第一篇：為何納斯達(dá)克靠做市商成為世界第一 新三板卻深陷危機(jī)

為何納斯達(dá)克靠做市商成為世界第一 新三板卻深陷危機(jī)

文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 三板富

證券能否成交及成交的量，即流動(dòng)性大小，也是一個(gè)市場(chǎng)能否成功的關(guān)鍵！雖說(shuō)，都采取了同樣的競(jìng)爭(zhēng)性做市制度，但從納斯達(dá)克做市商的視角去看，眼下的新三板做市商制度就像一個(gè)迷路的羔羊在四處沖撞。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Amihud和Mendelson指出：流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切。

流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)為什么那么重要？

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子吧，你去菜市場(chǎng)買菜，菜販報(bào)價(jià)10元一斤，你只愿掏5元。你又去超市，因?yàn)樵谀阈睦?，超市是不?huì)胡亂要價(jià)的。超市賣5元一斤，達(dá)到了你可以接受的價(jià)位，所以你買了。

后來(lái)由于超市的菜價(jià)比較接近大家的心理價(jià)位，所以大家都愿意去超市買菜。

這樣，菜市場(chǎng)就沒(méi)人去了！菜販子沒(méi)生意，就只能干別的了，菜市場(chǎng)也就消失了。

在這個(gè)例子中，因?yàn)椴藷o(wú)法成交而導(dǎo)致了菜市場(chǎng)的失敗。因?yàn)樘峁┑牟吮容^接近大家的心理價(jià)位，超市的菜成交的越來(lái)越多，生意越來(lái)越好！

對(duì)于證券市場(chǎng)情況也是這樣。證券能否成交及成交的量，即流動(dòng)性大小，也是一個(gè)市場(chǎng)能否成功的關(guān)鍵！

雖說(shuō)，都采取了同樣的競(jìng)爭(zhēng)性做市制度，但從納斯達(dá)克做市商的視角去看，眼下的新三板做市商制度就像一個(gè)迷路的羔羊在四處沖撞。

要知道新三板引入做市商制度就是為了解決流動(dòng)性問(wèn)題，然而你懂的。。

英國(guó)哲學(xué)家弗蘭西斯-培根說(shuō)，讀史使人明智。

對(duì)于新三板這個(gè)迷路的孩子來(lái)說(shuō)，問(wèn)題的解決之道或許仍需回到做市商制度的最初發(fā)源地---美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)--去尋找！

誰(shuí)在給納斯達(dá)克做市

1971年2月8日，美國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)建了NASDAQ市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)近五十年的發(fā)展，在做市商制度的推動(dòng)下，該市場(chǎng)已成為全球最大的無(wú)形交易市場(chǎng)，誕生了蘋果谷歌微軟等偉大的公司。

那NASDAQ市場(chǎng)的做市商是什么樣的？

根據(jù)深圳證券交易所綜合研究所課題研究員馮巍2001年發(fā)表的研究論文《做市商制度研究》一文提供的數(shù)據(jù)，NASDAQ市場(chǎng)上共有五類做市商，分別是：

1)批發(fā)商。前身是NASDAQ市場(chǎng)誕生以前柜臺(tái)市場(chǎng)批發(fā)商，做市是該類公司的最主要業(yè)務(wù)，代表公司如Knight Securities,Mayer&Schweitzer等。

2)全國(guó)性零售經(jīng)紀(jì)商。擁有全國(guó)性經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于自己客戶提交的委托，如美林證券，所羅門美邦等。

3)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商。一般只服務(wù)于大客戶，主要集中于機(jī)構(gòu)投資者，如高盛證券，摩根斯丹利，雷曼等。

4)地區(qū)性公司。做市規(guī)模較小，通常位于紐約以外。地區(qū)性公司在NASDAQ市場(chǎng)做市商中占了85%以上，但其市場(chǎng)份額卻不占主體地位。

5)電子交易網(wǎng)絡(luò)，即ECNs，如Instinet Island 等等。

隨著科技的進(jìn)步，時(shí)代的發(fā)展，曾經(jīng)的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商比如雷曼已不復(fù)存在。而傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)商巨頭也開(kāi)始參與電子做市商競(jìng)爭(zhēng)，如美林、花旗、高盛、摩根斯坦利和瑞銀。

現(xiàn)在參與電子做市商競(jìng)爭(zhēng)的還有高頻交易公司。如Virtu，Citadel,DRW holdings,Hudson River Trading, IMC等。

Virtu是全球最大的高頻做市商之一，該公司交易領(lǐng)域橫跨股市、商品、外匯、期權(quán)和債市等固定收益市場(chǎng)，為全球34個(gè)國(guó)家的225余家交易所，商品和暗池(dark pool)提供流動(dòng)性。業(yè)務(wù)總部坐落在紐約，在北美德州奧斯丁，歐洲愛(ài)爾蘭都柏林和亞洲新加坡均設(shè)有交易中心以專注于各洲市場(chǎng)。

目前納斯達(dá)克做市商數(shù)目達(dá)500多家。為保持競(jìng)爭(zhēng)，NASDAQ市場(chǎng)對(duì)做市商資格的管理十分寬松，做市商進(jìn)入和退出都十分自由。

進(jìn)入方面，NASD的會(huì)員公司只要達(dá)到一定的最低凈資本要求，同時(shí)擁有做市業(yè)務(wù)所必須的軟件設(shè)備，都可以申請(qǐng)成為NASDAQ市場(chǎng)做市商。一般地，在注冊(cè)申請(qǐng)收到的那一天起，做市商就可以開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

退出方面，做市商可以在任何時(shí)候撤銷做市注冊(cè)。但自愿退出后，通常須在20天以后才能重新進(jìn)行做市。

納斯達(dá)克做市商交易動(dòng)機(jī)

納斯達(dá)克做市商是怎么賺錢的？

與集中競(jìng)價(jià)交易，做市轉(zhuǎn)讓是由報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，而這就涉及到做市商的交易動(dòng)機(jī)。毫無(wú)疑問(wèn)，交易動(dòng)機(jī)是由賺錢欲望驅(qū)動(dòng)。

那么NASDAQ市場(chǎng)做市商是如何賺錢的？

這需要從NASDAQ市場(chǎng)的IPO過(guò)程說(shuō)起。需要指出的是，納斯達(dá)克的做市商與傳統(tǒng)的投行不分你我。

從上圖可以看出，納斯達(dá)克做市商有兩種方式獲得庫(kù)存股，分別是從發(fā)行方直接獲取和從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買。相應(yīng)地，盈利來(lái)源也有兩個(gè)：

1)承銷價(jià)差。指的是承銷商從證券發(fā)行方購(gòu)買證券的價(jià)格與其向客戶出售證券的價(jià)格之差；

2)超額配售選擇權(quán)，又叫綠鞋期權(quán)，在美國(guó)證券市場(chǎng)上的IPO 過(guò)程中被廣泛采用。根據(jù)簽訂的協(xié)議，承銷券商會(huì)按照與發(fā)行方約定的證券承銷數(shù)量的115%向客戶銷售證券，所以在公開(kāi)交易后承銷券商產(chǎn)生了占總承銷數(shù)量15%的空頭倉(cāng)位。

空頭倉(cāng)位說(shuō)白了就是承銷券商賣出了自己還沒(méi)有的股票。但由于有超額配售權(quán)，承銷券商既可以選擇通過(guò)向發(fā)行方行權(quán)平倉(cāng)，也可以選擇通過(guò)從市場(chǎng)購(gòu)買股票平倉(cāng)，具體怎么選擇，那要看市場(chǎng)情況！

舉個(gè)例子假定證券發(fā)行價(jià)為10美元，IPO后公開(kāi)交易的市場(chǎng)價(jià)為5美元，此時(shí)承銷商會(huì)從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買一部分，然后用購(gòu)得的股票平掉之前的空倉(cāng)；而當(dāng)市場(chǎng)價(jià)為15美元時(shí)，承銷商可以從發(fā)行方那購(gòu)買超額發(fā)行的股票，平掉之前空倉(cāng)。

但不論是承銷差價(jià)，還是超額配售權(quán)，都與IPO發(fā)行價(jià)成一定比例。

而由于IPO發(fā)行價(jià)是根據(jù)路演時(shí)銀團(tuán)和發(fā)行方收到的購(gòu)買意向做出的統(tǒng)計(jì)和市場(chǎng)調(diào)研確定的，此后短期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)一般也圍繞IPO發(fā)行價(jià)進(jìn)行波動(dòng)。

因此，這種盈利來(lái)源還限定了做市商的利潤(rùn)空間。這一點(diǎn)非常關(guān)鍵！

利潤(rùn)空間有多大？

根據(jù)Ljungqvist等人的觀點(diǎn)，由于華爾街的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，IPO中證券承銷商的承銷差價(jià)一般趨于7%的平均水平。

因此，即使做市商是從發(fā)行方處獲得庫(kù)存股，刨除超額配售權(quán)不算，成本也高達(dá)93%(承銷價(jià)/銷售價(jià))，而從市場(chǎng)上直接獲取的庫(kù)存股票則跟當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)掛鉤，所以NASDAQ做市商需要保持盡可能少的庫(kù)存股票，以防止市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)漫過(guò)買賣報(bào)價(jià)的差價(jià)，從而造成損失。

美國(guó)股票史上著名的“黑色星期一”(指1987年10月19日)就發(fā)生過(guò)這種情況，當(dāng)時(shí)大量做市商不堪市場(chǎng)重壓而選擇退出市場(chǎng)。

既然獲得股票庫(kù)存的成本較高且限定了利潤(rùn)空間，那么做市商賺大錢的欲望就需要通過(guò)做市報(bào)價(jià)來(lái)滿足。

以騎士資本為例，該公司是美國(guó)金融市場(chǎng)上最大的流動(dòng)性提供商之一，通過(guò)做市為1萬(wàn)9千多支在美國(guó)上市股票提供順暢的交易服務(wù)。做市業(yè)務(wù)是公司最大也是獲利最多的業(yè)務(wù)。

在當(dāng)今的高科技時(shí)代，一旦出現(xiàn)軟件故障，做市商的虧損也是巨大的。

在2012年8月1日，因技術(shù)故障，騎士資本在45分鐘內(nèi)執(zhí)行了美股市場(chǎng)上約10%的交易量，在主要證券交易所拒絕取消這些交易訂單之后，公司承認(rèn)了4.4億美元的巨額虧損。新三板要有流動(dòng)性 就不能讓做市商躺著賺錢

與納斯達(dá)克做市商相比，新三板做市商堪稱躺著賺錢！

目前，新三板做市商庫(kù)存股的來(lái)源有三個(gè)：

1)從擬掛牌公司原股東手中協(xié)議受讓；

2)參與擬掛牌公司的定向增發(fā)；

3)從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買。

由于做市商數(shù)量有限，且市場(chǎng)對(duì)做市商需求強(qiáng)勁，因此做市商前兩種獲得庫(kù)存股的方式付出的成本都極低。

據(jù)東方財(cái)富Choices統(tǒng)計(jì)，以做市轉(zhuǎn)讓股票最多的券商廣州證券為例，在該公司擁有庫(kù)存股的77家公司當(dāng)中，差價(jià)率(按最新收盤價(jià)算)在一倍以上的有23家，差價(jià)率在0以上1倍以下的公司有38家。其中，廣州證券獲得領(lǐng)信股份的庫(kù)存股成本僅為0.91元/股，而該公司最新報(bào)價(jià)為13.2元，獲得溫迪數(shù)字的成本價(jià)為1.4元/股，該公司最新報(bào)價(jià)為16.2元/股。

也就是說(shuō)，做市商只要通過(guò)做市轉(zhuǎn)讓這一方式將庫(kù)存股轉(zhuǎn)讓，就可以輕松獲得數(shù)倍的利潤(rùn)。

富姐之前八過(guò)的八馬茶葉就是這種情況。為了沖擊創(chuàng)新層，八馬茶業(yè)在1月28日以每股5.2元/股的白菜價(jià)將總計(jì)350萬(wàn)股分別賣給包括申萬(wàn)宏源、西部證券等在內(nèi)的9家券商。該公司做市交易僅兩天，做市商手中的股票賬面浮盈就達(dá)到70%。

既然躺著都能賺錢，那么做市商對(duì)做市買賣報(bào)價(jià)產(chǎn)生的小利沒(méi)有興趣也絲毫不令人意外。

此外，由于把庫(kù)存股的成本價(jià)格壓得極低，當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，做市商仍有不菲的利潤(rùn)空間，這也削弱了做市商應(yīng)該發(fā)揮的穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的作用。

與納斯達(dá)克做市商相比，新三板做市商持有的股票庫(kù)存也較多。

根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則(試行)》規(guī)定，掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓的股票，初始做市商應(yīng)取得掛牌公司不低于5%總股本或100萬(wàn)股股票(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商取得不低于10萬(wàn)股股票。而且上述文件還規(guī)定“單個(gè)做市商持有庫(kù)存股票達(dá)到掛牌公司總股本20%時(shí)，可以免于履行買入報(bào)價(jià)義務(wù)”。

這意味著單個(gè)做市商持有的庫(kù)存股票是允許達(dá)到掛牌公司總股本20%的。而根據(jù)相關(guān)研究，納斯達(dá)克做市商持有單個(gè)公司的股票一般不超過(guò)1%。

第二篇：新三板做市商制度及運(yùn)作方法

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新三板做市商制度及運(yùn)作方法

新三板對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)有著重要的意義，其自身亦需要不斷完善。在實(shí)現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式之后，做市轉(zhuǎn)讓方式開(kāi)始浮出水面，相應(yīng)的新三板做市商制度已于2017年8月底正式實(shí)施。新三板做市商制度是什么？新三板做市商的運(yùn)作方法是什么？

新三板

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一、什么是做市商制度?

做市商制度是一種以做市商為中介的證券交易制度。做市商向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，投資者根據(jù)報(bào)價(jià)選擇是否與做市商成交。傳統(tǒng)做市商制度下，投資者委托不直接配對(duì)成交。

做市商條件

股票掛牌時(shí)擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式應(yīng)當(dāng)具備以下條件： 1、2家以上做市商同意為申請(qǐng)掛牌公司股票提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母(子)公司;

2、做市商合計(jì)取得不低于申請(qǐng)掛牌公司總股本5%或100萬(wàn)股(以孰低為準(zhǔn))，且每家做市商不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票;

3、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

只對(duì)初始庫(kù)存股數(shù)量的下限作出規(guī)定，而并未規(guī)定做市商在做事過(guò)程中庫(kù)存股票的上限。其原因一方面是因?yàn)樽鍪猩倘舸罅砍钟凶鍪泄善庇|發(fā)全面邀約收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，則有相應(yīng)的并購(gòu)辦法進(jìn)行管理。另一方面，法律咨詢s.yingle.com

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我們也建議當(dāng)做市商庫(kù)存股大幅變動(dòng)時(shí)可采用延期公告的方式，以避免市場(chǎng)投資者對(duì)做市商倉(cāng)位的判斷而進(jìn)行逼倉(cāng)等投機(jī)行為，具體延期公告的辦法可另行制定。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申請(qǐng)變更為做市轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)復(fù)合的條件： 1、2家以上做市商同意為該股提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，并且每家做市商已取得不低于10萬(wàn)股的做市庫(kù)存股票;

2、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

轉(zhuǎn)讓方式的股票，申請(qǐng)變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)符合的條件：

1、該股票所有做市商均已滿足《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》關(guān)于最低做市期限的要求，且均同意退出股市;

2、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

做市商成交方式：

做市轉(zhuǎn)讓采用集中路由、集中成交的模式。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)到價(jià)的限價(jià)申報(bào)即時(shí)與做市申報(bào)進(jìn)行成交;如有2筆以上做市申報(bào)到價(jià)

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贏了網(wǎng)s.yingle.com 的，按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先原則成交。成交價(jià)以做市申報(bào)價(jià)格為準(zhǔn)。

做市商T+0

做市商當(dāng)日買入的做市股票，買入當(dāng)日可以賣出。此外，每個(gè)轉(zhuǎn)讓日15：00做市轉(zhuǎn)讓時(shí)間結(jié)束后，還有30分鐘的做市商間轉(zhuǎn)讓時(shí)間，但該時(shí)間段內(nèi)做市商買入的股票，買入當(dāng)日不得賣出。

做市商最低做市期限：

掛牌時(shí)采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票和由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，其初始做市商為股票做市不滿6個(gè)月的，不得退出為該股票做市。后續(xù)加入的做市商為股票做市不滿3個(gè)月的，不得退出為該股票做市。

做市商豁免雙向報(bào)價(jià)的情形：

為了使得做市商能夠獲得一定的時(shí)間來(lái)調(diào)整庫(kù)存股票，繼續(xù)履行雙向報(bào)價(jià)的義務(wù)，給予做市商在一定情形下的雙向報(bào)價(jià)豁免權(quán)力。

當(dāng)做市商庫(kù)存股不足1000股時(shí)，可豁免賣出報(bào)價(jià);做市商庫(kù)存股達(dá)到做市商股票總股本20%時(shí)，可豁免買入報(bào)價(jià)?；砻鈺r(shí)間為二個(gè)轉(zhuǎn)讓日。

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二、新三板做市商如何做市

截止2017年4月17日，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)突破2272家，超越中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司之和，同時(shí)做市方式轉(zhuǎn)讓的股票累計(jì)達(dá)337億元。自2017年8月25日新三板做市交易上線以來(lái)，做市商給新三板市場(chǎng)帶來(lái)前所未有的流動(dòng)性，做市商投資策略也越來(lái)越成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

券商新三板業(yè)務(wù)的盈利點(diǎn)

到目前為止，新三板主辦券商都已申請(qǐng)了做市商資格，作為新三板的主要參與方，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來(lái)自于以下三方面：

一是投行業(yè)務(wù)收入。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，券商收取的掛牌費(fèi)用剛剛可以覆蓋成本，或僅有有限盈利，想要依靠掛牌服務(wù)費(fèi)賺錢幾乎是不可能的。前期盈利較難，券商更看重的是掛牌后的定向融資和轉(zhuǎn)板IPO.二是直投業(yè)務(wù)收入。2017年12月24日全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報(bào)告》顯示，2017年1至11月，新三板共有27家掛牌公司向做市商進(jìn)行了股票發(fā)行。值得一提的是，主辦券商除取得做市庫(kù)存股外，通過(guò)旗下直投子公司、資管計(jì)劃等參與認(rèn)購(gòu)掛牌公司股票，也是掛牌公司股票發(fā)行的一大亮點(diǎn)。

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例如，申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等主辦券商的直投子公司積極參與所推薦掛牌公司的發(fā)行認(rèn)購(gòu)。國(guó)元直投和海通開(kāi)元兩家券商直投子公司認(rèn)購(gòu)了掛牌公司佳先股份的股票;中信建投和齊魯證券入股掛牌公司新眼光;太平洋證券旗下的資產(chǎn)管理計(jì)劃(豐盈11號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃)入股掛牌公司金達(dá)萊。主辦券商投資于掛牌公司，將豐富券商的業(yè)務(wù)條線，形成新的盈利空間;同時(shí)也有利于推薦業(yè)務(wù)與直投、資管等業(yè)務(wù)的相互聯(lián)動(dòng)，為掛牌公司提供綜合性的金融服務(wù)。

三是做市收入。做市商制度推出后，券商可以依靠股份轉(zhuǎn)讓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、雙向報(bào)價(jià)賺取差價(jià)及給企業(yè)做增發(fā)等獲得不菲的收入，做市收入將成為券商參與新三板的主要收入來(lái)源。

能否選取合適的做市企業(yè)并對(duì)其股票做合理估值決定了券商在做市收入方面的高低。專業(yè)能力突出的券商對(duì)掛牌企業(yè)股值估價(jià)準(zhǔn)確，可以實(shí)現(xiàn)做市商業(yè)務(wù)巨大利潤(rùn);專業(yè)估值和操作能力較差的券商，則面臨巨大損失。

在選股方面，做市商多以規(guī)模、業(yè)績(jī)指標(biāo)為向?qū)В?guī)模大、業(yè)績(jī)漂亮的企業(yè)成為做市商首選。具體到量化指標(biāo)，則包括企業(yè)基本面、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、所處行業(yè)現(xiàn)狀及前景、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)情況、企業(yè)成長(zhǎng)性及

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估值情況等均在考量范圍內(nèi)。

在估值方面，市盈率是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。市盈率是很具參考價(jià)值的股市指針，投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較，在投資決策中占有重要的地位。簡(jiǎn)單來(lái)講，做市商會(huì)通過(guò)自己的專業(yè)能力，根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)以及二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率給掛牌企業(yè)一個(gè)合理的估值。

三、影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定因素

新三板做市商對(duì)做市股票進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，不但可以獲得交易傭金，還可以靠買賣價(jià)差獲取收益。而影響做市商買賣報(bào)價(jià)差額的決定性因素主要有以下幾個(gè)方面：

第一，證券品種的交易量。就交易量而言，交易量越大，做市商賺取的差額趨向于越小。證券流動(dòng)性的大小取決于交易量的大小，從某種程度上來(lái)說(shuō)，交易量大的證券的流動(dòng)性也大，縮短了做市商持有的時(shí)間，進(jìn)而可以減小其庫(kù)存股票的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，也有可能能夠使做市商在交易時(shí)實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，由此減少成本，因此報(bào)價(jià)差額也就相應(yīng)縮小很多。

第二，證券價(jià)格的波動(dòng)性。證券價(jià)格波動(dòng)性越大，其報(bào)價(jià)差額也會(huì)越

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大。因?yàn)樵诮o定的證券持有期間內(nèi)，波動(dòng)率變動(dòng)較大的證券對(duì)于做市商所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)大于變動(dòng)小的證券，作為對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，其價(jià)格差額自然也就越大。

第三，證券品種的價(jià)格。從價(jià)差的絕對(duì)額看，做市價(jià)格高的證券，其價(jià)差會(huì)大于價(jià)格低的證券;而從比例價(jià)差看，證券價(jià)格越低，其比例價(jià)差就會(huì)越大。

第四，證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。市場(chǎng)上做市商的數(shù)量越多，競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，各種約束力量就越是有力地限制著單個(gè)做市商報(bào)價(jià)差額的偏離程度，因而差額越小。做市過(guò)程中，做市商為了獲得更多的做市價(jià)差收入，相互之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，促使做市商千方百計(jì)地降低成本和利潤(rùn)，最終使得報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸縮小。而且，證券擁有做市商的數(shù)量越多，證券交易越活躍，流動(dòng)性越大，其中做市商的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟铑~也就越小。

做市商在雙向報(bào)價(jià)賺取價(jià)差的同時(shí)，還可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者定增方式取得掛牌企業(yè)庫(kù)存股票，待股價(jià)上漲時(shí)獲取收益。例如，新三板擴(kuò)容后首批參與掛牌的金天地，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是電視劇的投資和發(fā)行，公司業(yè)績(jī)良好并且最近三年凈利潤(rùn)均超過(guò)2000萬(wàn)元。在2017年12月26日轉(zhuǎn)為做市商交易的當(dāng)天，便出現(xiàn)漲幅501.94%的火爆局面，最終以6.2元的高價(jià)收盤。回顧同年11月的定向增發(fā)，6家做市商對(duì)金

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天地的認(rèn)購(gòu)價(jià)僅有4.5元，因其基準(zhǔn)價(jià)極低(僅1.03元)，而以做市交易首日的收盤價(jià)6.2元計(jì)算，這些做市商已然獲得近38%的浮盈。

真正意義上的做市商，是通過(guò)專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，并且進(jìn)行相應(yīng)的買賣交易活動(dòng)，以維持其必要的流動(dòng)性，讓投資者了解這個(gè)股票，也為公司的發(fā)展提供支持。好的做市商不會(huì)把做市的股票價(jià)格抬得很高，也不會(huì)讓其跌得很慘，更不會(huì)試圖通過(guò)做市交易而大賺其中的差價(jià)，它的目的就是為企業(yè)合理定價(jià)服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù)。能夠做到這一點(diǎn)的做市商，正是我們所需要的，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所不可或缺的一支力量。

以上就是贏了網(wǎng)小編為大家整理的有關(guān)新三板做市商制度及運(yùn)作方法的知識(shí)，如果您還有更多的疑問(wèn)，可以咨詢贏了網(wǎng)專業(yè)律師，或者直接委托贏了網(wǎng)律師幫您擺脫法律困境。

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? 審計(jì)署發(fā)1號(hào)公告汶川地震捐贈(zèng)款物未現(xiàn)違紀(jì)違規(guī) http://s.yingle.com/w/xz/638060.html

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? 上海擬重罰超時(shí)加班企業(yè)

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? 八旬老翁同時(shí)嫖宿兩女子因年齡超過(guò)70免于拘留 http://s.yingle.com/w/xz/638038.html

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5倍罰款

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第三篇：新三板做市商制度正式出爐 非證券公司也可申請(qǐng)做市（范文模版）

新三板做市商制度正式出爐 非證券公司也可申請(qǐng)做市

2014-06-05 來(lái)源 中國(guó)證券網(wǎng) | 作者 盛景荃

6月5日晚，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)公布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》），資深新三板專家程曉明對(duì)金融資記者表示，這意味著股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（俗稱：新三板）做市商制度終于正式出臺(tái)，其中一大亮點(diǎn)是，非證券公司也有望成為做市商。

《管理規(guī)定》分別闡述了開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的條件、做市業(yè)務(wù)內(nèi)部管理制度、做市商的禁忌行為等內(nèi)容。并明確指出，做市商應(yīng)設(shè)立做市業(yè)務(wù)部門，專職負(fù)責(zé)做市業(yè)務(wù)的具體管理和運(yùn)作。從要求看，至少要今年四季度才可能正式開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

金融資記者在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)看到剛剛掛出來(lái)的“關(guān)于發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》的公告，該公告稱，為規(guī)范做市商行為，防范做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn) 讓細(xì)則（試行）》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商管理細(xì)則（試行）》等有關(guān)規(guī)定，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓 系統(tǒng)公司）制定了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》），現(xiàn)予發(fā)布，自發(fā)布之日起施行。

公告還特別指出兩點(diǎn)：

一、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司自《管理規(guī)定》發(fā)布之日起受理證券公司在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)。

二、證券公司應(yīng)按照《管理規(guī)定》和《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)文件內(nèi)容與格式指南》要求，認(rèn)真做好做市業(yè)務(wù)各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，提交做市業(yè)務(wù)備案申請(qǐng)文件。自獲得全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司做市業(yè)務(wù)備案函起3個(gè)月內(nèi)，證券公司應(yīng)當(dāng)按要求完成做市技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試并達(dá)到上線條件，完成開(kāi)立做市專用證券賬戶、做市專用交易單元等后續(xù)工作，確保按期開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

以下是《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》正文內(nèi)容：

第一條 為加強(qiáng)對(duì)做市商做市業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理，規(guī)范做市商行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《業(yè)務(wù)規(guī)則》）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《轉(zhuǎn)讓細(xì)則》）、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商管理細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《管理細(xì)則》）等相關(guān)規(guī)定，制定本規(guī)定。

第二條 本規(guī)定所稱做市商是指經(jīng)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司）同意，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）

發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行與投資者成交義務(wù)的證券公司或其他機(jī)構(gòu)。

第三條 做市商及其做市業(yè)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)遵守法律法規(guī)和全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定，勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信，接受全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的自律管理。

第四條 證券公司在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司申請(qǐng)備案。其他機(jī)構(gòu)在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)的具體規(guī)定，由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司另行制定。

第五條 證券公司申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）具備證券自營(yíng)業(yè)務(wù)資格；

（二）設(shè)立做市業(yè)務(wù)專門部門，配備開(kāi)展做市業(yè)務(wù)必要人員；

（三）建立做市業(yè)務(wù)管理制度；

（四）具備做市業(yè)務(wù)專用技術(shù)系統(tǒng)；

（五）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

第六條 證券公司在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)申請(qǐng)備案，應(yīng)向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提交下列文件：

（一）申請(qǐng)書;

（二）證券公司基本情況申報(bào)表；

（三）《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》（副本）復(fù)印件；

（四）做市業(yè)務(wù)實(shí)施方案，包括做市業(yè)務(wù)部門設(shè)置、人員配備與分工情況、做市業(yè)務(wù)管理制度、做市業(yè)務(wù)專用技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備情況說(shuō)明、做市業(yè)務(wù)實(shí)施方案的合規(guī)審查意見(jiàn)等；

（五）最近一經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、凈資本計(jì)算表、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算表；

（六）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求提交的其他文件。

第七條 證券公司申請(qǐng)文件齊備的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司予以受理。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司自受理之日起十個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)向證券公司出具是否同意從事做市業(yè)務(wù)的備案函，并予以公告。

第八條 全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司根據(jù)審慎原則，可對(duì)做市商做市業(yè)務(wù)專用技術(shù)系統(tǒng)、業(yè)務(wù)實(shí)施情況等進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

第九條 做市商做市業(yè)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)具備下列條件：

（一）已取得證券從業(yè)資格；

（二）具備證券投資、投資顧問(wèn)、投資銀行、研究或類似從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；

（三）熟悉相關(guān)法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章以及做市業(yè)務(wù)規(guī)則；

（四）具備良好的誠(chéng)信紀(jì)錄和職業(yè)操守，最近二十四個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰，最近十二個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等自律組織處分；

（五）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

做市業(yè)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)簽署《做市業(yè)務(wù)人員自律承諾書》，并向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司報(bào)備。

第十條 做市商做市專用技術(shù)系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)滿足以下要求：

（一）符合《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易支持平臺(tái)數(shù)據(jù)接口規(guī)范》；

（二）具備開(kāi)展做市業(yè)務(wù)所需的委托、報(bào)價(jià)、成交、行情揭示、數(shù)據(jù)匯總、統(tǒng)計(jì)和查詢等必要功能；

（三）系統(tǒng)操作全程留痕；

（四）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。

做市商應(yīng)當(dāng)制定做市專用技術(shù)系統(tǒng)安全運(yùn)行管理制度，并設(shè)置必要的數(shù)據(jù)接口，便利監(jiān)管部門及時(shí)了解和檢查做市業(yè)務(wù)相關(guān)情況。

第十一條 做市商應(yīng)當(dāng)建立健全下列做市業(yè)務(wù)內(nèi)部管理制度：

（一）做市股票報(bào)價(jià)管理制度，包括做市股票報(bào)價(jià)的決策與執(zhí)行程序、報(bào)價(jià)調(diào)整和報(bào)價(jià)監(jiān)控機(jī)制等；

（二）做市庫(kù)存股票管理制度，包括做市股票論證、獲取、處置的決策程序和庫(kù)存股票動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制等；

（三）做市資金管理制度，包括做市資金審批、調(diào)撥和使用流程等；

（四）業(yè)務(wù)隔離制度，確保做市業(yè)務(wù)與推薦業(yè)務(wù)、證券投資咨詢、證券自營(yíng)、證券經(jīng)紀(jì)、證券資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)在機(jī)構(gòu)、人員、信息、賬戶、資金上嚴(yán)格分離；

（五）風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)管理制度，包括做市業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和控制機(jī)制、做市業(yè)務(wù)的合規(guī)檢查與評(píng)估機(jī)制等；

（六）異常情況處理制度，包括突發(fā)事件處理預(yù)案、異常情況處理機(jī)制等；

（七）內(nèi)部報(bào)告與留痕制度，包括業(yè)務(wù)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、合規(guī)管理及其他相關(guān)信息的報(bào)告路徑及反饋機(jī)制、強(qiáng)制留痕制度等；

（八）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他制度。

第十二條 做市商應(yīng)當(dāng)對(duì)做市業(yè)務(wù)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理，建立做市業(yè)務(wù)相關(guān)決策、授權(quán)與執(zhí)行體系。明確做市業(yè)務(wù)決策機(jī)構(gòu)與決策機(jī)制，合理確定做市業(yè)務(wù)規(guī)模和可承受的風(fēng)險(xiǎn)限額。第十三條 做市商應(yīng)設(shè)立做市業(yè)務(wù)部門，專職負(fù)責(zé)做市業(yè)務(wù)的具體管理和運(yùn)作。做市業(yè)務(wù)部門應(yīng)制定規(guī)范的做市業(yè)務(wù)操作規(guī)程，明確部門內(nèi)部崗位設(shè)置及職責(zé)分工。

第十四條 做市商及其做市業(yè)務(wù)人員應(yīng)依法、合規(guī)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)，不得從事下列行為：

（一）不履行或不規(guī)范履行報(bào)價(jià)義務(wù)；

（二）利用內(nèi)幕信息進(jìn)行投資決策和交易；

（三）利用信息優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，單獨(dú)或者通過(guò)合謀，制造異常價(jià)格波動(dòng)；

（四）以不正當(dāng)方式影響其他做市商做市；

（五）與其他做市商通過(guò)串通報(bào)價(jià)或私下交換做市策略、做市庫(kù)存股票數(shù)量等信息謀取不正當(dāng)利益；

（六）與所做市的掛牌公司及其股東就股權(quán)回購(gòu)、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)茸鞒黾s定；

（七）做市業(yè)務(wù)人員通過(guò)做市向自身或利益相關(guān)者進(jìn)行利益輸送；

（八）全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他行為。

第十五條 做市商應(yīng)當(dāng)于每月的前五個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司報(bào)送上月做市業(yè)務(wù)情況報(bào)告，包括但不限于合規(guī)情況、履行做市義務(wù)情況、做市股票庫(kù)存、做市業(yè)務(wù)盈虧及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等信息。

第十六條 做市商應(yīng)當(dāng)積極配合全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的自律管理，按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求及時(shí)說(shuō)明情況，提供相關(guān)文件、資料，不得拒絕或者拖延提供有關(guān)資料，不得提供虛假、誤導(dǎo)性或者不完整的資料。

第十七條 全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對(duì)做市商及其做市業(yè)務(wù)人員執(zhí)業(yè)情況進(jìn)行持續(xù)記錄，建立做市業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)體系，并可將相關(guān)信息予以公開(kāi)。

第十八條 做市商主動(dòng)終止從事做市業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)向全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司提出申請(qǐng)。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司同意其終止從事做市業(yè)務(wù)的，自受理之日起10個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)書面通知該做市商并公告。

做市商因違反本規(guī)定或其他全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定被終止從事做市業(yè)務(wù)的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司書面通知該做市商并公告。

第十九條 做市商終止從事做市業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)制定業(yè)務(wù)處置方案，做好業(yè)務(wù)終止后續(xù)處置工作，包括做市庫(kù)存股票處理、做市專用證券賬戶注銷等，并將處置方案、處置情況及時(shí)報(bào)告全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司。

第二十條 做市商違反本規(guī)定的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司可以視情況采取以下措施，并記入誠(chéng)信檔案：

（一）約見(jiàn)談話；

（二）要求提交書面承諾；

（三）出具警示函；

（四）責(zé)令改正；

（五）通報(bào)批評(píng)；

（六）公開(kāi)譴責(zé)；

（七）暫停、限制直至終止其從事做市業(yè)務(wù)；

（八）向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告有關(guān)違法違規(guī)行為。

第二十一條 做市業(yè)務(wù)人員違反本規(guī)定的，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司可以視情況采取以下措施，并記入誠(chéng)信檔案：

（一）約見(jiàn)談話；

（二）責(zé)令參加培訓(xùn)；

（三）責(zé)令所在機(jī)構(gòu)給予處分；

（四）通報(bào)批評(píng)；

（五）公開(kāi)譴責(zé)；

（六）向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告有關(guān)違法違規(guī)行為。

第二十二條 本規(guī)定由全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司負(fù)責(zé)解釋。

第二十三條 本規(guī)定自發(fā)布之日起施行。