第一篇：對(duì)我國(guó)上市公司建筑業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)述

對(duì)我國(guó)上市公司建筑業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)述。

答：資本結(jié)構(gòu)系指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況。，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

根據(jù)資料顯示，2005年至2009年，我國(guó)建筑業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)平均數(shù)分別為0.67、0.66、0.68、0.70和0.71，我國(guó)建筑業(yè)上市公司的負(fù)債率處在一個(gè)較高的水平，且出現(xiàn)逐年遞增的情形。而建筑業(yè)2005年至2009年的凈資產(chǎn)收益率平均水平為4.2％，低于一年期銀行貸款平均利息率1.8個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)過(guò)以上數(shù)據(jù)研究，咱們可以看出建筑業(yè)行業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴較大，且凈資產(chǎn)收益率明顯低于一年期銀行貸款平均利息。這闡明負(fù)債沒(méi)有給企業(yè)增加價(jià)值，反而減少了企業(yè)價(jià)值，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2005年至2009年我國(guó)建筑業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債比率的平均數(shù)分別為0.87、0.90、0.89、0.86和0.86，平均達(dá)到0.88，這闡明建筑業(yè)上市公司在借款中對(duì)流動(dòng)負(fù)債的依賴較為嚴(yán)重。其流動(dòng)比率在這五年中分別為1.07、1.10、1.08，1.07和1.21，這闡明建筑行業(yè)上市公司進(jìn)行短期投資較多，投資本錢(qián)較高，資金應(yīng)用不合理。長(zhǎng)短期負(fù)債比率的失衡可知，建筑業(yè)上市公司在長(zhǎng)、短期負(fù)債的選擇上存在過(guò)度依賴短期負(fù)債現(xiàn)象。聯(lián)合流動(dòng)比率的研究發(fā)現(xiàn)，盡管企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債較低，但企業(yè)應(yīng)用長(zhǎng)期資金進(jìn)行短期投資，這造成資源的極大浪費(fèi)。

對(duì)于我國(guó)建筑業(yè)上市公司存在的上述問(wèn)題的解決方法，我覺(jué)得從大的方面來(lái)說(shuō)，應(yīng)該完善我國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)，建立銀行信用體制；從小處著手，應(yīng)該努力優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使負(fù)債與權(quán)益、流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債達(dá)到合理的配置水平。

第二篇：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

[摘 要]資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題，是影響企業(yè)管理活動(dòng)的重要因素，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因而對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究至關(guān)重要。本文闡述了影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，分析了我回上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，指出其中存在的不足，井提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。

[關(guān)鍵詞]上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資金；籌資

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024(2010)05-0172-03

[作者簡(jiǎn)介]廖敏霞，江西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會(huì)計(jì)系講師，碩士生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理。(江西南昌330088)

資本結(jié)構(gòu)理論是財(cái)務(wù)管理理論的重要組成部分，在西方國(guó)家，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論已經(jīng)相當(dāng)完善，并且在資本市場(chǎng)、上市公司中也得到充分的實(shí)踐。而我國(guó)目前仍處于社會(huì)主義的初級(jí)階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，與之關(guān)聯(lián)的資本市場(chǎng)也只有不到20年的發(fā)展歷史，資本結(jié)構(gòu)的理論研究還處于起步階段?；谶@一嚴(yán)峻事實(shí)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究極其重要。分析影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，結(jié)合我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，尋求優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的途徑，不僅有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值最大化，而且對(duì)健全和完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的理論價(jià)值和很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素

(一)公司財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)狀況的好壞直接影響到公司籌資方式的選擇。而產(chǎn)品銷售狀況直接影響公司的財(cái)務(wù)狀況，銷售狀況越好，公司獲利能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)，負(fù)擔(dān)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的能力越強(qiáng)，其舉債籌資就越有吸引力。衡量公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、投資收益率等。

(二)公司決策人員的態(tài)度與金融環(huán)境。公司決策人員對(duì)待控制權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度直接影響公司的資本結(jié)構(gòu)。若所有者不擔(dān)心控制權(quán)的分散，可能會(huì)更多地采用發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金。反之，為了保證少數(shù)股東的絕對(duì)控制權(quán)，多采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌集資金。管理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也會(huì)影響公司的資本結(jié)構(gòu)。喜歡冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)人員，可能會(huì)安排比較高的負(fù)債比例，而持穩(wěn)健態(tài)度的財(cái)務(wù)人員則利用較少的負(fù)債。

金融環(huán)境包括金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、金融工具和利率。企業(yè)總是需要資金從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而資金的取得，除了自有資金外，還需要從金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)中取得。因而，金融環(huán)境也是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素之一。金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況直接影響公司資本結(jié)構(gòu)的決策，若金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，將增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的穩(wěn)定性。在決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，才能獲得較好的結(jié)果。財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，但不久的將來(lái)可能上升，公司應(yīng)利用發(fā)行長(zhǎng)期債券，在若干年內(nèi)把利率固定在較低的水平。

(三)行業(yè)因素與所得稅稅率。資本結(jié)構(gòu)隨著行業(yè)的不同有很大差別。行業(yè)的公司數(shù)量、行業(yè)的交易方式、行業(yè)產(chǎn)品的穩(wěn)定性程度等因素都會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。因而財(cái)務(wù)人員必須充分考慮本企業(yè)所在的行業(yè)，以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。所得稅稅率是影響公司資本結(jié)構(gòu)的另一因素。由于利用負(fù)債籌資可獲得抵稅效益，因此，所得稅稅率的高低直接影響利用舉債方式的抵稅效益。

(四)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本成本。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本成本都會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)以多種方式影響公司的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，擁有大量固定資產(chǎn)的公司，主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌資；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的公司，更多以流動(dòng)負(fù)債籌資；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以研發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。一般情況，加權(quán)平均的資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大所對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而資金的籌集方式有很多，各籌資方式的資本成本又有所不同。所以，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在逐步完善。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長(zhǎng)，與之關(guān)聯(lián)的證券市場(chǎng)也只有10多年的發(fā)展歷史。從我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，或多或少都存在一些問(wèn)題，以下就我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀做出簡(jiǎn)要分析。

(一)從資金的取得方式看，偏好于外源籌資，?仍闖鎰什蛔?。按资禁R娜〉梅絞講煌?，上市公司資本結(jié)構(gòu)可分為內(nèi)源籌資和外源籌資。內(nèi)源籌資是指利用自身的儲(chǔ)蓄(留存收益)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。外源籌資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的閑置資金。企業(yè)的留存收益是內(nèi)源資金的主要來(lái)源，留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來(lái)源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，包括盈余公積和未分配利潤(rùn)。利用留存收益籌資的優(yōu)點(diǎn)有：第一，所籌集的資金是永久性的資本。企業(yè)可以長(zhǎng)期使用；第二，留存收益所籌措的資本是股權(quán)資本，既可以提高公司的信用、增強(qiáng)償債能力，又可以避免原有股東的控制權(quán)受到削弱；第三，沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)、到期償還本金的義務(wù)；第四，沒(méi)有籌資費(fèi)用，因而資金成本較低，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來(lái)源。然而從我國(guó)上市公司來(lái)看，未分配利潤(rùn)為正數(shù)的上市公司，利用內(nèi)源籌資的在20％以下，80％以上是利用外源融資；而未分配利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的上市公司，利用外源融資的幾乎為100％。分析其原因主要有兩個(gè)，一是公司的留存收益資金不足。留存收益資金不足，無(wú)法滿足企業(yè)的融資需求，因而偏好于外源籌資；二是受到公司股利分配政策的制約，有些上市公司為了在資本市場(chǎng)上樹(shù)立一個(gè)良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股票的價(jià)格，不考慮公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，有贏也分，無(wú)贏也分，如此惡性循環(huán)，增加企業(yè)的融資壓力。

(二)從資金的來(lái)源渠道看，偏好于權(quán)益籌資，并且有強(qiáng)烈的股權(quán)籌資偏好。根據(jù)西方籌資等級(jí)理論，企業(yè)在籌集資金時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先考慮企業(yè)的內(nèi)部留存，當(dāng)內(nèi)部積累不能滿足需要時(shí)，通過(guò)舉債來(lái)滿足。當(dāng)以上兩種方式都不能滿足需要時(shí)，再考慮利用發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資。然而，我國(guó)上市公司剩余收益較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了公司的融資需求。因此，我國(guó)上市公司的融資主要依靠外源融資，而外源融資又主要以股票融資為主，且對(duì)股權(quán)籌資具有強(qiáng)烈的偏好。從我國(guó)目前的情況來(lái)看，股票發(fā)行限制條款比債券發(fā)行限制條款寬松，雖然債券融資因其利息在稅前支付，具有抵稅作用，但對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。加之我國(guó)上市公司的多數(shù)管理人員認(rèn)為通過(guò)債務(wù)籌集資金有到期還本付息的義務(wù)，一旦到期無(wú)法還本付息，即有可能面，臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資沒(méi)有還本付息的壓力，所以，無(wú)論是擬上市公司還是已上市公司，在籌資方式的選擇上，股權(quán)籌資都是首選。擬上市公司在上市之前有著極其強(qiáng)烈的需求去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市，公

司上市之后面對(duì)再融資時(shí)，幾乎也沒(méi)有公司愿意放棄利用股權(quán)再融資的機(jī)會(huì)，這一現(xiàn)象被稱之為我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好。而股權(quán)籌資的成本較高，過(guò)渡偏好股權(quán)融資不僅會(huì)加大公司籌資成本，而且會(huì)導(dǎo)致社會(huì)資源低效配置，上市公司持續(xù)盈利的能力下降，最終妨礙企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(三)從債務(wù)籌資方式看，債務(wù)資金籌資較少且結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債按償還期限的長(zhǎng)短可分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。從我國(guó)上市公司目前的籌資方式看，利用債務(wù)籌資較少，且占籌資總額的比重較低。債務(wù)資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，其中流動(dòng)負(fù)債比重較高，資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，長(zhǎng)期負(fù)債也主要依靠銀行長(zhǎng)期借款，利用長(zhǎng)期債券籌資比例極低。原因主要有我國(guó)政府對(duì)公司發(fā)行債券進(jìn)行嚴(yán)格控制，發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，成本和風(fēng)險(xiǎn)較大。雖然我國(guó)債券市場(chǎng)比股票市場(chǎng)發(fā)展較早，但多年來(lái)發(fā)展不足，普遍存在“輕債務(wù)重股權(quán)”的觀念。所以，企業(yè)通過(guò)債券融資的概率更低，而將銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和發(fā)行公司債券相比，對(duì)企業(yè)而言是一種較為容易的籌資方式。所以，我國(guó)企業(yè)在選擇負(fù)債融資的時(shí)候，通常會(huì)優(yōu)先考慮銀行借款。流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高，盡管會(huì)在一定程度上降低融資成本，但會(huì)增加短期償債壓力，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)極為不利。

三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施

從上述分析可以看到，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)還存在不少缺陷，要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，可以從以下幾方面加以完善。

(一)加強(qiáng)內(nèi)源籌費(fèi)力度。我國(guó)上市公司內(nèi)源籌資不足，必須加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度。要想大力拓展內(nèi)源籌資首先必須改變觀念，要充分認(rèn)識(shí)到內(nèi)源籌資的重要性和必要性。內(nèi)部資金不僅是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞的重要因素，也是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展后勁的重要尺度，還是公司降低經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的需要，更是公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。因而，公司為了應(yīng)對(duì)未來(lái)發(fā)展對(duì)資金的需要，必須高瞻遠(yuǎn)矚，高度重視自我積累，培養(yǎng)對(duì)公司發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的內(nèi)源籌資能力。其次，要想內(nèi)源資金充足，必須強(qiáng)化內(nèi)源籌資機(jī)制、完善相關(guān)制度。導(dǎo)致我國(guó)多數(shù)上市公司自有資金比例過(guò)低、自我積累能力較弱的主要原因是缺乏有效的自我積累機(jī)制以及先進(jìn)的管理制度。為此，上市公司必須建立嚴(yán)格的自我積累機(jī)制，培養(yǎng)良好的自我積累能力，建立科學(xué)的管理制度，提升管理效率，并在以下方面進(jìn)行改善：1 建立、健全上市公司的內(nèi)部控制制度，硬化公司的財(cái)務(wù)約束力。上市公司應(yīng)該明確規(guī)定和規(guī)范相關(guān)的成本管理、財(cái)務(wù)收支、利潤(rùn)分配等財(cái)務(wù)制度，硬化財(cái)務(wù)約束力，進(jìn)行科學(xué)的成本核算，避免亂攤成本，并堅(jiān)決杜絕對(duì)留存收益隨意分配、對(duì)企業(yè)積累資金任意侵蝕的行為。2 注重留存收益的用途，建立以留存收益轉(zhuǎn)增企業(yè)資本金的制度。一方面。公司可以通過(guò)加大提取盈余公積金比例的方式增加內(nèi)源融資的規(guī)模；另一方面，建立并嚴(yán)格遵守留用利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本金制度，在稅后利潤(rùn)中規(guī)定專門(mén)用途的留用利潤(rùn)，促使企業(yè)盡量依靠自身積累完成日常的設(shè)備更新改造等。3 嚴(yán)格執(zhí)行并遵守折舊提取制度，明確折舊的使用范圍和途徑。折舊是公司內(nèi)源融資的重要來(lái)源之一，公司應(yīng)嚴(yán)格按照折舊提取制度的規(guī)定提取折舊，并明確折舊基金的使用范圍和使用途徑。4 建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。只有建立起產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才能夠使公司的經(jīng)營(yíng)者和員工真正關(guān)心公司的積累，從而在根本上提高公司的自我積累能力，即內(nèi)源融資能力。再次，利潤(rùn)是擴(kuò)大公司內(nèi)源融資的源泉，利潤(rùn)的多少主要取決于收入和費(fèi)用，這就要求企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中必須開(kāi)源、節(jié)流，加快資金的周轉(zhuǎn)，提高投資的效率，增加公司的獲利能力，并根據(jù)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況制定適當(dāng)、合理的股利分配政策。

(二)優(yōu)化股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化監(jiān)管力度，規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)行為。首先，從目前情況看，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)從類型上看包含國(guó)家股、法人股、公眾股和職工股四個(gè)部分。全流通的實(shí)施，增加了可上市流通股份的同時(shí)，也產(chǎn)生了一些負(fù)面效應(yīng)，如股權(quán)融資會(huì)面臨每股收益被稀釋、股價(jià)降低的風(fēng)險(xiǎn)，而且也會(huì)降低老股東的持股比率，導(dǎo)致控制權(quán)的旁落，加之我國(guó)上市公司大多數(shù)是由原國(guó)有企業(yè)或其他政府控股的實(shí)體重組改制而成，所以，我國(guó)上市公司呈現(xiàn)國(guó)家股高度集中、公眾股比重降低的獨(dú)特股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司高層管理人員持股比例嚴(yán)重不足，剝削了股東對(duì)公司的控制權(quán)，并給公司治理結(jié)構(gòu)造成了一系列負(fù)面影響，不利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效約束。只有通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)變得合理，公司的融資行為才會(huì)更加合理。其次，要加強(qiáng)各制度的建設(shè)和完善，強(qiáng)化監(jiān)管力度。一是要不斷健全和完善相關(guān)法律體系，對(duì)《公司法》中不完善的地方進(jìn)行修訂，二是加大監(jiān)管及打擊力度，規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)行為。證監(jiān)會(huì)要切實(shí)依法把好審批關(guān)，堅(jiān)決杜絕不符合上市條件的公司上市，從法律上約束上市公司在股權(quán)融資時(shí)的弄虛作假行為，對(duì)違法操作、披露虛假信息通過(guò)股權(quán)融資的上市公司要給予嚴(yán)重的行政處罰，構(gòu)成犯罪的，對(duì)公司主要負(fù)責(zé)人的法律責(zé)任一追到底。上市后繼續(xù)對(duì)上市公司增發(fā)新股和配股的行為進(jìn)行嚴(yán)格審批，規(guī)范上市公司的經(jīng)營(yíng)行為，不斷優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化。三是建立和完善事后問(wèn)責(zé)制度，以防止各類監(jiān)管部門(mén)和各類服務(wù)部門(mén)濫用職權(quán)或玩忽職守，保證對(duì)上市公司的監(jiān)管有力和真正有效。

(三)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益。我國(guó)上市公司目前的負(fù)債結(jié)構(gòu)既不合理也不穩(wěn)定。從償債期限的長(zhǎng)短來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高，從債務(wù)的來(lái)源來(lái)看，借款的比重高。因而，調(diào)整負(fù)債的結(jié)構(gòu)，主要是從償債的期限以及債務(wù)的來(lái)源來(lái)調(diào)整。要降低流動(dòng)負(fù)債的比重，應(yīng)大力發(fā)展長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。股票市場(chǎng)過(guò)熱而債券市場(chǎng)過(guò)冷格局形成的主要原因在于政府對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的管制較嚴(yán)，我們可以通過(guò)以下途徑來(lái)改變這種狀況：一是公司可以債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債。適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例；二是改善對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的宏觀管理，放寬對(duì)上市公司發(fā)行債券的審批條件及程序，減少行政干預(yù)；三是相應(yīng)增加上市公司股權(quán)融資的難度和成本，完善股票市場(chǎng)，培育廣大投資者的理性投資心理，進(jìn)而選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益相對(duì)穩(wěn)定的債券投資；四是要規(guī)范債券市場(chǎng)參與者的行為，加強(qiáng)債券市場(chǎng)的資信評(píng)估工作；五是可以通過(guò)鼓勵(lì)我國(guó)上市公司適當(dāng)?shù)鼗刭?gòu)股份，達(dá)到提高財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。股票回購(gòu)是指上市公司利用現(xiàn)金或負(fù)債等方式，從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額股票的行為。公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票直接注銷或者作為庫(kù)存股股票回購(gòu)是一種資本收縮的行為，可以減少流通在外的股票數(shù)量，而公司的凈資產(chǎn)和股東權(quán)益不變，因而會(huì)使得公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率有所提高，增強(qiáng)投資者的信心，進(jìn)而使得股票在二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上揚(yáng)。同時(shí)上市公司在股份回購(gòu)過(guò)程中通過(guò)負(fù)債減少股東權(quán)益，能夠達(dá)到提高財(cái)務(wù)杠桿的效果，增加每股收益，提升股票的內(nèi)在價(jià)值；六是建立和完善利率形成機(jī)制。逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)市場(chǎng)化，通過(guò)上述方法使得公司負(fù)債比例合理化。只有維持一個(gè)相對(duì)合理穩(wěn)定的負(fù)債水平，上市公司才能獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，在盈利水平較高的情況下，注重通過(guò)借人資金來(lái)提高權(quán)益資本的獲利能力，增加可能獲得的利益，當(dāng)公司預(yù)計(jì)的息稅前利率大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)時(shí)，更能體現(xiàn)出債務(wù)籌資的優(yōu)勢(shì)所在。

綜上所述，優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，要從影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素出發(fā)，充分利用各種籌資方式的優(yōu)勢(shì)，激勵(lì)企業(yè)降低各種籌資方式的資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。

責(zé)任編輯 陳 瑾

第三篇：我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題探討的管理論文

[摘 要] 本文通過(guò)參考各種信息，分析總結(jié)了我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制、資本市場(chǎng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)、相關(guān)法律法規(guī)等一些影響上市公司資本結(jié)構(gòu)選擇的宏觀及微觀方面的制度原因，并結(jié)合公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇的原則、公司金融理論及相關(guān)稅收政策等對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討研究。在此基礎(chǔ)上，從宏觀資本市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)自身微觀環(huán)境兩個(gè)方面提出了幾點(diǎn)相應(yīng)改善我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的措施和建議。

[關(guān)鍵詞] 上市公司資本結(jié)構(gòu)

一、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論體系

所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本來(lái)源的構(gòu)成與比例關(guān)系。它不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本。狹義的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)單指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論是基于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，著重研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本構(gòu)成比例的變動(dòng)對(duì)企業(yè)總價(jià)值的影響，同時(shí)試圖找到最適合企業(yè)的融資方式和融資工具。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)基本特征

1、國(guó)有股及法人股在我國(guó)上市公司總股本所占比重過(guò)大，國(guó)有股一股獨(dú)大的局面是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。而這種股權(quán)的過(guò)度集中與維持公司治理結(jié)構(gòu)有效運(yùn)作的代理成本的關(guān)系，以及如何尋找一個(gè)股權(quán)集中程度與代理成本的適度關(guān)系一直是專家學(xué)者們熱切關(guān)注的問(wèn)題。

2、從資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序融資理論看，企業(yè)偏好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來(lái)源，其次是債務(wù)資金，最后才是新的股權(quán)融資。然而，通過(guò)比較我國(guó)和西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在比較大差異。

中信證券債券及結(jié)構(gòu)融資部副總裁劉葳介紹，各國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)水平差異明顯，從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債市的發(fā)展規(guī)模明顯大于股市。截至2007年底，美國(guó)債券市場(chǎng)的總市值占比13%~14%，而同期美國(guó)股票總市場(chǎng)占證券市場(chǎng)總值的比重目前大約是12%~13%，略低于債券市場(chǎng)市值。在美、日、英等國(guó)家，債券余額總量超過(guò)GDP總量的150%，而我國(guó)債券余額總量?jī)H占GDP的53%，且大部分為國(guó)債等，公司債券占GDP比例僅3%。

相對(duì)于滯后的企業(yè)債發(fā)展，我國(guó)2007年上市公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票和再融資共籌資7791億元，而傳統(tǒng)企業(yè)債券（除短期融資券）融資額為1777。45億元，可轉(zhuǎn)債累計(jì)發(fā)行量為295。28億元，二者總共占股票籌資的26。6%。而美國(guó)公司2007年具有投資級(jí)的企業(yè)債有望再度超過(guò)8000億美元（2006年為創(chuàng)紀(jì)錄的8800億美元），同期發(fā)行股票籌資只有530億美元左右。

我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)是股權(quán)偏好型的，這與優(yōu)序融資理論是相反的。優(yōu)序融資理論認(rèn)為：企業(yè)內(nèi)部融資最優(yōu)；其次是債權(quán)融資；最后才是股權(quán)融資。國(guó)內(nèi)的學(xué)者主要從股權(quán)融資成本低廉等角度對(duì)此進(jìn)行了解釋。據(jù)有關(guān)學(xué)者對(duì)1996年~2006年期間我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)情況分析，我國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資，募集資金占籌資額的比重居高不下。一方面上市公司大多保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面上市公司的融資偏好仍是股權(quán)融資，甚至有些公司擁有大量的剩余資金，仍然渴望通過(guò)發(fā)行股票融資。這一現(xiàn)象被稱為中國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好。

三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施及建議

1、國(guó)家應(yīng)該改善宏觀資本市場(chǎng)環(huán)境。具體包括：

（1）進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)。到目前為止，我國(guó)的股票市場(chǎng)的股權(quán)分置改革已經(jīng)接近尾聲，國(guó)有股和法人股將可逐步進(jìn)入市場(chǎng)流通，在股權(quán)分置時(shí)代的同股同價(jià)、同股同權(quán)、同股同酬的問(wèn)題將會(huì)得到解決。

（2）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高上市公司債券的融資比例。在目前我國(guó)資本市場(chǎng)畸形發(fā)展的情況下，應(yīng)著重?cái)U(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模和加強(qiáng)企業(yè)債券的流通性，為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境。

（3）加快完善市場(chǎng)機(jī)制。國(guó)有股流通的最大意義是將市場(chǎng)收購(gòu)、兼并功能發(fā)揮出來(lái)，也就是將市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能發(fā)揮出來(lái)，這樣市場(chǎng)有了淘汰機(jī)制，形成對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的外部約束力，經(jīng)營(yíng)管理者就不敢一味以圈錢(qián)為目的送股、配股與增發(fā)新股，更多地考慮如何提高企業(yè)績(jī)效，讓廣大股東滿意。

2、上市公司自身微觀環(huán)境的完善。完善微觀環(huán)境，企業(yè)需從以下幾方面進(jìn)行：

（1）優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)。公司的治理結(jié)構(gòu)是對(duì)公司控制權(quán)的合理配置，使公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成相互制衡的機(jī)制，以產(chǎn)生對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效激勵(lì)和約束。

（2）注重公司的行業(yè)特性。根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一般規(guī)律調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。技術(shù)密集型的公司，就要求固定資產(chǎn)的比重大，其自有資產(chǎn)的比重也就大，所以負(fù)債規(guī)模就不易過(guò)高；反之，如果是勞動(dòng)密集型的公司，就要求流動(dòng)負(fù)債比重相對(duì)大，其負(fù)債的比例就會(huì)相對(duì)大一點(diǎn)。

（3）充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。上市公司應(yīng)主動(dòng)根據(jù)公司息稅前收益率的高低、公司經(jīng)營(yíng)收入的變動(dòng)趨勢(shì)、公司信用等級(jí)及債務(wù)人態(tài)度等情況調(diào)整公司的負(fù)債融資，充分利用“稅盾效應(yīng)”來(lái)增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。

雖然目前我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)還不是很理想，但隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，其資本結(jié)構(gòu)一定會(huì)趨于完善。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財(cái)富。對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，為資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了良好的啟示。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧學(xué)衷：制度環(huán)境、制度創(chuàng)新與銀行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)[J]。華東經(jīng)濟(jì)管理，2006，（4），16~17

[2]Booth，Laurence，VaroujAivazian，Asli Demirguc—Kunt，and Vojislav Maksimovic，Capital structures in developing countries[J]。Journal of Finance 56，2001，87~130

第四篇：我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題及對(duì)策——對(duì)綠大地的案例分析

*****大 學(xué)

《公 司 治 理 》論 文

題目：我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題及對(duì)策——對(duì)綠大地的案例分析

學(xué)

號(hào)：___***********___

姓

名：____*****_____ 年

級(jí)：_____11級(jí)_____ 專

業(yè)：____**********___ 學(xué)

院*************__ 完成日期：2013年6月14日

摘 要

文章介紹了公司治理結(jié)構(gòu)的概念和意義，闡述了公司治理結(jié)構(gòu)的主要理論和模式。然后，通過(guò)綠大地公司的案例對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了分析，并創(chuàng)造性的從細(xì)胞學(xué)的角度提出了相關(guān)的解決對(duì)策。

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；細(xì)胞；問(wèn)題；對(duì)策

公司治理專家鮑勃·特里克稱：“21世紀(jì)將是公司治理的世紀(jì)?！痹S多科學(xué)家還說(shuō)：“21世紀(jì)是生命科學(xué)的世紀(jì)?！奔?xì)胞生物學(xué)作為生命科學(xué)的基礎(chǔ)科學(xué)仍將繼續(xù)發(fā)展。這兩個(gè)被科學(xué)家如此重視和推崇的學(xué)科，彼此否也有借鑒意義？能否從細(xì)胞內(nèi)部的以及細(xì)胞與細(xì)胞外液之間的調(diào)節(jié)機(jī)制得到啟發(fā)，指導(dǎo)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題的解決？

一、公司治理結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)

（一）公司治理結(jié)構(gòu)的概念

公司治理結(jié)構(gòu)（corporate governance structure），或稱法人治理結(jié)構(gòu)、公司治理系統(tǒng)（corporate governance system）、公司治理機(jī)制（corporate governance mechanism），這是個(gè)很難準(zhǔn)確理解的詞，不同的人對(duì)其有著不同的理解。一般來(lái)說(shuō)，是指一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系，是指由所有者、董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。

（二）公司治理結(jié)構(gòu)的意義

公司治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以求公司利潤(rùn)最大化的系統(tǒng)。如果把公司比作一個(gè)細(xì)胞的話，那么公司治理結(jié)構(gòu)就相當(dāng)于維持細(xì)胞穩(wěn)定形態(tài)和保證細(xì)胞生命活動(dòng)順利進(jìn)行的各個(gè)調(diào)節(jié)機(jī)制。公司治理結(jié)構(gòu)的意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是優(yōu)化公司內(nèi)部的權(quán)利配置，優(yōu)化公司內(nèi)部的權(quán)力配置是公司治理的首要作用。二是平衡公司的利益矛盾，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)外部不同主體之間的利益制衡是公司治理的本質(zhì)。三是強(qiáng)化公司的激勵(lì)和約束機(jī)制。公司治理的激勵(lì)功能是指通過(guò)公司治理，是代理人在追求自身利益的同時(shí)，能夠更好地實(shí)現(xiàn)委托人的利益或目標(biāo)。[1]

（三）公司治理結(jié)構(gòu)的理論

自1932年美國(guó)學(xué)者貝利和米恩斯提出公司治理結(jié)構(gòu)概念以來(lái)，眾多學(xué)者從不同角度對(duì)公司治理理論進(jìn)行了研究，其中具有代表性的兩中理論是委托代理理論和利益相關(guān)者理論。1.委托代理理論

委托代理理論認(rèn)為，股東是公司的真正所有者，在良好的制度環(huán)境下，公司在追求股東價(jià)值最大化的同時(shí)，也滿足了其他索取權(quán)的利益，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效率的最大化，這一理論揭示了公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題是由股東與經(jīng)營(yíng)者之間的相互制衡引起的。由于現(xiàn)代企業(yè)是以大規(guī)模生產(chǎn)、復(fù)雜技術(shù)創(chuàng)新和內(nèi)部層級(jí)制管理為基礎(chǔ)的，兩權(quán)分離已經(jīng)成為其基本特征，因而委托代理能更好地實(shí)現(xiàn)物質(zhì)資本和人力資本的結(jié)合。2.利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論將公司治理作為公司契約方共同參與和形成的制衡關(guān)系，強(qiáng)調(diào)公司有多個(gè)利益相關(guān)者，公司的目標(biāo)不是追求股東價(jià)值最大化，而是滿足多方利益相關(guān)者的不同需求，讓除股東以外的其他公司利益相關(guān)的主體即其他利益相關(guān)者一起來(lái)參與公司治理。[2]

（四）公司治理結(jié)構(gòu)的模式

1.英美模式

在英美國(guó)家，公司治理模式為股權(quán)主導(dǎo)型模式、市場(chǎng)導(dǎo)向模式。股東高度分散，流動(dòng)性很強(qiáng)；側(cè)重于市場(chǎng)運(yùn)作，強(qiáng)調(diào)資源的流動(dòng)性和資源的合理配置。股東通過(guò)市場(chǎng)控制、監(jiān)督、激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者，并且以股東最大化為目標(biāo)，委托代理問(wèn)題嚴(yán)重。2.德日模式

這種模式也稱為債券主導(dǎo)型模式、銀行導(dǎo)向模式。在日本，控制企業(yè)股權(quán)的主要是法人，即金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)公司。銀行和員工參與其中，更好的實(shí)現(xiàn)了“最優(yōu)的所有權(quán)安排”，但是外部市場(chǎng)不活躍，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、銀行與企業(yè)關(guān)系過(guò)分密切容易形成泡沫經(jīng)濟(jì)。[3] 盡管這兩種治理模式存在著很大的差異，但是，這些制度安排在他們各自所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中是合乎邏輯的和合理的，處于均衡之中。所以說(shuō)，現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)要與公司所處的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境想適應(yīng)，達(dá)到一種平衡。

二、我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題與對(duì)策

隨著改革開(kāi)放的大浪潮，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，許多公司紛紛上市，但是由于起步較晚，急于求成，在發(fā)展的道路上頗為曲折，在公司治理方面的問(wèn)題層出不窮。

我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的主要問(wèn)題有：“一股獨(dú)大”問(wèn)題；董事會(huì)獨(dú)立性問(wèn)題；監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)能缺位的問(wèn)題；經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制扭曲的問(wèn)題；信息披露失范的問(wèn)題等。[4]

《大眾證券報(bào)》開(kāi)展的“2011年十大黑榜上市公司”評(píng)選活動(dòng)，通過(guò)對(duì)2011上市公司新聞事件的全面梳理，采用讀者投票和專家評(píng)選相結(jié)合的方式，于年底最終評(píng)選出“2011年十大黑榜上市公司”。其中中國(guó)寶安、星星科技、綠大地和亞星化學(xué)等均被列入榜單。下面我們就綠大地公司出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行分析。

云南綠大地生物科技股份有限公司前身是云南河口綠大地實(shí)業(yè)有限公司，成立于1996年6月，2001年3月以整體變更方式設(shè)立為股份有限公司，公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票于2007年12月21日在深圳證券交易所掛牌上市，成為國(guó)內(nèi)綠化苗木行業(yè)首家上市公司，云南省首家民營(yíng)上市企業(yè)。2011年3月17日，綠大地控股股東、董事長(zhǎng)何學(xué)葵因涉嫌欺詐發(fā)行股票、債券罪被公安機(jī)關(guān)執(zhí)行逮捕，何學(xué)葵于次日公告稱辭去公司董事、董事長(zhǎng)職務(wù)。2011年4月7日，財(cái)務(wù)總監(jiān)李鵬被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施，并于4月22日取保候?qū)彙?2月3日，公司公布了昆明市官渡區(qū)人民法院一審判決書(shū)。法院認(rèn)定，2004年至2007年，被告人何學(xué)葵、蔣凱西等利用相關(guān)銀行賬戶操控資金流轉(zhuǎn)，采用偽造合同、發(fā)票、工商登記資料等手段，少付多列、將款項(xiàng)支付給其控制的公司、虛構(gòu)交易業(yè)務(wù)、虛增資產(chǎn)、共計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入2.96億元。上市后，綠大地繼續(xù)實(shí)施財(cái)務(wù)報(bào)表造假，2008年虛增收入8564.68萬(wàn)元，2009年虛增收入6856.1萬(wàn)元。綠大地“欺詐門(mén)”事件暴露了資本市場(chǎng)誠(chéng)信危機(jī)，同時(shí)也反映了上市公司在公司治理結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)了問(wèn)題。

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，上市公司的治理結(jié)構(gòu)由兩部分構(gòu)成。其一是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)所實(shí)施的間接控制，或稱外部治理結(jié)構(gòu)；其二是實(shí)行事前監(jiān)督而設(shè)計(jì)的直接控制，或稱內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。[5]綠大地公司造假說(shuō)明了其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的混亂和外部監(jiān)管的不完善。

在出事之前，綠大地就出現(xiàn)了許多不合常理的行為。

其一，公司多在年報(bào)公布之前更換會(huì)計(jì)事務(wù)所，先后更換四次。會(huì)計(jì)事務(wù)所在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中扮演著“經(jīng)濟(jì)警察”的角色，它是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)濟(jì)成果的鑒證者，通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為作出評(píng)價(jià)，以此維護(hù)投資人的利益。綠大地頻繁更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所，明顯是外部監(jiān)管制度的不到位，使其內(nèi)部治理的問(wèn)題不能及時(shí)被發(fā)現(xiàn)，并著力解決。細(xì)胞也是一樣，若其內(nèi)部出現(xiàn)問(wèn)題，就會(huì)有一些形態(tài)與結(jié)構(gòu)的改變，從而使修復(fù)的分子能夠識(shí)別并引發(fā)一系列的反應(yīng)，使細(xì)胞修復(fù)。若是，細(xì)胞出現(xiàn)問(wèn)題，卻不改變自己的形態(tài)或結(jié)構(gòu)，那么修復(fù)分子就無(wú)法識(shí)別，不能夠鑒定出細(xì)胞是否出現(xiàn)狀況，也就無(wú)法正確對(duì)細(xì)胞進(jìn)行修復(fù)，而細(xì)胞與外環(huán)境是密切聯(lián)系的，細(xì)胞不發(fā)出問(wèn)題信號(hào)，那么各種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)仍舊運(yùn)送進(jìn)去，造成了資源的浪費(fèi)。正如上市公司出現(xiàn)問(wèn)題不披露，投資人的利益就受到損害，造成經(jīng)濟(jì)社會(huì)的資源浪費(fèi)。

其二，公司高管頻繁更換、辭職，原始股東忙于套現(xiàn)。2009年9月，綠大地董事黎鋼、董事趙國(guó)權(quán)因股權(quán)變動(dòng)辭職。2010年5月，綠大地董事鐘佳富因個(gè)人原因辭職，總經(jīng)理也換由原昆明市商務(wù)局局長(zhǎng)王光中擔(dān)任。2010年6月，公司監(jiān)事會(huì)召集劉玉紅因“個(gè)人原因”辭職，此外，綠大地財(cái)務(wù)總監(jiān)一職也屢屢換人。2009年5月，財(cái)務(wù)總監(jiān)蔣凱西免職；公司董事、常務(wù)副總王躍光兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)；2010年王躍光辭職，改由李鵬兼任。據(jù)統(tǒng)計(jì)，綠大地上市前招股說(shuō)明書(shū)上所列的9名“董事會(huì)成員”目前僅剩下2人。由此看出綠大地公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)很混亂。董事會(huì)制度是公司治理的核心內(nèi)容，科學(xué)的董事會(huì)制度是公司治理的關(guān)鍵。對(duì)于董事會(huì)的頻繁變更，可能會(huì)降低董事會(huì)成員之間的磨合度，產(chǎn)生利益的重新協(xié)調(diào)，可能會(huì)導(dǎo)致一段時(shí)間的董事空白，對(duì)董事會(huì)的決策有較大的負(fù)面影響。而且綠大地公司董事與經(jīng)理人員之間的兼任，使得董事會(huì)的監(jiān)督職能弱化。董事會(huì)成員與經(jīng)理人員的高度重疊，使董事會(huì)為內(nèi)部人員大開(kāi)方便之門(mén)，難以形成正確的決策。董事會(huì)的作用相當(dāng)于細(xì)胞的內(nèi)膜系統(tǒng)，安排著細(xì)胞內(nèi)的生命活動(dòng)，并實(shí)行質(zhì)量監(jiān)控，在與細(xì)胞其他組織密切聯(lián)系的同時(shí)也保持著自己的獨(dú)立性，使得一些活動(dòng)能夠準(zhǔn)確進(jìn)行，同時(shí)對(duì)物質(zhì)的合成、運(yùn)輸?shù)冗M(jìn)行監(jiān)控。若是不能正常發(fā)揮其功能，勢(shì)必會(huì)造成細(xì)胞功能的紊亂，各項(xiàng)職能不能順利發(fā)揮。限售股份解禁后，減持股份是大股東與高管的權(quán)利。只要沒(méi)有違規(guī)，在什么時(shí)候、什么價(jià)格下進(jìn)行減持，大股東與高管享有絕對(duì)的自主權(quán)。但是，如果其在股價(jià)處于高位時(shí)利用減持的方式來(lái)套利，則值得商榷。大股東套現(xiàn)行為，是出于對(duì)企業(yè)沒(méi)有信心，他們不再把心思放在經(jīng)營(yíng)管理上，反而一門(mén)心思維護(hù)自己的利益，這種鮮明的資本家的自利行為，使得公司最終成為“棄兒”。

2008年綠大地曾發(fā)布了《云南綠大地生物科技股份有限公司公司治理情況自查報(bào)告》，報(bào)告中提到：“外部人”模式公司治理結(jié)構(gòu)和外部獨(dú)立董事制度已經(jīng)成為我國(guó)上市公司公司治理的基本架構(gòu)，公司成立了董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)、提名委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)、并且在四個(gè)專門(mén)委員會(huì)中除了戰(zhàn)略委員會(huì)外，其他委員會(huì)主任委員均為獨(dú)立董事?lián)?，?dú)立董事人數(shù)占大多數(shù)，為了保證公平的對(duì)待所有股東尤其是中小股東的利益。然而在實(shí)施過(guò)程中顯然沒(méi)有保證公平，股東同時(shí)是董事會(huì)成員，多數(shù)董事兼任高管，這不利于公司董事會(huì)正確發(fā)揮其監(jiān)督?jīng)Q策的作用。

對(duì)于綠大地在公司治理結(jié)構(gòu)方面出現(xiàn)的問(wèn)題的對(duì)策，可以從細(xì)胞的某些調(diào)節(jié)機(jī)制得到一些借鑒意義。

細(xì)胞外液即內(nèi)環(huán)境，是指細(xì)胞生活的液體環(huán)境。細(xì)胞外液含有調(diào)節(jié)細(xì)胞生命活動(dòng)的各種激素和細(xì)胞代謝的各種產(chǎn)物等，和細(xì)胞有著密切的聯(lián)系。當(dāng)細(xì)胞出現(xiàn)病變時(shí)，形態(tài)和結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生一些相應(yīng)的改變，從而使內(nèi)環(huán)境中的修復(fù)因子能夠特異性識(shí)別這些病變細(xì)胞，從而引發(fā)一系列的反應(yīng)，要么使細(xì)胞溶解，要么使細(xì)胞恢復(fù)正常的生命活動(dòng)。由此可知，一個(gè)公司的內(nèi)部出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，就要被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，即加強(qiáng)外部監(jiān)管作用。然而，如何強(qiáng)化外部監(jiān)管呢？如今，我國(guó)上市公司受到政府監(jiān)督（如財(cái)政、審計(jì)、稅務(wù)、證券監(jiān)管等部門(mén)）、社會(huì)監(jiān)督（如注冊(cè)會(huì)計(jì)師、社會(huì)輿論等）在內(nèi)的外部監(jiān)督體系的監(jiān)管?？墒牵@樣龐大的一個(gè)監(jiān)督體系由于功能交叉、分散管理、缺乏信息溝通等，其監(jiān)督效果并不令人滿意。微觀世界里，細(xì)胞外液構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜、龐大的體系，其中富含各種生物分子，但是它們之間既相互聯(lián)系，又各司其職。鑒于此，對(duì)公司進(jìn)行外部監(jiān)管，財(cái)政、審計(jì)、稅務(wù)等部門(mén)應(yīng)合理分工，簡(jiǎn)歷崗位責(zé)任制并注意加強(qiáng)彼此間的信息交流、定期互通情報(bào)，形成有效的監(jiān)督合力；抓好對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)質(zhì)量的監(jiān)管，使注冊(cè)會(huì)計(jì)師的社會(huì)監(jiān)督職責(zé)到位，鼓勵(lì)各新聞媒體對(duì)企業(yè)違法違紀(jì)行為曝光，充分發(fā)揮輿論監(jiān)督的作用。

對(duì)于公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的董事會(huì)獨(dú)立性和股東套現(xiàn)問(wèn)題，我們可以從細(xì)胞內(nèi)膜系統(tǒng)內(nèi)質(zhì)網(wǎng)的蛋白質(zhì)質(zhì)量監(jiān)控作用得到一些啟發(fā)。當(dāng)某些細(xì)胞內(nèi)外因素使細(xì)胞內(nèi)質(zhì)網(wǎng)生理功能發(fā)生紊亂，鈣穩(wěn)態(tài)失衡，未折疊及錯(cuò)誤折疊的蛋白質(zhì)在內(nèi)質(zhì)網(wǎng)腔內(nèi)超量積累時(shí)，細(xì)胞會(huì)激活一些相關(guān)信號(hào)通路，引發(fā)內(nèi)質(zhì)網(wǎng)應(yīng)激反應(yīng)，使內(nèi)質(zhì)網(wǎng)發(fā)揮其質(zhì)量監(jiān)控作用。內(nèi)質(zhì)網(wǎng)在發(fā)揮其質(zhì)量監(jiān)控作用時(shí)，能夠區(qū)別對(duì)待錯(cuò)誤折疊蛋白質(zhì)和看似錯(cuò)誤的部分折疊，然后引發(fā)一系列分子伴侶和折疊酶對(duì)錯(cuò)誤蛋白進(jìn)行修復(fù)。內(nèi)質(zhì)網(wǎng)之所以能夠完成這樣的功能，是由于它聯(lián)系了細(xì)胞核、細(xì)胞質(zhì)和細(xì)胞膜這幾大細(xì)胞結(jié)構(gòu)，并且有其自身的獨(dú)立性。正如董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中應(yīng)該達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)一樣。在公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，如果內(nèi)部董事成員過(guò)多，就會(huì)失去董事對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督控制作用。我國(guó)《公司法》規(guī)定，董事是由股東委派，因此非流通股股權(quán)才會(huì)影響董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)。綠大地公司的董事與高管兼任，為股東套現(xiàn)提供了便利。因此，提高董事的獨(dú)立性是解決問(wèn)題的關(guān)鍵，而獨(dú)立董事制度的引進(jìn)為這一問(wèn)題的解決找到了突破口。具體措施有以下幾點(diǎn)：增加獨(dú)立董事的數(shù)量，并且明確獨(dú)立董事的條件；優(yōu)化獨(dú)立董事專業(yè)背景結(jié)構(gòu)；提高獨(dú)立董事的知情權(quán)。

綜上所述，我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)確實(shí)出現(xiàn)了某些問(wèn)題，但這些并不是不能解決的，只要政府、社會(huì)、公司自身?yè)?dān)負(fù)起自己的責(zé)任，制定相關(guān)的積極的政策，我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀一定能夠得到改觀，公司前途一片光明。

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