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中海油收購(gòu)尼克森獲批：新的開始還是就此結(jié)束？

發(fā)布時(shí)間:2012-12-10

在剛剛過(guò)去的周末，能源領(lǐng)域最大的新聞無(wú)疑是中海油收購(gòu)加拿大石油公司尼克森（Nexen）最終獲得加拿大政府批準(zhǔn)。

151億美元，約合936億元人民幣，兩次延期批復(fù)，整整100天的等待，這一史無(wú)前例的并購(gòu)案注定將成為中國(guó)公司海外并購(gòu)中的一個(gè)里程碑，只是這個(gè)里程碑意味著一個(gè)新的開始還是就此結(jié)束，仍需細(xì)心揣摩。以退為進(jìn)的加拿大

對(duì)于中海油而言，若此次收購(gòu)尼克森成功將圓其收購(gòu)優(yōu)尼科（Unocal）鎩羽而歸時(shí)未竟的夢(mèng)想，即優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加大上游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的比重，同時(shí)積累非常規(guī)油氣的開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。中海油董事長(zhǎng)王宜林在2012年中海油中期報(bào)告中表示，若收購(gòu)成功，將使中海油成為“資源配置均衡、在世界主要油氣產(chǎn)區(qū)均占據(jù)重要地位的全球性油氣勘探和生產(chǎn)公司”。中海油首席執(zhí)行官李凡榮則表示收購(gòu)尼克森將使中海油凈探明儲(chǔ)量和凈產(chǎn)量分別增長(zhǎng)約30%和20%，并將帶來(lái)油砂、頁(yè)巖氣等非常規(guī)油氣資源方面的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

目前此項(xiàng)收購(gòu)距離成功僅一步之遙，即使最終未獲美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，中海油也可采取剝離尼克森在美資產(chǎn)等方式完成對(duì)尼克森的收購(gòu)。當(dāng)然在加拿大政府批準(zhǔn)交易的壓力下，美方其實(shí)也沒有多少合理的理由拒絕批準(zhǔn)。收購(gòu)最終成功的可能性的確很大，但國(guó)內(nèi)在歡呼雀躍的同時(shí)，卻很少注意到加拿大政府的后續(xù)表態(tài)。

不少人認(rèn)為這次收購(gòu)成功不僅意味著中海油打了一個(gè)漂亮的翻身仗，也意味著北美上游領(lǐng)域從此向中國(guó)公司敞開了大門。但事實(shí)卻恰恰相反，中國(guó)國(guó)家石油公司進(jìn)入北美上游的大門不僅沒有敞開，反而可能因此被關(guān)閉，至少是加高了門檻。

中海油此次收購(gòu)尼克森金額之大，讓加拿大民眾恐慌不已，再次激起了加方資源民族主義情緒。在此，筆者并非同情資源民族主義，而是建議大家設(shè)身處地地想一想。加拿大雖然地大物博，但人口稀少，公眾對(duì)政府將豐富的資源拱手相讓給外國(guó)公司的擔(dān)心根深蒂固。

雖然哈珀政府改變了對(duì)華態(tài)度，高調(diào)訪問(wèn)中國(guó)，甚至不惜冒著激怒美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)向中國(guó)頻繁釋放善意的信號(hào)，但中海油以如此高的溢價(jià)收購(gòu)尼克森卻遲遲未得到加方的批復(fù)，甚至被兩度延遲批復(fù)，其背后是加拿大聯(lián)邦政府一直在努力協(xié)調(diào)各方利益，安撫公眾情緒，在同意批復(fù)的同時(shí)對(duì)那些反對(duì)中國(guó)公司收購(gòu)的保守派政客和民眾一個(gè)安心的交代。

整整100天，這些人終于等到了一個(gè)交代，那就是加拿大不會(huì)再批準(zhǔn)外國(guó)國(guó)有公司在任何油砂項(xiàng)目中獲得控股權(quán)，即除非“特殊情況”，否則下不為例。哈珀還稱這反映了“加拿大人的廣泛看法”，并表示加拿大雖然對(duì)外資開放，但并不是說(shuō)其他國(guó)家可以暢通無(wú)阻地收購(gòu)加拿大公司。加拿大多年來(lái)努力減少各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的國(guó)有份額并不是為了見證它們被外國(guó)國(guó)有公司收購(gòu)。最后哈珀明確表示，今后外國(guó)國(guó)有企業(yè)收購(gòu)加公司獲得批準(zhǔn)將“純屬例外”，加拿大不希望自己的石油產(chǎn)業(yè)受到外國(guó)政府控制。

如果按此邏輯，那正常情況下中國(guó)的國(guó)有石油公司通往加拿大上游領(lǐng)域的大門豈不是被關(guān)閉了？當(dāng)然哈珀留下了“特殊情況”的口子，但并沒有界定何為“特殊情況”，中國(guó)公司想要借此小門進(jìn)入加拿大上游豈不是又平添了一道障礙？如此看來(lái)，中海油這次雖勝利了，卻堵住了未來(lái)的路。

雖然有加方學(xué)者一再向筆者解釋這條新規(guī)并非只針對(duì)中國(guó)的國(guó)有石油公司，也并非只針對(duì)石油領(lǐng)域，但另一位久居加拿大的中國(guó)學(xué)者向筆者說(shuō)道，考慮到中國(guó)公司對(duì)加拿大上游的興趣和中國(guó)石油(601857,股吧)公司的國(guó)有性質(zhì)，這條新規(guī)很明顯是在針對(duì)中國(guó)石油公司。他還說(shuō)道，同樣是國(guó)家石油公司的挪威石油Statoil在加拿大拓展業(yè)務(wù)就未受到過(guò)如此強(qiáng)烈的反應(yīng)。所以他認(rèn)為，關(guān)鍵還是加方對(duì)中國(guó)石油公司性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)理念的排斥，加上對(duì)中國(guó)的種種誤解造成了目前這種狀況。

海外收購(gòu)需從量變到質(zhì)變

2005年，中海油收購(gòu)美國(guó)公司優(yōu)尼科失敗，折戟于美國(guó)戰(zhàn)場(chǎng)。中海油當(dāng)年提出的收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于優(yōu)尼科股本總價(jià)值約185億美元，比現(xiàn)在收購(gòu)尼克森提出的價(jià)格還高30多億美元。如收購(gòu)成功，中海油的產(chǎn)量和儲(chǔ)量都將幾

乎翻番。而且優(yōu)尼科擁有100多年的歷史，是美國(guó)排名前十的石油公司，這樁并購(gòu)案也被認(rèn)為是“蛇吞象”的經(jīng)典案例。

結(jié)果中海油失敗了，滿腹委屈的中海油抱怨這樁并購(gòu)案受到各種非經(jīng)濟(jì)因素的阻撓。但中海油并未就此消沉，反而越挫越勇，斥資上百億美元進(jìn)軍北美的雄心并未泯滅，而是以加拿大為突破口繼續(xù)前進(jìn)。

時(shí)隔7年，國(guó)際能源格局發(fā)生了緩慢而深刻的轉(zhuǎn)變。在剛需拉動(dòng)和國(guó)內(nèi)資源的制約下，中國(guó)石油對(duì)外依存度穩(wěn)步上升，目前已超過(guò)55%。“嗷嗷待哺”的中國(guó)必將更加積極地在海外尋油。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)凸顯，3萬(wàn)多億美元的外儲(chǔ)給中國(guó)提供了充足的“彈藥”。

目前，以美國(guó)為代表的北美油氣產(chǎn)量大幅上升，非常規(guī)油氣前景看好，發(fā)達(dá)國(guó)家的上游領(lǐng)域成為全球油氣投資的香餑餑。2008年的全球金融危機(jī)給以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家以沉重打擊，而此時(shí)，以石油公司為代表的中國(guó)企業(yè)也開始了大規(guī)模的海外收購(gòu)行動(dòng)。有人將此喻為“海外能源抄底”。

事實(shí)上，中國(guó)石油公司此次海外收購(gòu)熱潮得到了中國(guó)政府的明確支持和鼓勵(lì)。中國(guó)石油公司的收購(gòu)規(guī)模不斷攀升、目標(biāo)地區(qū)逐漸擴(kuò)大、投資對(duì)象逐漸多元、參與形式不斷豐富。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2011年全球油氣并購(gòu)市場(chǎng)交易金額同比下降30%的情況下，中國(guó)公司的海外并購(gòu)金額卻高達(dá)200億美元，而且單筆收購(gòu)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，從30億美元到70億美元，再到此次中海油收購(gòu)尼克森的151億美元，這種一口吞下的收購(gòu)雖然顯示出中國(guó)公司強(qiáng)大的資金實(shí)力和融資能力，但其實(shí)對(duì)外國(guó)公司更多的是造成一種惡意收購(gòu)的恐懼。

近兩年，中國(guó)石油公司的海外收購(gòu)逐漸呈現(xiàn)出向發(fā)達(dá)國(guó)家滲透、向非常規(guī)業(yè)務(wù)拓展和注重資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值的特點(diǎn)。中國(guó)公司除了獨(dú)資收購(gòu)、全資收購(gòu)?fù)膺€采取了與大型國(guó)際公司聯(lián)合競(jìng)購(gòu)的方式，收購(gòu)對(duì)象從以項(xiàng)目為主轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目和企業(yè)兼顧。中國(guó)公司甚至不惜以石油開發(fā)服務(wù)合同的方式參與資源國(guó)的油氣開發(fā)，僅賺取勞務(wù)費(fèi)。但即使在服務(wù)合同中，中國(guó)公司也在積極尋求從合作者到作業(yè)者的轉(zhuǎn)變。作業(yè)者不一定是最大的投資方，但卻在開發(fā)生產(chǎn)過(guò)程中擁有主導(dǎo)性話語(yǔ)權(quán)。成為作業(yè)者是一個(gè)公司成熟的標(biāo)志和實(shí)力的體現(xiàn)。

從1993年中國(guó)石油公司走出國(guó)門開始進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)算起，中國(guó)石油公司的海外之路已有近20年的歷史。不論從收購(gòu)數(shù)量、經(jīng)營(yíng)成果，還是從自身成長(zhǎng)而言，中國(guó)石油公司的海外戰(zhàn)略也的確到了一個(gè)從量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)變的新階段。

民企潛力有待挖掘

石油公司是一國(guó)參與國(guó)際石油市場(chǎng)的主體，石油公司的實(shí)力和國(guó)際化程度也是一個(gè)國(guó)家能否在全球石油領(lǐng)域享有話語(yǔ)權(quán)的決定因素。當(dāng)下，中國(guó)石油公司的海外戰(zhàn)略也的確在經(jīng)歷一個(gè)從量變到質(zhì)變的升級(jí)。中國(guó)石油公司的海外經(jīng)營(yíng)能力、資產(chǎn)運(yùn)作能力和市場(chǎng)化手段都比以往有了很大提升。但顯然仍有諸多不足。一方面，鑒于中國(guó)石油公司特有的性質(zhì)，在外國(guó)人眼中，中國(guó)石油公司始終擺脫不了作為中國(guó)政府工具的色彩。這種政企不分的形象難免給資源國(guó)民眾造成恐懼，何況中國(guó)石油公司動(dòng)輒就是數(shù)十上百億的大動(dòng)作，更加讓資源國(guó)感到恐慌。

雖然目前全球近四分之三的能源資源被國(guó)有公司占有，但在北美的土地上，私營(yíng)企業(yè)和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還是得到了堅(jiān)定支持。加拿大也不例外，未來(lái)加拿大仍將秉持這一理念。從哈珀所說(shuō)的新政策中也可以看出，未來(lái)更加嚴(yán)格的審查是針對(duì)國(guó)有企業(yè)，而非私營(yíng)企業(yè)。上述旅居加拿大多年的中國(guó)學(xué)者向筆者透露，之前加拿大將外資并購(gòu)審核門檻從3.3億加元提高到10億加元，可能只針對(duì)私有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)并不適用。這意味著未來(lái)加拿大對(duì)來(lái)自外國(guó)國(guó)家公司的并購(gòu)審查仍將非常嚴(yán)格。而目前中國(guó)的民營(yíng)石油企業(yè)相對(duì)國(guó)有石油公司而言差距較大，未來(lái)如何發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)在“走出去”中的作用將是中國(guó)面臨的一個(gè)新課題。

另一方面，中國(guó)國(guó)家石油公司在海外“開疆拓土”、“戰(zhàn)功卓著”，但在國(guó)內(nèi)民眾的口碑卻頗為不好。究其原因，也跟國(guó)內(nèi)能源企業(yè)的壟斷體制密不可分。三大石油公司靠上游領(lǐng)域年年盈利，卻仍抱怨下游虧損，更令人氣憤的是三大石油公司的某些福利和一些領(lǐng)導(dǎo)的鋪張浪費(fèi)甚至貪污腐敗到了令人觸目驚心的地步。民眾的憤怒油然而生，根本原因是身為國(guó)有公司的石油企業(yè)在海內(nèi)外所獲得的巨大收益并未被全民所享受。

客觀地說(shuō)，石油公司國(guó)際化運(yùn)作能力和盈利能力增強(qiáng)是件好事，既有利于加強(qiáng)國(guó)家能源安全，同時(shí)也有利于國(guó)有資產(chǎn)增值保值。但關(guān)鍵的是國(guó)內(nèi)民眾需要合理享受國(guó)家石油公司收益的渠道。所以不管是從國(guó)內(nèi)還是國(guó)際角度出發(fā)，改革現(xiàn)有壟斷機(jī)制，向民營(yíng)企業(yè)開放，充分發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)在“走出去”戰(zhàn)略中的作用，都應(yīng)成為中國(guó)未來(lái)能源領(lǐng)域改革的考慮方向。

（作者為第一財(cái)經(jīng)研究院研究員）

第二篇：北京地鐵新規(guī)劃獲批 投資規(guī)模707億元

北京地鐵新規(guī)劃獲批 投資規(guī)模707億元

近日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)了《北京市城市軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整(2007-2016年)》(下稱《規(guī)劃》)。新增建設(shè)8號(hào)線三期，16公里、16號(hào)線永豐至榆樹莊站，36公里、新機(jī)場(chǎng)快線，37公里等三條線路，新增線路里程89公里。

《規(guī)劃》顯示，新增項(xiàng)目估算總投資為707億元，其中資本金282.8億元，占總投資的40%，由北京市財(cái)政資金解決；資本金以外的資金利用銀行貸款等融資方式解決。

《規(guī)劃》還稱，繼續(xù)做好北京既有市郊鐵路使用以及城市軌道交通向周邊城鎮(zhèn)延伸的規(guī)劃工作。如京張客專引入北京地區(qū)樞紐相關(guān)客站的銜接。

目前，北京市已規(guī)劃了660公里的地鐵網(wǎng)，今年底將竣工70公里，全市總里程將達(dá)到442公里。預(yù)計(jì)到2016年北京市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到664公里。自2005年以來(lái)，北京市已經(jīng)為建地鐵投了2600億元，今后還要投1000億元建地鐵。

中國(guó)鐵建股份有限公司(中國(guó)鐵建，601186.SH)工作人員表示，中國(guó)鐵建目前參與了包括北京地鐵在內(nèi)的中國(guó)所有已建或在建的城市軌道交通工程，獨(dú)立修建里程超過(guò)700公里。目前中國(guó)鐵建共有11個(gè)集團(tuán)公司在京分別承擔(dān)著7條地鐵線的施工任務(wù)，總投資額達(dá)184億元。

他還說(shuō)，城市軌道交通建設(shè)急需建立全國(guó)統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范。目前軌道交通建設(shè)標(biāo)段劃分過(guò)小，需打破“塊塊”管理為主的管理體制，實(shí)行工程總承包的建設(shè)管理模式。

他還透露，包括磁懸浮列車、低速城際鐵路及市域鐵路等軌道交通有望在將來(lái)納入城市軌道交通范疇。

今年9月，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)了投資總額接近8400億元的全國(guó)多城市軌道交通及鐵路建設(shè)規(guī)劃。截止9月，全國(guó)獲批建設(shè)軌道交通的城市為37個(gè)，其中25個(gè)城市已開工建設(shè)。截至去年年底，中國(guó)城市軌道交通通車運(yùn)營(yíng)里程已達(dá)1720公里。

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第三篇：富德生命人壽收購(gòu)國(guó)民信托獲批 垂涎已久

富德生命人壽收購(gòu)國(guó)民信托獲批 垂涎已久

近年來(lái)發(fā)展迅猛的富德生命人壽有望拿下一張信托牌照！

8月21日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)對(duì)外公開批復(fù)富德生命人壽受讓國(guó)民信托股權(quán)一事，原則同意富德生命人壽通過(guò)受讓方式收購(gòu)國(guó)民信托93.44%的股權(quán)。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，伴隨此次收購(gòu)獲批，由國(guó)民信托與匯豐保險(xiǎn)（亞洲）有限公司各持股50%的合資壽險(xiǎn)公司——匯豐人壽的處境變得尷尬起來(lái)。因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)規(guī)定，存在控制關(guān)系的兩家險(xiǎn)企之間不能經(jīng)營(yíng)存在利益沖突或者競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。如此一來(lái)，同樣經(jīng)營(yíng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的匯豐人壽，其股權(quán)處置成為各界的關(guān)注焦點(diǎn)。

年初便已開始布局

資料顯示，國(guó)民信托前身為中國(guó)人民建設(shè)銀行浙江省信托投資公司，公司成立于1987年1月，2007年遷址北京，并更名國(guó)民信托。根據(jù)公司官網(wǎng)信息，目前其注冊(cè)資本為10億元。

國(guó)民信托2014年年報(bào)顯示，截至2014年底，其股東包括：上海豐益（31.73%）、璟安股權(quán)投資有限公司（27.55%）、上海創(chuàng)信（24.16%）、恒豐裕實(shí)業(yè)（16.56%）。其中，上海豐益當(dāng)時(shí)的法定代表人為佳兆業(yè)集團(tuán)（01638，HK）原實(shí)際控制人郭英成。

富德生命人壽對(duì)國(guó)民信托可謂垂涎已久，起碼在今年初就已經(jīng)開始布局。

來(lái)自全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，3月13日，上海豐益的投資人（股權(quán)）由深圳市華運(yùn)泰投資發(fā)展有限公司變更為深圳富德金融投資控股有限公司，同時(shí)其法定代表人由馬鐘松變更為張峻。

上海創(chuàng)信的投資人也在2月15日由廣州市仁晟投資有限公司變更為深圳市富德前?；A(chǔ)設(shè)施投資控股有限公司，其法定代表人由盧桔鋒變更為李榮輝。公開資料顯示，李榮輝為生命保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，其在富德生命人壽工作多年，曾是富德生命人壽總經(jīng)理助理。

此外，恒豐裕實(shí)業(yè)的企業(yè)法人在2月11日由深圳市愛倫貿(mào)易有限公司變更為深圳市富德前?；A(chǔ)設(shè)施投資控股有限公司，其法定代表人由郭培能變更為向旭家，而向旭家曾任生命保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的批復(fù)，富德生命人壽收購(gòu)國(guó)民信托還有相關(guān)程序要走，保監(jiān)會(huì)要求富德生命人壽“應(yīng)依據(jù)有關(guān)規(guī)定向銀行業(yè)監(jiān)督管理部門提出申請(qǐng)，履行收購(gòu)國(guó)民信托的法定程序，并及時(shí)將進(jìn)展情況報(bào)告。”

值得一提的是，目前已有不少保險(xiǎn)公司入股信托公司，如中國(guó)平安集團(tuán)旗下有平安信托，中國(guó)人保持有中誠(chéng)信托股權(quán)，泰康人壽入股國(guó)投信托。此外，去年中國(guó)人壽出資24億元入股重慶信托。

匯豐人壽股權(quán)處置引關(guān)注

值得關(guān)注的是，伴隨富德生命人壽收購(gòu)國(guó)民信托獲保險(xiǎn)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，由國(guó)民信托與匯豐保險(xiǎn)（亞洲）有限公司各持股50%的匯豐人壽的處境變得尷尬起來(lái)。畢竟國(guó)民信托的新東家——富德生命人壽實(shí)際與匯豐人壽存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

資料顯示，匯豐人壽成立于2009年6月，主要負(fù)責(zé)承保人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)和意外傷害保險(xiǎn)等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本10.25億元，總部設(shè)于上海。今年上半年，匯豐人壽實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4.03億元，投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)3.71億元。

據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，兩個(gè)以上的保險(xiǎn)公司受同一機(jī)構(gòu)控制或者存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)存在利益沖突或者競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。如此一來(lái)，匯豐人壽的去向成為各界的關(guān)注焦點(diǎn)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題時(shí)，保險(xiǎn)公司多會(huì)選擇轉(zhuǎn)讓其中一家公司股權(quán)。如前幾年中國(guó)太平在中國(guó)內(nèi)地有兩家財(cái)險(xiǎn)公司，即太平財(cái)險(xiǎn)和民安財(cái)險(xiǎn)，后來(lái)中國(guó)太平便將民安財(cái)險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。又如中國(guó)太保為避免旗下太平洋人壽與太平洋安泰的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)讓了后者股權(quán)。在有先例的情況下，一旦富德生命人壽成功收購(gòu)國(guó)民信托，則匯豐人壽或?qū)⒚媾R類似命運(yùn)。

為進(jìn)一步了解富德生命人壽如何處理國(guó)民信托持有匯豐人壽50%股權(quán)一事，昨日（8月24日），《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系了匯豐人壽和富德生命人壽。對(duì)此，匯豐人壽方面表示不清楚。而截至記者發(fā)稿時(shí)，富德生命人壽方面暫時(shí)還沒有官方回應(yīng)。

第四篇：外管局新規(guī)獲批創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入燃情歲月

10月25日，北京新聞大廈，“傳媒投資論壇”人氣旺盛，華平投資、凱雷投資、信中利投資、聯(lián)想投資等一大批創(chuàng)業(yè)投資商活躍在會(huì)場(chǎng)，興奮的創(chuàng)投屆已經(jīng)嗅到了春天的氣息。好消息首先來(lái)自國(guó)家外匯管理局。23日，外匯局發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱《通知》），“紅籌上市”路徑將重新疏通

。《通知》將于11月1日起實(shí)施，此前備受創(chuàng)投屆非議的《關(guān)于完善外資并購(gòu)?fù)鈪R管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱11號(hào)文）和《關(guān)于境內(nèi)居民個(gè)人境外投資登記和外資并購(gòu)?fù)鈪R登記有關(guān)問(wèn)題的通知》（簡(jiǎn)稱29號(hào)文）同時(shí)停止執(zhí)行。

更大的利好還在后面。國(guó)家發(fā)改委一位官員告訴《證券市場(chǎng)周刊》，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》（下稱《辦法》）9月7日正式獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，近日就要發(fā)布?！掇k法》對(duì)創(chuàng)投企業(yè)提供了法律和政策方面的保護(hù)和支持。另外，股權(quán)分置改革的深入，也讓創(chuàng)投屆看到了資本市場(chǎng)融資功能恢復(fù)的希望。

政策面的變化，使在下降通道中磨礪近5年的創(chuàng)業(yè)投資終于看到了燦爛的陽(yáng)光。

風(fēng)險(xiǎn)投資正在蛻變

聯(lián)想投資董事總經(jīng)理歐陽(yáng)翔宇對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》說(shuō)：“我們對(duì)《辦法》非常期待，政策的出臺(tái)，將改變創(chuàng)投發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，環(huán)境好了，這個(gè)行業(yè)才有希望。”

5年來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)一直瑟縮在嚴(yán)冬里。1998年我國(guó)政協(xié)“第一號(hào)提案”推出后，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)并一度蓬勃發(fā)展。在國(guó)際大氣候下，創(chuàng)投行業(yè)在2000年后進(jìn)入下降通道，至今萎靡不振。有數(shù)據(jù)顯示，2000年創(chuàng)投資本投資率是79.94％，2001年是67.43％。但是2002年以后，這個(gè)數(shù)字急劇下降，2004年投資率僅為17.92％。最近，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院為編寫風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒發(fā)出問(wèn)卷，共收回140份，這140家公司基本就是目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主體。2003年，這140家公司所掌握的資金總量是325億元人民幣，2004年其掌握的資金量達(dá)到了439億元人民幣，一年之內(nèi)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量增加了114億元人民幣，但資金額的增長(zhǎng)和17.92％的投資比例很不相稱。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)陷入萎縮，中國(guó)科技部創(chuàng)投研究所房漢廷所長(zhǎng)把主要原因歸咎于三點(diǎn)：一是IPO市場(chǎng)低迷,使創(chuàng)投無(wú)法以傳統(tǒng)的高回報(bào)方式退出；二是停滯的技術(shù)進(jìn)步,壓抑了投資行為；三是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制,使現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資家不再像經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)投資那樣具有耐心和勇氣,風(fēng)險(xiǎn)投資也從初期的成長(zhǎng)型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)向后期的擴(kuò)張性融資。

華平投資、凱雷投資等投資哈藥集團(tuán)（600664），新橋資本投資深發(fā)展（000001）等案例被看做是創(chuàng)投資本轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性融資的標(biāo)志。

“風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，更多的轉(zhuǎn)向晚期投資，投資目標(biāo)也從科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向科技含量更少的企業(yè)，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)演變成為一種混合投資的‘商業(yè)資本’。即便如此，我們也沒有理由指責(zé)他們，資本的逐利性決定了這種變化。要鼓勵(lì)、刺激創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，沒有政策保障下的好的生存環(huán)境是不行的。”房漢廷說(shuō)。

期待政策“救市”

首先，創(chuàng)投的根本大法——《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》必不可少。

上述發(fā)改委官員透露，幾個(gè)部委聯(lián)合作戰(zhàn)，努力了多年，扶持創(chuàng)投的《辦法》終于將近期出臺(tái)。該辦法和配套政策將對(duì)創(chuàng)投企業(yè)提供稅收優(yōu)惠和特別的法律保護(hù)（包括創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行私募的法律保護(hù)），并引入有限合伙制，同時(shí)還將設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)參股和提供擔(dān)保，完善創(chuàng)投資本退出機(jī)制，另外還將明確銀行融資體制、設(shè)立備案制度等。

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)收入中能抵扣的很少，要收增值稅負(fù)擔(dān)就會(huì)很重，所以就不能按照增值稅的辦法，要按照營(yíng)業(yè)稅、流轉(zhuǎn)稅的辦法來(lái)收取。這個(gè)問(wèn)題在軟件企業(yè)已經(jīng)基本解決了，而在其他高科技行業(yè)里還沒有完全解決。全國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危不久前在一個(gè)會(huì)議上明確表示，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資稅收的減免，應(yīng)該按照現(xiàn)行的高科技企業(yè)優(yōu)惠稅收同等對(duì)待，特別是在增值稅、所得稅方面要給予適當(dāng)?shù)臏p免。

而政策支持“有限合伙制”是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的興奮點(diǎn)。歐陽(yáng)翔宇說(shuō)，有限合伙制是國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般采取的組織形式，主要內(nèi)容是：公司由承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人和承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的一般合伙人發(fā)起設(shè)立，是風(fēng)險(xiǎn)投資中將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制完美結(jié)合。目前，我國(guó)《公司法》規(guī)定的股份有限公司和有限責(zé)任公司的兩種基本組織形式，已經(jīng)不能滿足現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需要。而有限合伙制公司將公司股東分成有限責(zé)任和無(wú)限責(zé)任的兩種，在出資額、責(zé)任和收益分配上，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資這一特殊的投資類型的需要。

至于法律方面的保護(hù)，散見于近期修改和制定的各類法律中，據(jù)成思危透露，目前多部法律、法規(guī)的制定與修改都和風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)：已經(jīng)三審?fù)ㄟ^(guò)的《公司法》的修改中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有利的有三點(diǎn)：1.降低了公司注冊(cè)資金的門檻，這有利于中小企業(yè)的成立和上市；2.放

寬了原定的公司對(duì)外投資額不能超過(guò)注冊(cè)資本50％的規(guī)定。這個(gè)規(guī)定對(duì)一般制造也是可行的，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)是致命的障礙，如果只準(zhǔn)投資50％資金，那剩下的50％資金就無(wú)處可投了；3.修改了原定的技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股最多不能超過(guò)20％的規(guī)定。技術(shù)入股如果限制得太低，有些好的技術(shù)就不愿意和國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資合作。除此之外，《證券法》修改稿重點(diǎn)強(qiáng)

調(diào)保護(hù)公眾投資者的利益；正在制定的《物權(quán)法》旨在保護(hù)公共財(cái)產(chǎn)和個(gè)人財(cái)產(chǎn)；未起草完的《合伙企業(yè)法》的修訂，有關(guān)部門討論將有限合伙制加進(jìn)去。

疏通退出通道

除了政策障礙，“退出通道不暢”是創(chuàng)投屆最大的抱怨。風(fēng)險(xiǎn)投資的終極目標(biāo)是投資收益，需要完成一個(gè)“投資——成功上市——退出”的閉環(huán)操作。但現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)閉環(huán)在退出環(huán)節(jié)上往往難以圓滿——A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，證券市場(chǎng)的融資功能幾乎喪失殆盡，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出也就成了奢望。

現(xiàn)在，資本市場(chǎng)的堅(jiān)冰正在解凍：正在推進(jìn)的股權(quán)分置改革，促進(jìn)股權(quán)流動(dòng)，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供了新的退出通道。股改后即將重新啟動(dòng)的IPO，更將為創(chuàng)投的閉環(huán)操作提供更大的舞臺(tái)。據(jù)了解，深交所聯(lián)合科技部、國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)起了“科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)路線圖”計(jì)劃，將為這些企業(yè)的投資、擔(dān)保、改制上市等提供全方位支持。

房漢廷說(shuō)：“該計(jì)劃估計(jì)下月就要啟動(dòng)，而且，中關(guān)村即將建立一個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)交易平臺(tái)，到時(shí)，創(chuàng)投資本退出將又增加一個(gè)新的渠道?！?/p>

除此之外，被關(guān)閉的紅籌上市路徑將重新疏通也同樣令創(chuàng)投屆興奮不已。今年2月、4月發(fā)布11號(hào)文和29號(hào)文后，紅籌上市戛然而止，不少欲以該方式去境外上市的公司陷入停頓，風(fēng)險(xiǎn)資本被憋得難以呼吸。此次，外匯局的《通知》重新打開了紅籌上市的路徑。

據(jù)悉，目前，由商務(wù)部牽頭，國(guó)家工商總局、稅務(wù)總局、國(guó)家外匯管理局共同擬訂的《關(guān)于企業(yè)跨境換股的規(guī)定》也已經(jīng)形成詳細(xì)草案，該文件的目的也是為消除目前國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市的障礙。

對(duì)《辦法》的不同聲音

盡管《辦法》為創(chuàng)投發(fā)展指明了方向，但是仍缺乏一些可操作的細(xì)節(jié)。有關(guān)專家表示，《辦法》對(duì)業(yè)界關(guān)心的創(chuàng)投企業(yè)稅率、政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式等都沒有具體的規(guī)定，而且，對(duì)允許創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，業(yè)內(nèi)也有不同看法。

房漢廷表示，調(diào)研發(fā)現(xiàn)很少有創(chuàng)投企業(yè)繳納33的所得稅，一般該類企業(yè)都注冊(cè)在高新區(qū)，基本都享受了高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策?！艾F(xiàn)在大家是希望創(chuàng)投企業(yè)的稅率比高新技術(shù)企業(yè)更低，如把創(chuàng)投基金看成一種基金集合，給低稅率政策?！彼f(shuō)。

而政府引導(dǎo)基金如何運(yùn)作，《辦法》中也沒有給出具體實(shí)施方式。據(jù)了解，目前國(guó)外政府引導(dǎo)基金主要有以色列、澳大利亞、美國(guó)三種模式。

“中國(guó)的政府引導(dǎo)基金應(yīng)該按照不同的資金來(lái)源和性質(zhì)采用不同的模式，而不是一味照搬某一國(guó)家模式。如科技部產(chǎn)業(yè)化投資基金，可用以色列模式，如國(guó)家開發(fā)銀行參與的基金，有收益要求，可采取澳大利亞模式?！狈繚h廷所長(zhǎng)說(shuō)。

另外也有專家表示，允許創(chuàng)投公司進(jìn)行債權(quán)融資，這在世界任何國(guó)家都沒有嘗試過(guò)。創(chuàng)投本身就有高風(fēng)險(xiǎn)性，進(jìn)行債權(quán)融資客觀上造成風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，使基金管理人客觀上可能會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，造成新債權(quán)人的損失。