第一篇：深度解析天使、VC、PE、IPO投融資邏輯

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深度解析天使、VC、PE、IPO投融資邏輯

深度解析天使、VC、PE、IPO投融資邏輯，創(chuàng)業(yè)者在尋求融資的過(guò)程中應(yīng)仔細(xì)研究，以使得公司獲得投資人的支持。

1天使投資

天使投資是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專門(mén)技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資，它是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種形式。

天使投資實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種特殊形式，是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的初創(chuàng)企業(yè)的第一筆投資。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司從初創(chuàng)到穩(wěn)定成長(zhǎng)期，需要三輪投資，第一輪投資大多是來(lái)自個(gè)人的天使投資作為公司的啟動(dòng)資金。第二輪投資往往會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入為產(chǎn)品的市場(chǎng)化注入資金;而最后一輪則基本是上市前的融資，來(lái)自于大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或私募基金。

天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，由于他們對(duì)該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開(kāi)展進(jìn)來(lái)之前就向該企業(yè)家投入大筆資金，一筆典型的天使投資往往只是區(qū)區(qū)幾十萬(wàn)美元，是風(fēng)險(xiǎn)資本家隨后可能投入資金的零頭.對(duì)此，投資專家有一個(gè)比喻：如果對(duì)一個(gè)學(xué)生投資，私募股權(quán)投資著眼于大學(xué)生，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)青睞中學(xué)生，而天使投資者則培育萌芽階段的小學(xué)生。

通常天使投資對(duì)回報(bào)的期望值并不是很高，但10到20倍的回報(bào)才足夠吸引他們，這是因?yàn)?，他們決定出手投資時(shí)，往往在一個(gè)行業(yè)同時(shí)投資10個(gè)項(xiàng)目，最終只有一兩個(gè)項(xiàng)目可能獲得成功，只有用這種方式，天使投資人才能分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

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其特征如下

1天使投資的金額一般較小，而且是一次性投入，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的審查也并不嚴(yán)格。它更多地是基于投資人的主觀判斷或者是由個(gè)人的好惡所決定的。通常天使投資是由一個(gè)人投資，并且是見(jiàn)好就收。是個(gè)體或者小型的商業(yè)行為。

2很多天使投資人本身是企業(yè)家，了解創(chuàng)業(yè)者面對(duì)的難處。天使投資人是起步公司的最佳融資對(duì)象。

3他們不一定是百萬(wàn)富翁或高收入人士。天使投資人可能是您的鄰居、家庭成員、朋友、公司伙伴、供貨商或任何愿意投資公司的人士。

4天使投資人不但可以帶來(lái)資金，同時(shí)也帶來(lái)聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)。如果他們是知名人士，也可提高公司的信譽(yù)。

天使投資往往是一種參與性投資，也被稱為增值型投資。投資后，天使投資家往往積極參與被投企業(yè)戰(zhàn)略決策和戰(zhàn)略設(shè)計(jì);為被投企業(yè)提供咨詢服務(wù);幫助被投企業(yè)招聘管理人員;協(xié)助公關(guān);設(shè)計(jì)推出渠道和組織企業(yè)推出;等等。然而，不同的天使投資家對(duì)投資后管理的態(tài)度不同。一些天使投資及積極參與投資后管理，而另一些天使投資家則不然。

2、VC風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過(guò)程。

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其特征如下

1投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)； 2投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?；

3投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；

4風(fēng)險(xiǎn)投資人(venturecapitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供增值服務(wù);風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；

5由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過(guò)上市、收購(gòu)兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

3、PE私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資(PrivateEquity)簡(jiǎn)稱PE，是通過(guò)私募形式募集資金，對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，從而推動(dòng)非上市企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，最終通過(guò)上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)、股權(quán)置換等方式出售持股套現(xiàn)退出的一種投資行為。

4、IPO公開(kāi)募股

首次公開(kāi)募股(InitialPublicOfferings，簡(jiǎn)稱IPO)：是指一家企業(yè)或公司第一次將它的股份向公眾出售(首次公開(kāi)發(fā)行，指股份公司首次向社會(huì)公眾公開(kāi)招股的發(fā)行方式)。也就是我們經(jīng)常說(shuō)的公司上市。

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VC投資的游戲就是：在我投入資金以后，這公司就要增值，換句話來(lái)說(shuō)，當(dāng)下一個(gè)投資人進(jìn)來(lái)時(shí)，他理所當(dāng)然要花更高的價(jià)錢(qián)才能買(mǎi)到和我相同大小的股份。比如我花了200萬(wàn)買(mǎi)了1/3股份，下一個(gè)投資人可能要花400萬(wàn)、甚至更高的價(jià)格才能買(mǎi)到1/3的公司股份。

公司成長(zhǎng)需要不斷地引入更多的資金，所以會(huì)有一批又一批的VC愿意一輪輪的把錢(qián)投入到你的公司里來(lái)。每經(jīng)過(guò)一輪融資，股價(jià)就相應(yīng)提高，在這個(gè)過(guò)程中，早進(jìn)來(lái)的VC的持股不斷增值，后來(lái)的VC不斷對(duì)公司重新溢價(jià)認(rèn)價(jià)，公司的價(jià)值也就變大。

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第二篇：【隨筆】監(jiān)管的邏輯：理財(cái)業(yè)務(wù)深度解析

【隨筆】監(jiān)管的邏輯：理財(cái)業(yè)務(wù)深度解析

文國(guó)泰君安銀行團(tuán)隊(duì)邱冠華 王劍 趙欣茹 張宇本文第一部分簡(jiǎn)述我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展史，重點(diǎn)回顧它如何脫離資產(chǎn)管理本質(zhì)，而淪落為影子銀行，以及這期間監(jiān)管部門(mén)的應(yīng)對(duì)。第二部分則是理論分析，闡述銀行存貸款業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在邏輯本質(zhì)上的區(qū)別。第三部分，分析理財(cái)業(yè)務(wù)的這種淪落，會(huì)帶來(lái)哪些后果。第四部分是我們對(duì)監(jiān)管取向的預(yù)期。第五部分則是在前述監(jiān)管取向下，理財(cái)業(yè)務(wù)的未來(lái)出路。

一、理財(cái)業(yè)務(wù)野史銀行原本的主業(yè)是存貸款業(yè)務(wù)。儲(chǔ)戶們把錢(qián)存在銀行，大家有存有取，但終歸會(huì)沉淀下一筆相對(duì)穩(wěn)定的金額，銀行就將其用于放貸，并以此賺取貸款利率、存款利率之間的息差。這一模式已延續(xù)幾百年，老少兼知。后來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)于2004年開(kāi)始出現(xiàn)了理財(cái)業(yè)務(wù)。關(guān)于理財(cái)業(yè)務(wù)的定義，銀監(jiān)會(huì)2005年頒布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀監(jiān)會(huì)令2005年第2號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》）第二條指出：

本辦法所稱個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行為個(gè)人客戶提供的財(cái)務(wù)分析、投資顧問(wèn)等專業(yè)化服務(wù)，以及商業(yè)銀行以特定目標(biāo)客戶或客戶群為對(duì)象，推介銷售投資產(chǎn)品、理財(cái)計(jì)劃，并代理客戶進(jìn)行投資操作或資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

也就是，理財(cái)業(yè)務(wù)大致包括兩大類：（1）理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)，就是咨詢，銀行只僅出主意，賣(mài)點(diǎn)子；（2）綜合理財(cái)服務(wù)，即理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銷售，暫行辦法定義為（第八條）： 個(gè)人理財(cái)綜合委托投資服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱綜合理財(cái)服務(wù)），是指商業(yè)銀行在向客戶提供顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和相關(guān)授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式，由銀行選擇、決定投資工具的買(mǎi)賣(mài)并代理客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理等的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在綜合理財(cái)服務(wù)活動(dòng)中,客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式，進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)。后一類是我們研究的重點(diǎn)。具體實(shí)踐中，大致就是銀行設(shè)立一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品（含具體合同），向投資者（一般就是銀行原有的存款、貸款客戶）出售，以此募集了資金。然后銀行作為受托管理人，把這些資金按約定進(jìn)行投資，取得的收益按約定分配給投資人，自己則收取管理費(fèi)。一聽(tīng)起來(lái)，這應(yīng)該是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不屬于存貸款業(yè)務(wù)。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)合作請(qǐng)?zhí)砑游⑿?76353122）

1早期投向債券為主起初，理財(cái)資金投向就是銀行間市場(chǎng)的各種高等級(jí)債券，所以我們覺(jué)得它和貨幣基金、債券基金非常類似

其背景，是銀行間市場(chǎng)早年就實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，利率較高，但個(gè)人不能直接參與。個(gè)人的存款利率則受管制，較低。兩者間存在明顯利差（僅極少數(shù)時(shí)期倒掛），而貨幣基金、債券基金實(shí)則可充當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)的套利工具，個(gè)人購(gòu)買(mǎi)基金，基金再投向銀行間市場(chǎng)的債券。既然這事基金公司能做，銀行還不如自己做……于是他們就開(kāi)始做了。但理財(cái)產(chǎn)品和公募基金又有很大區(qū)別，公募基金的管理人只收取固定管理費(fèi)（但這又太過(guò)死板了，對(duì)基金管理人激勵(lì)不足），套利空間的其余部分都?xì)w屬投資者。而理財(cái)業(yè)務(wù)，則可雙方自行約定。通行的做法，是給客戶一個(gè)固定的收益率，剩下的都?xì)w銀行管理人，被稱為“超額留存”（這和公募基金剛好相反，投資者拿了固定部分，銀行拿走了套利空間的其余部分）。雖然這并不違反規(guī)定（《暫行辦法》允許雙方自行約定），但這約定的收益率卻給后來(lái)的剛性兌付埋下了伏筆，有點(diǎn)偏離資產(chǎn)管理業(yè)了。再者，由于銀行獲取的是“超額留存”，他們就存在拉大套利空間的動(dòng)機(jī)，而其中一個(gè)簡(jiǎn)單的方法就是期限錯(cuò)配，為管理期限錯(cuò)配，又對(duì)資金池產(chǎn)生需求，進(jìn)一步偏離資產(chǎn)管理業(yè)。

2非標(biāo)納入投資范圍但是，“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)（非標(biāo)）”納入了理財(cái)資金和投資范圍，我們就猛然發(fā)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)加速變味了。所謂非標(biāo)，本質(zhì)就是向企業(yè)的貸款，貸款條件由雙方議定，不是證券那樣的標(biāo)準(zhǔn)化合約，所以稱為非標(biāo)。由于早期規(guī)定，銀行理財(cái)資金用途有限，且沒(méi)有投資人主體，所以作為規(guī)避，有銀行發(fā)明了“銀信合作”，先由信托公司設(shè)立一只信托計(jì)劃，向借款人發(fā)放貸款，然后銀行理財(cái)資金去購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃。簡(jiǎn)單粗暴，只需要一個(gè)信托計(jì)劃作為通道，理財(cái)資金就實(shí)現(xiàn)了向借款人放款。同時(shí)也可以以信托計(jì)劃出面，投資其他領(lǐng)域，包括股票一級(jí)市場(chǎng)（打新）、二級(jí)市場(chǎng)、另類投資等。另一頭，銀行又繼續(xù)向理財(cái)產(chǎn)品投資人支付穩(wěn)定的收益率，剛性兌付正式確立，已和高息攬儲(chǔ)類似。由此，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上已經(jīng)是存貸款業(yè)務(wù)，只不過(guò)利差薄一點(diǎn)而已（因?yàn)槔碡?cái)?shù)氖找媛矢哌^(guò)存款利率）。這種表外的存貸款業(yè)務(wù)，是一種典型的影子銀行。

因?yàn)殂y行存貸款業(yè)務(wù)是賺取息差的，那么在息差率穩(wěn)定的情況下，規(guī)模越大越賺錢(qián)。所以，銀行一般來(lái)說(shuō)都會(huì)有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)去做大規(guī)模。然后，風(fēng)險(xiǎn)越高的貸款客戶，其貸款利率也越高，有些銀行會(huì)為了盈利，去拓展這些客戶（貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升）。這些行為都會(huì)加大銀行風(fēng)險(xiǎn)，但由于銀行“大而不倒”，出事時(shí)國(guó)家會(huì)救，所以銀行行長(zhǎng)們并不擔(dān)心這一點(diǎn)，拼命做大規(guī)模，放大風(fēng)險(xiǎn)。這是銀行業(yè)務(wù)本質(zhì)決定的。所以，各國(guó)均對(duì)銀行施以嚴(yán)格監(jiān)管，設(shè)置資產(chǎn)充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)，遏制其無(wú)度擴(kuò)張，不讓其風(fēng)險(xiǎn)失控。但是，理財(cái)資金投向非標(biāo)（本質(zhì)是貸款），實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為了存貸款業(yè)務(wù)，且不受資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管指標(biāo)制約，風(fēng)險(xiǎn)有可能失控。

監(jiān)管層很快發(fā)現(xiàn)了這種做法，于是發(fā)文叫停。但是，銀行又有了新的發(fā)明，理財(cái)資金不再去直接購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃，而是購(gòu)買(mǎi)了信托計(jì)劃的受益權(quán)……意思是說(shuō)，我沒(méi)購(gòu)買(mǎi)該信托計(jì)劃本身，只是買(mǎi)了其受益權(quán)。

這幾乎是中世紀(jì)信托問(wèn)世的翻版。有錢(qián)人的財(cái)產(chǎn)繼承要課重稅，所以就不繼承了，而是把它委托給受托人，受托人管理財(cái)產(chǎn)，財(cái)產(chǎn)收益則支付給受益人（比如子女）。子女擁有受益權(quán)，這種受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓。

銀行就像歐洲中世紀(jì)的大財(cái)主一樣，找到了信托計(jì)劃這一利器，理財(cái)資金幾乎實(shí)現(xiàn)了所有的投向。尤其是在2010年開(kāi)始的宏觀調(diào)控中，監(jiān)管層不允許銀行信貸投向房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)、兩高一剩等領(lǐng)域，而銀信合作則繞開(kāi)這一監(jiān)管。于是，銀監(jiān)開(kāi)始著手遏制，2008-2011年竟然連發(fā)十文干預(yù)此事，狂刷存在感，比某些證券分析師發(fā)深度報(bào)告還勤快。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)合作請(qǐng)?zhí)砑游⑿?76353122）2008年9月《關(guān)于印發(fā)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2008]83號(hào)）2009年7月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有半問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]65號(hào)）2009年12月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]111號(hào)）2009年12月《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]113號(hào)）2010年8月《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]72號(hào)）2010年12月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2010]102號(hào)）2011年1月《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]7號(hào)）2011年5月《（辦公室）關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表范圍及方式的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2011]148號(hào)）2011年6月《（非銀部）關(guān)于做好信托公司凈資本監(jiān)管、銀信合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表及信托產(chǎn)品營(yíng)銷等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（非銀發(fā)[2011]14號(hào)）2011年7月《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)各銀行法人機(jī)構(gòu)銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表計(jì)劃有關(guān)情況的函》（銀監(jiān)辦便函[2011]353號(hào)）如果這些文件被嚴(yán)格執(zhí)行，這些表外資產(chǎn)全部回表，估計(jì)好多銀行的監(jiān)管指標(biāo)會(huì)“爆表”。但是，就在銀監(jiān)與銀行進(jìn)行貓和老鼠的游戲時(shí)，2012年證監(jiān)會(huì)突然間來(lái)給銀行提供了神助攻。當(dāng)年的券商創(chuàng)新大會(huì)后，券商資管、基金子公司、期貨公司資管都被允許充當(dāng)通道，流程和信托一樣。銀監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)自己當(dāng)初刷屏用的十道令牌全成了廢紙，于是一改監(jiān)管方式，干脆直接規(guī)定非標(biāo)資產(chǎn)的總量上限。2013年，銀監(jiān)會(huì)頒布《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)），規(guī)定理財(cái)資金投向非標(biāo)資產(chǎn)，不得超過(guò)理財(cái)總額的35%，亦不得超過(guò)銀行總資產(chǎn)的4%。該文件于3月27日公告，次日，銀行股行業(yè)指數(shù)大幅低開(kāi)，全天暴跌超6%，足可見(jiàn)威力之強(qiáng)大。但是，監(jiān)管層這相當(dāng)于承認(rèn)自己無(wú)法杜絕影子銀行，只能退而求其次，限制其規(guī)模。該規(guī)定取得較好效果，此后非標(biāo)總量得到控制。但仍然有部分銀行，將非標(biāo)資產(chǎn)通過(guò)種種手段包裝成標(biāo)準(zhǔn)化債券（所謂“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”），從而規(guī)避了監(jiān)管。

二、理財(cái)業(yè)務(wù)本應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)把市場(chǎng)攪得雞飛狗跳的理財(cái)業(yè)務(wù)及其監(jiān)管，到底問(wèn)題出在哪呢？我們認(rèn)為，這還是要從業(yè)務(wù)的根本商業(yè)邏輯上去找到關(guān)鍵點(diǎn)。存貸款業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），雖然表面上都把客戶把錢(qián)交給銀行，銀行再去投放，但其實(shí)本應(yīng)有是截然不同的商業(yè)邏輯。存貸款業(yè)務(wù)，即通稱的銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)，是兩層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系。首先是存款，儲(chǔ)戶把錢(qián)借給銀行（第一層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系），銀行以自身信譽(yù)為保障，只要銀行不倒閉，這錢(qián)就可隨時(shí)還給你（或按約定時(shí)間還給你）。此時(shí)，儲(chǔ)戶不用在意銀行把這錢(qián)拿去做了什么，反正不管做什么，只要銀行不倒閉，存款就能還你。然后，銀行留一部分存款資金用來(lái)應(yīng)付儲(chǔ)戶的取款，其余的大部分沉淀資金則拿去放貸款（第二層債權(quán)-債務(wù)關(guān)系）。而且，銀行所有來(lái)源（包括存款）的資金會(huì)匯總在一起使用，即俗稱的“資金池”，存款和貸款間沒(méi)有科目對(duì)應(yīng)關(guān)系，某筆存款和某筆貸款間更不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。資金池是銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的終極神器，有了它，銀行可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債之間規(guī)模（積少成多）、期限（續(xù)短為長(zhǎng)）、信用風(fēng)險(xiǎn)（用低風(fēng)險(xiǎn)資金為相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)融資）的錯(cuò)配，從而能夠動(dòng)員社會(huì)閑散資金，集中形成資本，用于生產(chǎn)。然后，銀行開(kāi)始工作。他們要履行篩選、審查、監(jiān)督借款人的工作（為克服信息不對(duì)稱而進(jìn)行的信息生產(chǎn)工作），這也理解為是一種專業(yè)的債權(quán)投資管理服務(wù)；此外，如果借款人萬(wàn)一還不了錢(qián)，銀行則自己承擔(dān)損失（信用風(fēng)險(xiǎn)由銀行吸收，銀行用利差收入覆蓋壞賬，不轉(zhuǎn)嫁給存款人）；而如果突然間來(lái)取款的儲(chǔ)戶特別多，銀行自己留存的資金不夠，那么它還得向金融市場(chǎng)或央行緊急借款（不能以貸款還沒(méi)到期收回為由拒絕儲(chǔ)戶取款），并為此承擔(dān)成本（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也由銀行吸收）。因此，銀行是基于：（1）信息生產(chǎn)工作；（2）承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；（3）承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，獲取其相應(yīng)回報(bào)。這是銀行存貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯。而資產(chǎn)管理業(yè)的邏輯則完全不一樣。資產(chǎn)管理業(yè)，是投資人將資金托付給資產(chǎn)管理人，請(qǐng)其為自己從事投資（《暫行辦法》稱是委托關(guān)系，但也接近信托關(guān)系）。資產(chǎn)管理人按照事先約定的方式收取管理費(fèi)（可以是管理資產(chǎn)的固定比例，也可以是投資收益的分成），然后把扣除管理費(fèi)后的投資收益交還給投資人。資產(chǎn)管理人以自己的專業(yè)能力，勤勉地為投資人提供資產(chǎn)管理服務(wù)，但投資結(jié)果由投資人自行承擔(dān)，不保證收益。而且，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不應(yīng)該有“資金池”，每項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品（可以有多個(gè)投資人）的資金來(lái)源與運(yùn)用是清晰的，不會(huì)和別的產(chǎn)品的錢(qián)混在一起使用，這樣才能算得清投資人的收益。比如典型的資產(chǎn)管理業(yè)是公募基金業(yè)，基金公司是基金管理人。比起投資人自行投資，這樣做的好處，一是基金公司的基金經(jīng)理在投資方面更為專業(yè)，二是公募基金匯集了眾多投資人的資金，能夠更好地實(shí)現(xiàn)分散化投資或履行股東權(quán)利，實(shí)現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)管理人的回報(bào)僅來(lái)自專業(yè)的投資管理服務(wù)，管理人不為投資人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（有些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可隨時(shí)贖回或轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性較好，但這種流動(dòng)性并不是管理人提供的，所以不屬于“管理人承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”）、信用風(fēng)險(xiǎn)等。所以，這本該就是兩門(mén)生意，有著截然不同的商業(yè)邏輯。我們將兩者作個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比：銀行存貸款業(yè)務(wù)，是用資金池來(lái)吸收流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，用資金池的錯(cuò)配來(lái)賺取利差，利差又是用來(lái)覆蓋壞賬。而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不用承擔(dān)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，所以理論上不必設(shè)立資金池。而且，理財(cái)業(yè)務(wù)設(shè)了資金池，還為利益輸送創(chuàng)造了空間（多只理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)混在一起運(yùn)用，邊界不清，管理人可隨意調(diào)節(jié)某只理財(cái)產(chǎn)品的收益）。而銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)，理應(yīng)是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。它肯定不能是存貸款業(yè)務(wù)，否則就應(yīng)該一并納入表內(nèi)，統(tǒng)一實(shí)施資本充足率、不良率、流動(dòng)性等監(jiān)管。但是，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，卻因有意無(wú)意的混淆，也不像是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。比如，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)一直存在資金池操作，屢禁不止。還有，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，很多情況下竟然是向投資人約定收益率的，而不是約定管理費(fèi)。以及其他問(wèn)題。最后，就形成如今這種現(xiàn)狀，即理財(cái)業(yè)務(wù)既不是存貸款業(yè)務(wù)，也不是真正的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)……那它到底是什么呢？

三、邏輯扭曲帶來(lái)的影響在法律人士、從業(yè)人士繼續(xù)探討理財(cái)業(yè)務(wù)終究是什么的過(guò)程中，這一現(xiàn)狀所帶來(lái)的影響卻紛紛顯現(xiàn)。其中也有好的影響，但更多是負(fù)面的影響。（1）倒逼利率市場(chǎng)化：這一點(diǎn)是積極影響。我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程接近末尾，這幾年進(jìn)展較快，而理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)起到積極的推動(dòng)作用。況且，從其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)上看，利率市場(chǎng)化其實(shí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后的內(nèi)生要求，即使監(jiān)管沒(méi)放松，市場(chǎng)也會(huì)自發(fā)地用其他方式突破。理財(cái)業(yè)務(wù)就是一例。理財(cái)業(yè)務(wù)使更多投資者獲得投資性收入，使更多借款人拿到融資，有其積極意義。（2）整體風(fēng)險(xiǎn)不明：部分理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上接近存貸款業(yè)務(wù)，或者說(shuō)是把部分表內(nèi)放款業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外（但風(fēng)險(xiǎn)依然由銀行承擔(dān)），從而規(guī)避了監(jiān)管，使部分監(jiān)管指標(biāo)失真。比如，理財(cái)資金投放的非標(biāo)，不用計(jì)提撥備和資本占用，也不計(jì)算不良率，也不用回避高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域（比如監(jiān)管層叫停向地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商等領(lǐng)域投放信貸，但理財(cái)資金投放可規(guī)避此監(jiān)管），最終導(dǎo)致監(jiān)管層對(duì)整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確，可能引發(fā)嚴(yán)重后果。（3）抬高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：由于銀行在我國(guó)仍然擁有極高信譽(yù)，他們發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品又因?yàn)閯傂詢陡?，被很多投資者默認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，從而，理財(cái)產(chǎn)品收益率實(shí)際上是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)然，結(jié)合第（1）點(diǎn)來(lái)看，如果原來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是人為低估的，那么抬高它也算好事。但問(wèn)題是，剛好有時(shí)貨幣當(dāng)局希望壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，實(shí)施寬松貨幣政策時(shí)，寬松的效果卻被抵消了。因此，這造成了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的干擾。

四、監(jiān)管取向及其影響監(jiān)管的意思一直是明確的、堅(jiān)定的，但執(zhí)行卻是稀里糊涂的。其實(shí)，早在2014年銀監(jiān)會(huì)曾頒布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），里面對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)多方面做出詳盡規(guī)定，使其成為真正的資產(chǎn)管理業(yè)。其中包括：非標(biāo)資產(chǎn)回表，非標(biāo)資產(chǎn)不允許錯(cuò)配，穿透管理（解包還原）和限制通道層級(jí)，分組產(chǎn)品的監(jiān)管，細(xì)化托管制度，不允許資金池，建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度等……

通篇看下來(lái)，若嚴(yán)格執(zhí)行，那么銀行理財(cái)業(yè)務(wù)就回歸資產(chǎn)管理了。但是，因?yàn)榉N種原因，該征求意見(jiàn)稿征求了兩年多意見(jiàn)，依然沒(méi)有下文。而這兩年，理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模瘋狂增長(zhǎng)到23萬(wàn)億元（2015年底），占銀行業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)比例高達(dá)20%多，已經(jīng)到了不得不收拾的時(shí)候了。

首先，規(guī)模失控：2015年底總規(guī)模達(dá)到23萬(wàn)億元，2016年上半年仍在增長(zhǎng)。其次，投向失控：經(jīng)過(guò)層層通道，理財(cái)資金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多種投資，甚至包括風(fēng)險(xiǎn)極高的為惡意并購(gòu)融資。雖然真正意義的資產(chǎn)管理業(yè)，理論上可以為合格投資提供所有種類的投資管理服務(wù)，當(dāng)然也包括高風(fēng)險(xiǎn)投資。但是，這是建立在信托關(guān)系基礎(chǔ)上。但目前理財(cái)業(yè)務(wù)仍有表外存貸款業(yè)務(wù)的嫌疑，還有，杠桿失控：經(jīng)過(guò)多層通道，層層疊加杠桿，最終會(huì)使杠桿奇高，加大整個(gè)金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)業(yè)務(wù)的三失控，可能加大金融體系脆弱性，或?qū)φ麄€(gè)金融體系帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，且不能被監(jiān)管部門(mén)有效監(jiān)測(cè)?？蓵r(shí)至今日，理財(cái)業(yè)務(wù)的系統(tǒng)法規(guī)依然沒(méi)有出臺(tái)，一個(gè)《暫行辦法》暫行了十多年，后面只有幾個(gè)補(bǔ)丁式的規(guī)章，無(wú)法從系統(tǒng)上管控理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)正式文件出臺(tái)時(shí)已不遠(yuǎn)，其基本要義與《征求意見(jiàn)稿》相近。在看到正式文件前，我們尚不能準(zhǔn)確評(píng)估其帶來(lái)的影響。但根據(jù)監(jiān)管精神，至少可以肯定以下幾點(diǎn)影響：

（1）理財(cái)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊跌?？偭靠刂?，甚至有所收縮。因不能錯(cuò)配、信用風(fēng)險(xiǎn)加大、業(yè)務(wù)成本加大等原因，理財(cái)?shù)氖找媛蕰?huì)下降。（2）非標(biāo)業(yè)務(wù)得到遏制，資金可能回流債券市場(chǎng)，或者干脆就離開(kāi)理財(cái)業(yè)務(wù)。這對(duì)借款企業(yè)的流動(dòng)性并不利，但利好債券市場(chǎng)。（3）信貸（非標(biāo)）資產(chǎn)獲取能力較強(qiáng)的銀行形成差異化優(yōu)勢(shì)。

五、未來(lái)的展望對(duì)于未來(lái)，我們覺(jué)得有三個(gè)問(wèn)題可考慮，而且這三個(gè)問(wèn)題是層層相關(guān)的。

第三篇：矽亞投資CEO張?zhí)m丁“深度解析企業(yè)投融資”講座即將開(kāi)講

目前，中國(guó)大概有一千多萬(wàn)家企業(yè)，其中以中小企業(yè)為主。在這一千多萬(wàn)家企業(yè)中，有近百分之二十的企業(yè)是處于虧損狀態(tài)，還有百分之二十的企業(yè)是處在虧損的邊緣。對(duì)于處于虧損狀態(tài)和邊緣的企業(yè)而言，投融資一直是他們關(guān)心和亟待解決的問(wèn)題，企業(yè)在轉(zhuǎn)型、提升的路途中，面向未來(lái)，如何清晰的審視自我？怎樣持續(xù)、更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展？企業(yè)如何做好投融資？這些問(wèn)題成了各個(gè)企業(yè)的管理者們關(guān)心和思考的問(wèn)題，為了更好的履行社會(huì)責(zé)任，給企業(yè)管理者們提供投融資的方向和思路。深圳清華大學(xué)研究院上海教學(xué)中心特邀矽亞投資CEO張?zhí)m丁先生于5月17日作題為“金融黃金30年-深度解析企業(yè)投融資”的專題講座。

深圳清華大學(xué)研究院上海教學(xué)中心，成立于2004年，是深圳清華大學(xué)研究院為實(shí)現(xiàn)為金融中心的上海培養(yǎng)高層次管理人才而設(shè)立的高端培訓(xùn)中心。中心秉承“自強(qiáng)不息、厚德載物”校訓(xùn)，利用位處上海金融中心的地域優(yōu)勢(shì)，積極整合清華大學(xué)及國(guó)內(nèi)外名校優(yōu)勢(shì)資源，致力于高層次管理人才培養(yǎng)，重點(diǎn)擴(kuò)大非學(xué)位繼續(xù)教育，助推上海成為國(guó)際金融中心建設(shè)的進(jìn)程。根據(jù)新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下各行業(yè)的不同培養(yǎng)目標(biāo)及學(xué)員的需求，開(kāi)發(fā)各類實(shí)用課程，目前已有清華班戈MBA、清華班戈金融MBA、清華英賽克DBA三大課程項(xiàng)目，緊跟市場(chǎng)和學(xué)員需求，授課中更加注重理論與實(shí)踐的結(jié)合，學(xué)員實(shí)戰(zhàn)性更強(qiáng)。

張?zhí)m丁，矽亞投資CEO，畢業(yè)于法國(guó)HEC工商管理學(xué)院，從事企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理工作18年，投資行業(yè)超過(guò)10年，有著豐富的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略實(shí)施、企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)盈利模式、危機(jī)處理、扭虧為盈方面有著深入的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)；擅長(zhǎng)構(gòu)建完善的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，快速組建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化企業(yè)應(yīng)變能力和執(zhí)行能力；獨(dú)立提出自有理論：全面戰(zhàn)略實(shí)施理論、戰(zhàn)略決策矩陣、價(jià)值理論等。

結(jié)合自身多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，張?zhí)m丁先生將從宏觀經(jīng)濟(jì)分析（經(jīng)濟(jì)震蕩、增長(zhǎng)趨緩，企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？）；制造業(yè)的邏輯（制造業(yè)是否需要轉(zhuǎn)型？轉(zhuǎn)型的對(duì)策是制造升級(jí)，還是人的觀念改變？）；企業(yè)發(fā)展的邏輯（資本市場(chǎng)風(fēng)云變換，企業(yè)如何借力資本市場(chǎng)發(fā)展）；金融的邏輯（投資機(jī)構(gòu)“產(chǎn)能過(guò)剩”，金融行業(yè)30年黃金時(shí)代，誰(shuí)能“?！闭邽橥酰┑葞讉€(gè)方面進(jìn)行深度解析。

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