第一篇：歐債危機(jī)

過度舉債

發(fā)布時間：2011年11月21日 11:29 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：

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政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場危機(jī)的直接原因。如表1所示，除西班牙與葡萄牙在20世紀(jì)90年代經(jīng)歷了凈儲蓄盈余外，PIIGS五國在1980～2009年間均處于負(fù)債投資狀態(tài)。長期的負(fù)債投資導(dǎo)致了巨額政府財政赤字。歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府財政赤字不應(yīng)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，而在危機(jī)形成與爆發(fā)初期的2007～2009年，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機(jī)爆發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字達(dá)到了5%，而同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%；希臘的經(jīng)常項目赤字年均為9%，同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達(dá)115%，這個習(xí)慣于透支未來的國家已經(jīng)逐漸失去了繼續(xù)借貸的資本。這些問題在PIIGS五國中普遍存在。

隨著歐洲區(qū)域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業(yè)救濟(jì)等方面逐漸向德國、法國等發(fā)達(dá)國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出的部分越來越大。由于工資及各種社會福利在上漲之后難以向下調(diào)整，即存在所謂的“粘性”，導(dǎo)致政府與私人部門的負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升。

西班牙和愛爾蘭債務(wù)問題的成因與希臘略有不同。這兩個國家受到次貸危機(jī)的影響，房地產(chǎn)市場迅速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機(jī)。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題。

此時，已經(jīng)背負(fù)巨額債務(wù)的五國政府，其進(jìn)一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經(jīng)不能令投資者安心充當(dāng)債權(quán)人的角色。投資者一般將6%作為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的一個警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)。意大利的債務(wù)問題在PIIGS五國中前景相對樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經(jīng)數(shù)倍于3%的警戒值，如表2所示。當(dāng)巨額的政府預(yù)算赤字不能用新發(fā)債務(wù)的方式進(jìn)行彌補時，債務(wù)危機(jī)就會不可避免地爆發(fā)。

政府失職與制度缺陷 發(fā)布時間：2011年11月21日 11:30 來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：

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PIIGS五國經(jīng)歷如此嚴(yán)重的危機(jī)，動作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國政府難辭其咎。雖然五國政府在危機(jī)前與危機(jī)中的表現(xiàn)不盡相同，但其失職行為是危機(jī)的重要助推因素。

首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調(diào)查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財政虧空。

其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會與歐洲央行的監(jiān)管處罰。德國、法國等經(jīng)濟(jì)發(fā)展“龍頭”曾是這方面的負(fù)面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。

再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動用大量的納稅人財富去救助虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人為扭曲。

最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機(jī)扼殺于“萌芽狀態(tài)”。例如，意大利政府在2009年赤字達(dá)到5.3%時沒有采取果斷行動，而是一味拖延，導(dǎo)致了目前危機(jī)升級的局面。

歐元區(qū)的制度缺陷在本次危機(jī)中也有所顯現(xiàn)。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實施。在歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國家享受到了很多好處，在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這種安排促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。然而，在風(fēng)暴來臨時，陷入危機(jī)的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進(jìn)而無法通過本幣貶值來縮小債務(wù)規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。冰島總統(tǒng)近日指出，冰島之所以能夠從破產(chǎn)的深淵中快速反彈，就是因為政府和央行能夠以自己的貨幣貶值，來推動本國產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國家無法享受的“政策福利”。而英國政府也多次重申不會加入歐元區(qū)。

從債務(wù)危機(jī)看歐元區(qū)體制性缺陷 發(fā)布時間：2010年08月20日 10:11 來源：新華網(wǎng)作者：記者尚軍

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新華網(wǎng)布魯塞爾8月19日電（記者尚軍）今年上半年，一場愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)危機(jī)使歐元面臨著自誕生以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，一度有望向美元發(fā)起挑戰(zhàn)的歐元黯然失色。在這場危機(jī)中，歐元區(qū)體制性缺陷暴露無遺，這給歐元前景蒙上陰影。

剖析這場危機(jī)，雖然成因種種且各國情況有所不同，但危機(jī)集中爆發(fā)于歐元區(qū)內(nèi)卻反映了某些共性，尤其是歐元區(qū)“天生”的體制性缺陷，即貨幣政策和財政政策的“二元性”。

歐洲中央銀行行長特里謝曾指出，從總體財政狀況來說，歐元區(qū)并不比美國或日本等其他發(fā)達(dá)國家糟糕，但歐元區(qū)卻在債務(wù)危機(jī)中首當(dāng)其沖，這背后反映的歐元區(qū)架構(gòu)問題值得深思。

基于各國政治意愿，歐元區(qū)成立之初只是統(tǒng)一了貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一財政政策，財政大權(quán)依然被視為是各國主權(quán)范圍內(nèi)的事情。這種二元結(jié)構(gòu)從一開始就遭到過質(zhì)疑，但直到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，其危害性才真正顯現(xiàn)，具體來說主要表現(xiàn)在兩大方面：一是從事先預(yù)防來看，這種二元結(jié)構(gòu)無法對歐元區(qū)內(nèi)成員財政狀況進(jìn)行有效監(jiān)督和及時糾正，造成財政紀(jì)律松懈。二是從事后應(yīng)對來看，二元結(jié)構(gòu)充分暴露出了歐元區(qū)危機(jī)處理能力不足。

為便于實行統(tǒng)一的貨幣政策，單一貨幣區(qū)內(nèi)的成員即便不能統(tǒng)一財政，也應(yīng)在財政上保持步調(diào)一致。針對歐元區(qū)財政“短腿”的天生缺陷，歐盟通過《穩(wěn)定與增長公約》為歐元區(qū)成員的財政協(xié)調(diào)提供了基本框架。但事實證明，公約執(zhí)行力相當(dāng)有限。

所謂冰凍三尺非一日之寒，希臘率先陷入債務(wù)危機(jī)與其多年來無視歐盟財政紀(jì)律，財政赤字和公共債務(wù)常年超標(biāo)有關(guān)。金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的打擊則讓本已捉襟見肘的希臘政府最終陷入危機(jī)。

與此同時，歐元卻在一定程度上為不守規(guī)矩的赤字國提供了“庇護(hù)”。通常，一國財政狀況惡化時，其發(fā)行國債融資的成本將會上升，這會迫使該國及時鞏固財政，但在歐洲債務(wù)危機(jī)中，市場這只“無形之手”卻失靈了。

這一方面與希臘在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上做手腳有關(guān)，另一方面也是起因于歐元“保護(hù)傘”。所謂大樹底下好乘涼，希臘等國享盡了歐元“紅利”，得益于歐元區(qū)的低通脹、低利率政策，這些國家依然不用為融資發(fā)愁，歐元區(qū)的低利率政策甚至進(jìn)一步刺激了這些國家過度消費。結(jié)果當(dāng)問題累積到十分嚴(yán)重的程度時，市場的劇烈調(diào)整令歐元區(qū)付出了代價。

在應(yīng)對危機(jī)時，一方面，由于沒有統(tǒng)一的歐元區(qū)“中央”財政作后盾，再加上所謂“不救助”條款，當(dāng)希臘等歐元區(qū)國家出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時，它只能依靠自身財政作為償債擔(dān)保，可謂勢單力薄，難以消除市場擔(dān)憂，同時也為投機(jī)者逐個擊破提供了機(jī)會。有分析人士拿希臘與美國某個州作類比，盡管美國個別州的財政狀況比希臘還糟糕，卻不會出現(xiàn)類似希臘的危機(jī)，因為有美國聯(lián)邦財政作后盾。

另一方面，歐元區(qū)在希臘陷入危機(jī)后也沒有一套現(xiàn)成的應(yīng)對機(jī)制可以彌補“中央”財政的缺失。歐元區(qū)國家在經(jīng)過數(shù)月的討價還價后才出臺希臘救助機(jī)制，這被認(rèn)為是造成危機(jī)一步步擴(kuò)大的一個重要原因。

此外，債務(wù)危機(jī)還暴露出歐元區(qū)長期存在的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡。近年來，以希臘為代表的部分歐元區(qū)國家經(jīng)濟(jì)競爭力相對下降，經(jīng)常項目赤字累積，與德國等其他成員國之間的差距日益擴(kuò)大，從而成為歐元區(qū)的薄弱環(huán)節(jié)?；跉W元區(qū)內(nèi)部各國間緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，任何一個成員的危機(jī)都有可能波及其他國家，從而誘發(fā)整個貨幣區(qū)的危機(jī)。

針對債務(wù)危機(jī)暴露出的這些問題，歐盟已著手實施大刀闊斧的改革。希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐盟成立一個由歐洲理事會常任主席范龍佩親自“掛帥”、包括各成員國財政部長在內(nèi)的專門小組，就改進(jìn)歐盟經(jīng)濟(jì)治理拿出具體建議，由定于今年10月召開的歐盟峰會定奪。

在今年5月的首次會議上，專門小組提出了加強歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)治理的四個主要目標(biāo)，即強化財政紀(jì)律、消除成員國競爭力差距、加強經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)和建立一套長期的危機(jī)應(yīng)對機(jī)制。范龍佩稱，歐盟正處在關(guān)鍵時刻，接下來所采取的措施將決定歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟的命運，歐盟應(yīng)當(dāng)從債務(wù)危機(jī)中汲取教訓(xùn)，從危機(jī)預(yù)防和管理兩方面入手防止類似危機(jī)重演。

根據(jù)歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的授權(quán)，歐盟委員會6月30日提出完善歐盟經(jīng)濟(jì)治理的初步建議。建議建立在三大支柱上，即強化以《穩(wěn)定與增長公約》為基石的財政紀(jì)律、解決宏觀經(jīng)濟(jì)失衡和競爭力差距以及建立一套永久性的危機(jī)管理機(jī)制，這與專門小組的思路基本一致。

可以說，債務(wù)危機(jī)在給歐元區(qū)帶來巨大考驗的同時，也為歐元區(qū)體制完善提供了契機(jī)和動力。歐元能否像歐盟領(lǐng)導(dǎo)人堅稱的那樣會渡過眼下難關(guān)并變得更加強大，人們拭目以待。

歐洲債務(wù)危機(jī)引爆經(jīng)濟(jì)社會矛盾高福利積重難返

發(fā)布時間：2011年10月19日 19:08 來源：深圳新聞網(wǎng)作者：

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歐債危機(jī)持續(xù)一年多來，歐洲各國在債務(wù)泥潭中越陷越深，經(jīng)濟(jì)社會矛盾全面爆發(fā)。近來，歐洲各主要城市不斷爆發(fā)各種游行示威活動，抗議政府以財政緊縮措施應(yīng)對歐債危機(jī)。

專家指出，歐洲多國長期低增長、高支出，改革當(dāng)前作為公共財政支出主要項目之一的高福利制度才是解決債務(wù)危機(jī)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力的長遠(yuǎn)之計。但高福利社會制度已然積重難返，公眾輿論阻力極大，絕大多數(shù)改革將止步于小修小補，大的變革必定舉步維艱。

減赤迫不得已

數(shù)十年來，歐洲一直以“生活方式上的超級大國”自居，高福利也一直是歐洲社會的顯要標(biāo)志。然而，隨著近年來歐洲經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩、歐債危機(jī)愈演愈烈，加之人口老齡化日益加劇、失業(yè)率居高不下，歐洲高福利社會制度的可持續(xù)發(fā)展受到極大質(zhì)疑。

二戰(zhàn)結(jié)束后，很多歐洲國家經(jīng)濟(jì)高速增長，軍費支出大幅下降，社會福利制度日益發(fā)展?；靖＠饕赓M醫(yī)療保健、長期失業(yè)救濟(jì)、高額養(yǎng)老金、悠長假期等。高福利也逐漸成為政黨競爭上臺的籌碼。隨著國民福利待遇日漸水漲船高，一些國家開始寅吃卯糧，依賴外債維持財政。

新世紀(jì)以來，歐洲人口老齡化趨勢不斷加重公共福利支出的負(fù)擔(dān)，某些國家的養(yǎng)老金支出占公共支出的70%，是政府財政赤字的首要因素。聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示，2010年歐洲65歲以上人口占總?cè)丝诒戎貫?6.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出7%的老齡化社會警戒線；1950年歐洲平均每8個人撫養(yǎng)1個老人，2010年平均每4個人撫養(yǎng)1個老人，2050年預(yù)計平均每2個人就要撫養(yǎng)1個老人。

另一方面，2008年全球金融危機(jī)以來歐洲經(jīng)濟(jì)增長放緩，政府債務(wù)問題開始暴露，失業(yè)率也長期居高不下。2010年，西班牙失業(yè)率高達(dá)20%，葡萄牙、希臘、愛爾蘭失業(yè)率均超過12%。隨著債務(wù)危機(jī)迅速蔓延，歐洲各國被迫緊縮財政與改革社會福利制度。

英國智庫“開放歐洲”研究所駐布魯塞爾首席研究員克萊伯說，即便是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然強勁的德國，在可預(yù)見的未來也要面臨高福利導(dǎo)致的資金短缺問題。

事實上，歐洲多國政府已經(jīng)有所動作，特別是退休金制度幾乎在所有歐盟國家都遭遇了變革。但大多數(shù)變革沒有觸及根本問題，這主要是由于公眾持續(xù)抗議，政府改革阻力很大。

布魯塞爾知名智庫歐洲政策中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祖勒格強調(diào)，當(dāng)前歐盟推動的各種救助機(jī)制和財政緊縮政策大多只能緩解或拖延危機(jī)，難以標(biāo)本兼治。長遠(yuǎn)來看，歐洲各國必須進(jìn)行體制性改革，特別是社會福利制度和鼓勵經(jīng)濟(jì)增長的公共政策改革。

改革荊棘叢生

歐洲多國政府艱難推動社會福利制度改革以來，可謂頻頻受挫，阻力重重。實行多年的高福利政策通過保障公民“從搖籃到墳?zāi)沟囊簧?，一定程度上有利于縮小貧富差距、緩解社會矛盾、維護(hù)社會穩(wěn)定，但同時也潛移默化地改變了歐洲人的生活方式，導(dǎo)致很多人不愿儲蓄、不愛就業(yè)、過度消費。

在亟需救助的希臘政府被迫通過多項財政緊縮政策后，葡萄牙、西班牙、法國、愛爾蘭、意大利等國政府也紛紛采取公務(wù)員減薪裁員、養(yǎng)老金凍結(jié)等手段緊縮財政，減少赤字，結(jié)果遭到民眾和工會組織的強烈反對，各種罷工游行此起彼伏，歐洲社會到處彌漫著不滿情緒。

一些專家提出，歐洲社會福利體系早在歐債危機(jī)爆發(fā)前就存在很多問題，目前歐洲的公共投資缺乏合理長遠(yuǎn)的規(guī)劃，而財政緊縮僅僅是單一彌補性舉措，難以從根本上解決問題。眼下這場危機(jī)也許可以為改革提供有利契機(jī)。

歐洲工會聯(lián)盟研究院的盧爾代勒說，歐洲政府支出應(yīng)當(dāng)偏重就業(yè)和教育，確保優(yōu)質(zhì)的人力資源，因為勞動力市場競爭力才是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

“開放歐洲”研究所的克萊伯提出，社會福利制度改革實質(zhì)是造福下一代，但民眾一時難以接受，而政府決策往往只注重短期利益，長遠(yuǎn)來看，放寬就業(yè)條例、鼓勵個體創(chuàng)業(yè)、減輕私營企業(yè)稅負(fù)等都不失為有效的措施。

反思?xì)W洲高福利社會制度數(shù)十年發(fā)展演變與目前遭遇的困境不難發(fā)現(xiàn)，這一制度帶來了經(jīng)濟(jì)低迷、赤字高漲、稅收下降等一系列弊端，過高的、脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展實際的社會福利制度必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

歐洲政策中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家祖勒格提出，健康的社會福利制度關(guān)鍵在于動態(tài)的可持續(xù)發(fā)展，維持公平與效率之間的平衡點，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長速度、現(xiàn)代家庭結(jié)構(gòu)變革等社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而不斷調(diào)整，增強勞動力市場的競爭力，培養(yǎng)和鼓勵優(yōu)質(zhì)人力資源創(chuàng)造更多價值。

分析人士指出，面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)停滯和債務(wù)危機(jī)的雙重壓力，歐洲社會的高福利不愿向財政平衡妥協(xié)，財政赤字又難以維持高福利，經(jīng)濟(jì)困境和社會動蕩互為因果。在此情況下，要實現(xiàn)社會大變革實屬不易，但這又是歐洲走出困境的唯一出路。何去何從，這是擺在歐洲面前的一道難題。

國際金融格局變遷與各方博弈

發(fā)布時間：2010年11月18日 08:59 來源：文匯報作者：章玉貴

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在美國對國際金融與貨幣體系的影響力相對削弱的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體要博得更大的話語權(quán)，既有賴于自身的實力成長，還取決于金融主導(dǎo)國的意愿。而主要發(fā)達(dá)國家基于本國利益的考慮，決不會輕易讓新興經(jīng)濟(jì)體成為積極主導(dǎo)力量

日前結(jié)束的G20首爾峰會，其成果無法與巔峰時期的倫敦峰會相提并論。不過，作為迄今為止最具代表性的全球性經(jīng)濟(jì)溝通與協(xié)調(diào)機(jī)制，G20在本次會議上批準(zhǔn)的國際貨幣基金組織（IMF）治理改革方案，對于新興經(jīng)濟(jì)體來說具有指標(biāo)意義。

美歐日之外的金融力量已今非昔比

應(yīng)當(dāng)說，長期以來由美歐把持的IMF在現(xiàn)今全球經(jīng)濟(jì)和金融治理中的作用已大大下降，畢竟這個組織建立于65年前，而且沒有隨著國際經(jīng)濟(jì)和金融格局的變化而作出相應(yīng)的改革與調(diào)整。某種意義上說，這是個處于金融分工頂層地位的國家把持國際金融秩序的“玩票工具”，盡管它在全球金融尤其是貨幣穩(wěn)定方面也曾發(fā)揮過一定的作用。而今，這個看起來有點沒落的金融俱樂部，終于承認(rèn)新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，說明美歐和日本之外的金融力量已今非昔比。

從金融格局變遷與政經(jīng)領(lǐng)袖們的言行舉止看，新興經(jīng)濟(jì)體的代表在G20這種場合的表現(xiàn)似乎越來越自信，倒是蓋特納和伯南克們不時流露出焦躁情緒。個性鮮明的巴西財長吉多曼特加干脆就不參加此前在韓國召開的G20財長和央行行長會議。其實不來開會也無妨——在依靠實力說話的世界上，不必太在意誰說了什么，關(guān)鍵要看他的行動。美國人最近很焦躁，無論總統(tǒng)、內(nèi)閣成員還是國會山上的政客，都按捺不住對新興經(jīng)濟(jì)體的情緒性發(fā)泄。這不光是因為美國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尤其失業(yè)率與他們的支持率息息相關(guān)，更因為他們特別害怕以“金磚四國”為代表的新興力量的發(fā)展趨勢。別忘了，美國比任何其他國家都更加看重趨勢。他們的策略是在潛在競爭對手尚未比肩美國時，遏制或者延緩起發(fā)展勢頭。

本輪全球金融格局變遷或?qū)⒊掷m(xù)30年

實際上，美國更應(yīng)該檢討自己的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策。眾所周知，本次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)對美國的打擊是空前的，但它沒有采取刮骨療疾的反省措施，而一再施行量化寬松的貨幣政策以轉(zhuǎn)嫁危機(jī)成本，同時大搞貿(mào)易保護(hù)主義并引爆匯率爭端。而對于最應(yīng)該受到約束的華爾街，奧巴馬既恨又怕，大概他最終還是覺得華爾街的金融巨頭們實在是老虎屁股摸不得。

不過，盡管美國的實力在不可避免地下降，但基于金融主導(dǎo)國的綜合實力以及話語權(quán)慣性，其他國家要在短期內(nèi)取代美國的地位并不現(xiàn)實。從歷史的視角觀察，本輪全球金融格局變遷或?qū)⒊掷m(xù)30年才能最終定局。美聯(lián)儲在1913年成立后即成為全球最強中央銀行。兩次世界大戰(zhàn)摧毀了金本位制，美國之外的資本主義經(jīng)濟(jì)全面崩潰，美國借此登上全球首席經(jīng)濟(jì)強國寶座：全球75%的黃金儲備流入美國；1944年召開的布雷頓森林體系宣告美元加冕全球貨幣王位。美元成為全球最重要或幾乎唯一的儲備貨幣、國際清算貨幣、價值儲藏手段、金融交易貨幣和財富計價單位。從1913年到1944年，美國花了31年才從英國人手里接過“全球金融權(quán)杖”。要從滿身密布金融神經(jīng)的英國人那兒奪過金融主導(dǎo)權(quán)殊為不易，若不是兩次世界大戰(zhàn)耗盡了英國的國力，美國恐怕不會如此順利地實現(xiàn)夢寐以求的目標(biāo)。而今，國際金融格局變遷面臨的環(huán)境與60余年前相比大為不同，在相對和平時期實現(xiàn)格局的平穩(wěn)過渡和轉(zhuǎn)換，不僅需要經(jīng)濟(jì)實力成長，更需要后起國家提高博弈水準(zhǔn)。

步履蹣跚的歐洲可能被進(jìn)一步邊緣化

歐洲的老牌金融強國，假如不能領(lǐng)導(dǎo)新一輪經(jīng)濟(jì)革命，則其在全球經(jīng)濟(jì)治理中的地位將在10年后被邊緣化。今年4月，世界銀行發(fā)展委員會春季會議通過了發(fā)達(dá)國家向中國等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移投票權(quán)的改革方案，中國成為僅次于美國和日本的第三大股東國。仔細(xì)分析投票權(quán)的具體變更，會發(fā)現(xiàn)，投票權(quán)遭到實質(zhì)性削減的主要是德國、法國和英國等歐洲三大經(jīng)濟(jì)強國；日本雖然少掉了1.22個百分點，但絕對投票權(quán)依然很高；更應(yīng)關(guān)注的是，美國依然維持15.85%的投票權(quán)不變，繼續(xù)握有最終的否決權(quán)。可見，那次投票權(quán)的部分“東移”，某種意義上是美國順應(yīng)發(fā)展中國家要求力壓歐洲主要經(jīng)濟(jì)大國削減投票權(quán)的結(jié)果。本次關(guān)于IMF治理機(jī)制改革的博弈結(jié)果亦不例外，歐洲同意將6%的投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給新興經(jīng)濟(jì)體。畢竟形勢比人強，過去優(yōu)越感強烈的歐洲金融強國此番不得不再次屈服于美國壓力?？磥須v史是一面最好的鏡子。曾經(jīng)的世界超級強國英國之所以從“日不落帝國”的終點又回到偏居英倫三島的起點，除了力量使用過度之外，就是因為英國統(tǒng)治者沉湎于金融業(yè)的表面繁榮而忽視了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級。如今，被福利資本主義和糟糕財政政策拖累的歐洲正受困于歐債危機(jī)，再次走到了命運的十字路口。

美國大概還有10年的“美元紅利”期

在美國對國際金融與貨幣體系的影響力相對削弱的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體要博得更大的話語權(quán)，既有賴于自身的實力成長，還取決于金融主導(dǎo)國的意愿。而主要發(fā)達(dá)國家基于本國利益的考慮，決不會輕易讓新興經(jīng)濟(jì)體成為積極主導(dǎo)力量。

二戰(zhàn)之后，美國一直握有世界金融大權(quán)，任何實質(zhì)性的挑戰(zhàn)都會遭到其打壓，即使是盟友日本和歐盟也不例外。從日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，到亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，再到歐元的跌宕表現(xiàn)，背后都可察覺到美國人的操縱軌跡。假如在不久的將來，新興經(jīng)濟(jì)體意欲謀求更大話語權(quán)，相信美國的金融寡頭及其代言人美國政府是不會袖手旁觀的。

筆者估計，美國大概還有10年的“美元紅利”期。只有當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體擁有了比肩美元的金融力量工具，美國才有可能真正坐下來和其他國家商討國際貨幣體系改革。但在這一天到來之前，大家不要指望美國主動放棄儲備貨幣發(fā)行國地位。

（作者：上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院副教授）

西班牙樣本：歐債危機(jī)的結(jié)構(gòu)性矛盾

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 2013-05-30 09:17:28 評論(0)條隨時隨地看新聞

歐債危機(jī)爆發(fā)至今已三年有余。這期間，雖然歐盟各國對危機(jī)的態(tài)度和意見爭議不休，但總體上控制和穩(wěn)定了大局。然而，另一方面，危機(jī)卻在歐元區(qū)國家不斷擴(kuò)展，蔓延至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等所謂“歐豬五國”。

最近，只有100多萬人口的小國塞浦路斯，因迫于歐盟壓力向國內(nèi)儲戶征稅引發(fā)銀行體系擠提事件，再次引起人們對歐元區(qū)的擔(dān)憂。看起來，歐債危機(jī)的解決仍遙遙無期，隨時都有可能在某個國家或環(huán)節(jié)上爆發(fā)新的問題，并影響整個歐元區(qū)的穩(wěn)定。

歐債危機(jī)的四大問題

歐債危機(jī)的本源在于歐元。歐元區(qū)共涉及17個國家，每個國家的具體情況又各不相同，但總體上看，最基本的問題只有四個，分別是：歐洲為何發(fā)生主權(quán)債務(wù)即歐債危機(jī)？歐債危機(jī)與2008年由美國“次貸”引發(fā)的本次國際金融危機(jī)有關(guān)系嗎？歐債危機(jī)發(fā)生后持續(xù)發(fā)酵，為何救助措施遲遲難以見效？歐債危機(jī)未來走勢即何去何從呢？

前兩個主要是歐債危機(jī)的起源或發(fā)生問題，后兩個主要在于明晰歐債危機(jī)的解決之道及未來走向。

對于歐債危機(jī)的起源，我曾問過不少歐洲經(jīng)濟(jì)界人士，最疑惑不解的是：2008年由美國“次貸”危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)，首先沖擊的是英法德等歐洲核心國家的大型金融機(jī)構(gòu)，因這些國際性金融機(jī)構(gòu)深度參與到國際金融市場中，購買了大量美國發(fā)行的CDO等金融衍生產(chǎn)品，從而遭受重大損失并一度搖搖欲墜。而后來歐債危機(jī)的爆發(fā)卻集中在南歐一些邊緣中小國家，這些國家的金融機(jī)構(gòu)，本身參與國際金融市場并不深，當(dāng)時所受國際金融危機(jī)的沖擊也不大。

如果說歐債危機(jī)是由美國金融危機(jī)的自然傳導(dǎo)和延續(xù)，為何當(dāng)時受沖擊最大的英法荷瑞等國反倒未發(fā)生歐債危機(jī)，而在危機(jī)中所受影響并不大的“歐豬五國”卻接連“中槍”？

這期間我恰好兩次赴歐考察，經(jīng)過實地調(diào)查、走訪和思考，我認(rèn)為歐債危機(jī)發(fā)生的基本原因至少可歸結(jié)為兩點：第一與歐元區(qū)建立的統(tǒng)一貨幣有關(guān)，第二與國際金融危機(jī)發(fā)生前全球普遍出現(xiàn)的貨幣泛濫的大環(huán)境相聯(lián)系。

第一點，情況很明顯。因為發(fā)生歐債危機(jī)的國家均屬“歐元國”，未使用歐元統(tǒng)一貨幣的國家，如英國、瑞士等，當(dāng)初雖受美國金融危機(jī)的巨大沖擊，但后來卻均未遭遇歐債危機(jī)之困。因此，歐債危機(jī)是一個與歐元緊密相關(guān)的貨幣問題。

第二點，亦有事實依據(jù)。發(fā)生歐債危機(jī)的國家有兩點共性，一是主要集中于南歐的邊緣國家，二是前期均有一個歐元區(qū)流動性過剩、政府或民間過度舉債的累積過程。

最典型的當(dāng)屬希臘和西班牙，至今都是歐債危機(jī)的風(fēng)暴中心，分別代表了危機(jī)發(fā)生國的兩種類型。希臘的主要特點，是在當(dāng)時歐元區(qū)流動性明顯過剩、極易借貸并融資成本便宜的情況下，政府無休止地大量舉債，并致使負(fù)債率水平遠(yuǎn)超其自身的償債能力。至2010年歐債危機(jī)爆發(fā)時，希臘負(fù)債率即國債占GDP的比重已上升到130%左右，而此后在歐盟及IMF的多次救助及私人投資者大幅削債50%即1050億歐元的情況下，2012年進(jìn)一步上升到170%以上，成為歐元區(qū)負(fù)債率最高的國家，屬于典型的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

西班牙危機(jī)較為復(fù)雜，2008年國際金融危機(jī)發(fā)生時，其財政赤字率僅為4.2%，本國債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的2011年末，其整體負(fù)債率水平也只有61.5%，在所有歐元區(qū)國家中，西班牙較好地執(zhí)行了歐元區(qū)《穩(wěn)定和增長公約》相關(guān)財政紀(jì)律要求。即使危機(jī)發(fā)生后的2012年，其負(fù)債率雖有所上升，但仍不足70%，依然處于歐元區(qū)各國的偏低水平。

西班牙之所以發(fā)生債務(wù)危機(jī)，主要是由房地產(chǎn)市場泡沫破滅引發(fā)銀行房貸出現(xiàn)大量壞賬，并迫使政府撒錢解救，從而導(dǎo)致西班牙整體負(fù)債水平急劇攀升，進(jìn)而引發(fā)國家信用危機(jī)。愛爾蘭、葡萄牙、意大利等國，危機(jī)原因總體上介于希、西兩國兩種類型之間。

這兩種情況發(fā)生的背后，是在2002-2007年，全球出現(xiàn)以美元為中心的貨幣普遍泛濫、流動性嚴(yán)重過剩的局面。

歐債西班牙樣本解析

西班牙為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，2012年其實現(xiàn)的GDP總額為1萬多億歐元，相當(dāng)于另外發(fā)生債務(wù)危機(jī)的希、愛、葡三國之和的兩倍多。

歐元初創(chuàng)之時曾一度疲軟不堪，與美元匯率曾一度降為1:0.8.2000年末，美國科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰，美國所謂“新經(jīng)濟(jì)”神話的破滅，美聯(lián)儲遂啟動了新一輪降息周期；2001年，美國遭受 “9.11”恐怖襲擊，美聯(lián)儲進(jìn)一步加快降息步伐，在極短的時間內(nèi)迅速將基準(zhǔn)利率降為1%的歷史最低水平，持續(xù)時間長達(dá)3-4年之久，形成美元持續(xù)貶值并在全球釋放了大量流動性。

美元出現(xiàn)大幅貶值的同時，促使歐元持續(xù)升值，2007年末，歐元與美元匯率由低位時的1:0.8，最高上升為1:1.40；在2008—2009年金融危機(jī)最嚴(yán)重時，曾一度觸及1:1.60的歷史高位。這種貨幣匯率的變化對全球貨幣環(huán)境帶來的巨大影響著實難以估量。

全球流動性過剩必然追逐高回報貨幣，歐元持續(xù)升值的過程正好提供了這樣的投資機(jī)會，事實上歐元升值本身就是這種投資活動的結(jié)果或表現(xiàn)。歐元區(qū)出現(xiàn)了流動性過剩問題，并催生歐元區(qū)引發(fā)明顯的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。

在這種寬松的歐元統(tǒng)一貨幣幻境下，造成希臘等國借貸成本十分低下，十年期國債收益率水平曾降為2%左右，與德法等歐元區(qū)核心國家的借貸成本相當(dāng)。這極易給人產(chǎn)生一種錯覺，使希臘不能清醒地認(rèn)識到自身的負(fù)債狀況及清償能力，大手大腳地花錢，在不知不覺中便債臺高筑。直到有一天市場環(huán)境發(fā)生了顛覆性的巨大變化，其國債收益率水平直線上升，希臘人才如夢初醒，驚恐地發(fā)現(xiàn)他們的負(fù)債已然過重，甚至到了依靠本國能力根本無法償還的地步。

試想，若歐元區(qū)尚未建立統(tǒng)一貨幣，全球也未曾出現(xiàn)累積多年的流動性嚴(yán)重過剩局面，希臘肯定不能借那么多的債務(wù)。若希臘仍使用本國貨幣，它所欠的由外國金融機(jī)構(gòu)購買的債券應(yīng)屬于外債，對一個蕞爾小國，不可能借到且國際金融機(jī)構(gòu)也不會借給它那么多遠(yuǎn)超其償付能力的債務(wù)。按照國際評級機(jī)構(gòu)的評級，希臘也不可能獲取并享受與德法等國相同的主權(quán)債務(wù)收益率水平。在這個過程中，希臘貨幣自然會出現(xiàn)明顯的貶值，并推高其借債成本。同時，希臘會受到經(jīng)常賬戶赤字的約束，這對一個擁有主權(quán)貨幣發(fā)行的國家來說，是一條無法逾越的紅線。

正是在歐元區(qū)寬松貨幣的幻境之中，才致使西班牙等國房地產(chǎn)市場長期過熱，房價持續(xù)上漲。與此同時，銀行的房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)快速膨脹，西班牙掀起“炒房”熱潮。西班牙桑坦德銀行的同事介紹：在那幾年西班牙形成的房地產(chǎn)市場泡沫中，不少人家常常購置三套房產(chǎn)，一套在馬德里，一套在風(fēng)景度假區(qū)，一套在海邊。當(dāng)時房價不斷上漲，誰擁有的房產(chǎn)多誰就可以多賺錢。其他國家的人也紛紛加入到西班牙的“炒房”隊伍中。歐盟統(tǒng)一市場的建立以及歐元的發(fā)行與使用，為他們在西班牙等南歐國家購房置業(yè)大開方便之門。

總之，我認(rèn)為，西班牙危機(jī)的根源并不是由政府過度舉債形成的，而是由過度的房地產(chǎn)市場投機(jī)活動引發(fā)嚴(yán)重泡沫所造成的。全球及歐元區(qū)流動性嚴(yán)重過剩，且這些過剩的流動性又過多地流向西班牙等南歐國家。事實上，其他南歐國家如希、葡、意等，甚至包括法國的南部，也不約而同地出現(xiàn)了相同的房地產(chǎn)泡沫問題。

歐債危機(jī)為何在不同國家有不同表現(xiàn)？從總體上看，是這次全球金融危機(jī)導(dǎo)致巨大的金融泡沫破滅后，對不同的歐元區(qū)國家形成的不同影響所致。

歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性矛盾

歐盟及歐元的產(chǎn)生首先是基于政治意愿，而非經(jīng)濟(jì)原因。

從經(jīng)濟(jì)角度分析，統(tǒng)一貨幣的發(fā)行和使用，帶來最突出的結(jié)構(gòu)性問題是：加入歐元區(qū)的17個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、收入差距參差不齊，僅就希臘與德國相比，其人均GDP就相差2倍以上。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差懸殊的不同國家，共同發(fā)行和使用同一種貨幣，會產(chǎn)生一系列問題。

首先，希臘等低收入國家，會更直接感受到與德、法等國在收入上的巨大落差，致使他們急欲拉平這種差距。再加上流動性嚴(yán)重過剩的局面，促使歐元債務(wù)收益率低企，誘導(dǎo)這些國家拼命借債，不受外部約束地大規(guī)模支出，爭取自己的最大福利和發(fā)展機(jī)會。這期間，希臘工資的上漲速度遠(yuǎn)超過德國工資的上漲速度，致使消費超過其產(chǎn)出，國家經(jīng)常賬戶長期維持在赤字狀態(tài)。

希臘等國舉債狂歡并不可持續(xù)，歸根結(jié)底債務(wù)收入并非真正的勞動果實，只是財富或收入使用權(quán)的暫時讓渡，而當(dāng)償債期限來臨時，債務(wù)本性必將還原為其本來面目。若到期債務(wù)無法清償，那就意味著債務(wù)風(fēng)險的爆發(fā)。

第二個結(jié)構(gòu)性問題，是超主權(quán)貨幣與主權(quán)國家之間引發(fā)的必然矛盾。一種由眾多主權(quán)國家共同發(fā)行和使用的超主權(quán)貨幣，其形成的價值尺度，以及與其他主要國際貨幣的比價結(jié)構(gòu)、匯率等，是一個影響至深至遠(yuǎn)的問題。其結(jié)果，若對某國或其中幾個國家是合適或有利的，那么對其他差異大的國家就未必是合適或有利。因為它們之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差懸殊，不可能適用同一種貨幣以及這種貨幣形成的同一種匯率?？傮w來看，歐元主要是依據(jù)德國馬克設(shè)立的，較為適合德國等歐元區(qū)核心國家的胃口，而對南歐等相對落后的國家來說，則難以適應(yīng)。共同貨幣還帶來另一種意料之中的變化，那就是歐元區(qū)市場的整合以及統(tǒng)一大市場的形成。在整合過程種，就會在歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展中產(chǎn)生一些結(jié)構(gòu)性矛盾，其中一點就是：歐元統(tǒng)一貨幣的發(fā)行和共同市場的建立，本意是促進(jìn)或帶動相對落后國家的發(fā)展并縮小與先進(jìn)國家之間的發(fā)展差距，但實際上卻可能出現(xiàn)事與愿違的局面，不僅未能有效縮小這種差距，反而可能進(jìn)一步有所擴(kuò)大。

總之，歐元區(qū)眾多主權(quán)國家自覺放棄主權(quán)貨幣，發(fā)行和使用同一種超主權(quán)的共同貨幣，有違歷史發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律性，自然毫無經(jīng)驗可資借鑒。

西班牙儲蓄銀行體系改革

歐債危機(jī)為何持續(xù)發(fā)酵及未來何去何從？我們?nèi)砸晕靼嘌罏槔寒?dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂之后，首當(dāng)其沖受到影響的是那些大舉按揭購買了多處房產(chǎn)的投資者，房價爆跌使手里的房產(chǎn)無法出售，面臨巨虧又難以如期支付按揭貸款本息，全國出現(xiàn)大量的“斷供”現(xiàn)象。

其次受影響的是銀行。在房地產(chǎn)市場繁榮期間，銀行房貸業(yè)務(wù)異?；鸨c此同時，其系統(tǒng)性風(fēng)險的防范以及銀行業(yè)的外部監(jiān)管卻相對薄弱，未能及時跟上這種急速的發(fā)展變化，從而導(dǎo)致銀行業(yè)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險不斷積累并最終釀成大禍。

在西班牙實際上存在兩類不同的銀行體制，一類是大型商業(yè)銀行，另一類則被稱為儲蓄銀行。雙方平分天下，約各占西班牙市場份額的一半左右。大型商業(yè)銀行以桑坦德和BBVA為代表，這兩家銀行以發(fā)展海外市場業(yè)務(wù)為主，由于這類大型商業(yè)銀行實行國際化戰(zhàn)略，其市場早已分散化，國內(nèi)所占比重較低，因此在這次西班牙房貸危機(jī)中，它們所受影響普遍較小。

儲蓄銀行屬于西班牙特有的銀行體制，治理結(jié)構(gòu)十分特別，沒有股東及董事會，為基金會形式，由地方政府、存款人、創(chuàng)始人和管理者等共同組成管理委員會，傳統(tǒng)上與地方政府有著千絲萬縷的聯(lián)系，行政色彩濃厚，專業(yè)性卻不足。在法人治理、經(jīng)營理念、管理體制、風(fēng)險控制等諸多方面，普遍存在著不健全、不科學(xué)、不嚴(yán)格等問題。在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前的西班牙房地產(chǎn)熱潮中，儲蓄銀行一方面盲目擴(kuò)張分支機(jī)構(gòu)，另一方面又大量轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致房貸業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張。據(jù)西班牙央行測算，2011年末在該國銀行房地產(chǎn)貸款總計約3380億歐元中，儲蓄銀行便占54%以上。房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致銀行房貸業(yè)務(wù)風(fēng)險大量暴露，在2012年中累計已有大約1850億歐元的問題資產(chǎn)，其最終損失率估計約占一半左右。

在2010年6月仍存的45家儲蓄銀行中，共有43家卷入房貸壞賬的泥沼難以自拔，只得由政府出面進(jìn)行救助，至2012年3月經(jīng)過幾輪重組，已壓縮為11家。為了應(yīng)對銀行業(yè)可能出現(xiàn)的重大危機(jī)，早在2009年6月西班牙政府就成立了一家名為“有序銀行重組基金”，即FROB的公共實體，其主要目的和職能，就是重組受困信用機(jī)構(gòu)及提高其資產(chǎn)凈值。2010年12月，由七家儲蓄銀行合并組成班基亞銀行(Bankia)，由儲蓄銀行搖身一變改為商業(yè)銀行，其業(yè)務(wù)規(guī)模也立刻上升為僅次于桑坦德和BBVA的西班牙第三大商業(yè)銀行，2011年末其資產(chǎn)總額達(dá)到3280億歐元。但班基亞銀行始終困難重重，如履薄冰，終于在2012年5月發(fā)生重大擠提事件，只得由政府出面實施緊急救助。

西債危機(jī)最早爆發(fā)于2011年下半年，但FROB卻在2009年6月即告成立，該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說：因為西班牙房地產(chǎn)泡沫破裂最早始于2007年，與美國“次貸”危機(jī)導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫破裂極為相似。眾多銀行深陷其中，房貸壞賬大量暴露，所以實際上信用機(jī)構(gòu)尤其是儲蓄銀行的重組早已提上議事日程。

歐洲“金融分裂”

國際金融危機(jī)發(fā)生之后，近五年來西班牙經(jīng)濟(jì)停滯不前，其中2012年又比上年收縮約1.42%，西班牙經(jīng)濟(jì)陷入明顯的衰退之中。經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退必然帶來嚴(yán)重的就業(yè)問題，2012年西班牙失業(yè)率甚至超過25%(2013年一季度已上升為27%以上)，而其中25歲以下年輕人的失業(yè)率更高達(dá)50%以上。

西班牙在長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，過度依賴房地產(chǎn)、建筑業(yè)及金融等服務(wù)性行業(yè)，快速增長的同時也積累了越來越大的不平衡，這是后來西班牙經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)的一個前提條件。據(jù)我們考察期間西班牙經(jīng)濟(jì)部人士介紹，2010-2011年在西班牙經(jīng)濟(jì)的持續(xù)衰退中，若剔除建筑業(yè)，其GDP實際每年仍增長2%和2.3%。并且，西班牙貿(mào)易開放度達(dá)到65%，外貿(mào)形勢不錯，活躍、樂觀，但積極的外部需求卻不足以彌補內(nèi)部需求的疲軟。這說明西班牙經(jīng)濟(jì)之所以陷入衰退，主要正是由房地產(chǎn)及建筑業(yè)的拖累所致。

西班牙經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，肯定造成財政稅收減少、預(yù)算赤字急劇增加，其結(jié)果便迅速推高整體負(fù)債率水平。2007年在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，西班牙財政仍錄得結(jié)余約占GDP的1.9%，危機(jī)爆發(fā)后旋即轉(zhuǎn)為財政赤字，近幾年赤字率則始終維持在9—10%的水平居高不下。而政府負(fù)債率也由2008年前占GDP的40%以下，逐級并快速提高為2012年的77%以上。西班牙在歐洲金融市場上的融資成本大幅提高，2012年7月危機(jī)最嚴(yán)重時，其十年期國債收益率曾一度高達(dá)7.6%。

一般來說，十年期國債收益率7%，被國際上視為一條債務(wù)是否可持續(xù)的警戒線。此時，不僅因融資成本迅速加大，使負(fù)債國的債務(wù)難以實現(xiàn)持續(xù)的良性循環(huán)，極易造成債務(wù)總額的失控，而且往往會引發(fā)國際金融市場的恐慌情緒，使籌資活動難以為繼。此外，在西班牙等南歐危機(jī)國家債務(wù)收益率高企的同時，德國等歐元區(qū)核心國家的債務(wù)收益率卻反向下降，最低時甚至在2%以下，歐元區(qū)出現(xiàn)了南北兩極明顯分化的所謂“金融分裂”局面。這反映出市場對南歐危機(jī)國家的極度不信任，并造成這些國家的儲戶資金大量外流到德法瑞等北歐國家。

化解債務(wù)危機(jī)的兩種手段

任何一個國家或經(jīng)濟(jì)體，無論其發(fā)生何種形式的債務(wù)危機(jī)，解決之道無非是財政或貨幣兩種手段。相比較而言，財政手段常受到政府財政收入和負(fù)債規(guī)模的制約，而貨幣手段卻可以無限放大，并且政府使用起來也方便易行。但其前提條件必須是擁有自主發(fā)行的主權(quán)貨幣，否則便無從談起。

西班牙一方面由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，造成財稅收入減少、預(yù)算赤字增加、債務(wù)率水平快速上升，另一方面又受到金融市場的極度不信任，導(dǎo)致融資成本急劇攀升并使籌資行動困難重重，因此依靠本國財政手段根本無法化解自身的債務(wù)危機(jī)。

而貨幣手段呢？由于加入歐元區(qū)主動放棄了本國主權(quán)貨幣，并無任何工具可供使用。因此，希臘也好，西班牙也罷，凡是發(fā)生債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國家，其化解危機(jī)的最后通道，只能是不約而同、殊途同歸地奔走布魯塞爾求助于歐盟。

而歐盟在化解各成員國債務(wù)危機(jī)時，能夠采取的措施也不外乎財政與貨幣兩種手段。首先，早期進(jìn)行的所謂債務(wù)重組，其實質(zhì)就是一種財政融資的辦法(包括組織私人投資者削減債務(wù)等)，主要措施由歐洲金融穩(wěn)定基金即EFSF和歐洲穩(wěn)定機(jī)制即ESM兩部分共同組成。EFSF在前，成立于2010年6月，系由成員國共同籌資設(shè)立的臨時救助基金，先后總計籌資4400億歐元；ESM在后，是2012年9月之后由成員國共同注資成立的永久性救助機(jī)制，集資總額為5000億歐元。先成立的EFSF也好，后繼起的ESM也罷，其職能和作用，主要就是通過貸款的方式(必要時亦可直接購買國債)，救助歐債風(fēng)暴中的受困國，以協(xié)助其度過金融或財政危機(jī)，保障歐元區(qū)的金融穩(wěn)定。

歐洲政府在貨幣手段的使用上，也主要表現(xiàn)在兩個方面。一是于2011年圣誕節(jié)前和2012年2月末，先后推出兩輪長期再融資操作即LTRO，直接向歐元區(qū)流動性不足的商業(yè)銀行提供長達(dá)3年期的流動性支持，以消除區(qū)域內(nèi)因融資匱乏而可能引發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)，亦被稱為歐洲版的QE政策即量化寬松的貨幣政策。

歐央行新任行長意大利人馬里奧·德拉吉于2012年7月明確對外喊話：“歐洲央行準(zhǔn)備在其職權(quán)范圍內(nèi)，不惜一切代價捍衛(wèi)歐元?！蓖瑫r強調(diào)：“相信我，這足夠了?！辈⒃?月出臺了第二項重要舉措，那就是所謂的直接貨幣交易即OMT計劃。該計劃的主要內(nèi)容，是在危機(jī)國家向歐盟提出救助申請并接受其相關(guān)財政要求的前提下，歐央行可以介入并無限量購買申請國3年期以下的國債，以壓低其收益率水平并進(jìn)而穩(wěn)定歐洲金融市場。

德拉吉行長認(rèn)為：“在二級市場購買成員國國債，并未逾越歐央行職責(zé)范圍，而購買3年期債券是最有效的市場干預(yù)辦法。”這在歐洲是一項重大創(chuàng)新，其最重要特點正在于無限量、無時限，這使歐央行便于突破被市場“綁架”的可能性，獲得了干預(yù)行動的高度自由，對于穩(wěn)定歐洲金融市場、增強人們對歐元的信心等，均起到了巨大而重要的核心作用，被視為消除歐元區(qū)風(fēng)險的堅強后盾。

就實質(zhì)來說，貨幣融資相當(dāng)于為經(jīng)濟(jì)注水，等于是用稀釋幣值來化解風(fēng)險。一般情況下，其效用不僅可增加市場需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長，而且能夠向財政無限融資，確保政府不發(fā)生違約風(fēng)險。正如國際金融危機(jī)發(fā)生之后的美國，其連續(xù)四輪的所謂量化寬松的貨幣政策，在直接壓低美國國債收益率的同時，又起到支撐政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的作用。最后，還可由通脹因素使本國貨幣長期持續(xù)貶值，進(jìn)而達(dá)到自動削減政府債務(wù)之效。

當(dāng)然，貨幣手段在化解債務(wù)危機(jī)中雖然好使，但危害卻在暗中。最直接的問題，一是會形成社會財富的重新再分配，等于向所有民眾征收了一道通脹稅，必然形成收入分配中的不合理狀況，導(dǎo)致錯配嚴(yán)重；二是會引發(fā)通貨膨脹，產(chǎn)生金融泡沫并積累新的不平衡。

正因為貨幣融資具有無限量和看不見、摸不著等鮮明特征，所以使用貨幣手段在化解債務(wù)危機(jī)中的作用更為顯著，威力也更大。比如，在三年來歐債危機(jī)的化解過程中，開始在早期階段，歐盟主要使用的是包括削債在內(nèi)的所謂債務(wù)重組的辦法，并將以維護(hù)國際金融穩(wěn)定為職責(zé)的IMF也拉入其中，每個具體方案推出時，一方面的確使危機(jī)國家轉(zhuǎn)危為安，暫時避免“倒債”風(fēng)險，另方面也使其債務(wù)收益率水平即時下降，對于穩(wěn)定歐洲金融市場起到立竿見影之效。但每次的重組方案卻好景不長，風(fēng)暴很快又會轉(zhuǎn)移或傳遞到另外一個國家，重復(fù)、繼起，并此起彼伏、接連不斷。而在后期，即2012年下半年之后，由于歐央行的積極介入，才促使危機(jī)國家債務(wù)收益率普遍出現(xiàn)顯著下降，并就此將歐債危機(jī)長時間穩(wěn)定下來。

歐央行的所為除了德拉吉的喊話之外，就是OMT計劃。但兩項措施至今仍停留在“說辭”的層面上，并未采取任何實質(zhì)性的行動。但奇怪的是：自歐央行表態(tài)及做出OMT計劃之后，危機(jī)國家的債務(wù)收益率水平便應(yīng)聲下降，再未出現(xiàn)大的波動，極大地恢復(fù)了市場對歐元的信心。足見貨幣手段之功效巨大。

歐債危機(jī)何去何從

首先，從發(fā)生危機(jī)的國家即危機(jī)方來看，主動放棄主權(quán)貨幣發(fā)行，等于自動失去了用貨幣手段化解本國債務(wù)危機(jī)的功能，所以當(dāng)危機(jī)來臨之時，只能首先采用財政手段加以應(yīng)對。而對于這些危機(jī)國家，之所以發(fā)生債務(wù)危機(jī)，大部分原因正是由于自身負(fù)債過重并難以清償所致。因此，無論是發(fā)生希、西兩國哪種類型的債務(wù)危機(jī)，危機(jī)國家的財政狀況必定入不敷出、捉襟見肘，自身應(yīng)對危機(jī)勉為其難，近乎于束手無策。

并且，退了毛的鳳凰不如雞。加入歐元區(qū)的危機(jī)國家，在化解自身債務(wù)危機(jī)的應(yīng)對上，多數(shù)情況下甚至不如一個地方政府。因為地方政府雖然從未掌握貨幣發(fā)行權(quán)，但遇有違約風(fēng)險時，便可理直氣壯、直截了當(dāng)?shù)厍笾谥醒胝?；而中央政府?fù)有整體的連帶責(zé)任，理所當(dāng)然地要向地方政府伸出慷慨的援助之手。而歐元區(qū)國家呢，卻只有貨幣聯(lián)盟，沒有財政聯(lián)盟，各國財政資金彼此分割，利益相互獨立、區(qū)分，不可能互用。

其次，歐元區(qū)是由17個國家共同組成的聯(lián)合體，歐盟的治理結(jié)構(gòu)極為龐大、復(fù)雜，運作起來自然效率低下，成本巨大。其所做出的所有決議、政策等，均需各成員國的同意、批準(zhǔn)方可實行，在達(dá)成一致意見的過程中，困難重重。并且，在不少政策上始終分歧嚴(yán)重，有的甚至是截然相反，最終也難以達(dá)成一致意見。最典型的就是在“歐洲債券”的發(fā)行問題上，開始由危機(jī)國家意大利首先提出，德法等國均表示反對；后由于法國大選左翼獲勝，新上任的奧朗德總統(tǒng)改變態(tài)度，明確表示支持歐洲債券的發(fā)行，使此提議重現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。但陷于孤立的德國依舊堅決反對，其總理默克爾甚至說：只要她活著，就不會推行歐洲債券，歐元區(qū)也不會共同分擔(dān)負(fù)債。從而使這一提議最終胎死腹中。

在這背后是異常激烈的利益博弈。歐洲最大的債主正是德國，其在歐元區(qū)的出資份額也最大，如果為降低危機(jī)國家的債務(wù)收益率水平及穩(wěn)定歐洲金融市場，將所有歐元區(qū)國家“綁定”發(fā)行同一種債券并且共同分擔(dān)債務(wù)責(zé)任，那么最大的受益方自然是那些債務(wù)國，而相對應(yīng)的最大債權(quán)方德國卻要付出巨大的成本代價。

而歐央行宣布的直接貨幣交易即OMT計劃，德國也始終持反對意見。他們認(rèn)為：貨幣化公共債務(wù)，即中央銀行通過發(fā)行更多的貨幣為政府債務(wù)和赤字融資，將不可避免地引發(fā)高通貨膨脹。而對于這些要求，早在歐央行創(chuàng)立之初，即已在歐盟運作條約中作了嚴(yán)格規(guī)定，明令禁止以任何形式對公共債務(wù)或赤字進(jìn)行貨幣化融資，同時也不允許公共部門以特權(quán)進(jìn)入金融系統(tǒng)，并排除了成員國之間的債務(wù)負(fù)責(zé)的義務(wù)。

因此，在德國看來，歐債危機(jī)的解決之道，實際上只有一個：那就是各成員國政府應(yīng)當(dāng)追求嚴(yán)格的財政穩(wěn)固政策和深度的結(jié)構(gòu)性改革，以解決宏觀經(jīng)濟(jì)的失衡并將國家拉回到可持續(xù)增長的軌道上來。

但我認(rèn)為，更為重要的仍為表象之下的利益之爭，因為貨幣化融資也是一種變相的利益輸送，等于用稀釋幣值的辦法來化解危機(jī)，其自然的結(jié)果肯定有利于債務(wù)國；而德國作為歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體和債權(quán)國，則必定成為最大的受損者。這才是德國堅持歐元不可貶值的最大利益所在。

每項救助行動，不僅在歐盟層面需要反復(fù)的溝通、討論，而且需協(xié)調(diào)各成員國政府，有的還需通過本國議會投票表決，這使協(xié)調(diào)難度更大，行動起來十分遲緩，往往錯過化解危機(jī)的最佳時機(jī)。

同時，歐盟在化解債務(wù)危機(jī)的過程中，還常常表現(xiàn)出缺乏遠(yuǎn)見、更無前瞻性可言等明顯的不足。由于歐盟在體制、機(jī)制中存在的諸多結(jié)構(gòu)性矛盾難以解決，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)政策方面，也是爭議不休，始終難以達(dá)成共同的一致意見。德國堅持緊縮優(yōu)先，堅決要求債務(wù)國將過高的負(fù)債率降下來，達(dá)到歐盟標(biāo)準(zhǔn)并使其債務(wù)可持續(xù)。但給危機(jī)國家?guī)淼膯栴}，卻是經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑、財政收入減少、勞動工資下降、社會福利大幅削減、失業(yè)率持續(xù)攀升等。在巨大的政治壓力之下，使危機(jī)國家在解決危機(jī)的道路上更顯步履蹣跚，一籌莫展，正好應(yīng)了中國的一句諺語：屋漏偏逢連夜雨。

而以法意為代表的另一派意見，則主張救助與刺激經(jīng)濟(jì)增長并重，不贊成實行單方向的緊縮政策，并認(rèn)為：一個缺乏增長計劃的緊縮方案無異于自殺行為。

總的來看，歐盟在化解歐債危機(jī)的過程中，缺乏大的、長遠(yuǎn)的宏觀思路，往往就事論事，頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，始終處于按下葫蘆浮起瓢的困境中難以扭轉(zhuǎn)大局，從而使債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵并形成不斷擴(kuò)散之勢。

為此，桑坦德銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐洲貨幣聯(lián)盟在設(shè)計中無適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)，尤其是至今尚未實現(xiàn)財政聯(lián)盟，這使各國的利益和立場很難協(xié)調(diào)統(tǒng)一，所以在危機(jī)的處置過程中常常各唱各調(diào)，爭議不休，自然行動遲緩，效果不彰。為此，他們還專門例舉了歐盟委員會首任主席羅馬諾？普羅迪，早在2001年就曾說過的一段話：“我確信歐元將促使我們引入一套新的政策工具。盡管目前在政治上不可行，但是總有一天會產(chǎn)生危機(jī)，并創(chuàng)設(shè)出新的工具?！笨梢?，在歐洲貨幣聯(lián)盟創(chuàng)立之初，其首任主席就看到了這種治理結(jié)構(gòu)中的制度性缺陷，并預(yù)見了危機(jī)發(fā)生的可能性。

成員國不僅在利益和立場上各不相同并難以協(xié)調(diào)，而且在歐盟層面上也存在重大的權(quán)力博弈現(xiàn)象。歐盟的話語權(quán)主要集中在德、法等大國手中，而其余中小諸國卻力量單薄，這使治理結(jié)構(gòu)極不平衡，長期以來在內(nèi)部就存在著集權(quán)與分權(quán)之爭。歐債危機(jī)正好給德法等大國提供了一次對歐洲政治進(jìn)行整合的機(jī)會，以進(jìn)一步強化歐洲政府的職能和權(quán)力。因此，不少人認(rèn)為，美國金融危機(jī)是一場真正的危機(jī)，而歐債危機(jī)則是一場半真半假的危機(jī)。

總結(jié) 本文緊緊圍繞歐債危機(jī)的四大核心問題展開分析，試圖全面、系統(tǒng)、深入地探討歐債危機(jī)發(fā)生的原因及未來走勢，并努力多層次、多視角地說明和解釋危機(jī)中所涉及的各項重大事件，從而能從整體上描繪和把握歐債危機(jī)之全貌。

綜上所述，歐債危機(jī)是一個與歐元緊密相關(guān)的貨幣問題。其發(fā)生，與美國引發(fā)的本次全球金融危機(jī)有著千絲萬縷的聯(lián)系。這不僅在于歐洲銀行業(yè)購買了大量美國的“有毒資產(chǎn)”從而蒙受重大損失，而且更重要的是與2002-2007年全球以美元為中心的貨幣泛濫密切相關(guān)。

歐元超主權(quán)貨幣的統(tǒng)一發(fā)行與流通，使眾多歐元區(qū)國家自廢武功。喪失貨幣融資功能的主權(quán)國家，在應(yīng)對危機(jī)中顯得力不從心、束手無策。

化解債務(wù)危機(jī)之道，不外乎財政與貨幣兩種手段。財政手段終究是有限的，而貨幣手段在理論上是無限的，因此更為有效、有力。

最后，再補充一點：雖然預(yù)計歐債危機(jī)從此穩(wěn)定下來，但介于歐元區(qū)諸多結(jié)構(gòu)性矛盾難以在短期內(nèi)得到解決，所以歐洲整體經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)能力仍然較低。在一個可預(yù)期的時間內(nèi)，歐洲經(jīng)濟(jì)對全球經(jīng)濟(jì)的增長貢獻(xiàn)仍為負(fù)面影響，其對中國經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用也極為有限。

第二篇：歐債危機(jī) 演講稿

歐債危機(jī)、當(dāng)希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，一個恐怖的魔咒隨即展開。歐債危機(jī)猶如密布的烏云，無時無刻不在影響著這個世界，影響著中國，影響著我們的生活，影響著我們的工作，投資；決策者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度下滑了，能出臺的經(jīng)濟(jì)刺激計劃的余地減小了；貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)生意越來越難做了；房產(chǎn)商發(fā)現(xiàn)房子不好賣了；就業(yè)者發(fā)現(xiàn)工作崗位減少了，競爭更激烈了，而投資者則因為股票的不斷下跌而蒙受損失……

歐債危機(jī)已經(jīng)成為這個世界揮之不去的陰影，整個世界都因為它而戰(zhàn)栗不止。

這場危機(jī)的根源在哪里？真相是什么？它的殺傷力為何如此巨大？這場危機(jī)的最終結(jié)局是什么？我們改如何應(yīng)對？對于我們來說，這場危機(jī)除了巨大的風(fēng)險以外還有沒有我們可以把握的機(jī)會……

現(xiàn)在我將向大家闡述我對歐債危機(jī)的理解和看法。首先我將從以下四個方面來分析歐債危機(jī)。一． 歐債危機(jī)的淵源（外部因素）。二． 內(nèi)部因素

三． 歐元區(qū)國家的結(jié)局和出路 四． 歐債危機(jī)對中國的影響

一．外部因素

金融危機(jī)中政府加杠桿化使債務(wù)負(fù)擔(dān)加重

金融危機(jī)使得各國政府紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)增長的寬松政策，高福利、低盈余的希臘無法通過公共財政盈余來支撐過度的舉債消費。全球金融危機(jī)推動私人企業(yè)去杠桿化、政府增加杠桿。希臘政府的財政原本處于一種弱平衡的境地，由于國際宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，惡化了其國家集群產(chǎn)業(yè)的盈利能力，公共財政現(xiàn)金流呈現(xiàn)出趨于枯竭的惡性循環(huán)，債務(wù)負(fù)擔(dān)成為不能承受之重。（簡單地說，就是政府借錢太多，入不敷出，歐元區(qū)一體化后，貨幣流通速度加快，一方面促進(jìn)了歐元區(qū)國家間的貿(mào)易發(fā)展，但另一方面，一些國家盲目的追求經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，大量借錢促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這就好比用明天的錢補今天的窟窿，這需要有很強的發(fā)展?jié)摿?，接著入不敷出，多米諾骨牌坍塌）

評級機(jī)構(gòu)不再受西方國家約束，正確調(diào)整評級

全球三大評級機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)歐元區(qū)國家的主權(quán)評級。2011年7 月末，標(biāo)普已經(jīng)將希臘主權(quán)評級09 年底的A-下調(diào)到了CC級（垃圾級），意大利的評級展望也在11年5月底被調(diào)整為負(fù)面，繼而在9月份和10 月初標(biāo)普和穆迪又一次下調(diào)了意大利的主權(quán)債務(wù)評級。葡萄牙和西班牙也遭遇了主權(quán)評級被頻繁下調(diào)的風(fēng)險。主權(quán)評級被下調(diào)使上述四國借入資金的利息變得相當(dāng)高，也可成為危機(jī)向深度發(fā)展直接性原因。二．內(nèi)部因素

1.赤字問題

赤字問題是當(dāng)下人們對歐債危機(jī)最普遍的看法。

其實歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源由來已久。早在1997年歐盟為了保證歐元的問定，防止歐元區(qū)通貨膨脹就已經(jīng)制定了《穩(wěn)定與增長公約》，即，各成員國赤字不能超過其國內(nèi) 的百分之三，公共債務(wù)不得超過GDP的百分之六十。但根據(jù)歐盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，在危機(jī)爆發(fā)的2009年和2010年其成員國中只有瑞典和愛莎尼亞達(dá)標(biāo)。以希臘為例。2008年希臘的財政赤字還僅是GDP的百分之7.7，但2009年這一數(shù)字已經(jīng)飆升至百分之12.7.與龐大的財政赤字如影隨形的還有其對外負(fù)債。08年希臘的債務(wù)余額為GDP的99，而至09年該數(shù)據(jù)飆升至113.4。10年8月以前希臘債務(wù)的絕對額為2800億歐元，但其國民生產(chǎn)總值只有2400億歐元。從數(shù)據(jù)上看，希臘實際已經(jīng)破產(chǎn)。受希臘的影響，歐洲其他國家也開始相繼陷入危機(jī)包括比利時這些被外界認(rèn)為比較穩(wěn)健的國家以及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實力較強的西班牙，自此，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響逐步擴(kuò)大，整個歐盟都相繼收到債務(wù)危機(jī)困擾。2.財政與貨幣政策的二元性

在歐元區(qū)單一貨幣計劃中，一直存在著一個根本上的矛盾，盡管歐洲央行控制著利率和貨幣供給，但各國財政盈余和赤字卻取決于其主權(quán)政府的稅收和開支政策。在這種矛盾下，歐元區(qū)的貨幣政策是由歐洲央行統(tǒng)一制定，而財政政策則受共同體財政紀(jì)律的規(guī)則制約，由各成員國分散自主的加以制定，但同時，各國財政狀況又受馬斯特里赫條約和穩(wěn)定與增長公約的約束，從這里可以看出貨幣政策的統(tǒng)一性和財政政策的分散性之間的矛盾。、由于存在統(tǒng)一貨幣政策的要求，所以當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊是，只能采取單一的財政政策來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，（就相當(dāng)于一個本來有兩只手的人，而制度卻要求他必須用一只手來做事情一樣），而且如果過分的依賴財政工具，又會反過來動搖貨幣政策的基礎(chǔ)，這樣就會陷入兩難的境地。例如在出現(xiàn)嚴(yán)重的財政赤字時，希臘無法采取傳統(tǒng)的貨幣政策，只能采取有限的財政政策，希臘只能依靠發(fā)行國債來彌補赤字，但當(dāng)市場對希臘失去信心是，僅僅依靠發(fā)行國債來彌補赤字也就收效甚微了。3.增長的連續(xù)性

美國著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家查爾斯-金德爾伯格說：一個國家的經(jīng)濟(jì)最重要的就是要有生產(chǎn)性，這種生產(chǎn)性指的是創(chuàng)新，只有經(jīng)濟(jì)有了持續(xù)增長的源泉，才能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。歷史上的經(jīng)濟(jì)霸權(quán)大多經(jīng)歷了從生產(chǎn)性到非生產(chǎn)性的轉(zhuǎn)變，從而無法逃脫由盛轉(zhuǎn)衰的宿命。

而歐債危機(jī)就在于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性的下降，經(jīng)濟(jì)增長點的缺乏，導(dǎo)致支撐高福利支出基礎(chǔ)的動搖，以至于政府不得不打死舉債，從而導(dǎo)致負(fù)債快速積累，最終成為歐洲難以承受之重，引發(fā)延續(xù)至今的債務(wù)危機(jī)。

拿希臘來說，在08年之前，由于希臘旅游業(yè)保持穩(wěn)定增長，船運業(yè)快速增長，其經(jīng)濟(jì)增長速度快且穩(wěn)定，因此，資產(chǎn)狀況良好。但是，一旦經(jīng)濟(jì)增長停滯，政府與金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)有可能迅速發(fā)生改變，從而大致債務(wù)問題被充分放大后暴露出來。

第三篇：歐債危機(jī)論文

歐債危機(jī)的原因、現(xiàn)狀及發(fā)展前景

摘要：自2009年希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐債危機(jī)愈演愈烈，至今遠(yuǎn)未結(jié)束。歐元區(qū)是否會走向解體，歐元作為一種國際儲備貨幣的命運何去何從？這已成為國際金融市場關(guān)注的焦點。本文結(jié)合歐債危機(jī)發(fā)展現(xiàn)狀，通過對歐債危機(jī)原因的分析，剖析了歐債危機(jī)對歐元帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)并展望了歐元的前景。關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)、原因、現(xiàn)狀、前景

一、前言

2009年底希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，拉開了歐債危機(jī)的序幕。為幫助希臘走出危機(jī)，2010年5月，IMF和歐盟啟動經(jīng)濟(jì)救助機(jī)制，向希臘提供總額1100億歐元貸款。但外部的救援并沒有擋住債務(wù)危機(jī)蔓延的步伐。2010年11月，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；2011年3月，葡萄牙債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；2011年7月，歐盟啟動對希臘第二輪救助方案；2011年8月，意大利和西班牙10年期國債收益率急劇上升，成為多米諾骨牌倒下的新牌；2011年9月，由于IMF和歐盟認(rèn)為希臘年內(nèi)財政赤字控制的目標(biāo)難以實現(xiàn)，對希臘第二輪救助一度面臨擱淺。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。

二、歐債危機(jī)的現(xiàn)狀

1.開端

2009年12月8日，惠譽將希臘信貸評級由“A－”下調(diào)至“BBB+”，前景展望為負(fù)面；

12月16日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB+”；12月22日，穆迪宣布將希臘主權(quán)評級從“A1”下調(diào)到“A2”，評級展望為 負(fù)面。這標(biāo)志著希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

2.發(fā)展

2010年2月5日，債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅；

2月9日，歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄；

2月10日，巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達(dá)1760億美元。

截至2011年12月19日，歐豬五國主權(quán)債務(wù)余額合計為2.76萬億歐元

3.蔓延

2012年1月，標(biāo)普正式下調(diào)了9國評級，法國、奧地利和歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）首次失去AAA評級，令歐債危機(jī)雪上加霜。目前，歐元區(qū)17國中僅有德國、荷蘭、芬蘭和盧森堡4國碩果僅存，尚保有AAA等級。

5月以來歐元對美元累計下跌6.69%(以低點1.2357計算)，歐元兌人民幣累計下跌5.44%；

5月29日，將西班牙評級從“BB-”下調(diào)至“B”，展望負(fù)面；

5月30日，亞市盤中，歐元/美元觸及時段低點1.2475

三、歐債危機(jī)的原因

1、歐債危機(jī)國經(jīng)濟(jì)基本面惡化，經(jīng)濟(jì)增長乏力，競爭力下降，再加上盲目的高福利政策是這些國家債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，在亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體的競爭下，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在，競爭力明顯下降。一方面這些國家沒有及時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，另一方面居民又要維持現(xiàn)有的高生活水平，這就使得政府債務(wù)及對外債務(wù)不斷攀升。

2、從全球視角看，國際金融危機(jī)是歐債危機(jī)的外部誘因。我們可以從資產(chǎn)負(fù)債和財政收支兩方面來分析這個問題。一方面歐洲部分金融業(yè)較為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，金融資產(chǎn)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的比重較大。另一方面，為應(yīng)對危機(jī)，歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大財政支出是必然的選擇。金融危機(jī)直接擴(kuò)大了歐元區(qū)各經(jīng)濟(jì)體的財政赤字和公共債務(wù)規(guī)模。

3、歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不均衡是歐債危機(jī)的結(jié)構(gòu)性因素。由于歐盟內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、生產(chǎn)效率和全球競爭力存在著巨大的差異，各國政府面臨著收入降低和支出增加的雙重困境，只能選擇擴(kuò)大財政赤字以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)和社會問題。

4、歐元區(qū)財政政策與貨幣政策的“二元矛盾”是歐債危機(jī)的制度性根源。財政政策和貨幣政策的政策效果在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段具有差異性。在經(jīng)濟(jì)衰退與蕭條階段，財政政策的效果一般更加明顯。為了提高政策的及時性和增強政策效果，歐元區(qū)成員國就發(fā)揮財政政策的主動性，擴(kuò)大財政支出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這相當(dāng)于歐元區(qū)各成員國的貨幣政策“一條腿”被綁在一起，而財政政策“另一條腿”自行前進(jìn)，最后造成了一條腿走路的困境，結(jié)果就是公共支出過度膨脹，財政赤字大幅上升，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)累計和主權(quán)信用問題。

四、歐債危機(jī)的前景

歐債危機(jī)的演進(jìn)面臨以下三種前景：一是歐元區(qū)國家在德國的敦促下實施進(jìn)一步的財政一體化；二是部分重債國脫離歐元區(qū)導(dǎo)致歐元區(qū)收縮甚至解體；三是繼續(xù)維持現(xiàn)狀。

1、財政一體化

歐債危機(jī)的爆發(fā)生動地展示出，在缺乏財政一體化的前提下迅速推進(jìn)貨幣一體化，這非但不會促進(jìn)成員國經(jīng)濟(jì)水平與經(jīng)濟(jì)周期的趨同，反而會加劇成員國的分化。因此，歐元區(qū)要徹底擺脫歐債危機(jī)困擾并將歐洲一體化提升到一個新的水平，加快實施財政一體化就成為必然選擇。

2011年12月初的歐盟峰會通過了成員國政府間新的財政協(xié)議，新協(xié)議要求，各成員國財政結(jié)構(gòu)性赤字不得超過名義GDP的0.5%，超額赤字不得超過名義GDP的3%。

新財政協(xié)議的通過是歐元區(qū)推動財政一體化取得的重大進(jìn)展。然而值得注意的是：第一，英國并未加入這一協(xié)議；第二，該協(xié)議還需要各國議會投票通過，而瑞典首相已經(jīng)明確表態(tài)不支持瑞典在短時間內(nèi)加入該協(xié)議?？紤]到財政一體化需要成員國交出更多的財政主權(quán)，這一過程必然是痛苦而漫長的，且必然經(jīng)歷反復(fù)的博弈與沖突。

2、歐元區(qū)解體

盡管不能排除歐元區(qū)解體的可能性，但歐元區(qū)解體的代價實在太高。無論是弱國還是強國退出歐元區(qū)，都將支付沉痛的代價。除經(jīng)濟(jì)成本之外，歐元區(qū)解體的政治成本也十分高昂：歐洲一體化進(jìn)程將變得毫無意義，歐洲的軟實力與國際影響也將大打折扣。此外，從貨幣聯(lián)盟解體的歷史來看，現(xiàn)代法定貨幣聯(lián)盟的解體幾乎都會導(dǎo)致社會動蕩與政府專制，甚至獨裁或內(nèi)戰(zhàn)。最后，歐盟相關(guān)條約沒有就成員國退出歐元區(qū)做出規(guī)定，當(dāng)然也沒有將成員國驅(qū)逐出歐元區(qū)的條款。

總之，一旦歐元區(qū)解體，不僅歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長與政治影響力將受到嚴(yán)重?fù)p害，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與金融市場也將遭受劇烈沖擊。這一情形是歐元區(qū)各國與國際社會將盡力避免的，因此發(fā)生的概率較低。

3、維持現(xiàn)狀

如果歐元區(qū)各國在財政一體化方面舉步維艱，且核心國家與外圍國家均不愿意放棄歐元，那么維持現(xiàn)狀就成為另一種可行選擇。然而，維持現(xiàn)狀也意味著歐債危機(jī)將變得長期化與周期化，歐元區(qū)可能陷入類似于日本的長期衰退。首先，外圍國家的債務(wù)重組將變得不可避免；其次，外圍國家?guī)缀鯁适Я艘磺锌梢杂脕泶碳そ?jīng)濟(jì)增長的宏觀政策工具（降息、貶值、財政擴(kuò)張），債務(wù)重組也切斷了外圍國家進(jìn)入國際資本市場的融資通道，等待他們的將是漫長的經(jīng)濟(jì)衰退；再次，歐洲一體化進(jìn)程同樣會遭遇重大挫折，核心國家與外圍國家的凝聚力嚴(yán)重受損，歐元區(qū)國家的貿(mào)易保護(hù)主義增強，并可能引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)；最后，全球經(jīng)濟(jì)的增長前景也將因此變得非常黯淡。

參考文獻(xiàn)：

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6）張茉楠．.主權(quán)債務(wù)危機(jī)有蔓延之勢[N]．中國證券報，2010-3-5

第四篇：歐債危機(jī)講稿

歐債危機(jī)演變與中國的對策

歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)延續(xù)至令已有整整兩年半的時間，至今沒有結(jié)束。歐洲要想從危機(jī)中脫身，似乎也遙遙無期。歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因是什么?這場危機(jī)對歐盟會有什么樣的影響?歐盟未來會怎么樣發(fā)展?這些都是爭論不休難有定論的話題。我們要看到，歐債危機(jī)既是一個經(jīng)濟(jì)問題，又是一個政治問題半個多世紀(jì)前，為了結(jié)束兩次世界大戰(zhàn)給歐洲帶來的戰(zhàn)爭災(zāi)難，一勞永逸地實現(xiàn)歐洲大陸的持久和平，政治家們提出了歐洲走向聯(lián)合的設(shè)想，但是在當(dāng)時的條件下搞政治聯(lián)合沒有條件，只能從貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)合作開始做起，于是從煤鋼共同體到經(jīng)濟(jì)共同休，到歐洲共同市場，再到歐洲聯(lián)盟，歐洲聯(lián)合的范圍不斷擴(kuò)大，合作程度不斷加深。可見，歐洲一體化的目標(biāo)是政治聯(lián)盟，但實際操作上是從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域開始做起。時于這場歐債危機(jī)，經(jīng)濟(jì)專業(yè)的學(xué)者們單純從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行分析，往往忽視政治意愿所發(fā)揮的作用；而政治精英們的判斷卻又沒有充分考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)律產(chǎn)生的影響。這使得歐債危機(jī)的問題更加復(fù)雜和不確定因此，要準(zhǔn)確地把握歐債危機(jī)問題，既要看到其中的政治因素，又要看到背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，只有把兩方面的因素綜合在一起，才能“還原”一個完整的歐債危機(jī)。

一、歐債危機(jī)的演變過程和現(xiàn)狀

在2012年的歐洲杯上.希臘國家足球隊沒能續(xù)寫“神話“沒有能夠領(lǐng)跑歐洲足壇，但這個國家的經(jīng)濟(jì).卻一直在歐債危機(jī)中扮演著“領(lǐng)跑”的角色。從2009年底希臘政府宣布國家陷入債務(wù)違約風(fēng)險起，威脅歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)至今已有兩年半之久。在這個過程中，希臘一直是主角圍繞著這個國家發(fā)生的三次風(fēng)險歐債危機(jī)的演變軌跡出現(xiàn)了三個節(jié)點反映了歐債危機(jī)的演變軌跡。

第一個節(jié)點是2010年5月，歐盟面對主權(quán)違約風(fēng)險激增的希臘，經(jīng)過反復(fù)協(xié)商終于做出了救援希臘的決定。希臘當(dāng)時的國家債務(wù)總額達(dá)到3000億歐元，占GDP比例高達(dá)113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐元區(qū)規(guī)定的60%的最高限額。歐盟的救助資金總額為1100億歐元，分期分批提供。這項救助緩解了希臘5月份面臨的償還期債務(wù)的緊迫壓力從而暫時化解了這場**。在這一階段，歐債危機(jī)尚未大面積蔓延，歐盟的應(yīng)對方式也主要是向出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的國家政府提供資金援助，以“治標(biāo)”為主。

第二個節(jié)點是2011年10月。希臘遭遇第二次債務(wù)危機(jī)，債務(wù)總額達(dá)到3500億歐元，占GDP比例高達(dá)166%，國家再一次遭遇債務(wù)違約風(fēng)險。歐盟2011年10月底召開的首腦會議制定了第二個救援一攬子計劃，救援總額為1300億歐元，通過銀行減記50%的方式削減希臘債務(wù)1000億歐元。希臘危機(jī)還出現(xiàn)了向其他國家蔓延之勢西班牙、葡萄牙和意大利紛紛告急。

2011年12月，歐盟準(zhǔn)備修改《里斯本條約》以便嚴(yán)格各國的財政紀(jì)律。但是，這個計劃遭到英國的強烈反對而未能實現(xiàn)。于是在法國和德國的推動下，歐盟就嚴(yán)格各國財經(jīng)紀(jì)律達(dá)成一項政府間協(xié)議，即歐盟財政契約。2012年3月歐盟中除了英國和捷克的25個成員國簽署了財政契約?？梢钥闯?，在這階段歐債危機(jī)牽涉到的國 家逐漸增加，危機(jī)影響程度也逐漸加深，歐盟在應(yīng)對方面已經(jīng)由簡單的援助深化為開始“治本”，即簽署財政契約。

第三個節(jié)點是今年5月份，希臘國內(nèi)發(fā)生政治動蕩導(dǎo)致了希臘退出歐元區(qū)的**。議會選舉中接受歐盟要求、主張實行財政緊縮政策的新民主黨沒有獲得議會多數(shù)，而其他政黨也難以組成聯(lián)合政府，希臘遭遇內(nèi)閣危機(jī)，是否實施歐盟提出的緊縮財政計劃成為疑問。希臘面臨的困境是.如果放棄實行財政緊縮，政策歐盟將中止提供救助資金，因為歐盟提供救助一攬子方案的先決條件是希臘必須實施嚴(yán)格的財政改革計劃。一旦希臘放棄緊縮政策，而歐盟中斷救助那么希臘留在歐元區(qū)就失去意義因此希臘面臨退歐”的嚴(yán)峻現(xiàn)實。6月17日希臘議會再次選舉，新民主黨得票領(lǐng)先、取得多數(shù)地位，并且與其他兩個政黨結(jié)盟組建了聯(lián)合政府?！巴藲W**”暫時得以平息.但是民眾反對緊縮計劃的情緒依然高漲，而且堅決反對財政緊縮的左翼政黨聯(lián)盟的力量不斷擴(kuò)大，因此，希臘“退歐“依然是令歐洲談虎色變的嚴(yán)峻現(xiàn)實。到了這個階段，歐債危機(jī)進(jìn)一步升級，開始給歐盟帶來了解體的威脅。希臘一旦“退歐”，歐盟的經(jīng)濟(jì)損失不可避免。根據(jù)一般估計，希臘退出歐元區(qū)帶來的直接成本是4000億歐元。德國承受的損失總額將超過1000億歐元。法國的損失將達(dá)到585億歐元。

希臘危機(jī)的政治后果則更加令人擔(dān)憂。希臘 “退歐”可能在歐元區(qū)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。就在希臘‘退歐**’高漲之際，歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵的西班牙傳來了緊急的報警信號。由于在西班牙房地產(chǎn)市場泡沫期間積累了大量高風(fēng)險貸款，加上投資其他國家的國債受損和大量吃進(jìn)本國國債的西班牙銀行業(yè)面臨壞賬激增和資本金不足的嚴(yán)峻局面，越來越多的外國投資者開始放棄購買高風(fēng)險的西班牙國債，其10年期國債收益率一度超過7%的警戒線。難以承受緊縮計劃和銀行業(yè)危機(jī)失控的西班牙也發(fā)出了脫離歐元區(qū)的聲音，西班牙是歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體，西班牙如果放棄歐元那就意味著歐元區(qū)走向崩潰和解體。這樣的前景令歐洲人不寒而栗，因為歐洲貨幣聯(lián)盟的創(chuàng)立是歐洲一體化的重要步驟，而一體化是歐洲在二戰(zhàn)后為了實現(xiàn)永久和平所做出的戰(zhàn)略選擇。歐盟的解體將意味著歐洲的歷史性倒退。

二、歐債危機(jī)產(chǎn)生及不斷蔓延的原因

1、歐洲國家普遍的高福利是產(chǎn)生歐債危機(jī)的直接原因

這次歐債危機(jī)是從希臘開始爆發(fā)的。希臘人拒絕財政緊縮政策的原因是擔(dān)心自身生活水平的下滑和社會福利待遇的降低。國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力，同時大部分民眾享受著過高的社會福利，這一矛盾正是希臘債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的直接原因。

與歐盟其他國家相比，希臘是一個發(fā)展水平偏低的南歐小國，但是加入歐元區(qū)后不顧本國條件，盲目向西歐和北歐國家的福利標(biāo)準(zhǔn)看齊，社會福利實行高標(biāo)準(zhǔn)。這樣做雖然贏得了民眾擁護(hù)，但是造成了國庫空虛，政府只能靠大規(guī)模舉債來維持局面。這種寅吃卯糧的做法如今已難以為繼，希臘只是歐洲高福利制度的冰山一角。歐洲實行的高福利制度是二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下建立起來，并且不斷完善的.從 搖籃到墳?zāi)沟纳鐣Ｕ险呤菤W洲模式的主要特征，歐洲國家也常為其“最發(fā)達(dá)的社會福利保障體系”而驕傲。這一制度在保障社會公平方面發(fā)揮了重要作用，但是自上世紀(jì)90年代開始，高福利制度遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，由于出生率持續(xù)下降以及人口老齡化，歐洲各國社會福利的包袱日益沉重，政府財政中社會保障赤字不斷飄升，成為國家難以承載的重負(fù)。

以法國為例，法國每年向社會保障機(jī)構(gòu)繳納的各種社會保障基金不斷增高但是社會保障赤字也輪番上升。2004年法國的社會保障虧空高達(dá)150億歐元。為了滿足規(guī)模不斷擴(kuò)大的福利開支，法國政府不得不增加社會保障稅，目前法國企業(yè)承擔(dān)的社會保障費比重達(dá)到9.8%，而且隨著社會保障水平的提高，企業(yè)的繳費負(fù)擔(dān)仍有上升的可能，這勢必打擊法國企業(yè)的投資和雇傭年輕人的積極性，這就導(dǎo)致了法國的經(jīng)濟(jì)增長缺少活力而失業(yè)人口居高不下。高福利的另一個弊端是，許多失業(yè)者寧愿失業(yè)也不愿接受工資水平相對較低的工作。由此可見，歐洲國家普遍存在勞動成本居高不下，競爭力明顯低下的狀況。其結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長遲緩、活力不足，這又反過來加重了財政赤字和公共債務(wù)的危機(jī)。這種惡性循環(huán)成為歐洲難以擺脫的怪圈。

歐洲進(jìn)行深刻變革就要傷筋動骨，但這是歐洲各國執(zhí)政黨難以承載的重荷。2010年法國總統(tǒng)薩科齊為了壓縮預(yù)算開支曾竭盡全力推出了一項有關(guān)退休金制度的改革，遭到了全國上下一致反對，他本人的聲望急劇下跌，最終導(dǎo)致他在2012年的總統(tǒng)大選爭取連選連任的努力歸于失敗。可見社會改革在歐洲并不得人心。歐洲經(jīng)濟(jì)社會模式的弊端盡人皆知，而把選票視為核心利益的各政黨卻不可能把政治生命當(dāng)作賭注，因此轉(zhuǎn)變社會發(fā)展模式的難度很大，已經(jīng)成為困擾歐洲數(shù)十年的老大難問題。

從歐洲普遍實行高社會福利制度中可以得出深刻教訓(xùn)。社會福利制度雖然是保障社會公平的必要手段，勢在必行。但是各國在推行社會福利制度時必須依據(jù)各國自身發(fā)展水平，量力而行和逐步實施。生活水平和福利待遇一旦高上去。大家都高興，但是再往下降就難以接受了，這勢必造成社會的不穩(wěn)定的治動蕩。希臘最近連續(xù)發(fā)生多起內(nèi)閣危機(jī)，甚至威脅要退出歐元區(qū)，根本原因就在這里。然而面對國家債臺高筑、國庫空虛的形勢，除了增收節(jié)支，沒有任何靈丹妙藥可以使希臘人逃避勒緊褲帶的命運，別的不改變，單單是退出，還是留在歐元區(qū)都不可能改善目前的糟糕局面，希臘危機(jī)產(chǎn)生的原因不是獨特的，在歐洲國家中比較普遍，希臘所面臨的困境已經(jīng)給歐洲其他國家敲響了警鐘。

2.歐盟統(tǒng)一的貨幣政策與各自為政的財政政策間的矛盾，是歐債危機(jī)不斷蔓延的重要原因

自1999年歐元誕生，貨幣政策不再由歐元區(qū)國家政府在制定，而是交由歐盟機(jī)構(gòu)來決策。因此，歐元貨幣政策決策權(quán)集中在歐洲央行，但是財政決策權(quán)則分散在各個成員國的政府?！敖y(tǒng)一的央行和分散的財政部“這種制度設(shè)計從歐元誕生之日起就埋下了隱患。歐元國家統(tǒng)一了貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一財政政策，好比一輛汽車只 安裝了油門.卻沒有裝剎車，跑起來很痛快，想停下來就不那么容易了。

如果一個國家既可以實施財政政策又可以實施貨幣政策，就可以通過兩者的配合，避免經(jīng)濟(jì)失衡。比如，在政府赤字增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)大的時候，政府就可以通過增發(fā)貨幣的方式，打開印鈔機(jī)憑空印出錢來，造成一定的通貨膨脹，使貨幣貶值，從而使政府實際債務(wù)縮水。美國在金融危機(jī)之后所實施的“量化寬松”政策，就隱合著縮減債務(wù)的目的。目前，美國國債占GDP的比例大約在100%，而歐盟整體的債務(wù)比例只有80%。從這個數(shù)字上看，美國債務(wù)問題比歐盟要嚴(yán)重得多，但是債務(wù)危機(jī)對美國的影響卻小得多。可以說，這種制度上的重大缺陷導(dǎo)致了這場歐債危機(jī)的不可避免性。

3.歐洲國家產(chǎn)業(yè)政策的普遍失誤，是歐債危機(jī)爆發(fā)的深層次原因

歐債危機(jī)的爆發(fā)還與歐洲國家產(chǎn)業(yè)政策的不合理有關(guān)。在全球化的進(jìn)程中，歐洲大部分國家患上了“全球化不適應(yīng)癥，由于歐洲各國的勞動力價格普遍高于亞洲、拉美等地區(qū)，大部分歐洲國家又對經(jīng)濟(jì)行放任自流，不對產(chǎn)業(yè)發(fā)展加以有意識的引導(dǎo)，出現(xiàn)了制造業(yè)向外大量轉(zhuǎn)移的結(jié)果。歐洲大部分國家制造業(yè)的比重都嚴(yán)重偏低，比如英國、法國2009年的制造業(yè)產(chǎn)出均只占GDP總量的11%，這些國家目前的三產(chǎn)比重都出現(xiàn)了服務(wù)業(yè)過高，第二產(chǎn)業(yè)相對較低的局面。服務(wù)業(yè)是依附于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展的，如服務(wù)業(yè)中的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，就必須圍繞著制造業(yè)展開，當(dāng)?shù)诙a(chǎn)業(yè)萎縮后，服務(wù)業(yè)就成為了無源之水，泡沫化傾向嚴(yán)重。歐洲大部分國家出現(xiàn)了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不足，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模過大的狀況，這一狀況被稱為產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。

當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)被虛擬經(jīng)濟(jì)所擠占時，其經(jīng)濟(jì)的增長主要由金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)，這些行業(yè)的增長不是真正財富的增長，而僅僅是賬面上數(shù)字的增加。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后，賬面上的數(shù)字縮水了，經(jīng)濟(jì)也就自然萎縮了。同時，大量資金從實體經(jīng)濟(jì)中抽離，轉(zhuǎn)投到虛擬經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，虛擬經(jīng)濟(jì)的單位資本就業(yè)率是非常低的。而前文已經(jīng)提到，制造業(yè)是相對提供就業(yè)崗位最多的行業(yè)，虛擬經(jīng)濟(jì)的比重過高，就會造成制造業(yè)投資不足，使能夠容納的就業(yè)人口下降。歐洲國家在金融危機(jī)以前，是靠服務(wù)業(yè)吸納了大量的就業(yè)人口，但在金融危機(jī)發(fā)生后，由于有效需求不足，大量的服務(wù)業(yè)企業(yè)倒閉，使失業(yè)人口驟增。這次危機(jī)最初爆發(fā)的國家-希臘，其服務(wù)業(yè)中的旅游業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)中所占的比重過高，當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)后，旅游業(yè)屬于非剛性需求，出現(xiàn)了明顯的衰退，國家收入減少。同時，由于失業(yè)者增加，國家要給更多的失業(yè)者支付失業(yè)補貼，財政支出反而增加，一增一減，主權(quán)債務(wù)危機(jī)便爆發(fā)了。

這次歐債危機(jī)中一枝獨秀的德國，情況恰恰相反。上世紀(jì)80年代以后，德國的制造業(yè)面臨著新的挑戰(zhàn)，在這一時期，以中國為代表的亞洲勞動力成本低的優(yōu)勢明顯，而日本、韓國的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良、性能出眾，德國制造業(yè)與之相比并不具有性能和價格方面的優(yōu)勢。因此，德國調(diào)整了制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。德國自身的優(yōu)勢是在技術(shù)方面領(lǐng)先，具有大量的人才和技術(shù)儲備，德國通過政策鼓勵，進(jìn)一步加強了研發(fā)，在耐用資本品的生產(chǎn)，如機(jī)械產(chǎn)品.大型醫(yī)療設(shè)備、電機(jī)和電氣產(chǎn)品等方面擁有了世 界領(lǐng)先的水平，同時舍棄了一些技術(shù)含量不高或自己缺乏競爭優(yōu)勢的制造領(lǐng)域，如家用消費電子產(chǎn)品.紡織品等不與日本、亞洲四小龍及后來的中國在自己不擅長的領(lǐng)域競爭。一些初級產(chǎn)品也逐漸退出了出口市場，如通用鋼板等。由于及時調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)入90年代以后，德國的對外貿(mào)易并沒有像美國那樣出現(xiàn)出口的增長減緩，而是繼續(xù)迅速發(fā)展，制造業(yè)的比重也由降轉(zhuǎn)升。直到現(xiàn)在，德國仍然是發(fā)達(dá)國家中工業(yè)和制造業(yè)比例最高的國家，在2005年時，德國工業(yè)產(chǎn)出占GDP的比例高達(dá)30.43%，制造業(yè)產(chǎn)出占 GDP的比例也占到了23.77%。在金融危機(jī)爆發(fā)以來，德國是整個歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的國家。2009年德國的經(jīng)濟(jì)下滑了4.7%，失業(yè)率也略微上升為7.7%,同期美國增長率為-2.44%失業(yè)率高達(dá)9.8%, 2010年，德國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，增長率為1.21%，失業(yè)率已經(jīng)下降到7.0%，為19年來最低。

從中我們可以得到一個教訓(xùn)，那就是不能放任經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展，而必須保證產(chǎn)業(yè)的安全，按照國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律，對三大產(chǎn)業(yè)的比例進(jìn)行合理的調(diào)控，使第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)保持在一個合理的比例，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過高比重情況的產(chǎn)生。

4.歐洲國家間政策的不協(xié)調(diào)，是歐債危機(jī)難以解決的主要阻力

歐洲在走向聯(lián)合之初，最初的歐共體成員僅法國、德國.意大利、荷蘭、比利時和盧森堡參與聯(lián)合的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較趨同，同時由于國家少，政策協(xié)調(diào)相對容易。隨著歐洲聯(lián)合范圍的不斷擴(kuò)大、合作程度的不斷加深，歐洲國家間政策的協(xié)調(diào)難度也就加大了。目前歐盟擁有27個成員國，其中不但有最發(fā)達(dá)的德國、英國和法國等國家，同時也擁有波蘭、捷克、斯洛伐克、匈牙利、塞浦路斯等經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后的國家，一方面國家多了，為了各自的利益而各有主張，政策協(xié)調(diào)難度必然加大。如歐債危機(jī)發(fā)生后；希臘、西班牙、愛爾蘭等債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的國家急于想得到援助，法國、德國等國卻害怕對這些國家的援助會拖累自己；另一方面，由于政策必須因地制宜來實施，對不同的經(jīng)濟(jì)狀況，必須采取不同的應(yīng)對措施。如面對經(jīng)濟(jì)下滑時，就要采取促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的寬松的貨幣政策，面對經(jīng)濟(jì)過熱的局面.就要收縮貨幣政策，但目前歐盟是采取統(tǒng)一的貨幣政策。財政政策也要試圖統(tǒng)一，金融危機(jī)以后，德國經(jīng)濟(jì)己經(jīng)得到恢復(fù)，沒有必要再采取刺激經(jīng)濟(jì)的政策，而希脂、西班牙等“歐盟”國家，經(jīng)濟(jì)依然低迷，需要采取擴(kuò)張性的貨幣政策。

5.歐債危機(jī)中的“美國因素”

導(dǎo)致歐債危機(jī)的根本原因來自自身，這是顯而易見和不可否認(rèn)的，但是一個重要的外部因素也不應(yīng)忽視，那就是歐債危機(jī)中的“美國國素”。

首先，應(yīng)當(dāng)看到美國遠(yuǎn)不是歐債危機(jī)的“局外人”?！?007年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯波及全球，美歐之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切，歐洲自然難以幸免。金融風(fēng)暴導(dǎo)致酉方經(jīng)濟(jì)不景氣，歐洲則首當(dāng)其沖?？梢哉f歐債危機(jī)是歐洲結(jié)構(gòu)性和制度性問題長期積累的結(jié)果，危機(jī)的爆發(fā)有其必然性，而全球金融風(fēng)暴和隨之而來的經(jīng)濟(jì)不景氣則成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。

其次，歐洲是華爾街金融大鱷們惡意投機(jī)的受害者。以希臘為例，當(dāng)年希臘申 請加入歐元區(qū)，但卻達(dá)不到歐盟(穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的歐元區(qū)成員國的兩個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)算赤字不能超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重低于60%。希臘于是求助于美國高盛投資公司。高盛為希臘設(shè)計出一套貨幣掉期交易“方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國的標(biāo)準(zhǔn)。高盛的這一金融創(chuàng)新使得希臘能夠蒙混過關(guān)，加入歐元區(qū)，但是也給日后爆發(fā)的希臘債務(wù)危機(jī)埋下了伏筆。

第三、美國輿論和媒體的炒作和誤導(dǎo)。歐債危機(jī)以來，媒體報道持續(xù)升溫負(fù)面的預(yù)測判斷連篇累犢，唱衰歐洲成為美國媒體以及拒絕加入歐元的英國媒體的主旋律?！皻W元崩潰、歐元區(qū)分裂、歐盟解體”成為媒體上最常的詞匯。

那么，美國為何要“唱衰歐洲呢？究其原因，這是歐美之間長期以來有關(guān)國際金融體系產(chǎn)生矛盾的結(jié)果。

歐洲曾經(jīng)是世界金融的中心，但是二戰(zhàn)以來，美國以其雄厚的經(jīng)濟(jì)實力以及美元作為國際通用貨幣的獨特地位，掌握了世界金融體制的主導(dǎo)權(quán)。2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯，恰好給歐洲提供了挑戰(zhàn)美國的機(jī)會。

歐美之爭突出表現(xiàn)在歐元問題上。歐元誕生于1999年，歐元自誕生之日一路走來日漸堅挺，歐元在全球外匯儲備中的份額已經(jīng)由成立之初的18%上升到了2009年底的27.8%，相反美元地位則大幅下滑，美元在全球外匯儲備中的份額從1999年的71.2%.下降到了2009年底的62.1%。歐元對美元構(gòu)成了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。于是，一個堅挺的歐元便變成為華爾街的眼中釘、肉中刺。可以說美國從最初開始就完全掌握了希臘的問題，而美國三大評級公司也“適時地”下調(diào)了希臘的債務(wù)信用等級，最終導(dǎo)致希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和在歐元區(qū)的連鎖反應(yīng)。其結(jié)果是歐債危機(jī)必然造成歐元地位的下滑。

美國打壓歐元的意圖明顯，但并不意味著美國希望看到歐元的崩潰，因為歐洲與美國是全球兩個實力最雄厚的經(jīng)濟(jì)體，跨大西洋之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系難解難分，2010年雙邊貿(mào)易額達(dá)6678億美元，歐盟在美國的直接投資高達(dá)一萬億美元。最近傳出，歐債危機(jī)已經(jīng)威脅到美國的銀行業(yè)。因此失去歐洲這個經(jīng)濟(jì)伙伴對美國自身發(fā)展是難以想象的。再者，歐元的疲軟帶來美元的被動升值。這對于美國也不一定是好事。2011年年底，美聯(lián)儲聯(lián)手西方其他五大央行采取共同行動支持全球金融系統(tǒng)、化解歐債危機(jī)的沖擊，其目的也在于此。

美國雖然有打壓對美元霸主地位構(gòu)成威脅的歐元的一面，但是通過唱衰歐洲來吸引國際資本，才是其真正的用意所在。美國同歐洲一樣也債臺高筑，甚至比歐洲還要嚴(yán)重。因此只有打壓歐元，令國際投資機(jī)構(gòu)喪失對歐洲的信心，才有可能吸引大量資本從歐洲撤出，轉(zhuǎn)向美國。可以看出美國在金融領(lǐng)域的核心利益還是在自己的債務(wù)市場，保持其優(yōu)勢地位，使之成為歐債危機(jī)的最大受益者，從而減少維持寬松貨幣政策的成本，鞏固美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭。

三、歐債危機(jī)的前景分析 歐洲的債務(wù)危機(jī)發(fā)生至今，嚴(yán)峻形勢步步緊逼，似乎最終的結(jié)局是歐元的崩潰和歐盟的解體。這種看法過于悲觀，因為事情還有另一面。自債務(wù)危機(jī)爆發(fā)起，歐盟各國政府就不斷探索發(fā)生這一危機(jī)的原因和化解危機(jī)的途徑。從2010年至今，歐盟已經(jīng)針對債務(wù)危機(jī)問題召開了19次首腦會議，并且取得了不少成果。

1.嘗試建立“財政契約”，逐步統(tǒng)一財政政策

針對歐元制度上的漏洞和缺陷，改變“統(tǒng)一貨幣、分散財政部”的狀況。法、德等國最早提出了“經(jīng)濟(jì)政府”的建議。但是經(jīng)濟(jì)政府意味著財政政策統(tǒng)一，而很多國家不愿意向歐盟讓渡財政主權(quán)，擔(dān)心財政大權(quán)被歐盟內(nèi)大國所壟斷。于是，“財政聯(lián)盟”歐洲議事廳和“歐洲財政學(xué)期”等各種妥協(xié)性方案紛紛提出。在“法德軸心”的推動下，經(jīng)過多次首腦會議的商討，歐盟最終于去年12月就強化各國財政紀(jì)律和監(jiān)管達(dá)成協(xié)議，即財政契約。根據(jù)這項契約的規(guī)定，各成員國必須嚴(yán)格遵守財政平衡的“黃金法則”，并且把這一法則寫入各國憲法，由各國憲法法院對預(yù)算進(jìn)行審核；對各成員國的財政赤字和公共債務(wù)采取嚴(yán)格的監(jiān)管，財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比例不超0.5%,公共債務(wù)總余額占GDP比例低于60%的國家允許適度超標(biāo)；歐盟最高司法機(jī)構(gòu)歐洲法院將有權(quán)對結(jié)構(gòu)性赤字超過國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的國家進(jìn)行處罰，最高金額不超過該國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.1%?？梢钥闯?，這項契約并不是真正意義上的經(jīng)濟(jì)政府，因為各成員國的財政主權(quán)依然掌握在各國政府手中，但是各國政府必須在財政問題上接受和遵守歐盟統(tǒng)一的“黃金法則”，并且以法律形式固定下來。對于違反者，歐盟有權(quán)予以處罰和制裁。財政契約的意義在于，歐盟被賦予對各國財政的監(jiān)督權(quán)力，同時又避免了讓渡財政主權(quán)這個過于敏感的話題。

從短期看財政契約的制定有助于化解歐債危機(jī)。歐債危機(jī)的實質(zhì)是信任危機(jī)而引發(fā)信任危機(jī)的一個重要原因，就是國際資本市場對歐元結(jié)構(gòu)上存在的弊端能否得以克服缺少信心。對此，歐盟采取了一系列措施，并取得了成效。歐盟先后推出歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)和歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)為遭遇債務(wù)危機(jī)的國家及時提供救助，歐盟通過這些措施釋放出救援希臘等債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重的國家的強烈信號，在有效制止債務(wù)危機(jī)蔓延方面發(fā)揮了作用。去年12月底歐洲央行實行了再融資計劃，歐元區(qū)形勢有所穩(wěn)定。法國、西班牙和意大利先后成功地發(fā)行了國債，資本市場予以積極響應(yīng)。而去年年底歐盟首腦會議推出的這個財政契約計劃，實際上是對歐元制度的改革和完善，使得國際資本對歐元的未來提升了信心。一個值得玩味的現(xiàn)象是，2012年新年伊始，標(biāo)普評級機(jī)構(gòu)接連下調(diào)了歐元區(qū)9個國家以及歐洲金融穩(wěn)定工具的信用評級，但是這些“重磅炸彈”在國際金融投資市場并沒有產(chǎn)生預(yù)期的負(fù)面轟動效果。這說明，包括財政契約在內(nèi)的歐盟各項措施對于緩解債務(wù)危機(jī)，提升金融市場信心產(chǎn)生了作用。盡管歐盟面對的困難局面依然嚴(yán)峻，但是人們也越來越對歐盟通過制度上的改革來克服危機(jī)抱有更大的期望。

2、促增長逐步成為了主要解決手段。

金融危機(jī)以后，在“促進(jìn)增長”還是緊縮財政上，歐盟應(yīng)對危機(jī)的政策也搖擺 不定。在歐債危機(jī)問題上，形成了一個以德國為首的包括荷蘭和芬蘭等國在內(nèi)的“財政緊縮派”和法國、西班牙、意大利和希臘等國組成的“促進(jìn)增長派”。這樣的‘兩軍對壘“在6月28日和29日舉行的歐盟首腦會議前后表現(xiàn)得十分突出。今年5月6日，社會黨的奧朗德?lián)魯∷_科齊當(dāng)選新一任法國總統(tǒng)，奧朗德表示支持希臘，認(rèn)為采取促進(jìn)增長的積極措施才是化解債務(wù)危機(jī)的根本之道。奧朗德的主張得到了歐盟理事會和歐盟委員會以及意大利、西班牙等國的支持，連美國總統(tǒng)奧巴馬也認(rèn)同奧朗德的意見。在5月18日舉行的八國集團(tuán)首腦會議上，促增長成為主流看法。但是同時，德國卻擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱而希望采取緊縮的政策，堅持壓縮赤字的默克爾處于孤立地位。缺少了法國的鼎力支持，德國的聲音和權(quán)威顯然受到了削弱，德國只得在這次歐盟首腦會議上做出讓步。

在歐盟首腦會議上，刺激經(jīng)濟(jì)增長終于成了一致的呼聲。會議一致通過了《增長契約》一攬子計劃，表明歐盟在化解債務(wù)危機(jī)問題上的重點從財政緊縮轉(zhuǎn)變到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的方向上，增長契約是在奧朗德向這次峰會提交的一項建議基礎(chǔ)上制定的。其核心內(nèi)容是一個價值1200億歐元的“一攬子”刺激經(jīng)濟(jì)增長計劃。這1200億歐元有一半來自歐洲投資銀行，用于投向歐盟所有國家，尤其是那些處于困境的國家，以幫助它們通過增長步出危機(jī);另外550億歐元來自為縮小歐盟各國貧富差距而設(shè)立的結(jié)構(gòu)基金，這筆錢將主要用于支持中小企業(yè)發(fā)展以及年輕人就業(yè)，剩余50億歐元來自即將于今年夏季開始發(fā)行的項目債券，這筆錢將主要用于能源、交通與寬帶等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。奧朗德對這一增長契約的制定表示滿意，他還表示法國也將批準(zhǔn)曾經(jīng)提出質(zhì)疑的歐盟財政契約?？梢钥闯鲇嘘P(guān)緊縮優(yōu)先還是增長優(yōu)先的爭論在這次峰會已經(jīng)得到解決

3.救助方式變得更靈活，根據(jù)不同的國家需要采取不同的方式

隨著西班牙銀行業(yè)危機(jī)的日益加劇，一些國家對歐盟金融救助機(jī)制的動用規(guī)則提出了質(zhì)疑，要求改變現(xiàn)行規(guī)定。按現(xiàn)行規(guī)定，歐元區(qū)永久性救助工具--歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)只能援助國家，即救助資金只提供給歐元區(qū)成員國政府。當(dāng)然，受援國政府可以根據(jù)需要，再用這筆錢救助本國銀行，其后果是對銀行業(yè)的救助最終仍會轉(zhuǎn)嫁到政府頭上，導(dǎo)致受援國主權(quán)債務(wù)的增加，形成銀行危機(jī)與主權(quán)債務(wù)危機(jī)之間的惡性循環(huán)。這樣的規(guī)定對像西班牙這樣銀行業(yè)遭遇多項風(fēng)險而瀕臨破產(chǎn)的國家來說是十分不利的。原因是，西班牙和希臘雖然都遭受到債務(wù)危機(jī)，但是兩者的情況并不相同，希臘是高額的國家主權(quán)債務(wù)拖累了銀行業(yè)，而西班牙則是銀行業(yè)危機(jī)不斷加劇造成國家主權(quán)債務(wù)的飆升。因此，歐盟救助希臘的方式是直接向希臘政府提供援助，這符合歐洲穩(wěn)定機(jī)制發(fā)放救助的規(guī)定。西班牙為了挽救本國銀行業(yè)，也向歐盟提出了救助要求，同時為了避免國家債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加，強烈要求改變歐洲穩(wěn)定機(jī)制的救援方式和條件，與西班牙提出同樣要求的是意大利，政府根據(jù)自身的困難要求歐洲穩(wěn)定機(jī)制能夠直接購買各國的國債，以便緩解債務(wù)壓力。

針對西意兩國的強烈要求，這次首腦會議就放寬動用歐洲穩(wěn)定機(jī)制的條件達(dá)成 兩項協(xié)議:第一是允許歐洲穩(wěn)定機(jī)制直接注資各國銀行，第二是歐洲穩(wěn)定機(jī)制直接購買那些努力削減赤字和債務(wù)的國家的主權(quán)債務(wù)。這次放寬動用條件實際上是改變了游戲規(guī)則,這也是歐盟針對遭受債務(wù)危機(jī)困擾國家在救助方式上的一種改進(jìn)，這種救助方式的改變更加適應(yīng)受援國的實際需求因而得到重債國家的歡迎。

4.歐盟決策體現(xiàn)出了“民主化傾向”

長期以來，歐盟的決策權(quán)始終掌握在幾個大國手中，最典型的表現(xiàn)是法德兩國作為推動歐洲一體化的發(fā)動機(jī)而被稱為法德軸心。其實歐盟內(nèi)的小國對大國包攬一切事物的做法并不滿意，經(jīng)常抱怨本國的立場和利益沒有得到尊重和維護(hù)。但是，這種大國說了算的局面一直保持下來，歐債危機(jī)爆發(fā)之后法德軸心作用進(jìn)一步強化，無論是歐盟兩次向希臘提出救助計劃還是設(shè)立歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機(jī)制等防止危機(jī)蔓延的“防火墻”，都是默克爾和薩科齊兩個人之間協(xié)調(diào)和運作的結(jié)果。今年3月初25個國家簽字的歐盟財政契約更是在默克爾和薩科齊密切配合下，強加于歐盟的結(jié)果，因而出現(xiàn)了“默克齊”的戲謔說法。這實際上是對歐盟缺乏民主決策的諷刺，奧朗德當(dāng)選法國總統(tǒng)后對財政契約公開提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這個契約缺少促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的條款，必須重新進(jìn)行談判，否則法國政府將不會批準(zhǔn)這個契約。奧朗德的立場遭到德國的斷然拒絕。

奧朗德同默克爾之間的分歧不僅局限在財政契約問題上，奧朗德還提出為了實現(xiàn)刺激增長的目的，必須提高歐洲投資銀行的資金規(guī)模，以資助歐洲范圍內(nèi)的大型基建項目，并通過發(fā)行項目債券“進(jìn)行融資”。他還主張，歐洲央行可以向各國政府直接貸款用于政府刺激經(jīng)濟(jì)的計劃，但是.奧朗德的主張與默克爾的理念南轅北轍。德國政府一貫堅持歐洲央行的獨立性，反對發(fā)行歐洲債券和歐洲央行直接貸款各國政府。默克爾認(rèn)為，奧朗德提出關(guān)于促進(jìn)增長的辦法只能使財政赤字和公共債務(wù)繼續(xù)增加，這就徹底否定了歐盟的財政契約，而德國堅持通過結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革來尋求歐洲長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)增長。

雙方的分歧造成法德關(guān)系緊張，勢必削弱法德軸心的作用。對此，奧朗德毫不隱諱自己的觀點，他對法德之間的特殊關(guān)系有自己的獨到看法。他認(rèn)為法德兩國成為推動歐洲前進(jìn)的“軸心”是對的，但不是兩家壟斷，不應(yīng)當(dāng)是排他性的，而應(yīng)當(dāng)尊重其他國家的意見。奧朗德在籌備歐盟首腦會議過程中特別注意加強同西班牙和意大利等南歐國的磋商，并且支持這些國家的訴求。比如西班牙和意大利對放寬歐洲穩(wěn)定機(jī)制救助條件的要求就得到法國的理解和認(rèn)可。為此6月22日在羅馬召開了德、法、西、意四國小型峰會進(jìn)行“三對一”的面對面談判。西班牙和意大利等在歐盟中的政治地位屬于“二流”，但是在法國的聲援之下直接向德國“叫板”這還是少見的現(xiàn)象，人們由此發(fā)現(xiàn)，過去那種以法德軸心的強勢來脅迫其他國家服從的決策模式正在發(fā)生微妙的變化。這種民主化傾向如果能夠延續(xù)下去，對歐盟未來的決策過程肯定會產(chǎn)生積極的作用.5.深化一體化形成共識

如果說歐債危機(jī)爆發(fā)后，“歐元崩潰歐盟解體”的悲觀情緒籠罩歐洲的話，那么隨著時間的推移和認(rèn)真的反思，歐盟在化解危機(jī)方面逐步達(dá)成了新的共識。歐盟理事會主席范龍佩、歐盟委員會主席巴羅佐、歐元集團(tuán)主席容克和歐洲央行行長德拉吉為這次峰會的舉行起草了一份《整體規(guī)劃》，實際上是歐盟未來10年的路線圖。這份規(guī)劃包括4項內(nèi)容：一是成立銀行聯(lián)盟來監(jiān)督歐盟各國銀行。二是成立財政聯(lián)盟來統(tǒng)一歐盟財政政策。三是進(jìn)行社會改革來解決歐洲難以為繼的高福利制度和居高不下的高失業(yè)率問題。四是最終走向政治聯(lián)盟。這項規(guī)劃的核心思想是，深化歐洲一體化是化解歐債危機(jī)的根本出路。不久前奧地利、比利時、丹麥、意大利德國、盧森堡、荷蘭、波蘭、葡萄牙和西班牙飛10國外長提出成立“歐盟國”的設(shè)想，即把現(xiàn)行的歐盟體制升級為聯(lián)邦國家的模式.“歐盟國”也好此前所議論的“歐洲合眾國”也好都反映了歐盟各國一種強烈政治意愿，那就是歐洲的出路是深化一體化進(jìn)程而不是開歷史倒車。

這一共識也具體體現(xiàn)在本次首腦會議達(dá)成的協(xié)議上。雖然歐盟內(nèi)部就不少問題存在嚴(yán)重分歧，但是這次會議還是達(dá)成了若干可以推動歐盟繼續(xù)前進(jìn)的協(xié)議，對于提振市場信心和化解債務(wù)危機(jī)將發(fā)揮積極作用。除了增長契約之外，峰會還決定：成立一個由歐洲央行參與 的歐元區(qū)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu);各國加強預(yù)算和金融合作，建立更加緊密的經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟以防債務(wù)危機(jī)重演，歐洲理事會將就設(shè)立歐洲銀行聯(lián)盟提出報告，一旦銀行聯(lián)盟成立歐盟將考慮發(fā)行歐洲聯(lián)合債券。這些決定預(yù)示著歐盟朝著進(jìn)一步深化的方向繼續(xù)推進(jìn)。

四、歐債危機(jī)對中國的影響及中國的應(yīng)對策略

在歐債危機(jī)中，中國不可能置之度外只做一個旁觀者。中歐經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，歐洲經(jīng)濟(jì)增長下滑，中國出口增長就要下跌，出口增長減緩，必然減緩經(jīng)濟(jì)增長。在極端情況下歐元崩潰，這將使得歐元成為一張廢紙，中國政府和民眾手中握有的歐元資產(chǎn)就血本無回了。但同時，歐債危機(jī)也給中國帶來了機(jī)遇，中國不僅可以通過援助歐洲來避免自己的經(jīng)濟(jì)損失，也可以借機(jī)來獲得更大外交利益。同時，歐債危機(jī)還給中國的對外投資帶來了機(jī)遇。

1.歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響

對中國經(jīng)濟(jì)的影響由中歐經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性決定。國內(nèi)外專家對這一影響做出分析和判斷，歸納起來有以下6個萬面: 第一，歐債危機(jī)直接影響歐洲對中國的進(jìn)口需求。在中國參與經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，歐盟是極為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴。在中國外貿(mào)出口的主要對象中，占據(jù)前三位的分別是歐盟.美國和日本，三者占到中國出口總額的60%以上。歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴、第一大出口市場、第一大技術(shù)引進(jìn)來源地和第二大進(jìn)口市場。自從中國加入WTO十年來中國與歐盟的貿(mào)易額、貿(mào)易盈余都保持了穩(wěn)定的上升態(tài)勢，中 歐貿(mào)易在中國所有外貿(mào)的比重也在穩(wěn)步上升，是中國在全球最大的貿(mào)易伙伴。據(jù)官方統(tǒng)計，2010年中歐雙邊貿(mào)易達(dá)到4800億美元，2011年已達(dá)到5672.1億美元，其中，中國與德國、荷蘭、英國、法國、意大利等國的貿(mào)易占中國與歐洲國家貿(mào)易的近60%。因此，對于長期以外向型經(jīng)濟(jì)為重要拉動力的中國經(jīng)濟(jì)來說，歐盟具有極為重要的意義。

隨著歐債危機(jī)的加劇，歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退已成定局，歐洲各國的消費信心和買際的消費都會大為減少，這將對歐洲的需求造成直接沖擊，并通過貿(mào)易渠道影響中國，根據(jù)德意志銀行亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的研究，歐美經(jīng)濟(jì)增長每下跌1%,中國出口增長就要下跌6%，中國經(jīng)濟(jì)雖然處于轉(zhuǎn)型階段，但是出口始終是拉劫整個經(jīng)濟(jì)增長的主要力量；歐洲經(jīng)濟(jì)在債務(wù)危機(jī)的打擊下一旦崩潰或者進(jìn)一步衰退，進(jìn)口需求大幅度下降，其結(jié)果勢必對中國的經(jīng)濟(jì)增長造成消極影響，更何況當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)對我國的經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成了壓力。數(shù)據(jù)顯示去年前8個月，我國對歐盟的出口同比增長18.5%，低于2000年以來23.9%的平均增速。

當(dāng)然，也應(yīng)當(dāng)看到，我國對遭遇債務(wù)危機(jī)或者遭遇債務(wù)危機(jī)威脅的“歐盟五國“(希臘、西班牙葡萄牙.愛爾蘭和意大利)的出口占我對歐盟出口總量比重并不大，2009年只有3.47%，因此，從總體看，目前這場債務(wù)危機(jī)對中歐雙邊貿(mào)易額的影響還是有限的，但是，從發(fā)展趨勢看，特別是歐盟整體的經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致國內(nèi)的需求降低.這對我向歐洲的出口造成的負(fù)面影響不可低估。

隨著債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)大和惡化，中國對歐出口還將面臨一個更大的問題，即歐盟貿(mào)易保護(hù)主義，在緊縮政策大行其道的情況下，指望消費和投資帶動經(jīng)濟(jì)增長已不現(xiàn)實，更多國家重拾重商主義政策，將出口看作擺脫危機(jī)的最主要手段。經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，市場日益龐大的中國既被歐盟視為主要的市場競爭者，又被看作出口的希望所在，所以歐盟大搞貿(mào)易保護(hù)主義，試圖減少中國產(chǎn)品對本地產(chǎn)業(yè)的沖擊，因此，中國企業(yè)必須做好應(yīng)變準(zhǔn)備不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，開辟新的市場，改善進(jìn)口結(jié)構(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。

第二，歐債危機(jī)在匯率方面也會對中國出口企業(yè)形成較大的沖擊。有專業(yè)人士分析，認(rèn)為，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元持續(xù)疲弱，人民幣匯率相對升值，這將對中國的對歐出口造成壓力，匯率升值會吃掉本來就不多的出口利潤，如果今后中國繼續(xù)調(diào)減出口退稅政策，估計相當(dāng)一部分出口企業(yè)可能做不下去了。對于中國目前在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力之下的眾多出口加工業(yè)來說，這無異于雪上加霜。

第三.歐債危機(jī)還會導(dǎo)致歐債以及歐元資產(chǎn)的大幅度貶值。到目前為止，中國持有的歐洲資產(chǎn)在持續(xù)增加，截至2011年6月底，中國的國家外匯儲備余額已接近3.2萬億美元，同比大幅增長30.3%。據(jù)市場估算，其中的60%-70%為美元資產(chǎn)，日元和歐元資產(chǎn)大概在

30%左右，而在這之中，歐元資產(chǎn)占比可能在10%-20%之間。假如按照15%估算，則歐元資產(chǎn)規(guī)模大概在在4800億美元左右。如果歐元資產(chǎn)大幅貶值，中國對歐增加 投資的風(fēng)險將大幅度增加。

第四，歐債危機(jī)一定程度上加劇了中國金融市場的震蕩。歐債危機(jī)對中國金融市場的影響集中在對大宗商品市場的影響上。由于中國大宗商品期貨市場基本與國際同步，因此在歐債危機(jī)愈演愈烈、全球大宗商品市場劇烈波動的情祝下，中國的大宗商品市場劇烈震蕩風(fēng)險集聚。因為，歐債危機(jī)愈演愈烈，各種矛盾上升，包括西方國家新的巨額赤字、貿(mào)易壁壘與貿(mào)易逆差等決定了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢十分脆弱，因此，全球大宗商品消費需求也會波動。另一方面，在消費需求不確定的情況下，大宗商品投資需求仍然不可低估。在這種情況下，國際資本的流向可能更傾向于流動性比較好，又是相對稀缺的大宗商品市場。此外，歐債危機(jī)導(dǎo)致的全球股市的動蕩對中國金融市場的推波助瀾也不可低估。

第五，短期資本大量涌入中國。歐債危機(jī)導(dǎo)致全球避險情緒加重，資金紛紛回流美元，中國面臨的不是短期資本由流入變?yōu)榱鞒?。相反因為跟美國相比，中國也算是一個安全港，同時，人民幣對美元依然有升值的壓力，而國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期加大提高國內(nèi)加息的可能，這樣增加了我國和發(fā)達(dá)國家之間的利差，這些原因綜合說明，中國也是一個能吸引避險資金.包括逃離資金流入的一個很重要的目標(biāo)市場。因此，隨著歐債危機(jī)的加劇，會有更多短期資本流入，這將有可能沖擊中國外匯市場、資本市場、房地產(chǎn)市場甚至大宗商品所構(gòu)成的要素市場價格的穩(wěn)定

第六，歐債危機(jī)對中國匯率機(jī)制改革的影響.繼次貸危機(jī)之后歐債危機(jī)對全球貨幣體系帶來的沖擊令人關(guān)注。因為人們還沒有從2008年次貸危才爆發(fā)后美元大幅度貶值的痛苦和預(yù)期中緩過來，歐元這個世界第二大國際儲備貨幣竟然在半年不到出現(xiàn)高達(dá)20%巨大貶值。甚至有人預(yù)言歐元要消亡。因此歐債危機(jī)對人民幣匯率形成機(jī)制改革的影響是長期的。中國人民銀行已經(jīng)宣布，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成體制改革，增強人民幣匯率彈性。

2、歐債危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的參考和啟發(fā)意義

第一，歐債危機(jī)將促進(jìn)我國進(jìn)出口相關(guān)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。歐債危機(jī)的形成不僅會對我國金融業(yè)有著明顯影響，而且對于國家的進(jìn)出口貿(mào)易也有著不小的影響。從長遠(yuǎn)角度看，這會促進(jìn)我國進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，產(chǎn)業(yè)升級勢在必行。改革開放30多年來。國內(nèi)以外向型經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，采取低價向歐美國家出口產(chǎn)品的政策，造成同一商品國內(nèi)價格遠(yuǎn)高于對外出口價格的不正常現(xiàn)象。一旦產(chǎn)生外部壓力，就以加大基本建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施投資來全力維持經(jīng)濟(jì)高速增長，不僅失去產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整機(jī)會，還以資源浪費、重復(fù)投資、環(huán)境污染低工資低保障、增加國際貿(mào)易摩擦為代價，導(dǎo)致可持續(xù)發(fā)展受限，競爭力不足。

2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷全球之后，我國政府根據(jù)形勢采取了一系列緩解經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀持續(xù)走低的時勢政策，如投放資金達(dá)到了四萬億人民幣，在很大程度上緩解了居民的就業(yè)情況，保證了社會、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但是，這也減少了那些 沒有及時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)的壓力，隨著這些產(chǎn)能過剩的企業(yè)再次加大生產(chǎn)規(guī)模后，產(chǎn)能過剩與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的矛盾性問題更加突出，而歐債危機(jī)的爆發(fā)，在一定程度上迫使這些企業(yè)為了適應(yīng)現(xiàn)狀而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。不少中小企業(yè)被競爭實力較突出的企業(yè)所兼并，中國出口行業(yè)的整體實力將因此而得到提升

全球金融危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、地方政府超規(guī)模負(fù)債為我們敲響了警鐘，因此，提高商品高附加價值、減少出口退稅或出口補貼、增加產(chǎn)品科技含量.創(chuàng)新自主品牌，消除境內(nèi)外同一商品價格差異、擴(kuò)大并升級國內(nèi)消費水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式全面轉(zhuǎn)型，是十二五期間應(yīng)著力解決的發(fā)展問題，也是應(yīng)對金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)的必由之路。

第二，歐債危機(jī)作為反面教材可以促進(jìn)我對主權(quán)債務(wù)和財政赤字問題保持清醒認(rèn)識和正確決策，當(dāng)前我國政府注意控制財政赤字問題，2009年財政赤字占GDP比重的3%以內(nèi)，并且總債務(wù)也控制在了20%范疇之內(nèi)，和國際上的預(yù)警指標(biāo)60%相比，我國整體財政處于健康和安全的范疇.但有專業(yè)人士提出我國債務(wù)問題仍然存在不確定因素，尤其是部分地方政府的負(fù)債指標(biāo)有的高達(dá)300% ,銀監(jiān)會統(tǒng)計有11萬億元的地方政府負(fù)債，國際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國的地方政府負(fù)債接近25萬億元，甚至更多。全球金融危機(jī)及歐洲債務(wù)危機(jī)有助于中央、地方政府對內(nèi)外債務(wù)問題有一個清醒的認(rèn)識，歐洲債務(wù)危機(jī)的本質(zhì)原因就是那些國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)超過了自身的承受范圍，因而引起的主權(quán)違約風(fēng)險。對中國而言，不能高估地方政府負(fù)債的承受能力，必須擴(kuò)大中央政府和地方政府的融資渠道，實現(xiàn)政府的收入和支出相匹配。近年來，在中央和地方分稅制度體系下，各級地方政府多以賣地收入作為財政收入的重要來源，但這種土地財政具有不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，因此，有必要通過培育地方稅稅種如物業(yè)稅等方式，促進(jìn)地方財政收入的穩(wěn)定增長。

第三，中國要實施正確的產(chǎn)業(yè)政策，不斷提高經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。前面已經(jīng)提到，歐債危機(jī)的根本原因不是主權(quán)債務(wù)本身，而是長久以來部分國家放任經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展，實施了錯誤的產(chǎn)業(yè)政策，患上了全球化不適應(yīng)癥，使自身經(jīng)濟(jì)競爭力不斷削弱而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退。同時歐洲又買行了高社會福利的發(fā)展模式，造成了國家沉重的財政負(fù)擔(dān)。在全球化的背景下，法國和其他一些西歐國家的勞動成本逐年增加，面對新興市場國家的崛起，這些國家的產(chǎn)品在國際市場上失去了競爭能力，連本國的公司也逐步把目光投向了國外，把資金和產(chǎn)品生產(chǎn)從國內(nèi)撤出而投向發(fā)展中國家，本國的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了空心化。這就導(dǎo)致了歐洲經(jīng)濟(jì)增長遲緩、缺乏活力，造成了高額的債務(wù)，并且形成了難以遏制的惡性循環(huán)。歐洲的教訓(xùn)值得汲取，因此，國內(nèi)一些專家提出我國不能盲目模仿西方國家著重發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的道路，要使一二三產(chǎn)業(yè)保持走完全由政府主導(dǎo)的投資拉動型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，必須擴(kuò)大內(nèi)需，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，提高國家的產(chǎn)業(yè)國際競爭力，增強經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長能力。

3.中國應(yīng)對歐債危機(jī)的策略分析 歐債危機(jī)不僅對中國經(jīng)濟(jì)有直接的影響，也對中國的外交環(huán)境產(chǎn)生著重大的影響，因此，面對這場危機(jī)中國決不能做一個旁觀者，而是要主動出擊積極應(yīng)對。

第一，中國政府積極幫助歐洲解決問題渡過難關(guān)。

中國和歐洲之間今年年初開始一系列的高層互訪和交流正是中國積極應(yīng)對歐債危機(jī)的體現(xiàn)，歐盟理事會主席范龍佩和歐盟委員會主席巴羅佐今年2月，在北京與溫家寶總理舉行第14次中歐領(lǐng)導(dǎo)人會晤，并會見了胡錦濤主席。2月初，德國總理默克爾在5年內(nèi)第5次訪問中國，與中國領(lǐng)導(dǎo)人舉行會晤。2月份習(xí)近平副主席對愛爾蘭進(jìn)行了正式訪問，4月中旬中共中央政治局常委李長春抵達(dá)倫敦對英國進(jìn)行訪問，5月初李克強副總理訪問了匈牙利、比利時和歐盟總部，5月份吳邦國委員長訪問了荷蘭、克羅地亞、盧森堡和西班牙，6月份胡錦濤主席對丹麥進(jìn)行了國事訪問。

胡錦濤6月16日與丹麥?zhǔn)紫嗤袑幰皇┟芴貢剷r強調(diào)，中方關(guān)心歐洲主權(quán)債務(wù)問題影響，相信歐洲有智慧.有能力克服暫時困難實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長。歐債問題出現(xiàn)后，中方提供了力所能及的幫助。今后，我們還會同國際社會一道支持歐洲為解決債務(wù)問題、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定努力。

溫家寶總理今年2月份接待德國總理默克爾時則用了一個更加簡潔和形象的說法來解釋中國的立場。他說，幫助歐洲就是幫助自己。

中國政府在歐債危機(jī)爆發(fā)后多次明確表示，將采取“不減持歐元債券，支持歐元保持穩(wěn)定和提供力所能及的幫助的基本方針。

第二，中國政府采取積極應(yīng)對態(tài)度的原因分析。

（1）歐洲經(jīng)濟(jì)和中國休戚相關(guān)，中國幫助歐洲也是為了防止經(jīng)濟(jì)遭受損失。前文已經(jīng)說明了歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響，如果歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，中國損失只會加大，如果歐元區(qū)崩潰中國手中所持的歐元資產(chǎn)和外債將遭受巨大的損失。而一個恢復(fù)活力的歐洲才是中

國最愿意看到的結(jié)果，中國要想避免和減少上述那些負(fù)面的影響，爭取經(jīng)濟(jì)發(fā)展好的外部環(huán)境，積極幫助歐洲是唯一的選擇。

(2}歐債危機(jī)是中國全面獲得歐洲資源和市場的最佳時期，中國只有積極幫助歐洲，才有更好的機(jī)會。中國對外直接投資正在迅猛發(fā)展，1997年時，中國對外的直接投資額僅為37.65億美元，2010年時已經(jīng)上漲到了894.33億美元，其中非金融類對外直接投資688.1億美元，增長率21.7%,該流量占到了世界第5位，對外投資的存量約為3172.1億美元，居全球第17位，預(yù)計到2020年該存量可達(dá)1萬億美元，但是，中國對歐盟的投資額度還不大，中國對歐盟的非金融直接投資僅占?xì)W盟接受外資的0.2%。中國向歐洲投資的潛力很大。這次歐債危機(jī)后，歐洲資金短缺，擴(kuò)大對歐洲直接投資正是其時。而且在歐債危機(jī)后，歐洲一些國家開始出售港口、機(jī)場、道路等資源，一些企業(yè)也將自己的品牌技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、專利等以較低的價格轉(zhuǎn)讓中國可以通過競標(biāo)、企業(yè)兼并或購買股份的方式，以較低的成本獲得這些

優(yōu)質(zhì)資源。同時，歐債危機(jī)后，大量的歐洲企業(yè)倒閉，這些企業(yè)所空出來的歐 洲市場，中國正好可以去填補。中國向歐洲投資，一萬面促進(jìn)了歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給歐洲注入了活力，同時，中國也獲得了歐洲的資源和市場，這是“雙贏”的結(jié)果。

(3)中國在應(yīng)對歐債危機(jī)中采取積極態(tài)度更加著眼于提升中國在美、歐、中三角關(guān)系中的地位。

在中國崛起的過程中美國采取了”圍堵’的政策，試圖遏制中國的發(fā)展。歐洲一體化的原因之一就是為了挑戰(zhàn)美國的霸權(quán)，如果歐洲在一體化的道路上能夠走得更好，將成為多極化中的重要一極，在制衡美國這一唯一的超級大國的過程中，將更多分擔(dān)中國身上的壓 力，所以，一個走向一體的強大歐洲是符合中國的國家利益的。

歐盟在應(yīng)對危機(jī)的過程中急需要外界的援手，對此美國的態(tài)度并不積極，前面已經(jīng)說過歐元區(qū)動蕩不定才符合美國的國家利益，這就給中國提供了機(jī)會，中國一旦出手相助，不僅可以穩(wěn)住歐元，幫助歐洲恢復(fù)元氣，而且中國也可以借機(jī)拉近和歐洲的關(guān)系，這顯然可以提升中國在歐洲及全球的影響力。

對于中國的積極援助措施，歐盟的態(tài)度前后是有變化的，最初，歐盟各國政界和輿論對中國存在很深的政治偏見，甚至擔(dān)心中國買下歐洲，針對中國援助問題默克爾曾強調(diào)歐洲有能力自己解決債務(wù)危機(jī)，但是隨著債務(wù)危機(jī)的不斷惡化，歐盟逐步改變了立場，去年年底，法國總統(tǒng)薩科齊主動打電話給中國領(lǐng)導(dǎo)人，請求援助。他對國內(nèi)公眾說：如果擁有世界外匯儲備60%的中國人決定投資歐元而不是美元，我們?yōu)槭裁匆芙^，默克爾也不再強調(diào)歐洲自救能力了，而是認(rèn)可中國通過國際貨幣基金以及歐洲穩(wěn)定金融工具等渠道予以援助。她今年年初訪問中國的目的之一就是敦促中方做出援助的承諾。甚至主動向中方提出，德國將積極努力促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)地位和解除軍售禁令等問題的解決，以排除歐盟同中國加強合作關(guān)系的障礙。

由此可見，面對深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲，中國采取在力所能及的范圍內(nèi)給予幫助和促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的立場是十分必要的，也是富有戰(zhàn)略眼光的。

第五篇：歐債危機(jī)的解決方案

目前解決歐債危機(jī)的方案框架已逐漸清晰，即包括銀行增資、擴(kuò)大救助基金的規(guī)模以及希臘債務(wù)重組“三大支柱”。任何一個方案都難說是“最終的”，解決歐債危機(jī)需要進(jìn)行漫長的艱苦努力。當(dāng)前，促使希臘違約有序進(jìn)行，是各方力保的目標(biāo)，否則，后果不堪設(shè)想。

10月9日，歐洲著名的德克夏銀行被分拆，這標(biāo)志著歷時近兩年的歐債危機(jī)，已經(jīng)從歐洲大陸的南部邊緣區(qū)域，蔓延到歐洲大陸的中心。就在德克夏銀行倒下的同一天，德國總理默克爾和法國總統(tǒng)薩科齊發(fā)表聲明，誓言要在未來3周內(nèi)，拿出一個解決危機(jī)的“最終方案”，并擬在11月3日的20國集團(tuán)峰會上獲得通過。自那時起，歐債危機(jī)的“最終方案”內(nèi)容如何，其能否一舉解決問題，引起了全世界的矚目。但談判的過程一波三折，各方分歧巨大，決定關(guān)鍵要點的會議一再推遲，而全球金融市場也隨著談判的不順利而劇烈波動。目前雖然該方案的框架已逐漸清晰，即包括銀行增資、擴(kuò)大救助基金的規(guī)模以及希臘債務(wù)重組“三大支柱”，但對其內(nèi)容的談判并不順利，其關(guān)鍵細(xì)節(jié)的出爐仍有待最后敲定。

第一支柱：銀行增資

銀行需要補充資本，讓其能夠承受損失并吸納希臘破產(chǎn)的后續(xù)影響。相對而言，銀行增資是“三大支柱”中較容易的一個。其關(guān)鍵是要確定銀行核心一級資本的比例。前次歐洲銀行業(yè)管理局(EBA)的壓力測試，采取的是核心資本比率5%的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)過低了。對本次銀行增資，傾向于在2012年中期以前，將歐盟銀行體系的核心一級資本提升至9%。但最終簽署，還需要一些條件：西班牙、葡萄牙和意大利在歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)的規(guī)模確定前，不愿簽此方案；西班牙并認(rèn)為，9%的核心一級資本雖然合理，但還要取決于具體細(xì)節(jié)。

據(jù)英國《金融時報》報道，有關(guān)方面正就銀行的新增資本規(guī)模進(jìn)行最后談判，可能需要1080億歐元，較此前國際貨幣基金組織(微博)(IMF)認(rèn)為的2000億歐元要少?？傮w看，在資本的來源上，首要的是銀行先面向市場融資，比如發(fā)行可換股債券等；其次對無法向市場融資的銀行，政府出面注資；最后是啟動EFSF資金。

第二支柱：救助基金

對如何定位EFSF的功能，分歧較大。法國、歐盟和美國均希望EFSF能夠在銀行補充資本的過程中，發(fā)揮更加核心和積極的作用。德國則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)讓EFSF充當(dāng)最后貸款人的角色，只有在銀行自身以及本國政府不能提供必要的支持給有問題的銀行時，才需要EFSF出面。除了計劃中的為銀行注資及第二輪希臘救助措施外，還要防止債務(wù)危機(jī)演變成銀行業(yè)危機(jī)。

新的EFSF將獲更大授權(quán)，除通過給政府貸款以增資銀行外，還有預(yù)防性的功能，即對那些基本面良好、政策健全且尚未發(fā)生融資困難的國家給予支持；另外，EFSF可以在一級市場標(biāo)購債券，也可以從二級規(guī)模買入債券。筆者通過美國《華爾街日報》拿到了德國政府10月20日提交給本國立法機(jī)構(gòu)審議的相關(guān)文件，內(nèi)容已經(jīng)十分詳盡。但EFSF的規(guī)模太小，因此提高其杠桿很重要。最初考慮的方式包括提供擔(dān)保、面對市場融資以及向ECB借款等。

法國希望將EFSF轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行，使其可以向歐洲央行(ECB)借款(美國也希望EFSF能夠向ECB借款)，但德國和ECB反對。ECB主席特里謝雖然認(rèn)為讓EFSF貸款給各國政府對銀行增資是可行的路徑，同時，EFSF的規(guī)模應(yīng)當(dāng)開放、有彈性，并賦予其一定的杠桿，但他不愿意讓ECB介入提高EFSF的杠桿，認(rèn)為這違反“不得救助歐元區(qū)成員國政府”的盟約，希望該作用由各國政府自身承擔(dān)。因向ECB借款不可能，所以最近對EFSF和歐洲穩(wěn)定機(jī)制(即ESM)合并的討論提速，準(zhǔn)備在2012年中期提前實現(xiàn)合并(原方案是2013年啟動ESM機(jī)制，同時EFSF到期)。

因通過ECB擴(kuò)大杠桿的選擇已被否定，所以目前擔(dān)保方式是首要考慮。

除EFSF外，還有另外一個新的有關(guān)“救助基金”的方案，即成立一個特別目的公司SPV，吸引私人投資者及主權(quán)財富基金(包括中國)的資金，其目的單

一、清晰，即只提供擔(dān)保。但這個方案因只提供擔(dān)保，市場擔(dān)心其“彈藥”不足，但目前并沒有被否定，存在與EFSF并行的可能。

第三支柱：希臘債務(wù)重組

重組希臘債務(wù)的關(guān)鍵，在于對債權(quán)人持有的希臘政府債券進(jìn)行適當(dāng)減計，使希臘的債務(wù)可持續(xù)，并通過財政約束和經(jīng)濟(jì)增長來彌補。在7月21日的救助方案中，對銀行持有的債券減計21%，按面值計算相當(dāng)于將希臘債務(wù)減少了5%。但現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。法國最初反對大幅減計希臘債務(wù)，因法國是希臘債務(wù)最大的持有人。德國則建議大幅度削減希臘債務(wù)。

IMF、歐盟(EU)和ECB這“三駕馬車”在10月20日發(fā)表報告，認(rèn)為若私人部門不大幅減計，則希臘需要的援助將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出7月21日方案的1090億歐元。此前，幾乎所有人都知道希臘問題很嚴(yán)重，但“三駕馬車”的報告仍令一些人大為震驚。此后，大幅削減債務(wù)的設(shè)想終于占據(jù)上風(fēng)，預(yù)計可能達(dá)到50%。市場預(yù)計，少于700億歐元會令人非常失望，1500億歐元以上則較易被接受。

實際上，上述“三大支柱”之間是密切關(guān)聯(lián)的。銀行增資多少部分取決于債務(wù)減計的規(guī)模，而政府彌補銀行資產(chǎn)負(fù)債表缺口的能力又依靠EFSF的彈藥是否充足。但銀行抵制大幅減計，ECB也擔(dān)心若強制大幅減計，會導(dǎo)致資金逃離南部歐洲。所以，與銀行所進(jìn)行的談判很吃力，結(jié)果仍然未知。該方案的出臺是一個痛苦的過程，更重要的是，任何一個方案都難說是“最終的”，解決歐債危機(jī)需要進(jìn)行漫長的艱苦努力。當(dāng)前，促使希臘違約有序進(jìn)行，是各方力保的目標(biāo)，否則，后果不堪設(shè)想。

何必緣木求魚：對歐債危機(jī)解決方案的思考

一直以來，對于如何化解歐債危機(jī)的討論始終層出不窮，但諸多方案過后，市場信心不僅沒有得到明顯提振，反而愈加恐慌。近期，意大利、西班牙國債收益率不斷攀高；歐洲債券市場出現(xiàn)大規(guī)模拋售，市場投資者開始擔(dān)心歐債向周邊國家如奧地利、荷蘭、芬蘭和法國蔓延。投資者都在關(guān)心誰來拯救歐洲？我們認(rèn)為，意大利、希臘、西班牙三個債務(wù)國新政府上臺，是政治風(fēng)險提前爆發(fā)，有助于提高政府政策決策力，落實緊縮措施、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，或為化解歐債危機(jī)的重要轉(zhuǎn)折點。但是，短期內(nèi)投資者仍然不斷拋售債務(wù)國債券，顯示市場信心已經(jīng)十分脆弱。

此時歐債危機(jī)解決方案何必緣木求魚？目前來看，如能切實落實EFSF擴(kuò)容已經(jīng)甚為不易，更多基金的推出無論從資金來源、以及市場購買方面都面臨障礙，不具有可操作性。如今歐債危機(jī)已到燃眉之際，能夠拯救歐洲的只有歐洲人自己，如果德國放棄強硬的立場，歐央行發(fā)揮更大的作用，便有助于穩(wěn)定市場信心。目前看來，這種可能性正在加大。歐洲債務(wù)危機(jī)的政治基本面正在轉(zhuǎn)好。

穩(wěn)定和受信任的政府是化解歐債危機(jī)的前提。面對債務(wù)危機(jī)困擾，西班牙將大選提前4 個月舉行。20 日，西班牙人民黨在大選中獲得壓倒性勝利，人民黨主席馬里亞諾?拉霍伊當(dāng)選下屆政府首相。馬里亞諾?拉霍伊曾在早前的參選綱領(lǐng)中提出未來施政兩大核心著眼點是提高就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，同時拉霍伊承諾將繼續(xù)實行緊縮政策。如今的西班牙失業(yè)率達(dá)22.6%，而歐債危機(jī)同樣抑制了西班牙出口拉動型經(jīng)濟(jì)增長。意大利政治層面同樣出現(xiàn)利好消息。12 日，意大利前總理貝盧斯科尼辭職，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前歐盟委員會負(fù)責(zé)競爭事務(wù)的委員馬里奧·蒙蒂出任新總理。兩位領(lǐng)導(dǎo)人相比，相形見絀。前總理貝盧斯科尼一直緋聞不斷，官司纏身，自身聲望不斷降低。而馬里奧·蒙蒂則是一位技術(shù)官僚，他的出任，在改變貝盧斯科尼時期債臺高筑、經(jīng)濟(jì)增長停滯不前的局面方面會有積極舉動，對于落實各項改革與縮減措施，同樣具有積極意義。

希臘也成立聯(lián)合政府，由備受尊敬的歐洲央行前副行長帕帕季莫斯就任新總理，幫助希臘落實削減開支方案，對于未來穩(wěn)定希臘經(jīng)濟(jì)，減少減縮措施執(zhí)行中的不確定的政治因素是個利好。目前希臘總理帕帕季莫斯已經(jīng)贏得了信任投票后，希臘的政治局勢正在走向穩(wěn)定。

總之，三個債務(wù)國家政治風(fēng)險提前爆發(fā)，通過新政府上臺提高政府政策決策力、落實緊縮政策、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，有助于將化解歐債危機(jī)拉回正軌，或?qū)⒊蔀槭聭B(tài)轉(zhuǎn)好的重要時點。

誰來拯救歐洲？

目前來看，歐洲正遭受著嚴(yán)重的信任危機(jī)?？梢钥吹剑M管短期內(nèi)歐債危機(jī)的基本面正在恢復(fù)，但投資者仍然不斷拋售債務(wù)國債券，顯示市場信心已經(jīng)十分脆弱。市場一直對EFSF抱有很大期待，上月底歐盟峰會就EFSF 杠桿化方面達(dá)成協(xié)議，計劃將EFSF 從現(xiàn)有規(guī)模4400 億歐元擴(kuò)容至1 萬億歐元。11 月7 日，歐元區(qū)的財長們布魯塞爾敲定杠桿化EFSF 的兩個方案。方案一是將EFSF 作為一種部分擔(dān)保憑證，與成員發(fā)行的主權(quán)債券同時發(fā)行，為主權(quán)債投資者最初20%的損失提供擔(dān)保。方案二是建設(shè)一至幾個共同投資基金以吸引公共與私人機(jī)構(gòu)參與。

但到目前為止，上述兩個計劃都難以取得進(jìn)展。一方面，市場對于EFSF 的擔(dān)保債券充質(zhì)疑，購買熱情已經(jīng)大不如前。11 月初,EFSF 發(fā)行了30 億歐元的10 年期債券，但由于這批債券僅有27 億歐元的外部需求，EFSF 不得不投入通過自行購債已達(dá)成發(fā)售的目標(biāo)。另一方面，在G20 峰會上，沒有一個國家做出將投資歐元區(qū)救助基金的承諾。此外，有歐元區(qū)官員表示IMF 不會參加EFSF 杠桿化，這也使得寄希望于IMF 的希望落空。由于德國一直以來反對歐洲央行作為EFSF 的參與者，如今IMF 撒手不管的話，EFSF 擴(kuò)容將成為空頭支票，實施起來甚為不易。

也有觀點認(rèn)為應(yīng)建立除了歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）以外的基金，接納問題國家債券等，但如今看來，歐元區(qū)國家面臨信任危機(jī)，如果能夠切實落實EFSF 擴(kuò)容已經(jīng)甚為不易，希望建立新基金的想法無論從資金來源、還是市場購買方面也將面臨相同障礙，更加不切實際。

核心國德法之間的矛盾也是由來已久。兩國一直為歐洲央行是否應(yīng)該在危機(jī)援助中承擔(dān)更大的責(zé)任，存在分歧。早前在EFSF 如何擴(kuò)容方面，法國便提議將EFSF 變成一家銀行，可以在需要時從央行獲得注資，將4400 億歐元的救助基金與銀行資源相嫁接，從而能夠從作為“印鈔機(jī)”的歐洲央行獲得貸款擔(dān)保。但是此方案遭到了德國的堅決反對，進(jìn)而擱淺。

目前來看，情況似乎更加緊急。伴隨著歐洲主權(quán)債務(wù)融資成本不斷增長，法國也處于降級危險的邊緣，法國認(rèn)為歐央行不僅應(yīng)該保持歐元的穩(wěn)定，更可以維護(hù)歐洲的金融穩(wěn)定，現(xiàn)在歐洲央行應(yīng)該采取更加強有

力的行動。然而德國總理默克爾并未因此改變態(tài)度，仍然抵制歐洲央行在解決債務(wù)危機(jī)中扮演更大角色的要求。

回顧歷史，我們可以看到，歐元區(qū)一體化的過程一直以來都是充滿波瀾。早在1992 年9月，歐洲貨幣機(jī)制就曾解體，引發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)時德國在危機(jī)之中強勢與不愿妥協(xié)的表現(xiàn)與目前的態(tài)度具有驚人的相似之處。但是，上次危機(jī)最終以英鎊、意大利里拉等貨幣被迫退出歐洲貨幣機(jī)制為代價。

當(dāng)然，我們很理解德國人處事審慎的態(tài)度以及希望促進(jìn)歐洲債務(wù)國家財政改革的決心，畢竟造成本次危機(jī)的過錯并不在于德國。但是，歐債危機(jī)已到燃煤之際，“城門失火，必將殃及池魚”，此時能夠救助歐洲的只有歐洲人自己。

實際上，意大利與西班牙的危機(jī)仍屬于信心和流動性危機(jī)。盡管兩國國債收益率不斷觸及警戒線，但這兩國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與希臘大為不同，銀行業(yè)狀況仍然良好、且有支持經(jīng)濟(jì)增長、保證財政收入的產(chǎn)業(yè)。因此，歐洲債務(wù)市場上的非理性的拋售旨在不斷的試探歐央行的底線，倒逼歐央行加大購買力度。我們認(rèn)為，歐債危機(jī)解決方案不必緣木求魚。以史為鑒，歐洲要想避免重蹈1992 年金融危機(jī)覆轍，德國應(yīng)該放棄強硬的態(tài)度，應(yīng)該讓歐洲央行發(fā)揮更大的作用，以穩(wěn)定市場信心。

歐債危機(jī)解決方案接近達(dá)成一致

據(jù)道瓊斯通訊社報道，法國預(yù)算部長佩克雷斯24日表示，歐元區(qū)成員國就解決歐債危機(jī)方案的談判已經(jīng)接近達(dá)成一致意見。該國經(jīng)濟(jì)、財政和工業(yè)部長巴魯安同日表示，法國已放棄要求歐洲央行為歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)擔(dān)保的要求。分析人士認(rèn)為，法國政府的表態(tài)顯示，法德正加速彌合兩國間針對歐債危機(jī)解決方案的重要分歧，將為26日舉行的歐盟峰會出臺危機(jī)全面解決方案鋪平道路。

佩克雷斯當(dāng)日在接受媒體采訪時稱，歐元區(qū)各方已接近就歐洲銀行業(yè)資本重組和減記希臘債務(wù)等問題達(dá)成協(xié)議。另據(jù)彭博社援引消息人士的報道稱，私營部門希臘國債債權(quán)人已經(jīng)提出，自愿將希臘債務(wù)減記比例由7月份達(dá)成的21%提高至40%，但與歐盟要求的約50%仍存在一定差距。

佩克雷斯還稱，法國銀行業(yè)對希臘債務(wù)的敞口總計為80億歐元，法國銀行業(yè)應(yīng)該不需要外部注資鞏固資本基礎(chǔ)。不過，法國興業(yè)銀行(601166,股吧)全球資產(chǎn)配置主管阿蘭·博科布薩此前在接受中國證券報記者采訪時指出，法興銀行預(yù)計，法國銀行業(yè)對希臘債務(wù)的敞口總計超過150億歐元。

巴魯安24日透露，法國已經(jīng)放棄了將EFSF轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的努力，轉(zhuǎn)而推動通過EFSF為歐元區(qū)成員國主權(quán)債務(wù)提供部分擔(dān)保的方式，將EFSF資金規(guī)模由目前的4400億歐元擴(kuò)大4倍至2萬億歐元以上。

在23日舉行的歐盟峰會上，法德兩國針對EFSF擴(kuò)容方案分歧嚴(yán)重。法國提議，將EFSF轉(zhuǎn)變成銀行性質(zhì)，由歐洲央行為其提供貸款擔(dān)保。但德國和歐洲央行均反對歐洲央行為EFSF擔(dān)保或注資。德國提議，EFSF不再為歐元區(qū)成員國提供救助貸款，轉(zhuǎn)而為各國國債提供20%的擔(dān)保。上述分歧直接導(dǎo)致本次峰會未能出臺任何實質(zhì)性成果。