第一篇：財務(wù)報表科目選股之——預收賬款(六千字總結(jié)版)

財務(wù)報表科目選股之——預收賬款（六千字總結(jié)版）

一、預收賬款變動，收入變動的前兆預收賬款是什么呢？拿貴州茅臺來說，由于他的酒好賣，經(jīng)銷商從茅臺買酒，往往先預付一部分酒款給茅臺，那么對茅臺來說，這部分錢就記在預收賬款科目。當茅臺把酒發(fā)貨給經(jīng)銷商后，貴州茅臺就結(jié)轉(zhuǎn)預收賬款至營業(yè)收入了。預收賬款不僅是企業(yè)下游議價能力的體現(xiàn)，也是收入的先行指標，預收賬款大幅增加的企業(yè)，收入接下來大概率也會增加。當然，考慮預收賬款時必須區(qū)分行業(yè)，常見預收賬款模式的行業(yè)有：地產(chǎn)、白酒、軟件科技類企業(yè)等。我們以貴州茅臺為例，看看預收賬款與營業(yè)收入的關(guān)系。選取了茅臺2008年至今每個季度的預收賬款、營業(yè)收入及其關(guān)系做成下表。我們可以得出以下結(jié)論：

一是在2012年白酒業(yè)遭遇限酒令及塑化劑危機前，預收賬款是穩(wěn)步增長的，由10億規(guī)模增加到2011年60億規(guī)模，同時，預收賬款占營業(yè)收入的比例在50%-200%之間，可以說當季的預收賬款保證了半個季度至兩個季度的收入。二是隨著塑化劑及限酒令的發(fā)酵，2012年一季度的預收賬款已經(jīng)開始下降，并且逐步下降至2014年6月份的10億規(guī)模，在這個期間內(nèi)，茅臺的收入并沒有明顯下降，而是維持在60億-80億之間。預收賬款占營業(yè)收入的比例也低于50%。三是2014年二季度之后，預收賬款迅速回升，15年二季度已經(jīng)恢復到前高點水平，并且還在持續(xù)增長，近四個季度，預收賬款維持在180億水平，收入上來看，并沒有及時隨著預收賬款增加而增加，二是滯后一二個季度。這個階段的預收賬款占收入的比例也恢復至高點，位置在150%以上。研究預收賬款有什么作用呢？既然預收賬款是收入的先行指標，那么隨著預收的增加，隨之而來的是收入的增加，利潤增加的可能性大增，那么股價隨之也會大漲。我們看一下茅臺近十年的股價。你一定想問我未來，在此神棍一下，預收賬款維持在高點，依然保證了未來幾個季度的收入，但是預收賬款的增長已經(jīng)放緩，因為未來茅臺的股價主要還是看預收賬款這個現(xiàn)行指標的變動情況。事實上關(guān)于預收賬款與營業(yè)收入的正相關(guān)關(guān)系，劉博等（2009年）《上市公司預收賬款與公司業(yè)績關(guān)系的實證研究》的結(jié)論：1）預收賬款占營業(yè)收入未達到一定比例（5%）的企業(yè)中，預收賬款與公司業(yè)績沒有必然聯(lián)系。2）在預收賬款具備重要性的行業(yè)中，預收賬款與主營業(yè)務(wù)收入呈較強的正相關(guān)關(guān)系。3）大部分公司的預收賬款與主營業(yè)務(wù)利潤呈正相關(guān)關(guān)系。因此，預收賬款與企業(yè)的營業(yè)收入和營業(yè)利潤有比較強的正相關(guān)關(guān)系，通過研究預收賬款的變化，需要企業(yè)營業(yè)收入及營業(yè)利潤增長的企業(yè)是一條可行的路徑。

因此我們可以使用這個指標去自上而下的從3000多家公司里選出業(yè)績可能大幅增長的企業(yè)。我們怎么用這個指標去尋找公司呢？從wind導出2016年底和2017年半年度預收款項數(shù)據(jù)，并結(jié)合預收款項與營業(yè)收入的比例從高到低選擇，同時剔除房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，我們選出以下68家公司作為股票池，選出的部分公司如下。下一步，大概就是在這些股票里去一個個看其預收賬款增加的真正原因，去看看是不是營業(yè)收入大增的前兆。

二、剔除一次性預收及預收房款按照上次的方式雖然選出來60余家企業(yè)，即2017年中報預收賬款較2016年底大增，且預收賬款占比營業(yè)收入高于100%，但是初善君發(fā)現(xiàn)大部分不是優(yōu)質(zhì)的預收賬款，大多來源于一次性交易，比如健康元的預收是一次性轉(zhuǎn)讓形成的，其他一些是不屬于房地產(chǎn)行業(yè)但是是預收的房款，俗稱不務(wù)正業(yè)。如下圖。因此需要修改一下指標，導出了2014至2017年中報預收賬款金額，并且選取預收賬款連續(xù)四年增長的企業(yè)，然后用預收賬款/營業(yè)收入，從高到低進行排名，選出以下企業(yè)并一一進行分析。下面我們一一分析這五家公司。

一、龍凈環(huán)保全球大氣環(huán)保裝備龍頭，業(yè)績連續(xù)六年穩(wěn)步增長。龍凈環(huán)保始創(chuàng)于1971年，2000年上市，現(xiàn)已建成國際一流的機電一體化設(shè)計制造除塵裝置和煙氣脫硫脫硝裝置等大氣污染治理設(shè)備的大型研發(fā)生產(chǎn)基地。公司引進世界先進技術(shù)，自主研發(fā)“干式超凈+”，率先提出并承攬首個“煙氣治理島”。2017年上半年營收29.58億元，同比增長0.95%；歸母凈利潤2.26億元，同比增長14.66%，創(chuàng)下了連續(xù)6年營收、凈利潤穩(wěn)定增長的新紀錄。十年營收和利潤如下：在半年報公布后，股價大幅上漲，今年以來，大漲70%以上。

2、中亞股份

中亞機械股份有限公司是一家集研發(fā)、制造和銷售于一體的液態(tài)產(chǎn)品智能化包裝設(shè)備制造商，主要定位于設(shè)計制造中高端的液態(tài)食品包裝設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應用在乳品、飲料、食用油脂、調(diào)味品、日化等行業(yè)，與達能、蒙牛、伊利等優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系，最近三年乳品包裝機械市場占有率均列國內(nèi)同行第一。公司每年有超過85%的收入來自乳品行業(yè)，綜合毛利率一直保持在45%-50%的較高水平。連續(xù)多年的收入、利潤如下：今年股價相當不給力，可能跟預收賬款增速放緩和今年小票普遍表現(xiàn)不好有關(guān)，后續(xù)還需觀察。

3、安車監(jiān)測

公司是國內(nèi)少數(shù)能同時提供機動車檢測系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)系統(tǒng)的供應商。公司產(chǎn)品線最為全面，已覆蓋全國除港澳臺之外的其余31個省級行政區(qū)劃，客戶包括各類檢驗機構(gòu)、維修企業(yè)、汽車生產(chǎn)企業(yè)、政府部門等；連續(xù)多年的營業(yè)收入和利潤股價表現(xiàn)，作為次新股，開板后穩(wěn)步下跌，但是半年報的超預期帶動了股價的上漲，現(xiàn)在依然處于上漲周期。

4、新南洋

公司2014年重組后，戰(zhàn)略調(diào)整為教育培訓，定位是綜合性教育服務(wù)提供商，包括K12、職業(yè)教育、國際教育、幼兒教育、高端管理培訓等業(yè)務(wù)。2016年，公司營收13.89億元，其中教育服務(wù)收入11.93億元，占比86%，同比增長25%，昂立教育收入8.75億元。近期公司完成定增，募資5.93億元。半年報的預收賬款沒有公布明細，我查了2016年的年報，主要是預收教育培訓及服務(wù)費，預收款增長較快，可見新南洋的教訓培訓業(yè)務(wù)發(fā)展較好。股價上來看，半年報公布后，股價止跌，穩(wěn)步上揚，5、泛微網(wǎng)絡(luò)

泛微網(wǎng)絡(luò)是一家專業(yè)的協(xié)同管理軟件廠商，主營業(yè)務(wù)為向企業(yè)、事業(yè)單位和政府機構(gòu)提供標準且可靈活配置的成熟協(xié)同管理軟件產(chǎn)品和應用實施方案。泛微網(wǎng)絡(luò)作為次新股，數(shù)據(jù)相當好看，收入利潤一直維持20%左右的增發(fā)，雖然預收賬款也在增長，但是半年報增速放緩明顯，需持續(xù)關(guān)注。股價上，上市開板后與大部分次新股一樣，一直下跌，半年報后企穩(wěn)。

根據(jù)以上分析，預收賬款與營業(yè)收入有關(guān)系，但是與股價的關(guān)系可能比較遠，畢竟股價是各種因素的最終反應。而且預收賬款多久能轉(zhuǎn)化成收入存在較大的不確定性。

三、如何通過預收賬款預測營業(yè)收入根據(jù)上次內(nèi)容選取了五家預收賬款連續(xù)增長的企業(yè)，但是分析發(fā)現(xiàn)，這些預收賬款多長時間能轉(zhuǎn)換為收入，即行業(yè)結(jié)算方式是什么樣子的。比如房地產(chǎn)行業(yè)，預收的房款可能需要二年、三年乃至四年才能轉(zhuǎn)換為收入。我們看華夏幸福的半年報，其預收賬款余額為1331億，超過1年的預收賬款高達420多億。以此結(jié)算方式對預收賬款的影響很大，有必要單獨說說，我們以上次選出的安車檢測和中亞股份為例來說。

1、安車監(jiān)測公司是國內(nèi)少數(shù)能同時提供機動車檢測系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)系統(tǒng)的供應商。公司產(chǎn)品線最為全面，已覆蓋全國除港澳臺之外的其余31個省級行政區(qū)劃，客戶包括各類檢驗機構(gòu)、維修企業(yè)、汽車生產(chǎn)企業(yè)、政府部門等。我們查看其招股說明說，其銷售政策表述為：公司根據(jù)所處行業(yè)特點和客戶情況，制定了相對嚴格的銷售政策，一般情況下，公司于合同簽訂之日起三個工作日內(nèi)預收30%的貨款，開始安排生產(chǎn)或者安排向客戶安裝現(xiàn)場發(fā)貨，合同中全部設(shè)備運抵客戶指定安裝現(xiàn)場之日起三個工作日內(nèi)，公司收取30%的貨款；全部設(shè)備安裝、調(diào)試完成后，計量標定合格或者驗收合格之日起三個工作日內(nèi)，公司收取30%的貨款；剩余10%的尾款，作為質(zhì)量保證金，待公司與客戶驗收合格之日起滿一至兩年后收取。（根據(jù)此銷售政策，可以知道當年收取30%的款項，下一年度能交貨的話可以確認100%的收入）客戶情況：公司客戶主要為各機動車檢驗機構(gòu)及政府監(jiān)管機構(gòu)，客戶分布在全國各地，區(qū)域分布較為分散，且因業(yè)務(wù)性質(zhì)，公司客戶每年均處于變動之中，年度客戶之間很少有重合，且單個客戶收入占比較低。根據(jù)安車檢測的銷售政策和客戶情況，我們可以推斷預收賬款與下年度收入的關(guān)系，然后預測以后年度的收入。為此，我做了一個表。當年預收賬款與下年度營業(yè)收入的關(guān)系，可以看到11年至14年這個比例大概在30%，符合第一次預收客戶款情形。進入15年該比例上升至50%，可能原因是客戶增多、交貨周期延長的原因。由銷售政策可知，該比例最高不超過60%，暫時按照50%推測，可以知道17年收入約為4.3億，考慮到上半年的1.89億，可以知道下半年為2.74億，增長率為45%，維持較高增長?？紤]到預收賬款的繼續(xù)增加，2018年上半年收入是有保證的，預測值在3.05億，增長61%。

2、中亞股份

中亞機械股份有限公司是一家集研發(fā)、制造和銷售于一體的液態(tài)產(chǎn)品智能化包裝設(shè)備制造商，主要定位于設(shè)計制造中高端的液態(tài)食品包裝設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應用在乳品、飲料、食用油脂、調(diào)味品、日化等行業(yè)，與達能、蒙牛、伊利等優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系，最近三年乳品包裝機械市場占有率均列國內(nèi)同行第一。公司每年有超過85%的收入來自乳品行業(yè)，綜合毛利率一直保持在45%-50%的較高水平。根據(jù)招股說明書企業(yè)的銷售政策如此啊，交貨周期在2-6月，即現(xiàn)在的預收賬款大部分會在接下來半年來成為收入。我們查看公司2017年半年報，公司預收款項按年限列示如下，80%以上的款項為一年以內(nèi)。

我們查看預收賬款變動及與收入的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)占比逐年增長。由于沒有更多的數(shù)據(jù)，只能猜測交貨周期變長，同時預測下半年收入，我們發(fā)現(xiàn)公司今年上半年收入明顯偏低，增長率僅為6%。暫時預測下半年收入增長率高達25%。這種預測收入的方法，參考公司的估值，就可以做出買賣的決定了。根據(jù)以上分析，兩家企業(yè)大概率會超預期。

四、預收賬款增長率維持高增長的企業(yè)根據(jù)之前的分析，從預收賬款挑選企業(yè)的第一篇內(nèi)容，是根據(jù)2017年預收賬款較2016年底大幅增長，但是選出企業(yè)的問題很明顯，即預收賬款是一次性預收或者是披著建筑和制造業(yè)的外衣，靠著賣房子實現(xiàn)的高增長，選出的企業(yè)質(zhì)量普遍比較差。第二篇內(nèi)容是連續(xù)四年預收賬款增長的企業(yè)，只有連續(xù)增長的預收賬款才能保證連續(xù)增長的收入，但是結(jié)算方式的不同預示著轉(zhuǎn)換成收入的周期差異較大。根據(jù)第三篇的分析可以發(fā)現(xiàn)，隨著預收賬款的增長，結(jié)算周期被拉長，但是可以根據(jù)結(jié)算方式預測出大概的收入范圍。但是同時發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)預收賬款雖然一直在增加，但是預收賬款增長率一直在放緩，因此，仙子阿談?wù)勵A收賬款增長率保持在高增長的企業(yè)。這些企業(yè)的預收賬款預示著收入存在高增長的極大可能，且有加速的趨勢。選出這些企業(yè)后，首先要看公司的收入確認模式，即預收賬款到底是怎么來的。還需要在通過資產(chǎn)負債表去看家底，利潤表去分析盈利能力（即從營業(yè)收入到利潤的情況）、現(xiàn)金流量表去分析現(xiàn)金流質(zhì)量甚至要去了解行業(yè)的發(fā)展趨勢。

通過預收賬款變動選出的企業(yè)究竟表現(xiàn)如何呢？大家可以看看上面選出19家公司的表現(xiàn)，部分公司表現(xiàn)還是非常優(yōu)秀的。比如賣鏟子的北方華創(chuàng)、汽車檢測的安車檢測、OA第一家泛微網(wǎng)絡(luò)、教育股新南洋等等。具體的內(nèi)容初善君不再相信分析，大家可以參考分析方法自己分析，這些主要的目的是選出公司，而且大家可以看看截止現(xiàn)在選股的公司的業(yè)績表現(xiàn)及股價表現(xiàn)。最后的最后在送給大家一個tips，當我們看預收賬款時，有時候還需要判斷預收賬款的類型，比如今年消費降級第一股——順鑫農(nóng)業(yè)，其業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)和牛欄山等，理論上其預收賬款的大增可能是白酒業(yè)務(wù)，也可能是地產(chǎn)業(yè)務(wù)，由16年底的21億增加至17年底的37.85億。但是考慮到地產(chǎn)業(yè)務(wù)都是子公司經(jīng)營，白酒業(yè)務(wù)由牛欄山分公司經(jīng)營，那么母公司報表的預收賬款就是白酒業(yè)務(wù)的預收賬款了，于是我們看到白酒業(yè)務(wù)預收賬款高達32.87億元，較去年的17.37億元增長89%。

所以這才是年報后順鑫農(nóng)業(yè)開始上漲的邏輯??？

總結(jié)：預收賬款選股的目的是從3000多家公司里選出未來營業(yè)收入可能大幅增長的公司。具體選取方法：一是今年較去年大幅增長；二是預收賬款連續(xù)三四年大幅增長；三是預收賬款增長率大幅增長，同時選取預收賬款/營業(yè)收入高的企業(yè)。通過商業(yè)模式的理解來判斷預收賬款會在多久轉(zhuǎn)化為收入。最后還是要回歸了解企業(yè)的本質(zhì)通過三張表及行業(yè)來判斷企業(yè)未來的增長。2017年年報披露完畢了，趕緊去嘗試吧小伙伴。感謝閱讀、點贊、關(guān)注、轉(zhuǎn)發(fā)甚至打賞！