第一篇：周小川行長在第一屆“中國金融學科終身成就獎”頒獎典禮上的致辭

周小川行長在第一屆“中國金融學科終身成就獎”頒獎典禮上的致辭

尊敬的黃達教授、劉鴻儒教授、郝平副部長、紀寶成校長，各位老師、各位來賓，同學們：

首先，請允許我對黃達教授榮獲“中國金融學科終身成就獎”表示祝賀！對劉鴻儒金融教育基金會為推動中國金融學科的建設(shè)和金融教育事業(yè)的發(fā)展所發(fā)揮的積極作用表示感謝！

金融學科的建設(shè)和金融教育事業(yè)的發(fā)展，始終是與金融事業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起的。從1978年開始的金融體制改革，中國逐漸突破過去那種高度集中型的金融機構(gòu)體系，朝多元化體系方向改革，建立起社會主義市場金融體制的基本框架，中國金融事業(yè)獲得了長足發(fā)展。以黃達教授為代表的中國金融教育界，一方面，辛苦耕耘，全心奉獻，培養(yǎng)出大批金融人才，解決了中國金融事業(yè)的發(fā)展與金融人才、特別是高層次人才匱乏的矛盾；另一方面，潛心研究，勇于實踐，為中國金融的改革、開放與發(fā)展的政策與實踐提供了理論支撐和技術(shù)支持。

當前，隨著全球化和我國改革開放的不斷深化，金融業(yè)發(fā)展發(fā)生了很大的變化，金融學研究也面臨著一些新的問題、新的挑戰(zhàn)。特別是經(jīng)過這次國際金融危機，現(xiàn)有的金融運行模式、金融監(jiān)管體制暴露了其內(nèi)在不足，也引發(fā)了理論界、金融業(yè)界對今后金融改革的深入思考和探索。

從理論上說，經(jīng)過這次危機，人們發(fā)現(xiàn)，微觀審慎性的總和并不等于宏觀上的審慎性?；蛘哒f，個體的健康性不等于總體的健康性。這里面涉及到很多相關(guān)的經(jīng)濟學、金融學理論。如，危機的傳染性，與資本要求、流動性、杠桿率、撥備要求、會計準則、評級制度相關(guān)的微觀審慎性標準，與羊群效應(yīng)、動物精神、信息理論和計算復(fù)雜性，以及激勵機制安排等相關(guān)的市場有效性問題等，在原有的理論分析框架、模型基礎(chǔ)上，都有新的認識和發(fā)展。

在金融運行和管理方面，宏觀審慎政策框架已成為危機后國際金融改革的主要方向。各國政府以及金融界的普遍共識是要建立逆周期的市場運行和調(diào)節(jié)機制。在宏觀方面，除了要用好貨幣供應(yīng)量、利率等具有逆周期調(diào)節(jié)效果的傳統(tǒng)貨幣政策工具，還引入了逆周期調(diào)節(jié)的創(chuàng)新手段，如建立逆周期的資本緩沖制度和動態(tài)損失準備制度等。在微觀方面，主要側(cè)重于加強金融監(jiān)管改革，改進原有的資本協(xié)議、杠桿率、撥備計提等監(jiān)管政策和工具，提高金融機構(gòu)資本質(zhì)量和資本充足率、建立與經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)相適應(yīng)的杠桿率要求、前瞻性撥備管理，推進會計制度、評級機構(gòu)、衍生品交易和清算體系等的改革，加強對影子銀行的監(jiān)管等，其主要思路是，將這些微觀層面的監(jiān)管機制納入宏觀管理框架內(nèi)，減緩順周期影響，減少對經(jīng)濟波動的影響。

當前，以加強宏觀審慎管理為核心的國際金融改革正在穩(wěn)步推進，其典型內(nèi)容是G20所支持和認可的巴塞爾Ⅲ。從中國情況來說，我們有必要、也有條件盡快采納和運用宏觀審慎性政策框架，而且也寫入了“十二五”規(guī)劃。但我國總體上還處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，運用宏觀審慎政策框架也有一些比較緊迫的課題，如對經(jīng)濟周期的判斷、高儲蓄率問題、宏觀審慎政策工具的選擇、系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的劃分標準、會計準則的國際趨同，等等，需要盡快加以深入研究。

總之，新的金融運行和監(jiān)管理念及其政策框架對金融學科建設(shè)、金融教育發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)。我希望中國金融教育工作者以黃達教授等老一輩金融教育家為楷模，教書育人、刻苦耕耘，為中國金融事業(yè)的發(fā)展培養(yǎng)具有超前意識、創(chuàng)新精神和國際視野的優(yōu)秀人才。也希望經(jīng)濟學和金融學的專家學者們能更進一步潛心研究，勇于實踐，為金融的創(chuàng)新、發(fā)展提供更好的理論支持，為中國金融的穩(wěn)定、安全和發(fā)展貢獻自己的智力。再次感謝各位來賓，感謝你們對中國金融事業(yè)的支持，祝黃達教授、劉鴻儒教授身體健康、心情愉快！謝謝大家！

第二篇：周小川行長在財新峰會開幕式上的講話

周小川行長在財新峰會開幕式上的講話

各位來賓，女士們、先生們：

中午好。很高興參加財新峰會。今天，我主要談兩個問題。

一是關(guān)于人民幣匯率問題。記者們說我前不久在華盛頓召開的國際貨幣基金組織和世界銀行聯(lián)合年會上講過研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分，他們希望驗證一下他們對這個問題的理解怎么樣。我發(fā)現(xiàn)，記者們的理解力很強。首先，我確實在那里說過，西醫(yī)治病有一定的理論和實證基礎(chǔ)，所以認為某一味藥有效，而且服后很快見效。中醫(yī)則是開一副藥，可能一副藥里有10味藥，是一個稍微慢的療法。可能很多人馬上理解成究竟是要快速治療，還是要漸進治療的問題。我覺得這個理解首先肯定是最直接的，也是對的。但是，實際上后面還有兩個含義。我想借這個機會略加解釋。

一是中藥通常是一副藥里要有好幾味藥，分別具有不同的功能，同時配合起來達到總的療效。就緩解中國的國際收支不平衡，特別是貿(mào)易不平衡來說，需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對外部需求的依賴性，擴大內(nèi)需，特別是擴大消費內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。這些舉措都類似中藥，是好幾味藥。匯率也是其中發(fā)揮重要作用的一味藥。

擴大內(nèi)需，是其中非常重要的一味藥。內(nèi)需擴大后，出口和內(nèi)銷的比例會發(fā)生較大的變化，進口也會擴大，相應(yīng)地國際收支順差會減少。同時，勞動工資會向上調(diào)整，能源資源價格會進一步反映市場供求關(guān)系和環(huán)境成本。在環(huán)境成本方面，中國過去定價比較低，而隨著環(huán)境成本的真實化，某些制造行業(yè)將會感受到社會經(jīng)濟綜合成本的上升。在價格機制方面，包括對出口退稅政策的把握問題?？偟膩碚f，這些一攬子政策有點類似中藥配方的綜合治療。我們希望這個綜合治療是有效果的，同時也反映了我們不單獨強調(diào)某一味藥特別有效或者單獨就能起到足夠作用的看法。這或許反映出，在分析問題和解決問題的方法論上可能有所不同。

二是中藥治療方法中包含一種做法，就是動態(tài)調(diào)整和試錯。所謂動態(tài)調(diào)整，就是指中醫(yī)會根據(jù)病人的情況變化來調(diào)整藥味。有一些藥會取消，有些新的藥會加進來；同時，各藥味劑量也會作調(diào)整，有些劑量會加大一些，有些劑量會減少一些?？傮w來說，是根據(jù)病人的反饋進行調(diào)整，反饋也就是觀察病人身體狀況的改進情況?？梢姡@是一種動態(tài)調(diào)整，建立在反饋基礎(chǔ)上的動態(tài)調(diào)整。中醫(yī)可能不像西醫(yī)那樣有完整的、邏輯性很強的理論，有些方面要憑經(jīng)驗。而經(jīng)驗是建立在試驗和統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，在某些方面有可能做得不一定非常準確，但其邏輯是可以進行調(diào)整，沒有用的藥或者副作用大的藥會被取消，或者被減量，這就是試錯。我想這也是一種從實踐中學習的方法，并在這個過程中不斷地調(diào)整。例如，我們在調(diào)整國際收支平衡的過程中，曾較多地倚重出口退稅的調(diào)整。但是，后來發(fā)現(xiàn)出口退稅的調(diào)整可能也有不少副作用，在某種程度上與平等競爭的原則不一致。之后，使用這種措施的力度和范圍就發(fā)生了動態(tài)調(diào)整，這反映了不斷演進和進步的過程。

總之，我采用中醫(yī)的比喻有三層含義：一是不選擇激進的休克療法，而是選擇漸進療法；二是不指望一個單項措施起到特別大的作用；三是在反饋的基礎(chǔ)上進行動態(tài)調(diào)整和允許試錯。

二是關(guān)于美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）以及對中國可能產(chǎn)生的影響。這是現(xiàn)在大家熱議的題目。我想既然有那么多專家在談，我個人盡量不要說太多，也不發(fā)表評論，比如哪個說法對，哪個說法不一定對。應(yīng)該說，美聯(lián)儲的QE2已經(jīng)醞釀一段時間了，人民銀行與美聯(lián)儲在多種場合進行了多次溝通，國際清算銀行每兩個月舉行一次的例會就是其中一個渠道。多數(shù)情況下美聯(lián)儲主席伯南克會親自出席，有時也會由美聯(lián)儲理事參加，他們對美國的貨幣政策做了相當多的闡述。在溝通的過程中，我們覺得很多說法實際上是可以理解的。從美聯(lián)儲的職能定位來說，它要對美國經(jīng)濟負責，要為創(chuàng)造美國的就業(yè)和保持美國國內(nèi)的低通貨膨脹率負責。因此，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇比較脆弱、失業(yè)率比較高、通脹率很低，同時美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近零的情況下，美聯(lián)儲采用數(shù)量寬松的貨幣政策，是可以理解的。

但是，大家議論中都談到的一個關(guān)鍵問題是，美元是一種國際貨幣，是全球主要的儲備貨幣。美元不僅行使國際儲備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當多的商品特別是大宗商品的定價和交易都使用美元，資本流動、直接投資、金融市場交易也大量使用美元。因此，美元對全球產(chǎn)生影響。如果說QE2政策對于美國本土是一種優(yōu)化的選擇，或者說是一種較優(yōu)的政策選擇，但是從全球的角度看，可能不一定是優(yōu)化的選擇，也許會產(chǎn)生某些副作用。這一點正說明了美元作為全球主要儲備貨幣的重要性。如果我們有意見的話，可能最后還要歸結(jié)到當前的國際貨幣體系是否存在問題，是否需要從這個角度來解決這個問題。像美元這樣的國際貨幣，如果它的國際角色和國內(nèi)角色發(fā)生沖突，應(yīng)該如何解釋和分析。

說到對中國的影響，中國是否會面臨更多的熱錢流入，中國應(yīng)該采取什么樣的對策。我想答案其實不少人都已經(jīng)談到了。我只想補充兩點。一是中國目前的外匯管理體制還是對資本項目實行管理的體制，資本項目下不正常的資本流入要么進不來，要么必須繞道而行。在繞道而行的時候，我們畢竟可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。二是很重要的一項措施是，在總量上實行對沖。也就是說，如果短期的投機性資金要進來的話，我們希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實體經(jīng)濟中去。等到它需要撤退的時候，我們再把它從池子里放出去讓它走。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊。

當然，這會引起另外一個問題，即資金進來后又出去，在這個過程中可能會找到套戥的機會，英文稱arbitrage，比如利率的差別、貨幣匯率的變動。這樣的話，它們就有可能獲得投機性收益。讓這些資金流進來賺錢，大家心里都會很不平衡。對于這個問題，一方面，我們應(yīng)該看到總量控制的重要性；但另一方面，我們也要看到，在這個世界上如果有套戥機會，總會有人去做套戥的行為，而且?guī)缀跏欠啦粍俜赖?。這讓我回憶起20世紀70年代末和80年代初的一些情況。那時候，中國各地之間、城市之間的很多商品價格并不一致，所以出現(xiàn)了“倒爺”，這些人被批評為“二道販子”，搞長途販運，搞投機倒把，賺取差價。這表明，如果商品領(lǐng)域中存在套戥機會，幾乎很難防止有人不這樣做。盡管大家在感情上可能很憎恨這種行為，但實際上這是一種經(jīng)濟機會，也是市場經(jīng)濟的一個邏輯，必然會有這種行為。如果要制止它的話，需要考慮是不是有行之有效的辦法？但是，總不能為了控制“二道販子”，火車就不開了。那樣的話，整個國民經(jīng)濟付出的代價要比治理“二道販子”付出的代價要大得多。因此，必須要對代價進行衡量。

全球金融市場也存在類似的情況，比如前幾年我們討論比較多的套利交易（Carry Trade）。當時進行套利交易的貨幣主要是日元，因為當時日元的利率很低，有很多套利交易的標的是澳大利亞元和新西蘭元。那么，究竟是什么人在做呢？如果能夠抓住其中的大頭，或者說是政府的政策存在什么問題，那么自然有辦法加以解決。但是，后來人們發(fā)現(xiàn)，實際上是大量的日本家庭主婦在做這件事情，而要想制止家庭主婦做套利交易，難度非常大。因此，對中國來說，首先，最重要的是在宏觀經(jīng)濟上注意保持基本平衡，注意防范各類風險，該對沖的要對沖掉。其次，盡量防止投機性行為，減少通過套戥機會來發(fā)財?shù)那馈５?，我們不可能完全杜絕套戥的機會。

因此，如果要綜合分析QE2政策對全球的影響，我們需要從多個角度進行研究。經(jīng)濟學家們已經(jīng)提出了很多研究視角，我在這里補充幾個角度?？赡苤v得不一定對，下一個階段還會花很大精力研究這個問題，希望對大家有所啟發(fā)。如果講錯了，請大家批評指正。

謝謝大家。

2010年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告

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文章來源：辦公廳(黨委辦公室)

2010-12-10 15:05:00 打印本頁

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廣義貨幣增長19.5%。11月末，廣義貨幣(M2)余額71.03萬億元,同比增長19.5%，增幅比上月高0.2個百分點，比上年同期低10.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額25.94萬億元,同比增長22.1%，增幅與上月持平，比上年同期低12.5個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.23萬億元,同比增長16.3%。當月凈投放現(xiàn)金607億元，同比少投放7億元。

本外幣貸款增加6142億元，其中，人民幣貸款增加5640億元，外幣貸款增加85億美元。11月末，本外幣貸款余額50.35萬億元，同比增長19.4%，當月本外幣貸款增加6142億元，同比多增2067億元。人民幣貸款余額47.43萬億元，同比增長19.8%，比上月末高0.5個百分點，比上年同期低14.1個百分點。當月人民幣貸款增加5640億元，同比多增2692億元。分部門看，住戶貸款增加1896億元，其中，短期貸款增加525億元，中長期貸款增加1371億元；企業(yè)及其他部門貸款增加3742億元，其中，短期貸款增加1670億元，中長期貸款增加1930億元，票據(jù)融資減少156億元。外幣貸款余額4370億美元，同比增長16.2%，當月外幣貸款增加85億美元。

本外幣存款增加5822億元，其中，人民幣存款增加5924億元，外幣存款凈減少10億美元。11月末，本外幣存款余額72.42萬億元，同比增長19.4%；當月本外幣存款增加5822億元，同比少增100億元。人民幣存款余額70.87萬億元，同比增長19.6%，分別比上月和上年同期低0.2和8.6個百分點。當月人民幣存款增加5924億元，同比多增88億元。其中，住戶存款增加1332億元，企業(yè)存款增加5737億元，財政存款凈減少2119億元。外幣存款余額2321億美元，同比增長13.3%,當月外幣存款凈減少10億美元。

銀行間市場人民幣交易活躍，市場利率有所上升。2010年11月份銀行間市場人民幣交易累計成交17.71萬億元，日均成交8049億元，日均成交同比增長55.3%。

11月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.76%，比上月高0.08個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.81%,比上月高0.12個百分點。（完）

2010年11月份金融市場運行情況

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文章來源：溝通交流

2010-12-17 16:22:38 打印本頁

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2010年前十一個月，金融市場總體運行平穩(wěn)。11月份，銀行間市場債券發(fā)行量有所增加，短期債券發(fā)行比重有所上升；貨幣市場交易活躍，貨幣市場利率持續(xù)大幅攀升；現(xiàn)券交易量有所增加，銀行間債券指數(shù)和交易所國債指數(shù)下跌；國債收益率曲線出現(xiàn)較大幅度上移。11月份，上證指數(shù)先漲后跌，市場日均成交量較上月萎縮。

一、債券發(fā)行情況

2010年前十一個月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券40786.2億元，同比增加6.2%。11月份，銀行間債券市場發(fā)行債券4116.3億元，較上月增加18.8%。截至11月底，債券市場債券托管量為16.1萬億元，其中銀行間債券市場債券托管量

21為15.7萬億元，占債券市場債券托管量的97.5%。

前十一個月，銀行間債券市場發(fā)行的債券以短期和中期債券為主。11月份，短期債券發(fā)行的比重較上月有明顯上升。

二、拆借交易情況

前十一個月，同業(yè)拆借市場總體運行平穩(wěn),市場交易活躍。同業(yè)拆借交易量累計為25.2萬億元,同比增加46.5%。11月份同業(yè)拆借累計成交2.7萬億元，較10月份增加17.6%；交易品種仍以1天為主，1天期品種共成交約2.4萬億元，占本月全部拆借成交量的88.9%。

11月份，同業(yè)拆借利率持續(xù)大幅攀升。同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.76%，較10月份上升9個基點；11月30日7天拆借利率比10月末上升130個基點。

前十一個月，回購市場交易相對活躍，債券質(zhì)押式回購累計成交77萬億元，同比增加27.1%。11月份，債券質(zhì)押式回購成交量為7.9萬億元，較10月份增加22.1%。交易品種仍以1天為主，1天品種共成交6.3萬億元，占本月全部質(zhì)押式回購成交量的79.7%。

11月份，回購利率持續(xù)大幅攀升。債券質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.81%，較10月份上升12個基點；11月30日7天回購加權(quán)利率比10月末上升131個基點。

四、現(xiàn)券交易情況

前十一個月，債券市場現(xiàn)券交易量同比大幅增加。銀行間債券市場現(xiàn)券成交57.4萬億元，同比增加35.3%。11月份，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交6.9萬億元，較10月份增加20.2%。交易所債券市場現(xiàn)券交易累計成交138.9億元，較10月份增加21.2%。

11月份，銀行間債券指數(shù)和交易所國債指數(shù)均有所下跌。銀行間債券指數(shù)收盤為131.6點，較上月末下跌2.6點，跌幅為1.9%。交易所國債指數(shù)收盤為126.1點，較上月末下跌0.2點，跌幅為0.2%。

五、股票交易情況

11月份，上證指數(shù)先漲后跌，上證指數(shù)月末收于2820.2點，較上月收盤下跌5.3%。滬市日均交易量為2109.8億元，較上月減少227.5億元。

（資料來源：中國外匯交易中心、中央國債登記結(jié)算有限責任公司、上海證券交易所）債券發(fā)行情況僅指我國銀行間市場公開發(fā)行的人民幣債券情況（不含央行票據(jù)和企業(yè)債券）。

2不含央行票據(jù)托管量，含公司債券托管量。

第三篇：周小川行長在“2011陸家嘴論壇”上的主題演講

周小川行長在“2011陸家嘴論壇”上的主題演講

尊敬的俞正聲書記，尊敬的韓正市長，各位來賓，女士們、先生們:

早上好!非常榮幸能再次參加陸家嘴論壇，就我們關(guān)心的政策研究工作以及對論壇的議題發(fā)表一些想法,與大家共同討論。

我來之前知道本次論壇的大題目是“新時期的金融體系及其宏觀管理”，不知道還有一個子題目是“十二五”時期中國金融改革與經(jīng)濟發(fā)展。我想，我作為中國人民銀行、作為中央銀行的行長，還是先說一說宏觀管理。我覺得，不管是大題目，還是子題目，都是相互關(guān)系的內(nèi)容。對于新時期的宏觀管理,我想討論兩個方面的特點。

第一，國際經(jīng)濟金融形勢出現(xiàn)很大的不確定性。難度在于在這些不確定性的情況下，來作出宏觀管理的決策，以及爭取落實宏觀管理的目標。這個不確定性，首先是金融危機的發(fā)生。金融危機最早是從美國等國家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問題開始，那個時候多數(shù)人還不主張用“危機”這個詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場危機。

我國應(yīng)對危機首先需要有一個判斷，就是負面的沖擊到底會有多大？實際上，在那種情況下很難作出準確的估計，到底負面沖擊有多大。黨中央、國務(wù)院決定的應(yīng)對方案是在11月初推出總值4萬億的經(jīng)濟刺激計劃。這個經(jīng)濟刺激計劃是用一種擴張性的財政政策和擴張性的貨幣政策來支持上一批投資項目，同時也包括改進民生、社會發(fā)展等項目。

因為不知道危機究竟會怎么演變，所以，一個可能最好的選擇是最開始的時候盡量出手要快、出拳要重，以便盡快把危機的深化擋住。但是經(jīng)濟理論和國際的歷史結(jié)論都告訴我們，擴張性的財政政策和貨幣政策實行以后一般會帶來負作用，就是事后會引發(fā)物價的上升，可能會引發(fā)某種資產(chǎn)泡沫。

在2008年12月份，在內(nèi)部和國際會議上就已有一個討論，就是在應(yīng)對危機的政策出臺以后要考慮適時退出的問題，就是這種刺激型政策在什么時候應(yīng)退出？用一個強有力的刺激計劃來克服危機，同時配合一個判斷準確的及時的退出，是一個好的選擇。既抗擊了危機的沖擊，同時負作用盡量減少到最低限度。當然事情并不那么容易，就是時點的判斷在不確定性情況下會有很大的難度

中國經(jīng)濟在全球復(fù)蘇過程當中是走得相當靠前的，應(yīng)該說是最靠前的，而且復(fù)蘇是最有力的。中國經(jīng)濟在2009年一季度的時候相當疲弱，二季度開始出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，下半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了比較強勁的復(fù)蘇。與此同時，全球主要經(jīng)濟體還在危機中掙扎。在出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，我們開始考慮貨幣政策擴張的程度可以有所改變，大家可能注意到2010年1月上旬就開始提高存款準備金率，隨后又接著提高了存貸款利率。雖然我們還是延用了適度寬松的貨幣政策這一提法，但是寬松的程度開始放緩、適度有所收縮。

我所說的不確定性特別表現(xiàn)在2010年，回想起來還是很近的事。2010年從2月中下旬開始在國際市場透露出可能歐洲有些國家會出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，這件事在3月、4月一直不斷地發(fā)酵，到5月初主權(quán)債務(wù)危機有爆發(fā)之勢，出了比較大的問題。主權(quán)債務(wù)危機是出乎很多人意料之外的。就像我剛才所說的，整個金融危機一開始發(fā)生的時候，多數(shù)人都認為應(yīng)該采用經(jīng)濟刺激的計劃，但是這顯然也會加重有些國家財政狀況的惡化程度。至于說會導(dǎo)致財政債務(wù)的危機，在很大程度上有一些出乎意料。

隨后在歐洲主權(quán)債務(wù)危機適度有所緩和的情況下，美國經(jīng)濟在8月末的時候又有問題。從報出的數(shù)據(jù)看，失業(yè)率將近10%，具體來說是9.8%的失業(yè)率，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇相當?shù)仄鸱?、不穩(wěn)定。這種情況下，我們宏觀管理的貨幣政策到底調(diào)整不調(diào)整呢？或者調(diào)整的速度多快呢？力度多大呢？這在2010年二、三季度始終是一個非常嚴峻的挑戰(zhàn)，也是在這種不確定性情況下，如何制定政策和執(zhí)行政策的問題。

真正明確表達的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，大家看到是始于2010年四季度，開始連續(xù)上調(diào)存款準備金率，加大公開市場業(yè)務(wù)操作，同時提高了利率。這一系列的做法表示對國內(nèi)的經(jīng)濟形勢判斷已是比較清楚的，需要貨幣政策轉(zhuǎn)向，盡管國際市場還有很大的不確定性，但匯總起來整個經(jīng)濟政策要有適當?shù)恼{(diào)整。去年年末，已經(jīng)形成了共識，中央經(jīng)濟工作會議正式明確了宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。

我們說，今年全球經(jīng)濟復(fù)蘇比去年更加明朗，但總體還是處于復(fù)雜的狀況，即不確定性因素仍比較多。確實這和常規(guī)年代的宏觀經(jīng)濟政策有比較大的差別，常規(guī)年代沒有這么大的不確定性，全球各國之間的相互影響也沒有這么大，以至對傳統(tǒng)的宏觀方法論提出了挑戰(zhàn)。我想，這作為宏觀管理的一個特點，在這里提出來供大家進行討論。

第二，引入宏觀審慎性政策框架。為吸取危機的教訓(xùn)和防范在出危機，有關(guān)宏觀管理方面，特別是涉及到金融業(yè)和貨幣政策方面的另一個特點，就是引入了宏觀審慎性政策框架來增強宏觀管理?！昂暧^審慎性政策”這個詞我們過去用得不多，國際上以前也是用得不多，主要是2009年起把一些主要的概念匯總起來放入了宏觀審慎性政策的框架。主要內(nèi)容是以金融穩(wěn)定為中心，即以增強金融穩(wěn)定、特別是防止系統(tǒng)性的金融風險為中心，以逆周期的宏觀調(diào)節(jié)為特征的政策體系。比較典型的一個內(nèi)容就是巴塞爾Ⅲ，它也是G20所支持的政策調(diào)整。

從中國情況來說，首先我們有需要來采納和運用宏觀審慎性政策，在我國也寫入了“十二五”規(guī)劃。中國經(jīng)濟在危機之后率先復(fù)蘇，因此我們的周期和發(fā)達國家所處的周期有可能不一樣。全球經(jīng)濟的討論當中也在說，新興市場的主要國家目前所處的周期和發(fā)達國家所處的周期已經(jīng)有所不同。對于周期變化的判斷，說明我們需要有一種與發(fā)達經(jīng)濟體有所不同的逆周期調(diào)節(jié)措施。

從中國經(jīng)濟來看，中國是高儲蓄率的經(jīng)濟，高儲蓄率就有可能支持較高的投資，從過去的歷史經(jīng)驗來說較高的投資可能會造成某些方面的過熱和產(chǎn)能的過剩，也容易刺激某些泡沫的產(chǎn)生。高儲蓄率有好的方面，同時也有要警惕的方面，就是我們需要注意高儲蓄率帶來的過熱周期問題。

同時，中國又是一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟，我們處于從高度集中的計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程，盡管我們已經(jīng)完成了相當一部分路程，但我們說還沒有完全走完，仍舊有一些財務(wù)軟約束的現(xiàn)象。這種財務(wù)軟約束可能會造成潛在的、過熱的沖動。面對這些情況，中國需要盡早運用宏觀審慎管理框架。

但是，我們也知道宏觀審慎性管理框架對另外一些經(jīng)濟復(fù)蘇比較弱的國家來說，又容易帶來負面效應(yīng)，就是進一步拖慢了經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。因此從全球來說，對于宏觀審慎性政策框架運用的程度和時機的把握，大家討論時意見也是有所不同的，這也和各自所處的周期以及經(jīng)濟潛在的特質(zhì)有關(guān)。

中國有需要要采用宏觀審慎性框架，同時，我們也有可能較早運用宏觀審慎性框架。比如說，宏觀審慎性框架要求金融機構(gòu)有更加充實的資本，特別是大型的、有系統(tǒng)性作用的金融機構(gòu)，應(yīng)該有更高的資本要求，在其他方面，也應(yīng)該做得更加穩(wěn)健。那么，這些新的更高標準的推出，在中國是有可能較早實現(xiàn)的。剛才提到中國儲蓄率比較高，我們在資本市場上增加金融機構(gòu)資本金的可行性也就比較高一些。

另外，大家也都非常關(guān)注，在物價指數(shù)上行或者處于較高位置的情況下，在全球大宗商品市場價格比較高的情況下，我們確實需要宏觀管理的針對性有一定的轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個新的、既促進經(jīng)濟增長、又能控制通貨膨脹的一個平衡點。由于時間關(guān)系，我就點一下題目，新時期宏觀管理的另一個特點就是如何運用好宏觀審慎性政策框架，這是一個值得討論的問題。

第三，人民幣跨境使用。我看到昨天下午的議程里面有很多專家已經(jīng)開始討論了，我就說簡單一點。人民幣的跨境使用是“十二五”規(guī)劃中寫明的內(nèi)容之一，它也為促進上海金融中心建設(shè)提供了一個新的契機。剛才俞正聲書記致辭中也提到了這樣的問題。人民幣跨境使用，首先主要是指在貿(mào)易和投資中的運用。當然同時，我們也小心謹慎地，允許在金融交易中逐步有所運用。我們希望，主要還是以支持實體經(jīng)濟為主。這會帶來很多新的機會。同時，歷史上我們在這方面沒有積累經(jīng)驗，有很多新的課題值得研究，會出現(xiàn)一些新的機遇和挑戰(zhàn)。鑒于很多與會者昨天都談到了這個問題，我就不展開講了。在“十二五”規(guī)劃中還有一句話是關(guān)于可兌換的，我認為跟人民幣的跨境使用也是有關(guān)系的。人民幣如果跨境使用發(fā)展到一定階段的時候，自然會產(chǎn)生一種需求，這種需求就是人民幣需要逐步的、有序的走向資本項目可兌換。

中國在1996年已經(jīng)宣布實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目上的可兌換，接下來會面對資本項目的可兌換，這是一個中長期的發(fā)展進程，既帶來很多新的機遇，也帶來很多新的問題需要我們?nèi)ビ懻?。從人民銀行來說，歡迎這方面討論的意見和建議，以及應(yīng)對潛在問題的對策。同時，我們相信一定會對上海國際金融中心建設(shè)帶來新的機遇、帶來新的發(fā)展。

我借此向大家介紹這幾個供討論的內(nèi)容，講得不對的地方請批評指正，謝謝大家。（完）

第四篇：周小川行長在財新峰會開幕式上的講話（范文模版）

周小川行長在財新峰會開幕式上的講話

Governor Zhou Xiaochuan’s Speech at the Caixin Summit Nov.19, 2010

各位來賓，女士們、先生們：

Ladies and gentlemen,中午好。很高興參加財新峰會。今天，我主要談兩個問題。

Good afternoon!I am very glad to attend the Caixin Summit, and today I will focus on two issues.一是關(guān)于人民幣匯率問題。記者們說我前不久在華盛頓召開的國際貨幣基金組織和世界銀行聯(lián)合年會上講過研究中國匯率問題有“中醫(yī)”和“西醫(yī)”之分，他們希望驗證一下他們對這個問題的理解怎么樣。我發(fā)現(xiàn)，記者們的理解力很強。首先，我確實在那里說過，西醫(yī)治病有一定的理論和實證基礎(chǔ)，所以認為某一味藥有效，而且服后很快見效。中醫(yī)則是開一副藥，可能一副藥里有10味藥，是一個稍微慢的療法?？赡芎芏嗳笋R上理解成究竟是要快速治療，還是要漸進治療的問題。我覺得這個理解首先肯定是最直接的，也是對的。但是，實際上后面還有兩個含義。我想借這個機會略加解釋。

The first is the RMB exchange rate.Some journalists said that I used the concept of Western medicine and Chinese traditional medicine to differentiate the approaches in the study of the RMB exchange rate when I attended the IMF/World Bank 2010 Annual Meeting in Washington not long ago, and they wanted to know whether they got me right.First of all, I indeed said that a drug from the Western medicine, which is based on theory and clinical trials, usually contains one ingredient and has a quick effect while a prescription of Chinese medicine include various ingredients that work together to treat a disease.There may be 10 ingredients in a Chinese drug and it usually takes a slightly longer time to cure a disease.People may infer from what I have said as to whether we want to do it quickly or follow a gradual approach.This understanding is direct as well as right.In fact, there are two meanings, and I would like to take this opportunity to give some explanations.一是中藥通常是一副藥里要有好幾味藥，分別具有不同的功能，同時配合起來達到總的療效。就緩解中國的國際收支不平衡，特別是貿(mào)易不平衡來說，需要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對外部需求的依賴性，擴大內(nèi)需，特別是擴大消費內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)。這些舉措都類似中藥，是好幾味藥。匯率也是其中發(fā)揮重要作用的一味藥。

First, a prescription of Chinese medicine usually composes of various ingredients that have different functions and work together to treat a disease.In terms of alleviating the BOP imbalance, China need to shift its growth mode and restructure its economy, reduce reliance on exports, increase domestic consumption, and in particular, develop the services sector.All these measures are like the various components of a prescription of Chinese medicine, while the exchange rate is only one ingredient to play its role in treating the disease.擴大內(nèi)需，是其中非常重要的一味藥。內(nèi)需擴大后，出口和內(nèi)銷的比例會發(fā)生較大的變化，進口也會擴大，相應(yīng)地國際收支順差會減少。同時，勞動工資會向上調(diào)整，能源資源價格會進一步反映市場供求關(guān)系和環(huán)境成本。在環(huán)境成本方面，中國過去定價比較低，而隨著環(huán)境成本的真實化，某些制造行業(yè)將會感受到社會經(jīng)濟綜合成本的上升。在價格機制方面，包括對出口退稅政策的把握問題?？偟膩碚f，這些一攬子政策有點類似中藥配方的綜合治療。我們希望這個綜合治療是有效果的，同時也反映了我們不單獨強調(diào)某一味藥特別有效或者單獨就能起到足夠作用的看法。這或許反映出，在分析問題和解決問題的方法論上

可能有所不同。

To expand the domestic demand is a very important ingredient of the medicine.As domestic demand expands, the balance of exports and domestic sales will witness a large change, imports will increase and the BOP surplus will shrink correspondingly.At the same time, wages will be adjusted upward, and the prices of energy and resources will further reflect market demand and supply and environmental costs.In the past, the pricing of the environmental costs was relatively low.With the environmental costs priced to the actual level, some manufacturing sectors will feel the rising comprehensive social and economic costs.The price mechanism includes the management of tax rebates of exports.Overall, this package of policies is somewhat similar to a Chinese medicine prescription.We hope this combined treatment is effective, and it also reflects our judgment that no single ingredient is particularly effective and can cure the disease on its own.This represents another approach to analyzing and solving problems.二是中藥治療方法中包含一種做法，就是動態(tài)調(diào)整和試錯。所謂動態(tài)調(diào)整，就是指中醫(yī)會根據(jù)病人的情況變化來調(diào)整藥味。有一些藥會取消，有些新的藥會加進來；同時，各藥味劑量也會作調(diào)整，有些劑量會加大一些，有些劑量會減少一些?？傮w來說，是根據(jù)病人的反饋進行調(diào)整，反饋也就是觀察病人身體狀況的改進情況。可見，這是一種動態(tài)調(diào)整，建立在反饋基礎(chǔ)上的動態(tài)調(diào)整。中醫(yī)可能不像西醫(yī)那樣有完整的、邏輯性很強的理論，有些方面要憑經(jīng)驗。而經(jīng)驗是建立在試驗和統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，在某些方面有可能做得不一定非常準確，但其邏輯是可以進行調(diào)整，沒有用的藥或者副作用大的藥會被取消，或者被減量，這就是試錯。我想這也是一種從實踐中學習的方法，并在這個過程中不斷地調(diào)整。例如，我們在調(diào)整國際收支平衡的過程中，曾較多地倚重出口退稅的調(diào)整。但是，后來發(fā)現(xiàn)出口退稅的調(diào)整可能也有不少副作用，在某種程度上與平等競爭的原則不一致。之后，使用這種措施的力度和范圍就發(fā)生了動態(tài)調(diào)整，這反映了不斷演進和進步的過程。

Second, the Chinese medicine includes one method, i.e., dynamic adjustment or trial-and-error.The so-called dynamic adjustment means that a Chinese medical doctor will adjust the composition of the prescription according to the patient’s condition, removing herbs, adding new ones and adjusting the dosage of some ingredients.Overall, the adjustment is based on the feedback from the patient, and the feedback is also a process to observe the improvement of physical condition of the patient.As you can see, the dynamic adjustment is based on feedback of the patient.Chinese medicine, unlike Western medicine which has comprehensive and logical theories, relies on experiences in some respects.Experiences are built on the basis of experiments and statistics, and may not be very accurate in some respects, while its logic can be adjusted.Useless medicines or medicines with strong side effects will be removed, or its dosage decreased, and this is the trial and error.I think this is a way of learning from experiences, which can be continuously adjusted in the process.For example, we used to rely heavily on export tax rebate in adjusting the BOP accounts.Later on, however, we found that the adjustment of export tax rebate may have side effects, and it was inconsistent with the principle of equal competition.Thereafter, the strength and scope of this measure was adjusted on a dynamic basis, reflecting its continuous evolution and progress.總之，我采用中醫(yī)的比喻有三層含義：一是不選擇激進的休克療法，而是選擇漸進療法；二是不指望一個單項措施起到特別大的作用；三是在反饋的基礎(chǔ)上進行動態(tài)調(diào)整和允許試錯。

In short, the analogy of traditional Chinese medicine has three meanings: the first is a preference of a progressive approach to the radical approach of shock therapy;second, no single measure is expected to play a major role;third, dynamic adjustment is an ongoing process based on feedbacks and allowing for trials and errors.二是關(guān)于美聯(lián)儲第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）以及對中國可能產(chǎn)生的影響。這是現(xiàn)在大家熱議的題目。我想既然有那么多專家在談，我個人盡量不要說太多，也不發(fā)表評論，比如哪個說法對，哪個說法不一定對。應(yīng)該說，美聯(lián)儲的QE2已經(jīng)醞釀一段時間了，人民銀行與美聯(lián)儲在多種場合進行了多次溝通，國際清算銀行每兩個月舉行一次的例會就是其中一個渠道。多數(shù)情況下美聯(lián)儲主席伯南克會親自出席，有時也會由美聯(lián)儲理事參加，他們對美國的貨幣政策做了相當多的闡述。在溝通的過程中，我們覺得很多說法實際上是可以理解的。從美聯(lián)儲的職能定位來說，它要對美國經(jīng)濟負責，要為創(chuàng)造美國的就業(yè)和保持美國國內(nèi)的低通貨膨脹率負責。因此，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇比較脆弱、失業(yè)率比較高、通脹率很低，同時美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)接近零的情況下，美聯(lián)儲采用數(shù)量寬松的貨幣政策，是可以理解的。

The second is the QE2 of the U.S.Federal Reserve and its potential effects on China.Since this topic is being hotly debated, I would rather not say too much on it, and not comment on which is right or which is not.The Federal Reserve has contemplated on QE2 for some time, and the PBC and the Fed had communications on a number of occasions, including the regular bimonthly BIS meeting.In most cases, Chairman Ben Bernanke would attend the BIS meetings himself, while on other occasions other board members would attend.They have made a lot of explanations on the U.S.monetary policy.In the communication process, we felt that many of their comments were actually understandable.The U.S.Fed has the mandate to create jobs and maintain low inflation in the U.S.Given the fragile economic recovery, relatively high unemployment rate, low inflation rate and the U.S.federal funds rate close to zero, it is understandable that the Fed has adopted the quantitative easing monetary policy.但是，大家議論中都談到的一個關(guān)鍵問題是，美元是一種國際貨幣，是全球主要的儲備貨幣。美元不僅行使國際儲備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當多的商品特別是大宗商品的定價和交易都使用美元，資本流動、直接投資、金融市場交易也大量使用美元。因此，美元對全球產(chǎn)生影響。如果說QE2政策對于美國本土是一種優(yōu)化的選擇，或者說是一種較優(yōu)的政策選擇，但是從全球的角度看，可能不一定是優(yōu)化的選擇，也許會產(chǎn)生某些副作用。這一點正說明了美元作為全球主要儲備貨幣的重要性。如果我們有意見的話，可能最后還要歸結(jié)到當前的國際貨幣體系是否存在問題，是否需要從這個角度來解決這個問題。像美元這樣的國際貨幣，如果它的國際角色和國內(nèi)角色發(fā)生沖突，應(yīng)該如何解釋和分析。

However, a key issue widely discussed is that the U.S.dollar is an international currency and a major international reserve currency.It not only serves as the main international reserve currency, and it is used in the pricing and trading of goods, especially commodities, and to a large extent, capital flows, foreign direct investments and financial market transactions are denominated in the U.S.dollar.Therefore, the U.S.dollar has global impacts.If the QE2 is an optimal choice, or a second best choice for the U.S.itself, it may not necessarily be optimal for the world, and may have some side effects.This reflects the importance of the U.S.dollar as the major international reserve currency.If we have any opinions, it may boil down to whether there are any problems in the current international monetary system, and whether it is necessary to resolve the issue from this perspective.As to international reserve currencies such as the U.S.dollar, if its international role conflicts with its domestic one, how should we explain and analyze such an issue?

說到對中國的影響，中國是否會面臨更多的熱錢流入，中國應(yīng)該采取什么樣的對策。我想答案其實不少人都已經(jīng)談到了。我只想補充兩點。一是中國目前的外匯管理體制還是對資本項目實行管理的體制，資本項目下不正常的資本流入要么進不來，要么必須繞道而行。在繞道而行的時候，我們畢竟可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。二是很重要的一項措施是，在總量上實行對沖。也就是說，如果

短期的投機性資金要進來的話，我們希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實體經(jīng)濟中去。等到它需要撤退的時候，我們再把它從池子里放出去讓它走。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟的沖擊。

As far as the QE2’s impact on China is concerned, the problem is: will there be a larger inflow of hot money? What measures should China take in response? As many people have offered their solutions, I just want to make two additional comments.First, China’s current foreign exchange management still controls capital account.Abnormal capital can choose to either stay away or take a detour.In the latter case, we can take regulatory measures to prevent hot money from coming.Second, I want to emphasize a significant measure, the sterilization operation at the aggregate level.When speculative capital comes in, we want to keep it in a pool rather than let it flood into China’s real economy.At the time when it retreats, we just let it flow out of the pool.We expect that this measure will largely neutralize the impact of abnormal capital flows on the China’s macro-economy.當然，這會引起另外一個問題，即資金進來后又出去，在這個過程中可能會找到套戥的機會，英文稱arbitrage，比如利率的差別、貨幣匯率的變動。這樣的話，它們就有可能獲得投機性收益。讓這些資金流進來賺錢，大家心里都會很不平衡。對于這個問題，一方面，我們應(yīng)該看到總量控制的重要性；但另一方面，我們也要看到，在這個世界上如果有套戥機會，總會有人去做套戥的行為，而且?guī)缀跏欠啦粍俜赖摹＿@讓我回憶起20世紀70年代末和80年代初的一些情況。那時候，中國各地之間、城市之間的很多商品價格并不一致，所以出現(xiàn)了“倒爺”，這些人被批評為“二道販子”，搞長途販運，搞投機倒把，賺取差價。這表明，如果商品領(lǐng)域中存在套戥機會，幾乎很難防止有人不這樣做。盡管大家在感情上可能很憎恨這種行為，但實際上這是一種經(jīng)濟機會，也是市場經(jīng)濟的一個邏輯，必然會有這種行為。如果要制止它的話，需要考慮是不是有行之有效的辦法？但是，總不能為了控制“二道販子”，火車就不開了。那樣的話，整個國民經(jīng)濟付出的代價要比治理“二道販子”付出的代價要大得多。因此，必須要對代價進行衡量。

Indeed, another problem may arise: the capital inflows would make speculative profits from interest or exchange rate arbitrage.No one is happy about this except profiteers.On this I would like to say, on the one hand, we need to keep in mind the importance of sterilization;on the other hand, we should understand that, arbitrage always exists if there is such a chance and is almost unpreventable.In late 1970s and early 1980s, when price difference across cities and across regions in China was so conspicuous that it gave birth to “daoye”, namely profiteers who made profits from trafficking and speculation.If chances exist in the goods market, it’s almost impossible to stop arbitrage.As much as we do not like it, we still have to admit that it is an inevitable phenomenon of taking advantage of a money-making chance and is in accordance with the logic of market economy.When trying to stop it, we have to first consider whether or not there are effective measures.It makes no sense to stop the rail road transportation in order to eliminate profiteering, because the benefit of the measure is dwarfed by the huge cost on the national economy.Therefore, the key lies in measuring the cost.全球金融市場也存在類似的情況，比如前幾年我們討論比較多的套利交易（Carry Trade）。當時進行套利交易的貨幣主要是日元，因為當時日元的利率很低，有很多套利交易的標的是澳大利亞元和新西蘭元。那么，究竟是什么人在做呢？如果能夠抓住其中的大頭，或者說是政府的政策存在什么問題，那么自然有辦法加以解決。但是，后來人們發(fā)現(xiàn)，實際上是大量的日本家庭主婦在做這件事情，而要想制止家庭主婦做套利交易，難度非常大。因此，對中國來說，首先，最重要的是在宏觀經(jīng)濟上注意保持基本平衡，注意防范各類風險，該對沖的要對沖掉。其次，盡量防止投機性行為，減少通過套戥機會來發(fā)財?shù)那?。但是，我們不可能完全杜絕套戥的機會。

Similar problems also exist in the global financial market, such as the “carry trade”, which was a hot topic several years ago.At that time, Japanese yen were mostly used in arbitrage due to its low interest rate, and many arbitrages were yen/Australian dollar and yen/New Zealand dollar carry trade.Then, who were doing the carry trade? If we could identify the major speculators or recognize the problems in the government’s policies, we could find a solution.However, it is found that the speculations were mostly done by Japanese housewives, and it was difficult to prevent them from doing it.For China, therefore, it is most important to keep the macro-economy balanced, prevent risks, and conduct necessary sterilization operation.Besides, we will try our best to prevent arbitrage and shut down those channels of arbitrage.However, it is impossible to root out all the chances for arbitrage.因此，如果要綜合分析QE2政策對全球的影響，我們需要從多個角度進行研究。經(jīng)濟學家們已經(jīng)提出了很多研究視角，我在這里補充幾個角度?？赡苤v得不一定對，下一個階段還會花很大精力研究這個問題，希望對大家有所啟發(fā)。如果講錯了，請大家批評指正。

To sum up, multiple angles are needed in the comprehensive analysis of the QE2’s global impacts.I have provided some of my perspectives and you are welcome to give your comments and critics.Going forward, more studies will be done on this topic.謝謝大家。

Thank you!

第五篇：周小川行長在2011陸家嘴論壇上的講話 新時期金融與宏觀管理

周小川行長在“2011陸家嘴論壇上的講話”

—— 新時期金融與宏觀管理

2011年05月22日13:07 來源：人民網(wǎng)-經(jīng)濟頻道

尊敬的俞正聲書記，尊敬的韓正市長，各位來賓，女士們、先生們:

早上好!非常榮幸能再次參加陸家嘴論壇，就我們關(guān)心的政策研究工作以及對論壇的議題發(fā)表一些想法,與大家共同討論。

我來之前知道本次論壇的大題目是“新時期的金融體系及其宏觀管理”，不知道還有一個子題目是“十二五”時期中國金融改革與經(jīng)濟發(fā)展。我想，我作為中國人民銀行、作為中央銀行的行長，還是先說一說宏觀管理。我覺得，不管是大題目，還是子題目，都是相互關(guān)系的內(nèi)容。對于新時期的宏觀管理,我想討論兩個方面的特點。

第一，國際經(jīng)濟金融形勢出現(xiàn)很大的不確定性。難度在于在這些不確定性的情況下，來作出宏觀管理的決策，以及爭取落實宏觀管理的目標。這個不確定性，首先是金融危機的發(fā)生。金融危機最早是從美國等國家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問題開始，那個時候多數(shù)人還不主張用“危機”這個詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場危機。

我國應(yīng)對危機首先需要有一個判斷，就是負面的沖擊到底會有多大？實際上，在那種情況下很難作出準確的估計，到底負面沖擊有多大。黨中央、國務(wù)院決定的應(yīng)對方案是在11月初推出總值4萬億的經(jīng)濟刺激計劃。這個經(jīng)濟刺激計劃是用一種擴張性的財政政策和擴張性的貨幣政策來支持上一批投資項目，同時也包括改進民生、社會發(fā)展等項目。

因為不知道危機究竟會怎么演變，所以，一個可能最好的選擇是最開始的時候盡量出手要快、出拳要重，以便盡快把危機的深化擋住。但是經(jīng)濟理論和國際的歷史結(jié)論都告訴我們，擴張性的財政政策和貨幣政策實行以后一般會帶來負作用，就是事后會引發(fā)物價的上升，可能會引發(fā)某種資產(chǎn)泡沫。

在2008年12月份，在內(nèi)部和國際會議上就已有一個討論，就是在應(yīng)對危機的政策出臺以后要考慮適時退出的問題，就是這種刺激型政策在什么時候應(yīng)退出？用一個強有力的刺激計劃來克服危機，同時配合一個判斷準確的及時的退出，是一個好的選擇。既抗擊了危機的沖擊，同時負作用盡量減少到最低限度。當然事情并不那么容易，就是時點的判斷在不確定性情況下會有很大的難度

中國經(jīng)濟在全球復(fù)蘇過程當中是走得相當靠前的，應(yīng)該說是最靠前的，而且復(fù)蘇是最有力的。中國經(jīng)濟在2009年一季度的時候相當疲弱，二季度開始出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，下半年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了比較強勁的復(fù)蘇。與此同時，全球主要經(jīng)濟體還在危機中掙扎。

在出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，我們開始考慮貨幣政策擴張的程度可以有所改變，大家可能注意到2010年1月上旬就開始提高存款準備金率，隨后又接著提高了存貸款利率。雖然我們還是延用了適度寬松的貨幣政策這一提法，但是寬松的程度開始放緩、適度有所收縮。

我所說的不確定性特別表現(xiàn)在2010年，回想起來還是很近的事。2010年從2月中下旬開始在國際市場透露出可能歐洲有些國家會出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，這件事在3月、4月一直不斷地發(fā)酵，到5月初主權(quán)債務(wù)危機有爆發(fā)之勢，出了比較大的問題。主權(quán)債務(wù)危機是出乎很多人意料之外的。就像我剛才所說的，整個金融危機一開始發(fā)生的時候，多數(shù)人都認為應(yīng)該采用經(jīng)濟刺激的計劃，但是這顯然也會加重有些國家財政狀況的惡化程度。至于說會導(dǎo)致財政債務(wù)的危機，在很大程度上有一些出乎意料。

隨后在歐洲主權(quán)債務(wù)危機適度有所緩和的情況下，美國經(jīng)濟在8月末的時候又有問題。從報出的數(shù)據(jù)看，失業(yè)率將近10%，具體來說是9.8%的失業(yè)率，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇相當?shù)仄鸱?、不穩(wěn)定。這種情況下，我們宏觀管理的貨幣政策到底調(diào)整不調(diào)整呢？或者調(diào)整的速度多快呢？力度多大呢？這在2010年二、三季度始終是一個非常嚴峻的挑戰(zhàn)，也是在這種不確定性情況下，如何制定政策和執(zhí)行政策的問題。

真正明確表達的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，大家看到是始于2010年四季度，開始連續(xù)上調(diào)存款準備金率，加大公開市場業(yè)務(wù)操作，同時提高了利率。這一系列的做法表示對國內(nèi)的經(jīng)濟形勢判斷已是比較清楚的，需要貨幣政策轉(zhuǎn)向，盡管國際市場還有很大的不確定性，但匯總起來整個經(jīng)濟政策要有適當?shù)恼{(diào)整。去年年末，已經(jīng)形成了共識，中央經(jīng)濟工作會議正式明確了宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。

我們說，今年全球經(jīng)濟復(fù)蘇比去年更加明朗，但總體還是處于復(fù)雜的狀況，即不確定性因素仍比較多。確實這和常規(guī)年代的宏觀經(jīng)濟政策有比較大的差別，常規(guī)年代沒有這么大的不確定性，全球各國之間的相互影響也沒有這么大，以至對傳統(tǒng)的宏觀方法論提出了挑戰(zhàn)。我想，這作為宏觀管理的一個特點，在這里提出來供大家進行討論。

第二，引入宏觀審慎性政策框架。為吸取危機的教訓(xùn)和防范在出危機，有關(guān)宏觀管理方面，特別是涉及到金融業(yè)和貨幣政策方面的另一個特點，就是引入了宏觀審慎性政策框架來增強宏觀管理。“宏觀審慎性政策”這個詞我們過去用得不多，國際上以前也是用得不多，主要是2009年起把一些主要的概念匯總起來放入了宏觀審慎性政策的框架。主要內(nèi)容是以金融穩(wěn)定為中心，即以增強金融穩(wěn)定、特別是防止系統(tǒng)性的金融風險為中心，以逆周期的宏觀調(diào)節(jié)為特征的政策體系。比較典型的一個內(nèi)容就是巴塞爾Ⅲ，它也是G20所支持的政策調(diào)整。

從中國情況來說，首先我們有需要來采納和運用宏觀審慎性政策，在我國也寫入了“十二五”規(guī)劃。中國經(jīng)濟在危機之后率先復(fù)蘇，因此我們的周期和發(fā)達國家所處的周期有可能不一樣。全球經(jīng)濟的討論當中也在說，新興市場的主要國家目前所處的周期和發(fā)達國家所處的周期已經(jīng)有所不同。對于周期變化的判斷，說明我們需要有一種與發(fā)達經(jīng)濟體有所不同的逆周期調(diào)節(jié)措施。

從中國經(jīng)濟來看，中國是高儲蓄率的經(jīng)濟，高儲蓄率就有可能支持較高的投資，從過去的歷史經(jīng)驗來說較高的投資可能會造成某些方面的過熱和產(chǎn)能的過剩，也容易刺激某些泡沫的產(chǎn)生。高儲蓄率有好的方面，同時也有要警惕的方面，就是我們需要注意高儲蓄率帶來的過熱周期問題。

同時，中國又是一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟，我們處于從高度集中的計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程，盡管我們已經(jīng)完成了相當一部分路程，但我們說還沒有完全走完，仍舊有一些財務(wù)軟約束的現(xiàn)象。這種財務(wù)軟約束可能會造成潛在的、過熱的沖動。面對這些情況，中國需要盡早運用宏觀審慎管理框架。

但是，我們也知道宏觀審慎性管理框架對另外一些經(jīng)濟復(fù)蘇比較弱的國家來說，又容易帶來負面效應(yīng)，就是進一步拖慢了經(jīng)濟復(fù)蘇的速度。因此從全球來說，對于宏觀審慎性政策框架運用的程度和時機的把握，大家討論時意見也是有所不同的，這也和各自所處的周期以及經(jīng)濟潛在的特質(zhì)有關(guān)。

中國有需要要采用宏觀審慎性框架，同時，我們也有可能較早運用宏觀審慎性框架。比如說，宏觀審慎性框架要求金融機構(gòu)有更加充實的資本，特別是大型的、有系統(tǒng)性作用的金融機構(gòu)，應(yīng)該有更高的資本要求，在其他方面，也應(yīng)該做得更加穩(wěn)健。那么，這些新的更高標準的推出，在中國是有可能較早實現(xiàn)的。剛才提到中國儲蓄率比較高，我們在資本市場上增加金融機構(gòu)資本金的可行性也就比較高一些。

另外，大家也都非常關(guān)注，在物價指數(shù)上行或者處于較高位置的情況下，在全球大宗商品市場價格比較高的情況下，我們確實需要宏觀管理的針對性有一定的轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個新的、既促進經(jīng)濟增長、又能控制通貨膨脹的一個平衡點。由于時間關(guān)系，我就點一下題目，新時期宏觀管理的另一個特點就是如何運用好宏觀審慎性政策框架，這是一個值得討論的問題。

第三，人民幣跨境使用。我看到昨天下午的議程里面有很多專家已經(jīng)開始討論了，我就說簡單一點。人民幣的跨境使用是“十二五”規(guī)劃中寫明的內(nèi)容之一，它也為促進上海金融中心建設(shè)提供了一個新的契機。剛才俞正聲書記致辭中也提到了這樣的問題。人民幣跨境使用，首先主要是指在貿(mào)易和投資中的運用。當然同時，我們也小心謹慎地，允許在金融交易中逐步有所運用。我們希望，主要還是以支持實體經(jīng)濟為主。

這會帶來很多新的機會。同時，歷史上我們在這方面沒有積累經(jīng)驗，有很多新的課題值得研究，會出現(xiàn)一些新的機遇和挑戰(zhàn)。鑒于很多與會者昨天都談到了這個問題，我就不展開講了。在“十二五”規(guī)劃中還有一句話是關(guān)于可兌換的，我認為跟人民幣的跨境使用也是有關(guān)系的。人民幣如果跨境使用發(fā)展到一定階段的時候，自然會產(chǎn)生一種需求，這種需求就是人民幣需要逐步的、有序的走向資本項目可兌換。

中國在1996年已經(jīng)宣布實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目上的可兌換，接下來會面對資本項目的可兌換，這是一個中長期的發(fā)展進程，既帶來很多新的機遇，也帶來很多新的問題需要我們?nèi)ビ懻?。從人民銀行來說，歡迎這方面討論的意見和建議，以及應(yīng)對潛在問題的對策。同時，我們相信一定會對上海國際金融中心建設(shè)帶來新的機遇、帶來新的發(fā)展。

我借此向大家介紹這幾個供討論的內(nèi)容，講得不對的地方請批評指正，謝謝大家。（來源：中國人民銀行網(wǎng)站）