第一篇：未來5年將迎國企整體上市高峰期 11-05-30

！未來5年將迎國企整體上市高峰期 11-05-30 在28日召開的第五屆中國上市公司市值管理高峰論壇上，國資委研究中心主任助理盧永真表示，未來5年我國將迎來國有企業(yè)整體上市的一個(gè)高峰期。除了少數(shù)特殊行業(yè)，大多數(shù)中央企業(yè)將依托資本市場直接進(jìn)行市場化改造，通過上市實(shí)現(xiàn)公眾公司改革。

他說，資本市場為深化國有企業(yè)改革提供了持續(xù)的動(dòng)力保障。從目前整體上市情況看，截至今年1月底，已有43家央企實(shí)現(xiàn)在境內(nèi)外證券市場主業(yè)資產(chǎn)整體上市，譬如三大石油公司、三大電信運(yùn)營商等；建筑施工、鋼鐵、機(jī)械制造等行業(yè)大部分中央企業(yè)也已實(shí)現(xiàn)主業(yè)資產(chǎn)整體上市。

盧永真表示，國資委將鼓勵(lì)央企進(jìn)行不留存續(xù)資產(chǎn)整體上市。主業(yè)資產(chǎn)已整體上市的，通過多種途徑實(shí)施集團(tuán)層面整體上市。（證券時(shí)報(bào)）

王勇要求央企把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步納入上市公司⊙上海證券報(bào)記者 張牡霞 阮奇 國務(wù)院國資委主任王勇近期在央企產(chǎn)權(quán)管理工作會(huì)議上指出，央企要繼續(xù)借力境內(nèi)外證券市場，通過增資擴(kuò)股、收購兼并等方式，把行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步納入上市公司。而整體上市是國資委今年推進(jìn)央企改革的重點(diǎn)方向之一。

在去年年底的央企負(fù)責(zé)人會(huì)議上，王勇曾表示，鼓勵(lì)央企進(jìn)行不留存續(xù)資產(chǎn)的整體上市，主業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)整體上市的，通過多種途徑實(shí)施集團(tuán)層面整體上市。

“境內(nèi)外企業(yè)資本運(yùn)作的實(shí)踐表明，單純依靠生產(chǎn)經(jīng)營，企業(yè)發(fā)展通常只能達(dá)到算術(shù)級(jí)的增長，借助資本市場的力量，大力實(shí)施兼并重組，才能實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)的增長。央企要加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)外資本市場的研究，把握好產(chǎn)權(quán)形成、運(yùn)營、流轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)、節(jié)奏、方式，提高國有產(chǎn)權(quán)配置的效率和質(zhì)量?！蓖跤卤硎?，要充分利用好股票融資和股權(quán)投資基金融資功能，籌集、組合更多社會(huì)資本支撐和保障央企改革發(fā)展。

在產(chǎn)權(quán)市場的作用上，王勇強(qiáng)調(diào)，央企要繼續(xù)堅(jiān)持市場化機(jī)制，積極利用產(chǎn)權(quán)交易市場的產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)和資本形成功能，使具有成長價(jià)值的資產(chǎn)通過產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、增資擴(kuò)股與各類股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金有機(jī)結(jié)合，推動(dòng)國有資本帶動(dòng)民間投資更多地向企業(yè)主業(yè)集中，向產(chǎn)業(yè)鏈高端集中。

隨著央企走出去步伐加快，國資委也將加強(qiáng)央企境外國有產(chǎn)權(quán)的管理。據(jù)王勇透露，國資委將抓緊在近期出臺(tái)央企境外國有產(chǎn)權(quán)管理辦法。同時(shí)，王勇敦促央企，作為本集團(tuán)境外國有產(chǎn)權(quán)管理的責(zé)任主體，央企應(yīng)當(dāng)依照國家法律、行政法規(guī)和國資委的各項(xiàng)管理規(guī)定，盡快建立健全境外國有產(chǎn)權(quán)管理制度，積極探索做好境外產(chǎn)權(quán)管理的手段和途徑，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)境外企業(yè)的管理和監(jiān)督。

此外，王勇還透露，國資委將于近期出臺(tái)關(guān)于國有企業(yè)改制重組中積極引進(jìn)民間投資的指導(dǎo)意見，落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》。

滬國資改革全面引入股權(quán)激勵(lì) 或成國企整體上市風(fēng)向標(biāo)

作為國資改革“先行軍”的上海，在推進(jìn)國企股權(quán)激勵(lì)上再進(jìn)一步。

上海市國資委日前表示，“上海市國資委希望通過激勵(lì)機(jī)制上的改變，讓國有企業(yè)更具競爭力，今后所有整體上市的公司，不僅僅是上海汽車，都要推出激勵(lì)方案。”

業(yè)內(nèi)人士對(duì)此認(rèn)為，上海國資委的計(jì)劃具有普遍借鑒意義，有利于激發(fā)高管的積極性，鼓勵(lì)經(jīng)營者從長遠(yuǎn)可持續(xù)性方面對(duì)企業(yè)經(jīng)營做出負(fù)責(zé)任的安排，防止短視行為的發(fā)生。他甚至認(rèn)為，這可能是未來我國國企整體上市后的一個(gè)發(fā)展方向。

按照上海市國資改革的目標(biāo)，“十二五”期間，要實(shí)現(xiàn)90%以上的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體上市或核心資產(chǎn)上市；建立符合《公司法》和上市公司治理標(biāo)準(zhǔn)的股東導(dǎo)向機(jī)制、規(guī)范運(yùn)作機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制等目標(biāo)。

實(shí)際上，在上海市國資委2010年的一次季度例會(huì)上，上海市國資委就表示，上海將推進(jìn)對(duì)經(jīng)營者的中長期激勵(lì)，對(duì)整體上市公司優(yōu)先實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)類企業(yè)實(shí)施以績效為導(dǎo)向的考核制度，讓經(jīng)營者的薪酬能夠適度反映企業(yè)的規(guī)模差異、效益好壞和經(jīng)營者的貢獻(xiàn)。

目前上海國資系統(tǒng)內(nèi)，只有上海家化、光明乳業(yè)兩家上市公司分別推出了股權(quán)激勵(lì)。而據(jù)上海汽車董事長胡茂元日前透露，上海汽車也將于年內(nèi)推出激勵(lì)方案。

按照上海國資改革的計(jì)劃，上海市國資委將鼓勵(lì)并支持企業(yè)將考核與激勵(lì)同公司的業(yè)績更緊密地掛鉤，建立健全更為市場化的激勵(lì)機(jī)制。并提出，上海所有整體上市的公司均將推出激勵(lì)方案。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，上海國資委的計(jì)劃具有普遍借鑒意義。國企上市公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)有利于國有資產(chǎn)增值，有利于激發(fā)高管的積極性，鼓勵(lì)國有企業(yè)經(jīng)營者從長遠(yuǎn)可持續(xù)性上對(duì)企業(yè)經(jīng)營做出負(fù)責(zé)任的安排，防止短視行為的發(fā)生。

實(shí)際上，美國上市公司高管的薪酬相當(dāng)一部分是通過股權(quán)激勵(lì)的機(jī)制來獲得的，他們的當(dāng)期現(xiàn)金收益占比相對(duì)來講比較低，主要部分是靠股權(quán)激勵(lì)，包括期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等。

董登新甚至表示，這可能是我國國企整體上市后未來的一個(gè)發(fā)展方向。通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的應(yīng)用對(duì)高管會(huì)有一個(gè)約束，將其績效和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃掛鉤的情況下面適度的降低這些高管的當(dāng)期現(xiàn)金報(bào)酬，增大遠(yuǎn)期的股權(quán)收益，在薪酬改革上這應(yīng)該是大勢所趨。

董登新認(rèn)為，國企上市公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)用上要防止流于形式，如果股權(quán)激勵(lì)機(jī)制只是一個(gè)形式與擺設(shè)，它可能變相成為了國有資產(chǎn)流失的一個(gè)渠道。所以在股權(quán)激勵(lì)機(jī)制利用上，要把激勵(lì)機(jī)制利用到位，比如延長考核周期，一個(gè)機(jī)制的兌現(xiàn)不能采用一年期一兌付，至少應(yīng)該延長至三年以上，三年考核期中企業(yè)年均利潤增長及銷售收入的增長達(dá)到目標(biāo)，或者相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到相應(yīng)的規(guī)格，才予以兌現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃，此外還應(yīng) 2

該有對(duì)等的約束機(jī)制。

一位證券分析人士也認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)也將成為央企開啟內(nèi)生性增長的重要驅(qū)動(dòng)因素，今年可能是央企的“激勵(lì)之年”。整體上市以及管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的推廣將是“全流通”之后進(jìn)一步完善股票市場制度建設(shè)的重要突破。（證券日?qǐng)?bào)）

興業(yè)證券：上海國資整合：找尋確定性“黑馬” 投資要點(diǎn)

? 上海國資整合：黑馬仍可覓

? 此前我們的研究認(rèn)為在全年震蕩市的條件下，上海國資整合主題投資中更應(yīng)該關(guān)注白馬股的投資機(jī)會(huì)。

?近期我們梳理了上海國資重組的思路和模式。我們認(rèn)為，隨著重組標(biāo)的減少，剩余標(biāo)的確定性提升。黑馬股也覓也可做。

? 上海國資重組的操作模式：多手段并用 ? 資產(chǎn)注入類：“小公司—大集團(tuán)”常用手法 ? 資產(chǎn)置換類：多上市平臺(tái)的集團(tuán)公司選擇 ? 資產(chǎn)收購類：較少單獨(dú)使用，重組效果不佳 ? 多種模式并用：常見于產(chǎn)業(yè)鏈整合

? 上海國資整合投資策略：關(guān)注三類重組模式的投資機(jī)會(huì)

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一、“大集團(tuán)-小公司”類企業(yè)的資產(chǎn)注入預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注擁有較多未上市資產(chǎn)的國資集團(tuán)，投資者可積極關(guān)注上海水產(chǎn)集團(tuán)和光明集團(tuán)的資產(chǎn)重組。相關(guān)投資標(biāo)的為開創(chuàng)國際（600097），金楓酒業(yè)（600616），海博股份（600708）和光明乳業(yè)（600597）。

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二、關(guān)注重點(diǎn)集團(tuán)上海電氣、華誼集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈重組。上海六大重點(diǎn)集團(tuán)中，目前只有上海電氣和華誼集團(tuán)沒有完成資產(chǎn)整合，今年是重組推進(jìn)的重點(diǎn)年，投資者可積極關(guān)注自儀股份（600848），SST中紡（600601），三愛富（600636）的投資機(jī)會(huì)。

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三、關(guān)注上海國資“殼資源”的投資機(jī)會(huì)。相關(guān)概念股為上工申貝（600843），自儀股份（600848），SST 中紡（600601）。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：國資整合等主題投資，受短期事件驅(qū)動(dòng)性影響更顯著，在投 資操作上較難把握。上述建議關(guān)注之標(biāo)的，并不構(gòu)成投資建議。安信證券：點(diǎn)石成金——上海國資重組專題報(bào)告 報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：

& 提高國資證券化率成為推動(dòng)新一輪重組的重要?jiǎng)訖C(jī)，今年應(yīng)該會(huì)有三家集團(tuán)通過上市公司完成整體上市，167億資產(chǎn)將在各項(xiàng)重組過程中被注入；

& 我們的研究發(fā)現(xiàn)大部分進(jìn)行重組的上海國資股票均能得到超額收益，而超額收益的驅(qū)動(dòng)力來自重組后的業(yè)績提升；

& 搜索集團(tuán)資源豐厚以及主業(yè)清晰定位的標(biāo)的，我們挑選出28家上海本地國資股 3

票以作參考，并詳細(xì)介紹了其中四家上市公司

摘要：? 上海本地國資的重組往往令到公司股價(jià)在重組前后快速上漲。我們認(rèn)為今年上海國資的重組計(jì)劃將穩(wěn)步推進(jìn)。除了國企改革的需要，提高國資的證券化程度也能夠賦予上海市政府更多的減持空間來應(yīng)付各種財(cái)政需求，例如沉重的養(yǎng)老退休金開支。

? 我們發(fā)現(xiàn)大部分上海國資重組股票均能得到超額收益，36家曾經(jīng)進(jìn)行過重組的國資股平均在重組期間取得12%的超額受益。而重組前后的更長的時(shí)期內(nèi)，超額收益的驅(qū)動(dòng)力則是來自重組后的業(yè)績提升。其中總資產(chǎn)和凈利潤是兩個(gè)重要的指標(biāo)。

? 迄今上海市國資委共公布了五批監(jiān)管企業(yè)的主業(yè)目錄，大部分企業(yè)集團(tuán)的主業(yè)已經(jīng)確定。對(duì)于這些集團(tuán)所對(duì)應(yīng)的上市公司，剝離非主業(yè)資產(chǎn)，注入優(yōu)良資產(chǎn)，做大做強(qiáng)主業(yè)是當(dāng)前的首要任務(wù)。主業(yè)定位明確清晰的企業(yè)集團(tuán)，它們的整合預(yù)期也更為強(qiáng)烈。

? 通過梳理尚未進(jìn)行資產(chǎn)重組以及可能再一次注入資產(chǎn)的上市公司，我們挑選出28家上海本地國資股票作為參考。通過考察它們的估值，回報(bào)率以及可注入資產(chǎn)倍數(shù)，建議關(guān)注的標(biāo)的包括上海機(jī)場、城投控股、隧道股份、交運(yùn)股份和上海機(jī)電等。

? 詳細(xì)介紹了上海機(jī)場、新世界、上海機(jī)電和中華企業(yè)。世博后虹橋機(jī)場對(duì)浦東機(jī)場的分流壓力和同業(yè)競爭將驅(qū)使上海機(jī)場加快資產(chǎn)注入的步伐；新世界和老鳳祥同屬黃浦區(qū)國資委，老鳳祥的資產(chǎn)重組已經(jīng)基本完成，區(qū)國資委的重組重點(diǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)移到新世界；上海機(jī)電則是上海電氣機(jī)電一體化的資產(chǎn)整合平臺(tái)，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)以購入資產(chǎn)的方式承載集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)；中華企業(yè)去年收購了上海房地40%股權(quán),但是重組規(guī)模低于預(yù)期，這為更多的資產(chǎn)注入埋下了伏筆。

? 投資重組類股票的風(fēng)險(xiǎn)包括重組預(yù)期落空或重組方案被有關(guān)部門否決，注入的資產(chǎn)總量和質(zhì)量低于預(yù)期，注入資產(chǎn)的回報(bào)率低于預(yù)期，以及重組時(shí)所收購的資產(chǎn)價(jià)格被高估。

東北證券：央企重組進(jìn)程加速、關(guān)注科研院所資產(chǎn)整合

? 2011 年央企重組或?qū)⒓铀?，目前多家相關(guān)上市公司停牌實(shí)施資產(chǎn)整合；重組概念個(gè)股具有跌幅小、漲幅大的特點(diǎn)，在股指震蕩過程中更易跑贏市場,同時(shí)具有較好的防御性。

? 央企重組的主要方式，可以歸結(jié)為三種：合并重組、分拆重組、托管重組。在各整合方式中，整體并入被廣泛應(yīng)用于科研院所的整合過程中，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)研一體化，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力；而業(yè)績較差、主業(yè)不突出的公司進(jìn)行了非主營業(yè)務(wù)以及不良資產(chǎn)剝離后進(jìn)行分拆重組；同時(shí)對(duì)于主營業(yè)務(wù)較為接近，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)合并，達(dá)到避免同業(yè)競爭、實(shí)現(xiàn)資源有效合理配置的目的；在整合重組過程中，既有產(chǎn)業(yè)鏈整合也有業(yè)務(wù)拓展擴(kuò)張式整合。

? 投資選股主線：業(yè)績、規(guī)模主線，即關(guān)注規(guī)模業(yè)績排名相對(duì)靠后的央企，其中科研院所是重點(diǎn)之一。在科研院所類央企整合中，控股股東具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司更容 4

易在資產(chǎn)整合過程中受益。北京有色金屬研究總院、北京礦冶研究總院、電信科學(xué)技術(shù)研究院、武漢郵電科學(xué)研究院等科研院所是關(guān)注重點(diǎn)，其中有研硅股、高鴻股份以及烽火通信等均存在資產(chǎn)注入或注入預(yù)期。

2011十大主題機(jī)會(huì)之一：央企整合大戲不斷

或許，2011年的A股市場仍會(huì)讓無數(shù)投資者感到糾結(jié)與迷惑。不過有一點(diǎn)可以確信，不管是在怎樣的市場環(huán)境之下，有一個(gè)投資主題永遠(yuǎn)都不會(huì)褪色，那就是央企整合！我們有理由相信，在即將到來的2011年中，一只只牛股將在央企整合光環(huán)的照耀下橫空出世，締造一個(gè)個(gè)新的財(cái)富神話！

不過，在“十二五”到來之際，國資委關(guān)于央企整合的思路已經(jīng)隱約出現(xiàn)了一些改變，如何重新把握新一階段央企整合的脈絡(luò)，就成為了重中之重。接下來，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將為您解開其中的奧秘。

央企整合思路漸變

明年作為“十二五”的第一年，是最為關(guān)鍵的一年。在這個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)，國資委關(guān)于央企整合的思路或許會(huì)出現(xiàn)一些新的變化，而目前的種種跡象顯示，這種變化已經(jīng)隱約浮現(xiàn)。

按照當(dāng)初《關(guān)于中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見》中指出的，通過資產(chǎn)重組，2010年央企數(shù)量將調(diào)整至80~100家。但是截至目前，國資委網(wǎng)站上公布的央企名錄中，仍有122家公司。也就說，如果嚴(yán)格按照當(dāng)初設(shè)定的目標(biāo)，在今年剩下的寥寥數(shù)日中，至少有22家公司會(huì)被卷入重整的大潮。但從國資委近期的整合措施來看，并沒有因?yàn)闀r(shí)間緊迫而明顯加快整合進(jìn)度。

長期跟蹤央企整合進(jìn)展的東方證券策略研究團(tuán)隊(duì)指出，結(jié)合國家相關(guān)政策，以及國資委新任掌門人王勇上任以來相關(guān)動(dòng)作和表態(tài)，在未來一段時(shí)期內(nèi)，國資委及央企必將進(jìn)行重新定位。在這樣的大背景之下，央企整合主題投資應(yīng)有新思路。

東方證券認(rèn)為，第一個(gè)轉(zhuǎn)變即是“質(zhì)量比數(shù)量更重要”。此前市場反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“央企數(shù)量要在2010年內(nèi)減少至100家以內(nèi)”的計(jì)劃最終并未實(shí)現(xiàn)。同時(shí)此前被賦予重要使命、市場關(guān)注度極高的“中投二號(hào)”成立進(jìn)度也一再推遲，直至10-12-22 才掛牌成立。

另一個(gè)轉(zhuǎn)變是“國資委的使命將從保值增值過渡為提升央企競爭力”。近半年以來，國家多個(gè)部門對(duì)于兼并重組的政策導(dǎo)向日漸明晰，而國資委必然要在央企整合之中充分體現(xiàn)“促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)”的作用。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，下一階段國資委的努力方向，將轉(zhuǎn)向以進(jìn)一步做強(qiáng)央企為主要目標(biāo)。而這些變化的出現(xiàn)，對(duì)于明年央企概念的把握，也有較大的影響。東方證券在近日指出，推薦投資者重點(diǎn)關(guān)注葛洲壩_、中國中鐵_、中國建筑_、天地科技_、現(xiàn)代制藥_、長城電腦_等六只個(gè)股。

“中投二號(hào)”將扛大旗

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2011年央企整合的力度很可能會(huì)加大，最直接的證據(jù)就是“中投二號(hào)”的破繭而出。

所謂“中投二號(hào)”，是業(yè)內(nèi)人士對(duì)國新資產(chǎn)管理有限公司的稱呼。相對(duì)于中投公司下屬被稱為“金融國資委”的匯金公司，國資委傾力打造的這家新公司，被參與組建的人士稱作是一個(gè)主要運(yùn)營經(jīng)營性國有資產(chǎn)的“產(chǎn)業(yè)中投”。國資委前主任李榮融曾多次表示，“國新公司主要職責(zé)是加快央企整合和調(diào)整國資產(chǎn)業(yè)布局，將納入一些規(guī)模較小、微利、效益差、應(yīng)退出市場的央企?！?/p>

在業(yè)內(nèi)人士的眼中，“中投二號(hào)”掛牌成立，成為央企整合加速的標(biāo)志性事件，對(duì)于2011年央企整合的進(jìn)程將起到明顯的正面推動(dòng)作用。值得一提的是，“中投二號(hào)”的身影已赫然出現(xiàn)在“五礦系”整合的股東名單之中，持有剛剛成立的五礦股份2.5%股權(quán)。

重點(diǎn)公司 天地科技 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等待注入

股票代碼：600582三季報(bào)每股收益：0.54元 2008年底，中國煤炭科工集團(tuán)將公司劃為子公司。

目前，公司收入占中國煤炭科工集團(tuán)收入規(guī)模的比重約為30%，此外，大股東中國煤炭科工集團(tuán)還在股改說明書中承諾將公司作為其旗下唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)，在條件成熟時(shí)注入其它優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此前，太原分院已注入。上海、撫順、西安、重慶等分院的大量未上市資產(chǎn)的注入值得期待。

許繼電氣

擔(dān)負(fù)集團(tuán)整體上市任務(wù)

股票代碼：000400三季報(bào)每股收益：0.23元

作為許繼集團(tuán)旗下重要的資產(chǎn)整合平臺(tái)，許繼電氣擔(dān)負(fù)起了集團(tuán)整體上市的任務(wù)。宏源證券分析師趙曦認(rèn)為，8月公司取消了定向增發(fā)注入集團(tuán)資產(chǎn)的計(jì)劃，主要原因是國家電網(wǎng)對(duì)集團(tuán)旗下上市公司的平臺(tái)整合尚未有明確的結(jié)論。但是國網(wǎng)以及許繼集團(tuán)的資產(chǎn)注入預(yù)期依然明確，整合時(shí)點(diǎn)也隨著國網(wǎng)對(duì)國電南瑞、平高電氣等的統(tǒng)一籌劃逐步推進(jìn)而漸行漸近。

現(xiàn)代制藥 資產(chǎn)注入預(yù)期明確

股票代碼：600420三季報(bào)每股收益：0.26元

東方證券認(rèn)為，作為醫(yī)藥研發(fā)國家隊(duì)的上海醫(yī)藥工業(yè)研究院(現(xiàn)并入國藥集團(tuán))下屬唯一的上市公司，一直存在著大股東整體上市的預(yù)期。2010年7月，公司與控股股東 6

上海醫(yī)藥工業(yè)研究院及下屬控股子公司上?，F(xiàn)代藥物制劑工程研究中心有限公司之間進(jìn)行了一系列技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目。東方證券認(rèn)為，現(xiàn)代制藥在業(yè)績穩(wěn)增、大股東資產(chǎn)注入預(yù)期明確的背景下，公司股價(jià)未來仍有較大上升空間。

豐原生化

中糧集團(tuán)整合能源業(yè)務(wù)

股票代碼：000930三季報(bào)每股收益：0.21元

公司是中糧集團(tuán)控股的玉米深加工企業(yè)，收入占比最大的產(chǎn)品是燃料乙醇，公司是國家指定的四家生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)之一。未來主要看點(diǎn)集中在大股東中糧集團(tuán)對(duì)其能源業(yè)務(wù)的整合。

華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，中糧集團(tuán)作為公司的第一大股東，從其在生物燃料產(chǎn)業(yè)的布局來看，放棄公司平臺(tái)的可能性極低。未來中糧集團(tuán)有可能通過公司的融資平臺(tái)，將集團(tuán)公司生物燃料產(chǎn)業(yè)整體注入上市公司。

葛洲壩

整合預(yù)期逐漸增強(qiáng)

股票代碼：600068三季報(bào)每股收益：0.28元

在水電建設(shè)高峰到來的背景下，公司具有的整合預(yù)期被中金公司、國信證券、申銀萬國等機(jī)構(gòu)認(rèn)為是一大投資亮點(diǎn)。

國信證券指出，隨著時(shí)間推移，公司整合預(yù)期逐漸增強(qiáng)。此前市場猜測有兩種重組方案，一種是葛洲壩與中國水利水電重組，另一種是葛洲壩與中國水利水電作為兩個(gè)平臺(tái)，分別整合兩家設(shè)計(jì)公司。而根據(jù)國信證券邱波的分析，中國電力工程顧問集團(tuán)與葛洲壩重組的可能性更大。另外，由于每個(gè)省一般都有至少一家地方性水電水利施工企業(yè)，這些資產(chǎn)也是整合的對(duì)象，由于這部分資產(chǎn)盈利能力并不突出，因此很可能先在集團(tuán)層面進(jìn)行重組。（每日經(jīng)濟(jì)新聞）

相關(guān)個(gè)股解析

中國嘉陵（600877）行業(yè)整合想象空間大

亮點(diǎn)：公司經(jīng)過長達(dá)3年的磨礪和上億元研發(fā)費(fèi)用的投入，中國自主研發(fā)，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的的第一款最大排量摩托車嘉陵JH600上市，嘉陵JH600的上市標(biāo)志著中國摩托車行業(yè)開始進(jìn)軍高端市場.這款嘉陵JH600的發(fā)動(dòng)機(jī)，由為豪華摩托車寶馬設(shè)計(jì)的世界著名設(shè)計(jì)公司AVL設(shè)計(jì)，其技術(shù)已經(jīng)達(dá)到了歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)了我國大排量摩托車的空白。

相關(guān)板塊： 摩托車

中核科技:公司業(yè)績?nèi)云降瓱o奇,募投項(xiàng)目解產(chǎn)能“危機(jī)” 中核科技 000777 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：中郵證券 邵明慧 11-03-10 摘要: 公司 2010業(yè)績平淡,政府補(bǔ)貼致凈利潤明顯提升:公司2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元,同比增長4.35%,較2009年0.55%的同比增速略有上升,全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤5231萬元,同比增長19.99%,同樣較2009年同比上升18.63%略有回升,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2583元,較2009年0.2162元的水平同比增長19.47%。由于政府補(bǔ)貼增加較多,公司2010年?duì)I業(yè)外收入1258萬元,較2009年116萬元水平大幅提升,這也是導(dǎo)致公司凈利潤增速明顯高于業(yè)績?cè)鏊俚闹饕颉?/p>

依托公司技術(shù)、市場優(yōu)勢,核電相關(guān)產(chǎn)品前景大好:作為中核集團(tuán)旗下主要的核電用閥門生產(chǎn)公司,受益國家大力發(fā)展核電,公司順勢而為致力于打造核電用閥門新的增長極。另外,核化工用閥門是公司另外的一個(gè)較為突出的業(yè)務(wù),核化工用閥門主要用于核燃料加工等方面。目前我國核燃料主要由中核集團(tuán)所掌握,隨著國內(nèi)核電站陸續(xù)投產(chǎn),對(duì)核燃料的需求也將猛增,從而推動(dòng)對(duì)核燃料加工設(shè)備的需求旺盛。公司產(chǎn)品在相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)、可靠、穩(wěn)定的運(yùn)行業(yè)績是同類公司難以企及的優(yōu)勢,未來一段時(shí)間內(nèi)公司將充分享受這一相對(duì)壟斷市場所帶來的確定性需求。

業(yè)績關(guān)鍵在產(chǎn)能,產(chǎn)能關(guān)鍵在募投:目前產(chǎn)能不足使公司很難將其所擁有的市場優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身業(yè)績的增長。公司2010年底進(jìn)行了增發(fā),共增發(fā)1141萬股,增發(fā)價(jià)14.44元,共募集資金3.03億元。募投資金將主要投向核電閥門和核化工閥門產(chǎn)能擴(kuò)張,以及與核級(jí)閥門相配套的鍛件生產(chǎn)能力擴(kuò)張。相關(guān)項(xiàng)目將于今年和明年陸續(xù)投產(chǎn),將對(duì)公司業(yè)績形成有力支撐。

盈利預(yù)測與估值:考慮到公司募投項(xiàng)目部分于2011年投產(chǎn),將對(duì)公司業(yè)績形成有力支撐,我們預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013年EPS 分別為0.354元、0.47元和0.675元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為112.86倍、85.03倍和59.27倍?？紤]到目前公司股價(jià)明顯偏高,暫時(shí)給予公司中性的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1、募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢;

2、國家核電發(fā)展政策發(fā)生變化;

3、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

中國衛(wèi)星:衛(wèi)星研制與衛(wèi)星應(yīng)用成為增長兩翼 中國衛(wèi)星 600118 通信及通信設(shè)備 研究機(jī)構(gòu)：國都證券 魏靜 11-04-29 小衛(wèi)星需求平穩(wěn),微小衛(wèi)星市場廣闊。公司2010年成功發(fā)射遙感九號(hào)、遙感十一號(hào)、8

天繪一號(hào)、實(shí)踐六號(hào)等多顆衛(wèi)星,十余顆在軌衛(wèi)星穩(wěn)定運(yùn)行。公司小衛(wèi)星主要滿足農(nóng)業(yè)普查、遙感測繪、土地勘探、生態(tài)環(huán)境監(jiān)測等政府事業(yè)部門的需求。公司在該領(lǐng)域內(nèi)在國內(nèi)屬處于壟斷地位,預(yù)計(jì)未來需求保持平穩(wěn)增長。同時(shí),公司結(jié)合哈工大、深圳電子研究所等科研力量,增強(qiáng)微小衛(wèi)星總體研制能力。微小衛(wèi)星由于具有新技術(shù)含量高、研制周期短、發(fā)射經(jīng)費(fèi)低等優(yōu)點(diǎn),在通訊、遙感、電子、偵察等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛,市場需求廣闊。目前公司微小衛(wèi)星形成收入占比較小,預(yù)計(jì)隨著相關(guān)前期論證工作結(jié)束,未來將保持較快的發(fā)展勢態(tài)。

衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域引領(lǐng)收入增長,提升毛利率水平。衛(wèi)星應(yīng)用包括衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星遙感等,2010年全球市場容量達(dá)到1500億美元,增速在16%左右。公司在應(yīng)用領(lǐng)域有產(chǎn)品服務(wù)全面,每個(gè)領(lǐng)域面臨不同的競爭對(duì)手。在衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域面臨北斗星通、國騰電子等競爭,在通信領(lǐng)域面臨航天晨光競爭,公司技術(shù)優(yōu)勢較強(qiáng),隨著相關(guān)激勵(lì)機(jī)制的建立到位,市場份額有望提升。公司目前實(shí)施西安衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目,“動(dòng)中通”衛(wèi)星通信系統(tǒng)及VSAT取得較好收定價(jià),毛利率高于衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)15%的毛利率,隨著應(yīng)用收入占比增長,帶來綜合毛利率的穩(wěn)步提升。

鈦金緊固件及空間電源帶來新的利潤增長點(diǎn)。公司成立開展商用飛機(jī)鈦合金緊固件項(xiàng)目,對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行國產(chǎn)化替代,預(yù)計(jì)將參加明年的大飛機(jī)試飛。公司積極發(fā)展空間電源產(chǎn)品,鑒于公司在研制衛(wèi)星領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢,空間產(chǎn)品將帶來新的收益。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS分別為0.41元,0.52元,0.63元,對(duì)應(yīng)4月30日收盤價(jià)PE分別為50倍、39倍和32倍,考慮到五院的資產(chǎn)注入預(yù)期,給予“推薦-A”評(píng)級(jí)。

晉西車軸:車軸行業(yè)低迷,整車業(yè)務(wù)孤掌難鳴 晉西車軸 600495 汽車和汽車零部件行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：東海證券 牛紀(jì)剛 11-04-29 公司從事業(yè)務(wù)。公司是一家專業(yè)化生產(chǎn)、銷售鐵路車軸及輕軌、地鐵車軸的企業(yè),產(chǎn)品銷售至美國、韓國、澳大利亞等十幾個(gè)國家和地區(qū),同時(shí)公司于2009年通過定向增發(fā),收購了國內(nèi)第二大鐵路車軸生產(chǎn)企業(yè)包頭北方鍛造和鐵路貨車生產(chǎn)企業(yè)晉西車輛,現(xiàn)已成為世界第一大鐵路車輛車軸生產(chǎn)企業(yè),預(yù)計(jì)到2012年公司車軸產(chǎn)能可達(dá)25萬根,其中包括4-5萬精加工車軸。

2011年一季度業(yè)績符合預(yù)期。一季度公司營業(yè)收入的增長主要依靠旗下控股子公司晉西車輛收入的增加。晉西車輛主要從事鐵路貨車的生產(chǎn)與銷售。隨著我國鐵路建設(shè)規(guī)模的逐步加大和鐵路貨運(yùn)需求的增加,鐵道部對(duì)于鐵路貨運(yùn)車輛的采購數(shù)量也逐年增加。

車輛業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,車軸業(yè)務(wù)仍處低谷。公司鐵路貨車業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,并隨著公司招標(biāo)體系的進(jìn)一步完善,未來在成本控制方面仍可領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其它 9

進(jìn)爭對(duì)手。公司的車軸和輪對(duì)業(yè)務(wù)短期內(nèi)在經(jīng)營方面仍面臨較多困難,一方面,上游鋼材價(jià)格開始出現(xiàn)小幅上漲,另一方面,由于海外市場需求復(fù)蘇緩慢,國內(nèi)市場供大于求,已經(jīng)處于微利狀況的車軸業(yè)務(wù),2011年內(nèi)盈利能力或再出現(xiàn)小幅下降。

風(fēng)華高科:短期成本壓力雖大,但主業(yè)質(zhì)地向好,機(jī)會(huì)或在三季度 風(fēng)華高科 000636 電子行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 王華,毛平11-05-09 市場空間穩(wěn)定增長,技術(shù)革新的空間相對(duì)不大。全球MLCC市場容量400-500億元左右,隨著智能終端用量的不斷增加,未來3年保持10-15%的復(fù)合增速。

由于電阻、電感、電容已經(jīng)是電路的基本組件,創(chuàng)造性破壞的空間不大。未來5年最大的變化預(yù)計(jì)是在中低端組件中貴金屬(銀)被賤金屬(鎳)替代,能夠降低30-40%的成本;尺寸上,片式電容和電阻小型化做到01005就接近極限了,其需求量上不會(huì)太大,目前只有蘋果產(chǎn)品使用;但是,電容容量是要不斷提升的,突破容量主要是材料的問題,這也是和國際巨頭最大的差距。

公司的下游客戶群比較穩(wěn)定。風(fēng)華和臺(tái)灣企業(yè)都定位在中低端客戶,與臺(tái)企專注于PC市場不同,風(fēng)華的全球份額3%左右,主要客戶在國內(nèi)白色家電,量相對(duì)PC小,但有價(jià)格優(yōu)勢;PC價(jià)格低,必須要規(guī)模優(yōu)勢;風(fēng)華的產(chǎn)能也不支持多個(gè)大客戶,單筆量不大,比較穩(wěn)定,價(jià)格比PC領(lǐng)域高10-20%,比的是貼身服務(wù)和反應(yīng)。廣東國資委也認(rèn)識(shí)到了風(fēng)華的發(fā)展?jié)摿?支持公司做大做強(qiáng)主業(yè),將公司定位于廣東電子信息的資本平臺(tái)。

大股東更換后輕裝上陣,基本面逐漸改善,新產(chǎn)品加速面世。此前原風(fēng)華集團(tuán)套取上市公司資金,導(dǎo)致02-07年公司發(fā)展遲緩;廣晟入主后,直屬廣東國資委,激勵(lì)政策落實(shí)到位,極大調(diào)動(dòng)了員工積極性,同時(shí)使公司獲得3A信用,恢復(fù)了融資能力,09-10年基本面不斷改善。11年資本開支達(dá)到4億元,使MLCC和片式電阻產(chǎn)能將分別達(dá)到80億只/月和100億只/月,新增產(chǎn)能主要是具有國際競爭力的新品0201MLCC和01005片阻,尺寸縮小有助于降低成本。

今年重點(diǎn)工作是0201/高容量MLCC和01005片阻擴(kuò)產(chǎn),整合粵晶封裝業(yè)務(wù),整合軟磁鐵氧體產(chǎn)業(yè),積極布局LED上游電路組件。目前大股東持股比例已增持至20%,彰顯對(duì)公司發(fā)展的信心和廣東電子信息產(chǎn)業(yè)資本平臺(tái)的重視。

今年成本壓力大,小尺寸產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)勢在必行。目前產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)為:原材料30%(金屬漿料50-60%,),人工20%,電費(fèi)10-15%,折舊20%;20%的產(chǎn)品出口。過去6個(gè)月,工資上漲20%左右,原材料漲幅超過30%,總成本提高了10%左右。面對(duì)較大的成本壓力,增加小尺寸產(chǎn)品占比勢在必行,每代產(chǎn)品升級(jí)一次,能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%,相比于全球20%/50%的平均水平還有較大提升空間。

中鋼天源:募投項(xiàng)目助公司跨越式發(fā)展 中鋼天源 002057 電子行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：天相投資 張雷 11-05-26

一、優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),完善公司磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈,提升公司在磁性材料領(lǐng)域的市場占有率

公司以磁性材料為主業(yè),形成了從磁性材料、磁器件、磁分離和相關(guān)配套設(shè)備向上下游縱深發(fā)展的較為完整的磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品涵蓋軟磁原材料(四氧化三錳)、硬磁材料及器件(鍶鐵氧體預(yù)燒料、永磁鐵氧體器件、稀土永磁釹鐵硼)、永磁電機(jī)和磁分離及相關(guān)配套設(shè)備。

本次非公開發(fā)行股票募集資金建設(shè)的冶金礦山高效節(jié)能超細(xì)碎預(yù)選拋尾大型成套設(shè)備項(xiàng)目是公司磁分離設(shè)備產(chǎn)品的補(bǔ)充,高效永磁電機(jī)項(xiàng)目是公司磁性材料產(chǎn)品向其應(yīng)用階段的延伸,因此,上述項(xiàng)目實(shí)施后,將進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),完善公司的磁性材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈,提升公司在磁性材料應(yīng)用領(lǐng)域的市場占有率。

二、開拓新的盈利增長點(diǎn),大幅提高公司的盈利能力

冶金礦山高效節(jié)能超細(xì)碎預(yù)選拋尾大型成套設(shè)備項(xiàng)目年產(chǎn)能30 套,根據(jù)公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入2.63 億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤4756 萬元;高效永磁電機(jī)項(xiàng)目可年產(chǎn)10 萬臺(tái)伺服電動(dòng)機(jī)及10 萬千瓦大功率永磁同步電機(jī),根據(jù)公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年新增銷售收入2.46 億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤2310 萬元。按照最大發(fā)行量1600 萬股發(fā)行后的總股本計(jì)算,兩項(xiàng)目可分別貢獻(xiàn)EPS 約0.48 元和0.23 元,遠(yuǎn)大于公司2010 年0.10 元的每股收益。

盈利預(yù)測及投資建議:按照公司計(jì)劃,募投項(xiàng)目1 年建設(shè)期,1 年試生產(chǎn)期(冶金礦山高效節(jié)能超細(xì)碎預(yù)選拋尾大型成套設(shè)備項(xiàng)目和高效永磁電機(jī)項(xiàng)目試生產(chǎn)期內(nèi)產(chǎn)能釋放分別為40%和75%)。假設(shè)以最大發(fā)行量發(fā)行后的總股本1 億股計(jì)算,我們預(yù)計(jì)2011 年至2013 年公司每股收益分別為0.16 元、0.35 元和0.73 元,按照5 月25 日收盤價(jià)20.38 元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為127 倍、58 倍和28 倍。鑒于公司目前股價(jià)與最低發(fā)行價(jià)較為接近,且募投項(xiàng)目投產(chǎn)后業(yè)績大幅提升,我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本次非公開發(fā)行尚需國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批復(fù)同意、公司股東大會(huì)審議通過和中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),存在不能獲得通過的風(fēng)險(xiǎn)。

開創(chuàng)國際:行業(yè)進(jìn)入壁壘漸高,今年船、魚皆增長 開創(chuàng)國際 600097 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 銀國宏，王昕 11-02-24 遠(yuǎn)洋捕撈許可證是行業(yè)進(jìn)入的最大壁壘,在目前不再頒發(fā)新證的情況下,公司先發(fā)優(yōu)勢將體現(xiàn)得越來越顯著,已有許可證資源將得到最大利用,鞏固“國內(nèi)領(lǐng)先、世界一流”戰(zhàn)略。

擴(kuò)張方式有二;一是購買其它公司已有的許可證;二是完善自身產(chǎn)業(yè)鏈,加工成品如罐頭等利潤率高于捕撈。獲得更多捕撈許可證的方式將主要是兼并、收購其它公司,公司作為具有幾十年遠(yuǎn)洋捕撈歷史的企業(yè)具有明顯的資源和技術(shù)優(yōu)勢。公司與新加坡企業(yè)合資建廠后將加工銷售金槍魚罐頭,國內(nèi)外市場都將有覆蓋。

公司竹莢魚捕撈量占智利外海域的25%,負(fù)責(zé)公司銷售的多國“銷售聯(lián)盟”占該區(qū)捕撈量的50%,因此公司與銷售聯(lián)盟成員在竹莢魚定價(jià)方面很有話語權(quán),近年來價(jià)格波動(dòng)不大;公司竹莢魚捕撈能力約10萬噸,未來增幅取決于捕撈天氣及擴(kuò)張速度,基于去年智利地震導(dǎo)致的竹莢魚產(chǎn)量低基數(shù),我們認(rèn)為今年產(chǎn)量同比將有翻番以上增長。金槍魚市場充分競爭,價(jià)格主要由全球供求決定;今年公司新增兩艘金槍圍網(wǎng)船,1月份捕撈量同比增長85%,同時(shí)今年大修船只減少,也將一定幅度增加捕撈量,全年預(yù)計(jì)增長30%以上。

2010年因智利地震影響,竹莢魚產(chǎn)量降幅達(dá)到50%多,全年凈利潤下滑80%以上,我們預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.14元、0.59元和0.79元,對(duì)應(yīng)的PE為95倍、23倍和17倍,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。雖然2010年業(yè)績有較大下滑,但公司所處行業(yè)進(jìn)入壁壘高,公司作為行業(yè)技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先者,我們認(rèn)為未來其船只擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈完善是值得期待的,基于2010年低基數(shù),預(yù)計(jì)2011年利潤將有較大幅度增長。

金楓酒業(yè)2010年年報(bào)分析:生產(chǎn)整合完成,進(jìn)入發(fā)展新階段 金楓酒業(yè) 600616 食品飲料行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 周紀(jì)庚 11-03-22 公司2010年實(shí)現(xiàn)收入9.78億元,同比增長3.55%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.89億元,同比增長9.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.31億元,同比下降9.86%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.30元。

分析結(jié)論: 四季度收入增長緩慢,毛利率穩(wěn)步提升公司四季度收入增長9.80%,較前三季度的0.57%出現(xiàn)大幅提升,除了09年四季度增速基數(shù)較低外,更為主要的在于公司四季度完成了華光釀酒的整體搬遷并入石庫門釀酒,生產(chǎn)、銷售、管理的協(xié)同效用逐步釋放。分地區(qū)來看,省外市場增長較快,同比增長16.2%,遠(yuǎn)高于省內(nèi)的1.55%。

所得稅率大幅提升導(dǎo)致凈利潤同比下滑公司2010年凈利潤同比下降9.86%,主要原因是所得稅率由2009年的20%提升到2010年30%,導(dǎo)致公司在利潤總額與09年相當(dāng)?shù)那闆r下,所得稅增加2000萬元,致使凈利潤出現(xiàn)下降。

收購隆樽釀酒70%的股權(quán)公司同時(shí)公告將通過產(chǎn)權(quán)交易所意向受讓控股股東上海糖業(yè)煙酒(集團(tuán))持有的70%的上海隆樽釀酒公司,受讓價(jià)格2376萬元,收購市盈率為13.2倍,市凈率為1.3倍。對(duì)隆樽的收購可以拓展公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái),拓展酒業(yè)發(fā)展空間,為突破單一酒種的格局打下基礎(chǔ),看好其戰(zhàn)略意義,但短期來看對(duì)公司凈利潤貢獻(xiàn)不大。

省外市場拓展將獲得更大突破,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

公司在完成內(nèi)部的整合與調(diào)整之后,將加大對(duì)省外市場的開發(fā)力度,公司10年已對(duì) 12

銷售策略作了調(diào)整,建立江蘇、西南、東北、南方四大區(qū)域分部,目前效果已經(jīng)顯現(xiàn),期待未來獲得更大突破。預(yù)計(jì)公司11-13年EPS分別為0.35元、0.43元和0.52元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為37.6倍、30.6倍和25.3倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

海博股份:關(guān)注三個(gè)突破帶來的投資機(jī)會(huì) 海博股份 600708 綜合類

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 吳莉 11-04-25 出租車板塊是公司利潤主要來源。公司業(yè)務(wù)主要分為出租車業(yè)務(wù)(上海四大品牌之一)和物流業(yè)務(wù),其中目前出租車業(yè)務(wù)是公司利潤主要來源,僅海博出租就貢獻(xiàn)公司凈利潤的85%。物流業(yè)務(wù)主要包括:冷鏈物流、保稅物流(斯班賽基地)、華豐碼頭、城市配送(貨迪)、國際貨代等業(yè)務(wù),總體來說盈利一般,我們認(rèn)為公司物流發(fā)展缺乏重點(diǎn),難以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。

物流板塊有望在2011年取得重大突破。2011年公司主要工作 實(shí)現(xiàn)三個(gè)突破:(1)2011年出租車突破一萬輛;(2)實(shí)施并購策略,重點(diǎn)是物流;(3)資本運(yùn)作上的突破,主要是再融資。

2011年出租車突破1萬輛,增長約10%。2011年公司出租車業(yè)務(wù)面臨承包指標(biāo)下降、員工福利上漲的雙重壓力,2011年公司將實(shí)現(xiàn)出租車超過1萬輛的目標(biāo),通過規(guī)模增長來保證業(yè)績?cè)鲩L。公司出租車業(yè)務(wù)要今年實(shí)現(xiàn)一萬輛目標(biāo)主要途經(jīng):欽州地區(qū)已經(jīng)獲得新增200臺(tái)車車牌;上海市區(qū)并購;郊區(qū)新增牌照;外地(常州)并購。

物流業(yè)務(wù)有待突出重點(diǎn),增強(qiáng)盈利能力。目前來看,公司物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤有限,還不能成為公司發(fā)展的一翼。公司將通過并購實(shí)現(xiàn)物流業(yè)務(wù)質(zhì)的飛躍,真正使其成為公司盈利的重要增長點(diǎn)。同時(shí),公司努力成為大股東光明集團(tuán)的第三方物流服務(wù)提供商,并借助西郊國際農(nóng)產(chǎn)品市場建設(shè)契機(jī)大力發(fā)展冷鏈物流業(yè)務(wù)。

首次給予“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。2011年公司出租車業(yè)務(wù)面臨份子錢下降、成本上漲壓力,主要通過出租車增量來緩解成本壓力;對(duì)于物流業(yè)務(wù),僅從公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)難有突破,公司可能會(huì)通過收購較大物流公司,從而實(shí)現(xiàn)物流與出租車業(yè)務(wù)的兩翼齊飛。在不考慮物流并購的前提下,我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益為0.32元、0.35元、0.37元,當(dāng)前股價(jià)為8.09元,對(duì)應(yīng)2011-2013年動(dòng)態(tài)市盈率為25.1倍、23.2倍、21.6倍,估值處于城市交通以及物流行業(yè)低端,首次給予公司“增持-B”的評(píng)級(jí)。主要關(guān)注:(1)在上海國資整合背景下的投資機(jī)會(huì);(2)出租車并購;(3)物流并購;(4)再融資。

主要風(fēng)險(xiǎn):物流業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期。光明乳業(yè):期待鮮乳巨象的再次起舞 光明乳業(yè) 600597 食品飲料行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：海通證券 趙勇 11-05-27 華東地區(qū)最大的乳品企業(yè)和全國最大的巴氏奶企業(yè),經(jīng)營戰(zhàn)略走向轉(zhuǎn)折之路。公司 13 的鮮奶制品在華東地區(qū)市場占有率第一,占據(jù)上海地區(qū)鮮奶市場的80%。2007年郭本恒上任之后公司出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折,發(fā)展戰(zhàn)略由“聚焦新鮮”調(diào)整為“聚焦乳業(yè)、做強(qiáng)新鮮、突破常溫、實(shí)現(xiàn)百億”。從此公司在穩(wěn)定巴氏奶江山的同時(shí),大力發(fā)展常溫奶。2010年公司的常溫奶占比已經(jīng)達(dá)到40%,而巴氏奶占比為16%。

產(chǎn)品創(chuàng)新不斷,搶占差異化和高端化市場。公司自主研發(fā)的新品品種眾多,新品銷售額貢獻(xiàn)率超過25%。常溫酸奶“莫斯利安”搶占了差異化常溫奶市場,巴氏奶“致優(yōu)”和酸奶“1911”等定位高端,這些新品自推出以來均取得了不俗的銷售成績,也提升了公司整體毛利水平。

收購新西蘭奶粉公司,劍指高端嬰幼兒奶粉。2010年收購新西蘭奶粉公司Synlait51%股權(quán)后,計(jì)劃于2011年下半年推出全新奶粉品牌,定位高端嬰幼兒奶粉。預(yù)計(jì)2011年公司奶粉業(yè)務(wù)在2010年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)翻番,并在未來幾年保持50%左右的快速增長。奶粉將成為公司繼“常溫奶”和“新鮮奶”之后的第三大支柱。

股權(quán)激勵(lì)釋放積極信號(hào),集團(tuán)支持保障后續(xù)發(fā)展。公司已經(jīng)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)方案,有助于激發(fā)公司管理層加大業(yè)務(wù)拓展、積極釋放業(yè)績。而近期光明集團(tuán)的海外乳業(yè)收購行動(dòng)頻繁,也體現(xiàn)了光明集團(tuán)通過外延式收購做大光明乳業(yè)資產(chǎn)的決心。

盈利預(yù)測及估值分析。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績目標(biāo),公司2011-2013年需實(shí)現(xiàn)20%以上的收入和凈利潤增長,我們認(rèn)為公司在常溫、新鮮和奶粉三塊業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)之下,能夠順利完成目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.23、0.32、0.43元,給予公司12年30-33倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)位為9.6-10.5元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)。原奶價(jià)格大幅上漲;奶源供應(yīng)不足;新產(chǎn)品推廣不利;奶粉業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

自儀股份 投資亮點(diǎn)

1、公司是國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品門類最全、系統(tǒng)成套能力最強(qiáng)的自動(dòng)化儀表制造企業(yè)。公司主要產(chǎn)品有工業(yè)生產(chǎn)過程控制系統(tǒng)、成套裝置和儀表、可編過程控制器(PLC)等。

2、資產(chǎn)注入預(yù)期:公司大股東上海電氣集團(tuán)是中國最大的裝備制造企業(yè)、上海國有大集團(tuán)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的先行試點(diǎn)單位,在香港成功整體上市后,近階段更是加快整合上市公司資源和總公司其它資產(chǎn)。在成功入主自儀股份后,不但解決了公司沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),凈利潤實(shí)現(xiàn)了盈利,而且還賦予了該股重大資產(chǎn)重組的強(qiáng)烈預(yù)期。

3、進(jìn)軍核能:公司將與國家核電技術(shù)公司共同出資組建核電電儀控系統(tǒng)工程合資企業(yè),共同承擔(dān)第三代核電AP1000儀控系統(tǒng)技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸收,并在該基礎(chǔ)上研發(fā)、制造、促進(jìn)國家第三代核電國家產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。作為承擔(dān)第三代核電AP1000儀控系統(tǒng)技術(shù)型企業(yè),公司將面臨新的發(fā)展機(jī)遇。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示:重組不確定性。SST中紡 投資亮點(diǎn)

1、公司的主營產(chǎn)品是紡織機(jī)械及配件。自2008年起,受人民幣升值和金融危機(jī)等因素影響,國內(nèi)紡織品出口貿(mào)易受到抑制,公司下游需求減少,主營產(chǎn)品織機(jī)及配件的銷量急劇萎縮。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛終有定論:11-1-9 ,SST中紡公告,最高人民法院終審裁定,駁回南京口岸進(jìn)出口有限公司起訴,待中國證監(jiān)會(huì)豁免要約收購后,江蘇南大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司將其持有的SST中紡1.04億股社會(huì)法人股全部過戶到第一大股東太平洋機(jī)電(集團(tuán))有限公司名下,持續(xù)三年之久的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛終有定論。

2、重組預(yù)期:公司是集團(tuán)旗下唯一的上市公司,市場存在資產(chǎn)注入或資產(chǎn)置換預(yù)期。

3、參股金融:截止2010年末公司持有豫園商城0.287%股份,投資成本為417萬元,持有*ST白貓0.749%股份,投資成本為470萬元;持有棱光實(shí)業(yè)0.288%股份,投資成本為8.4萬元,持有豐華股份0.687%,投資成本為475萬元。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示:下游紡織行業(yè)持續(xù)低迷,公司產(chǎn)品銷量較難提升;資產(chǎn)重組不確定性。三愛富2011一季報(bào)點(diǎn)評(píng):高增長奠定全年豐收__600636基礎(chǔ)化工業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 梁斌 11-04-29 事件

29日,三愛富公布2011年1季報(bào),當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入12.75億元,同比增長103.84%;凈利潤2.22億元,同比增長16564%, 合每股收益0.64元,一季度同比實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。

簡評(píng)

氟產(chǎn)品景氣與CDM 收益補(bǔ)增共舉業(yè)績爆發(fā)

2010年4季度以來,受下游需求的快速復(fù)蘇拉動(dòng),含氟高分子和制冷劑產(chǎn)品開始步入景氣。PTFE 價(jià)格從10年4季度的7萬元左右上漲到3月份的10萬元以上,增幅超過40%;制冷劑R134a 從09年初底部的27500元/噸上漲到目前的75000元/噸,價(jià)格上漲170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷劑產(chǎn)品的毛利率水平分別達(dá)到20%和35%以上,實(shí)現(xiàn)盈利的大幅改觀。

今年一季度公司CDM 收入1.13億元,產(chǎn)生9683萬元凈利潤,考慮30%的少數(shù)股東損益,貢獻(xiàn)公司一季度業(yè)績0.19元左右。一季度業(yè)績構(gòu)成應(yīng)當(dāng)是0.44元主業(yè)收入+0.2元CDM。

由于2010年CDM 理事會(huì)對(duì)HFC23焚燒的CDM 項(xiàng)目方法學(xué)進(jìn)行調(diào)查,調(diào)查結(jié)束前暫緩支付,因此2010年度公司未有CDM 收入,據(jù)我們了解目前已無爭議,因此一季度確認(rèn)的CDM 收益應(yīng)當(dāng)是2010年CDM 的部分補(bǔ)增。

主流產(chǎn)品價(jià)格仍堅(jiān)挺,雖有擴(kuò)產(chǎn)景氣可持續(xù)性仍謹(jǐn)慎看好

含氟塑料價(jià)格堅(jiān)挺,后市看高:截至4月28日,受到市場供給緊張影響,PTFE 價(jià)格已攀升至13-4萬元/噸,較之一季度末的10萬元再漲30%左右。含氟高分子產(chǎn)業(yè)門檻較高,且目前業(yè)內(nèi)主要企業(yè)的開工率都在高位,短期內(nèi)增加供給的能力非常有限,市場庫存漸趨耗竭,預(yù)計(jì)五一過后價(jià)格仍將上行。

CFC 替代品:長看替代市場,短看旺季漸臨,雖有擴(kuò)產(chǎn)猶可謹(jǐn)慎看好:據(jù)我們了解,今年2季度國內(nèi)CFC 替代制冷劑可能有所擴(kuò)產(chǎn),引發(fā)了市場對(duì)于制冷劑景氣可持續(xù)性的擔(dān)心。我們認(rèn)為,CFC 替代品長期看將不斷接管CFC 產(chǎn)品市場,短期看隨著天氣逐漸變熱,需求旺季即將來臨,因此市場擴(kuò)產(chǎn)對(duì)價(jià)格的壓制或無須過度解讀。綜合考慮,基于謹(jǐn)慎原則假設(shè)一季度以來公司產(chǎn)品價(jià)格的升勢出現(xiàn)一定程度調(diào)整。

R22價(jià)格波動(dòng)不影響公司整體盈利:近期R22產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)漲而后跌,跌而復(fù)漲的行情,引起市場對(duì)于公司盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。目前,R22內(nèi)外需出現(xiàn)分化:國內(nèi)天氣轉(zhuǎn)暖,需求向好,而外需較為疲軟,加之R22目前盈利空間豐厚,預(yù)計(jì)未來價(jià)格將由較為糾結(jié)的走勢。但我們認(rèn)為,由于公司R22主要作為其中間產(chǎn)品使用,因此R22的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司整體盈利水平的影響不大。

據(jù)我們了解,目前公司CFC替代品雖然價(jià)格有所波動(dòng),但由于原料三氯甲烷等價(jià)格有較大下降,其毛利率仍保持前期35%左右的高位;含氟聚合物價(jià)格進(jìn)一步上漲,產(chǎn)品毛利率較之3月份的20%左右有進(jìn)一步提高。

綜上,我們認(rèn)為,雖然公司產(chǎn)品在2季度面臨一定行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和外需不振的壓力,但2季度行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)影響將被長期景氣和短期旺季抵消,且含氟塑料需求的堅(jiān)挺和制冷劑旺季效應(yīng)仍將為行業(yè)景氣提供有力支撐。謹(jǐn)慎預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格在經(jīng)過適當(dāng)調(diào)整后仍將維持相對(duì)高位,公司盈利能力無憂。

CDM今年仍有更多收益,勢謹(jǐn)慎判斷下全年業(yè)績?nèi)杂斜ＷC

考慮到前期的0.19元CDM收益僅是2010年應(yīng)獲收益的部分補(bǔ)增,保守預(yù)計(jì)今年至少還有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未確認(rèn)的部分和2011年的CDM收益)。我們基于謹(jǐn)慎原則假設(shè)一季度以來公司產(chǎn)品價(jià)格的升勢出現(xiàn)一定程度調(diào)整并企穩(wěn),公司全年綜合毛利率在24%左右(一季度毛利率在28.5%),時(shí),每季度主業(yè)收益應(yīng)當(dāng)在0.3元,則全年業(yè)績=0.64+0.3×3+0.3=1.84元,業(yè)績有較強(qiáng)保證。

一季度為全年奠定基礎(chǔ),上調(diào)盈利預(yù)測,維持增持評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為一季度0.64元的業(yè)績?yōu)槿陿I(yè)績豐收奠定了基礎(chǔ),上調(diào)公司2011-12年盈利預(yù)測至1.83、2.02元,按今年20-25倍市盈率估算,目標(biāo)價(jià)格36.6-45.75元,給予“增持”評(píng)級(jí)。

上工申貝 投資亮點(diǎn)

1、公司是國內(nèi)最早專業(yè)生產(chǎn)縫制設(shè)備的大型骨干企業(yè)和重要出口生產(chǎn)基地。公司收購了德國杜克普阿德勒股份有限公司,成為DA公司的控股股東,成為公司的新增利潤增長點(diǎn)。目前公司縫制設(shè)備工業(yè)縫紉機(jī)普通產(chǎn)品市場占有率低于5%。

2、重組建立國內(nèi)縫制主業(yè)經(jīng)營新的平臺(tái):2010年公司以所持上海上工進(jìn)出口有限公司、上海蝴蝶進(jìn)出口有限公司股權(quán)及部份資金向上海上工縫紉機(jī)有限公司增資,同時(shí)收購相關(guān)家用縫紉機(jī)和繡花機(jī)業(yè)務(wù)的有效資產(chǎn),重整后的上工蝴蝶公司是集工業(yè)縫紉機(jī)、家用多功能縫紉機(jī)、家用及工業(yè)繡花機(jī)的設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)銷售為一體的主業(yè)經(jīng)營平臺(tái)。

3、德國DA公司:公司控股子公司DA公司始創(chuàng)于1860年,為國際同行中享有盛譽(yù)百年老店,居于全球工業(yè)縫制設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈軸心地位,是縫制設(shè)備尖端技術(shù)領(lǐng)跑者。DA公司已逐步形成以德國為高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)、制造中心;以捷克子公司為特種縫紉機(jī)和制鞋機(jī)專業(yè)生產(chǎn)中心、分別生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備、縫制單元、特種機(jī)、制鞋機(jī)、平縫機(jī)和零部件生產(chǎn)制造地域格局。

4、與同行民營企業(yè)的戰(zhàn)略合作:公司與中捷縫紉機(jī)股份有限公司簽訂了有關(guān)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作的協(xié)議,合力消化吸收DA 公司在全球縫制機(jī)械領(lǐng)域領(lǐng)先的高端技術(shù),更好地發(fā)揮歐亞聯(lián)動(dòng),擴(kuò)大DA 品牌產(chǎn)品在亞洲市場的銷售份額。

5、加快了主業(yè)生產(chǎn)的梯度轉(zhuǎn)移:在南翔廠區(qū)建立了部分中高端優(yōu)勢工業(yè)縫紉機(jī)和蝴蝶品牌繡花機(jī)及電控裝置的精品裝配和研發(fā)試制基地,并將常規(guī)產(chǎn)品以O(shè)EM 方式定牌生產(chǎn)。此外,公司已著手與中捷縫紉機(jī)股份有限公司在江蘇吳江建立新的合資工廠,在強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量控制的前提下,努力降低DA 產(chǎn)品的制造成本。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn);匯率風(fēng)險(xiǎn)。上海機(jī)場:新發(fā)展周期,多催化因素 上海機(jī)場 600009 公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 周競競 11-05-10 穩(wěn)健行業(yè)里的進(jìn)取型品種。產(chǎn)能釋放新周期、整體上市、收費(fèi)并軌預(yù)期以及迪斯尼概念等多因素驅(qū)動(dòng),公司業(yè)務(wù)和業(yè)績表現(xiàn)正在步入新一輪爬升階段。中短期內(nèi)上海機(jī)場是機(jī)場板塊內(nèi)首推的投資品種。

近50%的利用率增長空間。按2010年公司旅客吞吐量和起降架次,二者利用率提升空間均接近50%;考慮空域緊張等結(jié)構(gòu)性制約因素,未來4年公司業(yè)務(wù)量增長不存在顯著的硬件瓶頸限制?，F(xiàn)階段公司大規(guī)模擴(kuò)建不利影響已反映完畢,高經(jīng)營杠桿積極效應(yīng)將逐步凸顯。

業(yè)務(wù)量處于較快增長階段。公司經(jīng)濟(jì)地理優(yōu)勢顯著?；诟呋鶖?shù)效應(yīng)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折復(fù)雜的背景,預(yù)計(jì)公司航空業(yè)務(wù)量增速進(jìn)入未來10%-20%之間的較快增長階 17

段。4月份公司運(yùn)營數(shù)據(jù)將開始較充分反映日本核事件影響;長期而言不影響上海機(jī)場的內(nèi)在價(jià)值。

非航業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。2010年公司非航業(yè)務(wù)收入占比近四成,商業(yè)餐飲收入大幅增長50%。橫向比較國內(nèi)其它主要公司,上海機(jī)場國際旅客占比最高,單旅客航空性收入和商業(yè)價(jià)值彈性均顯著高于國內(nèi)可比上市公司。

整體上市和收費(fèi)并軌提供催化。事件性驅(qū)動(dòng)漸行漸近,預(yù)計(jì)整體上市將增厚公司11年每股收益14.3%,極限區(qū)間7.5%-20%;而測算收費(fèi)并軌累計(jì)增厚業(yè)績逾10%。

“增持”投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)19.2元。暫不考慮整體上市和并軌,預(yù)測公司11-13年每股收益分別為0.80元、0.96元和1.14元。重點(diǎn)看好公司的防御價(jià)值和基于內(nèi)生方向驅(qū)動(dòng)的穩(wěn)健收益。

城投控股:保障性住房的受益者,地產(chǎn)調(diào)控的幸運(yùn)兒 城投控股 600649 房地產(chǎn)業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 殷姿，竺勁，包斅文 11-05-01 投資要點(diǎn): 一季報(bào)略超預(yù)期。2011年1-3月,城投控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.66億元,凈利潤4.86億元,分別同比萎縮68%和62.1%,按年末股本計(jì)算的EPS 為0.21元,略超我們預(yù)期。營業(yè)收入同比大幅下降主要是由于公司水業(yè)務(wù)置出上市公司以及房地產(chǎn)項(xiàng)目未能在一季度進(jìn)行結(jié)算。凈利潤不降反升主要是兩方面原因:(1)公司轉(zhuǎn)讓上海悅誠30%股權(quán)獲取5.2億投資收益;(2)公司一季度收到1633.16萬元政策扶持款。

公司作風(fēng)穩(wěn)健,地產(chǎn)調(diào)控,彰顯優(yōu)勢,(1)公司是限購調(diào)控下的幸運(yùn)兒。我們預(yù)測,公司2011年可售面積達(dá)138萬方,其中保障房項(xiàng)目108萬方,占比高達(dá)78%,在限購調(diào)控下,保障房項(xiàng)目成為公司業(yè)績的“保險(xiǎn)鎖”。(2)公司作風(fēng)穩(wěn)健,資金情況良好。2011年1季度,公司凈負(fù)債率為41%較去年同期16%有所上升,主要是由于1季度支付西部證券股權(quán)收購款17.8億所致,預(yù)計(jì)隨著公司房地產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期,2011年公司地產(chǎn)結(jié)算收入達(dá)24.75億元,加上公司近3.5億應(yīng)收賬款,凈負(fù)債率有望進(jìn)一步降低。

股權(quán)投資一石二鳥,2011期待新突破。2010年金融股權(quán)投資完成了對(duì)西部證券3.07億股的收購,成本價(jià)5.8元/股,折算成PE 約8倍左右。此外公司在創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資方面成立了誠鼎創(chuàng)投并已完成9家中小企業(yè)股權(quán)投資,此次公司加強(qiáng)對(duì)環(huán)境業(yè)務(wù)類中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資戰(zhàn)略可謂是一石二鳥:不僅能為公司帶來豐厚的一二級(jí)市場差額利潤,更重要的是能夠?yàn)楣窘⒉⑼晟骗h(huán)境業(yè)務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)鏈,有利于做大做強(qiáng)環(huán)境集團(tuán)業(yè)務(wù)。

估值優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),維持增持,目標(biāo)價(jià)10元。預(yù)計(jì)未來兩年公司每股收益為0.38元、0.51元,考慮西部上市后36億左右的市值和公司其它投資項(xiàng)目,公司每股RNAV 為12.7元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司未來兩年P(guān)E 為22倍、18倍,P/RNAV為0.66倍,考慮到整體行業(yè) 18

RNAV 折價(jià)15%,則RNAV 為10元,還有20%的上漲公司,維持增持評(píng)級(jí)。

隧道股份:運(yùn)營業(yè)務(wù)持續(xù)增長 未來利潤主體 隧道股份 600820 建筑和工程 研究機(jī)構(gòu)：華泰證券 張平11-04-28 資產(chǎn)注入后運(yùn)營資產(chǎn)將成為盈利主體公司擬向城建集團(tuán)、國盛集團(tuán)、盛太投資共發(fā)行約55,118萬股人民幣普通股,購買城建集團(tuán)持有的投資公司100%股權(quán)、第一市政100%股權(quán)、場道公司100%股權(quán)、第一管線100%股權(quán)、第二管線100%股權(quán)、地下院100%股權(quán)、物流公司100%股權(quán)、濱江置業(yè)100%股權(quán)、基建公司54%股權(quán)、燃?xì)庠?0%股權(quán),以及購買國盛集團(tuán)、盛太投資分別持有的基建公司36%股權(quán)和10%股權(quán)。本次資產(chǎn)注入后,2009年和2010年的全面攤薄EPS為0.41和0.79元,與公司資產(chǎn)注入前同期0.49和0.75元的EPS相比,業(yè)績?cè)龊裼邢?。盈利能力最?qiáng)的資產(chǎn)是上?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展有限公司,通過其四個(gè)全資子公司,在常州、南昌、鎮(zhèn)江等地投資了7個(gè)BOT、BT項(xiàng)目。其中常州晟城建設(shè)投資發(fā)展有限公司管理常州市高架道路二期工程BOT項(xiàng)目,2011年1月進(jìn)入運(yùn)營期,預(yù)計(jì)2012年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,項(xiàng)目總投資額63億元,未來具備較好的盈利前景,近日公司又中標(biāo)90億南京城軌項(xiàng)目,未來運(yùn)營資產(chǎn)將成為盈利主體。

施工業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)拐點(diǎn)2009年施工業(yè)務(wù)毛利率7.69%,較上年提高了1.28個(gè)百分點(diǎn),提升的主要原因是科研支出從原來的營業(yè)成本中核算改為在管理費(fèi)用中核算,2010年施工業(yè)務(wù)毛利率9.67%,較上年提高了1.98個(gè)百分點(diǎn),毛利率大幅提升主要受益于公司成本控制得力、滬外市場議價(jià)能力的提升以及滬內(nèi)市場開口合同比例的增加,同時(shí)公司年內(nèi)轉(zhuǎn)讓上海隧道工程軌道交通設(shè)計(jì)研究院,在手合同結(jié)算也對(duì)毛利率提升產(chǎn)生正面影響。

仍存資產(chǎn)注入可能城建集團(tuán)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)城建置業(yè)受地產(chǎn)調(diào)控等原因此次未能注入上市公司,在上海市推動(dòng)國有資產(chǎn)證券化的背景下,未來仍有注入可能。

盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司原有資產(chǎn)2011-2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤為5.42億元、6.25億元和6.90億元,EPS為0.74元、0.85元和0.94元;待注入資產(chǎn)同期實(shí)現(xiàn)凈利潤為4.82億元、5.60億元和6.72億元,考慮資產(chǎn)注入后的全面攤薄EPS為0.80元、0.92元和1.06元,目前的估值水平依然偏低,維持“推薦”評(píng)級(jí),同時(shí)鑒于股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放,我們下調(diào)公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)至14元。

交運(yùn)股份:1季度營業(yè)收入同比增長19.2% 交運(yùn)股份 600676 公路港口航運(yùn)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：天相投資 張雷 11-04-22 1季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.52億元,同比增長19.2%;營業(yè)利潤7810萬元,同比增長9.5%;歸屬于母公司所有者凈利潤4823萬元,同比增長9.8%;EPS為0.07元。

毛利率同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。公司主營業(yè)務(wù)為運(yùn)輸與物流服務(wù)、汽車零部件制造 19

與汽車后服務(wù)、水上旅游服務(wù)。1季度公司綜合毛利率為12.7%,同比下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于物流企業(yè)2011年起核算口徑調(diào)整,物流企業(yè)發(fā)生的銷售費(fèi)用歸入主營業(yè)務(wù)成本核算,導(dǎo)致營業(yè)成本增加,公司毛利率下降。

期間費(fèi)用率同比下降。期間費(fèi)用率為7.1%,同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn),至0.5%;管理費(fèi)用率同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn),至6.1%;;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn),至0.6%。

經(jīng)營性補(bǔ)償增加導(dǎo)致營業(yè)外收入增長。1季度公司營業(yè)外收入為412萬元,同比增長75.32%,主要是由于經(jīng)營性補(bǔ)償增加。

定向增發(fā),成為交運(yùn)集團(tuán)核心資產(chǎn)上市平臺(tái)。公司于3月18日公布定向增發(fā)方案,擬以7.26元/股向交運(yùn)集團(tuán)、久事公司、上海地產(chǎn)集團(tuán)共發(fā)行約1.285億股,收購客運(yùn)與物流業(yè)務(wù)資產(chǎn)。其中,交運(yùn)集團(tuán)以其持有的交運(yùn)滬北100%股權(quán)、臨港口岸碼頭35%股權(quán)以及2億元現(xiàn)金認(rèn)購7,850萬股;久事公司以其持有的交運(yùn)巴士48.5%股權(quán)認(rèn)購4,090萬股;地產(chǎn)集團(tuán)以其持有的南站長途25%股權(quán)認(rèn)購910萬股。擬購買資產(chǎn)2010年歸屬母公司所有者凈利潤5,629萬元。預(yù)計(jì)2011年為6,534萬元,按發(fā)行后總股本8.6億股測算,預(yù)計(jì)增厚2011年EPS0.07元。交易完成后,公司物流與客運(yùn)板塊實(shí)力顯著增強(qiáng),交運(yùn)集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)核心資產(chǎn)整體上市,持股比例將由49.18%增至51%,仍為控股股東,上海市國資委仍為實(shí)際控制人。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。不考慮定向增發(fā),預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.28元、0.34元、0.41元,以4月21日收盤價(jià)7.77元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為28倍、23倍、19倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)定向增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(2)汽車業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。上海機(jī)電:價(jià)值洼地急需修復(fù),業(yè)務(wù)拓展促股價(jià)騰飛 上海機(jī)電 600835 機(jī)械行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：民生證券 張琢 11-05-11 房地產(chǎn)調(diào)控增加了投資者對(duì)公司主營電梯業(yè)務(wù)的憂慮,但我們預(yù)計(jì)公司電梯業(yè)務(wù)未來5年保持20%增長速度穩(wěn)健增長,毛利20%基本不變:經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整初期仍舊依賴房地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,以高層建筑為主的城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)電梯需求依舊旺盛;電梯行業(yè)有序的競爭格局短期不會(huì)改變,公司將保持其新梯銷售行業(yè)第二的市場地位。同時(shí),輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的電梯服務(wù)業(yè)務(wù)將在現(xiàn)有16%基礎(chǔ)上逐步提升,降低電梯業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

印包機(jī)械拐點(diǎn)、樁工機(jī)械產(chǎn)能釋放、剝離虧損業(yè)務(wù)等保證11年業(yè)績大幅增長。十二五規(guī)劃促進(jìn)了各地印包產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、16億美元進(jìn)口替代和數(shù)字化、環(huán)保的結(jié)構(gòu)調(diào)整,公司印包機(jī)械業(yè)務(wù)整合完畢,具有集團(tuán)收購的技術(shù)協(xié)同效應(yīng)和自身龍頭優(yōu)勢,預(yù)計(jì)將從今年開始盈利并進(jìn)入上升通道;樁工機(jī)械釋放產(chǎn)能,將伴隨鐵路、軌道交通投資增 20

長50%以上;受益軌道交通、商業(yè)地產(chǎn)等投資增長及工程機(jī)械的快速發(fā)展,冷凍空調(diào)、液壓氣動(dòng)產(chǎn)品等投資收益仍將保持快速增長;公司將于今年剝離焊材和人造板業(yè)務(wù),減少虧損并取得大量土地價(jià)值重估收益。

公司將進(jìn)入新一輪業(yè)務(wù)整合與拓展周期,后續(xù)業(yè)績具有較大爆發(fā)力。

公司貨幣資金充足,具有提高資產(chǎn)使用效率的內(nèi)生需求;公司變更業(yè)務(wù)范圍,出售金泰工程機(jī)械51%股權(quán)給柳工進(jìn)一步驗(yàn)證公司進(jìn)入新一輪業(yè)務(wù)整合與拓展周期。公司背靠上海電氣集團(tuán),具有合作伙伴、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)集群等多重優(yōu)勢,有望通過衍生、合資、重組拓展液壓元器件、智能裝備制造等機(jī)電一體化產(chǎn)業(yè),培育新的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議。

公司兼具價(jià)值投資和題材投資屬性:(1)主營及投資收入增長確定,剝離焊材和人造板業(yè)務(wù)將大幅提升2011年業(yè)績;(2)電梯維保業(yè)務(wù)比重增加使增加了公司輕資產(chǎn)特性,降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(3)公司進(jìn)入新一輪業(yè)務(wù)調(diào)整周期,想象空間巨大,凈資產(chǎn)收益率有望大幅提升;經(jīng)綜合評(píng)估,以未考慮新業(yè)務(wù)投資的2011年EPS0.92元為基礎(chǔ),我們寄予公司2011年20~25倍市盈率,對(duì)應(yīng)股價(jià)為18.4~23元,給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑。

估值修復(fù);電梯維保相關(guān)政策及增長超預(yù)期;公司業(yè)務(wù)整合及拓展進(jìn)展順利。