第一篇：對(duì)沖基金的風(fēng)控是如何做的？從美國(guó)對(duì)沖基金合規(guī)流程說(shuō)起

對(duì)沖基金的風(fēng)控是如何做的？從美國(guó)對(duì)沖基金合規(guī)流程說(shuō)

起

撲克導(dǎo)讀美國(guó)對(duì)沖基金公司及私募股權(quán)基金公司的合規(guī)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系其合理、有效的實(shí)踐，不僅對(duì)過(guò)去不受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金產(chǎn)生了有效的監(jiān)管，而且有助于提高它們整體的行為標(biāo)準(zhǔn)和自我監(jiān)督水平，另一方面則維持了對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的業(yè)務(wù)特色，為美國(guó)金融市場(chǎng)的投資者提供了多種有效的投資渠道，對(duì)美國(guó)金融投資體系的發(fā)展產(chǎn)生了積極的作用。而除開(kāi)法律和行業(yè)監(jiān)管與合規(guī)要求，對(duì)沖基金風(fēng)控的根本在于確保最壞情況下的虧損仍然不高于投資者可以容忍的限度。▌文 | 美國(guó)喜馬拉雅基金合伙人，常勁 來(lái)自 Alpha 美國(guó)對(duì)沖基金公司及私募股權(quán)基金公司的合規(guī)制度包括了合規(guī)手冊(cè)的制定、首席合規(guī)官的設(shè)立、定期的內(nèi)部合規(guī)檢（審）查、定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)的報(bào)告以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定期檢查。其金融法律和監(jiān)管體系經(jīng)歷了八十多年實(shí)踐、修正和改進(jìn)，現(xiàn)在成為美國(guó)金融監(jiān)管體系中重要的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。在美國(guó)的金融監(jiān)管體系中，合規(guī)制度是其風(fēng)險(xiǎn)防控體系的非常重要的一個(gè)組成部分。合規(guī)的本質(zhì)是用制度來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，所謂的政策、程序和審查（Policies，Procedures和Reviews），旨在制定一系列防控型原則、標(biāo)準(zhǔn)和操作程序，在各個(gè)階段定期勘察防漏。

通過(guò)定期檢查來(lái)保障公司員工對(duì)政策和操作程序的有效執(zhí)行，通過(guò)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和找出解決問(wèn)題的辦法，有序改進(jìn)政策和程序，使對(duì)沖基金公司及私募股權(quán)基金公司的合規(guī)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系變成持續(xù)自我更新和完善的系統(tǒng)。

合規(guī)制度是一種預(yù)測(cè)式、預(yù)防式、輔導(dǎo)式的監(jiān)管方式，它與懲戒式、審批式的監(jiān)管方式有著本質(zhì)的不同，也更加符合金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。這就好像在機(jī)場(chǎng)排隊(duì)，一邊建立了各類通道，有服務(wù)人員指導(dǎo)旅客走不同的通道，旅客必須從通道里走過(guò)；而另一邊設(shè)置了關(guān)卡，由警察維持排隊(duì)的秩序并決定誰(shuí)有資格通過(guò)，旅客根據(jù)警察的引導(dǎo)排隊(duì)，如果有人違反排隊(duì)秩序，警察要進(jìn)行制止和懲罰。第一種方式顯然更加公平和高效，更加體現(xiàn)法治的精神，成為今天現(xiàn)代機(jī)場(chǎng)管理的主流。合規(guī)制度正是這樣方式在金融市場(chǎng)的應(yīng)用。美國(guó)今天的合規(guī)制度也是隨著其金融法律和監(jiān)管體系的建立和發(fā)展經(jīng)歷了八十多年實(shí)踐、修正和改進(jìn)而來(lái)的。1929年美國(guó)股市大崩潰以后，美國(guó)政府致力于重建美國(guó)人民對(duì)美國(guó)股市的信心。在其后的十年里，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了一系列的法律以達(dá)成這一目標(biāo)。這些法律包括1933年的證券法、1934年的證券交易法、1935年的公用事業(yè)控股公司法（現(xiàn)為2005年公用事業(yè)控股公司法取代）、1939年的信托契約法以及1940年的投資公司法和投資顧問(wèn)法。1940年投資公司法和1940年投資顧問(wèn)法主要是為了解決投資公司及投資顧問(wèn)與客戶之間的利益沖突而制定的。投資公司法著重于內(nèi)部制衡機(jī)制的建立和外部監(jiān)管機(jī)制的實(shí)施，而投資顧問(wèn)法則集中于規(guī)范和維護(hù)投資顧問(wèn)與客戶的信托關(guān)系，通過(guò)全面的信息批露以確保投資者對(duì)投資顧問(wèn)和其投資建議所涉及的證券獲得充分的認(rèn)識(shí)，以信息透明促成證券行業(yè)的高道德標(biāo)準(zhǔn)，并預(yù)防投資顧問(wèn)從事任何欺騙性活動(dòng)對(duì)投資者造成可能的傷害。

早期對(duì)投資顧問(wèn)的監(jiān)管主要通過(guò)行業(yè)自行監(jiān)管的方式。其后經(jīng)過(guò)對(duì)投資顧問(wèn)法一系列的修正和改進(jìn)，加強(qiáng)了對(duì)投資顧問(wèn)的監(jiān)管機(jī)制并擴(kuò)大了投資顧問(wèn)所定義的范疇，1960年的修正案賦予了美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）對(duì)投資顧問(wèn)進(jìn)行調(diào)查和懲戒的職能，確立了美國(guó)證監(jiān)會(huì)在對(duì)投資顧問(wèn)的監(jiān)管體系中的角色和作用。

全球金融風(fēng)暴以后，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了DoddandFrank法規(guī)（Dodd-Frank Act），把過(guò)去不受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金等納入了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管體系。凡管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)一億五千萬(wàn)美元以上的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，都要注冊(cè)成為美國(guó)證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)投資顧問(wèn)并接受其監(jiān)管。凡資產(chǎn)規(guī)模低于一億五千萬(wàn)美元，但在二千五百萬(wàn)美元以上的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，也都要在其公司注冊(cè)地的州政府注冊(cè)為投資顧問(wèn)并接受各州政府的監(jiān)管。注冊(cè)投資顧問(wèn)必須按法律規(guī)定定期向美國(guó)證監(jiān)會(huì)按照其要求遞交報(bào)告，并接受其不定期的年度檢查。經(jīng)過(guò)兩年的準(zhǔn)備和實(shí)施，從2011年開(kāi)始，全國(guó)所有具有一定規(guī)模的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金全部登記成為注冊(cè)投資顧問(wèn)，成為美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的對(duì)象。美國(guó)對(duì)注冊(cè)投資顧問(wèn)的合規(guī)制度之基本法律框架是由1940年的投資顧問(wèn)法確定的。投資顧問(wèn)法確立了投資顧問(wèn)和客戶間法定的信托關(guān)系，這種委托關(guān)系是由法律確定的，受到法律的保護(hù)，因此是神圣的。投資顧問(wèn)有維護(hù)客戶利益的法律義務(wù)，須在公司的投資和營(yíng)運(yùn)活動(dòng)中避免一切可能與客戶之間的利益沖突，如果出現(xiàn)任何可能的利益沖突，必須把客戶的利益放在第一位。這是其核心的法治精神。

合規(guī)制度包括合規(guī)手冊(cè)的制定、首席合規(guī)官的設(shè)立、定期的內(nèi)部合規(guī)檢（審）查、定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)的報(bào)告以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定期檢查。

美國(guó)對(duì)沖基金公司和私募股權(quán)基金公司的合規(guī)手冊(cè)是根據(jù)美國(guó)的期貨交易法、1940年的投資顧問(wèn)法、1940年的投資公司法、1933年的證券法、1934年的證券交易法、1974年的勞工退休收入證券法（ERISA），以及美國(guó)證券和交易委員會(huì)（SEC）、期貨交易委員會(huì)（CFTC）、全國(guó)期貨聯(lián)會(huì)（NFA）、勞工部（DOL）等部門(mén)實(shí)施的規(guī)則和法規(guī)為基礎(chǔ)而制訂的。完備的合規(guī)手冊(cè)以及定期的合規(guī)培訓(xùn)是美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的基本要求。一般合規(guī)手冊(cè)應(yīng)包括以下內(nèi)容：公司的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介，核心價(jià)值及職業(yè)道德守則和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)交易中各種違法及不道德行為的界定和處理方式和流程，例如利益沖突、老鼠倉(cāng)、內(nèi)幕交易等，尤其是內(nèi)幕交易，合規(guī)手冊(cè)有專門(mén)的章節(jié)討論投資管理公司對(duì)內(nèi)幕交易政策的討論和處置辦法及流程。合規(guī)手冊(cè)還包括公平交易，公平對(duì)待客戶等公司政策，文件的記錄和保存，網(wǎng)絡(luò)安全，及緊急災(zāi)難的后備計(jì)劃等。合規(guī)手冊(cè)每年要進(jìn)行內(nèi)部審查，以改進(jìn)、補(bǔ)充和更新，使之更加完善。

合規(guī)手冊(cè)制定的基本原則是根據(jù)投資顧問(wèn)法，所有的雇員都對(duì)公司的客戶負(fù)有信托責(zé)任，因此必須盡其所能避免任何可能的利益沖突。這種法定的信托責(zé)任要求公司雇員必須把客戶的利益永遠(yuǎn)放在自己利益之前，任何雇員都必須避免把個(gè)人私人利益放在客戶利益之前，或利用職權(quán)或以公司之名占客戶的便宜。雇員們必須避免任何在代表公司客戶利益可能失去判斷能力或看上去好像失去判斷能力的情形。雇員所有個(gè)人的投資活動(dòng)或者其它活動(dòng)不僅必須合乎合規(guī)手冊(cè)的要求并且避免任何實(shí)質(zhì)上的或者潛在的利益沖突，而且必須遵守合規(guī)手冊(cè)及其基本原則的精神。

合規(guī)手冊(cè)嚴(yán)禁公司雇員進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱股市的行為。合規(guī)手冊(cè)對(duì)內(nèi)幕交易以及操縱股市的行為有非常清晰、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕缍?。?duì)內(nèi)幕交易，任何利用不當(dāng)方式獲取的實(shí)質(zhì)性、非公開(kāi)信息進(jìn)行交易和牟利都是違法行為，將這樣的信息提示給別人也是禁止的。這樣的規(guī)則不僅適用于上市公司的內(nèi)部人員，也適用于那些通過(guò)某種渠道獲得實(shí)質(zhì)性、非公開(kāi)信息的人，例如公司外部的律師、會(huì)計(jì)師、顧問(wèn)或者銀行貸款專員等。任何可能接觸到內(nèi)幕信息的人都有內(nèi)幕交易的嫌疑，而避嫌的最好方式就是不交易，也不給他人提供買(mǎi)賣(mài)提示。出現(xiàn)內(nèi)幕交易的違法行為，不僅違法的雇員個(gè)人要承擔(dān)法律責(zé)任，而且公司也要承擔(dān)法律責(zé)任。美國(guó)證券法對(duì)內(nèi)幕交易行為的懲罰是非常嚴(yán)厲的，內(nèi)幕交易者可能面臨高達(dá)20年的監(jiān)禁以及高達(dá)5百萬(wàn)美元的罰款（在沒(méi)收非法所得之外）。而公司也會(huì)因?yàn)闆](méi)有采取足夠的手段（Deter）預(yù)防內(nèi)幕交易的發(fā)生而受到懲罰。

美國(guó)證券交易法規(guī)定，任何人或者多人對(duì)上市或非上市證券的一系列交易進(jìn)行影響，制造實(shí)際交易活動(dòng)或者交易假象以引誘他人買(mǎi)賣(mài)該證券的行為皆屬非法。具體而言，雇員參與以引誘他人買(mǎi)賣(mài)為目的的交易或看似交易的活動(dòng)，或者參與制造某支證券價(jià)格上漲或下跌的交易或看似交易的活動(dòng)，并通過(guò)在這樣人為制造的價(jià)格上買(mǎi)入或賣(mài)出而獲利，這兩種行為皆為法律所禁止。法律禁止的是利用交易或看似交易活動(dòng)人為操縱證券的價(jià)格，而不是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的供需關(guān)系或者證券的內(nèi)在價(jià)值變化而碰巧造成的價(jià)格變化。

除了對(duì)企業(yè)核心價(jià)值、員工的行為守則、利益沖突和內(nèi)幕交易有著明確的規(guī)定，合規(guī)手冊(cè)還包括以下的具體政策和流程：客戶資產(chǎn)和利潤(rùn)的分配政策，證券商的雇傭及交易費(fèi)和返傭的用途，客戶和代理交叉交易，老鼠倉(cāng)、偷步交易行為，限制交易證券清單，公司雇員私人交易的賬戶和報(bào)告以及私人交易的審批，廣告及市場(chǎng)推廣材料的使用和內(nèi)容，客戶賬戶的記錄和報(bào)告，新客戶和投資人獲取的文件，客戶資產(chǎn)的托管，退休基金的資產(chǎn)管理，公司雇員的工作外活動(dòng)、保密制度、卷入司法程序或法律糾紛、政治捐款政策、新員工的培訓(xùn)、年度通告以及注冊(cè)、執(zhí)照、考試等要求，合規(guī)官和監(jiān)管程序，企業(yè)與政府及行業(yè)監(jiān)管部門(mén)的交往，文件和記錄保存政策，資產(chǎn)的定價(jià)，業(yè)務(wù)持續(xù)性計(jì)劃和災(zāi)難應(yīng)對(duì)方案，股東大會(huì)代理投票政策等。

每個(gè)公司員工在進(jìn)入公司成為正式雇員時(shí)都必須要閱讀合規(guī)手冊(cè)，并簽名聲明本人已經(jīng)認(rèn)真閱讀和掌握合規(guī)手冊(cè)內(nèi)容。公司合規(guī)官對(duì)每個(gè)新員工必須進(jìn)行合規(guī)培訓(xùn)，并對(duì)員工的認(rèn)知水平進(jìn)行考核。每個(gè)季度定期對(duì)員工進(jìn)行合規(guī)培訓(xùn)，對(duì)敏感話題，或者最新的法律要求，或者在審查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行培訓(xùn)，以保證公司員工具備較高的合規(guī)水平。每個(gè)員工，包括公司最高領(lǐng)導(dǎo)者和高管，都必須簽署合規(guī)年度聲明，以確保每個(gè)公司員工都依照合規(guī)手冊(cè)中規(guī)定的政策和程序辦事。

對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金過(guò)去不受美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，只須遵照證券法、證券交易法、期貨交易法等對(duì)其交易進(jìn)行有限披露。Doddand Frank法規(guī)通過(guò)后，在美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)成為注冊(cè)投資顧問(wèn)的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金須定期向證監(jiān)會(huì)填報(bào)三個(gè)主要報(bào)表，ADV報(bào)表、PF報(bào)表以及D報(bào)表。ADV報(bào)表每年報(bào)一次，主要填報(bào)公司基本的組織和業(yè)務(wù)信息。PF報(bào)表小規(guī)模的注冊(cè)投資顧問(wèn)每年報(bào)一次，規(guī)模超過(guò)十億美元的注冊(cè)投資顧問(wèn)每季報(bào)一次，主要填報(bào)公司投資組合的統(tǒng)計(jì)信息，尤其注重填報(bào)公司的杠桿使用和衍生產(chǎn)品交易的情況。D報(bào)表則是在公司獲得新的資本投入后在十五天內(nèi)填報(bào)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)這三個(gè)報(bào)表掌握對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的組織形態(tài)、業(yè)務(wù)特色、融資規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、投資組合的基本情況、杠桿的使用情況以及衍生品的交易情況等，特別是PF報(bào)表用于對(duì)美國(guó)金融體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。美國(guó)證監(jiān)會(huì)在全國(guó)各地設(shè)有分支機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)氐淖?cè)投資顧問(wèn)進(jìn)行定期檢查。一般每?jī)伞⑷隀z查一次，每次檢查都有重點(diǎn)檢查項(xiàng)目。一般流程是，證監(jiān)會(huì)人員先打電話給注冊(cè)投資顧問(wèn)的首席合規(guī)官預(yù)約時(shí)間，一般給予首席合規(guī)官一周左右的時(shí)間做準(zhǔn)備，并提供一個(gè)信息和文件要求清單，要求首席合規(guī)官按清單在證監(jiān)會(huì)人員訪問(wèn)公司之前完成提交。之后，證監(jiān)會(huì)檢查人員訪問(wèn)公司三至五天，由公司提供一個(gè)專門(mén)的房間，在公司辦公，對(duì)公司的主要管理人員進(jìn)行面談，檢查公司的各種合規(guī)記錄和文件存檔，與首席合規(guī)官進(jìn)行深入交流，了解公司合規(guī)政策和程序執(zhí)行的情況以及各種違規(guī)事件處理的情況，并針對(duì)重點(diǎn)檢查項(xiàng)目了解合規(guī)制度執(zhí)行的細(xì)節(jié)。公司訪問(wèn)結(jié)束后，檢查人員會(huì)繼續(xù)和首席合規(guī)官保持聯(lián)系，要求首席合規(guī)官提供更多材料或?qū)z查人員提出的問(wèn)題作出解答。大概三個(gè)月左右，檢查人員向公司提交一份檢查報(bào)告，報(bào)告中詳細(xì)列出發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，責(zé)成公司在一定的時(shí)間內(nèi)改正或改進(jìn)。如果發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)或違法問(wèn)題，則會(huì)對(duì)公司進(jìn)行處罰。

美國(guó)對(duì)沖基金公司及私募股權(quán)基金公司的合規(guī)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系其合理、有效的實(shí)踐，不僅對(duì)過(guò)去不受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金產(chǎn)生了有效的監(jiān)管，而且有助于提高它們整體的行為標(biāo)準(zhǔn)和自我監(jiān)督水平，另一方面則維持了對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的業(yè)務(wù)特色，為美國(guó)金融市場(chǎng)的投資者提供了多種有效的投資渠道，對(duì)美國(guó)金融投資體系的發(fā)展產(chǎn)生了積極的作用。

作者：騰天從類別上主要是兩種一種是就幾個(gè)核心人員，其他一切外包。這種一般自身交易員就充當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)控的角色。有些交易流通性很差的產(chǎn)品的基金會(huì)專門(mén)聘一個(gè)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的人，這種人通常要認(rèn)識(shí)人多、找得到對(duì)家。第二種是擁有好多子策略的金，Millennium就是典型。他們主要通過(guò)控制每個(gè)策略的相關(guān)性和各自的倉(cāng)位來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。

作者:風(fēng)險(xiǎn)控制帝風(fēng)控不需要在任何時(shí)間點(diǎn)預(yù)判漲跌和對(duì)錯(cuò)，而是在基金經(jīng)理投資前針對(duì)對(duì)沖基金的風(fēng)格和策略制定出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)控框架和原則，并在完整的投資周期里按照量化的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行的過(guò)程。如果把構(gòu)建一個(gè)優(yōu)秀的資產(chǎn)組合比喻成烹調(diào)一桌宮廷御膳，那投資人就是挑剔的皇帝，而風(fēng)控就是皇帝邊上恪盡職守的太監(jiān)總管，一切可能引起皇帝不滿的菜肴都要事先剔除。合格的風(fēng)控永遠(yuǎn)是站在投資者一邊，而和基金經(jīng)理的關(guān)系則特別微妙。

風(fēng)控的原則確保最壞情況下的虧損仍然不高于投資者可以容忍的限度。

投資策略風(fēng)控天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，在金融市場(chǎng)更是如此。每個(gè)策略和所謂的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)”都有潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，控制每次頭寸的規(guī)模上限是避免“突然死亡”的最有效手段。2014年底滬深300的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，期貨升水幅度之大、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、現(xiàn)貨漲幅之猛遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)與判斷。一旦在前期就大規(guī)模建倉(cāng)，后續(xù)沒(méi)有資金彌補(bǔ)期指空頭的虧損，那最終也只能含淚虧損出局。無(wú)論多有邏輯多靠譜的策略都有超出事先考慮到的最壞情況的可能性。預(yù)設(shè)最大跌幅，即價(jià)格止損或者時(shí)間止損，并嚴(yán)格執(zhí)行。

分級(jí)A，浮息債券+沽空期權(quán)的組合拳，在2015年7月8日本應(yīng)該收漲的情況下出人意料的大面積跌停。千股跌停+千股停牌的“黑天鵝”引發(fā)了固定收益型對(duì)沖基金經(jīng)理們對(duì)限制贖回母基金的恐懼。

配對(duì)交易的不匹配和流動(dòng)性陷阱。配對(duì)交易有現(xiàn)貨和衍生品的配對(duì)，兩個(gè)資本市場(chǎng)的配對(duì)（比如美國(guó)和中國(guó)）等。由于受到杠桿不匹配、資本不能完全自由流通的限制等原因，配對(duì)交易可能突然在某一端失去資金的支持，由于現(xiàn)金流的壓力而被迫止損配對(duì)頭寸。

MGRM（Metallgesellschaft Refining and Marketing）是德國(guó)公司MG（Metallgesellschaft）的美國(guó)子公司。1992年，MGRM執(zhí)行了一種管理人員認(rèn)為有利可圖的商業(yè)策略。MGRM賣(mài)給客戶大量合約，承諾在10年內(nèi)以固定價(jià)格（高于當(dāng)前價(jià)格）賣(mài)出石油。

為了規(guī)避市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，MGRM在期貨和swap市場(chǎng)上大舉買(mǎi)入期貨頭寸進(jìn)行對(duì)沖，基于流動(dòng)性原因，MGRM主要使用期限較短的合約。每當(dāng)期貨合約快到期時(shí)，執(zhí)行本月到期的遠(yuǎn)期合約，并將剩余的期貨頭寸輪換到下月到期的期貨。這種操作方法稱為「stack-and-roll」策略，是一種非常常用的對(duì)沖手法。

1993年年底，石油價(jià)格下跌，受到補(bǔ)充巨額保證金的壓力，MGRM被母公司下令平掉合約和期貨頭寸，造成超過(guò)15億美元的損失。

風(fēng)控模型VaR（Value at Risk）在險(xiǎn)價(jià)值法：在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合價(jià)值在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。

示例：資產(chǎn)組合A（價(jià)值100M$），在95%置信度下，30天的VaR為1M$。即一個(gè)月的虧損超過(guò)1%的可能性為5%。優(yōu)點(diǎn)：1.測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)潔明了，統(tǒng)一了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。2.事前計(jì)算，定量了解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。3.為配置資產(chǎn)組合的權(quán)重以及預(yù)留的資本金提供了監(jiān)控的依據(jù)。

缺點(diǎn)：1.只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征，并不是系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的全部 2.隱含了前提假設(shè)：金融資產(chǎn)組合的未來(lái)走勢(shì)與過(guò)去相似，且符合正態(tài)分布。但是實(shí)際情況是黑天鵝事件（長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)）一定會(huì)發(fā)生。

基本模型（未優(yōu)化過(guò)）的公式：經(jīng)驗(yàn)：VaR配合壓力測(cè)試（最壞情景的模擬）的風(fēng)控模型體系才能應(yīng)對(duì)更多極端情況。風(fēng)控的決策機(jī)制風(fēng)控的最終決策者可能是個(gè)體，也可能是一個(gè)群體，如風(fēng)控委員會(huì)。如果風(fēng)控的最終決策者是一個(gè)人，首席風(fēng)控官和基金投資組合經(jīng)理不應(yīng)是同一個(gè)人。風(fēng)控決策不應(yīng)以基金經(jīng)理的意愿為主要導(dǎo)向。

個(gè)體決策優(yōu)點(diǎn)：迅速有效。透過(guò)事物的表面現(xiàn)象抓住事物的本質(zhì)。缺點(diǎn)：容易在情況發(fā)生變化時(shí)固守過(guò)時(shí)的觀點(diǎn)。群體決策優(yōu)點(diǎn)：杜絕了片面、極端的決策。缺點(diǎn)：決策的時(shí)間周期長(zhǎng)。在特別緊急的關(guān)頭，容易貽誤良機(jī)。

運(yùn)營(yíng)風(fēng)控硬件軟件交易須配主電腦及備用電腦。行情電腦及交易電腦須配備UPS備用電源。配3G或者4G網(wǎng)絡(luò)，以備網(wǎng)絡(luò)故障。交易系統(tǒng)須設(shè)置好風(fēng)控管理參數(shù)。如單筆下單限制等。開(kāi)發(fā)軟件監(jiān)控多賬戶權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)度的變動(dòng)。交易流程合規(guī)交易員每天收盤(pán)后，確認(rèn)第二天是否有休市的市場(chǎng)。交易員在交易之前，必須和對(duì)應(yīng)策略的研究員充分溝通。通常情況下，第一筆交易按照策略的最小單位下單，以確認(rèn)各交易跑道的暢通。配對(duì)交易的單腿風(fēng)險(xiǎn)敞口小于計(jì)劃總量的25%，且時(shí)間小于5分鐘。交易過(guò)程中，交易員相互檢查交易執(zhí)行的情況。每天收盤(pán)結(jié)算時(shí)，交易主管負(fù)責(zé)審核當(dāng)天的所有交易。所有的電子及電話交易必須有成交明細(xì)備份。程序化交易先過(guò)風(fēng)控限制，再報(bào)入市場(chǎng)。