第一篇：醫(yī)保目錄調(diào)整在即 結(jié)構(gòu)化機會頻現(xiàn)

醫(yī)保目錄調(diào)整在即 結(jié)構(gòu)性機會頻現(xiàn)

■本刊記者 劉曉旭

在今年持續(xù)熊市大背景下，雖然有諸多涉及醫(yī)藥領(lǐng)域的利好政策出臺,但醫(yī)藥指數(shù)走勢仍基本與大盤保持同步,整體市場表現(xiàn)平平。對于醫(yī)藥股整體不景氣的表現(xiàn)，一位資深研究人士對紅周刊記者表示：“雖然醫(yī)藥行業(yè)利好政策頻出,但在醫(yī)保控費、招標降價等大背景下，行業(yè)快速增長的趨勢還是明顯下行的?！彼硎荆皫啄暌驗獒t(yī)?；鹬С?，支付方資金充沛，使得醫(yī)藥行業(yè)支付能力很強，增長速度很快,但隨著醫(yī)藥行業(yè)從“純藥”驅(qū)動的野蠻擴張時代正向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化時代”（藥與非藥之間結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化）轉(zhuǎn)變，行業(yè)增速已由2011年20%左右下降到目前的10%左右,“總體看，整體性機會仍難以再現(xiàn)，但不乏有結(jié)構(gòu)性機會”。

記者通過采訪了解到，經(jīng)過過去十年粗放式發(fā)展，雖然我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)依賴于中藥注射劑、輔助用藥等利益相關(guān)品種快速增長的模式已難以為繼，但需求仍具剛性，空間巨大，如養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)及慢性病治療領(lǐng)域。相關(guān)資料顯示，僅我國60歲以上老年人口比例從1950年的7.5%上升至2015年的14.9%，包括惡性腫瘤、腦血管病、心臟病、高血壓和糖尿病等大適應(yīng)癥領(lǐng)域，65歲以上老人的發(fā)病率占所有年齡層的49%。世界銀行預(yù)測，到2030年，中國老齡化進程將推動慢性病的疾病負擔增加40%。另據(jù)IMS統(tǒng)計，在全球醫(yī)藥市場增速逐漸放緩的同時，中國醫(yī)藥行業(yè)仍然具有強勁的增長力，行業(yè)市場規(guī)模已由2007年的全球第五躍升到2013年僅次于美國的全球第二。預(yù)計2018年中國醫(yī)藥市場規(guī)模接近1850億美元。

在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機會上，東興證券認為，在未來5~10年，投資者應(yīng)從醫(yī)藥行業(yè)分化大趨勢中去尋求投資機會，其中有五大投資主線值得關(guān)注：第一，醫(yī)改新政推進催生的投資機會，包括一致性評價（CRO如泰格醫(yī)藥等、藥輔如爾康制藥等、制劑出口如華海藥業(yè)等）、三明模式帶來的處方外流（分銷+零售如國藥一致、連鎖藥店如一心堂等）、分級診療（第三方診斷如迪安診斷、第三方影像如華潤萬東、康復(fù)養(yǎng)老、基層剛需用藥如通化東寶等）；第二，泛創(chuàng)新，包括創(chuàng)新藥如恒瑞醫(yī)藥、創(chuàng)新技術(shù)（精準醫(yī)療如佐力藥業(yè)、麗珠集團等）、服務(wù)創(chuàng)新（CRO、CMO）；第三，泛服務(wù)，包括醫(yī)療服務(wù)（?？七B鎖如愛爾眼科、區(qū)域醫(yī)療集團如信邦制藥、服務(wù)醫(yī)療如醫(yī)院建設(shè)的尚榮醫(yī)療）、商業(yè)服務(wù)（包括GPO如海王生物和嘉事堂等、PBM）；第四，國際化，包括制劑出口如華海藥業(yè)和恒瑞醫(yī)藥、研發(fā)國際化如恒瑞醫(yī)藥；第五，高景氣度領(lǐng)域，包括血液制品如華蘭生物等、兒童醫(yī)療、IVD、中藥飲片如康美藥業(yè)等。

醫(yī)保變局拉開帷幕

9月30日，人社部發(fā)布了《2016年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整工作方案（征求意見稿）》，披露了新版醫(yī)保目錄調(diào)整工作的目標任務(wù)、基本原則、調(diào)整內(nèi)容、組織機構(gòu)、工作程序、評審方式等，確立了基本的工作方向。

就我國的基本醫(yī)療保險藥品目錄而言，自2009年以后已經(jīng)6年未獲更新，近年來陸續(xù)上市的大批高成本效益的創(chuàng)新藥物被無情地擋在醫(yī)保支付的門外，醫(yī)保資金的使用效率逐年降低；十年鑄劍的制藥企業(yè)也因受到支付限制，難以從新上市藥品中獲取應(yīng)有的市場回報?？偟膩砜?，2009版醫(yī)保目錄已經(jīng)無法適應(yīng)當今的市場需求，醫(yī)藥界關(guān)于目錄調(diào)整的呼聲越來越高。如今，《征求意見稿》的發(fā)布，意味著新版醫(yī)保目錄的出臺正式進入倒計時。

證券市場紅周刊 2016年10月18日

一位不具名的業(yè)內(nèi)人士接受記者采訪時指出，本次調(diào)整的主旋律是品種擴容，調(diào)入為主，調(diào)出為輔，整體增加；被明確定義為輔助用藥的品種及OTC調(diào)入概率較低；中西藥兼顧，預(yù)計不會對西藥有明顯的傾向性。從增補方向來看：1，乙類增補省份較多的品種；2，近年上市的高臨床價值的創(chuàng)新藥物；3，臨床認可度較高的、成分和機制明確的中成藥品種；4，兒童用藥、急搶救用藥及職業(yè)病特殊用藥；5，向大病醫(yī)保目錄方向擴容（國家藥品價格談判有望成為醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整的守門人。本次調(diào)整雖然未必會將高價藥直接納入醫(yī)保，但相應(yīng)的價格談判有望陸續(xù)啟動。已成功通過談判降價的吉非替尼、埃克替尼、替諾福韋將成為本次目錄調(diào)整中品種調(diào)入的重點考慮對象）?！氨敬吾t(yī)保目錄調(diào)整有望成為醫(yī)藥行業(yè)四季度乃至明年的投資主線之一，建議重點關(guān)注受益于醫(yī)保目錄調(diào)整的創(chuàng)新藥品種、地方增補品種以及兒童藥品種”。

對于醫(yī)保目錄調(diào)整帶來的投資機會，安信證券認為，2016版國家基本醫(yī)療保險目錄大概率于年內(nèi)落地。新品種的調(diào)入對不同體量、不同風格的公司影響不一，有些直接可以促使大品種放量，創(chuàng)造短期彈性；有些會促進產(chǎn)品銷售，但對公司市值短期影響有限，需要關(guān)注長期變化。短期重點推薦翰宇藥業(yè)、康緣藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)。長期重點關(guān)注核心品種納入新版醫(yī)保目錄概率較大、業(yè)績有望逐步釋放的企業(yè)，包括恩華藥業(yè)、廣生堂、天士力、信立泰、恒瑞藥業(yè)、麗珠集團、西藏藥業(yè)、神奇制藥、康弘藥業(yè)、白云山、靈康藥業(yè)、科倫藥業(yè)、上海醫(yī)藥等。小市值公司如千金藥業(yè)、漢森制藥等部分單品也可以適當關(guān)注。

在相關(guān)公司中，翰宇藥業(yè)為國內(nèi)多肽行業(yè)龍頭，其特利加壓素2015年收入1.33億元，近四年復(fù)合增長率高達57.3%，正處于快速放量期，今年學術(shù)推廣力度進一步加大，預(yù)計全年收入超過1.8億元。若順利納入醫(yī)保，2017年有望達到3億元銷售規(guī)模，創(chuàng)造較大的業(yè)績彈性。康緣藥業(yè)重點品種銀杏二萜內(nèi)酯注射液有望進入新版醫(yī)保目錄，形成新的增長點。預(yù)計公司2016年上半年收入增速達到70%，未來有望借助進入新版目錄的機遇快速放量。雙鷺藥業(yè)的來那度胺目前已經(jīng)進入CDE優(yōu)先審評通道，三合一審評已經(jīng)基本完成，預(yù)計短期內(nèi)有望上市，為公司提供中長期的成長性。從預(yù)期來看，該品種有望直接進入國家醫(yī)保目錄，并通過價格談判進入各省市場。此外，公司正在申報生產(chǎn)的奧硝唑注射液，是臨床必需、急需用藥，參照羅氏原研配方開發(fā)，相比當前我國市場上同類品種具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，預(yù)計獲批后可獲取較大市場份額。三季度業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長

隨著三季報的次第公布，醫(yī)藥股中的績優(yōu)成長公司越來越受到投資人關(guān)注。在220家醫(yī)藥股中，有109家公司公布了業(yè)績預(yù)告,業(yè)績預(yù)盈的有84家，業(yè)績預(yù)減的有82家，6家公司預(yù)虧（誠志股份、雙成藥業(yè)、九安醫(yī)療、沃森生物、天目藥業(yè)、海虹控股），浙江醫(yī)藥的業(yè)績不確定。其中，業(yè)績預(yù)告翻倍增長的公司有22家。就目前預(yù)告業(yè)績預(yù)增幅度最大的前3家公司而言，宜華健康預(yù)告凈利潤約90000萬元~100000萬元,增長41566.67%~46196.30%；廣譽遠預(yù)計公司2016年三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4200萬元左右，與上年同期(115.52萬元)相比，將增加3536%左右。廣濟藥業(yè)扭虧為盈，實現(xiàn)盈利10000萬元至14000萬元，預(yù)告凈利潤最大增幅在800%左右。

從整體看，雖然大部分醫(yī)藥股基本上在三季度都延續(xù)了穩(wěn)健增長趨勢，但就細分子行業(yè)內(nèi)部而言，業(yè)績分化跡象依然明顯。如同屬化學制劑行業(yè)的廣譽遠、福安藥業(yè)、必康股份、亞太藥業(yè)等業(yè)績屬于大幅增長，而處于轉(zhuǎn)型困境的雙成藥業(yè)和華仁藥業(yè)、力生藥業(yè)等則處于大幅下滑。隸屬中藥行業(yè)的紫鑫藥業(yè)、精華制藥、泰合健康、振東制藥等公司業(yè)績大幅增長，證券市場紅周刊 2016年10月18日

而同樣隸屬于中藥行業(yè)的亞寶藥業(yè)、益盛藥業(yè)、沃華醫(yī)藥、香雪制藥等公司的業(yè)績卻出現(xiàn)大幅下滑。

“可關(guān)注三季報超預(yù)期品種及高性價比領(lǐng)域?！本蜆I(yè)績角度把握醫(yī)藥股機會，興業(yè)證券認為，投資者可重點關(guān)注三季報超預(yù)期、2017年估值合理業(yè)績增長穩(wěn)定、前期漲幅不大的品種，其中包括剛需和特殊藥品龍頭，如濟川藥業(yè)、華蘭生物、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀；產(chǎn)品梯隊和終端數(shù)據(jù)良好的制劑龍頭，如長春高新、麗珠集團、京新藥業(yè)、華東醫(yī)藥；此外部分公司有望保持平穩(wěn)增長或加速成長，2017年估值較低的品種也值得投資者密切關(guān)注，如華潤雙鶴（穩(wěn)定增長的化藥企業(yè)，2017年估值17倍，外延并購預(yù)期較高）、東阿阿膠?！?/p>

證券市場紅周刊 2016年10月18日