第一篇：股權(quán)質(zhì)押市場券商咄咄逼人 信托失地份額急降

股權(quán)質(zhì)押市場券商咄咄逼人 信托失地

份額急降

2013年08月16日 03:39 證券日報 我有話說

今年初至6月23日，信托承接股份質(zhì)押數(shù)量占有率49.18%，券商僅占9.29%；而6月24日至8月9日，信托占比降為19.22%，券商則上升至34.38%

■本報記者 徐天曉

在券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)獲批初期，有券商分析人士曾預(yù)測2015年市場份額將突破1/3。不過如果按照目前的發(fā)展速度，券商市場份額突破1/3不需要到兩年后才實現(xiàn)。

從今年6月24日券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘至8月9日，券商在上市公司股權(quán)質(zhì)押中，作為質(zhì)權(quán)人的次數(shù)占比已經(jīng)達到了38%，承接的股份質(zhì)押數(shù)量占比也突破了34%。而隨著越來越多的券商獲得該項業(yè)務(wù)的資格，券商承接股份質(zhì)押數(shù)量的比例一直處于上升通道中。

券商咄咄逼人的攻勢下，“失地”最多的則是信托。有信托分析人士對《證券日報》記者表示，券商股權(quán)質(zhì)押回購與信托上市公司股權(quán)質(zhì)押信托相比，其融資方多為銀行正常貸款取代外的客戶，目標(biāo)同質(zhì)化較強，券商的資源強勢，使其在與信托的競爭中處于上風(fēng)。

資料顯示，從今年初至6月23日，上市公司的股權(quán)質(zhì)押中，信托作為質(zhì)權(quán)人的次數(shù)為344筆，占比為36.67%，券商為88筆，占比9.38%；而6月24日至8月9日，券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘后，信托的次數(shù)僅為88筆，占比急降至22.45%，券商承接次數(shù)則達到了150筆，則攀升至38.27%。如果按照接受質(zhì)押的股份數(shù)量對比，則變化更為明顯，如果按照接受質(zhì)押的股份數(shù)量計算，今年初至6月23日以前，信托的市場占有率高達49.18%，而券商的市場份額僅有9.29%；而6月24日至8月9日，信托的比重僅剩19.22%，券商則上升至34.38%

銀行券商信托

優(yōu)勢各有千秋

券商爭奪上市公司股權(quán)質(zhì)押的競爭，信托承壓。

國泰君安證券[微博]的研究報告指出，券商的股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)與信托及銀行相比，期限上較為自由，可提前贖回或延期贖回。信托與銀行在提前贖回上則有一些限制；從資金用途的角度講，券商、信托對資金融入方的使用并無具體限制，但是銀行則會設(shè)定固定用途，并嚴密監(jiān)控；券商資金到帳日相比信托、銀行最為迅速，券商可在“T日”到賬，而銀行、信托則需一個月甚至更長時間。

與銀行相比，券商已在靈活性上占優(yōu)，與信托相比，券商則有效率優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，使得券商份額在股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘未滿兩個月的時間里迅速攀升。國泰君安指出，券商掌握著上市公司“大小非”和大量股票托管的客戶資源，在托管、處理質(zhì)押物方面專業(yè)性強。交易和清算交收通過交易所和中登公司進行，交易安全保障性強。

WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，券商股權(quán)質(zhì)押次數(shù)的市場占有率已由年初到6月23日的9.38%上升至6月24日至8月9日的38.27%。

有信托人士對記者表示：“券商股權(quán)質(zhì)押回購與信托上市公司股權(quán)質(zhì)押信托相比，其融資方多為銀行正常貸款渠道外的客戶，目標(biāo)同質(zhì)化較強，券商的資源強勢，使其在與信托的競爭中處于上風(fēng)?！?/p>

資料顯示，券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘未超兩個月，不過獲批該項業(yè)務(wù)資格券商數(shù)量已達73家。大量的券商參與競爭使得利率持續(xù)走低。有媒體披露的數(shù)據(jù)顯示，近期券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的平均利率為8.6%，而其最低利率約為7.5%，與銀行貸款利率已非常接近。

券商直追銀行

目標(biāo)“市場一哥”

WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從6月24券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘至8月9日，券商一舉由“邊緣”質(zhì)權(quán)人躍居舞臺中央。

數(shù)據(jù)顯示，從今年初至6月23日，上市公司的股權(quán)質(zhì)押中，信托作為質(zhì)權(quán)人的次數(shù)為344筆，占比為36.67%，同期銀行為402筆，占比為42.86%，券商為88筆，占比9.38%，且集中在海通證券(10.74,-0.25,-2.27%)等幾家券商之中。如果按照接受質(zhì)押的股份數(shù)量計算，同期信托接受質(zhì)押的數(shù)量為169.78億股，比重達到49.18%，近半壁江山。而券商的市場份額僅有9.29%。

而6月24日至8月9日，券商股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)開閘后，信托的次數(shù)僅為88筆，占比急降至22.45%，銀行為128筆，占比降至32.65%，券商承接次數(shù)則達到了150筆，占比攀升至38.27%。如果按照接受質(zhì)押的股份數(shù)量計算，質(zhì)押給信托的數(shù)量為25.23億股，市場占比為僅有19.22%；而券商的數(shù)量45.27億股，占比達到34.38%。

其中，已有舒適家券商表示與上市公司股東開展的業(yè)務(wù)為“股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)”。

不過，由于券商與信托公司的目標(biāo)集中于無法通過銀行正常渠道獲取信貸資源的領(lǐng)域，因此，銀行仍掌握著上市公司股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)質(zhì)大客戶資源。從6月24日至8月9日，銀行接受質(zhì)押的股份數(shù)量為51.52億股，市場占有率為39.24%，超過信托及券商。其單次接受質(zhì)押的平均質(zhì)押股份數(shù)量超過4000萬股，同期券商及信托則分別僅有3018萬股和2867萬股。

“銀行的主要競爭優(yōu)勢仍是低利率，而隨著獲批券商逐步加入這一市場，融資成本可能進一步下降，預(yù)計券商的市場占有率會進一步提高?！庇腥萄芯繂T對記者表示。

從6月24日至8月9日的數(shù)據(jù)分析，信托公司中，接受股權(quán)質(zhì)押最多的是平安信托，接受質(zhì)押的次數(shù)為12次，樂視網(wǎng)(30.330,-0.12,-0.39%)、陽光城(12.84,-0.22,-1.68%)、中天城投(7.36,-0.07,-0.94%)三家上市公司將超過6000萬股質(zhì)押給了平安信托；其次為華鑫信托和廈門信托，承接的次數(shù)均為6次；券商中國泰君安證券最為積極，承接了29筆，僅東方金鈺(22.62,-0.44,-1.91%)質(zhì)押的股份數(shù)量超過6000萬股。

第二篇：低質(zhì)押率護航 股權(quán)質(zhì)押信托崛起

低質(zhì)押率護航 股權(quán)質(zhì)押信托崛起

目前，股權(quán)質(zhì)押信托已經(jīng)成為繼銀信產(chǎn)品、房地產(chǎn)信托之后，市場上最火熱的產(chǎn)品之一。據(jù)統(tǒng)計，如今信托每月參與A股股權(quán)質(zhì)押的次數(shù)已達到60次左右，同時信托參與股權(quán)質(zhì)押的占比也大幅提高到了50％左右。多家信托公司對記者表示，較低的質(zhì)押率和補倉機制是信托搶占市場的重要砝碼。

據(jù)用益信托人士介紹，之所以當(dāng)前資本市場如此熱衷股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品，主要是因為一方面相關(guān)企業(yè)的資金需求非常旺盛，另一方面是這類產(chǎn)品往往設(shè)計成固定收益率產(chǎn)品，操作簡單，且安全性極佳。

據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計，A股股權(quán)質(zhì)押總數(shù)已從2006年初的每月20起逐年上升，目前每月發(fā)生120起左右。其中，信托參與的次數(shù)已從2006年部分月份的零參與，飛速發(fā)展到了如今每月參與60次左右。與此同時，信托公司參與股權(quán)質(zhì)押的占比，在過去5年內(nèi)也處于明顯的上升趨勢。目前，已有50％的質(zhì)押股票，質(zhì)押給了信托公司。

值得一提的是，2009年開始的信托產(chǎn)品爆發(fā)性增長，也帶來了信托產(chǎn)品架構(gòu)的逐漸穩(wěn)定。如今，固定收益類信托產(chǎn)品中，每月均有10％～30％涉及上市公司股權(quán)質(zhì)押。

在股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品中，質(zhì)押率是重要的產(chǎn)品安全性考量指標(biāo)。根據(jù)機構(gòu)的統(tǒng)計，從2006年以來，固定收益類信托合同所規(guī)定的股權(quán)質(zhì)押，其質(zhì)押率一般維持在50％～60％左右。據(jù)統(tǒng)計，自2006年以來，我國A股市場共發(fā)生4869次股權(quán)質(zhì)押，其中2388次質(zhì)押有公開的質(zhì)押起始日和解除日。其中，有68.17％的股票在質(zhì)押期間出現(xiàn)上漲，有23.44％的股票下跌幅度在40％以內(nèi)。由于質(zhì)押率在50％～60％的情況較為普遍，因此這91.61％的股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品可以認定為“安全”。

而剩余的接近一成的股權(quán)質(zhì)押，由于股票下跌幅度超過40％，若在下跌過程中沒有補倉措施，或無法保障安全。其中，下跌幅度在40％～50％之間的有76次，下跌幅度在50％～60％之間的有54次，下跌幅度在60％以上有70次，跌幅最大者甚至達到84.71％。也就是說，雖然擁有高達40％以上的折扣措施，但股票在極端情況下巨大的波動性，也使得其保障的產(chǎn)品并不是百分之百安全。

不過，據(jù)中原信托、百瑞信托等多家信托公司人士介紹，為了防止在極端情況下，股票巨大的跌幅造成其保障資金安全的作用失效，信托產(chǎn)品在設(shè)計時，一般都設(shè)有警戒線。即股價跌破一定程度（如融資金額的1.5倍），融資方需要追加保證金，或增加質(zhì)押股票的數(shù)量。警戒線的設(shè)置，成為該類信托產(chǎn)品重要安全保障。

第三篇：信托產(chǎn)品安全與否、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險分析

信托產(chǎn)品安全與否、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險分析

信托參與的股權(quán)質(zhì)押項目，是否具有更高的安全性？

同樣以滬深300指數(shù)4000點作為劃分依據(jù)。在市場的高位，有23.08%信托參與的項目，以及23.17%銀行參與的項目，質(zhì)押期跌幅超過 60%，此數(shù)據(jù)要高于20.59%的行業(yè)整體水平。跌幅在50%～60%之間的信托項目有0起，銀行為33次（占比13.41%），整體為36次（占比 11.76%）；跌幅在40%～50%的項目，信托有1次（占比7.69%），銀行為41次（占比16.67%），整體為47次（占比15.36%）。因此，若論跌幅在40%～60%之間的項目，信托仍處于優(yōu)勢。不得不提的是，此間僅有13起信托項目納入統(tǒng)計，數(shù)據(jù)樣本較少，單個項目的影響較大，可能具有一定的偶然性。

在市場的低點，納入統(tǒng)計的293個信托參與項目，沒有任何一個項目跌幅高于60%，而此比例在銀行項目中為0.46%，整體為0.34%；僅有1個信托參與項目跌幅在50%～60%之間，占比0.34%，好于銀行項目的0.99%以及0.86%的整體水平；有2個信托參與項目跌幅在40%～50%之間，占比0.68%，同樣優(yōu)于銀行1.65%以及整體1.39%的水平?？梢?，在市場低點，信托參與項目明顯擁有更強的安全性。

補倉機制的重要性

雖然擁有高達40%以上的折扣措施，但股票在極端情況下巨大的波動性，也使得其保障的產(chǎn)品并不是百分之百的安全。為了防止在極端情況下，股票巨大的跌幅造成其保障資金安全的作用失效，信托產(chǎn)品在設(shè)計時，一般都設(shè)有警戒線。即股價跌破一定程度（如融資金額的1.5倍），融資方需要追加保證金，或增加質(zhì)押股票的數(shù)量。警戒線的設(shè)置，是信托產(chǎn)品不可缺少的又一安全保障。

對于我們的啟示是什么？

（1）固定收益信托的安全性，并不是脫離與股票市場運行的，而和市場有緊密的關(guān)系。股市的高點，投資股市是危險的，但是由于整個市場的估值過高，投資固定收益信托，安全性也隨之降低。而相反的，在股市的低點，當(dāng)市場處于恐慌之中的時候，投資固定收益類信托確實是一個良好的選擇，很難跌破安全邊際。

（2）質(zhì)押方對項目的選擇，在一定程度上反應(yīng)了質(zhì)押方對風(fēng)險的控制力度。數(shù)據(jù)證明，無論在市場的高點，還是低點，相比于其他的參與機構(gòu)，信托公司在上市股票股權(quán)質(zhì)押方面的眼光，還是更為可靠。

（3）選擇股權(quán)質(zhì)押類信托產(chǎn)品時，一定要注意其補倉措施的設(shè)定。僅僅依靠一定的折扣率，保障本金安全及收益實現(xiàn)的效果是有限的。當(dāng)然，股權(quán)質(zhì)押往往只是信托產(chǎn)品的第二還款來源，僅在第一還款失效或者不能完全償付時，才予以啟動。

第四篇：房企股權(quán)質(zhì)押融資四大渠道信托因靈活而受寵

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房企股權(quán)質(zhì)押融資四大渠道:信托因靈活而受寵

“南下北上，東突西進”，用此句話來形容目前市場上努力尋求融資渠道的房企再貼切不過。在此驅(qū)動下，一切能夠借貸的金融機構(gòu)都正成為房企股權(quán)質(zhì)押貸款的突破口。

“總體來說依然是銀行、信托為主流，財務(wù)公司、投資公司、典當(dāng)行等為非主流，而部分對股權(quán)質(zhì)押蠢蠢欲動的券商目前只能充當(dāng)掮客身份，最終還是要通過其他擁有信貸功能的機構(gòu)來完成融資。”上海一家全國性股份制銀行對公業(yè)務(wù)負責(zé)人表示各個渠道的流量以及放貸標(biāo)準各有不同。

銀行:傾向主流上市公司

“銀行的貸款質(zhì)押范圍包括股份、股票。但出于安全性經(jīng)營考慮，我們只在沿海地區(qū)、南方等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)受理非上市房企的股份質(zhì)押;在一些欠發(fā)達地區(qū)，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上，我們暫時僅對上市公司的股份、股票辦理貸款質(zhì)押。”工行一位地產(chǎn)信貸負責(zé)人向記者表示。

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“即使是上市公司的股權(quán)質(zhì)押貸款，也依然要經(jīng)過銀行的嚴格核定。我們有自己的抵押品管理辦法，所有質(zhì)押物都要經(jīng)過評估部門重新估值，并且肯定要低于外部估值。然后再按照貸款申請公司的綜合財務(wù)情況以及償債能力確定一個估值范圍內(nèi)的貸款額度?！泵裆y行人士進一步表示。

對于信貸額度的估值，該人士表示:“股權(quán)質(zhì)押只是第二還款來源，假如第一還款來源充足，我們會對股權(quán)質(zhì)押的估值適當(dāng)放松;但如果股權(quán)質(zhì)押充當(dāng)貸款的主要抵押物，我們就會適當(dāng)嚴格?！备鶕?jù)該人士透露，目前針對“大小非”期間的限售股質(zhì)押，銀行一般會根據(jù)公司的凈資產(chǎn)值采取4～5折的實際放貸，“流通股會好一些”。

“一旦審核成功并簽署協(xié)議，銀行一般會自己或者委托信托公司將質(zhì)押股權(quán)設(shè)計成金融產(chǎn)品，然后再賣給高端客戶?！鄙鲜雒裆y行人士透露，一旦前期設(shè)定了風(fēng)險管控，接下來的事情就會由銀行對外的審核轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行對鎖定的質(zhì)押股份管理。

在可查的銀行股權(quán)質(zhì)押理財產(chǎn)品中，產(chǎn)品收益利率一般都比較高，一般一年期收益率在7%左右，兩年期8.5%左右。

信托:因靈活而受寵

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相對于銀行的苛刻以及資產(chǎn)管理的摸石頭過河，信托公司的靈活結(jié)構(gòu)設(shè)計以及豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗為其贏得了大量的支持。

“一般情況下，信托公司因為其靈活性會比銀行的審核稍微寬松，但在審核程序上也是嚴格按照四證齊全等基本要求，放貸估值平均在7折左右，但也因此要求的利潤更高?！焙贾菀晃恍磐袠I(yè)人士介紹，信托公司還往往設(shè)計一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，讓貸款申請人的自有資產(chǎn)認購劣后級，通過追加股份質(zhì)押，來撬動更多的融資。

在坊間看來，信托放大的融資杠桿率正是吸引房企蜂擁而至的關(guān)鍵所在。一個最新的實例是，6月9日，藍光集團將原質(zhì)押給招商銀行的2500萬限售流通股解除質(zhì)押，并將部分重新質(zhì)押到了中鐵信托旗下。

根據(jù)市場公開數(shù)據(jù)，4月份收緊地產(chǎn)調(diào)控政策以后，地產(chǎn)信托正迎來新一輪的放量，其中，股權(quán)質(zhì)押更是比比皆是。

“這類產(chǎn)品能最大限度地為目標(biāo)公司募集資金，但信托公司后期面臨的管理風(fēng)險也相對較大。更多的是要關(guān)注后面的實物抵押以及股權(quán)質(zhì)押是否足額。”中誠信托相關(guān)人士表示。

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贏了網(wǎng)s.yingle.com 投資公司、財務(wù)公司:非主流角色扮演

“現(xiàn)在有很多中小企業(yè)來找我們做股權(quán)質(zhì)押，其中就包括地產(chǎn)企業(yè)，實際上他們來質(zhì)押股權(quán)就是拿不出更有效的其他抵押物了?！币晃坏洚?dāng)行人士認為，在銀行、信托之外，投資管理公司、財務(wù)公司以及典當(dāng)行等也成為了部分中小房企的融資渠道。

“只要有其他辦法，一般的房地產(chǎn)企業(yè)是不會找典當(dāng)行等機構(gòu)融資的。”在上述工行人士看來，“由于中小房企的基本財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況往往欠佳，被銀行等主流渠道拒之門外后，只能尋找更加高成本的非主流渠道?！?/p>

“但是我們也在控制風(fēng)險，如何對質(zhì)押股權(quán)進行合理估值也是需要完善的環(huán)節(jié)。有些質(zhì)押融資項目，即使回報率再高，我們也是不敢做的?！鄙鲜龅洚?dāng)行業(yè)從業(yè)人士表示。

而一家投資公司更是坦言，為了控制風(fēng)險，鎖定回報率，“目前公司只投資給一些知根知底的老熟客”。

券商:蠢蠢欲動的掮客

在上述三方之外，還有一個甚至不具備吸儲放貸功能的蠢蠢欲動

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贏了網(wǎng)s.yingle.com 者——券商。

根據(jù)記者了解，目前部分券商正在面向“大小非”們推介自身的資源平臺優(yōu)勢。

“我們擁有很多的機構(gòu)客戶，他們擁有大量的資金可以接盤?！北本┮患胰虣C構(gòu)的資產(chǎn)管理部人士表示，作為另一種有可能的股份質(zhì)押融資方式，未來券商完全有可能充當(dāng)一個合格的平臺與中介，“如果能和融資融券業(yè)務(wù)相結(jié)合，操作空間會更大，特別是對于解禁后沒有減持的股票?！?/p>

然而在部分市場人士看來，券商天生的信貸功能缺失仍是其意欲進軍此業(yè)務(wù)的軟肋。>>>股權(quán)信托在資本運作和房地產(chǎn)融資中的創(chuàng)新運用【投融資實務(wù)高端培訓(xùn)會議】

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載

說

說

算

侵

權(quán)

嗎

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第五篇：上市公司股權(quán)質(zhì)押市場正忍受去杠桿“陣痛”界面新聞

上市公司股權(quán)質(zhì)押市場正忍受去杠桿“陣痛”界面新聞

· 證券

不經(jīng)意間，上市公司股權(quán)質(zhì)押已危如累卵。這個規(guī)模達數(shù)萬億元的市場，正在慘烈地忍受著去杠桿的“陣痛”。6月初至今，在股價連續(xù)下跌中，數(shù)百家上市公司核心股東的股權(quán)質(zhì)押觸及平倉線，其中不乏被強制平倉者，市場的恐慌也在一封又一封的“觸及平倉線”公告中急速蔓延，投資者和金融機構(gòu)們談之色變，充滿警惕。

“現(xiàn)在很多上市公司的大股東都在市場上到處找錢，想盡各種辦法到處求人，場內(nèi)場外能做就行，幾乎是不計成本，但很多資金方的限制特別多，‘網(wǎng)紅’票不做，質(zhì)押比例高的不做，停牌的不做，創(chuàng)業(yè)板的不做……”方正證券北京某營業(yè)部負責(zé)人如此表示。

孱弱的市場在金融去杠桿收緊流動性、信用風(fēng)險暴露、獨角獸上市“抽血”預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)陰霾的輪番沖擊下持續(xù)下跌，尤其在接連跳水的諸多中小盤個股中，有不少股權(quán)質(zhì)押比例較高者。而補充質(zhì)押進一步推高了大股東的質(zhì)押比例，愈發(fā)加深市場的擔(dān)憂從而令股價繼續(xù)下挫，部分上市公司出現(xiàn)質(zhì)押爆倉，恐慌情緒傳染導(dǎo)致其他爆倉情況發(fā)生。在這種“正反饋”效應(yīng)的快速發(fā)酵下，部分上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險已經(jīng)演變成捆綁著所有股東利益的危機。上市公司大股東中質(zhì)押比例高者，成為了人人口誅筆伐的對象，當(dāng)然，這些公司中大多是民營企業(yè)，盡管其狀況與半年前或者更早之前并無不同。“華誼兄弟（300027.SZ）市值800億的時候我們都沒有‘跑路’?！比A誼兄弟創(chuàng)始人之一王中磊就對此倍感冤屈。這是這家中國影視行業(yè)中第一家上市的企業(yè)在其上市第9個年頭遇到的最大危機，創(chuàng)始人因股權(quán)質(zhì)押比例較高而遭受著“瘋狂套現(xiàn)”、“跑路”等這般質(zhì)疑。華誼兄弟創(chuàng)始人多次公開說明，股權(quán)質(zhì)押是所有上市公司或者公司持有者的一種特別正常的融資，是合法合規(guī)的?！爱?dāng)初金融機構(gòu)沒資產(chǎn)，追著給我們放貸，價格也很低，在那個時點上看確實是有很好的投資機會，那就融出來一些資金。公司把這些資金也都是投資到實體企業(yè)中進行生產(chǎn)了，從去年底開始也在努力降杠桿，但實體項目的經(jīng)營本來就需要一定的周期，即便處置掉資產(chǎn)也需要一定的時間，我真沒預(yù)料到變化來得這么快?！绷硪晃簧鲜泄緦嶋H控制人也感嘆。“閃崩”接連出現(xiàn)

“這幾天我們證券部每天都會接到很多投資者的電話，很多都在罵我們，說公司大股東質(zhì)押那么多不負責(zé)，不管小股東死活。一些相熟的機構(gòu)投資人也三番五次說讓大股東趕緊釋放一些質(zhì)押的股票出來，避避風(fēng)頭。融出資金的金融機構(gòu)也巴不得讓大股東現(xiàn)在提前把融資還了?！币患疑鲜泄镜亩聲貢鴱埾壬Q，“現(xiàn)在所有人都對股票質(zhì)押都唯恐避之不及。股價跌了大家有情緒也都能理解，我們的壓力也確實很大?！?/p>

張先生所在公司的大股東目前股票質(zhì)押融資比例超過其持有股份的90%，融資總規(guī)模接近10億元，主要是用于其在上市公司體外的一些制造業(yè)項目補充流動性資金和戰(zhàn)略投資，也有部分資金用于和外部機構(gòu)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金?！叭ツ晁募径热ジ軛U政策出來后，形勢就非常緊，大股東確實也意識到今年必須要降低負債規(guī)模，大股東主要的資產(chǎn)就是公司股權(quán)，當(dāng)時是考慮過要在今年減持一部分股票還債的?！睆埾壬Q。

因作為實際控制人，減持股票要考慮到方方面面影響，又怕影響股價大跌，減持的政策限制也比較多，還得選擇時機，也就比較慎重，之前尚未有明確的減持計劃，但現(xiàn)在股價大幅下跌，大股東想降低杠桿也已無能為力。

還債計劃還沒來得及落實，大股東的流動性危機就突然到來。而自6月初至今，隨著市場大跌，以及對于高質(zhì)押比例的恐懼，其所在公司股價已經(jīng)跌去25%，大股東部分股權(quán)質(zhì)押離平倉線已經(jīng)不遠。公司層面正在為解決大股東的流動性危機而多方求助。

市場的恐懼在延續(xù)，對于大股東質(zhì)押比例較高的公司，“閃崩”開始接連出現(xiàn)。

6月19日，神州長城(000018.SZ)股價在盤中毫無征兆的突然閃崩，股價封死跌停板。而在其后的三個交易日中，神州長城的股價繼續(xù)一字板跌停。對于這突如其來的大跌，6月21日公司回應(yīng)稱，公司經(jīng)營正常，未有應(yīng)披露而未披露的信息，目前還未查明股價大幅下跌的原因。

另一家公司貴人鳥（603555.SH）則遇到了更為嚴峻的市場反應(yīng)。6月14日，貴人鳥股價在盤中突然跌停，而在隨后的7個交易日中，股價繼續(xù)封死跌停。截至6月26日，其股價跌幅已經(jīng)超過了50%。公司同樣公告稱公司生產(chǎn)經(jīng)營正常。不過這兩個公司的共同點都是存在大股東質(zhì)押比例較高的問題。根據(jù)神州長城一季度披露的信息，第一大股東陳略持有公司34.36%的股份，其中93%的股份已經(jīng)質(zhì)押。截至6月26日，控股股東貴人鳥集團累計質(zhì)押股份46442萬股，占其持有股份的97%。而隨著公司股價持續(xù)大幅下跌，這兩家公司大股東質(zhì)押的股票旋即面臨平倉風(fēng)險。

從6月初至今，市場對于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂不絕于耳，市場的大幅下挫使得數(shù)百家上市公司大股東股票質(zhì)押觸及平倉線。僅6月19日以來，近100家上市公司發(fā)布了股東補充質(zhì)押的公告。其中，超過50家公司控股股東進行了補充質(zhì)押，補充質(zhì)押的原因都是質(zhì)押股份面臨平倉壓力。

“很多公司股價突然一閃崩，股價就連續(xù)大跌，讓上市公司和大股東根本就沒有任何反應(yīng)時間，已質(zhì)押股票少的還能夠增加質(zhì)押股票，要是質(zhì)押比例高的，根本沒時間去湊錢應(yīng)對?！睆埾壬Q。

市場對股票質(zhì)押的恐懼已經(jīng)顯得有些非理性。

如神州長城第一大股東陳略持有的所有股票都是限售股，即便跌破平倉線亦無法通過二級市場直接進行處置，但即便如此，市場也依舊很果斷地將其拋棄。

在影視圈偷稅漏稅嫌疑以及貿(mào)易戰(zhàn)升級引發(fā)股指重挫的影響下，華誼兄弟股價近期加速下挫，而由于股價連續(xù)下跌，王中軍和王中磊出現(xiàn)補充質(zhì)押的情形，質(zhì)押比例進一步提高，已經(jīng)將二者持有的超過90%的華誼兄弟股票用于質(zhì)押融資。但事實上王中軍、王中磊也并非是在最近才進行股票質(zhì)押，王中軍于2011年4月18日開始陸續(xù)質(zhì)押部分股份，王中磊自2012年4月開始陸續(xù)質(zhì)押；只是由于近年來影視行業(yè)整體估值下挫，他們持有股票市值縮水，因而推升了其質(zhì)押股權(quán)的比例。

盡管華誼兄弟及王中軍、王中磊已多次出面澄清和解釋外界對于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂，但市場上“清倉式質(zhì)押”、“跑路”、“瘋狂套現(xiàn)”等質(zhì)疑之聲仍不絕于耳。傳染鏈條

上市公司股東進行股票質(zhì)押是非常常見的融資行為，當(dāng)前并非是股票質(zhì)押融資規(guī)模最大的時候，但為何卻成了股票質(zhì)押最危險的時刻？

今年年初，因二級市場股價下跌，股票質(zhì)押曾一度引發(fā)了市場的擔(dān)憂，但當(dāng)時各方都認為風(fēng)險可控。

如安信證券在年初時發(fā)布的一份題為《質(zhì)押的股權(quán)，壓不住的希望》的報告，便作出“創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押壓力相對較小”以及“中小創(chuàng)具有更高的安全邊際”等結(jié)論。

未曾料到中小創(chuàng)個股在此時成為了重災(zāi)區(qū)。去年市場上“二八分化”的馬太效應(yīng)在今年表現(xiàn)得更加突出，大多數(shù)成交額集中在少數(shù)頭部公司。數(shù)據(jù)顯示：2018年5月，成交1億元以上的個股數(shù)量下降至1205只，占兩市個股數(shù)量的比例已經(jīng)大幅降至34.54%。在中小創(chuàng)個股流動性的有限的情況，稍有偶發(fā)性負面事件發(fā)生，股價承壓，股票便瞬間喪失流動性。孱弱的市場中，這兩個月市場出現(xiàn)了一個又一個的“雷”，從小到大開始伴隨著股價的“閃崩”而接連被引爆，零星個股的危機也就在這樣的情形下不斷傳染。

首先是信用緊縮，債券市場違約不斷出現(xiàn)，信用風(fēng)險加大，高債務(wù)、現(xiàn)金流差的上市公司開始遭到市場拋棄；緊接著，監(jiān)管層力推CDR，市場恐懼資本市場流動性被抽走，再疊加貿(mào)易戰(zhàn)來襲的恐懼，風(fēng)險偏好整體回落，市場再度大跌；連續(xù)下跌后，許多個股存在的場外融資盤開始集中爆倉，兩融業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險，閃崩個股此起彼伏，再把市場的恐懼進一步放大；而現(xiàn)在，受到?jīng)_擊的是高達數(shù)萬億規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押市場，即便尚未出現(xiàn)大規(guī)模的平倉情況，已經(jīng)讓市場談“虎”色變，市場極度恐懼這一“雷”會隨著市場的進一步調(diào)整而被全面引爆。

6月26日凌晨上交所、深交所、證券業(yè)協(xié)會集體發(fā)文稱股票質(zhì)押融資風(fēng)險總體可控，這讓市場對股權(quán)質(zhì)押的恐懼情緒稍緩。

而當(dāng)前全市場股權(quán)質(zhì)押到底有多大的平倉壓力？

根據(jù)滬深交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比為1%。

記者采訪券商做相關(guān)業(yè)務(wù)的人士發(fā)現(xiàn)，形勢并非如此樂觀。以兩市總市值做基數(shù)，看起來比例還很小，但其中工、農(nóng)、中、建等大盤股的市值就占據(jù)了不少，如果只看中小創(chuàng)，還是有很大壓力。

根據(jù)安信證券6月19日估算，當(dāng)前平倉線以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的 4593億元增加103.6%，如果市場再下跌10%/20%/30%，平倉線以下市值規(guī)模將增加3057億/6129億/10153億元。50億-100億市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中。

由于上市公司股東進行質(zhì)押的時間點的股價及質(zhì)押率各不相同，質(zhì)押這些股份所獲得的融資規(guī)模也尚難精準量化，但如果僅僅按照當(dāng)前市值對應(yīng)30%的質(zhì)押率保守估算的話，這些股權(quán)質(zhì)押融資的金額也至少超過1.5萬億元。其中質(zhì)押最多的肯定是上市公司大股東層面，這也是市場擔(dān)心之處。一般在股權(quán)質(zhì)押時，金融機構(gòu)會對質(zhì)押個股的股價設(shè)置預(yù)警線和平倉線，一旦股價跌至預(yù)警線，會要求質(zhì)押方進行補倉，若持續(xù)跌破平倉線，股東無法進行“補倉”或贖回，則金融機構(gòu)就會出售質(zhì)押股份、強制平倉，控股股東也面臨爆倉風(fēng)險。

記者在采訪中了解到，其實在之前的實際操作中，針對上市公司大股東質(zhì)押融資跌破平倉線又未追加質(zhì)押物或現(xiàn)金的情形，券商和銀行等金融機構(gòu)也并未簡單地采用平倉的方式對待，能協(xié)商解決的都是先協(xié)商解決，實在無其他解決辦法了才會采用平倉的手段。

監(jiān)管層的態(tài)度亦同樣明確，交易所方面表示，對于觸及平倉線的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，證券公司也不會簡單通過二級市場“一平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達成交易。對經(jīng)營正常但有臨時性資金困難的融資人，鼓勵為其提供必要的展期等支持。

很多上市公司大股東無法通過補充質(zhì)押和追加保證金的方式避免違約時，平倉也就成為無法避免的選項，近期已經(jīng)出現(xiàn)了多家上市公司大股東所持股份因跌破平倉線而被平倉的情形。

邦訊技術(shù)幾天前就發(fā)布公告，公司控股股東、實際控制人張慶文和其一致行動人戴芙蓉發(fā)生股票質(zhì)押違約，涉及的質(zhì)權(quán)人包括長城國瑞、東方證券、信達證券等。公告稱，質(zhì)權(quán)人將按照協(xié)議約定對其所質(zhì)押的股票進行違約處理。而除了直接平倉外，也有多家上市公司的股東已無法償還質(zhì)押融資資金且資產(chǎn)處置存在障礙，被相關(guān)金融機構(gòu)起訴，如神霧環(huán)保、譽衡藥業(yè)等。

大股東流動性危局待解

對于上市公司的大股東而言，通過質(zhì)押上市公司獲得融資的方式是典型的加杠桿行為。北京東方引擎投資管理有限公司CEO呂晗認為，大比例質(zhì)押股權(quán)是股市和上市公司的軟肋，是上市公司在資產(chǎn)負債率之外的第二重杠桿，質(zhì)押杠桿和公司經(jīng)營高度同向。

由于近年來股票質(zhì)押融資標(biāo)準化程度非常高，此前通過股票質(zhì)押融資也非常簡便。在前幾年流動性充裕時，大股東的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為了很多金融機構(gòu)爭搶的對象，這為股東的加杠桿帶來了便利的條件。誰催生了股權(quán)質(zhì)押的繁榮？

雖然上市公司股東進行股權(quán)質(zhì)押的歷史并不短暫，其業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展與政策的推動緊密相連。

2013年前，股票質(zhì)押主要以場外為主，銀行與信托是主要的資金融出機構(gòu)。2013年，證監(jiān)會正式推出股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)后，因標(biāo)準化、審批效率高、違約易處置、風(fēng)險相對低等優(yōu)勢，以券商為主導(dǎo)地位的場內(nèi)模式慢慢吞噬場外市場，成為了主要的模式。規(guī)模質(zhì)押融資的規(guī)模也就從此開始快速攀升。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年當(dāng)年新增質(zhì)押市值近1.8萬億，而此后在2015年、2016年、2017年大幅持續(xù)走高，僅2016年新增質(zhì)押的市值規(guī)模的高點就達到4.8萬億。“我們最開始都是找信托公司做股票質(zhì)押，當(dāng)時成本也挺高的，融資難度也比較大，后來場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)推出后，業(yè)務(wù)標(biāo)準化程度提高，券商的積極性都很高，我們也就基本上都轉(zhuǎn)成券商做了。”張先生稱，“此后融資的成本也大幅下降，前幾年流動性非常充足的時候成本只需要5%以上，很多銀行覺得股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是個比較好的資產(chǎn)類別，追著我們做融資。”

上規(guī)模容易，但要快速降低規(guī)模卻并不容易。

自去年下半年開始，金融去杠桿開始成為宏觀經(jīng)濟的頭等大事。而證監(jiān)會對于場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的門檻也開始不斷提高。

去年9月，為進一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實體經(jīng)濟，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險，規(guī)范業(yè)務(wù)運作，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，滬深交易所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見稿）》，向社會公開征求意見。該新規(guī)在征求意見數(shù)月后，已于今年上半年正式實施，通過股票質(zhì)押再獲得融資的難度大幅提升。

上市公司大股東通過場內(nèi)融資的難度開始明顯加大。張先生也稱，今年年初大股東本想通過借新還舊這種常規(guī)的方式償還到期的股票質(zhì)押融資時，發(fā)現(xiàn)難度很大，“由于公司大股東的此前融資很多都是進入到項目投資中，短期內(nèi)很難通過正常的業(yè)務(wù)調(diào)整收回大量的資金，而存量資產(chǎn)的處置又往往費時費力，效率極低?！?/p>

一些上市公司股東為了到期債務(wù)不違約，想盡了各種辦法在市場上獲取新資金還舊債。

記者采訪了解到，今年整個股權(quán)質(zhì)押融資的資金盤子收縮劇烈，原來在這個市場占出資大頭的銀行基本上都沒進來了，很多券商的額度非常緊張。原因在于一是之前融出去的資金很多并沒有收回來，現(xiàn)在很多項目都展期了，根本就沒有新增的額度。

據(jù)記者了解，今年場內(nèi)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)門檻大幅收緊后，很多券商都在收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，甚至一家中型券商目前已經(jīng)對外稱，該公司股票質(zhì)押的額度要在國慶節(jié)后才可能有了。場外質(zhì)押成為很多股東的無奈選擇，但目前資金面緊張，場外質(zhì)押的價格也大幅攀升，超過10%已經(jīng)非常普遍，而一些機構(gòu)更是將資金價格要到了15%-20%以上，仍然還是供不應(yīng)求。場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融資的難度加大后，場外質(zhì)押的需求大規(guī)模攀升，現(xiàn)在一些上市公司股東從第三方理財公司、小額貸款公司處借錢的也很多了，現(xiàn)在根本不是資金成本的問題，只要是有機構(gòu)能給放貸就非常知足了。無法獲得新的流動性支持，處置資產(chǎn)又難上加難，很多上市公司大股東層面的流動性危局已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險亦很快從大股東層面向上市公司層面?zhèn)鬟f，二級市場隨之又會非常劇烈，反而會導(dǎo)致上市公司大股東股票質(zhì)押的壓力更進一步加大，負反饋效應(yīng)再次強化。

“大股東這幾年沒有減持過股票，也是寄望于公司能發(fā)展得更好，資金全部在做實體項目孵化，他們沒有用到改善生活中，據(jù)我所知現(xiàn)在他們也是住在租的房子，他們的投資確實是有不理想的項目虧了錢，甚至也可以說大股東在經(jīng)營上過于激進犯了錯，但是，……”電話中，張先生停住了他的這番話。

在呂晗看來，本次去杠桿沒有回頭路，此時手軟，將失去政策的公信力，再次讓市場認為可以和監(jiān)管層進行強博弈，逼迫政策寬松，為未來發(fā)展埋大雷。“但也應(yīng)警惕，局部去杠桿是為了防范大風(fēng)險，而不是自己制造出大風(fēng)暴。應(yīng)化大風(fēng)險為多個多次小風(fēng)險的釋放，適當(dāng)控制節(jié)奏，避免出現(xiàn)不同主體和市場的一致性和協(xié)同性急劇升高，引發(fā)大型危機。一旦進入連鎖正反饋模式，就如同2015年股市巨震的連續(xù)跌停，難以控制?！?/p>