第一篇：易綱最新的一個(gè)演講：國內(nèi)學(xué)界研究深度還不夠（最終版）

易綱最新的一個(gè)演講：國內(nèi)學(xué)界研究深度還不夠

易綱 資料圖

本文源自易綱于2018中國金融論壇于易綱的發(fā)言實(shí)錄 我想給大家講的題目，是說在當(dāng)前金融風(fēng)暴下，如何看中國經(jīng)濟(jì)。

我知道在座的有金融界的各位同仁，而且還有很多媒體的記者。我想提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是我們金融界，特別是通過中國金融學(xué)會，應(yīng)當(dāng)對于中國的經(jīng)濟(jì)做一個(gè)比較深入的分析。我的感覺，當(dāng)前的風(fēng)暴沖擊應(yīng)當(dāng)說對于我們的影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。另外，我也感覺在報(bào)道和分析、研究中，總體來講還是深度的分析不夠。大家都在特別集中在一些短期的事件上，短期的事件非常重要，但是如果我們只把我們的注意力放在“什么時(shí)候降息”、“降息空間有多少”、“匯率”、“刺激的投資怎么投”，這些短期的事件報(bào)道非常重要，也是應(yīng)該報(bào)道和分析的。但是，我們中國金融學(xué)會和中國金融論壇應(yīng)該放在一些別的深度上。剛才周小川行長對于消費(fèi)的分析提出了一些框架，這值得我們與會的同志仔細(xì)地分析。

因?yàn)槿绻业搅宋覀兿M(fèi)為什么占GDP的比重下降，并且你能夠找到消費(fèi)的結(jié)構(gòu)。那么，你就能夠出臺政策，針對我們的問題來有效地拉動調(diào)整，就是有的放矢。就是我們對于定量進(jìn)行分析的時(shí)候，所發(fā)生的結(jié)果，有可能和我們的直覺、印象有所不同，特別是在消費(fèi)這么復(fù)雜的情況下。所以，我認(rèn)為深度的分析很重要。

我在前一段一直講一個(gè)存貨的模型。我們從中國存貨的模型，認(rèn)為中國現(xiàn)在工業(yè)急劇地下滑，鐵路運(yùn)輸，包括發(fā)電量、用電量明顯的下滑，它跟企業(yè)存貨調(diào)整有關(guān)。如果我們從這個(gè)方面看，就會對企業(yè)的存貨怎么調(diào)整，各行各業(yè)是怎么調(diào)整的有所了解。各行各業(yè)、制造業(yè)和其它的出口行業(yè)，他們的原材料存貨還有多少，他們的產(chǎn)成品存貨還有多少，他們的在制品存貨調(diào)整還有多少？那么，這個(gè)調(diào)整的周期，有一部分的企業(yè)到今年年底可以完成，大部分的企業(yè)到明年一季度完成他們的存貨調(diào)整，還有少數(shù)的行業(yè)和企業(yè)，要到明年的二季度才能夠完成這個(gè)調(diào)整。

也就是說，如果要對存貨有一個(gè)比較清晰的分析，那么能夠看到存貨是一個(gè)順周期的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，存貨就增加，在經(jīng)濟(jì)周期下行的時(shí)候，存貨就減少。那么，我們國家的企業(yè)存貨行為，已經(jīng)符合這一規(guī)律了。那么，也就是說現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)在下行，存貨是在減少的。另外，尤其是原材料，在價(jià)格上漲的時(shí)候大家囤積多，存貨量就增加，而價(jià)格暴跌的時(shí)候，原材料的存貨就減少。他會想，如果我少買一點(diǎn)原材料和進(jìn)貨，我還可以拿到更便宜的價(jià)格。

那么，我們中國現(xiàn)在的存貨調(diào)整，按照這個(gè)存貨的模型，它是經(jīng)濟(jì)周期和大宗商品價(jià)格兩個(gè)因素的疊加。從經(jīng)濟(jì)周期來講，我們的經(jīng)濟(jì)周期在下滑，大宗商品價(jià)格、能源價(jià)格上半年是暴漲，下半年是暴跌。所以，企業(yè)的存貨調(diào)整的力度相當(dāng)大。如果我們對此分析得比較清楚了，那么我們就會有信心，我們覺得到明年的一季度，最遲是二季度，中國的存貨就會基本上進(jìn)入一個(gè)比較正常的階段。如果是正常的階段，就是正常的進(jìn)貨，首先反應(yīng)出來的是工業(yè)生產(chǎn)，然后從發(fā)電量和運(yùn)輸都會有所反映。

所以，我認(rèn)為對于存貨的分析是比較深入的，現(xiàn)在問題是大家都比較急，沒有時(shí)間坐下來做這種深度的分析。所以，我有一個(gè)感想，我們金融學(xué)會和業(yè)內(nèi)的人員，我們要能夠靜下心來，做一些比較深度的分析，媒體朋友也要對于一些深度的分析給予一些報(bào)道和分析。有很多人注重短期，這是對的，但也有對深度分析的需求。不管是平面媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體、電視，都能夠進(jìn)行一些深度的分析，這是我們在座的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融界的業(yè)內(nèi)人士和媒體朋友的一個(gè)共同的責(zé)任。

我們今天再提供一個(gè)角度，我對中國經(jīng)濟(jì)是比較有信心的，為什么對于中國的經(jīng)濟(jì)有信心呢？我提出另外一個(gè)角度，就是中國經(jīng)濟(jì)的基本面是好的，那么中國經(jīng)濟(jì)的基本面、金融的基本面是好的根據(jù)是什么呢？我分析了中國的四張資產(chǎn)負(fù)債表，中國整個(gè)國家的資產(chǎn)負(fù)債表和在這個(gè)國家資產(chǎn)負(fù)債表之下四個(gè)比較重要的資產(chǎn)負(fù)債表。

比如說我們第一張資產(chǎn)負(fù)債表就是中國居民的資產(chǎn)負(fù)債表。我國居民的儲蓄很高，儲蓄存款超過了20萬億。而他們的貸款很低，汽車貸款和住房抵押貸款，現(xiàn)在加起來一共才3.7萬億。20多萬億的存款，3.7萬億的貸款，說明中國的家庭、中國居民的負(fù)債率總體相當(dāng)?shù)氐?。要跟美國和歐洲比，中國的負(fù)債率低說明他購房的潛力、買汽車的潛力都有，因?yàn)樗羞@么多的儲蓄存款，而且貸款率很低。美國和歐洲家庭的負(fù)債率是比較高的，這個(gè)時(shí)候就要去杠桿化，就要減債。所以，他未來的消費(fèi)和進(jìn)一步的住房的前景就沒有我們這么樂觀。因?yàn)槲覀兘窈蟀l(fā)展的余地太大了，20萬億的存款只有3.7萬億的貸款。

第二張資產(chǎn)負(fù)債表是什么呢？是中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。我們知道去年和前年股市比較好，是因?yàn)槠髽I(yè)的盈利比較好。那么，我們綜合看中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，以人民銀行監(jiān)測為例，它的資產(chǎn)負(fù)債表最近是進(jìn)入了比較健康的運(yùn)行狀況。我們監(jiān)測的5000戶非金融類企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是55%，在非金融市場我們的資產(chǎn)負(fù)債率是有所降低的，財(cái)務(wù)的情況是比較好的。

我們可以進(jìn)一步的分析，比如說這5000戶我們分析上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表今后的盈利水平，然后我們分析整個(gè)中國企業(yè)作一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債表?？傮w上說，中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表是比較健康的，資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)相對健康的水平。今后的可持續(xù)發(fā)展和盈利能力都是比較好的。

我們再分析一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表，就是中國金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)槲覀兠鎸鹑谖C(jī)的沖擊，金融業(yè)是怎么考慮這個(gè)問題的呢？我們金融業(yè)首先要考慮自保。如果我們的銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)自身發(fā)生了很大的問題，何談金融支持經(jīng)濟(jì)呢？我們自己都無法自保，都得靠國家注資和政府救助，我們就沒法支持經(jīng)濟(jì)了。我們首先在金融危機(jī)的沖擊下，要說的就是金融業(yè)如何自保。

和全世界的金融業(yè)相比，中國的金融業(yè)是相當(dāng)?shù)慕】怠Ｊ紫仍谶^去4、5年的改革中，幾家大銀行都改革上市了。在改革上市中，籌集了大量的資本金。工行、中行、建行、交行都籌集了大量的資金，我們整個(gè)銀行業(yè)的資本充足率是在歷史的高點(diǎn)。剛才明康主席也把銀行業(yè)的數(shù)據(jù)都報(bào)了，我們銀行業(yè)資本充足率是在歷史的高點(diǎn)，不良資產(chǎn)率是在歷史的低點(diǎn)。公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范能力都比過去有很大的改進(jìn)，銀行業(yè)是健康的。中國自己縱向比是在一個(gè)歷史的盈利最好的水平。

我們看證券業(yè)。證券業(yè)我們說資本市場，新華同志也講了，正慶同志也講了，資本市場如何健康發(fā)展，二位都提出了很多好的建議。證券業(yè)實(shí)際上我們看到了一些問題，但是也看到了在過去的改革中，也解決了很多的問題。比如說證券公司現(xiàn)在總體來講是比較健康的。比如說我們在過去的改革中，進(jìn)行了一個(gè)重要的改革，就是股民保證金的第三方存管。那么，現(xiàn)在絕大多數(shù)的股民保證金，都已經(jīng)第三方存管了。那么，從制度上杜絕了券商挪用保證金的可能性。從這個(gè)意義上說，證券業(yè)比過去安全很多了，我們還可以分析保險(xiǎn)業(yè)。

我們說證券業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、資本金充足率和保險(xiǎn)保障能力，我們可以看到中國的金融業(yè)整體狀況的資產(chǎn)負(fù)債表和財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)在是在一個(gè)相對好的水平。有了中國金融業(yè)自己的實(shí)力，金融業(yè)就可以支持經(jīng)濟(jì)，就可以談我們怎么樣支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。這是我講的第三張資產(chǎn)負(fù)債表，就是金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

第四張資產(chǎn)負(fù)債表就是政府的資產(chǎn)負(fù)債表。到現(xiàn)在為止，我們要說積極的財(cái)政政策，明后兩年要有4萬億的積極財(cái)政政策刺激內(nèi)需的投資。其中財(cái)政要出1.18萬億，就是財(cái)政拉動。顯然，積極的財(cái)政政策就是說國債要多發(fā)一些了。那么，中國有沒有這個(gè)潛力、有沒有風(fēng)險(xiǎn)？我們到去年年末，中國的國債的余額占GDP的比重，僅為22%。在同樣的時(shí)間，美國是71%，歐元區(qū)是67%，日本是163%。那么，我們財(cái)政赤字占GDP的比重就更低，明年的財(cái)政赤字略有提高，但是總體來講跟其他的國家比，不管是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，我們財(cái)政赤字占GDP的比重相對較低，國債余額占GDP的比重相對較低，所以我們的財(cái)政資產(chǎn)負(fù)債表是非常好的。

仔細(xì)研究這四張資產(chǎn)負(fù)債表，我們對于中國的經(jīng)濟(jì)還是很有信心的，明年的GDP應(yīng)該是一個(gè)比較平穩(wěn)的，在8%左右的水平，我們的CPI明年也是比較低的。有了這樣的分析結(jié)論之后，就能夠?qū)τ谖磥沓錆M信心。

所以，總結(jié)我今天的講話，從我們金融學(xué)會的角度，需要為市場提供這種有相對深度的分析。我舉了三個(gè)例子，一個(gè)是小川行長講的消費(fèi)函數(shù)，一個(gè)是我前一段一直在講的存貨模型，一個(gè)是我今天講的四張資產(chǎn)負(fù)債表。

就上述問題，我愿意與各位同仁一起努力，我們提供這種問題、提供這種分析，謝謝大家！

本文源自《中國金融》2018年第3期原標(biāo)題《易綱：貨幣政策回顧與展望》

作者：易綱，中國人民銀行黨委副書記、副行長 對2017年貨幣政策工作的回顧

回顧2017年的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行，積極有利的變化增多，同時(shí)也有一些風(fēng)險(xiǎn)隱患暴露。從外部環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，總體好于預(yù)期，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨向正?；?，美聯(lián)儲年內(nèi)三次加息并推出縮表計(jì)劃，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)并對國際金融市場形成一定沖擊，國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境和跨境資本流動性形勢變化較大。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，總供求更加平衡，制造業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升以及企業(yè)利潤改善較為明顯，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，財(cái)政金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)有所暴露。面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行牢牢把握我國社會主要矛盾和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化，堅(jiān)定不移貫徹新發(fā)展理念，堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境，在促進(jìn)杠桿穩(wěn)定的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。

進(jìn)一步加強(qiáng)流動性管理，保持流動性基本穩(wěn)定。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略不斷深化實(shí)施，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)，質(zhì)量效益提高，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所減緩，但仍面臨杠桿率相對較高、部分資產(chǎn)價(jià)格仍處高位等問題。在這種情況下，穩(wěn)健的貨幣政策須更趨向中性，一方面要維護(hù)銀行體系流動性中性適度，平衡好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)等多目標(biāo)之間的關(guān)系；另一方面也要密切監(jiān)測流動性變化情況，對引起流動性波動的時(shí)點(diǎn)性擾動因素提前分析預(yù)判，防止由于流動性短期變化引起市場過度波動。2017年，人民銀行密切關(guān)注流動性形勢和市場預(yù)期變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，進(jìn)一步增強(qiáng)流動性管理的靈活性和有效性。使用常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等工具提供不同期限流動性。張弛有度開展公開市場操作，熨平稅期、政府債發(fā)行、現(xiàn)金投放與回籠等因素對流動性的擾動。啟用了2個(gè)月期逆回購操作，并在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)提前供應(yīng)跨年資金，提高資金面穩(wěn)定性。對春節(jié)前因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時(shí)流動性需求提前布局，建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動用安排（CRA）。全年貨幣市場走勢總體平穩(wěn)，市場預(yù)期穩(wěn)定，平穩(wěn)渡過季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，既保障了合理的流動性需求，同時(shí)也使金融體系資金空轉(zhuǎn)和“脫實(shí)向虛”的勢頭得到明顯遏制。

推動貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，更加充分地發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)作用。以數(shù)量型為主的貨幣政策間接調(diào)控框架在過去一段時(shí)期發(fā)揮了重要作用，取得了較好的調(diào)控效果。但隨著利率市場化的推進(jìn)和金融創(chuàng)新發(fā)展，數(shù)量目標(biāo)的局限性開始顯現(xiàn)，僅依靠數(shù)量型調(diào)控已難以勝任我國貨幣政策調(diào)控的需要。近年來，人民銀行積極推進(jìn)利率調(diào)控機(jī)制構(gòu)建，推動貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，探索構(gòu)建利率走廊，疏通傳導(dǎo)渠道，央行對市場利率的調(diào)控和引導(dǎo)能力逐步增強(qiáng)。在調(diào)控中，既注意保持貨幣市場利率的相對穩(wěn)定，穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期，又注重在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，發(fā)揮價(jià)格杠桿的調(diào)節(jié)作用，防范過度加杠桿和累積金融風(fēng)險(xiǎn)。2017年以來，指導(dǎo)全國銀行間同業(yè)拆借中心推出了銀銀間回購定盤利率（FDR，包括隔夜、7天、14天三個(gè)期限）和以7天銀銀間回購定盤利率（FDR007）為參考利率的利率互換產(chǎn)品，完善銀行間市場基準(zhǔn)利率體系。繼續(xù)培育金融市場基準(zhǔn)利率，Shibor發(fā)布時(shí)間由上午9∶30調(diào)整為上午11∶00，使Shibor更好地反映市場利率情況，進(jìn)一步增強(qiáng)基準(zhǔn)性。

進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來，強(qiáng)化宏觀審慎政策已成為全球金融改革的核心內(nèi)容之一，并不斷取得進(jìn)展?？傮w看，我國宏觀審慎政策的探索與創(chuàng)新在國際上走在前列，也為全球提供了有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)?！笆濉币?guī)劃和“十三五”規(guī)劃都對構(gòu)建逆周期宏觀審慎政策框架提出了明確要求，第五次全國金融工作會議提出要強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職責(zé)，黨的十九大作出了健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架的重要部署。2017年以來，人民銀行認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署，在完善宏觀審慎政策方面做了大量工作。自2016年將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制“升級”為宏觀審慎評估體系（MPA）后，人民銀行根據(jù)宏觀調(diào)控需要和評估情況不斷對MPA加以完善。2017年第一季度，將表外理財(cái)正式納入MPA廣義信貸指標(biāo)范圍。合理設(shè)置過渡期，宣布自2018年第一季度起將同業(yè)存單納入MPA的同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)。將綠色金融納入MPA信貸政策執(zhí)行情況考核，并先對24家系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)實(shí)施。進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎政策，提高跨境融資便利性，防范跨境資金流動。探索發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。貨幣政策屬總量政策，但針對部分領(lǐng)域尤其是在社會資本不愿參與的國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)等，貨幣政策也可以發(fā)揮一些邊際上的輔助作用。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在一定程度的軟約束問題，部分經(jīng)濟(jì)主體對資金價(jià)格還不敏感，也需要運(yùn)用一定的結(jié)構(gòu)性工具幫助疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制。這就需要我們平衡好結(jié)構(gòu)性目標(biāo)和總量目標(biāo)之間的關(guān)系，在保持總量穩(wěn)定的同時(shí)，嘗試通過一些結(jié)構(gòu)性的手段適度進(jìn)行“精準(zhǔn)滴灌”。2017年，人民銀行運(yùn)用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等工具引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。自2018年起，將對普惠金融領(lǐng)域貸款達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)。完善PSL管理，強(qiáng)化激勵約束機(jī)制，促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

有序推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)匯率彈性，提升應(yīng)對外部沖擊的韌性。匯率根本上是由經(jīng)濟(jì)基本面所決定的，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略不斷深化實(shí)施的推動下，我國經(jīng)濟(jì)的總供求更加平衡，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)定性增強(qiáng)、質(zhì)量提高、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢。2017年以來，市場對各主要貨幣走勢看法合理分化，預(yù)期趨穩(wěn)，我國跨境資本流動和外匯供求更趨平衡。在黨中央、國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行繼續(xù)穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革，加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。指導(dǎo)外匯市場自律機(jī)制將籃子貨幣參考時(shí)段由24小時(shí)調(diào)整為上日16∶30至當(dāng)日7∶30，有助于消除美元日間變化在次日中間價(jià)中可能出現(xiàn)的重復(fù)反映。

總的來看，在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，2017年的貨幣政策保持穩(wěn)健中性，取得了較好的政策效果，在金融體系穩(wěn)步去杠桿的同時(shí)，有力促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定了市場預(yù)期。銀行體系流動性基本穩(wěn)定，貨幣信貸平穩(wěn)增長，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較為穩(wěn)固，穩(wěn)杠桿初見成效。2017年，全年人民幣貸款新增13.53萬億元，同比多增8782億元，12月末余額同比增速為12.7%。2017年，社會融資規(guī)模增量為19.44萬億元，同比多增1.63萬億元，12月末存量同比增長12.0%，符合年初預(yù)期水平。2017末，M2同比增長8.2%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。M2增速放緩的主要原因是去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)背景下銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范、金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少?？s短資金鏈條也有助于降低資金成本，緩解融資難、融資貴問題。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，內(nèi)生增長動力增強(qiáng)，M2增速慢一些還有利于從宏觀上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深化，基建和房地產(chǎn)等資金密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的拉動作用有所下降，同時(shí)服務(wù)業(yè)、技術(shù)進(jìn)步等在推動經(jīng)濟(jì)增長中的作用上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更趨“輕型”，由此對貨幣信貸的依賴程度有所減輕。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力不斷增強(qiáng)，資金周轉(zhuǎn)及貨幣流通速度亦會加快，因此相對慢一點(diǎn)的貨幣信貸增速仍可以支持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)較快增長。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在預(yù)期較差、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，M2增速會超出名義GDP增速較多；在經(jīng)濟(jì)增長動能較強(qiáng)、預(yù)期較好時(shí)，M2增速與名義GDP增速的缺口反而縮小。隨著去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，未來M2增速比過去低一些將成為常態(tài)。還應(yīng)看到，在金融市場和金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的大背景下，M2的可測性、可控性和與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降，對M2增速變化不必過于關(guān)注。

2018年貨幣政策調(diào)控面臨的挑戰(zhàn)與政策思路

展望2018年，既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。從國際上看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢仍可能延續(xù)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策將進(jìn)一步趨向正常化，美聯(lián)儲的進(jìn)一步加息動作為各界所關(guān)注，全球利率中樞可能會有所上行。美國減稅措施和外貿(mào)政策仍會給全球經(jīng)濟(jì)格局帶來一定不確定性。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有可能多發(fā)頻發(fā)，對國際金融市場的沖擊不容忽視。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下外需回暖，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)具有一定的支撐作用。但來自外部的不確定變化也可能向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和大宗商品價(jià)格回暖還可能給國內(nèi)物價(jià)形成一些壓力。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策取向變化也會對我們的政策空間形成一定擠壓，增大貨幣政策操作的難度。從國內(nèi)看，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略不斷深化實(shí)施，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)，質(zhì)量效益提高。當(dāng)前消費(fèi)和外需總體平穩(wěn)，制造業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升和企業(yè)利潤改善較為明顯，已經(jīng)能夠看到我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量提高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢，預(yù)計(jì)2018年中國經(jīng)濟(jì)仍有望保持平穩(wěn)增長。但也要看到，經(jīng)濟(jì)中仍存在一些問題和隱患，內(nèi)生增長動力仍待強(qiáng)化，結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠(yuǎn)，債務(wù)和杠桿水平還處在高位，資產(chǎn)泡沫“堰塞湖”的警報(bào)尚不能完全解除，金融亂象仍然存在，金融監(jiān)管構(gòu)架還有待進(jìn)一步完善。面對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，我們既要堅(jiān)定理想信念、不畏艱難險(xiǎn)阻，也要心存風(fēng)險(xiǎn)意識、時(shí)刻保持警惕。

2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是實(shí)施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年，人民銀行將深入學(xué)習(xí)貫徹黨的十九大精神，認(rèn)真落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國金融工作會議的決策部署，以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)思想為指導(dǎo)，緊扣中國社會主要矛盾變化，按照高質(zhì)量發(fā)展要求，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，守住風(fēng)險(xiǎn)底線，積極推動金融改革，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，做好穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作，繼續(xù)為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

一是保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，應(yīng)當(dāng)更注重經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量，而非一味地追求增長速度，已不再適宜粗放式的增長模式，不能依靠貨幣信貸的“大水漫灌”來拉動經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力創(chuàng)造條件。人民銀行將按照穩(wěn)健中性貨幣政策的要求做好總量調(diào)控，根據(jù)調(diào)控需要和流動性形勢變化，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，進(jìn)一步增強(qiáng)流動性管理的靈活性和有效性，保持銀行體系流動性合理穩(wěn)定，促進(jìn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的流動性環(huán)境。

二是健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線?？倳浽邳h的十九大報(bào)告中提出健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架的要求，這是對宏觀調(diào)控框架的一次重大理論創(chuàng)新，是反思國際金融危機(jī)教訓(xùn)并結(jié)合我國國情的重要舉措。本輪國際金融危機(jī)之前，主流央行政策框架以貨幣政策為核心，但貨幣政策作為總需求管理工具，在維護(hù)金融穩(wěn)定方面有一定局限性。宏觀審慎政策則直接作用于金融體系本身，側(cè)重于抑制金融體系的順周期波動和風(fēng)險(xiǎn)跨市場傳染，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。宏觀審慎政策是對貨幣政策的有益補(bǔ)充，二者的協(xié)同互補(bǔ)能夠有效應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，把保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定更好地結(jié)合起來。人民銀行將深入貫徹落實(shí)黨的十九大精神，進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，探索將影子銀行、房地產(chǎn)金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等納入宏觀審慎政策框架，將同業(yè)存單、綠色信貸業(yè)績考核納入MPA考核，優(yōu)化跨境資本流動宏觀審慎政策，對資本流動進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

三是適當(dāng)發(fā)揮貨幣信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。受制于投資收益率和回報(bào)周期等因素，社會資本在國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)等方面參與熱情相對較低。在控制好總量的前提下，貨幣政策可以在這些領(lǐng)域適當(dāng)使用結(jié)構(gòu)性工具為推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮一定的輔助作用。人民銀行將落實(shí)好對普惠金融領(lǐng)域貸款達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)的相關(guān)工作。繼續(xù)運(yùn)用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)、PSL等工具支持引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。加大對深度貧困地區(qū)的扶貧再貸款支持力度。向全國推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部（企業(yè)）評級試點(diǎn)，將符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款、綠色貸款納入貨幣政策操作的合格擔(dān)保品范圍。

四是繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。利率市場化改革是金融體制改革的核心內(nèi)容之一，有利于提高金融業(yè)競爭力、增強(qiáng)金融體系韌性，為推動金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展注入新的動力，也為貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型創(chuàng)造有利的條件。同時(shí)，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革對于優(yōu)化資源配置具有重大意義，是以市場化方式推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的重要一環(huán)。人民銀行將按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的基本要求，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。進(jìn)一步督促金融機(jī)構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強(qiáng)自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從提高金融市場深度入手繼續(xù)培育市場基準(zhǔn)利率和完善國債收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機(jī)制。探索和完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，人民幣匯率有條件繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，當(dāng)然國內(nèi)外市場還存在不確定性。在此背景下，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)。匯率能夠發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)“自動穩(wěn)定器”的作用，人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的有序推進(jìn)和匯率彈性的增強(qiáng)能夠有效提升我國經(jīng)濟(jì)金融體系應(yīng)對外部沖擊的韌性。人民銀行將繼續(xù)深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。