第一篇：關(guān)于凈現(xiàn)值計算中自有資金投資假設的探討

關(guān)于凈現(xiàn)值計算中自有資金投資假設的探討

摘要：凈現(xiàn)值計算中的“自有資金投資假設”并不成立，是由于在計算凈現(xiàn)值時未對現(xiàn)金流量做出正確分析所致，凈現(xiàn)值計算完全適用于借貸資金投資的項目評價。

關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值，投資，借貸資金，自有資金

一、凈現(xiàn)值計算的自有資金投資假設

凈現(xiàn)值(NPV)是反映工程項目在建設期和生產(chǎn)服務年限內(nèi)獲利能力的綜合性動態(tài)評價指標。所謂凈現(xiàn)值就是根據(jù)項目方案所期望的基準收益率，將各年的凈現(xiàn)金流量折算為基準年的現(xiàn)值，則各年現(xiàn)值的代數(shù)和即為凈現(xiàn)值，也即項目全部現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法是用凈現(xiàn)值衡量和評價方案或項目的經(jīng)濟效益優(yōu)劣的方法，若NPV>0，則項目投資可行；若NPV<0，則項目投資不可行，計算凈現(xiàn)值的一般公式為：

（1）

其中，C——項目初始投資額的現(xiàn)值，NCFt——第t年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(包括項目終結(jié)時終結(jié)現(xiàn)金流量)，k——項目投資的預期報酬率即設定的貼現(xiàn)率，n——整個投資期年數(shù)(包括建設期和經(jīng)營期)。

有些教科書和論文都提到，凈現(xiàn)值計算包含了自有資金投資的假設，也即假設投資額都是自有資金，不用還本付息，如果不具備這個假設條件，凈現(xiàn)值法將失效。因為凈現(xiàn)值法已經(jīng)考慮了投資額的時間價值即考慮了投資額的利息，如果投資額是借貸資金，并將利息支付納入到現(xiàn)金流量中，據(jù)此來計算凈現(xiàn)值則會重復考慮貨幣時間價值，所以，凈現(xiàn)值的計算只能是針對投資額為自有資金的情況。

顯然，用借貸資金進行項目投資的情況是相當常見的，并且借貸資金的還本付息方式也有各種各樣。還本付息方式的不同，必然會影響到現(xiàn)金流量的變化。如果凈現(xiàn)值計算中，只能是針對投資額為自有資金假設，無法適用項目不同還本付息方式下的凈現(xiàn)值評價，那么凈現(xiàn)值法在項目評價中作用就會受到很大限制。

那么，凈現(xiàn)值的計算是否只能局限于自有資金投資的假設，對借貸資金的不同還本付息方式是否就不適用了呢？下面就從分析借貸資金投資項目的現(xiàn)金流量開始，對此問題做一探討。

二、借貸資金投資項目的現(xiàn)金流量分析及凈現(xiàn)值計算

先舉一例，某企業(yè)擬考慮一個投資項目，需投資額1 200 000元，投資項目有效期為3年，假設投資額為一次性投入，且當年見效，該項目投資每年息稅前利潤(EBIT)為100 000元，折舊采用直線法，無殘值，所得稅稅率假設為40%，設定的貼現(xiàn)率為10%。假如投資額全部為自有資金，則該投資項目第1至第3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量為460 000元，按前述公式（1）計算的凈現(xiàn)值為-56 048元，該項目不可行。假如該項目投資額全部為借貸資金，假設借貸期三年，借貸利率為10%，并假設利息可全部在稅前扣除，此種情形下如果不去分析項目的現(xiàn)金流量，為避免重復考慮資金時間價值而不將利息支付情況納入到現(xiàn)金流量分析中去，仍利用

“自有資金投資假設”去計算凈現(xiàn)值，認為此時凈現(xiàn)值仍為-56 048元，該項目不可行，這個結(jié)論是不正確的。

下面就到期還本付息（單利）方式下，該項目的現(xiàn)金流量做一分析。現(xiàn)金流量的計算如下表1所示（第3年末的還本付息未列入）：

表1 現(xiàn)金流量計算表 單位：元

項 目 第1年 第2年 第3年

EBIT 100000 100000 100000

利息(120000)(120000)(120000)

項目稅前利潤(20000)(20000)(20000)

項目虧損抵稅 8000 8000 8000

項目稅后利潤(12000)(12000)(12000)

折舊 400000 400000 400000

利息 120000 120000 120000

現(xiàn)金凈流量 508000 508000 508000

注：a．假設項目投資損失可以抵消公司的其它應稅收入，8000=20000×40%

b．因到期還本付息，各年末實際沒有支付利息，在計算現(xiàn)金流量時應加上。

根據(jù)表1，該投資項目第1至3年末三年現(xiàn)金凈流量的復利終值之和為

508000×(1+10%)2+508000×(1+10%)+508000=1681480(元)，借貸的投資額三年后應歸還的本利和為

1200000×(1+3×10%)=1560000(元)，項目賺取的凈現(xiàn)金流量的復利終值比投資額的本利和多121480元，按10%的貼現(xiàn)率將它折算到第0年的現(xiàn)值為91 270元?？梢?，通過上述分析，該項目在初始投項額為借貸資金（三年到期還本付息）情況下，凈現(xiàn)值應為91 270元，此時項目是可行的，而不是按“自有資金投資假設”計算的-56048元，項目不可行。

這說明了項目運用借貸資金投資時，諸如借貸資金的利息的抵稅作用，借貸資金不同的還本付息方式，這些都影響著投資項目的現(xiàn)金流量，從而影響投資決策的結(jié)果。所以，借貸資金投資項目凈現(xiàn)值的計算應該從分析項目的現(xiàn)金流量著手。

在投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量分析中，應遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。也就是說，現(xiàn)金流量的分析是站在企業(yè)——項目的所有者角度來講，只有那些由于采納某個項目引起企業(yè)的現(xiàn)金支出增加額，才是該相關(guān)的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起企業(yè)的現(xiàn)金流入增加額，才是該相關(guān)的現(xiàn)金流入。在自有資金投資情況下，現(xiàn)金流量的分析比較簡單，主要只涉及項目與企業(yè)的關(guān)系，或者說，只要用企業(yè)與項目兩者也能將現(xiàn)金流入、流出的關(guān)系描述清楚。如下圖1所示：

在投資項目為借貸資金投資情況下，現(xiàn)金流量的分析相對較復雜

一些，由于資金的借入及還本付息涉及到了債權(quán)人方面。不過，只要正確地站在企業(yè)——項目的所有者角度，還是能清楚地分析現(xiàn)金流量的發(fā)生狀況。下面用圖2分析一下借貸資金投資情況下現(xiàn)金流量情況。

根據(jù)圖2，此時，企業(yè)的現(xiàn)金流入主要有企業(yè)的借款本金C，息稅前利潤EBIT和折舊D的收回（為簡化，這里忽略了項目殘值等）；而企業(yè)的現(xiàn)金流出，一是企業(yè)對項目的投資C（假定借入本金一次性投入到項目，從這里可以看出，由于債務資金的一進一出，企業(yè)在投資過程中并沒有現(xiàn)金凈流出），二是企業(yè)償還的本金C和利息I，三是向國家繳納的所得稅T。這樣，通過現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額，就得到了此時的凈現(xiàn)值，以下式（2）表示：

（2）

其中，EBITt－－項目第t年的息稅前利潤，Dt——項目第t年折舊，Tt——項目第t年所得稅，It——第t年償還利息，Ct——第t年償還的借款本金，m——借款還本付息期限，k、n——同式（1）?，F(xiàn)不妨以式（2）計算一下上例的凈現(xiàn)值。將上例的相關(guān)數(shù)據(jù)代入：

EBITt= 100000元，Dt =400000元，Tt=-8000元（假定項目虧損可以抵消公司的其它應稅收入，所得稅為負），I1=I2=0，C1 =C2=0，I3=360000元，C3=1200000元，k=10%，n=m=3，得：NPV=91 270元，與上面表1分析的結(jié)果是一致的。

問題的關(guān)鍵是，式（2）有沒有像“自有資金投資假設論”者所說的重復考慮了資金的時間價值呢？

三、借貸資金投資項目的凈現(xiàn)值計算有無重復考慮資金時間價值

下面證明一下借貸資金投資情況下將利息支付納入到現(xiàn)金流量中是否重復考慮了資金的時間價值這一問題。為使下面的證明能得到嚴格的等式，在此作如下假設：

（1）沒有所得稅，即假設企業(yè)在免稅期或企業(yè)總體不盈利；

（2）借貸資金的借款利率i=凈現(xiàn)值計算的貼現(xiàn)率k，并還本付息方式為每年末付息，到期一次還本，還本付息期與項目的整個投資期一致。

假設（1）目的在于消除因借款利息的抵稅作用帶來現(xiàn)金流量的影響；假設（2）設定的還本付息方式，與資金的時間價值的概念一致。這樣，如果此時能夠證明借貸資金投資與自資金投資所計算得到的凈現(xiàn)值是一致的，那么，就可以認為將利息支付納入到現(xiàn)金流量并沒有造成資金時間價值的重復考慮，反之，則可能是重復考慮了資金的時間價值。

在上面的假設（1）、（2）下，式（2）可化為：

（3）

其中，C——借款本金額，也即項目投資額；I——每年的利息額，其值為I=C*k；其他同式（2）。如果是自有資金投資，那么凈現(xiàn)值可按式（1）計算，如果不考慮殘值等因素，則NCFt=EATt+Dt（其中EAT為稅后凈利），考慮到上述的假設（1），即沒有所得稅，并且為自有資金，也沒有利息，那么此時：EATt=EBITt，這樣，式（1）可化為：

（4）

因為∑I/(1+k)t＋C/(1+k)n =C是資金時間價值的基本等式，所以式（3）與式（4）顯然是相等的，這說明了將利息納入到現(xiàn)金流量中，并沒有造成資金時間的重復考慮。

四、出現(xiàn)凈現(xiàn)值計算中“自有資金投資假設”這一錯誤理解的原因分析

通過上述分析，出現(xiàn)凈現(xiàn)值計算中“自有資金投資假設”這一錯誤理解的原因也就顯而易見了，那就是未分析現(xiàn)金流量狀況，不論在何時都套用公式（1）用營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和減去初始投資額來計算凈現(xiàn)值，比如在式（3）中，通過現(xiàn)金流量分析，最后一項應該減去的是C/(1+k)n，即在最后一年末歸還本金，如果都套用公式（1）最后一項減去的是C，那么與式（4）比較，可知此時確實是重復考慮了資金的時間價值。顯然，從圖2可以看出，在全部為借貸資金投資情況下，項目初始投資過程中企業(yè)的凈現(xiàn)金流出為0，投資額作為現(xiàn)金流出應是借款歸還的時候，而不是項目期初，所以此時套用公式（1）最后一項減去的是C是不對的。

由此可見，“自有資金投資假設”并不是凈現(xiàn)值計算的局限，而是在計算凈現(xiàn)值時未對現(xiàn)金流量狀況做出正確分析所致。凈現(xiàn)值計算完全適用于借貸資金投資情況下項目評價。

參考文獻

［1］王曉武．凈現(xiàn)值法與平均凈現(xiàn)值法假設條件比較分析［J］．南京經(jīng)濟學院學報，2002（04）； ［2］王曉武．借貸資金投資決策的可行性評價［J］．商業(yè)研究，2002年，（09上半月）；

［3］鄭垂勇等．項目分析技術(shù)經(jīng)濟學［M］．南京：河海大學出版社，1999年；

第二篇：貸款中借款人自有資金如何計算

動資金貸款中借款人自有資金如何計算

一、估算借款人營運資金量

借款人營運資金量影響因素主要包括現(xiàn)金、存貨、應收賬款、應付賬款、預收賬款、預付賬款等。在調(diào)查基礎上，預測各項資金周轉(zhuǎn)時間變化，合理估算借款人營運資金量。在實際測算中，借款人營運資金需求可參考如下公式：

營運資金量＝上銷售收入×（1－上銷售利潤率）×（1＋預計銷售收入年增長率）/營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)

其中：營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)＝360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))

周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/周轉(zhuǎn)次數(shù)

應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/平均應收賬款余額

預收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/平均預收賬款余額

存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均存貨余額

預付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均預付賬款余額

應付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均應付賬款余額

二、估算新增流動資金貸款額度

將估算出的借款人營運資金需求量扣除借款人自有資金、現(xiàn)有流動資金貸款以及其他融資，即可估算出新增流動資金貸款額度。

新增流動資金貸款額度=營運資金量－借款人自有資金－現(xiàn)有流動資金貸款－其他渠道提供的營運資金

三、需要考慮的其他因素

（一）各銀行業(yè)金融機構(gòu)應根據(jù)實際情況和未來發(fā)展情況（如借款人所屬行業(yè)、規(guī)模、發(fā)展階段、談判地位等）分別合理預測借款人應收賬款、存貨和應付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，并可考慮一定的保險系數(shù)。

（二）對集團關(guān)聯(lián)客戶，可采用合并報表估算流動資金貸款額度，原則上納入合并報表范圍內(nèi)的成員企業(yè)流動資金貸款總和不能超過估算值。

（三）對小企業(yè)融資、訂單融資、預付租金或者臨時大額債項融資等情況，可在交易真實性的基礎上，確保有效控制用途和回款情況下，根據(jù)實際交易需求確定流動資金額度。

（四）對季節(jié)性生產(chǎn)借款人，可按每年的連續(xù)生產(chǎn)時段作為計算周期估算流動資金需求，貸款期限應根據(jù)回款周期合理確定。

第三篇：流動資金貸款中借款人自有資金如何計算（模版）

流動資金貸款中借款人自有資金如何計算

一、估算借款人營運資金量

借款人營運資金量影響因素主要包括現(xiàn)金、存貨、應收賬款、應付賬款、預收賬款、預付賬款等。在調(diào)查基礎上，預測各項資金周轉(zhuǎn)時間變化，合理估算借款人營運資金量。在實際測算中，借款人營運資金需求可參考如下公式：營運資金量＝上銷售收入×（1－上銷售利潤率）×（1＋預計銷售收入年增長率）/營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)其中：營運資金周轉(zhuǎn)次數(shù)＝360/(存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋預付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)－預收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù))周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/周轉(zhuǎn)次數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/平均應收賬款余額預收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售收入/平均預收賬款余額存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均存貨余額預付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均預付賬款余額應付賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)＝銷售成本/平均應付賬款余額

二、估算新增流動資金貸款額度

將估算出的借款人營運資金需求量扣除借款人自有資金、現(xiàn)有流動資金貸款以及其他融資，即可估算出新增流動資金貸款額度。新增流動資金貸款額度=營運資金量－借款人自有資金－現(xiàn)有流動資金貸款－其他渠道提供的營運資金

三、需要考慮的其他因素

（一）各銀行業(yè)金融機構(gòu)應根據(jù)實際情況和未來發(fā)展情況（如借款人所屬行業(yè)、規(guī)模、發(fā)展階段、談判地位等）分別合理預測借款人應收賬款、存貨和應付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，并可考慮一定的保險系數(shù)。

（二）對集團關(guān)聯(lián)客戶，可采用合并報表估算流動資金貸款額度，原則上納入合并報表范圍內(nèi)的成員企業(yè)流動資金貸款總和不能超過估算值。

（三）對小企業(yè)融資、訂單融資、預付租金或者臨時大額債項融資等情況，可在交易真實性的基礎上，確保有效控制用途和回款情況下，根據(jù)實際交易需求確定流動資金額度。

（四）對季節(jié)性生產(chǎn)借款人，可按每年的連續(xù)生產(chǎn)時段作為計算周期估算流動資金需求，貸款期限應根據(jù)回款周期合理確定。

新增流動資金貸款額度新增流動資金貸款額度

新增流動資金貸款額度新增流動資金貸款額度=營運資金量營運資金量營運資金量營運資金量-借款人自有資金借款人自有資金借款人自有資金借款人自有資金-現(xiàn)有流動資金貸款現(xiàn)有流動資金貸款現(xiàn)有流動資金貸款現(xiàn)有流動資金貸款-其他其他其他其他渠道提供的營運資金渠道提供的營運資金渠道提供的營運資金渠道提供的營運資金

所有除借款人自有資金和現(xiàn)有流動資金貸款外的其他非主營業(yè)務資金，包括企業(yè)資本運作融資融券獲得的現(xiàn)金、股東新增注資、借款回收、投資收益、政策撥款、租賃收入等等。公司經(jīng)營活動中，非主營業(yè)務外資金收入情況均可記入其他渠道提供的營運資金。關(guān)于流動資金貸款額度估算中借款人自有資金計算的問題

既然是計算流動資金額度，那么我們需要知道的就是自有資金中用于正常生產(chǎn)周轉(zhuǎn)的部分。自有資金在報表中體現(xiàn)為所有者權(quán)益，這部分資金在資產(chǎn)表中表現(xiàn)為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)，因此用所有者權(quán)益減去非流動資產(chǎn)即為企業(yè)自有資金中用于日產(chǎn)經(jīng)營的資金，即計算流動資金貸款額中所需的自有資金。

第四篇：桂林三金：關(guān)于自有資金進行投資理財事宜決議公告n 2011-概要

股票代碼:002275 股票簡稱:桂林三金公告編號:2011-012 桂林三金藥業(yè)股份有限公司

關(guān)于自有資金進行投資理財事宜決議公告

本公司及董事會全體成員保證信息披露的內(nèi)容真實、準確、完整,沒有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

2011年4月12日,桂林三金藥業(yè)股份有限公司第四屆董事會第三次會議在董事長辦公室召開,應出席會議董事9名,實際出席會議董事9名,9票同意、0票棄權(quán)、0票反對,審議通過了《關(guān)于使用自有資金進行投資理財事項的議案》:

一、概述

由于公司穩(wěn)健的現(xiàn)金流控制政策以及銷售規(guī)模的不斷擴大,公司留存了充足的貨幣資金。為提升資金使用效率,同時有效控制風險,公司決定使用部分自有資金用于購買銀行理財產(chǎn)品等方式的理財投資。

投資目的:最大限度地提高公司短期自有資金的使用效率,為公司和股東謀取較好的投資回報。

投資金額:計劃運用不超過3億元的自有資金。

投資對象:國債、債券、銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品、信托等短期投資, 不包括《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第14號:證券投資》中涉及的投資品種。

資金來源:公司自有資金。

投資期限:最長投資期限不超過一年。

二、審批程序

針對每筆具體理財事項,公司設立了理財小組,由董事長、總裁、董事會秘書等人員組成,董事長任組長,總裁任副組長,公司財務部負責具體理財操作事項,并向理財小組報告工作。具體經(jīng)辦人員在理財小組的領(lǐng)導下和公司授權(quán)的資金使用范圍內(nèi),進行具體操作。每筆理財必須由經(jīng)辦人員提交基本情況報告、投資理財分析報告及預計收益情況分析報告,經(jīng)理財小組批準后方可進行。公司各項投資理財?shù)膶徟绦虼_保合法有效,并接受中介機構(gòu)審計。

三、對公司的影響

公司運用自有資金靈活理財,有利于提高公司的收益及資金使用效率,不會影響公司主營業(yè)務發(fā)展。

四、投資風險及風險控制措施

公司制訂了《投資決策管理制度》,對投資的原則、范圍、權(quán)限、內(nèi)部審核流程、內(nèi)部報告程序、資金使用情況的監(jiān)督、責任部門及責任人等方面均作了詳細規(guī)定,能有效防范投資風險。同時公司將加強市場分析和調(diào)研,切實執(zhí)行內(nèi)部有關(guān)管理制度,嚴控風險。

五、獨立董事關(guān)于公司投資理財?shù)莫毩⒁庖?/p>

根據(jù)《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》、《公司章程》和《公司獨立董事工作制度》等有關(guān)規(guī)定,周永生先生、玉維卡女士、莫凌俠女士作為公司第四屆董事會獨立董事,對公司投資理財事項進行了認真審議,并對公司的經(jīng)營、財務和現(xiàn)金流量等情況進行了必要的審核。同時,在認真調(diào)查了公司投資理財事項的操作方式、資金管理、公司內(nèi)控等控制措施后,就公司進行投資理財事項發(fā)表如下獨立意見:

1、通過對資金來源情況的核實,三位獨立董事均認為公司用于投資理財?shù)馁Y金為公司自有資金。

2、公司目前經(jīng)營情況正常,財務狀況和現(xiàn)金流量較好,為防止資金閑置,用于投資理財有利于提高資金的使用效率。

3、該事項決策程序合法合規(guī)。公司董事會制訂了切實有效的內(nèi)控措施和制度,公司專門設立了理財小組,資金安全能夠得到保障。

基于此,三位獨立董事均同意公司投資理財事項。

六、董事會同意授權(quán)經(jīng)營班子進行上述理財事項。桂林三金藥業(yè)股份有限公司 董事會

2011年4月12日

第五篇：私募股權(quán)投資基金中對普通合伙人資金募集的分配制度的完善

私募股權(quán)投資基金中對普通合伙人資金募集的分配制度的完善

2007年《合伙企業(yè)法》修訂實施后，在實踐中，一種結(jié)合資本與智力的有限合伙制私募股權(quán)投資基金應運而生――擁有財力但不參與經(jīng)營管理者作為有限合伙人投入99%的資金，擁有專業(yè)知識和技能者作為普通合伙人只投入1%的資金，二者共同組成以有限合伙制為組織形式的投資機構(gòu)。另外，有限合伙人雖然投入99%的資金，但只能分得80%左右的利潤，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤，有限合伙制私募股權(quán)投資基金的激勵制度明顯比較強。

雖然99%的資金與1%的資金的結(jié)合組織模式，在一定程度上解決了具有專才的普通人合伙人的資金緊缺問題。但是針對具體情況而言，還是無法滿足社會發(fā)展的要求，不能滿足社會主義市場經(jīng)濟資源優(yōu)化配置，優(yōu)勝劣汰的要求。1%與99%比例雖然相差懸殊，似乎對于普通合伙人來說是一個天大的恩惠，但還是需要考慮企業(yè)資金的基數(shù)大小。資本總額為500萬元的企業(yè)與資本總額為5000萬元的企業(yè)，普通合伙人需要出資額分別是5萬元與50萬元，相差甚大，如果企業(yè)資金達到上億元，那么對于有些普通合伙人來說就更加難以接受了。所以1%與99%的資金組合模式還是不能從根本上解決缺乏資金實力的經(jīng)營專才獲得99%基金支持，順利投入到有限合伙制私募股權(quán)基金中的迫切要求。

針對以上問題，相關(guān)人士可能會分析說，針對普通合伙人資金短缺問題，我國銀行貸款便能有效地解決此類問題。但是在現(xiàn)實生活中，申請手續(xù)復雜、周期長、門檻高、不好貸現(xiàn)象制約著普通合伙人資金來源。并且即使從銀行貸款成功，也不確定能保證資金的充足性。

筆者認為，1%與99%的資金組合結(jié)構(gòu)意義重大，但是，能否在此制度的基礎上對其做出進一步的推進，以便能進一步地解決普通合伙人資金的短缺問題，并進一步地加大基金的利用率，此問題有考慮的空間。

筆者認為對普通合伙人的初次募集的資金要求可以小于等于1%，（甚至可以為0%，這樣相對于嚴格的1%與99%資金關(guān)系更具有伸展性）其它部分資金由有限合伙人先行支付，支付資金額為99%―100%。在資金初次募集的過程中，有限合伙人對普通合伙人資金不做過多的要求，量力而行，其它的部分全部由有限合伙人先行支付。可能看到此處有些人會認為，筆者是站在普通合伙人的立場上，是在更多的保護普通合伙人，其結(jié)果對有限合伙人不利。其實不然，初步看，似乎在傾向保護普通合伙人，但是筆者更多地是在對二者關(guān)系的一種平衡。筆者旨在對1%與99%資金關(guān)系的維持，在維持此種資金關(guān)系的基礎上再對此種關(guān)系進行進一步的變通。

我國證券法中，對于證券權(quán)益的分配采取“會員制”，會員制的意思是證券交易所的財產(chǎn)積累歸會員所有，其權(quán)益由會員共同所有，在存續(xù)期間，不得將財產(chǎn)積累分配給會員。我國對于普通合伙人在尚未繳足資金的期限內(nèi)可以援引該會員制度，并對之進行一定的變通。據(jù)我國法律規(guī)定，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤。對于20%的利潤，可以在普通合伙人尚未繳足1%資金的期限內(nèi)，對之實行會員制，也就是說在一定期限內(nèi)不對普通合伙人進行分紅，只對其發(fā)放一定數(shù)量的工資，用普通合伙人的紅利或者說應獲得的利潤來補足應繳的1%的資金額，即補足差額資金。在普通合伙人補足差額資金以后再對其進行分紅。當然不阻礙普通合伙人通過別的途徑補足資金，如向親屬借款，在普通合伙補足資金的那一刻起對之進行分紅。

針對一些人提出的質(zhì)疑，或許有些人會認為這樣做其實是在增加有限合伙人的風險，這一點筆者不得不承認，有風險才會有收益，針對此種情況，筆者認為可以對有限合伙人進行進一步的激勵機制。對于有限合伙人提供的99%的資金以外的資金，可以實行“存款利息制”，“貸款利息制”或者“額度利息制”?！按婵罾⒅啤奔磳τ邢藓匣锶藶槠胀ê匣锶讼刃醒a足的那部分資金收取利息，利率的標準嚴格按照銀行存款利率計算，或者可以在利率的基礎上增加0.01%～2%，“貸款利息制”筆者認為應當嚴格按照銀行貸款利率收取，因為銀行貸款利率相對于銀行存款利率來說利率大，如果再在此基礎上增加，似乎對普通合伙人來說壓力太大。“額度利息制”是以普通合伙人向有限合伙人借款的數(shù)額即差額資金為基點，對每一資金額度范圍分別規(guī)定一個利息率。如借款5萬元以下，利率為1%，借款5萬元至10萬元，利率為1.2%，等等。但是應當明確的是，額度利息制的利率不能超過貸款利息率的水平，否則對于有限合伙人來說就真的成為一種純粹的投資項目，而這種投資項目對于普通合伙人來說就是高利貸，難以償還。這些都是初步的構(gòu)想，應當在實踐中加以驗證哪一種利率更有利于維護社會的公平。實行“利息制”，不僅可以減少有限合伙人的閑置資金，而且有利于增加投資收益，而對于普通合伙人來說，向有限合伙人“貸款”一方面減少了自身資本短缺的壓力，另一方面不會造成利息高，無法償還的負擔。因此，權(quán)衡利弊，可以說這種制度還是很公平的。

當然，何時開始支付利息也值得思考。筆者認為，對于“存款利息制”，“貸款利息制”來說應當從有限合伙人為普通合伙人先行支付差額資金開始到普通合伙人補足差額資金的時候止計算存款時間或貸款時間，以此時間對應存款利息率或貸款利息率進而計算出普通合伙人應當支付有限合伙人的利息數(shù)額。同時也應當是從補足1%的資金開始的一至兩年內(nèi)由普通合伙人支付全部的利息，當然可以一次支付完畢，也可以分期支付，但應當在約定的時間內(nèi)支付完畢。分期支付，一次性足額支付，以及支付的時間應當在雙方達成合意的基礎上決定，任何一方都不得惡意造成對方的損失，不能造成普通合伙人的生活困難。對于“額度利息制”來說，可以從分期支付有限合伙人“差額資金”的時候一并分期支付利息，此時，利息總額很容易計算，利息總額=差額資金×相應的額度利息率。支付總額=差額資金+利息總額，每月支付額=支付總額/還款期限（還款期限確定的情況下）。也可以在補足1%的資金的時候開始再支付利息，此時對于時間的要求，對于采用一次性支付方式還是分期支付方式，由普通合伙人與有限合伙人共同商議。

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