第一篇：解讀大資管時代-信托牌照壟斷的制度紅利的終結(jié) 混業(yè)經(jīng)營的開始

解讀大資管時代-信托牌照壟斷的制度紅利的終結(jié) 混業(yè)經(jīng)營的開始

（文章來源：黃美杰-精品投行日記）

核心提示：大資管時代的到來，帶來了集成與創(chuàng)新、競爭與合作、分業(yè)與混業(yè)兼營。#大資管#打破了信托牌照壟斷帶來的制度紅利，穿透中國傳統(tǒng)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的壁壘，對無金融牌照資本市場進(jìn)行了一次快速的洗牌，從而促進(jìn)了中國多層次金融資本市場的快速發(fā)展。

信托曾憑借著“全牌照”的資格，在金融資本市場除了吸收存款和結(jié)算功能外，充分享受了信托牌照壟斷帶來的制度紅利（合法的暴利）。面對國家金融監(jiān)管機構(gòu)大刀闊斧的放開資管業(yè)務(wù)及投資范圍，信托牌照壟斷的制度紅利正在被打碎，而監(jiān)管機構(gòu)將繼續(xù)加強對信托公司的監(jiān)管，2012年底監(jiān)管機構(gòu)高管曾在公開場合表示“信托機構(gòu)所管理項目在履行了盡職、合規(guī)的前提下，可以考慮不用剛性兌付”，這是否表示信托業(yè)將因此而解放了呢，目前還未可知。（最近經(jīng)常聽到一個新詞，就是去信托化，我們知道，你要去什么，是因為你有什么，但很多機構(gòu)一沒有信托，二也沒有依賴信托，甚至也沒有從事什么信托相關(guān)的業(yè)務(wù)，這個去不知道從哪里來的，大資管增加了合作通道與選擇，但信托也并非“非”去不可。）

近年來，隨著國內(nèi)企業(yè)與個人財富的快速積累與資產(chǎn)管理意識的提升，中國資產(chǎn)管理行業(yè)得到快速發(fā)展，2012年5月以來，政策面對資產(chǎn)管理行業(yè)的管制正在逐步放松，拓寬了準(zhǔn)入機制、參與對象、投資范圍等，資產(chǎn)管理行業(yè)開始進(jìn)入大資產(chǎn)時代，集成與創(chuàng)新、競爭與合作、分業(yè)與混業(yè)兼營是大資產(chǎn)時代的鮮明特點。多種類型的資產(chǎn)管理機構(gòu)為投資者提供了豐富的多元化投資渠道，形成了包括私募股權(quán)、私募債權(quán)、公募基金、專項和特定資產(chǎn)管理計劃、基礎(chǔ)類與不動產(chǎn)投資計劃、債權(quán)投資計劃、信托計劃、財富管理計劃、理財產(chǎn)品與專業(yè)管理、資產(chǎn)證券化等多元產(chǎn)品的格局，有效促進(jìn)了中國多層次金融資本市場的快速發(fā)展。

大資管時代是混業(yè)經(jīng)營的開始，因此“受傷”的不僅僅是信托。筆者認(rèn)為，同時還是對“無金融牌照資本市場”的一次洗牌，以“華夏-通商基管”事件為導(dǎo)火索，銀監(jiān)會在2013年度工作會議上下達(dá)了禁止銀行代銷私募股權(quán)基金（PE）的通知。在大資管放開的潮流中，擔(dān)任主角的基本都是擁有金融牌照的金融機構(gòu)，相關(guān)資管政策明確有資格的資管產(chǎn)品可以委托專業(yè)機構(gòu)進(jìn)行代銷；一邊是禁止，一邊是放開，在防與被防之間，大資管實現(xiàn)了“一石三鳥”的目的：一是有效促進(jìn)了中國多層次金融資本市場的發(fā)展；二是對無金融牌照資本市場（無金融牌照的投融資機構(gòu)、資本服務(wù)機構(gòu)、基管機構(gòu)與投行顧問等）進(jìn)行了快速洗牌，在資金募集渠道與投資者選擇方面進(jìn)行了限制；三是打破了信托牌照的壟斷。在穿透金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的傳統(tǒng)壁壘之后，將迎來混業(yè)經(jīng)營的開始。

2013年-1018年，關(guān)鍵詞：資管計劃、資產(chǎn)證券化、混業(yè)經(jīng)營、多層次金融產(chǎn)品。

以下是筆者對2012年5月以來有關(guān)資管政策的梳理：

基金公司：

2012年9月26日，證監(jiān)會修訂了《基金管理公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，2012年11月1日起執(zhí)行（基金公司將通過專項資產(chǎn)管理計劃進(jìn)軍PE領(lǐng)域與債信一級市場）。

2012年12月28日，證監(jiān)會修訂《中華人民共和國證券投資基金法》，2013年6月1日實施（承認(rèn)私募證投基金合法地位）。

證券公司：

2012年8月，證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》（新增了“鼓勵券商開閘資產(chǎn)管托管、結(jié)算業(yè)務(wù)”）。

2012年10月18日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，自公布之日起執(zhí)行（松綁券商資管業(yè)務(wù)）。

2012年10月26日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，確定由證券協(xié)會制定券商直投業(yè)務(wù)的自律規(guī)則，2012年11月2日協(xié)會發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》（監(jiān)管制度進(jìn)一步明確券商直投業(yè)務(wù)可以參與股權(quán)相關(guān)的債權(quán)投資）。

2012年11月，招商證券第一個獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)開展私募基金綜合托管服務(wù)資格。

2012年12月30日，證監(jiān)會公布《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行辦法（征求意見稿）》（除證投基金管理公司以外，為其他包括符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司和私募證投基金管理機構(gòu)等開展公募證投基金管理業(yè)務(wù)預(yù)留了法律空間）。

2013年1月25日，證監(jiān)會發(fā)布《非銀行金融機構(gòu)開閘證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》

2010年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引》（由券商設(shè)立特殊目的載體，以資管計劃管理人身份，面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持收益憑證，并按照約定，以受托資金購買原始受益人能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給收益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。）2012年6月，隧道股份發(fā)布公告稱，委托國泰君安證券發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，擬以項目公司應(yīng)收專營權(quán)收入為基礎(chǔ)設(shè)計資產(chǎn)支持證券；7月20日，中信證券也上報一款名為歡樂谷主題公園入園憑證的專項資產(chǎn)管理計劃（融資主體為華僑城A，該單企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)僅耗時兩個多月，聯(lián)合信用評級有限公司給予該計劃AAA級評級）。

期貨公司：

2012年5月22日，證監(jiān)會頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，自2012年9月1日起執(zhí)行（期貨公司也可以開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)了）。

保險公司：

2012年7月16日，保監(jiān)會發(fā)布《保險資金委托投資管理暫行辦法》（保險資金可以委托符合條件的管理人開展定向資產(chǎn)管理、專項資產(chǎn)管理、特定客戶資產(chǎn)管理等）。

2012年10月12日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（可以投資商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)公司基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃和項目資產(chǎn)支持計劃等金融產(chǎn)品）。

2012年10月22日，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項的通知》（保險資產(chǎn)管理公司除受托管理保險資金外，還可以受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等）。

銀行：

2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會，聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》（商業(yè)銀行設(shè)立證投基金管理公司開閘，熟悉2012年12月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，有關(guān)部門擬進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行基金管理范圍）。

2012年5月中旬，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部，聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（試點總規(guī)模為500億元，國家開發(fā)銀行于9月7日發(fā)行的101.6644億元“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，是2005年試點以來規(guī)模最大單一產(chǎn)品；交通銀行2012年10月30日委托中海信托在全國銀行間市場發(fā)行30.3355億元“交銀2012第一期信貸資產(chǎn)支持證券”，其中引入了保險資金，為2005年來首次）。

2012年8月3日，中國銀行間交易商協(xié)會公布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（就是指根據(jù)指引注冊發(fā)行的設(shè)有基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流質(zhì)押的證券化產(chǎn)品。2012年8月，上海浦東路橋、南京公用、寧波城建、天津房地產(chǎn)信托集團(tuán)先后發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，規(guī)模合計40億）。

筆者博客：http://blog.sina.com.cn/huangmeijie