第一篇：首批四單PPP項目資產(chǎn)證券化的參與方受益分析

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首批四單PPP項目資產(chǎn)證券化的參與方受益分析

中投顧問《2017-2021年中國PPP項目資產(chǎn)證券化深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》中數(shù)據(jù)指出，截至2016年12月底，已落地的PPP項目超過2.2萬億元；已發(fā)行的資產(chǎn)證券化規(guī)模也達(dá)到2.23萬億元。兩個萬億級別的市場將創(chuàng)造出多大市場空間，是PPP和ABS業(yè)內(nèi)人士最為關(guān)注的問題。

不是所有落地的PPP項目均可發(fā)行ABS產(chǎn)品。發(fā)改委的要求之一是穩(wěn)定運營兩年以上。目前，符合該條件的項目主要是2014年以前的特許經(jīng)營權(quán)項目，和2014年之后的TOT（Transfer-Operate-Transfer，即移交-經(jīng)營-移交）項目。2014年以前的市政公用PPP項目有7000余項，大部分項目的運營期已經(jīng)超過兩年，如果按照一個項目3億元的融資規(guī)模估算，PPP資產(chǎn)證券化也有約2.1萬億元的潛在市場空間。

PPP資產(chǎn)證券化空間大小，微觀上取決于參與各方是否可以從中收益，這決定著參與各方對這個創(chuàng)新融資方式熱情與否，以及PPP資產(chǎn)證券化大規(guī)模推廣落地難易；宏觀上，則取決于其對于PPP發(fā)展的掣肘有多大功效，以及在宏觀環(huán)境背景下能發(fā)揮什么樣的作用。

對微觀主體來說，利益大于意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中各個參與者收益方式不同。對發(fā)起人來講，除了滿足融資需求以及如資產(chǎn)負(fù)債表管理等這種不能量化的收益之外，顯性的收入包括兩個：一是轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價差收入；二是在轉(zhuǎn)讓之后，繼續(xù)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)所獲取的服務(wù)費。

投資者的收益則源于購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后，兌付產(chǎn)品時獲得投資收益，或者通過轉(zhuǎn)讓所持有的資產(chǎn)支持證券獲得買賣價差；管理人、托管人、信用評級機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)、承銷商、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，則主要是獲取相應(yīng)的手續(xù)費。

PPP資產(chǎn)證券化對于網(wǎng)新建投的最大作用，是幫助公司提前收回資本金，從而可以繼續(xù)投入到新的PPP項目當(dāng)中。

網(wǎng)新建投投資、建設(shè)、運營的杭州市慶春路過江隧道項目，總投資規(guī)模是14.32億元，其中3.58億元是該公司的注冊資本金，10.78億元是通過國家開發(fā)銀行取得的項目貸款，期限20年。當(dāng)時貸款利率是基準(zhǔn)利率下浮10%，取得該筆貸款的價格是4.41%。

上述慶春路隧道項目就是地方政府和社會資本合作的PPP（Public-Private Partnership）項目。杭州市政府通過招投標(biāo)確定網(wǎng)新建設(shè)作為社會資本方，網(wǎng)新建設(shè)通過自有注冊資本金和銀行貸款籌集到14.32億元的資金，成立了杭州慶春路過江隧道公司，也就是項目公司，負(fù)責(zé)慶春路隧道項目的建設(shè)和運營。杭州市政府將特許經(jīng)營權(quán)，包括隧道冠名權(quán)等轉(zhuǎn)讓給項目公司。在運營期內(nèi)，杭州市政府每年以專營補(bǔ)貼的方式給項目公司，是典型的政府付費型PPP項目。PPP項目一般時間長達(dá)15年至30年，該項目隧道建設(shè)期為3年，運營期20年，共計23年。

網(wǎng)新建設(shè)投入進(jìn)該項目的巨額資金，需要15年以上才能回收，這讓網(wǎng)新建設(shè)很發(fā)愁。現(xiàn)在網(wǎng)新建設(shè)希望通過ABS的再融資手段，從資本市場獲得一筆融資，從而可以償還銀行貸款，并且提前收回自有資金。

所謂PPP項目發(fā)行ABS產(chǎn)品，即項目公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)慶春路隧道的收費收益權(quán)，轉(zhuǎn)移給“中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”，向資本市場的投資者發(fā)行資產(chǎn)支持計劃、募集資金。投

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資者認(rèn)購該ABS產(chǎn)品之后，認(rèn)購資金交由項目公司，項目公司可以拿著這筆籌集來的資金償還銀行貸款和收回自有資金。

這意味著，發(fā)行ABS產(chǎn)品的價格必須低于銀行融資的價格，才有發(fā)行ABS產(chǎn)品的動力，才可以實現(xiàn)以更低成本融資置換較高成本融資、降低項目融資成本的初衷。

網(wǎng)新建投這次發(fā)行的慶春路隧道PPP項目ABS產(chǎn)品共計融資11.58億元，包括優(yōu)先A檔7億元，優(yōu)先B檔4億元，次級5800萬元。次級產(chǎn)品由網(wǎng)新建投認(rèn)購，只有優(yōu)先級產(chǎn)品才對市場出售，優(yōu)先A檔利率是4.05%；B檔利率是4.15%。

簡單比較一下可得知，發(fā)行ABS產(chǎn)品價格4.05%和4.15%，低于銀行貸款價格4.41%。張燦洪計算過，PPP項目發(fā)行ABS的利率，和當(dāng)初銀行貸款的利率相差了20至30BP。兩者之間的利差乘以總?cè)谫Y量，可以看作是發(fā)行ABS、轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的價差收入。

發(fā)行ABS產(chǎn)品也需要成本。幫助其發(fā)行ABS產(chǎn)品的中介機(jī)構(gòu)有證券公司、律師事務(wù)所等多家機(jī)構(gòu)，收費偏低，加起來的費用成本約在百萬級別。

網(wǎng)新建投在這一筆買賣中，賺了大約231萬至347萬元（簡單計算上述20至30BP的利差乘以11.58億元的總?cè)谫Y量），付出的費用成本在百萬級別，這意味著發(fā)行ABS產(chǎn)品對于網(wǎng)新建投來說盈利空間有限。

網(wǎng)新建投表示，當(dāng)初考慮發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩個初衷，一是以更便宜的成本獲得融資，二是拿回企業(yè)的自有資金。發(fā)行ABS產(chǎn)品，首先網(wǎng)新建投的融資成本更低了，至少沒有比之前的銀行貸款融資成本高，也可從中賺取少許價差；而且網(wǎng)新建投在拿到11.58億元融資后，除了償還7.6億元銀行貸款，還將3億多元的公司自有資金回收，這對網(wǎng)新建投意義更加重大。

對于社會資本方來說，只有當(dāng)發(fā)行ABS產(chǎn)品的利率成本，包括發(fā)行的費用支出，低于之前向銀行貸款的資金成本，才構(gòu)成發(fā)行ABS產(chǎn)品前提。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，慶春路隧道PPP項目ABS產(chǎn)品的綜合利率水平在首批四單當(dāng)中是最低的。據(jù)他測算，其他三單產(chǎn)品的ABS發(fā)行綜合利率與銀行貸款成本接近。這意味著它們的盈利空間比慶春路隧道PPP項目ABS更小。

同為首批PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”（下稱“首創(chuàng)污水PPP項目ABS”）發(fā)行的利率成本就和銀行貸款成本接近。雖然該產(chǎn)品有低至3.7%的利率，一度被市場認(rèn)為是首批當(dāng)中最低成本的產(chǎn)品。但實際上3.7%的利率僅是其中一款產(chǎn)品，并不是該產(chǎn)品的綜合利率成本。

首創(chuàng)污水PPP項目ABS 發(fā)行規(guī)模是5.3億元，優(yōu)先級分為優(yōu)先01至優(yōu)先18共18檔，分別對應(yīng)1年-18年的期限。優(yōu)先01票面利率為3.70%；優(yōu)先02票面利率3.98%；優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4.60%，所以首創(chuàng)污水PPP項目ABS的綜合成本是4.55%。

發(fā)行ABS產(chǎn)品的價格成本是4.55%，再加上券商、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的費用，大概在融資總額的0.15%左右，此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的資金成本是4.7%。

該PPP項目從銀行獲得的資金價格是基準(zhǔn)利率下浮10%，當(dāng)時1年至3年的基準(zhǔn)利率是4.75%，下浮10%之后的資金價格是4.275%。

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由此可見，首創(chuàng)股份此次發(fā)行ABS產(chǎn)品的總體價格高于銀行貸款價格，但低于當(dāng)時的基準(zhǔn)利率。首創(chuàng)股份這次積極參與PPP項目ABS，主要是看中其首單的意義，只要再融資資金成本不比基準(zhǔn)利率高，就可以接受。

這是融資模式的創(chuàng)新，長期看市場空間巨大，未來可以逐漸發(fā)展成為出表的資產(chǎn)證券化，將對PPP的發(fā)展和參與PPP的社會資本都有巨大的好處。

雖然短期價格出現(xiàn)了倒掛，首創(chuàng)股份仍然表示樂觀，首創(chuàng)污水PPP項目ABS將其中4年至18年期限的產(chǎn)品都設(shè)置了每三年一次的回售、贖回選擇權(quán)。這意味著比如10年期的產(chǎn)品，每三年投資者可以將該證券產(chǎn)品回售給首創(chuàng)股份旗下的項目公司，項目公司可以贖回該證券產(chǎn)品，再次在資本市場賣出。三年一調(diào)整，未來還有調(diào)整利率、互相選擇的權(quán)利。

但是，幾乎所有首批四單ABS產(chǎn)品均面臨同樣問題，即這幾年資金市場環(huán)境大趨勢是資金面從松到緊、資金價格從低到高，這造成了社會資本方在價格低位取得了銀行貸款，但在價格高位發(fā)行PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。發(fā)行ABS的前提又是后者價格必須低于前者，所以價差空間非常有限。隔夜銀行間同業(yè)拆借利率的走勢側(cè)面印證了資金價格從低到高的趨勢。

此外，談起市場空間，不可忽略與同類競爭產(chǎn)品的比較優(yōu)劣。賣方會比較發(fā)行ABS產(chǎn)品和其他同類產(chǎn)品，比如企業(yè)債等產(chǎn)品的成本差異，希望利率水平越低越好；買方也會比較PPP+ABS產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的收益風(fēng)險，希望利率水平越高越好。

如果不發(fā)ABS產(chǎn)品，網(wǎng)新建投可以選擇發(fā)行企業(yè)債融資。受制于資產(chǎn)規(guī)模，網(wǎng)新建投發(fā)行企業(yè)債可能只能獲得2A或者2A+的評級。如果發(fā)行企業(yè)債，成本大概比發(fā)行ABS高出50個到100個BP。

網(wǎng)新建投表示，發(fā)行企業(yè)債或者其他渠道融資都依賴該公司的主體信用，社會資本方若主體信用評級不高，資金成本自然會更高。但通過ABS用項目去融資，項目基礎(chǔ)資產(chǎn)即慶春路隧道收費收益權(quán)的資質(zhì)很好，作為收費收益權(quán)來源的杭州市政府信用很高，可以獲得評級公司更高的評級，資金成本也比公司本身去融資更低一些。

購買該PPP項目ABS產(chǎn)品的投資者也會考慮收益和風(fēng)險。同類替代產(chǎn)品如企業(yè)債、公司債、同業(yè)存單等等，差不多比ABS產(chǎn)品高出50個到100個BP，目前的價格大概在4.5%到4.8%之間。比如六個月的企業(yè)債，信用較好獲得3A評級的公司基本價格在4.6%左右。從利率上看，比起ABS產(chǎn)品，同類替代產(chǎn)品的價格對投資者更有吸引力。一開始網(wǎng)新建投希望以3.8%的價格發(fā)行ABS，而買方金融機(jī)構(gòu)的出價是4.4%到4.5%之間。

2017年，資本市場沖著未來前景和首單效應(yīng)，對PPP+ABS產(chǎn)品反映普遍較好。但首批四單的利率都偏低，最低的在4%左右，對投資者來說應(yīng)該在4.5%以上才可以接受，一些銀行等金融機(jī)構(gòu)這次實際上是虧著買的。

雖然PPP+ABS產(chǎn)品比同類產(chǎn)品價格低，但是投資者更看重PPP項目發(fā)行ABS產(chǎn)品，背后有資產(chǎn)支持，風(fēng)險比較可控。據(jù)悉，PPP+ABS大發(fā)行規(guī)模是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)收費收益權(quán)未來現(xiàn)金流做的測算，證券化背后有資產(chǎn)支持，公司債和企業(yè)債實際上是信用債券。

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慶春路隧道PPP項目ABS產(chǎn)品就是把到期前14年的全部現(xiàn)金流測算出來，共計17億元，按照一定的保障倍數(shù)倒推出來11.58億元的發(fā)行規(guī)模。所以融資規(guī)模有更高的現(xiàn)金流做支撐。

認(rèn)購虎門綠源PPP項目ABS產(chǎn)品的民生銀行則表示，之所以投資該項目，是看中PPP資產(chǎn)證券化的政策紅利，而且污水處理收費收益權(quán)未來現(xiàn)金穩(wěn)定，項目擔(dān)保人是廣東省融資再擔(dān)保公司，實力較強(qiáng)，違約風(fēng)險極小，所以民生銀行投資意愿較強(qiáng)。

中投顧問在《2017-2021年中國PPP項目資產(chǎn)證券化深度分析及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》中表示，隨著PPP+ABS的推廣，PPP+ABS的價格可能會走高。至于高到什么價格，則取決于買賣雙方的博弈。

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第二篇：20160908石河子市水務(wù)PPP項目存量資產(chǎn)移交方案的分析（最終版）

石河子市水務(wù)PPP項目實施方案附件一

存量資產(chǎn)移交方案的分析

項目簡介

石河子市水務(wù)PPP項目包括存量資產(chǎn)與新建工程兩部分。石河子市污水處理廠一期工程，污水處理規(guī)模10萬m3/d，工程總投資1.5億元，2005年底投入運行；二期工程污水處理規(guī)模10萬m3/d，工程總投資2.31億元，2013年9月投入運行。石河子市污水處理廠一期、二期存量資產(chǎn)評估價值約為3.02億元（土地約0.63億）。

石河子市污水處理廠污水深度處理及再生水管道工程，建設(shè)總投資約為7.03億元，主要針對石河子市污水處理廠一期、二期現(xiàn)狀的排放標(biāo)準(zhǔn)與出水水質(zhì)，增加新的處理設(shè)施并對其進(jìn)行擴(kuò)能提標(biāo)改造。

本項目總投資約為9.42億元，土地以劃撥形式保留在原產(chǎn)權(quán)單位，不計在總投資內(nèi)。若項目資本金比例暫定為30%，則項目公司注冊資本取整為2.80億元。若政府方控股51%，政府方出資義務(wù)約1.43億元。即：

（7.03+3.02-0.63）×30%×51%=1.43（億元）針對存量資產(chǎn)部分，本項目擬采取TOT（轉(zhuǎn)讓-運營-移交）模式進(jìn)行運作，具體移交方案有以下四種供選擇：

方案

一、現(xiàn)金出資+資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓

國資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開展存量資產(chǎn)評估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會資本合資組建項目公司，項目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以現(xiàn)金形式出資，占項目公司51%股份。社會投資人以現(xiàn)金形式出資，占項目公司49%股份。由項目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并支付經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，有權(quán)運營維護(hù)該等資產(chǎn)并取得相應(yīng)收益。合作期限屆滿后，項目公司將資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)無償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案說明：

資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，是指資產(chǎn)的所有權(quán)依然歸屬于原產(chǎn)權(quán)單位，由產(chǎn)權(quán)單位轉(zhuǎn)讓項目公司污水處理設(shè)施的經(jīng)營權(quán)和使用權(quán)，移交存量資產(chǎn)除處分權(quán)之外的占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)。產(chǎn)權(quán)單位對該等資產(chǎn)享有所有權(quán)，但在合作期限內(nèi)不得對資產(chǎn)進(jìn)行處分。根據(jù)《中華人民共和國物權(quán)法》規(guī)定，“所有權(quán)人有權(quán)在自己的不動產(chǎn)或者動產(chǎn)上設(shè)立用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)”，“用益物權(quán)人對他人所有的不動產(chǎn)或者動產(chǎn)，依法享有占有、使用和收益的權(quán)利?！?/p>

根據(jù)《國有資產(chǎn)評估管理辦法》（國務(wù)院令第91號）第三十條，“自創(chuàng)或者自身擁有的未單獨計算成本的無形資產(chǎn)，根據(jù)該項資產(chǎn)具有的獲利能力評定重估價值?！庇捎诒卷椖繉儆谡顿M，獲利能力取決于投標(biāo)人投報的服務(wù)費價格，經(jīng)營權(quán)價值很難由評估機(jī)構(gòu)先行評估。為防止國有資產(chǎn)流失，建議經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓底價不低于實物資產(chǎn)評估價，該處理方式已在國內(nèi)TOT項目中廣泛使用。

由于政府方出資義務(wù)與經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價款皆為分期支付，實操過程中政府方可逐步以轉(zhuǎn)讓價款分步注資。轉(zhuǎn)讓價款剩余部分可用于項目前期自備井關(guān)停、中水補(bǔ)貼、員工安置等相關(guān)支出。方案優(yōu)點：

1、轉(zhuǎn)讓過程中不需辦理產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)，移交程序更為簡潔。國有資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓則須履行專門的操作程序。

2、本項目土地使用權(quán)保留在原產(chǎn)權(quán)單位，資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓保證了資產(chǎn)與土地的整體性，不會出現(xiàn)“地物分離”現(xiàn)象。方案缺點：

1、轉(zhuǎn)讓過程中增值稅費難以規(guī)避

根據(jù)《財政部 國家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點的通知》（財稅?2016?36號）相關(guān)規(guī)定，“銷售無形資產(chǎn)，是指轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)所有權(quán)或者使用權(quán)的業(yè)務(wù)活動?！薄捌渌麢?quán)益性無形資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)、公共事業(yè)特許權(quán)、配額、經(jīng)營權(quán)（包括特許經(jīng)營權(quán)、連鎖經(jīng)營權(quán)、其他經(jīng)營權(quán)）等?！薄敖?jīng)營租賃服務(wù)，是指在約定時間內(nèi)將有形動產(chǎn)或者不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓他人使用且租賃物所有權(quán)不變

更的業(yè)務(wù)活動?！?/p>

根據(jù)以往TOT項目經(jīng)驗，為合理規(guī)避轉(zhuǎn)讓過程中的相關(guān)稅費，降低政府支付責(zé)任，財政部門可為該項目設(shè)立財政專戶，將轉(zhuǎn)讓價款納入財政非稅收入。但通過與當(dāng)?shù)貒愒鲋刀惒块T與財政非稅收入部門的溝通，最新營改增政策下避稅難度較大，項目公司可能需要交納1000萬到2000萬的增值稅費，導(dǎo)致每年財政支出增加100-200萬元。若該稅費可通過某種方式規(guī)避，本方案從操作層面上最為簡潔。

2、提標(biāo)改造過程中會拆除部分存量資產(chǎn)，可能對產(chǎn)權(quán)單位資產(chǎn)管理存在影響。

方案

二、現(xiàn)金出資+產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓

國資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開展存量資產(chǎn)評估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會資本合資組建項目公司，項目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以現(xiàn)金形式出資，占項目公司51%股份。社會投資人以現(xiàn)金形式出資，占項目公司49%股份。由項目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓全部實物資產(chǎn)以及相關(guān)債權(quán)、債務(wù)、勞動力，并支付產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價款。合作期限屆滿后，項目公司將該等資產(chǎn)無償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案說明：

根據(jù)《關(guān)于印發(fā)<關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范師市企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)有關(guān)事項的通知>的通知》（師國資發(fā)?2015?134號），產(chǎn)

權(quán)指“國有獨資、國有控股公司及其所屬子公司所擁有的國有產(chǎn)權(quán)（即所有者權(quán)益）?！?/p>

《通知》規(guī)定，“發(fā)生轉(zhuǎn)讓、報廢、盤虧事項由企業(yè)依據(jù)現(xiàn)行財務(wù)規(guī)定，報財務(wù)主管部門核批”，“發(fā)生對外投資、無償調(diào)出事項，報師市國資委并按師市規(guī)定程序核批”。

操作層面上，由于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價款（約2.4億元）原則上應(yīng)一次性結(jié)清，則項目公司首次應(yīng)出資本金為7200萬元（占價款30%），貸款16800萬元（占70%），用于繳納轉(zhuǎn)讓款項。對應(yīng)政府方首次出資義務(wù)約為3600萬元。轉(zhuǎn)讓價款支付后，可用于政府方下一輪現(xiàn)金出資，直到1.43億元出資義務(wù)履行完畢。方案優(yōu)點：

1、轉(zhuǎn)讓過程中稅費較少

根據(jù)《國家稅務(wù)總局關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問題的公告》（國稅2011年第13號）“納稅人在資產(chǎn)重組過程中，通過合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個人，不屬于增值稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓，不征收增值稅。”

由于評估報告中資產(chǎn)評估價值低于資產(chǎn)賬面價值，增值率為負(fù)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中不需繳納所得稅。

資產(chǎn)過戶過程中涉及房屋權(quán)屬（約1.64億元）的轉(zhuǎn)移，項目公司應(yīng)繳納契稅492萬元（稅率3%）。但契稅等與本項目相關(guān)地稅可與地稅部門協(xié)商解決，以降低政府支付義務(wù)。方案缺點：

1、轉(zhuǎn)讓程序較為繁瑣。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)在國資委指定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行，并及時辦理產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)。

2、政府方需首次現(xiàn)金出資3000-4000萬元，才能使項目公司有能力支付首筆產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價款。

3.項目公司資產(chǎn)類別混亂，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中存量資產(chǎn)將計入項目公司固定資產(chǎn)。而根據(jù)《財政部關(guān)于印發(fā)企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第2號的通知》（財會[2008]11號），“BOT業(yè)務(wù)所建造基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)作為項目公司的固定資產(chǎn)”，“項目公司將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方的，不應(yīng)確認(rèn)建造服務(wù)收入，應(yīng)當(dāng)按照建造過程中支付的工程價款等考慮合同規(guī)定，分別確認(rèn)為金融資產(chǎn)或無形資產(chǎn)”。則項目公司存量資產(chǎn)與新建資產(chǎn)類別不同。

進(jìn)場交易解決方法：

PPP模式與傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)交易的區(qū)別之處在于，PPP模式不僅包含了存量資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，還包含了該資產(chǎn)的運營與無償移交；共同之處在于，均采用公開公正的方式選取社會資本或產(chǎn)權(quán)受讓方。但由于PPP新生政策與國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓政策的銜接尚未完善，出現(xiàn)了重復(fù)招標(biāo)的矛盾，影響PPP項目的落地。

財政部與住建部首批PPP示范項目中第一個落地的池州市排水設(shè)施購買服務(wù)TOT項目，采取資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，期滿由項目公司無償將資產(chǎn)移交給政府。為促進(jìn)推動PPP項目落地，經(jīng)各部門協(xié)商，市政府同意最終僅在政府采購平臺進(jìn)行PPP項目招標(biāo)，由中標(biāo)社會資本受讓存量資產(chǎn)。

烏魯木齊水務(wù)PPP項目中涉及的甘泉堡工業(yè)污水廠經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，因項目進(jìn)度要求，最終僅通過政府采購平臺進(jìn)行PPP項目招標(biāo)，在實施方案評審過程中已由國資部門出具意見。

綜上，建議在PPP采購過程中一并完成產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓程序，避免二次招標(biāo)風(fēng)險。若能簡化產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓程序，該方案下政府出資義務(wù)最輕。

方案

三、實物資產(chǎn)出資+剩余產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓

國資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開展存量資產(chǎn)評估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會資本合資組建項目公司，項目公司資本金比例為30%，貸款比例為70%。政府方以實物資產(chǎn)形式出資，占項目公司51%股份。社會投資人以現(xiàn)金形式出資，占項目公司49%股份。由項目公司與產(chǎn)權(quán)所有人簽署產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓剩余部分實物資產(chǎn)以及相關(guān)債權(quán)、債務(wù)、勞動力，并支付產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價款。合作期限屆滿后，項目公司將所有資產(chǎn)無償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案優(yōu)點：

1、不需現(xiàn)金出資，政府方以實物資產(chǎn)形式直接出資。

2、稅負(fù)較少，政策依據(jù)與方案二相同，政府出資義務(wù)輕。

方案缺點：

1、操作程序較方案二可能更為繁瑣，過程中包括了投資行為與轉(zhuǎn)讓行為兩種方式，可能需要與國資部門、財政部門協(xié)商達(dá)成一致。

2、劃分資產(chǎn)不能破壞資產(chǎn)的整體性，即實物出資義務(wù)完成后（1.43億）剩余部分資產(chǎn)在招標(biāo)文件中注明必須由項目公司接收，不得分割或報廢。該問題可通過招標(biāo)文件中約定解決。

方案

四、實物資產(chǎn)全部出資入股

國資公司指定產(chǎn)權(quán)所有人組織開展存量資產(chǎn)評估工作。由政府方出資代表（澤眾水務(wù)）與選定的社會資本合資組建項目公司，澤眾水務(wù)將存量污水廠全部實物資產(chǎn)（約2.4億）及其負(fù)債、債權(quán)、勞動力一并轉(zhuǎn)讓給項目公司，換取項目公司51%股份。社會投資人以現(xiàn)金形式出資（約2.3億），占項目公司49%股份。項目公司資本金比例為50%，貸款比例為50%。合作期限屆滿后，項目公司將所有資產(chǎn)無償移交給政府或指定機(jī)構(gòu)。方案優(yōu)點：

1、不需現(xiàn)金出資，政府方以實物資產(chǎn)形式出資。

2、稅負(fù)較少，政策依據(jù)與方案二相同。

3、不必劃分資產(chǎn)，所有資產(chǎn)以對外投資形式整體進(jìn)入項目公司。

方案缺點：

資本金比例偏高，政府方投入過大，且貸款比例偏低，未能充分利用財務(wù)杠桿。本方案項目資本金額度高達(dá)4.7億元，比其他三種方案的2.8億多出2億元左右。由于資本金收益率（6%-8%）高于貸款利率（4.9%），同等經(jīng)營成本條件下，每年財政支付項目公司的服務(wù)費將比前三種多出300-500萬元。

第三篇：商業(yè)銀行參與PPP項目融資的風(fēng)險分析及其路徑選擇研究論文

一、社會投資模式改變對商業(yè)銀行的影響

2014年9月21日，國發(fā)〔2014〕43號《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡稱“43號文”），明確規(guī)范了地方政府舉債融資，剝離了融資平臺公司政府融資職能，推廣使用政府與社會資本合作模式（即PPP模式），打破了地方政府融資平臺對銀行債務(wù)融資的長期依賴。在政府債務(wù)清理及PPP模式開展下，地方政府融資平臺停止一般性銀行債務(wù)融資商業(yè)銀行面臨一系列挑戰(zhàn)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，PPP對商業(yè)銀行帶來的影響需要辯證看待。商業(yè)銀行對地方政府融資平臺的放貸量和中間業(yè)務(wù)量將大幅萎縮，但商業(yè)銀行也可以借此開拓新的貸款渠道和客戶、創(chuàng)新融資服務(wù)品種、在企業(yè)走出去過程中開拓業(yè)務(wù)、開拓銀行咨詢業(yè)務(wù)等。

二、PPP項目融資特點

PPP項目融資是典型的項目融資，總體來看可以分成權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。

（一）權(quán)益性融資的特點

作為權(quán)益性資金的社會資本，對PPP項目投資回報水平與所投資項目類型、項目所在行業(yè)關(guān)系不大，而與當(dāng)期資本市場資金利率水平密切相關(guān)。根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)的調(diào)研統(tǒng)計，常見投資型項目IRR回報水平(2012～2014年)軌道交通PPP項目為全投資（稅后）IRR不高于8%(比如北京地鐵4號線、14號線、16號線)，對應(yīng)資本金IRR約10%左右；污水處理PPP項目的資本金IRR約8%～10%；固廢處理PPP項目的資本金IRR約8%～10%；供熱PPP項目的資本金IRR約8%;大中型水力發(fā)電項目上網(wǎng)電價機(jī)制調(diào)整前，多數(shù)省區(qū)水電上網(wǎng)電價核定原則為資本金IRR為8%電力央企項目收購的資本金IRR達(dá)到8%～10%

權(quán)益性資金的的特點主要是資金投入具有永久性，需承擔(dān)項目完全風(fēng)險，公司沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；但同時其資金成本較高；稀釋公司控制權(quán)。

（二）債務(wù)性融資的特點

權(quán)益性資金對項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率普遍要求10%左右，商業(yè)銀行5年以上長期貸款基準(zhǔn)利率為6%左右，債務(wù)利息抵稅后債務(wù)資金成本更低。債務(wù)融資在資金成本方面具有明顯優(yōu)勢，且不會分散公司控制權(quán)。

PPP項目融資中，商業(yè)銀行向特定工程項目提供協(xié)議貸款，對于該項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量享有償債請求權(quán)，并以該項目資產(chǎn)作為附屬擔(dān)保的融資類型，是一種以項目的未來收益和資產(chǎn)作為償還貸款的資金來源和安全保障的融資方式。在實務(wù)工作中，商業(yè)銀行針對貸款項目經(jīng)營收益的重大不確定性，還可要求有項目實體以外的第三方提供擔(dān)保，即貸款行有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索，但擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任，以他們各自提供的擔(dān)保金額為限，所以稱為有限追索權(quán)的項目融資。

三、商業(yè)銀行參與PPP項目融資的風(fēng)險分析

受財政部“43號文”的影響，不少中小型商業(yè)銀行2015年業(yè)務(wù)規(guī)劃提出逐步退出地方融資平臺類的項目。PPP項目成為了商業(yè)銀行必爭之地，但通常來講有穩(wěn)定收入、經(jīng)營現(xiàn)金流的好項目，地方政府不用PPP進(jìn)行融資；而現(xiàn)金流不好的項目，商業(yè)銀行不愿介入。

（一）商業(yè)銀行參與PPP項目融資的風(fēng)險

1、周期風(fēng)險

從PPP項目貸本身來講，存在期限長和還款不確定等風(fēng)險。PPP的特許經(jīng)營期一般20-30年，起貸款期限相比一般貸款期限更長。20-30年的項目建設(shè)運營期內(nèi)銀行面臨的政策環(huán)境、市場環(huán)境都會發(fā)生變化，將首先對銀行安全形成影響；償還項目貸款，除了項目自身的經(jīng)營收入，還需要政府通過“特許經(jīng)營權(quán)、合理定價或財政補(bǔ)貼”等予以支持方能償還融資。而漲價聽證、排他性條款在未來期間均存在較大不確定性。

2、政府信用風(fēng)險

地方政府是PPP項目中重要的一方，對PPP項目的順利建設(shè)運營具有關(guān)鍵性作用。一旦政府失信，即新人官員不續(xù)管前任官員開展的PPP項目，項目就容易陷入停滯狀態(tài)，項目回報就無從談起。據(jù)清華大學(xué)王守清教授在授課培訓(xùn)過程中的統(tǒng)計，參會的90%企業(yè)家、70%民企最大的顧慮就是政府不守信用、不履行合同。法律上對PPP合同性質(zhì)的認(rèn)定存在爭議，民事合同和行政合同的不同認(rèn)定，直接影響企業(yè)與政府部門的對話機(jī)制。如果按行政合同執(zhí)行，作為投資者的企業(yè)遇到問題，只能申請行政復(fù)議，最終還是政府說了算。

失敗的案例，例如青島威立雅污水處理項目中，當(dāng)?shù)卣诤灱s后又單方面要求重新談判以降低承諾價格；長春匯津污水處理廠項目中，政府廢止了當(dāng)初指定的管理辦法，致實施機(jī)構(gòu)拖欠合作公司污水處理費最終致項目失??；廉江中法供水廠項目中供水量和水價都未達(dá)到當(dāng)初合同規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；杭州灣跨海大橋項目和鑫遠(yuǎn)閩江四橋則是由于出現(xiàn)了競爭性項目而政府又無法按約定給予補(bǔ)償。PPP要求政府改變自身定位，由公共產(chǎn)品的唯一提供者轉(zhuǎn)變?yōu)轫椖康暮献髡吆捅O(jiān)督者，并嚴(yán)格遵守契約精神。

3、項目甄別失敗風(fēng)險

公共設(shè)施收費未能完全市場化。PPP模式以特許經(jīng)營權(quán)為基礎(chǔ)，其中項目投入是否能預(yù)期收回的核心就是收費環(huán)節(jié)。中國基礎(chǔ)設(shè)施、公共設(shè)施的收費未能市場化，一般由發(fā)改委審定，如水費、電費等。項目市場化與收費未市場化的矛盾導(dǎo)致很多項目收益未能按預(yù)期實現(xiàn)。

4、支付風(fēng)險

公共項目中有些項目依靠使用者付費能夠覆蓋項目投資收益，有些則不能完全覆蓋，需要政府給予相應(yīng)的補(bǔ)貼來保證項目的實施，這樣的項目一般有政府公開承諾的文件。但由于項目建設(shè)時間、運營時間較長，不確定性較大，政府可能出現(xiàn)無力償還的情形，導(dǎo)致項目投

5、法律風(fēng)險

中央政府沒有正式出臺真對PPP模式的法律，社會資本參與公共項目沒有自保的有力武器?？赡艹霈F(xiàn)由于法律法規(guī)的修訂、頒布等，導(dǎo)致原有項目合法性、合同有效性發(fā)生變化，給PPP項目的建設(shè)和運營帶來不利影響，甚至直接導(dǎo)致項目失敗和終止。如江蘇某污水處理廠采取PPP模式融資建設(shè)，在合同簽訂后頒布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于妥善處理現(xiàn)有保證外方投資固定回收項目有關(guān)問題的通知》，外方投資者被迫與政府重新協(xié)商投資回報率。

（二）應(yīng)對風(fēng)險的對策建議

針對上述風(fēng)險點，商業(yè)銀行對接PPP業(yè)務(wù)時，可以從以下四方面來展開：

1、充分把握項目實質(zhì)性經(jīng)營風(fēng)險，預(yù)測項目現(xiàn)金流。項目選擇方面，建議優(yōu)選民生型、強(qiáng)需求具備良好現(xiàn)金流的項目，如自來水與污水處理工程、供氣供熱工程、軌道交通、垃圾處理與焚燒發(fā)電、城市供電、機(jī)場高速、收費路橋等現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目，具備壟斷性或獨占性的項目為佳。在PPP項目盡職調(diào)查時，銀行需要扎實開展可行性分析，全面梳理項目運營中的風(fēng)險，識別重大風(fēng)險點，提出風(fēng)控措施，盡量完善操作方案。

2、盡量選擇財力充足的地方政府及實力較強(qiáng)的國企為交易對手。項目前期充分開展政府承債能力和履約能力評估，綜合考察地方財政收入結(jié)構(gòu)及增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、省內(nèi)排名、招商引資環(huán)境、政府主要官員的從政履歷、官場反腐及領(lǐng)導(dǎo)變動、過往地方債務(wù)違約情況等。在考察合作企業(yè)時，可以重點考察企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、管理層經(jīng)驗、主要負(fù)責(zé)人的履歷與信用記錄、企業(yè)經(jīng)營收入與利潤結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)信用記錄、訴訟記錄等方面。優(yōu)先與省級國企或地方國資委直管的一二級核心子公司合作，謹(jǐn)慎與綜合實力偏弱的國企子公司開展合作。在地方政府選擇上，優(yōu)先選擇各大經(jīng)濟(jì)板塊的城市群中，本級財政收入排名靠前的發(fā)達(dá)城市與國家級開發(fā)區(qū)，謹(jǐn)慎營銷財政收入省內(nèi)排名偏低的縣級市、省級開發(fā)區(qū)、直轄市的非核心區(qū)縣。

3、選擇有實力的社會資本作為PPP合作伙伴。商業(yè)銀行參與PPP項目，優(yōu)勢在于募集資金、財務(wù)監(jiān)管和資本運作，弱勢在于項目建設(shè)及運營。若無第三方合作伙伴，PPP項目的建設(shè)運營及經(jīng)營需要依賴地方政府的誠信及地方國企的管理能力，銀行在商業(yè)談判與運營期監(jiān)管會處于相對弱勢地位。選擇具備PPP項目建設(shè)及運營經(jīng)驗的社會資本、咨詢機(jī)構(gòu)作為合作伙伴，既便于與政府的商務(wù)談判，也可保障項目順利建設(shè)，降低運營風(fēng)險。建議優(yōu)選具備基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或運營管理經(jīng)驗的上市公司、外資企業(yè)、央企，或?qū)嵙^強(qiáng)的民企聯(lián)合拓展PPP業(yè)務(wù)。

4、參與PPP過程中，商業(yè)銀行要做好前期和過程中的風(fēng)險管理。以前地方融資平臺的債務(wù)擁有隱性政府擔(dān)保，但是在PPP模式下，項目公司債權(quán)具有期限較長、利率偏低的特點，并且沒有政府隱性擔(dān)保，這主要取決于PPP項目的公共屬性，較長的特許經(jīng)營期和穩(wěn)定的利潤使得PPP模式很難帶來較高的回報，這就需要商業(yè)銀行在項目前期做好項目收益測算和期限匹配管理等盡職調(diào)查。同時，商業(yè)銀行也要研究PPP項目收益預(yù)警，既要制定PPP項目的退出方案，也要制定如何中途跟進(jìn)PPP項目的方案。

四、路徑選擇

獲得特許經(jīng)營權(quán)的項目公司是PPP項目的融資主體，也是商業(yè)銀行的主要支持對象，但由于PPP項目在國內(nèi)發(fā)展尚未成熟，不確定性較高，銀行在進(jìn)入時，應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)特色和風(fēng)險偏好，甄選優(yōu)質(zhì)客戶和項目，提高綜合收益水平，降低信用風(fēng)險。與傳統(tǒng)貸款人角色不同，商業(yè)銀行在PPP項目中將擔(dān)當(dāng)綜合化的融資服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)，一方面，銀行為PPP項目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險、信托等，另一方面，銀行業(yè)將積極參與到項目的設(shè)計、開發(fā)等顧問服務(wù)，為項目開發(fā)提供咨詢。

商業(yè)銀行參與PPP的路徑主要包括以下幾種：投貸模式——中信集團(tuán)聯(lián)動參與PPP、商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)、銀行理財借道支持PPP、資產(chǎn)證券化、股權(quán)融資、保理融資、融資租賃等。

（一）投貸模式——中信集團(tuán)聯(lián)動參與PPP

投貸模式是指商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款和運用投行資金的形式滿足PPP項目融資需求，發(fā)放貸款使得商業(yè)銀行成為PPP項目的債權(quán)人，投行資金的介入使得商業(yè)銀行可成為PPP項目的股東，商業(yè)銀行既獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調(diào)節(jié)銀行收入結(jié)構(gòu)。同時貸款和投行資金聯(lián)動可以降低銀行大規(guī)模貸款帶來的風(fēng)險，投行資金的參與也為銀行更好參與PPP項目的運作提供了良好的契機(jī)。中信銀行與一般商業(yè)銀行相比，擁有控股金融集團(tuán)背景，中信集團(tuán)聯(lián)合中信銀行、中信證券、信托、地產(chǎn)、咨詢、基金等子公司，“中信PPP”模式由中信集團(tuán)牽頭，各成員公司聯(lián)系人負(fù)責(zé)的模式，實現(xiàn)日常事務(wù)、項目信息的共享。中信銀行提供項目融資、銀團(tuán)貸款、并購貸款、股權(quán)投資、對接險資、理財融資，票據(jù)、債券等產(chǎn)品，從傳統(tǒng)的信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合性的服務(wù)商。

投貸模式適用于有金控集團(tuán)和多元化集團(tuán)的商業(yè)銀行，多數(shù)商業(yè)銀行不具備開展產(chǎn)融結(jié)合的條件，因此不適合多數(shù)商業(yè)銀行。

（二）商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)

在當(dāng)前地方政府融資受限和償還能力受質(zhì)疑的情況下，商業(yè)銀行將失去了地方政府融資平臺這一大貸款投向。PPP的發(fā)展為商業(yè)銀行提供了新的貸款投向，PPP將成為城投債的替代和延伸。PPP項目股權(quán)資本金一般為30%左右，除此之外，銀行貸款將是其主要債務(wù)資金來源。PPP項目多為公共基礎(chǔ)設(shè)施，其主要風(fēng)險被社會資本、公共部門和商業(yè)銀行合理分擔(dān)，PPP項目貸款風(fēng)險較低。

PPP項目貸款具有穩(wěn)定的回報率和安全性，貸款模式是各商業(yè)銀行參與PPP項目融資的最主要渠道，業(yè)務(wù)方式簡單，操作簡便。商業(yè)銀行信貸服務(wù)可以提供并購貸款、銀團(tuán)貸款、項目融資，并可承接PPP項目運營期營收存款業(yè)務(wù)。

（三）銀行理財借道支持PPP

銀行理財產(chǎn)品參與PPP項目主要是通過與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由銀行募集資金，信托公司負(fù)責(zé)投資PPP項目。銀行理財資金進(jìn)入PPP項目主要通過項目公司增資擴(kuò)股或者收購?fù)顿Y人股權(quán)，并作為機(jī)構(gòu)投資人股東，獲得固定回報，并不承擔(dān)項目風(fēng)險。退出時有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和直接減資兩種方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指項目公司支付股權(quán)受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財賬戶，程序相對復(fù)雜。

銀行理財資金或者信托作為機(jī)構(gòu)投資人股東參與PPP項目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨政府信用不足、項目失敗等特殊風(fēng)險，因此銀行和信托在執(zhí)行前，需要既做好盡職調(diào)查，規(guī)避項目法律風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，又要確保項目擔(dān)保的可靠性，在最壞的事情發(fā)生的情況下，減少損失。

銀行理財產(chǎn)品模式對商業(yè)銀行產(chǎn)品設(shè)計、市場推廣、風(fēng)險控制等能力要求較高，一般適合于綜合實力較強(qiáng)的大中型商業(yè)銀行。

（四）資產(chǎn)證券化

PPP資產(chǎn)證券化是指以項目未來收益權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)為保證的一種融資方式，主要適合經(jīng)營性項目和準(zhǔn)經(jīng)營性項目，是一種相對安全的融資方式。PPP項目通過收費方式收回前期投資，可以給銀行帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，項目資產(chǎn)長期性、安全性好。商業(yè)銀行參與PPP項目的資產(chǎn)證券化，一是可以通過信托等通道，用表外資金購買PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以調(diào)節(jié)銀行理財產(chǎn)品或資管計劃的風(fēng)險和久期；二是銀行非銀業(yè)務(wù)部門可以參與PPP資產(chǎn)證券化的設(shè)計產(chǎn)品和承銷。

資產(chǎn)證券化模式的PPP項目大多已進(jìn)入運營期，已產(chǎn)生現(xiàn)金流，是商業(yè)銀行獲取穩(wěn)定現(xiàn)金量的重要渠道。大中型商業(yè)銀行可以從產(chǎn)品設(shè)計、承銷等幾方面參與，中小型商業(yè)銀行可以直接通過信托計劃參與其中。

（五）股權(quán)融資

由銀行撮合組成產(chǎn)業(yè)投資基金，產(chǎn)業(yè)投資基金投資者由機(jī)構(gòu)和個人組成，然后參與PPP項目公司股權(quán)。

股權(quán)融資模式對多數(shù)商業(yè)銀行不適用，商業(yè)銀行一般不愿直接參資入股實業(yè)項目。對涉足基金投資的商業(yè)銀行來講，參與PPP項目股權(quán)融資是一個途徑。

（六）保理融資

保理融資是指保理商買入基于貿(mào)易和服務(wù)形成的應(yīng)收賬款的業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括催收、管理、擔(dān)保和融資等。PPP項目公司將其在貿(mào)易和服務(wù)中形成的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行擁有債權(quán)，并負(fù)責(zé)催收，此時PPP項目公司通過保理業(yè)務(wù)融資；與此對應(yīng)的是PPP項目公司的交易對手方在與PPP項目公司貿(mào)易和服務(wù)中，形成應(yīng)收賬款，貿(mào)易商將債券轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行向PPP項目公司催收賬款。

近年來，保理融資的興起，給商業(yè)銀行創(chuàng)造新的收入機(jī)會，特別是全國性商業(yè)銀行具有廣泛地客戶群體和市場網(wǎng)絡(luò)，能夠有效降低保理催收的風(fēng)險。

（七）融資租賃

PPP項目公司與租賃商簽訂合同，由后者負(fù)責(zé)采購設(shè)備，然后租給PPP項目公司，此時租賃商擁有PPP項目公司一項債權(quán)，租賃商將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)向PPP項目公司收取租金。

融資租賃模式需要租賃公司的中間配合，PPP項目利潤率本已被政府限定，租賃公司的中介作用進(jìn)一步蠶食利潤空間，因此，該模式不是商業(yè)銀行參與PPP融資的理想模式。

資金是PPP項目血液，商業(yè)銀行可視為造血機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行通過合理把控風(fēng)險，選擇適合自身經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營特點的途徑參與到PPP熱潮中來，實現(xiàn)經(jīng)營轉(zhuǎn)向和業(yè)績增長。在國家財政部正式公布的2014年首批30個PPP示范項目名單中中信銀行成為首家為財政部PPP模式示范項目提供融資的商業(yè)銀行，為貴陽市南明河綜合治理項目二期提供融資。

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