第一篇：繼續(xù)看好 PVC 行業(yè),推薦一體化氯堿企業(yè)概要

繼續(xù)看好 PVC 行業(yè)，推薦一體化氯堿企業(yè)

——近期基礎(chǔ)化工行業(yè)研究 ——農(nóng)化服務(wù)中心

王生

一、國內(nèi)銷售電價(jià)上調(diào)已經(jīng)推高市場(chǎng)價(jià)格：

目前華東地區(qū)的電石法價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 6750 元/噸，而在11 月17-18 日華東地區(qū)的電石法價(jià)格在6500-6600 元/噸左右，自19 日電價(jià)上調(diào)正式落實(shí)到目前，電石法價(jià)格已經(jīng)累積上漲250 元/噸。圖 1.華東市場(chǎng)PVC 價(jià)格走勢(shì)圖

考慮到東部高成本的企業(yè)多數(shù)采用外購電生產(chǎn)PVC，而1 噸氯堿（PVC+燒堿）平均耗電在8250 度左右，因此我們認(rèn)為氯堿行業(yè)的邊際成本將提高約230 元/噸（含增值稅），目前至少從價(jià)格上來看，邊際成本的提高向市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)比較順暢。

二、需求拉動(dòng)將逐漸體現(xiàn)

房地產(chǎn)新開工面積的同比增速依舊很快，10 月份累計(jì)新屋開工面積為8.14 億平方米，累計(jì)同比增速3.3%，為今年首次轉(zhuǎn)正；10 月份單月同比增速56.2%,與9 月份的同比增速基本持平。根據(jù)我們的分析，房地產(chǎn)開工面積增速的回升一般會(huì)滯后6-7 個(gè)月開始傳導(dǎo)到PVC 現(xiàn)貨價(jià)格。

圖.2 房地產(chǎn)開工面積同比增速

考慮到新開工面積增速 6 月份開始回升，我們預(yù)計(jì)建筑需求對(duì)PVC 現(xiàn)貨價(jià)格的拉動(dòng)作用會(huì)在2010年初開始體現(xiàn)，有效的帶動(dòng)PVC 市場(chǎng)銷售和現(xiàn)貨價(jià)格的逐漸走高，并將在明年7-9 月達(dá)到高峰。

在油價(jià)上漲和需求恢復(fù)的刺激下，期貨價(jià)格預(yù)計(jì)在明年一季度將出現(xiàn)快速上漲，根據(jù)今年 7 月份和近期的PVC 上市公司股價(jià)對(duì)期貨價(jià)格的反應(yīng)，我們認(rèn)為PVC 企業(yè)的股價(jià)與期貨價(jià)格有著很強(qiáng)的相關(guān)性，明年初期貨價(jià)格的快速上揚(yáng)將強(qiáng)烈刺激相關(guān)公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。三、一體化企業(yè)受益最高：

在成本上升傳導(dǎo)順利的情況下，西部具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)利潤空間已經(jīng)明顯擴(kuò)大，即便出現(xiàn)需求期不振的情況，其也具有超出行業(yè)水平的收益，安全邊際高；同時(shí)在需求釋放的情況下，一體化企業(yè)也將不受或者少受原材料價(jià)格上漲的影響，能夠更充分的享受到行業(yè)的回暖。

目前英力特的權(quán)益發(fā)電量約為 30 萬千瓦，以自供電廠7000 發(fā)電小時(shí)數(shù)計(jì)算，即使與西部的優(yōu)惠電價(jià)相比也有每度約0.1 元的成本節(jié)省，僅自供電就可以提供每股收益0.96 元/股；如果我們僅以英力特氯堿生產(chǎn)所消耗的電量來計(jì)算其電力優(yōu)勢(shì)，則其共有pvc 權(quán)益產(chǎn)量20 萬噸左右，平均每噸氯堿耗電8250 度，共消耗電16.5 億度，提供EPS0.80 元/股。

而這個(gè)成本優(yōu)勢(shì)還沒有考慮到近期的電價(jià)的上調(diào)，同時(shí)如果與東部電力成本更高的企業(yè)相比，其成本優(yōu)勢(shì)將更為顯著。因此我們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)不二次探底，即使明年P(guān)VC 行業(yè)全年繼續(xù)低迷，英力特EPS 也應(yīng)該在0.8-0.9 元，具有足夠的安全邊際。如果我們以全年華東市場(chǎng)價(jià)7100 元計(jì)算，公司的EPS 將達(dá)到1.2 元以上。表 1.電價(jià)上調(diào)對(duì)部分生產(chǎn)企業(yè)的影響

*按照2010 年P(guān)VC 預(yù)計(jì)產(chǎn)量全額計(jì)算耗電，（外購電石等同于外購電力）

**計(jì)算能被PVC 生產(chǎn)消化的電力（排除外售電力）/假設(shè)中泰化學(xué)2X15 發(fā)電機(jī)組明年中期投產(chǎn)

***假設(shè)銷售電價(jià)上調(diào)0.025 元，成本的上升使PVC 市場(chǎng)價(jià)格提高230 元/噸我們認(rèn)為，在普遍大量過剩的基礎(chǔ)化工行業(yè)中，企業(yè)的超額收益主要來自于成本優(yōu)勢(shì)，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期階段，投資一體化的企業(yè)更具有安全邊際；同時(shí)在需求釋放的情況下，一體化企業(yè)也將不受或者少受原材料價(jià)格上漲的影響，能夠更充分的享受到行業(yè)的回暖。