第一篇：7家A股和5家H股超市上市公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)估值的對比分析

7家A股和5家H股超市上市公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)估值的對比分析我們選取了7家A股（永輝超市、步步高、新華都、人人樂、華聯(lián)綜超、中百集團、三江購物）和5家H股超市子行業(yè)上市公司（聯(lián)華超市、華潤創(chuàng)業(yè)、物美商業(yè)、京客隆、高鑫零售），在數(shù)據(jù)可獲得的情況下，對比分析其在經(jīng)營指標、財務(wù)數(shù)據(jù)、估值等方面的差異情況。本報告試圖在擴張及成長這一超市企業(yè)最被關(guān)注的指標基礎(chǔ)上，對比分析其經(jīng)營效率、費用控制及內(nèi)生增長等內(nèi)在數(shù)據(jù)，為投資者了解這些公司的經(jīng)營情況提供參考，并為挖掘優(yōu)質(zhì)超市企業(yè)拋磚引玉。

1.擴張戰(zhàn)略和經(jīng)營效率分析：（1）在不考慮同店增長和自身開店能力不同等因素的情況下，超市公司的外延擴張有效推動了收入規(guī)模的快速增長；（2）單店收入和單店面積與公司所經(jīng)營的業(yè)態(tài)有非常密切的關(guān)系，目前大部分超市企業(yè)均涉及多種業(yè)態(tài)，包括大賣場、賣場、標超和便利店等，公司經(jīng)營何種業(yè)態(tài)以及各業(yè)態(tài)在門店中的占比均會對公司平均單店收入和單店面積產(chǎn)生較大影響，一般來說，單店收入與單店面積具有正相關(guān)關(guān)系，2010年超市公司的平均單店收入為7589萬元，平均單店面積為8823平米。

2.財務(wù)指標分析：（1）超市企業(yè)銷售規(guī)模的增長主要來源于兩方面的貢獻：同店增長和外延擴張；其中同店增速主要取決于CPI的變化、門店內(nèi)部的調(diào)整改善、區(qū)域消費環(huán)境及競爭環(huán)境等，而外延擴張則需重點關(guān)注公司的展店速度，2008-10年樣本超市企業(yè)的收入平均復(fù)合增速為18.63%；（2）超市公司2010年的銷售管理費用率從15%-20%不等，這與各公司在費用控制能力以及收入規(guī)模和增速方面的差異有關(guān)；（3）各公司在綜合毛利率和凈利潤率方面的差異不顯著，分別在20%和2.2%左右波動。

3.A股超市公司2011年P(guān)E為33倍（剔除華聯(lián)綜超），較H股PE為21倍的估值溢價明顯。目前，我們重點覆蓋的A股超市公司2011年P(guān)E為39倍，其中，剔除華聯(lián)綜超后的PE均值為33倍，相對H股21倍的估值仍有57%的溢價；A股超市公司相對H股的估值溢價已存在較長時間，我們認為這這要由于以下原因：（1）目前A股大部分的超市企業(yè)正處于高速擴張期，相對于港股企業(yè)來說，其規(guī)模和市值均有較大的成長空間；（2）大部分A股超市企業(yè)是08年之后上市的，部分次新股拉高了行業(yè)的平均估值水平。

4.風(fēng)險與不確定性。市場系統(tǒng)風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險，新興消費業(yè)態(tài)對傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)帶來的渠道競爭風(fēng)險，外資競爭風(fēng)險。