第一篇：白酒迎來三年牛市,靜待業(yè)績和國企改革雙輪驅(qū)動

白酒迎來三年牛市，靜待業(yè)績和國企改革雙輪驅(qū)動 l 白酒行業(yè)將于2015年二季度底部復(fù)蘇，今年三季度大部分財報將由負轉(zhuǎn)正

1、白酒行業(yè)將于2015年二季度開始復(fù)蘇。（1）本輪白酒行業(yè)有望三年調(diào)整完畢。在1998-2003年行業(yè)調(diào)整中，2000年行業(yè)利潤增速超30%，2001年5月國家出臺從量稅，導(dǎo)致行業(yè)繼續(xù)調(diào)整3年。在不出現(xiàn)極端情況下，預(yù)計經(jīng)過3年調(diào)整，2015年上半年本輪白酒行業(yè)將調(diào)整完畢。（2）今年二、三季度一線白酒開始底部復(fù)蘇，預(yù)計三線白酒明年二季度開始復(fù)蘇。第一、從量價兩個維度來看，一線白酒今年二、三季度傳統(tǒng)銷售淡季一批價穩(wěn)定，庫存量基本出清，基本面已經(jīng)見底并逐步復(fù)蘇。第二、通過分析我們認為一線白酒價格下滑對三線白酒中高端產(chǎn)品價格體系的沖擊大概有3個季度的滯后期，預(yù)計三線白酒價格體系將于明年一季度在本輪白酒價格調(diào)整中見底，并于明年二季度開始逐步復(fù)蘇。

2、今年三季度大部分白酒單季度同比數(shù)據(jù)將由負轉(zhuǎn)正。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2013年Q2、Q3開始大部分白酒進入業(yè)績大幅下滑階段，尤其是2013年Q3，五糧液、洋河、汾酒單季度業(yè)績分別同比下滑27%、52%、56%。具有代表性的8家白酒公司中，僅有貴州茅臺和青青稞酒業(yè)績保持正增長，我們預(yù)計今年三季度大部分白酒單季度同比數(shù)據(jù)將由負轉(zhuǎn)正。

l 國企改革提升行業(yè)估值，催生白酒行業(yè)牛市

1、混合所有制是國企改革大方向。新一屆習李為首的政府上臺后，不再出臺大規(guī)模刺激政策，而主要致力于提高全要素生產(chǎn)效率，增強市場在配置資源中的決定性作用。國企改革正是這一系列改革的重中之重，混合所有制改革被放在首要重要地位。

2、洋河股份是白酒行業(yè)里國企改革的經(jīng)典案例。洋河股份的超高速發(fā)展成為國內(nèi)白酒行業(yè)的神話，2004-2013年洋河股份營業(yè)收入從4.17億元增長至150.24億元，復(fù)合增長率達48.91%；凈利潤由0.15億元增長至50.02億元，復(fù)合增長率達90.87%。

3、未來多家酒企具備改制預(yù)期，催生白酒行業(yè)牛市。目前白酒行業(yè)上市公司中，有多家公司具備改制預(yù)期。如果改制預(yù)期得以實現(xiàn)，將會極大地釋放企業(yè)經(jīng)營活力，對企業(yè)乃至整個白酒行業(yè)都將產(chǎn)生重要的影響。具備國企改革預(yù)期的公司有：貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、老白干酒、沱牌舍得、伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)。l 白酒估值將介于15-30倍之間，未來三年白酒股價有望翻番

1、估值的藝術(shù)：白酒公司估值應(yīng)該怎么給？（1）白酒具備資源屬性、差異化屬性、社交屬性這三個與其他消費品不同的本質(zhì)屬性，應(yīng)當獲取更高的估值水平。隨著未來白酒行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)，行業(yè)收入增長5%-10%，有些優(yōu)秀公司收入會增長超過20%，甚至有些會有30-50%的增長，因此我們認為白酒行業(yè)可以給予較高估值。（2）站在全球視角來看，全球消費品的估值一般介于15-25倍之間。另外，我們從香港市場來看，品牌消費品龍頭的估值一般介于20-30倍之間。鑒于以上理由，我們認為未來國內(nèi)白酒估值可以介于15-30倍之間。

2、一線、二線、三線白酒股價均有望三年翻倍。隨著白酒行業(yè)基本面復(fù)蘇，2014-2015年白酒行業(yè)會再次演繹戴維斯雙擊。我們對白酒重點公司未來業(yè)績進行預(yù)測，同時按照我們對白酒行業(yè)的理解給各個公司賦予未來幾年的估值，得出結(jié)論：一線、二線、三線白酒股價均有望三年翻倍。區(qū)別在于，一線白酒業(yè)績增長穩(wěn)定，適合于穩(wěn)健型投資者；二三線白酒基本面目前仍未見底，未來仍存在不確定性，業(yè)績彈性大、市值小，適合于激進型投資者。l 重點公司推薦

1、一線白酒。我們重點推薦貴州茅臺、五糧液、洋河股份。

2、二線白酒。我們重點推薦古井貢酒，積極關(guān)注山西汾酒。

3、三線白酒。我們重點推薦青青稞酒，積極關(guān)注老白干、沱牌舍得。