第一篇：第四屆國際金融市場分析年會速記稿2011-1-15下午

第四屆國際金融市場分析年會

會議時間：2011年1月15日下午 會議地點：國賓酒店 會議內(nèi)容：

主持人（許玉道）：今天上午的議程傾向于政策，我們國際嘉賓，包括美國銀行來談美國的經(jīng)濟政策，法國興業(yè)銀行談歐洲的經(jīng)濟形勢和金融市場，實際上我們都是在關(guān)心從宏觀層面整個全球的經(jīng)濟形勢，再落實到我們中國經(jīng)濟政策，尤其主要是貨幣政策。今天下午演講會落實到投資，也就是說今天下午所有演講都是圍繞著怎么投資。

下午的議程安排非常有意思，第一位演講嘉賓是目前代表中國外匯資產(chǎn)在境外投資的機構(gòu)——中投公司，演講嘉賓是中投公司首席風(fēng)險官、執(zhí)行副總裁汪建熙博士。其余的演講嘉賓，我們安排的都是在這個領(lǐng)域里，我們認為在亞洲市場上有說服力的一些機構(gòu)，來自于這些偉大機構(gòu)的一些代表性、符號性人物演講結(jié)束后，我們會有一個更貼近我們的小組討論。在小組討論里主要是中國金融機構(gòu)，也比較有代表性的，包括中國工商銀行資產(chǎn)管理部副總、中國銀行戰(zhàn)略部副總、中國進出口銀行經(jīng)濟研究部副總。

首先掌聲有請來自于中投公司首席風(fēng)險官、副總裁汪建熙先生。

汪建熙：各位來賓下午好！非常高興能夠和大家一起討論我們普遍關(guān)心的一些問題，感謝大會邀請我來談一些觀點和看法。首先聲明一點，在這里有不少媒體朋友，我所說的僅代表個人觀點，和中投公司沒有直接關(guān)系，如果有錯誤由我個人承擔(dān)，也歡迎各位專家、學(xué)者、朋友、媒體同仁批評指正。

今天給我的題目是“中國外匯安全與全球資產(chǎn)配置”，這兩個問題我分別談一些我的看法。我的看法可能和傳統(tǒng)一些看法不完全一樣，從不同的視角來研究和考慮，提出來的不一定正確，希望給大家提供參考。

一、中國外匯安全

現(xiàn)在所謂中國外匯安全，就像利率、匯率、通脹等一樣，是非常引人關(guān)注和擔(dān)憂的問題，特別是到了去年年底公布的數(shù)字，我們現(xiàn)在外匯儲備有2.85萬億美元，而且增長勢頭還非?？?。如果我們今天有中國外匯安全問題苦惱的話，從某種角度上來說應(yīng)該

是一個幸福的苦惱。我們這里有一些來賓是比較年長的，但多數(shù)是比較年輕的，大家可能沒有印象，中國曾經(jīng)是一個長時間極其缺乏外匯的國家。

舉一個數(shù)字，在改革開放初期，1979年前后，我們在座的金融方面專家都熟悉，但是其他來賓不一定熟悉，1979年前后，我國外匯儲備大概是1億多美元，很難想象這么大一個國家只有這樣一點外匯。所以我小時候的印象，因為當(dāng)時有很多封鎖等，中國用一切辦法來出口貨物去換取寶貴的外匯?，F(xiàn)在大家吃蝦等都吃膩了，原來沒有對蝦，原來山東產(chǎn)對蝦，對蝦都要出口到日本去換匯，就到這種程度。到了1994年的時候，朱副總理做六項改革，其中有一項外匯改革，把外匯券合并掉了。那時候我們外匯儲備大概是100多億美元。我們開始要成立中投時，2006年大概是1萬億多一點。2007年底1.3、1.4萬億外匯。從2007年到2010年底，基本上又翻了一番，從1.4萬億左右翻到2.8萬億。所以從一個角度來說，我們現(xiàn)在有這么大的外匯儲備還是很幸福的，同時也給我們帶來了苦惱。

外匯多了，安全性就成了一個問題，溫總理前些天曾經(jīng)說過：“外匯儲備大量增加，加大了儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險，貨幣政策面臨不少困難。”外匯的安全問題基本上都是在問這樣一個問題，怎么外匯儲備忽然出了安全的問題，是不是美元是一個安全的資產(chǎn)？實際上隱含著這樣一個問題。這個問題在各個場合下都有很多人提出來，我記得去年發(fā)展基金會4月份舉辦的峰會，這個問題當(dāng)時也被提出來。

當(dāng)時哈佛大學(xué)一位很有名的教授回答：美國國債安全不安全，如果說不安全有三種風(fēng)險：

第一種風(fēng)險是違約風(fēng)險，到了日子美國財政部不還錢，這是第一種風(fēng)險。這個風(fēng)險其實到他講話為止，世界上沒有一個比美國政府更強大的債務(wù)人，如果美國政府要是違約的話，那在這之前這個世界的金融市場就不知道怎么樣了。所以他說你們不必擔(dān)心，據(jù)他看在可見期間內(nèi)美國政府不會違約。其實從另一個角度來說，因為現(xiàn)在美元是國際貨幣體系里最主要的貨幣，其實美國要是真的還不上錢，印錢就行了，也用不著違約。所以他覺得違約不會出現(xiàn)。

第二種風(fēng)險是通貨膨脹。如果通貨膨脹，美元在美國的購買力就下降了，買美國國債擔(dān)心通貨膨脹，就買美元的通貨膨脹掛鉤債券，利率是和通脹率掛鉤的，如果通脹上去了，它的利率也上去了，和通脹指數(shù)是掛鉤的，你買那個就可以了。所以從這個意義上來說你也不必擔(dān)心。

第三種風(fēng)險是美元貶值。美元貶值指的是在國際上和其他貨幣相比較的貶值，不是指國內(nèi)通貨膨脹以后引起的購買力下降，這是不同的概念。他說你看看現(xiàn)在世界上還說不上哪個貨幣會貶值，被他說中了，歐元后來就跌的很厲害，日元雖然比較強一些，但是從日本經(jīng)濟情況來看也沒有辦法大量的持有日元。特別是在風(fēng)險提高的時候，大家都試圖持有美元，美元是一個比較有效的避險工具。從這個意義上來說，美元可能會有一些貶值，但是哪個貨幣拿著心里踏實，相比較而言還是美元最踏實。

他提出了這樣的看法，當(dāng)然這個看法是他自己一家之說，大家未必同意，我想他把這個問題從風(fēng)險的角度來分析。他提出的這三種風(fēng)險涉及到信用風(fēng)險和市場風(fēng)險（價格風(fēng)險），違約是信用風(fēng)險，貶值是匯率的價格風(fēng)險。我現(xiàn)在想換一個角度討論這個問題，我認為持有美元或者美元資產(chǎn)是有風(fēng)險的，但是我想換一個角度來說，持有其他的金融工具、金融資產(chǎn)有沒有風(fēng)險？如果說有一個資產(chǎn)類別，有一種金融工具你持有它沒風(fēng)險，我們在這兒講的意義更廣一點，不光是信用風(fēng)險和市場風(fēng)險，還包括流動性風(fēng)險，美債是世界上最大的債券市場，流動性最好，假如有一個金融資產(chǎn)價格基本不會波動，或者不會違約，還要問它有沒有相應(yīng)的流動性，真需要的時候能不能把它變現(xiàn)等。從各種金融產(chǎn)品來看，是不是所有都有風(fēng)險，這些風(fēng)險與目前的美元或者美債相比，風(fēng)險未見得會小。

從風(fēng)險管理理念上來說，如果一個金融產(chǎn)品沒有風(fēng)險，意味著基本沒有收益。這是金融學(xué)里很基本的觀念。所以在這種情況下，如果根據(jù)這個原理，不管持有什么金融資產(chǎn)都會有相應(yīng)的風(fēng)險。比如有人建議：我們中國外匯儲備，美元應(yīng)該換成美國的股票。我就想問美國股票的風(fēng)險大還是美國的國債風(fēng)險大？從一般常識來說，肯定美國股票比美元或者美債風(fēng)險要大。大家知道中投被很多老百姓廣為詬病的，當(dāng)時中投投了黑石、摩根斯坦利等等，都是美國很著名的金融機構(gòu)，但是股價跌的一塌糊涂，如果這錢要是沒有買股票，而買了美債的話，肯定沒有這么大跌幅，雖然它的收益也很小。比如你買大宗商品，如果是為了滿足中國的需求，這是一回事，如果是為了規(guī)避風(fēng)險，說大宗商品比美元資產(chǎn)風(fēng)險小，且不說大量大宗商品都是按美元計價的。

實際上大家都知道近在眼前，2008年危機之前，石油價格曾經(jīng)高到147美元/桶，危機之后，2008年底以前，價格跌破30美元/桶，這個波動對于任何投資來說都是難以承受的，是難以想象的。前天我見到一個證監(jiān)會的同事，現(xiàn)在是期貨業(yè)協(xié)會的會長，我說：現(xiàn)在期貨情況怎么樣？他說現(xiàn)在漲的邪乎，十年以前他做銅的時候大概是1000元/ 3

噸，現(xiàn)在是10000元/噸，漲到這么高你敢說它不出現(xiàn)大幅度下跌。不管我列舉什么樣的金融產(chǎn)品，其實都會有各種各樣的風(fēng)險，市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，還有其他相應(yīng)風(fēng)險。

大家現(xiàn)在這么關(guān)注這個問題，這是中國自己獨有的一個問題，所以非常關(guān)注，其實我們不妨看一看世界上是不是有其他一些國家也有類似情況，他山之石可以攻玉。我在這里列了幾個國家，基本上都是比較小的國家。第一個國家是阿布扎比（引用2009年數(shù)據(jù)），它的外匯儲備并不是太高，它的主權(quán)財富基金具體數(shù)字說不太清楚，一般有7、8千億美元之多，它的GDP是1488億美元，它的外匯儲備加上主權(quán)財富基金的金額，實際上相當(dāng)于它的國家GDP的427-629%，取決于它到底主權(quán)基金是6000億還是9000億，因為有大量的石油出口，造成了資源的紅利，導(dǎo)致有大量的出口順差積累了這么多的資金，它的幅度占GDP比例要遠遠高于我們。中國2009年底是23991億，加上中投2000億，我們其實占GDP比重當(dāng)時只是53%。新加坡的主權(quán)財富基金GIC，加上外匯儲備，是它的GDP的239%。新加坡主權(quán)財富基金來自于財政盈余，來自于出口的順差等等。挪威和阿布扎比有類似的地方，它也是能源出口國，出口大量石油，它的主權(quán)基金是5120億，加上外匯儲備，比上它的GDP，是147%。這個幸福的煩惱并不是只有中國才有，道理上說，人家早就應(yīng)該嘈嘈了，我們拿著美元，我們拿著美債，怎么才能安全呢。

我們還有另外一個特點，現(xiàn)在人民幣升值，人民幣升值以后美元就貶值，所以增加了我們的風(fēng)險。目前由于新興市場國家發(fā)展強勁，升值的國家遠不止中國。從2009年初到2010年末，南非本幣兌美元升值是45.1%；巴西同期升值是26.5%；印度是7.4%；挪威是14%；新加坡是12.4%；韓國是15.4%；中國約3%。從這個意義上來說，持有美元資產(chǎn)受到大幅度貶損。

回過頭來概括一下我剛才講的這些概念是什么含義。其實我們不必那么去抱怨美元或者美債就是高風(fēng)險，我們現(xiàn)在都應(yīng)該投到其他地方去，不是說投到其他地方去不是不應(yīng)該，但是投到其他地方去不一定會減少我們的風(fēng)險，也不是說現(xiàn)在中國就是獨一無二，其他國家沒有那么說美元，沒有人找美國擔(dān)保我們資產(chǎn)安全，因為我們是獨一無二的，從我給大家顯示的這些情況來看，其實并非如此。

我想給大家顯示幾個片子，如圖是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)圖形。如果大家說投到股票上，同樣如果大宗商品指數(shù)或者其他金融資產(chǎn)都把這個圖形表現(xiàn)出來，它的波動性、它的損失可能性遠遠要高于美元或者美債。既然這樣，其他國家面對這種情況如何來處理，是 4

不是可以給我們提供一些借鑒。

中國外匯安全是從一個意義上來說，持有這樣的金融資產(chǎn)就面臨著風(fēng)險，但是這個風(fēng)險也可以給你帶來收益，其實問題關(guān)鍵在于你想承擔(dān)什么樣的風(fēng)險，你能承擔(dān)什么樣的風(fēng)險，你不愿意承擔(dān)什么樣的風(fēng)險，其實這樣的問題比對不起我持有美元，美元有風(fēng)險，美國人要擔(dān)保我資產(chǎn)安全。我想前面的問題比后面的問題更有意義。

二、關(guān)于全球資產(chǎn)配置

外匯儲備大量放在美元資產(chǎn)上：

1、不是因為它的風(fēng)險太高，而是因為它的收益太低，因為把它作為低風(fēng)險高流動性的金融資產(chǎn)持有的話，它的收益就一定太低，我們應(yīng)該改為持有一些風(fēng)險更高，但是也可以為我們帶來更好投資收益的金融資產(chǎn)。當(dāng)然風(fēng)險更高，前提是我們可以承受的風(fēng)險。

2、外匯儲備現(xiàn)在這么大的規(guī)模，從風(fēng)險管理角度來看，它的集中度風(fēng)險太高。如果有足夠大的資產(chǎn)來管理，要控制風(fēng)險很重要的一個方法是要進行多元化、分散化投資，因此在任何單一資產(chǎn)出現(xiàn)問題時，其他資產(chǎn)相對來說影響要少?，F(xiàn)在我們?nèi)绻烟蟮牧考性诿涝希f一有一天美元出現(xiàn)比較大的問題，這個損失就會非常慘重。所以第二個問題，現(xiàn)在這個狀況是太集中在美元上，我們集中度風(fēng)險有點太高了。

3、我們規(guī)模如果太大了以后，實際上是不便于進行有效管理的，就是不可能做到很精細化的管理，很多市場進不去。因為很多市場是比較小的市場，一進去以后就把這個市場塞住了，這個市場就轉(zhuǎn)不動了，池子太小魚太大。

我們外匯儲備在2010年上半年曾經(jīng)增投了日元國債，后來又增投了韓國國債，因為這兩個債券市場比美國相對來說小的多，日本和韓國馬上就發(fā)出問題來，中國現(xiàn)在想干什么，是不是也想持有我們很多債券，能夠?qū)ξ覀兪┘佑绊?。如果市場比較小，這么大資金其實進入的機會很少，所以當(dāng)資金量太大的時候、太集中的時候，管理起來也變得非常困難。所以我想從風(fēng)險管理角度來說，不是簡單的說因為美元要貶值、美元資產(chǎn)怎么樣，所以就不能。而是從技術(shù)上來看，它的集中度的問題，它的收益的問題，它的管理的問題，所以我們應(yīng)該是采取一些更好的管理方法，這就涉及到我們?nèi)蛸Y產(chǎn)配置。

我們?nèi)蛸Y產(chǎn)配置或者叫做在境外投資分為兩個基本大的類型：

第一類型，是以推動中國經(jīng)濟發(fā)展為目的的境外投資。

好多人在出主意，有人說外匯儲備這么多，包括中投，為什么不投在國內(nèi)。我們的 5

看法是國內(nèi)的投資不是太少了，而是太多了，只不過現(xiàn)在國內(nèi)投資有結(jié)構(gòu)性的問題，有投資主體的問題，有投資障礙的問題等等，而不是因為缺錢的問題，如果缺錢的話，央行提供再貸款就可以解決資金來源的問題，當(dāng)然可能會有適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎?。把外匯儲備用在國內(nèi)的話，沒有通貨膨脹是不可能的。

如果要把外匯儲備用于發(fā)展中國的經(jīng)濟，提高中國人民的生活水平，也是通過對外投資的方式可以解決。比如投資到我們稀缺的能源、資源、農(nóng)業(yè)、高科技這些領(lǐng)域，以及能夠取得更多的市場份額，能夠取得更好的客戶和銷售渠道等等，通過我們對外投資，如果投資好的話，能夠取得這些方面的收益。當(dāng)然如果我們不是投資，我們購買更多的消費品，也可以提高我們國內(nèi)居民生活和消費水平。

在這方面的投資確實要認真的研究全球如何來配置這樣的投資。因為這些投資其實有著比簡單持有美元、美債有更多的風(fēng)險：政治風(fēng)險，比如我們到美國去投資，美國的外國投資審查委員會很可能說對不起我不批準(zhǔn)你，有的時候批準(zhǔn)你，但是你必須成為美國銀行控股公司，一下就成了美國某某控股公司，就受他的監(jiān)管機構(gòu)完全管轄。比如在澳大利亞，中資收購的一些礦業(yè)，澳大利亞新頒布一個法規(guī)，對國外國有投資，每一分錢都要審查，這種例子很多，這是政治風(fēng)險。反過來說，在一些發(fā)展中國家，忽然說對不起，你的投資為國有，或者其他政治上的因素也可能出現(xiàn)。所以這是政治風(fēng)險。經(jīng)濟風(fēng)險，比如這個國家的宏觀經(jīng)濟突然惡化、失衡。法律風(fēng)險，如何在管理我們收購的機構(gòu)或者我們外國員工管理問題上所面對的風(fēng)險。也有市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。投到外面去，為了增強我們經(jīng)濟增長的潛力，提高我們的技術(shù)水平，改進我們的消費水平等等，都是很好的，但是它帶來的風(fēng)險并不小。我們在這個地方做這些投資的時候要很認真的考慮哪些是我們能夠承擔(dān)得了的風(fēng)險，哪些是我們承擔(dān)不了的風(fēng)險。這樣的投資更多的是通過中國的企業(yè)來實現(xiàn)的。

第二類型，以取得財務(wù)收益為目的的投資。

例如中投、社保等等，基本不是為了產(chǎn)業(yè)的目的，不是為了實體經(jīng)濟發(fā)展，人民消費等等方面的目的，而是為了取得更好的財務(wù)回報。這一類投資又有兩個類型：

一是社會公眾到國外去投資。比如國內(nèi)現(xiàn)在太缺乏投資渠道，比如溫州商人資金在國內(nèi)東闖西奔引起不少非議，包括炒豆，炒蒜等等，引起物價的波動，炒房市，房子現(xiàn)在也有泡沫化的因素，他也可以到國外去。這些資金其實一直在尋求的是更好的財務(wù)回報。國內(nèi)投資的領(lǐng)域、投資的產(chǎn)品有限，我們假定他可以到國際上去投資。我不知道最 6

近事情是不是落實了，首先從溫州試點，溫州個人可以直接到境外去投資。公布了這個消息，不知道是不是開始實施。在為財務(wù)回報為目的進行的國際投資是第一種類型。

二是專門的投資機構(gòu)。例如中投公司，社保，可能還有一些其他的類似機構(gòu)。關(guān)于這些機構(gòu)，作為我們來說，我們在進行全球資產(chǎn)配置時，首先考慮我們預(yù)期收益率，希望我們大概能取得多高的收益，這不是我們可以自己定的，中央政府、國務(wù)院、董事會為我們設(shè)定這樣的目標(biāo)；第二要考慮的是風(fēng)險容忍度，或者換句話說你愿意承受多少風(fēng)險，你覺得你能夠管理多少風(fēng)險。最后我們獲得的是風(fēng)險調(diào)整后的收益。還有一個很重要的問題投資的期限，是短線投資還是做長線投資，還是代際的投資，把今天的財富轉(zhuǎn)給下一代。有些投資期限就是永久。

比如像石油產(chǎn)油國的主權(quán)基金，阿布扎比等等，他們有能源的紅利，但是他們有這個優(yōu)勢，等到將來石油開采完了，自己的工業(yè)沒有發(fā)展起來，它的消費水平非常高，以后就無以為繼，現(xiàn)在通過積累的財富，通過主權(quán)財富基金的方式獲取更好的財務(wù)回報，向下一代轉(zhuǎn)移。這樣的投資，不管是阿布扎比，還是挪威等，它的投資基本上不投或者完全不投石油資產(chǎn)，實際上要對沖過度集中的風(fēng)險。

新加坡由于經(jīng)濟增長比較成功，所以也有財政的盈余，外貿(mào)出口的盈余。它把這些投資投到新加坡以外的地方去，因為新加坡是一個彈丸之地，萬一要發(fā)生風(fēng)險，比如出現(xiàn)自然災(zāi)害，它的投資又都在本島，將來將隨著這些自然災(zāi)害的出現(xiàn)，這些都不復(fù)存在了。分散到各個地方去，有法律明確規(guī)定，他所積累下來的財富是現(xiàn)任政府不得動用，必須向以后來轉(zhuǎn)移的。當(dāng)你投資期限不同時，所配置的資產(chǎn)，包括地域、行業(yè)、資產(chǎn)類別也有很多的不同。所以在這方面要取決于相應(yīng)的因素。

我給大家簡單顯示一些情況，阿布扎比投資情況，如圖可以看到新興國家占它投資的20%，亞洲是10%，歐洲30%，北美40%，這是一個地理分布。資產(chǎn)類別分布，現(xiàn)金8%，發(fā)達國家股票36%，新興市場14%，國債14%，另類資產(chǎn)14%等等。這是挪威央行投資管理公司，都是世界上非常有名的主權(quán)財富基金，因為是一個歐洲國家，把主要投資放在歐洲54%，亞太是11%，北美35%。從資產(chǎn)類別來說，40%的是固定收益的產(chǎn)品，60%的是股票。若干年以前60%是固定收益產(chǎn)品，40%是股票，后來覺得太保守，就調(diào)整成為倒40%、60%。這是新加坡GIC資產(chǎn)配置情況。

如圖，中投資產(chǎn)配置，都是2009年底時的情況，當(dāng)時現(xiàn)金等價物大概32%，我們2010年完全投完了。我在這里不想跟大家討論我們具體的資產(chǎn)配置，如果配置的話，你 7

說房地產(chǎn)應(yīng)該配多少，私募股權(quán)配多少，對沖基金配多少，這些問題其實是在隨時變化的，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展不同階段，比如大家今天上午講的QE2，如果有QE2和沒有QE2，大家資產(chǎn)配置就有可能不一樣。我們在這里是講一個基本概念，哪一些資產(chǎn)接下來表現(xiàn)怎么樣，大會請了最好的專家和機構(gòu)來給大家做一些資產(chǎn)類別發(fā)展趨勢的介紹。所有這些介紹都是有條件的，有一個基本的假定，當(dāng)經(jīng)濟如何發(fā)展，當(dāng)市場如何變動，如果這樣的話可能今后這個市場怎么怎么樣。如果美聯(lián)儲忽然要加息，這個市場可能一下就變得很多。所以我個人認為如果作為這種為獲得更好財務(wù)回報的投資，最好找最優(yōu)秀的投資管理人幫我們做，因為作為我們來說有語言的障礙，有時差的障礙，有信息的障礙，有專業(yè)技術(shù)方面的障礙等等，所以我覺得選好投資管理人是一件非常重要的事情。2010年，作為中投來說還是比較幸運的，這一年業(yè)績相當(dāng)不錯，可以向中央政府，可以向社會公眾有一個比較好的交代。謝謝！

主持人（許玉道）：我想大家不會否定，這是一個很難得的機會，和汪總在這里交流持有中國最多錢的投資機構(gòu)的一些觀點和意見。（互動）

提問：剛剛聽到汪總介紹中講到推動中國發(fā)展類型的投資，過去我跟高老師也探討過這個問題，關(guān)于全球配置資產(chǎn)，對這種類型企業(yè)，比如中國的企業(yè)，特別是民營企業(yè)到海外上市，做大宗商品，未來你們在這方面有沒有突破？從國家層面違不違反國家規(guī)定？

汪建熙：我們國內(nèi)投資者如果去投資境外上市的中資企業(yè)或者大商品，從目前據(jù)我了解的情況是兩個渠道，目前已經(jīng)明顯開通的渠道是所謂QDII，通過QDII去境外投資。另外就是“溫州個人投資自由行”，我個人感覺央行在這方面也在不斷的調(diào)整我們原來外匯管理政策。中國很長時間是一個非常缺乏外匯的國家，所以當(dāng)時制定外匯管理政策是恨不得每一分外匯都要集中到中央銀行，進入儲備，現(xiàn)在時過境遷，這個管理制度已經(jīng)過時了，應(yīng)該做很大幅度修改。他們一直在做這些方面的工作，在逐步放松，應(yīng)該在很短時間內(nèi)可以看到更多個人投資或者民企對外投資的放。

提問：現(xiàn)在國內(nèi)以財務(wù)投資為目的，類似中投這種，您剛剛又提到QDII比較特別 8 的這么一個渠道，以您現(xiàn)在在中投的經(jīng)驗，包括以前在證監(jiān)會等相關(guān)經(jīng)驗，因為現(xiàn)在QDII面臨很大的問題，實際上它是非常有意義的一個渠道，但是因為人民幣升值，中國投資者普遍對投資回報要求比較高，您會不會分享一些中投現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性，包括風(fēng)險控制、全球資產(chǎn)配置的理念。我們想了解的是在QDII監(jiān)管結(jié)構(gòu)上會不會允許更多、更放寬，讓投資結(jié)構(gòu)來迎合國內(nèi)的投資者。您會不會以個人經(jīng)驗跟監(jiān)管方面進行一些分享，擴大我們QDII所能投資的一些業(yè)務(wù)范圍和框架？

汪建熙：我覺得QDII投資的范圍領(lǐng)域應(yīng)該逐漸擴大。但是我想跟大家分享一個看法，剛才這位先生所問的問題，大家對投資回報的要求都比較高，其實你只說了一個方面。另一個方面還希望投資回報比較快，又要快，立竿見影，又希望比較好。由于人民幣升值這種情況，使得境外投資的回報率要達到更高的水平才能夠覆蓋人民幣升值對收益抵消的作用。在這種情況下，我個人看越短線其實越難做，如果可以做的話，投資者一定要有非常強的風(fēng)險承受能力。

舉例來說，可以去做非常投機性的大宗商品或者金融衍生品，這時候既有很高流動性，有可能有很高回報，但是會有非常大的虧損的可能性。換句話說，如果作為投資者來說，首先不能接受很長期的投資，又期待很高的回報，這就比較難。你不能接受很高的風(fēng)險，又要很高的回報，也很難。所以一方面是監(jiān)管層、管理層不斷開放QDII的投資范圍領(lǐng)域的問題，而且作為投資者來說應(yīng)該清楚自己有多大的風(fēng)險承受能力，然后選擇正確的管理者，只要沒有違法違規(guī)的行為，你要虧損了就不要抱怨，這是非常重要的。

現(xiàn)在證監(jiān)會很怕這件事，動不動就吵起來，把錢放出去，管理人如果違法違規(guī)，會查處的，但是就因為市場不好或者各種各樣原因出現(xiàn)了虧損，都在抱怨，證監(jiān)會不得不收緊，讓他們投最保險的東西，最保險的東西回報就很小。這樣就變成一個兩難。大家如何看待風(fēng)險，如何看待回報，這是一個基本的觀念，過去我們總是強調(diào)的不夠。

主持人（許玉道）：我們用熱烈的掌聲感謝汪總的精彩演講。作為中投公司的首席風(fēng)險官，和我們交流關(guān)于全球資產(chǎn)配置的時候，會和其他投資人有一個顯著的不同，他會比較強調(diào)風(fēng)險。這可能是中國現(xiàn)在到境外投資時，不論從風(fēng)險機構(gòu)建設(shè)、流程建設(shè)等都是比較或缺的一部分，尤其我們有一些傳統(tǒng)企業(yè)到海外去投資，可能我們風(fēng)險流程，包括部門建設(shè)都不完善。

我們投資始終想著我們拿的是錢，投資價格本來會變化，錢的價格也會在變，兩個變量都在變。下面我們就討論關(guān)于全球外匯錢的價格怎么在變，所謂全球主要的貨幣趨勢分析與策略選擇。請到的是摩根斯坦利執(zhí)行董事、亞洲外匯研究主管Stewart Newnham，大家掌聲歡迎。

Stewart Newnham：大家好！很榮幸能夠來到第四屆國際金融市場分析年會給各位演講。接下來時間我希望能夠給各位看一下美國、歐元、日元三大經(jīng)濟體的主要趨勢。每一個貨幣長期來說都有很嚴峻的挑戰(zhàn)，換句話說，他們長期的走勢可能對人民幣都是走弱的。

美元。

美元碰到的挑戰(zhàn)可能是這三大工業(yè)國當(dāng)中最大的挑戰(zhàn)的一個國家。其中第一個當(dāng)然是美聯(lián)儲印鈔票太多了。第二它所印出來鈔票背后的質(zhì)量是什么樣。第三是美國政府赤字持續(xù)嚴重的趨勢。

美國美元供給量。鈔票就跟任何產(chǎn)品一樣，提供的越多，價值就越低。貨品是這樣，鈔票亦然，如果你印鈔太多的話，使這個鈔票所代表的購買力會下降，對美國也是如此。如果我們要類比一下美國到底印了多少鈔票，我給各位用一個天文的現(xiàn)象來做一個例子。如圖是銀河系，在西方我們把它叫做星河，這個星河系所包含的星星一共是4千億。最近美國美聯(lián)儲所推出的定量寬松總量6千億美元，假設(shè)每一個星星上面都放一張美元的話，就可以說明美國到底印了多少鈔票。即便這樣，你口袋里還會剩下2000億。這就說明2009-2010年，當(dāng)他們提出第一次定量寬松的時候，美聯(lián)儲注資了1萬億美元，這時候我們就找一個大一點的星系叫做仙女星系，第一期的定量寬松同樣在仙女星系當(dāng)中，每一個星星上貼上一塊美元的話，還剩下1千億美元的錢留在口袋里面。說明兩次定量寬松政策過程當(dāng)中，美國印鈔票的總量是很大的。

很多人會問鈔票印這么多，為什么美國經(jīng)濟仍然沒有什么起色？尤其是在此圖當(dāng)中，看到美國CPI基本上維持很不錯，現(xiàn)在只有1%左右的消費者物價指數(shù)。這些錢顯然沒有進到美國的經(jīng)濟體當(dāng)中，而且這些錢還鎖在銀行庫里面，而且是美聯(lián)儲庫里，這些錢只是把整個貨幣基數(shù)加大了，這種做法的風(fēng)險就是美國銀行接下來覺得自己錢很多，所以放貸就會寬松，這對美聯(lián)儲接下來幾年是一個很大的工作任務(wù)，必須要保證它所印的這么多鈔票最終不會導(dǎo)致M0里面的情形出現(xiàn)，就是整個財富的基數(shù)因此而擴大。

等到我們開始擔(dān)心貨幣基數(shù)M0=M1類比的時候，我們就必須要想到第二個可能的問題，印的鈔票最后所代表的質(zhì)量。我們剛才說過，當(dāng)鈔票印多的時候，每一張鈔票能夠形成的購買力就減少了，所以再往下移，換句話說你印鈔票的質(zhì)量變差的時候，背后所能夠擔(dān)保的東西就減少了，所有的鈔票最終回出現(xiàn)在美聯(lián)儲會的資債表上面。如圖顯示，左手邊是美聯(lián)儲的資產(chǎn)，左手邊黑色脂肪柱顯示的是質(zhì)量好的資產(chǎn)，美國國庫卷、金條，黑色脂肪柱代表的是很多人把它稱為“有毒的資產(chǎn)”，包括MBS、資產(chǎn)抵押債券，美聯(lián)儲在救市過程當(dāng)中不幸買來的一些壞債。右手邊顯示的是把美聯(lián)儲所有質(zhì)量好的資產(chǎn)除以總資產(chǎn)，可以看到百分比開始下降，美元當(dāng)中只有35%的美元背后是有好的資產(chǎn)來支持的，65%都是有毒資產(chǎn)做擔(dān)保。

所以回到我們最早期，以前每一塊美元都是用黃金來擔(dān)保的?，F(xiàn)在我們有這樣一個問題，美元背后所支持的資產(chǎn)是有毒資產(chǎn)，甚至還是美國AIG保險公司的資產(chǎn)，這對市場當(dāng)中形成非常多的擔(dān)憂，這也就是為什么美元已經(jīng)失去已有的地位。

美國所面臨的第三個問題是美元持久出現(xiàn)政府赤字的問題?，F(xiàn)在美國的國會正在積極的討論如何減少美國財政的赤字。我們不太確定最后要怎么解決，但是最根本的問題還是沒有獲得解決，也就是美國政府赤字當(dāng)中有一部分沒有辦法評估。如圖是美國審計署提供的一張圖表，說明美國政府最后的債務(wù)總量增加，沒有抵押債務(wù)的總量，值得大家擔(dān)憂，從二次世界大戰(zhàn)之后，它的水平不斷攀升。

總結(jié)：美國首先印鈔太多，而且背后抵押的資產(chǎn)也開始下滑，另外大家也擔(dān)心美國政府持續(xù)這樣赤字的話，是否能夠計劃走下去。

歐洲大陸。

歐洲大陸也面臨一些問題，歐洲面臨的問題與貨幣同盟根本組成是有關(guān)的。歐元的第一個問題是歐洲作為一個貨幣區(qū)到底是不是一個最適應(yīng)的地理區(qū)分。第二個問題是歐元匯率均衡價格在哪一個位點。第三個問題是如果要形成一個貨幣同盟的話，是不是能夠讓各個國家擁有自己的財政自主，貨幣同盟也意味著必須財政同盟。

如圖顯示在歐洲歐元大陸上的貨幣政策，顯示的是在歐元之前各國貨幣政策的匯率。在1999年退出歐元區(qū)之后，他們利率的變化，說明原來在歐元出現(xiàn)之前，各國的利率各有差異，歐元的出現(xiàn)使得歐元區(qū)不得不采取單一利率的方式，但是對于有些國家來說吃得消，但是對有些國家可能就吃不消了。因為有一套利率政策對某一些國家可能會出現(xiàn)問題，但是對另外一些國家可能會導(dǎo)致通脹。比如如圖下面最低深咖色顯示的是 11

德國的CPI的通脹率慢慢上升，而所有ECB國家的政策，央行試著要把通脹壓低。希臘的價格不斷在上升，這也說明即便是在危機出現(xiàn)的時候，他們?nèi)匀挥旋嫶笸浀奈C。這種通脹率導(dǎo)引到了第二個問題就是歐元匯率的評準(zhǔn)位點在哪里。

如圖做得更細，兩張圖都有歐元的匯率水平，其中有一個是把它用購買力評價進行計算某一個匯率的公允價值。左手邊用的是美國與德國的通脹率，右邊用的是美國相對于希臘的通脹率。這兩個顯示的公允價值完全不一樣，說明對于德國出口商來說，它的公允價值是1.3左右，差不多是現(xiàn)在市場當(dāng)中美元與歐元之間的兌換率。對于一個希臘出口商，同樣的公允價值只有1.02，也就意味著如果有些國家持續(xù)減少出口的話，要償付債務(wù)的機率就越小。

關(guān)于歐元區(qū)第三個討論，我們今天幾次提到對歐債的擔(dān)心以及危機。如圖顯示歐洲大陸債務(wù)的大小。如圖：左手邊豎軸是GDP里面的赤字占比，右手邊橫軸的是GDP中的債務(wù)占比，右手邊債務(wù)越高，赤字也越高。愛爾蘭、葡萄牙、意大利、希臘，現(xiàn)在出現(xiàn)信用緊張的現(xiàn)象。在歐盟中，現(xiàn)在沒有足夠財政支持幫助這些國家渡過難關(guān)，如果以后歐盟蓬勃發(fā)展，我們必須要有賴歐盟成員國之間的財政合作更密切、更頻繁，才能夠在某一個國家出現(xiàn)危機的時候，由其他的成員國進行解困。但是現(xiàn)在歐盟國家并沒有對如何解困有一套行之有效的做法，我認為這說明歐元區(qū)的試驗還沒有完成，我們必須要有全面的整體方案，否則的話歐元區(qū)持續(xù)會面臨這些波折以及問題。

日本。

日本可能是在前三大工業(yè)國當(dāng)中問題最小的。雖然經(jīng)濟并不是很好，日本出現(xiàn)了通縮，但是這對他們的經(jīng)濟是有好處的。日本出現(xiàn)債務(wù)的不穩(wěn)定現(xiàn)象，日本外國資產(chǎn)頭寸。

日本的通縮提高了用日元進行采購的購買力，相對于美元有優(yōu)勢，如圖黑線顯示的是購買力評價一路下滑，但是日元兌美元的開始匯率開始下降，換句話說日元相對更值錢。我們預(yù)計如果持續(xù)下去的話，對日元來說接下來是一個好消息。但這不是沒有問題的，因為日本本身內(nèi)部有債務(wù)的問題，日本與歐洲大陸之間的主權(quán)債務(wù)相比于歐洲，會發(fā)現(xiàn)日本的債務(wù)比任何一個歐洲國家更大，因為我們把它放到剛才那個圖上面，它只是赤字相對來說少一些，但市場最后有一天就開始擔(dān)心日本政府是不是可以償還所借的債。這個問題再考慮到日本老齡化現(xiàn)象的話，更是雪上加霜，因為我們看到灰色脂肪柱顯示它的債務(wù)不斷上升，黑色直線顯示以逆轉(zhuǎn)的指標(biāo)來算，撫養(yǎng)比例越來越高，也就是說我們必須要擔(dān)心日本到底有沒有足夠的生產(chǎn)力、勞動力來幫助他們償還政府所欠的 12

債。

日本不像美國，它并沒有進外國資產(chǎn)的頭寸。所以如果我們一方面擔(dān)心日本有沒有辦法償還日本國債的話，日本通常的做法是可以把自己的外匯存底減少20%，把它的外匯存底拿到市場上拋售，買回一點日元，然后還掉日本的國債。這個做法仍然有希望可以實現(xiàn)，在短期來說甚至還對日元有好處，因為它可以減少日本的外匯存底。但如果持續(xù)用這種坐吃山空方式的話，哪一天外匯存底用完的話，就值得擔(dān)心了。

總結(jié)：所有的紙鈔最終都會慢慢減少它的購買力，我認為接下來我們會逐漸出現(xiàn)一個通脹為主導(dǎo)的環(huán)境，美元、歐元、日元接下來可能會被熱錢所取代，我認為美元有比較大的風(fēng)險，接下來另外一個風(fēng)險比較大的就是歐元，接著就是日元。

主持人（許玉道）：Stewart Newnham講的非常好，他沒有談到人民幣，本來我還想聽一聽摩根斯坦利怎么看人民幣的價值，結(jié)果他沒有談到。但是我關(guān)注到他的觀點，他覺得美元風(fēng)險更大一點，是主要的矛盾。（互動）

提問：如果是所有主要貨幣都在貶值的話，是不是意味著國際大宗商品有一個牛市？

Stewart Newnham：我覺得應(yīng)該是這樣。從我們摩根斯坦利角度來說，大宗商品有一定周期，就是說它不會每天都上升，它總是不斷的起起伏伏，但是它的趨勢還是上揚的。對于貴金屬來說，紙幣的價值在下降，但是貴金屬的價格和美元、歐元相比會不斷升值。

提問：作為全球一流的投資銀行，肯定不會忽視人民幣。剛才主講人的邏輯是貨幣的發(fā)行量和債務(wù)決定了購買力。那我們國家人民幣的發(fā)行量、供應(yīng)量也非常大，而且它的債務(wù)隱性和顯性都不低，我請教一下人民幣在這張圖上是否也有顯現(xiàn)？

Stewart Newnham：有。人民幣和美元之間的掛鉤，如果把人民幣曲線也放進去的話，可以看到人民幣和黃金、金屬相比而言，它的價值也會有所下降。如果看這條黑線，黑線是美元，人民幣應(yīng)該比這個還低一些，因為之間的掛鉤相對來說比較松散，人民幣 13

曲線會在美元曲線之下。

提問：這個圖已經(jīng)反映了全球流動性泛濫背景下的政策選擇與境外投資策略。目前經(jīng)濟危機導(dǎo)致各國政府通過央行流動性釋放挽救經(jīng)濟的措施，但是我現(xiàn)在關(guān)心的是這個預(yù)期已經(jīng)反映到圖形當(dāng)中，而且大宗商品也已經(jīng)反映到預(yù)期，這個拐點會在什么時間出現(xiàn)？這個圖會一直往上走到什么時間，會有一個拐點出現(xiàn)？我相信不會這么一直走下去，就像第一位報告人汪總說的，銅從1000漲到10000，是不是還要一直漲下去。所以我的問題是這個趨勢還要延長多久？

Stewart Newnham：銅的價格我沒法給你具體的數(shù)字，但是對于外匯來說，印鈔還會繼續(xù)。再強調(diào)一點，印鈔會持續(xù)多久，只要債還比較高，尤其美國債還是保持高量的話，我想這個趨勢還會持續(xù)幾年。如圖，是短期政府債務(wù)圖的曲線，還會繼續(xù)往上走。我想這種需求會越來越大，尤其對美聯(lián)儲去買這些短期政府債。中國不會購買美國所有的國債，所以美聯(lián)儲最終還是得吸收自己一些市場上的問題，還會繼續(xù)印鈔，所以這個趨勢還會繼續(xù)往上走。購買力在不斷下降，也就意味著可能會有一些起伏，但是這個趨勢會繼續(xù)上揚。

主持人（許玉道）：謝謝來自摩根斯坦利的Stewart Newnham。

（茶歇）

主持人（許玉道）：今天大家能夠從世界各地聚到這里，今天在座的人所在的機構(gòu)、所掌握的資金如果發(fā)生共振的話可能就不會“蝴蝶效應(yīng)”，就是巨大的震動。當(dāng)然投資一定是理性的，我相信大家不會去震動。

今天下午外國專家所談到的三個領(lǐng)域，包括外匯、債券和股票，是中國這些合格境內(nèi)投資者所在海外持有的主要資產(chǎn)形式。這次并購內(nèi)容沒有涵蓋在里面，因為目前并購風(fēng)潮豐富瘋狂，我們不希望火上澆油，我們希望整個市場能夠冷靜。下面三個方面的議題都是我們在海外投資的主要投資形式。

下面有請來自太平洋投資管理亞洲公司總裁Brian P.Baker演講。

Brian P.Baker：感謝大家，非常高興能夠來這里，非常感謝組委會邀請我們公司來參加這次會議。我的標(biāo)題很有爭議，我們認為全球經(jīng)濟的確在承受著精神分裂癥以及躁郁癥。我們?nèi)绾文軌虮ＷC大腦精神的正常，怎么能夠更好的照顧兩邊，對于那些發(fā)展比較慢的來說，我們應(yīng)該給他們開一些藥劑，讓他們加速發(fā)展，開藥方以及吃藥都需要謹慎。治表之外我們還要了解是什么愿意使我們有這樣的癥狀。對于政策制定者來說，大家要考慮怎么會有這么快速的增長，快速增長和低速增長不同區(qū)域之間要保持平衡。另外全球經(jīng)濟在承受著躁郁癥，同時也承受著精神分裂癥，市場在全球可能有不同的原因，大家互相之間彼此指責(zé)，認為自己受到了損傷，因此這就是我們所謂的精神分裂癥，我們要對他們進行更好的診斷，了解一下全球的關(guān)系。美國的財政政策是非常關(guān)鍵的，中國、歐洲的政策也很重要，雙方都希望能夠說服對方。

如果我們考慮一下全球經(jīng)濟的話，實際上更多的是全球的政治經(jīng)濟，美元要升值，使得就業(yè)率能夠增長，經(jīng)濟能夠發(fā)展，但是中國希望美國能夠嚴格監(jiān)管自己的經(jīng)濟政策。雙方都希望對方能夠按照自己的意愿來行動。歐洲有對于預(yù)算上要進行節(jié)減的政策，對于信用評級、系統(tǒng)性風(fēng)險問題，歐洲銀行債務(wù)問題等等，使得系統(tǒng)的風(fēng)險越來越大，包括整個歐洲導(dǎo)致目前的現(xiàn)狀。

我們用美國的口語，在全球不同市場中之間的差距越來越大，歐洲央行沒有這樣的政治意愿來采取措施。首先建立短期的穩(wěn)定政策，美國采取定量寬松政策、減稅，貨幣在不斷貶值，尤其在中國產(chǎn)生了很大的影響，使得中國的貨幣得到了大量的上升。所以對于銀行系統(tǒng)來說，選擇周邊國家從貨幣聯(lián)盟中退出。

看一下北美，我們看到比較積極樂觀，所有這些根據(jù)稅務(wù)協(xié)議、QE2的實施之后有所改進，這是通貨膨脹，可以看到這是大家共同的一個觀點。

看一下樓市，美國房市價格相對較低，而且房貸利率也非常低，他們新房銷售率也有所下降，而新房存量稍微有所提升，但是這對美國就業(yè)率有很大的影響。但是美國的收房率仍然遠遠超于歷史水平，而且也開始要不斷的上升。我們預(yù)計美國房屋存量接下來開始增加，我們認為在接下來兩年中，500-600萬的房子都會出現(xiàn)在市場當(dāng)中待價而沽，主要是因為被迫收房。另外由于約翰·泰勒所說的，我們每1萬億就相當(dāng)于7個基點，也就意味著我們?nèi)绻熏F(xiàn)在的差距全部還完的話，可能還需要700萬億的支出。

我們一方面認為會有二期的QE，加上減稅，可以帶來0.25%的GDP的上升。所以我 15

們一方面看到通過這幾種方式，希望能夠避免美國的經(jīng)濟再度緊縮，所以他們通過二次QE、減稅、減政府預(yù)算方式，美國的經(jīng)濟像在“凱恩斯理論”里經(jīng)常會說到經(jīng)濟當(dāng)中出現(xiàn)的“猛獸出籠”的現(xiàn)象就會非?；钴S，但是為了避免出現(xiàn)休克式的經(jīng)濟下滑所帶來的這些財政措施，所用的是全球別的國家所存的錢，用來支持美國的消費。由于各國現(xiàn)在開始更加關(guān)注主權(quán)風(fēng)險，而美國政府也開始關(guān)注其他國家到美國的投資，所以美國本身未來的政策相對來說還是不明朗的。

我們現(xiàn)在這兩種做法帶來了短期二次探底的機率顯然下降了，美國未來長遠的儲蓄率懸而未決，如果要讓美國經(jīng)濟能夠回到平穩(wěn)的均衡狀態(tài)或者比較低的失業(yè)率水平的話，就必須要在這幾個途徑當(dāng)中多管齊下。伯南克提到必須要把這些財富上的一些風(fēng)險基數(shù)計算進去?，F(xiàn)在歐元區(qū)的一些歐債危機從8月以后開始逐漸體現(xiàn)，這些高價的資產(chǎn)使得儲蓄率開始壓低，另外使得人們相對來說在還債的時候更加便宜，有錢的人更有錢，但是這些財富效應(yīng)并不是永久的，如果不是永久的話，人們房子的價格，或者債市是不是能夠持續(xù)的回升到能夠讓資本市場平穩(wěn)的現(xiàn)象。惡性通脹，大宗商品上漲主要是因為美元下跌，這在2010年已經(jīng)對美國企業(yè)帶來一些影響，美國公司都必須要大量的刪減成本和開支。

我們一方面想要刺激經(jīng)濟，有可能會因為民間企業(yè)普遍的擔(dān)憂開始過度存款而被抵消。到2009、2010年時所出現(xiàn)的復(fù)蘇趨勢有可能會使得我們在2011年出現(xiàn)一些抵御心態(tài)。如果透支未來的話，它現(xiàn)在是不可持續(xù)的。這些投資的抵消到底有沒有可能減少我們在2011受到不良的環(huán)境，我們也覺得很難說?？偟膩碚f，2010年美國情形還是相對良好的。

歐洲區(qū)域，在整個周期波動期間，財政不斷的緊縮，即便是歐洲的私企，還有全球需求還不夠活躍，但是大家普遍希望歐洲能夠復(fù)蘇。英國的看法認為如果這個時候為歐洲救市的話，帶來減稅的預(yù)期非常明顯，他們希望這種預(yù)期的效應(yīng)以及心態(tài)會使得大家能夠自然而然的挺過難關(guān)。但是英國以及歐洲區(qū)域如果控制不良、拿捏不當(dāng)?shù)脑?，最后有可能讓他們一頭掉進危機當(dāng)中。所以要通過民間政府去買政府債來刺激民間的投資活躍心態(tài)，但是歐洲中央銀行還沒有做此準(zhǔn)備，英國銀行做了這樣的準(zhǔn)備。

如果在歐元區(qū)里沒有辦法進行各國之間政策協(xié)調(diào)的話，這樣可能會導(dǎo)致更多銀行的危機，以及全球銀行體系的癱瘓。所以英國以及歐洲在2010年相對來說持平，但是他們接下來可能會在整個周期性的前景當(dāng)中出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象。如果歐洲能夠在不同成員國 16

當(dāng)中協(xié)調(diào)各國的財政政策的話，那么歐債主權(quán)危機才有可能避免。我們預(yù)計1.2%的歐元區(qū)增長是合理的，但是我們預(yù)計這些主權(quán)債務(wù)的危機帶來的影響以及歐債本身的影響，財政政策的不協(xié)調(diào)，可能會帶來更大的風(fēng)險，最后可能會影響到英國房地產(chǎn)市場的下降。所以在歐洲里出現(xiàn)的歧異，德國以及西班牙完全站在整個光譜的兩個極端，而且他們之間差距不斷增加，并不是相對的減少。

對于德國的貨幣政策，相對來說太松了，而對于其他周邊國家來說又太緊了，德國、荷蘭、奧地利這幾個國家貨幣政策應(yīng)該稍微盡可能拉緊一點。所以我們預(yù)計在2011年時，他們的財政政策會漸漸的趨同，但是主要會呈現(xiàn)下行的壓力。

在英國，這些財政的困難可能會在2011使得他們的經(jīng)濟受到4%左右GDP下行的影響。

如圖顯示對于幾個地區(qū)的演算，下行的風(fēng)險來自于主權(quán)國家債務(wù)危機，還有內(nèi)部歐元貶值，如果把英國的通脹去掉的話，英國在CPI上可以加2.6，我認為在本月可能英國也會碰到類似的風(fēng)險。如圖顯示的是英國的CPI指數(shù)，還有英國央行的預(yù)期，我們認為英國央行如果要借用QE2政策的話是比較困難的，因為在第一期的救市當(dāng)中，英國央行已經(jīng)傾注全力了。

在葡萄牙、希臘出現(xiàn)的種種問題，由于有銀行的解困，我們認為在德國的財政赤字會有所改善，只有愛爾蘭、拉脫維亞才有可能面臨這種比較急性的調(diào)整，可能緊接著而來的就是工資下降、失業(yè)率上升。歐洲政策方面的回應(yīng)主要是針對在銀行體系之內(nèi)，對主權(quán)危機所帶來的影響，提供“過橋貸款”的這種流動性，雖然提高了流動性，避免違約現(xiàn)象，但是并不能根本的解決問題，所以問題就在于歐洲能不能進一步的把它的貨幣政策與財政政策結(jié)合在一起。

央行雖然避免了擠兌的現(xiàn)象，但是卻沒有提供其他融資渠道。歐洲央行的措施并沒有朝著市場方向走，如果我們進一步逼歐洲央行的話，他們會進一步大量購進資產(chǎn)來保衛(wèi)歐元，避免西班牙、意大利以及其他歐洲大的銀行體系受到影響?，F(xiàn)在他們的買進差不多是800億歐元，這只夠讓私企能夠全身而退。另外我們認為歐洲央行應(yīng)對之道必須要有根本改變，才能夠面對現(xiàn)在價格的下滑。最基本的情形就是在葡萄牙、愛爾蘭、希臘以外的情形必須要通過跨國的擔(dān)保，還有定量放松、央行擔(dān)保，通過組合拳的方式才有可能解決，如果單靠現(xiàn)在這種方式很難避免歐債問題不蔓延開來。

現(xiàn)在各國儲備希望能夠保衛(wèi)歐元，但是他們現(xiàn)在還沒有決定歐元要保衛(wèi)到哪一些周 17

邊的國家，現(xiàn)在很多被救助國還不愿意放棄他們的財政權(quán)，如果歐洲央行只是每次有問題解決問題，只是把問題往下推，暫時避免這個問題，而不是根本的解決問題的話，我覺得會有更大的危險出來。

如圖顯示各個區(qū)域、國家GDP，以及相對通脹的占比?，F(xiàn)在各國的政策之間并沒有很好的協(xié)調(diào)，基本上還是在四處求錢的狀況，盡可能從鄰國來借錢。我們認為美國、加拿大，還有其他的新興國家相對來說比較好，愛爾蘭、希臘、葡萄牙可能必須要降級，我們認為最后通過過橋貸款可以救葡萄牙，但是所提供的流動性是不夠的，我們預(yù)計愛爾蘭、葡萄牙、希臘之間的差距會越來越大，現(xiàn)在意大利主要的問題都是針對內(nèi)部的投資人，所以我們認為意大利跟西班牙也許現(xiàn)在還可以靠著他們國內(nèi)的需求挺過難關(guān)，但是終究還是要碰到與歐盟的協(xié)調(diào)。

德國債券的收益率以及現(xiàn)在歐洲央行一些做法，其實對德國的債券收益率并不利，他們也許可以暫時把這三個出現(xiàn)債務(wù)問題的國家簡易放在一起，但是這種做法仍然也對債券的收益率有所影響，所以我們認為市場在接下來兩三年當(dāng)中，尤其是在接下來三個月當(dāng)中會有更急劇的反應(yīng)，如果現(xiàn)在說減稅的話，市場反應(yīng)力度會更大。我們認為美國、英國央行現(xiàn)在所做的擔(dān)憂，在2010年雖然還沒有出現(xiàn)，但是在2011有可能會出現(xiàn)，就說明英國央行可能在今年下半年的時候立場會更加的明確。由于2011各國之間的政治態(tài)度不是很明確，各國希望能夠加大自己各國的債券市場的發(fā)展，我們認為我們會看到一些投資更愿意做夾帶式或者相對于美國國庫券可能會多150-100個基點，但是市場當(dāng)中還沒有看到這種市政債券的優(yōu)點。所以對于所有房貸按揭的，可能會有很多代售處的MBS的復(fù)蘇。

很多裸倉購買的債券也可能會非常明顯，而且主要關(guān)注在美國的醫(yī)療、消費、保健，我們希望買美國短期的這種債券，因為美國短期減稅以及二期定量放松的刺激，而且這里面會有一些傳統(tǒng)不參與長期債券的人愿意投資進來。接下來大宗商品也可能會持續(xù)的增長，因為有很多發(fā)展中國家資債表比發(fā)達國家資債表更強勁。我們認為美元要減少韓元、墨西哥比索、加元、澳元，這是一些未來可能會升值的貨幣值得投資。謝謝！

主持人（許玉道）：剛才中投公司的汪總在講的時候，大家有一個問題，關(guān)于投資潛在收益比較大的，汪總說風(fēng)險可能會大，比如大宗商品。我剛才聽完太平洋投資之后，覺得歐洲債券風(fēng)險也大，潛在收益也大。當(dāng)然大家需要謹慎。

最后我們關(guān)心一下股票市場，是在座投資者在海外所持有最主要的資產(chǎn)形式之一。我們這次視野主要放到亞太區(qū)的股票市場，也就是說我們歐洲的股票市場目前還不在我們主要視野里，演講嘉賓是來自于德意志銀行的董事總經(jīng)理、亞洲股權(quán)投資策略主管Ajay Kapur。

Ajay Kapur：大家好！我介紹一下股權(quán)市場的周期性。首先先介紹一下我的結(jié)論，對于亞洲的股票市場我還是比較樂觀的，包括在歐洲、日本、美國的股票市場，大家都認為是比較強勁的。我想亞洲的股票市場現(xiàn)在還沒有達到最高的表現(xiàn)，當(dāng)然這里有周期的因素。

首先要買股票，不要買政府的債券。其次買西方市場，尤其是美國市場，以及日本市場，還有新興市場。其三買高股票。說起來容易，做起來很難，為什么我認為這個相對來說市場是牛市呢，首先我們認為經(jīng)濟周期在上揚，在全球都是如此，另外不要和美聯(lián)儲對著干，美聯(lián)儲如果希望價格往上走的話，你就別逆著它來。另外不要和技術(shù)指標(biāo)對著干，如果技術(shù)指標(biāo)說市場往上揚的話，你也不要對著干。美聯(lián)儲和技術(shù)指標(biāo)兩方在一起，更不要對兩者都對著干?，F(xiàn)在是美國總統(tǒng)任期第三年了，一般情況下第三年股票市場就不會下降。另外我們看到亞洲GPS增長比較低，股票估值比較好。

哪些地方容易出錯，我簡單介紹一下預(yù)測。人們可能有這樣的情緒，對于美國的股票來說，相對風(fēng)險比較高。中國的通貨膨脹，或者說亞洲，包括印度、韓國等等通貨膨脹可能會無法控制。這是我們的基本觀點，但是不會影響到亞洲市場。考慮到中國的經(jīng)濟以及通貨膨脹，在第一個季度的確是一個問題，我們也看到其他發(fā)言人提到歐洲區(qū)的情況，我想政策制定者有時候在審慎的態(tài)度或者刺激國民政策的方法之間作選擇的時候，有一些混亂或者迷惑，它實際上也是一種風(fēng)險，還有一些潛在的基本性問題，這些都有可能出現(xiàn)問題。

如圖（OECD），左圖是領(lǐng)先的綜合指標(biāo)，OECD，右圖是另外兩個領(lǐng)先指數(shù)，基本上都是反彈的。美國的增長今年是3%，全球是4%，這和上升的經(jīng)濟指標(biāo)相對比較吻合。股票綜合指數(shù)相對來說是往下走的，和去年狀況是一樣的。

美聯(lián)儲，左圖藍線是美聯(lián)儲政策，高的時候說明適當(dāng)寬松，右邊黑的顯相對來說比較緊縮，所以美國股票市場和亞洲新興市場和去年一樣將會表現(xiàn)更優(yōu)越。中國市場表現(xiàn)非常好，很多人都進入中國股票市場。藍線是中國的信貸倍數(shù)，我用貨幣基數(shù)作為除數(shù) 19

之后對它進行計算，它的倍數(shù)在上升，股票市場在未來也會有所上揚，因為它能感覺到倍數(shù)的增加。這條線基本我已經(jīng)跟蹤一年了，我們對于中國曲線來說比較樂觀，因為它的倍數(shù)有所增加，中國市場應(yīng)該是牛市，所以我們政策應(yīng)該不要太寬松，要相對中性一些。

技術(shù)指標(biāo)還是比較強的，如圖這些線看起來像面條，在美國大選第三年，一般情況下政策比較寬松，因為經(jīng)濟必須相對看起來比較好一些，因為第四年的時候總統(tǒng)要進行下一輪的競選，這是一個循環(huán)周期，基本每一屆都如此。

接下來是一系列數(shù)據(jù)，就估值而言，這是一個長期的估值，我們正好在中間。不像兩年前經(jīng)濟危機那樣便宜，也不像現(xiàn)在那樣貴，是居中。

看一下亞洲市場的估值，下圖可以看到是現(xiàn)金流的產(chǎn)出，藍色是美國，相對比較高，現(xiàn)金流的產(chǎn)出相對比較穩(wěn)定，現(xiàn)在開始回購一些相關(guān)的股票，包括自己公司的股票，還有其他公司一些股票，這將會有助于股票市場的發(fā)展，這就是為什么我剛才提到我們股票市場相對來說是牛市。

接下來我們看一些新興市場的狀況，尤其從長遠角度來說。我對此比較相信，美國市場會投入到一些新興經(jīng)濟體的投資，貨幣相對價值比較低的話，美國擁有8%的新興市場的投資，相對來說他們的對沖做得非常好，這也是解釋了為什么很多西方國家目前在買新興國家的一些股票。我認為接下來十年亞洲已經(jīng)持有太多西方政府的債券了，你們可能會因為購買西方國家的債券而賠錢，我覺得這種虧損會是非常大的，亞洲的新興市場如圖所顯示，沒有足夠的證券。我每次碰到我亞洲的客戶，就問為什么彼此交叉持股呢，你們只是把彼此的風(fēng)險乘以2了，如果你是新興市場當(dāng)中的投資人，應(yīng)該到西方市場，不要去買自己同行，而去買比如牙膏制造商的股票，所以我認為一定要在投資里盡可能多元化。雖然人們還是持續(xù)這么投資，但是我覺得以后應(yīng)該是由西方人去買亞洲新興市場的股票，而不是新興市場去買美國的股票。

如下圖所顯示，這些國家前1%富人的收入占了25%的財富，1%的富人財富總量等于最窮60%人的財富，同樣最后驅(qū)動市場的是這些富人本能的沖動，所以伯南克以及以前格林斯潘所擔(dān)心的都是這些股市。我通常跟進的是奢侈品的股價，如果奢侈品買的人多的話，全球的消費基本上還可以。我覺得不均富的現(xiàn)象會越來越嚴重，美國200年以前就有不能夠有不公平的收稅，但是美國現(xiàn)在稅收非常高，這就是當(dāng)時約翰·亞當(dāng)斯所擔(dān)心的，國家里有一半的人不好好賦稅，但是還在使用國家的醫(yī)保。另外有一些人的想法 20

是有錢人綁架了政府，政客能做一些什么？因為你已經(jīng)被有錢人牽著鼻子走了，你也沒有辦法從他們身上征到稅，同時又要給所有的人提供福利，結(jié)局就是政府永遠是赤字，就像Brian P.Baker剛才所說的，也許把這個問題丟給下一代，就好象把這個爛攤子丟給下一代來解決。我們本來指望由金融市場來解決，但顯然還沒有出現(xiàn)，而且現(xiàn)在希臘政府赤字已經(jīng)出現(xiàn)，導(dǎo)致了債務(wù)危機。

另外考慮到長期資產(chǎn)配置，不知道大家認不認識黛米·摩爾，他40歲嫁給一個20歲的年輕小伙子叫艾斯頓，我們經(jīng)常用這個比例，40歲的女人嫁給一個20歲年輕的男孩，說明20歲的人都沒有錢，當(dāng)然不會去投資股票。比如美國通常出現(xiàn)20歲的人跟40歲的人，就會發(fā)現(xiàn)市場當(dāng)中錢為什么要投在新興市場、亞洲市場，不需要看這些指標(biāo)、GDP的增長和其他數(shù)據(jù)。比如中國40歲20歲的比例，中國占比非常高。右圖比較復(fù)雜，右圖中藍線顯示的是美國40歲20歲比，在這張圖當(dāng)中，美國40歲相比于20歲人的比例決定了長期的證券市場的波動，因為可以看到這條線與股市價格密切相關(guān)的。

資本投資。我認為接下來兩年當(dāng)中會出現(xiàn)大量的資本投資，需要現(xiàn)金、信息、勇氣才能夠?qū)崿F(xiàn)資本投資。左圖顯示的資本回報率是非常高的，如果你是一個好的資本家，一定要盡可能使用多余的資本進行投資，所以接下來所有資本投資有關(guān)的項目都會表現(xiàn)的很好。我還相信另外一個數(shù)字，美國三年前崩盤了，日本是30年前崩盤了，但是這些國家當(dāng)出現(xiàn)問題的時候，就把他們的杠桿取消，但是我認為接下來大家必須要開始再度進行杠桿的借貸。我認為接下來幾年當(dāng)中，等到市場信心復(fù)蘇的時候，銀行會再度開始借貸。

中國以及亞洲可以是挑股的天堂，不管你買什么樣的股票，基本都會跌的很慘。什么時候買股票？如果在救市以后，大量救市資金入市以后，發(fā)現(xiàn)很多垃圾債券也表現(xiàn)的很好，等到相關(guān)系數(shù)下降的時候，你的風(fēng)險上升，要么有相關(guān)系數(shù)，要么就是有風(fēng)險。右圖，如果你是分析師的話就會發(fā)現(xiàn)這時候可以體現(xiàn)你的價值了，買更多的類似于垃圾的股票，找對時機的話，它的回報是很高的，如果需要更多細節(jié)的話，可以再問我。

日本股票相對來說非常便宜。圖下半部顯示過去30年中，日本成為世界上相對來說比較便宜的一個區(qū)域。左手邊的黑線顯示債券的價格日本永遠都是非常貴的，右手邊藍色脂肪柱代表是亞洲，所以現(xiàn)在大家應(yīng)該買一些日本的股票，尤其是貶值比較厲害的，現(xiàn)在在亞洲唯一便宜的股票可能就在日本了。

黃金。為什么黃金現(xiàn)在看起來很不錯，我認為由于貨幣的問題不確定性，使得黃金 21

現(xiàn)在非常吃香。但是還有一個原因，因為中國以及印度年輕人的崛起，我是印度人，中國和印度人年輕要下聘禮的時候一定要多買一點黃金，但是可以看得出來隨著年輕人結(jié)婚比例的上升，要買的黃金越來越多。另外一條線是中國，尤其是在農(nóng)村地區(qū)男女比例極度不均衡，使得他們必須要在農(nóng)村地區(qū)多買一點金，所以我們一定要注意一些社會現(xiàn)象。

有些人問中國貨幣供給是不是太高了，M2相對于GDP占比來說基本已經(jīng)是世界上第二高，僅次于臺灣的一個地區(qū)。對于中國銀行股來說，我其實不是很看好，我知道它的交易倍數(shù)相對來說比較低，但是我認為中國以后的增長會來自于非金融業(yè)，一般來說是這些服務(wù)商或者中間業(yè)務(wù)，因為中國的銀行已經(jīng)占了全世界20%的銀行資本，我覺得這個占比相對來說過高了，也是中國GDP的兩倍。

我對于亞洲仍然周期性的看好，我們認為亞洲的一些股票現(xiàn)在價值是合適的，在接下來會有新一波的并購浪潮，雖然目前有通脹的問題，但一旦通脹問題獲得解決的話，我覺得中國以及亞洲的新興地區(qū)會帶來快速的增長潛力。謝謝！

提問：剛才說到黃金需求，你覺得黃金未來能走到哪個位置？

Ajay Kapur：邁克·路易斯會給大家講金價，很多年輕印度男人還得娶媳婦，中國農(nóng)民還想要娶媳婦，我覺得金價還是會上升的，其他金的專業(yè)問題就讓我的同事明天來回答。

提問：既然說在中國買股票，建議我們買哪一類股票？

Ajay Kapur：我們有一整個投資組合，如果你會后來找我的話，我會告訴你。有一些監(jiān)管原因，沒有辦法讓我特地把哪一個股挑出來。

提問：在亞洲股票里，香港、南韓、菲律賓、泰國，好像跟現(xiàn)在市場上很多銀行的看法，特別是臺灣市場和中國市場建立經(jīng)濟聯(lián)系，你能不能給我們講講你是怎么看的？

Ajay Kapur：我們考慮到其他一些估值，還有一些盈利能力，我覺得臺灣現(xiàn)在新臺 22

幣是29元兌1美元，韓元是1100兌1美元，我們認為它升值幅度已經(jīng)很高了，所以他們相對來說對美元走強的話，我們普遍不看好。在亞洲地區(qū)，他們有一些舉世矚目的半導(dǎo)體生產(chǎn)基地，由于消費電子方面做得很好，但是他們資本投資可能會侵蝕他們的毛利率，所以南韓我們比較關(guān)注，南韓相對于臺灣我們會減碼。從英特爾的數(shù)據(jù)顯示，如果美國一些高科技公司表現(xiàn)更好的話，我們可能會重新考慮把臺灣加碼。

提問：中國人民幣升值對于股市是一個利好因素，但是這段時間以來人民幣雖然持續(xù)升值，但是中國股市根本沒有反應(yīng)。隨著人民幣持續(xù)強勁升值，你怎么看它對股市的影響，您認為人民幣升值會引起中國股市一輪上漲，還是人民幣升值這個利好因素會被來自政策、宏觀經(jīng)濟的利空因素抵消，根本不會出現(xiàn)這么一波上漲。近期來看，隨著人民幣升值，應(yīng)該對房地產(chǎn)板塊和金融板塊的股票非常利好，您怎么看待當(dāng)前中國股市的房地產(chǎn)和金融板塊的行情？

Ajay Kapur：這個股票市場估值比較合理，最主要因素是倍數(shù)，實際上是貨幣政策支持的股票市場。2008年出現(xiàn)了全球危機，中國救市政策做得非常不錯，同時也向全球說明中國將會很快的恢復(fù)?？梢钥吹皆?009年基本上達到10萬億。所以相對來說是非常好的一個時機，對中國來說貨幣政策是非常直接的一個政策，說自己要做什么就會做什么。所以現(xiàn)在也非常清晰告訴我們政策目前是緊縮的，因為現(xiàn)在通貨膨脹等很多問題，我們不會直面他們，我們會等一段時間再做處理。希望隨著通貨膨脹政策達到峰值，我們稍等一段時間之后股票市場會繼續(xù)反彈?？偟膩碚f應(yīng)該是貨幣政策加上倍數(shù)，這是對中國股票市場來說是非常關(guān)鍵的兩個因素。

提問：從最近公布的一些數(shù)據(jù)可以看到，在2010年，中國的經(jīng)濟增長非常強勁，而且表現(xiàn)也是最突出的，為什么中國的股市表現(xiàn)那么差，據(jù)說是世界倒數(shù)第三。因為大家都說股市是經(jīng)濟的晴雨表，請您解釋一下為什么？

Ajay Kapur：中國的經(jīng)濟增長的確很強勁，但不幸的是在高GDP增長和股票市場之間有一個負面的相關(guān)性，有一些國家的GDP增長比較低，舉一個例子，如果一個人吃很多的脂肪，北京烤鴨皮非常好吃，但是油非常多，你就會變得越來越胖。如果你做很多 23

資本支出或者資本投入的話，你的GDP會很胖，但并不意味著你會跑得非?？欤善笔袌鲆膊灰欢軌蚋玫陌l(fā)展。所以我們要追求的是一種健康，就是說資本支出比較低，脂肪攝入比較低，我們動脈比較清晰，這樣就可以有很多肌肉能夠跑得更快。

回答你的問題，不要只看GDP的增長，要看資本支出，如果你的資本支出比較少的話，你的資本回報也會更高，這樣的市場才會做得更好，這也是為什么雖然說中國的GDP增長非?？?、非常好，但是我們也需要看到它的資本支出更小一些。之間有一個負相關(guān)性，GDP增長以及股票市場之間的產(chǎn)出有負相關(guān)性。

主持人（許玉道）：Ajay Kapur演講非常好，他跟大家交流的環(huán)節(jié)也非常耐心，我們再次把掌聲送給來自德意志銀行的Ajay Kapur。

今天會議的高潮馬上就要開始了，今天下午的演講都是高屋建瓴，涵蓋了我們在海外資本市場投資時的主要的幾種形式，今天下午緊接著有一個非常貼近于我們的一些討論可能會讓我們更容易獲得共鳴。今天下午討論所有參與者也是我們精挑細選的，工商銀行資產(chǎn)管理部是全球最大的、市值最大、利潤最高，資產(chǎn)管理部的老總，也有中國最好的投資銀行的中金公司的資產(chǎn)管理部的老總，還有中國進出口銀行經(jīng)濟部的老總，中中國銀行的戰(zhàn)略發(fā)展部的老總，最后一位我認為是最重要的，是給予我們這次會議支持的，來自于北京財富世紀(jì)的基金公司的老總張晨亮先生。討論由國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長張承惠進行主持。

主持人（張承惠）：請各位介紹一下自己。

馮春平：我來自中國進出口銀行經(jīng)濟研究部馮春平，進出口銀行是一個政策性銀行，國際上都叫官方出口信用機構(gòu)，主要支持對外貿(mào)易、對外投資、海外工程承包，我是在經(jīng)濟研究部工作，主要從事經(jīng)濟、金融分析研究。謝謝大家！

羅金輝：大家下午好，我來自中國工商銀行，我的工作重點主要是負責(zé)海外投資，同時對國內(nèi)市場投資也比較關(guān)注。今天在這里和大家一起探討投資方面的問題非常高興。

宗良：我是來自中國銀行，是中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部，負責(zé)宏觀經(jīng)濟研究，戰(zhàn)略、資本市場運作相關(guān)工作。跟我交往大家比較放心，因為是宗良，不是奸臣。中國銀行會努力為大家提供可信賴的服務(wù)。

李翰園：我來自中金公司，主要負責(zé)QDII相關(guān)業(yè)務(wù)，中金公司有幾大塊業(yè)務(wù)，現(xiàn)在還有直接投資。今天非常高興有機會能參加這個主題討論。

張晨亮：大家好，我是張晨亮，來自于北京財富世紀(jì)投資有限公司，我們財富世紀(jì)成立不久，但是我們今年投資了三家公司，一是做云計算，一是做經(jīng)營檢測，一是鎢鉬工業(yè)軍工認證的加工制造業(yè)的企業(yè)。這三家公司都非常有潛力。另外我們今年還和意大利米蘭商會進行緊密會談，包括進入法律程序，進行意大利奢侈品的收購。今天的話題對握有實戰(zhàn)意義，而且討論起來對我們來講是實際經(jīng)歷過的，更有實際意義。

主持人（張承惠）：最近人民幣升值預(yù)期非常強烈，熱錢也不斷涌入中國，這是一個方面的現(xiàn)象。另外一個方面，從中國政府到企業(yè)，到金融機構(gòu)，最近這幾年都加快了海外投資的步伐，請問在座幾位資深金融界人士，你們?nèi)绾慰创@種現(xiàn)象，一方面有大量熱錢涌入，一方面我們有海外投資。

羅金輝：剛才說到人民幣升值，大量熱錢流入，另一方面我們國家有大量的海外投資，過去一兩年海外投資金額到了四五百億。表面看有矛盾，但并不是這樣，人民幣升值吸引的是熱錢，吸引的是短期的跨國資本流動，這些錢是追求財務(wù)投資收益，因此追逐這種熱錢實際是理性的。另一方面，又伴隨著中國大量境外投資，我們仔細看它主要屬于海外直接投資比較多，直接投資往往和企業(yè)長期的戰(zhàn)略發(fā)展相關(guān)，需要獲得它的長期戰(zhàn)略要素，人民幣一旦升值，相反給它提供了一個很好的切入點。另一方面，經(jīng)過2008年百年不遇金融危機，全球很多資源性資產(chǎn)價格確實下降不少，比2007年巔峰時期確實下降很多，如果在這個時候用一些有策略、有步驟的方法獲得這些企業(yè)長期發(fā)展需要的戰(zhàn)略資源，我認為也是完全理性的。謝謝！

主持人（張承惠）：我非常同意羅總的看法，財務(wù)投資和戰(zhàn)略投資是兩種不同性質(zhì) 25 的投資行為，中國企業(yè)在過去幾年中加快走出去，特別是從自己戰(zhàn)略發(fā)展需要來做一些投資，我相信是非常有意義的。

馮春平：這個問題看起來挺尖銳，但是我自己覺得不矛盾。因為不光是中國，很多新興市場國家?guī)胖狄灿猩殿A(yù)期，他們也同樣在擴大海外投資。如果我們國家有幣值升值的預(yù)期，不管對不對外投資，熱錢照樣會流進來，而且我們擴大對外投資的話，實際上是在平衡國際收支，還會一定程度減少外匯儲備，最起碼抑制外匯儲備過快增長，對緩解人民幣升值壓力是有積極的作用。至于企業(yè)為什么要對外投資，我覺得中國很大的特點，我們在過去幾十年當(dāng)中是一個世界工廠，我們進出口規(guī)模都很大，順差很大，外匯儲備相當(dāng)大一部分都是順差過來的，但是我們只賺取了其中的20%的利潤，對企業(yè)來說有非常強的動力走出去，要把資源拿過來，把銷售渠道也拿過來，要去追逐剩下那80%利潤當(dāng)中最起碼相當(dāng)大的一部分，這應(yīng)該說是一個好的事情。

宗良：剛才兩位專家都說的挺好，我都同意，我個人稍微補充一點。從某種程度上來講，應(yīng)該說資金在一個國家雙向流動是非常正常的現(xiàn)象，在中國出現(xiàn)這兩種情況表面上看來是矛盾的，實際上并不矛盾。我覺得這兩個方面最終不矛盾都跟“中國”兩個字連在一起，第一方面跟中國吸引力，跟中國市場投資潛力有關(guān)，大家都來，能賺錢。第二方面跟中國經(jīng)濟發(fā)展到今天這個地步發(fā)展新階段有重要聯(lián)系?！笆濉苯ㄗh里面第48條說得很清楚，專門說了一條“加快發(fā)展我國大型跨國公司和跨國經(jīng)營機構(gòu)，提高國際化經(jīng)營水平”，實際上就是說我們中國經(jīng)濟走到今天這一步，應(yīng)該在一定程度上擴大對外開放的程度。

李翰園：我從資產(chǎn)管理角度稍微補充一下。我們境外投資大部分是直接投資，還有一小部分是金融資產(chǎn)的投資，現(xiàn)在金融機構(gòu)通過QDII這種方式，現(xiàn)在大概有100多億美元，剛才有一位聽眾提到A股在2010年在全球表現(xiàn)相對比較差，把資產(chǎn)放在不同區(qū)域可以做到資產(chǎn)配置，從這個角度來講，錢進來和出去都是不同的投資者有不同的需求，都是合理的。

主持人（張承惠）：下面這個問題對于幾位專家來說更有挑戰(zhàn)性，我有幾個數(shù)字： 26

2010年前11個月，中資企業(yè)大約將近500億美元的支出，收購了280家外國企業(yè)。從2009年第二季度開始，中國企業(yè)在海外并購已經(jīng)在交易數(shù)量和金額上全面的超越了外資并購，成為跨國并購的主體。德勤2010年的并購報告顯示：超過50%的中資企業(yè)的海外并購交易并沒有成功，沒有達到預(yù)期投資的期望值。表明海外并購是非常復(fù)雜、非常有難度，而且有風(fēng)險的一件事情。

下面請教各位專家，你們怎么樣從戰(zhàn)略、策略、短期、中長期不同的視角來評價最近這兩年中國的實體經(jīng)濟（非金融企業(yè)）在海外投資的直接行為，對中資企業(yè)海外直接投資有什么建議和專業(yè)的意見？

張晨亮：我覺得涉及到企業(yè)戰(zhàn)略多元化的問題，我們從技術(shù)層面來講，例如吉利收購沃爾沃這個案例是一個相關(guān)企業(yè)的并購。還有一種管理型多元化的問題，我們公司戰(zhàn)略研究院陳學(xué)軍院長對相關(guān)企業(yè)的研究表明：我們首先要考慮同心圓式的多元化，其次是平行式的多元化，還有不相關(guān)多元化，一體式多元化的戰(zhàn)略方針對于每個企業(yè)來講，根據(jù)自身條件、發(fā)展周期，包括企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的偏好所確定的一些戰(zhàn)略方針，不是每個企業(yè)都一樣，我們建議最好在走出國門的時候先從同心圓式的多元化做起。同心圓式就是上下游產(chǎn)業(yè)鏈的問題，這也是價值鏈的問題。從我們公司實戰(zhàn)來講，國內(nèi)金屬鎢，鎢鉬的工業(yè)，我們原來不僅只生產(chǎn)鎢，現(xiàn)在我們還擴大到鉬的生產(chǎn)領(lǐng)域，下一步準(zhǔn)備建立鋅廠，這便于企業(yè)管理，便于資產(chǎn)的保值增值。從我們做的經(jīng)營檢測，同時在做研究院和實驗室，這對我們疊加起來的效應(yīng)是非常明顯的，而且會產(chǎn)生一個疊加效應(yīng)和滾動效應(yīng)。

主持人（張承惠）：張總是從自己熟悉的領(lǐng)域開始，從易到難，從相對難度比較低的項目入手。

宗良：中國海外投資發(fā)展，從1991年到現(xiàn)在，有這么一種狀況，到2004年之前，基本上保持一個非常平穩(wěn)的、低速的增長，基本上沒有增長速度。近兩年非常特別，規(guī)模大、速度快。很簡單的一個道理，首先應(yīng)該承認在這一塊總體上還是取得了比較大的成績，但是由于金融危機的影響，還有好的經(jīng)驗不成熟的原因，確實存在效果不明顯或者不成功的實踐，但是這一塊應(yīng)該可以理解為我們?nèi)魏螙|西都要學(xué)習(xí)，我們學(xué)習(xí)的時候 27

也會付出一些代價。從長遠來看，我們對投資應(yīng)該還是持一種積極的態(tài)度，一方面不能說因為這個我們就不再做了，另一方面也不能太盲目，這兩方面要做好平衡。

我在行里面負責(zé)銀行海外并購工作，我想提幾點感覺：

1、在海外要并購的話，必須有一個清晰、明確的目標(biāo)，你到底想干什么得清楚。

2、要有合理的方式。我是采取投資還是并購這兩種方式，要根據(jù)情況選擇，假如是并購的話，也要根據(jù)不同的地區(qū)、不同的對象，采取控股、參股還是全資，方式不一樣。

3、要加強與我的整個系列的整合。因為這個整合至關(guān)重要，關(guān)系著并購的成功與否，所以一定要把這個方面工作做好。

主持人（張承惠）：宗總這三點提醒非常重要，我相信對在座各位企業(yè)家都是很有啟迪的。

馮春平：前面兩位專家講得很好，我補充一點。過去這幾年我們對外投資里有不少成功的案例，但是也有做得沒有那么成功的。對于這個事情要兩方面看，一方面有一些教訓(xùn)需要吸取，但是也不用太過渲染這個事情。ERU曾經(jīng)對美國和歐洲國家400家企業(yè)做的調(diào)查，這400家都是做并購的，400家企業(yè)當(dāng)中只有45%說他們成功了，剩下55%的并購都是不成功的，都沒有取得價值的增值或者是所謂的協(xié)同效應(yīng)，這是一個普遍的現(xiàn)象。為什么現(xiàn)在全世界并購還是風(fēng)起云涌，根本原因就是我們企業(yè)并購成功的話，可以獲得很大的利益，把他的對手遠遠拋在后面。所以可以看到世界上領(lǐng)先的跨國企業(yè)基本都是并購過來的。波音公司宣傳片我從頭看到尾，我說波音公司的歷史整個就是一部并購的歷史。

主持人（張承惠）：謝謝馮總從國外知名企業(yè)的并購經(jīng)驗來論證并購對于中資企業(yè)走出去的重要性。我們前面講的是海外實體經(jīng)濟的投資，下面想就海外金融市場投資做一點討論。根據(jù)中央銀行的數(shù)據(jù)，到去年年底國家外管局已經(jīng)批準(zhǔn)了大約近百家銀行、證券、保險、基金、信托等金融機構(gòu)，大概規(guī)模是700億美元QDII的額度，中投公司、社保基金等一些國家的基金也參與了海外金融市場投資，首先第一個問題想請教在座的五位專家，目前中國金融機構(gòu)海外投資的方式、途徑和產(chǎn)品主要是什么？

羅金輝：金融機構(gòu)海外投資還是兩個概念，一是金融機構(gòu)為了自身的發(fā)展，比如在 28

網(wǎng)絡(luò)機構(gòu)全球的布局方面的建設(shè)，利用自己的資本在海外進行并購、擴張，比如工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，這就是一個典型的案例。另一種產(chǎn)品是為了以獲取財務(wù)投資為收益的QDII產(chǎn)品，目前可以從幾個方面談?wù)勎铱吹降囊恍┣闆r，因為投資海外市場，中國金融機構(gòu)也沒有太多的經(jīng)驗，基本上采取方式，最早的時候是聘請海外投資機構(gòu)。國內(nèi)的銀行在這方面這時候起到的主要作用是匯集投資資金，起到銷售的渠道作用，這是最早期的情況。目前逐步也看到大型銀行，比如工商銀行等。還有一些基金管理公司，開始組建自己的海外投資團隊，這些銀行都從海外紛紛招聘了很多在海外具有投資經(jīng)驗的人士組成投資團隊進行海外的自主投資，這是一個非?？上驳倪^程。作為一個投資機構(gòu)要走向海外市場，不能總是賣別人的產(chǎn)品，所以這是很好的一個現(xiàn)象。

工商銀行從2009年開始進行大規(guī)模的全球招聘，在紐約、巴黎、倫敦進行全球性的招聘，招聘的都是在海外具有十年以上海外資產(chǎn)管理經(jīng)驗的工作人員回到國內(nèi)作為領(lǐng)軍人物、帶頭人物，把資產(chǎn)管理投資建立起來?，F(xiàn)在各個銀行都在做。

從投資地域情況來看也在發(fā)生變化，最早的時候，2007年QDII產(chǎn)品出去的時候，投資海外市場，但是大多數(shù)集中在香港市場、東南亞市場，以及在美國上市的中國公司，其實還是一個中國概念。因為亞太經(jīng)濟發(fā)展的很好，所以基本上都是集中在這么一個領(lǐng)域。這個領(lǐng)域有一定的問題，本身投資海外市場是為了使國內(nèi)的資產(chǎn)進行一定的分散化，如果投資香港市場或者，香港市場中有中國色彩的這些公司，實際上還是受到國內(nèi)基金影響比較大，目前這種趨勢也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，基金公司已經(jīng)開始發(fā)售一些專門投資于美國的產(chǎn)品，像工商銀行開始在全球市場進行投資，不光投資亞洲市場，我們投資拉美市場、歐洲市場、南非市場等，進行全球投資，所以能夠起到真正意義上的投資分散化。

投資的資產(chǎn)類別，最早的時候我們基本是一些結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)向股票、債券、商品，所以從投資資產(chǎn)類別也開始轉(zhuǎn)向多元化，國內(nèi)QDII市場我個人預(yù)計會有比較迅速的發(fā)展，盡管有人民幣升值的問題，但是對過去這段時間做一個簡單的回顧。

李翰園：我介紹一下基金公司和證券公司發(fā)行的QDII產(chǎn)品的情況，700億QDII產(chǎn)品當(dāng)中，大概有400億是基金公司和證券公司獲得的?，F(xiàn)在的產(chǎn)品也比較多，從2007年開始到現(xiàn)在有三年多，主要產(chǎn)品是在2010年發(fā)行的，而且產(chǎn)品從資產(chǎn)配置和類型、風(fēng)格、區(qū)域角度來講，都跟銀行系的產(chǎn)品比較類似，在2010年有很多多元化的體現(xiàn)。目前從資產(chǎn)配置類型來分，產(chǎn)品有股票型、債券型、混合型。從區(qū)域來分，香港市場、29

亞太市場、金磚四國，全球都有。投資策略有主動型、被動型的指數(shù)產(chǎn)品。股票投資過程當(dāng)中風(fēng)格也不太一樣，有精選個股，從行業(yè)配置的，做整個資產(chǎn)配置的，體現(xiàn)的非常多。隨著QDII業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，下面會出現(xiàn)的產(chǎn)品也會越來越多，而且隨著中國投資者日趨成熟，我覺得QDII這一塊發(fā)展會非常有前途。

張晨亮：我們認為對于金融企業(yè)來講有四個方面進行投資，一是貨幣；二是中長期債券；三是可轉(zhuǎn)債；四是股票。我們研究數(shù)據(jù)表明，股票和基金方面，統(tǒng)一叫做股票，剛才舉例都是一些國有大的基金、銀行，我們認為應(yīng)該投資在這個方面的資產(chǎn)配置比例，國際市場在40%左右；實物資產(chǎn)方面，我們認為在房地產(chǎn)方面應(yīng)該有所布局，我們認為9%左右的比例；能源和資源型的也應(yīng)該做一些資產(chǎn)布局，應(yīng)該是31%多。剩下還有其他方面，比如債券，我們認為2011年，作為穩(wěn)健型的國有主權(quán)基金，投資的方向，比如亞洲的債券市場，2010年收益率是6%點多，比率還是比較高的。作為激進型的投資家，也可以考慮投資REITZ，REITZ產(chǎn)品變現(xiàn)能力比較差，但是收益率比債券要高一些。既然是基金，我們不妨評論一下股票基金，在我們公司研究的32家開放式股票基金，62家股票基金的研究表明，2010年基金的波動比較大，波動并沒有成正態(tài)分布，是一個偏分狀態(tài)，而且偏分狀態(tài)比較高，在這么高的波動下，我們在2011年再做基金方面投資的話是要非常謹慎的。

主持人（張承惠）：我們知道前幾年有一些金融機構(gòu)做的QDII是走麥城的經(jīng)歷，當(dāng)時引起一些社會的影響，從最近這一兩年情況來看，你們認為我們QDII經(jīng)營的效率、經(jīng)營的效果和國內(nèi)ETF指數(shù)以及和國內(nèi)一些主要的基金和國外主要金融市場知識相比怎么樣？

羅金輝：有個別QDII基金可能表現(xiàn)確實非常差強人意，發(fā)這么多基金肯定有好有壞，而且中國QDII基金非常差，基本趕到全球股市最高點去買，買了摩根斯坦利一下賠了多少，買了黑石一下賠了多少。我以前一直在海外工作，對巴克萊進行股票投資，結(jié)果投完以后股票跌了70%，這種情況確實是有的，和整個QDII當(dāng)時的發(fā)展，我們對風(fēng)險控制能力有待提高。但是我覺得這里也不乏做得不錯的，發(fā)了很多只QDII產(chǎn)品，沒有給客戶賺到很多錢，基本都在凈值以上，最差的可能也就賠了10%左右。在這樣一個 30

大的危機下應(yīng)該說做得不錯，如果你本身是一個債券型基金，買了大量美國國債，這次危機中收益自然就會很好，但是未來五到十年將會怎么樣，如果還這么做的話，恐怕運氣并不是那么好。如果有一些QDII基金在2009年之后發(fā)的，實際上比國內(nèi)股票市場做得好，因為從2009年情況來看，中國股票市場大概跌了13%，美國市場漲了7%、8%，我認為這些QDII要比國內(nèi)平均基金做得好的。也說明一個問題，不要認為QDII的產(chǎn)品就會不行，今天有摩根斯坦利的、有德意志銀行，很多公司都說對全球股市看法還是比較樂觀的，從我本人來看也是持這個觀點。相反，對于中國市場，雖然GDP很好，中國股市受到眾多因素方面的影響，中國股市容量和投資者群體特征，使得中國股市未必和中國GDP走勢那么樂觀，相反在全球市場上可能有更多的投資機會。謝謝！

李翰園：QDII實際包含內(nèi)容和種類非常多，有時候把它加權(quán)平均的意義也不是特別大。剛才主持人說到跟境外指數(shù)怎么比？我還是覺得從總體來講，因為每個產(chǎn)品都不太一樣，所以可能跟自己業(yè)績基準(zhǔn)比會怎么樣，很多基金還是超越了他們投資比較業(yè)績基準(zhǔn)，從這種角度來講，我覺得中資基金公司和證券公司，以及很多投資的機構(gòu)水平都在不斷的提高。

主持人（張承惠）：最后一個話題，每個人用一句話講一下2011海外金融市場最可能的投機機會是什么？在哪里？

馮春平：2011年基本格局是流動性寬松，實體經(jīng)濟恢復(fù)，歐債危機會繼續(xù)。所以我個人相對于債權(quán)來說，看好股權(quán)投資，股權(quán)投資里面相對看好美國和亞洲新興國家。

羅金輝：2011年，相對于股權(quán)來說更看好股票市場，如果從債券這一塊來看，相對于國家債來說更看好高收益的信用債。

宗良：從金融市場角度來講，中國概念+跨境人民幣，我節(jié)的這一塊可能連接的點是香港，這個地方可能會有很多業(yè)務(wù)機會。

李翰園：從金融市場來看，我覺得發(fā)達國家或者美國的股市會有不錯的表現(xiàn)。

張晨亮：我認為地點是在美國，我們認為方向還是做和我們相關(guān)的股權(quán)投資，我和馮總應(yīng)該是一致的。

主持人（張承惠）：剛才幾位專家在很短的時間里為我們做了非常精辟的分析和對未來市場的判斷。

提問：謝謝剛才各位專家的精彩評述，牽涉到金融機構(gòu)并購重組問題，最近幾年我們國內(nèi)一些銀行進行一些海外并購，但是結(jié)果并不理想，并且很多虧得還比較多，金融機構(gòu)對于海外資產(chǎn)定價該怎么評估？國內(nèi)目前一些金融機構(gòu)，商業(yè)銀行紛紛設(shè)立一些異地機構(gòu)，有的業(yè)務(wù)在全國性開展，這樣會不會帶來一輪國內(nèi)金融機構(gòu)類相互的重組、并購，將來會是什么樣的業(yè)態(tài)來發(fā)展？

宗良：確確實實中國近幾年金融機構(gòu)進行了海外并購，因為我也是負責(zé)這方面工作的，我們碰到具體問題中，首先我們該以什么樣的態(tài)度對待這個事情，我們在走個過程中，在海外走的時候比較慎重。剛才提的問題也是困擾我們的問題，從全球不同國家、不同對象，如果從價格比較上來看，差異是非常大的，中間到底用什么樣標(biāo)準(zhǔn)區(qū)衡量確實很難，但普遍從銀行界角度來講多數(shù)用PB值來算，但是這只能大致做一個估算，每一家還都會做自己的模型去做估量。因為不同的市場差距比較大，比如一些新興市場價格抬的比較高，可能價位很難控制，這時候我們到底能給多少價確實也存在很大的難度。如果別人PB值能給到4.5倍，我們很難，我們自己只能給一個的范圍，但是如果再超出一定范圍，我們作出決策就存在很大難度。因為在中國，尤其要我們主要領(lǐng)導(dǎo)做稍微風(fēng)險性工作，可能有政治的風(fēng)險，所以大家對這一塊比較慎重。

羅金輝：我有一個看法，中國過去的銀行比較少，就是幾大行，現(xiàn)在是五大行，再加上一些股份制上市銀行，我們覺得挺多的，又上一點城商行，我們覺得特別多，一下覺得不太習(xí)慣。中國是很大的，在美國大大小小的銀行是很多的，所以多一些競爭沒有什么特別大的問題，不一定非要用幾個大行給并購過來，自己都已經(jīng)夠大了，自己的效率問題都還有待于提高，至于會不會出現(xiàn)并購的問題，我覺得有時候是一些政治意愿在 32

推動，純從經(jīng)濟學(xué)角度來說，我倒是覺得有多一點銀行在市場上提供不同層次的產(chǎn)品、服務(wù)不同層次的客戶，其實是一個好事，對于消費者來說更加公平，市場效率也更高。

第一個問題我想稍微補充一下，說到銀行海外并購的問題。如果你是一個財務(wù)投資者，想去看我去買的這個價格是高了還是低了，其實這個問題沒有太多事情可做，因為當(dāng)時市場上定價，PB也好，PE也好，當(dāng)時市場就是那么一個價格，但是你以為人家市場PB是10，你買10就是對的嗎，但是PB的數(shù)會變的，隨著整個市場系統(tǒng)性風(fēng)險偏好會變的，你那時候覺得是合理的，一年以后覺得貴了，而且貴很多。但是有一點可以做，企業(yè)的并購實際上不是一個簡單的買賣，不是你買一只股票，因為一個并購能不能夠成功，并不是把合同簽了就算并購成功了，真正并購成功要有很長的過程，是一個企業(yè)整合的過程。

我剛才也想到另外一個問題，講到我們國家企業(yè)走出去并購，我總的覺得還是在初級階段。一個企業(yè)的擴張有幾種方式，簡單為了獲得資源或者獲得某一樣?xùn)|西，還是比較簡單的，把價格談好，就是為了獲得這個礦產(chǎn)50%的股權(quán)，這實際上是一個財務(wù)性的投資，還是比較容易的。更高層次企業(yè)的擴張，海外要形成一個全球性的企業(yè)，首先你的研究、人員，最終是你的市場都是一個全球性的。我覺得中國企業(yè)是否做好了這一步，這種層面的擴張可能還沒有真正大規(guī)模的開始，要整合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)文化，我覺得這是非常漫長的過程。我覺得這是有事可做，可以在家里面把這個家庭作業(yè)做好，使整個并購以及并購以后完成真正的價值創(chuàng)造，才能算是一個成功的并購。

主持人（張承惠）：剛才五位資深專家為我們做了非常精彩的介紹、評論、分析，另外對未來的投資方向也做了非常好的判斷，還給大家的問題做了很好的解答，讓我們用熱烈的掌聲感謝他們在這次小組討論會上為會議作出的貢獻，我們同時也感謝各位與會者的積極參與，謝謝！

（結(jié)束）

第二篇：年會下午主持詞

：開始之前倒計時。。分鐘，請大家回到各自成功的位置 ：掌聲有請艾格金妍中國運營中心金牌主持人閃亮登場。

：炎炎夏日，驕陽如同一切生命的源泉，給萬物賦予了無比的正能量。:萬物生機，蓬勃向上，讓艾格金妍人無不努力進取。

：就在這富有蓬勃向上的季節(jié)里，艾格金妍人伴隨著財富再次相約。：相約，享受緣分帶給我們的歡樂，享受這段美好時光；

：相聚，一起用心來感受真情，用愛來迎接明天； ：相約，敞開你的心扉，釋放你的激情；

：相聚，這里將成為歡樂的海洋，快樂的天空。

：大家好。我是今天的會議主持；艾格金妍教育培訓(xùn)部---：大家好。我是今天的會議主持；艾格金妍教育培訓(xùn)部---：首先讓我們用熱烈的掌聲有請我們艾格金妍市場部的精英們?nèi)雸觯菏紫扔姓埜鞯貐^(qū)省級代理商。

：掌聲送給我們優(yōu)秀的省級代理商，歡送他們回到各自成功的位置。：接下來掌聲有請各分公司副總以及總部各為領(lǐng)導(dǎo)入場，：首先讓我們有請東北大區(qū)副總

先生，看他面如冠玉、氣質(zhì)非凡，步伐穩(wěn)健。正如他的人生格言：相信化妝品行業(yè)未來的發(fā)展曲線將由我們繪制！

：接下來是吉林分公司副總

女士，看她體態(tài)輕盈、婀娜多姿。他的人生格言是：我相信認真的女人最美麗！

：接下來是遼寧分公司副總

女士，身姿曼妙，豐姿冶麗、珠圍翠繞的她正向大家走來。接受困難，感受困難、克服困難正是他的人生追求

：接下來是江蘇分公司副總

女士、看她清水芙蓉、明艷動人，他的人生格言是古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有堅韌不拔之志。

：接下來是煙臺分公司副總

女士，蛾眉皓齒、飛閣流丹，奮斗之后擁有明天正是他的人生寫照

：接下來是淄博分公司副總

女士，風(fēng)姿卓越、顧盼流連之間，一片儀態(tài)萬千，他的人生格言是毛遂自薦、好處多多。

：接下來是河南分公司副總

女士，膚若凝脂、氣若幽蘭，他的人生格言是熱情能夠吸引周圍的人，改變周圍的情況。：接下來是濰坊分公司副總張磊女士，沉魚落雁、閉月羞花，他的人生格言是讓別人尊重你，首先做到尊重別人。

：接下來是山西分公司副總

女士，儀態(tài)萬端、婉風(fēng)流轉(zhuǎn)。他的人生格言是走自己的路，做得更好，讓別人笑去吧。

：物流總監(jiān)：

先生。清新俊逸、品貌非凡，他的人生格言做事認真負責(zé)、一絲不茍、為艾格金妍人服務(wù)，再小的事都是大事

：教育總監(jiān)：

先生、風(fēng)趣幽默的他知識淵博、才高八斗、學(xué)富五車。他的人生格言是等出來的是命運，拼出來的才是人生。

：財務(wù)總監(jiān)

先生；溫文爾雅、風(fēng)度翩翩，他的人生格言是計劃有條不紊，分析趨利避害。

：常務(wù)副總：

女士，俏麗若三春之桃、清素若九秋之菊。他的人生格言是女性的命運由自己把握，女性的未來在奮斗中擁有。

：總經(jīng)理：

；成熟穩(wěn)重、積極進取。他的人生格言是人生最遺憾的莫過于輕易的放棄了不該放棄的。

：接下來有請 董事長

先生攜夫人入場，她們珠聯(lián)璧合、連理一枝、同進共退、相濡以沫。

：

先生，他英俊瀟灑、玉樹臨風(fēng)、器宇軒昂、儀表不凡、真乃頂天立地之奇男子，先生可用一句詞來形容，那就是：雄姿英發(fā)、羽扇綸巾、談笑間檣櫓灰飛煙滅。

：

女士，她天生麗質(zhì)、亭亭玉立、品貌端莊、國色天香，歡迎兩位業(yè)界內(nèi)的模范夫妻入場。

結(jié)束語：

奚：光陰荏苒，斗轉(zhuǎn)星移。緊張忙碌的上半年已經(jīng)過去，充滿希望和挑戰(zhàn)的下半年悄然來臨。

李：歲月不居，天道酬勤。在過去的上半年中，我們齊心協(xié)力，銳意進取，奮發(fā)圖強，開拓創(chuàng)新。

奚：技術(shù)上不斷攻克難關(guān)，市場上不斷開疆拓土，我們辛勤的工作，換來了豐碩的收獲！李：展望即將迎來的下半年，我們滿懷憧憬，激情澎湃

奚：更好的產(chǎn)品等著我們?nèi)ラ_發(fā)，更大的市場等著我們?nèi)フ鞣豁棄延^的事業(yè)等著我們?nèi)]灑智慧和才能。

李：沒有什么能阻擋，沒有什么能動搖，我們滿懷信心，開足馬力，奔向更加輝煌的明天！

奚：下午的會議結(jié)束了，晚上的會議即將開始，家人們，公司為大家準(zhǔn)備了豐富的晚宴，以及精彩的節(jié)目。晚宴開始時間為19:30分，請大家準(zhǔn)時到達。李：我宣布本次大會圓滿結(jié)束！謝謝大家。

第三篇：2011年會主持臺詞(下午文藝匯演抽獎)

2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

一、開場VCR播放

男：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓 女：親愛的**家人們，大家 合：下午好！

男：當(dāng)新年的鐘聲響起，我們與2011揮手告別 女：當(dāng)新年的鐘聲響起，我們與2012激情相約

男：在這激動人心的日子，我們手牽手共同回憶**2011年的光輝歲月 女：在這熱血沸騰的時刻，我們心連心攜手祝福所有伙伴續(xù)寫新的輝煌 男：今天，我們相聚在這里，女：這里將成為歡樂的海洋，男：讓我們盡情舞動，女：讓我們放聲高唱 男：讓我們插上雙翼，女：讓我們放飛希望

男：讓我們用沸騰的心，把快樂燃燒，女：讓我們用燃燒的情，攜手迎接2012的輝煌與燦爛

二、演出

1.開場舞《judas》（1開場舞judas）

男：首先讓我們欣賞第一個節(jié)目，舞蹈 “Judas”，表演者：****** 女：掌聲有請~ 2.手語歌《愛》（2手語歌-愛）

女：非常感謝5位美女的精彩表現(xiàn)，相信大家一定和我一樣，已經(jīng)和這個舞蹈一起熱起來了，是吧，**？ 男：太刺激了！

女：多虧有準(zhǔn)備（掏出面巾）男：擦汗就行，我還沒流鼻血呢！

女：**，問你個問題啊，喜歡聽歌唱組合的歌嗎？ 男：喜歡啊

女：那你最喜歡那個組合？ 2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

男：我想想啊，對，我最喜歡臺灣有個組合，幾個小姑娘，叫“設(shè)” 女：設(shè)？？沒聽過啊 男：對啊，就那個She 女：那叫SHE，都什么文化水平啊，我們禾晶也有自己的歌唱組合，想不想欣賞一下??？ 男：太想了！

芳：下面就有請我們**的美女組合********給我們帶來“手語歌《愛》”

3、感恩獎1 女：**發(fā)展的每一步都離不開在座每個同事的努力和付出。這一路走來，感謝有你，感謝有我，感謝有大家，下面進入感恩獎環(huán)節(jié)，那么都有哪些家人獲得此獎項呢？答案即將揭曉，請看VCR~(放VCR)女：有請****登臺領(lǐng)獎。（頒獎樂起），請出**為二位家人頒獎。（頒獎后音樂停）

（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說，感謝**，有請回到嘉賓席。

我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~ 讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人?。ㄒ魳吠＃?.抽獎（三等獎）（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

下面有請****為我們抽取本次年會的三等獎，共15人 公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎。

4、游戲：激情不NG（3激情不NG，游戲開始后播放）

女：下面進入我們的第一個游戲環(huán)節(jié)，游戲的名字叫做“激情不NG”

男：我來說一下游戲規(guī)則，這個游戲分為2組，每組5個人，5個人按順序依次完成5個動作，如果中間有一個動作失敗需要從第一個動作重新開始，完成時間最短的一組為獲勝組。

第一個人把桌子上得飲料喝光

第二個人原地轉(zhuǎn)5圈

第三個人單腿連續(xù)成功跳繩10下

第四個人成功搖出2個乒乓球 2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

第五個人抱起一個隊友，讓他吃完到禮儀小姐手中的香蕉

5、舞蹈《甩蔥舞》（3min）（4-2甩蔥舞）

女：大家知道2011年最給力的舞蹈是什么嗎？對，就是甩蔥舞，下面就請**代表隊上場！

6、對唱《愛我的請舉手》（5愛我的請舉手）

女：非常感謝合成的兄弟們精彩的表演，可見我們**人個個都是能歌善舞啊！那我們的帥哥表演完了，我們的美女也是不甘示弱，接下來的表演者可厲害了，她們是一個美女組合，江湖人稱絕色雙丹，實力非凡，她們將給大家?guī)硪磺稅畚业恼埮e手》,表演者：****，掌聲有請~

7、感恩獎

2、抽獎2

男：感恩是一種心態(tài)，一種品質(zhì)，一種藝術(shù) 女：感恩是一種處世哲學(xué)，是一種大智慧

男：下面又是我們的感恩獎環(huán)節(jié)，請看VCR(放VCR)女：有請****登臺領(lǐng)獎（頒獎樂起）。讓我們用熱烈的掌聲有請**為二位家人頒獎。（頒獎后音樂停）

（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說~感謝**，有請回到嘉賓席。我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人?。ㄒ魳吠＃┠校合旅嬗姓?***為我們抽取本次年會的二等獎，共10人，（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎。

8、游戲：瞎子背瘸子（6瞎子背瘸子，游戲開始后播放）女：下面又是我們的游戲環(huán)節(jié)了，游戲的名字叫做“瞎子背瘸子”

男：我來說一下游戲規(guī)則，我們需要選出2組人，每組2個人，一人蒙上眼睛背另外一個隊員，在隊友的指引下，繞過椅子（不得用手摸）、踩破氣球、拾起玫瑰交給隊友。哪組完成的時間最短，哪組獲勝。

9、切蛋糕（姜）

男：今天不僅僅是咱們**家人歡聚一堂的時刻，更是**3周歲的生日，女：讓我們所有的**家人一起祝福**生日快樂（放7蛋糕）（生日歌、關(guān)燈、點蠟燭、上蛋糕，燈亮）（燈亮停音樂）2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

女：有請****來為我們分蛋糕。謝謝***，在這溫馨浪漫的時刻，請（放VCR）

10、小品《潘金蓮?fù)鈧鳌罚ㄒ魳纷苑牛?/p>

女：**，制劑部的**你熟嗎？

男：當(dāng)然熟了，那可是我心目中的第二大男偶像??！女：那第一大男偶像是誰啊？ 男：西門慶啊

女：哦，那制劑部的**你熟嗎？

男：當(dāng)然熟了，那可是我心目中的第二大女偶像??！

女：啊，那我已經(jīng)猜出你心目中的第一大女偶像是誰了，下面這個節(jié)目你的四大偶像將全部出場，有請*******給我?guī)淼男∑放私鹕復(fù)鈧鳌?/p>

11、歌曲串燒（9串燒音樂）

女：剛才看完小品，我覺得**你跟西門慶有一些神似啊。男：瞎說，要像我也得是像武松啊

女：你太謙虛了，**不也是英俊瀟灑、風(fēng)流倜儻嗎？這話有人信嗎？ 男：哎，你什么意思？ 女：反正我信！

男：好，好，那我也夸夸你吧，我的美女搭檔小芳，漂亮，有氣質(zhì)，有內(nèi)涵，美貌與智慧于一身 男：大家就當(dāng)真的聽

女：哎，到底是真的還是假的？

男：到底是真的假的？看看下面的節(jié)目大家就知道了。下面請聽歌曲串燒，表演者：********

12、感恩獎3 女：感恩是畫筆。學(xué)會感恩，生活將變得無比精彩。

男：用心靈去發(fā)現(xiàn)美麗，用快樂去渲染生活，用感恩來回報社會。vCR(放VCR)女：有請****登臺領(lǐng)獎（頒獎樂起）。有請**為二位家人頒獎（頒獎后音樂停）。（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說，~ 感謝**，有請回到嘉賓席。我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~ 2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人?。ㄒ魳吠＃?/p>

13、**寄語（ppt自帶），男：**的發(fā)展和成功與集團的大力支持和幫助是密不可分的，女：讓我們用熱烈的掌聲有請**為我們做精彩的講演。

14、抽獎3（姜）

男：感謝**，下面有請**我們抽取本次年會的一等獎，共5人，（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎

女：沒有抽到獎品的家人們將獲得紀(jì)念獎品一份，同樣非常的精美！

15、合唱 相親相愛的一家人（11相親相愛）男：有緣才能相聚

女：有心才會珍惜 男：有福就該同享

女：有難必然同當(dāng)，男：因為我們是一家人

合：相親相愛的一家人（伴奏）

三、結(jié)束語（伴隨著合唱）男：快樂的時光總是如此短暫，女：衷心的祝福卻是永遠陪伴，男：一年，彈指一揮間，今天又是新的起點 女：一年，如白駒過隙，我們開始新的征程 男：讓我們團結(jié)進取，共同創(chuàng)造屬于我們的事業(yè) 女：讓我們奮勇向前，共同創(chuàng)造禾晶輝煌的明天

男：我宣布******公司“新突破、同跨越、共飛翔”新年年會到此結(jié)束，女：祝福大家新年快樂，萬事如意！我們明年 合：再會！

第四篇：2011年會主持臺詞(下午文藝匯演抽獎)

2011年會主持臺詞（下午文藝匯演抽獎）

一、開場VCR播放

男：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓

女：親愛的**家人們，大家

合：下午好！

男：當(dāng)新年的鐘聲響起，我們與2011揮手告別

女：當(dāng)新年的鐘聲響起，我們與2012激情相約

男：在這激動人心的日子，我們手牽手共同回憶**2011年的光輝歲月 女：在這熱血沸騰的時刻，我們心連心攜手祝福所有伙伴續(xù)寫新的輝煌 男：今天，我們相聚在這里，女：這里將成為歡樂的海洋，男：讓我們盡情舞動，女：讓我們放聲高唱

男：讓我們插上雙翼，女：讓我們放飛希望

男：讓我們用沸騰的心，把快樂燃燒，女：讓我們用燃燒的情，攜手迎接2012的輝煌與燦爛

二、演出

1.開場舞《judas》（1開場舞judas）

男：首先讓我們欣賞第一個節(jié)目，舞蹈 “Judas”，表演者：****** 女：掌聲有請~

2.手語歌《愛》（2手語歌-愛）

女：非常感謝5位美女的精彩表現(xiàn)，相信大家一定和我一樣，已經(jīng)和這個舞蹈一起熱起來了，是吧，**？

男：太刺激了！

女：多虧有準(zhǔn)備（掏出面巾）

男：擦汗就行，我還沒流鼻血呢！

女：**，問你個問題啊，喜歡聽歌唱組合的歌嗎？

男：喜歡啊

女：那你最喜歡那個組合？

男：我想想啊，對，我最喜歡臺灣有個組合，幾個小姑娘，叫“設(shè)” 女：設(shè)？？沒聽過啊

男：對啊，就那個She

女：那叫SHE，都什么文化水平啊，我們禾晶也有自己的歌唱組合，想不想欣賞一下?。?/p>

男：太想了！

芳：下面就有請我們**的美女組合********給我們帶來“手語歌《愛》”

3、感恩獎

1女：**發(fā)展的每一步都離不開在座每個同事的努力和付出。這一路走來，感謝有你，感謝有我，感謝有大家，下面進入感恩獎環(huán)節(jié)，那么都有哪些家人獲得此獎項呢？答案即將揭曉，請看VCR~(放VCR)

女：有請****登臺領(lǐng)獎。（頒獎樂起），請出**為二位家人頒獎。（頒獎后音樂停）

（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說，感謝**，有請回到嘉賓席。

我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~

讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人?。ㄒ魳吠＃?/p>

4.抽獎（三等獎）（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

下面有請****為我們抽取本次年會的三等獎，共15人

公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎。

4、游戲：激情不NG（3激情不NG，游戲開始后播放）

女：下面進入我們的第一個游戲環(huán)節(jié)，游戲的名字叫做“激情不NG”

男：我來說一下游戲規(guī)則，這個游戲分為2組，每組5個人，5個人按順序依次完成5個動作，如果中間有一個動作失敗需要從第一個動作重新開始，完成時間最短的一組為獲勝組。

第一個人把桌子上得飲料喝光

第二個人原地轉(zhuǎn)5圈

第三個人單腿連續(xù)成功跳繩10下

第四個人成功搖出2個乒乓球

第五個人抱起一個隊友，讓他吃完到禮儀小姐手中的香蕉

5、舞蹈《甩蔥舞》（3min）（4-2甩蔥舞）

女：大家知道2011年最給力的舞蹈是什么嗎？對，就是甩蔥舞，下面就請**代表隊上場！

6、對唱《愛我的請舉手》（5愛我的請舉手）

女：非常感謝合成的兄弟們精彩的表演，可見我們**人個個都是能歌善舞??！那我們的帥哥表演完了，我們的美女也是不甘示弱，接下來的表演者可厲害了，她們是一個美女組合，江湖人稱絕色雙丹，實力非凡，她們將給大家?guī)硪磺稅畚业恼埮e手》,表演者：****，掌聲有請~

7、感恩獎

2、抽獎

2男：感恩是一種心態(tài)，一種品質(zhì)，一種藝術(shù)

女：感恩是一種處世哲學(xué)，是一種大智慧

男：下面又是我們的感恩獎環(huán)節(jié)，請看VCR(放VCR)

女：有請****登臺領(lǐng)獎（頒獎樂起）。讓我們用熱烈的掌聲有請**為二位家人頒獎。（頒獎后音樂停）

（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說~感謝**，有請回到嘉賓席。我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人！（音樂停）男：下面有請****為我們抽取本次年會的二等獎，共10人，（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎。

8、游戲：瞎子背瘸子（6瞎子背瘸子，游戲開始后播放）

女：下面又是我們的游戲環(huán)節(jié)了，游戲的名字叫做“瞎子背瘸子”

男：我來說一下游戲規(guī)則，我們需要選出2組人，每組2個人，一人蒙上眼睛背另外一個隊員，在隊友的指引下，繞過椅子（不得用手摸）、踩破氣球、拾起玫瑰交給隊友。哪組完成的時間最短，哪組獲勝。

9、切蛋糕（姜）

男：今天不僅僅是咱們**家人歡聚一堂的時刻，更是**3周歲的生日，女：讓我們所有的**家人一起祝福**生日快樂（放7蛋糕）（生日歌、關(guān)燈、點蠟燭、上蛋糕，燈亮）（燈亮停音樂）

女：有請****來為我們分蛋糕。謝謝***，在這溫馨浪漫的時刻，請（放VCR）

10、小品《潘金蓮?fù)鈧鳌罚ㄒ魳纷苑牛?/p>

女：**，制劑部的**你熟嗎？

男：當(dāng)然熟了，那可是我心目中的第二大男偶像啊！

女：那第一大男偶像是誰??？

男：西門慶啊

女：哦，那制劑部的**你熟嗎？

男：當(dāng)然熟了，那可是我心目中的第二大女偶像??！

女：啊，那我已經(jīng)猜出你心目中的第一大女偶像是誰了，下面這個節(jié)目你的四大偶像將全部出場，有請*******給我?guī)淼男∑放私鹕復(fù)鈧鳌?/p>

11、歌曲串燒（9串燒音樂）

女：剛才看完小品，我覺得**你跟西門慶有一些神似啊。

男：瞎說，要像我也得是像武松啊

女：你太謙虛了，**不也是英俊瀟灑、風(fēng)流倜儻嗎？這話有人信嗎？ 男：哎，你什么意思？

女：反正我信！

男：好，好，那我也夸夸你吧，我的美女搭檔小芳，漂亮，有氣質(zhì)，有內(nèi)涵，美貌與智慧于一身

男：大家就當(dāng)真的聽

女：哎，到底是真的還是假的？

男：到底是真的假的？看看下面的節(jié)目大家就知道了。下面請聽歌曲串燒，表演者：********

12、感恩獎

3女：感恩是畫筆。學(xué)會感恩，生活將變得無比精彩。

男：用心靈去發(fā)現(xiàn)美麗，用快樂去渲染生活，用感恩來回報社會。vCR(放VCR)女：有請****登臺領(lǐng)獎（頒獎樂起）。有請**為二位家人頒獎（頒獎后音樂停）。（背景樂：**寄語）**一定有很多祝福的話想和二位獲獎家人說，~

感謝**，有請回到嘉賓席。我想，聽了**的這一番祝福的話語二位獲獎家人一定也有許多的獲獎感言吧，二位誰先來~

讓我們再一次用熱烈的掌聲祝賀獲獎家人?。ㄒ魳吠＃?/p>

13、**寄語（ppt自帶），男：**的發(fā)展和成功與集團的大力支持和幫助是密不可分的，女：讓我們用熱烈的掌聲有請**為我們做精彩的講演。

14、抽獎3（姜）

男：感謝**，下面有請**我們抽取本次年會的一等獎，共5人，（放抽獎樂至發(fā)獎結(jié)束）

公布號，下面有請獲獎?wù)叩桥_領(lǐng)獎

女：沒有抽到獎品的家人們將獲得紀(jì)念獎品一份，同樣非常的精美！

15、合唱 相親相愛的一家人（11相親相愛）

男：有緣才能相聚

女：有心才會珍惜

男：有福就該同享

女：有難必然同當(dāng)，男：因為我們是一家人

合：相親相愛的一家人（伴奏）

三、結(jié)束語（伴隨著合唱）

男：快樂的時光總是如此短暫，女：衷心的祝福卻是永遠陪伴，男：一年，彈指一揮間，今天又是新的起點

女：一年，如白駒過隙，我們開始新的征程

男：讓我們團結(jié)進取，共同創(chuàng)造屬于我們的事業(yè)

女：讓我們奮勇向前，共同創(chuàng)造禾晶輝煌的明天

男：我宣布******公司“新突破、同跨越、共飛翔”新年年會到此結(jié)束，女：祝福大家新年快樂，萬事如意！我們明年

合：再會！

第五篇：第四屆中國EMBA觀點年會(中國EMBA報名網(wǎng)整理)

第四屆中國EMBA觀點年會（中國EMBA報名網(wǎng)整理）

在北京召開的“第四屆中國EMBA觀點年會”上，2010年EMBA最具投資價值地區(qū)結(jié)果揭曉：北京市、上海市、廣州市、深圳市、重慶市、天津市、鄭州市、無錫市、普洱市、廣安市榮獲2010年EMBA最具投資價值城市殊榮；義烏市、昆山市、江陰市、滕州市、增城市、常熟市、吳江市、長沙縣、太倉市、慈溪市獲得EMBA最具投資價值縣（市）的榮譽稱號；上海浦東新區(qū)、北京朝陽區(qū)、佛山順德區(qū)、沈陽渾南新區(qū)、廣州天河區(qū)、重慶渝北區(qū)、天津河西區(qū)、蘇州市金閶區(qū)、杭州市余杭區(qū)獲得EMBA最具投資價值區(qū)的榮譽稱號；蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、重慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、寧波經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)獲得EMBA最具投資價值開發(fā)區(qū)的榮譽稱號。本文由EMBA報名網(wǎng)姚莉老師整理。

據(jù)悉，第四屆中國EMBA觀點以“圈點2010，后危機時代中國經(jīng)濟發(fā)展新趨勢及投資機會”為主題，與會的近300名專家、學(xué)者、政府官員、EMBA企業(yè)家，從投融資環(huán)境改善如何助力中國地方經(jīng)濟的發(fā)展、金融資本的演變趨勢、未來中國最具投資潛力的行業(yè)等多方面進行了深入地探討。

EMBA觀點組委會張秘書長表示，“EMBA最具投資價值地區(qū)”的評選主要是對各地的投資環(huán)境進行總體評價，要看城市的發(fā)展?jié)摿?、區(qū)域投資環(huán)境改善情況以及地方政府信用環(huán)境規(guī)范程度，還要看城市在招商引資等方面的成績。

記者了解到，本次評選由中國EMBA觀點年會組委會、中國EMBA最具投資價值城市評價體系辦公室以及中國國際投資促進會投融資工作委員會和中國EMBA企業(yè)家網(wǎng)聯(lián)合主辦，評選結(jié)果通過材料申報、網(wǎng)上投票、專家評審等最終確定。評委會從經(jīng)濟環(huán)境、法制環(huán)境、信用環(huán)境、招商引資成績等8個評價標(biāo)準(zhǔn)對申報城市進行考評。張秘書長認為，獲獎城市與區(qū)縣能夠最終獲得榮譽稱號，是與投融資環(huán)境改善方面取得的各種成果分不開的。