第一篇：投資者保護(hù)宣傳第：估值步入底部 投資價(jià)值漸顯

估值步入底部 投資價(jià)值漸顯

上海申銀萬國證券研究所

什么是估值？

我們常常聽到這樣的評(píng)論：“這只股票估值過高”，“A股估值已很便宜”，那么，什么是估值？我們知道，金融市場最基本的功能之一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，落實(shí)到股票市場，就是給上市公司發(fā)行的股份定價(jià)，其核心就是估值。估值的方法有很多，可以對(duì)上市公司未來每個(gè)年份的凈現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)測，貼現(xiàn)到今天得到它的絕對(duì)價(jià)值，但更常用的是相對(duì)估值，也就是我們平時(shí)常說的市盈率（PE）和市凈率（PB）。市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率；市凈率指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。所謂相對(duì)估值，也就是說估值得到的不是股票價(jià)格的直接參考值，而是要與歷史和其他股票進(jìn)行縱向和橫向的比較，才能夠看出目前所處的估值水平是高是低。

滬市目前的估值水平如何？

我們以上證180指數(shù)為代表來探討滬市目前的估值水平。首先，我們從05年以來進(jìn)行歷史的縱向比較。從圖1中可見，估值的三個(gè)階段性底部出現(xiàn)在05年股權(quán)分置改革完成之前、08年金融危機(jī)全面爆發(fā)后和最近一個(gè)時(shí)期，而不論市盈率還是 市凈率，目前上證180指數(shù)的估值水平均接近甚至達(dá)到05年來的歷史低點(diǎn)。以市盈率為例，今年1月5日達(dá)到最低的10.58倍，已經(jīng)低于金融危機(jī)形勢(shì)最嚴(yán)峻時(shí)期的水平（08年11月4日PE為10.60倍），更低于股權(quán)分置改革剛開始的05年（05年12月6日PE為14.33倍）。我們知道，估值高通常意味著市場情緒較好，投資者對(duì)未來寄予樂觀的預(yù)期，但同時(shí)，過高的估值也往往蘊(yùn)含了過大的泡沫；反之，當(dāng)前的低估值也就意味著較高的安全邊際和較低的市場風(fēng)險(xiǎn)。

圖1：滬市PE和PB接近05年來最低水平

資料來源：Bloomberg，申萬研究

第二，我們將上證180指數(shù)與美國標(biāo)普500指數(shù)和香港恒生指數(shù)進(jìn)行橫向比較。我們發(fā)現(xiàn)A股市盈率和市凈率的波動(dòng)遠(yuǎn)高于美國和香港市場，而且大多數(shù)時(shí)間A股估值高于美股和港股，但是有幾個(gè)例外的時(shí)期。就市盈率而言，05年下半年和08年下半年，上證180指數(shù)的市盈率曾經(jīng)低于標(biāo)普500指數(shù)，反映當(dāng)時(shí)市場情緒的極度悲觀，但也同樣處于大行情的前夕；去年四季度以 來，上證180的市盈率再度低于標(biāo)普500指數(shù)，今年1月上證180和標(biāo)普500指數(shù)的市盈率分別為11.50倍和13.61倍。

圖2：滬市PE和PB水平再度低于標(biāo)普500指數(shù)

資料來源：Bloomberg，申萬研究

怎么看待市場估值的不斷下移？

不少投資者有這樣的疑惑，中國的GDP增速遠(yuǎn)高于美國，但最近兩年A股在不斷創(chuàng)新低，而美股逐級(jí)走高，為什么A股的估值竟低于美股？我們知道，估值是一種主觀行為，主要決定于兩個(gè)因素：一是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和公司盈利的預(yù)期，如果投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景樂觀，預(yù)期公司盈利有很好的增長勢(shì)頭，愿意為得到未來利潤的分享權(quán)付出更高的價(jià)格，則給予高估值；二是考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資成本，如果當(dāng)前的資金成本很低，其他投資渠道的收益率也不高，而投資者認(rèn)為股市風(fēng)險(xiǎn)不大，那么股市就具備較高的吸引力，投資者也愿意付出高估值。08年底四萬億刺激政策之后，扭轉(zhuǎn)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，而天量信貸的釋放顯著降低了資金成本，因此A股在全球率先反彈；但隨著09年下半年 貨幣政策“微調(diào)”，投資者逐漸認(rèn)識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)由快速增長期走向結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，從而經(jīng)濟(jì)潛在增速下降，盈利預(yù)期下調(diào)，而流動(dòng)性的逐步收緊抬高了資本成本，內(nèi)外部的一系列不確定性又推升了避險(xiǎn)情緒，因此估值水平不斷下移；而美國盡管在金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，但其市場經(jīng)濟(jì)體系已十分成熟，增長的內(nèi)生性強(qiáng)，其經(jīng)濟(jì)潛在增速并沒有像中國這樣下一臺(tái)階，反而在多數(shù)時(shí)候還成為全球資本的避風(fēng)港；因此A股市場估值重心下移，不但低于08年金融危機(jī)時(shí)的水平，也低于美股，這是市場意志的體現(xiàn)，也有其合理性。

另外，去年市場估值的快速下移也反映了小盤股估值泡沫破滅的合理回歸。我們知道小盤股估值通常高于大盤股，但小盤股也往往蘊(yùn)含高風(fēng)險(xiǎn)，特別在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利時(shí)，小公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力更弱。比如香港市場，04-06年小盤股的估值低于大盤股，特別到08年金融危機(jī)全面爆發(fā)后，小盤/大盤市盈率比一度達(dá)到0.47，也就是說小盤的估值還不到大盤估值的一半。去年以來，A股也經(jīng)歷了小盤估值泡沫的破滅，我們看到去年小盤估值下移的速度和幅度遠(yuǎn)大于大盤股，相對(duì)而言大盤股本身估值已很低，安全邊際高，從而跌幅少。

圖3：小盤估值泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)

資料來源：Bloomberg，Wind，申萬研究

通過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)09年下半年以來A股市場估值不斷向下有其合理性，其估值中樞可能已經(jīng)趨勢(shì)性下移，但畢竟目前滬市的估值已經(jīng)處于05年以來的最低水平，也低于美國股市，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅釋放，投資價(jià)值在逐漸顯現(xiàn)。

（本欄目刊載的信息僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成任何投資建議，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。上海證券交易所力求本欄目刊載的信息準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不作保證，亦不對(duì)因使用該等信息而引發(fā)或可能引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任。更多內(nèi)容敬請(qǐng)瀏覽上交所投資者教育網(wǎng)站（http://edu.sse.com.cn）。）

第二篇：量化簡財(cái) 【2018.06.08】各行業(yè)龍頭股、各指數(shù)估值數(shù)據(jù)(第24周投資小結(jié)) 【2018.0...

量化簡財(cái) 【2018.06.08】各行業(yè)龍頭股、各指數(shù)估值數(shù)據(jù)（第24周投資小結(jié)）【2018.0...【2018.06.08】量化簡財(cái)-各行業(yè)龍頭股股票估值數(shù)據(jù)。目前從滾動(dòng)市盈率PE-TTM歷史估值百分位、市凈率PB歷史估值百分位，PEG、盈利收益率等綜合分析評(píng)估。衣：海瀾之家（正常）食：雙匯發(fā)展（低估）住：華夏幸福（低估）電：正泰電器（正常偏低）

居：金螳螂（正常偏低）、索菲亞（正常偏低）、格力電器（值得關(guān)注）、老板電器（值得關(guān)注）

錢：安信信托（極度低估）、興業(yè)銀行（極度低估）、海通證券（極度低估）、中信證券（正常偏低）

藥：東阿阿膠（低估）、天士力（正常偏低）、湯臣倍?。ㄕＦ停?、迪安診斷（低估）、魚躍醫(yī)療（低估）安：康得新（極度低估）

目前出現(xiàn)了相對(duì)低估的機(jī)會(huì)，可以重點(diǎn)關(guān)注哦。本人已在雪球建立量化簡財(cái)實(shí)盤 用于驗(yàn)證這套四位一體的估值體系，有興趣的朋友可以關(guān)注。量化簡財(cái)-股票價(jià)值投資體系：

一、投資銘記

1、不清楚自己的能力圈、忽視安全邊際，這是投資者虧損的根本原因。堅(jiān)決執(zhí)行不熟不做

二、投資理念

1、堅(jiān)持股票價(jià)值投資，不投機(jī)、不賺快錢。

2、買股票就是買公司，注重公司長期穩(wěn)定的業(yè)績?cè)鲩L、持續(xù)不斷獲取現(xiàn)金流。

3、圍繞人們?nèi)粘Ｉ钚枨螅率匙⌒形?、電居錢醫(yī)游，生活離不開，被人需要或者不可替代的龍頭或者寡頭公司。

三、投資體系

1、好行業(yè)、好公司、好價(jià)格、低估買入、長期持有、高估賣出。

四、選股體系

量化簡財(cái)-選股六大標(biāo)準(zhǔn)

1、股票池：圍繞人們?nèi)粘Ｉ钚枨螅率匙⌒形?、電居錢醫(yī)游，生活離不開，被人需要或者不可替代的龍頭或者寡頭公司。

2、成長性：過往以及未來十年至少復(fù)合增長率15%以上

3、較高的銷售凈利率15%以上

4、歷年的凈資產(chǎn)收益率ROE 保持在15%以上。

5、優(yōu)良的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額，要正數(shù)，而且最好與凈利率數(shù)額匹配，能超過最好，或者達(dá)到70%。

6、穩(wěn)定性：過往的經(jīng)營狀況不能大起大落，即便在行業(yè)低迷期，也能保持穩(wěn)定增長。【2018.06.08】量化簡財(cái)-指數(shù)估值數(shù)據(jù)。目前從滾動(dòng)市盈率PE-TTM歷史估值百分位、市凈率PB歷史估值百分位，盈利收益率等綜合分析評(píng)估。市場指數(shù)：上證綜指 正常偏低 紅利指數(shù)：上證紅利 正常偏低 紅利指數(shù)：中證紅利 正常偏低 規(guī)模指數(shù)：上證50 正常偏低 規(guī)模指數(shù)：中證500 低估 行業(yè)指數(shù)：央視50 低估 行業(yè)指數(shù)：中證環(huán)保 低估 行業(yè)指數(shù)：地產(chǎn)指數(shù) 正常偏低 策略指數(shù)：基本面50 低估 策略指數(shù)：300價(jià)值 正常偏低

目前出現(xiàn)了相對(duì)低估的機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行相應(yīng)指數(shù)基金的定投 【2018.06.08】2018年第24周股票投資小結(jié)

一、雪球?qū)嵄P持倉

1、收益情況

2018年1月1日創(chuàng)建實(shí)盤，起始本金5萬元，3月份追加本金8萬元，5月份追加7萬，合計(jì)投入本金20萬元整。截止本周實(shí)盤資產(chǎn)19.50萬元（其中市值：12.44萬，現(xiàn)金7.09萬），賬戶盈虧-5666元，賬戶收益率-2.83%。

備注：上證綜指年初至今漲幅-11.44%，跑贏上證綜指8.60%個(gè)點(diǎn)。

2、操盤記錄 無

3、當(dāng)前持倉

二、持倉股票年報(bào)、季報(bào)情況食：雙匯發(fā)展

1、雙匯發(fā)展：2017年雙匯發(fā)展實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入505.78億，同比下跌2.44%，歸母凈利43.19億元，同比下跌1.95%，每股收益1.31元。擬每10股派現(xiàn)11元（含稅），分紅36.3億，分紅率84.03%，股息率4.25%，標(biāo)準(zhǔn)的人現(xiàn)金奶牛。登記日：2018-04-26 除息、除權(quán)日：2018-04-27。

2018年第一季度：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入120.60億元，同比下降-1.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）10.10億元，同比增長23.42%。

年報(bào)低于預(yù)期、一季度高于預(yù)期，繼續(xù)持有。電：正泰電器

1、正泰電器：2017年正泰電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入234.17億元，同比增長16.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤28.40億元，同比增長29.98%。擬每10股派現(xiàn)7元（含稅）2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.95億元，同比增長27.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.13億元，同比增長70.59%。

年報(bào)超預(yù)期、1季報(bào)也超預(yù)期，堅(jiān)定持有。行：福耀玻璃

1、福耀玻璃：2017年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入187.16億元，同比增長12.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤30.30億元，同比下降-1.27%(備注：凈利潤同比大幅降低主要因一季度匯兌損失人民幣2.19億元，去年同期損失0.35億元，剔除此影響，實(shí)際同比增長17.50%)。擬每10股派現(xiàn)7.5元（含稅）2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.48億元，同比增長13.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）5.95億元，同比下降-13.19%。（利潤下降主要受人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失影響，剔除匯兌影響后公司利潤同比增長5.4%)年報(bào)符合預(yù)期、1季度略低于預(yù)期，繼續(xù)持有。居：索菲亞、華夏幸福

1、索菲亞：2017年索菲亞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.61億元，同比增長36.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9.07億元，同比增長36.56%。擬每10股派現(xiàn)4.5元（含稅），登記日：2018-04-24 除息、除權(quán)日：2018-04-25。

2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長30.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.01億元，同比增長33.48%。

年報(bào)超預(yù)期、1季報(bào)符合預(yù)期，堅(jiān)定持有。

2、華夏幸福：2017年華夏幸福實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入596.35億元，同比增長10.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤87.81億元，同比增長35.268%。擬每10股派現(xiàn)9元（含稅）2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.85億元，同比增長21.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）21.58億元，同比增長30.33%。年報(bào)超預(yù)期、一季報(bào)符合預(yù)期、繼續(xù)持有觀望。錢：安信信托、興業(yè)銀行、海通證券

1、安信信托：2017年安信信托實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.92億元，同比增長6.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤36.68億元，同比增長20.91%。擬每10股轉(zhuǎn)2股派現(xiàn)5元（含稅）2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.90億元，同比增長-2.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤10.56億元，同比增長3.58%。

年報(bào)基本復(fù)合預(yù)期、1季報(bào)低于預(yù)期，繼續(xù)持有觀望。

2、興業(yè)銀行：2017年興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1399.75億元，同比下降-10.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤572億元，同比增長6.22%。擬每10股派現(xiàn)6.5元（含稅）2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.32億元，同比增長2.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）165.73億元，同比增長0.51%。

年報(bào)、季報(bào)基本符合預(yù)期，持有觀望。

3、海通證券：2017年海通證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入282.22億元，同比增長0.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤86.18億元，同比增長7.15%。擬每10股派現(xiàn)2.3元（含稅）2018年第一季度：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.05億元，同比下降-11.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）14.69億元，同比下降-24.10%。年報(bào)基本復(fù)合預(yù)期、證券行業(yè)典型的周期行業(yè)，繼續(xù)堅(jiān)定持有，等待牛市的來臨。醫(yī)：東阿阿膠

1、東阿阿膠：2017年東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.72億元，同比增長16.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤20.44億元，同比增長10.36%。擬每10股派現(xiàn)9元（含稅）2018年第一季度：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.96億元，同比增長1.17%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（扣非）5.97億元，同比增長2.02%。

年報(bào)復(fù)合預(yù)期、1季報(bào)嚴(yán)重低于預(yù)期、繼續(xù)持有觀望。安：康得新

1、康得新：2017年康得新實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.89億元，同比增長27.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤24.74億元，同比增長26.06%。擬每10股派現(xiàn)0.7元（含稅）

2018年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.50億元，同比增長31.486%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.15億元，同比增長32.10%。

年報(bào)基本復(fù)合預(yù)期、1季報(bào)復(fù)合預(yù)期，繼續(xù)持有。下周計(jì)劃：繼續(xù)選擇低估品種建倉或者加倉。目前中證500指數(shù)、上證紅利、中證紅利都非常值得定投了，做基金定投的朋友們把握好機(jī)會(huì)。

聲明：以上為本人股票投資實(shí)盤操作記錄，不構(gòu)成任何投資決策建議。本人之所以針對(duì)以上股票配置，是根據(jù)自己的實(shí)盤投資體系完成一只包含3~6行業(yè)的組合持倉，中長線持有。@今日話題 @今日話題 @徒步投資筆記 @謀財(cái)

$正泰電器(SH601877)$

$萬華化學(xué)(SH600309)$ $上證50(SH000016)$

量化簡財(cái)=能力圈學(xué)習(xí)安全邊際研究 量化投資策略。專注股票價(jià)值投資、港股打新、指數(shù)基金投資3個(gè)能力圈研究。不清楚自己的能力圈、忽略安全邊際、這是投資者虧損的根本原因。--杰明·格雷厄姆

作者：量化簡財(cái)（轉(zhuǎn)摘請(qǐng)獲本人授權(quán)，并注明作者及出處）公眾號(hào)：量化簡財(cái)（分享更豐富的投資理財(cái)知識(shí)、投資理財(cái)策略）