第一篇：中國式PE 抓住國企改制和民企轉(zhuǎn)型的機(jī)會

中國式PE 抓住國企改制和民企轉(zhuǎn)型的機(jī)會

利用國企改制和民企轉(zhuǎn)型，投資成熟行業(yè)中的成型企業(yè)，正是弘毅投資“中國式PE”的最大特色

傳聞已久的弘毅投資顧問有限公司（下稱弘毅投資）重組石藥集團(tuán)的消息，終于在今年的人代會期間得到了證實。全國人大代表、石家莊市市長冀純堂3月12日明確表示，當(dāng)?shù)卣畬咽幖瘓F(tuán)的股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給弘毅投資，各項工作正在按照進(jìn)度表進(jìn)行；目前資產(chǎn)審計工作已全部完成，下一步資產(chǎn)評估工作也已在進(jìn)行之中。

弘毅投資是聯(lián)想控股有限公司（下稱聯(lián)想控股）成立于2003年的一家私人股權(quán)投資基金（Private Equity，下稱PE），也是市場上為數(shù)不多的具有國內(nèi)背景的PE之一。

此次收購行動，并非弘毅投資老牌國企的第一次嘗試。與過去一樣，弘毅選擇了“只做不說”。自去年年底以來，關(guān)于弘毅投資全面介入石藥改制的消息已在市場上流傳開來，但雙方一直對此保持緘默。弘毅投資總裁趙令歡在今年2月接受《財經(jīng)金融實務(wù)》記者采訪時，仍拒絕對此發(fā)表評論。

“在中國做事，很多時候是這樣，說了就做不成了?！壁w令歡曾如是感慨。

收購石藥，是弘毅投資在醫(yī)藥行業(yè)展開大規(guī)模整合的開始，亦是其投資理念的一個經(jīng)典詮釋。用趙令歡的話來說，便是“利用國企改制和民企發(fā)展轉(zhuǎn)型需求，投資于成熟行業(yè)中的成熟企業(yè)”。

三輪募集

弘毅投資的誕生與成長，是聯(lián)想創(chuàng)始人柳傳志由實業(yè)向資本轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略之舉。2002年11月，柳傳志認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)在PC制造業(yè)的成長已進(jìn)入成熟期，作為大股東的聯(lián)想控股需要開拓新的領(lǐng)域來獲得資本的保值增值，于是他開始嘗試在投資領(lǐng)域試水。

此時，趙令歡進(jìn)入了柳傳志的視野。趙于1987年赴美自費留學(xué)，獲得美國西北大學(xué)凱洛格商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位，繼而在美國一路從工程師做至企業(yè)高管。趙令歡的經(jīng)歷包括出任全球最大的調(diào)制解調(diào)器制造商USRobotics副總裁兼事業(yè)部總經(jīng)理。在Robotics于1997年以90億美元天價被3M公司收購后，趙令歡應(yīng)風(fēng)險投資商之邀，移民加州，在硅谷開始自己創(chuàng)業(yè)。

隨后，趙進(jìn)入風(fēng)險投資界，出任美國eGarden風(fēng)險投資公司董事總經(jīng)理，這家風(fēng)險投資公司在美國、香港和中國內(nèi)地都有投資。

2002年前后，趙令歡成為聯(lián)想集團(tuán)總裁楊元慶在并購及國際發(fā)展方面的高級顧問，并很快與謀求轉(zhuǎn)型的柳傳志一拍即合——要把國際成熟的PE模式植入中國，弘毅投資由此誕生。2003年1月，弘毅投資成立，全部資金出自聯(lián)想控股，注冊資金3800萬美元，實際投資9900萬美元。

柳與趙當(dāng)時的想法是，弘毅立足于中國，對中國的事情比較“懂”，所以從一開始就選擇了比較窄的并購?fù)顿Y。在這個領(lǐng)域，弘毅又著重于中國大型企業(yè)的深層次改制。

脫胎于聯(lián)想控股的弘毅，其體制與國際上通行的有限合伙制稍有差別。按趙令歡的說法，根據(jù)中國國情和聯(lián)想控股的意愿，弘毅的決策體系采取的是董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，但是在項目決策機(jī)制和經(jīng)濟(jì)分配機(jī)制的角度上，采取的仍然是合伙制。

2004年9月，弘毅投資進(jìn)行了第二期募集，共募集到8700萬美元，實際投資1.28億美元。在這輪投資名單中，出現(xiàn)了高盛、新鴻基、淡馬錫等國際機(jī)構(gòu)的身影。2006年11月，弘毅完成了第三期基金募集，共拿到5.8億美元；包括二期全部國際投資人在內(nèi)，共集結(jié)了分布在全球的17個著名投資人。至2006年末，弘毅管理的資金超過55億元人民幣，被投資企業(yè)資產(chǎn)超過143億元人民幣。

與之相伴的是豐厚的投資回報：2005年4月，弘毅宣布成功投資中聯(lián)重科，進(jìn)入后幫助企業(yè)完成改制，并重組了董事會，得到資本市場認(rèn)可；2006年6月投資林洋新能源，當(dāng)年底林洋新能源在納斯達(dá)克上市，短短六個月價值增加4到5倍；2005年年中投資先聲制藥，近期準(zhǔn)備登陸美國紐約交易所主板；弘毅剛剛投資的巨石集團(tuán)，據(jù)稱目前在玻璃纖維行業(yè)中排名世界第四，計劃五年之內(nèi)成為全球前三甲……

進(jìn)入PE領(lǐng)域以來，弘毅投資可以說順風(fēng)順?biāo)?。但趙令歡在接受《財經(jīng)金融實務(wù)》記者采訪時稱，由于公司歷史還比較短，很多項目都在進(jìn)行中，“還說不上業(yè)績?nèi)绾?，但總體來看有越來越多的投資者愿意加入?！?/p>

“四步走”

除了中聯(lián)重科和先聲藥業(yè)，弘毅投資一直為業(yè)界津津樂道的經(jīng)典案例是投資中國玻璃。趙令歡亦稱，這一案例完整地呈現(xiàn)了弘毅投資于成型行業(yè)和成熟企業(yè)的核心理念以及其操作邏輯，即國企改制、管理提升、資本充裕、國際合作。

中國玻璃原為江蘇玻璃集團(tuán)，1997年是江蘇省第三大虧損企業(yè)，后經(jīng)過債轉(zhuǎn)股，企業(yè)狀況有所好轉(zhuǎn)。弘毅投資2003年開始接觸這家企業(yè)，當(dāng)時正值行業(yè)景氣頂點，企業(yè)發(fā)展得不錯，但是缺少資金。弘毅當(dāng)時的判斷是，玻璃行業(yè)是周期性行業(yè)，若在市場好的時候不擴(kuò)張，市場稍有波動，企業(yè)就會陷入困境。

當(dāng)時江蘇玻璃集團(tuán)的大股東是地方政府和華融、信達(dá)兩大資產(chǎn)管理公司。作為債轉(zhuǎn)股股東，兩家資產(chǎn)管理公司并沒有注資的意愿。而“地方政府很清楚，所以很支持弘毅進(jìn)入?yún)⑴c改制”，趙令歡回憶說。

弘毅給出的改制方式分為四個方面：一是解決股權(quán)問題，讓核心經(jīng)理層適當(dāng)持股；二是管理體制，也就是決策機(jī)制和激勵機(jī)制的問題；三是資本接軌問題，幫助企業(yè)建立足夠的管控體系和信譽體系，能夠與市場化的資本體系掛鉤——無論銀行信貸還是私募資本，最終走向公眾資本市場；四是國際拓展，幫助企業(yè)走向國際市場。

2004年1月，弘毅與江蘇玻璃管理層一起溢價收購該公司國有股，最終弘毅擁有85％，管理層擁有15％。接下來，弘毅開始幫助企業(yè)做管理基礎(chǔ)提升，聯(lián)想的“毛巾擰水”、成本控制、戰(zhàn)略管理、財務(wù)管理等一系列經(jīng)驗，都通過講習(xí)班、培訓(xùn)干部等方式一步一步輸送進(jìn)去。

“我們告訴企業(yè)核心管理層，要建立董事會，建立公司治理結(jié)構(gòu)。原來的管理基礎(chǔ)相對薄弱，一定要提升，創(chuàng)造附加條件和價值?！壁w令歡稱。

弘毅針對江蘇玻璃的計劃是，在2004年內(nèi)完成改制，2005年趕在玻璃市場周期性下滑之前上市，然后趁著行業(yè)低谷開展行業(yè)整合。2005年6月，江蘇玻璃在香港上市，更名為中國玻璃。有了這一資本平臺以后，中國玻璃于2006年初，以4.16億元收購整合了國內(nèi)七家玻璃企業(yè)，現(xiàn)已躍居為中國平板玻璃上市企業(yè)第一位。

在上市的同時，弘毅又為中國玻璃尋找到國際玻璃行業(yè)的領(lǐng)先者皮爾金頓作為戰(zhàn)略投資者，其條件是皮爾金頓在技術(shù)、管理和國際銷售體系方面為中國玻璃提供幫助。

趙令歡總結(jié)整個過程時說：“我們每做一個項目，都講價值提升，而價值提升又是通過很多增值環(huán)節(jié)達(dá)到的，我們就變成了增值服務(wù)商。所以改制、管理提升、資本接軌、國際拓展這四個環(huán)節(jié)在我們內(nèi)部都變成了順口溜，所有的經(jīng)理都知道。”

國企與民企

仔細(xì)判斷石藥的現(xiàn)狀，與當(dāng)初江蘇玻璃有許多相近之處。

石藥集團(tuán)歸石家莊市國資委全資擁有，總資產(chǎn)80億元，是中國原料藥的龍頭之一。2003年以前，由于青霉素系列、VC、頭孢類產(chǎn)品市場行情走好，石藥集團(tuán)依靠巨大的產(chǎn)能雄踞國內(nèi)，銷售額、利稅、利潤總額都位居醫(yī)藥行業(yè)首位。但2003年以后，由于原料藥出口量利減以及VC市場呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，石藥業(yè)績開始大幅下滑，這也成為改制的最大包袱。

目前中國藥業(yè)市場規(guī)模約2000多億元，但行業(yè)集中度分散。在新一輪醫(yī)療體制改革背景下，藥品降價成為主線，整個行業(yè)面臨大轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。由此，并購重組優(yōu)質(zhì)藥業(yè)資源，方可在行業(yè)占據(jù)先機(jī)。目前石藥的多項產(chǎn)能均位居全國第一，這意味著弘毅投資利用收購，可以在醫(yī)藥行業(yè)確立絕佳的地位——根據(jù)弘毅以往的投資風(fēng)格，它很可能會以石藥這個原料藥龍頭重新整合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。

弘毅投資對醫(yī)藥行業(yè)覬覦已久，在成立之初，弘毅就把醫(yī)藥行業(yè)作為戰(zhàn)略投資的重點領(lǐng)域。趙令歡說，弘毅在重點行業(yè)的投資往往不是一家，而是分布在核心企業(yè)的上下左右，是做行業(yè)的概念，一如中國玻璃對七家玻璃企業(yè)的收購整合。

除了國企改制，弘毅在其他投資方面也多有涉足，比如新興的民營企業(yè)。按照趙令歡的理解，民企不存在體制問題，PE投資民企是“成人之美”，是依附于現(xiàn)有管理團(tuán)隊、現(xiàn)有品牌、現(xiàn)有企業(yè)、現(xiàn)有地方，幫助企業(yè)做大。但弘毅的注入資本對企業(yè)特別是民企要增加信譽，“有些企業(yè)認(rèn)為錢就是錢，但錢永遠(yuǎn)跟錢不一樣?！壁w令歡稱，弘毅做股東，在企業(yè)海外上市時會提升資本市場的信心。

本土化PE

“為什么我們有機(jī)會在國內(nèi)立足？這主要是PE投資有本地化特征，在美國，哪怕是很大的PE，東海岸的操作機(jī)構(gòu)和西海岸都有很大的不同。”趙令歡這樣解釋弘毅的核心競爭力：“PE主要是同企業(yè)和人打交道，去做判斷，最后的決策就是在這些判斷的基礎(chǔ)上形成的。很多判斷都是基于無形的東西，比如文化、誠信環(huán)境、溝通的效率等等?！?/p>

趙令歡坦承，弘毅在中國的第一年做得很辛苦，差不多每個項目都需要他親自去盯。現(xiàn)在弘毅已經(jīng)培養(yǎng)了一批項目經(jīng)理，負(fù)責(zé)去各地發(fā)現(xiàn)項目，不過最后的判斷還要由趙令歡來做，“很多時候，最后一關(guān)需要柳總來拍板?！?/p>

作為新興投資工具，本土PE的劣勢也很明顯，歷史不長、資金不夠、經(jīng)驗不足。比如，國際上大的PE資金規(guī)模都以數(shù)百億美元計，這在中國很難想象。盡管如此，趙令歡仍然積累了足夠的信心，“很多跨國P

E，僅花費在與總部的溝通成本就非常高昂。而且，你很難指望那些坐在紐約總部的高級合伙人會對中國的事情有正確的理解和判斷?！?/p>

每次投資簽約后，趙令歡都會叫下屬經(jīng)理一起開香檳慶祝。在祝賀之后，他常講的一句話是“簽約的結(jié)束是項目的開始”。在他看來，管理是一個冗長、艱辛、講求實力資源判斷的事?！霸谥袊?，無論你如何策劃，都會和實際有出入，必須把握全過程，必須能和CEO進(jìn)行實質(zhì)性溝通。所以，本地化、懂國情非常重要?！?聯(lián)想弘毅投資項目一覽

中銀不良資產(chǎn)包 2003年12月，投資中銀集團(tuán)投資有限公司的不良資產(chǎn)項目，收購的資產(chǎn)包賬面價值約7.8億元，涉及多個行業(yè)的28間公司。

中國玻璃 2003年，投資江蘇玻璃集團(tuán)。后者經(jīng)改制重組后，以中國玻璃控股有限公司名義，于2005年6月在香港主板成功上市，并引入全球知名玻璃生產(chǎn)商皮爾金頓作為戰(zhàn)略投資者。

科寶博洛尼 2005年6月，投資科寶博洛尼?？茖毑┞迥崾侵袊w廚房及整體家居領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在過去三年中，科寶整體廚房銷售額位居中國第一。

濟(jì)南沃德汽配 2005年6月，投資濟(jì)南沃德汽車配件廠。濟(jì)南沃德汽車配件廠是中國最大的汽車發(fā)動機(jī)氣門生產(chǎn)廠家，產(chǎn)品市場占有率達(dá)25％，為國內(nèi)80％以上的發(fā)動機(jī)廠配套。2005年12月，濟(jì)南沃德汽配進(jìn)入福特（FORD）全球配套體系。

先聲藥業(yè) 2005年9月，投資先聲藥業(yè)。先聲藥業(yè)是中國醫(yī)藥領(lǐng)域一家民營企業(yè)，在醫(yī)藥營銷和醫(yī)藥新產(chǎn)品研發(fā)方面具有較強(qiáng)的競爭力，擁有四個億元級的醫(yī)藥品種。目前正處于赴紐交所上市的過程中。

中聯(lián)重科 2006年6月，投資中聯(lián)重科。中聯(lián)重科是國內(nèi)領(lǐng)先的工程機(jī)械企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品為混凝土機(jī)械、汽車起重機(jī)械、塔式起重機(jī)、路面機(jī)械和環(huán)衛(wèi)機(jī)械。中聯(lián)重科于2000年10月在深圳證券交易所上市。

林洋新能源 2006年6月，投資林洋新能源。林洋新能源是中國太陽能電池行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，其主要產(chǎn)品為太陽能電池片和組件，產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率居行業(yè)前列。2006年12月21日林洋在納斯達(dá)克成功上市。

巨石集團(tuán) 2006年12月，投資巨石集團(tuán)。巨石集團(tuán)是中國和亞洲最大的玻璃纖維制造企業(yè)，目前年產(chǎn)能35.4萬噸，位居世界前五大玻纖企業(yè)之列，是上海證交所中國玻纖的主要子公司。

第二篇：國務(wù)院常務(wù)會議：鼓勵民企參與國企改制重組

國務(wù)院常務(wù)會議：鼓勵民企參與國企改

制重組

2010年03月24日19:18|T

中新網(wǎng)3月24日電 據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院總理溫家寶24日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的政策措施。會議指出，改革開放以來，我國民間投資不斷發(fā)展壯大，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、繁榮城鄉(xiāng)市場、擴(kuò)大社會就業(yè)的重要力量。進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)民間投資，對于豐富和充實應(yīng)對國際金融危機(jī)一攬子計劃，推動各種所有制經(jīng)濟(jì)平等競爭、共同發(fā)展，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力和活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，具有重要意義。

要繼續(xù)堅持毫不動搖地鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動搖地鼓勵、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方針，深入貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步解決民間投資準(zhǔn)入難的問題，深化傳統(tǒng)壟斷行業(yè)和領(lǐng)域改革開放，規(guī)范投資準(zhǔn)入門檻設(shè)置，明確界定政府投資范圍，調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，將民辦社會事業(yè)作為社會公共事業(yè)的重要補(bǔ)充，鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明確禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，為民間資本營造更廣闊的市場空間。

會議確定了鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的政策措施。一是進(jìn)一步拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍。通過推進(jìn)體制改革、健全收費補(bǔ)償機(jī)制、實行政府補(bǔ)貼和政府采購、給予信貸支持和用地保障等多種方式，鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入交通電信能源基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用事業(yè)、國防科技工業(yè)、保障性住房建設(shè)等領(lǐng)域，興辦金融機(jī)構(gòu)，投資商貿(mào)流通產(chǎn)業(yè)，參與發(fā)展文化、教育、體育、醫(yī)療、社會福利事業(yè)。

二是推動民營企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級。支持民營企業(yè)參與國家重大科技計劃項目和技術(shù)攻關(guān)，幫助有條件的民營企業(yè)建立工程技術(shù)研究中心、技術(shù)開發(fā)中心，提高企業(yè)技術(shù)水平和研發(fā)能力。鼓勵民營企業(yè)加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極參與國際競爭。

三是鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)通過參股、控股、資產(chǎn)收購等多種方式參與國有企業(yè)改制重組，支持有條件的民營企業(yè)通過聯(lián)合重組等方式進(jìn)一步壯大實力。四是建立健全民間投資服務(wù)體系，加強(qiáng)服務(wù)和指導(dǎo)，為民間投資創(chuàng)造良好環(huán)境。清理和修改不利于民間投資發(fā)展的法規(guī)政策規(guī)定，清理整合涉及民間投資管理的行政審批事項，支持符合條件的民營企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)入政府采購目錄。在放開市場準(zhǔn)入的同時，切實加強(qiáng)監(jiān)管。會議要求各地區(qū)、各部門抓緊制定具體實施辦法，切實將鼓勵、支持和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的政策措施落到實處。

會議認(rèn)為，為保護(hù)臭氧層和生態(tài)環(huán)境，保障人民群眾身體健康，更好地履行國際義務(wù)，節(jié)約能源和減少溫室氣體排放，有必要根據(jù)《中華人民共和國大氣污染防治法》制定《消耗臭氧層物質(zhì)管理條例》。會議審議并原則通過《消耗臭氧層物質(zhì)管理條例(草案)》。草案明確了國家管理消耗臭氧層物質(zhì)的目標(biāo)任務(wù)，建立了消耗臭氧層物質(zhì)總量控制和配額管理制度，規(guī)定了違法生產(chǎn)、使用和進(jìn)出口消耗臭氧層物質(zhì)等行為的法律責(zé)任。

會議還研究了其他事項。