第一篇：全面深度解讀資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī),“勢”不可擋順“勢”而為

全面深度解讀資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)，“勢”不可擋順“勢”而

為

11月17日，央行官網(wǎng)顯示中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合征求意見《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，此次征求意見稿與之前2月流傳的內(nèi)審稿相比就更加明確了，猜測正式稿應(yīng)該變化不會太大。對于金融機構(gòu)及從業(yè)人員來說，再忙也得靜下心來研究下了，因為影響極為深遠，商投君也花了一個周末的時間來研讀。

一、資管業(yè)務(wù)與資管產(chǎn)品的定義 解讀：這點比較好理解，但有三個比較重要的問題：1.銀行保本理財產(chǎn)品屬不屬于資管產(chǎn)品，適不適用于本指導(dǎo)意見？這個比較確定，不屬于不適用。在銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行膭偘l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017上半年）》也專門對保本理財?shù)男再|(zhì)進行了說明，保本理財實際是國際通行的結(jié)構(gòu)性存款，納入銀行表內(nèi)核算，視同存款管理，需要繳納存款準備金和存款保險基金。這與《指導(dǎo)意見》對剛兌的罰則思路是一致的，銀行非保本理財剛兌相當(dāng)于保本理財，當(dāng)然處罰首先就是按照存款補繳存款準備金和存款保險基金，然后才是罰款。2.契約式私募基金、有限合伙制私募基金屬于資管產(chǎn)品嗎？指導(dǎo)意見中第29條“非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外?！痹诖鹩浾邌?，對“國家另有規(guī)定的除外”進行了解釋，主要指私募基金的發(fā)行和銷售，對私募基金的發(fā)行和銷售法規(guī)另有規(guī)定的從其規(guī)定，沒有規(guī)定的適用本指導(dǎo)意見。這樣的意思傾向于將私募基金也作為資管產(chǎn)品，然而卻又帶來幾個歧義點：1）第2條將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定義限定于金融機構(gòu)，而契約式私募基金、有限合伙制私募基金的管理人基本又不是金融機構(gòu)，在規(guī)定上就顯得有些隨意了。2）如果私募基金也屬于資管產(chǎn)品，那就意味著有限合伙制私募基金也受制于至多“兩層嵌套”的基本規(guī)定。那就意味著，之前常見的交易結(jié)構(gòu)也被限制了，如銀行理財通過資管計劃投資于有限合伙基金的LP的模式（理財+資管計劃+有限合伙）可以打叉了，再如已經(jīng)有兩層有限合伙的FOF基金（有限合伙+有限合伙），銀行理財、信托等資管資金是沒辦法投了。3）如果私募基金也屬于資管產(chǎn)品，那對有限合伙制私募基金來說，是否對合伙財產(chǎn)份額優(yōu)先劣后比例同樣必須滿足《指導(dǎo)意見》第二十條分級杠桿的限制呢？權(quán)益類1：1，固定資產(chǎn)類3：1，其他類2：1。3.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用《指導(dǎo)意見》，那私募ABS業(yè)務(wù)呢？并不是所有的ABS業(yè)務(wù)均不適用《指導(dǎo)意見》，前提是金融監(jiān)管部門頒布規(guī)則開展的ABS業(yè)務(wù)。換一個角度來理解，就是場內(nèi)ABS業(yè)務(wù)不適用（指上交所、深交所、銀行間市場），但對場外ABS業(yè)務(wù)是要適用的（如地方金交所、互金平臺等）。所以私募ABS業(yè)務(wù)，適不適用首先要區(qū)分場內(nèi)還是場外的，場內(nèi)也有私募?，F(xiàn)在市場上比較火爆的便是場外私募ABS，場外私募ABS業(yè)務(wù)要受《指導(dǎo)意見》約束，而場內(nèi)私募ABS業(yè)務(wù)不受。

二、資管機構(gòu) 解讀：1.商業(yè)銀行設(shè)立資管子公司將成趨勢銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)都屬于資產(chǎn)管理機構(gòu)，然而如果從組織架構(gòu)來說，可能對商業(yè)銀行最為巨大了。證券、期貨、保險設(shè)立資管子公司現(xiàn)行已經(jīng)比較普遍了，而且其資管業(yè)務(wù)也與其他業(yè)務(wù)交叉較小，相對獨立性也較強。然而對商業(yè)銀行來說就不一樣了，設(shè)立理財資管子公司的沒有一家，目前基本都是設(shè)立了專門的理財資管業(yè)務(wù)部門。雖然《指導(dǎo)意見》沒有強制要求一定設(shè)立理財資管子公司，但一條“第三方托管”的要求，讓主流銀行都會去設(shè)立理財資管子公司的。目前具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，過渡期2019年6月30日前也可以，但過渡期后哪家有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行放棄本行托管呢，那就只有設(shè)立理財資管子公司了。

可以預(yù)見最晚2019年6月30日后，上述銀行的理財業(yè)務(wù)部門如資管部，基本都會獨立出去設(shè)立專門的資管子公司了。這對商業(yè)銀行來說，是機會還是挑戰(zhàn)呢，對銀行資管部門的的員工來說，是好事還是壞事呢？不像券商等資管業(yè)務(wù)與券商其他條線相對比較隔離，而銀行的資管部門是很難與分支行、與其他資產(chǎn)部門、技術(shù)、風(fēng)控等部門分割開的。那怎么考核？那與銀行其他部門的利益如何切割？既然設(shè)立子公司，那子公司全鏈條的職能部門是與母銀行共享，還是有自己獨立的一套人馬呢？2.禁止金融機構(gòu)資金池運作，允許一定程度的期限錯配“滾動發(fā)行、集合運作、分離定價”被嚴格禁止，期限錯配留了口子，同時要求加強對期限錯配的流動性風(fēng)險管理和資管產(chǎn)品的久期管理。對期限錯配的容忍還是值得稱贊的，禁止期限錯配是違背金融規(guī)律的。3.監(jiān)管處罰到個人，資管從業(yè)人員職業(yè)風(fēng)險增大《指導(dǎo)意見》相較2月內(nèi)審稿新增對資管從業(yè)人員的處罰條款，處罰力度可高至取消從業(yè)資格及資管全行業(yè)從業(yè)禁止。資管從業(yè)人員頭上懸起一把利劍。

三、資管產(chǎn)品 01資管產(chǎn)品分類解讀：資管產(chǎn)品有公募和私募及開放式和封閉式之分，從投資性質(zhì)還有固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類、混合類等四種。1.商業(yè)銀行理財投資范圍發(fā)生巨變，去通道化條件成就？ 通道業(yè)務(wù)的發(fā)展其中一個最主要的原因就是商業(yè)銀行理財資金投資范圍受限，需要借助于信托計劃、資管計劃等擴大投資范圍。按照之前理財資金的投資范圍，不得直接投資于未上市企業(yè)股權(quán)、二級市場股票及定向增發(fā)股票等，這樣銀行要做這類業(yè)務(wù)，就必然需要借助通道去投資。之前銀監(jiān)之所以這樣規(guī)定，我想可能出于兩方面考慮，一是未上市企業(yè)股權(quán)和股票投資，風(fēng)險較大，理財產(chǎn)品不宜進入；二是法律法規(guī)不允許銀行直接股權(quán)投資，那理財計劃也應(yīng)當(dāng)一樣。然而事與愿違，如果是第一方面則輕松通過借助通道予以破解，如果是第二方面，則在現(xiàn)行條件下沒有多大意義，商業(yè)銀行與商業(yè)銀行理財產(chǎn)品要做區(qū)分，一個是自營業(yè)務(wù)，一個是代客業(yè)務(wù)。那現(xiàn)在商業(yè)銀行理財與其他資管產(chǎn)品投資范圍一樣，能夠投資于股票，私募理財產(chǎn)品也能投資于未上市企業(yè)股權(quán)。那就意味著銀行理財投資根本就不需要通道了。商投君對這一變化太驚喜了，甚至有點懷疑是不是自己理解錯了。資管產(chǎn)品能“兩層嵌套”，即資管產(chǎn)品能且只能再投資于至多一層資管產(chǎn)品，是否是為銀行理財?shù)耐顿Y專門留的，銀行理財有的投資還需要借托一層通道。但如果這樣理解，又與資管產(chǎn)品統(tǒng)一規(guī)范的精神不相一致了。而且與內(nèi)審稿連兩層嵌套都不允許相比，新規(guī)允許兩層嵌套，可能更多考慮不同資管機構(gòu)的對不同資產(chǎn)的管理能力不一樣，可能委投還是有其存在合理性。2.資管統(tǒng)一新規(guī)下，商業(yè)銀行理財如何投資于未上市企業(yè)股權(quán)？1）從資產(chǎn)端來說，如果我上一點理解無誤的話，商業(yè)銀行理解投資于未上市企業(yè)股權(quán)更加方便。首先，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品能直接投資于有限合伙企業(yè)，成為LP。以前我們必須通過資管計劃或信托計劃成為LP，現(xiàn)在就不需要了。其次，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品能直接投資于有限責(zé)任公司股權(quán)。2）從資金端來說，要投資于未上市企業(yè)股權(quán)，必須是封閉式私募理財產(chǎn)品，如果要設(shè)計成固定收益類理財產(chǎn)品（合格投資者投資單只產(chǎn)品不低于30萬），則相對于理財產(chǎn)品有少于20%的部分資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)；如果要設(shè)計成混合類理財產(chǎn)品（合格投資者投資單只產(chǎn)品不低于40萬），則相對于理財產(chǎn)品最多有接近80%的部分資金可投資于未上市企業(yè)股權(quán)；如果要設(shè)計成權(quán)益類理財產(chǎn)品，則需要報銀行批準，且合格投資者投資單只產(chǎn)品不低于100萬，對投資者的要求更高，募集更加困難。因此銀行理財投資于未上市企業(yè)股權(quán)難點可能還在于私募理財產(chǎn)品的銷售了。3.資管統(tǒng)一新規(guī)下，商業(yè)銀行理財如何投資于二級市場股票和定增？從資產(chǎn)端，與投資非上市企業(yè)股權(quán)類似，也更加簡化了。從資金端，與投資非上市公司企業(yè)股權(quán)相比限制則少很多了，因為公募理財產(chǎn)品也可以投資于股票和定增了，資金募集更加容易了，則可投資的規(guī)模更大了。以后在上市公司股東名單中將會出現(xiàn)更多類似“XX銀行理財計劃”或“XX銀行資管子公司理財計劃”等等，而不像現(xiàn)在需要穿個馬甲，以XX信托計劃/信托公司或XX資管計劃/資管公司的身份出現(xiàn)了。

4.公募資管產(chǎn)品可投資金融衍生品，金融衍生品發(fā)展有保障2月內(nèi)審稿規(guī)定公募產(chǎn)品不可投資金融衍生品，而征求意見稿允許投資。這對期貨等行業(yè)倒是一個利好消息，也滿足了市場多元化的投資需求。5.“合格投資者”標準得到統(tǒng)一現(xiàn)行可能銀行、信托、券商資管等對“合格投資者”的標準不一，主要從投資者資產(chǎn)實力和單只產(chǎn)品投資金額兩個方面規(guī)定，投資者資產(chǎn)實力要求略高于原各行業(yè)監(jiān)管部門規(guī)定，但單只產(chǎn)品起投金額打破了100萬的通常標準，固定收益類和混合類資管產(chǎn)品起投金額分別降至30萬和40萬。6.標與非標債權(quán)的認定有望得到最后確定標與非標的界定，對商業(yè)銀行理財來說關(guān)系巨大，35%和4%的界線決定了非標的規(guī)模?！吨笇?dǎo)意見》對標準化債權(quán)做了一個定義，即“指在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)”。爭議點就在于哪些交易市場是金融監(jiān)督管理部門批準的，這些市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)哪些符合合理公允價值和較高流動性的標準。銀登中心掛牌的債權(quán)產(chǎn)品、北金所債權(quán)融資計劃等是否屬于標準化債權(quán)監(jiān)管部門不久就會制定規(guī)則明確。02資管產(chǎn)品杠桿解讀：關(guān)于資管產(chǎn)品杠桿，《指導(dǎo)意見》規(guī)定的很全面，對負債杠桿、分級杠桿，甚至對投資人融資杠桿進行了限制，這是供給側(cè)改革“去杠桿”的大政策背景下至關(guān)重要的一環(huán)。去杠桿首先必然是金融去杠桿，而金融去杠桿很重要的一環(huán)便是資管產(chǎn)品去杠桿。負債杠桿主要限制了拆借、質(zhì)押回購等形成的投資杠桿，是資管產(chǎn)品本身。而融資杠桿的限制，包括個人必須自有資金、企業(yè)不能資產(chǎn)負債率過高及不得以資管份額質(zhì)押融資。其中資產(chǎn)負債率過高的不能投，個人感覺更多針對的就是國有企業(yè)，國有企業(yè)通過銀行、債券等市場籌措低成本資金，然后購買理財?shù)荣Y管產(chǎn)品套利，如此規(guī)定也有利于國有企業(yè)去杠桿。而對于分級杠桿：1.分級杠桿將大幅萎縮分級杠桿體現(xiàn)的是不同的投資人之間，優(yōu)先劣后比固定收益類產(chǎn)品要求3：1以內(nèi)，權(quán)益類1：1以內(nèi)，其他類便是2：1以內(nèi)，這跟目前的監(jiān)管規(guī)定及實踐差不多，最具威力的是資管產(chǎn)品不得分級的情形。由于《指導(dǎo)意見》對投資人和底層資產(chǎn)是穿透來看的，這意味著資管產(chǎn)品即使兩層嵌套，只要分級，意味著任何一層資管產(chǎn)品）：1）不能是公募產(chǎn)品，如果要實現(xiàn)分級杠桿，則資金來源必須對接的是私募資管產(chǎn)品；2）不能是開放式私募產(chǎn)品，則意味是必須是封閉式私募理財產(chǎn)品；3）不能單一投資標的超過50%，則意味著是該兩層資管產(chǎn)品都必須是多個投資標的。4）投資股票債券等標準化資產(chǎn)的比例不能超過50%，意味著非標準化資產(chǎn)要超過50%，實際就是在限制對股票債券等資產(chǎn)的杠桿投資?？偨Y(jié)下來就是，如果兩層嵌套，任何一層資管產(chǎn)品要分級，兩層資管產(chǎn)品都必須是封閉式私募資管產(chǎn)品，且投資單一標的不能超過50%，股票債券等標準化資產(chǎn)不能超過50%。而且分級資管產(chǎn)品不得對優(yōu)先級保體保收益。分級杠桿的難度大大增加。2.場外私募ABS業(yè)務(wù)將受到致命打擊前面有介紹場外私募ABS業(yè)務(wù)是受《指導(dǎo)意見》約束的，至少在兩個方面受到嚴重打擊：1）ABS業(yè)務(wù)分級比例遠超《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，固定收益類的僅3：1，目前的場外ABS大都高于3：1.2）ABS業(yè)務(wù)的投資標的單一，而按照《指導(dǎo)意見》，要分級必須單一投資標的不能超過50%，而目前很多場外私募ABS業(yè)務(wù)投資標的是單一的。03消除多層嵌套和通道解讀：資管產(chǎn)品嵌套至多兩層（不包括公募證券投資基金），且第一層資管機構(gòu)（委托機構(gòu)）對第二層資管機構(gòu)（受托機構(gòu)）要盡職調(diào)查，實施名單制管理。這里有個問題對以后交易結(jié)構(gòu)方案設(shè)計影響較大的便是有限合伙制私募基金算不算資管產(chǎn)品，算與不算都有其合理性，也有其不合理性。希望在正式稿或監(jiān)管部門細則上有比較明確的說法。關(guān)于消除通道，如果資管產(chǎn)品投資范圍、杠桿約束等都一致的話，自然就消除了，誰還愿意走那么多通道啊。04凈值管理、打破剛兌解讀：《指導(dǎo)意見》強行要求所有資管產(chǎn)品凈值化管理，這對商業(yè)銀行理財?shù)挠绊懽顬榫薮?。?017年上半年銀行業(yè)理財市場報告，截至2017年6月末，凈值類理財余額2.13萬億元，占全部銀行理財余額僅7.51%。銀行理財?shù)膬糁祷芾砀脑烊沃氐绤s不遠了，有的銀行凈值化方面走在比較前面，如招行，也有些銀行可能還沒有凈值化理財產(chǎn)品。銀行理財?shù)膬糁祷芾砀脑鞂ψ咴趦糁祷懊娴你y行資管部員工來說是大大的際遇啊，跳槽身價往上漲了。打破剛兌的前提是凈值化管理，雖然目前銀行理財?shù)膬糁诞a(chǎn)品可能是偽凈值，但如果沒有凈值化管理就更談不上剛兌打破的問題了?！吨笇?dǎo)意見》厲害的是對剛沖的認定不僅從最終結(jié)果上看，從行為過程上也進行認定。違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進行保本保收益、采取滾動發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移、自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付等都屬于剛兌。05資本和風(fēng)險準備金計提解讀：這點理解兩個方面，一是資本和風(fēng)險準備金的計提不是針對投資資產(chǎn)信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的，即投資風(fēng)險的，更多針對是操作風(fēng)險的，不是說產(chǎn)品兌付不了了用這個準備金來兌付；二是按《答記者問》，現(xiàn)行各行業(yè)監(jiān)管對資管產(chǎn)品資本和風(fēng)險準備金已經(jīng)有所要求，但不需要雙重計提，監(jiān)管機構(gòu)會根據(jù)《指導(dǎo)意見》再另行制定細則進行規(guī)范，也即是說各行業(yè)監(jiān)管部門會修訂原有的資本和風(fēng)險準備金計提要求。

四、資管監(jiān)管 解讀：要看懂未來貨幣及金融監(jiān)管政策的趨勢，周小川那篇《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線》的文章一定得看，商投君也寫過一篇分析文章，可惜可能由于敏感被刪了。周小川那篇文章提綱挈領(lǐng)，代表著未來幾年的政策趨向。

第二篇：資管新規(guī)深度解讀

事件

4月27日，央行等四部門正式發(fā)布資管新規(guī)細則，過渡期延長至2020年底。資管新規(guī)細則具體有哪些變化？這些變化會帶來哪些影響？資管新規(guī)落地會對未來的金融環(huán)境帶來怎樣的變革？

1策略

1、資管新規(guī)正式稿與預(yù)期相比有所寬松，正式稿最大的超預(yù)期之處是過渡期延長至2020年底。相比征求意見稿的2019年6 月額外增加1年半，超出市場預(yù)期。

2、除過渡期超出市場預(yù)期之外，其他主要核心條款與征求意見稿基本一致。值得注意的主要不同點如下：（1）對私募產(chǎn)品的采用“優(yōu)先劣后”分級的限制有所放松，原先征求意見稿中規(guī)定，只有滿足了一定限制條件的封閉式私募產(chǎn)品才可以設(shè)計為

分級產(chǎn)品，正式稿中，只要是封閉式私募產(chǎn)品均可以設(shè)計為分級產(chǎn)品。（2）私募投資基金適應(yīng)私募投資基金專門法律法規(guī)，法律法規(guī)沒有明確規(guī)定的才按照資管新規(guī)要求執(zhí)行。此前征求意見稿中并沒有對私募投資基金進行這種特殊化處理。（3）對

銀行公募產(chǎn)品（銀行理財）投資股票的限制可能會略有放松。征求意見稿中規(guī)定，銀行發(fā)行權(quán)益類公募產(chǎn)品，須經(jīng)監(jiān)管部門批

準，正式稿中將這一條刪掉了；（4）對標準債權(quán)的定義進行了細化；（5）對采用攤余成本法計算產(chǎn)品凈值進行了細化。

3、短期來看，各類金融機構(gòu)進行資產(chǎn)調(diào)整時可能會造成短期股票市場波動；長期來看，大資管行業(yè)資金在最終進行資產(chǎn)配置時，依然要面對當(dāng)前限制非標的監(jiān)管環(huán)境，因此波動率更低的藍籌股標準資產(chǎn)受益。

4、此次資管新規(guī)過渡期超預(yù)期延長是政府不希望中期信用過度緊縮的第三個信號。上周（4月17日）央行實施定向降準1 個百分點，反映了央行不希望中期信用過度緊縮，本周政治局會議“持續(xù)擴大內(nèi)需+保證信貸健康發(fā)展”是政府不希望信用過度

緊縮的第二個信號，此次資管新規(guī)過渡期超預(yù)期延長，則進一步驗證了我們的預(yù)判。我們在4月2日二季度策略報告《折返跑，再均衡》中對于“溫和通脹去杠桿的要義是防止信用緊縮對經(jīng)濟造成沖擊，要將名義GDP增速與名義利率之差維持在舒適水平之上”的預(yù)判初步驗證。信用最緊的階段或已在一季度過去，未來信用將邊際緩和，名義GDP增速也將得到保證。

5、我們再次重申4月2日《折返跑，再均衡》中對于二季度會發(fā)生三個預(yù)期差糾偏的判斷。（1）經(jīng)濟增長較市場預(yù)期樂觀，市場認為信用會過度下滑但我們認為是這是重沙盤推演而輕應(yīng)對，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對穩(wěn)定背景下，定向降準是定向緩和信用的第一個信號，政治局會議強調(diào)“擴大內(nèi)需+保證信貸穩(wěn)定增長”是第二個信號，資管新規(guī)過渡期超預(yù)期延長是第三個信號；

（2）銀行間流動性難以變得更寬，這在近期的市場上已經(jīng)有所顯現(xiàn)；3）風(fēng)險偏好結(jié)構(gòu)性的分化會適度修正，避險情緒可能略

有緩和，而新經(jīng)濟的躁動會略有消退。

6、繼定向降準和政治局會議以及資管新規(guī)接連釋放信號，市場一致預(yù)期的“寬貨幣緊信用組合”將演變成“貨幣沒那么寬，信用沒那么緊”組合，我們對于“折返跑行情要勇于做逆向投資—當(dāng)一種風(fēng)格相對比較極致的時候需要勇敢地做逆向投資”的預(yù)判正在進一步實現(xiàn)。我們維持A股處于慢牛中的震蕩期判斷，對于絕對收益投資者，仍需要適度控制倉位觀察更明確的信用緩和（社融企穩(wěn)）與中美貿(mào)易摩擦演進；對于相對收益投資者，“折返跑，再均衡”更清晰，繼續(xù)建議優(yōu)先配置調(diào)整充分的大周期（煤炭/銀行/地產(chǎn)/券商等），戰(zhàn)略配置具備產(chǎn)能擴張潛力的中游制造（醫(yī)藥化工/材料包裝/機械設(shè)備）以及大眾消費（醫(yī)藥/一般零售/食品加工），成長挖掘α景氣度與估值匹配（中藥/傳媒），主題關(guān)注新零售、半導(dǎo)體、鄉(xiāng)村振興。

2宏觀

對比正式稿和征求意見稿的差異，主要有四點：

1、市值計價標準是否一刀切問題。正式稿承認部分資產(chǎn)尚不具備市值計價的條件，可以用金融資產(chǎn)攤余成本法計量，這一點與征求意見稿不同，部分資產(chǎn)確實不具備公允價值，可以用攤余成本法。

2、過渡期時長問題。從2019年6月放寬到2020年底，給金融機構(gòu)一個充分的調(diào)整和轉(zhuǎn)型期間。延長的意義在于培育市場風(fēng)

險自擔(dān)、收益自享的成熟投資理念，降低過渡期以后資管產(chǎn)品，尤其是非標的續(xù)接難度。延長過渡期可以降低市場波動，尤其

是短期的波動。

3、非標界定標準問題。正式稿相對標準化資產(chǎn)的定義更加明確化明晰化，但是依然保留了對于“交易所”的標準，這跟征求意見稿是一樣的：“經(jīng)國務(wù)院同意的交易所市場交易”，但并沒有非常明確地給出是哪些交易所，這給未來的非標轉(zhuǎn)型留出了

余地。

4、杠桿率問題。杠桿率的調(diào)整，主要在于私募基金的分級，在征求意見稿中對于私募基金分級的要求，滿足一定條件之后的封閉式私募基金才被允許分級：

1、不能投資單一標的；

2、投資標準化資產(chǎn)要低于50%。正式稿中這兩個條件取消，變成只要是封閉式私募基金就能做分級。在杠桿率方面比征求意見稿略有放松。

這四塊內(nèi)容的調(diào)試反映了政策監(jiān)管層對于資管行業(yè)意圖：相對征求意見稿，在“破剛兌、阻斷監(jiān)管嵌套、非標處置”核心的

方向性問題沒有大的改變，但是對于細節(jié)性的問題根據(jù)實際操作的因素和難度進行了調(diào)整。總體相對于征求意見稿有所放松。

為什么監(jiān)管層面要做這樣的調(diào)試，首先看監(jiān)管層力推資管行業(yè)規(guī)范的出發(fā)點和意義是什么？正如這次央行有關(guān)負責(zé)人在答

記者問中提到的：央行和監(jiān)管層實際上承認資管業(yè)務(wù)對于滿足居民財富配置需求、調(diào)整社融結(jié)構(gòu)方面的意義，但是資管行業(yè)不

規(guī)范還存在問題：基金池剛兌會引發(fā)流動性的問題，使得金融體系的穩(wěn)定性下降。在這個背景下，資管新規(guī)的意圖在于重塑資

管業(yè)態(tài)、優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)?！斑^渡期設(shè)置、所有產(chǎn)品一刀切市值法”等這些細節(jié)性問題放松，體現(xiàn)了監(jiān)管層在不允許市場波動 的情況下推動資管行業(yè)規(guī)范的意圖，目的在于規(guī)范資管行業(yè)長期發(fā)展，重塑資管業(yè)態(tài)，金融結(jié)構(gòu)體系得到廓清。

對于市場的影響有哪些？短期影響有限，原因有：

1、正式稿、甚至是征求稿落地之前，已經(jīng)有不同版本的內(nèi)審稿版本。

2、監(jiān)管在很多方面做了補位，譬如把表外理財納入到MPA廣義信貸增速考核中，譬如把同業(yè)存單納入到同業(yè)負債小于總負債三分之一的考核，同時開展了“三三四十”業(yè)務(wù)整頓，所以整體來看，征求意見稿落地之前，市場的調(diào)整已經(jīng)開始了。征求意見稿落地之后市場的調(diào)整節(jié)奏也在推進。2016年三季度到2017年年末，基金公司的資管規(guī)?？s了近21%，券商資管的規(guī)模在 2017年一整年縮量在10%。目前來看，資管行業(yè)已經(jīng)做了一定程度的調(diào)試。其次，前期降準等措施實際上目的在于降低銀行負債端成本，有利于打開銀行表內(nèi)的信貸規(guī)模。從這兩點來說，對于資本市場的影響會減緩。

長期來看，整體利好。資管行業(yè)重塑，畢竟監(jiān)管套利空間減少了，未來資管行業(yè)的競爭將是金融機構(gòu)依托各自的優(yōu)勢展開的良性競爭，總體比以前是更加優(yōu)化的。比以前依靠資金池、依靠監(jiān)管套利這樣的業(yè)態(tài)模式會有一定的變化。

社融增速會因為資管新規(guī)而受多大程度影響？

我們對當(dāng)前非標絕對規(guī)模做過測算。值得強調(diào)的是，我們測算的非標是廣義口徑的，大于社融非標口徑。我們給出了估測

方法下的規(guī)模：

1、從資金端估測：當(dāng)前絕對社融規(guī)模在37萬億；

2、從資產(chǎn)端估測：規(guī)模在34萬億。進一步估算得到2018年非標縮量規(guī)模：廣義口徑非標縮量在1.4到3.7萬億，社融口徑非標縮量在1.3到2.8萬億。我們的這種估算方法實際上高估了非標縮量規(guī)模，即便給定在這樣的情況下，再假設(shè)年初給定的預(yù)期社融增速在12%，測算得到今年的社融增速仍能維持在10-11%。這就意味著2018年非標縮量情況下，社融增速依然可以比較穩(wěn)健。最后再強調(diào)一下，對于實體信貸總需求這塊，資管新規(guī)的影響是相對有限的。資管新規(guī)對長期金融業(yè)態(tài)重塑、實體融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，起到比較大的優(yōu)化作用。

3銀行

第一、資管新規(guī)核心落腳點在于打破剛兌，新增期限匹配要求、嵌套約束等規(guī)定會增加銀行操作難度，這會降低銀行客

戶的收益率，從而降低金融市場實際無風(fēng)險收益率，會提升高ROE高確定性資產(chǎn)的估值，對銀行板塊形成長期利好。

第二、靜態(tài)來看，資管新規(guī)對表外業(yè)務(wù)的約束將使得銀行中間業(yè)務(wù)收入增速放緩，而資管新規(guī)過渡期延長將緩解這一壓

力。第三、資管新規(guī)會導(dǎo)致之前違規(guī)操作派生存款路徑被切斷，銀行負債端壓力還會持續(xù)，未來需要央行繼續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣

來支持銀行體系的資金來源。銀行在現(xiàn)有資本和流動性監(jiān)管約束下，會加大低風(fēng)險權(quán)重的利率債資產(chǎn)及合規(guī)的信貸資產(chǎn)的投

放。關(guān)于影子銀行存款派生邏輯請參考我們前期報告。

第三篇：統(tǒng)一監(jiān)管時代來臨!一行三會發(fā)布資管新規(guī)征求意見稿(附要點)

統(tǒng)一監(jiān)管時代來臨！一行三會發(fā)布資管新規(guī)征求意見稿（附

要點）

為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，央行官網(wǎng)今日發(fā)布金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，以下為部分內(nèi)容要點：【打破剛性兌付】出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。【產(chǎn)品分類】固定收益類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%。【統(tǒng)一負債要求】每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。【規(guī)范資金池】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。同一金融機構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準?！鞠鄬忧短缀屯ǖ馈拷鹑跈C構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)?！举Y產(chǎn)組合管理】單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監(jiān)督管理部門另有規(guī)定的除外?！緩娀Y本和準備金計提要求】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金，或者按照規(guī)定計提操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準備。風(fēng)險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。【凈值管理】金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。按照公允價值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定?！痉旨壆a(chǎn)品設(shè)計】分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1?！局悄芡额櫋拷鹑跈C構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯?！颈O(jiān)管原則】機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空和套利。以下為《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》 全文：近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)的投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。按照黨中央、國務(wù)院決策部署，為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防范和控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，現(xiàn)提出以下意見：

一、【基本原則】規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要遵循以下原則：

（一）堅持嚴控風(fēng)險的底線思維，把防范和化解資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險放到更加重要的位置，減少存量風(fēng)險，嚴防增量風(fēng)險。

（二）堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的根本目標，既充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能，切實服務(wù)實體經(jīng)濟的投融資需求，又嚴格規(guī)范引導(dǎo)，避免資金脫實向虛在金融體系內(nèi)部自我循環(huán)，防止產(chǎn)品過于復(fù)雜，加劇風(fēng)險的跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。

（三）堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結(jié)合、機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，實現(xiàn)對各類機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的全面、統(tǒng)一覆蓋，采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。

（四）堅持有的放矢的問題導(dǎo)向，重點針對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴重、投機頻繁等問題，設(shè)定統(tǒng)一的標準規(guī)制，同時對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。

（五）堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，正確處理改革、發(fā)展、穩(wěn)定關(guān)系，堅持防范風(fēng)險與有序規(guī)范相結(jié)合，在下決心處置風(fēng)險的同時，充分考慮市場承受能力，合理設(shè)置過渡期，把握好工作的次序、節(jié)奏、力度，加強市場溝通，有效引導(dǎo)市場預(yù)期。

二、【資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)定義】資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。金融機構(gòu)為委托人利益履行勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

三、【資產(chǎn)管理產(chǎn)品】資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財產(chǎn)品，資金信托計劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見。

四、【產(chǎn)品分類】資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照募集方式的不同，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品。公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行。公開發(fā)行的認定標準依照《中華人民共和國證券法》執(zhí)行。私募產(chǎn)品面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行。資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準?！久魇井a(chǎn)品類型】金融機構(gòu)在發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，應(yīng)當(dāng)按照上述分類標準向投資者明示資產(chǎn)管理產(chǎn)品的類型，并按照確定的產(chǎn)品性質(zhì)進行投資。在產(chǎn)品成立后至到期日前，不得擅自改變產(chǎn)品類型。混合類產(chǎn)品投資債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和商品及金融衍生品類資產(chǎn)的比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行產(chǎn)品時予以確定并向投資者明示，在產(chǎn)品成立后至到期日前不得擅自改變。產(chǎn)品的實際投向不得違反合同約定，如需調(diào)整投資策略，與確定的投資性質(zhì)產(chǎn)生偏離，應(yīng)當(dāng)先行取得投資者同意，并履行登記備案等法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的程序。

五、【投資者】資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人。

（一）家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融監(jiān)督管理部門視為合格投資者的其他情形。合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。合格投資者同時投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標準執(zhí)行。

六、【投資者適當(dāng)性管理要求】金融機構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，加強投資者適當(dāng)性管理，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)不得通過對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行拆分等方式，向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負”的理念，打破剛性兌付。

七、【金融機構(gòu)及資管從業(yè)人員資質(zhì)要求】金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的管理體系和管理制度，公司治理良好，風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和問責(zé)機制健全。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人員的資格認定、培訓(xùn)、考核評價和問責(zé)制度，確保從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的人員具備必要的專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗和管理能力，充分了解相關(guān)法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定以及資產(chǎn)管理產(chǎn)品的法律關(guān)系、交易結(jié)構(gòu)、主要風(fēng)險和風(fēng)險管控方式，遵守行為準則和職業(yè)道德標準。對于違反相關(guān)法律法規(guī)以及本意見規(guī)定的金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員，依法采取處罰措施直至取消從業(yè)資格，禁止其在其他類型金融機構(gòu)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

八、【金融機構(gòu)受托管理職責(zé)和投資者保護】金融機構(gòu)運用受托資金進行投資，應(yīng)當(dāng)遵守審慎經(jīng)營規(guī)則，制定科學(xué)合理的投資策略和風(fēng)險管理制度，有效防范和控制風(fēng)險。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行以下管理人職責(zé)：

（一）依法募集資金，辦理產(chǎn)品份額的發(fā)售和登記事宜。

（二）辦理產(chǎn)品登記備案手續(xù)。

（三）對所管理的不同產(chǎn)品受托財產(chǎn)分別管理、分別記賬，進行投資。

（四）按照產(chǎn)品合同的約定確定收益分配方案，及時向投資者分配收益。

（五）進行產(chǎn)品會計核算并編制產(chǎn)品財務(wù)會計報告。

（六）依法計算并披露產(chǎn)品凈值，確定申購、贖回價格。

（七）辦理與受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動有關(guān)的信息披露事項。

（八）保存受托財產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動的記錄、賬冊、報表和其他相關(guān)資料。

（九）以管理人名義，代表投資者利益行使訴訟權(quán)利或者實施其他法律行為。

（十）金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他職責(zé)。金融機構(gòu)未按照勤勉盡責(zé)原則切實履行受托管理職責(zé)，造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。

九、【產(chǎn)品代銷】金融機構(gòu)代理銷售其他金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件。未經(jīng)金融管理部門許可，任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的銷售授權(quán)管理體系，明確代理銷售機構(gòu)的準入標準和程序，明確界定雙方的權(quán)利與義務(wù)，明確相關(guān)風(fēng)險的承擔(dān)責(zé)任和轉(zhuǎn)移方式。金融機構(gòu)代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的內(nèi)部審批和風(fēng)險控制程序，對發(fā)售機構(gòu)的信用狀況、經(jīng)營管理能力、市場投資能力、風(fēng)險處置能力等開展盡職調(diào)查，要求發(fā)售機構(gòu)提供詳細的產(chǎn)品介紹、相關(guān)市場分析和風(fēng)險收益測算報告，進行充分的信息驗證和風(fēng)險審查，確保代理銷售的產(chǎn)品符合本意見規(guī)定并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

十、【公募和私募產(chǎn)品的投資要求】【公募產(chǎn)品】公募產(chǎn)品主要投資風(fēng)險低、流動性強的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)另有規(guī)定外，不得投資未上市股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門的相關(guān)規(guī)定?，F(xiàn)階段，銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主。如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準，但用于支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外?！舅侥籍a(chǎn)品】私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)，并嚴格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。

十一、【投資限制及鼓勵】資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行投資應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定：

（一）【非標準化債權(quán)類資產(chǎn)】標準化債權(quán)類資產(chǎn)是指在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認定規(guī)則由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。其他債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。金融機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門制定的有關(guān)限額管理、風(fēng)險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準。行業(yè)金融監(jiān)督管理部門未制定相關(guān)監(jiān)管標準的，由人民銀行督促根據(jù)本意見要求制定與其他行業(yè)一致的監(jiān)管標準并予以執(zhí)行。金融機構(gòu)不得將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金直接或者間接投資于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門另行制定。

（二）【禁止投資的行業(yè)】資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權(quán)和股權(quán)投資的行業(yè)和領(lǐng)域。

（三）【鼓勵投資】鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。

（四）【外幣產(chǎn)品】跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品及業(yè)務(wù)、境內(nèi)外幣資產(chǎn)管理產(chǎn)品及業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)符合外匯管理有關(guān)規(guī)定。

十二、【信息披露和透明度】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者主動、真實、準確、完整、及時披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資者賬戶信息和主要投資風(fēng)險。國家法律法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定?！竟籍a(chǎn)品信息披露】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立嚴格的公募產(chǎn)品信息披露管理制度，明確定期報告、臨時報告、重大事項公告、投資風(fēng)險披露要求以及具體內(nèi)容、格式。在本機構(gòu)官方網(wǎng)站或者通過投資者便于獲取的方式，按照規(guī)定或者開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值，定期披露其他重要信息?！舅侥籍a(chǎn)品信息披露】私募產(chǎn)品的信息披露方式、內(nèi)容、頻率由產(chǎn)品合同約定，但金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)至少每季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。【固定收益類產(chǎn)品信息披露】除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外，金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露和提示固定收益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的融資客戶、項目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況等?！緳?quán)益類產(chǎn)品信息披露】除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外，金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露和提示權(quán)益類產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險以及股票價格波動情況等?！旧唐芳敖鹑谘苌奉惍a(chǎn)品信息披露】除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外，金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)在顯要位置向投資者充分披露商品及金融衍生品類產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施以及衍生品公允價值變化等?！净旌项惍a(chǎn)品信息披露】除資產(chǎn)管理產(chǎn)品通行的信息披露要求外，金融機構(gòu)還應(yīng)當(dāng)向投資者清晰披露混合類產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據(jù)固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應(yīng)的投資風(fēng)險。

十三、【公司治理與風(fēng)險隔離】主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營部門開展業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蛘呋刭彸兄Z。金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相分離，代客業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品與其代銷的金融產(chǎn)品相分離，資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相分離，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)操作與其他業(yè)務(wù)操作相分離。

十四、【第三方獨立托管】本意見發(fā)布后，金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)由具有托管資質(zhì)的第三方機構(gòu)獨立托管，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。過渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨開立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)實質(zhì)性的獨立托管。獨立托管有名無實的，由金融監(jiān)督管理部門進行糾正和處罰。

十五、【規(guī)范資金池】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理確定資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的期限，加強對期限錯配的流動性風(fēng)險管理，金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)制定流動性風(fēng)險管理規(guī)定。為降低期限錯配風(fēng)險，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的期限設(shè)定不同的管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。金融機構(gòu)不得違反相關(guān)金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定，通過為單一項目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計不得超過300億元。如果超出該限額，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準。

十六、【資產(chǎn)組合管理】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)與投資者的風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)，做到每只產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的構(gòu)成清晰、風(fēng)險可識別。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度。單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一金融機構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%，全部開放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的15%，全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。金融監(jiān)督管理部門另有規(guī)定的除外。非因金融機構(gòu)主觀因素致使不符合前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)在流動性受限資產(chǎn)可出售、轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的10個交易日內(nèi)進行調(diào)整。

十七、【強化資本和準備金計提要求】金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費收入的10%計提風(fēng)險準備金，或者按照規(guī)定計提操作風(fēng)險資本或相應(yīng)風(fēng)險資本準備。風(fēng)險準備金余額達到產(chǎn)品余額的1%時可以不再提取。風(fēng)險準備金主要用于彌補因金融機構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯誤或者技術(shù)故障等給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財產(chǎn)或者投資者造成的損失。

十八、【打破剛性兌付監(jiān)管要求】【凈值管理】金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。按照公允價值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定?！緞們墩J定】經(jīng)人民銀行或者金融監(jiān)督管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進行保本保收益。

（二）采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。

（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付。

（四）人民銀行和金融監(jiān)督管理部門共同認定的其他情形。【分類懲處】經(jīng)認定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機構(gòu)加強懲處：

（一）存款類金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行監(jiān)管套利，由銀監(jiān)會和人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補繳存款準備金和存款保險基金，并予以適當(dāng)處罰。

（二）非存款類持牌金融機構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認定為違規(guī)經(jīng)營、超范圍經(jīng)營，由相關(guān)金融監(jiān)督管理部門進行糾正，并實施罰款等行政處罰。未予糾正和罰款的由人民銀行糾正并追繳罰款，具體標準由人民銀行制定，最低標準為漏繳的存款準備金以及存款保險基金相應(yīng)的2倍利益對價?！就对V舉報】任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門消費者權(quán)益保護機構(gòu)投訴舉報，查證屬實且舉報內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎勵。外部審計機構(gòu)在對金融機構(gòu)進行審計時，如果發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的，應(yīng)當(dāng)及時報告人民銀行和金融監(jiān)督管理部門。

十九、【統(tǒng)一負債要求】資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)設(shè)定負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進行質(zhì)押融資，放大杠桿。個人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負債率達到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，警戒線的具體標準由人民銀行會同相關(guān)部門另行規(guī)定。

二十、【分級產(chǎn)品設(shè)計】以下產(chǎn)品不得進行份額分級。

（一）公募產(chǎn)品。

（二）開放式私募產(chǎn)品。

（三）投資于單一投資標的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一。

（四）投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)根據(jù)所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1。發(fā)行分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對該資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者。分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。本條所稱分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風(fēng)險補償，收益分配不按份額比例計算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品。二

十一、【消除多層嵌套和通道】金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。金融機構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構(gòu)進行投資的，該受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的金融機構(gòu)，并切實履行主動管理職責(zé)，不得進行轉(zhuǎn)委托，不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。委托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對受托機構(gòu)開展盡職調(diào)查，實行名單制管理，明確規(guī)定受托機構(gòu)的準入標準和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務(wù)以及退出機制。委托機構(gòu)不得因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。金融機構(gòu)可以聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)作為投資顧問。投資顧問發(fā)出交易指令指導(dǎo)委托機構(gòu)在特定系統(tǒng)和托管賬戶內(nèi)操作。金融監(jiān)督管理部門和國家有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對各類金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行平等準入、給予公平待遇。金融監(jiān)督管理部門基于風(fēng)險防控考慮，確實需要對其他行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品采取限制措施的，應(yīng)當(dāng)充分征求相關(guān)部門意見并達成一致。二

十二、【智能投顧】金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。金融機構(gòu)運用智能投顧開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴格遵守本意見有關(guān)投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險隔離等一般性規(guī)定，并根據(jù)智能投顧的業(yè)務(wù)特點，建立合理的投資策略和算法模型，充分提示智能投顧算法的固有缺陷和使用風(fēng)險，為投資者單設(shè)智能投顧賬戶，明晰交易流程，強化留痕管理，嚴格監(jiān)控智能投顧的交易頭寸、風(fēng)險限額、交易種類、價格權(quán)限等。金融機構(gòu)委托外部機構(gòu)開發(fā)智能投顧算法，應(yīng)當(dāng)要求開發(fā)機構(gòu)根據(jù)不同產(chǎn)品投資策略研發(fā)對應(yīng)的智能投顧算法，避免算法同質(zhì)化加劇投資行為的順周期性。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)針對由此引發(fā)的市場波動風(fēng)險制定應(yīng)對預(yù)案。因算法同質(zhì)化、編程設(shè)計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等智能投顧算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導(dǎo)致羊群效應(yīng)、影響金融市場穩(wěn)定運行的，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取人工干預(yù)措施，強制調(diào)整或者終止智能投顧業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)依法合規(guī)開展人工智能業(yè)務(wù)，不得借助智能投顧夸大宣傳資產(chǎn)管理產(chǎn)品或者誤導(dǎo)投資者，并切實履行對智能投顧資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理職責(zé)，因違法違規(guī)或者管理不當(dāng)造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的損害賠償責(zé)任。開發(fā)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)誠實盡責(zé)、合理研發(fā)智能投顧算法，保證客戶和投資者的數(shù)據(jù)安全，不得使用惡意代碼損害投資者利益，如存在過錯，金融機構(gòu)有權(quán)向開發(fā)機構(gòu)進行損失追償或者要求承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。二

十三、【關(guān)聯(lián)交易】金融機構(gòu)不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關(guān)聯(lián)方進行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、向本機構(gòu)注資等。關(guān)聯(lián)方按照財政部《企業(yè)會計準則》的規(guī)定確定。金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機構(gòu)、托管機構(gòu)及其控股股東、實際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部審批機制和評估機制，并向投資者充分披露信息。二

十四、【統(tǒng)計制度】建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度。人民銀行負責(zé)統(tǒng)籌資產(chǎn)管理產(chǎn)品的數(shù)據(jù)編碼和綜合統(tǒng)計工作，會同金融監(jiān)督管理部門擬定資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計制度，建立資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)，規(guī)范和統(tǒng)一產(chǎn)品標準、信息分類、代碼、數(shù)據(jù)格式，逐只產(chǎn)品統(tǒng)計基本信息、募集信息、資產(chǎn)負債信息和終止信息。人民銀行和金融監(jiān)督管理部門加強資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)計信息共享。金融機構(gòu)于每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5個工作日內(nèi)，向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送產(chǎn)品基本信息和起始募集信息；于每月10日前報送存續(xù)期募集信息、資產(chǎn)負債信息，于產(chǎn)品終止后5個工作日內(nèi)報送終止信息。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券登記結(jié)算有限公司、銀行間市場清算所股份有限公司、上海票據(jù)交易所股份有限公司、上海黃金交易所、上海保險交易所股份有限公司、中保保險資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司于每月10日前向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門同時報送資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有其登記托管的金融工具的信息。在資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息系統(tǒng)正式運行前，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門依據(jù)統(tǒng)計制度擬定統(tǒng)一的過渡期數(shù)據(jù)報送模板；各金融監(jiān)督管理部門對本行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，于每月10日前按照數(shù)據(jù)報送模板向人民銀行提供數(shù)據(jù)，及時溝通跨行業(yè)、跨市場的重大風(fēng)險信息和事項。人民銀行對金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計工作進行監(jiān)督檢查。資產(chǎn)管理產(chǎn)品統(tǒng)計的具體制度由人民銀行會同相關(guān)部門另行制定。二

十五、【監(jiān)管分工】人民銀行負責(zé)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理，會同金融監(jiān)督管理部門制定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的標準規(guī)制。金融監(jiān)督管理部門實施資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場準入和日常監(jiān)管，加強投資者保護，依照本意見會同人民銀行制定出臺各自監(jiān)管領(lǐng)域的實施細則。本意見正式實施后，人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門建立工作機制，持續(xù)監(jiān)測資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展和風(fēng)險狀況，定期評估標準規(guī)制的有效性和市場影響，及時修訂完善，推動資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。二

十六、【監(jiān)管原則】對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施監(jiān)管遵循以下原則：

（一）機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少監(jiān)管真空和套利。

（二）實行穿透式監(jiān)管，對于已經(jīng)發(fā)行的多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)（公募證券投資基金除外）。

（三）強化宏觀審慎管理，建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。

（四）實現(xiàn)實時監(jiān)管，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行銷售、投資、兌付等各環(huán)節(jié)進行全面動態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計制度。二

十七、【違規(guī)行為處罰】金融監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)本意見規(guī)定，對違規(guī)行為制定和完善處罰規(guī)則，依法實施處罰，并確保處罰標準一致。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)違反宏觀審慎管理要求的，由人民銀行按照法律法規(guī)實施處罰。二

十八、【組織實施和過渡期安排】本意見正式實施后，金融監(jiān)督管理部門在本意見框架內(nèi)研究制定配套細則，配套細則之間應(yīng)相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期，確保平穩(wěn)過渡。金融機構(gòu)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)不得新增不符合本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈認購規(guī)模。過渡期自本意見發(fā)布實施后至2019年6月30日。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范，金融機構(gòu)不得再發(fā)行或者續(xù)期違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。二

十九、【對非金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求】資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。非金融機構(gòu)依照國家規(guī)定發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，應(yīng)當(dāng)嚴格遵守相關(guān)規(guī)定以及本意見關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的要求。非金融機構(gòu)違反上述規(guī)定，為擴大投資者范圍、降低投資門檻，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標的、過度強調(diào)增信措施掩蓋產(chǎn)品風(fēng)險、設(shè)立產(chǎn)品二級交易市場等行為，按照《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案的通知》（國辦發(fā)〔2016〕21號）等進行規(guī)范清理，構(gòu)成非法集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券的，依法追究法律責(zé)任。非金融機構(gòu)違法違規(guī)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并承諾或進行剛性兌付的，加重處罰。