第一篇：民族證券 20.5億資金違規(guī)投資 遭責(zé)令整改

官兵/制圖

證券時(shí)報(bào)記者 劉筱攸

民族證券最近的煩惱不少，股東之爭(zhēng)剛趨于落定，該公司“20.5億元協(xié)議存款”的性質(zhì)及投向又遭到北京證監(jiān)局核查。方正證券昨日晚間公告，全資子公司民族證券日前收到北京證監(jiān)局責(zé)令改正措施的決定，要求民族證券在6月15日之前對(duì)相關(guān)問題予以改正。

根據(jù)方正證券公告，北京證監(jiān)局在核查民族證券上述20.5億元資金性質(zhì)及投向時(shí)，認(rèn)為該公司存在三大問題：

一是，違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。2014年9月至2015年3月的財(cái)務(wù)報(bào)表及2014年年度報(bào)告，均將上述20.5億的投資定性為銀行存款，導(dǎo)致年度報(bào)告、凈資本計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表等均違反了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則。對(duì)此，會(huì)計(jì)師事務(wù)所已出具了保留意見。

二是，民族證券從2014年9月至今，所持有的一種權(quán)益類證券的市值與其總市值的比例超過監(jiān)管紅線。

三是，大額資金使用的決策及審批手續(xù)不完善。民族證券對(duì)外簽署的協(xié)議未經(jīng)法律合規(guī)部評(píng)審，在審批文件不全的情況下用印且未進(jìn)行登記。

為此，北京證監(jiān)局責(zé)令民族證券在6月15日之前對(duì)上述問題予以改正，并提交書面整改報(bào)告。

在此之前，中準(zhǔn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)民族證券出具的“有保留意見”的2014年財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告稱，民族證券有一筆20.5億元協(xié)議存款未獲得銀行出具的詢證函。

隨后，方正證券迅速介入調(diào)查，并于5月11日公告稱，初步查明該20.5億元不是協(xié)議存款，而是以民族證券作為委托人，恒豐銀行作為通道和受托人，并根據(jù)民族證券的投資指令，全部投向了四川信托的單一資金信托計(jì)劃的委托投資。

方正證券表示，涉及的信托計(jì)劃共有7只，分別為光明石化股份流動(dòng)資金貸款信托計(jì)劃共三期、金輝商務(wù)流動(dòng)資金貸款信托計(jì)劃共一期、鄭州熹曼股權(quán)收益權(quán)信托計(jì)劃共兩期、周口銀行股權(quán)收益權(quán)信托計(jì)劃共一期，期限均為一年期。

方正證券稱，截至5月11日，恒豐銀行已向民族證券轉(zhuǎn)回資金1.009億元。但民族證券該筆20.5億資金的最終投向尚未查明，且仍有19.5億元資金未劃回，不排除給民族證券的資金安全以及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等帶來重大風(fēng)險(xiǎn)隱患的可能性；同時(shí)，該20.5億元系證券公司自有資金投向單一資金信托計(jì)劃，涉嫌構(gòu)成違規(guī)行為。

方正證券對(duì)民族證券加強(qiáng)內(nèi)控和資金管理，并要求民族證券除正常交易和清算以外的5000萬元以上的資金存?。òㄣy行賬戶之間的轉(zhuǎn)賬）均須報(bào)批。

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第二篇：違規(guī)使用材料責(zé)令整改通知

違規(guī)使用材料責(zé)令整改通知

楊經(jīng)理：

您好！現(xiàn)有關(guān)于貴方使用材料及材質(zhì)出廠合格檢測(cè)報(bào)告一事與您溝通如下：

一、貴我雙方合同約定，所有管材必須使用天津友發(fā)或京華的，請(qǐng)貴方提供并補(bǔ)齊每批次管材的出廠合格證及檢測(cè)報(bào)告。

二、近日，我方人員發(fā)現(xiàn)貴方施工人員在內(nèi)外消防管道施工時(shí)，使用非鍍鋅管材，我方人員詢問貴方施工人員時(shí)，貴方施工人員不清楚原因，理由是公司發(fā)什么就用什么。

現(xiàn)我方希望貴方提供并補(bǔ)齊前期每批次管材出廠合格證及檢測(cè)報(bào)告，同時(shí)，落實(shí)不同部位應(yīng)使用管材類別，若確實(shí)存在問題，我方要求貴方在兩日內(nèi)進(jìn)行整改，否則，我方有權(quán)要求貴方停止施工，由此造成的延遲開業(yè)等相關(guān)費(fèi)用及損失將由貴方承擔(dān)。

錦江之星廊坊銀河南路店聯(lián)系人：周彥香

聯(lián)系電話：***2013年7月20日

第三篇：民族證券2008年下半年投資策略會(huì)報(bào)告會(huì)

民族證券2008年下半年投資策略會(huì)報(bào)告會(huì)

參加今天報(bào)告會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓和各方主要代表有：證監(jiān)會(huì)前主席、民族證券首席顧問周正慶先生；中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授；中華民族證券有限責(zé)任公司黨委書記、董事長(zhǎng)趙大建先生；以及中華民族證券有限責(zé)任公司總裁助理孔慶龍先生；總裁助理魏古明，還有泰達(dá)股份、南京醫(yī)藥、興業(yè)銀行等30多家高管和代表，有來自華夏、海通證券等同業(yè)機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)和朋友，以及渤海資產(chǎn)、人壽保險(xiǎn)公司、長(zhǎng)江保險(xiǎn)等公司的領(lǐng)導(dǎo)和代表，有民族證券各分支機(jī)構(gòu)的重要客戶。在本次會(huì)議籌備過程中，證監(jiān)會(huì)、上海期貨交易所等領(lǐng)導(dǎo)給予了支持和關(guān)懷、指導(dǎo)，還邀請(qǐng)了中央電視臺(tái)、《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、和訊網(wǎng)等媒體朋友，我代表中華民族證券有限責(zé)任公司對(duì)本次會(huì)議的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓，以及各界朋友致以誠(chéng)摯的歡迎和衷心的感謝?。?8: 46）

主持人高俊清：下面介紹一位大家非常熟悉的嘉賓，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)人民大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授，現(xiàn)任中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理，研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)，中國(guó)人民大學(xué)研究所所長(zhǎng)，是教育部長(zhǎng)江特聘教授，享受國(guó)務(wù)院特殊津貼，吳教授對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究有獨(dú)到的見解，歡迎吳教授作報(bào)告！（09: 47）

領(lǐng)導(dǎo)以為你是專家，認(rèn)為非常的正確；第二點(diǎn)他提到貨幣政策的治理、實(shí)施，一定要考慮資本市場(chǎng)的承受力，因?yàn)榻裉斓闹袊?guó)市場(chǎng)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中起了非常重要的作用，是最重要的組成部分，任何一個(gè)貨幣環(huán)境調(diào)整都會(huì)影響到資本市場(chǎng)的運(yùn)行；第三個(gè)，一個(gè)有責(zé)任感、使命感，有戰(zhàn)略眼光的政府，應(yīng)該高度關(guān)注資本市場(chǎng)的發(fā)展，若自由落體式的觀念成為指導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)的話，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有災(zāi)難性，我認(rèn)為以上三個(gè)觀點(diǎn)非常正確，同時(shí)他也提出了三條建議，我在周主席講話的基礎(chǔ)上作一些補(bǔ)充。（09: 48）

我的題目是“中國(guó)資本市場(chǎng)的定價(jià)功能與發(fā)展趨勢(shì)”，這是一個(gè)相對(duì)的比較微觀的說法，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展從2005年5月份開始啟動(dòng)股份制改革，事實(shí)上股權(quán)制改革給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來結(jié)構(gòu)性的變革，一個(gè)大的深層次的調(diào)整，結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，任何一項(xiàng)重大的制度變革一定帶來重大的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們國(guó)家股權(quán)分置從制度和法律層面上用了兩年時(shí)間來完成，在中國(guó)制度發(fā)展史上具有里程碑作用的一項(xiàng)制度建設(shè)，如果這項(xiàng)改革是100步，我們實(shí)際上已經(jīng)走了80、90步，最艱難的10步正在度過。（09: 50）

要消化股權(quán)分置改革中的結(jié)構(gòu)性變化所帶來的問題，實(shí)際上中國(guó)的股權(quán)分置改革需要時(shí)間，中國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)在是最困難的時(shí)期，我認(rèn)為“內(nèi)憂、外擾”，內(nèi)憂股權(quán)分置改革帶來的大調(diào)整，使中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了從來沒有過的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其中最重要的是大小非結(jié)構(gòu)性安排，是股權(quán)分置改革重要的特征，這是重要的因素，使得市場(chǎng)難以穩(wěn)定，為什么市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)？波動(dòng)的頻率要高于以往任何時(shí)候，因?yàn)樗慕Y(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。（09: 50）第二點(diǎn)內(nèi)憂是越來越嚴(yán)重的貨幣環(huán)境，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不利，我以前講到，流動(dòng)性過剩從金融體系的現(xiàn)代化、從經(jīng)濟(jì)體系的改變角度看、從資本市場(chǎng)發(fā)展角度看是非常有利的因素，沒有流動(dòng)性過剩就沒有中國(guó)現(xiàn)在的環(huán)境，當(dāng)然流動(dòng)性過剩引起物價(jià)上漲，如果把流動(dòng)性過剩徹底搞走，是不現(xiàn)實(shí)的，將損害的是中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化，一定要讓通脹達(dá)到很低的目標(biāo)，中國(guó)的通脹在相當(dāng)時(shí)期不存在，我們已經(jīng)度過了所謂通脹的時(shí)代，從1999年-2003年我們實(shí)現(xiàn)了5年的無通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，令人驚嘆，當(dāng)時(shí)人們無法解釋。今天的通脹并不是人民幣造成，或者并不主要是人民幣造成的，雖然也有貨幣的因素，美元造成的全球通脹，會(huì)造成長(zhǎng)江三角州、珠江三角洲大多企業(yè)面臨倒閉，現(xiàn)在貨幣政策我個(gè)人總體上看出了問題。第三個(gè)內(nèi)憂是通脹，一般情況下通脹給資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來沖擊。（09: 56）

我們的外擾是兩個(gè)因素，第一個(gè)看到全球大的金融波動(dòng)，金融通脹，主要是因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)向縱深發(fā)展和推進(jìn)，中國(guó)的金融企業(yè)沒有開放，從理論上說影響比較小，但是我們有很大的心理因素，直接的利益損害并不是很大；第二個(gè)油價(jià)，能源價(jià)格高企是事實(shí)，雖然昨天美國(guó)油價(jià)出現(xiàn)了大的跌幅，我們可能需要花三年的時(shí)間消化，現(xiàn)在是比較困難的時(shí)期，但是如果能夠采取相應(yīng)的政策，我們會(huì)很好地度過困難時(shí)期。（09: 58）

股權(quán)分置改革帶來了中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場(chǎng)環(huán)境正在尋找它的價(jià)值重心，2006年以前的資本市場(chǎng)定價(jià)功能和定價(jià)市場(chǎng)有著特殊的背景，所以在那個(gè)年代價(jià)值被高估了，因?yàn)閮r(jià)值高估出現(xiàn)了各樣的平臺(tái)，基本上不是一個(gè)財(cái)富管理的時(shí)期，因?yàn)樯鲜泄窘Y(jié)構(gòu)出現(xiàn)了問題，所以這些問題跟股權(quán)分置改革有關(guān)系。（09: 58）

我們進(jìn)入到股權(quán)分置改革時(shí)期從2005年6月份-2010年，這期間是股權(quán)分置改革時(shí)期，要完成中國(guó)資本市場(chǎng)的政策估值機(jī)制，如果沒有估值機(jī)制難以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效的購(gòu)并，難以進(jìn)行有效的重組，在這個(gè)階段影響市場(chǎng)估值的因素很多，包括制度的變革、制度的預(yù)期、對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等一系列的變化和大小非的解禁等等，包括再融資等等，通過各種力量在尋找一種合理的競(jìng)價(jià)，大的波動(dòng)在慢慢找，在定價(jià)機(jī)制回歸的過程中我們政府若不進(jìn)行合理的引導(dǎo)，這種回歸實(shí)現(xiàn)不了，會(huì)扭曲市場(chǎng)的功能。（10: 06）

現(xiàn)在基本的狀態(tài)就是價(jià)值的重心在下移，大小非的解禁使估值慢慢下移，一般來說實(shí)現(xiàn)金融制度和產(chǎn)業(yè)制度的合并，金融制度已經(jīng)達(dá)到均衡，下移的過程，估值也正在慢慢理性回歸，價(jià)格的波動(dòng)是一種尋找價(jià)值重心，這是一個(gè)基本的判斷。（10: 06）

還有一個(gè)約束力量就是高價(jià)再融資，現(xiàn)在企業(yè)的增發(fā)動(dòng)力是不強(qiáng)的。（10: 12）

第二個(gè)方面中國(guó)資本市場(chǎng)未來發(fā)展，第一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然可以持續(xù)，10%的增長(zhǎng)是非常好的，中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)，事實(shí)上我們宏觀層面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然可以持續(xù)。通貨膨脹在在比較長(zhǎng)時(shí)間會(huì)存在，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)惡性通脹，中國(guó)改革開放30年來成就已經(jīng)造就了市場(chǎng)化能力很強(qiáng)的體系，要素價(jià)格是持有異議的，真正控制通脹，要控制價(jià)格，這才是重要的政策手段，控制了價(jià)格，只要把價(jià)格放緩，通脹問題就可以緩解。（10: 12）

我們必須要慢慢轉(zhuǎn)向重點(diǎn)，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期放在需求面上，老百姓拿了很多錢買股票，所以想方設(shè)法讓老百姓把錢撤出來，只要股票每到一個(gè)階段的時(shí)候，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)一些政策，查違規(guī)資金，或者查需求，這是完全合理的，重點(diǎn)是控制價(jià)格上，應(yīng)該是重點(diǎn)查，宏觀上進(jìn)行管理。因?yàn)橹袊?guó)的改革主要目標(biāo)是價(jià)格體系，找到供求平衡點(diǎn)，這是基本的結(jié)論，我認(rèn)為控制物價(jià)不會(huì)太長(zhǎng)，中國(guó)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)。（10: 12）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹有一個(gè)基本目的，物價(jià)上漲百分之零點(diǎn)幾是負(fù)的，比如說這里提出的10加8，或者10加7，每個(gè)加兩個(gè)百分點(diǎn)是比較恰當(dāng)?shù)?，通貨膨脹維持在7左右完全可以接受。（10: 12）

人民幣升值短期內(nèi)難以走低，還有國(guó)際油價(jià)討論非常多，最近研究由于這些的問題，對(duì)國(guó)際游資如何認(rèn)識(shí)和界定？如何界定有多少有很大的分歧，17000億美元是最長(zhǎng)，最窄是幾百億美元，還是不能太樂觀。對(duì)國(guó)際游資的進(jìn)入最關(guān)鍵，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期太好了，從國(guó)際投機(jī)者都看好，而且還要有利益。（10: 13）

第二個(gè)我們要如何從證券改革的角度把熱錢演化成正常的國(guó)際社會(huì)，要穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)管理制度改革，當(dāng)熱錢不再有短期資金流動(dòng)的時(shí)候沒有問題；第三個(gè)要建立人民幣升值和外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制，資產(chǎn)和負(fù)債主要是流動(dòng)性角度看，外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)保持高度的流動(dòng)性，短期資本進(jìn)出現(xiàn)在是大規(guī)模的進(jìn)入，5萬美元進(jìn)來，有的是幾十萬都在進(jìn)入。（10: 17）

出去的時(shí)候以集團(tuán)軍的方式，在一天之內(nèi)千億出去，因?yàn)樯悼倳?huì)有預(yù)期的結(jié)束，比如在短期我認(rèn)為在這快可能無利可圖，除了做長(zhǎng)期投資以外，短期資金出去，在穩(wěn)定的時(shí)候，一天500億美金，甚至于2000億美金，外部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)部分撇開不算，市場(chǎng)媒體最后演化成為貨幣媒體。（10: 17）

我們要善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，外匯市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，中國(guó)資源框架變得非常重要，要求你做模型，什么時(shí)候外部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)該做什么，占多少？這個(gè)模型做出來真很有價(jià)值。還有油價(jià)高起，包括能源、包括資源到了不可再生的資源也是很麻煩，油價(jià)上漲，會(huì)影響我們生活。（10: 17）

像水一樣，淡水價(jià)格很高，他們也沒有替代，我告訴大家是宏觀經(jīng)濟(jì)大的感覺，政策面一個(gè)是緊鎖的貨幣延續(xù)，目前是最多的，我前幾天在清華大學(xué)演講，目前緊鎖的貨幣政策緊縮的力度不能加大，到這兒為止了一段時(shí)間，不是說現(xiàn)在可以執(zhí)行松動(dòng)的政策，利息和利率不能再調(diào)，提高利率創(chuàng)造更大的東西，緊縮的貨幣政策力度不應(yīng)該再提高，我確信這些是正確的，因?yàn)樯婕暗截泿耪呤菃我荒繕?biāo)，我對(duì)單一貨幣政策持有異議，在10—20年前出臺(tái)中國(guó)人民銀行法的時(shí)候可以這樣說，到今天也沒有問題，但是貨幣政策的制訂到了今天加了新的變化，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，金融危機(jī)越來越大，這其中背后要加一個(gè)，雖然不是首要的，首要的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是什么樣的貨幣政策排序？（10: 17）

第一個(gè)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；第二保持幣值相對(duì)穩(wěn)定；第三要考慮資本市場(chǎng)發(fā)展，我們制訂貨幣政策要高度關(guān)注，要根據(jù)資本市場(chǎng)創(chuàng)造來調(diào)整貨幣政策，中國(guó)還沒有到，也許再過10年才可以。（10: 18）

所以貨幣政策不能僅僅是抑制通脹，因?yàn)槭袌?chǎng)化程度越來越高，建立戰(zhàn)略層面上國(guó)家的市場(chǎng)平衡機(jī)制是有必要的，因?yàn)橥瓿闪酥贫雀母铮蓹?quán)分置改革是制度平臺(tái)的建設(shè)，一旦市場(chǎng)開發(fā)越來越大，建立市場(chǎng)平面非常重要，大小非新政策正在研究。之前我們已經(jīng)推行了政策，但是還不夠，以后的政策一定會(huì)調(diào)整，其中最重要把融資的規(guī)模做一個(gè)限定，同時(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)要進(jìn)行分類。（10: 18）

市場(chǎng)創(chuàng)新三個(gè)方面：第一個(gè)股指期貨的推出，奧運(yùn)會(huì)之前是不可能的，奧運(yùn)會(huì)之后有可能，本質(zhì)上沒有時(shí)間表，不像產(chǎn)品的推出，本質(zhì)上是主體的東西，還有融資、融券，很重要的市場(chǎng)就是中國(guó)的交易制度改革，包括交易所進(jìn)行改革，本來是交易平臺(tái)出現(xiàn)了問題：第一不會(huì)主動(dòng)尋找上市資源，因?yàn)槭找娓旧順I(yè)績(jī)沒有關(guān)系；第二個(gè)還覺得是衙門，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)資本市場(chǎng)的效益，所以要大力推進(jìn)交易所，一定要按照公司法慢慢上市；第三中國(guó)的交易制度已經(jīng)不適合，或者不完全適合股權(quán)分置改革后的結(jié)構(gòu)，這種零售式交易市場(chǎng)和批發(fā)性的大小非股份是對(duì)接的，目前的狀態(tài)是我們最困難的時(shí)期，我們可能還需要2年股改，3年消化。（10: 18）

第三個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，如何變成一個(gè)在全球有影響力的市場(chǎng)？中國(guó)正在從經(jīng)濟(jì)大國(guó)過渡到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，通過蓋改革開放30完成了，資本市場(chǎng)由經(jīng)濟(jì)大國(guó)到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變過程中發(fā)揮著特殊的作用，這其中非常重要的產(chǎn)業(yè)，是非常有影響力的市場(chǎng)，像經(jīng)濟(jì)大國(guó)強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)，我們做兩件事：

一、我們做完全獨(dú)立的自主創(chuàng)新體系，中國(guó)把所有的技術(shù)依賴于別人，是沒有希望，我們國(guó)家各個(gè)層面要有獨(dú)立技術(shù)，這樣才能成為強(qiáng)大國(guó)家；第二個(gè)非常重要戰(zhàn)略任務(wù)，必須變成一個(gè)強(qiáng)大的金融體系，沒有這種金融體系，中國(guó)資本市場(chǎng)必然會(huì)下降，因?yàn)殚_放是主流，資源越來越金融化，金融產(chǎn)品在全球，在強(qiáng)大背景下的金融體系，在資源配置方面有多大支配？（10: 25）

一個(gè)現(xiàn)代化的金融體系最重要的基礎(chǔ)來自于資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)存量資源進(jìn)行配置，可以用來流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資源配置，所以要有強(qiáng)大存量配置體系功能，必須要有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，中國(guó)的確需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是國(guó)家戰(zhàn)略，在這個(gè)過程中還有重要的標(biāo)志，之所以是強(qiáng)國(guó)，資產(chǎn)規(guī)模一定是越來越大，一定有流場(chǎng)的機(jī)制，把資源變成財(cái)富，由金融體系完成，資本市場(chǎng)完成，它的定價(jià)、流動(dòng)發(fā)現(xiàn)，它的價(jià)格，所以需要強(qiáng)大的能力、資源進(jìn)行定價(jià)，變成社會(huì)財(cái)富，變成資產(chǎn)，有了這些特點(diǎn)，所以金融市場(chǎng)以很快的速度增加，這種增長(zhǎng)的速度大大超過了GDP的增長(zhǎng)。在一定時(shí)期10年、20年金融市場(chǎng)大大超過GDP，絕不是市場(chǎng)泡沫化過程，這是一個(gè)國(guó)家正在轉(zhuǎn)型的利益標(biāo)志。美國(guó)從2008資本市場(chǎng)大大超過了GDP，一個(gè)角度非常高，一個(gè)角度非常平穩(wěn)，不是市場(chǎng)泡沫化，我們制訂一個(gè)正確的政策去引導(dǎo)。（10: 26）

中國(guó)的資本市場(chǎng)一定會(huì)成為全球影響力市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)就成為全球人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心，我去年寫了一本書，其中從歷史的角度分析中間怎么漂移作了很詳細(xì)的細(xì)說理論上和實(shí)質(zhì)上的演說。資本市場(chǎng)是21世紀(jì)大國(guó)金融駁議的核心平臺(tái)，資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了數(shù)百萬的漫長(zhǎng)歷史，這其中有歡樂，有悲痛，有理性繁榮，有泡沫破滅，有對(duì)未來的憧憬和期待，也有落花流水式的無奈心情，這是資本市場(chǎng)的天然屬性，人類社會(huì)進(jìn)入21世紀(jì)后，資本市場(chǎng)發(fā)展除了難改其天生屬性外，也呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)新的變化。資本市場(chǎng)成為核心平臺(tái)，是成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)，這種強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)集增量融資、存量資源調(diào)整、創(chuàng)造財(cái)富和風(fēng)險(xiǎn)流量化等功能為一身，以結(jié)構(gòu)性功能推動(dòng)著日益龐大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展。增量融資IPO，資本市場(chǎng)在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的同時(shí)也在杠桿化地創(chuàng)造出規(guī)模巨大、生命力活躍的金融資產(chǎn)，并據(jù)此催生著金融結(jié)構(gòu)的裂變，推動(dòng)金融的不斷創(chuàng)新和變革。資本市場(chǎng)通過改變風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)狀態(tài)，使風(fēng)險(xiǎn)由存量化演變成流量化金融風(fēng)險(xiǎn)的流量化，使風(fēng)險(xiǎn)配置成為一種現(xiàn)實(shí)的可能。如果我們用這樣的理念，從這樣的高度去理解資本市場(chǎng)，我們就能找到發(fā)展資本市場(chǎng)的正確道路。（10: 26）

民族證券研究發(fā)展中心副總經(jīng)理徐一釘：謝謝大家！在我演講之前說一件事，我們研發(fā)中心研究學(xué)風(fēng)是公正、客觀、嚴(yán)謹(jǐn)，在我的報(bào)告當(dāng)中的第11頁說明一個(gè)問題，看一下第三行，下半年貨幣政策仍將重組，再次表現(xiàn)。（11: 17）

今天我報(bào)告的題目是：“尋找浮華過后的價(jià)值拐點(diǎn)，2008年下半年A股市場(chǎng)投資策略”。對(duì)6000點(diǎn)調(diào)整市場(chǎng)探討很多，有些說泡沫估值過高，跌到3000點(diǎn)以后，市場(chǎng)繼續(xù)下跌，究竟這輪調(diào)整的背后因素是什么？（11: 17）

我們研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)與上市公司盈利增速呈現(xiàn)非常強(qiáng)的正向關(guān)系，看（PPT）圖從2004年3月份-—2004年5月份單季由國(guó)資委公布的總額增長(zhǎng)，如果和上證綜指收盤做一個(gè)疊加，作為上證指數(shù)漲跌的運(yùn)行趨勢(shì)和規(guī)模，以上企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)的變化趨勢(shì)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。2005年3月份，可以看出，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)之前處于滑落當(dāng)中，同樣上證指數(shù)滑落到了一個(gè)拐點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，一方面由于A股市場(chǎng)持續(xù)下跌價(jià)值被低估了，另外同時(shí)處于盈利增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。（11: 17）

這是從2005年3月份以來，隨著利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)逐漸加大，從05一季度14.5到最高07年1、2月份累計(jì)到43，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了單邊上漲，隨著在去年3、4、5月份開始增長(zhǎng)開始回落，43回落到41再進(jìn)一步回落到28，到去年35，大盤已經(jīng)處在上漲的萎縮，特別是今年可以看到1、2月份同比增長(zhǎng)從去年的9、10月份的35回落到16.5。同樣在3、4、5月份由于公告同比增長(zhǎng)從16.5反彈到了23.85，伴隨著發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)從2666點(diǎn)出現(xiàn)了。（11: 17）

這張圖看出是上市公司A股分季的同比增長(zhǎng)，同樣是工業(yè)企業(yè)，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)領(lǐng)先于整個(gè)市場(chǎng)，粉色的非工業(yè)企業(yè)，藍(lán)色是A股工業(yè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增長(zhǎng)，這個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度爆滿，雖然從6000多點(diǎn)跌到了3000多點(diǎn)，當(dāng)時(shí)市盈率不可調(diào)低，由于未來預(yù)期上市公司還會(huì)增長(zhǎng)速度高，因此隨后市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整。（11: 17）

從以上分析看到A股趨勢(shì)與上市公司盈利增速呈現(xiàn)高度正相關(guān)，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，是A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的現(xiàn)行指標(biāo)。第三個(gè)6000點(diǎn)、5000點(diǎn)的調(diào)整是內(nèi)在價(jià)值被嚴(yán)重高估，到了3800點(diǎn)調(diào)整以后根本原因是A股上市公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。（11: 17）

經(jīng)過幾年高速增長(zhǎng)以后，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)調(diào)整時(shí)期，增長(zhǎng)是趨緩。短期產(chǎn)業(yè)緊急循環(huán)，很多領(lǐng)先在前幾年發(fā)現(xiàn)某些行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度很快，利潤(rùn)逐漸下降，在目前的情況下怎么對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)，或者是市場(chǎng)估值進(jìn)行判斷？（11: 17）

我們?cè)?6年嘗試新方法，一般來說市場(chǎng)運(yùn)用是PE市盈率，可以用國(guó)債的利率倒數(shù)分析一下市場(chǎng)，我們可以把一年期定期存款利潤(rùn)1.74到現(xiàn)在24倍，目前作為長(zhǎng)期價(jià)值線，24倍長(zhǎng)期價(jià)值線估值圍繞上下波動(dòng)，從目前看現(xiàn)在市場(chǎng)估值回落到長(zhǎng)期價(jià)值線以下。一年期還是有點(diǎn)短，我們還嘗試3年期國(guó)債倒數(shù)，15年國(guó)債倒數(shù)作為衡量股市長(zhǎng)期合理的控制另外一種做法。（11: 18）

（PPT）從這張圖和剛才的圖可以看到，目前市場(chǎng)處于一種低估值狀態(tài)，上證綜合指數(shù)鐵破3000點(diǎn)以后開始處于價(jià)值被低估狀態(tài)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整周期，下半年上證綜指超越理性估值水平的可能性并不大，我們用3年期國(guó)債收益率的倒數(shù)作為下半年市場(chǎng)合理估值屬于的上限，對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位為滬指3473點(diǎn)，如果未來央行加息，利率變化隨著國(guó)債的變化而變化。（11: 18）

除了用國(guó)債的收益率我們嘗試用黃金，黃金具有通脹的屬性，以黃金計(jì)價(jià)上證指數(shù)計(jì)算是：上證指數(shù)的一個(gè)公式，把倫敦黃金以每盎司計(jì)算折合成每克，由美元換算成成率，從更長(zhǎng)時(shí)間看極端的一點(diǎn)在8左右，我們預(yù)期以黃金計(jì)價(jià)上證指數(shù)將調(diào)整8左右支撐，倫敦計(jì)價(jià)907.5美元/盎司，指數(shù)是12.85，不考慮黃金價(jià)格的波動(dòng)，從前面的圖看到，一般在8左右是很好的支撐，我們認(rèn)為指數(shù)調(diào)整到8左右時(shí)候處于市場(chǎng)另外的估值時(shí)期，所對(duì)應(yīng)的綜合指數(shù)是1762點(diǎn)，國(guó)際金價(jià)每天上漲。（11: 18）

還可以用一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法，用上證綜合指數(shù)除以倫敦金價(jià)不做換算，（PPT）得到了一張圖，這是1999年到2008年上證綜合指數(shù)倫敦金價(jià)，8左右的位置，01年和去年6000點(diǎn)多的時(shí)候，處于上限，在中間這條線當(dāng)中，在下跌當(dāng)中有一個(gè)支撐點(diǎn)，極端情況大概是2.2，01年、07年市場(chǎng)頂部的比率非常接近，大概是8.4左右，比率為4的時(shí)候，是相當(dāng)于99年“5.19”行情啟動(dòng)時(shí)，也是一個(gè)重要的比率，當(dāng)比率2.2時(shí)，應(yīng)該是A股市場(chǎng)的極限低位，比值為4所對(duì)應(yīng)的上證綜合指數(shù)是3630點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的2.2上證綜合指數(shù)是1797點(diǎn)。（11: 18）

通過上述分析，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)一個(gè)區(qū)域，下半年上證綜指主要運(yùn)行區(qū)間在上證綜合指數(shù)2300-3200點(diǎn)之間，極端上限是3700點(diǎn)，下限是1990點(diǎn)，目前A股市場(chǎng)處在一個(gè)狀況下宏觀經(jīng)濟(jì)處于正相關(guān)，是小幅還是大幅期，在這樣的背景下策略應(yīng)該采取什么樣的辦法？（11: 18）

這是05年6月份-07年10月份上市公司重組，在市場(chǎng)上揚(yáng)大家熱情非常高的背景下，市場(chǎng)本身股市非常情緒化，由于市場(chǎng)不斷高漲，作為市場(chǎng)當(dāng)中一些機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期也是不斷調(diào)高，在這些范圍下，市場(chǎng)做加法，也就是說市場(chǎng)各個(gè)層面更強(qiáng)調(diào)于上證公司或者A股市場(chǎng)，隨著大盤從5000多點(diǎn)開始調(diào)整，從07年1月份以后機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司評(píng)級(jí)總體來說是不斷滑落，我們可以看到在去年12月份國(guó)內(nèi)各個(gè)機(jī)構(gòu)，各大券商，也包括證券，對(duì)于2008年A股市場(chǎng)的全部A股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，在今年12月份最低估值30，最高也是50，最低調(diào)整了20%，到了6月底預(yù)期今年全國(guó)A股調(diào)整到了10%，目前的市場(chǎng)比較作加法，做加法運(yùn)算的時(shí)候把市場(chǎng)各類挖掘出來的利好不斷增加，而目前市場(chǎng)在預(yù)期不斷下降的情況下，市場(chǎng)做減法，以便尋找更低的，這個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)由于情緒化，大家把市場(chǎng)想到的不太好的因素不斷做調(diào)整。（11: 19）

影響今年下半年A股市場(chǎng)的走勢(shì)有哪些因素？我們認(rèn)為第一個(gè)就是貨幣政策是不是作了調(diào)整？究竟是加息還是放松？（11: 19）

前一段時(shí)間媒體都有一些觀點(diǎn)，他們認(rèn)為有可能在年終出現(xiàn)放松，但是前兩天四大證券報(bào)也同時(shí)登載了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，從最近市場(chǎng)走勢(shì)意識(shí)到下半年的走勢(shì)，貨幣政策做什么樣的調(diào)整對(duì)下半年的走勢(shì)影響很大，本周將召開中央經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)，下半年宏觀政策成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，究竟做什么樣的政策對(duì)A股市場(chǎng)影響比較大？（11: 19）

第二個(gè)因素就是大小非因素，在市場(chǎng)比較低迷的情況下，大小非成本很低，對(duì)于市場(chǎng)沖擊力很大，在市場(chǎng)去年四季度、三季度當(dāng)時(shí)非常好的情況下，大小非減速比較慢，隨著市場(chǎng)不斷調(diào)整，大小非預(yù)期分裂化，隨著調(diào)整特別是逼近他們的持有成本的時(shí)候，他們首先考慮的是利潤(rùn)，除此之外，目前的從緊的貨幣政策下，很多企業(yè)貸款，資金鏈很困難，有些企業(yè)持有大小非，認(rèn)為它的成本很低，但是同時(shí)也認(rèn)為最低，可是生存首先要解決體驗(yàn)，上市之外還有很多做若干的行業(yè)，在解決資金問題的背景下有的時(shí)候也需要，一些企業(yè)被動(dòng)的，下半年管理會(huì)出臺(tái)大小非限制性的問題？（11: 19）

第三個(gè)影響國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)新高，最近兩年從最高的147回落到133.34，這種回落是一種拐點(diǎn)，還是階段性調(diào)整？（11: 19）

從2004年開始中國(guó)原油進(jìn)口量同比增長(zhǎng)速度很快，超過了20%，05年是超過30%，07年原油進(jìn)口量同比超過了35%，有些數(shù)據(jù)可以看出，全世界原油每年的增量有三分之一到一半，從目前最新數(shù)據(jù)看08年1-5月份，進(jìn)口量開始下降，回落到了10%，我們認(rèn)為原油價(jià)格，只有在全球石油總需求出現(xiàn)明顯回落甚至負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，國(guó)際原油的價(jià)格才會(huì)出現(xiàn)回落，在這個(gè)的背景之下，國(guó)際原價(jià)雖然短期出現(xiàn)回落，但是出現(xiàn)趨勢(shì)性利好不可逆轉(zhuǎn)。（11: 19）

第四個(gè)理順國(guó)內(nèi)要素價(jià)格，CPI增幅會(huì)創(chuàng)出新高，吳教授也談到了。目前中國(guó)的大宗價(jià)格是國(guó)際市場(chǎng)的三分之一、四分之一，國(guó)內(nèi)的成品油、煤炭?jī)r(jià)格也大大低于國(guó)際水平，從目前分析看在奧運(yùn)會(huì)以后國(guó)家會(huì)理順嚴(yán)重扭曲的價(jià)格，隨著生產(chǎn)要素價(jià)格逐漸向市場(chǎng)化靠攏，必然傳導(dǎo)到下游，中國(guó)的企業(yè)上市公司轉(zhuǎn)嫁能力比較差，一旦理順國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素，它的下游企業(yè)利潤(rùn)究竟怎么樣？（11: 20）

第五個(gè)人民幣匯率走勢(shì)與國(guó)際熱錢的流向，從匯改以來人民幣基本呈現(xiàn)出升值的走勢(shì)，特別是最近幾年反映出現(xiàn)行匯率升值方式對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差起到擴(kuò)大作用，對(duì)出口的不確定性加大，由于考慮人民幣升值問題，有些出口企業(yè)不太敢接單，匯率政策會(huì)不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整？比如說人民幣升值會(huì)不會(huì)出現(xiàn)減速？會(huì)不會(huì)由現(xiàn)行的升值方式轉(zhuǎn)向?yàn)楦鼮閺椥缘呢泿派捣绞剑?月份外匯儲(chǔ)備僅僅增長(zhǎng)了119美元，同比減少了281億美元，如果扣除213.5億美元的貿(mào)易順差，經(jīng)歷過最近幾年熱錢不斷流入，熱錢流入為負(fù)是短期的還是長(zhǎng)期的？國(guó)際熱錢流向是不是會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？（11: 20）

第六就是上市公司二、三、四季度的盈利經(jīng)過，我們研究發(fā)現(xiàn)無論是國(guó)內(nèi)股市還是國(guó)外股市，盡管上漲和下跌經(jīng)過很多，但是最核心的因素上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的情況，從目前來看一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)是26，不到30，二季度同比增長(zhǎng)可能比一季度還要回落，通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)除了談到經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整周期以外，A股市場(chǎng)還處于不確定性，決定了下半年A股市場(chǎng)小盤細(xì)分，處于交易性，或者結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如政治性利好，會(huì)產(chǎn)生交易性及；（11: 21）

第二個(gè)嚴(yán)重超跌，從6000點(diǎn)調(diào)整以來，每次平臺(tái)整理向下突破，下跌以后都會(huì)出現(xiàn)反彈，或者說嚴(yán)重的超跌后修復(fù)性反彈，在市場(chǎng)當(dāng)中除了少數(shù)以外，在反彈當(dāng)中什么樣的股票多？是個(gè)股累計(jì)越大，比如說最近的房地產(chǎn)能不能產(chǎn)生對(duì)于貨幣調(diào)整預(yù)期，但是更重要的是在股票當(dāng)中房地產(chǎn)最熱。（12: 11）

第三個(gè)目前市場(chǎng)所期待的中性反彈能不能在下半年出現(xiàn)？我們認(rèn)為關(guān)鍵取決于貨幣政策是不是出現(xiàn)調(diào)整，或者是出現(xiàn)放松？第四個(gè)結(jié)論6000多點(diǎn)以來的調(diào)整究竟在什么時(shí)候結(jié)束？剛開始對(duì)比發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)還是決定股市下跌的最核心的因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整何時(shí)結(jié)束決定6000多點(diǎn)以來A股市場(chǎng)的調(diào)整在什么時(shí)間，什么點(diǎn)？（12: 11）

在通脹高起，經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境下，處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游安全的資源類和處于產(chǎn)業(yè)鏈最下游的消費(fèi)、服務(wù)類表現(xiàn)好于市場(chǎng)平均水平。多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的制造業(yè)可能出現(xiàn)兩頭手機(jī)的不利局面，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)平均水平。（12: 11）

我們認(rèn)為，下半年也資產(chǎn)配置應(yīng)該向最上游進(jìn)行和最下游進(jìn)行，把握五大投資，偏緊下金融定價(jià)，短缺下的資源定價(jià)，通脹下消費(fèi)品定價(jià)，創(chuàng)新中的科技產(chǎn)業(yè)以及重建下的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。下一張圖是2008年下半年重點(diǎn)關(guān)注的問題，謝謝大家（12: 11）

下面給大家演講的是負(fù)責(zé)行業(yè)符彩霞，大家掌聲歡迎?。?2: 12）

接著要思考這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整到底是短期、中期還是長(zhǎng)期？什么時(shí)候結(jié)束？要回答這個(gè)問題主要呈現(xiàn)幾個(gè)方面：第一個(gè)方面是出口；第二個(gè)方面是內(nèi)需，我們看看出口的情況，我們注意到由于去年下半年以來人民幣增值，美國(guó)的出口出現(xiàn)非常明顯增長(zhǎng)速度的下滑，目前對(duì)歐洲的出口也會(huì)下滑？目前還是很值得擔(dān)心的，6月份增長(zhǎng)速度下降到了17%多。中國(guó)的出口出現(xiàn)回收一個(gè)是美歐經(jīng)濟(jì)走勢(shì)走強(qiáng)，出后部門完成國(guó)內(nèi)區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，人民幣升值過程結(jié)束。我們談?wù)劽绹?guó)情況，在美國(guó)談的是次貸危機(jī)，我們研究所認(rèn)為美國(guó)不僅僅是次貸危機(jī)，要比次貸危機(jī)嚴(yán)重多，房地產(chǎn)泡沫是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到末期的標(biāo)志，在國(guó)內(nèi)和國(guó)外都是。（12: 16）

第二次貸危機(jī)反應(yīng)深層次問題是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這是美國(guó)過去幾年道斯的走勢(shì)，美國(guó)股市經(jīng)歷了晴雨表，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，一個(gè)制造環(huán)境和70年代制造環(huán)境很類似，但是表面很現(xiàn)象，無論是70年代動(dòng)蕩還是現(xiàn)在泡沫的個(gè)破滅都是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，才出現(xiàn)，現(xiàn)在的通脹，或者說美國(guó)的次貸危機(jī)最深層次原因反應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反比，誰能推動(dòng)下一輪技術(shù)革命能夠推動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)？從我們看到的資料說，并不是令人滿意，再看看反映科技行業(yè)創(chuàng)新活力的市場(chǎng)，在過去幾年的走勢(shì)非常疲弱，引導(dǎo)新一輪經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的希望，我們認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)比現(xiàn)按想象的要復(fù)雜多，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回升道路比較漫長(zhǎng)。（12: 16）

內(nèi)需主要是消費(fèi)和投資，從兩個(gè)大部門看，這是消費(fèi)的主要生產(chǎn)情況，這是投資，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資在我國(guó)占70%，增量是60%，呈現(xiàn)下滑，主要汽車、地產(chǎn)也出現(xiàn)了回調(diào)的態(tài)勢(shì)，這是綜合的信息指標(biāo)，工業(yè)企業(yè)，從各個(gè)層次來說目前的經(jīng)濟(jì)處于回落的態(tài)勢(shì)，這主要工業(yè)部門的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通過上面的分析主要回答下半年行業(yè)資產(chǎn)配置，我們認(rèn)為從短期說，行業(yè)資產(chǎn)配置還是傾向于產(chǎn)業(yè)景氣度比較高，或者正在上升的部門，包括醫(yī)藥、食品、煤炭、計(jì)算機(jī)、軟件、通信設(shè)備、電器設(shè)備等行業(yè)，以及有色金屬、農(nóng)業(yè)，目前的景氣度也是非常高，但是未來行業(yè)的清晰度能不能延續(xù)，我們的研究員會(huì)得出的最新的判斷。（12: 17）

從美國(guó)的表現(xiàn)看也是如此，CPI與股市從長(zhǎng)期看是反比關(guān)系，在美元大幅背景下，與一般的貨幣政策難有作為，在這種情況下央行采取人民幣升值的方法，造紙行業(yè)應(yīng)該關(guān)注，但會(huì)殺傷紡織業(yè)和就業(yè)，對(duì)人民幣升值核心位置是拐點(diǎn)，要密切關(guān)注貿(mào)易順差的變化，從2007年10月份以來貿(mào)易順差與大盤基本吻合。財(cái)政政策是政府的關(guān)注的熱點(diǎn)，如何增加有效供給？包括對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼，包括對(duì)紡織稅收的優(yōu)惠等等，價(jià)格政策是長(zhǎng)痛不如短痛，管制下通脹趨勢(shì)沒有消除。對(duì)于產(chǎn)業(yè)周期與行業(yè)比較略。

第四篇：證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定

證券投資基金銷售結(jié)算資金管理暫行規(guī)定

（征求意見稿）

第一章 總 則

第一條 為了保護(hù)證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）投資人的合法權(quán)益，保障基金銷售結(jié)算資金的安全，根據(jù)《證券投資基金法》、《證券法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《人民幣結(jié)算賬戶管理辦法》等有關(guān)法律法規(guī)，制定本規(guī)定。

第二條 基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、基金銷售結(jié)算資金監(jiān)督機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱監(jiān)督機(jī)構(gòu)）和基金托管銀行應(yīng)當(dāng)依照有關(guān)法律法規(guī)和本規(guī)定的要求，存放、管理、監(jiān)督基金銷售結(jié)算資金，不得損害基金投資人的合法權(quán)益。

第三條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對(duì)基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和基金托管銀行與基金銷售結(jié)算資金相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督管理。

第二章 賬戶開立人與銷售賬戶

第四條 基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱賬戶開立人）應(yīng)當(dāng)在具備基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行或者中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中登公司）開立基金銷售結(jié)算專用賬戶（以下簡(jiǎn)稱銷售賬戶）。

第五條 賬戶開立人應(yīng)當(dāng)按照人民幣結(jié)算賬戶監(jiān)管部門和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，開立、變更或者撤銷銷售賬戶。

銷售賬戶應(yīng)當(dāng)由賬戶開立人總部統(tǒng)一開立、變更和撤銷。

第六條 基金銷售機(jī)構(gòu)開立的銷售賬戶可分為總部基金銷售結(jié)算資金歸集賬戶(以下簡(jiǎn)稱銷售歸集總賬戶）和分支機(jī)構(gòu)基金銷售結(jié)算資金歸集賬戶（以下簡(jiǎn)稱銷售歸集分賬戶）。

銷售歸集總賬戶是指基金銷售機(jī)構(gòu)以總部名義使用的，用于歸集基金銷售結(jié)算資金，并可與基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金交收的銷售賬戶。

銷售歸集分賬戶是指基金銷售機(jī)構(gòu)以分支機(jī)構(gòu)名義使用的，用于向銷售歸集總賬戶劃轉(zhuǎn)基金銷售結(jié)算資金的銷售賬戶。

基金銷售機(jī)構(gòu)可以開立多個(gè)銷售歸集總賬戶和銷售歸集分賬戶。

商業(yè)銀行開立的用于歸集、劃轉(zhuǎn)基金銷售結(jié)算資金的內(nèi)部賬戶可以視為銷售歸集總賬戶和銷售歸集分賬戶。

第七條 基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)開立的銷售賬戶可分為支付歸集總賬戶和支付歸集分賬戶。

支付歸集總賬戶是指基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)在監(jiān)督機(jī)構(gòu)開立的，與基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金交收的銷售賬戶。

支付歸集分賬戶是指基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)開立的用于歸集、劃轉(zhuǎn)基金銷售結(jié)算資金的銷售賬戶。

基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)只能開立一個(gè)支付歸集總賬戶。基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)可以在多家商業(yè)銀行開立支付歸集分賬戶，但是在每家商業(yè)銀行只能開立一個(gè)支付歸集分賬戶。

第八條 基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)所開立的銷售賬戶可分為注冊(cè)登記賬戶和募集驗(yàn)資賬戶。

注冊(cè)登記賬戶是指基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)用于交收基金銷售結(jié)算資金的銷售賬戶。

募集驗(yàn)資賬戶是指基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)用于暫存認(rèn)購(gòu)資金的銷售賬戶。

基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)可以開立多個(gè)注冊(cè)登記賬戶。對(duì)不同基金的認(rèn)購(gòu)資金，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)使用不同的募集驗(yàn)資賬戶。

基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)開立募集驗(yàn)資賬戶的，應(yīng)當(dāng)與監(jiān)督機(jī)構(gòu)約定在募集驗(yàn)資完成后，該賬戶的處理方式。

第九條 賬戶開立人應(yīng)當(dāng)自銷售賬戶開立之日起五個(gè)工作日 3 內(nèi)將有關(guān)監(jiān)督協(xié)議和賬戶信息報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及住所地派出機(jī)構(gòu)備案。中國(guó)證監(jiān)會(huì)及住所地派出機(jī)構(gòu)十五個(gè)工作日未提出異議的，賬戶開立人可以啟用銷售賬戶。

第十條 賬戶開立人應(yīng)當(dāng)自銷售賬戶基本信息發(fā)生變更之日起五個(gè)工作日內(nèi)，將賬戶變更情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及住所地派出機(jī)構(gòu)備案。

第十一條 賬戶開立人撤銷銷售賬戶時(shí)，應(yīng)當(dāng)向監(jiān)督機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，并將銷售賬戶內(nèi)資金轉(zhuǎn)移至其他銷售賬戶或者返還基金投資人。

賬戶開立人應(yīng)當(dāng)自銷售賬戶撤銷之日起五個(gè)工作日內(nèi)將撤銷情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及住所地派出機(jī)構(gòu)備案。

第十二條 基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)可以在支付歸集總賬戶內(nèi)為基金投資人或基金銷售機(jī)構(gòu)設(shè)立備付金賬戶。一個(gè)備付金賬戶只能與基金投資人或者基金銷售機(jī)構(gòu)的一個(gè)銀行結(jié)算賬戶關(guān)聯(lián)。

備付金賬戶可以視為基金投資人或者基金銷售機(jī)構(gòu)的結(jié)算賬戶?；痄N售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為備付金賬戶記錄資金明細(xì)。

基金投資人提交申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）申請(qǐng)，且基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)扣劃備付金賬戶中留存資金成功的，基金投資人的交易申請(qǐng)即為有效。

第三章 監(jiān)督機(jī)構(gòu)及監(jiān)督協(xié)議

第十三條 監(jiān)督機(jī)構(gòu)為中登公司和具備以下條件的商業(yè)銀行：

（一）具有基金銷售業(yè)務(wù)資格；

（二）建立與賬戶開立人銷售業(yè)務(wù)相關(guān)的信息管理平臺(tái)聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)督信息平臺(tái)。監(jiān)督信息平臺(tái)應(yīng)當(dāng)具備監(jiān)督投資人身份認(rèn)證、賬戶關(guān)聯(lián)、資金劃轉(zhuǎn)控制、資金流向監(jiān)控、大額預(yù)警處理、基金銷售數(shù)據(jù)導(dǎo)入、與中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金綜合監(jiān)管系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)等功能；

（三）指定特定部門履行監(jiān)督職責(zé)；

（四）與賬戶開立人簽訂監(jiān)督協(xié)議。

第十四條 賬戶開立人與監(jiān)督機(jī)構(gòu)簽訂的監(jiān)督協(xié)議應(yīng)當(dāng)采用書面形式。監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全相應(yīng)的管理制度，確保監(jiān)督職責(zé)落實(shí)到位。

商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)指定行內(nèi)其他部門履行對(duì)本行基金銷售業(yè)務(wù)的監(jiān)督職責(zé)。

第十五條 賬戶開立人與監(jiān)督機(jī)構(gòu)簽訂的監(jiān)督協(xié)議，應(yīng)當(dāng)載明協(xié)議當(dāng)事人的聲明與保證，包括但不限于：

（一）賬戶開立人具有合法的開立銷售賬戶的主體資格，不 5 存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章及其他規(guī)范性文件等禁止或者限制開立銷售賬戶的情形；

（二）明確約定協(xié)議到期后妥善處理相應(yīng)業(yè)務(wù)的方案；

（三）明確約定違約責(zé)任。違約責(zé)任約定不明的，監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)基金投資人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任；

（四）明確約定爭(zhēng)議解決方式；

（五）當(dāng)事人負(fù)有了解對(duì)方遵守本規(guī)定及履行協(xié)議情況的義務(wù)，如發(fā)現(xiàn)對(duì)方違規(guī)或者違約，應(yīng)當(dāng)要求對(duì)方限期糾正，并及時(shí)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告；

（六）本規(guī)定第四章及基金銷售結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)流程（見附件）的要求。

第四章 銷售賬戶運(yùn)作規(guī)范

第十六條 監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)監(jiān)督基金銷售結(jié)算資金的劃轉(zhuǎn)流程，確?；痄N售結(jié)算資金封閉運(yùn)行?；痄N售結(jié)算資金不得用于與基金銷售無關(guān)的消費(fèi)、轉(zhuǎn)賬及提取現(xiàn)金等。

第十七條 賬戶開立人發(fā)起資金劃轉(zhuǎn)指令時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保收款賬戶是在監(jiān)督機(jī)構(gòu)備案的銷售賬戶或者是基金投資人結(jié)算賬戶，資金劃轉(zhuǎn)時(shí)間應(yīng)當(dāng)遵循附件基金銷售結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)流程的規(guī)定。

基金銷售機(jī)構(gòu)不得使用銷售歸集分賬戶與注冊(cè)登記賬戶進(jìn) 6 行資金的交收。

除基金投資人與其對(duì)應(yīng)的基金銷售機(jī)構(gòu)備付金賬戶可以轉(zhuǎn)賬之外，其余備付金賬戶之間均不得轉(zhuǎn)賬。

第十八條 基金投資人申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）失敗、贖回基金或者基金分紅的資金，應(yīng)當(dāng)退回基金投資人的結(jié)算賬戶。

基金投資人結(jié)算賬戶發(fā)生變更的，基金投資人應(yīng)當(dāng)向基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)?；痄N售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在修改基金投資人的結(jié)算賬戶后向監(jiān)督機(jī)構(gòu)備案。

基金投資人結(jié)算賬戶發(fā)生變更，且未向基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，致使資金無法返還基金投資人的，基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將資金存放于銷售歸集總賬戶、支付歸集總賬戶，并記錄明細(xì)。

第十九條 賬戶開立人用自有資金參與基金申購(gòu)、贖回等業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)選擇其他基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金銷售結(jié)算資金的結(jié)算交收。

第二十條 賬戶開立人不得以銷售賬戶內(nèi)的基金銷售結(jié)算資金向他人提供融資或者擔(dān)保。

第二十一條 基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)為基金投資人開立備付金賬戶的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)活期存款利率向基金投資人按季度支付備付金賬戶利息。

賬戶開立人應(yīng)當(dāng)將備付金賬戶以外的銷售賬戶產(chǎn)生的利息按期劃往基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

第二十二條 監(jiān)督機(jī)構(gòu)接到賬戶開立人發(fā)出的基金銷售結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)指令后，應(yīng)當(dāng)對(duì)指令進(jìn)行核對(duì)。

監(jiān)督機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)資金劃轉(zhuǎn)指令與本規(guī)定要求或者監(jiān)督協(xié)議的約定不符的，應(yīng)當(dāng)不予執(zhí)行，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及住所地派出機(jī)構(gòu)報(bào)告。

監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)銷售賬戶可能存在的余額、備付金賬戶的余額和資金使用情況、銷售相關(guān)費(fèi)用收取情況進(jìn)行監(jiān)督。

第二十三條 賬戶開立人直接從銷售賬戶扣劃基金銷售費(fèi)用的，應(yīng)當(dāng)向監(jiān)督機(jī)構(gòu)提供有關(guān)費(fèi)用收取的協(xié)議、手續(xù)費(fèi)賬戶基本信息等。

第二十四條 監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守保密規(guī)定。除法律法規(guī)另有規(guī)定的情形外，不得將賬戶開立人或者基金投資人的信息泄露給其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

第五章 監(jiān)督管理

第二十五條 賬戶開立人、監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求的格式和程序向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送基金銷售交易和基金銷售結(jié)算資金等數(shù)據(jù)信息。

第二十六條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)基金銷售結(jié)算資金的安全管理及銷售賬戶的開立、使用、撤銷等進(jìn)行定期或者不定期檢查，賬戶開立人、監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)予以配合。

第二十七條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)依法對(duì)違反本規(guī)定的機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施或行政處罰。

第六章 附 則

第二十八條 證券公司從事基金銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)基金銷售結(jié)算資金的存放、管理，可以依照客戶交易結(jié)算資金的管理辦法執(zhí)行。

第二十九條 中登公司辦理基金注冊(cè)登記業(yè)務(wù)的資金結(jié)算及監(jiān)督相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，由中登公司制定，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

第三十條 本規(guī)定自2011年10月1日起施行。

附件：基金銷售結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)流程

附件：

基金銷售結(jié)算資金劃轉(zhuǎn)流程

一、本規(guī)定中的D日是基金合同規(guī)定的交易開放日。D-1日、D+1日、D+2日、D+3日、D+4日為工作日。

二、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D+1日12:00前處理D－1日15：00至D日15：00(基金認(rèn)購(gòu)首日為D日9：30至D日15：00）所接受的申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）、贖回等請(qǐng)求，并向基金銷售機(jī)構(gòu)、基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)送交易及交收確認(rèn)數(shù)據(jù)。

三、基金投資人認(rèn)購(gòu)基金的，基金銷售機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定劃轉(zhuǎn)認(rèn)購(gòu)資金：

（一）基金銷售機(jī)構(gòu)在基金募集期內(nèi)可以接受認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。基金投資人提交認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全額交付認(rèn)購(gòu)資金。

（二）D+1日9：00前，使用銷售歸集分賬戶歸集認(rèn)購(gòu)資金的基金銷售機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將認(rèn)購(gòu)資金從銷售歸集分賬戶劃往銷售歸集總賬戶。

（三）D+2日15：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)成功的認(rèn)購(gòu)資金從銷售歸集總賬戶劃往募集驗(yàn)資賬戶。基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu) 10 可以使用注冊(cè)登記賬戶進(jìn)行認(rèn)購(gòu)資金的中轉(zhuǎn)。D+3日9：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)失敗的認(rèn)購(gòu)資金劃往基金投資人的結(jié)算賬戶。

（四）驗(yàn)資完成當(dāng)日15：00前，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將認(rèn)購(gòu)資金劃往基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

四、基金投資人申購(gòu)基金的，基金銷售機(jī)構(gòu)、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定劃轉(zhuǎn)申購(gòu)資金：

（一）D-1日15：00至D日15：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)可以接受申購(gòu)申請(qǐng)?；鹜顿Y人提交申購(gòu)申請(qǐng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)全額交付申購(gòu)資金。

（二）D+1日9：00前，使用銷售歸集分賬戶歸集申購(gòu)資金的基金銷售機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將申購(gòu)資金從銷售歸集分賬戶劃往銷售歸集總賬戶。

（三）D+2日12：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)成功的申購(gòu)資金在扣除手續(xù)費(fèi)后從銷售歸集總賬戶劃往該基金的注冊(cè)登記賬戶。D+3日9：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)失敗的申購(gòu)資金劃往基金投資人的結(jié)算賬戶。

（四）D+2日15：00前，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將申購(gòu)資金從注冊(cè)登記賬戶劃往基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

五、基金投資人贖回基金的，基金銷售機(jī)構(gòu)、基金托管銀行、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定劃轉(zhuǎn)贖回資金：

（一）D－1日15：00至D日15：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)可以 11 接受基金投資人的贖回申請(qǐng)。

（二）D+2日12：00前，基金托管銀行應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)成功的贖回資金從基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶劃往注冊(cè)登記賬戶。

（三）D+2日15：00前，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將贖回資金從注冊(cè)登記賬戶劃往對(duì)應(yīng)基金銷售機(jī)構(gòu)的銷售歸集總賬戶。

（四）D+3日9：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將贖回資金在扣除手續(xù)費(fèi)后從銷售歸集總賬戶劃往基金投資人的結(jié)算賬戶，或者劃往銷售歸集分賬戶。

（五）D+4日9：00前，使用銷售歸集分賬戶的基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將贖回資金劃往基金投資人的結(jié)算賬戶。

六、基金發(fā)起現(xiàn)金分紅的，基金托管銀行、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金分紅資金：

（一）D日12：00前，基金托管銀行應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金分紅資金從基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶劃往注冊(cè)登記賬戶。

（二）D日15：00前，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金分紅資金從注冊(cè)登記賬戶劃往銷售歸集總賬戶。

（三）D+1日9：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金分紅資金從銷售歸集總賬戶劃往基金投資人的結(jié)算賬戶，或者劃往銷售歸集分賬戶。

（四）D+2日9：00前，使用銷售歸集分賬戶的基金銷售機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金分紅資金劃往基金投資人的結(jié)算賬戶。

七、基金投資人發(fā)起基金轉(zhuǎn)換的，基金銷售機(jī)構(gòu)、基金托管 12 銀行、基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定劃轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換資金：

（一）D－1日15：00至D日15：00前，基金銷售機(jī)構(gòu)可以接受基金投資人的基金轉(zhuǎn)換申請(qǐng)。

（二）D+2日12：00前，基金托管銀行應(yīng)當(dāng)將確認(rèn)成功的轉(zhuǎn)換資金從轉(zhuǎn)出基金的基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶劃往注冊(cè)登記賬戶。

（三）D+2日15：00前，基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將轉(zhuǎn)換資金在扣除手續(xù)費(fèi)后從注冊(cè)登記賬戶劃往轉(zhuǎn)入基金的基金財(cái)產(chǎn)托管賬戶。

八、基金投資人通過基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)完成資金支付的，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)、基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定來劃轉(zhuǎn)資金：

（一）基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)同時(shí)使用支付歸集分賬戶和支付歸集總賬戶的，對(duì)于基金投資人于D－1日15：00至D日15：00的申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）申請(qǐng)，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D＋1日9：00前將資金從支付歸集分賬戶劃往支付歸集總賬戶，并于12：00前將資金從支付歸集總賬戶劃往基金銷售機(jī)構(gòu)的銷售歸集總賬戶；對(duì)于D－1日15：00至D日15：00應(yīng)當(dāng)支付基金投資人的贖回、分紅、申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）確認(rèn)失敗的資金，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D＋1日12：00前將資金劃往基金投資人結(jié)算賬戶。

（二）基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)僅使用支付歸集總賬戶的，對(duì)于基金投資人于D－1日15：00至D日15：00的申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）申請(qǐng)，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D＋1日12：00前將資金從 13 支付歸集總賬戶劃往基金銷售機(jī)構(gòu)的銷售歸集總賬戶；對(duì)于D－1日15：00至D日15：00應(yīng)當(dāng)支付基金投資人的贖回、分紅、申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）確認(rèn)失敗的資金，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D＋1日12：00前將資金劃往基金投資人結(jié)算賬戶。

（三）基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)不使用任何銷售賬戶的，對(duì)于基金投資人D-1日15：00至D日15：00的申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）申請(qǐng)，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D+1日12:00前將資金劃往基金銷售機(jī)構(gòu)的銷售歸集總賬戶；對(duì)于基金銷售機(jī)構(gòu)D-1日15：00至D日15：00支付基金投資人的贖回、分紅、申購(gòu)（認(rèn)購(gòu)）確認(rèn)失敗的資金，基金銷售支付結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于D+1日12:00前將資金劃往基金投資人結(jié)算賬戶。

九、基金管理人可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊基金品種的資金劃轉(zhuǎn)流程作相應(yīng)的調(diào)整。

第五篇：資金信托和證券投資基金的關(guān)系甄別（xiexiebang推薦）

資金信托和證券投資基金的關(guān)系甄別

2002年6月5日，中國(guó)人民銀行重新頒布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定：“信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)，即委托人將自己合法擁有的資金，委托信托投資公司按照約定的條件和目的，進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。”同年 7月18日，中國(guó)人民銀行又發(fā)布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》對(duì)如何辦理資金信托業(yè)務(wù)作了進(jìn)一步的規(guī)定。

《信托投資公司管理辦法》還規(guī)定：“信托投資公司可以受托經(jīng)營(yíng)法律、行政法規(guī)允許從事的投資基金業(yè)務(wù)，作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)?！?/p>

資金信托業(yè)務(wù)雖是信托投資公司的本業(yè)，但因眾所周知的歷史原因，信托從業(yè)人員既未能對(duì)該本業(yè)深入研究，又缺乏具體的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而投資基金業(yè)務(wù)雖是信托投資公司的法定業(yè)務(wù)，但因其只能作為基金管理公司的發(fā)起人，基金管理業(yè)務(wù)本身的運(yùn)作依法只能由基金管理公司行使，信托從業(yè)人員同樣缺乏深入實(shí)踐的機(jī)會(huì)。目前，整頓后的信托投資公司面對(duì)必須分業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面，急于開拓信托品種，但又對(duì)資金信托業(yè)務(wù)特別是將信托資金全部運(yùn)用于證券投資時(shí)，如何與證券投資基金業(yè)務(wù)甄別認(rèn)識(shí)模糊，如不對(duì)此予以澄清，將會(huì)影響資金信托這一信托本業(yè)的開展。本文擬對(duì)該問題進(jìn)行粗淺分析，以求拋磚引玉。

一：資金信托業(yè)務(wù)的概念、特征、內(nèi)涵及地位

資金信托業(yè)務(wù)是指委托人基于對(duì)信托投資公司的信任，將自己合法擁有的資金委托給信托投資公司，由信托投資公司按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的管理、運(yùn)用和處分的行為。

資金信托業(yè)務(wù)是一種典型的信托業(yè)務(wù)，具有《信托法》規(guī)定的以下法律特征：

首先，資金信托是為他人（委托人）管理、運(yùn)用和處分財(cái)產(chǎn)的管理制度。

其次，委托人將自己的資金財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司，使信托公司成為信托資金名義上的所有權(quán)人。

其三，信托公司是對(duì)外唯一有權(quán)管理、處分信托資金的人。委托人雖然可以對(duì)信托公司授意，卻不能自行行使信托資金上的權(quán)利。同時(shí)，因管理處分信托資金產(chǎn)生的與第三人之間的權(quán)利、義務(wù)歸屬于信托公司，而不直接歸屬于委托人或受益人。這一特征便與代理制度如銀行的委托貸款相異。

其四，信托公司雖取得資金名義上的所有權(quán)，但其行使權(quán)利須受信托目的的拘束，必須為了受益人的利益行事。這就是信托的“兩重所有權(quán)”特征。

其五，資金信托關(guān)系生效后，該信托資金便具有了隔離功能，既獨(dú)立于信托公司的固有財(cái)產(chǎn)，又不被委托人、受益人的債權(quán)人追及，具有高度的獨(dú)立性。

目前，信托業(yè)務(wù)并不是信托公司的專營(yíng)業(yè)務(wù)，仍有包括商業(yè)銀行、證券公司在內(nèi)的其他單位兼營(yíng)，但資金信托業(yè)務(wù)卻是信托公司的重頭戲，對(duì)此信托公司具有其他經(jīng)營(yíng)單位所沒有的優(yōu)勢(shì)，資金信托業(yè)務(wù)將為信托公司開辟一個(gè)廣闊的市場(chǎng)。

二：證券投資基金的概念、本質(zhì)、法律地位

證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資。

剖析證券投資基金的本質(zhì)，可以看出：

首先，證券投資基金是組合股票、債券等金融工具的權(quán)益形成的派生證券，它兼有股票和債券的特征，又有比股東和債權(quán)人更多的可選擇權(quán)益。

其次，基金證券作為一種特定的投資憑證，既是投資者的所有權(quán)證書，又反映著基金持有人與基金管理人之間的資金信托運(yùn)作關(guān)系。

此外，證券投資基金還具有以下明顯特征，如投資人數(shù)眾多，以證券市場(chǎng)中各種可交易證券為投資對(duì)象，基金管理人與基金托管人必須分離等。

考察證券投資基金的法律地位，須將其與《證券法》《公司法》《合同法》《信托法》作以橫向比較。

首先，證券投資基金與證券法之間有著應(yīng)然關(guān)系，如基金發(fā)行、投資的都是證券，基金的發(fā)行募集及交易應(yīng)遵循證券法的一般規(guī)定等。但基金當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)又非證券法所能涵蓋，基金本身還含有組織法的內(nèi)容。

其次，證券投資基金從組織形式特點(diǎn)出發(fā)，可以劃分為“公司型”和“契約型”兩種。公司型基金在組織上按公司法規(guī)定設(shè)立，依據(jù)公司章程運(yùn)用資金。契約型基金則是按信托契約原則，通過發(fā)行帶有受益憑證性質(zhì)基金證券形成證券投資基金組織。兩種基金形態(tài)世界各國(guó)各有側(cè)重，美國(guó)基金的組織形態(tài)幾乎都是公司型，亞洲各國(guó)無一例外地選擇信托方式的契約型基金。我國(guó)《證券投資基金管理辦法》也只規(guī)定了契約型基金。

其三，無論基金采用何種形式，都離不開合同。除信托合同、承銷合同應(yīng)依《信托法》、《證券法》的規(guī)制外，其余合同均在合同法的包容之中。雖投資基金合同系列中的基金合同、保管合同與合同法中的同名合同有出入，但也應(yīng)屬合同法有名

合同規(guī)范中的特別規(guī)范。

其四，就法律關(guān)系而言，證券投資基金是一種特殊的信托關(guān)系，基金是一種信托財(cái)產(chǎn)，故有主張將投資基金放入信托法中。實(shí)質(zhì)上，投資基金雖屬一種特殊信托，但因許多方面涉及行政管理，是調(diào)節(jié)一般信托關(guān)系的信托法不能包攬的，故我國(guó)信托法并未將投資基金予以規(guī)范。假如將信托確定為契約型證券投資基金的唯一形式，則可將《證券投資基金管理暫行辦法》作為信托法的特別規(guī)定定位。當(dāng)然，對(duì)投資基金的最終法律定位還要取決于《投資基金法》的規(guī)定內(nèi)容，相信這部法律很快會(huì)應(yīng)運(yùn)而生的。

三：對(duì)證券投資基金和資金信托關(guān)系的認(rèn)識(shí)

由以上對(duì)資金信托和證券投資基金內(nèi)涵的分層剖析，可以看出二者有許多共同點(diǎn)，但其不同之處也是不容忽視且必須梳理清楚的。

第一，基金或資金的募集方式有公募和私募兩種。公募是指以公開發(fā)行方式向社會(huì)不特定的投資者募集的方式，私募是指以非公開的方式向特定投資者募集的方式。依《證券投資基金暫行辦法》的規(guī)定，證券投資基金只許采用公募方式籌集基金，而依《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的規(guī)定，資金信托業(yè)務(wù)的辦理，不能通過報(bào)紙、電視、廣播和其他公共媒體進(jìn)行營(yíng)銷宣傳，也就是說，必須采用私募的形式籌集資金。

第二，雖然《證券投資基金暫行辦法》規(guī)定的投資對(duì)象有股票、債券等金融工具，但是證券投資基金集中的投資對(duì)象只是證券市場(chǎng)中的各種可交易證券。而信托資金的投資對(duì)象卻十分廣泛，可從事資金拆借、貸款、購(gòu)買國(guó)債、票據(jù)貼現(xiàn)、房地產(chǎn)投資、存放銀行、實(shí)業(yè)投資、項(xiàng)目投資等等。

第三，同是投資證券，證券基金投資上市公司的股票不得超過該基金凈值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的10%，這是對(duì)基金投資量的限制。而信托資金對(duì)上市公司的投資沒有量的限制，必要時(shí)，信托公司還可將自有資金一起投入（基金管理公司卻嚴(yán)禁以自有資金對(duì)外投資），通過對(duì)上市公司的控股達(dá)到對(duì)證券市場(chǎng)的控制，以求合法獲得最大的利益。

第四，證券投資基金的設(shè)立、募集、交易、投資運(yùn)作及保管等主要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。而資金信托行為分為兩個(gè)階段即信托活動(dòng)階段和投資活動(dòng)階段，前一階段依規(guī)定由中國(guó)人民銀行監(jiān)管，后一階段投資證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，故而從監(jiān)管力度上講，后者更大些。

第五，證券投資基金的法律關(guān)系與資金信托法律關(guān)系有極大區(qū)別。雖然《證券投資基金管理暫行辦法》發(fā)布之時(shí)，我國(guó)尚無《信托法》，但審視該《暫行辦法》的內(nèi)容，對(duì)契約型基金的認(rèn)識(shí)仍需統(tǒng)一到信托上來。與典型的資金信托法律關(guān)系相

比，證券基金呈現(xiàn)出一種特殊的信托法律關(guān)系特征。一般信托關(guān)系的當(dāng)事人有三方即委托人、受托入和受益人，其中，委托人（投資人）是真正的財(cái)產(chǎn)權(quán)人，信托關(guān)系確立后，委托人將財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給受托入使受托入成為名義上的所有權(quán)人，為受益人的利益按信托文件的約定管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)。而證券基金中卻有兩重信托關(guān)系，一重為投資人以購(gòu)買基金單位的方式將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移給基金管理公司，在投資人（委托人）與基金管理公司（受托入）間形成了以投資人自己為受益人的自益信托關(guān)系。另一重是基金管理公司作為委托人，商業(yè)銀行作為受托入（基金托管人），投資人作為受益人的他益信托關(guān)系。此信托關(guān)系之所以特殊，其一，在于基金管理人兼有委托人和受托入的雙重身份；其二，是作為受托入的基金管理公司必須將基金轉(zhuǎn)委托給基金托管人托管且無須征得投資人的同意；其三，是基金管理公司轉(zhuǎn)委托的行為依信托法第30條的規(guī)定應(yīng)認(rèn)定為代理行為，而在證券基金關(guān)系中卻應(yīng)定性為信托關(guān)系；其四，作為受托入的基金托管人依法享有監(jiān)督委托人基金管理公司的權(quán)利，此乃基金信托關(guān)系的一大特色。其五，一般信托關(guān)系的共同受托人對(duì)第三人承擔(dān)的是連帶責(zé)任，而基金管理公司與基金托管人作為共同受托人，無須共同對(duì)第三人承擔(dān)連帶責(zé)任。

第六：從基金的組合特點(diǎn)出發(fā)，可將基金劃分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金是指基金證券的預(yù)定數(shù)量發(fā)行完畢，在封閉期內(nèi)，基金資本規(guī)模不再增大或縮減。開放式基金指基金資本可因發(fā)行新的基金證券或投資者贖回本金而變動(dòng)的證券投資基金。開放式基金中投資人可隨時(shí)撤回投資的靈活性特征與資金信托的法律特征具有明顯區(qū)別。資金信托中除信托法第53條 規(guī)定的終止原因外，信托財(cái)產(chǎn)不能轉(zhuǎn)移。如信托文件規(guī)定受益人可轉(zhuǎn)讓受益權(quán)的，信托公司也只是負(fù)責(zé)為其辦理轉(zhuǎn)讓的相關(guān)手續(xù)，并不發(fā)生信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。從這一區(qū)別可以看出，開放式基金具有的活期存款特性迫使管理人不能將募集的資金全部用于投資，須保持一定數(shù)量的現(xiàn)金供投資人隨時(shí)提取，這勢(shì)必影響資金的使用效率，顯然，信托資金更具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)。

第七：基金的運(yùn)作往往是先組合資金再選擇投資對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，投資人獲利甚微。資金信托卻能從容選擇投資項(xiàng)目，待發(fā)現(xiàn)有獲利項(xiàng)目后，再組合資金。由于資金信托中信息披漏的要求比基金的要求低，故投資更具有隱蔽性，運(yùn)作更靈活，加之自有資金的注入使投資人與委托人的利益趨于一致，所以此?quot;代人理財(cái)"的方式更能使投資人獲取高收益。

綜上分析可見，證券投資基金與資金信托的區(qū)別是顯而易見的。資金信托具有的靈活性、豐富性、法律關(guān)系清晰性等特點(diǎn)在法律、政策的全面保障及引導(dǎo)下定然會(huì)呈現(xiàn)出生機(jī)勃勃的發(fā)展勢(shì)頭。