第一篇：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)辨識(shí)與轉(zhuǎn)移策略研究

中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)辨識(shí)與轉(zhuǎn)移策略研究 中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)辨識(shí)與轉(zhuǎn)移策略研究 第一章緒論

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下為追求其經(jīng)濟(jì)利益最大化，通過銀行借款、發(fā)行 債券以及商業(yè)信用等形式吸納資金，并利用這些資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，使自有資產(chǎn)保值、增值的一種經(jīng)營方式‘’一3’。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)逐步建立以及資本市場不斷完善，企業(yè)的自主

權(quán)不斷地提高，企業(yè)的籌資方式和途徑不斷增加，負(fù)債成為企業(yè)資金的一種主要來源，負(fù)債 經(jīng)營也成為企業(yè)的一種主要經(jīng)營方式。1.1問且提出及研究t義

90年代以來我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的經(jīng)濟(jì)增長階段，企業(yè)改革進(jìn)入了關(guān)鍵性的階段。近幾年

來，我國企業(yè)改革面臨前所未有的困難，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1998年我國全部工業(yè)企業(yè)的平均

負(fù)債率為64%，國有企業(yè)為64.4%，若以凈資產(chǎn)計(jì)算全部工業(yè)企業(yè)負(fù)債率為77.9%，國有企業(yè)

為79.7%，負(fù)債規(guī)模龐大、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)濟(jì)效益低成為我國企業(yè)面臨 的主要問題【4一“。

由于企業(yè)經(jīng)營不善、制度改革跟不上以及相應(yīng)法律、法規(guī)和制度建設(shè)不完善，特別是在 東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，使企業(yè)不良負(fù)債問題以及我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融改革中存在的問題和 潛在危機(jī)暴露出來，這些問題成為我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、健康、持續(xù)發(fā)展的制約因素。

不合理的負(fù)債經(jīng)營易造成企業(yè)、財(cái)政、金融連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)負(fù)債比率高、經(jīng)濟(jì)效率 較低，會(huì)減少上繳利稅，減少國家財(cái)政收入，造成國家財(cái)政困難:同時(shí)企業(yè)的高負(fù)債率及低 經(jīng)濟(jì)效益會(huì)造成銀行呆帳，增加銀行的不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)，易引起銀行的支付危機(jī)，而形成“企 業(yè)債務(wù)危機(jī)一銀行支付危機(jī)一金融危機(jī)一金融危機(jī)跨越國界”的連鎖反應(yīng)，引起國家和地區(qū) 金融動(dòng)蕩，影響社會(huì)和國家安全。同時(shí)不合理的負(fù)債經(jīng)營不利于實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的三年脫困目 標(biāo)，不利于企業(yè)在我國加入WTO后參與國際競爭.企業(yè)保持合理的負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)關(guān)系到經(jīng)濟(jì) 的穩(wěn)定、持續(xù)、健康發(fā)展，影響著我國的金融安全和社會(huì)穩(wěn)定‘7一”】.正確有效地制定和實(shí)施經(jīng)營、投資、融資和分配策略，這是企業(yè)合理負(fù)債經(jīng)營的重要條 件，也是從徽觀環(huán)境上保持國家金融安全、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要保證，而合理有效的 經(jīng)營、投資、融資和分配策略的制定及實(shí)施依賴于對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)的準(zhǔn)確合理的評價(jià)和 辨識(shí)，因此，企業(yè)合理負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)辨識(shí)和轉(zhuǎn)移的研究對我國企業(yè)經(jīng)營績效改善、經(jīng)營機(jī) 制轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)體制改革、金融財(cái)政安全和國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2國內(nèi)外研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)，的文獻(xiàn)株述 1.2.1國外研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)，的文獻(xiàn)林述

一、國外研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)，的有關(guān)理論 l、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論‘“一l6]認(rèn)為:只要總資本報(bào)酬率大于債務(wù)利息率，負(fù)債

率越高，財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債抵稅效應(yīng)越大，企業(yè)價(jià)值越大，并且當(dāng)負(fù)債率為100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值

一1一最大。

2、權(quán)衡理論權(quán)衡理論‘’‘·‘民”，是對資本結(jié)構(gòu)理論的改進(jìn)，該理論考慮了企業(yè)存在的破產(chǎn)

風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)100%負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值不是最大。該理論認(rèn)為:企業(yè)為獲得較高的杠桿效應(yīng)而不 斷提高企業(yè)負(fù)債率，隨著負(fù)債率的增加，會(huì)給企業(yè)帶來額外成本(如代理成本和財(cái)務(wù)拮據(jù)成 本)，使企業(yè)報(bào)酬率降低，當(dāng)負(fù)債率為某一值時(shí)，企業(yè)報(bào)酬率最大。

3、橄勵(lì)理論激勵(lì)理論〔’5·‘，主要研究融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)理行為之間的關(guān)系，該理論認(rèn) 為，融資具有激勵(lì)作用，融資結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)經(jīng)理的工作努力水平和行為選擇，進(jìn)而影響企 業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)價(jià)值。比如當(dāng)經(jīng)理在公司內(nèi)部所持股份降低時(shí)，其工作積極性降低，因?yàn)槠渑Φ某杀居善渥约撼袚?dān)而努力的收益卻大部分歸于他人，同時(shí)他可利用在職消費(fèi)的 好處由自己享受而成本費(fèi)用由他人負(fù)擔(dān)。因此，該理論認(rèn)為，由于債券和股票對經(jīng)理具有不 同的激勵(lì)作用，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)舉債，促使經(jīng)理努力工作而避免企業(yè)破產(chǎn)。

4、不對稱信息理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家R。55運(yùn)用不對稱信息理論〔’民’9J研究企業(yè)的融資結(jié) 構(gòu)，Ross假定企業(yè)經(jīng)理對企業(yè)未來收益和投資風(fēng)險(xiǎn)有內(nèi)部消息，而投資者沒有，但知道對經(jīng)

理的激勵(lì)制度，投資者只能通過經(jīng)理傳遞的間接信息評價(jià)企業(yè)的市場價(jià)值。企業(yè)債務(wù)比率和 資本結(jié)構(gòu)就是將企業(yè)的內(nèi)部信息傳遞給市場的一種信號(hào)工具。如果負(fù)債比率升高表明經(jīng)理對 未來收益期望較高，傳遞了經(jīng)理對企業(yè)的信心，同時(shí)企業(yè)舉債會(huì)使經(jīng)理更加努力工作，因而 使投資者對企業(yè)價(jià)值前景充滿信心。在Ross的基礎(chǔ)上，Myers和Majluf進(jìn)一步考察了不對 稱信息對融資結(jié)構(gòu)的影響【20.川，他們認(rèn)為這種不對稱信息促使企業(yè)盡可能少用股票投資，如

果企業(yè)發(fā)行股票，投資者會(huì)認(rèn)為企業(yè)的前景不佳。但是多發(fā)行債券又增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)融資的先后順序?yàn)椤皟?nèi)部籌資一發(fā)行債券一發(fā)行股票”。這一順序在美國1965一1982 年的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中得到證實(shí)。

5、產(chǎn)品與要t市場效應(yīng)理論產(chǎn)品與要素市場效應(yīng)理論主要研究了產(chǎn)品和要素的特征 以及產(chǎn)品銷售策略與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。該理論研究表明，在競爭環(huán)境下企業(yè)集團(tuán)比 單個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力強(qiáng);在其他條件相同的情況下，生產(chǎn)單一產(chǎn)品和部件的企業(yè)以及生產(chǎn)高 品質(zhì)產(chǎn)品的企業(yè)負(fù)債能力較小;大型聯(lián)合公司或擁有技術(shù)工人較多的公司/企業(yè)具有較強(qiáng)的 債務(wù)能力“。

6、控側(cè)理論控制理論主要研究企業(yè)經(jīng)理對控制權(quán)偏好的差異，他們會(huì)通過融資結(jié)構(gòu) 的改變分配控制權(quán)來影響企業(yè)價(jià)值.股東及其董事會(huì)雖然對企業(yè)具有控制權(quán)，但是權(quán)力要比 正式規(guī)章弱，股東的控制較弱是由于信息的不對稱，一個(gè)小股東不可能有太多的梢力和資源 獲得內(nèi)部信息評價(jià)經(jīng)理的業(yè)績。對于銀行來說，盡管其對企業(yè)沒有正式的控制權(quán)，但是如果 企業(yè)資金大部分來自銀行時(shí)，銀行對企業(yè)具有較大的控制權(quán)。而當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，企業(yè)舉 債帶來的控制權(quán)損失最小。但是，如果企業(yè)發(fā)行足夠多的股票，新股東就有可能掌握企業(yè)控 制權(quán)。因此，該理論認(rèn)為，對于一個(gè)對企業(yè)控制權(quán)有偏好的經(jīng)理來說，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的順序 為“內(nèi)部融資一發(fā)行股票一發(fā)行債券一銀行貸款”，從有利于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和約束監(jiān)督機(jī)制 來看，融資結(jié)構(gòu)的順序相反，因此從兩方面來看，增大債券融資的比重最優(yōu)【’s.”，.7、哭的理論契約理論「23，’4]的核心觀點(diǎn)是，企業(yè)是由一系列契約的有機(jī)組合，是人們 之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。該理論把企業(yè)看作是一種人與人之間的交易關(guān)系，企業(yè)行為看作 企業(yè)所有成員及企業(yè)與企業(yè)之間博弈的結(jié)果，企業(yè)成員的目標(biāo)是約束條件下的個(gè)人效用最大，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的狀態(tài)辨識(shí)與轉(zhuǎn)移策略研究 畝畝畝畝畝畝畝....口口...化。

二、國外研究負(fù)債經(jīng)營的棋型及方法

1、皿模型翩模型是由Mod1gliani&Miller創(chuàng)建的，其認(rèn)為在完美的市場經(jīng)濟(jì)中企

業(yè)負(fù)債可以達(dá)到100%，使企業(yè)價(jià)值最大‘2S一川。1976年Miller提出了包含公司和個(gè)人所得稅 的改進(jìn)翩模型，并利用該模型分析了杠桿效應(yīng)和負(fù)債抵稅效應(yīng)‘2卜291。

2、“Z一Seore，模型“Z一Seore，模型是由美國Edwards.Altman提出的，該模型在大 量的考察和分析基礎(chǔ)上，選用了評價(jià)企業(yè)狀況的5個(gè)基本指標(biāo)，用多元分析方法，建立辨識(shí) 函數(shù)，并用實(shí)證進(jìn)行驗(yàn)證。

3、杜邦分析體系杜邦分析體系利用權(quán)益報(bào)酬率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率等財(cái)務(wù) 指標(biāo)之間關(guān)系，將各指標(biāo)匯總于杜邦圖中，分析企業(yè)要素的變動(dòng)對企業(yè)的綜合經(jīng)營效果和經(jīng) 濟(jì)效益的影響‘3“。

1.2.2國內(nèi)研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)曹的文獻(xiàn)綜述

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營作為企業(yè)的一種經(jīng)營方式，對其研究必然涉及到企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售、財(cái)務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)。由于我國經(jīng)濟(jì)體制和管理模式等歷史原因，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的研究主要集 中在財(cái)務(wù)理論的研究，研究的內(nèi)容單一，缺乏深度和廣度。在實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的會(huì) 計(jì)和財(cái)務(wù)管理不分，企業(yè)財(cái)務(wù)在內(nèi)部主要充當(dāng)出納員的角色，在外部是國家財(cái)政的收支工 具，對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營理論的研究沒有較大發(fā)展。1993年《企業(yè)財(cái)務(wù)通則))實(shí)施以及財(cái)政、稅 收、企業(yè)制度改革全面展開后，企業(yè)理財(cái)自主權(quán)擴(kuò)大，企業(yè)面向市場按成本和風(fēng)險(xiǎn)原則進(jìn)行 投資、籌資活動(dòng)，己有的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容和方法已不適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。因此，我國許多財(cái) 務(wù)專家學(xué)者和管理人員吸收西方財(cái)務(wù)管理中先進(jìn)的技術(shù)和方法，結(jié)合我國的實(shí)際情況，建立 了一套適合我國財(cái)務(wù)管理方法。

通過對負(fù)債經(jīng)營國內(nèi)文獻(xiàn)的查閱和分析，現(xiàn)將有關(guān)研究負(fù)債經(jīng)營的理論、方法和模型總 結(jié)如下:

一、負(fù)債經(jīng)曹的棍念性質(zhì)和特征研究

主要從概念、性質(zhì)、作用和特征角度對負(fù)債經(jīng)營問題進(jìn)行定性分析L‘·”。

二、墓于財(cái)務(wù)報(bào)衰對負(fù)債經(jīng)曹的分析

主要運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債權(quán)益比率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè) 償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、資金資產(chǎn)管理能力等方面分析和評價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營狀態(tài)，這是國內(nèi)普遍使用的分析方法‘3，一3’l。

三、負(fù)債經(jīng)曹的主要指標(biāo)分析

國內(nèi)己有的方法對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的研究主要集中在評價(jià)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，確 定和優(yōu)化資本和負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面，現(xiàn)從下面幾方面綜述有關(guān)對企業(yè)資本和負(fù)債結(jié)構(gòu)的研究方 法。

1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿反映了企業(yè)的每股收益變動(dòng)對息稅前收益變動(dòng)的響應(yīng)程 度。造成財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的原因是由于企業(yè)獲得和使用資金需要支付一定的資金成本，而且這 部分成本中有些費(fèi)用具有抵稅作用。由于這些費(fèi)用具有抵稅作用，在息稅前收益率大于企業(yè)平均還貸利息率的條件下，當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每元利潤所承擔(dān)的資金成本就相對減少，使每一普通股份的利潤增加，則每股收益的變化程度大于息稅前利潤的變化程度〔，’·’:’5一3，’。一3一2一

第二篇：論文-企業(yè)負(fù)債經(jīng)營問題研究

商業(yè)大學(xué)本科生

學(xué) 年 論

2010年10月9日

文

指導(dǎo)教師評語

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營問題研究

成 績

指導(dǎo)教師簽字

****年**月**日

目 錄

內(nèi)容摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． I 1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 1 1.1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 1 1.2負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的影響．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的兩重性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 2.1通過負(fù)債經(jīng)營形成規(guī)模經(jīng)濟(jì) ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．

2.2負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3 負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的防范．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3.1應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3.2應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3.3應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3.4應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 3.5針對由利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 4負(fù)債經(jīng)營的策略．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 4.1堅(jiān)持負(fù)債經(jīng)營數(shù)量適度原則．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 4.2負(fù)債經(jīng)營的具體運(yùn)作情況．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． 參考文獻(xiàn)．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2 2 3 4 4 4 4 5 5 5 6 8

內(nèi)容摘要：負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟(jì)的重要特點(diǎn)之一，并非所有企業(yè)都能走上“負(fù)債經(jīng)營-提高盈利能力-及時(shí)還債-繼續(xù)負(fù)債經(jīng)營發(fā)展企業(yè)” 的良性循環(huán)之路。這里需要全面分析和科學(xué)的經(jīng)營思想。負(fù)債經(jīng)營不僅可以滿足企業(yè)資金的需要，加速企業(yè)的發(fā)展,而且也可以把社會(huì)上的閑散資金充分利用起來,使債權(quán)人在經(jīng)濟(jì)上獲取回報(bào)。關(guān)鍵字：負(fù)債經(jīng)營;效益最大化;負(fù)債經(jīng)營策略;負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的利弊

1.1企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢

1.1.1 具有迅速籌集資金的作用。

可以迅速籌集資金, 彌補(bǔ)企業(yè)發(fā)展資金不足, 增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。在市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭中, 新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮, 企業(yè)必須不斷開拓, 才能獲得生存和發(fā)展。有了新產(chǎn)品, 有了發(fā)展的機(jī)遇, 沒有足夠的資金去擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營, 去開拓市場, 就會(huì)喪失機(jī)會(huì)。采取負(fù)債經(jīng)營的戰(zhàn)略, 便可先發(fā)制人, 占領(lǐng)市場, 以獲取較大收益。所以企業(yè)必須不斷開拓進(jìn)取, 才能求得生存和發(fā)展。而企業(yè)自身的資金有限, 顯然不能滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要, 企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營, 可以補(bǔ)足自身資金的缺陷, 爭取先發(fā)制人, 搶占市場以獲取較大收益。

1.1.2 有利于企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營管理, 提高經(jīng)濟(jì)效益。

負(fù)債經(jīng)營是一種具有驅(qū)動(dòng)力和風(fēng)險(xiǎn)性的經(jīng)營方式, 它使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)壓力。這種壓力可以增強(qiáng)企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感, 使經(jīng)營者自覺加強(qiáng)管理, 提高資金利用效率和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。能促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)管理, 提高資金使用效率。近年來, 企業(yè)成為自主經(jīng)營, 自負(fù)盈虧的法人實(shí)體后, 企業(yè)經(jīng)營者不用揚(yáng)鞭自奮蹄, 負(fù)債經(jīng)營的重鞭又催著他們把精力集中到以搞活經(jīng)營為重點(diǎn)和以提高效益為核心的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中來, 最大限度實(shí)現(xiàn)資金的增值。1.1.3 具有抵減稅負(fù)的作用。

由于企業(yè)的債務(wù)利息可以計(jì)人企業(yè)的經(jīng)營成本, 在稅前利潤中扣除, 減少企業(yè)的應(yīng)稅所得額, 從而減少所得稅支出。增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益借入資金在正常率的前提下具有節(jié)稅作用, 按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定, 企業(yè)借入資金所耗費(fèi)的成本, 即負(fù)債利息, 引作為企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用, 直接計(jì)入當(dāng)期產(chǎn)品成本或作為期間費(fèi)用直接計(jì)入當(dāng)期損益, 在稅前列支, 故可減少所得稅的交納額, 從而減輕企業(yè)的稅負(fù), 增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

1.1.4 能夠減輕通貨膨脹帶來的損失。

負(fù)債通常要到期才還本息, 在市場利率低于通貨膨脹率的情況下, 企業(yè)負(fù)債實(shí)際是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人。因此, 企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大, 對企業(yè)越有利長期負(fù)債比例越大, 對企業(yè)越有利。在通貨膨脹情況下, 負(fù)債經(jīng)營還可使企業(yè)得到由于貨幣貶值而產(chǎn)生購買力變化的利益。這是由于企業(yè)采用負(fù)債方式超前使 用了資金, 而把由于通貨膨脹帶來的可能損失轉(zhuǎn)移給了資金出借者。

1.1.5 利用負(fù)債方式籌集資金還可使企業(yè)既增加資金總額, 又不分散企業(yè)的控股權(quán), 保護(hù)原有股東的權(quán)益。

負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的發(fā)展壯大有積極作用, 但如果企業(yè)對負(fù)債的數(shù)量、限度、渠道和方式選擇不合理, 以及對債務(wù)資金使用不當(dāng), 也會(huì)給企業(yè)帶來很多負(fù)面影響。因此, 舉債籌資比增發(fā)股票等籌資更容易得到股東大會(huì)的支持。1.2負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)的影響

負(fù)債經(jīng)營從增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的角度來看, 對于企業(yè)是十分有利的。但是在實(shí)際運(yùn)用過程中, 由于企業(yè)對舉措籌資的數(shù)量限度、渠道和方式選擇的不合理以及所籌資金使用不當(dāng)也會(huì)給企業(yè)帶來很多負(fù)面影響。

1.2.1 影響企業(yè)生存的主要因素有債務(wù)規(guī)模過大帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)負(fù)債比例較大, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)大的失誤時(shí), 投人資金不能收回, 最后無力償還到期債券, 企業(yè)就會(huì)倒閉。1.2.1 由于企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定和債務(wù)調(diào)度不合理。

會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難, 加劇了企業(yè)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生債務(wù)困難, 即企業(yè)可在經(jīng)營上獲利但短期內(nèi)卻無償債資金, 不得已用賤賣動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)或其他方式抵償債務(wù), 使企業(yè)發(fā)生虧損, 加大破產(chǎn)的危險(xiǎn)。企業(yè)破產(chǎn)后,又會(huì)給債權(quán)人帶來經(jīng)濟(jì)損失, 債權(quán)人為度過難關(guān), 很可能又向新的債權(quán)人舉措, 從而造成企業(yè)間或企業(yè)與個(gè)人之間的“ 三角債”。

1.2.3 經(jīng)濟(jì)不景氣, 資金供不應(yīng)求時(shí)。

利率就可能上升, 此時(shí)企業(yè)負(fù)債成本將會(huì)增加價(jià)格不變或價(jià)格提高幅度小于負(fù)債利率提高幅度時(shí), 企業(yè)利潤將減少當(dāng)經(jīng)營利潤不足以抵償債務(wù)利息時(shí), 企業(yè)將賠本經(jīng)營, 嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的兩重性

負(fù)債籌資具有兩重性，一是收益性；二是風(fēng)險(xiǎn)性。

負(fù)債經(jīng)營的收益性：企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營利用財(cái)務(wù)杠桿能夠取得更大的經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用當(dāng)資本結(jié)構(gòu)固定時(shí)，企業(yè)所需支付的債務(wù)利息是固定的。通過負(fù)債經(jīng)營改變營業(yè)規(guī)模使?fàn)I業(yè)利潤增加時(shí)，單位營業(yè)利潤所分?jǐn)偟牡睦①M(fèi)用亦會(huì)相應(yīng)改變，從而達(dá)到改善股東收益率的效果。2.1通過負(fù)債經(jīng)營形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)

在市場競爭中，負(fù)債經(jīng)營能夠在較短時(shí)間內(nèi)籌措充裕的資金從而形成經(jīng)營的規(guī)模效益。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在，負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)能夠比其他企業(yè)更具有規(guī)模上的競爭優(yōu)勢。

通過節(jié)稅增加企業(yè)潛在收益按照我國現(xiàn)行稅法的規(guī)定進(jìn)行稅收籌劃，債務(wù)資本可以產(chǎn)、生節(jié)稅效應(yīng)，其節(jié)稅額與利息費(fèi)用成正比。

通過負(fù)債經(jīng)營，債務(wù)利息從納稅所得中扣除，從而增加權(quán)益資本收益。提高資金使用效率負(fù)債經(jīng)營迫使投資者重視投資的經(jīng)濟(jì)效益，樹立資金的時(shí)間價(jià)值觀，克服債務(wù)資金在投資過程中的閑置浪費(fèi)現(xiàn)象，加強(qiáng)資金的合理化使用、調(diào)度，同時(shí)在企業(yè)內(nèi)部管理和資源配置上也要不斷加強(qiáng)，建立強(qiáng)有力的內(nèi)部管理和最優(yōu)資源配置。降低資本成本，影響資本結(jié)構(gòu)決策由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率和債務(wù)利息可以從稅前支付的雙重影響，企業(yè)為降低加權(quán)平均成本則應(yīng)在一定范圍內(nèi)提高債務(wù)資本比例。

2.2負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)性

一般而言，經(jīng)營過程中的收益與風(fēng)險(xiǎn)是對等的。負(fù)債經(jīng)營在具有收益性的同時(shí)也存在風(fēng)險(xiǎn)性。

財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)利潤率低于同期債務(wù)利率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營就會(huì)帶來財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，由于存在固定額度的大量利息負(fù)擔(dān)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，企業(yè)必須利用好財(cái)務(wù)杠桿。

負(fù)債規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債的規(guī)模過大，一旦企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)失誤，投入的資金不能收回，不能有效的發(fā)揮債務(wù)資本的作用，那么到期將無法償還債務(wù)，企業(yè)將可能遭受更大的損失，同時(shí)企業(yè)本身的信譽(yù)和以后的再籌資將受其影響。經(jīng)營者應(yīng)把握好負(fù)債的度，把由負(fù)債引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中，如果投資項(xiàng)目的資金回收與預(yù)期收益存在不確定性，則其到期償債的能力就存在風(fēng)險(xiǎn)。到期若是無力還本付息，負(fù)債企業(yè)在承擔(dān)違約責(zé)任的同時(shí)進(jìn)一步將會(huì)受到加息、罰息的財(cái)務(wù)損失。本身已存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)又將承擔(dān)一筆利息支出，結(jié)果將造成財(cái)務(wù)的進(jìn)一步惡化。

再籌資風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營會(huì)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，當(dāng)債務(wù)規(guī)模超過一定限度時(shí)，債權(quán)人的債權(quán)就不能得到有效保證，使債權(quán)人債權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)增大。這樣給企業(yè)帶 來再籌資的困難，在很大程度上限制了企業(yè)以后的再籌資能力。負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的防范

負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取措施發(fā)防范負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。3.1應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險(xiǎn)臨頭時(shí)，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會(huì)遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并且有效應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)。3.2應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.3應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。

負(fù)債經(jīng)營能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對于經(jīng)營不理想，產(chǎn)銷不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國家有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，目前我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍過高，一般在70%左右，有的在80%以上，為了增強(qiáng)抵御外界環(huán)境變化的能力，我國企業(yè)必須著力于補(bǔ)充自有流動(dòng)資本，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

3.4應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃。

根據(jù)企業(yè)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債 的情況制定出還款計(jì)劃。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營不善，到了債務(wù)償還日無法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營加速發(fā)展，就必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，增強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。

3.5針對由利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

另外，對于籌集外幣帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從預(yù)測匯率變動(dòng)的趨勢入手，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動(dòng)的趨勢，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。并且在預(yù)測匯率變動(dòng)的同時(shí)，還應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資的過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)的安排。例如：注意債務(wù)幣種和期限的分散以及對債務(wù)貨幣實(shí)行“配對管理”等。負(fù)債經(jīng)營的策略

通過以上對負(fù)債經(jīng)營的分析可以看出, 運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營戰(zhàn)略確實(shí)需要把握好“ 度” , 如何科學(xué)地負(fù)債經(jīng)營, 從而給企業(yè)帶來巨大效益, 這是運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營戰(zhàn)略的關(guān)鍵。

4.1堅(jiān)持負(fù)債經(jīng)營數(shù)量適度原則。4.1.1正確把握籌資時(shí)間原則。

企業(yè)對資金的需要有一定的時(shí)間性, 它過早進(jìn)人企業(yè)會(huì)造成資金閑置浪費(fèi), 過遲又不能滿足企業(yè)的需要, 所以要做好所籌資金時(shí)間與運(yùn)用資金的銜接工作。4.1.2合理確定負(fù)債經(jīng)營的資金來源結(jié)構(gòu)。

資金來源結(jié)構(gòu)指資金來源項(xiàng)目構(gòu)成和各個(gè)項(xiàng)目資金占全部資金比重。主要指合理安排負(fù)債與資本金比例。4.1.3效益原則。

投資的目的和動(dòng)機(jī)是為了獲取效益, 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)是以提高經(jīng)濟(jì)效益為核心的, 負(fù)債經(jīng)營企業(yè)必須堅(jiān)持效益第一的原則。只有以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心, 科學(xué)決 策, 不斷完善經(jīng)營機(jī)制, 才能創(chuàng)造出較高的利潤率。4.1.4堅(jiān)持負(fù)債經(jīng)營的自主、公開原則。

負(fù)債經(jīng)營涉及到投資者和籌資者兩個(gè)主體。堅(jiān)持自主原則, 就是要求對債權(quán)、債務(wù)行為不可硬性攤派和強(qiáng)制推行, 應(yīng)該是雙方互利互惠的。否則負(fù)債經(jīng)營難以順利開展。負(fù)債經(jīng)營堅(jiān)持公開原則要求籌資者公開有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)政策、企業(yè)目標(biāo)等, 以便于投資者作出正確的投資決策。4.2負(fù)債經(jīng)營的具體運(yùn)作情況

一個(gè)企業(yè)如果采取負(fù)債經(jīng)營的戰(zhàn)略, 首先要保證其產(chǎn)品有可觀的市場前景, 這樣, 才能發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用。否則將會(huì)使企業(yè)陷人嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的籌資一般是向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或向信托投資公司等非金融性企業(yè)借款, 或通過有關(guān)銀行向社會(huì)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行的。企業(yè)以負(fù)債形式籌資, 它要按期歸還本息, 存在著風(fēng)險(xiǎn),但要求的報(bào)酬率比權(quán)益資金低, 包括長期負(fù)債與短期負(fù)債。從籌資角度看, 企業(yè)主要是長期負(fù)債籌資, 包括向銀行和其它金融機(jī)構(gòu)舉借長期貸款、發(fā)行長期債券等。一般來說短期負(fù)債的籌資主要是解決臨時(shí)的資金需要, 例如, 向銀行及其它機(jī)構(gòu)舉借短期借款、發(fā)行短期債券等。4.2.1債券籌資。

它的特點(diǎn)是成本低, 債券利息在稅前支付,有一部分利息由政府負(fù)擔(dān), 能起財(cái)務(wù)杠桿作用, 且保證控制權(quán), 債券人只收回有限收入, 更多的收益留給股東或留歸企業(yè)。但風(fēng)險(xiǎn)高, 要定期支付利息, 按期還本, 且籌集資金有限。4.2.2長期借款籌資。

指企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行或其它金融機(jī)構(gòu)借人的需要還本付息的超過一年以上的款項(xiàng)。它的特點(diǎn)是籌資速度快, 比債券支付的利息低, 借款條件彈性大, 借款時(shí)間、數(shù)量、利息等可當(dāng)面協(xié)商。但風(fēng)險(xiǎn)大, 限制條件多, 數(shù)額有限。4.2.3短期負(fù)債籌資。

方式有短期銀行借款, 商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù), 其它短期融資等, 通常是流動(dòng)資產(chǎn)需要或生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)產(chǎn)生的經(jīng)營負(fù)債, 其風(fēng)險(xiǎn)大于長期負(fù)債, 付款期短, 如無足夠現(xiàn)金付到期負(fù)債, 可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困難。4.2.4租賃融資。

這是一種較理想的籌資方式, 可避開借款或債券對生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的限制, 租賃條 款對承租人經(jīng)營活動(dòng)很少加以限制, 它不需要抵押, 可滿足企業(yè)對固定資產(chǎn)長期使用的要求, 且可能減少設(shè)備陳舊老化的風(fēng)險(xiǎn)。但該種方式租金比負(fù)債購入資產(chǎn)利息高, 困難時(shí)固定的租金也會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

以上幾種方式都是負(fù)債經(jīng)營常見的形式, 各有優(yōu)缺點(diǎn)。不同的企業(yè)可根據(jù)自身的情況靈活地選擇適應(yīng)自身的籌資方式, 同時(shí)企業(yè)還要制定嚴(yán)格歸還資金程序, 維護(hù)投資者的權(quán)益, 形成有自己特色的負(fù)債經(jīng)營模式。

負(fù)債經(jīng)營, 既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略, 更是一種經(jīng)營戰(zhàn)略, 需要企業(yè)家具備勇于開拓、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代經(jīng)營意識(shí)。負(fù)債經(jīng)營的目標(biāo)應(yīng)是以最小的成本和最小的風(fēng)險(xiǎn)來獲取債務(wù)資金和最大的負(fù)債融資利益。全面、準(zhǔn)確地了解和把握負(fù)債經(jīng)營, 對于正確地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營戰(zhàn)略, 爭取企業(yè)最大的經(jīng)濟(jì)效益是十分必要的。在實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營目標(biāo)過程中，利益和風(fēng)險(xiǎn)共存，企業(yè)必須把握合理負(fù)債的“度”，以興利除弊；同時(shí)，必須進(jìn)行科學(xué)管理，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到企業(yè)利潤最大化。

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