第一篇：李國飛 李國飛：投資框架2018(下)(更新加長版)新增4000字 第三章 投資者(投資決策)

李國飛 李國飛：投資框架2018（下）（更新加長版）新增4000字 第三章 投資者（投資決策）...第三章

投資者（投資決策）“我”的投資決策是在深刻理解基本面、市場和宏觀基礎(chǔ)上所做的決定，我就不分內(nèi)部外部，而是合在一起進(jìn)行討論了。這個(gè)投資框架的核心就是“變化”，在這章里我討論兩個(gè)變化，一個(gè)是投資時(shí)如何聚焦于“變化”進(jìn)行決策，二是投資者自身的“進(jìn)化”。一.聚焦“變化” 投資確實(shí)是一件非常復(fù)雜的事情，涉及很多方面，而且持續(xù)變化，我的方法論是全面考慮，都保持相當(dāng)?shù)纳疃?，研究中，要反?fù)問自己一個(gè)問題：這么多因素，哪些發(fā)生了變化？變化整體上是有利的還是有害的？如果是有利的，是否足夠銳利？為什么呢要這么做呢？我覺得市場很多聰明人，對于這家公司做了非常多的研究，對于比較穩(wěn)定的，也就是變化不大的東西，已經(jīng)認(rèn)識很深刻了，只有那些還在變的東西，大家一時(shí)看不清楚，只有我研究比他們更有深度，我才可能有一定的優(yōu)勢。超越市場的超額收益，我覺得來源于對“變”的東西的更有深度的認(rèn)知。我用一個(gè)具體的案例來探討我的這個(gè)投資哲學(xué)，去年年中投資平安，現(xiàn)在看應(yīng)該是比較成功的。我就按我以上介紹的框架逐一分析，分析的很多內(nèi)容其實(shí)我在之前的章節(jié)中已有闡述。1.基本面 從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度等指標(biāo)對標(biāo)國際中等收入國家看，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，保障型險(xiǎn)種的黃金時(shí)期才剛剛開始。平安是家全牌照的金融集團(tuán)，平安壽險(xiǎn)是集團(tuán)的核心，近年積極中長期保障型產(chǎn)品，在壽險(xiǎn)行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，平安銀行近年轉(zhuǎn)型零售銀行比較順利，值得關(guān)注，互聯(lián)網(wǎng)金融中陸金所發(fā)展較好。護(hù)城河很深，能一站式滿足客戶需求，交叉銷售數(shù)據(jù)良好，但還處于初期，未來有待繼續(xù)觀察。進(jìn)化力很強(qiáng)，積極布局四大生態(tài)圈：金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、地產(chǎn)金融，并取得了很大進(jìn)展，這是平安集團(tuán)未來最有想象力地方，我覺得如果平安值得長期持有，這是一個(gè)非常重大的邏輯，但是市場對此目前并沒有太多共識，而這個(gè)邏輯是否成立，也有待繼續(xù)觀察。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)以前一直是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，原因是賣保險(xiǎn)需要消耗資本金，如果不補(bǔ)充，則嚴(yán)重影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張。2016年實(shí)施償二代會計(jì)準(zhǔn)則,償二代較償一代最大的改變是，已銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品（主要是中長期的保障型產(chǎn)品）未來的利潤可以折現(xiàn)回來補(bǔ)充核心資本，下圖是平安壽險(xiǎn)凈利潤與核心資本增加的關(guān)系，2015年凈利潤189億，核心資本增加了167億，而實(shí)施償二代的2016年，凈利潤224億，核心資本增加了833億，2017年上半年更厲害，凈利潤236億，核心資本增加了1000億，可見，核心資本的增加不再依賴于當(dāng)年凈利潤的增長（另外還可以發(fā)行次級債和可轉(zhuǎn)債增加核心資本），這是一個(gè)驚天巨變，壽險(xiǎn)的商業(yè)模式從重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)模式，保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)（中長期保障型險(xiǎn)種）賣的越多，它的核心資本就增加得越多，然后就可以賣更多的保險(xiǎn)，核心資本也就繼續(xù)增加。這是一個(gè)堪稱完美的商業(yè)模式，由于平安在所有壽險(xiǎn)公司里，它的中長期保障型產(chǎn)品所占比重最大，因此它是最大的受益者。

保險(xiǎn)公司是在2016年開始采用償二代，但是市場完全沒反映，2017年 3月公布16年年報(bào)后，直于5月市場才才開始小幅上漲，我們買的時(shí)候，看各種報(bào)告，很少分析師會提出商業(yè)模式重大改變這個(gè)問題。保險(xiǎn)的會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)在太復(fù)雜了，能弄懂的人很少，而且保險(xiǎn)十年沒怎么漲了，市場對它非常冷漠。

商業(yè)模式的改變，引發(fā)了下一個(gè)很重要的變化。2.上市公司與市場 上市后中國平安歷史上多次集資，2011年至2014年平安H股累計(jì)配股融資565億港幣，A股轉(zhuǎn)債融資260億，而2008年初還曾拋出1600億再融資計(jì)劃，把投資者嚇得魂飛魄散，還好最后放棄了。這么頻繁的融資令投資者望而生畏。隨著償二代的實(shí)施，公司的核心資本大幅增加，公司再次市場集資的意愿大幅下降了。另外一個(gè)大的改變是，平安的分紅率有望大幅增加，這是馬明哲在2017年六月向投資者承諾的，2016年前平安的分紅率在18%左右，2016年提升到22%，2017年上半年分紅比16年同期增加了150%，公司分紅率的目標(biāo)有傳是30%，不知道2017年能否實(shí)現(xiàn)，如果能夠?qū)崿F(xiàn)，市場給平安的估值可能會有一個(gè)不小的提升。3.上市公司與宏觀 十年期國債利率自2014年初約4.7%高位一直下行，直至2016年11月，當(dāng)時(shí)最低約為2.6%，之后上行至今，最新利率約3.95%，根據(jù)保險(xiǎn)會計(jì)準(zhǔn)則，2016年全年補(bǔ)提合同準(zhǔn)備金289億，2017年預(yù)計(jì)補(bǔ)提約180億，從而大幅減少了當(dāng)年利潤。如果2018年國債利率保持目前水平，2018年就不必補(bǔ)提合同準(zhǔn)備金，而是要釋放約150億，從而大幅增加2018年全年利潤，當(dāng)然這只是一個(gè)會計(jì)處理的問題。未來國債利率變動對保險(xiǎn)公司經(jīng)營影響很大，如果利率水平能穩(wěn)定在當(dāng)前水平或者再溫和上升一點(diǎn)，對保險(xiǎn)公司業(yè)績增長是比較理想的。最近有一篇非常重要的文章，17年12月29日央行研究局副局長紀(jì)敏在由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室舉辦的“2017中國債券論壇”的一篇公開演講，透露了央行未來一段時(shí)間對于利率的一些調(diào)控思路，文章說，以往降杠桿時(shí)，總是從需求側(cè)角度出發(fā)，擴(kuò)大需求，考慮怎么把GDP做大，具體方法除了積極的財(cái)政政策，更重要的是寬松的貨幣政策，也就是央行降低利率，但這種做法帶來一個(gè)非常嚴(yán)重的后果，就是債務(wù)大幅增長，增幅比GDP增長還要快，結(jié)果就容易陷入債務(wù)擴(kuò)張——GDP擴(kuò)大——產(chǎn)能擴(kuò)張——產(chǎn)能利用率下降——價(jià)格下跌——資產(chǎn)收益率下降的不良循環(huán)，最后往往事與愿違，利率下來了，產(chǎn)能上去了，杠桿率反而上去了。2017年央行去杠桿有了新的思路，就是配合供給側(cè)改革，去除落后產(chǎn)能、加強(qiáng)環(huán)保督察，生產(chǎn)者的價(jià)格以及由此帶來GDP名義值的變化非常顯著，結(jié)果是企業(yè)利潤的顯著改善，并且這個(gè)上升速度估計(jì)快于利率上升速度，最終是既去了產(chǎn)能，又帶來了杠桿率的下降。他總結(jié)說：“事實(shí)上，從長期看，利率取決于由實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率決定的所謂均衡利率，從這個(gè)較為根本的角度，我們現(xiàn)在的利率不是高而是低多了?！笨傮w上我判斷，未來一段時(shí)間我國仍處于加息周期中，和美國有一定程度的同步，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，如果十年期國債利率超過4.5%，對經(jīng)濟(jì)的抑制和股市的打擊都會比較大，我們還是要有所警惕。重大人事變動后的保監(jiān)會會進(jìn)一步貫徹“保險(xiǎn)姓?！?，監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，出臺的134號文規(guī)范近年來亂象叢生的快返型產(chǎn)品，對行業(yè)影響較大，相對于言，平安多年前就轉(zhuǎn)型做長期保障型產(chǎn)品，沖擊相對較小，而且還有機(jī)會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。4.上市公司與股東平安歷史上的一些股權(quán)轉(zhuǎn)讓曾引發(fā)一些**，不排除有些隱性風(fēng)險(xiǎn)。5.證券市場（股價(jià)）（1）PEV估算平安集團(tuán)17年每股EV（公允價(jià)值）預(yù)計(jì)為45.5元，現(xiàn)價(jià)75元，PEV（價(jià)格/每股公允價(jià)值）約為1.65倍，如果2018年EV增長兩成，則PEV約為1.37倍。市場是如何給平安估值的呢？現(xiàn)在大行普遍是把平安各子公司的估值加總，然后打一個(gè)折扣，給出目標(biāo)價(jià)，然后用這個(gè)目標(biāo)價(jià)再來計(jì)算相當(dāng)于多少倍的PEV。我們先看平安的PEV曲線。

歷史上PEV 最高約7倍，后來持續(xù)走低，最低時(shí)曾跌破一倍，償二代后，平安商業(yè)模式發(fā)生巨變，坦率說，我認(rèn)為過去的走勢已經(jīng)不太具有參考價(jià)值了。壽險(xiǎn)是集團(tuán)最核心的資產(chǎn)，我們比較了平安壽險(xiǎn)與友邦的幾個(gè)最核心的數(shù)據(jù)

平安壽險(xiǎn)雖然在新業(yè)務(wù)價(jià)值率，死差占比等 幾個(gè)指標(biāo)略比友邦遜色，但進(jìn)步非常快，而且EV和NBV（新業(yè)務(wù)價(jià)值）增速比友邦要快得多，而且平安EV的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)因子是11%，高于友邦不少，平安EV的含金量是比友邦高的，因此我認(rèn)為市場給予平安壽險(xiǎn)的PEV應(yīng)該不會低于友邦(以友邦現(xiàn)價(jià)65.2港元計(jì)算，預(yù)計(jì)友邦2017年P(guān)EV為2.12倍，2018年1.87倍)，而且應(yīng)該高得多。我們看下集團(tuán)EV計(jì)算公式，除了壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)之外的公司，都是以凈資產(chǎn)值計(jì)算的，據(jù)2017年中報(bào)，幾家互聯(lián)網(wǎng)金融公司僅以202.91億元計(jì)入集團(tuán)的EV,占比2.7%。有一個(gè)情況特別值得重視，據(jù)最近《香港經(jīng)濟(jì)日報(bào)》報(bào)告，以陸金所為首的四家互聯(lián)網(wǎng)金融子公司今年打算上市了，而且預(yù)估總市值達(dá)到812億美元，我們通過投行了解了一下，報(bào)道是有一定根據(jù)的，1月29日平安公告已提交平安好醫(yī)生于港交所上市的申請，投行說預(yù)估值正是報(bào)導(dǎo)所說的50億美元。我把現(xiàn)在幾家大行最新的對互聯(lián)網(wǎng)金融公司所做的估值列表作了一個(gè)比較，大摩、申萬、和美林所作的估值分別是98億、110億和32億美元，與傳聞的估值418差異很大，如果這幾家公司今年能夠順利上市，而且估值不錯的話，肯定會對平安集團(tuán)的估值有重大影響。同時(shí)，418億美元與集團(tuán)EV(7391億元)比一比，是1比2.8的關(guān)系。

現(xiàn)在給平安集團(tuán)估值之所以各分公司加總后打折，理由是認(rèn)為這樣的一個(gè)金融集團(tuán)會有一定的風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，看大行報(bào)告，折價(jià)率一般是15%至25%，但是，目前平安內(nèi)部各子公司的發(fā)展呈現(xiàn)同良好的協(xié)同效應(yīng)，未來折價(jià)幅度有可能減少，甚至溢價(jià)?？戳硕喾荽笮凶钚卵袌?bào)，除了傳統(tǒng)的分步法，還有一種簡明扼要的估值方法，就是直接給集團(tuán)的EV估個(gè)倍數(shù)，中金等幾個(gè)大行就是這么估的，有些直接就給兩倍。（2）觀察市場情緒：

2017年六月時(shí)，市場的空倉比例為13.7%，已經(jīng)是很高了，說明市場并沒廣泛認(rèn)同平安，我因此覺得是好的買點(diǎn)，股價(jià)漲了這么多，空倉比例居然增加至19%，這個(gè)現(xiàn)象值得繼續(xù)深入研究。（3）key point數(shù)據(jù) 我覺得市場會非常關(guān)心這幾個(gè)數(shù)據(jù)： 壽險(xiǎn)NBV增速，只要它有好的增長，EV也會有好的增長。集團(tuán)交叉銷售數(shù)據(jù)，如果不錯，平安金融生態(tài)會得到更強(qiáng)認(rèn)同，有利于提升估值。以陸金所為首的互聯(lián)網(wǎng)金融公司IPO及上市后的市值，可能對平安的估值有重大影響。6.宏觀與證券市場 2017年各地房屋銷售良好，尤其是三四線城市，市場曾經(jīng)非常擔(dān)憂的三四線政府的借債以及地產(chǎn)商的債務(wù)問題得到了很大的緩解，另外，供給側(cè)改革，產(chǎn)能削減，資源價(jià)格漲得很快，很多資源類的大國企的債務(wù)問題順利解決，總體而言銀行資產(chǎn)質(zhì)量有較大的提升，整個(gè)國家的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，利好金融股估值，尤其是保險(xiǎn)股。根據(jù)投資框架分析完畢，聚焦點(diǎn)是平安的各種重要變化，小結(jié)一下，其中最重要的變化是： 1.“償二代”的實(shí)施，平安商業(yè)模式發(fā)生重大改變，從重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)為輕資產(chǎn)模式，同時(shí)導(dǎo)致股市集資的可能性降低，分紅率可能上升。2.國債利率上升，可能引發(fā)2018、2019年準(zhǔn)備金的釋放，從而增加利潤。其中最重要的是第一點(diǎn)，這個(gè)變化是非常銳利的。最主要風(fēng)險(xiǎn)是： 1.政治風(fēng)險(xiǎn)。2.償二代會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，由于償二代有點(diǎn)過分寬松，可能會導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司過分放大杠桿經(jīng)營，因此我預(yù)計(jì)三五年內(nèi)有可能會做些適度調(diào)整。3.意外集資。4.國債利率大幅下行。5.股市大跌。去年五月做研究，覺得投資理由是比較充分的，現(xiàn)在股價(jià)漲了這么多，很多邏輯已被市場逐步接受了，可能就未必就一個(gè)最好的買點(diǎn)了。我這里只是想和大家分享一種投資哲學(xué)，而不是為了推薦股票。這個(gè)投資框架最關(guān)心的是變，有人會說，巴菲特最關(guān)心的是“不變”，所謂“不變”是指找到那些競爭力超級強(qiáng)大、不容易被競爭對手超越、穩(wěn)健成長的好公司，不變不是比變更容易把握嗎？其實(shí)這個(gè)框架所關(guān)心的“變”，內(nèi)涵很豐富，其中對“證券市場（股價(jià)）”變化的分析，可能適合各種理念的投資，而對“基本面”變化的分析，由于我選擇的角度是“護(hù)城河”和“進(jìn)化力”，就特別適合價(jià)值投資理念。之所以要分析各種“變”，是為了能夠更好地找到那些競爭力超級強(qiáng)大、不容易被競爭對手超越、穩(wěn)健成長，也就是“不變”的好公司，不過，方法論方面比傳統(tǒng)的價(jià)值投資分析方法增加了一些新的思考的維度。首先，什么樣的公司能夠擁有非常強(qiáng)大的護(hù)城河，通過分析幾個(gè)榜單，我們總結(jié)了其中的一些規(guī)律，那么選股就應(yīng)該在有這種特征的企業(yè)里進(jìn)行選擇，才能提高我們成功的概率。那些看似不變的企業(yè)其實(shí)也會變，護(hù)城河看似再強(qiáng)大，也有可能會淪陷，這個(gè)框架強(qiáng)調(diào)要持續(xù)檢查護(hù)城河的深度，而且不但要通過了解它的業(yè)務(wù)，而且可以通過研究價(jià)格波動、分析市場邏輯及早地發(fā)現(xiàn)問題。用進(jìn)化的角度去研究公司的成長，給我們提供了一個(gè)前所未有的評估公司成長的理論框架，進(jìn)化是一種劇烈之變，這種變化讓公司內(nèi)部的生態(tài)更加多元化，讓公司的競爭力更加強(qiáng)大，也能讓公司更穩(wěn)定地成長，也就是更高維度的一種不變。如果巴菲特的選股框架里有這樣一個(gè)維度，或許他就可以很早買入谷歌而不必現(xiàn)在遺憾了。巴菲特談投資有一句名言：第一條：永遠(yuǎn)不要虧錢。第二條：永遠(yuǎn)不要忘記第一條。買好公司當(dāng)然是對的，但是買好公司也有可能會虧錢，如何才能不會虧錢，其中最重要的就是買得便宜，怎么樣才能買得便宜，本章提供了比較完善的方法論。我最重要的一個(gè)買入策略是，在三種情況下，我才會買入一個(gè)好公司的股票：第一，估值來看，確實(shí)已經(jīng)比較便宜了;第二，公司出了一些短期的利空，而又不影響長期看好的邏輯，股價(jià)出現(xiàn)暴跌時(shí)，或者由于市場大跌，而導(dǎo)致股價(jià)暴跌時(shí);第三，公司出現(xiàn)了一些重大的變化，而且足夠銳利，有可能導(dǎo)致公司未來的增長有一個(gè)顯著的提升，而市場還沒完全意識到,我這個(gè)框架就是提供了一種完善的方法論讓我們思考公司可能出現(xiàn)的重大變化源于何處。芒格有一句話對我影響很大，他說：“我之所以有今天，是因?yàn)椴蝗プ分鹌接沟臋C(jī)會。”我們應(yīng)該采取什么策略才能追逐到這種“不平庸的機(jī)會”？應(yīng)該會有很多種策略，我提的這個(gè)策略，我相信是確實(shí)有效的，而且實(shí)踐證明效果還不錯。有人把這種“不平庸的機(jī)會”簡單理解為買入“不平庸”（也就是“非常好”）的公司股票，這種理解有偏差，我在“公司（基本面）”那一章里公布了多份“非常好”的公司的榜單，如果這種簡單的邏輯是可行的，我們直接照單買入一批是不是就可以賺大錢了？很有可能不是，因?yàn)橛行┕究赡芤呀?jīng)過分高估，或者已過了巔峰期增長乏力等，這樣的一種投資也可能是非常平庸的。這里我還想強(qiáng)調(diào)一下，雖然我這個(gè)框架很重視“進(jìn)化力”，但是一個(gè)公司能否順利進(jìn)化成功很難說，而且即便能夠進(jìn)化成功，是最近一兩年還是十年八年才能實(shí)現(xiàn)，仍然有巨大的不確定性，我們考慮公司的估值時(shí)，一定要立足于公司當(dāng)前業(yè)務(wù)，可以適當(dāng)考慮而不應(yīng)該過多考慮未來的進(jìn)化，如果我們的決策過多建立在對未來進(jìn)化的憧憬上，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，樂視就是一個(gè)很好的教訓(xùn)，未來的進(jìn)化只是一個(gè)很有價(jià)值的option（期權(quán)）,可能兌現(xiàn)，也可能不能兌現(xiàn)，對此我們一定要有清醒的認(rèn)識。上面談到買入策略，我順便談一下賣出策略，這個(gè)策略同時(shí)考慮基本面和市場表現(xiàn)。第一，作為價(jià)值投資，買入時(shí)肯定是打算長線持有的，巴菲特說的“不想持有十年，就不要持有十分鐘”，仍然是我堅(jiān)信的持倉原則。我們經(jīng)常要深度分析公司的基本面，尤其是護(hù)城河和進(jìn)化力的分析，只要沒有大的變化，我們就不會輕易做出賣出決定。第二，如果股價(jià)上漲得太快，只要估值不是高得太離譜，我一般都不會選擇賣掉，而是做好以時(shí)間消化高估值的心理準(zhǔn)備。當(dāng)然，如果估值實(shí)在太離譜，我也會選擇減倉，或者選擇以期權(quán)期指的方式進(jìn)行一定的對沖。第三，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，一定要非常注意，通過對下跌原因的深度分析，我們檢討買入時(shí)的邏輯有沒有發(fā)生重大變化，如果有，我們要果斷處理。第四，出現(xiàn)了更有吸引力的投資標(biāo)的，我會考慮將原有持倉減持或清倉以進(jìn)行轉(zhuǎn)換。以上五點(diǎn)，闡述的是變是為了不變的道理。實(shí)際上，這個(gè)框架突破了傳統(tǒng)的價(jià)值投資思想偏重于對基本面的分析，同時(shí)非常強(qiáng)調(diào)對市場的理解，兩者結(jié)合起來，會很大開拓我們選股的思路，同時(shí)也會對交易提供很大的幫助，如果做衍生品交易的話，由于這種交易非常強(qiáng)調(diào)對投資時(shí)點(diǎn)的選擇，把這兩者結(jié)合在一起研究的思路就顯得尤其重要。二.投資者的進(jìn)化 做投資需要與時(shí)俱進(jìn)，巴菲特是光輝典范，今年他已經(jīng)87歲了，但他仍在學(xué)習(xí)，仍在持續(xù)進(jìn)化之中。巴菲特最開始的投資風(fēng)格是尋找證券市場的雪茄煙頭，強(qiáng)調(diào)以四毛的價(jià)格買入一塊錢的公司，后來在芒格的影響下，進(jìn)化到購買估值合理的偉大公司并長期持有，有很多經(jīng)典案例而廣為大家所熟悉，但是，巴菲特不僅精通于此，他還做過很多不同的嘗試，而且普遍效果不錯。1994-1995他做過石油的衍生產(chǎn)品交易；1997年購買白銀；2002年首度進(jìn)入外匯市場投資；同年涉足以歐元為單位垃圾債券市場；2003年抄底韓國股市;04—08年大量賣出長期指數(shù)看跌期權(quán)，最近幾年和3G Capital 合作收購亨氏和卡夫，等等。巴菲特總是在在不斷努力拓展他的能力圈。巴菲特更可貴的是，他總是勇于斷打破執(zhí)念，舉兩個(gè)例子。眾所周知，他極度不喜歡航空公司，他說成為百萬富翁的最好方法是，成為千萬富翁，然后買入航空股。但是，2016年一季度，他居然買了四只美國航空股，為什么？原因是：美國航空公司的競爭格局發(fā)生了巨大的變化，經(jīng)過幾十年殘酷的破產(chǎn)重組并購，美國國內(nèi)現(xiàn)在只有6家航空公司，他買的是前四大，共擁有市場份額的85%，巴菲特可能認(rèn)為航空業(yè)進(jìn)入了競爭下降，幾家寡頭壟斷，盈利恢復(fù)穩(wěn)定增長的新階段，因此他破除了自己幾十年的成見。還有一個(gè)例子，巴菲特非常不喜歡科技股，他說這行業(yè)變化太大了，但是后來他在2011年開始買入IBM，2016年更是大舉買入蘋果，現(xiàn)在是公司第二大持倉，他最近還檢討說，他投資最大的失誤之一是沒有買入谷歌，為什么巴菲特發(fā)生了這么大的轉(zhuǎn)變，他解釋說，市場形勢發(fā)生了根本性的變化，使得他改變了對科技公司的看法，現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算公司屬于“輕資本”性質(zhì)，而他職業(yè)生涯前期投資的工業(yè)和鋼鐵企業(yè)屬于資本密集型。他表示：“如果你得到這五家科技公司，基本上你可以在沒有任何自有資本的情況下去運(yùn)營它們。你簡直不需要任何資金來運(yùn)營這五家公司，而它們的市值加起來超過2.5萬億美元。”他補(bǔ)充說：“現(xiàn)在的世界與過去的世界迥然不同?！?實(shí)際上，巴菲特買的這幾只股票，表現(xiàn)參差，還有待觀察，但是，巴菲特這種勇于打破執(zhí)念，否定自我，積極進(jìn)取的精神，非常值得我們學(xué)習(xí)。根據(jù)是否擁有強(qiáng)大的護(hù)城河和進(jìn)化力尋找好公司，是我這幾年最重要的投資工作，同時(shí)也做了很多全新的嘗試，買過垃圾債，以加杠桿的方式投資可轉(zhuǎn)債，還做了不少金融衍生產(chǎn)品投資，通過這些嘗試，努力拓展自己的能力圈，這算是我的“守正出奇”吧，現(xiàn)在看效果還不錯，但是一些血統(tǒng)純正的“價(jià)值投資者”可能對這類投資不以為然。我發(fā)現(xiàn)，一些新的嘗試通過與傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念相結(jié)合，現(xiàn)在成了我非常重要的投資模式。第四章 總結(jié) 投資要考慮的因素很多，這個(gè)框架提供了一種思考復(fù)雜的方法論，一言以概之：大道至繁。但據(jù)說投資是大道至簡，那么到底是大道至繁還是大道至簡？ 我認(rèn)為，唯有至繁，方可至簡。很喜歡一代武學(xué)大師李小龍，李小龍格斗特點(diǎn)是絕不浪費(fèi)體力，追求用最快的速度最簡練的招數(shù)結(jié)束戰(zhàn)爭。我記得他說，兩個(gè)人貼身對打，別人抓住你的手，不需要一堆動作，一腳踩他的腳背，然后就結(jié)束了?？吹娜藲g喜贊嘆：大道至簡。對手還可能在側(cè)面、背后、頭頂?shù)纫愿鞣N技能攻擊他，他都能做到用不同的但是最簡練的招數(shù)結(jié)束戰(zhàn)斗，每種招數(shù)大家看了，都?xì)g喜贊嘆：大道至簡。

我猜想李小龍可能非常勤奮地練習(xí)了100個(gè)大道至簡的招數(shù)。100個(gè)大道至簡，那還不是大道至繁嗎？ 因?yàn)榇蟮乐练保钚↓埐抛龅搅舜蟮乐梁?。投資是相似的，上市公司、證券市場、宏觀都在持續(xù)變化，出現(xiàn)變化時(shí)，我們是否有能力找到投資的機(jī)會，依賴于你的大道有多“繁”。巴菲特就很“繁”：他買美國運(yùn)通，緣起是色拉油丑聞，他抄底韓國股票，緣起股票跌得沒邊，他買蘋果，緣起是蘋果已經(jīng)是一種生活方式，他贊同亨氏和卡夫合并，緣起是股東3G Capital整合管理能力太強(qiáng)，他在金融危機(jī)以可轉(zhuǎn)債方式投資高盛，是他借可轉(zhuǎn)債這種投資工具趁火打劫，他在04—08年大賣指數(shù)認(rèn)沽期權(quán)，是他對美國宏觀經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展信心十足，他或者是根據(jù)公司基本面，或者是市場波動，或者是宏觀發(fā)生變化時(shí)，找到了投資的靈感。好的投資最終都要落實(shí)在公司層面，但是，我們之所以建立這樣的框架進(jìn)行思考，是為了找到隱藏在公司后面的更深層次、更重要的東西，而那個(gè)東西可能存在于各個(gè)層面。大道至繁還有一個(gè)重要作用，就是你把各個(gè)方方面面都思考了一遍，能避免很多始料未及的風(fēng)險(xiǎn)，孫子曰：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。有不少人只匆匆考慮了一兩個(gè)因素就做投資決定，大道確實(shí)夠簡，但也確實(shí)夠險(xiǎn)。大道至繁后，如何才能大道至簡呢？ 重點(diǎn)關(guān)注變化的因素，對那些比較穩(wěn)定的因素不要花太多時(shí)間。這些變化如果總體是非常有利的，我們就繼續(xù)研究，如果這些變化，情況很復(fù)雜，那就算了吧。這些變化中，是不是有一兩個(gè)是特別銳利的？如果有，我們才考慮，如果不是，也算了吧。一兩個(gè)銳利的變化就足以支持整個(gè)投資，投資不就成了大道至簡了么？ 這個(gè)投資框架深受《金剛經(jīng)》“無我相、無人相、無眾生想、無壽者相”思想的影響，“凡所有相，皆是虛幻”，所謂“價(jià)值投資”，其實(shí)也是一種相，也是我們內(nèi)心的一種執(zhí)念。和大家分享了很多所謂“價(jià)值投資”的理念，但是如果問我是不是一名“價(jià)值投資者”，我認(rèn)為不是，因?yàn)橐坏┠憬o自己貼上標(biāo)簽，你就會自設(shè)囚籠，自我強(qiáng)化，從而禁錮自己對投資的想象力和創(chuàng)造力，投資的本質(zhì)是低買高賣，傳統(tǒng)的“價(jià)值投資”只是其中的一種策略，而且這種策略還有巨大的進(jìn)化空間，例如它還可以和很多別的成功的投資策略相結(jié)合，也可以加入一些諸如期權(quán)的方式控制風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大收益。投資需要“無所住而生其心”-----這也是《金剛經(jīng)》里非常重要的一句經(jīng)文，有所住是指住下來了，意思是不變，無所住是指住不下來，也就是在變化中，這句話的意思是說，心要根據(jù)變化思考問題，要思考問題中的變化，用于投資這個(gè)語境，是指我們作決策，要根據(jù)基本面、市場、宏觀的變化而作出各種調(diào)整。我在前面總結(jié)了投資各個(gè)層面的一些規(guī)律，但其實(shí)，這些所謂規(guī)律也是脆弱不堪的，當(dāng)投資環(huán)境發(fā)生大的改變，我們要有勇氣打破這些規(guī)律而重建。此外，所謂價(jià)值投資的一個(gè)觀察角度是“發(fā)現(xiàn)不變”，我前面已經(jīng)詳細(xì)論述了，變是為了更好地不變，從更高的維度看，變與不變其實(shí)是不二 我們還可以換一個(gè)角度看投資，我有一篇文章《新喬布斯、禪與投資》（本文談到的幾篇文章，全部發(fā)表在微信公眾號“李國飛哲學(xué)與投資筆記”和知乎帳號“李國飛”里）講到，心生萬法，道由心創(chuàng)，我們掌握這個(gè)世界運(yùn)作的規(guī)律，源于我們心的洞察，這個(gè)世界的發(fā)展壯大，源于我們心的創(chuàng)造。在這個(gè)認(rèn)識之下，我覺得我這個(gè)模型還可以更簡化一下，就是三顆心。一顆心是上市公司創(chuàng)始人的心，一顆心是我---投資者的心，還有一顆心是證券市場投資者融會而成的一顆大心，三顆心之外都是空的，世間萬法種種變化盡在空中。

上市公司從來都是無中生有的，是靠創(chuàng)始人以自己一顆強(qiáng)大的心，心生萬法所創(chuàng)造的，蘋果從一個(gè)車庫里的小微公司，發(fā)展成為一家遍布世界，深刻影響人類生活方式的偉大公司，靠的是喬布斯那顆洞察力和創(chuàng)造力非凡的心。

市場由無數(shù)投資人無數(shù)顆心融會而成，心的波動的表相是動蕩不安的股價(jià)，股價(jià)不過是這無數(shù)顆心所衍生的一個(gè)脆弱的共識，這種共識隨時(shí)會被打破，從而形成新的共識，市場之心，始終是燥動不安的。我---投資者，應(yīng)無所住而生其心，做投資，就是持續(xù)修煉自己的心。投資其實(shí)是非常孤獨(dú)的一項(xiàng)工作，迷惘無助之時(shí)，真正陪伴你給你力量的，唯有自心。我想象中的場景是獨(dú)上云峰，雖眼前風(fēng)云色變，耳邊鶴唳猿嘯，仍默然自得，靜坐修心。心有四力，所謂修心，就是讓我們的心： 增長愿力，對投資有大的追求。增長專注力，像激光一般聚焦。增長洞察力，敏銳地覺察公司創(chuàng)始人之心和市場之心的跳動，以及世間種種變化，并從中洞察本質(zhì)，總結(jié)規(guī)律。增長創(chuàng)新力，打破框框，守正出奇，持續(xù)拓展能力圈，挖掘新的投資機(jī)會。

初稿發(fā)表于2018年2月9日 終稿發(fā)表于2018年3月9日 本文提到的幾篇文章都已在本公眾號上發(fā)表，鏈接為： 《新喬布斯、禪與投資》（加長深度版）（最新上）（序言及正文）《新喬布斯、禪與投資》（加長深度版）（最新下）（附錄）《失控》與投資 《關(guān)于投資的一些思考框架》 本人在知乎有帳號（“李國飛”），有所有已發(fā)表的文章。

第二篇：《贏在執(zhí)行》讀后有感。。。李國飛

加強(qiáng)責(zé)任心，著實(shí)執(zhí)行力，安全過渡后五月

讀《責(zé)任決定一切》感悟

我于2012年8月通過學(xué)習(xí)閱讀礦發(fā)的余世維博士著作的《贏在執(zhí)行》這本書，深受書中內(nèi)容啟發(fā)。余世維博士不只是在書中闡明了一個(gè)執(zhí)行的理念，更是運(yùn)用一些生動、真實(shí)的案例和寓言故事給讀者詮釋了一個(gè)人要想在單位、在社會要想有所作為，具有了好的執(zhí)行力將是成功的唯一利器。但是作為企業(yè)的一份子，怎樣去執(zhí)行好領(lǐng)導(dǎo)賦予自己的責(zé)任和任務(wù)，將自己的工作能力和作用發(fā)揮到最好和最大，結(jié)合學(xué)習(xí)《贏在執(zhí)行》這本書總結(jié)如下：

首先要知道執(zhí)行的要件是什么：誠信、負(fù)責(zé)、量化細(xì)節(jié)。只有這樣才能確保執(zhí)行方向不走偏，執(zhí)行效果不打折。一個(gè)企業(yè)只有提升執(zhí)行力才是構(gòu)建企業(yè)核心競爭力的重要途徑。

一、什么是“執(zhí)行力”？

書中給出了答案：就是保質(zhì)保量的完成自己的工作和任務(wù)的能力。關(guān)鍵在于四個(gè)字“保質(zhì)保量”。

在領(lǐng)導(dǎo)提出工作任務(wù)和要求后，我們能夠保質(zhì)保量的完成，就叫做有執(zhí)行力。執(zhí)行力是企業(yè)貫徹落實(shí)領(lǐng)導(dǎo)決策，及時(shí)有效的解決問題的能力，是企業(yè)的管理決策在實(shí)施過程中原則性和靈活性相互結(jié)合的重要體現(xiàn)，是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。

一個(gè)企業(yè)有再好的戰(zhàn)略計(jì)劃，但是如果沒有好的執(zhí)行或是執(zhí)行不下去，那戰(zhàn)略計(jì)劃如同一紙廢文、一句空話，同樣也失去了其戰(zhàn)略價(jià)值。

中糧集團(tuán)董事長說過的一句話“戰(zhàn)略正確不能保證公司的成功，成功的公司一定是戰(zhàn)略方向和戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力都到位”。戰(zhàn)略只能告訴自己發(fā)展方向，戰(zhàn)術(shù)告訴自己是否可以執(zhí)行，戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)配合起來才能成功。因此一個(gè)企業(yè)光有好的戰(zhàn)略還不夠，還要有人按照正確的方法去執(zhí)行。

執(zhí)行就是一個(gè)團(tuán)隊(duì)組織貫徹、落實(shí)領(lǐng)導(dǎo)決策，及時(shí)有效地解決問題，是企業(yè)的決策在實(shí)施過程中原則性和靈活性相結(jié)合的重要體現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)，有無執(zhí)行力，關(guān)鍵是看是否擁有具有執(zhí)行力的人。

每個(gè)企業(yè)都需要有自己制定的管理標(biāo)準(zhǔn)和制度，更需要執(zhí)行到位。如果光有白紙黑字的制度和標(biāo)準(zhǔn)，而沒有人去落實(shí)、去執(zhí)行，那這個(gè)制度和標(biāo)準(zhǔn)就是一張廢紙。好的、有力的執(zhí)行就是“不做差不多先生”、“做事注重細(xì)節(jié)，追求完美”、“盡心盡責(zé)的做好分內(nèi)工作”。

怎樣才能做到高效的執(zhí)行

1、是在行動中思考

2、是在流程中改善

高效的執(zhí)行就是怎樣積極的解決掉面對的問題。解決問題的過程就是一個(gè)不斷總結(jié)、改進(jìn)和完善的過程，一個(gè)有成就的人就是通過解決掉一個(gè)又一個(gè)的問題成長起來的。

一個(gè)擁有發(fā)現(xiàn)問題、思考問題和解決問題的能力的人，一定是一個(gè)執(zhí)行力非常強(qiáng)的人。

二、態(tài)度決定結(jié)果

執(zhí)行力并不是工具，而是一種工作態(tài)度。

這一章講到了干事情、做工作首先在思想應(yīng)該具有“要做就做最好”的態(tài)度。再一個(gè)就是要“少問題、多做事情”，也就是“少說多做”。將任務(wù)當(dāng)成自己的一個(gè)目標(biāo)。怎樣去完成目標(biāo)才是執(zhí)行者應(yīng)該思考和一個(gè)去落實(shí)的，做一個(gè)能夠“把信送給加西亞”的人。

接受任務(wù)就意味著做出了承諾，而完不成自己的承諾是不應(yīng)該找任何借口的。做工作就是不找任何借口的去執(zhí)行。

我要永遠(yuǎn)記?。汗ぷ髦惺菦]有任何借口的，失敗是沒有任何借口的，人生也沒有任何借口。

在煤礦安全管理上更不能容忍有任何借口。

安全管理容不得一點(diǎn)虛假，煤礦事故隱患就和蒼蠅一樣“愛叮有縫的蛋”，如果在煤礦安全管理上有一絲麻痹和疏忽，就會產(chǎn)生不可挽回的生命和財(cái)產(chǎn)損失。面對失去的生命和受傷的工友，我們作為安全管理人員還有什么借口去說服別人。

再一個(gè)就是在工作中注重細(xì)節(jié)

作為企業(yè)的一名員工，作為一名煤礦安全員應(yīng)把做好工作當(dāng)成義不容辭的重任，而非負(fù)擔(dān)。要認(rèn)真對待，注重工作細(xì)節(jié)，煤礦安全管理來不得一丁點(diǎn)馬虎和虛假。

干煤礦安監(jiān)工作，要有一個(gè)一礦為家的思想和覺悟。工友、同事就是自己的兄弟姐妹，她們的安危就是我們的監(jiān)管責(zé)任，更是我們的光榮使命，我們就是為企業(yè)為工友生命、財(cái)產(chǎn)安全保駕護(hù)航的。所以干好安全工作就是我們的責(zé)任和義務(wù)。

三、有溝通才會有執(zhí)行

在以后的工作生活中要學(xué)會溝通，溝通是干好工作的前提，更是干好工作的潤滑劑。良好的溝通對促進(jìn)自己的工作和解決工作上的問題、難題有很好的推進(jìn)作用。

在今后的工作中要做到主動回報(bào)自己的執(zhí)行過程，還要勤于領(lǐng)導(dǎo)溝通，確保 2 正確的執(zhí)行工作。

在溝通上要積極發(fā)現(xiàn)執(zhí)行中存在的問題，主動地提出自己的改善建議，對工作有利的想法及時(shí)匯報(bào)領(lǐng)導(dǎo)。

在工作溝通上要做到分級溝通，一是與上級溝通，二是水平溝通。水平溝通就是平級部門之間的溝通。

做到了水平溝通也就做到了無障礙溝通。部門之間的溝通好了，也就做到了部門間的工作協(xié)調(diào)。這樣對本部門的工作難題就可以與部門間協(xié)調(diào)配合的進(jìn)行解決。促進(jìn)了自己的工作，也提升了自己的工作能力即執(zhí)行力得到了提高。這樣的工作方法何樂而不為。

在今后的工作會議上側(cè)重講話重點(diǎn)，學(xué)會簡化語言，以此提高效率。

四、提高業(yè)務(wù)素質(zhì)，提速執(zhí)行力

自己安全業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)和管理技巧的提升是今后應(yīng)該做到的首要任務(wù)。只有通過不斷的學(xué)習(xí)，才能充實(shí)自己的業(yè)務(wù)知識，為更好地服務(wù)企業(yè)安全生產(chǎn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“人無完人、金無足赤”，在工作、生活上每個(gè)人都有可能犯下一些錯誤，但是自己要想在今后的工作、生活上取得更好的提高只有做到“不要犯同樣的錯誤”！

在煤礦安全生產(chǎn)上要有“危機(jī)”意識，要有“礦榮我榮、礦恥我恥”的思想觀念。只有認(rèn)識到這點(diǎn)，才能在工作上盡心盡責(zé)，提升自己的執(zhí)行力，更好的服務(wù)礦山。

五、無團(tuán)隊(duì)，不執(zhí)行

這一章講的主題也就是每一個(gè)企業(yè)員工都要有一個(gè)“以礦為家”“我們是一人”的理念，也就是做到“這是我們的船”的船員的素質(zhì)和品質(zhì)。

今后我和我的安監(jiān)部團(tuán)隊(duì)要做到具有高效組織執(zhí)行力的團(tuán)隊(duì)，想要打造具有高效組織執(zhí)行力的團(tuán)隊(duì)，就要努力營造一種“團(tuán)隊(duì)協(xié)作”的整體氛圍。每個(gè)成員都要增強(qiáng)大局觀念和整體意識，不強(qiáng)調(diào)“以自我為中心”，而是強(qiáng)調(diào)“整體利益優(yōu)先”，出現(xiàn)問題或是矛盾時(shí)，應(yīng)該“求大同存小異”，共同協(xié)作明確分工，共同承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，形成擁有強(qiáng)大執(zhí)行力的安監(jiān)隊(duì)伍，為企業(yè)安全生產(chǎn)保駕護(hù)航。

小發(fā)路煤礦安監(jiān)部

王 濤

2012年8月26日