第一篇：《巴菲特的護城河》讀書筆記
《巴菲特的護城河》投資筆記
2010.5.25-2010.5.28
前言：
導師格雷厄姆曾指出，投資應(yīng)該從質(zhì)和量兩個方面都能找到根據(jù)。定性分析，需要的是經(jīng)驗和閱歷，這也正是我最欠缺的。并非是我對于本書的作者帕特.多爾西有什么個人偏好，縱觀他的兩本書，如果說《股市真規(guī)則》以定量分析為主，那么此書則為我們介紹了公司方面的定性分析。一部好書，草草瀏覽一遍后便扔回書架簡直是一種浪費。書好不好，不是名氣決定的，關(guān)鍵要看適不適合自己。《證券分析》被譽為投資界的舊約圣經(jīng)，但現(xiàn)在的我卻從這本書上收獲甚微。我喜歡把它和DCF相類比：毫無疑問，這是一輛法拉利（《證券分析》），對舒馬赫來說，它是得力的助手，而對于我這個剛拿到駕照的蹩腳司機來說，駕駛這輛車很可能會成為肇事的兇器：很明顯，這不是車的問題，是人有問題。不過還好，盡管我配不上這輛車，但反過來，它卻是一把不錯的標尺，使我大致明白了什么樣的水平才配駕馭它。
一、經(jīng)濟護城河：P34
經(jīng)濟護城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復制的品質(zhì)。
二、虛假護城河：P35 最常見的虛假護城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。
1、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品：P35 如果企業(yè)沒有可以保護自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。案例： a、小型汽車配件供應(yīng)商Gentex由于在汽車鏡方面擁有多項專利而使其他廠商無法與之抗衡； b、依靠“怪物”系列運動飲料一炮走紅的飲料制造商漢森天然公司不滿足于現(xiàn)狀，繼而打造了堅固的分銷網(wǎng)絡(luò)，使他們一舉建立起其它競爭對手所不具備的優(yōu)勢。反例：
a、克萊斯勒汽車公司的小型貨車引起同業(yè)競爭；
b、Krispy Kreme公司的甜甜圈美味可口，卻沒有屬于自己的經(jīng)濟護城河； c、著名服裝品牌湯米.希爾費格由于龐大臃腫的分銷體系而一蹶不振； d、昔日的Pets.com、etoys等電子商務(wù)網(wǎng)站；
e、曾受市場狂熱追捧的乙醇生產(chǎn)行業(yè)由于原材料價格暴漲，利潤率一落千丈。
2、高市場份額：P38 我們首先需要提出的問題，并不是企業(yè)是否擁有巨大的市場份額，而是它如何贏得市場，這將有助于我們認識企業(yè)的主導地位是否堅不可摧。在某些情況下，巨大的市場份額根本就不能給企業(yè)帶來任何優(yōu)勢。案例：
a、在外科整形裝置制造業(yè)里，縱然是規(guī)模很小的廠商，也能給他們的投資者帶來豐厚回報。在這個市場上，做大并不會給企業(yè)帶來什么真正的優(yōu)勢，因為外科整形醫(yī)生并不是根據(jù)價格來決定是否給患者做整形手術(shù)。此外，這個行業(yè)的轉(zhuǎn)換成本也相對較高。
3、有效執(zhí)行：P39
如果企業(yè)的成功僅僅依賴于比對手更靈活、更精明，卻沒有難以復制的專有流程為基礎(chǔ)，這個策略就不足以成為可持續(xù)競爭優(yōu)勢。
4、卓越管理：P39 在絕大多數(shù)情況下，個人對大規(guī)模組織所能帶來的實際影響都是有限的。原因有三：
a、管理者的流動性頻繁；
b、對于管理者的評價總是帶有后見之明；
c、公眾普遍存在公司財務(wù)狀況和股價表現(xiàn)基本受制于CEO能力的偏見。
三、真正的護城河：P41
1、無形資產(chǎn)P45 企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或法定許可，能讓該企業(yè)出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。A、商標權(quán)：
商標權(quán)就是品牌。投資者最常犯的錯誤是認為知名品牌一定會帶來競爭優(yōu)勢。最關(guān)鍵的不是品牌受歡迎的程度，而是它能否影響消費者的行為：只有提高消費者購買意愿的品牌，或者能鞏固消費者對商品的依賴性的品牌，才能形成經(jīng)濟護城河。如果消費者僅僅因為品牌就愿意購買或是支付更高的價錢，這就是經(jīng)濟護城河存在的有力證明。案例：
a、在鉆石銷售行業(yè)，蒂芙尼的產(chǎn)品和其它廠商毫無二致，卻能憑借其品牌優(yōu)勢以更高的價格出售同類產(chǎn)品；
b、與上例相仿，建筑材料供應(yīng)商USG銷售的產(chǎn)品很普遍，并和競爭對手的產(chǎn)品沒什么兩樣，卻能憑借其品牌優(yōu)勢收取更高的溢價；
c、拜耳制藥公司（Bayer）的阿司匹林盡管在化學成分上與其它阿司匹林完全相同，但依靠其品牌力量，售價卻是普通阿司匹林的兩倍；
d、對于某些產(chǎn)品而言，品牌的價值在于它能減少客戶的搜索成本。如你能從貼著可口可樂或“奧利奧”餅干的產(chǎn)品標簽上得知它的口味如何，看到梅賽德斯-奔馳會認為是一部經(jīng)久耐用的豪華型汽車。反例：
a、索尼的DVD播放器盡管品牌知名度高，但在該領(lǐng)域，性能和價格比品牌更重要； b、引領(lǐng)全球的品牌食品和飲料制造商卡夫一直在干酪市場上處于絕對領(lǐng)導地位，但在這個以價格為主導因素的市場中，它不可能有與眾不同之處。B、專利權(quán)：
專利權(quán)就是通過法律手段來保護自己的特權(quán)，禁止競爭對手銷售自己的產(chǎn)品，可以成為經(jīng)濟護城河最有價值的源泉，但是這樣的競爭優(yōu)勢往往沒有你想象的持久。因為專利是期限的，一旦到期，競爭就會接踵而來；其次專利是可以受到挑戰(zhàn)的，利潤越大，就有越多的人想攻破它；在一些知識產(chǎn)權(quán)保護比較薄弱的國度，專利權(quán)很容易被侵犯。所以，要當心那些把利潤建立在少數(shù)專利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，只有那些擁有多樣化專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護城河。
C、法定許可權(quán)：
法定許可權(quán)讓競爭對手很難甚至不可能進入你的市場。一般情況下，在企業(yè)需要審批后才能經(jīng)營的情況下，這種優(yōu)勢才能發(fā)揮到極致。但是企業(yè)無法借助經(jīng)濟監(jiān)管來左右價格。例如，公用事業(yè)和制藥公司銷售產(chǎn)品都需要審批，但是管制機構(gòu)可以決定公用事業(yè)的收費水平，卻不能對藥品價格指手畫腳，因此，制藥公司的利潤率要遠高于公用事業(yè)。如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣進行定價卻不受任何管制，那么你很可能已經(jīng)找到了一個擁有寬護城河的城堡。案例：
a、債券評級機構(gòu)能把管制優(yōu)勢放大成一種近乎壟斷的地位，從中獲取驚人的利潤率，如穆迪公司； b、同上的還有老虎機制造行業(yè)以及營利性教育機構(gòu)，它們都能借助于單一許可或批準而形成持續(xù)性競爭優(yōu)勢。
c、擁有地方許可的垃圾場和采石場，能造就出一條持續(xù)恒久的護城河。反例：
a、一家名為WMS的小型工業(yè)制造商，由于一次關(guān)鍵故障就被暫時取消許可，使其損失慘重； b、盡管煉油業(yè)的審批異常嚴格，但由于精煉汽油擁有更高的價值重量比，而且可以通過輸油管實現(xiàn)廉價輸送，行業(yè)整體狀況遠不及垃圾場或采石場。結(jié)論：
大道無形。盡管無形資產(chǎn)看不見摸不著，但絕對是最有價值的競爭優(yōu)勢來源。在評價無形資產(chǎn)時，最關(guān)鍵的因素，還是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價值，以及它們能持續(xù)多久。
2、轉(zhuǎn)換成本：P57 企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。客戶從公司A產(chǎn)品轉(zhuǎn)向B公司產(chǎn)品省下的錢，低于進行轉(zhuǎn)換發(fā)生的花費，它們的差額就是轉(zhuǎn)換成本。轉(zhuǎn)換成本可以成為企業(yè)非常有價值的競爭優(yōu)勢，因為如果企業(yè)有辦法讓客戶不跑到競爭對手那里去，就可以從客戶身上多榨點油水，收取較高的價格，維持較高的資本收益率。轉(zhuǎn)換成本可以是多式多樣的，如和客戶業(yè)務(wù)的結(jié)合、財務(wù)成本和重新培訓時間成本等。案例：
a、較高的轉(zhuǎn)換成本、優(yōu)秀的企業(yè)文化（尤其是風險文化）、強大的品牌地位、卓越的服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等都可以構(gòu)成銀行的護城河。
b、制作財務(wù)軟件和納稅軟件的Intuit公司的客戶若想改換門庭，就要承受一系列巨大的轉(zhuǎn)換成本，這使得公司長期享有豐厚的資本回報率； c、甲骨文軟件公司與Fiserv公司和道富集團的情況如出一轍，憑借其高貴的財務(wù)轉(zhuǎn)換成本，這些公司都享有持續(xù)性競爭優(yōu)勢；
d、機械制造業(yè)的精細鑄件公司，真實的成本是風險而非價格，這種通過長期向客戶供應(yīng)高質(zhì)量部件而形成的轉(zhuǎn)換成本，就是精細鑄件公司競爭優(yōu)勢的來源； e、一些著名軟件公司的產(chǎn)品已經(jīng)被全世界廣泛使用，如果讓客戶更換軟件就不得不重新進行大量培訓。這類公司典型如Adobe公司和Autodesk公司； f、依靠“黏性資產(chǎn)”，金融服務(wù)業(yè)中的資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)換成本與銀行有異曲同工之處； g、在能源行業(yè)，丙烷配送業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換成本就非常高；
h、在醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，生產(chǎn)實驗室設(shè)備的企業(yè)通常會從轉(zhuǎn)換成本中獲益。反例：
a、零售業(yè)、餐飲業(yè)以及包裝商品類企業(yè)很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)置護城河，因為你可以隨便從一家服裝店走到另一家，或是在雜貨店里選擇不同品牌的牙膏，這幾乎不費吹灰之力。
3、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：P69 有些幸運的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對
手長期地拒之于門外。如果產(chǎn)品或服務(wù)的價值隨客戶人數(shù)的增加而增加，那么，企業(yè)就可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。最有價值的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。信用卡、在線拍賣和某些金融產(chǎn)品交易所就是最典型的例子。網(wǎng)絡(luò)的天性是以主導者為核心實現(xiàn)擴張，因此網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的絕對本質(zhì)意味著，不可能同時存在眾多的受益者，建立在網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的企業(yè)，更易于形成自然壟斷和寡頭壟斷，這就是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成為極其強大的競爭優(yōu)勢的根本原因。案例：
a、在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中，更容易找到這種護城河，如美國運通的信用卡業(yè)務(wù)，微軟的Windows操作系統(tǒng)，eBay的在線拍賣業(yè)務(wù)等。b、商品期貨交易所比證券交易所的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更明顯，原因在于每個期貨交易所的期貨合約都各不相同，在芝加哥商品期貨交易所購買的期貨合約，就必須在這里賣出，其網(wǎng)絡(luò)是封閉的。而在紐約證交所買的股票，可以在其它五六家證券交易所賣出，其網(wǎng)絡(luò)是開放的。
c、世界著名的特快匯款公司的例子，揭示了網(wǎng)絡(luò)型業(yè)務(wù)的普遍性效應(yīng)：擴大網(wǎng)絡(luò)規(guī)模帶來的收益并非是線性的，而是大于其絕對規(guī)模的增長率；
d、羅賓遜全球物流的護城河建立在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)上，即與公司存在業(yè)務(wù)關(guān)系的發(fā)貨人越多，他們對運輸公司就越有吸引力，反之亦然；
e、康捷國際物流的護城河在于四通八達的分支網(wǎng)絡(luò)，這讓他們可以更有效地服務(wù)于客戶，因為不管客戶對發(fā)貨路線有什么要求，康捷國際都能在這條路線的終點和起點擁有一個分支； f、在企業(yè)高管委員會的網(wǎng)絡(luò)中，參與的企業(yè)數(shù)量越多，就越有可能為成員企業(yè)提供相關(guān)信息。此外，它還有助于為一次性解決某些問題而把諸多成員聯(lián)合到一起。反例：
a、埃克森美孚、花旗銀行和沃爾瑪這類國際知名企業(yè)真正吸引消費者的并非網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而是價格（或貸款利率）；
b、eBay在日本敗給日本雅虎的原因是后者登陸日本市場的時間比eBay早5個月，以及其大量的廣告和開張時的免費使用，兩者讓他們迅速招攬到最關(guān)鍵的
a、戴爾取消分銷環(huán)節(jié)，采用直銷方式，并通過訂單式生產(chǎn)PC機實現(xiàn)存貨最小化；
b、西南航空公司采用單一機型，實現(xiàn)地面時間最小化（用航空業(yè)的術(shù)語說就是快速周轉(zhuǎn)），在全體員工中間培育厲行節(jié)約的企業(yè)文化； c、微型鋼鐵公司如紐柯和鋼鐵動力公司的生產(chǎn)成本低于老牌綜合型鋼鐵廠主要依靠低成本和更靈活的生產(chǎn)模式，以及充分利用了新技術(shù)的優(yōu)勢。結(jié)論：
新進入的企業(yè)無法迅速復制其生產(chǎn)流程，或是即便能復制這一流程，也沒能破壞整個行業(yè)的運行規(guī)律，那么，建立在流程基礎(chǔ)上的成本優(yōu)勢就可以形成暫時性護城河。B、更優(yōu)越的地理位置：
手； c、從事醫(yī)療垃圾收集和處理的適力醫(yī)療環(huán)保公司龐大而稠密的配送網(wǎng)絡(luò)意味著公司不僅能比競爭對手提供更低的價格，還能創(chuàng)造更高的利潤；
d、體現(xiàn)出大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的公司還包括：美國最大的食品服務(wù)配送商西斯科、美國最大的工業(yè)用加固件分銷商之一的快扣公司、可口可樂、百事可樂和世界洋酒
2、行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷對企業(yè)競爭優(yōu)勢帶來的永久性破壞：沃爾瑪?shù)却笮瓦B鎖零售商的出現(xiàn)，使生產(chǎn)商面對的不再是分散的消費者，促使生產(chǎn)商的運營機制出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的惡化，導致買方市場形成，生產(chǎn)商喪失定價權(quán)。P113 A、分散性客戶群體的結(jié)合。如在零售業(yè)中，導致消費品生產(chǎn)商的運營機制出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的惡化的主要原因是：客戶群體的集中導致買方市場的形成，從而喪失定價權(quán)。
B、在某些情況下，由于勞動力的影響太大了，以至于以前受益于地理位置型護城河的企業(yè)，只能眼巴巴地看著自己的競爭優(yōu)勢被侵蝕，甚至剝奪，因為人力成本的節(jié)約足以彌補高昂的運輸成本。
C、非理性競爭對手的進入：某些對政府具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)，甚至會以犧牲利潤為代價，采取具有政治或社會目的的措施。非理性競爭對手的進入，很可能導致企業(yè)的護城河危在旦夕。
3、當一個企業(yè)在沒有護城河的領(lǐng)域?qū)で笤鲩L時，往往是在給自己的競爭優(yōu)勢自掘墳?zāi)?，這種增長實際上是一種破壞性增長。P113 案例：
a、在過去的10年里，微軟在核心操作系統(tǒng)和辦公軟件領(lǐng)域之外的一系列擴展，并沒有給股東帶來什么實惠。
4、如果一個可以經(jīng)常提價的企業(yè)開始在客戶面前示弱，這就是一個強烈的信號：公司的競爭優(yōu)勢可能出現(xiàn)弱化。P116 案例： a、一度在客戶面前具有強勢地位的甲骨文公司在維護費上的讓步，源于少數(shù)
六、估價工具：P167
1、影響企業(yè)股價的四個重要因素：P162 a、風險——未來的預測現(xiàn)金流變成現(xiàn)實的可能性； b、增長率——現(xiàn)金流可能有多大；
c、資本回報率——維持業(yè)務(wù)增長需要多少投資； d、經(jīng)濟護城河——企業(yè)創(chuàng)造超額利潤的持續(xù)時間。
2、市銷率（PS）=總市值/主營業(yè)務(wù)收入 P168 市銷率最適合暫時出現(xiàn)虧損或是利潤率（或凈利率）低于企業(yè)潛能的企業(yè)。如果一個企業(yè)具有提高利潤的空間，而且又擁有較低的市銷率，或許它就是你要尋找的便宜貨。
3、市凈率（PB）=總市值/賬面凈資產(chǎn)或股東權(quán)益 P169 在評估股票價值時，我們最好還是從賬面凈值中剔除商譽價值——尤其是在市凈率漂亮的令人難以置信時，因為龐大的商譽資產(chǎn)可以讓賬面價值急劇膨脹。市凈率適用于金融公司，因為這些公司的賬面凈值更準確地反映了企業(yè)的有形資產(chǎn)價值。一定要當心超低的市凈率，因為這有可能說明賬面價值有問題。
4、市盈率（PE）=總市值/凈利潤 P171 一定要注意計算市盈率時采用的是哪個“E”。最適宜的就是自己的“E”：看看公司在順境和逆境時的表現(xiàn)，再想想未來會比過去好轉(zhuǎn)還是惡化，據(jù)此估計公司未來的年均收益。如果一只股票的市盈率低于同行業(yè)中的其他股票，那么，既有可能說明這家公司極富投資價值，也有可能是這種股票只配有這么低的市盈率，因為它的資本回報率本來就很低，出現(xiàn)強勢增長的希望就不大，或是競爭優(yōu)勢本來就很弱。
5、市現(xiàn)率（PCF）=總市值/經(jīng)營性現(xiàn)金流 P173 市現(xiàn)率可以幫助我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流出高于收益的公司。它最適合能先拿現(xiàn)金后服務(wù)的企業(yè)（主要以訂購業(yè)務(wù)為主），但是對于擁有大量計提折舊且將來需要替代的硬性資產(chǎn)的企業(yè)，則存在高估利潤率的弊端。
6、收益率（市盈率的倒數(shù)）P174 應(yīng)用：收益率的好處是我們可以有比較、有選擇的進行投資，如比較股票與債券的收益率。假如收益率或者現(xiàn)金收益率高于當期債券利息率外加一個適當?shù)娘L險溢價時，可能預示著一只被低估的股票（長期國債利率大約是4.5-5%）。
7、現(xiàn)金收益率 P174 計算：現(xiàn)金收益率=（自由現(xiàn)金流+凈利息費用）/企業(yè)價值
=（經(jīng)營性現(xiàn)金流-資本支出+財務(wù)費用）/（公司市值+長期負債-現(xiàn)金）理解：現(xiàn)金收益率可以告訴我們一個企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流相對于整個公司購買成本（包括其負債）的比例。
第二篇：《巴菲特的護城河》讀后感
《巴菲特的護城河》讀后感
認真讀完一本名著后，大家一定對生活有了新的感悟和看法，何不靜下心來寫寫讀后感呢？想必許多人都在為如何寫好讀后感而煩惱吧，以下是小編收集整理的《巴菲特的護城河》讀后感，歡迎閱讀與收藏。
近來，花了一周左右的時間把《巴菲特的護城河》這本書讀完了。不可否認的是，這是適合價值投資初學者閱讀的經(jīng)典書籍，強烈推薦大家購買閱讀，絕對不會令你失望。
該書作者帕特多爾西是世界頂級評級機構(gòu)晨星公司股票研究部前主管。全書重點講述解讀了以下幾個重點內(nèi)容：
一是價值投資的方法是什么？作者在前言部分明確提出價值投資的方法就是以合理價位買進那些業(yè)績超群的公司股票，享受他們帶給你的長期回報。該投資方法我之前文章已經(jīng)有所論述：
1.尋找能持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益的公司；
2.耐心等待，在股價低于其內(nèi)在價值時買進；
3.持有股票，直到公司出現(xiàn)衰退導致股價高估或者找到更佳的投資機會時賣出，持有期至少應(yīng)達到1年，而不是以月數(shù)來衡量（當然，要活學活用，買入低估，一年不到就高估，亦可賣出）；
4.必要的話，可以重復上述操作。
三是沒有護城河。真正的護城河應(yīng)該具有以下特征：
1.公司擁有的無形資產(chǎn)，如品牌、專利或者法定許可，能讓公司出售競爭對手無法效仿的產(chǎn)品過服務(wù)。
2.公司出售的.產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成了一種讓公司擁有定價權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。
3.有些幸運的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟，這是一種非常強大的經(jīng)濟護城河，它可以把競爭對手長期拒之門外。
4.最后，有些公司通過流程、地理位置、經(jīng)營規(guī)模或者特有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢，這就讓他們能以競爭對手的價格出售產(chǎn)品過或服務(wù)。該書花了好幾個章節(jié)分節(jié)解讀每一個特征的內(nèi)涵，在此不再論述，大家可以自己好好看看。
三是如何找出具有護城河的公司？首先要理解護城河之所以能增加公司的價值，在于它們可以幫助企業(yè)長時間地保持盈利狀態(tài)。那么什么指標能夠衡量企業(yè)盈利能力呢？指標往往有很多個。有兩個指標我認為比較重要，一是凈資產(chǎn)收益率。作者也提到了這個指標，作者認為，根據(jù)總體經(jīng)驗判斷，我們可以把15%作為衡量競爭能力的臨界值～只要公司的凈資產(chǎn)收益率長期達到或超過15%，那么，它就更有可能比那些低于該臨界值的公司擁有護城河。所以，第一步我們先要找出ROE＞15%的公司，這個很簡單，選股軟件很多都有這個功能。實際操作中，我也是這么選股的，大家可以看我之前的文章～投資就要投“三好學生”。
二是銷售毛利率。公司有沒有價值關(guān)鍵還是在于能否持續(xù)盈利，那么銷售毛利率能夠很好地反映這家公司所經(jīng)營的行業(yè)，所做的生意是不是好行業(yè)，是不是好生意。所以銷售毛利率我選股的標準是長期穩(wěn)定且在30%以上（要是實在找不到符合選股標注的公司可以稍稍放寬）。如果上述兩個指標都符合，那么有可能你篩選出來的公司就有可能具有護城河？所以接下來，你就要分析為什么公司能夠長期ROE和銷售毛利率能夠做到這個程度？真正的原因是什么？然后，你就要開始研究公司的基本面，根據(jù)護城河的主要特征一個個去衡量去剖析，找出答案，得出結(jié)論。你篩選出的公司究竟是具有寬的護城河？還是窄的護城河？還是根本就沒有護城河？如果幸運的話，你能找出幾家具有護城河的公司，但是這還不夠。
四是護城河牢不牢固？能不能長期保持？會不會被侵蝕？我們篩選出的公司哪怕?lián)碛凶o城河只能代表過去，并不能預示將來。所以我們必須持續(xù)跟蹤這些公司，注意備選或者被投資公司競爭態(tài)勢，緊盯護城河遭到侵蝕的種種跡象。如果我們能盡早發(fā)現(xiàn)競爭優(yōu)勢出現(xiàn)衰退的信號，那么我們就可以明顯提高通過成功投資實現(xiàn)的收益，或是減少失敗投資帶來的損失。所以持續(xù)跟蹤公司的發(fā)展動態(tài)顯得尤為重要。
五是公司到底值多少錢？如何估值？再好的公司，花太多錢買進都有損投資組合。一說到估值，很多投資者都望而卻步。究其原因我覺得主要是評估股票的價值并不容易，也就是估值的方法不好學，比較難學，即便是對專業(yè)人士來說，也充滿不定數(shù)，因此，大多數(shù)人干脆一甩了之，根本就不費這份心了。可是投資要想勝出，就是要能人所不能能，會人所不會，難道不是嗎？我的生活工作經(jīng)驗告訴我，越是我不想學的東西，恰恰是當下我最應(yīng)該學、最需要學的東西，我相信大家也有這樣的體會。知易行難，可是要想比別人做的好，比別人優(yōu)秀，你只有比別人更努力才行，投資也是如此。如果大家真的不知道如何估值，我倒是有個建議，常識！對就是常識！超市打折，大家趨之若鶩，爭相搶購，為何？因為大家都想檢便宜，常識告訴我們哪些東西是劃算的。那么投資股票也是如此，想不費勁，你可以選擇跟你生活息息相關(guān)的產(chǎn)品，也就是消費品，然后選擇這些你耳熟能詳?shù)墓荆壠放乒?，你生活當中不得不用，不得不吃，不得不玩的公司，然后時刻關(guān)注他們，市場先生是個瘋子，只要你耐心等待，你就會有機會等待它跌的慘不忍睹的時候，跌到跌不動橫盤整理的時候，關(guān)鍵要有耐心，便不便宜其實靠常識也能大致判斷。估值其實沒有放之四海而皆準的方法，寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤。這句話，可以細細體會！如何估值，之前我也寫過類似的文章，大家有興趣可以去看看，今天就分享到這里吧，歡迎大家留言交流。
第三篇：讀書筆記.doc(巴菲特傳)
讀書筆記《巴菲特傳》
書是從路邊書攤無意中看到，并以10塊錢購買的，放置了有半年吧一直沒看，這周在入睡前的時間看掉了。
讀完首先打破了一些我以往對巴菲特的錯誤印象。這并不是說看法的偏頗，而是指由于信息的不充分而犯了錯。
以前一直以為巴菲特是靠100美金入股合伙公司起家，是個窮小子，現(xiàn)在才知道人家出生于富裕家庭，雖說不是大的富二代但是明顯比中產(chǎn)階級要好。開合伙公司時巴菲特資金也不止100，只不過入股了那么多而已。同樣，一直以為巴菲特的投資行為就是選好股買入并持有再伺機賣出。但是現(xiàn)在才了解到巴菲特很早就介入了身為股東的公司的管理之中，雖然實際上他沒有怎么管公司的正常運營都是入股董事會取得發(fā)言權(quán)并指派職業(yè)經(jīng)理人管理公司，但是與我之前所想象的單純的持股是完全不同的。甚至在公司遇到危機時——比如書中提到的所羅門公司——親臨火線將公司從深淵上拉了回來。至少我不能說巴菲特對公司的運營一無所知，那樣是無法選到好股票的，是我自己的想法過于單純了。此外，巴菲特對于持股的公司也并非是完全將其看做年豬，而是對其充滿了感情，最好的例子就是“伯克希爾·哈撒韋”這個名字被保留了下來，并且老巴的主要財富只存以有價證券的形式存在于紙面上，即使套現(xiàn)出大量鈔票也靜靜地放在公司的保險柜里。巴菲特之所以成為富翁不是因為個人對金錢的渴望，而是是為了體現(xiàn)自己賺錢的能力。
偉大的人之所以偉大并不是因為偶然什么的，雖然我這種存在妒心的人會常常這樣想，但實際上自己也知道并非如此。老巴的錢沒亂花，我做不到。老巴能把生活過得無比簡單連吃的都是幾十年如一日，我同樣做不到。老巴能看到年報就能判斷出公司的大致價值，我更做
不到了。先假設(shè)不談天賦與智商，能同時做到上面三項的人有幾人呢？這樣的話人家富了咱又憑啥妒忌呢？
老巴這輩子似乎不是在賺錢，而是在玩一個數(shù)字游戲，游戲的規(guī)則是怎樣讓小數(shù)字變大，僅此而已。我無法想象我能做到有數(shù)十億資產(chǎn)最奢侈的消費也不過一架百萬飛機的行為，老巴能。對于我們來說常說掙錢是為了花錢啦之類的話，但是老巴絕不是說說而已，人家省錢是從未來的可能收益來看的，這也就是億萬富翁和小老百姓的區(qū)別了吧。
我想從傳記里了解到以下事實：
①巴菲特如何獲得了選股的正確觀念（或者說：自己堅持的觀念）。大體上是靠格雷厄姆的教導但是實際上諸多的行為是青出于藍，傳記作者也多次注意到并指出了這一點，比如對可口可樂公司的看法。②巴菲特成功的關(guān)鍵點。首先排除天賦這類不能放之四海的東西，第一個想到的是堅持自我的原則不動搖。千萬人里能不被大眾的想法沖昏頭腦能不利令智昏的有幾人？第二是正確的觀念的形成，既要靠別人的傳承，自己也要有所批判。
農(nóng)五師工程團安居公司
劉杰
2012年3月23日
第四篇：投資者的未來 趨勢交易大師 巴菲特的護城河讀后感
許多人都羨慕那些成功的投資者，很簡單的動動手，分分鐘的事，就可以財源滾滾（至少在我們的眼中是這樣），最著名的例子就是股神巴菲特了。這些成功的投資者都有自己獨特的方法或者經(jīng)驗讓自己在股壇上屹立不倒，讀了老師推薦的這三本關(guān)于投資股票的書，讓我有許許多多的感悟，或是對于投資對于股票有了新的理解，或是從書中品悟到了一些生活道理。
在這三本書中，我覺得最簡單的是《趨勢交易大師》，因為這本書詳細介紹了在趨勢交易中尋找、評定、選擇、管理和監(jiān)控股票交易的步驟。這些步驟簡單易懂，并且很容易對照實踐操作，起碼是一種簡單易上手的交易技巧。這本書的重點在于：顧比均線理論、倒數(shù)線理論、趨勢線的運用。這些都是很專業(yè)的工具，如果想有比較深刻的理解，需要特別的研究。這本書像是給了你一個模板，只要按照這個來操作即可，當然這樣的方法肯定不會大賺，最多是小有收獲罷了。這就像是解數(shù)學題目，你可以用老師交給你的數(shù)學公式去解，而且你可以正確的解出來。但是，如果你遇到的題目需要你對這些公式靈活使用，靈活變形，如果你對這些公式只會按照步驟來使用，那你是解不出來的。
《投資者的未來》是一本與眾不同的投資指南，它視角獨特、結(jié)論有力。雖然這本書字數(shù)不少，可是真正精髓的地方只在于一些觀點，其他的文字都是在給這些觀點以充實的理由 罷了。這些觀點大概如下：
股票，作為一個整體，從長期來看，收益率強于債券、票據(jù)、黃金和現(xiàn)金，而風險卻小于后4者。
高成長股、地區(qū)、行業(yè)，可能是陷阱，而夕陽產(chǎn)業(yè)卻能夠給人穩(wěn)定滿意的回報。夕陽產(chǎn)業(yè)中經(jīng)常出大牛股，符合以下條件，眾人對它期望并不太高，只要超過平均水平即可，結(jié)果它的發(fā)展速度超過平均水平；經(jīng)常發(fā)市場平均水平的股利（用這股利買這股票）。長期來看，很多IPO新股會跌破發(fā)行價，甚至摘牌。
高成長并不是關(guān)鍵，成長率高于預期才是關(guān)鍵，否則高成長股一樣跌的很慘，因為高成長股對應(yīng)著高市盈率，屬于高估股票。
應(yīng)用股利進行投資，是熊市保護傘和牛市加速器。
老齡化對股票市場的影響，并給出了對策。
如果想成為一個成功的投資者，這些觀念必須牢記在心。對于投資來說，樹立正確的投資觀念要比掌握某種技巧重要的多。因為如果建立了一個錯誤的投資觀念，那么投資者越是努力就會離正確的目標越遠。《投資者的未來》指出了存在于廣大投資者中間的追求高增長企業(yè)的錯誤觀點。并用大量的數(shù)據(jù)證明了對于長期投資來說，投資那些低速增長行業(yè)中的歷久彌堅的旗艦企業(yè)反而能夠勝過投資那些高增長的高新技術(shù)企業(yè)。這就是作者發(fā)現(xiàn)的“增長率陷阱”，之所以會產(chǎn)生這樣的結(jié)果，其根源就在于興奮的投資者往往會為高增長付出過高的價格。書中還談到了分紅再投資策略，而這恰恰又是我國投資者所不重視的方面，按照國內(nèi)流行的觀點，分紅比率不大，因此對于投資沒有多大的影響，另外，如果企業(yè)能夠進行有效的再投資，那么不分紅反而能夠帶來公司更快的發(fā)展。西格爾教授得出的結(jié)論恰恰相反，長期來看企業(yè)不分紅進行擴張的效果并不好，而且分紅再投資策略將會遙遙領(lǐng)先于單純的資本收益策略。如果說 《趨勢交易大師》是一種投資的技巧，那么《投資者的未來》就是給投資指引方向，技巧可以讓你更加省力，但方向可以避免你走錯路。
在這篇文字的開頭，就說到了一個非常著名的人——股神巴菲特。巴菲特曾說，他認定可口可樂、美國捷運、吉列有寬闊的經(jīng)濟護城河，所以他長期持有并收益超群。但巴菲特一直沒說，到底怎樣發(fā)現(xiàn)護城河。人們都相信，誰能找到擁有寬闊護城河的企業(yè)，誰就能獲得
股市長久高收益。而在以卓越、獨立的評級方法聞名全球的世界頂級評級機構(gòu)晨星公司的證券分析部主管——帕特?多爾西寫的《巴菲特的護城河》一書中，首創(chuàng)性地對巴菲特的“經(jīng)濟護城河”理論進行了系統(tǒng)性闡述，并且配合大量實際選股案例進行分析，指導大家如何尋找這種具有寬護城河的能持續(xù)多年實現(xiàn)超額收益的企業(yè)。
護城河有真有假，有深有淺。最常見的虛假護城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行、卓越管理?，F(xiàn)實告訴我們，有些業(yè)務(wù)確實有很大優(yōu)勢，它們生來就領(lǐng)先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長期資本回報率方面也會讓極其優(yōu)秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。在尋找這種真正有寬護城河的企業(yè)時，很多投資者會把這個企業(yè)是否擁有卓越CEO作為標準之一。然而，有趣的是，在《巴菲特的護城河》一書中作者帕特?多爾西提出，在經(jīng)濟護城河這個問題上，管理并不像我們認為的那么舉足輕重。對于那些把雜志封面上或是電視中頻繁曝光的CEO視為神明的人，這樣的說法似乎有點夸張，但這是不爭的事實：長期的競爭優(yōu)勢植根于諸多結(jié)構(gòu)性特征，而管理者對這些特征的影響其實極為有限。一個平庸的管理者并不會使競爭優(yōu)勢消失，而卓越的管理者最多只是錦上添花。管理者對企業(yè)業(yè)績的影響是毋庸置疑的，但歸根結(jié)底，還要受制于企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢。任何CEO都不是存在于真空中，盡管偉大的管理者可以增加企業(yè)價值，但管理本身卻不是可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。在尋找具有寬闊護城河的企業(yè)時，一定要擦亮眼睛。卓越的CEO固然是很好，但是更重要的是企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)，如果你能找到有強悍的企業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)又有卓越的CEO的企業(yè)，那么恭喜你，你發(fā)現(xiàn)了一個擁有寬闊護城河的企業(yè)。
《巴菲特的護城河》講述的是投資者的護城河，而不是低買高賣的投機者的護城河，投機者的護城河是技術(shù)分析上的止損操作。如果你暫時還不了解投資者和投機者的區(qū)別，換個說法，如果你的持股預期不到一個4年左右的經(jīng)濟周期（基欽周期），那么這本書對你的意義不大。因為一個企業(yè)的護城河，在短期內(nèi)體現(xiàn)不出它的價值，一個基欽周期是最低的要求。至于持股幾個月，甚至幾周的市場參與者，這本書對他們來說就更沒有意義了。這樣看來，這本書對大多數(shù)股票市場參與者來說沒有意義。雖然如此，但我認為，這仍是非常值得一讀的書。此時，它的意義不在股票市場，而在我們的日常生活。很多人都進行過自己的事業(yè)，不管是開一家服裝店，還是開一家公司。同時，這些創(chuàng)業(yè)者中，也有九成的人因為經(jīng)營問題，最終關(guān)閉了自己的事業(yè)?？赐赀@本書后，就會明白，為什么會失敗。對大多數(shù)人來說，選錯了行業(yè)是原因之一，從年輕人最喜歡開的服裝、飾品店，到幾年前風靡中國大陸地區(qū)的烤翅店，都是沒有護城河的行業(yè)。因此，盡管不能通過這本書學習投機的短期獲利技巧，但如果打算創(chuàng)立自己的事業(yè)，這本書則非常有價值，讀過它后，最初的想法或許會有改變。
讀完這三本書，收獲了許多投資股票的技巧和觀念，雖然我沒有打算從此涉獵股票，但這些收獲仍然可以當作生活的指路明燈。每一次選擇“買入賣出”，都要有充足的理由，都要夠迅速。當然，也許以后我也會成為一個股票投資者呢，今天的收獲就是明天的基石。
第五篇：《巴菲特傳》讀書筆記二則
《巴菲特傳》讀后感之一
有人說，作管理的人一定要讀一讀德魯克的專著，作投資的人一定要了解巴菲特。巴菲特何許人也?沃倫.巴菲特—美國歷史上最偉大的資本家、最成功的投資人，與比爾蓋茨比肩的世界富豪。作為這樣一個凝企業(yè)管理和投資智慧于一身的傳奇人物，巴菲特早已成為人們追逐的明星和學習的凱模。
懷著同樣的敬慕與好奇，索性于2008年3月份在深圳寶安機場購得這本書--《巴菲特傳》，作者，羅杰洛斯坦。通過本書了解了巴菲特成長與財富積累的歷程。一路讀來，似乎一切那樣平常無奇。變化的只是財富數(shù)字的不斷累積，不變的是巴菲特獨特的投資智慧和人生信條。
巴菲特從恩師格雷厄姆的投資名著《聰明的投資人》中，悟出了投資的真諦：真正的投資之道是價值投資。這一理念告訴我們，投資股票不是簡單的盯住了低買高賣就可以真正成功，而是要看到價格背后投資對象的價值。巴菲特對于自己投資股票的秘訣經(jīng)常如此解釋：別人瘋狂我害怕，別人害怕我瘋狂。巴菲特的成功正是在于他從不盲目從眾、從不道聽途說，而是用自己的獨立思考來作出判斷。他具有無與倫比的獨立思考能力，他超乎尋常地專注工作，保持不受外界干擾。我想這是他之所以成功的重要核心能力之一吧。巴菲特的成功不僅揭示了真理往往掌握在少數(shù)人手中，同時告訴我們“世上就怕認真二字”。因此，我們在生活與工作當中，要學習這種獨立思考模式，而非人云亦云，只有這樣才能創(chuàng)新，才能創(chuàng)造出常人所不能的業(yè)績。當然切記不要走向極端—固執(zhí)已見、盲目自大、標新立異。巴菲特懂得適時收手，激流勇退，也懂得逆流而上，獨辟奚徑。這本身就是一種人生智慧?！兜赖陆?jīng)》說：金玉滿堂，莫之能守，古今中外的歷史與現(xiàn)實告訴我們，那些貪婪者終將受到懲罰;巴菲特一生都在追逐最具價值的股票，它看到股票背后的長期價值，他同時更加相信企業(yè)所有者、經(jīng)營者的品格。凱瑟琳與墨菲都是他認為可信賴的人。所以對于他們的股票巴菲特始終不離不棄。他投資的了許多公司，可能不被人們看好，但他執(zhí)意買進。那樣靜默的不為人知。老子說：上善若水，水利萬物而不爭，處眾人之所惡，故幾于道。巴菲特如水一般總是流入低谷洼地，永遠追逐著價值的洼地。不與眾人強爭那些被普遍看好的股票，而總能獨辟奚徑，此謂“不與人爭，而無不爭”。巴菲特繼承了格雷厄姆的衣缽，但沒有固守其理論，而是有了更大的創(chuàng)新。這也是他比老師更成功的原因之一吧。是為“青出于藍而勝于藍”。這使我想起了我國著名管理學家，南開大學教授陳炳富先生曾經(jīng)送給學生的話：循門而入，破門而出，似我者死，學我者生，不學我手，只學我心。
水的精神，巴菲特的智慧，給當下的我們另一個有關(guān)擇業(yè)的啟示。大學生就業(yè)難，難在都想站在高處而不愿隱于低谷，難在不能用智慧的頭腦看到水終將歸入大海的方向。也許，我們選擇了一個目前很小的企業(yè)，一個起薪不高的崗位，一個偏遠的就業(yè)地點。但小企業(yè)會成長，低薪會漲高，偏遠也可以成為中心。關(guān)
鍵在于我們是否能找到這個“價值”點。如果將擇業(yè)也看作是投資，那么我們要用價值投資的頭腦，大隱于價值的洼地，也許正是聰明的選擇。
感謝巴菲特讓我知道：
一、人需要長遠的目光，看到人生與事業(yè)的長期價值，而不要為眼前的蠅頭小利所迷惑;
二、人要獨立思考能力，更要有獨立思考的水平，充分論證、理智的分析，相信自己的判斷而不要盲從;
三、要堅持誠信，相信人格的力量。人對了，就會做出正確的事，即使暫處危難也終將成功;
四、金錢在某種意義上說，那就是一個符號。我們追求它的，不是物質(zhì)的奢華，而是人生樂趣與人生意義;
四、當你選擇了做正確的事，終會使你因為這樣的選擇與長期堅持并獲得成功;選擇了值得尊敬的人同行，你也將得到他們的尊敬。
五、人生的智慧不在于沉浸在喧嘩擾嚷中，而在于洗盡鉛華后的黙黙思考。
《巴菲特傳》讀后感之二
沃倫．巴菲特--美國歷史上最偉大的資本家、最成功的投資人，與比爾蓋茨比肩的世界富豪。有人說，作管理的人，一定讀一讀德魯克的專著，作投資的一定要了解巴菲特。作為這樣一個凝企業(yè)管理和投資智慧于一身的傳奇人物，巴菲特成為人們追逐的明星和學習的凱模。
懷著同樣的敬慕與好奇，購得這本書--《巴菲特傳》，作者，羅杰洛斯坦。通過本書了解了巴菲特成長與財富積累的歷程。變化的只是財富數(shù)字的不斷累積，不變的是巴菲特獨特的投資智慧和人生信條。
巴菲特從恩師格雷厄姆的投資名著《聰明的投資人》中，悟出了投資的真蒂：真正的投資之道是價值投資。這一理念告訴我們，投資股票不是簡單盯住低買高賣就可以真正的成功的。而是要看到價格背后，投資對象的價值。巴菲特對于自己投資股票的秘訣常解釋為：別人瘋狂我害怕，別人害怕我瘋狂。巴菲特的在成功正是在于他從不盲目從眾、從不道聽途說，而是用自己的獨立思考來作出判斷。他具有無與倫比的獨立思考能力，專注工作和不受外界干擾。我想這是他之所以成功的重要核心能力之一吧。他不僅揭示了，真理往往掌握在少數(shù)人手中的道理，同時告訴我們“世上就怕認真二字”。因此，我們在生活與工作當中，要學習這種獨立思考模式，而非人云亦云，只有這樣才能創(chuàng)新，才能創(chuàng)造出常人所不能的業(yè)績。當然切記不要走向極--固執(zhí)已見、盲目自大、標新立異。巴菲特懂得適時收手，激流勇退，也懂得逆流而上，獨辟奚徑。這本身就是一種人生智慧?！兜赖陆?jīng)》說：金玉滿堂，莫之能守，那些貪婪者受到了懲罰；巴菲特一生都在追逐最具價值的股票，它看到股票背后的長期價值，他同時更加相信企業(yè)所有者、經(jīng)營
者的品格。凱瑟琳與墨菲都是他認為可信賴的人。所以對于他們的股票巴菲特始終不離不棄。他投資的了許多公司，可能不被人們看好，但他執(zhí)意買進。那樣靜默的不為人知。老子說：上善若水，水利萬物而不爭，處眾人之所惡，故幾于道。巴菲特如水一般總是流入低谷洼地，永遠追逐著價值的洼地。不與眾人強爭那些被普遍看好的股票，而總能獨辟奚徑，此謂“不與人爭，而無不爭”。巴菲特繼承了格雷厄姆的衣缽，但沒有固守其理論，而是有了更大的創(chuàng)新。這也是他比老師更成功的原因之一吧。是為“青出于藍而勝于藍”。這使我想起了我國著名管理學家，南開大學教授陳炳富先生曾經(jīng)送給學生的話：循門而入，破門而出，似我者死，學我者生。只學我心，不學我手。
水的精神，巴菲特的智慧，也給當下的我們另一個有關(guān)擇業(yè)的啟示。大學生就業(yè)難，難在都想站在高處而不愿隱于低谷，難在不能用智慧的頭腦看到水終將歸入大海的方向。也許，我們選擇了一個目前很小的企業(yè)，一個起薪不高的崗位，一個偏遠的就業(yè)地點。但小企業(yè)會成長，低薪會漲高，偏遠也可以成為中心。關(guān)鍵在于我們是否能找到這個“價值”點。如果將擇業(yè)也看作是投資，那么我們要用價值投資的頭腦，大隱于價值的洼地，也許正是聰明的選擇。
感謝巴菲特讓我知道：
一、人需要長遠的目光，看到人生與事業(yè)的長期價值，而不要為眼前的蠅頭小利所迷惑；
二、人要獨立思考能力，更要有獨立思考的水平，充分論證、理智的分析，人應(yīng)該有自己的判斷而不要盲從；
三、堅持誠信，相信人格的力量。人對了，就會做出正確的事，即使暫處危難也終將成功；
四、金錢在某種意義上說，那就是一個符號。我們追求它的，不是物質(zhì)的奢華，而是人生樂趣與人生意義；
四、當你選擇了做正確的事，終會使你因為這樣的選擇與長期堅持而獲得成功；選擇了值得尊敬的人，你也將得到他們的尊敬。
五、人生的智慧不在于沉浸在喧嘩擾嚷中，而在于洗盡鉛華后的黙黙思考。
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