴(kuò)容之勢(shì)十分迅猛，2011年 11月較 2010年，主辦券商家數(shù)從 44家增至 58家，掛牌企業(yè)從 81家增至 148家。

圖 新三板成交額、交易企業(yè)數(shù)量、主辦券商均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)

我們預(yù)計(jì)，新三板擴(kuò)容方案有望在明年上半年推出，屆時(shí)將從掛牌企業(yè)、主辦券商、投資者范圍全方位擴(kuò)容，新三板有望成為融資融券之后，證券行業(yè)的又一大利好。

目前證券公司新三板業(yè)務(wù)盈利主要包括：

（1）通過掛牌和定向增資獲得投行收入；

（2）通過撮合交易獲得交易傭金收入；

（3）通過企業(yè)轉(zhuǎn)板獲得承銷保薦收入；

（4）通過產(chǎn)業(yè)基金、直投參與定向增發(fā)，獲得轉(zhuǎn)板后三板與創(chuàng)業(yè)板、中小板間的差價(jià)。

就目前來看，前兩項(xiàng)應(yīng)是主辦券商的常規(guī)收入來源，但由于三板市場(chǎng)總體規(guī)模小，收入有限，相比于來自于主板/創(chuàng)業(yè)板的收入，基本可忽略不計(jì)。據(jù)我們測(cè)算，2010、2011兩年，三板收入貢獻(xiàn)度約在 0.05%左右。

目前新三板擴(kuò)容方案尚在探討階段，假設(shè)明年推出，預(yù)計(jì) 2012 年收入貢獻(xiàn)仍然會(huì)很低，真正貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)應(yīng)在 2013年及之后，大致估算如下： 四.行業(yè)觀點(diǎn)：彈性恢復(fù)、大券商更具投資價(jià)值

4.1.券商股彈性恢復(fù)

2006-2007年大牛市中，券商股 2006年 1-6月間，超額收益達(dá)到 158%；2006 年 11 月至 2007 年 10 月間，超額收益達(dá)到 313%。2008 年證券市場(chǎng)進(jìn)入弱市后，券商股超額收益逐漸消失，即使 2009 年、2010 年的反彈過程中，也僅在反彈初期擔(dān)任先鋒角色，整體保持與行業(yè)同步，甚至弱于大盤。

究其原因，一方面是證券行業(yè)依托于證券市場(chǎng)的行業(yè)屬性所致，而更為重要的，則在于 2008-2010 三年間證券行業(yè)傭金率大幅下降，導(dǎo)致全行業(yè)處于下降通道之中。

目前，行業(yè)平均傭金率較之 2007 年，已累計(jì)下滑 53%，傭金率下滑趨勢(shì)已緩，且已逐漸接近證券公司成本線。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中所占比重也逐年下降，目前已降至 50%以下，傭金率即使繼續(xù)下滑，對(duì)全行業(yè)影響也十分有限。故而，我們一再提示，隨著傭金率下滑趨勢(shì)企穩(wěn)，券商股已恢復(fù)其市場(chǎng)彈性，有望實(shí)現(xiàn)超額收益。

4.2.大券商更具投資價(jià)值

經(jīng)上述測(cè)算可知，傭金率企穩(wěn)，交易量見底等因素使證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，甚至緩慢提升。而隨著監(jiān)管層在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上政策的放松，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，已成為引領(lǐng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，預(yù)計(jì) 2012 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)達(dá)到226億元，同比增長(zhǎng)154%，收入占比由2011年5%，增長(zhǎng)至 11%，2013-2015年，同比增速分別達(dá)到 82%、68%、31%。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，行業(yè)總業(yè)績(jī)預(yù)計(jì) 2012年-2015年增速分別達(dá)到 25%、20%、24%、16%。此外，轉(zhuǎn)融通從根本上改變證券行業(yè)的盈利模式，顯著提升行業(yè)投資價(jià)值，我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)所帶來的增長(zhǎng)，大券商無疑是主要受益者，證券行業(yè)重新洗牌過程中，強(qiáng)者愈強(qiáng)的馬太效將再次得到驗(yàn)證。

4.2.1.大券商發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢(shì)

大券商更具備發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，一方面是監(jiān)管層扶優(yōu)限劣政策導(dǎo)向使然，另一方面，大券商本身也具備許多中小券商所不具備的優(yōu)勢(shì)。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我國(guó)通常采用先試點(diǎn)、后鋪開的方式開展新業(yè)務(wù)，大券商往往于早期參與試點(diǎn)，更早取得創(chuàng)新牌照，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)； 資本優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占用大量資金，在我國(guó)以凈資本為核心的監(jiān)管模式下，大券商資本更為充足，具備資本優(yōu)勢(shì)； 規(guī)模優(yōu)勢(shì)，大券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，客戶覆蓋面廣，在融資融券、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展過程中，增長(zhǎng)往往更快，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)； 人才優(yōu)勢(shì)，大券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展全面，且時(shí)間較長(zhǎng)，優(yōu)秀人才儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)新能力更強(qiáng)，具備人才優(yōu)勢(shì)。

4.2.2.大券商先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

大券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)在其市場(chǎng)占有率、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面也體現(xiàn)的十分清晰。

4.2.3.大券商業(yè)績(jī)更加確定

從 2011 年 3 季報(bào)看，上市券商業(yè)績(jī)分化顯著，大券商，海通（-0.9%）、光大（-1.1%）基本與上年同期持平；招商（-10%）、中信（-17%）下滑幅度較?。粡V發(fā)（-43%）、華泰（-44%）下滑幅度雖大，但各自又各自的原因。而中小券商，如國(guó)海（-90%）、方正（-69%）、長(zhǎng)江（-65%），下滑幅度則較大，東北證券（000686）甚至出現(xiàn)累計(jì)虧損。

中信、廣發(fā)同比下滑，主要受不再合并子公司中信建投、華福證券所致，剔除子公司因素，中信實(shí)為增長(zhǎng)、廣發(fā)下滑幅度也在 20%以內(nèi)。華泰下滑則為內(nèi)部整合的陣痛。

我們認(rèn)為，投資標(biāo)的業(yè)績(jī)的穩(wěn)定及增長(zhǎng)至關(guān)重要，大券商具備創(chuàng)新業(yè)務(wù)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、資本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、人員優(yōu)勢(shì)，且兩融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，有助于增強(qiáng)客戶粘性，大券商未來業(yè)績(jī)更加確定。

圖 上市券商 2011.1-3Q業(yè)績(jī)變動(dòng)、上市券商 2012年 EPS預(yù)計(jì)增幅

五.選股策略：彈性選股+估值優(yōu)勢(shì)

5.1.彈性測(cè)算 ：創(chuàng)新彈性+市場(chǎng)彈性

我們堅(jiān)持一貫的彈性選股的邏輯。券商股的市場(chǎng)彈性與創(chuàng)新彈性將在市場(chǎng)反彈、回升的過程中充分展現(xiàn)。

創(chuàng)新彈性：創(chuàng)新業(yè)務(wù)為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，各上市券商創(chuàng)新彈性高低成為我們選股考慮的首要因素。

市場(chǎng)彈性：券商股在 2006、2007 年間大幅泡影大盤，以及在歷次反彈中充當(dāng)先鋒，均為其市場(chǎng)彈性的體現(xiàn)，各上市券商市場(chǎng)彈性大小，是選股過程中，不得不考慮的因素。

5.1.1.創(chuàng)新彈性：海通、中信、光大、廣發(fā)

我們將創(chuàng)新業(yè)務(wù)按具體業(yè)務(wù)類型分類，分別估算其 2012 年可能為上市券商帶來的增量收入，假設(shè)無增量成本，折算增量 EPS。計(jì)算創(chuàng)新業(yè)務(wù)增量 EPS占各上市券商 2012年 EPS的比重，即為各上市券商創(chuàng)新彈性。

關(guān)鍵指標(biāo)：融資融券（目前市場(chǎng)占有率）；資管增量（目前集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模）；直投（2012年可解禁項(xiàng)目預(yù)計(jì)收益）。

5.1.2.市場(chǎng)彈性：東北、國(guó)海、長(zhǎng)江、中信

證券公司市場(chǎng)彈性體現(xiàn)在業(yè)務(wù)的方方面面，但其中最具代表性、且對(duì)業(yè)績(jī)影響最大的為經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：根據(jù)各上市券商目前的經(jīng)紀(jì)份額、凈傭金率，假設(shè)市場(chǎng)日均交易額由 2，000 億元，增長(zhǎng) 10%，考慮傭金率降幅，計(jì)算經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增量收入帶來的 EPS變動(dòng)。

自營(yíng)業(yè)務(wù)：根據(jù) 2011年各上市券商自營(yíng)平均規(guī)模，及持倉結(jié)構(gòu)，假設(shè)債券類投資增長(zhǎng) 1%，權(quán)益類投資增長(zhǎng) 10%，其他類投資增長(zhǎng) 2%，計(jì)算由此帶來的自營(yíng)投資收益增長(zhǎng)。

5.2.估值分化：大券商估值更具吸引力

好公司+好價(jià)格方為好股票： 目前，券商股平均靜態(tài) PE為 23.0倍，PB 2.6

5.3.其他因素

選股過程中，除了上述可以完全計(jì)算的因素外，還有許多其他因素，也必須考慮在內(nèi)，在 2012策略中，必須考慮的因素大概有以下幾項(xiàng)：

華泰證券（601688）——整合陣痛。華泰證券是我們測(cè)算出創(chuàng)新彈性最大的個(gè)股，但卻不在重點(diǎn)推薦之列，主要考慮華泰與聯(lián)合整合過程中，可能帶來的客戶流失、人員流失、市場(chǎng)份額下降等因素，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

西南證券（600369）——集團(tuán)化過程中的不確定因素。西南證券也是我們測(cè)算出市場(chǎng)彈性最大的個(gè)股，但也不在推薦之列。西南先后合并國(guó)都證券、增持銀化基金股權(quán)，綜合實(shí)力不斷提升，但代價(jià)不菲，在市場(chǎng)彈性測(cè)算中，西南的彈性來源主要源自激進(jìn)的自營(yíng)風(fēng)格，與國(guó)都合并后，這一風(fēng)格是否延續(xù)具有不確定性；同時(shí)隨著集團(tuán)化的發(fā)展，業(yè)績(jī)基數(shù)擴(kuò)大，彈性相應(yīng)降低；此外，整合陣痛在所難免，以及目前估值偏高，故給予“中性”評(píng)級(jí)。

倍，其中大券商（中信、海通、光大、廣發(fā)、招商、華泰）平均靜態(tài) PE僅 17.9倍，PB 2.0倍，估值顯著低于中小型券商。

其中，海通（1.65 倍）、中信（1.70 倍），PB 估值已處于歷史底部。中型券商國(guó)元（PB=1.40倍）在估值方面，也具備一定的吸引力。

六.首推個(gè)股

6.1.中信證券（600030）——?jiǎng)?chuàng)新彈性、市場(chǎng)彈性具佳、估值較低

創(chuàng)新彈性：中信證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局最早、業(yè)務(wù)最全面。

（1）通過金石投資、中信產(chǎn)業(yè)基金大力發(fā)展私募股權(quán)投資，已先于其他券商進(jìn)入獲利期；

（2）資管業(yè)務(wù)，集合理財(cái)市場(chǎng)份額最高，或受益于資管備案制；華夏股權(quán)出讓塵埃落定，發(fā)行基金有望重起；

（3）融資融券市場(chǎng)份額目前雖不高，但受益于常規(guī)化后金通、萬通帶來的增量，后續(xù)市場(chǎng)份額有望迅速提升；

（4）H股募資、出售華夏基金股權(quán)，取得現(xiàn)金近200億元，資金儲(chǔ)備充足。

市場(chǎng)彈性：中信母公司通過內(nèi)部整合及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)建設(shè)，經(jīng)濟(jì)份額持續(xù)上升，2011年前三季度同比增長(zhǎng) 12%；在“大力發(fā)展買方業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略規(guī)劃之下，中信自營(yíng)投資規(guī)模達(dá)到近500億元，其中交易性金融資產(chǎn)、可供出售分別在 200 億元、300 億元左右，股債持倉較均衡，自營(yíng)投資帶來的市場(chǎng)彈性不容小覷。

盈利預(yù)測(cè)與估值：維持公司 2011-2013年 EPS至 0.45/0.52元/0.62元（H股攤薄后）。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 27/23/20倍、靜態(tài) PB 1.7 倍。處于歷史底部區(qū)域，安全邊際高，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 15.23元。

6.2.海通證券（600837）——融資融券首選、估值較低

融資融券：海通證券融資融券業(yè)務(wù)是目前市場(chǎng)份額最高的券商，融資融券余額 37 億元左右，融資余額市占 11%、融券余額市占 45%。據(jù)我們了解，海通證券融資融券業(yè)務(wù)最大的特點(diǎn)在于交易傭金率較優(yōu)惠。與其他券商在賣方市場(chǎng)環(huán)境下提高傭金率不同，海通給予信用交易客戶與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全相同的傭金率。對(duì)于投資者而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率僅0.08%左右，而其他券商兩融交易傭金約在 0.2%，差異之大，不言而喻。對(duì)于海通本身而言，確實(shí)犧牲了短期內(nèi)的交易傭金，而正如我們測(cè)算，兩融收入結(jié)構(gòu)中，息差收入占 70%，所以海通所犧牲的僅為一小部分收入的一小部分。但由此擴(kuò)大的市場(chǎng)影響力卻十分巨大。

直投：前文直投業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收益表中列示，海通直投項(xiàng)目東方財(cái)富（300059）、新天科技（300259），2012年解禁，由此預(yù)計(jì)可增厚 EPS0.02元。此外，海通參股中國(guó)—比利時(shí)直接股權(quán)投資基金，專業(yè)投資于中國(guó)境內(nèi)具有高科技內(nèi)涵、處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，自 2004 年開始運(yùn)作，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)持有已上市項(xiàng)目 8個(gè)，海通僅占其 10%股權(quán)，采用成本法核算，故盈利預(yù)測(cè)中尚未包含這部分收益。

盈利預(yù)測(cè)與估值：維持公司 2011-2013年 EPS至 0.40元/047元/0.57元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 23/19/16倍、靜態(tài) PB 1.67倍，處于歷史低位區(qū)域，安全邊際高。維持增持評(píng)級(jí)和 12.16元的目標(biāo)價(jià)。

6.3.廣發(fā)證券（000776）——定增增強(qiáng)實(shí)力、直投獲利、或受益于新三板

定增后綜合實(shí)力增強(qiáng)：廣發(fā)證券 2011 年 8 月完成定向增發(fā)，募資 120億元，募資后先后設(shè)立另類投資子公司，增資直投、期貨、香港子公司，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的意圖明顯，后續(xù)業(yè)績(jī)有望快速提升。

直投：2012 年直投進(jìn)入獲利期，解禁 5 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)獲利 3.32 億元，增厚 EPS0.11 元。

新三板：統(tǒng)計(jì)各證券公司參與新三板交易，主辦、副主辦交易公司的數(shù)量，廣發(fā)、光大業(yè)務(wù)數(shù)量并居上市券商之首。

下跌空間有限：2011年累計(jì)下跌 38.4%，為上市券商中下跌幅度最大的個(gè)股。目前股價(jià) 31.45元，距定增價(jià)格 26.91元，僅 16.9%的空間，繼續(xù)下跌空間有限。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 維持公司 2011-2013年 EPS至 0.84元/1.08元/1.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 38/29/23倍、PB 2.97 倍，估值略顯已偏高，但創(chuàng)新解禁和增發(fā)完成將驅(qū)動(dòng)實(shí)力再上臺(tái)階和未來業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 36.71元。

6.4.光大證券——?jiǎng)?chuàng)新彈性高、或受益于新三板、資管備案制

資產(chǎn)管理：光大資管目前管理資產(chǎn)規(guī)模（不含基金）86.8億元，在上市券商中僅次于中信，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，資管業(yè)務(wù)審批制轉(zhuǎn)備案制有望受益。

融資融券：光大目前融資融券余額 25億元左右，融資市場(chǎng)占有率 7%，融券余額市占 11%，有望受益于融資融券常規(guī)化及轉(zhuǎn)融通，光大創(chuàng)新彈性僅次于海通。

新三板：統(tǒng)計(jì)各證券公司參與新三板交易，主辦、副主辦交易公司的數(shù)量，廣發(fā)、光大業(yè)務(wù)數(shù)量并居上市券商之首。

盈利預(yù)測(cè)與估值： 維持公司 2011-2013年 EPS至 0.50元/0.65元/0.77元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 25/20/16倍、靜態(tài) PB 2.01倍。維持 “謹(jǐn)慎增持” 評(píng)級(jí)和 15.3元的目標(biāo)價(jià)。

6.5.其他個(gè)股

如市場(chǎng)回暖，交易活躍，后市十分樂觀，可適當(dāng)把握東北、國(guó)海、長(zhǎng)江等市場(chǎng)彈性較強(qiáng)個(gè)股的交易性機(jī)會(huì)。