第一篇：從農(nóng)行上市看中國(guó)銀行改革：關(guān)于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市研究文獻(xiàn)的綜述大全

從農(nóng)行上市看中國(guó)銀行改革：關(guān)于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市研究文獻(xiàn)的綜述

一．引言

2010年7月中旬，農(nóng)行A+H股上海香港上市，并以221億美元的總募資額問(wèn)鼎全球最大IPO。這引來(lái)了多方關(guān)注，并引發(fā)了巨大討論。一些學(xué)者認(rèn)為，農(nóng)行上市不僅意味著農(nóng)業(yè)銀行股份制改革的初步成功，也為國(guó)有商業(yè)銀行上市劃上圓滿(mǎn)句號(hào)，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展而言更是一個(gè)新的起點(diǎn)（戴平.李泉 2010）。

以此為背景，我們嘗試對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)主要學(xué)者的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納，并梳理其理論邏輯，力求從另一個(gè)側(cè)面去理解中國(guó)農(nóng)行上市，進(jìn)而理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)質(zhì)。具體講，作為中國(guó)具有網(wǎng)點(diǎn)最多、人員隊(duì)伍最龐大、業(yè)務(wù)領(lǐng)域最復(fù)雜、歷史包袱較重的銀行，也是四大國(guó)有商業(yè)銀行最后一家上市的銀行，在整個(gè)中國(guó)銀行改革中，農(nóng)行發(fā)揮了什么作用？其上市有什么特殊意義？在未來(lái)將會(huì)到一種什么樣的狀態(tài)？我們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)它下一步的表現(xiàn)？本文期望能為人們進(jìn)一步尋求上述問(wèn)題的答案提供一些有益的視角。

本文對(duì)文獻(xiàn)的綜述按照農(nóng)行實(shí)際發(fā)展進(jìn)程展開(kāi)。第二部分介紹中國(guó)銀行改革背景，發(fā)展環(huán)境，農(nóng)行上市過(guò)程中面臨的挑戰(zhàn)。第三部分評(píng)價(jià)焦瑾璞等人的觀點(diǎn)，從農(nóng)行發(fā)展對(duì)中國(guó)當(dāng)今金融業(yè)的影響，農(nóng)行肩負(fù)的社會(huì)責(zé)任對(duì)農(nóng)行上市對(duì)中國(guó)金融改革的意義進(jìn)行論述。第四部分重點(diǎn)預(yù)測(cè)農(nóng)行未來(lái)的發(fā)展，包括其發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展環(huán)境，是否國(guó)際化等。

二．農(nóng)行上市的背景及其面臨的挑戰(zhàn)

葉檀（復(fù)旦大學(xué)歷史系博士，經(jīng)濟(jì)類(lèi)評(píng)論員）將中國(guó)銀行改革大致劃分為以下幾個(gè)階段。1953--1978年，中國(guó)實(shí)行“大一統(tǒng)”的銀行體制。1979年，先是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，繼而是中國(guó)銀行從中國(guó)人民銀行分設(shè)出來(lái)。1984年，從中國(guó)人民銀行中分設(shè)出中國(guó)工商銀行，加上專(zhuān)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行和原行使財(cái)政職能的中國(guó)人民建設(shè)銀行，這四家銀行成為國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行，以及人民銀行則專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能，自此，中國(guó)形成了各司其職的二元銀行體制。80年代，我國(guó)又開(kāi)始探索專(zhuān)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌的途徑，允許專(zhuān)業(yè)銀行向綜合化經(jīng)營(yíng)的方向發(fā)展。1993年12月，我國(guó)決定加大對(duì)4大專(zhuān)業(yè)銀行的商業(yè)化改造的力度。國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》提出了“把國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行辦成真正的國(guó)有商業(yè)銀行”的口號(hào)。從03年開(kāi)始，交通銀行，工商銀行，建設(shè)銀行相繼上市，這推動(dòng)金融體制改革的進(jìn)程，同時(shí)也為農(nóng)行上市積累了經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)普J(rèn)為，作為最后一家進(jìn)入股改和最后一家登陸資本市場(chǎng)的國(guó)有大行，農(nóng)行在歷時(shí)三年多的股改上市進(jìn)程中，外部經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、國(guó)際金融危機(jī)的沖擊；內(nèi)部也面臨著沉重的歷史包袱需要消化。在沖刺上市的最后3個(gè)月，國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)是農(nóng)行成功發(fā)行的最大挑戰(zhàn)。8月初，張?jiān)平邮堋妒兰o(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者專(zhuān)訪時(shí)稱(chēng)：“農(nóng)行改革與同業(yè)相比歷時(shí)最長(zhǎng)、難度最大?！?/p>

而這一觀點(diǎn)也在農(nóng)行上市之后得到了印證。農(nóng)行上市后，從發(fā)行價(jià)格來(lái)看，A股的2.68元，H股的3.2港元，A股IPO價(jià)格顯著低于H股價(jià)，這在IPO歷史上是異常罕見(jiàn)，或者說(shuō)絕無(wú)僅有的。對(duì)此，周春生（長(zhǎng)江商學(xué)院教授）和馮科（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副教授）的觀點(diǎn)是，這種現(xiàn)象當(dāng)然與現(xiàn)實(shí)A股市場(chǎng)低迷有關(guān)，也反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行并不追捧，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是熱情洋溢。同時(shí)，這也影響了農(nóng)行努力成為“全球第一大IPO”的夙愿。而深層次地看，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行最大弊病之一仍然是公司治理水平低下。即使成功上市，對(duì)于真正解決公司治理問(wèn)題，也沒(méi)有明顯的幫助。

他們總結(jié)出以下幾點(diǎn)弊病：首先，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)雖然有了改革，但沒(méi)有根本性的變化，國(guó)有股一枝獨(dú)大，銀行市場(chǎng)化運(yùn)作的目標(biāo)無(wú)法達(dá)成。其次，上市后的商業(yè)銀行在人事上缺乏自主權(quán)，政府直接任命了相當(dāng)多的高層管理人員。第三，銀行治理的缺陷，使得高層管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。第四，為了改善貨幣政策效果，政府往往采用控制國(guó)有商業(yè)銀行的方式。他們強(qiáng)調(diào)，政府對(duì)銀行的控股，應(yīng)是有限度的，這個(gè)限度，應(yīng)是其收益要大于成本。結(jié)論是，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行上市是

改革的必經(jīng)階段，但不是最終狀態(tài)，新一輪的改革亟需啟動(dòng)。而堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，減少政府對(duì)銀行的控制，形成合理的公司治理架構(gòu)，是必然的趨勢(shì)。

二．農(nóng)行公開(kāi)上市的意義

一般認(rèn)為，農(nóng)行上市標(biāo)志著從03年開(kāi)始的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入了“收官”階段，對(duì)中國(guó)金融業(yè)有重要意義。焦瑾璞（中國(guó)人民銀行研究生部黨組書(shū)記、部務(wù)委員會(huì)副主席）對(duì)此看法比較積極。他認(rèn)為首先，農(nóng)行上市有利于促進(jìn)農(nóng)行自身的發(fā)展，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。一是有利于健全農(nóng)行的公司治理機(jī)制，規(guī)范農(nóng)行的經(jīng)營(yíng)行為。二是有利于改善與提升農(nóng)行的品牌與形象。三是有利于推動(dòng)農(nóng)行的制度創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培育差異化競(jìng)爭(zhēng)能力。四是IPO后為農(nóng)行拓寬了融資渠道，提高融資能力，資本充足比率也有保障，增強(qiáng)了可持續(xù)發(fā)展能力。

其次，農(nóng)行上市有利于擴(kuò)大中國(guó)金融業(yè)規(guī)模，優(yōu)化中國(guó)金融結(jié)構(gòu)。中國(guó)金融業(yè)規(guī)模已經(jīng)領(lǐng)先全球，中國(guó)工商中國(guó)建設(shè)銀行為全球市值第一大和第二大銀行，中國(guó)銀行排名全球第五，農(nóng)行的上市將進(jìn)一步鞏固中國(guó)金融業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先的地位。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的弊病主要在缺乏為小企業(yè)、微型企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、農(nóng)戶(hù)等客戶(hù)群體提供金融服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)。農(nóng)業(yè)銀行在縣域地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)分布占較大比重，農(nóng)行上市后，無(wú)論從貸款的放款能力，還是資金供需管理水平，都有利于提高農(nóng)行為小企業(yè)、微型企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、農(nóng)戶(hù)等客戶(hù)群體提供金融服務(wù)水平與質(zhì)量，優(yōu)化中國(guó)金融結(jié)構(gòu)。

第三，農(nóng)行上市有利于解決城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，促進(jìn)和諧社會(huì)構(gòu)建。在城鄉(xiāng)和區(qū)域收入差距不斷擴(kuò)大的背景下，生活在中國(guó)農(nóng)村和中西部地區(qū)的廣大低收入人口，以及眾多的個(gè)體生產(chǎn)者、微型企業(yè)和小型企業(yè)，都急需獲得適合的金融服務(wù)。利用金融工具與手段解決城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要支持，同時(shí)對(duì)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和構(gòu)建和諧社會(huì)有著很重要的現(xiàn)實(shí)意義。在農(nóng)行完成IPO之后，隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)村城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入，農(nóng)業(yè)與縣域?yàn)槠涮峁└鼮閮?yōu)質(zhì)、更為廣闊的市場(chǎng)的前提下，作為將“服務(wù)三農(nóng)”視作自身承擔(dān)的使命的農(nóng)業(yè)銀行抓住農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的先機(jī)，成功占據(jù)農(nóng)業(yè)與縣域的市場(chǎng)份額，有利于避開(kāi)與其他商業(yè)銀行的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。

農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)茝牧硪粋€(gè)側(cè)面闡述了農(nóng)行上市后關(guān)于“三農(nóng)”的戰(zhàn)略。農(nóng)行相比其他行，肩負(fù)更多社會(huì)責(zé)任，需要實(shí)現(xiàn)“服務(wù)三農(nóng) 商業(yè)運(yùn)作”的協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展。機(jī)制上的轉(zhuǎn)變是顯而易見(jiàn)的。三農(nóng)金融部作為農(nóng)行的新支部，選擇了八家一級(jí)分行先期進(jìn)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)的事業(yè)部制改革試點(diǎn)，積極探索更為適合農(nóng)行未來(lái)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配臵、績(jī)效考核體制。對(duì)于“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的發(fā)展，張?jiān)茦?lè)觀地表示雖然目前“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的盈利總體水平還不及城市業(yè)務(wù)，但隨著“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式的逐步優(yōu)化和成熟，相信未來(lái)仍可以給農(nóng)行創(chuàng)造滿(mǎn)意的價(jià)值，給投資者合理的回報(bào)。

而從歷史的角度，葉檀的看法要謹(jǐn)慎一些，并提出了一些農(nóng)行目前存在的弊病。總體來(lái)看，雖然農(nóng)行成功上市為國(guó)有銀行股份制改革畫(huà)上了一個(gè)句點(diǎn)，但中國(guó)金融業(yè)改革剛剛走到一半，未來(lái)征途漫漫。首先，各銀行上市之后管理架構(gòu)等有所改善，但并沒(méi)有改變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，一個(gè)銀行的新產(chǎn)品可以在數(shù)日之內(nèi)被各家銀行所拷貝。其次，銀行業(yè)大而不強(qiáng)。中國(guó)銀行業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)自于存貸差，靠政策吃飯沒(méi)有變，而發(fā)展的一些中間業(yè)務(wù)甚至成為向企業(yè)索要管理費(fèi)的借口，讓企業(yè)苦不堪言。而對(duì)于轉(zhuǎn)賬等實(shí)行高額收費(fèi)，也成為借助壟斷地位的生財(cái)之道。

與焦瑾璞觀點(diǎn)不同，葉檀對(duì)中小企業(yè)貸款的弊病有所看法。她認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，銀行業(yè)的盈利模式并未發(fā)生改變，比如在長(zhǎng)三角等地，我們看到臺(tái)州商行等地方商業(yè)銀行的改變，也看到建行、農(nóng)行等銀行對(duì)于中小企業(yè)的扶持，由于嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)與熟人社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，不良貸款率極低，甚至為零?？上У氖?，還沒(méi)有形成規(guī)模，一些銀行所謂向中小企業(yè)放貸超過(guò)一半，遭到了中小企業(yè)的恥笑。

而對(duì)于縣域經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，葉檀認(rèn)為這是農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)市場(chǎng)化向農(nóng)村深化，向中西部深化，農(nóng)村貸款、小額貸款恰恰是市場(chǎng)的空缺。農(nóng)行的低成本存款來(lái)自于農(nóng)村，在農(nóng)村的網(wǎng)點(diǎn)為向農(nóng)村居民提供金融服務(wù)打下了基礎(chǔ)。不過(guò)她也提出，農(nóng)行目前顯然沒(méi)有找到農(nóng)村金融服務(wù)的訣竅，他們的管理成本、貸存比過(guò)低等，都說(shuō)明服務(wù)沒(méi)有做到位。

三．農(nóng)行上市后的前景預(yù)測(cè)

眾所周知，農(nóng)行的特點(diǎn)是布局于縣域經(jīng)濟(jì)的架構(gòu)，而農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)也在縣域經(jīng)濟(jì)。但曹遠(yuǎn)征（中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）也提出隱憂(yōu)，認(rèn)為農(nóng)行在上市之后，必須面臨資本市場(chǎng)利潤(rùn)最大化的考驗(yàn)，鄉(xiāng)村城市化的速度若不如想像中迅速，盈利較低的縣域業(yè)務(wù)，很可能會(huì)在資本市場(chǎng)邏輯下受到壓縮。

項(xiàng)俊波（現(xiàn)任農(nóng)行董事長(zhǎng)）則認(rèn)為縣域經(jīng)濟(jì)是農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)之一。歷史上由于專(zhuān)業(yè)分工的原因，農(nóng)行在客戶(hù)群體和網(wǎng)點(diǎn)布局方面與其他幾家同業(yè)有所不同，分布在大中城市中的網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)少一些，傳統(tǒng)大客戶(hù)基礎(chǔ)相對(duì)弱一些。這些年農(nóng)戶(hù)一直在大中城市中追趕同業(yè)，擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和布局，挖掘新的客戶(hù)資源，并已成為了一家在大中城市處于主流地位的商業(yè)銀行。但同時(shí)，在地市級(jí)城市尤其是在縣域地區(qū)我們是有明顯優(yōu)勢(shì)的。未來(lái)三到十年，農(nóng)行的發(fā)展很大一部分靠這塊經(jīng)濟(jì)體。這就是農(nóng)行的發(fā)展定位。到那時(shí)，誰(shuí)將是中國(guó)和世界上最富有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行，還需拭目以待。

其實(shí)，以農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波為首的團(tuán)隊(duì)曾在2007年制定了一個(gè)農(nóng)行的三年、五年、十年發(fā)展規(guī)劃，稱(chēng)為“3510”發(fā)展戰(zhàn)略?；灸繕?biāo)是從2008年起用三年時(shí)間使農(nóng)行發(fā)生顯著變化，五年發(fā)生根本性變化，十年即2017年把農(nóng)行打造成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的、世界一流的商業(yè)銀行。這一戰(zhàn)略主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程是中國(guó)未來(lái)最大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

張?jiān)仆瑯诱J(rèn)為，未來(lái)30年縣域經(jīng)濟(jì)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)引擎，農(nóng)行將顯著受益于未來(lái)中國(guó)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展所帶來(lái)的歷史機(jī)遇。

中國(guó)加入WTO后，中國(guó)銀行與世界的聯(lián)系也愈加緊密。農(nóng)行目前在香港、新加坡設(shè)有分行，在紐約、倫敦、東京、法蘭克福和悉尼設(shè)有代表處。張?jiān)普f(shuō)，農(nóng)行的目標(biāo)是成為一家專(zhuān)注于中國(guó)業(yè)務(wù)的國(guó)際一流金融機(jī)構(gòu)?！皣?guó)際化”對(duì)于農(nóng)行來(lái)說(shuō)還為時(shí)尚早。農(nóng)行不會(huì)追求過(guò)快的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。如果出現(xiàn)良好的海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，我們會(huì)保持關(guān)注并跟進(jìn)。

隨著農(nóng)業(yè)銀行A股和H股的上市，中國(guó)金融體系的第一輪改革正式完成，但中資銀行商業(yè)化股改成效的真正大考，也許才剛剛開(kāi)始，在未來(lái)二至三年方能看到成績(jī)單。上市僅是企業(yè)脫胎換骨的一部分，是銀行改革發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段和助推器。這只是一個(gè)途徑，促進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革和轉(zhuǎn)變。

總之，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革任務(wù)還很艱巨，農(nóng)行上市，不僅是一個(gè)舊階段的結(jié)束，更是一個(gè)新階段的開(kāi)始。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，必將上下而求索。

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第二篇：從農(nóng)行上市看中國(guó)銀行改革：關(guān)于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市研究文獻(xiàn)的綜述

從農(nóng)行上市看中國(guó)銀行改革：關(guān)于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行上市研究文獻(xiàn)的綜述

一．引言

2010年7月中旬，農(nóng)行A+H股上海香港上市，并以221億美元的總募資額問(wèn)鼎全球最大IPO。這引來(lái)了多方關(guān)注，并引發(fā)了巨大討論。一些學(xué)者認(rèn)為，農(nóng)行上市不僅意味著農(nóng)業(yè)銀行股份制改革的初步成功，也為國(guó)有商業(yè)銀行上市劃上圓滿(mǎn)句號(hào)，對(duì)中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展而言更是一個(gè)新的起點(diǎn)（戴平.李泉 2010）。

以此為背景，我們嘗試對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)主要學(xué)者的觀點(diǎn)進(jìn)行歸納，并梳理其理論邏輯，力求從另一個(gè)側(cè)面去理解中國(guó)農(nóng)行上市，進(jìn)而理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的實(shí)質(zhì)。具體講，作為中國(guó)具有網(wǎng)點(diǎn)最多、人員隊(duì)伍最龐大、業(yè)務(wù)領(lǐng)域最復(fù)雜、歷史包袱較重的銀行，也是四大國(guó)有商業(yè)銀行最后一家上市的銀行，在整個(gè)中國(guó)銀行改革中，農(nóng)行發(fā)揮了什么作用？其上市有什么特殊意義？在未來(lái)將會(huì)到一種什么樣的狀態(tài)？我們?nèi)绾晤A(yù)測(cè)它下一步的表現(xiàn)？本文期望能為人們進(jìn)一步尋求上述問(wèn)題的答案提供一些有益的視角。

本文對(duì)文獻(xiàn)的綜述按照農(nóng)行實(shí)際發(fā)展進(jìn)程展開(kāi)。第二部分介紹中國(guó)銀行改革背景，發(fā)展環(huán)境，農(nóng)行上市過(guò)程中面臨的挑戰(zhàn)。第三部分評(píng)價(jià)焦瑾璞等人的觀點(diǎn)，從農(nóng)行發(fā)展對(duì)中國(guó)當(dāng)今金融業(yè)的影響，農(nóng)行肩負(fù)的社會(huì)責(zé)任對(duì)農(nóng)行上市對(duì)中國(guó)金融改革的意義進(jìn)行論述。第四部分重點(diǎn)預(yù)測(cè)農(nóng)行未來(lái)的發(fā)展，包括其發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展環(huán)境，是否國(guó)際化等。

二．農(nóng)行上市的背景及其面臨的挑戰(zhàn)

葉檀（復(fù)旦大學(xué)歷史系博士，經(jīng)濟(jì)類(lèi)評(píng)論員）將中國(guó)銀行改革大致劃分為以下幾個(gè)階段。1953--1978年，中國(guó)實(shí)行“大一統(tǒng)”的銀行體制。1979年，先是中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，繼而是中國(guó)銀行從中國(guó)人民銀行分設(shè)出來(lái)。1984年，從中國(guó)人民銀行中分設(shè)出中國(guó)工商銀行，加上專(zhuān)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行和原行使財(cái)政職能的中國(guó)人民建設(shè)銀行，這四家銀行成為國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行，以及人民銀行則專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能，自此，中國(guó)形成了各司其職的二元銀行體制。80年代，我國(guó)又開(kāi)始探索專(zhuān)業(yè)銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌的途徑，允許專(zhuān)業(yè)銀行向綜合化經(jīng)營(yíng)的方向發(fā)展。1993年12月，我國(guó)決定加大對(duì)4大專(zhuān)業(yè)銀行的商業(yè)化改造的力度。國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》提出了“把國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行辦成真正的國(guó)有商業(yè)銀行”的口號(hào)。從03年開(kāi)始，交通銀行，工商銀行，建設(shè)銀行相繼上市，這推動(dòng)金融體制改革的進(jìn)程，同時(shí)也為農(nóng)行上市積累了經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)任農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)普J(rèn)為，作為最后一家進(jìn)入股改和最后一家登陸資本市場(chǎng)的國(guó)有大行，農(nóng)行在歷時(shí)三年多的股改上市進(jìn)程中，外部經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、國(guó)際金融危機(jī)的沖擊；內(nèi)部也面臨著沉重的歷史包袱需要消化。在沖刺上市的最后3個(gè)月，國(guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)是農(nóng)行成功發(fā)行的最大挑戰(zhàn)。8月初，張?jiān)平邮堋妒兰o(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者專(zhuān)訪時(shí)稱(chēng)：“農(nóng)行改革與同業(yè)相比歷時(shí)最長(zhǎng)、難度最大。”

而這一觀點(diǎn)也在農(nóng)行上市之后得到了印證。農(nóng)行上市后，從發(fā)行價(jià)格來(lái)看，A股的2.68元，H股的3.2港元，A股IPO價(jià)格顯著低于H股價(jià)，這在IPO歷史上是異常罕見(jiàn)，或者說(shuō)絕無(wú)僅有的。對(duì)此，周春生（長(zhǎng)江商學(xué)院教授）和馮科（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副教授）的觀點(diǎn)是，這種現(xiàn)象當(dāng)然與現(xiàn)實(shí)A股市場(chǎng)低迷有關(guān)，也反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)農(nóng)行并不追捧，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是熱情洋溢。同時(shí)，這也影響了農(nóng)行努力成為“全球第一大IPO”的夙愿。而深層次地看，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行最大弊病之一仍然是公司治理水平低下。即使成功上市，對(duì)于真正解決公司治理問(wèn)題，也沒(méi)有明顯的幫助。

他們總結(jié)出以下幾點(diǎn)弊病：首先，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)雖然有了改革，但沒(méi)有根本性的變化，國(guó)有股一枝獨(dú)大，銀行市場(chǎng)化運(yùn)作的目標(biāo)無(wú)法達(dá)成。其次，上市后的商業(yè)銀行在人事上缺乏自主權(quán)，政府直接任命了相當(dāng)多的高層管理人員。第三，銀行治理的缺陷，使得高層管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。第四，為了改善貨幣政策效果，政府往往采用控制國(guó)有商業(yè)銀行的方式。他們強(qiáng)調(diào)，政府對(duì)銀行的控股，應(yīng)是有限度的，這個(gè)限度，應(yīng)是其收益要大于成本。結(jié)論是，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行上市是改革的必經(jīng)階段，但不是最終狀態(tài)，新一輪的改革亟需啟動(dòng)。而堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，減少政府對(duì)銀行的控制，形成合理的公司治理架構(gòu)，是必然的趨勢(shì)。

二．農(nóng)行公開(kāi)上市的意義

一般認(rèn)為，農(nóng)行上市標(biāo)志著從03年開(kāi)始的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行股份制改革進(jìn)入了“收官”階段，對(duì)中國(guó)金融業(yè)有重要意義。焦瑾璞（中國(guó)人民銀行研究生部黨組書(shū)記、部務(wù)委員會(huì)副主席）對(duì)此看法比較積極。他認(rèn)為首先，農(nóng)行上市有利于促進(jìn)農(nóng)行自身的發(fā)展，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。一是有利于健全農(nóng)行的公司治理機(jī)制，規(guī)范農(nóng)行的經(jīng)營(yíng)行為。二是有利于改善與提升農(nóng)行的品牌與形象。三是有利于推動(dòng)農(nóng)行的制度創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，培育差異化競(jìng)爭(zhēng)能力。四是IPO后為農(nóng)行拓寬了融資渠道，提高融資能力，資本充足比率也有保障，增強(qiáng)了可持續(xù)發(fā)展能力。

其次，農(nóng)行上市有利于擴(kuò)大中國(guó)金融業(yè)規(guī)模，優(yōu)化中國(guó)金融結(jié)構(gòu)。中國(guó)金融業(yè)規(guī)模已經(jīng)領(lǐng)先全球，中國(guó)工商中國(guó)建設(shè)銀行為全球市值第一大和第二大銀行，中國(guó)銀行排名全球第五，農(nóng)行的上市將進(jìn)一步鞏固中國(guó)金融業(yè)規(guī)模全球領(lǐng)先的地位。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的弊病主要在缺乏為小企業(yè)、微型企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、農(nóng)戶(hù)等客戶(hù)群體提供金融服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)。農(nóng)業(yè)銀行在縣域地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)分布占較大比重，農(nóng)行上市后，無(wú)論從貸款的放款能力，還是資金供需管理水平，都有利于提高農(nóng)行為小企業(yè)、微型企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、農(nóng)戶(hù)等客戶(hù)群體提供金融服務(wù)水平與質(zhì)量，優(yōu)化中國(guó)金融結(jié)構(gòu)。

第三，農(nóng)行上市有利于解決城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，促進(jìn)和諧社會(huì)構(gòu)建。在城鄉(xiāng)和區(qū)域收入差距不斷擴(kuò)大的背景下，生活在中國(guó)農(nóng)村和中西部地區(qū)的廣大低收入人口，以及眾多的個(gè)體生產(chǎn)者、微型企業(yè)和小型企業(yè)，都急需獲得適合的金融服務(wù)。利用金融工具與手段解決城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要支持，同時(shí)對(duì)落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和構(gòu)建和諧社會(huì)有著很重要的現(xiàn)實(shí)意義。在農(nóng)行完成IPO之后，隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)村城鎮(zhèn)化進(jìn)程的深入，農(nóng)業(yè)與縣域?yàn)槠涮峁└鼮閮?yōu)質(zhì)、更為廣闊的市場(chǎng)的前提下，作為將“服務(wù)三農(nóng)”視作自身承擔(dān)的使命的農(nóng)業(yè)銀行抓住農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的先機(jī)，成功占據(jù)農(nóng)業(yè)與縣域的市場(chǎng)份額，有利于避開(kāi)與其他商業(yè)銀行的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。

農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)茝牧硪粋€(gè)側(cè)面闡述了農(nóng)行上市后關(guān)于“三農(nóng)”的戰(zhàn)略。農(nóng)行相比其他行，肩負(fù)更多社會(huì)責(zé)任，需要實(shí)現(xiàn)“服務(wù)三農(nóng) 商業(yè)運(yùn)作”的協(xié)調(diào)統(tǒng)一發(fā)展。機(jī)制上的轉(zhuǎn)變是顯而易見(jiàn)的。三農(nóng)金融部作為農(nóng)行的新支部，選擇了八家一級(jí)分行先期進(jìn)行三農(nóng)金融業(yè)務(wù)的事業(yè)部制改革試點(diǎn)，積極探索更為適合農(nóng)行未來(lái)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展的差異化的風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配臵、績(jī)效考核體制。對(duì)于“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的發(fā)展，張?jiān)茦?lè)觀地表示雖然目前“三農(nóng)”業(yè)務(wù)的盈利總體水平還不及城市業(yè)務(wù)，但隨著“三農(nóng)”業(yè)務(wù)發(fā)展模式的逐步優(yōu)化和成熟，相信未來(lái)仍可以給農(nóng)行創(chuàng)造滿(mǎn)意的價(jià)值，給投資者合理的回報(bào)。

而從歷史的角度，葉檀的看法要謹(jǐn)慎一些，并提出了一些農(nóng)行目前存在的弊病?？傮w來(lái)看，雖然農(nóng)行成功上市為國(guó)有銀行股份制改革畫(huà)上了一個(gè)句點(diǎn)，但中國(guó)金融業(yè)改革剛剛走到一半，未來(lái)征途漫漫。首先，各銀行上市之后管理架構(gòu)等有所改善，但并沒(méi)有改變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，一個(gè)銀行的新產(chǎn)品可以在數(shù)日之內(nèi)被各家銀行所拷貝。其次，銀行業(yè)大而不強(qiáng)。中國(guó)銀行業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)自于存貸差，靠政策吃飯沒(méi)有變，而發(fā)展的一些中間業(yè)務(wù)甚至成為向企業(yè)索要管理費(fèi)的借口，讓企業(yè)苦不堪言。而對(duì)于轉(zhuǎn)賬等實(shí)行高額收費(fèi)，也成為借助壟斷地位的生財(cái)之道。

與焦瑾璞觀點(diǎn)不同，葉檀對(duì)中小企業(yè)貸款的弊病有所看法。她認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，銀行業(yè)的盈利模式并未發(fā)生改變，比如在長(zhǎng)三角等地，我們看到臺(tái)州商行等地方商業(yè)銀行的改變，也看到建行、農(nóng)行等銀行對(duì)于中小企業(yè)的扶持，由于嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)與熟人社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，不良貸款率極低，甚至為零。可惜的是，還沒(méi)有形成規(guī)模，一些銀行所謂向中小企業(yè)放貸超過(guò)一半，遭到了中小企業(yè)的恥笑。

而對(duì)于縣域經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，葉檀認(rèn)為這是農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)市場(chǎng)化向農(nóng)村深化，向中西部深化，農(nóng)村貸款、小額貸款恰恰是市場(chǎng)的空缺。農(nóng)行的低成本存款來(lái)自于農(nóng)村，在農(nóng)村的網(wǎng)點(diǎn)為向農(nóng)村居民提供金融服務(wù)打下了基礎(chǔ)。不過(guò)她也提出，農(nóng)行目前顯然沒(méi)有找到農(nóng)村金融服務(wù)的訣竅，他們的管理成本、貸存比過(guò)低等，都說(shuō)明服務(wù)沒(méi)有做到位。

三．農(nóng)行上市后的前景預(yù)測(cè)

眾所周知，農(nóng)行的特點(diǎn)是布局于縣域經(jīng)濟(jì)的架構(gòu)，而農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)也在縣域經(jīng)濟(jì)。但曹遠(yuǎn)征（中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）也提出隱憂(yōu)，認(rèn)為農(nóng)行在上市之后，必須面臨資本市場(chǎng)利潤(rùn)最大化的考驗(yàn)，鄉(xiāng)村城市化的速度若不如想像中迅速，盈利較低的縣域業(yè)務(wù)，很可能會(huì)在資本市場(chǎng)邏輯下受到壓縮。

項(xiàng)俊波（現(xiàn)任農(nóng)行董事長(zhǎng)）則認(rèn)為縣域經(jīng)濟(jì)是農(nóng)行的優(yōu)勢(shì)之一。歷史上由于專(zhuān)業(yè)分工的原因，農(nóng)行在客戶(hù)群體和網(wǎng)點(diǎn)布局方面與其他幾家同業(yè)有所不同，分布在大中城市中的網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)少一些，傳統(tǒng)大客戶(hù)基礎(chǔ)相對(duì)弱一些。這些年農(nóng)戶(hù)一直在大中城市中追趕同業(yè)，擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和布局，挖掘新的客戶(hù)資源，并已成為了一家在大中城市處于主流地位的商業(yè)銀行。但同時(shí)，在地市級(jí)城市尤其是在縣域地區(qū)我們是有明顯優(yōu)勢(shì)的。未來(lái)三到十年，農(nóng)行的發(fā)展很大一部分靠這塊經(jīng)濟(jì)體。這就是農(nóng)行的發(fā)展定位。到那時(shí)，誰(shuí)將是中國(guó)和世界上最富有競(jìng)爭(zhēng)力的銀行，還需拭目以待。

其實(shí)，以農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波為首的團(tuán)隊(duì)曾在2007年制定了一個(gè)農(nóng)行的三年、五年、十年發(fā)展規(guī)劃，稱(chēng)為“3510”發(fā)展戰(zhàn)略?；灸繕?biāo)是從2008年起用三年時(shí)間使農(nóng)行發(fā)生顯著變化，五年發(fā)生根本性變化，十年即2017年把農(nóng)行打造成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的、世界一流的商業(yè)銀行。這一戰(zhàn)略主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的機(jī)會(huì)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程是中國(guó)未來(lái)最大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

張?jiān)仆瑯诱J(rèn)為，未來(lái)30年縣域經(jīng)濟(jì)將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)引擎，農(nóng)行將顯著受益于未來(lái)中國(guó)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展所帶來(lái)的歷史機(jī)遇。

中國(guó)加入WTO后，中國(guó)銀行與世界的聯(lián)系也愈加緊密。農(nóng)行目前在香港、新加坡設(shè)有分行，在紐約、倫敦、東京、法蘭克福和悉尼設(shè)有代表處。張?jiān)普f(shuō)，農(nóng)行的目標(biāo)是成為一家專(zhuān)注于中國(guó)業(yè)務(wù)的國(guó)際一流金融機(jī)構(gòu)?！皣?guó)際化”對(duì)于農(nóng)行來(lái)說(shuō)還為時(shí)尚早。農(nóng)行不會(huì)追求過(guò)快的國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略。如果出現(xiàn)良好的海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，我們會(huì)保持關(guān)注并跟進(jìn)。

隨著農(nóng)業(yè)銀行A股和H股的上市，中國(guó)金融體系的第一輪改革正式完成，但中資銀行商業(yè)化股改成效的真正大考，也許才剛剛開(kāi)始，在未來(lái)二至三年方能看到成績(jī)單。上市僅是企業(yè)脫胎換骨的一部分，是銀行改革發(fā)展壯大的一個(gè)重要手段和助推器。這只是一個(gè)途徑，促進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革和轉(zhuǎn)變。

總之，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革任務(wù)還很艱巨，農(nóng)行上市，不僅是一個(gè)舊階段的結(jié)束，更是一個(gè)新階段的開(kāi)始。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，必將上下而求索。

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第三篇：中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)增公告中的信息含量研究——基于股權(quán)分置改革后的視角

中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告中的信息含量研究——基于股權(quán)分置改革后的視角

《軟科學(xué)>>2o08年9月.第22卷.第9期(總第105期)中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告中的 信息含量研究

基于股權(quán)分置改革后的視角 黃新建,李?lèi)?ài)勤

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院,重慶400044)摘要:以2006年年報(bào)公布后至2007年4月24日上海證券交易所61家上市公司發(fā)布的第一季度和中期業(yè)績(jī)預(yù)增

公告為樣本,對(duì)股權(quán)分置改革以后的業(yè)績(jī)預(yù)增公告進(jìn)行了信息含量的實(shí)證分析.結(jié)果表明,在股權(quán)分置改革后,業(yè)

績(jī)預(yù)增公告確實(shí)具有非常強(qiáng)的信息內(nèi)涵,但是市場(chǎng)對(duì)此公告存在一定程度的信息提前反應(yīng),市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的監(jiān)

督作用仍然比較弱,業(yè)績(jī)預(yù)告制度有待進(jìn)一步完善.關(guān)鍵詞:股權(quán)分置改革;信息含量;業(yè)績(jī)預(yù)增公告

中圖分類(lèi)號(hào):F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1001—8409(2008)09—0065—05 AStudyonInformationContentofPerformanceGrowing ForecastforChineseListedCompanies ——

BasedonPerspectiveofEquitySplittingReform HUANGXin-jian,LIAi—qin(SchoolofEconomicandBusinessAdministration,ChongqingUniversity,Chongqing400044)Abstract:Thispaperdoesanempiricalstudyontheinformationcontentaftertheequitysplittingreform.Thesam—

pieistheperformancegrowingforecastofthefirstquarterandthemedium

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termfor61listedcompaniesinShang-haiStockExchangeandthetimeofannounceisbetweenthepublicationoftheannualreportof2006toApril24, 2007.Resultsshowthatperformancegrowingforecastshavestronginformationcontentaftertheequitysplittingre-form,butmarketexistsacertaindegreeofearlierreactionphenomenonforperformancegrowingforecastsandthe marketofthesupervisoryroleisstillrelativelyweak,SOoursystemofperformanceforecaststillsubjectstofurther refinement.Keywords:equitysplittingreform;informationcontent;performancegrowingforecast 一 ,引言

我國(guó)資本市場(chǎng)改革走的是一條政府自上而下推 動(dòng)的,與市場(chǎng)的自我演進(jìn)相結(jié)合的道路.早期的股 權(quán)分置問(wèn)題嚴(yán)重扭曲了我國(guó)資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī) 制,并長(zhǎng)期困擾,甚至威脅到我國(guó)資本市場(chǎng)及相關(guān)行 業(yè)的存續(xù)和發(fā)展.2005年4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì) 收稿日期:2007—11—20 基金項(xiàng)目:博士后科學(xué)基金資助項(xiàng)目(2005037492);國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(70472017)作者簡(jiǎn)介:黃新建(1972一),江西石城人,重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院副教授,博士,碩士生導(dǎo)師,中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師,復(fù)旦大

學(xué)工商管理博士后,研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)信息,盈余管理,財(cái)務(wù)舞弊與資本市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)問(wèn)題;李?lèi)?ài)勤(1983一),四川廣元人,重慶 大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院碩士研究生.? 65?

《軟科學(xué)~2008年9月.第22巷.第9期(總第105期)發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題 的通知》糾正了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,結(jié)束了非流通股股 東與流通股東長(zhǎng)期以來(lái)利益分割的局面,恢復(fù)了資 本市場(chǎng)功能,并由此推動(dòng)了資本市場(chǎng)的全方位改革.截至2008年4月,未進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司 不足100家,僅占上市公司總數(shù)的7%左右.這次 股權(quán)分置改革已成為中國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)影響 最為深遠(yuǎn)的制度變革.我國(guó)股權(quán)分置改革雖然取得了一定的成效,但 是并沒(méi)有從根本上解決長(zhǎng)期困擾上市公司的深層次 矛盾.通過(guò)對(duì)150家進(jìn)行股權(quán)分置改革的企業(yè)經(jīng)營(yíng) 數(shù)據(jù)進(jìn)行概率統(tǒng)計(jì),從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了2個(gè)重要 的現(xiàn)象:(1)股權(quán)分置改革和民營(yíng)化沒(méi)有產(chǎn)生技術(shù) 進(jìn)步,反而產(chǎn)生跨行業(yè)并購(gòu)的多種經(jīng)營(yíng)化行為.這 主要是因?yàn)楣蓹?quán)分散以后,小股東們既沒(méi)有足夠的 積極性和影響力,也很少能夠聯(lián)合起來(lái)對(duì)管理層的 戰(zhàn)略決策施加影響,所以企業(yè)中分散于眾多小股東 手中的股票比例越大,股東們就越不容易對(duì)管理層 進(jìn)行有效的監(jiān)管,管理層就越容易濫用權(quán)力制定一 些只對(duì)自己有利的企業(yè)戰(zhàn)略.在這樣的情況下,更 容易利用業(yè)績(jī)快報(bào)披露進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等違規(guī)操作.(2)股權(quán)分置改革使國(guó)有股份減少,公司管理階層 需要多元化經(jīng)營(yíng),企業(yè)合并重組等各種手段分散風(fēng) 險(xiǎn),獲取利潤(rùn)和進(jìn)行納稅籌劃.近幾年會(huì)計(jì)信息披 露制度逐步完善,但是仍然存在漏洞,這為上市公司 進(jìn)行創(chuàng)造性會(huì)計(jì)提供了可趁之機(jī),這也就使得業(yè)績(jī) 預(yù)增——這一被大眾認(rèn)為是“好消息”的公告成為 各公司爭(zhēng)相利用的手段之一.在這樣的背景下,對(duì)

我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告中的信息含量進(jìn)行研 究,顯然對(duì)推進(jìn)我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度的完善和資 本市場(chǎng)的建設(shè)具有較大的理論意義和實(shí)踐價(jià)值.二,文獻(xiàn)回顧

關(guān)于盈利公告,盈利預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)等的信息 含量研究國(guó)外已有大量的文獻(xiàn).BallandBrown 關(guān)于盈利公告信息含量的研究被譽(yù)為實(shí)證會(huì)計(jì)的開(kāi) 山之作;其后有LevJ,FrancisandSchipper',Pen— inanl4J ,Waymire等從不同角度向縱深方向拓展了 信息含量的研究.在我國(guó),趙宇龍對(duì)滬市上市公 司的會(huì)計(jì)盈余報(bào)告進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)研究,結(jié)果表明 會(huì)計(jì)盈余披露具有信息含量,開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)的實(shí)證會(huì) 計(jì)研究;魏剛研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股利分配對(duì) 公司股價(jià)具有較強(qiáng)的影響,信息含量較大;陳曉 等檢驗(yàn)了滬市和深市A股盈余報(bào)告的有用性,研究 結(jié)果與趙宇龍一致;李增泉對(duì)不同類(lèi)型審計(jì)意見(jiàn).66.的信息含量進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)“標(biāo)準(zhǔn)”和“非標(biāo)準(zhǔn)”審計(jì) 意見(jiàn)具有不同信息含量;劉力和李文德..通過(guò)對(duì)股 票首次公開(kāi)發(fā)行首日超額收益的研究,發(fā)現(xiàn)事件期 新股申購(gòu)平均超額收益顯著高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬;陸正 飛和黃明輝¨對(duì)固定資產(chǎn)投資,王震等¨糾對(duì)被特 別處理事件的信息含量也進(jìn)行實(shí)證研究,表明固定 資產(chǎn)投資和被特別處理事件都具有信息含量.在業(yè)績(jī)預(yù)告方面,主要集中在首先公布的業(yè)績(jī) 預(yù)虧和預(yù)警兩項(xiàng)制度.研究結(jié)果有:薛爽_l發(fā)現(xiàn)預(yù) 虧公告具有顯著的信息含量;何德旭,王軼強(qiáng)和王

潔¨對(duì)我國(guó)實(shí)行業(yè)績(jī)預(yù)警制度規(guī)定的市場(chǎng)反應(yīng)做 了首次實(shí)證檢驗(yàn);洪劍峭,皮建屏¨和蔣義宏等【l6_ 進(jìn)行了關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)警公告方面較完整的研究,實(shí)證 研究發(fā)現(xiàn)預(yù)警制度取得了一定的成效,但仍存在很 多問(wèn)題,需進(jìn)一步完善;柳木華的研究表明業(yè)績(jī) 快報(bào)具有信息含量.但是上述研究均為股權(quán)分置改 革以前的研究,在市場(chǎng)機(jī)制改變后尚未有這方面的 研究,而這正是本文研究的主題.三,研究設(shè)計(jì) 1.研究假設(shè)

因?yàn)樯鲜泄镜男畔⑴队写罅恳?guī)則限制,所 以業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告被認(rèn)為具有一定的可信度或?qū)υ摴?司盈利提供了合理的保證,由此我們提出以下假設(shè): 假設(shè)1:業(yè)績(jī)預(yù)增公告日,證券市場(chǎng)有顯著的正 面反應(yīng).假設(shè)2:業(yè)績(jī)預(yù)增公告公開(kāi)后的短時(shí)窗內(nèi),證券 市場(chǎng)有正面反應(yīng),即業(yè)績(jī)預(yù)告前30天的累計(jì)平均非 正常收益率平均變動(dòng)幅度小于業(yè)績(jī)預(yù)告日前后3天 的平均變動(dòng)幅度.在有效市場(chǎng)的假設(shè)下,信息公開(kāi)前是未被市場(chǎng) 所預(yù)知的,因此股價(jià)不存在提前反應(yīng),業(yè)績(jī)預(yù)告日近期的累計(jì)平均非正常收益率應(yīng)該變動(dòng)不大.但是在 信息公布后投資者需要一段時(shí)間消化信息的影響, 因此股價(jià)仍然會(huì)與業(yè)績(jī)預(yù)告信息有同向變化.所 以: 假設(shè)3:業(yè)績(jī)預(yù)告日前一周的累計(jì)平均非正常 收益率接近于0,股價(jià)不存在提前反應(yīng).假設(shè)4:業(yè)績(jī)預(yù)告后20天內(nèi)中,證券市場(chǎng)有一 定的正面反映,即預(yù)增公司在[0,20]的累計(jì)平均非

正常收益率大于0.大量實(shí)證研究表明,我國(guó)股票市場(chǎng)處于弱式有 效,尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效,所以業(yè)績(jī)預(yù)增公告存在內(nèi) 幕交易等違規(guī)操作的動(dòng)機(jī).既然公眾知道存在這樣 的動(dòng)機(jī),則公告的效果必然受到一定的影響,由此提

望!塑堂!±!旦:笠絲查:箜竺塑蘭箜塑2 出: 假設(shè)5:在公告公開(kāi)后第10天左右,證券市場(chǎng) 有較小的負(fù)面反應(yīng).2.研究方法

基于各方面的分析,本文決定采用事件分析法 進(jìn)行實(shí)證研究.事件分析法即在一個(gè)相對(duì)較短的時(shí) 窗內(nèi),觀測(cè)市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)增公告的反應(yīng)情況.為了 檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,采用了效果比較穩(wěn)定的市 場(chǎng)調(diào)整模型,即: 尺(1)尺:業(yè)(2)AR=R一R(3)AAR=一1A(4)CAR=>AAR(5)CAR=CAR一CAR:(6)MCAR.=—

CARflIf(7,t2)tt,t2¨1—1 fl，其中:P;.為股票i在t時(shí)的價(jià)格;P為相應(yīng)時(shí)間的上證指數(shù)和深證指數(shù);Ri和R分別為個(gè)股和市場(chǎng)在t時(shí)的收益率;ARi為股票i在t時(shí)的非正常收益率;AARi為每天平均非正常收益率;CAR為累計(jì)平均非正常收益率;CAR,為(t,t:)的累計(jì)非正常收益率;MCR為(t.,t:)的平均累計(jì)非正常收益率.t 的區(qū)間根據(jù)不同的樣本確定.如果事件發(fā)生對(duì)股價(jià)無(wú)影響,那么由模型可知, CAR服從均值為零的正態(tài)分布.這樣可以通過(guò)對(duì) CAR是否為零進(jìn)行檢驗(yàn)來(lái)確定事件的發(fā)生對(duì)股價(jià) 是否產(chǎn)生影響.其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為: :_(8)5(CAR)/ 其中:S2(CAR)(CARjt—cA)(9)如果事件發(fā)生對(duì)股價(jià)無(wú)影響,那么檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量 服從T分布.本文利用統(tǒng)計(jì)量在5%顯著性水平下 進(jìn)行檢驗(yàn).3.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

在2006年年報(bào)公布后,截至2007年4月2413 上海證券交易所共有62家上市公司發(fā)布了第一季 度和中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告.因?yàn)閳?bào)告中披露的信息很 多,對(duì)股價(jià)影響的因素比較復(fù)雜,為了減少額外因素 的影響,剔除沒(méi)進(jìn)行股權(quán)改革的東北高速(因?yàn)闆](méi) 有進(jìn)行股權(quán)改革的公司影響股價(jià)變動(dòng)的因素相對(duì)較 多).本文以這61家公司作為研究樣本,根據(jù)這6l 家的歷史K線圖和行情走勢(shì)圖等來(lái)獲得數(shù)據(jù).各

股每日股價(jià)數(shù)據(jù)和大盤(pán)指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自上海證券交易 所網(wǎng)站及齊魯證券大福星操作系統(tǒng),各股相關(guān)資料 來(lái)自于巨潮資訊和上海證券交易所網(wǎng)站.本文研究 借助EXCEL2003和SPSS12.0軟件進(jìn)行分析.從行業(yè)的角度分析(按證監(jiān)會(huì)的劃分),在業(yè)績(jī) 預(yù)增板塊中“制造業(yè)一機(jī)械,設(shè)備,儀表”和“信息 技術(shù)業(yè)”兩大行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯,這兩個(gè)行業(yè)預(yù)增主要 是都受行業(yè)景氣的影響,其中產(chǎn)品價(jià)格上漲和需求 增加是業(yè)績(jī)大幅增加的主要因素.樣本行業(yè)統(tǒng)計(jì)見(jiàn) 表1.表1樣本行業(yè)統(tǒng)計(jì) 行業(yè)類(lèi)別預(yù)增公司數(shù)量 農(nóng),林,牧,漁業(yè)

制造業(yè)一紡織,服裝,皮毛 制造業(yè)一機(jī)械,設(shè)備,儀表 批發(fā)和零售貿(mào)易 交通運(yùn)輸業(yè) 房地產(chǎn)行業(yè)

制造業(yè)一醫(yī)藥,生物制品 金融保險(xiǎn)業(yè)

制造業(yè)一金屬,非金屬 電力,煤及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 制造業(yè)一食品飲料 制造業(yè)一電子

制造業(yè)一石油,化學(xué),塑膠,塑料 采掘業(yè) 綜合類(lèi) 信息技術(shù)業(yè) 制造業(yè)一其他

在這些業(yè)績(jī)預(yù)增公告中,大部分公司都披露了 業(yè)績(jī)預(yù)增理由.業(yè)績(jī)變化理由的陳述是預(yù)告制度中 自愿披露項(xiàng)目.自愿披露業(yè)績(jī)預(yù)增理由的公司占 81.30%,這表明大部分上市公司都能自愿披露原 因,但主觀原因多,客觀原因少;企業(yè)內(nèi)部的原因少, 外部原因多;還有部分公司陳述的原因過(guò)多,讓人找 不出導(dǎo)致企業(yè)變化的主要原因,降低了對(duì)真正重要 原因的關(guān)注程度;而且大多數(shù)公司對(duì)原因只作定性.67.33324●753223282

描述,沒(méi)有定量說(shuō)明.可見(jiàn),上市公司并未本著客觀 真實(shí)的原則披露預(yù)增理由.另外,還有18.7%的公 司根本就沒(méi)有陳述原因.關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告的內(nèi)容方面,除中國(guó)石化和上海 金陵外,其余的全都披露了每股收益,業(yè)績(jī)變化的標(biāo) 準(zhǔn)都采用“凈利潤(rùn)總額”這個(gè)概念.但對(duì)于一些投 資者十分關(guān)注的指標(biāo),諸如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,凈資產(chǎn)收 益率,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)總額,凈利潤(rùn)總 額等較為關(guān)鍵的數(shù)據(jù)卻很少披露,明顯存在自愿披 露動(dòng)機(jī)不足的問(wèn)題.而對(duì)一些投資者不太關(guān)注的定 量數(shù)據(jù),如與利潤(rùn)變化有關(guān)的指標(biāo)上市公司表現(xiàn)卻 相對(duì)積極,過(guò)多地披露這方面的信息無(wú)疑會(huì)降低業(yè) 績(jī)預(yù)告信息的有用性和可信性.四,實(shí)證結(jié)果與分析

將業(yè)績(jī)預(yù)告日定為事件13,預(yù)告事件窗口定義 為51天,即預(yù)告日前30天,預(yù)告日后20天,預(yù)告日 定為第0天(若公告日為非交易13,則公告日之后 的第一個(gè)交易日為第0天).t的區(qū)間為(一30, 20).股票停牌日處理如下,t<0時(shí)向前退一天, t>0時(shí)向后推一天.整個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)間段處于2007年2 月24日～5月1313.對(duì)樣本期間內(nèi)發(fā)生除權(quán)的股 票的價(jià)格均做復(fù)權(quán)處理.業(yè)績(jī)預(yù)增公司AAR和 圖1AAR及CAR描述統(tǒng)計(jì)圖

CAR的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)圖1.對(duì)采集數(shù)據(jù)進(jìn)行在5% 的顯著性水平下的T檢驗(yàn),其CAR的相關(guān)檢驗(yàn)數(shù)據(jù) 見(jiàn)表2.表2CAR相關(guān)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)

注:“在5%水平下顯著;…在1%水平下顯著,為單側(cè)檢驗(yàn).根據(jù)以上AAR及CAR描述統(tǒng)計(jì)圖及T檢驗(yàn)分 ? 68? 《軟科學(xué)))2008年9月.第22卷.第9期(總第105期)析,我們進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn).1.假設(shè)1和假設(shè)2 業(yè)績(jī)預(yù)增公司在公告前(一30,一1)29天內(nèi)的 CAR是一0.2063,MCAR是一0.0071,在(一1,1)3 天時(shí)間的CAR是0.0122,MCAR是0.0041,后者是 前者絕對(duì)值的57倍.因此,假設(shè)1成立.通過(guò)T檢驗(yàn)(見(jiàn)表2),我們可以發(fā)現(xiàn)整個(gè)期間 內(nèi)的CAR顯著不為0,尤其是業(yè)績(jī)預(yù)告日當(dāng)天,有 些業(yè)績(jī)預(yù)增公司出現(xiàn)漲停.因此,假設(shè)2也成立.假設(shè)1和假設(shè)2的成立充分說(shuō)明,在股權(quán)分置 改革后,上市公司公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告前,顯然存在信 息不對(duì)稱(chēng)情況,而業(yè)績(jī)預(yù)增公告確實(shí)有很高的信息 含量,能夠緩解管理當(dāng)局和信息使用者之間的不對(duì) 稱(chēng)情況,并且這種信息一旦被市場(chǎng)獲得,投資者能馬

上做出積極的反應(yīng).這同時(shí)也說(shuō)明業(yè)績(jī)預(yù)告制度的 實(shí)施是必要的.2.假設(shè)3 業(yè)績(jī)預(yù)增公司預(yù)告前2O天的CAR值幾乎全部 為負(fù),在公告發(fā)布的前第lO天左右,CAR值迅速遞 減,公告前第7天達(dá)到最小,之后快速上升,出現(xiàn)很 明顯的拉高出貨,直到公告13當(dāng)天.也就是說(shuō)如果 在公告前10天買(mǎi)入股票的話(huà),到公告日就有很大的 超額收益.業(yè)績(jī)預(yù)增公司在業(yè)績(jī)預(yù)告13前有很明顯 的反向走勢(shì),股價(jià)對(duì)預(yù)增信息有著明顯的提前反應(yīng), 則假設(shè)3不成立.股價(jià)對(duì)預(yù)增公告有明顯的提前反應(yīng),理論上只 有兩種可能的解釋:一是我國(guó)股市已經(jīng)達(dá)到半強(qiáng)式 有效,投資者的投資理性和素質(zhì)都有提高,能提前通 過(guò)其他信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況有一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè), 從而提前做出決策調(diào)整;二是消息提前泄露,市場(chǎng)上 有人從”地下通道“獲得公司業(yè)績(jī)預(yù)增的消息并加 以利用.在這兩種可能性解釋中,迄今為止,尚無(wú)人 能研究證明我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到半強(qiáng)式有效,而 大眾投資者的素質(zhì)也是人所共知的,顯然第一種解 釋不能令人信服.因此第二種解釋更加合理.很多 研究表明,多數(shù)股票在價(jià)格變動(dòng)時(shí)都伴隨著大量出 貨的現(xiàn)象可以認(rèn)為顯然存在消息提前泄露的坐莊行 為.退一步講,即使其中包含投資者預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的問(wèn) 題,應(yīng)該也是資金雄厚和研發(fā)能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)或莊 家.至此,可以得出這樣的結(jié)論,我國(guó)股票市場(chǎng)消息 提前泄露的問(wèn)題比較嚴(yán)重,利用好消息和利空消息 提前出貨的行為到現(xiàn)在為止并沒(méi)有多大的改善,而 普通投資者利用相關(guān)信息預(yù)測(cè)上市公司的基本狀況 的能力較弱.總之,我國(guó)的證券市場(chǎng)還需要大家的 OOO加

《軟科學(xué)~2oo8年9月?第22卷?第9期箜塑 共同努力來(lái)進(jìn)一步完善以保護(hù)中小投資者的利益.3.假設(shè)4 業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)布后,在(1,20)這2O天內(nèi)業(yè) 績(jī)預(yù)增公司的CAR為0.4048,CAR的基本走勢(shì)與 業(yè)績(jī)預(yù)告是同方向的.CAR在業(yè)績(jī)預(yù)告后有大幅 度的增加.因此,假設(shè)4成立.CAR的變動(dòng),股價(jià) 的方向與業(yè)績(jī)的變化越來(lái)越合拍,也說(shuō)明我國(guó)股市 已經(jīng)逐步走向理性,投資者基本上都可以根據(jù)業(yè)績(jī) 信息來(lái)做出股票買(mǎi)賣(mài)的決策,而發(fā)布有關(guān)公司的業(yè) 績(jī)的及時(shí)性信息,幫助投資者做出決策也變得越來(lái) 越重要.4.假設(shè)5 在公告公開(kāi)后第1O天左右存在CAR明顯下滑 的區(qū)間,該區(qū)間表明在業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)布以后,股民 在一陣狂熱的投資后開(kāi)始冷靜分析,對(duì)存在可能的 內(nèi)幕交易做出反應(yīng),使得股價(jià)下跌.由此可見(jiàn),股民 的投資素質(zhì)正在逐步提高,不再一味的盲從,決策過(guò) 程中注意市場(chǎng)的變化,能夠在一定程度上冷靜分析 再做出決定.因此假設(shè)5成立.五,結(jié)論

股權(quán)分置改革使得我國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)一步完 善,本文在此背景下,通過(guò)實(shí)證分析研究了我國(guó)業(yè)績(jī) 預(yù)增公告的信息含量.研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)在股權(quán)分置改革以后,業(yè)績(jī)預(yù)增公告信息 確實(shí)具有非常強(qiáng)的信息含量,它能夠在一定程度上

緩解公司管理當(dāng)局和外部信息使用者的信息不對(duì) 稱(chēng),幫助投資者做出正確決策.如果在定期報(bào)告公 布之前公布業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)信息,可以降低定期報(bào)告中業(yè) 績(jī)的不確定性,提高信息的透明度,保證廣大投資者 的知情權(quán),并在一定程度上降低年報(bào)風(fēng)險(xiǎn).因此,業(yè) 績(jī)預(yù)告制度在一定程度上能夠保護(hù)投資者利益.(2)股權(quán)分置改革仍然未解決可能的內(nèi)幕交易 問(wèn)題,使得業(yè)績(jī)預(yù)增公告市場(chǎng)仍然存在一定程度的 信息提前反應(yīng)現(xiàn)象.提前反應(yīng)現(xiàn)象說(shuō)明內(nèi)部預(yù)測(cè)信 息在公布之前,可能已經(jīng)被莊家通過(guò)私下方式獲得, 莊家利用這些內(nèi)部信息構(gòu)造業(yè)績(jī)預(yù)告陷阱,提前出 貨,引起預(yù)告前后股價(jià)的大幅度波動(dòng),增加了中小投 資者的投資風(fēng)險(xiǎn).因此,在我國(guó)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布過(guò)程 中,存在很明顯的內(nèi)部信息泄漏造成的內(nèi)幕交易.(3)雖然我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了股權(quán)分置改革, 市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的監(jiān)督作用仍然較弱.守約預(yù)告者 并沒(méi)有因?yàn)檎\(chéng)信而獲利,違約者不但沒(méi)有因違約而 受罰,反而因此間接受益.這說(shuō)明,我國(guó)投資者在做 出投資決策時(shí),還缺乏理性思考.當(dāng)然如果把2007 年第一季度及中期業(yè)績(jī)預(yù)告的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行比較, 也可以看出,除公告13前后以外,2007年中期股價(jià) 與業(yè)績(jī)走勢(shì)基本是同方向的,這也說(shuō)明我國(guó)投資者 的素質(zhì)在逐步提高.總之,僅僅依靠市場(chǎng)來(lái)約束違 約者是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,中小投資者能起的監(jiān)督作用非 常有限,因此必須依靠制度規(guī)定的強(qiáng)制約束手段來(lái) 加大違規(guī)者的違規(guī)成本,業(yè)績(jī)預(yù)告制度還有待完善.參考文獻(xiàn): [1]BallRJ,PBrown.AnEmpiricalEvaluationofAccountingIncome Numbe~[J].JournalofAccountingResearch,1968,Autumn:159

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