第一篇：傳統(tǒng)分級(jí)、多空分級(jí)及正反向杠桿基金產(chǎn)品簡(jiǎn)要分析

傳統(tǒng)分級(jí)、多空分級(jí)及正反向杠桿基金產(chǎn)品簡(jiǎn)要分析

■ 王秋霞

在監(jiān)管機(jī)關(guān)“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”“創(chuàng)建財(cái)富管理行業(yè)”的監(jiān)管思路下，基金、券商、保險(xiǎn)、期貨等多種機(jī)構(gòu)均可以在資產(chǎn)管理領(lǐng)域開(kāi)展多種業(yè)務(wù)。差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)策略使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)戰(zhàn)略化的重要性日益突出。產(chǎn)品規(guī)劃競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)成為在新的基金業(yè)務(wù)格局下的重要發(fā)展戰(zhàn)略之一。

一、傳統(tǒng)股債模式分級(jí)基金和多空分級(jí)基金

（一）股債模式分級(jí)基金。股債模式的分級(jí)基金是目前運(yùn)作最為成熟的杠桿型基金產(chǎn)品，其通過(guò)向低風(fēng)險(xiǎn)份額融資獲得杠桿。杠桿份額向低風(fēng)險(xiǎn)份額支付適當(dāng)?shù)娜谫Y成本后，獲取母基金的剩余收益。這種類(lèi)“杠桿收益”的特征來(lái)源于分級(jí)基金獨(dú)有的收益分配機(jī)制。通過(guò)不同的分級(jí)方式來(lái)切分，而“分級(jí)”的方式就相當(dāng)于雙方事先約定對(duì)投資收益“各取所需”。比如，銀華穩(wěn)進(jìn)為類(lèi)固定收益產(chǎn)品，每年享有約5.25%的優(yōu)先分配權(quán)；銀華銳進(jìn)份額則相當(dāng)于以年5.25%左右的成本，向銀華穩(wěn)進(jìn)份額融資進(jìn)行杠桿操作，并享有5.25%以上的全部收益，使得中小投資者能夠體驗(yàn)杠桿投資的魅力。

在不考慮融資成本的情況下，杠桿份額的杠桿大小直接由低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值比例決定。在一個(gè)折算周期的開(kāi)始，如果高、低風(fēng)險(xiǎn)份額配比為1:1，則高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿為2倍，如果高、低風(fēng)險(xiǎn)份額配比為6:4，則高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿為1.67倍。

在基金的運(yùn)作過(guò)程中，母基金的凈值會(huì)出現(xiàn)漲跌，高、低風(fēng)險(xiǎn)份額的凈值也會(huì)較初始時(shí)刻的凈值發(fā)生變化，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿也會(huì)發(fā)生變化。1

（二）多空分級(jí)基金。多空分級(jí)基金份額結(jié)構(gòu)包括母基金、多方份額和空方份額。按照多空份額與母基金的凈值波動(dòng)是否相關(guān)以及多空杠桿是否相等，可簡(jiǎn)單分為以下兩種模式：第一種是多頭和空頭杠桿相等模式，在這種模式下，多頭和空頭的博弈完全取決于掛鉤指數(shù)的漲跌，與母基金投資收益無(wú)關(guān)，且多頭和空頭的杠桿比例恒定，形成雙方固定的“對(duì)賭”關(guān)系。假設(shè)該類(lèi)模式杠桿為N倍，掛鉤的指數(shù)漲幅為R，那么該類(lèi)產(chǎn)品的多方份額日凈值漲幅為NR，空方份額的日凈值漲幅為-NR，兩者日凈值漲幅之和為0，完全對(duì)沖掛鉤標(biāo)的漲幅。期間子份額凈值的表現(xiàn)一方面取決于杠桿N的大小，另一方面只與掛鉤的基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)有關(guān)，且掛鉤的指數(shù)只是多空份額收益分配參考的基準(zhǔn)，而與母基金投資收益毫無(wú)關(guān)系。在空頭份額的杠桿為-1倍，空頭和多頭的配比為1:1，空頭和多頭份額的凈值為1的情況下，多頭份額的杠桿為3倍。

該模式的母基金一般投資低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲取穩(wěn)定的正收益，并通過(guò)定期折算或配對(duì)轉(zhuǎn)換兌現(xiàn)子份額收益。子基金掛鉤標(biāo)的相對(duì)豐富，除國(guó)內(nèi)代表性的風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、規(guī)模指數(shù)之外，亦可掛鉤境外指數(shù)，譬如恒生指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)以及大宗商品指數(shù)等。如擬與我行合作的華夏貨幣市場(chǎng)多空分級(jí)基金，其母基金是貨幣基金，多方份額與空方份額為1∶1，掛鉤指數(shù)為上證綜指。

第二種，則是多頭的杠桿大于空方杠桿模式，這樣，多空份額收益分配取決于母基金，且多頭杠桿與空頭杠桿的比例保持在N+1/N，依然保持了一定的基金投資屬性，適合于指數(shù)分級(jí)基金產(chǎn)品。譬如N為1，那么多方杠桿為2倍，而空方杠桿為-1倍而不是負(fù)2倍。按此模式，兩者收益之和永遠(yuǎn)等于母基金的投資收益R。因此，這種模式子份額收益分配與母基金投資收益相關(guān)，另外，多空杠桿不等，且多方杠桿大于空方杠桿?？紤]到債券收益風(fēng)險(xiǎn)低，波動(dòng)小的屬性，第二種模式的母基金一般會(huì)投資于流動(dòng)性較好的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票。此外，基于主動(dòng)股基透明度、跟蹤度、彈性相對(duì)遜于指數(shù)股基，該類(lèi)基金宜采取指數(shù)化運(yùn)作。如已經(jīng)上報(bào)的廣發(fā)中證500多空分級(jí)基金，就將采用完全復(fù)制方法跟蹤中證500指數(shù)，分級(jí)運(yùn)作上的多空分級(jí)模式為將基礎(chǔ)份額分為多方2倍收益類(lèi)份額和空方1倍收益類(lèi)份額，并在深圳證券交易所上市交易、分拆與合并，且多方2倍份額和空方1倍份額的基金份額配比始終保持2∶1的比例不變。

在第一種模式下，多頭與空頭是一種較為純粹的賭博，贏家的利潤(rùn)幾乎完全來(lái)自于輸家的虧損，而雙方對(duì)A股運(yùn)行規(guī)律的把握，成為能否在賭局制勝的關(guān)鍵。而在第二種模式下，多頭與空頭的賭性則相對(duì)削弱，基金產(chǎn)品收益的分配在持有者收益中占一定比重，但若杠桿提升至一定程度，也會(huì)加重賭局的慘烈?？傊?，多空分級(jí)基金的推出將提供高效的做空工具，扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)基金不能做空局面，此外，高流動(dòng)性和低門(mén)檻將對(duì)券商同類(lèi)產(chǎn)品帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

（三）二者比較。共性：1.杠桿來(lái)源于同一只基金下兩類(lèi)份額投資者之間的交易。2.杠桿不確定，在基金的運(yùn)作過(guò)程中，母基金凈值會(huì)出現(xiàn)漲跌，帶動(dòng)兩類(lèi)份額的凈值會(huì)出現(xiàn)不同程度的漲跌，從而影響杠桿大小。

不同：1.多空分級(jí)基金的資金杠桿成本將比傳統(tǒng)的分級(jí)指基明顯下降。傳統(tǒng)股債模式的分級(jí)指基杠桿B類(lèi)份額除了要承擔(dān)向A類(lèi)份額借錢(qián)的年化約6.5%的成本，還要替A份額承擔(dān)全部的年化約1.2%左右的管理費(fèi)和托管費(fèi)。如果指數(shù)出現(xiàn)下跌，杠桿放大，B份額所承擔(dān)的成本也會(huì)相應(yīng)再放大。多空分級(jí)的多頭份額不但不需要承擔(dān)A類(lèi)約定收益的成本，而且兩類(lèi)子份額是分別承擔(dān)管理費(fèi)、托管費(fèi)，其資金杠桿成本僅僅是B份額凈值對(duì)相應(yīng)的管理費(fèi)、托管費(fèi)以及買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)率。2.股債模式分級(jí)基金提供了正向杠桿型投資產(chǎn)品，杠桿份額可以在市場(chǎng)上漲時(shí)利用杠桿放大效應(yīng)獲利。多空分級(jí)模式分級(jí)基金則提供了空頭投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)反向做空，提供的功能與股指期貨相當(dāng)，但入門(mén)門(mén)檻又較低，能夠改變投資者只能做多賺錢(qián)的思維定勢(shì)。

二、分級(jí)基金與正反向杠桿基金

（一）正反向杠桿基金。傳統(tǒng)股債分級(jí)基金只是一種類(lèi)金融工具，隨著多空分級(jí)基金和正反向杠桿基金的推出，金融工具的純粹性在逐漸提高。

正反向杠桿基金可謂“純杠桿”產(chǎn)品，其杠桿確定，不同于股指期貨和融資融券的保證金杠桿，也不同于分級(jí)基金的收益分層向其他份額借錢(qián)獲得杠桿，是由基金經(jīng)理通過(guò)內(nèi)部的股指期貨、融資融券等交易保持杠桿率，通過(guò)運(yùn)用股指期貨、互換合約等杠桿投資工具，實(shí)現(xiàn)在設(shè)定時(shí)間段內(nèi)投資組合收益達(dá)到跟蹤標(biāo)的收益率的杠桿倍數(shù)。跟蹤標(biāo)的一般為主流指數(shù)，也有涉及為某一特種標(biāo)的的。如擬與我行合作的申萬(wàn)菱信正2倍杠桿滬深300股指期貨投資基金，該產(chǎn)品投資目標(biāo)為每日基金份額凈值的收益率約為滬深300股指期貨主力合約價(jià)值收益率的正2倍。

在海外成熟市場(chǎng)中，正反向杠桿基金主要是ETF形式，通過(guò)股票、現(xiàn)金、股指期貨以及互換合約等金融工具與金融衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)杠桿及反向投資,被視為較好的工具型產(chǎn)品。杠桿ETF在海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程也僅有8年，但是一經(jīng)誕生就受到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。根據(jù)海通證券數(shù)據(jù)，目前全球已有875只杠桿ETF，總規(guī)模達(dá)685億美元。在美國(guó)市場(chǎng)上，目前最為常見(jiàn)的杠桿類(lèi)型包括正負(fù)2倍、正負(fù)3倍和負(fù)1倍杠桿，規(guī)模占比前三位的分別為正2倍、負(fù)2倍和負(fù)1倍杠桿ETF。目前全球反向及杠桿型ETF運(yùn)作最為成熟的就是美國(guó)市場(chǎng)，ProFunds公司（ProShares為其名下的ETF品牌）成為其中佼佼者，是目前該類(lèi)產(chǎn)品中資產(chǎn)規(guī)模最大、產(chǎn)品數(shù)量最多的基金管理人。

匯添富準(zhǔn)備發(fā)行的滬深300兩倍杠桿ETF的日收益為滬深300指數(shù)日收益的兩倍并扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；滬深300反向及反向兩倍杠桿ETF除每日獲得滬深300指數(shù)的反向及反向兩倍收益外，還可以獲得現(xiàn)金管理或其他金融工具中隱含的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但同時(shí)需付出與杠桿倍數(shù)相對(duì)應(yīng)的賣(mài)空成本。

優(yōu)點(diǎn)：1.杠桿產(chǎn)品運(yùn)作模式簡(jiǎn)單透明、杠桿比率穩(wěn)定，投資標(biāo)的具有流動(dòng)性高、交易成本低、與標(biāo)的指數(shù)擬合度高的特點(diǎn)，杠桿產(chǎn)品能夠很好地迎合投資者對(duì)杠桿的需求性，它為投資者提供了一個(gè)非常廉價(jià)的杠桿工具。2.杠桿產(chǎn)品具備持續(xù)穩(wěn)定的杠桿效應(yīng)，有效避免分級(jí)基金因折溢價(jià)率不穩(wěn)定而導(dǎo)致的杠桿比率不穩(wěn)定。預(yù)計(jì)正反向杠桿產(chǎn)品的推出將替代傳統(tǒng)分級(jí)中的B類(lèi)，至少會(huì)降低傳統(tǒng)分級(jí)B類(lèi)投機(jī)杠桿的稀缺性，使其變?yōu)檎蹆r(jià)交易。

缺點(diǎn)：1.相比普通的ETF而言，正反向杠桿ETF的成本較高。美國(guó) ProShares基金公司旗下杠桿ETF的費(fèi)率大部分為0.95%，高于普通ETF產(chǎn)品的0.49%。較高的費(fèi)用主要反映在杠桿ETF的管理難度上，為了滿(mǎn)足每個(gè)交易日達(dá)到預(yù)先設(shè)計(jì)的杠桿，基金投資組合通常需要每天進(jìn)行倉(cāng)位的調(diào)整。對(duì)于反向杠桿ETF而言，還會(huì)涉及到相應(yīng)的賣(mài)空成本。2.杠桿產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在長(zhǎng)期投資偏離度風(fēng)險(xiǎn)和杠桿投資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿產(chǎn)品通常是保持日杠桿恒定，如果長(zhǎng)期持有則杠桿可能失真。即在超過(guò)1個(gè)交易日的期間內(nèi)，杠桿產(chǎn)品的投資回報(bào)可能與目標(biāo)指數(shù)的回報(bào)偏離，以及投資衍生金融工具將面臨比投資組合證券更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果在市場(chǎng)震蕩極為劇烈的區(qū)間內(nèi)，投資者買(mǎi)入持有正向杠桿產(chǎn)品，很可能最終指數(shù)上漲了，但正向杠桿產(chǎn)品卻可能是虧損。2

對(duì)此，2010年美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）開(kāi)始重新審視共同基金、ETF等公募產(chǎn)品對(duì)金融衍生品的使用，著手研究依據(jù)《1940年投資公司法》設(shè)立的共同基金是否因此而需要受到額外的保護(hù)。在此期間，SEC暫停審核一切主動(dòng)管理型和反向及杠桿型ETF產(chǎn)品的豁免申請(qǐng)，尤其針對(duì)那些主要通過(guò)互換等場(chǎng)外衍生工具來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的基金。

（二）分級(jí)基金與正反向杠桿產(chǎn)品比較。（見(jiàn)右表）

三、對(duì)我行的啟示

（一）應(yīng)注重培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才，優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)。工具類(lèi)產(chǎn)品的興起，聯(lián)接了證券和期貨兩個(gè)市場(chǎng)，且更多的為交易所體系基金。這些新興產(chǎn)品具有與常規(guī)產(chǎn)品迥異的運(yùn)作機(jī)制、投資操作、利益分配等特征，同時(shí)在資金劃轉(zhuǎn)、會(huì)計(jì)核算、投資監(jiān)督、與交易所的系統(tǒng)對(duì)接等方面提出了更高的要求。作為市場(chǎng)參與者，我行應(yīng)注重培養(yǎng)高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才，優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)，以跟進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，捕捉市場(chǎng)機(jī)遇，托管創(chuàng)新產(chǎn)品。建議為業(yè)務(wù)人員創(chuàng)造機(jī)會(huì)，采取舉辦業(yè)務(wù)研討會(huì)、參加境內(nèi)外學(xué)習(xí)班等形式，學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品開(kāi)發(fā)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

（二）應(yīng)做好充足的投資者教育工作。工具類(lèi)產(chǎn)品往往設(shè)計(jì)復(fù)雜，要求投資者具有多個(gè)市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，具備判斷分未來(lái)市場(chǎng)漲跌、甚至是單邊漲跌還是震蕩漲跌的能力，能夠高效地進(jìn)行投資操作。這與我行傳統(tǒng)的OTC渠道投資者的行為特征不太相符。因此，在托管主代銷(xiāo)該類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)做好充足的投資者教育工作，防止投資者盲目跟風(fēng)，在股市上升或下降期利用杠桿盲目放大，防止造成巨大損失。

（三）非銀行金融機(jī)構(gòu)將分流工具類(lèi)基金產(chǎn)品托管市場(chǎng)?！蹲C券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》已經(jīng)于2013年4月2日正式實(shí)施。今后券商、保險(xiǎn)公司等非銀行機(jī)構(gòu)都可以從事基金托管業(yè)務(wù)。與商業(yè)銀行相比，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)在專(zhuān)業(yè)投資者的營(yíng)銷(xiāo)方面更有優(yōu)勢(shì)。在目前由主銷(xiāo)售渠道決定托管人的現(xiàn)實(shí)情況下，預(yù)計(jì)券商、保險(xiǎn)公司將分流工具類(lèi)基金產(chǎn)品托管市場(chǎng)，并逐步占據(jù)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步大膽預(yù)測(cè)，今后商業(yè)銀行將主要托管面向普通投資者的傳統(tǒng)產(chǎn)品，創(chuàng)新類(lèi)工具產(chǎn)品將主要托管在其他機(jī)構(gòu)包括券商、保險(xiǎn)、中登等機(jī)構(gòu)，我行將無(wú)法享受不需我行銷(xiāo)售的產(chǎn)品托管份額紅利。

注：1.在母基金凈值上漲的情況下，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿會(huì)下降；在母基金凈值下跌的情況下，高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿會(huì)上升。在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，由于低風(fēng)險(xiǎn)份額有固定收益要求，高風(fēng)險(xiǎn)份額通常會(huì)出現(xiàn)不同程度的折溢價(jià)，投資人持有高風(fēng)險(xiǎn)份額的真實(shí)杠桿和理論按凈值計(jì)算的杠桿可能會(huì)有一定的差異。

2.舉例說(shuō)明：以滬深300兩倍杠桿ETF為例，假設(shè)其初始凈值為1元，且不考慮其他成本，如果第一個(gè)交易日指數(shù)上漲10%，由于2倍杠桿，那么杠桿ETF凈值為1.2元；如

果第二個(gè)交易日指數(shù)下跌10%，則其下跌幅度為20%，凈值變?yōu)?.96元，虧損4%。但是對(duì)于指數(shù)而言，經(jīng)過(guò)一天上漲10%，一天下跌10%，最終僅下跌了1%。如果投資者持有杠桿ETF兩個(gè)交易日，指數(shù)下跌1%，但兩倍杠桿ETF將下跌了4%，而并非指數(shù)的兩倍。（作者單位：總行投資托管業(yè)務(wù)部）

第二篇：天天基金個(gè)基分析：安信寶利分級(jí)債券

天天基金個(gè)基分析：安信寶利分級(jí)債券

首只兼具杠桿和保本特性的分級(jí)債基

報(bào)告摘要：

安信寶利分級(jí)債券型證券投資基金(寶利A:167502，寶利B:150137)是一只分級(jí)債券型基金。本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)債、央票、地方政府債、金融債、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)債、債券回購(gòu)和銀行存款等金融工具。本基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但可參與一級(jí)市場(chǎng)新股的申購(gòu)或增發(fā)。本基金采取分開(kāi)募集的方式，A份額認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)1000元；B份額認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)5萬(wàn)元，兩類(lèi)份額均免收認(rèn)購(gòu)費(fèi)。基金年管理費(fèi)0.7%，年托管費(fèi)0.2%。

業(yè)內(nèi)首只引入保本機(jī)制的分級(jí)債基。寶利B是業(yè)內(nèi)首次引入保本機(jī)制的分級(jí)基金進(jìn)取份額，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)時(shí)持有的寶利B還是在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)到的寶利B，在基金運(yùn)作封閉期到期日，若到期日寶利B的份額凈值低于面值1元，那么管理人安信基金將補(bǔ)足這個(gè)差額。因而寶利B同時(shí)具備了分級(jí)債基進(jìn)取份額的杠桿特性與保本基金的保本特性。

寶利A約定份額浮動(dòng)范圍較大。寶利A的約定年基準(zhǔn)收益率=1.2×1年期銀行定期存款利率+利差，其中利差的取值范圍為0.00%至3.00%。按照目前1年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率，寶利A的約定收益范圍為3.6%至6.6%，浮動(dòng)范圍較廣，目前分級(jí)債基A類(lèi)份額的約定收益一般在4.2%至4.5%之間。

一、基金產(chǎn)品介紹

安信寶利分級(jí)債券型證券投資基金(寶利A:167502，寶利B:150137)是一只一級(jí)分級(jí)債券型基金，主要投資于固定收益類(lèi)品種，本基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但可參與一級(jí)市場(chǎng)新股的申購(gòu)或增發(fā)，以及可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票、因所持股票所派發(fā)的權(quán)證和因投資可分離交易可轉(zhuǎn)債而產(chǎn)生的權(quán)證等。本基金采取分開(kāi)募集的方式，A份額認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)1000元起；B份額認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)5萬(wàn)元起，兩類(lèi)份額均免收認(rèn)購(gòu)費(fèi)?；鹉旯芾碣M(fèi)0.7%，年托管費(fèi)0.2%。

本基金的最低募集份額總額為2億份，發(fā)售規(guī)模上限為33億元(不含認(rèn)購(gòu)資金在募集期產(chǎn)生的利息)。其中寶利A的發(fā)售規(guī)模上限為23億元，寶利B的發(fā)售規(guī)模上限為10億元?；鸢l(fā)售結(jié)束后，基金管理人將以寶利B的最終發(fā)售規(guī)模為基準(zhǔn)，在不超過(guò)7/3倍(初始杠桿3.33倍)寶利B的最終發(fā)售規(guī)模范圍內(nèi)，對(duì)寶利A的有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)進(jìn)行確認(rèn)。

本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的國(guó)債、央票、地方政府債、金融債、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債(含可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券)、債券回購(gòu)和銀行存款等金融工具以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。本基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但可參與一級(jí)市場(chǎng)新股的申購(gòu)或增發(fā)，以及可持有因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所形成的股票、因所持股票所派發(fā)的權(quán)證和因投資可分離交易可轉(zhuǎn)債而產(chǎn)生的權(quán)證等。本基金各類(lèi)資產(chǎn)投資比例為：債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%；現(xiàn)金或到期日在一年以

內(nèi)的政府債券的比例合計(jì)不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。

本基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債綜合指數(shù)。本基金為債券型基金，屬于中低風(fēng)險(xiǎn)收益特征的基金品種，其長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)水平和預(yù)期收益低于股票型基金和混合型基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。從投資者具體持有的基金份額來(lái)看，由于基金收益分配的安排和對(duì)寶利B實(shí)行保本機(jī)制，寶利A具有低風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期收益適中的特征；寶利B具有風(fēng)險(xiǎn)適中、預(yù)期收益較高的特征。

二、基金分析

1、基金特色

業(yè)內(nèi)首只引入保本機(jī)制的分級(jí)債基。分級(jí)基金的進(jìn)取份額在滿(mǎn)足穩(wěn)健份額的約定收益后，可以獲得母基金的剩余收益，從而實(shí)現(xiàn)以小博大的杠桿效果，在擴(kuò)大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，使得進(jìn)取份額面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。而寶利B是業(yè)內(nèi)首次引入保本機(jī)制的分級(jí)基金進(jìn)取級(jí)份額，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)時(shí)持有的寶利B份額還是在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)到的寶利B份額，在基金運(yùn)作封閉期到期日，若到期日投資者持有的寶利B的份額凈值低于面值1元，那么管理人安信基金將補(bǔ)足這個(gè)差額。因而寶利B同時(shí)具備了分級(jí)債基進(jìn)取份額的杠桿特性與保本基金的保本特性。

需要注意的是，寶利B的保本額度僅限于面值，若投資者在二級(jí)市場(chǎng)以高于面值的價(jià)格買(mǎi)入寶利B份額，且之后寶利B凈值下跌，則到期可能依舊會(huì)有本金損失。

2、基金的分級(jí)

【寶利A】：場(chǎng)外固定收益份額，寶利A的約定年基準(zhǔn)收益率=1.2×1年期銀行定期存款利率+利差，其中利差由基金管理人與基金托管人協(xié)商一致后，在寶利A每個(gè)開(kāi)放日前公告適用該運(yùn)作期寶利A的利差值，利差值的范圍為0.00%至3.00%。按照目前1年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率，寶利A的約定收益范圍為3.6%至6.6%，浮動(dòng)范圍較廣，目前分級(jí)債基A類(lèi)份額的約定收益一般在4.2%至4.5%之間，若A類(lèi)約定收益落入?yún)^(qū)間上方，將是不錯(cuò)的投資品種。寶利A每滿(mǎn)6個(gè)月開(kāi)放一次，接受申購(gòu)與贖回(免申贖費(fèi))，每滿(mǎn)6個(gè)月的最后一個(gè)工作日折算，凈值歸1，超出凈值部分換算成相應(yīng)的寶利A份額。2年封閉期到期后按基金份額凈值轉(zhuǎn)換為上市開(kāi)放式基金(LOF)份額。

【寶利B】：杠桿份額，初始杠桿3.33倍，封閉期為2年。B份額綜合融資成本范圍為(3.6%，6.6%)+0.7%(管理費(fèi))+0.2%(托管費(fèi))+0.5%(銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi))=(5%，8%)之間。

寶利B不開(kāi)放申贖，期間在深交所申請(qǐng)上市。2年封閉期到期后按基金份額凈值轉(zhuǎn)換為上市開(kāi)放式基金(LOF)份額。

3、收益分析

統(tǒng)計(jì)2012年(包括2012年)以前成立的23只債券分級(jí)基金，2013年上半年以來(lái)平均收益為

5.73%(截止2013-6-24)，且絕大部分債基均取得了正收益，同期普通債券型基金平均收益為

4.10%。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自資金面趨緊，利率升高導(dǎo)致債券收益率上行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

安信基金管理有限公司旗下有1只債券基金安信目標(biāo)收益?zhèn)?，該基金成立?012年9月25日，今年以來(lái)收益3.05%，位居同類(lèi)基金中等水平。

表格 1: 安信基金旗下債券基金業(yè)績(jī)情況 基金代碼

750002

750003 基金名稱(chēng) 安信目標(biāo)收益?zhèn)疉 安信目標(biāo)收益?zhèn)疌 基金類(lèi)型 債券型 債券型 今年以來(lái)收益 3.05% 2.86%

數(shù)據(jù)來(lái)源：天天基金研究中心數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2013-6-244、基金經(jīng)理分析

(1)基金經(jīng)理簡(jiǎn)介

莊園女士：

中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院學(xué)士，財(cái)經(jīng)學(xué)院金融學(xué)碩士，8年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。先后供職于招商基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司、中國(guó)國(guó)際金融有限公司。在工銀瑞信基金管理有限公司工作期間，曾任債券交易員、信用研究員；在中國(guó)國(guó)際金融有限公司任資產(chǎn)管理部高級(jí)經(jīng)理。在安信證券股份有限公司曾任投資部債券投資經(jīng)理，現(xiàn)任安信基金管理有限責(zé)任公司固定收益部基金經(jīng)理。

(2)管理能力分析

莊園女士長(zhǎng)期從事債券投資研究工作，有比較豐富的固定收益產(chǎn)品投資經(jīng)驗(yàn)，本基金是其管理的首只基金。

投資建議等級(jí)劃分

推薦

謹(jǐn)慎推薦

中性

回避 投資價(jià)值高，建議買(mǎi)入 投資價(jià)值良好，建議謹(jǐn)慎參與，可適當(dāng)買(mǎi)入 投資價(jià)值一般，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)明顯，建議觀望 風(fēng)險(xiǎn)較高，建議回避

免責(zé)聲明：

本報(bào)告是天天基金網(wǎng)基于公開(kāi)信息研究發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。