第一篇：基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析1

基于中信泰富外匯合約巨虧港元案例分析

在全球性金融危機(jī)爆發(fā)開始，金融市場波動(dòng)劇烈，不斷發(fā)生企業(yè)衍生金融工具投資巨額虧損案例。從豪賭原油期貨而巨虧5.5億美金的中航油，至法國興業(yè)銀行股指期貨投資巨虧71億美元，到雷曼兄弟次貸資產(chǎn)投資巨虧破產(chǎn)，再到我國紅籌公司中信泰富外匯合約巨虧，公司衍生金融工具投資一而再成為眾多大型公司投資的夢魔。如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)成為我國監(jiān)管部門和公司的急迫的課題。下面我們對中信泰富遠(yuǎn)期合約巨虧案例進(jìn)行系統(tǒng)分析，探討我國公司該如何有效的控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、公司簡介

中信泰富有限公司（港交所：0267,OTCBB：CTPCY）是在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司。中信泰富主要業(yè)務(wù)是銷售及分銷，汽車及有關(guān)服務(wù)、貿(mào)易、發(fā)電及基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、工業(yè)制造、以及信息業(yè)。

中信泰富是大型國企中信集團(tuán)在香港的6家上市公司之一。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年。1986年通過新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億股新股予中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7%股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。

中信泰富於香港注冊成立，現(xiàn)于香港聯(lián)合交易所上市，并為恒生指數(shù)成份股之一。中信泰富之最大股東為中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，是北京中國國際信托投資公司的全資附屬公司。

二、事件回顧

中信泰富(HK，00267)在澳大利亞有SINO—IRON鐵礦投資項(xiàng)目，亦是西澳最大的磁鐵礦項(xiàng)目。整個(gè)投資項(xiàng)目的資本開支，除目前的l6億澳元之外，在項(xiàng)目進(jìn)行的25年期內(nèi)，還將至少每年投入10億澳元，很多設(shè)備和投人都必須以澳元來支付。為降低澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)，公司于2008年7月與13家銀行共簽訂了24款外匯累計(jì)期權(quán)合約，對沖澳元、歐元及人民幣升值影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對沖相關(guān)外幣升值影響，沒有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，在全球金融危機(jī)迫使澳大利亞減息并引發(fā)澳元下跌情況下，2008年10月20日中信泰富公告因澳元貶值跌破鎖定匯價(jià)，澳元累計(jì)認(rèn)購期權(quán)合約公允價(jià)值損失約147億港元；11月14日中信泰富發(fā)布公告，稱中信集團(tuán)將提供總額為15億美元(約ll6億港元)的備用信貸，用于重組外匯衍生品合同的部分債務(wù)義務(wù)，中信泰富將發(fā)行等值的可換股債券，用來替換上述備用信貸。據(jù)香港《文匯報(bào)》報(bào)道，隨著澳元持續(xù)貶值，中信泰富因外匯累計(jì)期

權(quán)已虧損186億港元。截至2008年12月5日，中信泰富股價(jià)收于5．80港元，在一個(gè)多月內(nèi)市值縮水超過2l0億港元。另外，就中信泰富投資外匯造成重大虧損，并涉嫌信息披露延遲，香港證監(jiān)會(huì)正對其展開調(diào)查。

三、中信富泰對沖風(fēng)險(xiǎn)外匯合約Accumulator

“Accumulator”的全名是Knock Out Discount Accumulator（KODA），一般由歐美私人銀行出售給高資產(chǎn)客戶。累股證其實(shí)是一個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價(jià)的上下限，并規(guī)定在一個(gè)時(shí)期內(nèi)（通常為一年）以低于目前股價(jià)水平為客戶提供股票。

銀行向客戶提供較現(xiàn)價(jià)低5％~10％的行使價(jià)，當(dāng)股價(jià)升過現(xiàn)價(jià)3％~5％時(shí)，合約就自行終止。當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須按合約繼續(xù)按行使價(jià)買入股份，但有些銀行會(huì)要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。

這樣的產(chǎn)品在牛市來說，無疑是“天上掉下的餡餅”。去年股市高峰時(shí)，不少股票特別是中資股單日暴漲的不在少數(shù)，這對于KODA投資者來說，就像“撿錢”一樣，合約也經(jīng)常在簽約后數(shù)天甚至是當(dāng)日自動(dòng)終止，投資者超短線收益20％的例子不勝枚舉。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，在香港的私人銀行中，有超過七成的以KODA形式購買股票。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上，客戶人數(shù)不多，但是金額龐大，而且多采用杠桿借貸。

中信泰富Accumulator合約可以分解為兩種障礙期權(quán)組合，一種是向上敲出的看漲期權(quán)(Up—and—Out Cal1)；另一種是向上敲出的看跌期權(quán)(Up—and-一Out Put)。從障礙期權(quán)結(jié)構(gòu)看，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的條款是一樣的。通常這種合約在簽訂之時(shí)，雙方?jīng)]有現(xiàn)金支付，相當(dāng)于在未來兩年內(nèi)的每一個(gè)月，中信泰富獲得1個(gè)向上敲出的看漲期權(quán)，同時(shí)送給銀行2．5個(gè)向上敲出的看跌期權(quán)作為對價(jià)。據(jù)蒙特卡洛(Monte Carlo)方法定價(jià)測算，按匯率歷史波動(dòng)率(約15％)模擬計(jì)算表明，中信泰富在簽訂單筆外匯合約時(shí)就已虧損了667萬美元，其原因就是中信泰富得到的1個(gè)看漲敲出期權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其送給交易對手的2.5個(gè)看跌敲出期權(quán)的價(jià)值。公開披露信息顯示，為了降低西澳鐵礦項(xiàng)目和其它投資項(xiàng)目面臨的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，中信泰富主要簽署了4種杠桿式外匯合約，合約杠桿倍數(shù)絕大多數(shù)為2．5倍，但這些外匯合約的收益與風(fēng)險(xiǎn)卻完全不對等。合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤水平時(shí)，合約自動(dòng)終止。所以在澳元兌美元匯率高于0．87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，但如果該匯率低于0．87，卻沒有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤，理論上虧損可以無限大。中信泰富披露，該公司持有的澳元合約到期日為20l0年10月，當(dāng)每份合約達(dá)到I50萬美元～700萬美元的最高利潤時(shí)，合約終止。中信泰富手中所有的澳元合約加起來，最高利潤總額僅為5150萬美元，約合4億港元，即這些合約理論上的最高利潤為4億港元。但

是，只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)9O.5億澳元，相當(dāng)于超過485億港元!只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高位接貨，直到接獲總量達(dá)90．5億澳元為止。而雙幣合約則更加復(fù)雜，按規(guī)定，中信泰富必須以0．87的澳元兌美元的匯率、或者1．44的歐冗兌美元匯率，按照表現(xiàn)更弱的一方來接盤澳元或者歐元，直到2010年7月；而人民幣合約則參考關(guān)元兌人民幣匯率6.84計(jì)算盈弓。在這些合約之下，中信泰富所有的合約加起來可能獲得的最高收益還小到4．3億港元，但接盤外幣的數(shù)量卻超過500億港元!根據(jù)敏感性分析。目前澳元相對美元每貶值1美分，中信泰富將虧損9400萬美元，公司每股將虧損0.33港元。由于相關(guān)匯率繼續(xù)走低的可能性仍然存在，中信泰富面臨的虧損仍可能繼續(xù)擴(kuò)大。

四、中信富泰虧損原因

1、直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)

2、合約定價(jià)陷阱——這些合約有幾大隱患在內(nèi)

（1）目標(biāo)錯(cuò)位:作為未來外匯需求的套期保值，其目的是鎖定購買澳元的成本。也就是最小化澳元波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是其簽訂的這些Accumulator合約的目標(biāo)函數(shù)卻是最大化利潤，對風(fēng)險(xiǎn)沒有任何約束。

（2）量價(jià)錯(cuò)配:，中信泰富在7月份的前三周內(nèi)，簽訂10多份合約。當(dāng)澳元兌美元的價(jià)格走勢對其有利時(shí)，最多需買36億，而當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，則需要購入最多90億澳元。而中信泰富的真實(shí)澳元需求只有30個(gè)億，這時(shí)量上的錯(cuò)配。

（3）工具錯(cuò)選。Accumulator不是用來套期保值的，而是一個(gè)投機(jī)產(chǎn)品。雖然企業(yè)需求各異，通常需要定制產(chǎn)品來滿足其特定需求。但是在定制產(chǎn)品過程中，企業(yè)自身發(fā)揮主導(dǎo)作用，而不應(yīng)是被動(dòng)的角色。另外，在很多情況下，通過對遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)等進(jìn)行組合，也可以達(dá)到企業(yè)特定的套期保值需求，而不必通過Accumulator。

（4）對手欺詐:這些國際銀行利用其定價(jià)優(yōu)勢，惡意欺詐。在最理想的情況下，中信泰富最大盈利5150萬美元，但是因?yàn)槎▋r(jià)能力不對等，簽訂合同時(shí)，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。

3、間接原因：監(jiān)督制度不完善。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購買衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問題，不論是否存在著因有人知曉內(nèi)幕而做沽空交易以牟利的行為，不僅僅是財(cái)務(wù)總監(jiān)，公司高層都對此有不可推卸的責(zé)任。

4、根本原因：實(shí)業(yè)難逃金融市場引誘

2006年次貸危機(jī)爆發(fā)之前，證券市場的繁榮使不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事實(shí)體企業(yè)的盈利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如

金融交易，金融衍生品的巨額利潤使實(shí)體企業(yè)忽略了風(fēng)險(xiǎn)，交易范圍超出鎖定利潤所需，墮入貪婪的美式金融風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。

五、啟示

全球金融危機(jī)下，如何控制公司衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)成為我國監(jiān)管部門和公司的急迫的課題。從整個(gè)公司層面的內(nèi)部控制制度上,公司應(yīng)以成文的方式制定政策和程序,以明確規(guī)定其衍生金融工具業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的指引。這些政策至少應(yīng)當(dāng)確定董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并明確規(guī)定金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)管理的權(quán)限與責(zé)任。與金融衍生工具業(yè)務(wù)相關(guān)的每個(gè)人都應(yīng)當(dāng)充分了解與其職責(zé)相關(guān)的所有政策和程序。衍生金融工具使用的內(nèi)部控制的基本原則包括：

(1)董事會(huì)成員和高級管理人員的適當(dāng)監(jiān)督；(2)充分的風(fēng)險(xiǎn)管理程序，包括審慎的風(fēng)險(xiǎn)限額、良好的計(jì)量程序和信息系統(tǒng)、連續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和經(jīng)常性的管理報(bào)告；(3)完備的內(nèi)部控制和審計(jì)程序。管理層應(yīng)當(dāng)使用COSO內(nèi)部控制整體框架中的五要素來評價(jià)用于管控金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理過程的適當(dāng)性。

金融1102

1106100231

劉世

第二篇：中信泰富杠桿式外匯期權(quán)投資巨虧思考

中信泰富杠桿式外匯期權(quán)合約投資失敗帶來的思考

一、背景介紹

（一）公司背景。中信泰富的前身泰富發(fā)展有限公司成立于1985年，1986年通過新景豐公司而獲得上市地位，同年2月，泰富發(fā)行2.7億股新股予中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司，使中信(香港集團(tuán))持有泰富64.7％股權(quán)。自此，泰富成為中信子公司。

中信泰富有限公司的業(yè)務(wù)集中在香港及廣大的內(nèi)地市場，業(yè)務(wù)重點(diǎn)以基建為主，包括投資物業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施(如橋、路和隧道)、能源項(xiàng)目、環(huán)保項(xiàng)目、航空以及電訊業(yè)務(wù)。中信泰富于香港聯(lián)合交易所上市，并為恒生指數(shù)成分股之一。其最大股東中國國際信托投資(香港集團(tuán))有限公司是北京中國國際信托投資公司的全資附屬公司。

（二）案例背景。2006年3月底，中信泰富與澳大利亞的采礦企業(yè)Eralogy Pty Ltd達(dá)成協(xié)議，以4.15億美元收購西澳大利亞兩個(gè)分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)的公司Sino—Iron和Balmoral Iron的全部股權(quán)。收購之后它將成為中國未來巨大的鐵礦石供應(yīng)商。

中信泰富大股東是國企中信集團(tuán)，屬紅籌股，而香港恒生指數(shù)的成分股都屬藍(lán)籌股，中信泰富恰是恒指成分股，所以中信泰富集紅藍(lán)一身，加上澳大利亞的收購項(xiàng)目是目前澳洲已規(guī)劃開發(fā)的規(guī)模最大的磁鐵礦項(xiàng)目，中信泰富的資金實(shí)力可見一斑。然而，這只香港紅籌股卻于10月21日曝出155億美元巨額外匯交易虧損的噩耗，當(dāng)日股價(jià)下挫55％，累及恒生則是為其在澳洲的磁鐵礦項(xiàng)目規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而購買的杠桿式外匯期權(quán)合約——Accumulator。

二、案例分析

（一）杠桿式外匯期權(quán)合約。Accumulator意為累計(jì)期權(quán)，屬于杠桿式期權(quán)的一種，所謂杠桿合約則是收益放大同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也放大的合約。中信泰富購買的為變種累計(jì)期權(quán)，英文全稱是Knock Out Discount Accumulator(KODA)。最初Accumulator是投資者與私人銀行訂立股票累計(jì)期權(quán)合約，也就是投行設(shè)定一個(gè)股價(jià)，當(dāng)市場價(jià)高于這個(gè)價(jià)格時(shí)，則可以規(guī)定價(jià)買入股票以套利，但是當(dāng)市場價(jià)低于這個(gè)規(guī)定價(jià)時(shí)，卻需要投資者買入雙倍的股票，一般最低認(rèn)購額是百萬美元。中信泰富購買的合約把對賭的目標(biāo)從股價(jià)改成了匯價(jià)，實(shí)際上都是Accumulator，只是形式有所變化。即由投行設(shè)定一個(gè)匯率，當(dāng)市場高于此匯率時(shí)投資者可以低于該匯率水平的每天(或合約規(guī)定的頻率)買入1個(gè)單位的外匯，這樣投資者成本低于市場成本。但當(dāng)市場價(jià)格低于設(shè)定價(jià)格時(shí)，則投資者必須每天(或合約規(guī)定的頻率)以該設(shè)定價(jià)買入2個(gè)單位的外匯。由此可見，KODA是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益不平等的合約，當(dāng)投資者預(yù)測錯(cuò)誤時(shí)會(huì)導(dǎo)致巨大的虧損。

（二）虧損原因分析

1、直接原因：澳元匯率巨幅波動(dòng)。如背景資料所述，中信泰富在澳大利亞經(jīng)營的鐵礦項(xiàng)目規(guī)模龐大，據(jù)估計(jì)總投資約42億美元，很多設(shè)備和投入都必須以澳元來支付。中信泰富為了減低鐵礦項(xiàng)目面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從2007年開始便簽訂若干累計(jì)期權(quán)合約(即KOBA合約)以對沖風(fēng)險(xiǎn)。中信泰富投資的杠桿式外匯合約主要有4種，分別為澳元累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、每日累計(jì)澳元遠(yuǎn)期合約、雙貨幣累計(jì)目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約、人民幣累計(jì)目 標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約。以下將對合約中涉及澳元的合約加以介紹：

中信泰富披露目前持有的澳元合約到期日為2010年10月，當(dāng)每份合約達(dá)到150萬美元～700萬美元的最高利潤時(shí)，合約終止。中信泰富購買的澳元累計(jì)期權(quán)合約共90億澳元，平均價(jià)為每1澳元兌換0.87美元，合約規(guī)定中信泰富的購買頻率為每月，當(dāng)匯率低于0.78美元時(shí)，公司更要兩倍買入，合約直到2010年中止。合約還規(guī)定： 每份澳元合約都有最高利潤上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤水平時(shí),合約自動(dòng)終止，所以在澳元兌美元匯率高于0.87時(shí)，中信泰富可以賺取差價(jià)，但如果該匯率低于0.87，卻沒有自動(dòng)終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率兩倍購入澳元，理論上虧損可以無限大。中信泰富手中所有的澳元合約加起來，最高利潤總額僅為5150萬美元，約合4億港元，即這些合約理論上的最高利潤為4億港元。但是，只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)90億澳元，相當(dāng)于485多億港元，只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高匯率購入，直到接獲總量達(dá)90.5億澳元為止。

在這種合約之下，中信泰富的每月澳元合約接盤總量為90.5億澳元(約485億港元）； 每日澳元合約接盤量最高為1.33億澳元(7.1億港元)；雙幣合約的接盤總量為2.97億澳元(15.92億港元)或者1.604億歐元(16.6億港元)，最高利潤總額卻僅為200萬美元(1560萬港元)。從另一個(gè)角度說，中信泰富所有與澳元相關(guān)的合約加起來可能獲得的最高收益不到4.2億港元，但接盤外幣的數(shù)量卻超過500億港元。

2008年9～10月份，澳大利亞儲(chǔ)備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值。從7月中旬到8月短短一個(gè)月間，澳元開始出現(xiàn)持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅也高達(dá)10.8％，這幾乎抹平了今年以來的漲幅。2008年9月7日中信泰富察覺到該等合約帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)后，終止了部分合約，但自2008年7月1日至10月17日，公司已因此虧損8.07億港元。其公告中表示，有關(guān)外匯合同的簽訂并沒有經(jīng)過恰當(dāng)?shù)膶徟?，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也沒有得到評估，剩余的合同主要以澳元為主。截至10月17日仍在生效的杠桿式外匯合約按公允價(jià)定值的虧損為147億港元。

2、間接原因： 監(jiān)管制度不完善

(1)內(nèi)部監(jiān)管。中信泰富董事局主席榮智健曾對外表示他對公司購買累計(jì)期權(quán)合約的事并不知情，而把責(zé)任歸結(jié)于財(cái)務(wù)董事張立憲未遵守公司對沖風(fēng)險(xiǎn)的政策，并表明這些合約的交易并未經(jīng)主席批準(zhǔn)。然而,對于一般的上市公司，投資決策理應(yīng)經(jīng)過由5～6人組成的投資委員會(huì)集體決定才能通過，榮智健的不知情很難讓人信服。無論這些聲明屬實(shí)，都說明中信泰富公司內(nèi)部監(jiān)管制度存在嚴(yán)重失職行為。中信泰富是大型的紅藍(lán)籌公司，然而卻能用非公開的手段動(dòng)用數(shù)以百億元計(jì)的資金購買衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴(yán)重問題，不論是否存在著因有人知曉內(nèi)幕而做沽空交易以牟利的行為，不僅僅是財(cái)務(wù)總監(jiān)，公司高層都對此有不可推卸的責(zé)任。

(2)外部監(jiān)管。企業(yè)一經(jīng)發(fā)行股票并上市就成為公眾公司，要受到公共監(jiān)管。我國證券市場從發(fā)育程度來看仍處于初級階段，市場運(yùn)行環(huán)境還有很多不完善的地方。這突出表現(xiàn)在缺乏嚴(yán)密、高效的監(jiān)管體制，監(jiān)管部門對證券市場監(jiān)管力度不夠，對違規(guī)行為的查處滯后并且無力，從而導(dǎo)致違規(guī)行為充斥市場、信息披露不真實(shí)、機(jī)構(gòu)操縱市場等等。中信泰富延期6周才披露虧損真相即嚴(yán)重違背了上市公司的信息披露原則。

3、根本原因：金融衍生品加劇的風(fēng)險(xiǎn)

2006年下半年美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)入2007年8月后驟然形成席卷全球金融市場的 風(fēng)暴。全球經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響時(shí)，由于中國的資本市場未完全對外開放，仿佛成為次貸危機(jī)下的一片綠洲；然而，中信泰富危機(jī)的爆發(fā)卻告訴我們次貸危機(jī)對中國的影響并非像人們估計(jì)的那么樂觀。金融機(jī)構(gòu)受到影響尚可理解，然而為什么中國的實(shí)體企業(yè)也未能幸免于難呢?事實(shí)上，中信泰富的行為反映它不只是從事礦業(yè)、物業(yè)、基建、航空的實(shí)體企業(yè)，更是一家進(jìn)入金融市場進(jìn)行對沖交易的大型機(jī)構(gòu)。2006年次貸危機(jī)爆發(fā)之前,證券市場的繁榮使不少企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事實(shí)體企業(yè)的贏利遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如金融交易，金融衍生品的巨額利潤使實(shí)體企業(yè)忽略了風(fēng)險(xiǎn)，交易范圍超出鎖定利潤所需，墮入貪婪的美式金融風(fēng)險(xiǎn)的陷阱。

三、結(jié)論及建議

中信泰富的巨額虧損說明了企業(yè)利用金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)貪圖利益，而需要考慮該金融衍生品本身可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)案例在此提出幾點(diǎn)建議：

（一）慎重對待金融衍生品。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)和收益不平等時(shí)，實(shí)體企業(yè)不應(yīng)該購買該衍生品來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的主營業(yè)務(wù)并非資本市場中的投資或投機(jī)，參與資本市場的初衷只是為了鎖定收益，規(guī)避國際貿(mào)易中匯率帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果金融市場中有明顯的盈利機(jī)會(huì)也并非不可加以利用，但這也是在風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配或風(fēng)險(xiǎn)小于收益的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

（二）加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管

1、內(nèi)部監(jiān)管。加強(qiáng)公司高層相互之間的監(jiān)管，以及員工對高層的監(jiān)管，以避免高層濫用權(quán)利。

2、外部監(jiān)管。探索推進(jìn)信息披露監(jiān)管創(chuàng)新。增強(qiáng)信息披露的及時(shí)性和透明度。在進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露行為工作中重點(diǎn)有三個(gè)方面：一是信息披露的及時(shí)性和完整性。上市公司應(yīng)制定公司內(nèi)部信息披露工作的工作機(jī)制和內(nèi)部控制制度，明確董事、監(jiān)事和高管人員的披露義務(wù)和具體責(zé)任，確保披露及時(shí)準(zhǔn)確；二是鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿披露，提高主動(dòng)披露的意愿，降低資本成本；三是對不同行業(yè)實(shí)行有差異的、針對性更強(qiáng)的信息披露要求，如盡快發(fā)布銀行、保險(xiǎn)、證券等特殊行業(yè)上市公司持續(xù)信息披露的特別規(guī)定。

（三）關(guān)注外部環(huán)境。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局之下，企業(yè)的經(jīng)營應(yīng)該關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)的走勢。中信泰富累計(jì)期權(quán)的購買是在美國爆發(fā)次貸危機(jī)之后，這就提示著再投資金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營應(yīng)該更趨向于保守。

第三篇：四川長虹巨虧案例的信用管理分析_Microsoft_Word_文檔_

四川長虹巨虧背后的信用問題

一案例背景

長虹公司是集數(shù)字電視、空調(diào)、冰箱、IT、通訊、數(shù)碼、網(wǎng)絡(luò)、電源、商用系統(tǒng)電子、小家電等產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的多元化、綜合型跨國企業(yè)集團(tuán)。四川長虹始創(chuàng)于1958年，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)唯一的機(jī)載火控雷達(dá)生產(chǎn)基地。歷經(jīng)多年的發(fā)展，長虹完成由單一的軍品生產(chǎn)到軍民結(jié)合的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，成為集電視、空調(diào)、冰箱、IT、通訊、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)碼、芯片、能源、商用電子、電子部品、生活家電及新型平板顯示器件、軍工電子等產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的多元化、綜合型跨國企業(yè)集團(tuán)，逐步成為全球具有競爭力和影響力的3C信息家電綜合產(chǎn)品與服務(wù)提供商。2005年，長虹跨入世界品牌500強(qiáng)。2010年，長虹品牌價(jià)值682.58億元。1994年3月四川長虹在上海證券交易所上市。

四川長虹的銷售凈利率 二、四川長虹應(yīng)收賬款的總體趨勢

自1994年上市以來,1994至1997年是四川長虹的高速發(fā)展時(shí)期,產(chǎn)品銷量和凈利潤額迅速增長,品牌市場占有率連續(xù)數(shù)年排名全國第一。1998年以后,我國彩電行業(yè)進(jìn)入成熟期,家用電器消費(fèi)市場日趨飽和,市場競爭日益激烈,彩電市場頻繁爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn),彩電行業(yè)利潤率大幅度下降,四川長虹的利潤率也隨之下降。四川長虹的凈利潤從1997年的26.12億元下降到2001年的8900萬元。與此同時(shí)，自1996年以來,四川長虹的應(yīng)收賬款迅速增加,應(yīng)收賬款從1995年的1900萬元增長到2003年的近50億元,應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例從1995年的0.3%上升到2003年的23.3%。2004年,四川長虹計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.1億美元,截至2005年第一季度,四川長虹的應(yīng)收賬款為27.75億元,占資產(chǎn)總額的18.6%?！?/p>

2001年7月16日，長虹高調(diào)和APEX合作。2001年，四川長虹開始與APEX發(fā)生業(yè)務(wù)往來，當(dāng)年只有賒帳沒有回款，年末形成應(yīng)收賬款4184萬美元，折合人民幣3.47億元。2002年，是雙方業(yè)務(wù)高峰，長虹出口額7.6億美元，其中APEX就欠了7億美元。2003年長虹出口額8億美元APEX欠了6億美元。他還拖欠新科集團(tuán)DVD貨款，拖欠宏圖高科DVD貨款2.15億人民幣，拖欠天大天財(cái)DVD貨款3562萬元，拖欠中國五礦貨款2200萬美元。至2004年，四川長虹基本上結(jié)束與APEX的生意，僅向其銷售3559萬美元，同時(shí)加大回款力度，回款1.09億美元。然而，四年生意下來，4.63億美元（折合人民幣38.37億元）的應(yīng)收賬款已經(jīng)形成。

倪潤峰在2001年復(fù)出后，長虹迅速開拓海外市場，合作對象是美國一家名叫APEX的華人公司。Apex只是洛杉磯一家注冊資本僅2800萬美元、創(chuàng)辦人叫季龍粉。以貿(mào)易為主的小公司。2002年，急于通過國際市場做大銷售額的四川長虹，攜手當(dāng)時(shí)在美國名不見經(jīng)傳的Apex，把自己的彩電和DVD大規(guī)模地打入了美國的百思買等家電連鎖店和沃爾瑪?shù)却笮统小?/p>

Apex迅速叩開美國市場大門的“敲門磚”就是超低價(jià)。長虹的中國同行曾透露，一臺14英寸普通彩電，中國離岸價(jià)為58美元，但Apex品牌的產(chǎn)品在美國市場的零售價(jià)僅59美元。2000年3月，APEX把從中國弄來的DVD放進(jìn)了美國的電信城，美國電信城是賣廉價(jià)產(chǎn)品的地方；

2001年APEX的DVD進(jìn)了沃爾瑪，2002年超過了索尼成為美國第一大DVD供應(yīng)商；

2002年底成為美國彩電的第五大供應(yīng)商。美國時(shí)代周刊在2002年載文稱，季龍粉是下一代最具有全球影響力的十五個(gè)商人之一

據(jù)媒體調(diào)查，長虹在2002年已經(jīng)開始無法正常收回APEX的貨款，在此期間，長虹的兩位海外項(xiàng)目負(fù)責(zé)人多次叫停向APEX發(fā)貨，但直至2004年年中，仍在向美國APEX公司源源不斷地發(fā)貨，導(dǎo)致窟窿越來越大，難以彌補(bǔ)。其間緣由也許只有長虹少數(shù)高管知曉

2004年12月，剛換帥不久的長虹開始對季龍粉窮追不舍，試圖通過法律途徑向Apex追討巨額欠款。APEX公司董事長季龍粉在深圳被中國警方逮捕，中國讓他還長虹的錢，他說沒錢，中國就把季龍粉押往美國，讓他把APEX下屬公司的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給長虹。2004年12月14日，長虹已在美國向APEX公司提起訴訟，追討4.7194億美元的應(yīng)收賬款。目前由長虹方面、律師、會(huì)計(jì)和司法部門的有關(guān)人員已經(jīng)進(jìn)入APEX開始查詢公司有關(guān)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。粗略計(jì)算，1998年到2003年四川長虹六年間的凈利潤合計(jì)為28.35億人民幣，而截至目前所遭受的海外欠款大約有39億元。幾乎全部損失在APEX一樁生意里。

長虹的管理層沒有國際化的經(jīng)驗(yàn)，不知道國際司法的慣例，找律師都不會(huì)找。你知道長虹打這種國際官司在哪兒找的律師？在成都，律師不會(huì)講英文。成都律師就找到了深圳律師，深圳律師又找到了上海律師，上海律師又找到了洛衫磯律師，洛衫磯律師又找了紐約律師，在起訴書中光律師事務(wù)所和律師名字就占了3頁，長虹僅律師費(fèi)就花了600萬美元，這就是國企的腐敗。10月12日,一位曾與Apex有過貿(mào)易往來的供應(yīng)商說,對長虹與Apex的巨額債務(wù)糾紛如此收場表示“深感驚訝”。另一位曾為Apex的供貨企業(yè)配套的廠商則直截了當(dāng)?shù)馗嬖V記者:“長虹與Apex公司就貿(mào)易糾紛達(dá)成和解,只是一場數(shù)字游戲,它可以使長虹的財(cái)務(wù)報(bào)表變得比較好看,但卻無法填平那實(shí)際存在的窟窿。

”

如何建立企業(yè)信用管理制度

從以上對案例的分析，我們可以看到這只是國內(nèi)企業(yè)出口海外應(yīng)收賬風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)極端的例子。許多國內(nèi)企業(yè)為了打開國外市場鋌而走險(xiǎn)，雖然這在客觀上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是我們完全可以通過人為的努力，方法的改變最大限度降低風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，美國企業(yè)的壞賬率在0.25%－0.5%之間，而中國外貿(mào)企業(yè)的壞賬率卻高數(shù)倍。比如采取事前事中事后的控制與管理。

四川長虹的客戶選擇明顯就是一個(gè)錯(cuò)誤。Apex是一個(gè)什么樣的公司呢？APEX主要通過小額交易建立信譽(yù)，然后采用賒賬的方式進(jìn)行大額貿(mào)易，以后就不還錢。他拖欠新科集團(tuán)DVD貨款，拖欠宏圖高科DVD貨款2.15億人民幣，拖欠天大天財(cái)DVD貨款3562萬元，拖欠中國五礦貨款2200萬美元。四川長虹迫于競爭壓力與開拓市場的心情與不良客戶簽約。次之，Apex已經(jīng)拖欠四川長虹很多款項(xiàng)可是四川長虹依舊矢志不渝地向其發(fā)貨，雖然這其中有高層管理人員的圖謀不軌，但是如果公司有一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度與相應(yīng)的部門與之配套運(yùn)行，也就不會(huì)出現(xiàn)這種慘不忍睹的局面了。再者，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)產(chǎn)生損失，如果有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移就可以很大限度的減少不必要的損失。如果四川長虹能在2001年Apex拖欠4184美元市就停止對其發(fā)貨，損失就相對小很多。可是，就因?yàn)樗拇ㄩL虹沒有完善甚至不完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，才孕育了一場外貿(mào)悲劇。

首先，要建合理的信用管理機(jī)構(gòu)。目前我國企業(yè)在組織機(jī)構(gòu)及其職能設(shè)置上不能適應(yīng)現(xiàn)代市場競爭及信用管理的要求，主要表現(xiàn)在以下幾方面：第一，企業(yè)高層管理決策缺少對信用決策業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)和控制。第二，信用管理只能劃分不清，財(cái)務(wù)部門控制賒銷，進(jìn)行信用管理，導(dǎo)致銷售業(yè)績不理想，財(cái)務(wù)和銷售部門信用管理目標(biāo)相互沖突，其結(jié)果往往是各自只重權(quán)力不重職能。第三，部門之間缺少協(xié)調(diào)溝通，有缺少獨(dú)立的信用管理職能和專業(yè)化分工。信用管理部門應(yīng)該保持完全的獨(dú)立性，不能是銷售部或者財(cái)務(wù)部的內(nèi)設(shè)部門。銷售部門希望做大業(yè)務(wù)量，往往盲目賒銷，忽視信用風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)部門為了控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又容易處于保守狀態(tài)。建立一個(gè)獨(dú)立的信用管理部門可以起到相互制衡的作用，顯然更加科學(xué)。

其次，建立全過程的信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度。許多企業(yè)不能很好實(shí)施信用管理措施，是因?yàn)槿鄙僖惶卓茖W(xué)的信用管理制度。比如，四川長虹，說它沒有一絲一毫的信用管理措施是不對的，長虹在2002年已經(jīng)開始無法正常收回APEX的貨款，在此期間，長虹的兩位海外項(xiàng)目負(fù)責(zé)人多次叫停向APEX發(fā)貨，但直至2004年年中，仍在向美國APEX公司源源不斷地發(fā)貨，導(dǎo)致窟窿越來越大，難以彌補(bǔ)。期間的緣由也許只有少數(shù)幾個(gè)高管知道了。但是從另個(gè)角度看一個(gè)這么大的公司而且這么大規(guī)模的海外貿(mào)易居然沒有一個(gè)常設(shè)的辦事機(jī)構(gòu)進(jìn)行事前對貿(mào)易伙伴進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，事中的控制以及根據(jù)新情況重新制定信用限額的審核和期限的控制，事后進(jìn)行賬齡控制和貨款回收實(shí)在很讓人驚訝。從過程控制和系統(tǒng)分析原理來看，主要從一下三方面著手: 1.事前控制客戶自信管理制度。目前，我國許多企業(yè)需要在五個(gè)方面強(qiáng)化客戶資信管理：客戶信用信息的搜集；客戶自信檔案的建立與管理；客戶信用分析管理；客戶的資信評級管理；客戶群的經(jīng)常性監(jiān)督與檢查。

2.事中控制賒銷業(yè)務(wù)管理制度。企業(yè)在交易中產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是由銷售部門或者相關(guān)的業(yè)務(wù)管理部門在銷售業(yè)務(wù)管理上缺少規(guī)范和控制造成的。其中，突出的是客戶的賒銷額度和期限的控制。強(qiáng)化這方面的管理包括三方面：信用政策的制定及合理運(yùn)用；信用額度審核制度；銷售風(fēng)險(xiǎn)控制制度。

3.事后控制應(yīng)收賬款監(jiān)控制度。許多企業(yè)制定一些相應(yīng)的措施，但是這些制度不能完全適應(yīng)當(dāng)前市場環(huán)境和現(xiàn)代企業(yè)管理要求，存在的問題是缺少管理的系統(tǒng)性和科學(xué)性。改進(jìn)的方法：應(yīng)收賬款總量控制制度；銷售分類賬管理制度；賬齡監(jiān)控與貸款回收管理制度；債權(quán)管理制度。

長虹只是我們加入WTO后企業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影而已，這也是許多外貿(mào)企業(yè)的一個(gè)痛處。我國風(fēng)險(xiǎn)管理制度建立相對落后，但是并不能成為我們失敗的借口。不從企業(yè)內(nèi)部解決信用風(fēng)險(xiǎn)控制問題，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的信用管理關(guān)系就無法真正規(guī)范起來。因此，當(dāng)前我國企業(yè)的信用管理革是一項(xiàng)帶有根本性和先導(dǎo)性的工作。