第一篇：比較西斯蒙第和馬爾薩斯的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論,分析08年金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)

比較西斯蒙第和馬爾薩斯的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論，分析08年金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)

一、兩次危機(jī)背景

2008年金融危機(jī)

2008年的金融危機(jī)起源于美國(guó)，指一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。危機(jī)致使全球主要金融市場(chǎng) 出現(xiàn)資金流動(dòng)性嚴(yán)重不足，并演化成全球信貸危機(jī)。其實(shí)質(zhì)是信用擴(kuò)張、虛擬經(jīng)濟(jì)引起的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。

以2008年9月15日美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)開(kāi)始，席卷全球的金融危機(jī)拉開(kāi)序幕，世界經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。信貸緊縮影響各行各業(yè)，從銀行業(yè)到汽車業(yè)，再到資源類行業(yè)。隨之而來(lái)的是失業(yè)率上升、住房?jī)r(jià)格下跌、消費(fèi)者捂緊錢袋。樓市泡沫破滅是這一連串事件的導(dǎo)火索，造成了一代人經(jīng)歷的最嚴(yán)重信貸危機(jī)。

2011年美債危機(jī)

美國(guó)債務(wù)危機(jī)的根源是美國(guó)政府財(cái)政赤字連年增加，政府債務(wù)不斷積累，而直接導(dǎo)火索是14.29萬(wàn)億美元美政府債務(wù)上限在今年5月16日被突破，奧巴馬政府迫切需要國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限，但是美國(guó)眾議院提出政府大規(guī)模削減開(kāi)支為提高上限的條件，致使談判一度陷入僵局，引發(fā)了美國(guó)政府債務(wù)可能違約的危機(jī)。

但就在美國(guó)兩黨就提高債務(wù)上限達(dá)成一致，驚險(xiǎn)躲過(guò)歷史上首次債務(wù)違約3天之后，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)2011年8月5日晚被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司拉下AAA級(jí)最高臺(tái)，從保持了70年之久的3A首次下調(diào)到AA+。這更加重了市場(chǎng)對(duì)美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的憂慮情緒和投資者的悲觀情緒。對(duì)中國(guó)而言，美國(guó)繼續(xù)大規(guī)模發(fā)債所導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩，對(duì)于中國(guó)防范輸入性通貨膨脹將繼續(xù)產(chǎn)生不利影響。中國(guó)目前面臨著內(nèi)生和外部輸入兩方面的通脹壓力。調(diào)降債信評(píng)級(jí)可能不僅讓美國(guó)政府借貸成本增加，其它國(guó)家、企業(yè)及消費(fèi)者也將受到池魚之殃，因?yàn)槊绹?guó)公債是許多貸款的基準(zhǔn)指標(biāo)。

二、兩次危機(jī)下證券市場(chǎng)表現(xiàn)

2008年全球股市表現(xiàn)

受美國(guó)次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為全球性金融危機(jī)并進(jìn)一步導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，2008年全球股市出現(xiàn)了暴跌。

道瓊工業(yè)指數(shù)2008年收挫33.8%，創(chuàng)其有史以來(lái)第三差年度表現(xiàn)，僅次于1931年和1907年。為1931年來(lái)最大跌幅，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大跌38.5%；Nasdaq指數(shù)重挫40.5%，為歷來(lái)最大年度百分比跌幅。2008年11月20日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)觸及11年低點(diǎn)，令許多美國(guó)人逾10年的回報(bào)灰飛煙滅，而在僅僅13個(gè)月前，該指數(shù)還曾登上歷史高位。

而2008年的中國(guó)A股市場(chǎng)同樣從2007年的牛市盛宴轉(zhuǎn)為超級(jí)熊市，滬深兩市分別以65.39%和63.36%的巨大跌幅進(jìn)入全球股市跌幅排行榜的前五位。

2010年以來(lái)，隨著希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)政府先后宣布無(wú)力償還到期的主權(quán)債務(wù)，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼調(diào)低了部分歐盟成員國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾更是在歷史上第一次下調(diào)了美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。雖然美國(guó)國(guó)會(huì)在最后一刻通過(guò)了上調(diào)美國(guó)債務(wù)上限的法案，暫時(shí)穩(wěn)定了全球經(jīng)濟(jì)，但是現(xiàn)階段愈演愈烈且呈蔓延趨勢(shì)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再次給全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇蒙上了陰影。作為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要推動(dòng)力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，在這種復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何在確保自身經(jīng)濟(jì)健康、可持續(xù)發(fā)展的前提下承擔(dān)起更多的維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的責(zé)任就顯得尤為重要。

從2008年10月北歐小國(guó)冰島率先爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等歐盟成員國(guó)相繼遭到國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面評(píng)價(jià)，國(guó)際資本市場(chǎng)再次遭受沖擊，愈演愈烈的歐洲

主權(quán)債務(wù)問(wèn)題已成為影響未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素之一。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)

2008年10月，一直處于過(guò)度擴(kuò)張狀態(tài)的冰島銀行業(yè)終因無(wú)法解決日益枯竭的短期流動(dòng)性問(wèn)題而被冰島政府接管，銀行債務(wù)升級(jí)為國(guó)家主權(quán)債務(wù)，冰島經(jīng)濟(jì)于2009年陷入嚴(yán)重衰退。2009年11月，希臘宣布其2009年財(cái)政赤字占GDP比率將達(dá)13.7%（遠(yuǎn)超3%的國(guó)際警戒線標(biāo)準(zhǔn)），從而引發(fā)市場(chǎng)恐慌，投資者開(kāi)始大規(guī)模拋售希臘國(guó)債，使得希臘政府再難以通過(guò)發(fā)新債來(lái)償還舊債，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。受希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，西班牙、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等國(guó)的主權(quán)信用先后遭到國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面評(píng)價(jià)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)呈全面蔓延態(tài)勢(shì)。

截至2010年末，歐盟27個(gè)成員國(guó)中有20國(guó)的財(cái)政赤字占GDP的比率已超過(guò)3%的國(guó)際警戒線，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題已演變成為影響歐洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。然而，仔細(xì)分析已發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家過(guò)往的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，我們發(fā)現(xiàn)在不同國(guó)家主權(quán)債務(wù)問(wèn)題演進(jìn)過(guò)程的背后還隱藏著諸多特殊因素。

（一）希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的原因

2001年，為滿足加入歐元區(qū)的條件，希臘政府與高盛公司達(dá)成了一項(xiàng)貨幣掉期協(xié)議，以幫助希臘成功加入歐元區(qū)。由于貨幣掉期被視作外匯交易，可不必在政府資產(chǎn)負(fù)債表上披露，在金融衍生工具的幫助下，希臘政府隱瞞了當(dāng)年10億歐元的公共債務(wù)，得以順利加入歐元區(qū)。

然而金融衍生工具只能掩蓋政府的財(cái)政危機(jī)，而債務(wù)本身并不會(huì)消失。為了維持政府合理的負(fù)債率和籌資利率，希臘政府不得不通過(guò)更多的貨幣掉期交易掩飾其債務(wù)困境。2008年的國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，并導(dǎo)致債務(wù)融資成本上升，至此自欺欺人的希臘主權(quán)債務(wù)問(wèn)題再也無(wú)法隱藏，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)。

（二）愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的原因

20世紀(jì)90年代中后期，為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，愛(ài)爾蘭憑借著低稅率和寬松的金融環(huán)境吸引了大量的海外直接投資，由此開(kāi)啟了其近十年的傳奇式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歷程。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)爾蘭GDP年均增長(zhǎng)9%；人均GDP總量從2000年至2007年年均增幅6.7%。愛(ài)爾蘭的經(jīng)濟(jì)繁榮主要得益于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的迅猛發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，愛(ài)爾蘭房地產(chǎn)業(yè)在GDP中的比率由1996年的5%增至2006的10%；財(cái)產(chǎn)稅收入占GDP比率從2001年的1.7%增至2007年的2.5%。

房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大推動(dòng)力使決策者放松了警惕，房地產(chǎn)泡沫在非理性繁榮的背后開(kāi)始滋生蔓延。1996年至2006年，愛(ài)爾蘭全國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲了280%，個(gè)人住房貸款占貸款總額的比率上升至37%。2008年的國(guó)際金融危機(jī)刺破了愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)的泡沫，愛(ài)爾蘭全國(guó)平均房?jī)r(jià)已從最高點(diǎn)下降近40%。房?jī)r(jià)的劇烈波動(dòng)使愛(ài)爾蘭銀行業(yè)遭受重創(chuàng)，不良貸款比率從2007年的0.8%飆升至2009年的9%；2010年愛(ài)爾蘭銀行業(yè)貸款損失為350億歐元，約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的28%。在銀行信貸虧損嚴(yán)重和流動(dòng)性極度短缺的情況下，愛(ài)爾蘭政府為了維護(hù)金融穩(wěn)定，不得不投入巨額資金挽救陷入困境的銀行業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)衰退和房地產(chǎn)業(yè)的崩潰嚴(yán)重影響了政府的財(cái)政收入，再加之因救助銀行業(yè)而發(fā)生的巨額財(cái)政支出，愛(ài)爾蘭政府財(cái)政赤字大幅增加，愛(ài)爾蘭國(guó)債保險(xiǎn)價(jià)格和國(guó)債收益率不斷上升，政府融資困難加劇，愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)已無(wú)法避免。

（三）西班牙主權(quán)債務(wù)危機(jī)背后的原因

由于西班牙政府缺乏政治手段約束地方政府的財(cái)政支出，導(dǎo)致在過(guò)去三年中西班牙17個(gè)自治區(qū)和8000個(gè)市政機(jī)構(gòu)的公共債務(wù)總額幾乎翻倍，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重成為影響西班牙經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要因素。截至2011年6月，西班牙政府債務(wù)總額超過(guò)7000億歐元，政府債務(wù)占GDP的比率達(dá)65.2%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)，西班牙地方政府2011年財(cái)政赤字占GDP的比率將達(dá)1.7%。

盡管西班牙中央政府承諾將大幅削減公共預(yù)算，但是地方政府繼續(xù)過(guò)度開(kāi)支的行為并沒(méi)有收斂。雖然西班牙地方政府多是獨(dú)立發(fā)債，與中央政府無(wú)涉，但是過(guò)高的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重了西班牙銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和貸款質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。2011年3月，穆迪下調(diào)了西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)其改善國(guó)家整體財(cái)政狀況的能力提出質(zhì)疑，并確信其銀行業(yè)的重組成本將繼續(xù)推高政府公共債務(wù)比率。

二、引發(fā)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的共因

在前文中，個(gè)別國(guó)家的特殊原因根本無(wú)法誘發(fā)幾乎波及整個(gè)歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，不斷蔓延的歐洲債務(wù)危機(jī)背后是歐盟經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部更深層次的共因。

（一）歐盟經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡

隨著大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r參差不齊的經(jīng)濟(jì)體的相繼加入，歐盟各成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平日益擴(kuò)大，加之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融周期的不一致迫使歐洲按發(fā)展水平實(shí)施“多速歐洲”戰(zhàn)略，更進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)體之間的發(fā)展差距。

實(shí)際上，在2001年至2010年的十年間，除德國(guó)外的大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目余額都是負(fù)增長(zhǎng)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年第二季度歐盟GDP同比增長(zhǎng)1.7%，其中三分之二的增長(zhǎng)來(lái)自于德國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)；陷入債務(wù)危機(jī)的西班牙和葡萄牙僅增長(zhǎng)0.2%，希臘GDP更是萎縮了1.5%。歐盟內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重失衡的問(wèn)題成為引發(fā)此次歐洲債務(wù)危機(jī)的重要原因。

（二）失衡的公共支出加重了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)

長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲人認(rèn)為提高經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的根源在于推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)而并非想方設(shè)法降低勞動(dòng)力成本。這種發(fā)展理念使得歐盟各成員國(guó)政府的財(cái)政支出中有相當(dāng)高的比率用于社會(huì)福利支出。由于高社會(huì)福利政策易放難收，加之歐洲各國(guó)已步入人口老齡化階段且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯不前，各國(guó)政府只能通過(guò)以新債養(yǎng)舊債的方式應(yīng)付不斷增加的社會(huì)福利支出。此外，各國(guó)政府出于政治目的又不斷向選民開(kāi)出各種福利支票，中央政府債務(wù)余額占GDP的比率逐年增長(zhǎng)。在這種以高負(fù)債支撐高福利支出的財(cái)政模式下，一旦資本市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)勢(shì)必將成為引發(fā)一國(guó)財(cái)政危機(jī)的導(dǎo)火索。

（三）財(cái)政政策與貨幣政策難以相互配合歐元區(qū)的貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一制定，歐洲央行的設(shè)立參照了德國(guó)聯(lián)邦銀行體系，以穩(wěn)定物價(jià)水平、維持歐元對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定為其調(diào)控的首要目標(biāo)。由于歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和運(yùn)行周期不盡相同，在失去貨幣政策的獨(dú)立性之后，各成員國(guó)為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、解決就業(yè)等問(wèn)題只能寄希望于財(cái)政政策。由于各成員國(guó)參差不齊的財(cái)政狀況和歐元區(qū)松散的財(cái)政紀(jì)律以及缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，各成員國(guó)政府均置《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》中對(duì)公共債務(wù)的警戒線于不顧，紛紛增加財(cái)政預(yù)算、擴(kuò)大財(cái)政赤字規(guī)模，希望通過(guò)財(cái)政政策達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。統(tǒng)一的貨幣政策和各國(guó)不盡相同的財(cái)政政策間的目標(biāo)差異嚴(yán)重削弱了貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力。當(dāng)歐洲央行為了抵御通脹、維護(hù)幣值穩(wěn)定而開(kāi)始上調(diào)歐元區(qū)的主導(dǎo)利率時(shí)，因融資成本上升而無(wú)法處置公共債務(wù)的主權(quán)國(guó)家相繼爆發(fā)債務(wù)危機(jī)也就不足為奇了。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示

對(duì)于此次歐洲債務(wù)危機(jī)，我們應(yīng)該正確看待、理性分析、冷靜應(yīng)對(duì)，在維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益的前提下確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。

（一）審慎推動(dòng)亞洲貨幣一體化

2000年5月在泰國(guó)清邁召開(kāi)的亞洲開(kāi)發(fā)銀行年會(huì)上，東盟十國(guó)和中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)就在區(qū)域內(nèi)建立雙邊貨幣互換機(jī)制達(dá)成共識(shí)并發(fā)表聯(lián)合聲明（也稱“清邁協(xié)議”）。自此，是否應(yīng)

該效仿歐元在亞洲建立貨幣聯(lián)盟的爭(zhēng)論在理論界和實(shí)業(yè)界不絕于耳。在當(dāng)前歐洲貨幣聯(lián)盟正遭受廣泛質(zhì)疑和非議的復(fù)雜環(huán)境下，審慎思考建立亞洲貨幣聯(lián)盟的目的性和可行性就顯得尤為必要。

蒙代爾（Mundell）和麥金農(nóng)（Mckinnon）的最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為，只有成員國(guó)在資本和生產(chǎn)要素流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性、市場(chǎng)一體化、政治文化制度等方面趨同的情況下，加入共同貨幣區(qū)才可能帶來(lái)最大的福利增進(jìn)。在條件不成熟時(shí)勉強(qiáng)加入可能得不償失。用最優(yōu)貨幣區(qū)的判別標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析亞洲各國(guó)的現(xiàn)狀，在經(jīng)濟(jì)層面上，亞洲各國(guó)對(duì)生產(chǎn)要素（資本）的流動(dòng)性限制依然很多，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展多是依賴外貿(mào)出口驅(qū)動(dòng)且經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差懸殊；在政治層面上，各國(guó)之間在意識(shí)形態(tài)、民族文化、宗教信仰等多方面還存在著諸多沖突和矛盾。建立在經(jīng)濟(jì)、政治層面高度一體化基礎(chǔ)上的歐洲貨幣聯(lián)盟在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)時(shí)尚且陷入進(jìn)退維谷的兩難境地，不難想象在缺乏建立最優(yōu)貨幣區(qū)基本條件的亞洲建立貨幣聯(lián)盟將是一個(gè)艱難而漫長(zhǎng)的過(guò)程。在協(xié)商如何為深陷債務(wù)危機(jī)的希臘等國(guó)紓困時(shí)，歐盟主要經(jīng)濟(jì)體之間的巨大分歧揭示我們，建立一個(gè)穩(wěn)固的政治聯(lián)盟遠(yuǎn)比建立一個(gè)貨幣聯(lián)盟要重要得多。

（二）謹(jǐn)慎購(gòu)買歐洲債券

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來(lái)，歐盟各國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人頻繁利用外交場(chǎng)合游說(shuō)中國(guó)政府購(gòu)買本國(guó)國(guó)債，以穩(wěn)定本國(guó)經(jīng)濟(jì)。2011年9月在大連舉行的夏季達(dá)沃斯論壇期間，來(lái)自國(guó)內(nèi)外的部分專家學(xué)者紛紛呼吁中國(guó)政府出手拯救歐洲。雖然中國(guó)政府擁有近3.2萬(wàn)億美元（2011年6月末數(shù)據(jù)）的外匯儲(chǔ)備，但是是否應(yīng)該用“真金白銀”去為復(fù)蘇前景黯淡的歐洲經(jīng)濟(jì)埋單則應(yīng)慎之又慎。

雖然美國(guó)政府為了刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)相繼實(shí)施了兩輪近2.5萬(wàn)億美元的量化寬松政策，但是由于美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的特殊地位和出于維護(hù)人民幣兌美元匯率穩(wěn)定的目的，中國(guó)政府不得不持續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著既要維護(hù)本幣幣值穩(wěn)定，又要防范國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力的兩難境地。其實(shí)，在2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)在增持美國(guó)國(guó)債的同時(shí)已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模增持歐洲國(guó)家債券。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，中國(guó)持有歐洲債務(wù)約6000億歐元，其中1000億歐元為“歐豬五國(guó)”（葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘、西班牙）的債權(quán)。

據(jù)測(cè)算，2009年底至今，中國(guó)所持歐債的損失比率約為12%，而同期所持美債的損失僅為7%；但若從2008年金融危機(jī)算起，中國(guó)所持歐債的損失已與美債基本相當(dāng)（約為15%），而同期中國(guó)所持歐債的額度僅為美債的65%左右（歐元兌美元后）。數(shù)據(jù)顯示，歐洲債務(wù)危機(jī)帶給中國(guó)的損失已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)國(guó)債，且歐債風(fēng)險(xiǎn)還呈上升趨勢(shì)。在這種環(huán)境下如果再大量購(gòu)買歐債無(wú)疑等于作繭自縛。此外，作為歐元區(qū)第一和第二大經(jīng)濟(jì)體的德、法兩國(guó)尚且不希望自身被歐洲債務(wù)危機(jī)綁架，而作為一個(gè)人均GDP僅為4283美元（愛(ài)爾蘭45642美元，德國(guó)40512美元，意大利33828美元，西班牙29875美元，希臘27264美元，葡萄牙21030美元）的發(fā)展中國(guó)家卻要?jiǎng)佑弥饕揽砍隹诩庸べQ(mào)易積累起來(lái)的外匯去為因享受過(guò)高社會(huì)福利而陷入債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家埋單。這對(duì)于國(guó)內(nèi)的普通民眾來(lái)講是有失公允的。

（三）注意防范高杠桿行業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

官方研究資料顯示，1997年至2006年，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資年均增長(zhǎng)22.38%，而同期GDP年均增幅11.19%，扣除土地購(gòu)置費(fèi)后房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從6.32%增加到10.74%；而同期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)間接貢獻(xiàn)率由7.16%增加到11.5%。從2000年至2009年10年間，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)了2.75倍，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資則增長(zhǎng)了6.39倍。不可否認(rèn)，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，但以愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)為鑒，我們不難發(fā)現(xiàn)，注意防范房地產(chǎn)等高杠桿行業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展尤為重要。

為了減少經(jīng)濟(jì)下行期高杠桿行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，首先，要改革現(xiàn)有的土地出讓制度，積極推動(dòng)土地確權(quán)和集體建設(shè)用地直接入市，打破政府對(duì)土地供給的壟斷，充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化土地資源配置上的積極作用；其次，國(guó)土部門和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加大在土地出讓和信用創(chuàng)造環(huán)節(jié)的監(jiān)管力度，堅(jiān)決杜絕通過(guò)土地重復(fù)抵押、虛高估價(jià)甚至虛假抵押等情況套取銀行信用的違規(guī)現(xiàn)象，降低房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的概率；最后，各級(jí)政府要妥善處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的辯證關(guān)系，只有具備了以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的健康的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式才會(huì)增強(qiáng)自身抵御外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力，單純依賴虛擬經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不過(guò)是“泡沫式繁榮”。

（四）要加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

2011年6月國(guó)家審計(jì)署公布的《全國(guó)地方性政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果》（以下簡(jiǎn)稱《審計(jì)結(jié)果》）顯示，截至2010年底，全國(guó)地方性政府債務(wù)余額10.71萬(wàn)億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)約占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其它債務(wù)占15.58%。2010年，中國(guó)政府公開(kāi)宣布的中央政府債務(wù)總額與GDP之比約為17%，若考慮地方性政府負(fù)債的影響，中國(guó)政府的負(fù)債總額與GDP之比約為43.92%。

2008年為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，中國(guó)政府推出了“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。為了籌措地方配套資金，各級(jí)地方政府開(kāi)始通過(guò)各種手段、各種途徑大規(guī)模舉債?！秾徲?jì)結(jié)果》顯示2009年地方政府性債務(wù)余額較2008年增長(zhǎng)61.92%。地方政府債務(wù)的激增不僅加重了各級(jí)政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，而且也增加了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。我們要以西班牙債務(wù)危機(jī)的主要誘因?yàn)殍b，做好我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范工作。首先，要積極引導(dǎo)地方債發(fā)債主體從現(xiàn)有的單純依靠銀行信貸的籌資方式向市場(chǎng)化籌資方式轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)民營(yíng)資本對(duì)政府難以立項(xiàng)且具備較好盈利性的項(xiàng)目進(jìn)行投資，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁為國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的概率；其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加大對(duì)地方性融資平臺(tái)公司的清理力度，通過(guò)兼并重組、關(guān)閉改制、充實(shí)公司資本金等方式，促進(jìn)融資平臺(tái)公司投資主體多元化和法人治理結(jié)構(gòu)完善，堅(jiān)決制止政府為融資平臺(tái)公司舉借債務(wù)、違規(guī)提供擔(dān)保和承諾的行為；最后，中央政府要將修改《預(yù)算法》提到議事日程，并適當(dāng)考慮賦予省級(jí)政府一定程度的舉債權(quán)，編制地方債務(wù)預(yù)算，納入地方財(cái)政預(yù)算管理；地方政府要建立健全債務(wù)監(jiān)管體系，將債務(wù)“借、管、用、還”等情況作為考核政府績(jī)效和官員任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任的重要內(nèi)容，明確和落實(shí)責(zé)任，防止違規(guī)、過(guò)度舉債，切實(shí)提高債務(wù)資金的使用績(jī)效。

參考文獻(xiàn) 《 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)、成因》

《 簡(jiǎn)單分析一下歐洲債務(wù)危機(jī)和08年金融危機(jī)的區(qū)別 》