第一篇：基于財務(wù)視角的房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力影響因素研究

摘要：我國房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，取得了令世人矚目的成就，但是房地產(chǎn)企業(yè)融資難的問題一直存在。本文在追蹤融資能力國際前沿研究成果的基礎(chǔ)上，通過界定債務(wù)融資能力的概念，選取123家房地產(chǎn)上市公司作為樣本，對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素進行實證分析研究。研究結(jié)果表明，盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產(chǎn)管理能力。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 債務(wù)融資能力 影響因素 實證研究

一、引言

十八大提出2020年要建成小康社會，新型城鎮(zhèn)化是未來的發(fā)展方向，而聯(lián)合國開發(fā)計劃署預(yù)測，到2030年城鎮(zhèn)化水平將達到70%。因此，城鎮(zhèn)化的大力推進對于房地產(chǎn)業(yè)無疑是重大機遇。然而我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間短，投融資體系尚未健全，國家的宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)的自身調(diào)整沒能從根本上解決融資問題。目前，我國房地產(chǎn)發(fā)展所需資金有60%以上來自銀行，這與我國當前的經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)。在房地產(chǎn)企業(yè)投入的開發(fā)資金中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但定金及預(yù)收款中有一定比例的個人按揭貸款，實際的銀行貸款比例達到了60%。而我國當前正處在城市化進程加速的過程中，短期內(nèi)商品住宅的投資比重不會大幅下降，因此，房地產(chǎn)企業(yè)對商業(yè)銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業(yè)雖然偏好于股權(quán)融資，但由于股權(quán)融資所受限制較多，再加上企業(yè)所有者擔(dān)心控制權(quán)被稀釋，因而債務(wù)融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素，既為房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個可參照的標準，具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

二、相關(guān)文獻綜述

融資能力是造成企業(yè)融資困難的主要原因，而目前對融資能力的研究缺乏一個系統(tǒng)清晰的認識。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認為，融資能力就是指企業(yè)結(jié)合社會資金供給狀況、自身經(jīng)營狀況以及發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當時機、選擇恰當方式和融資對象籌集資金的能力。他們在構(gòu)建科技型中小企業(yè)融資能力評價模型時選取的23個指標，既包含定量指標也包含定性指標。趙亮（2007）認為，從資金需求方角度，融資能力是通過內(nèi)源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產(chǎn)負債率和再融資占總?cè)谫Y比率納入評價指標體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價值，因而從企業(yè)的盈利能力、短期償債能力、經(jīng)營管理能力和成長能力來評價，并選取了部分常規(guī)的財務(wù)指標納入評價指標體系。然而，企業(yè)選擇的融資方式不同必然會導(dǎo)致對其融資能力的評價指標及方法也不同。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在籌集投資資金時，相對于外部融資而言首先會選擇內(nèi)部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發(fā)行股票融資的順序進行。部分國內(nèi)學(xué)者認為，企業(yè)所有者擔(dān)心其控制權(quán)受到稀釋，一般采取債務(wù)融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的決定因素，分析表明我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為除了受其自身的股權(quán)融資能力和企業(yè)盈利能力的影響外，主要還受到企業(yè)成長性、資產(chǎn)流動性、經(jīng)營力度及內(nèi)部融資能力的影響。這些學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)融資能力評價指標體系時選取的是常規(guī)的財務(wù)指標，并未根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特點對財務(wù)指標修正，其構(gòu)建出的指標體系針對性不強，不具有說服力?；谝陨衔墨I分析，本文擬通過界定債務(wù)融資能力的內(nèi)涵，選取代表性的財務(wù)指標并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)獨有的特征對指標進行修正，利用修正后的財務(wù)指標研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素。

三、債務(wù)融資能力內(nèi)涵及影響因素

（一）債務(wù)融資能力內(nèi)涵。融資是企業(yè)籌集資金的過程，即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權(quán)人手中取得資金，以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)和進一步發(fā)展需求的過程。融資能力是指企業(yè)依據(jù)自身的經(jīng)營需要向資金供給者籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的能力，而企業(yè)所能融通資金的規(guī)模大小則取決于融資能力的高低。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行或非銀行金融機構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。企業(yè)通過債務(wù)融資方式籌集資金的能力即為債務(wù)融資能力。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，負債融資仍主要來源于商業(yè)銀行貸款、預(yù)收賬款（這主要是客戶的定金和預(yù)售款，這部分資金實際上是個人消費貸款轉(zhuǎn)化而來，主要來源于銀行）及應(yīng)付賬款（主要是建筑企業(yè)流動性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發(fā)生財務(wù)危機的可能性就會增大。筆者認為債務(wù)融資能力受企業(yè)財務(wù)狀況的影響較大。

（二）房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素。從房地產(chǎn)企業(yè)自身因素分析，企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)素質(zhì)、房地產(chǎn)開發(fā)項目、企業(yè)財務(wù)狀況等會影響企業(yè)融資能力的高低。但是資金供給者無法深入企業(yè)內(nèi)部了解真實情況，他們了解企業(yè)狀況的主要方式是經(jīng)審計后的報表，因此他們對企業(yè)融資能力的評價也主要依據(jù)企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)。財務(wù)貫穿企業(yè)整個經(jīng)營活動的始終，對管理、營銷等方面的情況都會產(chǎn)生影響，因此，筆者僅從財務(wù)方面深入探討債務(wù)融資能力的影響因素。

1.盈利能力。盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得利潤的能力。獲取利潤是企業(yè)的主要經(jīng)營目標之一，同時也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力越強的企業(yè)，財務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性也越小。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)盈利能力越強，內(nèi)部產(chǎn)生的資金可提供企業(yè)日常經(jīng)營以及發(fā)展所需，并隨著留存的盈余越高，財務(wù)狀況趨于好轉(zhuǎn)，使得企業(yè)資金需求的總?cè)笨诳s小。利潤是企業(yè)償債的重要來源，因而盈利能力強的企業(yè)更能獲得資金供給者的青睞。

2.資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對其進行分析可以了解企業(yè)的經(jīng)營狀況及經(jīng)營管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說明企業(yè)的經(jīng)營管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都會影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。因而，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力對債務(wù)融資能力的高低有一定的影響。

3.成長能力。企業(yè)的成長能力一定程度上反映企業(yè)資金規(guī)模的擴張狀況，企業(yè)成長能力強，內(nèi)部資金積累多，內(nèi)源融資能力也就比較強。通過對企業(yè)成長能力進行分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)測企業(yè)的經(jīng)濟前景。為了降低代理成本，股東也有通過增加債務(wù)融資、提高財務(wù)杠桿的傾向。所以，企業(yè)的成長性越高，越傾向于債務(wù)融資，筆者將企業(yè)的成長能力納入融資能力的影響因素。

4.償債能力。企業(yè)資產(chǎn)的流動性越高，短期償債能力越好，財務(wù)風(fēng)險越低;流動性的下降除了會引起短期償債能力下降外，還可能導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，因而流動性越低的企業(yè)，融通資金的迫切性越強。從理論上說，雖然企業(yè)的流動資產(chǎn)也可以為企業(yè)進行負債融資提供支持，但是考慮到研究對象為資本密集型的房地產(chǎn)公司（屬于對流動資金要求較高的高風(fēng)險行業(yè)），筆者認為其對債務(wù)融資能力有重要影響。

5.現(xiàn)金回收能力?，F(xiàn)金回收能力表現(xiàn)出企業(yè)能夠從所實現(xiàn)的銷售額和利潤中回收現(xiàn)金的能力。大多數(shù)學(xué)者對融資能力研究時忽略了現(xiàn)金流的因素，而企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是一個很好的財務(wù)表現(xiàn)，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業(yè)的經(jīng)營活動情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，只有把利潤變現(xiàn)才能用于項目再開發(fā)，因此本文認為現(xiàn)金回收能力也是企業(yè)債務(wù)融資能力的一個重要影響因素。

四、研究設(shè)計

（二）指標修正與變量設(shè)計。

1.指標修正。通過參閱房地產(chǎn)企業(yè)的年度財務(wù)報表，筆者發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的比重遠高于其他行業(yè)。結(jié)合速動比率的計算機理，應(yīng)當扣除房地產(chǎn)企業(yè)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨和預(yù)付賬款。此外，流動負債中的預(yù)收賬款一項數(shù)額較大，況且對于房地產(chǎn)企業(yè)而言存貨是用來償還預(yù)收賬款的。所以，對速動比率的修正結(jié)果如下：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款）÷（流動負債-預(yù)收賬款）。

2.變量設(shè)計。房地產(chǎn)企業(yè)年報中披露的財務(wù)指標有100多個，理論上這些財務(wù)指標都可以直接或間接說明企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是過多的指標會破環(huán)指標體系的預(yù)測能力。在前文分析的基礎(chǔ)上，為了真實反映企業(yè)的債務(wù)融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金回收能力五個方面，分別選取各指標間相互不涵蓋且具有代表性的11個指標（見上頁表1）。

（三）分析過程。本文應(yīng)用spss18.0軟件中的因子分析對房地產(chǎn)上市公司2013年的原始平均數(shù)據(jù)直接處理，所得出的kmo檢驗值為0.637，大于0.5，說明樣本量充分。另外bartlett球形度檢驗近似卡方為839.339，p=0.000，按a=0.05水準，可認為相關(guān)矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關(guān)，足夠為因子分析提供合理的基礎(chǔ)。

由表2可看出，第一個因子的特征根為3.655，解釋了原有11個變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計貢獻率為33.228%。第二個因子的特征根為1.853，解釋了原有11個變量總方差的16.847%，累計貢獻率為50.075。第三、四、五、六個因子的特征根都大于1，前5個因子的累計貢獻率達到了85.223%。因此可以選擇這5個主成分作為綜合評價的公共因子。

由表3可以看出，第一個因子變量在總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說明第一主成分對總資產(chǎn)報酬率（x1）、總資產(chǎn)凈利潤率（x2）、凈利潤增長率（x8）和凈資產(chǎn)增長率（x9）有絕對較大的載荷系數(shù)。這個主成分主要概括了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和成長能力指標，鑒于本文選擇的代表成長能力的凈利潤增長率（x8）和凈資產(chǎn)增長率（x9）也可代表企業(yè)未來的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。

第二個因子變量在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量回報率和現(xiàn)金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說明第二主成分主要由經(jīng)營活動現(xiàn)金回報率（x10）和現(xiàn)金流量比率（x11）決定，這個成分主要概括了企業(yè)的現(xiàn)金回收能力，所以第二因子可以命名為現(xiàn)金回收能力因子。

第三個因子變量在速動比率和現(xiàn)金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說明第三主成分主要由速動比率（x3）和現(xiàn)金比率（x5）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。

第四個因子變量在利息保障倍數(shù)的載荷為0.862，這說明第四主成分主要由利息保障倍數(shù)（x4）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的長期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產(chǎn)企業(yè)的長期償債能力因子。

第五個因子變量在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的載荷分別為0.995、0.354，這說明該主成分主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x7）和存貨周轉(zhuǎn)率（x6）決定，這個成分主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此第五因子可以命名為企業(yè)的資產(chǎn)管理能力因子。

根據(jù)表4，可以得到五個主成分的表達式，如下：

y1=0.242x1+0.280x2-0.019x3-0.094x4+0.006x5+0.026x6+0.015x7+0.264x8+0.267x9-0.016x10-0.011x11

y2=0.079x1+0.006x2+0.072x3-0.038x4-0.036x5+0.098x6-0.020x7-0.063x8-0.043x9+0.543x10+0.506x11

y3=0.115x1+0.015x2+0.548x3+0.062x4+0.520x5+0.021x6+0.025x7-0.083x8-0.055x9+0.113x10-0.089x11

y4=0.021x1-0.077x2+0.101x3+0.667x4-0.021x5+0.563x6+0.005x7-0.043x8-0.019x9+0.024x10+0.024x11

y5=0.017x1-0.005x2+0.034x3+0.045x4+0.0074x5-0.045x6+0.984x7+0.027x8+0x9-0.103x10+0.078x11

根據(jù)主成分的特征值，運用歸一法可以確定每個主成分的權(quán)重，如表5所示。

綜上所述，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司的各項能力對其債務(wù)融資能力的影響由大到小排序依次為企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長期償債能力和資產(chǎn)管理能力。

五、研究結(jié)論

國內(nèi)外學(xué)者對融資能力沒有達成統(tǒng)一的、清晰的認識，本文在分析融資能力相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資方式不同必然會導(dǎo)致評價企業(yè)融資能力的指標體系構(gòu)建不同，繼而提出債務(wù)融資能力概念。本文基于房地產(chǎn)上市公司財務(wù)報表提供的主要指標數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)企業(yè)獨有的特征，即預(yù)收款項比重明顯高于其他行業(yè)企業(yè)，在設(shè)計評價房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標時，對反映短期償債能力的速動比率這一指標進行修正。實證研究的結(jié)果表明盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長期償債能力，而短期償債能力對房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響高于長期償債能力。

第二篇：民營中小企業(yè)銀行融資影響因素及其變動的實證研究

民營中小企業(yè)銀行融資影響因素及其變動的實證研究

陳如清中國建設(shè)銀行福建省分行

【摘要】民營中小企業(yè)融資問題一直難以有效解決。本文基于銀行的視角，運用計量經(jīng)濟學(xué)最小二乘法分析工具，建立民營中小企業(yè)銀行貸款供給的解釋模型，選取民營經(jīng)濟發(fā)達的福建省泉州市為例，對該區(qū)域民營中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素及其變動情況進行實證分析，研究結(jié)果表明：資產(chǎn)總額、擔(dān)保實力、適度的負債水平是影響民營中小企業(yè)銀行融資的主要因素，但這種影響呈現(xiàn)出逐年減弱的趨向；并從企業(yè)、銀行、政府角度提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】民營中小企業(yè)；銀行融資；影響因素

中小企業(yè)融資難是世界性的問題，民營中小企業(yè)融資問題尤為突出，銀行作為現(xiàn)階段國內(nèi)融資的主渠道，對于有效緩解民營中小企業(yè)融資困難發(fā)揮著重要的作用。本文嘗試從融資供給的角度出發(fā)分析民營中小企業(yè)融資影響因素，通過研究民營中小企業(yè)銀行貸款供給的影響因素及其變動情況，探尋改善融資服務(wù)的途徑，對于有關(guān)部門制定相關(guān)對策，具有一定的參考價值。

一、引言

中小企業(yè)融資問題一直以來都是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點議題。國外學(xué)者涉及中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素的實證研究，散見于一些對企業(yè)資本（融資）結(jié)構(gòu)影響因素進行研究的文獻中，以Norton（1991）、Barbosa（2003）以及Gavin Cassar（2003）的觀點較具代表性，周月書等（2009）總結(jié)國外相關(guān)文獻觀點認為在資金供給方面，企業(yè)的資信、增長和盈利能力對融資尤其重要。近年來，國內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)貸款影響因素的實證研究也取得了一些進展，主要觀點有：張捷等（2002）分析認為貸款形式、融資成本和審批時滯是造成中小企業(yè)貸款約束的重要原因，企業(yè)的資產(chǎn)負債率和貸款負債比對銀行貸款決策的影響比較大，密切的銀企關(guān)系有助于緩解貸款約束；馬九杰等（2005）分析認為企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、產(chǎn)品銷路、企業(yè)信用評級、銀企關(guān)系、企業(yè)管理層人員素質(zhì)對縣域中小企業(yè)的信貸融資能力具有很大的影響；楊毅（2009）分析認為企業(yè)參加信用評定、更長的企業(yè)年齡、更強的盈利能力、提供抵押的能力等因素，對企業(yè)獲得貸款的能力具有顯著的影響；常州人行課題組 1

（2009）分析認為銀行向中小企業(yè)貸款首先考慮的因素是國家產(chǎn)業(yè)政策，其次是擔(dān)保方式，企業(yè)的經(jīng)營情況特別是盈利和發(fā)展前景是銀行決定能否放貸的關(guān)鍵因素。

綜上，已有文獻對中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究居多，而關(guān)于中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素的實證研究偏少，目前還未發(fā)現(xiàn)就民營中小企業(yè)銀行貸款供給的影響因素進行實證研究的文獻，本文嘗試就民營中小企業(yè)銀行貸款供給的影響因素及其變動情況進行實證研究。

二、實證模型、變量選擇及樣本數(shù)據(jù)選取

為了研究民營中小企業(yè)銀行貸款供給的影響因素，本文參照國外比較成熟的實證研究方法，從銀行貸款人角度出發(fā)，結(jié)合民營中小企業(yè)特征，特建立如下的民營中小企業(yè)銀行貸款供給的解釋模型。

Yi??i??iXi??ii=1，2，?，n

其中，Yi為被解釋變量，反映民營中小企業(yè)銀行貸款供給水平，本文選用銀行貸款來測度，一般采用銀行貸款的對數(shù)值。Xi為1×K維解釋向量（K為解釋變量的個數(shù)），是一系列可能影響銀行對民營中小企業(yè)進行放貸的指標，包括：（1）產(chǎn)業(yè)政策；（2）資產(chǎn)總額；（3）（3）負債水平；（4）擔(dān)保實力；（5）盈利能力；（6）銀企關(guān)系。?i為回歸系數(shù)，?i為誤差項。

本文所采取的樣本數(shù)據(jù)來源于福建省泉州市，該市工商企業(yè)99%是民營中小企業(yè)，經(jīng)濟增量的90%、稅費的60%由民營中小企業(yè)貢獻，具有代表性和典型性。經(jīng)過向民營中小企業(yè)和有關(guān)銀行調(diào)查訪問，共收集了215家企業(yè)（企業(yè)特征為總資產(chǎn)不大于1.2億元或銷售收入不高于1億元）的資料，剔除了數(shù)據(jù)異常的樣本企業(yè)，最終得到了57家企業(yè)的有效數(shù)據(jù)作為實證檢驗的樣本，并采用橫截面分析法，分別以2007-2009年樣本企業(yè)的主要指標來考察民營中小企業(yè)銀行貸款供給的影響因素。

三、影響因素理論假設(shè)

產(chǎn)業(yè)政策（x1）：企業(yè)所屬產(chǎn)業(yè)列入國家宏觀調(diào)控范圍，銀行進行貸款決策也會相對謹慎。本文用啞變量值1表示該企業(yè)屬于未受宏觀調(diào)控產(chǎn)業(yè)企業(yè)，0表示該企業(yè)屬于宏觀調(diào)控產(chǎn)業(yè)企業(yè)（樣本企業(yè)涉及到的近年來陸續(xù)受到調(diào)控的行業(yè)：07年紡織，08年房地產(chǎn)、石材、陶瓷，09年棉紡、毛紡、印染、化纖、造紙、食品、皮革等）。

資產(chǎn)總額（x2）：資產(chǎn)實力越強，抵御風(fēng)險能力也越強，債務(wù)承受能力也越高，銀行給予的貸款支持也會越多。本文取企業(yè)的資產(chǎn)總額作為代理變量，一般采用資產(chǎn)總額的對數(shù)值。

負債水平（x3）：企業(yè)負債水平越低，破產(chǎn)風(fēng)險越低，銀行也越容易給予貸款支持。本文用企業(yè)的資產(chǎn)負債率來衡量其負債水平。

擔(dān)保實力（x4）：企業(yè)適于擔(dān)保的資產(chǎn)越多，信用越強，則獲取銀行貸款支持也會較多。本文取企業(yè)的固定資產(chǎn)當作可擔(dān)保資產(chǎn)，擔(dān)保實力則用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重來表示。

盈利能力（x5）：企業(yè)盈利能力越強，對外籌資和償債能力也越強，銀行貸款支持自然也會比較多。本文用企業(yè)的資產(chǎn)凈利率來衡量其盈利能力。

銀企關(guān)系（x6）：企業(yè)與銀行保持良好的合作關(guān)系，有利于減少銀企之間的信息不對稱，增強企業(yè)信用，提高銀行對企業(yè)貸款支持的可能性?？紤]銀企關(guān)系難以量化，本文取企業(yè)自成立至2009年底的經(jīng)營年數(shù)作為代理變量，一般采用年數(shù)的對數(shù)值。

四、實證結(jié)果及分析

根據(jù)上述模型，本文運用計量經(jīng)濟學(xué)軟件Eviews5.1最小二乘法（OLS）對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，2007-2009年回歸結(jié)果分別如表

1、表

2、表3所示。

表12007年民營中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素回歸結(jié)果

常數(shù)項 產(chǎn)業(yè)政策 資產(chǎn)總額 負債水平擔(dān)保實力 盈利能力 銀企關(guān)系 觀察值 F值F-statistic DW檢驗

系數(shù)

-1.329269 0.169534 0.879431 2.387132 2.629381 1.284428-0.169278

15.67578 1.666187

標準差

2.330935 0.275976 0.121273 0.685202 0.498700 1.131581 0.116906 調(diào)整的R值 Prob(F-statistic)

AIC準則

（t）值

-0.570273 0.614307 7.251644 3.483837 5.272466 1.135074-1.447978

P值

0.5710 0.5418 0.0000 0.0010 0.0000 0.2618 0.1539

*********

0.611259 0.000000 1.773093

***

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

表22008年民營中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素回歸結(jié)果

常數(shù)項 產(chǎn)業(yè)政策

系數(shù)

-1.967318 0.002783

標準差

2.587260 0.167241

（t）值

-0.760387 0.016643

P值

0.4506 0.9868

資產(chǎn)總額 負債水平擔(dān)保實力 盈利能力 銀企關(guān)系 觀察值 F值F-statistic DW檢驗

0.947139 1.598856 2.249165-0.119237-0.122658

14.61800 1.730750

0.130970 0.679508 0.501007 1.560810 0.144341 調(diào)整的R2值 Prob(F-statistic)

AIC準則

7.231737 2.352963 4.489286-0.076394-0.849777

0.0000 0.0226 0.0000 0.9394 0.3995

*****

***

0.593342 0.000000 1.818151

***

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

表32009年民營中小企業(yè)銀行貸款供給影響因素回歸結(jié)果

常數(shù)項 產(chǎn)業(yè)政策 資產(chǎn)總額 負債水平擔(dān)保實力 盈利能力 銀企關(guān)系 觀察值 F值F-statistic DW檢驗

系數(shù)

-0.724852 0.192245 0.884910 1.973818 1.149868-2.140618-0.083496

11.61630 1.833515

標準差

2.554387 0.176915 0.128385 0.778813 0.497532 2.010323 0.191014 調(diào)整的R值 Prob(F-statistic)

AIC準則

（t）值

-0.283767 1.086654 6.892603 2.534392 2.311145-1.064813-0.437119

P值

0.7778 0.2824 0.0000 0.0144 0.0250 0.2921 0.6639

*******

0.532155 0.000000 1.972773

***

注：***表示在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

（1）產(chǎn)業(yè)政策（x1）：實證結(jié)果表明，產(chǎn)業(yè)政策與民營中小企業(yè)銀行融資之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，反映了近年來國家政策大力扶持中小企業(yè)發(fā)展，銀行不僅審時度勢，而且更加理性務(wù)實，根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟特點、行業(yè)布局和企業(yè)特征，結(jié)合自身發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，實行差別化的信貸政策，抓住發(fā)展機遇，貼近市場和客戶，有效拓展民營中小企業(yè)信貸市場。

（2）資產(chǎn)總額（x2）：回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)總額與民營中小企業(yè)銀行融資之間呈十分顯著的正相關(guān)關(guān)系，反映了民營中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，投入越多，實力越強，也會得到銀行更多融資的支持，但資產(chǎn)規(guī)模對融資的影響也在逐步弱化。因此，民營中小企業(yè)集中精力做強做大，也更能吸引銀行業(yè)的注意力。

（3）負債水平（x3）：回歸結(jié)果顯示，負債水平與民營中小企業(yè)銀行融資之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與一般的理論假設(shè)不一致。這可能是泉州地區(qū)民營經(jīng)濟“草根”特征明顯，主

要依靠自身滾動積累逐漸發(fā)展起來的，多數(shù)屬于低負債水平的企業(yè)，本文選取的樣本企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)負債率僅26.9%，適度負債在一定程度上更有利于企業(yè)提高資金利用效率，擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，發(fā)展前景往往也較看好，況且目前區(qū)域內(nèi)銀行同業(yè)競爭激烈，目標市場戰(zhàn)略定位也更傾向于拓展該類企業(yè)。因此，在泉州地區(qū)，適度的負債水平反而對民營中小企業(yè)銀行融資起到了正面的影響。但與2007年相比，2009年負債水平對民營中小企業(yè)銀行融資的影響已大大減弱。

（4）擔(dān)保實力（x4）：回歸結(jié)果顯示，擔(dān)保實力與民營中小企業(yè)銀行融資之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，反映民營中小企業(yè)擔(dān)保實力強，銀行給予的貸款支持也會相應(yīng)大。目前我國金融市場還不完善，民營中小企業(yè)信用狀況普遍還不理想，銀行在關(guān)注借款主體的同時，也很關(guān)注擔(dān)保實力，要求借款企業(yè)提高有效的擔(dān)保措施特別是抵押擔(dān)保，以利于銀行規(guī)避企業(yè)信用風(fēng)險。但2007-2009年擔(dān)保實力對民營中小企業(yè)銀行融資的影響呈現(xiàn)出逐年減弱的趨向。

（5）盈利能力（x5）：回歸結(jié)果顯示，盈利能力與民營中小企業(yè)銀行融資之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，表明盈利能力對民營中小企業(yè)銀行融資沒有影響。這可能是泉州市民營中小企業(yè)絕大多數(shù)是勞動密集型企業(yè)，本身收益水平不高，本文選取的樣本企業(yè)加權(quán)平均資產(chǎn)凈利率僅10.2%，2009年僅比2007年微增0.17%，銀行放貸更多的是考慮企業(yè)的整體償債能力。

（6）銀企關(guān)系（x6）：回歸結(jié)果顯示，銀企關(guān)系（企業(yè)自成立至觀察期的經(jīng)營年數(shù)）與民營中小企業(yè)銀行融資之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)成立的時間長短對其銀行融資沒有影響。這可能跟泉州市民營中小企業(yè)多數(shù)習(xí)慣依賴內(nèi)源融資，不太重視銀企關(guān)系，也有可能跟當?shù)孛耖g資本市場活躍，民營中小企業(yè)資金短缺傾向?qū)で蠓钦?guī)渠道解決有關(guān)。

五、研究結(jié)論和政策建議

上述研究結(jié)果表明，在民營經(jīng)濟發(fā)達的福建省泉州市，資產(chǎn)總額、擔(dān)保實力、適度的負債水平是影響民營中小企業(yè)銀行融資的主要因素，而產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力和銀企關(guān)系對民營中小企業(yè)銀行融資的影響并沒有顯現(xiàn)出來。因此，要從根本上解決民營中小企業(yè)的銀行融資問題，必須從影響因素入手，有賴于企業(yè)、銀行、政府三方協(xié)力攻克，系統(tǒng)破解，整體推進。其一是民營中小企業(yè)要加大創(chuàng)新力度，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)品附加值和市場競爭力，并通過加強經(jīng)營管理，規(guī)范財務(wù)制度，努力做強做大，增強信用水平，不斷提高自身的綜合實力和社會形象。其二是銀行業(yè)要進一步深入市場和客戶，針對區(qū)域特點和客戶

特征，加強研發(fā)和創(chuàng)新，特別要轉(zhuǎn)變風(fēng)險管理理念，借助信息技術(shù)手段，探索差別化、多樣化的風(fēng)險管理工具，適當下放審批權(quán)限，優(yōu)化內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，降低經(jīng)營管理成本，加大考核激勵力度，進而實現(xiàn)有效拓展民營中小企業(yè)市場，同時又能有效防范信用風(fēng)險。其三是政府要將扶持中小企業(yè)融資的各項政策措施落實到位，進一步完善社會服務(wù)體系，特別是在中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系、信用體系建設(shè)上要向縱深推進，努力營造寬松和諧的社會融資環(huán)境。

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第三篇：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與中國上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的實證研究論文

摘要：文章通過研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、銀行業(yè)競爭環(huán)境對企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)行為的影響，發(fā)現(xiàn)國有上市公司使用了更多的商業(yè)信用融資和更低的銀行借款融資，控股股東股權(quán)比例的提高加強了該融資行為的顯著性。文章研究結(jié)果為商業(yè)信用的融資比較優(yōu)勢理論提供了新的證據(jù)。

關(guān)鍵詞：債務(wù)；融資結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；銀行業(yè)競爭

一、研究問題提出及相關(guān)理論分析

作為債務(wù)融資決策的重要理論研究方向，企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)受到廣泛關(guān)注。在已有的研究中，國外學(xué)者關(guān)于公司商業(yè)信用的課題研究基本上都集中于資本市場比較發(fā)達的國家，這些經(jīng)濟體的典型特征是產(chǎn)權(quán)明晰、監(jiān)管到位，可靠的契約與法律結(jié)構(gòu)使市場經(jīng)濟制度運行規(guī)范、成熟與健全。與之相反，我國市場體制表現(xiàn)出不成熟和非規(guī)范的運作方式，因此建立在發(fā)達國家經(jīng)驗之上的理論模型可能并不適用于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家。尤其對我國市場來說，市場經(jīng)濟體系建設(shè)還不完善，經(jīng)濟運行中存在很多尖銳的矛盾。因此，我國上市公司在利用外部債務(wù)融資方面可能會呈現(xiàn)與國外研究不同的特點。

Ge和Qiu（2007）使用了1994年~1999年間用中國社會科學(xué)院2000年的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進行的實證研究表明，在中國，從銀行獲得融資比較困難的非國有企業(yè)會更加依賴于商業(yè)信用，間接地表明商業(yè)信用是銀行借款的替代。余明桂、羅娟、汪忻妤（2010）在總結(jié)現(xiàn)有研究成果時認為，國有金融機構(gòu)選擇貸款對象時存在嚴重的歧視，更傾向于向國有企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)很難從國有金融機構(gòu)獲得貸款。因此，在我國金融體系中國有金融機構(gòu)占據(jù)支配地位的現(xiàn)狀下，國有企業(yè)容易得到政府的幫助，因而容易獲得國有企業(yè)貸款，對商業(yè)信用的依賴相應(yīng)減少。但另一方面，從國內(nèi)上市公司數(shù)據(jù)進行研究的實證結(jié)果與上述文獻不盡一致。譚偉強（2006）利用我國上市公司2000年~2006年的數(shù)據(jù)實證研究了商業(yè)信用作為企業(yè)外部融資類型的決定因素。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲取的商業(yè)信用融資與國有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系。綜合已有的文獻可以發(fā)現(xiàn)，目前國有已有研究發(fā)現(xiàn)存在一定的分歧：一是對企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)如何影響上市公司的債務(wù)融資決策，國有企業(yè)是否獲得了更多的銀行借款？非國有企業(yè)是否更加依賴于商業(yè)信用？二是對商業(yè)信用和銀行借款之間是互補關(guān)系還是替代關(guān)系還無一致的結(jié)論。從上述研究目的出發(fā)，本文將主要研究如下問題：

RQ1：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否影響上市公司獲取商業(yè)信用或銀行借款的能力？如何影響？

RQ2：當公司處于銀行業(yè)競爭較強的環(huán)境時，使用商業(yè)信用的比例是否相應(yīng)減少？使用銀行借款的比例是否相應(yīng)增加？

二、研究設(shè)計

1.樣本數(shù)據(jù)來源與樣本選擇。筆者選取了2003年~2006年所有在上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易的非金融類上市公司，并剔除了西藏地區(qū)的公司以及期間所有的ST或*ST公司，最終得到4 807例觀測（公司-年）。上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)取自中國經(jīng)濟研究服務(wù)中心一般上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫。

2.模型與變量本文采用如下基本回歸模型：

（1）因變量。參照Petersen and Rajan（1997）、Demir-güc-Kunt and Maksimovic（2001），本文采用AP，即商業(yè)信用比例作為回歸模型的因變量。該變量的計算公式為：AP1=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收款項）/總資產(chǎn)。

在中國特殊的制度背景下，由于法律法規(guī)不允許企業(yè)之間進行資金拆借，我國企業(yè)的對外借款以銀行借款作為最主要的資金渠道。本文采用銀行的短期借款和長期借款加總金額替代銀行借款。銀行借款比例的計算公式為：Loan=（短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期負債）/總資產(chǎn)。

根據(jù)已有的研究文獻，我國上市公司商業(yè)信用和銀行借款之間存在明顯的替代關(guān)系。為進一步驗證商業(yè)信用與銀行借款之間的關(guān)系，本文采用商業(yè)信用占外部融資比例AP2作為因變量，用以檢驗商業(yè)信用與銀行借款之間的替代關(guān)系。AP2=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收款項）/（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收款項+短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期負債）

（2）測試變量。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。根據(jù)本文的研究目標，我們引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以檢驗企業(yè)的國有背景是否影響商業(yè)信用的獲取能力。根據(jù)Ge和Qiu（2007），由于國內(nèi)各級政府的行政干預(yù)、隱性擔(dān)保等諸多緣由，非國有背景的公司由于較難從銀行獲得信用借款，因此更依賴于商業(yè)信用。但譚偉強（2006）研究顯示，國有上市公司的持股比例與商業(yè)信用融資比例呈顯著正向關(guān)系，也即公司的國有背景更有利于其獲得商業(yè)信用融資。此外，我們采用了上市公司的第一大股東控股權(quán)比例來對產(chǎn)權(quán)性孩子進行補充驗證。對國有公司而言，第一大股東的持股比例越高，該公司的國有背景越強，越有利于其得到政府的隱形支持。

（3）控制變量。結(jié)合已有的國內(nèi)外文獻，本文對以下變量進行控制：

（1）公司規(guī)模。Petersen和Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)隨著公司的規(guī)模的增大，公司使用的商業(yè)信用隨之增加，但他們的研究樣本是美國的中小企業(yè)，規(guī)模普遍較小，市場地位比較低。我國上市公司普遍都是各行業(yè)知名企業(yè)，規(guī)模較大且在同其他企業(yè)的經(jīng)營往來中往往處于強勢地位，公司規(guī)模越大，在價值鏈上越能處于強勢地位，獲取銀行借款和商業(yè)信用能力越高。

（2）盈利能力。資產(chǎn)盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標。公司獲取的商業(yè)信用融資方面，融資比較優(yōu)勢理論認為上游企業(yè)通過日常經(jīng)營往來以及對所處行業(yè)的了解，在獲得下游企業(yè)真實經(jīng)營狀況方面具有比較優(yōu)勢。如果下游企業(yè)盈利能力越強，則表明其經(jīng)營狀況越好，盈利能力越強的公司發(fā)展前景良好，違約風(fēng)險小，供應(yīng)商向其提供的商業(yè)信用相應(yīng)越多，AP1指標將相應(yīng)越高。相應(yīng)地，公司的盈利能力越高越容易受到銀行的青睞，通過銀行借款進行融資的能力相應(yīng)更高。

（3）成長性。一般來說，銷售增長率作為企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ谋碚髯兞浚鋽?shù)值越大，表明企業(yè)的成長空間越大。融資比較優(yōu)勢理論認為，上游企業(yè)通過業(yè)務(wù)往來以及對所處行業(yè)的了解，具有信息優(yōu)勢。因此，當資金融出方知道客戶銷售增長良好時，將對其客戶持續(xù)經(jīng)營更有信心，因此可容許保持更高商業(yè)信用水平。同理銀行借款對企業(yè)成長性影響預(yù)計為正面。

（4）資產(chǎn)流動性。通常來說，企業(yè)在日常經(jīng)營中會努力實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的有效配比，企業(yè)的流動資產(chǎn)比例較高時，通過流動負債融入資金的需求也較高。因此，本文以流動資產(chǎn)比例的高低來衡量企業(yè)短期融資需求，而商業(yè)信用作為企業(yè)短期融資來源的重要組成部分，企業(yè)流動資產(chǎn)比例較高時，對商業(yè)信用的需求也較大。

三、實證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計。表1列示了描述性統(tǒng)計的結(jié)果?？梢钥吹?，上市公司的各項財務(wù)指標、股權(quán)特征存在很大差異，因此在回歸中須予以控制。

2.多元線性回歸。本文使用混合截面模型，但對行業(yè)與固定效應(yīng)進行控制?；貧w模型（1）采用商業(yè)信用比例（AP1）作為因變量；回歸模型（2）采用商業(yè)信用比例（AP1）作為因變量，同時比照譚偉強（2006）在自變量中加入了銀行借款比例Loan進行檢驗；回歸模型（3）采用銀行借款比例（Loan）作為因變量；回歸模型（4）采用商業(yè)信用占比（AP2）作為因變量?；貧w結(jié)果如表2所示。

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和企業(yè)債務(wù)融資。從模型（1）中看到，同譚偉強（2006）的結(jié)果類似，State系數(shù)為正且在5%的水平內(nèi)顯著，說明上市公司的股權(quán)性質(zhì)對其商業(yè)信用的使用比例產(chǎn)生影響，國有控股上市公司獲取商業(yè)信用的能力較非國有類公司為高。First系數(shù)為正且在5%的水平上顯著說明隨著公司控股股東的股權(quán)占比提高，公司獲得商業(yè)信用比例隨之增加。模型（4）中，State系數(shù)為正且在1%的水平內(nèi)顯著，F(xiàn)irst系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，進一步驗證了國有股權(quán)對上市公司外部債務(wù)融資中商業(yè)信用融資的依賴程度更高。從模型（3）中看到，State系數(shù)為負且在1%的水平內(nèi)顯著，說明非國有上市公司的銀行借款比例較國有控股公司更高。First系數(shù)為負且在1%的水平上顯著，說明了隨著第一大股東股權(quán)比例的提高，公司使用的銀行借款更少。這結(jié)果與模型（1）（2）的結(jié)果得到了驗證，表明國有背景公司更多地利用商業(yè)信用融資，而更少地使用銀行借款。以上的檢驗結(jié)果與Ge和Qiu（2006）的檢驗結(jié)果存在明顯的區(qū)別，但支持譚偉強（2006）的發(fā)現(xiàn)結(jié)果。筆者認為形成檢驗差異原因在于本文樣本公司規(guī)模與樣本區(qū)間與Ge和Qiu（2006）存在顯著區(qū)別。Ge和Qiu（2006）采用了社科院2000年對中小企業(yè)進行的調(diào)查中采集的樣本，數(shù)據(jù)期間為1994年~1999年，樣本公司規(guī)模普遍較小。本文以2003年~2006年的中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，公司規(guī)模普遍較大。為檢驗企業(yè)規(guī)模是否影響債務(wù)融資決策，將所有樣本據(jù)規(guī)模大小分為四個區(qū)間，并分別檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對商業(yè)信用比例影響。從檢驗結(jié)果看，在樣本規(guī)模最大回歸模型中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對商業(yè)信用使用比例（銀行借款）的正向（負向）影響最為顯著，且公司控股比例的系數(shù)顯著性程度最高；在公司規(guī)模最小的樣本集中，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響系數(shù)為負且不再顯著。這間接給出了本文與Ge和Qiu（2006）結(jié)果差異的可能原因，即選取的樣本范圍不同差異導(dǎo)致檢驗結(jié)果出現(xiàn)差異。（2）信貸配給與融資比較優(yōu)勢。為檢驗銀行借款對商業(yè)信用的替代效應(yīng)，我們在模型（3）引入了銀行借款比例Loan作為商業(yè)信用比例AP的解釋變量進行了固定效應(yīng)回歸分析。檢驗發(fā)現(xiàn)，Loan的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，表明在控制公司內(nèi)部因素的情況下下，上市公司的銀行借款比例越高，其商業(yè)信用的使用比例越低。這與譚偉強（2006）的結(jié)果一致，說明在現(xiàn)階段中國整體金融環(huán)境下，商業(yè)信用作為銀行借款的替代融資類型，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占據(jù)了重要的地位。但從前述關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的探討中，筆者認為，對中國上市公司而言，商業(yè)信用作為銀行借款的替代融資方式，并不僅是因為企業(yè)的債務(wù)融資需求無法完全通過銀行渠道得到滿足，而是由于商業(yè)信用作為一種相對廉價的信用融資方式，擁有相較于銀行借款的成本優(yōu)勢，因此在一定程度上替代了銀行借款成為企業(yè)外部債務(wù)融資的優(yōu)先選擇。

四、結(jié)論

本文從中國的市場經(jīng)濟實際情況出發(fā)，進一步研究商業(yè)信用和銀行借款兩類最主要債務(wù)融資類型的影響因素，并將重點放在檢驗產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、銀行業(yè)競爭環(huán)境對企業(yè)融資行為的影響特征，并據(jù)此對經(jīng)典理論提供中國特殊經(jīng)濟背景和市場環(huán)境下的經(jīng)驗證據(jù)。在對國內(nèi)外經(jīng)典理論進行簡要回顧的基礎(chǔ)上，本文對影響中國上市公司商業(yè)信用和銀行借款使用比例的內(nèi)外部因素所做的實證檢驗發(fā)現(xiàn)

1.通過檢驗上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)的影響，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與Ge和Qiu（2006）對90年代我國中小企業(yè)樣本的檢驗結(jié)果不同，國有上市公司的商業(yè)信用融資比例明顯較非國有公司更高，而銀行借款融資比例較非國有公司更低。控股股東股權(quán)比例的提高加強了該融資傾向的顯著性。上述結(jié)果表明，在假設(shè)國有背景對企業(yè)融資談判地位起積極影響的前提下，國有上市公司更傾向于利用更多的商業(yè)信用進行融資，這間接為商業(yè)信用的融資比較優(yōu)勢理論提供了證據(jù)。

2.在控制了公司內(nèi)部特征因素后，本文對企業(yè)債務(wù)融資的金融發(fā)展理論進行了檢驗。我們并未發(fā)現(xiàn)國內(nèi)地區(qū)銀行業(yè)競爭水平（或金融發(fā)展程度）對公司外部債務(wù)融資（商業(yè)信用/銀行借款）水平產(chǎn)生顯著影響的證據(jù)。檢驗結(jié)果表明，與傳統(tǒng)的認為商業(yè)信用具有降低信息不對稱的融資比較優(yōu)勢在我國并未得到明確的證據(jù)支持，金融中介行業(yè)的競爭加劇和發(fā)展完善并未促使金融中介通過更多地向供應(yīng)商發(fā)放貸款，間接提高地區(qū)商業(yè)信用的使用水平。

綜上所述，本文對我國上市公司債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的國有背景并未促使其從以國有控股為主的金融中介中融入更多的資金，相反地，國有控股股權(quán)比例高的公司使用了更多的商業(yè)信用融資。本文研究結(jié)果表明，在假設(shè)國有公司在債務(wù)融資類型選擇中較非國有公司具有優(yōu)勢的前提下，商業(yè)信用表現(xiàn)出優(yōu)于銀行借款的比較優(yōu)勢，更受國有公司的青睞。在商業(yè)信用的信息優(yōu)勢假設(shè)并未獲得統(tǒng)計顯著性水平測試的基礎(chǔ)上，筆者認為，造成上述情況原因在于在中國特殊經(jīng)濟背景和市場環(huán)境中，商業(yè)信用在大量情形下被視為一種相對廉價融資方式，擁有相對優(yōu)于銀行借款成本優(yōu)勢，因此在一定條件下替代銀行借款成為企業(yè)外部債務(wù)融資的優(yōu)先選擇。

參考文獻：

1.余明桂，羅娟，汪忻妤.商業(yè)信用的融資性動機研究現(xiàn)狀與展望.財會通訊,2010,（6）.2.譚偉強.“商業(yè)信用，基于企業(yè)融資動機的實證研究”.南方經(jīng)濟，2006,（12）.3.李斌,江偉.金融中介與商業(yè)信用，替代還是互補基于中國地區(qū)金融發(fā)展的實證研究.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報,2006,27（1）.4.石曉軍,李杰.商業(yè)信用與銀行借款的替代關(guān)系及其反周期性.1998-2006年.財經(jīng)研究，2009，（3）.

第四篇：慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量的影響因素研究

慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量的影響因素研究

摘要：本文對慈善組織的財務(wù)信息披露問題進行分析，并實證檢驗影響慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量的因素，實證結(jié)果表明慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量主要受理事會關(guān)注領(lǐng)域、基金會范圍和組織規(guī)模的影響，影響因素的差異也因慈善組織的性質(zhì)類型以及注冊地區(qū)差異而存在不同。最后針對如何改善慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：慈善組織 財務(wù)信息 披露質(zhì)量

近年來，我國的慈善事業(yè)遭遇公信力危機的事件頻發(fā)，慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量備受質(zhì)疑。因此，加快慈善組織財務(wù)信息披露機制建設(shè)、提高慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量以及建立統(tǒng)一的慈善監(jiān)管機制刻不容緩。這對于提高慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量、完善我國慈善組織財務(wù)信息披露機制、完善慈善組織發(fā)展以及提高捐助者信心與積極性都具有極其重要的意義。那么，慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量存在哪些問題以及主要受到哪些因素的影響？本文將以慈善公益基金會的數(shù)據(jù)為實證樣本提供相關(guān)的經(jīng)驗證據(jù)。

一、慈善組織財務(wù)信息披露存在的問題

（一）財務(wù)信息披露不充分，缺乏可比性。表面上看，近年來我國的慈善組織財務(wù)信息披露狀況大有改觀，大多數(shù)基金會通過官方或非官方渠道披露了財務(wù)指標。事實上，其中很多基金會只是披露了審計報告的摘要，有的甚至只在工作報告中披露了幾個對組織自身有利的財務(wù)信息，對費用支出以及員工薪酬等公眾感興趣的指標“避而不談”。這說明我國慈善組織財務(wù)信息的披露還不夠充分，所披露的財務(wù)信息較少并且具有局限性。這是因為我國目前還沒有關(guān)于慈善組織信息披露的統(tǒng)一規(guī)范。目前，我國的官辦慈善組織執(zhí)行的是《事業(yè)單位會計準則》，而民間的慈善組織則遵照《民間非營利組織會計制度》，這就造成了慈善組織財務(wù)信息披露沒有統(tǒng)一的格式內(nèi)容，從而使得組織之間的財務(wù)信息缺乏可比性。

（二）信息披露監(jiān)管乏力。我國的監(jiān)管部門一直被公眾所詬病的是其“有投訴我才管，沒投訴我不管”的運行機制，這種情況同樣存在于基金會監(jiān)管中。由于我國的慈善組織使用兩種不同的會計制度，監(jiān)管主體的角色定位不清，權(quán)責(zé)模糊，這給監(jiān)管又增加了很大的障礙。盡管我國陸續(xù)出臺的《基金會管理條例》以及《救災(zāi)捐贈管理辦法》等都要求慈善組織應(yīng)當接受政府和公眾的監(jiān)督，但是這些都是原則性的要求，沒有嚴格的具體規(guī)定，更沒有相應(yīng)的獎懲措施，導(dǎo)致監(jiān)管沒有依據(jù)。另外，受成本的影響，一些規(guī)模較小的基金會無法提供審計報告，我國的統(tǒng)一的獨立第三方監(jiān)管機制亟待建立。

（三）信息化水平較低，專業(yè)人才匱乏。除了上述問題外，缺乏信息技術(shù)的支持也成為我國的慈善組織財務(wù)信息披露的短板。目前，我國早已走出了報告張貼公示的年代，越來越多的慈善組織在其官網(wǎng)公開相關(guān)信息。但是，仍有不少基金會還沒有自己的官方網(wǎng)站，其相關(guān)的信息只能靠其他專業(yè)性的網(wǎng)站對外公布，信息化處于較低水平。究其原因，很大一部分是因為這些基金會缺乏專業(yè)的IT人才和專業(yè)的財務(wù)審計人員。信息化程度較低和缺乏專業(yè)人才已經(jīng)成為新形勢下制約慈善組織完善自身財務(wù)信息披露和自我監(jiān)督的瓶頸，解決這一問題刻不容緩。

二、慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量的影響因素實證分析

（一）研究假設(shè)。

隨著時代的發(fā)展，基金會管理層的特征對財務(wù)信息披露有著越來越重要的影響。Parsons and Trussel（2008）研究表明，慈善組織的理事會關(guān)注的慈善領(lǐng)域分布對財務(wù)信息披露質(zhì)量有顯著影響。一般認為，慈善組織中理事會關(guān)注教育、科研以及安全救災(zāi)方面內(nèi)容，更愿意向社會公眾披露相關(guān)的財務(wù)信息。據(jù)此提出：

假設(shè)1：理事會更多關(guān)注教育科研以及安全救災(zāi)領(lǐng)域內(nèi)容，財務(wù)信息披露質(zhì)量更高。

慈善組織治理狀況越好，就越希望能夠通過財務(wù)信息的披露來吸引更多的捐贈收入和政府補助。Weisbrod and Dominguez（1986）定義了價格指標來預(yù)測捐贈者或者投資者投資1美元項目會產(chǎn)生的費用，以此來衡量慈善組織的財務(wù)治理狀況。價格越低說明組織的執(zhí)行效率越高，組織治理狀況越好。本文借鑒Tuckman and Chang（1991）定義的組織“管理效率”，即管理費用占總費用的比率來衡量慈善組織的財務(wù)治理狀況，發(fā)現(xiàn)“管理效率”越高（即占總費用的比率越低），慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量越高。據(jù)此提出：

假設(shè)2：慈善組織的管理效率越高，其財務(wù)信息披露質(zhì)量越高。

通常認為，慈善組織越復(fù)雜，其就會有越大的信息披露壓力。Greenlee and Trussel（2000）證實收入集中度是一個重要的衡量慈善組織復(fù)雜程度和財務(wù)信息披露質(zhì)量的指標。收入來源較為單一的慈善組織一般傾向于與特定的捐贈者或者投資者進行單獨的溝通;而收入來源分散的慈善組織，為了滿足更多的捐贈者和投資者的信息需求，會更加注重相關(guān)財務(wù)信息的披露，以此來向社會公眾傳遞一種良好的積極的信號。因此，收入集中度越分散的慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量越高。據(jù)此提出：

假設(shè)3：慈善組織的復(fù)雜程度與其財務(wù)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

慈善組織根據(jù)其業(yè)務(wù)范圍分為全國性慈善組織和地方性慈善組織。全國性的基金會社會影響力較大，往往有較廣的收入來源，而地方性的基金會由于知名度和地域的局限，其收入較為集中。同時，全國性慈善組織由于受公眾關(guān)注的程度較高，受法規(guī)政策的影響程度較大，以及受到的監(jiān)督壓力較大，往往傾向于更好更完整地披露自己的財務(wù)信息。據(jù)此提出：

假設(shè)4：全國性慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量更高。

另外，慈善組織的規(guī)模從另一層面上投射出該組織擁有的各項資源。Luoma and Goodstein（1999）的研究表明，組織規(guī)模越大其社會知名度就越高，同時，慈善組織的項目運作和財務(wù)狀況將會得到社會公眾以及媒體等利益相關(guān)者更多的關(guān)注。因此，規(guī)模較大的慈善基金會有更強烈的意愿去進行財務(wù)信息的披露。據(jù)此提出：

假設(shè)5：組織規(guī)模與慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。本文使用基金會中心網(wǎng)發(fā)布的基金會信息，在剔除了2013年及以后成立的基金會后，選取了按照凈資產(chǎn)排名的前200家基金會樣本，共得到公募112家、非公募88家，共計200家基金會的2013相關(guān)信息觀察值。由于我國目前暫無完整的慈善組織相關(guān)信息披露的數(shù)據(jù)庫，因而為了獲取慈善組織的相關(guān)信息，本文主要通過瀏覽基金會中心網(wǎng)以及基金會的官方網(wǎng)站來手工收集相關(guān)的指標數(shù)據(jù)。

（三）變量設(shè)置和模型選擇。

1.變量設(shè)置。

（1）被解釋變量。被解釋變量為“慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量”，即“DQ”，取值為0―24。該變量的數(shù)值通過慈善組織財務(wù)信息披露評價體系計算得出，具體數(shù)據(jù)來源于中基透明度指數(shù)FTI指標。

（2）解釋變量。設(shè)置五個主要解釋變量，分別是“理事會關(guān)注領(lǐng)域”“管理效率（管理費用/費用總額）”“收入集中度[（捐贈收入/收入總額）2+（投資收益/收入總額）2+（其他收入/收入總額）2]”“基金會范圍”“組織規(guī)?！?，分別用BF、ME、IC、Scope、LnNA表示。其中，理事會關(guān)注領(lǐng)域為教育、科研、救災(zāi)取1，其他為0;基金會范圍為全國的取1，其他取0;組織規(guī)模使用的是基金會的凈資產(chǎn)取對數(shù)后得到的數(shù)值。

（3）控制變量。借鑒Behn et al.（2007）、Parsons（2007）和劉亞莉、王新、魏倩（2013）的研究，我們將控制慈善組織組織年限（Age）、盈利能力（PC）的影響。同時，還控制了是否公募（TYPE，公募取

1、非公募取0）、是否在發(fā)達地區(qū)注冊（AREA，發(fā)達地區(qū)取1，其他取0）、籌資效率（FE，籌資費用/費用總額）、理事會規(guī)模（BS，理事會成員數(shù)量）等變量。

2.模型選擇。根據(jù)上述假設(shè)及變量設(shè)置，設(shè)置如下檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

DQ=β0+β1BF+β2ME+β3IC+β4SCOPE +β5LnNA+β6AREA+β7TYPE+β8BS+β9Age+β10FE+β11PC+ε

（四）實證結(jié)果分析。

1.描述性統(tǒng)計。下頁表1是200個全樣本以及112個公募和88個非公募子樣本的描述性統(tǒng)計結(jié)果。通過表中的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量的差異較大，財務(wù)信息披露質(zhì)量得分最高的是滿分24分，最低的只有9分，平均分為16.99分，整體情況較好。非公募基金會的財務(wù)信息披露質(zhì)量（均值17.17）略好于公募基金會（均值16.84）。在理事會關(guān)注領(lǐng)域方面，非公募基金會（均值0.73）在教育科研及安全救災(zāi)領(lǐng)域比公募基金會（0.56）更具有針對性。而在收入集中度方面，我國的公募和非公募基金會的均值是一致的，為0.77，與2012年的研究結(jié)果（均值0.88）相比有了明顯的下降，但與美國慈善組織收入集中度（均值0.53）相比仍處于較高水平，這反映了我國慈善組織目前的收入來源依然較為單一，捐贈收入以及政府補助收入占主導(dǎo)地位。從管理效率來看，我國慈善組織管理效率平均為4.4%，其中非公募基金會（均值3.39%）的管理效率要優(yōu)于公募基金會（均值5.2%）。

2.相關(guān)分析。在做回歸分析之前，我們對變量進行了相關(guān)性檢驗（表略），發(fā)現(xiàn)理事會關(guān)注領(lǐng)域（BF）、基金會范圍（SCOPE）以及組織規(guī)模（LnNA）均與財務(wù)信息披露質(zhì)量（DQ）顯著相關(guān)，并且符號和我們之前預(yù)期的相同。我們假設(shè)的收入集中度（IC）和管理效率（ME）與披露質(zhì)量的相關(guān)性雖然符號符合預(yù)期，但是并不顯著。我們還發(fā)現(xiàn)，理事會關(guān)注領(lǐng)域與組織規(guī)模之間顯著正相關(guān)，說明慈善組織規(guī)模越大，其理事會會更多地關(guān)注教育科研以及安全救災(zāi)領(lǐng)域。

3.回歸分析?；貧w結(jié)果（如下頁表2所示）顯示全樣本模型的調(diào)整R2達到29.5%，其中公募子樣本調(diào)整R2為42.9%，非公募子樣本則為12.6%，這說明該模型擬合度較好，公募子樣本的模型擬合度要明顯優(yōu)于非公募子樣本。理事會關(guān)注領(lǐng)域（BF）與財務(wù)信息披露質(zhì)量（DQ）呈顯著正相關(guān)，說明理事會更多關(guān)注教育科研以及安全救災(zāi)領(lǐng)域的，其財務(wù)信息披露質(zhì)量更高，與假設(shè)1相符。管理效率（ME）與DQ呈負相關(guān)，但并不顯著，這與西方學(xué)者的研究結(jié)論并不一致（Tuckman and Chang，1991），說明對于我國的慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量，管理效率并不是一個顯著的影響因素，因此假設(shè)2不成立。同樣，收入集中度（IC）與DQ也不顯著，不符合Parsons and Trussel（2008）的研究結(jié)論，因而假設(shè)3也不成立?；饡秶⊿COPE）以及組織規(guī)模（LnNA）均與DQ呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，說明全國性慈善組織以及組織規(guī)模較大的慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量較高，所以符合假設(shè)4和假設(shè)5。在公募子樣本中，理事會關(guān)注領(lǐng)域（BF）、組織規(guī)模（LnNA）、成立地區(qū)（AREA）以及理事會規(guī)模（BS）對DQ均有顯著影響。而對于非公募基金會，只有組織規(guī)模顯著地影響其財務(wù)信息披露質(zhì)量，理事會關(guān)注領(lǐng)域（BF）和成立地區(qū)（AREA）僅在10%的水平上顯著。方差膨脹因子檢驗顯示模型中變量的VIF值均小于2.5，這表明該模型中自變量之間不存在高度自相關(guān)以及多重共線性問題。

三、研究結(jié)論及政策建議

我國的慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量主要受理事會關(guān)注領(lǐng)域、基金會范圍和組織規(guī)模的影響。然而影響公募基金會和非公募基金會財務(wù)信息披露質(zhì)量的因素存在較大的差異。組織規(guī)模以及理事會規(guī)模較大，注冊地區(qū)發(fā)達，理事會更多關(guān)注教、科、救災(zāi)領(lǐng)域的公募基金會財務(wù)信息披露質(zhì)量更高，收入集中度較低（即收入來源分散）和組織規(guī)模較大的非公募基金會財務(wù)信息披露質(zhì)量更高。同時，全國性慈善組織的財務(wù)信息披露質(zhì)量要高于地方性慈善組織，教育科研及救災(zāi)類慈善組織、規(guī)模較大的慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量更高。

從上述對慈善組織財務(wù)信息披露存在的問題及實證結(jié)果分析出發(fā)，筆者提出以下相關(guān)政策建議：

第一，慈善組織信息（尤其是財務(wù)信息）披露制度的完善與規(guī)范。慈善組織財務(wù)信息披露質(zhì)量良莠不齊，影響因素各異，但有一個基本性的制度問題值得我們探討，那就是慈善組織的信息披露制度建設(shè)。我國的慈善組織按所有制成分分別施行不同的會計制度，這導(dǎo)致了我國的慈善組織之間財務(wù)信息缺乏可比性。而我國的非營利組織會計制度又不太規(guī)范和詳盡，僅有一些框架性的基本準則，存在缺乏對具體的項目業(yè)務(wù)處理以及信息披露的規(guī)范這一顯著缺陷，這導(dǎo)致了我國慈善組織財務(wù)信息披露難以做到充分完整。因此，為了規(guī)范我國慈善組織的信息披露，相關(guān)法規(guī)亟需完善和規(guī)范。

第二，加強慈善組織財務(wù)信息披露的審計監(jiān)督。慈善組織信息的披露或呈報的質(zhì)量參差不齊，與慈善組織信息披露的審計缺失密不可分。主要體現(xiàn)在：（1）強制審計主體的缺失?，F(xiàn)階段的慈善組織信息披露審計沒有強制明確規(guī)定審計的主體，到底是由國家主管部門審計還是民間獨立審計機構(gòu)審計（如會計師事務(wù)所），抑或僅僅由慈善組織內(nèi)部審計單位審計。（2）審計缺乏強制性。現(xiàn)有慈善組織的信息披露審計僅限于對一些大規(guī)模的公募基金會有一定的定期披露審計報告要求，而對于大部分的非公募及規(guī)模較小的慈善組織沒有強制審計規(guī)定要求。僅有自愿披露審計報告的要求不足以改善現(xiàn)階段慈善組織財務(wù)信息或其他信息質(zhì)量低下的現(xiàn)狀，因此加強慈善組織財務(wù)信息披露的強制審計監(jiān)管也是相關(guān)職能部門亟需解決的“慈善之殤”。

參考文獻：

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第五篇：普惠金融視角下利率市場化對小微企業(yè)融資影響研究

普惠金融視角下利率市場化對小微企業(yè)融資影響研究

摘要：普惠金融是指能夠以可負擔(dān)的成本，有效、全方位地為所有社會成員提供金融服務(wù)①，其本質(zhì)是公平，讓每一個人或組織都有平等參與經(jīng)濟的機會。而小微企業(yè)是我國經(jīng)濟和社會穩(wěn)定發(fā)展的重要力量，但融資問題一直是其發(fā)展的瓶頸。本文在普惠金融理念下結(jié)合利率市場化，首先分析我國利率市場化改革與小微企業(yè)融資現(xiàn)狀；其次以普惠金融為視角分析利率市場化對我國小微企業(yè)融資的影響；最后在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合普惠金融理念及我國現(xiàn)階段實際，對利率市場化下的小微企業(yè)融資提出相應(yīng)對策。

關(guān)鍵詞：普惠金融；利率市場化；小微企業(yè)

中圖分類號：F275 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2015）013-000-02

一、我國利率市場化發(fā)展進程

利率市場化實際上是將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制②。1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革，同年六月，銀行間同業(yè)拆借利率由借貸雙方根據(jù)市場資金供求自主決定。2003年2月，中國人民銀行在《2002年中國貨幣執(zhí)行報告》中公布了中國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。2004年10月不再設(shè)定金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）人民幣貸款利率上限。至此，人民幣貸款利率過渡到“由上限到放開下限管理”的階段。2013年中國人民銀行取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限（個人住房貸款暫不調(diào)整），由金融機構(gòu)自主確定貸款利率，貸款利率真正實現(xiàn)市場化，使得金融機構(gòu)利率市場化機制逐步鞏固和強化。但是，利率市場化改革的道路仍然是漫長而艱巨的。

二、小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀分析

1.我國小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

①融資方式多不正規(guī)。小微企業(yè)多依靠個人儲蓄、親友借貸和商業(yè)信用等非正規(guī)途徑進行融資。②融資成本高，難以降低。由于小微企業(yè)自身的缺陷，且利率市場化后，銀行從優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利潤的損失會轉(zhuǎn)嫁到針對小微企業(yè)的貸款上，使小微企業(yè)從銀行的貸款利率一直居高不下，種種原因使小微企業(yè)融資成本高且難以降低。③融資渠道難以拓寬。目前小微企業(yè)融資仍以商業(yè)銀行間接融資為主，而適合小微企業(yè)的直接融資的方式，如債券市場、股票市場、投資基金等尚未完善。④融資需求難以得到合理滿足。

2.原因分析

（1）小微企業(yè)融資難的表面原因

小微企業(yè)融資難的表面原因有以下三點：

小微企業(yè)自身層面：①小微企業(yè)自身競爭力和成長性不強，抵抗風(fēng)險的能力較弱；②小微企業(yè)具有生命周期過短、變化過快、風(fēng)險過大、自我約束能力過弱的缺點，加上缺少抵押物和擔(dān)保，大大降低了銀行貸款的積極性；③小微企業(yè)財務(wù)管理不規(guī)范。企業(yè)報表造假、不真實現(xiàn)象時有發(fā)生，降低了報表的可信度；④小微企業(yè)大都未能建立起現(xiàn)代企業(yè)管理制度，仍實行單一的老板制、合伙制和家族式管理制度，產(chǎn)權(quán)過于集中；⑤小微企業(yè)管理者素質(zhì)較低。近年來，社會上屢屢出現(xiàn)小微企業(yè)老板“跑路”現(xiàn)象，這加深了社會對小微企業(yè)的不信任。

金融機構(gòu)層面：①由于信息不對，銀行對于小微企業(yè)的實際經(jīng)營和財務(wù)盈利狀況難以做出正確判斷，極易引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險問題，從而造成均衡條件下的信貸配給現(xiàn)象；②銀行信貸準入門檻較高，貸款審批程序繁瑣，中間收費環(huán)節(jié)過多和收費標準過高；③大部分銀行缺乏有效的小微企業(yè)的信用評級體系，制約了對小微企業(yè)的授信評定；

政府層面：①對小微企業(yè)的課稅種類較多，稅率較高；②長期實行僵化的利率政策，造成利率機制、利率體系不完善，利率市場化程度較低；③沒有出臺相應(yīng)的保障小微企業(yè)融資的法律法規(guī)，缺乏專門的小微企業(yè)政府管理機構(gòu)、信用擔(dān)保機構(gòu)和信用評級機構(gòu)等社會中介機構(gòu)；④對小微企業(yè)信用重視程度低，社會信用環(huán)境差，缺少針對小微企業(yè)的信用評級體系。

（2）小微企業(yè)融資難的根本原因

小微企業(yè)融資難的根本原因是融資機制原因，即間接融資和直接融資都無法滿足小微企業(yè)融資難的問題。

間接融資：在貨幣市場中，小微企業(yè)自身眾多不確定性的特點和現(xiàn)有以大型國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的壟斷性融資體系不匹配。

①小微企業(yè)先天被排斥在商業(yè)銀行信貸名單之外。

一方面，我國現(xiàn)有的銀行組織體系以大型國有銀行為主，壟斷著國家稀缺的信貸資源，而為了保證國有銀行利潤水平能夠長期穩(wěn)定在一定的安全區(qū)間，便自然而然的不斷加大對有國家信用作擔(dān)保、短期風(fēng)險較小、投資收益較高的大企業(yè)、大項目的信貸擴張，這就勢必造成了對國有大型企業(yè)的壟斷式融資。另一方面，小微企業(yè)貸款規(guī)模小、頻率高、銀行對其信貸的管理成本高難度大等融資特點也造成了商業(yè)銀行一開始就將小微企業(yè)排除在外。

②小微企業(yè)自身不確定性的特點與融資體系不匹配造成融資難。

小微企業(yè)具有生命周期過短、變化過快、風(fēng)險過大、自我約束能力過弱的不確定性，加上缺少合適的擔(dān)保和抵押物，資信狀況、財務(wù)狀況、盈利能力不明，使小微企業(yè)很難滿足銀行信貸的條件，嚴重制約了小微企業(yè)的融資能力。

直接融資：在資本市場中，小微企業(yè)同樣面臨融資難問題。

①門檻較高。金融法對股票和債券的發(fā)行和上市都有嚴格的數(shù)量和規(guī)模限制，即便是創(chuàng)業(yè)板市場，也使面向高成長型的企業(yè)，小微企業(yè)無法滿足其條件；②私募股權(quán)融資沒有全國性的法律法規(guī)，也無法滿足小微企業(yè)的融資需求。

綜上所述，是機制性原因造成了小微企業(yè)的融資難的困境。

三、普惠金融下視角下利率市場化對小微企業(yè)的影響

首先，在普惠金融視角下，利率市場化有利于拓寬小微企業(yè)融資途徑，減少了其對民間借貸的依賴，使小微企業(yè)有機會從銀行取得貸款；并且使利率更好的覆蓋風(fēng)險，促進了融資的公平性，有利于小微企業(yè)的發(fā)展。然而，雖然利率市場化后銀行擁有對利率的自主定價權(quán)，但是由于存在信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險，銀行調(diào)高貸款利率上限的安排使得小微企業(yè)實際融資成本升高：并且利率市場化下仍然存在信貸配給現(xiàn)象，銀行還是不愿意花更多時間和成本去詳細調(diào)查小微企業(yè)內(nèi)未來現(xiàn)金流、投資機會和盈利等情況，使利率市場化對緩解小微企業(yè)融資難問題沒有達到預(yù)期效果。

四、普惠金融視角下小微企業(yè)融資對策

對于如何解決小微企業(yè)融資難問題，我們認為有“一般治理”和“根本治理”兩種思路。

（一）一般治理

一般治理是指在現(xiàn)有金融體制的框架內(nèi)進行政府政策、商業(yè)銀行產(chǎn)品制度創(chuàng)新、小微企業(yè)自身狀況三方面進行調(diào)整。

1.政府政策

①大力建設(shè)銀企合作的網(wǎng)絡(luò)化平臺，以此為基礎(chǔ)建立績效獎勵機制和風(fēng)險補償制度。②加大對小微企業(yè)的財稅扶持和金融支持力度，將稅收優(yōu)惠政策和財政補貼政策作為服務(wù)小微企業(yè)的重點。③整合產(chǎn)業(yè)鏈，在生產(chǎn)專業(yè)化分工的基礎(chǔ)上摒棄不良競爭，加強企業(yè)間的合作，發(fā)揮集約作用。④通過對小微企業(yè)貸款的監(jiān)測和分析和對小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的了解，完善信用檔案，使小微企業(yè)的信用征集體系不斷完善。⑤加快推進小微企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)，政府成立專門機構(gòu)為小微企業(yè)做擔(dān)保，設(shè)立小微企業(yè)信用擔(dān)保專項基金，對擔(dān)保機構(gòu)的代償損失給予適當?shù)难a償，發(fā)揮銀監(jiān)會等監(jiān)管部門對小微企業(yè)信用擔(dān)保的扶持和建設(shè)作用。⑥建立專門致力于服務(wù)小微企業(yè)的盈利和非盈利金融組織，如城市商業(yè)銀行，村鎮(zhèn)銀行和地方政策性銀行，將小微企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營財務(wù)狀況及信用狀況作為對其貸款投資的主要參照標準。

2.商業(yè)銀行產(chǎn)品制度創(chuàng)新

①創(chuàng)新貸款方式?？梢詣?chuàng)新?lián)：偷盅悍绞?，擴大抵押物的范圍，比如采取中小企業(yè)的應(yīng)收賬款、以其擁有的知識產(chǎn)權(quán)和知名商標作為抵押物。②創(chuàng)新貸款產(chǎn)品。根據(jù)小微企業(yè)的不同類別、不同的風(fēng)險級別、不同的發(fā)展階段等狀況，開發(fā)出滿足各類小微企業(yè)、不同融資需要及具有實際操作性的信貸產(chǎn)品，③建立專業(yè)化服務(wù)體系。深入了解小微企業(yè)的經(jīng)營狀況和融資需求，建設(shè)專業(yè)的信貸隊伍，用專業(yè)化的人才和專業(yè)化的服務(wù)為小微企業(yè)提供支持。

3.小微企業(yè)自身層面

①增強自身競爭力，引進人才，提高創(chuàng)新能力。一方面，要明確經(jīng)營目標，創(chuàng)造自己的品牌。另一方面，要崇尚創(chuàng)新，引進創(chuàng)新人才，增強產(chǎn)品競爭力，提高盈利能力。②規(guī)范財物管理制度。規(guī)范財物管理制度，增強自身“軟信息”的可信度，有利于銀行貸款，有利于股權(quán)融資。③完善公司治理，合理分配產(chǎn)權(quán)，降低風(fēng)險。應(yīng)完善公司治理，合理分配產(chǎn)權(quán)，降低風(fēng)險，改變以前的單一老板制、合伙制或家族制式的管理，以增強自身企業(yè)實力與盈利能力。④克服自身企業(yè)規(guī)模小，資本實力相對不足等缺陷。⑤提高自身素質(zhì)。企業(yè)家應(yīng)提高自己的決策能力，增強企業(yè)競爭力。要樹立誠信意識，增強社會對小微企業(yè)家的認可度，提升企業(yè)信譽。⑥合理規(guī)劃企業(yè)現(xiàn)金流。使小微企業(yè)的現(xiàn)金流正常、充足和穩(wěn)定，能支持到期債務(wù)，資金運作有序，不確定性較小，則資信隨之提高，有利于企業(yè)融資。⑦拓寬自身融資渠道，應(yīng)對利率市場化初期提高的現(xiàn)象。

（二）根本治理

根本治理是建立一整套全新的小微企業(yè)融資機制，即間接融資和直接融資相結(jié)合的融資體系。

1.間接融資體系

最關(guān)鍵的是建立小微金融服務(wù)機構(gòu)，用普惠金融公平、有效、全方位、為所有社會成員提供金融服務(wù)的理念建立全新的微金融服務(wù)和管理模式，發(fā)展微金融。

①制度創(chuàng)新：在現(xiàn)有《商業(yè)銀行法》的基礎(chǔ)上對微金融進行全方位定義，出臺制定一系列適合微金融特點的法律法規(guī)。

②機構(gòu)創(chuàng)新：建立專門致力于服務(wù)小微金融的盈利和非盈利金融組織，如城市商業(yè)銀行，村鎮(zhèn)銀行和地方政策性銀行，并成立專門的擔(dān)保機構(gòu)為小微企業(yè)進行擔(dān)保。

③產(chǎn)品創(chuàng)新：根據(jù)小微企業(yè)的不同類別、不同的風(fēng)險級別、不同的發(fā)展階段等狀況，開發(fā)出滿足各類小微企業(yè)、不同融資需要及具有實際操作性的信貸產(chǎn)品。

④監(jiān)管創(chuàng)新：發(fā)揮對小微企業(yè)的引領(lǐng)作用，督促銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，單列小微企業(yè)信貸計劃，不斷加大對小微企業(yè)信貸資源的傾斜力度。

2.直接融資體系

最關(guān)鍵的加快推動多層次的資本市場融資體系，加大對證券市場融資機構(gòu)的調(diào)整，降低準入門款，加強對小微企業(yè)的金融服務(wù)力度。

①加快改革對主板、創(chuàng)業(yè)板市場的結(jié)構(gòu)安排，更好的發(fā)揮股權(quán)融資的作用，培育一批經(jīng)營狀況良好、高科技、有前景的小微企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，降低中小企業(yè)進入股市的門檻，建立小微企業(yè)信息披露制度，必要時建立適合小微企業(yè)發(fā)展的場外交易市場，更好的為小微企業(yè)直接融資創(chuàng)造可能。

②債券融資：積極發(fā)展債券市場，放寬小微企業(yè)債券融資的門檻，積極推廣小微企業(yè)債券、短期融資債券，大力發(fā)展小微企業(yè)集合債、中小微企業(yè)私募債，發(fā)展新三板，拓寬債券融資渠道。

③加快推進對私募股權(quán)融資基金的管理，制定全國統(tǒng)一的法律法規(guī)并配套措施完善融資體系。

注釋：

①朱民武，曾力，何淑蘭.普惠金融發(fā)展的路徑思考――基于金融倫理與互聯(lián)網(wǎng)金融視角.《現(xiàn)代經(jīng)濟探討》2015（1）

②中國人民銀行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2013）》延伸閱讀

參考文獻：

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