第一篇：QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經(jīng)濟(jì)影響

世界經(jīng)濟(jì)概論論文

2012-2013學(xué)年第一學(xué)期 《世界經(jīng)濟(jì)概論》課程論文

QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經(jīng)濟(jì)影響

【摘要】

本文首先回顧QE3的概念及主要內(nèi)容，分析得出美國QE3旨在拉動(dòng)國內(nèi)長期投資

與消費(fèi)，接著介紹美聯(lián)儲推出QE3的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景、世界經(jīng)濟(jì)背景和美國國內(nèi)的

政治環(huán)境，發(fā)現(xiàn)推出QE3的目的在于解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，失業(yè)率居高不下與財(cái)政

懸崖等重大國內(nèi)問題。之后，文章結(jié)合QE3的政策效果與背景，著重討論美國

QE3對中國經(jīng)濟(jì)的影響，總結(jié)出QE3會提高人民幣匯率、帶來輸入性通脹、增大

中國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)等3個(gè)不利影響與刺激中國出口、增加資本流入等兩個(gè)有利影

響。最后，結(jié)合QE3的影響與中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，本人提出了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的相

應(yīng)建議。

【關(guān)鍵詞】 美聯(lián)儲 QE3政策 背景 影響 中國經(jīng)濟(jì)

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目 錄

第一章 QE3的概念及主要內(nèi)容 ????????????????? 4

1、QE3的概念 ?????????????????????? 4

2、QE3的主要內(nèi)容????????????????????? 4

第二章 QE3三輪量化寬松政策推出背景?????????????? 4

1、經(jīng)濟(jì)背景 ????????????????????? 4 1.1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢???????????????? 4 1.2世界經(jīng)濟(jì)形勢???????????????? 5

2、政治背景????????????????????? 6 2.1美國總統(tǒng)大選???????????????? 6

第三章 QE3三輪量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響?????????? 6

1、QE3對中國的不利影響?????????????????? 6 1.1短期內(nèi)，人民幣升值壓力加大??????????????? 6 1.2大宗商品價(jià)格上升，輸入性通貨膨脹壓力加大???????? 6 1.3外匯儲備受損?????????????????? 7

2、QE3對中國的有利影響?????????????????? 7 2.1美國內(nèi)需的提升拉動(dòng)中國出口???????????????? 7 2.2促進(jìn)資本流入?????????????????? 7 結(jié)論（結(jié)束語）???????????????????????? 8

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參考文獻(xiàn)??????????????????????????? 9

QE3三輪量化寬松政策推出背景及對中國經(jīng)濟(jì)影響

第一章 QE3的概念及主要內(nèi)容

1、QE3的概念

QE3: a third round of quantitative easing的縮寫，意為第三次量化寬松。自2010年6月底，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)例如就業(yè)數(shù)據(jù)等已經(jīng)接近崩潰，復(fù)蘇無望，針對這樣的狀況，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2012年9月13日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），期望通過量化寬松貨幣政策積累更多的資金，以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場。

2、QE3的主要內(nèi)容

1．美聯(lián)儲每月將購買400億美元抵押貸款支持證券。

2．繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債、買入長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。.為進(jìn)一步寬松政策預(yù)留空間。4．繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在0-0.25%的超低區(qū)間，并計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中。

第二章 QE3三輪量化寬松政策推出背景

1、經(jīng)濟(jì)背景

1.1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢

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2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美聯(lián)儲先后啟動(dòng)了第一輪量化寬松政策（QE1）和第二輪量化寬松政策（QE2）來刺激美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，雖然兩次政策都取得了很好的效果，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性并不可預(yù)見。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率雖然在不斷下滑，但依然保持在8%以上，在8.2%左右徘徊，穆迪Analytics首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪預(yù)期在2015年以前美國將無法重新恢復(fù)到“全面的就業(yè)”——指失業(yè)率低于6%的情形。從美國GDP增長的速度可以看出，2011年第四季度，美國GDP的增長速度達(dá)到了4.1%，創(chuàng)下了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的最高點(diǎn)，圖

1、美國GDP環(huán)比增速（季節(jié)調(diào)整）

但隨之GDP的增長速度又出現(xiàn)了快速下滑，至今年第二季度，美國GDP的增長速度又回落到了1.7%，從目前來看，第三季度的GDP的增長速度應(yīng)該會有所回升，但之后是否還會掉頭向下，目前還不清楚。密西根大學(xué)的消費(fèi)者信息調(diào)查顯示，2012年7月份的消費(fèi)者信息指數(shù)從79.3（2012年5月）回落到了72，距離經(jīng)濟(jì)健康的標(biāo)準(zhǔn)（90）還有一段差距。

1.2 世界經(jīng)濟(jì)形勢

據(jù)據(jù)IMF發(fā)布的預(yù)測報(bào)告，2012年全球經(jīng)濟(jì)增長率4.0%，該數(shù)值較其先前的預(yù)測下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。無獨(dú)有偶，聯(lián)合國發(fā)布的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報(bào)告預(yù)測，2012年世界生產(chǎn)總值將增長2.6%，低于2011年2.8%的增長率，更低于2010年的4%。2011年下半年歐債危機(jī)出現(xiàn)了向法國等核心國家蔓延的趨勢，隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)在2011年的全面爆發(fā)，逐漸成為整個(gè)歐元區(qū)的危機(jī)，進(jìn)而制約著歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。歐元區(qū)GDP增長率在2011年第一季度達(dá)到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的最高值2.4%，繼而又掉頭向下，到2012年第一季度歐元區(qū)名義GDP增長率為0，并且還有繼續(xù)下滑的趨勢。繼6月12日惠譽(yù)下調(diào)18家西班牙銀行評級后，穆迪也于6月13日再次出手，將西班牙國債評等下調(diào)三個(gè)級距，從A3調(diào)降至Baa3，歐洲經(jīng)濟(jì)形勢很不樂觀。日本在2011年3月11日發(fā)生大地震以后，全年經(jīng)濟(jì)為負(fù)增長，直至2012年第一季度日本GDP增長率回升到4.7%，但隨之而來的第二季度有下滑到了0.7%,經(jīng)濟(jì)形勢也不容樂觀。而新興經(jīng)濟(jì)體的增速放緩，全球經(jīng)濟(jì)形勢一片慘淡，二次探底一觸即發(fā)。在

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7月5日，為提振各自經(jīng)濟(jì)，歐洲央行、中國央行以及英國央行不約而同地推出貨幣寬松政策，其中歐洲央行將歐元區(qū)主導(dǎo)利率從1%下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%的歷史最低水平，這是歐洲央行自去年11月以來第三次降息。中國人民銀行將一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。英國央行(英格蘭銀行)則宣布擴(kuò)容量化寬松政策500億英鎊(約合780億美元)，預(yù)計(jì)在未來4個(gè)月內(nèi)完成。一天之后，丹麥央行加入降息行列，決定自7月6日起，將貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.2%，再創(chuàng)歷史新低。

2、政治背景 2.1美國總統(tǒng)大選

2012年是美國四年一度的大選年，美國大選將在11月份舉行，這次大選的候選人分別是代表共和黨的羅姆尼和代表民主黨的現(xiàn)任總統(tǒng)奧巴馬。QE3的推出也有可能受到政治因素的影響，據(jù)《香港商報(bào)》報(bào)道，美國民主黨專注于分析師經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略家湯姆·加拉格爾表示：“我認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)對總統(tǒng)大選的影響正在不斷發(fā)酵。某些美聯(lián)儲的反對人士表示，美聯(lián)儲看上去試圖在幫助奧巴馬，但我認(rèn)為，美聯(lián)儲的這一行動(dòng)似乎更加符合共和黨的口味，他們會抓住這一機(jī)會駁斥‘如果在奧巴馬統(tǒng)治下的經(jīng)濟(jì)情況良好，美聯(lián)儲不會采取此類行動(dòng)’?！?/p>

第三章 QE3三輪量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響

1、QE3對中國的不利影響

1．1 短期內(nèi)，人民幣升值壓力加大

QE3實(shí)施之后，短期內(nèi)大量美元進(jìn)入外匯市場，美元供給大量增加，美元貶值。而決定人民幣匯率的一籃子參照貨幣中美元擁有很大的權(quán)重，相對于美元，人民幣勢必在短期內(nèi)升值。截至2012年10月15日，人民幣對美元匯率突破6.27，創(chuàng)匯改以來最高。較高的匯率意味著本國商品的價(jià)格上升，而本國的出口品需求彈性較大，價(jià)格上升，利潤下降，削弱了中國的出口能力，從而進(jìn)一步惡化出口企業(yè)，拖累經(jīng)濟(jì)的增長。

1.2 大宗商品價(jià)格上升，輸入性通貨膨脹壓力加大

國際上大宗商品的交易以美元結(jié)算，這意味著大宗商品的價(jià)格與美元的購買力呈反比關(guān)系。美國實(shí)行QE3之后，短期內(nèi)，人們預(yù)期美元的流動(dòng)性泛濫，則黃金，鐵礦，有色金屬等大宗商品的價(jià)格會迅速提高。同時(shí)由于人們擔(dān)心美元的貶值，也會投資黃金白銀等商品來保值增值。9月份以來，黃金的價(jià)格由1695/盎司震蕩上漲到1753.8/盎司（10月12日），有色現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)由887.02震蕩

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上行到911.86（10月12日），其中在9月17日達(dá)到峰值924.67，而我國對于資源、能源類大宗商品短期內(nèi)具有剛性需求，大宗商品價(jià)格上升給我國帶來輸入性通脹，增加企業(yè)的成本，影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但值得注意的是，以上討論均在短期的范圍內(nèi)，在長期內(nèi)，大宗商品價(jià)格勢必回落，因?yàn)楫?dāng)前的國際形勢普遍是產(chǎn)能過剩，而歐洲經(jīng)濟(jì)低迷，新興經(jīng)濟(jì)體增速滑落，對大宗商品的需求下降，在基本面上，長期內(nèi)大宗商品價(jià)格會趨于下降。

1.3 外匯儲備受損

根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2012年6月，我過的外匯儲備總計(jì)32400.05億美元。歐洲，美國和日本是我國主要的三大貿(mào)易伙伴，在總的外匯儲備中，有相當(dāng)一部分是美元外匯。美國實(shí)行QE3之后，流動(dòng)性的激增降低了美元外匯的價(jià)值，美元指數(shù)從9月初的81.2點(diǎn)震蕩下行至10月15日79.61點(diǎn)，其中9月14日時(shí)美元指數(shù)下跌至78.6點(diǎn)，美元購買力的下降使得美元外匯（特別是美國國債）價(jià)值受損，由于QE3沒有規(guī)模與期限上限，我們有理由懷疑這是美國在變相的賴賬（原理類似于通貨膨脹稅稅），通過貨幣貶值來降低債務(wù)壓力，對我國的外匯資產(chǎn)安全性產(chǎn)生了威脅。

2、QE3對中國的有利影響

2.1 美國內(nèi)需的提升拉動(dòng)中國出口

在前面的效果分析中，我們看到美國的QE3旨在促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會帶動(dòng)美國國內(nèi)消費(fèi)的增加，國內(nèi)消費(fèi)中有一部分是進(jìn)口商品的消費(fèi)，中國是美國重要的貿(mào)易伙伴，美國的進(jìn)口商品中有很大一部分是中國制造，由此可見，美國與中國這種互利互惠的貿(mào)易伙伴關(guān)系使得美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在一定程度上能夠拉動(dòng)中國的出口行業(yè)，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長。QE3實(shí)施的一個(gè)月后，密歇根大學(xué)發(fā)布了10月美國消費(fèi)者信心報(bào)告，報(bào)告顯示10月信心指數(shù)的初值為83.1，創(chuàng)下近5年來的最高紀(jì)錄，表明QE3能提高消費(fèi)者信心，刺激美國的國內(nèi)消費(fèi)。另外，9月中國進(jìn)出口總值為3450.3億美元，增長6.3%。其中出口1863.5億美元，增長9.9%，單月出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，這也與QE3的實(shí)施有一定程度的關(guān)系。

2.2 促進(jìn)資本流入

今年以來，受到中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響，外資開始持續(xù)流出中國。中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2012年3月至5月，外匯資產(chǎn)累計(jì)減少了640.2億元，2011年第四季度與2012年第二季度資本和金融項(xiàng)目逆差分別為290億與412億元，這些都反映了外資在逐漸撤出中國。美國推行QE3之后，美國社會的資本存量大量增加，美國國內(nèi)資本需求的飽和，可使資本尋找海外增值點(diǎn)，部分外資會重新進(jìn)入中國，推動(dòng)中國股市發(fā)展，提高中國居民資產(chǎn)價(jià)格與收入，從而通過財(cái)富效應(yīng)提高居民消費(fèi)以刺激經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然從長期來看，短期資本的回流不能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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結(jié)論（結(jié)束語）

從現(xiàn)階段狀況來看，美國的QE3政策暫時(shí)還未對中國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊，但是其中蘊(yùn)藏的危險(xiǎn)也是不容忽視的。首先，該政策可能使中國的通貨膨脹現(xiàn)象更加嚴(yán)重，并且影響國際市場貿(mào)易。其次，在調(diào)整方面中國也面臨兩難境地。伴隨著美元匯率的下降，人民幣匯率走向從長遠(yuǎn)看卻仍是未知數(shù)，這是我們難以做出正確的決策。但是不管人民幣匯率是升是降，都會或多或少的對于中國經(jīng)濟(jì)有不利影響，因此保持人民幣匯率穩(wěn)定才是我們應(yīng)該要做的。除此以外，利率這一調(diào)節(jié)市場的重要工具也顯得極為微妙。不管利率上升還是下降，似乎都會“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，影響中國經(jīng)濟(jì)走勢，所以利率的調(diào)整也陷入兩難境地。

通過QE3對中國影響的分析，結(jié)合中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，我認(rèn)為本次QE3對中國來說既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，針對這種情況，我們應(yīng)該：

1.繼續(xù)深化匯率改革，深化匯率形成機(jī)制，當(dāng)匯率波動(dòng)過大時(shí)，中央銀行適當(dāng)干預(yù)外匯市場，避免出口企業(yè)遭受匯率波動(dòng)帶來的損失。

2.多元化外匯資產(chǎn)、分散外匯風(fēng)險(xiǎn)；尋找境外投資機(jī)會；用外匯儲備交換我們需要的技術(shù)和設(shè)備。

3.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改革收入分配方式：QE3對中國的影響僅僅是外因，而內(nèi)因則是中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，收入分配結(jié)構(gòu)的不合理。對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來說，一方面中國的部分產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，例如鋼材等行業(yè)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性通縮，另一方面是房地產(chǎn)市場的泡沫。要保持中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，我們必須著手調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰過剩的產(chǎn)能，加強(qiáng)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)支持高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。對于收入分配來說，一方面央行頻繁向市場釋放流動(dòng)性，通過通貨膨脹稅的方式剝奪了中低層收入人群的資源，另一方面國家較高的稅收又扭曲了國民的生產(chǎn)激勵(lì)機(jī)制，所以國家應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施“國退民進(jìn)”，“藏富于民”的政策，通過提高居民收入，從而拉動(dòng)消費(fèi)，使得消費(fèi)成為支撐GDP增長的重要因素。

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參考文獻(xiàn)

[1] 鮑慶.宏觀策略:QE3出臺影響分析[N].東海證券.2012.9 [2] 林 玨.美國第二輪量化寬松政策實(shí)效分析.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2011年12月第13卷第六期(P89-96)[3] 劉宇.美聯(lián)儲沖銷式量化寬松QE3何時(shí)出爐？.中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊(P15).2012.05 [4] 新華網(wǎng).美國QE3對中國經(jīng)濟(jì)和宏觀調(diào)控政策影響幾何.21世紀(jì)網(wǎng)，2012-09-15.

第二篇：美國量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對措施 2

美國量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對措施

摘要：美國為了刺激經(jīng)濟(jì)使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，實(shí)施了量化寬松貨幣政策這一非常之舉在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，這種措施對各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了連帶的影響，對中國經(jīng)濟(jì)的影響也相當(dāng)?shù)拇笏粌H加大了人民幣升值壓力，喪失貨幣政策獨(dú)立性，刺激資產(chǎn)泡沫形成;而且也會引發(fā)大宗商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致輸入性通脹的出現(xiàn)，本文通過分析美國量化寬松貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)的影響，有針對性的提出一些應(yīng)對措施。

關(guān)鍵詞：美國 量化寬松 貨幣政策 影響 對策

量化寬松貨幣政策(簡稱QE)是指基準(zhǔn)利率接近或達(dá)到零以后，央行通過從二級市場購買各種中長期的債券，增加基礎(chǔ)貨幣的供給，向市場投入流動(dòng)性，保持低利率，將企業(yè)成本維持在相對低的水平，通過增加商業(yè)銀行在央行的超額儲備，來刺激貸款、振興經(jīng)濟(jì)。量化寬松貨幣政策是由日本首先采用的。

1美國政府實(shí)施量化寬松貨幣政策的背景

1.1 美國的經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷

近年來，美國就業(yè)與生產(chǎn)的復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率偏高、收入增長率較低、信貸政策緊縮、非住宅建筑投資依舊疲軟以上的種種狀況表明，美國的經(jīng)濟(jì)依然處于低迷狀態(tài)，投資與消費(fèi)的小足使得美國國內(nèi)物價(jià)漲幅相對偏低所以，利用擴(kuò)張性政策來刺激經(jīng)濟(jì)回升，有效的降低失業(yè)率是美國政府的當(dāng)務(wù)之急。

1.2 持續(xù)擴(kuò)張性財(cái)政政策的效果有限

為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢，美國政府不斷的實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，大量持續(xù)的發(fā)行國債，但是，假如美國政府繼續(xù)大幅度擴(kuò)大財(cái)政赤字，就會而臨爆發(fā)財(cái)政危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，為避免財(cái)政危機(jī)的爆發(fā)，其持續(xù)的使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策是不可取的。

1.3 美國政府意圖通過實(shí)施量化寬松貨幣政策改變經(jīng)濟(jì)頹勢

由上而的問題可以了解，為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，有效降低失業(yè)率，在日前美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，美國政府希望能夠通過實(shí)施量化寬松貨幣政策來向信貸體系注入資金，從而來增加美國金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流，確保金融機(jī)構(gòu)有足夠的流動(dòng)性、降低貸款成本，刺激消費(fèi)、推動(dòng)美元的貶值，通過刺激出口業(yè)務(wù)增加收入。美國政府實(shí)施量化寬松貨幣政策的實(shí)踐

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以后，美國首先采取了傳統(tǒng)的貨幣政策，但效果不佳，美國不得不依賴漸進(jìn)式的量化寬松貨幣政策。至目前為止，己經(jīng)發(fā)動(dòng)了四輪量化寬松貨幣政策(QE)。在2009年3月到2010年11月之間，通過多種方式發(fā)動(dòng)的QE1，QE2在一定程度上緩解了美國的通縮現(xiàn)象，美元匯率保持在較低水平，失業(yè)率不再攀升，經(jīng)濟(jì)有回暖跡象。但是，由于美元是國際主導(dǎo)貨幣，所以美國基礎(chǔ)貨幣的增加使熱錢流入新興市場國家，熱錢的涌入使這些國家貨幣被迫增值。美國這一做法加劇了新興國家通貨膨脹的危險(xiǎn)，并給全球經(jīng)濟(jì)帶來影響。

2012年9月13日，美聯(lián)儲宣布進(jìn)行第三輪量化寬松的貨幣政策(QE3)，每月購買400億美元抵押貸款，沒有說明執(zhí)行期限，并決定將聯(lián)邦基金利率保持在0-0.25%的超低區(qū)間，這一水平至少保持到2015年。2012年12月12日，美聯(lián)儲又宣布從2013年起每月購買450億美元長期美國債券，QE4也拉開帷幕。美聯(lián)儲對資產(chǎn)的購買主要集中在私人部門的資產(chǎn)，其第一輪量化寬松貨幣政策中用于購買抵押貸款支持證券的金額高達(dá)1.25萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國國債的購買規(guī)模。

美聯(lián)儲通過各種創(chuàng)新型金融工具增加特定市場的流動(dòng)性，提高企業(yè)信貸與個(gè)人信貸的可獲得性，增強(qiáng)投資者和證券發(fā)行者的信心，鼓勵(lì)市場參與者進(jìn)行積極的交易，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的目的。美國的量化寬松貨幣政策提高了市場的信心，降低了融資成本，穩(wěn)定了金融市場，引導(dǎo)了市場低利率的預(yù)期，從短期來看效果是顯著的，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。但美元是世界貨幣，其經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定關(guān)乎整個(gè)世界市場的穩(wěn)定。

美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣從2007年到2013年總體上大幅度增加，而購買的美國國債的規(guī)模更是驟增，使資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大，美元在全球范圍內(nèi)流動(dòng)性增加。同時(shí)，美元的貶值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格升高，熱錢流入新興市場國家。美國從美元貶值中增加了出口競爭力，也削弱了其他國家進(jìn)口競爭力。美國在獲得巨大財(cái)富的同時(shí)，危害了其他國家的穩(wěn)定。量化寬松貨幣政策對美國的影響

3.1增加美國出口量

美國實(shí)行量化寬松政策使其貨幣貶值，增加了美國出口，使外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)量增加，有利于緩解失業(yè)壓力，促進(jìn)投資和消費(fèi)。美國出口不斷增加，更是創(chuàng)下金融危機(jī)爆發(fā)以來的歷史新高。美商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，2012年1-11月累計(jì)美國出口總額16666億美元，同比增長16.76%。

3.2 減少對外債務(wù)負(fù)擔(dān)

美元作為衡量一國國際外匯儲備的貨幣，美元的貶值必然減少該國國際儲備價(jià)值，減輕對該國的償債壓力。截至2010年三季度，我國持有美國國債近8000億美元，再加上中國持有的美國股票、公司債、機(jī)構(gòu)債和短期儲蓄等，共持有2.65萬億美元儲備，中國作為世界上最大的美元儲備國，美元的貶值必將轉(zhuǎn)嫁大量政府債務(wù)，造成我國國際儲備價(jià)值的貶值，減輕對我國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

在這種背景下，美國再一次開動(dòng)印鈔機(jī)，再一次擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，實(shí)施了“與鄰為壑”的第四次量化寬松貨幣政策，在二十國(G20）峰會上受到多國的猛烈抨擊。量化寬松貨幣政策對中國的影響

4.1 對中國經(jīng)濟(jì)的影響

美國的量化寬松政策的實(shí)施對創(chuàng)造美國國內(nèi)的就業(yè)和保持本土的低通貨膨脹水平有利，該政策雖然對美國本土是一個(gè)優(yōu)化選擇但對于全球經(jīng)濟(jì)而言會產(chǎn)生副作用。中美之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，相互依賴。美國是中國最大貿(mào)易伙伴，中國是美國國債的最大持有國，美國的量化寬松貨幣政策勢必對中國造成不可估量的影響。

4.1.1 增加中國的貿(mào)易順差和GDP

美國實(shí)行寬松的貨幣政策，對中國的進(jìn)出口貿(mào)易而言是一把雙刃劍。一方面，寬松的貨幣政策帶來美元利率下降，刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，拉動(dòng)美國產(chǎn)出和收入增長，可能增加美國對中國的進(jìn)口。另一方面，寬松的貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，人民幣升值，打擊中國低端產(chǎn)品出口，可能減少美國對中國的進(jìn)口。此外，中國90 %的貿(mào)易使用美元計(jì)價(jià)結(jié)算，美元貶值還不利于中國對其他國家的出口。由于美國從中國進(jìn)口的主要是日用消費(fèi)品，進(jìn)口需求彈性較小，換言之，美元貶值幾乎不可能減少美國對中國的進(jìn)口。所以，美國的量化寬松政策對中國的GDP增長有一定的助推作用，其內(nèi)在邏輯是：量化寬松政策帶來美國GDP復(fù)蘇一中國貿(mào)易順差增加一中國的產(chǎn)出和收入增加。

4.1.2 中國通貨膨脹壓力加大

美國量化寬松政策必然導(dǎo)致短期內(nèi)美元供給相對過剩。美元作為國際貿(mào)易的主要貨幣，美元貶值的直接后果就會引起農(nóng)產(chǎn)品以及能源等大宗商品期貨投機(jī)性需求，使其價(jià)格不斷攀升，過剩的流動(dòng)性很可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊徨X，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價(jià)格，它們的漲價(jià)直接引起中國的輸入性通貨膨脹。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預(yù)期，產(chǎn)生通貨膨脹的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。在預(yù)期進(jìn)口商品將要漲價(jià)時(shí)，消費(fèi)者將擴(kuò)大或提前消費(fèi)，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價(jià)銷售，從而加重未來的通脹，結(jié)果是在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹螺旋式上升。

食品、房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，通脹預(yù)期加大。金融危機(jī)爆發(fā)后，美國采取量化寬松政策，中國超市里出售的食用油、食糖等日常食品價(jià)格大幅上漲，漲幅在10%—13%，食品在計(jì)算通貨膨脹率時(shí)占了1/ 3，但食品價(jià)格的漲幅己經(jīng)同到了當(dāng)年的高位，且食品價(jià)格仍在上漲，這加大了人們對通脹的預(yù)期。由于國際熱錢止不斷向中國涌入，大量的熱錢瞄準(zhǔn)了中國的房地產(chǎn)業(yè)，使房價(jià)大幅上漲，以北京為例，2008年房價(jià)在13500元/平方米，到2010年房價(jià)達(dá)到25000元/平方米，漲幅達(dá)85%，至今仍居高不下。

4.1.3 對我國外匯儲備固定收益資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響

美聯(lián)儲削減投資組合規(guī)模和加息的策略都將對中國的巨額外匯儲備的固定收益資產(chǎn)產(chǎn)生重大影響。據(jù)此統(tǒng)計(jì)，中國在2010年底共持有美國機(jī)構(gòu)債3 222億美元。這意味著在兩房爆發(fā)危機(jī)后的兩年半時(shí)間里，中國一共拋售了2 048億美元美國機(jī)構(gòu)債。美國財(cái)政部《外國對美國長期證券的凈購買》月度報(bào)告顯示，中國在2013年1月份增持美國機(jī)構(gòu)債37億美元，2月份增持19億美元。中國持有長期美國機(jī)構(gòu)債最新數(shù)據(jù)為3 279億美元。

4.2 對我國價(jià)格水平的影響

美國量化寬松政策對我國物價(jià)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

4.2.1熱錢流入

因熱錢流入所致的被動(dòng)增加的貨幣供應(yīng)中，一部分流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如炒作農(nóng)產(chǎn)品等，引起中國居民消費(fèi)價(jià)格水平的上升；同時(shí)，相當(dāng)部分的貨幣還會涌入股市、房市等資產(chǎn)市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速上升。雖然資產(chǎn)市場在一定程度上和一定時(shí)間范圍內(nèi)可以充當(dāng)容納短期逐利資本的“池子”，從而避免過剩的流動(dòng)性泛濫到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，但顯然這種“池子”本身并不保險(xiǎn)。相較于實(shí)際商品和服務(wù)價(jià)格的上漲，資產(chǎn)價(jià)格膨脹給經(jīng)濟(jì)帶來的潛在威肋、可能要大得多。更何況資產(chǎn)市場“池子”中的貨幣難以駕馭，或遲或早會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起實(shí)際物價(jià)水平的上升。未來一段時(shí)期，由于人民幣升值及與發(fā)達(dá)國家的息差擴(kuò)大的壓力將持續(xù)存在，國際游資流入中國的動(dòng)力也將持續(xù)存在，因此可以預(yù)計(jì)，美國量化寬松政策的重啟，在加劇全球流動(dòng)性泛濫的同時(shí)，也必然加大熱錢流入中國的力度和規(guī)模，增大我國通貨膨脹之壓力。

4.2.2 貨幣政策自主性減弱

根據(jù)克魯格曼三角形，固定匯率制，資木自由流動(dòng)和貨幣政策自主性不可能同時(shí)達(dá)到。由于我國實(shí)行的是盯住一籃子貨幣的固定匯率制度，由于現(xiàn)在我國利率與美國利率呈現(xiàn)出嚴(yán)重的倒掛局而，大量熱錢不斷涌入，中國為維持固定匯率就必須大量拋售木幣，造成流動(dòng)性加強(qiáng)，物價(jià)大幅上漲，引起通貨膨脹，縮小了貨幣政策選擇空間，削弱了貨幣政策的自主性。

4.2.3 人民幣被動(dòng)升值

作為國際結(jié)算貨幣和度量衡，美元貶值與泛濫的全球流動(dòng)性將共同推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上行。美國量化寬松政策的重啟，也會增加國際市場美元供應(yīng)，美元有進(jìn)一步貶值趨勢。人民幣升值使貨幣購買力增強(qiáng)，進(jìn)口產(chǎn)品成本下降，增強(qiáng)了我國在國際市場上的采購能力，但升值幅度過大，將導(dǎo)致我國產(chǎn)品價(jià)格過高，削弱我國出口競爭力，使出口大量減少，自2010年下半年以來我國曾一度出現(xiàn)貿(mào)易逆差的局勢。我國的應(yīng)對策略

5.1 加強(qiáng)金融創(chuàng)新，拓寬外匯儲備的使用渠道，實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化

由于我國外匯儲備金額大，而量化寬松的貨幣政策又迫使人民幣升值，所以我國面臨著外匯儲備資產(chǎn)縮水的危險(xiǎn)。為減小這種危險(xiǎn)，應(yīng)在保持外匯資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性的條件下，逐步減小美元在外匯資產(chǎn)中的比例，提高外匯儲備的多元風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在保持外國國債存量的基本穩(wěn)定下，進(jìn)一步拓寬外匯儲備的使用范圍，如，利用外匯儲備購買中國境內(nèi)優(yōu)質(zhì)外資股份，提升對海外石油、原材料和高科技技術(shù)的購買力度。

美國實(shí)行量化寬松貨幣政策，使貨幣供給量不斷擴(kuò)大，不僅導(dǎo)致美國流動(dòng)性增強(qiáng)，更造成新興市場國家貨幣流動(dòng)性增加，貨幣作為一種儲藏價(jià)值手段的吸引力己逐漸下降，貨幣要尋求投資同報(bào)率更高、價(jià)值更穩(wěn)定的流向。因此要加強(qiáng)金融產(chǎn)品種類的創(chuàng)新，為不斷貶值的外匯儲備尋求更多投資機(jī)會。

5.2 控制好人民幣升值幅度

人民幣的升值要與中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相配合，服務(wù)于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。人民幣過快升值將侵蝕中國出口競爭力，令出口企業(yè)的經(jīng)營困難，導(dǎo)致失業(yè)率上升。有數(shù)據(jù)顯示，2010年第三季度中國外匯儲備己位居全球之首，增至2.65萬億美元，增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1940億美元。從中國不斷累積的外匯準(zhǔn)備情況來看，人民幣雖有被低估，但中國也不能重蹈日元大幅升值的“廣場協(xié)議”覆轍。如果讓人民幣匯率保持不變，就要進(jìn)行貨幣投放，引起更多的流動(dòng)性，帶來物價(jià)大幅上漲，導(dǎo)致通貨膨脹，同時(shí)，大量熱錢涌入，就會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的形成。因此，要養(yǎng)眼于中國的經(jīng)濟(jì)，把人民幣升值幅度控制在合理的范圍內(nèi)。

5.3 適時(shí)采取加息的舉措

日本在簽署廣島協(xié)議以后日元升值，為了減小日元升值的壓力，日本開始加息，卻最終使資產(chǎn)泡沫破滅。理論上來說，加息使國際游資有了套利的機(jī)會，外國資本通過不同的渠道進(jìn)入，本幣將面臨繼續(xù)升值的壓力。但是實(shí)踐證明，結(jié)果恰好相反。我們可以這樣解釋：加息使信貸收緊，貸款融資需要付出更多的成本，資產(chǎn)價(jià)格的膨脹受到了控制，外國游資就失去了套利的機(jī)會，從而抑制了熱錢的流入，穩(wěn)定了本國貨幣的匯率。2011年2月、2011年4月、2011年7月央行連續(xù)三次提高一年期存款利率0.25 %，這一系列的加息行動(dòng)是應(yīng)對各國量化寬松貨幣政策而采取的行動(dòng)。

5.4 加強(qiáng)對短期資本流入的控制與監(jiān)察力度

在中美出現(xiàn)嚴(yán)重利率倒掛的情沉下，必定會有大量投機(jī)性熱錢涌入，應(yīng)高度關(guān)注短期資本流動(dòng)，加強(qiáng)對經(jīng)常項(xiàng)目的審核力度，加強(qiáng)對短期資本的監(jiān)審工作，要嚴(yán)格控制熱錢流入渠道和流入數(shù)量，對可疑外匯流入不予結(jié)匯，并報(bào)告外匯監(jiān)管局，對國際短期熱錢的流入施加限制，使其投機(jī)收益下降。央行與銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管部門合作，嚴(yán)防國內(nèi)信貸資金和國際熱錢大量流入股票和房地產(chǎn)市場。加強(qiáng)對直接投資入境后的監(jiān)管工作，工商部門對外商投機(jī)項(xiàng)目進(jìn)行長期跟蹤，銀行對企業(yè)賬戶進(jìn)行監(jiān)管，查明資金的用途。但是在阻止短期投機(jī)性國際熱錢融入的同時(shí)，不應(yīng)限制國際中長期投資。

5.5 推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程

美國實(shí)行量化寬松貨幣政策使美元不斷貶值的同時(shí)，也削弱了美元在國際上的地位。中國要抓住這有利時(shí)機(jī)，擴(kuò)大貨幣互換的范圍和規(guī)模，把人民幣推向世界，加快人民幣國際化進(jìn)程，提升中國在國際上地位和影響力，提高中國在國際貿(mào)易上的話語權(quán)，尋求與美國在國際貿(mào)易上平等地位和機(jī)會。

5.6 加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

發(fā)達(dá)國家量化寬松的貨幣政策影響我國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要途徑就是影響我國的出口傳導(dǎo)機(jī)制。我國一直是以出口創(chuàng)匯為主要發(fā)展模式，所以我國外貿(mào)依存度較高，受到這種外來經(jīng)濟(jì)政策的沖擊較大。要想減少我國輸入型通貨膨脹，減少貿(mào)易順差，經(jīng)濟(jì)更加獨(dú)立于外來經(jīng)濟(jì)政策的沖擊，我們應(yīng)該釋放國內(nèi)的需求，減小外貿(mào)依存度，使我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡發(fā)展。結(jié)論

美國金融危機(jī)之后所實(shí)施的量化寬松貨幣政策，對世界經(jīng)濟(jì)以及中國經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了深刻的影響。對世界經(jīng)濟(jì)來說，量化寬松貨幣政策顯然是一把“雙刃劍”，它的實(shí)施向市場注入了大量資金，使市場維持低利率，銀根得以放松，刺激了投資和消費(fèi)，這或許有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；然而另一方面，量化寬松貨幣政策的實(shí)施，也對世界經(jīng)濟(jì)埋下了通脹隱患，在經(jīng)濟(jì)增長停滯的情況下，或許還會引發(fā)更為嚴(yán)重的滯漲。對美國自身來說，量化寬松貨幣政策的實(shí)施，無疑會導(dǎo)致本國貨幣的大幅貶值，在刺激本國出口的同時(shí)，它會惡化相關(guān)貿(mào)易體的經(jīng)濟(jì)形勢，產(chǎn)生貿(mào)易摩擦。因此，量化寬松貨幣政策的實(shí)施，或許對金融危機(jī)之下宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有一定促進(jìn)作用，但如果這一政策不加節(jié)制，尤其是美元作為當(dāng)前的國際儲備貨幣，過分使用這一工具，濫發(fā)貨幣，它對世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇無疑會弊大于利。

對于中國經(jīng)濟(jì)來說，美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施，使得短期國際資本大量流入中國，這給金融監(jiān)管帶來壓力；在美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力增大，而在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在著較大不確定性的情況下，人民幣匯率改革面臨兩難境地；另外，和其它新興經(jīng)濟(jì)體國家一樣，資本的流入以及資源價(jià)格的上漲給中國帶來了明顯的通脹風(fēng)險(xiǎn)，管理通脹預(yù)期的難度加大;量化寬松貨幣政策的推出，使得中國貨幣政策必須跟隨美國進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，特別是在資本跨境流動(dòng)無法得到有效控制的情況下，央行就會部分喪失貨幣政策的自主性。

總之，美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施，必然會導(dǎo)致匯率的劇烈波動(dòng)，從而加劇全球貿(mào)易的不平衡，直至導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的不平衡。目前，全球化的經(jīng)濟(jì)生態(tài)正在遭到嚴(yán)重破壞，各國之間的政策和利益博弈，將可能給脆弱的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成更大的傷害。

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第三篇：美國量化寬松政策對我國的影響

美國政府采取的“量化寬松”政策對我國對外貿(mào)易的影響

日語1006班 ***5 孟宛

２０１０年１１月３日，美國聯(lián)邦儲備局出臺金融危機(jī)爆發(fā)以來第二輪量化寬松貨幣政策，決定到２０１１年６月底以前購買６０００億美元政府長期國債。這意味著美國在短期內(nèi)開動(dòng)印鈔機(jī)印制如此巨量美元紙幣投入流動(dòng)市場。一石激起千重浪，美國此舉在國際社會引起強(qiáng)烈震撼與反響。美聯(lián)儲此舉的中心考量是重振疲軟的美國經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)其在世界經(jīng)濟(jì)中愈益下降的頹勢。

美國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中遭到重創(chuàng)。進(jìn)入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張榮景，一改其在世界經(jīng)濟(jì)中不斷下滑的劣勢，不僅攸關(guān)美國的國計(jì)民生及其世界龍頭老大地位，還攸關(guān)奧巴馬實(shí)現(xiàn)連任的目標(biāo)，是奧巴馬政府的核心戰(zhàn)略與頭等要?jiǎng)?wù)。實(shí)施“量化寬松”就是直接服務(wù)于這一戰(zhàn)略。具體而言，此舉是為應(yīng)對和解決美國經(jīng)濟(jì)面臨的三個(gè)突出問題（1.降低居高不下的失業(yè)率；2.不斷增高的外貿(mào)逆差；3.高額債務(wù)），以推動(dòng)其強(qiáng)勢復(fù)蘇。

美聯(lián)儲把“量化寬松”當(dāng)作提振美國經(jīng)濟(jì)的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國增加財(cái)富；提升美國股市股價(jià)，使美國人迅速增加２萬億美元資產(chǎn)；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達(dá)到約２０％。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美聯(lián)儲此舉可能使美國的ＧＤＰ增加０．４％。但是，美國高消費(fèi)、寅吃卯糧的結(jié)果是美國財(cái)政入不敷出，舉債度日，政府財(cái)政赤字務(wù)年飆升。因此，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長遠(yuǎn)看，這對美國弊多利少，甚至無異于“飲鴆止渴”。

美國的貨幣政策不但影響本國，還有很強(qiáng)的“外溢效應(yīng)”，即對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。中國作為全球第一大外匯儲備國和第一大對美出口國及債權(quán)國，是美國“量化寬松”政策的主要針對目標(biāo)及其負(fù)面“溢出效應(yīng)”的主要承受者。這反傾銷稅征收的對象與反補(bǔ)貼稅征收的對象相同場資產(chǎn)的泡沫化，給中國經(jīng)濟(jì)留下惡果和隱患。

美國兩輪量化寬松政策的實(shí)施使美元相對貶值，人民幣相對升值，這在一定程度上抑制了我國產(chǎn)品對美國市場的出口，擴(kuò)大了從美國市場的進(jìn)口。當(dāng)然這種影響也是利弊皆存，既有積極方面，也有消極方面。

對我國外貿(mào)的積極影響。

一是有利于緩解貿(mào)易摩擦。在發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)過程中，我國一躍成為舉足輕重的貿(mào)易大國，外貿(mào)順差持續(xù)了近二十年。持續(xù)多年的外貿(mào)順差造成經(jīng)濟(jì)增長對國外經(jīng)濟(jì)體的過分依賴，巨額的外匯儲備加劇了人民幣升值壓力以及與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦，特別是中美貿(mào)易摩擦不斷加大。美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施使人民幣相對升值，在一定程度上增加了我國的進(jìn)口總額，外貿(mào)順差也開始逐年遞減，2011年下滑至1551.4億美元，占GDP的比重達(dá)到了4%以下，符合國際公認(rèn)的貿(mào)易基本平衡標(biāo)準(zhǔn)。貿(mào)易順差數(shù)值的降低，弱化了歐美等貿(mào)易國對我國有針對性的貿(mào)易攻擊。

二是有利于改善貿(mào)易條件。美國量化寬松的貨幣政策在促使美元貶值的同時(shí)，抬高了人民幣的兌換價(jià)值。而人民幣的升值，一方面會使國內(nèi)企業(yè)以同幅度下降的價(jià)格進(jìn)口商品，在一定程度上降低企業(yè)進(jìn)口商品的成本及費(fèi)用；另一方面也會使得出口商品的價(jià)格相對上升，出口同等數(shù)量的商品可以換回更多的進(jìn)口商品，出口商品的利潤大大增加，在一定程度上改善我國的貿(mào)易條件。三是有利于推動(dòng)外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變。長期以來，我國的外貿(mào)增長屬于粗放型、資源型、勞動(dòng)密集型的模式，利潤率極低，對資源的依賴性強(qiáng)，高速的外貿(mào)出口依靠的是資源的極度破壞和勞動(dòng)力的低成本，這種模式無疑是美國等國家對我國進(jìn)行反傾銷、反補(bǔ)貼的誘因之一。而美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施，在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，我國的出口企業(yè)為了生存與發(fā)展必將會盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，通過依靠技術(shù)進(jìn)步來不斷提高產(chǎn)品的附加價(jià)值，走可持續(xù)發(fā)展之路。

四是有利于優(yōu)化中國企業(yè)進(jìn)行海外投資的外部環(huán)境，擴(kuò)大市場份額，整合全球資源。美元貶值、人民幣升值使得中國企業(yè)海外投資的成本相比以前有所下降，因此我國企業(yè)可利用此契機(jī)以較低的成本在國外建立跨國公司或走出國門進(jìn)行跨國并購。這不僅會在一定程度上減弱外匯儲備過快增長的速度，也可促進(jìn)企業(yè)以較低的生產(chǎn)和交易成本整合全球資源，從而培養(yǎng)企業(yè)的國際競爭力。

對我國外貿(mào)的消極影響。

一是削弱我國外貿(mào)出口增長速度。當(dāng)前，我國主要出口商品競爭優(yōu)勢在于低勞動(dòng)力成本，出口商品技術(shù)含量低、價(jià)格低。美元的貶值，削弱了我國出口商品的價(jià)格競爭力，使得國內(nèi)產(chǎn)品的國際市場占有率大幅降低，外貿(mào)企業(yè)的出口利潤空間受到擠壓，并會引發(fā)制造業(yè)向國外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步?jīng)_擊我國的外貿(mào)出口。

二是降低我國吸引外資的規(guī)模和速度。美元貶值增大了外商的投資成本，在一定程度上降低了我國外商直接投資(FDI)的規(guī)模和速度。其中美國對華投資降幅明顯，主要原因一方面是美國經(jīng)濟(jì)本身的疲弱使得企業(yè)對外投資乏力；另一方面是人民幣的升值使得以加工貿(mào)易為主的外資企業(yè)出口成本增加，降低了外商投資加工貿(mào)易型企業(yè)的意愿。

三是加大國內(nèi)就業(yè)壓力。首先，美國量化寬松的貨幣政策促使國際資本大量流入中國，人民幣的國外需求急劇上升，為維持供需平衡，央行不得不加大人民幣的市場投放，致使通貨膨脹顯現(xiàn)。通貨膨脹導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本快速上升，投資銳減，很多企業(yè)為壓縮成本不得不采取減員措施，國內(nèi)勞動(dòng)力就業(yè)壓力加大。其次，由于人民幣的升值使得我國大批生產(chǎn)技術(shù)含量低、附加值低、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的外向型企業(yè)，因失去價(jià)格優(yōu)勢，縮減了商品的出口量，陷入經(jīng)營困境，導(dǎo)致了大批工人失業(yè)或放長假。再次，很多外商由于資金鏈的斷裂，急劇收縮投資戰(zhàn)線和規(guī)模，延長了很多在建項(xiàng)目工期和取消了很多擬建投資項(xiàng)目，這也對我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)產(chǎn)生了不利影響。

四是嚴(yán)重沖擊科技含量較低、以低價(jià)取勝的出口行業(yè)。我國的主要出口行業(yè)大多外貿(mào)依存度過大、科技含量較低。美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施在促使美元貶值的同時(shí)，也必然會抑制我國產(chǎn)品的出口，特別是對那些外貿(mào)依存度大、科技含量低的傳統(tǒng)出口行業(yè)，有些甚至?xí)诩ち业氖袌龈偁幹斜惶蕴?/p>

因此，我國政府應(yīng)積極出臺相關(guān)政策，加強(qiáng)對我國外貿(mào)企業(yè)的引導(dǎo)和扶持。為應(yīng)對美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施對我國的影響，作為政策制定者的政府應(yīng)對進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)和扶持，引導(dǎo)企業(yè)走內(nèi)涵式發(fā)展道路，調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代和優(yōu)化整合，以減少美國量化寬松貨幣政策的消極影響。

第四篇：美量化寬松政策的影響

美國此次量化寬松政策對保險(xiǎn)業(yè)的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，有望提高消費(fèi)者對分紅險(xiǎn)的需求，推高了資本市場有利于提供保險(xiǎn)資金的投資匯報(bào)率，催生了人民幣保單市場的繁榮。

近日，美國推出6000億美元的第二次量化寬松貨幣政策，以促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。此舉一出，美元貶值、大宗商品價(jià)格上漲，各國貨幣尤其是亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)的貨幣升值壓力加大，部分國家以加息和控制資本流動(dòng)應(yīng)對。此次量化寬松政策對我國的經(jīng)濟(jì)影響如何？未來監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)采取什么樣的對沖政策組合來確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展？量化寬松政策對我國保險(xiǎn)業(yè)究竟會產(chǎn)生什么樣的影響？

一、美國出臺第二次量化寬松政策

11月4日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)發(fā)布了最新利率政策聲明，正式推出備受市場關(guān)注的新一輪量化寬松貨幣政策，計(jì)劃將在2011年二季度前購進(jìn)約6000億美元的國債?？傮w而言，新二次量化寬松貨幣政策的規(guī)模與之前的市場預(yù)期較為一致。

(一)政策出臺背景

所謂“量化寬松的貨幣政策”(Quantitative Easing)指的是貨幣政策制定者將政策關(guān)注點(diǎn)從控制銀行系統(tǒng)的資金價(jià)格轉(zhuǎn)向資金數(shù)量，貨幣政策的目標(biāo)就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環(huán)境下。對于這個(gè)政策而言，“量”意味著貨幣供應(yīng)，而“寬松”則表示很多。

日本是最先采用“定量寬松”的貨幣政策的國家，日本央行面對經(jīng)濟(jì)長期萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過自2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長短期利率都處于低水平，從而鼓勵(lì)借貸活動(dòng)、刺激經(jīng)濟(jì)增長，對抗通貨緊縮。

為遏制美國經(jīng)濟(jì)在2008年全球金融危機(jī)后的快速下滑勢頭，挽救廣大金融機(jī)構(gòu)以及提高就業(yè)水平、防止通縮，美聯(lián)儲在2008年11月底宣布，將購買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券。這是美聯(lián)儲在金融危機(jī)以來首次動(dòng)用量化寬松貨幣政策，即QE1。截至今年3月第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬億美元左右。

雖然在美國財(cái)政部推出7000億美元問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)和第一輪量化寬松貨幣政策(QE1)的雙重刺激下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)大幅上漲，眾多華爾街金融機(jī)構(gòu)也從破產(chǎn)的邊緣逐漸恢復(fù)元?dú)?，但美國的失業(yè)率沒有得到根本改善，從2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度達(dá)到10%以上，其后雖有所回落，但目前仍處在9.6%的高位，并因此導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)面臨著通縮的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，“為了促進(jìn)更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和幫助確保長期內(nèi)的通脹水平符合FOMC的使命”，美聯(lián)儲發(fā)表聲明指出決定提高其債券持有量，即出臺新一輪量化寬松貨幣政策(QE2)。值得注意的是，與日本央行在過去的數(shù)度量化寬松政策表現(xiàn)出的猶豫不決、規(guī)模較小且與市場溝通不足相比，美聯(lián)儲二度量化寬松的規(guī)模較為可觀，同時(shí)決定的做出也相對果斷，這表明美聯(lián)儲的做法已吸取了日本在過去10年的教訓(xùn)。

(二)政策內(nèi)容

美聯(lián)儲計(jì)劃在2011年第二季度以前收購總額6000億美元的較長期美國國債，也就是每個(gè)月收購大約750億美元。美聯(lián)儲表示，“FOMC將根據(jù)未來獲得的信息對其債券收購活動(dòng)的步速和資產(chǎn)收購計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期回顧，并將在必要時(shí)候?qū)@項(xiàng)計(jì)劃做出調(diào)整，目的是最好地培育最大程度上的就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定性?！边@表明美聯(lián)儲希望通過降低長期資金的融資成本以增加企業(yè)信心，進(jìn)一步促進(jìn)就業(yè)市場的復(fù)蘇。值得注意的是，美聯(lián)儲沒有表明是否將擴(kuò)大上述資產(chǎn)購買規(guī)模。同時(shí)，美聯(lián)儲決定維持0-0.25%的歷史最低利率至更長時(shí)間。

(三)對美國經(jīng)濟(jì)影響

QE2的推出是美聯(lián)儲近期做出重大決定之一，其目的是為了推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的增長、削減居高不下的失業(yè)率(10月份失業(yè)率為9.6%)和通貨膨脹水平過低(核心物價(jià)指數(shù)為1%)。一些學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲再次動(dòng)用“開閘放水”方式推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)，是美國各種調(diào)控手段“失靈”情況下的無奈之舉。

事實(shí)上，恢復(fù)2008年金融危機(jī)對美國金融體系的沖擊、對金融市場信心的挫傷并非易事，美聯(lián)儲通過QE2注入流動(dòng)性可能在銀行體系循環(huán)，并不能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可能通過美元利差交易的方式流向國際金融市場，而此舉將導(dǎo)致全球金融市場流動(dòng)性泛濫的局面。第二次量化寬松貨幣政策是否能夠扭轉(zhuǎn)美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢的局面還有待關(guān)注，不排除美國再次推出QE3，美聯(lián)儲此舉也可能是最后的機(jī)會，因?yàn)榉至训男聡鴷痛砻褚獾牟椟h幾乎不贊成實(shí)施進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施。

為評估第二次量化寬松政策對美國金融市場的影響，我們需要衡量它們自市場預(yù)期形成至今的變化。對QE2的預(yù)期早在8月27日美聯(lián)儲主席伯南克在懷俄明州杰克遜城發(fā)表的演說時(shí)就已開始形成，并在9月21日美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)發(fā)布9月利率政策聲明后，以及10月1日紐約美聯(lián)儲總裁杜德利發(fā)表重要講話后顯著增強(qiáng)。QE2出臺前后，美國金融市場主要指標(biāo)變化顯示出QE2對美國長期國債收益率、股市、美元匯率、石油價(jià)格以及遠(yuǎn)期通貨膨脹五方面的直接影響。

可以看出，在11月3日FOMC會議前后，這些指標(biāo)變化非常少，反映出對于二次量化寬松政策的預(yù)期在很大程度上已經(jīng)被市場所接受，尤其是長期的國債收益率，在9月21日的FOMC會議后就已大幅度下降。據(jù)德意志銀行估算，在過去兩個(gè)月中，市場對QE2日益增長的預(yù)期使美國長期國債實(shí)際收益率下降至少約50個(gè)基點(diǎn)，股市上漲多至10%，美元(以廣義貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)衡量)貶值約5%，每桶石油價(jià)格上漲近10美元，并使長期通脹預(yù)期上升約50個(gè)基點(diǎn)。

二、對全球金融市場的影響

美國新一輪量化寬松貨幣政策必然導(dǎo)致美元貶值、國際大宗商品價(jià)格上漲，使熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，加劇流動(dòng)性過剩，助推資產(chǎn)泡沫，對其他經(jīng)濟(jì)體和世界金融體系產(chǎn)生不可忽視的負(fù)面效應(yīng)?？紤]到此次量化寬松的規(guī)模遠(yuǎn)不及先期業(yè)內(nèi)人士預(yù)測的1萬億美元或2萬億美元，只有保守預(yù)計(jì)的五、六千億美元的上限，程度比較溫和，此舉加劇了國際間匯率戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，尚不足以引發(fā)全球性的匯率戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。

首先，在美聯(lián)儲重啟量化寬松貨幣政策購買國債后，美債收益率下降，美元貶值，股票、國際大宗商品等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。這正是金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期，美國實(shí)施第一輪量化寬松政策時(shí)所發(fā)生的情況。在2008年11月，在美聯(lián)儲首次推行國債購買計(jì)劃的12個(gè)月內(nèi)，高收益?zhèn)瘍r(jià)格上漲16.6%，美元匯率重挫12.6%，股市上漲29.5%，黃金價(jià)格上漲44.5%。在本輪量化寬松貨幣政策出臺后，黃金價(jià)格突破1390美元，原油價(jià)格突破87美元。11月2日，美國S&P500指數(shù)上漲0.8%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.1%。11月3日，亞洲股市相應(yīng)而動(dòng)，香港恒生指數(shù)領(lǐng)漲，大幅攀升2%，韓國、新加坡、澳大利亞和印度也上漲0.5%至1%。之后的11月4日，恒生指數(shù)再次大漲1.6%，達(dá)到28個(gè)月以來最高收盤位。

其次，隨著美元貶值和國際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲，全球財(cái)富將產(chǎn)生重新分配。一是美元貶值，降低了美國出口商品的價(jià)格，促進(jìn)了其出口產(chǎn)業(yè)，抑制了進(jìn)口，從而通過貿(mào)易渠道改變?nèi)蜇?cái)富。二是隨著美元貶值，主要新興市場經(jīng)濟(jì)國家以美元儲備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)將嚴(yán)重縮水，而美國自己的外債卻會在無形中“減負(fù)”，導(dǎo)致全球財(cái)富重新分配。三是一些資金實(shí)力雄厚、擁有豐富國際金融市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的投資基金將抓住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的契機(jī)，以熱錢的形式加大在新興市場的投機(jī)力度，放大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度，促進(jìn)新興市場經(jīng)濟(jì)國家資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成，通過快進(jìn)、快出賺取利潤，導(dǎo)致全球財(cái)富重新分配。

再次，美國發(fā)行貨幣，通過購買債券向市場注入大量流動(dòng)性，造成美元貶值，以美元標(biāo)

價(jià)的國際大宗價(jià)格將大幅上漲，從而導(dǎo)致各國被迫“輸入”通脹，面臨通脹進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

面對以上影響，針對美國第二次量化寬松貨幣政策，各國政府的應(yīng)對舉措主要包括加息和控制資本流動(dòng)兩類。一方面，為應(yīng)對危機(jī)中貨幣刺激政策帶來的流動(dòng)性泛濫，印度、澳大利亞等各國央行已在美聯(lián)儲采取第二次寬松政策之前就進(jìn)行了多次加息。盡管這些國家的政府也十分擔(dān)憂資本流入和本幣升值，但不斷攀升的通脹仍是政策制定者最為擔(dān)憂的問題。因此，在美聯(lián)儲宣布第二輪政策的當(dāng)周(11月的第一周)，印度、澳大利亞和越南央行不顧熱錢流入可能進(jìn)一步加速的風(fēng)險(xiǎn)，紛紛宣布加息(分別加息25個(gè)基點(diǎn)、25個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到4.75%、6.25%和9%)。然而，隨著未來第二輪寬松政策的實(shí)施，新興市場經(jīng)濟(jì)國家資本流入和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會使各國短期內(nèi)放緩加息步伐。另一方面，對新興市場國家來說，寬松貨幣政策和本幣升值已導(dǎo)致大量熱錢涌入，各國政府普遍采取了各項(xiàng)措施加強(qiáng)對資本流動(dòng)的管制，主要體現(xiàn)為在當(dāng)前控制外資流入，在未來控制外資流出。

三、對我國經(jīng)濟(jì)的影響

美國此次量化寬松政策基本符合市場預(yù)期，其直接的影響是加大了人民幣升值的壓力，并通過推高大宗商品的價(jià)格，加大了國內(nèi)的通貨膨脹的壓力，流動(dòng)性過多有利于資本市場的走強(qiáng)，增加了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，這就要求監(jiān)管部門采取有效應(yīng)對措施，積極化解此次及以后可能再次出現(xiàn)的量化寬松政策可能對我們經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，保持國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

量化寬松政策將加大“熱錢”的流入，使得政府一直在匯改上堅(jiān)持的緩慢升值和穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化雙重目標(biāo)的兼顧難度加大。今年6月啟動(dòng)匯改以來，人民幣兌美元升值2.5%，外匯儲備在9月底猛增至2.65萬億美元，第三季度累計(jì)增加1.94千億美元，2010年至今，累計(jì)增加2.49千億美元，相信在二次量化寬松之后，外匯儲備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進(jìn)一步加大。

在國際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時(shí)，源于提高工資水平和食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本推動(dòng)型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。10月份最后一周(10月25日至31日)商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)小幅攀升；而農(nóng)業(yè)部價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)小幅上漲0.4%，商務(wù)部八大類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，預(yù)計(jì)10月份的CPI上升至4%，由于翹尾因素的逐漸消弭(今年11月和12月的翹尾因素分別較前一個(gè)月減少0.3和1個(gè)百分點(diǎn))，CPI在10月、11月份見頂，四季度內(nèi)同比回落的可能性大。

央行行長周小川在最近舉辦的財(cái)新峰會上提出了“池子論”和“中醫(yī)論”。他指出針對“熱錢”的流入，央行將在總量上進(jìn)行對沖，即如果短期投資性資金進(jìn)來，央行將把這些資金放到單獨(dú)的池子里而不泛濫到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等其撤退時(shí)再讓其從池子里流出，在宏觀上減少資本異常流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。在人民幣匯改上要堅(jiān)持“中醫(yī)論”,即采用“見效慢卻穩(wěn)健有效”的中醫(yī)療法來推進(jìn)中國的匯改，其主要特點(diǎn)有：漸進(jìn)而不是激進(jìn)；政策動(dòng)態(tài)調(diào)整和試錯(cuò)；不單獨(dú)依靠一項(xiàng)措施來發(fā)揮特別大的作用。

按照“池子論”和“中醫(yī)論”的見解，應(yīng)對通貨膨脹未必就非得采用加息的辦法，如果能夠有效對沖流動(dòng)性，數(shù)量手段可能是最佳選擇，加息屬于不得已的做法，如果CPI在四季度回落的話，年內(nèi)加息的可能性極?。灰€(wěn)步推進(jìn)人民幣的國際化，人民幣仍會維持緩慢升值的路徑。再配以積極的財(cái)政政策和內(nèi)需的啟動(dòng)，中國經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持穩(wěn)定的增長。二次量化寬松政策對我國香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成較為明顯的影響。主要體現(xiàn)在：導(dǎo)致資本大量流入并可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，最近香港的房價(jià)、股價(jià)都屢創(chuàng)新高。受制于香港特殊的貨幣局制度，美國的量化寬松可以說就是香港的量化寬松，香港監(jiān)管部門只能采用宏觀審慎措施為房地產(chǎn)市場降溫，具體措施包括提高首付比例和加大開發(fā)的土地供給。二次量化寬松有利于促進(jìn)香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，近期香港的離岸人民幣存量高速增長，這對實(shí)

現(xiàn)把香港打造成人民幣離岸業(yè)務(wù)中心和提升人民幣的國際化水平很有幫助。

四、對保險(xiǎn)業(yè)的影響

美國此次量化寬松政策對保險(xiǎn)業(yè)的影響總體是良性偏好的。量化寬松政策提高了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，有望提高消費(fèi)者對分紅險(xiǎn)的需求，推高了資本市場有利于提供險(xiǎn)資的投資匯報(bào)率，催生了人民幣保單市場的繁榮，具體而言：

量化寬松政策對承保業(yè)務(wù)的影響偏良性。此次量化寬松政策加大了消費(fèi)者的通貨膨脹預(yù)期，在資本市場、期貨市場走強(qiáng)、賺錢效應(yīng)明顯的情況下，可能造成部分消費(fèi)者把本應(yīng)投保的資金轉(zhuǎn)向股市甚至期市，影響到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定；但另一方面通貨膨脹預(yù)期的加強(qiáng)，提高了消費(fèi)者的理財(cái)意愿，尤其是在溫和性通貨膨脹的背景下，有助于分紅險(xiǎn)的銷售，尤其是銀保渠道分紅險(xiǎn)的銷售。由于大中城市尤其是特大型城市居民對股市、期市的賺錢效應(yīng)比較敏感，中小城市和農(nóng)村的居民對此敏感度有限，總起來看，量化寬松政策對承保業(yè)務(wù)的影響偏良性。

量化寬松政策利好保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)。量化寬松政策導(dǎo)致流動(dòng)性的增多，有利于推動(dòng)股市走強(qiáng)，美國推出第二次量化寬松政策后，全球股市出現(xiàn)了明顯的漲幅，國內(nèi)融資融券交易迅速擴(kuò)大，期貨市場呈現(xiàn)出遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的走勢。近來，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，股市可能就是央行行長周小川所言的“池子”的一部分，如果未來“熱錢”被政府更多地引導(dǎo)到資本市場，國內(nèi)股市還會出現(xiàn)新一輪的漲勢，這對提高險(xiǎn)企的投資收益水平是十分有利的。

二次量化寬松有利于催生人民幣保單市場和在港的險(xiǎn)資投資平臺公司的運(yùn)作。自去年12月人民幣保單在香港推出以來，截至8月15日，人民幣保費(fèi)收入約有20億元，而10月底預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到30億元人民幣，占到香港新增保費(fèi)收入的10%。未來3至5年內(nèi)，人民幣保費(fèi)將占到香港總保費(fèi)收入的30%至50%。對已經(jīng)在港設(shè)立的險(xiǎn)資投資平臺的公司則可以更好地分享香港及國際資本市場的投資機(jī)會，有利于提供保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)。

第五篇：淺談美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響

題 目

武漢東湖學(xué)院期中論文

淺談美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響

院（系）管理學(xué)院 專 業(yè) ？？？？ 年 級 ？？?級

學(xué)生姓名 ?? 學(xué) 號 ? 指導(dǎo)教師 曹雨

二○一一 年 十 一月

目 錄

內(nèi)容摘要??????????????????????????????1 關(guān) 鍵 詞??????????????????????????????1 Abstract??????????????????????????????1 Key words?????????????????????????????1

一、量化寬松政策的基本概述?????????????????????2

（一）量化寬松政策的含義?????????????????????2

（二）量化寬松政策的實(shí)踐?????????????????????2

二、美聯(lián)儲量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢????????????3

（一）美聯(lián)儲量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀????????????????3

（二）美聯(lián)儲量化寬松政策的發(fā)展趨勢????????????????4

三、美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響???????????????5

（一）美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的基本影響???????????5

（二）美聯(lián)儲量化寬松政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響?????????????6

（三）美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響?????????????9

四、結(jié)論??????????????????????????????14 參考文獻(xiàn)?????????????????????????????15

內(nèi)容摘要:2008年國際金融危機(jī)，為保證金融市場穩(wěn)定，美聯(lián)儲推出第一輪量化寬松政策。從2008年9月到2010年7月，美聯(lián)儲向市場注入1.7萬億美元。但由于美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持久得不到改善以及高居不下的失業(yè)率，美聯(lián)儲宣布于2010年8月推出第二輪量化寬松政策，花費(fèi)6000萬美元購買美國國債。美聯(lián)儲二次量化寬松政策的實(shí)施使美國國債增發(fā)量、美元貶值以及國際大宗商品的價(jià)格上漲幅度進(jìn)一步加大，給美國以及世界經(jīng)濟(jì)帶來更大的動(dòng)蕩，也擾亂了世界各國的經(jīng)濟(jì)秩序，更給其他國家的貨幣升值帶來了巨大的壓力。

關(guān) 鍵 詞：美聯(lián)儲 量化寬松政策 通貨膨脹 影響

Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy.From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market.However, due to sustained U.S.economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S.Treasury bonds.Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S.Treasury, the U.S.dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S.and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure.Key Words: Federal Reserve System

Quantitative easing policy Inflation Influence

一、量化寬松政策的基本概述

（一）量化寬松政策的含義

量化寬松政策是一種貨幣政策，是由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場操作購入證券等，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以減緩市場的資金壓力。當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購買的資產(chǎn)將隨著通貨膨脹而貶值時(shí)，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施,而持續(xù)的量化寬松則會增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）量化寬松政策的實(shí)踐

第一次量化寬松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支持證券，以其來穩(wěn)定銀行體系。

第二次量化寬松政策1：自2010年4月份美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始令人失望，進(jìn)入步履蹣跚的復(fù)蘇以來，美聯(lián)儲一直受壓于需要推出另一次的量化寬松：第二次量化寬松。美聯(lián)儲在11月份例會上決定啟動(dòng)第二輪量化寬松政策，將購買6,000億美元國債到2011年6月份，以延長史無前例的經(jīng)濟(jì)刺激措施，進(jìn)而以降低美國高達(dá)9.8%的失業(yè)率，并預(yù)防通縮。在14日的例會上，美聯(lián)儲重申將繼續(xù)執(zhí)行國債購買計(jì)劃。這就是美聯(lián)儲推出的第二輪定量寬松貨幣政策，期望通過購買國債來刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

1http://004km.cn/zhuanti/finance/lhks/

二、美聯(lián)儲量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀以及發(fā)展趨勢

（一）美聯(lián)儲量化寬松政策的實(shí)施現(xiàn)狀

2010年4月份以來，美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人不滿意，失業(yè)率一直保持在接近l0％的水平，而通貨膨脹率幾乎都低于2％，這兩個(gè)重要數(shù)據(jù)都不在政府期望目標(biāo)內(nèi)。一方面，美國巨額的財(cái)政赤字和國會決議程序復(fù)雜的特點(diǎn)依然明顯。甚至在通過了醫(yī)療改革方案之后得到了加強(qiáng)。寄期望于財(cái)政政策難以解決美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題。另一方面，美國名義利率依舊保持在接近于零的區(qū)間內(nèi)，但長期利率保持著較高的水普通貨幣政策也難以湊效。出于這樣的國內(nèi)局勢考慮，美聯(lián)儲2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再購買6000億美國國債，拉開了美聯(lián)儲第二次量化寬松政策序幕。其購的國債主要是中短期國債，預(yù)計(jì)在此后的6個(gè)月里每個(gè)月購買1000億美金，如果算上美聯(lián)儲所擁有的在該段時(shí)間內(nèi)到期的美國國債，其在此后8個(gè)月內(nèi)購買美國國債的總量會達(dá)到近8800億美金，平均每個(gè)月高達(dá)1100億美金。

第二輪量化政策的正式出臺，使美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀與一年前有相似之處。美國經(jīng)濟(jì)增長在第二季度幾乎陷于停滯狀態(tài)，二度衰退陰影重現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。目前，大宗商品價(jià)格雖然降低，但由于海外商品價(jià)格上漲，美國市場食品、服裝等商品價(jià)格都在走高。目前美國經(jīng)濟(jì)前景存在不確定性，近來就業(yè)、房市等數(shù)據(jù)雖然令人沮喪，但經(jīng)濟(jì)中不乏亮點(diǎn)。美商務(wù)部24 日的報(bào)告顯示，7月耐用商品訂單上升4%，達(dá)到今年3 月以來最大增幅。雖然，這一信息暫且緩解了投資者對美國經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退的擔(dān)心。但是從二次量化政策的開啟到現(xiàn)在美國的經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)乏力，在2011年第二季度美國的失業(yè)率仍然高達(dá)9.2%的失業(yè)率，美國的經(jīng)濟(jì)形勢仍舊沒有得到預(yù)期的好轉(zhuǎn)。

可見，美聯(lián)儲第二次量化寬松政策沿襲了第一次量化寬松中靈活機(jī)動(dòng)的特點(diǎn)，這一輪量化寬松的目的主要是希望通過維持低利率和增加貨幣供給來刺激資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)，抵消低通脹預(yù)期，防止信用危機(jī)發(fā)生，從而達(dá)到刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長的作用。此次量化寬松政策可能才剛剛開始，其操作創(chuàng)新性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到第一輪量化寬松操作的水平。美聯(lián)儲量化寬松政策仍然會繼續(xù)發(fā)展深化，將對美國及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。

（二）美聯(lián)儲量化寬松政策的發(fā)展趨勢

美聯(lián)儲未來的政策取決于二次量化寬松的政策效應(yīng)。美聯(lián)儲公布二次量化寬松政策時(shí)并表示，將根據(jù)未來事態(tài)的進(jìn)展對債券收購計(jì)劃的節(jié)奏以及資產(chǎn)收購計(jì)劃的整體規(guī)模進(jìn)行定期評價(jià)，在必要時(shí)候?qū)υ撚?jì)劃作出調(diào)整。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)性改善仍需較長的時(shí)間，美國定量寬松政策或常態(tài)化。在貨幣政策框架中，美聯(lián)儲已經(jīng)沒有空間降低利率，唯一應(yīng)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利和失業(yè)率持續(xù)高位的政策措施就是量化寬松。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局勢沒有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲的定量寬松政策仍將持續(xù)并常態(tài)化。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2011年4月27日下午2點(diǎn)，美國聯(lián)邦儲備局召開了自其成立98年以來首次新聞發(fā)布會，伯南克宣布將于2011年6月份如期結(jié)束第二輪量化寬松政策，并表態(tài)第三輪量化寬松政策出臺的可能性很小。

2011年7 月13日，在美國首都華盛頓國會山，美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克出席眾議院金融委員會就上半年貨幣政策情況舉行的聽證會。聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克表示，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長乏力，美聯(lián)儲可能采取新的貨幣刺激政策。他同時(shí)指出，上半年經(jīng)濟(jì)增長放緩主要是由于臨時(shí)因素，預(yù)計(jì)下半年美國經(jīng)濟(jì)增速將加快。伯南克當(dāng)天在國會就上半年貨幣政策情況作證時(shí)說：“近期經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)時(shí)間將比預(yù)期 更長的可能性仍然存在，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能重新出現(xiàn)，表明有采取新政策支持的必要?！彼f，美聯(lián)儲可能繼續(xù)增加收購美國政府債券，向經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，也可能降低銀行向美 聯(lián)儲支付準(zhǔn)備金的利率，以幫助降低商業(yè)貸款利率。去年11月，美聯(lián)儲推出總額為6000億美元收購國債的所謂第二輪量化寬松政策，這項(xiàng)政策到今年6月底已經(jīng)到期。伯南克表示，如果經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)乏力，美聯(lián)儲將繼續(xù)把原先的6000億美元重新用于收購國債。

2011年9月22日，北京時(shí)間22日凌晨，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會在結(jié)束為期兩天的會議后宣布，維持0—0.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率不變，并將推出價(jià)值4000億美元的扭曲操作。這些舉動(dòng)基本符合此前市場的普遍預(yù)期，此聲明的宣布也意味著美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策的落空，但是4000億美元的扭曲操作對全球各國經(jīng)濟(jì)的影響也更進(jìn)一步的加深。

三、美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的影響

（一）美聯(lián)儲量化寬松政策對全球經(jīng)濟(jì)的基本影響

2010年第三季度，世界經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了明顯的減速趨勢。三大經(jīng)濟(jì)體除歐盟外，美國和日本的經(jīng)濟(jì)增速較第一季度相比明顯回落，韓國、印度以及其他一些發(fā)展中國家也出現(xiàn)了類似的減速現(xiàn)象。全球工業(yè)生產(chǎn)增長持續(xù)放緩，對外貿(mào)易增速回落，就業(yè)形勢仍然十分嚴(yán)峻。

隨著第二輪量化寬松規(guī)模的“塵埃落定”，非美貨幣則紛紛應(yīng)聲上揚(yáng)。2010年12月10日與11月3日相比，歐元兌美元上漲56點(diǎn)，澳元兌美元在0.988水平交易，英鎊兌美元已升至1.5723，人民幣對美元的中間價(jià)也隨之大幅走高至6.6653。美元貶值在一定程度上有利于美國出口和美國整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但量化寬松貨幣政策，很可能令美元成為套息交易的貨幣，將流動(dòng)性輸送到世界各地特別是新興市場地區(qū)。海量貨幣供應(yīng)量，必定會造成惡性通貨膨脹，資產(chǎn)價(jià)格飛漲，致使大量投機(jī)者進(jìn)入市場，尤其是對能源和有色金屬類價(jià)格的影響更為巨大，可能造成比目前還嚴(yán)重的泡沫。亞洲經(jīng)濟(jì)在這方面曾有過慘痛的教訓(xùn)。20世紀(jì)90年代初，美國實(shí)施寬松貨幣政策，大量資本流向亞洲國家，到90年代中期之后，美聯(lián)儲開始加息，資本回流美國。那些亞洲國家便經(jīng)歷了泡沫從形成到破滅的過程，最后演變成東南亞金融危機(jī)。

另外，美元通過投資、貿(mào)易、基金等途徑大量流人他國，美元輸入國可能會出現(xiàn)美元供過于求的市場現(xiàn)象，導(dǎo)致該國本幣的升值，進(jìn)而又會影響到該國的出口貿(mào)易，出口減少，造成進(jìn)出口貿(mào)易的失衡。因此美元輸入國的央行不得不用大量本幣兌換美元。而美國因?yàn)榇罅肯蛲廨敵鲐泿?，換取大量的物資回流美國，加之美國政府又在國內(nèi)控制紙幣的流量，就可能出現(xiàn)他國通脹，美國通縮的怪象。另外，由于受投機(jī)資本沖擊的風(fēng)險(xiǎn)加大，一些發(fā)展中國家金融體系更加脆弱。美聯(lián)儲已經(jīng)將利率降低到0—0.25%的低水平。而許多發(fā)展中國家央行為抑制通脹，仍在繼續(xù)升息。利差的擴(kuò)大以及對發(fā)展中國家貨幣升值預(yù)期的提高，使國際投機(jī)資本大量涌人一些發(fā)展中國家，加大了這些國家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。可見，美國實(shí)行量化寬松的貨幣政策，最大結(jié)果是全球虛擬經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面大漲，風(fēng)險(xiǎn)投資基金縱橫于全球市場，泡沫破滅將導(dǎo)致二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。量化寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上是在脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的情況

下，向市場輸入大量的資金，使資金的流動(dòng)性加大。在市場信心缺失，投資萎縮的情況下，量化寬松貨幣政策向市場釋放的流動(dòng)性不會導(dǎo)致通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，投資信心恢復(fù)，過度釋放的流動(dòng)性則可能會轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。美聯(lián)儲二次量化寬松政策雖然短期內(nèi)對市場有振奮作用，但是更對全球經(jīng)濟(jì)有很大的影響。

下面主要闡述了美聯(lián)儲量化寬松政策給美國和中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響。

（二）美聯(lián)儲量化寬松政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不力和失業(yè)率居高不下是美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松政策的主要根源。美國在實(shí)施量化寬松政策后經(jīng)濟(jì)雖有所恢復(fù)，但在“流動(dòng)性陷阱”的質(zhì)疑和美聯(lián)儲資產(chǎn)不斷膨脹的過程中，美國經(jīng)濟(jì)仍然處在低增長的邊緣。2010 年一季度以來，隨著一些財(cái)政刺激政策效應(yīng)減弱甚至退出，美國經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，開始二次探底，經(jīng)濟(jì)增長乏力；同時(shí)，美國失業(yè)率已經(jīng)長期處于高位，就業(yè)疲弱抑制的消費(fèi)和投資不足已經(jīng)成為阻礙美國濟(jì)復(fù)蘇的重要因素。第二輪量化寬松政策的實(shí)施加速了美元的貶值之勢。在此次國際金融危機(jī)爆發(fā)之前的6年時(shí)間里，美元較世界其他主要貨幣已累計(jì)貶值40%。與一年前相比，美元與其他世界主要貨幣相比現(xiàn)已貶值9.1%。美元貶值的最主要推手，就是美聯(lián)儲的超低利率政策低利率意味著低回報(bào)，這損害了美元的吸引力。作為世界主要儲備貨幣的發(fā)行國，美元貶值給美國帶來的好處顯而易見。美國企業(yè)全球競爭力加強(qiáng)，出口大幅增長。但美元貶值的負(fù)面影響則是全球性的，美國自身也不例外美元貶值直接導(dǎo)致了以美元計(jì)價(jià)的原油等國際大宗商品價(jià)值的提高，從而在某種程度上抵消了美元貶值帶來的出口優(yōu)勢，也引發(fā)了通貨膨脹的擔(dān)憂。

下圖1 是2005-2011美國的失業(yè)率與勞動(dòng)參與率情況2

如圖1 所示，盡管經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)4 個(gè)月下降，在2011 年3 月達(dá)到8.8%，盡管失業(yè)率有所下降，但是失業(yè)率的下降在一定程度上是由勞動(dòng)力參與率的下降導(dǎo)致的（即一部分勞動(dòng)力退出尋找工作的隊(duì)伍）。雖然美聯(lián)儲的二次量化寬松政策在一定程度上對美國的失業(yè)率下降起到了一定的作用，但是美國的失業(yè)率仍然很高。

在美聯(lián)儲二次量化寬松政策的推動(dòng)下，大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入金融市場，美國的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是達(dá)到2.7%。然而美聯(lián)儲更加關(guān)注的核心CPI（即扣除能源與食品的CPI 指數(shù)）同比增速，盡管最近3 個(gè)月以來不斷上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍顯著低于美聯(lián)儲核心CPI2%的隱含膨脹目標(biāo)。

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下圖2 是2006-2011美國的CPI與核心CPI情況3

CPI表示消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)，是根據(jù)與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通話膨脹水平的重要指標(biāo)。

從圖2我們可以看出消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)在經(jīng)過美聯(lián)儲二次量化寬松政策的進(jìn)一步的影響下，美國的 CPI同比增速已經(jīng)由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是達(dá)到2.7%。在大量的流動(dòng)性資金進(jìn)入市場后，致使美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)一度上漲。這就說明在大量流動(dòng)性資金的進(jìn)入市場后，給美國市場造成了一定的通貨膨脹。

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下圖3 是美國2005-2011短期、中期與長期國債的收益率情況4

如圖3所示美國3 個(gè)月國債收益率目前依然位于零利率附近。3年期與10年期國債收益率最近雖然有所上升，但依然低于危機(jī)前的水平。10年期國債收益率目前僅為3.4%，這說明市場上的長期通脹預(yù)期依然處于低位。

如以上3幅圖表我們可以看出美聯(lián)儲二次量化政策在第一次量化寬松政策實(shí)施效果的基礎(chǔ)上對美國市場起到了一定的緩解作用，對美國的失業(yè)率、消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)和短期、中期和長期國債都有一定的幫助。大量的流動(dòng)性資金的流入美國的金融市場，給美國金融市場補(bǔ)充了新的活力，使美國經(jīng)濟(jì)得到了一定程度的發(fā)展，但是量化寬松政策的再一次的實(shí)施也給美國帶來了巨大的就業(yè)壓力和通貨膨脹壓力以及更進(jìn)一步的加速了美元貶值的進(jìn)程。

(三)美聯(lián)儲量化寬松政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響

由于美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位，美聯(lián)儲若采取新的定量寬松政策就會使得大量的流動(dòng)性資金流出國門，給其他國家?guī)О⒗飬R率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫、國際金融體系不穩(wěn)定等諸多沖擊。作為擁有巨額美元資產(chǎn)的美國最大債權(quán)國，受此政策影響最大的還是中國。此次美聯(lián)儲更是在一次量化政策結(jié)束后又啟動(dòng)了第 4 http://004km.cn/

二輪的量化寬松政策，用創(chuàng)造更多貨幣的方式來抵消外債，無疑會極大地稀釋中國的外匯資產(chǎn)，使中國遭受難以避免的巨大經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，這還對中國的經(jīng)濟(jì)、政治及社會各個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。

1．加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實(shí)施效果

弱勢美元將使得中國被迫面臨大規(guī)模輸入型通脹的壓力，中國面臨的實(shí)際利率為負(fù)的問題也將更為顯著，并且?guī)碣Y產(chǎn)泡沫的隱憂。目前發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長仍然低迷，投資與消費(fèi)需求尚未恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，美國第二輪量化寬松政策必然導(dǎo)致短期內(nèi)美元供給相對過剩。過剩的流動(dòng)性很可能轉(zhuǎn)變?yōu)闊徨X，沖擊國際大宗商品和新興市場國家的資本市場，推高國際大宗商品價(jià)格。實(shí)際上，2009年美國實(shí)行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，石油、鐵礦石、糧食等大宗商品價(jià)格漲幅超過20%。中國是全球第二大貿(mào)易國，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進(jìn)口。后金融危機(jī)時(shí)期，為了扭轉(zhuǎn)過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長模式，中國強(qiáng)調(diào)平衡國際收支，加大了進(jìn)口的力度。實(shí)證研究表明，中國2/3的物價(jià)上漲是國際價(jià)格波動(dòng)造成的。一旦進(jìn)口品價(jià)格大幅上漲，中國就會面對巨大的輸入性通貨膨脹壓力。美國的量化寬松政策還可能通過影響市場預(yù)期，產(chǎn)生通貨膨脹的自我實(shí)現(xiàn)效應(yīng)。在預(yù)期進(jìn)口商品將要漲價(jià)時(shí)，中國的微觀市場主體將理性地調(diào)整其經(jīng)濟(jì)行為。消費(fèi)者將擴(kuò)大或提前消費(fèi)，投資者將加大短線商品投資，廠家將囤積居奇或提價(jià)銷售，從而加重未來的通脹，結(jié)果是在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹螺旋式上升熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價(jià)格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長，央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時(shí)央行不采取沖銷的政策，并且在國內(nèi)信貸不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的增加，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，使得國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)的關(guān)系為：Ms=B*K5式中，Ms表示貨幣供應(yīng)量，B表示基礎(chǔ)貨幣，K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲備不斷增加，基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機(jī)構(gòu)、政府及非金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力，通過發(fā)行中央 5 王克華、陳雨露：《貨幣銀行學(xué)》，武漢大學(xué)出版社2004年版，第207頁。

銀行票據(jù)等方式回籠貨幣，或者通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣乘數(shù)進(jìn)而影響貨幣供給，但是在熱錢加速涌入，外匯儲備急劇增加的情況下，央行貨幣政策的實(shí)施效果受到嚴(yán)重影響。

2．影響貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性

央行在一月內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。央行表示，下一步要進(jìn)一步加大流動(dòng)性管理力度，按照宏觀調(diào)控要求合理投放貸款。這些都旨在回收市場多余流動(dòng)性對物價(jià)沖擊及其所帶來的通貨膨脹預(yù)期。但因?yàn)槊绹笏劣♀n和美元持續(xù)貶值將使得熱錢大舉進(jìn)入中國，從而抵消了加息回收市場流動(dòng)性的目的。

因?yàn)闊徨X流動(dòng)與貨幣政策方向和目標(biāo)往往不一致。當(dāng)中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時(shí)，熱錢會大量涌入，迫使該國被動(dòng)增加貨幣投放，抵消了相關(guān)貨幣政策的效應(yīng)。而當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢低迷或惡化，中央銀行采取放松銀根、降低利率的政策，熱錢又會轉(zhuǎn)換成外幣迅速撤離，使增加貨幣供應(yīng)量的政策操作效應(yīng)減弱。同時(shí)本幣面臨更大貶值壓力，資本市場的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，降低公眾對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，一定程度上抵消了擴(kuò)張性貨幣政策的成效。不過，在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)和浮動(dòng)匯率的國家，當(dāng)國際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大逆差時(shí)，中央銀行有時(shí)會調(diào)節(jié)短期利率吸引包括熱錢在內(nèi)的國際短期資本流入，以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)外部均衡，因而具有較強(qiáng)的貨幣政策主動(dòng)性。

而我國中央銀行對利率的調(diào)控完全是針對經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡或?yàn)楦淖儑衅髽I(yè)利息負(fù)擔(dān)，因此由利率調(diào)整所引起的熱錢流動(dòng)與貨幣政策的方向和內(nèi)部平衡目標(biāo)通常不一致。而熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和中央銀行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，因而加大了央行運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控的難度。當(dāng)中央銀行的調(diào)控措施經(jīng)過一段時(shí)滯產(chǎn)生效果時(shí)，具有高度流動(dòng)性和不穩(wěn)定性的熱錢很可能因國際金融環(huán)境的變化等因素又突然調(diào)轉(zhuǎn)方向，使貨幣政策失效甚至適得其反。

3．加劇人民幣升值壓力

熱錢流入與市場對人民幣升值的預(yù)期聯(lián)系密切，只要市場對人民幣升值的預(yù)期依舊，熱錢涌入中國的沖動(dòng)就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國采取了小幅、漸進(jìn)升值的政策。然而，人民幣升值速度慢導(dǎo)致大量游資涌入，并形成人民幣升值預(yù)期→熱錢流入→新一輪升值預(yù)期→更多熱錢流入的惡性循環(huán)。

美聯(lián)儲為刺激個(gè)人以及企業(yè)增加支出而大幅下調(diào)了利率，隨著借貸成本日益接近于零，但是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未見明顯改善，政策制定者通過定量寬松的貨幣政策工具降低長期基準(zhǔn)利率。美聯(lián)儲首先創(chuàng)造一定量的新貨幣，然后用它向商業(yè)銀行貸款或購買金融機(jī)構(gòu)票據(jù)。

實(shí)行此政策的正面作用：一是資產(chǎn)配置再平衡效應(yīng)，央行向金融機(jī)構(gòu)提供大量資金后，金融機(jī)構(gòu)積極將其用于貸款、債券和股票投資，有效刺激居民消費(fèi)和企業(yè)生產(chǎn)；二是告示效應(yīng)，資金投放增加可能使人們走出悲觀心理，促進(jìn)消費(fèi)和投資；三是時(shí)間軸效應(yīng)，根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，長期利率等于未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，央行承諾在一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)保證實(shí)施低利率和量化寬松政策能夠降低當(dāng)前的長期利率，從而達(dá)到提高資產(chǎn)價(jià)格、促進(jìn)生產(chǎn)和消費(fèi)的目的。

該政策也有其負(fù)面作用：一是對微觀經(jīng)濟(jì)扭曲。美聯(lián)儲一旦介入國債甚至是企業(yè)債資產(chǎn)，將給經(jīng)濟(jì)帶來扭曲。中央銀行直接購買資產(chǎn)，等于行使了商業(yè)銀行的職能，一定程度地參與到微觀經(jīng)濟(jì)主體。在未來如何賣出國債的難題同樣也將考驗(yàn)美聯(lián)儲，其買賣差價(jià)將可能給央行帶來損失。特別是，如果買入國債而無人跟隨的話，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將都集中在中央銀行身上。二是逆向操作和通貨膨脹的威脅。央行需要保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的復(fù)蘇將會長時(shí)間地保持低利率和量化寬松，因而會增大通脹風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策的逆向操作存在相當(dāng)大的難度，未來回收流動(dòng)性的時(shí)機(jī)和方式都將是一個(gè)大問題。

4．中國的出口形勢更加嚴(yán)峻

在拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的過程中,出口占據(jù)著十分重要的位置。對于中國來說，美國又是最大的貿(mào)易順差來源之一。美國經(jīng)濟(jì)的放緩以及美國貨幣流通量放大導(dǎo)致的美元貶值，將會抬高中國進(jìn)口商品的價(jià)格，還會進(jìn)一步迫使人民幣升值，因此對我國出口以及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

從中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看，中國的貨幣投放有一定的特殊性。由于中國的出口產(chǎn)品附加值較低，貿(mào)易企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差，為了促進(jìn)貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展，客觀上要求人民幣匯率穩(wěn)定。央行承擔(dān)著穩(wěn)定人民幣匯率的責(zé)任，購買外匯儲備成為人民幣投放的主要渠道。美國量化寬松政策將從兩個(gè)渠道促使中國的外匯儲備增加，進(jìn)而增加流通中的人民幣數(shù)量。其一是給中國帶來更多的貿(mào)易

順差。2010年11月，中國的出口增長達(dá)到35%，貿(mào)易順差增加229億美元，徹底擺脫了金融危機(jī)的陰霾。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國的貿(mào)易順差有望繼續(xù)擴(kuò)大，如果人民幣匯率政策不變，外匯儲備增加就會導(dǎo)致更多的貨幣投放。其二是給中國造成熱錢沖擊。第二輪量化寬松政策使得美元繼續(xù)保持極低的利率和貶值的趨勢，迫使美元持有者采取行動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長顯著而且具有人民幣升值預(yù)期的中國首當(dāng)其沖，最容易成為熱錢沖擊的對象。按照常用的計(jì)算熱錢的方法，即“在國家外匯儲備增加額中，減去貿(mào)易順差額和實(shí)際利用外國直接投資額”來估算，2009年我國熱錢流入規(guī)模超過1400億美元，2010年熱錢流入規(guī)模更是逐月增加。就在美國宣布實(shí)行第二輪量化寬松政策的11月，熱錢流入量就高達(dá)841億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。大規(guī)模的熱錢流入將加劇國內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面。為了打擊熱錢的套利動(dòng)機(jī)，減輕人民幣升值壓力，防止資產(chǎn)市場價(jià)格大起大落，中國央行不得不維持較低的利率，進(jìn)而刺激貸款和貨幣數(shù)量增加。筆者運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)以及VAR方差分解的研究發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)爆發(fā)前的12年，美國的貨幣數(shù)量增加與中國的廣義貨幣增加之間具有顯著的因果關(guān)系。中國1/3的貨幣數(shù)量增減變化是由美國貨幣政策導(dǎo)致的。因此，在不采取其他特殊政策的情況下，美國第二輪量化寬松政策無疑會提高中國的廣義貨幣增幅。結(jié)果是中國GDP增長更快，局部地區(qū)或者局部行業(yè)物價(jià)上漲更高。

隨著美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策如期結(jié)束和4000億美元的扭曲操作的開始實(shí)施，使美元信用的進(jìn)一步放大，美元將會面臨再度貶值，從而導(dǎo)致中國持有的美國長期國債未來面臨更大價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，我國外匯儲備將會再次面臨較大縮水，使我國的貿(mào)易出口面臨更嚴(yán)重的形勢。

四、結(jié)論

美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策不僅不能從根本上解決美國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)問題，而且第二輪量化寬松政策在第一輪量化寬松政策的基礎(chǔ)上加大了對世界各國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響，更進(jìn)一步的加速了美元貶值之勢，影響了世界各國包括我國在內(nèi)的眾多國家的經(jīng)濟(jì)秩序。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策反映了美國“以鄰為壑”的政策取向，雖然在一定程度上緩解了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題，但是第二輪量化寬松政策也擴(kuò)大了全球流動(dòng)性泛濫范圍，迫使他國的貨幣急速升值，加大其通貨膨脹的壓力和資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)政策本身對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，反而會加大美國長期通脹預(yù)期，動(dòng)搖美元的國際儲備貨幣地位。

特別是作為最大的儲備美元貨幣的國家中國，更應(yīng)該將流入的資金按照時(shí)間維度和空間維度進(jìn)行細(xì)分，在此基礎(chǔ)上利用差異化的治理方式，運(yùn)用多種政策組合以規(guī)避該政策的影響。同時(shí)，應(yīng)以此為契機(jī)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和收入分配體制改革，并積極為人民幣進(jìn)一步走出國門創(chuàng)造有利條件。

作為全球最大的國際儲備貨幣的國家美國，不斷的向金融市場加入流動(dòng)性的美元資金，雖然使本國的經(jīng)濟(jì)問題的得到一定的緩解，但也致使全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，不僅動(dòng)搖了美元的國際儲備貨幣地位，而且也擾亂了世界經(jīng)濟(jì)的秩序。世界各國應(yīng)積極面對美國的量化寬松政策，為自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件，使美國大量流入金融市場的流動(dòng)性資本能為其所用，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。

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