第一篇：股改基準(zhǔn)日后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓大全

股改基準(zhǔn)日后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

2015-10-26 06:38:44來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)作者：【 大 中 小 】

按照現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并上市(以下稱IPO“)或在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓股份(以下稱”新三板掛牌轉(zhuǎn)讓“)，應(yīng)當(dāng)滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間的要求?！妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條規(guī)定：”發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算“；《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十一條第(一)項(xiàng)規(guī)定：”發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算“；《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》第2.1條規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，應(yīng)當(dāng)依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年，有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。

基于前述持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間連續(xù)計(jì)算的考慮，境內(nèi)企業(yè)為盡早實(shí)現(xiàn)IPO或新三板掛牌轉(zhuǎn)讓，通常采用整體變更設(shè)立的方式，將企業(yè)類型由有限責(zé)任公司變更為股份有限公司。而在整體變更設(shè)立股份有限公司的過(guò)程中，需要確定某一日作為股改、審計(jì)基準(zhǔn)日，由會(huì)計(jì)師對(duì)截止基準(zhǔn)日的企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、進(jìn)行審計(jì)(本文不考慮資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題)，以確定折股的凈資產(chǎn)值。在實(shí)務(wù)中，經(jīng)常遇到的情況是：在確定股改基準(zhǔn)日后，企業(yè)由于各種原因需要進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓(不涉及實(shí)際控制人變化)。問(wèn)題在于股改基準(zhǔn)日后能否進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓后是否需要調(diào)整股改基準(zhǔn)日對(duì)于股改基準(zhǔn)日后發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓而股改基準(zhǔn)日不作調(diào)整的做法，專業(yè)機(jī)構(gòu)之間的認(rèn)識(shí)不一致。

結(jié)合已有案例，由于認(rèn)識(shí)的不一致，出現(xiàn)以下三種處理方式：

第一種處理方式：在原定股改基準(zhǔn)日后發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，則把股改基準(zhǔn)日調(diào)整至股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后的時(shí)間。這是最常見(jiàn)、最穩(wěn)妥的一種方式。

第二種處理方式：在股改基準(zhǔn)日前較短時(shí)間甚或股改基準(zhǔn)日當(dāng)日進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。如實(shí)益達(dá)的股改基準(zhǔn)日為2005年3月31日。2005年3月30日及2005年3月31日，分別簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并辦理股權(quán)變更手續(xù)。

第三種處理方式：在股改基準(zhǔn)日后進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不調(diào)整股改基準(zhǔn)日。如： 1.怡亞通：股改基準(zhǔn)日為2003年8月31日，2004年2月6日公司發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2.億緯鋰能：股改基準(zhǔn)日為2007年8月31日，2007年9月22日公司發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。3.川東環(huán)能：股改基準(zhǔn)日為2014年3月31日，2014年4月21日公司發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。4.昆工恒達(dá)：股改基準(zhǔn)日為2013年7月31日，2013年9月17日公司發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。5.歐亞股份：股改基準(zhǔn)日為2013年11月30日，2014年1月公司發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓。上述5個(gè)案例中的受讓方均作為發(fā)起人，與其他股東共同簽署了股份有限公司發(fā)起協(xié)議和章程，參加了創(chuàng)立大會(huì)，共同發(fā)起設(shè)立了股份有限公司。

在實(shí)務(wù)中，還有一種比較特殊的情形，即在股改基準(zhǔn)日前進(jìn)行過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，由于某些原因，在股改基準(zhǔn)日后撤銷股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將股權(quán)轉(zhuǎn)回，恢復(fù)原股權(quán)結(jié)構(gòu)，且不調(diào)整股改基準(zhǔn)日。如某企業(yè)由于新投資者未按約定支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，控股股東向仲裁委員會(huì)申請(qǐng)仲裁，請(qǐng)求解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并得到仲裁委員會(huì)的支持?？毓晒蓶|在股改基準(zhǔn)日后與新投資者簽訂股權(quán)交割協(xié)議，同意原股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議終止履行并恢復(fù)原狀。通常情況下，對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)回，由當(dāng)事雙方簽訂新的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議即可，但從證明股權(quán)轉(zhuǎn)讓真實(shí)性角度出發(fā)，企業(yè)采用仲裁、解除原股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、恢復(fù)原狀、簽訂股權(quán)交割協(xié)議等手段，實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)回。上述處理方式實(shí)質(zhì)為第一種處理方式的變種。

股改基準(zhǔn)日后發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓本應(yīng)是一件正常不過(guò)的事件，為什么會(huì)造成專業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)注與困擾？主要是在涉及受讓方作為股份有限公司發(fā)起人的適格性問(wèn)題方面存在分歧。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為股改基準(zhǔn)日后的受讓方于股改基準(zhǔn)日之時(shí)并非企業(yè)股東，不擁有截止股改基準(zhǔn)日的公司股東權(quán)益，從而不具備發(fā)起人的資格。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是不成立的，理由如下：

一、現(xiàn)有法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件并不禁止或限制股改基準(zhǔn)日后至設(shè)立股份有限公司之前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，亦未見(jiàn)審核部門對(duì)此予以關(guān)注，且已有相當(dāng)數(shù)量的案例。

二、股改基準(zhǔn)日并非法定概念，是審計(jì)基準(zhǔn)日的另一個(gè)通俗叫法，原本的作用在于核定企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的權(quán)益與經(jīng)營(yíng)成果，并無(wú)以此時(shí)點(diǎn)為界確定受讓方是否具備發(fā)起人資格的功能。實(shí)際上，正由于被冠以”股改基準(zhǔn)日"之名，該基準(zhǔn)日的含義被不正確地?cái)U(kuò)大化了。當(dāng)然，審計(jì)報(bào)告所確認(rèn)的于審計(jì)基準(zhǔn)日之時(shí)的公司股東與股份公司設(shè)立時(shí)的公司股東會(huì)因基準(zhǔn)日后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓而有所不同，但并不構(gòu)成工商登記的障礙。會(huì)計(jì)師在審計(jì)實(shí)務(wù)中通常會(huì)在審計(jì)報(bào)告的期后事項(xiàng)中予以說(shuō)明并在驗(yàn)資報(bào)告亦予以說(shuō)明。

總之，在整體變更設(shè)立股份有限公司的方式下，專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注核查的是在股份有限公司發(fā)起人協(xié)議簽署之時(shí)的發(fā)起人資格，而非股改基準(zhǔn)日。

第二篇：股權(quán)轉(zhuǎn)讓

個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓個(gè)稅處理關(guān)注八大細(xì)節(jié)

隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，個(gè)人投資行為在我國(guó)越來(lái)越普遍。與此同時(shí)，個(gè)人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓也日漸增多。稅法規(guī)定，個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”征收20%的個(gè)人所得稅。但是，由于大多數(shù)納稅人和扣繳義務(wù)人對(duì)個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓的稅收政策還比較陌生，現(xiàn)就個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓

需注意的八大細(xì)節(jié)進(jìn)行具體分析。

一、納稅人及扣繳義務(wù)人

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，轉(zhuǎn)讓方為納稅義務(wù)人，而受讓股權(quán)的一方是扣繳義務(wù)人，履行代扣

代繳稅款的義務(wù)

二、納稅（扣繳）申報(bào)的時(shí)間

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得征收個(gè)人所得稅管理的通知》（國(guó)稅函〔2012〕

285號(hào)）辦理納稅（扣繳）申報(bào)的時(shí)間進(jìn)行了明確規(guī)定。具體區(qū)分兩種情況：

1.先履行納稅義務(wù)再辦理股權(quán)變更登記手續(xù)

股權(quán)交易各方在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易以后至企業(yè)變更股權(quán)登記之前，負(fù)有納稅義務(wù)或代扣代繳義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方或受讓方，應(yīng)到主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅（扣繳）申報(bào)，并持稅務(wù)機(jī)關(guān)開具的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納個(gè)人所得稅完稅憑證或免稅、不征稅證明，到工商行

政管理部門辦理股權(quán)變更登記手續(xù)。

2.股權(quán)變更登記與納稅申報(bào)同時(shí)進(jìn)行

股權(quán)交易各方已簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但未完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的，企業(yè)在向工商行政管理部門申請(qǐng)股權(quán)變更登記時(shí)，應(yīng)填寫《個(gè)人股東變動(dòng)情況報(bào)告表》（表格式樣和聯(lián)次由各省地

稅機(jī)關(guān)自行設(shè)計(jì)）并向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)。

三、納稅地點(diǎn)

個(gè)人股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅以發(fā)生股權(quán)變更企業(yè)所在地稅務(wù)機(jī)關(guān)為主管稅務(wù)機(jī)

關(guān)。納稅人或扣繳義務(wù)人應(yīng)到主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅申報(bào)和稅款入庫(kù)手續(xù)。

四、個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)納稅額的計(jì)算

《個(gè)人所得稅法》及其實(shí)施細(xì)則規(guī)定，個(gè)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)的所得屬于財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得項(xiàng)目，以轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入額減除財(cái)產(chǎn)原值和合理費(fèi)用后的余額為應(yīng)納稅所得額，按20%稅率繳納個(gè)人

所得稅，按次征收。具體計(jì)算方法為：

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)納個(gè)人所得稅=（股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入－取得股權(quán)所支付的金額－轉(zhuǎn)讓過(guò)程中

所支付的相關(guān)合理費(fèi)用）×20%

其中，合理費(fèi)用是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中按規(guī)定支付的稅金、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等。

五、計(jì)稅依據(jù)明顯偏低的判定及核定

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅計(jì)稅依據(jù)核定問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2010年第27號(hào)）規(guī)定，個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)稅依據(jù)明顯偏低且無(wú)正當(dāng)理由的，主管稅務(wù)

機(jī)關(guān)可采用公告列舉的方法核定。

六、股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得違約金收入的處理

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于個(gè)人股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中取得違約金收入征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的批復(fù)》（國(guó)稅函〔2006〕866號(hào)）規(guī)定，股權(quán)成功轉(zhuǎn)讓后，轉(zhuǎn)讓方個(gè)人因受讓方個(gè)人未按規(guī)定期限支付價(jià)款而取得的違約金收入，按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅，稅款由取得所得的轉(zhuǎn)讓方個(gè)人向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)自行申報(bào)繳納。如果股權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)讓成功，取得的違約金收

入不需繳納個(gè)人所得稅。

七、轉(zhuǎn)讓改組改制企業(yè)的量化資產(chǎn)股權(quán)的處理

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于關(guān)于企業(yè)改組改制過(guò)程中個(gè)人取得的量化資產(chǎn)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)〔2000〕60號(hào)）規(guī)定，職工個(gè)人以股份形式取得的擁有所有權(quán)的企業(yè)量化資產(chǎn)，暫緩征收個(gè)人所得稅，但個(gè)人將股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)就其轉(zhuǎn)讓收入額減除個(gè)人取得該股份時(shí)實(shí)際支付的費(fèi)用支出和合理轉(zhuǎn)讓費(fèi)用后的余額，按“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目計(jì)征個(gè)人所得稅。而對(duì)職工個(gè)人以股份形式取得的企業(yè)量化資產(chǎn)參與企業(yè)分配而獲得的股息、紅利，應(yīng)按“利

息、股息、紅利”項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅。

八、原價(jià)回購(gòu)已轉(zhuǎn)讓股權(quán)的處理

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于納稅人收回轉(zhuǎn)讓的股權(quán)征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的批復(fù)》（國(guó)稅函〔2005〕130號(hào)）規(guī)定，若股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同履行完畢、股權(quán)已作變更登記，且所得已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的，則轉(zhuǎn)讓人取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入應(yīng)當(dāng)依法繳納個(gè)人所得稅。轉(zhuǎn)讓行為結(jié)束后，當(dāng)事人雙方簽訂并執(zhí)行解除原股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同、退回股權(quán)的協(xié)議，是另一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，對(duì)前次轉(zhuǎn)讓行為征收的個(gè)

人所得稅款不予退回。

第三篇：股權(quán)轉(zhuǎn)讓

(200x)字第001號(hào)

------------------------有限責(zé)任公司股東就股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事，于二〇〇x年x月x日 時(shí)在 依法召開了第 次股東會(huì)議，形成并通過(guò)(以 比例通過(guò))決議如下：

一、完全同意轉(zhuǎn)讓方 將其持有的公司 %股權(quán)全額轉(zhuǎn)讓給受讓方，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股份分別是 %。

二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司成立時(shí)訂立的章程、協(xié)議等有關(guān)文件由新股東會(huì)作相應(yīng)的修改。公司的經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)資本不變。

三、同意轉(zhuǎn)讓方按其出資額承擔(dān)公司開辦以來(lái)至轉(zhuǎn)讓前的所有債權(quán)、債務(wù)及其他合理的費(fèi)用。

四、受讓方支付股款后，按其持股比例享有股東權(quán)利并承擔(dān)股東義務(wù)。

五、本決議正本一式六份，一份報(bào)工商機(jī)作關(guān)變更登記，公司存檔一份，有關(guān)各方各執(zhí)一份。

股東簽字：

二〇〇x年x月x日

第四篇：股權(quán)轉(zhuǎn)讓材料

股權(quán)轉(zhuǎn)讓所需材料

一、工商變更所需材料

1.變更前原股東會(huì)決議，包含以下內(nèi)容：

（1）同意xxx公司在本公司%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給xxx

（2）公司股東變更為：xx，xx，xx，xx，??

2.變更后新股東會(huì)決議，包含以下內(nèi)容：

（1）通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司股東變更為：xx，xx，xx，xx，??

（2）公司原董事、監(jiān)事、經(jīng)理不變

（3）公司原章程廢止，啟用新章程

3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、轉(zhuǎn)讓后的公司股東（發(fā)起人）出資情況表

4.新公司章程

5.高管履歷、風(fēng)險(xiǎn)提示書、合法合規(guī)募集承諾書

6.新自然人股東的征信報(bào)告

7.有限責(zé)任公司變更登記申請(qǐng)書

8.指定代表或者共同委托代理人的證明

9.稅務(wù)變更的相關(guān)材料

二、稅務(wù)變更所需材料

1.《股權(quán)變更稅源監(jiān)控明細(xì)情況匯總表》一式三份

2.《股權(quán)變更稅源監(jiān)控登記表》一式三份

3.《股權(quán)變更稅源監(jiān)控明細(xì)情況登記表》每個(gè)轉(zhuǎn)讓方各一式三份

4.股權(quán)變更企業(yè)提出的股權(quán)轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)（申請(qǐng)中要寫明：（1）企業(yè)的基本情況及轉(zhuǎn)讓前各股的持股比例（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因：需重點(diǎn)說(shuō)明（3）

股權(quán)轉(zhuǎn)讓日期及轉(zhuǎn)讓金額（4）轉(zhuǎn)讓后各方的持股比例（5）申請(qǐng)最后一行注明：“我單位辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜屬實(shí)。除帳上所記載和申報(bào)的資產(chǎn)及負(fù)債，我單位沒(méi)有帳外資產(chǎn)和負(fù)債，特此聲明”的字樣（6）法人簽字，加蓋公章）

5.關(guān)于本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的情況說(shuō)明（此說(shuō)明由征收窗口打印，由股權(quán)變更企業(yè)交給股權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)填寫）

6.董事會(huì)變更決議（投資方為自然人的必須簽字，投資方為企業(yè)的，必須加蓋公章）

7.股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議原件（必須注明轉(zhuǎn)讓金額及轉(zhuǎn)讓日期）

8.股權(quán)變更企業(yè)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)上月財(cái)務(wù)報(bào)表和上一個(gè)年終財(cái)務(wù)決算報(bào)表

9.對(duì)經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)審查確認(rèn)為計(jì)稅依據(jù)明顯偏低且無(wú)正當(dāng)理由的，需提供中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估報(bào)告

10.轉(zhuǎn)股時(shí)資金流轉(zhuǎn)的有效憑證原件及復(fù)印件（銀行轉(zhuǎn)賬或現(xiàn)金存款有效憑證。核查小組審核原件留復(fù)印件）。非貨幣轉(zhuǎn)股的需提供轉(zhuǎn)股的有效證明資料。

11.股權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方所繳納印花稅繳款書復(fù)印件。如果企業(yè)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的還需提供企業(yè)所得稅繳款書復(fù)印件。非居民企業(yè)溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的需提供代扣代繳非居民企業(yè)所得稅繳款書復(fù)印件

12.轉(zhuǎn)讓方、受讓方營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證副本或身份證復(fù)印件

13.如代辦轉(zhuǎn)讓事宜需提供轉(zhuǎn)讓、受讓雙方委托書及代辦人身份證復(fù)印件

第五篇：股改即上市公司股權(quán)分置改革

股改方案

股改即上市公司股權(quán)分置改革,是通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制,消除 A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程。

股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會(huì)公眾股；后者為非流通股，大多為國(guó)有股和法人股。

股權(quán)分置是中國(guó)股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會(huì)流通股)，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。

股權(quán)分置問(wèn)題被普遍認(rèn)為是困擾我國(guó)股市發(fā)展的頭號(hào)難題。由于歷史原因，我國(guó)股市上有三分之二的股權(quán)不能流通。由于同股不同權(quán)、同股不同利等“股權(quán)分置”存在的弊端，嚴(yán)重影響著股市的發(fā)展。

股權(quán)分置的由來(lái)和發(fā)展

股權(quán)分置的由來(lái)和發(fā)展可以分為以下三個(gè)階段：

第一階段：股權(quán)分置問(wèn)題的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。

第二階段：通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。1998年下半年到1999年上半年，為了解決推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開始進(jìn)行國(guó)有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。

第三階段：作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問(wèn)題正式被提上日程。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

股權(quán)設(shè)置有四種形式

股權(quán)設(shè)置有四種形式：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股”。而1994年7月1日生效的《公司法》，對(duì)股份公司就已不再設(shè)置國(guó)家股、集體股和個(gè)人股，而是按股東權(quán)益的不同，設(shè)置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定，既找不到對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題明確的禁止性規(guī)定，也沒(méi)有明確的制度性安排。

解決股權(quán)分置必要性

流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權(quán)，從而造成惡性圈錢、市盈率過(guò)高、股票市場(chǎng)定位模糊，不能有效與國(guó)際接軌。全流通不僅可以解決以上問(wèn)題，還可以進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)積極發(fā)展。中國(guó)加入WTO，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)日趨緊密，中國(guó)資本市場(chǎng)和銀行體系對(duì)外開放，客觀上要求中國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌。

股權(quán)分置的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

2006年3月6日，第23批的46家股改公司名單公布，至此，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)上，股改公司的比例已接近50％，許多人對(duì)年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革的目標(biāo)感到樂(lè)觀。

也許是尚在進(jìn)行之中的緣故，股權(quán)分置改革到目前為止還沒(méi)有導(dǎo)致業(yè)績(jī)不好的上市公司大股東失去控制權(quán)的先例。

股權(quán)分置是一個(gè)具有中國(guó)特色的企業(yè)所有權(quán)制度，主要針對(duì)國(guó)有上市公司，包括在內(nèi)地及香港上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)。這個(gè)制度安排在2005年之前已經(jīng)實(shí)行多年，其中特別規(guī)定：上市的企業(yè)只允許其少部分股份(通常不到三分之一)，在市場(chǎng)公開發(fā)行及交易，其余的股份則暫時(shí)不允許進(jìn)入市場(chǎng)流通，并只能由一個(gè)或幾個(gè)法人持有。

這樣的安排顯然是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，當(dāng)初主要是希望一方面保證國(guó)家對(duì)上市國(guó)有企業(yè)具有絕對(duì)的控股權(quán)，另一方面也擔(dān)心中國(guó)剛剛建立的股票市場(chǎng)無(wú)法承擔(dān)全流通的市場(chǎng)壓力。

確實(shí)，這一制度的實(shí)行大大降低了國(guó)有企業(yè)在內(nèi)地及香港市場(chǎng)上市所遇到的思維觀念及利益分配方面的阻力，具有相當(dāng)?shù)臍v史價(jià)值。沒(méi)有這樣一個(gè)具有中國(guó)特色的制度創(chuàng)新，中國(guó)證券市場(chǎng)的起步可能晚很多年，但這一制度也導(dǎo)致了一系列的后遺癥，包括市場(chǎng)供需失衡問(wèn)題、股東利益沖突問(wèn)題及企業(yè)控制權(quán)僵化問(wèn)題。

第一，市場(chǎng)供需失衡問(wèn)題。三分之二的非流通法人股，一旦被允許賣給個(gè)人投資者并在市場(chǎng)流通，似乎會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上股票供應(yīng)的劇增，如果對(duì)股票的需求跟不上大幅度增加的供應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大跌！

五年前中國(guó)證監(jiān)會(huì)就提出進(jìn)行改革，但因?yàn)槭袌?chǎng)壓力不得不收回，一直到去年中才提出新的方案。許多人甚至認(rèn)為由于股權(quán)分置造成的潛在的過(guò)量股票供應(yīng)，導(dǎo)致了整個(gè)中國(guó)股市過(guò)去五年的一蹶不振，他們堅(jiān)信：股權(quán)分置就像一個(gè)定時(shí)炸彈，一個(gè)幽靈，威脅著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，因此，應(yīng)該不惜一切代價(jià)，盡快解決股權(quán)分置問(wèn)題，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展掃除一個(gè)重要的障礙！

對(duì)股權(quán)分置造成的市場(chǎng)供需失衡的擔(dān)心在內(nèi)地已經(jīng)深入人心，不能說(shuō)沒(méi)有道理，但可能過(guò)分及太片面，為什么？在香港上市的H股公司也同樣存在股權(quán)分置問(wèn)題，為什么香港證監(jiān)會(huì)及投資者不擔(dān)心供過(guò)于求？為什么香港H股指數(shù)與內(nèi)地指數(shù)背道而馳？

第二，股東利益沖突問(wèn)題。流通股與不流通法人股的長(zhǎng)期法定分割導(dǎo)致上市企業(yè)在收入分配問(wèn)題上面臨大股東與小股東之間的明顯及長(zhǎng)期的利益沖突。

流通股股東認(rèn)為國(guó)有大股東當(dāng)初上市時(shí)并沒(méi)有以現(xiàn)金在市場(chǎng)上購(gòu)買股份，而是以低于真正市場(chǎng)價(jià)的資本估值而獲得股份及控股權(quán)，因此認(rèn)為吃了虧，需要在股權(quán)分置改革時(shí)獲得補(bǔ)償。

到底需要補(bǔ)償多少？沒(méi)有人講得清楚！顯然，這是一個(gè)大股東與流通股小股東討價(jià)還價(jià)的問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2005年的股權(quán)分置改革方案中很明確地將討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)交給了每一個(gè)上市公司自己去處理，但規(guī)定股改方案必須經(jīng)過(guò)三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。

這一政策是2005年股改可以順利推行的關(guān)鍵，因?yàn)樗环矫媸沟米C監(jiān)會(huì)可以超脫于具體的利益分配，另一方面也限定了流通股股東與非流通股股東討價(jià)還價(jià)的相對(duì)力量，大大降低了股權(quán)分置改革的交易成本與阻力。

由于大部分企業(yè)的大股東是國(guó)有企業(yè)母公司，相對(duì)較好說(shuō)話，他們對(duì)流通股小股東的讓步也就比較大，小股東在股權(quán)分置改革中獲得補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)平均達(dá)到流通股總量的30％之高。

有學(xué)者和專家認(rèn)為改革中，國(guó)有股讓利太多，但也有流通股持有人認(rèn)為國(guó)有股讓利不夠而拒絕改革方案。

市場(chǎng)參與者將注意力聚焦在這些討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)上，顯然合理而正當(dāng)。但同樣，在各方博弈中，再分配的絕對(duì)公平顯然只能是理想化的要求。對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展真正重要的是：股權(quán)分置改革后大股東與小股東能不能有雙贏的機(jī)會(huì)———上市企業(yè)的管理、生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。

企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)應(yīng)該是股權(quán)分置改革最重要的目標(biāo)，可惜內(nèi)地在這方面的討論很少，注意力都集中在市場(chǎng)供需平衡及股東利益沖突這兩個(gè)問(wèn)題上了。企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)與企業(yè)的控制權(quán)直接相關(guān)，而股權(quán)分置往往導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的僵化。

第三，控制權(quán)僵化的問(wèn)題。三分之二的法人股不可以通過(guò)公開市場(chǎng)流通，這意味著上市公司的大股東，特別是其國(guó)企母公司，對(duì)上市公司具有不可動(dòng)搖的控制權(quán)。

某個(gè)大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)如果運(yùn)用不當(dāng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然出問(wèn)題，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤(rùn)減少，股價(jià)下跌。

在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，當(dāng)一個(gè)上市公司的股價(jià)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而跌到一個(gè)很低的水平時(shí)，一些策略性投資者就可以介入，大量收購(gòu)該公司的股票，或以收購(gòu)兼并的形式，成為控股股東，并撤換管理層、更改經(jīng)營(yíng)方式、提高生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)。

具有中國(guó)特色的股權(quán)分置制度完全限制了企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)的存在與發(fā)展，有能力的大股東無(wú)法替代無(wú)能的大股東，企業(yè)也就無(wú)法在市場(chǎng)壓力下通過(guò)優(yōu)勝劣汰而有系統(tǒng)地扭虧為盈，持有爛股的小股東也就無(wú)法借收購(gòu)兼并來(lái)翻身，日久天長(zhǎng)，股市也就失去活力而一蹶不振。

可見(jiàn)，控制權(quán)僵化是中國(guó)上市企業(yè)及證券市場(chǎng)最大的制度瓶頸，而股權(quán)分置改革是消除這一瓶頸的必要條件。

但是，僅有股權(quán)分置改革并不足以造就一個(gè)成熟的企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)，來(lái)提升上市企業(yè)股東及管理層的素質(zhì)及企業(yè)的生產(chǎn)力與業(yè)績(jī)。股權(quán)分置改革還必須有國(guó)有企業(yè)改革配合，特別是國(guó)有企業(yè)股東市場(chǎng)及管理者市場(chǎng)的改革。

只有當(dāng)上市企業(yè)的控制權(quán)有可能從無(wú)能的股東轉(zhuǎn)移到能干的股東時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)持久的春天才會(huì)真正到來(lái)。