第一篇：新三板定向怎發(fā)問題

新三板定向增發(fā)那些事兒

1、掛牌公司應(yīng)于何時發(fā)布定向發(fā)行方案，方案發(fā)布后，何時到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案？

答復：發(fā)布定向發(fā)行方案時間：建議定向發(fā)行方案經(jīng)董事會審議通過后，與董事會決議同時公告。向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案時間：建議掛牌公司在定向發(fā)行的驗資完成后十個轉(zhuǎn)讓日內(nèi)，向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)窗口報送《掛牌公司定向發(fā)行股份備案登記表》及相應(yīng)備案材料。

2、掛牌公司進行定向發(fā)行備案的流程是什么？需要準備哪些材料？

答復：掛牌公司可以參見已發(fā)布于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司官網(wǎng)的《定向發(fā)行備案業(yè)務(wù)指南》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第 5 章、《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第 4 章第 3 節(jié)以及《投資者適當性管理細則（試行）》的有關(guān)規(guī)定。對于其中不理解、不清楚之處，建議及時咨詢主辦券商或與監(jiān)管員聯(lián)系。

3、定向發(fā)行完成備案需向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交“中國結(jié)算出具的股份登記證明文件”，具體指什么？

答復：“中國結(jié)算出具的股份登記證明文件”指“新增股份登記確認書”、“非上市公司股本結(jié)構(gòu)表”、“證券持有人名冊”。掛牌公司應(yīng)將加蓋公司公章的上述文件復印件交至我部以完成備案。

4、掛牌公司應(yīng)該在什么時候公布定向發(fā)行情況報告書？

答復： 掛牌公司應(yīng)在新增股份預登記的次一個轉(zhuǎn)讓日公布定向發(fā)行情況報告書和定向發(fā)行股票掛牌轉(zhuǎn)讓公告。定向發(fā)行股票掛牌轉(zhuǎn)讓公告應(yīng)明確掛牌轉(zhuǎn)讓日。

5、定向發(fā)行情況報告書中應(yīng)包括什么內(nèi)容？

答復：根據(jù)《關(guān)于定向發(fā)行情況報告書必備內(nèi)容的規(guī)定》第 3 條之規(guī)定，定向發(fā)行情況報告書至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：

（1）掛牌公司符合豁免申請核準定向發(fā)行情形的說明；

（2）本次發(fā)行的基本情況；

（3）發(fā)行前后相關(guān)情況對比；

（4）新增股份限售安排（如有）；

（5）現(xiàn)有股東優(yōu)先認購安排；

（6）主辦券商關(guān)于本次發(fā)行合法合規(guī)性的意見；

（7）律師事務(wù)所關(guān)于本次發(fā)行過程及發(fā)行對象合法合規(guī)性的意見；

（8）掛牌公司全體董事、主辦券商以及律師事務(wù)所等相關(guān)中介機構(gòu)的聲明。關(guān)于上述各部分的具體內(nèi)容要求詳見《關(guān)于定向發(fā)行情況報告書必備內(nèi)容的規(guī)定》其他有關(guān)規(guī)定。

6、什么時間才能辦理工商變更登記，是在中國結(jié)算辦理完登記后，還是發(fā)布定向發(fā)行情況報告書和定向發(fā)行股票掛牌轉(zhuǎn)讓公告后？需要準備什么資料？

答復： 全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對進行工商變更登記暫無強制性要求，請掛牌公司根據(jù)工商部門的有關(guān)規(guī)定辦理。

7、哪些投資者可以參與掛牌公司股票定向發(fā)行？

答復：根據(jù)《投資者適當性管理細則（試行）》第 6 條之規(guī)定，下列投資者可以參與掛牌公司股票定向發(fā)行：

（1）《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第 36 條規(guī)定的投資者；

（2）符合參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓條件的投資者。

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第 36 條之規(guī)定，本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導致股東累計超過 200 人，以及股東人數(shù)超過 200 人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票兩種情形。前款所稱特定對象的范圍包括下列機構(gòu)或者自然人：

（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織。公司確定發(fā)行對象時，符合本條第二款第（1）項、第（3）項規(guī)定的投資者合計不得超過 35 名。

根據(jù)《投資者適當性管理細則（試行）》第 3 條之規(guī)定，下列機構(gòu)投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓：

（1）注冊資本 500 萬元人民幣以上的法人機構(gòu)；

（2）實繳出資總額 500 萬元人民幣以上的合伙企業(yè)。

根據(jù)《投資者適當性管理細則（試行）》第 4 條之規(guī)定，集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃，以及由金融機構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認可的其他機構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)《投資者適當性管理細則（試行）》第 5 條之規(guī)定，同時符合下列條件的自然人投資者可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓：（1）投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值 500 萬元人民幣以上。

（2）具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

8、掛牌公司進行定向發(fā)行，定向發(fā)行對象是否有數(shù)量限制？

答復：依據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第 36 條之規(guī)定，除公司原股東之外，每次定向發(fā)行，發(fā)行對象為公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工，以及符合投資者適當性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者、其他經(jīng)濟組織的，合計不得超過 35 人。

9、定向發(fā)行對象為外資企業(yè)的是否有限制性規(guī)定？

答復： 全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)原則上對此沒有限制性規(guī)定，但引入外資企業(yè)應(yīng)符合國家有關(guān)部門對行業(yè)準入、外匯等相關(guān)規(guī)定。

10、境外機構(gòu)和外國人是否可以直接參與定向增發(fā)及交易？外資股東如何辦理開具股票交易賬戶？

答復：全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所，所有符合《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》和《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》規(guī)定的合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）均可參與。外資股東辦理證券賬戶應(yīng)遵照中國證券登記結(jié)算有限責任公司《關(guān)于外國戰(zhàn)略投資者開立 A 股證券賬戶等有關(guān)問題的通知》。

11、合伙企業(yè)能否參與認購掛牌公司定向發(fā)行的股份？

答復：在符合投資者適當性的前提下，可以參與認購。但僅作為員工股權(quán)激勵的持股平臺不得作為定增對象。

12、定向發(fā)行業(yè)務(wù)中，子公司員工是否可以被認定為掛牌公司核心員工？

答復： 被認定為核心員工的前提是該員工與掛牌公司存在勞動合同關(guān)系，即該員工需與掛牌公司簽訂勞動合同。因此，如果子公司員工未與掛牌公司簽訂勞動合同，則不能被認定為掛牌公司的核心員工。核心員工的認定程序：應(yīng)當由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表明確意見后，經(jīng)股東大會審議批準。

13、掛牌公司準備向外部投資者和原股東定向增資，價格不一，是否可以？

答復：不可以。掛牌公司定向發(fā)行應(yīng)遵循同股同價原則。同一次定向發(fā)行中，不同認購對象的認購價格應(yīng)保持一致。如果員工認購股份構(gòu)成股份支付的，應(yīng)執(zhí)行有關(guān)會計準則并進行信息披露。

14、定向發(fā)行募集資金用于股權(quán)投資的，是否可以根據(jù)公司戰(zhàn)略調(diào)整在必要時出售其購買的子公司股份，是否會影響公司下一輪定向發(fā)行？

答復： 公司依戰(zhàn)略調(diào)整出售子公司股份屬于公司自治的范疇，不會影響公司下一輪定向發(fā)行。但公司應(yīng)依公司章程及公司治理的有關(guān)要求，履行相應(yīng)程序，如存在關(guān)聯(lián)交易應(yīng)及時履行信息披露義務(wù)。

15、定向發(fā)行申請文件中律師事務(wù)所出具的法律意見書是否是必須項，為控制成本，是否可以省略？

答復：是必須項，不能省略。

16、定向發(fā)行業(yè)務(wù)申請備案時，何種情況下需要提交審計報告，何種情況下需要提交資產(chǎn)評估報告？

答復：發(fā)行對象可以以非現(xiàn)金資產(chǎn)認購新增股份，非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當經(jīng)過具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)審計或評估。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當提供會計師事務(wù)所出具的標的資產(chǎn)最近一年一期的審計報告，審計截止日距審議該交易事項的股東大會召開日不得超過六個月。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當提供資產(chǎn)評估事務(wù)所出具的評估報告，評估基準日距審議該交易事項的股東大會召開日不得超過一年。

17、掛牌公司定向發(fā)行，是否可以由主辦券商以外的券商代為向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報送有關(guān)備案資料？

答復：不能。依據(jù)《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第 434 的要求“按照《管理辦法》豁免申請核準的定向發(fā)行，主辦券商應(yīng)履行持續(xù)督導職責并發(fā)表意見”。

18、掛牌公司需要一直有主辦券商持續(xù)督導嗎？是否有督導期，比如 3 年后不再需要主辦券商督導

答復：需要一直有主辦券商持續(xù)督導。依據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實行主辦券商制度，即掛牌公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行股票轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行等業(yè)務(wù)，需要主辦券商持續(xù)督導。

19、股權(quán)激勵是否可以開展？

答復： 掛牌公司可以通過定向發(fā)行向公司員工進行股權(quán)激勵。掛牌公司董監(jiān)高人員和核心員工可以參與認購本公司定向發(fā)行的股票，也可以轉(zhuǎn)讓所持有的本公司股票。掛牌公司向特定對象發(fā)行股票，股東人數(shù)累計可以超過 200 人，但每次定向發(fā)行除公司股東之外的其他投資者合計不超過 35 人。因此，掛牌公司通過定向發(fā)行進行股權(quán)激勵應(yīng)當符合上述規(guī)定。需要說明的是，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)允許存在股權(quán)激勵未行權(quán)完畢的公司申請掛牌。

20、定向發(fā)行情況報告書中，“發(fā)行前后相關(guān)情況對比”需比較發(fā)行前后幾名股東持股數(shù)量、持股比例？

答復：前 10 名。根據(jù)《關(guān)于定向發(fā)行情況報告書必備內(nèi)容的規(guī)定》第 6 條第 1 項之規(guī)定，“發(fā)行前后相關(guān)情況對比應(yīng)至少包括：（1）發(fā)行前后前 10 名股東持股數(shù)量、持股比例及股票限售等比較情況。”

21、掛牌公司已發(fā)布的定向發(fā)行方案中規(guī)定擬募集資金“不超過 2000 萬元”，實際募集資金僅 1500 萬元，是否可以？

答復： 可以。掛牌公司定向發(fā)行實際募集的資金金額未超過定向發(fā)行方案中披露的募集資金金額，未違反已披露的定向發(fā)行方案要求。但是建議掛牌公司在制定定向發(fā)行方案時，應(yīng)合理規(guī)劃，設(shè)定合理募集資金總額。

22、掛牌公司發(fā)布的定向發(fā)行方案中是否還要披露“防止發(fā)行過程中股東人數(shù)超過 200 人的措施”？

答復：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司是已經(jīng)證監(jiān)會核準的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過 200 人，因此，不需要在定向發(fā)行方案中做上述安排。

23、定向發(fā)行驗資報告應(yīng)由會計師事務(wù)所出具，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是否有推薦或者其他要求？

答復： 掛牌公司自主選擇為當次定向發(fā)行出具驗資報告的會計師事務(wù)所，但是必須是具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所。

第二篇：新三板定向增資制度“轉(zhuǎn)正”

新三板定向增資制度“轉(zhuǎn)正”

21世紀經(jīng)濟報道 于海濤 北京報道 2009-11-13 22:17:30 經(jīng)過3年多的試點，新三板（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）掛牌公司融資政策即將以正式制度的形式推出。

此前的7月6日，新三板實施行情信息公開、結(jié)算系統(tǒng)與主板接軌、三板賬戶與深圳證券賬戶合并等全新政策。

本報記者近日了解到，管理層總結(jié)了試點期間的做法，并逐步完善，確定三項定向增資原則：新老股東雙贏、增資數(shù)額根據(jù)公司發(fā)展需要確定、券商把關(guān)。下一階段，將重點支持“業(yè)績穩(wěn)定、成長性好的公司及一些具有特殊盈利模式的公司”定向增資。新老股東雙贏

代辦系統(tǒng)定向增資的各項原則中，位列第一的是“雙贏”原則，即“使新老股東利益在定向增資的制度安排下都能得到體現(xiàn)”。

這一原則下，新規(guī)首先對定向增資對象和人數(shù)作出限制，即除機構(gòu)投資者和企業(yè)原股東外，定向增資對象中的新增自然人股東必須是公司管理層、核心技術(shù)人員和公司其他員工。同時，定向增資每次新增股東不超過20人，增資后股東人數(shù)不超過200人。

中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，代辦系統(tǒng)共有9家公司實施了10次定向增資，累計募資4.25億元，28家機構(gòu)參與認購，認購股份占比達54.61%。

從已實施的掛牌公司定向增資情況看，公司原股東和高管認購踴躍，9家公司10次增資中，有45個認購人為公司原股東或公司高管，共認購45.39%的新增股份。

按現(xiàn)行規(guī)則，代辦系統(tǒng)定向增資是向特定對象非公開發(fā)行股份的行為，屬于私募融資性質(zhì)。也就是說，掛牌公司需事先私下協(xié)商確定增資對象，不能公開招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價格（或區(qū)間）、融資額、融資對象。

值得注意的是，新規(guī)要求掛牌公司應(yīng)以定向增資股數(shù)30%-50%的股份，優(yōu)先向股權(quán)登記日在冊股東和公司員工優(yōu)先配售，其放棄認購部分，可計入向新股東配售的份額。

實際上，優(yōu)先配售的做法始于2007年，不同的是，當時提出的比例是30%，對象是老股東。新規(guī)則把公司員工也列為優(yōu)先配售對象，比例有所擴大。

“給員工認購公司股份的機會，保護員工利益，也是一種股權(quán)激勵，有利于公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?！币晃淮k系統(tǒng)主辦券商人士說。

這樣做的另一個好處是，由新老股東博弈決定定向增資價格。

“這主要是由于在代辦系統(tǒng)實施定向增資初期，定價沒有任何原則性規(guī)定，只要認購對象認可即可，各類認購對象出于不同考慮，或者與公司控股股東之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，導致定價偏低，有損老股東利益?！鼻笆鲋鬓k券商人士說。在他看來，定向增資向老股東配售，就是對定向增資的價格給出基本原則——能讓老股東接受，不損害老股東利益。

本報記者了解到，去年1月，定向增發(fā)的指南針（430011）在詢價過程中，新股東出價僅4元/股，老股東出價則為8元/股，最終協(xié)商價是5元/股。

新三板定向增資制度“轉(zhuǎn)正”

21世紀經(jīng)濟報道 于海濤 北京報道 2009-11-13 22:17:30 中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10次增發(fā)均價為4.33元/股，最高市盈率30倍，最低7.5倍，平均15倍。已實施定向增資的掛牌公司中，4家業(yè)績增長率超過50%。

“小額快速”增資

代辦系統(tǒng)定向增資的第二個原則是“公司穩(wěn)健發(fā)展”，即不允許法人治理結(jié)構(gòu)或內(nèi)控存在問題的公司融資，不允許惡意圈錢，要根據(jù)公司發(fā)展需要增資。從已實施的代辦系統(tǒng)掛牌公司定向增資看，明顯具有“小額快速”特點，其中，最小融資額1088萬元，最大融資額7315萬元。而融資時間從公司董事會決策到資金到位，一般僅3-5個月。

業(yè)內(nèi)人士稱，這與新三板實行備案制有關(guān)，掛牌公司只要找到投資人，并且增資程序和信息披露符合規(guī)定，就可以通過協(xié)會備案。

前述券商人士表示，這種小額快速的融資方式非常符合中小科技企業(yè)的發(fā)展需要。科技企業(yè)具有輕資產(chǎn)、成長快、變化大的特點，其對融資的需求也比較特殊：一是時間要求快，項目的研發(fā)、投產(chǎn)周期較短，需要資金快速、及時跟進；二是融資額度較小，中小企業(yè)的投資項目不需要一次性投入巨額資金，可以分階段、滾動式滿足需求。

不過，在此過程中，要適用第三個原則——“券商把關(guān)”，主辦券商要做好盡職調(diào)查和內(nèi)核，對募資投向做好盈利分析，“不允許券商將責任推給市場”。

記者獲取的《主辦報價券商對掛牌公司定向增資分析報告必備內(nèi)容》顯示，主辦券商要對定向增資的合法、合規(guī)性發(fā)表明確意見，尤其是對掛牌公司定向增資用途發(fā)表明確意見。具體項目包括：定向增資金額是否適合項目需要量、增資擬投項目的可行性分析、增資擬投項目與掛牌公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的關(guān)系，是否有利于公司長遠發(fā)展等。

因此，掛牌公司將不會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板“超募”現(xiàn)象，同時募資用途必須明確，并和主營業(yè)務(wù)相關(guān)。

同時，根據(jù)此前執(zhí)行的規(guī)則，增資擬投項目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務(wù)的公司。

第三篇：新三板定向發(fā)行申請文件

非上市公眾公司信息披露內(nèi)容與格式準則

第4號——定向發(fā)行申請文件

第一條 為了規(guī)范非上市公眾公司向特定對象發(fā)行股票（以下簡稱定向發(fā)行）申請文件的內(nèi)容和格式，根據(jù)《證券法》和《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》（證監(jiān)會令第85號）的規(guī)定，制定本準則。

第二條 非上市公眾公司進行定向發(fā)行導致股東人數(shù)累計超過200人以及股東人數(shù)超過200人的非上市公眾公司（以下簡稱申請人）進行定向發(fā)行，應(yīng)按本準則要求制作和報送申請文件。

第三條 本準則規(guī)定的申請文件目錄（見附件）是定向發(fā)行申請文件的最低要求。根據(jù)審核需要，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）可以要求申請人和相關(guān)證券服務(wù)機構(gòu)補充文件。如果某些文件對申請人不適用，可不提供，但應(yīng)向中國證監(jiān)會作出書面說明。

第四條 申請文件一經(jīng)受理，未經(jīng)中國證監(jiān)會同意，不得增加、撤回或者更換。

第五條 申請人報送申請文件，初次報送應(yīng)提交原件一份，復印件二份。

申請人不能提供有關(guān)文件原件的，應(yīng)由申請人律師提供鑒證意見，或由出文單位蓋章，以保證與原件一致。如原出文單位不再存續(xù)，由承繼其職權(quán)的單位或作出撤銷決定的單位出文證明文件的真實性。

第六條 申請文件所有需要簽名處，均應(yīng)為簽名人親筆簽名，不得以名章、簽名章等代替。申請文件中需要由申請人律師鑒證的文件，申請人律師應(yīng)在該文件首頁注明“以下第XX頁至第XX頁與原件一致”，并簽名和簽署鑒證日期，律師事務(wù)所應(yīng)在該文件首頁加蓋公章，并在第XX頁至第XX頁側(cè)面以公章加蓋騎縫章。

第七條 申請人應(yīng)根據(jù)中國證監(jiān)會對申請文件的反饋意見提供補充材料。相關(guān)證券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)對反饋意見相關(guān)問題進行核查或補充出具專業(yè)意見。

第八條 申請文件的封面和側(cè)面應(yīng)標明“XX公司向特定對象發(fā)行股票申請文件”字樣。

第九條 申請文件的扉頁應(yīng)標明申請人信息披露事務(wù)負責人及相關(guān)證券服務(wù)機構(gòu)項目負責人的姓名、電話、傳真及其他方便的聯(lián)系方式。

第十條 申請文件的各章、各節(jié)之間應(yīng)有明顯的分隔標識。第十一條 申請人在報送書面申請文件、材料的同時，應(yīng)報送一份相應(yīng)的電子文件（doc或rtf格式文件）。

第十二條 未按本準則的要求制作和報送申請文件的，中國證監(jiān)會按照有關(guān)規(guī)定不予受理。

第十三條 本準則自公布之日起施行。

附件：非上市公眾公司定向發(fā)行申請文件目錄

附件

非上市公眾公司定向發(fā)行申請文件目錄

第一章 定向發(fā)行說明書及授權(quán)文件

1－1 申請人關(guān)于定向發(fā)行的申請報告 1－2 定向發(fā)行說明書

1－3 申請人關(guān)于定向發(fā)行的董事會決議 1－4 申請人關(guān)于定向發(fā)行的股東大會決議

第二章 定向發(fā)行推薦文件

2－1 主辦券商定向發(fā)行推薦工作報告

第三章 證券服務(wù)機構(gòu)關(guān)于定向發(fā)行的文件

3－1 申請人最近2年及1期的財務(wù)報告及其審計報告 3－2 法律意見書

3－3 本次定向發(fā)行收購資產(chǎn)相關(guān)的最近1年及1期的財務(wù)報告及其審計報告、資產(chǎn)評估報告（如有）

第四篇：新三板定向增發(fā)條件解析

新三板定向增發(fā)條件解析（董秘必備）

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、定向發(fā)行制度

（一）掛牌的同時可以進行定向發(fā)行

《業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》4.3.5：“申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時可以進行定向融資。

允許掛牌企業(yè)在掛牌時進行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時，由于增加了掛牌時的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時可以進行定向發(fā)行，并不是一個強制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

（二）小額融資豁免審批

《監(jiān)管辦法》第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對象發(fā)行股票后股東累計不超過200人的，或者公眾公司在12個月內(nèi)發(fā)行股票累計融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國證監(jiān)會申請核準，但發(fā)行對象應(yīng)當符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個工作日內(nèi)將發(fā)行情況報中國證監(jiān)會備案?！?/p>

由此可見，掛牌公司必須在上述兩個條件均突破時，才需要向證監(jiān)會申請核準。

在豁免申請核準的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進行備案。一般流程為：參與認購的投資者繳款、驗資后兩個工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報送申請備案材料；系統(tǒng)公司進行形式審查，并出具《股份登記函》；掛牌公司《股份登記函》（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認購發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國證券登記結(jié)算有限責任公司辦理股份登記后，次一個轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國證監(jiān)會整理歸檔；新增股份進入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行公開轉(zhuǎn)讓。目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國證監(jiān)會申請核準，只需在定向發(fā)行完后，及時備案即可。即使因為定向增發(fā)導致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時觸發(fā)“12個月內(nèi)發(fā)行股票累計融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時，才需要向證監(jiān)會申請核準。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實現(xiàn)定向融資的“隨時用隨時發(fā)”。

（三）定向增資無限售期要求

最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對新三板增資后的新增股份限售期進行規(guī)定，除非定向增發(fā)對象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時轉(zhuǎn)讓。無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照《公司法》第142條的規(guī)定進行限售：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。

而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上通常要求有一年鎖定期，實際控制人需要三年鎖定期。

（四）定向增發(fā)對象

1、人數(shù)不得超過35人

《監(jiān)管辦法》第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對象發(fā)行股票導致股東累計超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對象的范圍包括下列機構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；

（2）公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；

（3）符合投資者適當性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織。公司確定發(fā)行對象時，符合本條第2款第2項、第3項規(guī)定的投資者合計不得超過35人。核心工作的認定，應(yīng)當由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表意見后經(jīng)股東大會審議批準。

首先，公司在冊股東參與定向發(fā)行的認購時，不占用35名認購投資者數(shù)量的名額，相當于擴大了認購對象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工單獨列示為一類特定對象，暗含著鼓勵掛牌公司的董、監(jiān)、高級核心人員持股，將董、監(jiān)、高級核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風險；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認定方法，使得原本可能不符合投資者適當性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進行股權(quán)激勵，形成完善的公司治理機制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團隊。

2、合格投資者認定

機構(gòu)投資者：（1）注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構(gòu)；（2）實繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。

金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃、保險資金、銀行理財產(chǎn)品，以及由金融機構(gòu)或監(jiān)管部門認可的其他機構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。

自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷。

現(xiàn)實中，有已經(jīng)掛牌的企業(yè)連續(xù)三天，每天向不超過35人定向發(fā)行的先例，所以只要股東不超過200人，那么35人的條款實際上可以忽略

二、定向增發(fā)的投資者與定價

（一）專業(yè)投資機構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行

從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機構(gòu)，全國股轉(zhuǎn)機構(gòu)董事長楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機構(gòu)投資者，其中之一便是加強與PE/VC的對接。PE參與新三板的方案主要有：

1、以定向增資的方式進入。新三板不斷成長的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預期，是推動投資者入駐的主要原因。

2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個成熟的推出渠道，PE通常不會選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，退出的最佳時點是在企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO后。

3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導助推其成長也是PE的功能之一。目前市場中，已經(jīng)定向增發(fā)的掛牌公司中有40%的公司有PE、VC參與。

（二）定價依據(jù)

2012年以來63起實施或公布預案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。

只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價格，這幾家公司的共同點是都僅對原股東與核心員工進行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

最大的亮點是：可以不參考市場價格。發(fā)給員工和外部機構(gòu)投資者的可以不同價格而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場上規(guī)定“定向增發(fā)價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%

第五篇：新三板掛牌企業(yè)定向增發(fā)規(guī)則解析（共）

新三板掛牌企業(yè)定向增發(fā)規(guī)則解析

新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請掛牌公司、掛牌公司向特定對象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。

一、規(guī)則及流程：

新三板定向增發(fā)應(yīng)當按照中國證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定制作定向發(fā)行的申請文件，申請文件應(yīng)當包括但不限于：定向發(fā)行說明書、律師事務(wù)所出具的法律意見書、具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所出具的審計報告、證券公司出具的推薦文件。

公司持申請文件向中國證監(jiān)會申請核準。股東人數(shù)超過200人和股東人數(shù)未超過200人規(guī)則、流程的不同：

1、股東人數(shù)定向發(fā)行后累計超過200人或者股東人數(shù)超過200人掛牌公司（以下簡稱“股東人數(shù)超過200人掛牌公司”）定向發(fā)行應(yīng)先向中國證監(jiān)會申請核準(中國證監(jiān)會受理申請文件后，依法對公司治理和信息披露以及發(fā)行對象情況進行審核，在20個工作日內(nèi)作出核準、中止審核、終止審核、不予核準的決定。)，股東人數(shù)定向發(fā)行后未超過200人掛牌公司發(fā)行后應(yīng)直接向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請備案。

2、股東人數(shù)未超過200人掛牌公司申請其股票公開轉(zhuǎn)讓，中國證監(jiān)會豁免核準，由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行審查。主辦券商應(yīng)履行持續(xù)督導職責并發(fā)表意見，掛牌公司在發(fā)行驗資完畢后填報備案登記表，辦理新增股份的登記及掛牌手續(xù)。

二、定向發(fā)行時點

1、申請掛牌公司在掛牌的同時可以進行定向發(fā)行。申請掛牌公司申請股票在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露。另，掛牌的同時可以進行定向發(fā)行，并不是一個強制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對資金的需求來決定是否進行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。

2、儲架發(fā)行（掛牌后增發(fā)）是相對于傳統(tǒng)發(fā)行的概念。

一般是指證券發(fā)行實行注冊制的基礎(chǔ)上，發(fā)行人一次注冊，多次發(fā)行的機制。公司申請定向發(fā)行股票，可申請一次核準，分期發(fā)行。自中國證監(jiān)會予以核準之日起，公司應(yīng)當在3個月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當在12個月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國證監(jiān)會核準后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個工作日內(nèi)將發(fā)行情況報中國證監(jiān)會備案。

儲架發(fā)行可在一次核準的情況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者商定好500萬元的增資額度時，可申請1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實際經(jīng)營情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)約大量的時間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過大，造成股權(quán)過度稀釋或資金使用效率底下。

三、定向發(fā)行對象及其鎖定期

1、定向發(fā)行對象：

（1）定向發(fā)行對象除現(xiàn)有股東外，合計不得超過35人。認購對象包括：公司股東；公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心員工；符合投資者適當性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟組織。核心員工的認定，應(yīng)當由公司董事會提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會發(fā)表明確意見后，經(jīng)股東大會審議批準。投資者適當性管理規(guī)定由中國證監(jiān)會另行制定。

（2）申請掛牌同時發(fā)行股票的，掛牌公司報送的股票發(fā)行融資備案材料中，主辦券商和律師應(yīng)當分別核查掛牌公司股票認購對象和掛牌公司現(xiàn)有股東中 2 是否存在私募投資基金管理人或私募投資基金，其是否按照《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規(guī)定履行了登記備案程序，并分別在《主辦券商關(guān)于股票發(fā)行合法合規(guī)性意見》和《股票發(fā)行法律意見書》中對核查對象、核查方式、核查結(jié)果進行專門說明。

（3）值得說明的是，如果掛牌公司原有股東、董事、監(jiān)事、高級管理人及核心員工參與本公司定向發(fā)行，是不需要適用《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則（試行）》中關(guān)于機構(gòu)投資者或者自然人投資者要求的。但如果不符合上述要求，亦不可以參與其他掛牌公司定向發(fā)行及公開轉(zhuǎn)讓。

2、定向發(fā)行對象鎖定期(限售期)：

僅對控股股東及實際控制人有“兩年三批”的要求：新三板掛牌公司控股股東及實際控制人在掛牌前直接或間接持有的股票分三批解除轉(zhuǎn)讓限制，每批解除轉(zhuǎn)讓限制的數(shù)量均為其掛牌前所持股票的三分之一，解除轉(zhuǎn)讓限制的時間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年。但新股東的限售必須遵照《公司法》的要求執(zhí)行，即：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當向公司申報持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有公司股份總數(shù)的百分之二十五。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司的股份。根據(jù)《非公辦法》，在公眾公司收購中，收購人持有的被收購公司的股份，在收購完后12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此外，掛牌公司可以在《股票發(fā)行方案》或者《認購公告》中對（擬）認購對象所持新增股份設(shè)置一定的鎖定期。

四、原股東優(yōu)先認購權(quán)

掛牌公司股票發(fā)行以現(xiàn)金認購的，公司現(xiàn)有股東在同等條件下對發(fā)行的股票有權(quán)優(yōu)先認購。召開董事會審議定向發(fā)行方案時，應(yīng)明確現(xiàn)有股東優(yōu)先認購安排?，F(xiàn)有股東可以參與認購，也可以放棄參與認購。同時，認購辦法中應(yīng)當明確現(xiàn)有股東放棄優(yōu)先認購股票份額的認購安排?，F(xiàn)有股東優(yōu)先認購的，在相同認購價格下應(yīng)優(yōu)先滿足現(xiàn)有股東的認購需求。需要說明的是，優(yōu)先認購是公司現(xiàn)有 3 股東的權(quán)利，而非義務(wù)，因此股東可以自愿放棄優(yōu)先認購。股東自愿方式放棄優(yōu)先認購的，簽訂書面承諾或聲明是方式之一，但并非唯一方式。出于尊重公司自治的原則，相關(guān)規(guī)則允許通過修改公司章程，直接排除優(yōu)先認購的適用。此外，公司也可以在發(fā)行方案、認購辦法等信息披露文件中說明，現(xiàn)有股東在繳納期限內(nèi)未繳款的，視為放棄優(yōu)先認購權(quán)。

五、發(fā)行價格

根據(jù)《管理辦法》、《業(yè)務(wù)規(guī)則》及《業(yè)務(wù)細則》，掛牌公司可以采取定價發(fā)行或者詢價發(fā)行方式，發(fā)行價格沒有法律要求。

如采取定價發(fā)行方式，發(fā)行價格多為掛牌公司和投資者溝通協(xié)商確定而成。2012年以來63起實施或公布預案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價為參考公司所處行業(yè)、成長性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價格，這幾家公司的共同點是都僅對原股東與核心員工進行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。

六、發(fā)行數(shù)量

目前，掛牌公司可發(fā)行數(shù)量均未有法律要求。掛牌公司可根據(jù)資金需求量、發(fā)行價格、發(fā)行后持股比例等合理確定發(fā)行數(shù)量。同時，根據(jù)上述監(jiān)管規(guī)則，掛牌公司定向發(fā)行沒有次數(shù)限制，各定向發(fā)行方案之間沒有時間間隔限制。

七、通過定向發(fā)行變更控股股東和實際控制人應(yīng)注意事項（借殼）

如掛牌公司通過定向發(fā)行變更控股股東和實際控制人，則：

1、發(fā)行對象（即收購方）應(yīng)不存在《非上市公眾公司收購管理辦法》（以下簡稱《收購管理辦法》）第六條關(guān)于不得收購公眾公司的情形及其他法律法規(guī)規(guī)定禁止收購公眾公司的情形，具備收購公眾公司的主體資格。

2、掛牌公司定向發(fā)行后，發(fā)行對象成為掛牌公司第一大股東或者實際控制人的，在收購完成后12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

3、在按照《管理辦法》、《業(yè)務(wù)細則》等法規(guī)規(guī)定辦理信息披露、股份備案、股份登記等事宜同時，也應(yīng)該按照《非上市公眾公司信息披露內(nèi)容與格式準則第5號——權(quán)益變動報告書、收購報告書、要約收購報告書》進行信息披露。

八、做市商參與定向發(fā)行應(yīng)注意事項

根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓方式確定及變更指引（試行）》第五條和第十條：

1、如股票掛牌時擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式的，需：（1）2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報價服務(wù)，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司；（2）做市商合計取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬股（以孰低為準），且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票；（3）全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的其他條件。

2、如掛牌后掛牌公司擬申請股票交易方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的，需：（1）2家以上做市商同意為該股票提供做市報價服務(wù)，并且每家做市商已取得不低于10萬股的做市庫存股票；（2）全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。此種情況下，做市商不要求為主辦券商或主辦券商的母（子）公司。