第一篇：投資者應慎重對待股吧

投資者應慎重對待“股吧”傳聞

“股吧”是投資者，尤其是中小股民們，常用的網(wǎng)絡交流方式。“股吧”實質(zhì)上是專門的股票論壇，一般按照股票名稱再分為各個子論壇，方便投資者就共同關注的股票展開互動交流?！肮砂伞崩锏男畔⒓扔修D(zhuǎn)載自正規(guī)媒體的報道、投資機構(gòu)的研究報告，又有股民自己撰寫的分析觀點和道聽途說的傳言?！肮砂伞毙畔㈦m然存在著一些積極的因素，但負面的作用也是很明顯。

1．“股吧”里無價值的信息多

第一，“股吧”里許多信息都是由發(fā)帖人利用多個信息片段加以拼湊而成，不可避免地滲透了發(fā)帖人自身的主觀看法，內(nèi)容中也有不少道聽途說、夸大、虛構(gòu)的成分。

第二，“股吧”里有許多發(fā)帖人主觀臆測的內(nèi)容，有不少信息是基于猜測。發(fā)帖者非理性情緒主要體現(xiàn)在對自己能力的極度自信，當股價上漲時，普遍地看好所持有股票的前景而忽視風險。

第三，“股吧”里經(jīng)常同時充斥著大量與話題無關的廣告帖子。它們大多以“必漲的幾只黑馬股票，千萬不要錯過！”、“早盤最新驚人內(nèi)幕利好消息！”、“要快，最后機會，不容錯過！”等吸引眼球的標題騙取點擊，但實際多以收費推薦股票為目的。

第四，除此之外，還有各式各樣的人身攻擊帖和情緒發(fā)泄帖等。據(jù)從事網(wǎng)絡輿情分析的專業(yè)人士估計，“股吧”中真正有用的信息占比不超過一成。

可見，“股吧”表現(xiàn)出虛假信息多、非理性情緒多、無關信息多的特點，投資者要慎重對待“股吧”中的信息。

2．“股吧”往往是信息操縱的場所之一

“股吧”為證券市場信息操縱行為提供了便利，有些市場主體為了拉抬、打壓或穩(wěn)定股價，會發(fā)布各種虛虛實實的消息，其中大部分是假消息，制造“混水摸魚”的機會，實現(xiàn)操縱股價的目的。例如，投資者若輕信了“股吧”的信息，緊接著買入股票，這就幫助操縱者實現(xiàn)了拉抬股價的目標，股價慢慢拉升之后，這些操縱者還會出貨，將股價賣給輕信“股吧”信息的人；另外，當操縱者想買進股票時，會在“股吧”發(fā)布各種“利空”消息，誘導投資者賣掉股票，使股價下跌，降低了操縱者的持股成本。

“股吧”之所以容易成為信息操縱行為的場所，原因在于：（1）“股吧”不核實發(fā)帖人的身份，任何人都可以匿名或者以容易誤導投資者的身份(如“XX公司證券事務代表”)發(fā)帖；（2）“股吧”沒有內(nèi)容核查機制，任何虛假的信息都可以不受阻擋地發(fā)布；（3）“股吧”的信息具有傳播成本低、傳播快且影響面大的特點；（4）缺乏有效的法律監(jiān)管手段，既難于追蹤虛假信息的發(fā)布者，又難于認定嫌疑人的違法行為。因此，投資者不要被具有操縱市場目的的人利用。

3．“股吧”可能促使投資者頻繁交易

當市場出現(xiàn)異常時，背后往往伴隨著“股吧”中公司流言的大面積傳播、投資者出現(xiàn)群體樂觀情緒、疑似重要信息的提前泄露等。國外已有相關的研究人員對“股吧”帖子與二級市場的交易情況關系進行了分析，“股吧”帖子越多、討論越激烈，接下來二級市場股票交易的熱度也便隨之提升，“股吧”的熱度有助于預測股票交易的活躍程度?？傮w來看，“股吧”的每日訪問人數(shù)顯然受到了大盤的影響，當大盤走勢低迷時，相應的訪問人數(shù)也會減少。

總之，“股吧”中充斥著大量虛假的、非理性的和無用的信息，投資者若輕信了“股吧”中的各種信息，很可能會帶來損失。因此，投資者不要輕信“股吧”中的各種傳聞。

投資者若想更多地了解上市公司，可訪問信息披露指定網(wǎng)站、上市公司的官方網(wǎng)站、深交所的“互動易”平臺（http://irm.cninfo.com.cn）等，投資者還可以通過電話直接與上市公司進行交流。（系列宣傳文章之八）

本欄目文章僅為投資教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本欄目文章所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本欄目文章引發(fā)的損失不承擔責任。

（本文轉(zhuǎn)載自深圳證券交易所投資者教育欄目）

第二篇：合伙企業(yè)法人投資者 如何確定應納稅所得額

合伙企業(yè)法人投資者 如何確定應納稅所得額

【問題】

一家合伙企業(yè)，由我公司及一個自然人組成，各投資50%。2010實現(xiàn)會計利潤70萬元，年末，合伙企業(yè)將其中20萬元利潤根據(jù)約定平均分配給了各投資人，即每個投資人分得10萬元。經(jīng)稅務機關納稅調(diào)整，確定合伙企業(yè)應納稅所得額為120萬元，應由我們公司分擔的應納稅所得額為60萬元。我們公司只分得合伙企業(yè)的利潤10萬元，為什么要按照60萬元繳納企業(yè)所得稅，如何確定我們公司的應納稅所得額？

【解答】

《財政部、國家稅務總局關于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（財稅[2008]159號）明確，合伙企業(yè)以每一個合伙人為納稅義務人，合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。合伙企業(yè)的所得，無論是否分配，是在當年分配還是以后分配，均應在當期納稅內(nèi)申報繳納所得稅。比如你們公司，不能按照合伙企業(yè)分得的利潤來確定應納稅所得額，也不能按照合伙企業(yè)實現(xiàn)利潤按投資比例計算分得利潤來確定應稅所得額，而應根據(jù)合伙企業(yè)會計利潤進行調(diào)整后計算出的應納稅所得額來確定。假如根據(jù)合同約定，應歸屬于你公司的應納稅所得額為60萬元，其中不僅包括合伙企業(yè)當年分給你公司的10萬元，還包括留存在合伙企業(yè)的扣除分回利潤后的留存所得50（60-10）萬元。由此，你公司應納稅所得額既不是根據(jù)會計利潤計算的35（70÷2）萬元，也不是按合伙企業(yè)分回的10萬元來確定。

第三篇：上金貴金屬交易中心分享-投資者應有的心得

匯豐上金貴金屬投資者應有的心得，在全球經(jīng)濟動蕩的時代，你對黃金白銀操作了解多少，是否有過投資黃金白銀的經(jīng)歷，在黃金白銀交易市場中，一天24小時的交易時間，買賣投資的機會多得是，不過控制風險是很重要的，能做到將風險控制最低，才能在金銀市場生存下去。匯豐上金貴金屬交易中心給投資者分享一點投資心得：

匯豐上金貴金屬投資心得一：錯誤及損失的產(chǎn)生在所難免，不要責備你自己，重要的是從中吸取教訓，避免再犯同樣的錯誤。你越快學會接受損失，吸取教訓，獲利的日子越快來臨。另外，要學會控制情緒，不要因賺了錢而驕傲，也不用因損失而沮喪。交易中，個人情緒越少，你越能看清市場的情況并做出正確的決定。要以冷靜的心態(tài)面對得失，要了解交易人不是從獲利中學習，而是從損失中成長，當了解每一次損失的原因時，即表示你又向獲利之途邁進一步，因為你已找到正確的方向。

匯豐上金貴金屬投資心得二：交易人最大的敵人是自己-貪婪、急燥、失控的情緒、沒有防備心、過度自我等等，很容易讓你忽略市場走勢而導致錯誤的交易決定。不要單純?yōu)榱撕芫脹]有進場交易或是無聊而進行交易，這里沒有一定的標準規(guī)定必需于某一期間內(nèi)交易多少量。

匯豐上金貴金屬投資心得三：每日詳細記錄決定交易的因素，當時是否有什么事件消息或是其他原因讓你做了交易決定，做了交易后再加以分析并記錄盈虧結(jié)果。如果是個獲利的交易結(jié)果，表示你的分析正確，當相似或同樣的因素再次出現(xiàn)時，你所做的交易記錄將有助于你迅速做出正確的交易決定；當然虧損的交易記錄可讓你避免再次犯同樣的錯誤。你無法將所有交易經(jīng)驗全部記在腦海中，所以這個記錄有助于提升你的交易技巧及找出錯誤何在。

匯豐上金貴金屬投資心得四：要記住市場古老通則：虧損部位要盡快終止，獲利部位能持有多久就放多久。另一重要守則是不要讓虧損發(fā)生在原已獲利的部位上，面對市場突如其來的反轉(zhuǎn)走勢，與其平倉于沒有獲利的情形也不要讓原已獲利的倉位變成虧損的情形。

匯豐上金貴金屬投資心得五：面對虧損的情形，切記勿急于開立反向的新倉位欲圖翻身，這往往只會使情況變的更糟。只有在你認為原來的預測及決定完全錯誤的情況之下，可以盡快了結(jié)虧損的倉位再開一個反向的新倉位。不要跟市場變化玩猜一猜的游戲，錯失交易機會，總比產(chǎn)生虧損來的好。

匯豐上金貴金屬投資心得六：開倉，就是買進金銀的行為。選擇適當?shù)慕疸y價格水平以及時機建立開倉是盈利的前提。如果入市時機較好，獲利的機會就大；相反，如果入市的時機不當，就容易發(fā)生虧損?！皵貍}”是在建立開倉后，突遇價格下跌時，為防止虧損過高而采取的平盤止損措施。有時交易者不認賠，而堅持等待下去，希望金價回頭，這樣當金價一直下滑時會遭受巨大虧損?！矮@利”的時機比較難掌握。在建立開倉后，當金銀價格已朝著對自己有利的方向發(fā)展時，平盤就可以獲利。掌握獲利的時機十分重要，平盤太早，獲利不多；平盤太晚，可能延誤了時機，價格走勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不盈反虧。

匯豐上金貴金屬投資心得七：在買入或賣出金銀后，遇到市場突然以相反的方向急進時，有些人會想加碼再做，這是很危險的。例如，當價格連續(xù)上漲一段時間后，交易者追高買進，突然行情扭轉(zhuǎn)猛跌向下，眼看要賠錢，便想在低價位加碼買一單，企圖拉低頭一單的金價，并在價格反彈時，二單一起平倉，避免虧損。這種加碼做法要特別小心。如果金價已經(jīng)上升

了一段時間，你買的可能是一個“頂”，如果越跌越買，連續(xù)加碼，但金價總不回頭，那么結(jié)果無疑是惡性虧損。

匯豐上金貴金屬投資心得八：金銀投資中，有時會為了強爭幾個點而誤事，有的人在建立開倉后，給自己定下一個盈利目標，心里等待這一時刻的到來，有時價格已經(jīng)接近目標，機會很好，只是還差幾個點未到位，本來可以平盤獲利，但是礙于原來的目標，在等待中錯過了最好的價位，坐失良機。

第四篇：海外房產(chǎn)異?；鸨?投資者應注意哪些問題

海外房產(chǎn)異常火爆，投資者應注意哪些問題？

中國國內(nèi)目前盡管投資渠道多樣化，投資組合的花樣翻新層出不窮，但房地產(chǎn)依然是中國中高產(chǎn)階級重要的投資選擇，而近年來，海外房產(chǎn)呼聲越來越高，似乎中國富豪大都選擇海外房產(chǎn)作為投資手段。當下，國內(nèi)房產(chǎn)投資不容樂觀，而海外房產(chǎn)卻投資有望，價值翻翻。而有了社交媒體的助陣，如今通過國外房產(chǎn)經(jīng)紀買房更便利，足不出戶便能橫掃全球。在2012年倫敦核心區(qū)各國買家市場份額中，香港和中國大陸買家在新房市場份額中占比達到26.6％，這意味著在這一年里，倫敦有近三成的新房被中國人購買。

可是，海外房產(chǎn)的呼聲震天之時，海外房產(chǎn)投資就真的這么安全可靠，有保障嗎？下面，我們來研究一下就當前海外房產(chǎn)市場繁榮，中國的投資者們應該注意哪些問題？就這個問題筆者采訪了專業(yè)的海外房產(chǎn)投資服務機構(gòu)-智本海外投資集團。

首先，所謂的足不出戶便可橫掃天下，投資者們選擇一個值得信賴的房產(chǎn)經(jīng)紀公司，一個好的公司必要有閃亮的公司文化，一個優(yōu)秀的服務團隊，必定是一站式、高品質(zhì)、好口碑的。如智本海外投資集團高級投資顧問的Jimmy所說，房產(chǎn)賣出才是服務的開始。而眼下，很多房產(chǎn)經(jīng)紀公司忽略服務本身，單純講項目本身的優(yōu)點、收益，一旦投資者付款交房，服務便立刻松懈。這對投資者來說無疑不是一大難題，因為身為海外投資者，買房后的房屋配備、出租、維護、都是需要流程的，身在海外很難抽身做這些面面俱到的，而最終的結(jié)果，虎頭蛇尾的交接，投資者不滿意，公司口碑下滑。

其次，大多數(shù)公司講求利益至上，又有多少真正考慮了投資者的真正權益？而投資者在聽了大部分的公司所謂的項目優(yōu)點之后，切忌不要腦袋暈暈，首付這么少就可以訂房，急切的就把房子定下，一定要問售后，比如所謂的貸款額度之高，究竟有多高，出租的收益具體是哪些。反之，作為經(jīng)紀公司，套用黨的指導方針，堅持以人為本，方能立于長久不敗之地。具體來說，達到投資者與企業(yè)目標的相協(xié)調(diào)是所有經(jīng)紀公司應該堅持的大政方針。經(jīng)紀公司出售優(yōu)秀服務，投資者買了房做投資非常滿意，這樣的利益關系是相融通的。一句廣告語說的好：你好、我好、大家好，最終目的實現(xiàn)共贏。

第三，講究公司售后服務的同時，不以為著不重視項目投資本身。每一個好的海外投資房產(chǎn)項目，必定是具體到每個細節(jié)之處的。比如，停車位的設計，甚至具體到每個水龍頭的牌子，每個地磚的質(zhì)地設計。這些，我相信每個投資者在選擇投資的時候，只要花費時間、認真考察，一定能分辨出項目的好壞優(yōu)劣的。

最后，希望每個投資者都可以買到滿意的房子，得到應有的服務，不買貴的，只買對的，一切都掌握在自己的手中。（記者：張冰玉）

第五篇：經(jīng)典：一個美股職業(yè)投資者的投資經(jīng)歷及感悟(by 散人)

一個美股職業(yè)投資者的投資經(jīng)歷及感悟（by 散人）

說起股市，接觸的時間很早了，90年在加拿大溫哥華時，就開始買基金和股票，可惜只是業(yè)余投資，沒有太多感覺。第二次入市，是95年回國時，路過廣州，一朋 友在券商處工作，告訴我內(nèi)幕消息:有莊家準備炒作一只股票，于是也買了點，但后來也沒漲，放到96年，急用錢，賣掉了，不虧不賺。第三次入市是到了 2000年，做實業(yè)有了點錢，于是又投了幾十萬進股市，剛開始是打新股，收益不錯，后來就開始買賣二級市場股票，主要根據(jù)技術分析進行操作，效果還不錯，但好景不長，被套在2200點上，于是，將大部分資金又撤回到實業(yè)。所以，算起來三次入市，三次都沒有成功(雖然沒虧多少，但沒賺到錢，也沒入門，也算失 敗了)。

2007年的大牛市，牛的連菜市場的老太太都熱烈討論股票，我知道風險已經(jīng)很大了，手上有閑錢，于是只打新股，待新股收益率下降后，就買了純債券基金。年末，在網(wǎng)上看到趙丹陽解散赤字之心基金的新聞，為之震動。而且看到赤子之心香港基金5年541%，國內(nèi)基金4年371%的收益率，即使是做實業(yè)也是非常 難達到的回報率，況且趙丹陽的理念正是巴菲特的價值投資理念，說明價值投資在中國一樣可行。而我回國做實業(yè)也已經(jīng)13年了，因為堅持一不賒款，二不行賄的 原則，企業(yè)很難做到行業(yè)前三名，而如果不能，則遲早會被淘汰。于是，萌生了從實業(yè)轉(zhuǎn)向投資的想法。

既然是專職，那么首先是學習，于是在網(wǎng)上搜集巴菲特，索羅斯，林奇等的書籍，重新學習。巴菲特和林奇的理念比較容易理解，而且我做了十多年企業(yè)，非常容 易接受。但索羅斯的書籍就不容易理解，特別是對宏 觀經(jīng)濟和行業(yè)運行的預測。于是，開始根據(jù)價值投資的理念選擇股票，開始時，對A股的財務報表的真實性疑慮 較大，而且還沒跌到底，所以選擇了在美國和香港上市的中國公司，至少財務表報的真實性要比A股強，所以將當時在美國紐約和納斯達克上市的中國公司都找出 來，看其財務報表。根據(jù)自己做企業(yè)的經(jīng)驗，我將毛利率超過40%的企業(yè)挑出來分析?最后看中了巨人網(wǎng)絡GA，發(fā)行價$15，而且毛利率奇高，90%以上，現(xiàn)金有8億美金，每個月還有接近1。5億人民幣的利潤，市盈率才16倍，加上史玉柱能將不用還的錢還了，誠信之人;再看報道，史玉柱每天玩游戲10多個小 時，經(jīng)常凌晨4點打電話給開發(fā)人員修改BUG，沒有哪個網(wǎng)游公司的老板如此癡迷游戲，應該對玩家的了解更深入。更重要的，這時，巨人正耗資1億人民幣在開 發(fā)新游戲—巨人，以史玉柱的能力和其對游戲的理解，既然第一款游戲<征途;如此成功，那么第二款游戲的成功可能性非常大。即便如此，還沒放心，反面 看呢，為什么股價這么低，$15發(fā)行后，沖到18，然后掉到12-13。于是，又在網(wǎng)上找資料，原來華爾街對巨人的評價是收入單一集中在<征途;一 款游戲上，風險很大。而且游戲像電影，生命周期短。仔細分析華爾街的看法，收入單一和生命周期短都不是問題，象史玉柱說的，單款游戲同時在線人數(shù)達到20 萬人的，到現(xiàn)在還沒一個是死的?？纯词⒋蟮?傳奇;，都5年了。股票價格也不貴，只有15-16倍PE，如果第二款游戲<巨人;取得成功，利 潤將翻番，即使沒有<征途;成功，那么市盈率也會被拉到10-12左右。再從市場方面看，網(wǎng)游屬于”精神鴉片”，和電影可不一樣，基于以上分析，我 認為投資巨人股票沒問題，基本沒有風險。當時是08年年初，股價$12-13，但我還沒開好美國的賬戶，等開好戶后，已經(jīng)08年5月份，價格已經(jīng)漲到 了$14-15，于是我開始買進，買進后價格繼續(xù)上漲，沒幾天，賬面盈利已經(jīng)達到5萬美金了，心里那個高興啊。

金融危機這時已露端倪，我想站在巨人肩膀上我將取得巨人一樣的業(yè)績，所以，在互聯(lián)網(wǎng)上搜索索羅斯，羅杰斯，巴菲特的最新文章和觀點，當時索羅斯已經(jīng)明確 提出金融危機將到來，股市要大跌。我就納悶了:美國的經(jīng)濟不好，股市大跌，那么巨人網(wǎng)絡的股票會怎么樣呢?網(wǎng)絡游戲的市場受經(jīng)濟影響很小，陳天橋甚至說是 正面影響(出門花銷少了，在家玩游戲反而多了)，如果美國股災到來，那么如果巨人網(wǎng)絡的業(yè)績不受影響，而且如果新游戲成功，市盈率將變成8-10倍左右，難道還能跌?不可能。于是我堅定信心:即使股災來了，巨人網(wǎng)絡的股票價格也不會跌到哪里去。雖然我知道在A股，股災來時，所有股票都會大跌，而牛市啟動 時，垃圾股都會漲。但美國股市應該比較理性，如果企業(yè)的業(yè)績不斷增長，股價應該不會跌。而且，我還可以賣空股指期貨對沖。于是堅定了持股的信心。

巨人沖高到$16多后回調(diào)，然后隨大盤下跌。金融危機已經(jīng)風聲鶴唳，索羅斯更是說，這是一個時代的終結(jié)。為了弄清楚宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，我每天在網(wǎng)上看經(jīng)濟 文章和評論，幾乎所有有名的金融網(wǎng)站的財經(jīng)文章都看完，大致算了一下，每天16小時，500-800篇文章。遇到不懂的問題，就翻閱大學的MBA經(jīng)濟學教 程。索羅斯的觀點，經(jīng)常是只有結(jié)論，不給原因。于是深入搜索其英文原稿，試圖弄懂其觀點后的原因。好在我大學時讀經(jīng)濟學就覺得特別輕松，底子也不錯。所 以，很快對金融危機的情況有了大致了解，期間，發(fā)現(xiàn)謝國忠的觀點和索羅斯的觀點驚人的相似，但謝 國忠的文章給出了很詳細的理由和分析，能幫助我理解索羅斯 的”一個時代的終結(jié)”的觀點。還有”新末_日博士”魯比尼對經(jīng)濟的理解和預測也非常深入和到位，而國內(nèi)的所謂眾多知名的經(jīng)濟學家的觀點，慢慢的，我發(fā)現(xiàn)了 很多漏洞，對他們的觀點不敢茍同。通過對宏觀經(jīng)濟的分析，我意識到美國股市將迎來一次大的股災。但我還是堅持了巴菲特的價值投資原則，認為業(yè)績不斷上升的 巨人股票應該能擋住股災?這段時間主要是學習了宏觀經(jīng)濟的各種理論和中外有名財經(jīng)人士的文章，每天經(jīng)常早上起床，還沒刷牙洗臉就坐到電腦前看文章，除了中 間吃飯，一直到晚上2，3點鐘才睡覺，不知不覺，我發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)2個月沒出過家門了??

學習交易

在大量閱讀的時期，我起初也是不相信技術分析的，因為自己嘗試過，而且巴菲特，索羅斯等大師都不相信技術分析，記得書中索羅斯還譏諷技術派是”華爾街的 技術驢”，記不起后來看了什么書，發(fā)現(xiàn)金融領域里有個日交易(Daytrade)，并且形成了一個行業(yè)和職業(yè)。就覺得非常好奇，既然這個行業(yè)和職業(yè)從90 年開始就存在了，已經(jīng)將近20年了，那么一定有它的道理。如果不能賺錢，如果只是一時僥幸，不可能存在20年這么長時間。因為不做企業(yè)就沒了日常收入，如 果能做交易維持日常開支，那么投資的資金就可以進行長期投資。于是，上網(wǎng)搜索”美股操盤手”，居然國內(nèi)都有很多公司了，為了學習，我投了10多份簡歷，但 居然沒有回音，于是直接找到外國總公司的網(wǎng)站，申請開分公司。沒想到，很快，加拿大的SWIFTTRADE就回復了。7月份匆忙定了機票去了多倫多參加培 訓。在多倫多期間，親眼看見了各分公司的盈利狀況，以色列的HAIFA分公司，40個交易員07年賺了900萬美金，廈門一分公司4位交易員一個月之中，最少的一天盈利4。3萬美金，最高的一天盈利12。8萬美金，沒有一天虧損?。感覺是熱血沸騰。

九月份回國，和朋友一起合作，開始籌備分公司。11月份開始交易。每天晚上九點到早上4點，我原來分析交易的原理是即使閉著眼睛買和賣，都有50%的概 率，何況還是看著屏幕，而漲跌都有慣性，所以盈利的概率應該大于50%，只不過是心理素質(zhì)的訓練了。哪里想到真到做起來的時候，就沒那么簡單了。每天交易 次數(shù)大概100-200次，雖然有時賺錢，但交易次數(shù)多了之后，還是虧的多。每天都總結(jié)經(jīng)驗，做交易計劃?。，讀書學習，非?？炭嗪陀霉?。做了幾個月 后，盈利了，覺得好像學會了，可是過了一段時間，又是連續(xù)虧損。半年過去了，有一段時間，自己都覺得暗無天日了，因為不管怎么總結(jié)經(jīng)驗，第二天還是虧 損??虧損??虧損，但我還是堅持了下來，直到1年左右，基本盈虧平衡了，再做了半年，才開始穩(wěn)定盈利。從開始學習交易到穩(wěn)定盈利，我用了1年半的時 間，3萬多次交易。后來碰到國內(nèi)的很多股民，即使有些人做了10年以上交易的，都不能穩(wěn)定盈利。為什么呢?第一，因為實戰(zhàn)次數(shù)不夠多，盤面技巧，技術分 析，盤感，資金管理，風險控制，交易計劃，心里狀態(tài)等等，這些都是需要實戰(zhàn)練出來的(當然不是每個人都能出來)，美股交易員是大量，專業(yè)的訓練，而國內(nèi)的 股民可能一個月都做不了100次交易;第二，美股交易公司還有專門的風險控制平臺，自己在家里做很容易情緒化，一旦情緒化就容易出現(xiàn)大的虧損，還沒到能夠 穩(wěn)定盈利就早破產(chǎn)了。假如我不是在專業(yè)的交易公司學做，而是自己在家里做，恐怕破產(chǎn)好幾次都不夠。

穩(wěn)定盈利后，立即想向年百萬美元盈利沖刺，道理很簡單:既然能穩(wěn)定盈利，只要加大每次交易的金額，自然利潤就按倍數(shù)增加。道理雖然如此，實際卻不一樣，頭幾天很順利，3天就賺了幾萬美金，可是接下來連續(xù)”止損”了幾天，心態(tài)就變壞了。即使算賬下來還是盈利幾千美金，但4萬次交易的經(jīng)歷告訴我:必須停下來 了，如果繼續(xù)交易下去，一定會虧大錢!立即停止交易，休息了1個多月，心態(tài)才恢復。后來又試了一次放大交易金額，還是無功而返。這兩次經(jīng)歷使我認識到:提 高交易的金額是隨著盈利水平順序漸進的，交易的更深一層境界不是技術，而是心理狀態(tài)，資金管理，風險控制的組合，放大交易金額，不是我一開始想象的那樣簡 單?？墒牵瑢W會交易的代價也很大，因為是夜班，而且年紀不輕了，1年多下來，頭開始禿了，肚子的脂肪開始堆積，到后來還經(jīng)常頭暈，心慌。去醫(yī)院檢查了2次 心電圖，沒問題，醫(yī)生說是植物新功能紊亂。呵呵，我可不想做墳墓里最富有的人，這樣下去，非得心臟病不可。既然交易已經(jīng)入門，目的也達到了，于是將金額放 小，權當是玩電腦游戲吧(以前玩三角洲和使命召喚)，每天晚上只從9:30做到凌晨1-2點，不熬通宵了，沒想到，心態(tài)好了，盈利更高了。

估值模型，資金管理，投資組合 在學習交易的過程中，股災如期而至，巨人網(wǎng)絡跌到$9左右時，我又加倉，想拉低成本，根據(jù)價值投資的原則，越跌越買。反彈到$12，沒出，繼續(xù)下跌，直 到08年11月發(fā)布財報，巨人的新游戲失敗，而且老游戲的收入也下降，股價在財報發(fā)布當天跌到$5，而我的平均成本在$13左右，幸運的是，金融危機將幾 乎所有的股票都腰斬再腰斬，我將搜狐，網(wǎng)易，新浪，完美時空等網(wǎng)絡游戲股和巨人網(wǎng)絡進行分析對比，發(fā)現(xiàn)按照當時的價格，完美時空，網(wǎng)易和搜狐都比巨人網(wǎng)絡 便宜，從價值上看。再者，巨人的基本面已經(jīng)發(fā)生變化，當初買入的理由已經(jīng)不存在，于是當機立斷，在$5。8-6左右將巨人網(wǎng)絡全部賣出，立即換成完美時 空，搜狐，網(wǎng)易和如家。到了09年一季度，看了巴菲特的在給投資者的信中提到他買中石油是因為當時的估值是$1000億，而市值只有$350億，所以買 進，賣出是因為07年時因石油價格上漲中石油的估值是$2000億，而市值是$3800億。于是我立即想到巴菲特應該對企業(yè)有個估值，于是記起大學時也學 過的估值模型。因此，立即著手研究估值模型，到了09年1季度，股市跌得非常厲害，雖然我的估值模型還很稚嫩，但也可以算出完美時空和如家是嚴重低估了，當時我給如家估價是$28-42，而當時的價格在$8-11之間波動，于是，增加資金，吃進如家和完美時空，低于$8就買，到了$11就賣一部分。而完美 時空是吃在$15左右，正好是雙底，然而，完美時空發(fā)布財報時，利潤減少了20%，原因是并購的項目的一次性開銷，其銷售仍舊增長，毛利率也維持在80% 以上，增長強勁而且財務健康，但當天股價暴跌22。52%，跌到$8。9，我仔細看了幾遍財報，覺得企業(yè)基本面沒有改變，沒有賣出，但心情很糟，因為這時 我在完美上的投資又虧損了近40%，而之前的巨人虧損是55%。還好，第二天開始，完美就開始止跌回升。

一朝被蛇咬，十年怕草繩，投資巨人的失敗，讓我認識到集中投資的風險，以前的我真是無知者無畏啊，也促使我開始思考資金管理和風險控制的問題，這也得益 于做交易的實踐與提高。原來在交易和價值投資中，資金管理和風險控制居然是共通的原則?？梢姡灰缀蛢r值投資并不矛盾。只不過是具體實施的方法不同，交易 是通過”止損”來控制風險，而價值投資是根據(jù)對企業(yè)的了解和對行業(yè)發(fā)展的預測及安全邊際來控制風險。于是，改變操作策略:用部分倉位長期持有，做價值投 資，部分倉位做波段;建立投資組合，分散風險;標準普爾指數(shù)在低位徘徊，依據(jù)新的操作策略，在搜狐，網(wǎng)易上和如家上做了2波，收益不錯。接著股市回升，我 還是按之前的方式用部分倉位做波段，結(jié)果如家在$11左右拋出了1/3倉位，$15左右出了1/3倉位。完美在回到$15的時候出了1/3倉 位，$17-18出了1/3倉位，而股市快速上升，沒撿回來。后來如家最高漲到$43，完美漲到$50，而我手上只留有不到1/3的倉位，懊悔不已。事后 總結(jié):在價格嚴重低于價值時，不能做波段，絕對不要去做波段。A股也跌破了2000點，于是我立即開戶，準備抄底，在A股跌到1600點回升至1720 時，進場，因為沒選股，就找了幾個市盈率低的，還有就是比H股比便宜的，例如海螺水泥以及銀行股，三一重工等，一波到了2100點，清倉了。股指又回到 1800點，沒敢進。錯過了。這次還有個小插曲，在買了三一重工不久，媒體上立即報道了質(zhì)疑三一通過收購高管控制的上市公司涉嫌利益輸送，我覺得文章的分 析很有道理。奇怪的是雖然媒體有了報道，但第二天三一的股價并沒有大幅下跌，我毫不猶豫立即拋空了三一重工，如果是這樣的情況在美股或港股，我恐怕要虧得 很慘，很慘。哈，A股真是奇怪。

09年6月，我研究的估值模型感覺比較完善了，當時看了香港林森池的<價值投資王道;，覺得自己的模型已經(jīng)不遜色于他書里的模型了，于是迫不及待 的想驗證，在港股和A股，通過篩選當時低市盈率和低市凈 率的公司，將這些公司的財務數(shù)據(jù)都套進估值模型進行估值計算，發(fā)現(xiàn)A股的銀行股還在價值內(nèi)，于是在 大盤2500點時又追進銀行股。根據(jù)模型估值，又買了港股的波司登，匹克體育，特步國際，中信銀行，中國銀行等等10多只股票，基本上都是半倉波段操作，半倉價值持股。隨著股市的上升升幅都很可觀。在美股，因為對股票不了解，只好搭巴菲特的順風車了，將巴菲特的投資組合里的股票套進我的估值模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn) 35只股票里只有4只是嚴重低估的，于是又買了這4只股票，最后，幾乎所有根據(jù)估值模型買的A股，港股和美股都漲了，于是對自己的模型越來越有信心，同時 也不斷的修改和完善。但問題也隨之而來，股市上漲，很快就發(fā)現(xiàn)沒有股票可以買了，根據(jù)模型，沒有嚴重低估的股票了。任何估值模型，都要對將來的現(xiàn)金流或盈 利進行預測，但作為投資者，未來的預測越保守越安全，但當股市從股災中恢復后，很難找到明顯嚴重低估的股票了。

09年底，一算賬，填補完巨人的損失，收益率還有60%，如果分年計算，則08年收益率-55%，09年收益率300%，至此，對價值投資的理念更深了 一層，為什么每年美國基金排行前10名的都是100%以上的，而巴菲特每年的收益率都排不上號，但20年，30年的排行榜上就只有巴菲特傲視群雄了。這時 候才真正理解投資第一是要不虧錢，第二是記住第一點，第三參照第二點。本金安全才是最重要的，而不是收益率。投資的精髓不是高風險高收益，而是低風險的前 提下追求高收益。就象是馬拉松比賽，一開始賽跑，我就掉進了巨人這個大坑，別人跑幾圈了，我才爬出來。雖然爬出坑后，我跑的飛快，但仍然收益率不算高(因 為是百年一遇的機會，這樣的收益率不高)。09年碰到百年一遇的金融危機，正好讓我在底部換倉，所以還有運氣的成分，順帶一提，美股大幅反彈，但巨人網(wǎng)絡 的股價一直徘徊在$6-9之間，大部分時間在$7左右。這也是美股和A股的不同之處，股災來時，美股，港股和A股都一樣，沙子和黃金一起往下沉，但股災過 后，在美股和港股，只有金子被打撈上來，而A股則是金子和沙子一起又被捧起來。

投資陷阱

將近2年時間的全天獨自學習和投資交易，幾乎足不出戶，能找到的有關投資和交易的書籍基本都看了，感覺學不到新知識了，于是開始在網(wǎng)上看博客，加Q群，希望通過交流繼續(xù)學習提高。股市經(jīng)過一波強勁的反彈，根據(jù)我的模型，低市盈率或低市凈率股票非常少了，在Q群里，看到有人介紹美國上市的福麒珠寶，用估值 模型一算，可以買，于是在$23。5沖進去，不料大跌。相信自己的模型，持有!后來股價跌到$18，心里有些吃不住了，于是將福麒珠寶和同類的珠寶企業(yè)的 財報進行對比分析，發(fā)現(xiàn)福麒珠寶的現(xiàn)金流2年是負數(shù)，但銷售額增加了1倍，而應收款和庫存只增加了不到50%，從比例上看不出”會計銷售”的痕跡，但09 年福麒珠寶的銷售增長強勁而且利潤高，但同行的日子卻不好過。為什么同行吃草，而福麒能吃肉呢?除非福麒有非一般的競爭力，但這個競爭力在哪里?，我不了 解，但13年做企業(yè)的經(jīng)歷告訴我:不熟不做，不懂不做。既然我不知道福麒的競爭力在哪里，我當初買進的時候就錯了，應該割肉。我割肉出場一個星期后，爆出 福麒珠寶作假賬，股價當天從$20跌到$12，隨后最低跌到$5。90。踩到了一顆地雷，還好，只傷了點皮肉。

2010年初，相信通脹或滯漲必將來臨，于是尋找農(nóng)業(yè)股抗通脹，發(fā) 現(xiàn)在香港上市的超大現(xiàn)代農(nóng)業(yè)(種植蔬果)每年增長強勁，毛利率高，資本回報率也高，而 用模型計算股價卻很便宜，但在網(wǎng)絡上發(fā)現(xiàn)有不少文章質(zhì)疑其做假帳，我分析了財務報表，覺得可能性不大，公司盈利應該是沒問題的，而且這個公司被質(zhì)疑了5 年，都沒被查出，假賬的可能性不大，利益輸送有可能，但證據(jù)不明顯。于是決定進場，剛買了一點，公司就公告收購一疫苗公司，被收購公司的研究項目是植物疫 苗:吃了蔬菜就相當于打了疫苗針。接著，公司CFO辭職。我立即虧損賣掉剛買的一點股票，也是擦傷了點皮肉，沒傷筋動骨。第三顆地雷是香港上市的保利協(xié)鑫(具體在博客有文章)也是發(fā)現(xiàn)不妙，立即逃脫。于是我又面臨一個新問題:如何才能分辨財務報表和披露信息的水分真?zhèn)?。如果不能識別，估值模型沒用。輸入是 錯誤的，輸出的結(jié)果自然是錯誤的。記得有句話說”會買的是徒弟，會賣的是師父”，其實，有了估值模型，買和賣都簡單了。難在不買!估值模型算出來如果是低 估的，有可能是機會，也可能是陷阱。特別是在股市正常的情況下(不是股災)，明顯嚴重低估的，很可能是陷阱。問題是如何分辨呢?

后來，在商業(yè)金融投資群里的群友介紹了2本帕多西的書:<股市真規(guī)則;和<巴菲特的護城河;，3天看完了兩本書(我看書很快)，意猶未盡，回想起年初的三個投資陷阱，若有所悟，但仍是朦朦朧朧。之后，群友屋檐提到福探，于是跟著到徐星投資論壇拜讀了福探的文章，感覺是眼前一亮，讀完福探的帖 子，知道福探對價值投資的理解遠在我之上。在一篇推薦投資書籍的帖子中，福探推薦了《企業(yè)分析與評價》，安德列。斯密索斯著《華爾街價值投資》，我在網(wǎng)上 下載了英文版的<企業(yè)分析與評價;，一看就入 迷了，居然象在讀高中時看金庸的武俠小說一樣，從早上9點看到第二天凌晨5點，睡覺到9點，爬起來又 看，連續(xù)4天，一口氣讀完。一直困擾我的”不買”的問題終于找到了答ABC案。正如福探所說的”該書給我個人的最大印象：使我懂得了企業(yè)的財務分析如何與 企業(yè)經(jīng)營策略結(jié)合起來進行而不是象國內(nèi)很多“學者”就財務報表而報表式的分析。后來在我識別如藍田、東方電子、銀廣夏之流的造假分析過程，以及從深層理解 如中集、萬科、鹽湖鉀肥等企業(yè)的的成功和高價值等等方面，都給我了很大的啟發(fā)。我覺得，這本書作為想了解“價值投資”人的入門和再學習的標準教科書再好不 過了?！倍Ｌ皆?999年就讀了這本書，比我早了整整10年!為什么我當初讀MBA的時候就沒看到這本教材呢?我讀的可也是財務和投資專業(yè)啊。

成長股的估值和選擇

福探的投資理論和估值模型是在結(jié)合巴菲特的價值投資理念和托賓Q理論以及傳統(tǒng)的企業(yè)成本重置和DCF模型的基礎上深入研究，演算，推理發(fā)展而形成的自己 獨特的投資思想體系，回想起我用自己的估值模型去計算巴菲特投資組合的股票，居然35只股票中只有4只股票是低估的，不是老巴如此不濟，而是我對企業(yè)未來 增長的不確定和保守原則促使我采用最保守的參數(shù)及算法。而福探的估值模型使我更進一步理解了巴菲特的投資組合和對成長股的估值，也解決了以前困擾我的商譽 及無形資產(chǎn)的估值。

幾個Q群里的群友都介紹了窮查理寶典;，開始時沒注意，因為自理解福探的估值模型后，又覺得自己學不到東西了，無論是看卡拉曼的安全 邊際;等大師的著作 或**壇的有名博文，都感覺已經(jīng)沒有新意。后來看了李錄寫的序，覺得值得一看，于是在卓越訂購了一本。開始看時，感覺不大。讀完芒格對可口可樂的案例分析 后，若有所思，對芒格的”多元思維模型”似有所悟，芒格的觀點:購買價格合理的偉大企業(yè)遠勝于購買價格低廉的普通企業(yè)，而巴菲特稱之使其突破了格雷厄姆的 限制，”從猩猩進化到人類”。放下書本，思考良久，悟出幾點:1。認知的缺陷和片面性，即不完全性。即使是巴菲特和芒格等大師對企業(yè)的認知都是不全面的，有缺陷的，更不用說我自己了，只不過大師們比絕大多數(shù)人的認知更接近真相而已。;2。芒格提出的多元思維模型就是要從不同側(cè)面去認知事物，猶如盲人摸象，一種思維模型從一個側(cè)面了解事物，要把多個盲人摸到的情況串聯(lián)起來，歸納總結(jié)，才能離真”象”越近。所以，應該建立一個開放式的知識框架，將各種不同的思 考模型和方式融合到框架里，以識別普通企業(yè)，優(yōu)秀企業(yè)和偉大企業(yè)的區(qū)別。

想到這里，我才發(fā)現(xiàn)自己就一井底之蛙，于是立即重新閱讀了以前讀過的書籍文章:巴菲特寫給股東的信，帕多西的<護城河;，費雪的<怎樣選擇 成長股;，林奇的<戰(zhàn)勝華爾街;，MBA教材關于企業(yè)競爭力的理論:波特理論，能力理論，資源理論，福探對企業(yè)的分析文章等等。令我興奮的是，這次 閱讀和以前感覺大不一樣，以前讀書是理解和接受大師們的理念和觀點。而這次閱讀已經(jīng)能夠從學習作者的思維模型和思維方式出發(fā)，并且能夠發(fā)現(xiàn)作者的不足之處(發(fā)現(xiàn)大師的不足之處，或許我仍舊是井底之蛙，大言不慚)。通過閱讀筆記整理和重新思考，我發(fā)現(xiàn)巴菲特，芒格，費雪，教科書，福探都是從不同的側(cè)面去研究 企業(yè)的競爭力，完全可以融合在一 起。并不像帕多西說的，教科書那一套沒用。其實他的研究和教科書的理論也是融合的，不同側(cè)面而已。哈，我終于可以重新學習并且將新學到的模型融合到一個框架中了。立即實踐一下，用新的框架模型去分析以前買過的股票:銀行，連鎖酒店，物美，網(wǎng)游，體育服裝，太陽能光伏?爽，真 是太爽了，對這些企業(yè)的競爭力的認識立即感覺上升了一個高度。記得巴菲特曾說過，大意是大部分生意，第一眼就可以判斷是否有興趣，通過第一眼判斷，值得研 究的生意不多。記得去年末我開始研究銀行業(yè)，反反復復，用了半年多的時間才能下手分析，而現(xiàn)在好像也能體會到巴菲特的”第一眼就能大致判斷有興趣的生意” 了。這種感覺真是妙不可言，對于成長股的估值和識別，終于入門了。自從上次巨人虧損后，心里一直有陰影，不敢集中重倉投資，現(xiàn)在經(jīng)過對投資組合的重新分析 后，發(fā)現(xiàn)不敢集中投資的心理居然弱化了。價值投資之門終于向我敞開!

趨勢投資

很多人混淆了用技術分析手段做波段交易和趨勢投資，趨勢投資是通過對宏觀經(jīng)濟的分析來預測未來經(jīng)濟的運行從而預測股市走勢。老人帶著狗去散步，狗一會就 跑老人前面，看跑遠了，有折回老人身邊，又跑前面去?老人悠閑的散步了1公里，狗來來回回跑了4公里。老人就是經(jīng)濟，狗就是股市。經(jīng)濟是呈周期性運行的，猶如自然界的春夏秋冬，相應的對策是春播夏耕秋收冬藏。而經(jīng)濟周期基本是復蘇，過熱，滯漲，衰退。在不同的經(jīng)濟周期，資產(chǎn)價格也隨著經(jīng)濟的運行而變化。注 意，這里說的是資產(chǎn)價格，而不單是股市。資產(chǎn)包括了股票(企業(yè))，商品(石油金屬農(nóng)產(chǎn)品)，房地產(chǎn)，債券，貨幣(陷現(xiàn)金，外匯)這幾大類，趨勢投資就是根 據(jù)不同的 經(jīng)濟運行周期進行相應的資產(chǎn)(股票債券商品房地產(chǎn)外匯)配置以達到保值和增值的目的。在這方面，索羅斯和科斯托拉尼是佼佼者，有興趣的朋 友可閱讀他們的書籍。在09年我閱讀了大量的宏觀經(jīng)濟的文章，下半年開始進行數(shù)據(jù)收集和分析，例如GDP，通脹，貨幣供應量等等宏觀數(shù)據(jù)和股市的聯(lián)系，也 許是碰巧吧，美股，港股A股的大致走勢基本在預料之中。借助技術分析的手段，我做了幾次波段交易，才保持了2010年的正收益率。舉個例子，A股是資金 市，而且是封閉的，所以只要找到資金的供應量和股票的供應量，并進行分析，A股16年的歷史每個底和頂都可以預測到，可惜我研究的晚了。只借助其幫助在 2009年9月15日清倉并在2400-2600抄底，2650清倉的操作，這個研究結(jié)果已經(jīng)有人發(fā)布在網(wǎng)上了，有心人可以在網(wǎng)上找到。美股和港股也是可 以大致預測的，只不過美股和港股是開放式的，單單跟蹤貨幣不行，需要跟蹤綜合的指標和對經(jīng)濟周期的運行和zf干預(財政政策和貨幣政策)所形成的復雜局面 有比較深入的了解。

價值投資，趨勢投資，波段操作交易，他們矛盾嗎?

雖然09年中期在如家和完美時空的波段操作上讓我錯失了近200萬美元的利潤(唉，現(xiàn)在還心疼)，但總結(jié)經(jīng)驗，我沒有一味的否認波段操作(或許以后我會 改變主意)，現(xiàn)在仍然堅持價值投資是正道，趨勢投資是王道，波段交易為輔助手段。剛開始時，我和幾乎所有人一樣，覺得價值投資和趨勢投資及交易是南轅北 轍，矛盾沖突的，在經(jīng)歷了2年的同時操作后，我漸漸發(fā)現(xiàn)這3者并不矛盾，反而是相輔相成的。舉個例子吧，價值投資和趨勢投資是高度相符的，在經(jīng)濟衰退期，趨勢投資者是買進策略，而這個時期基本是股災的時候，股票價格多半是遠低于價值的，所以價值投資 者也會在這時買進;到了過熱期，趨勢投資策略是賣出，而這 時股票也多半處在泡沫階段，股票價格遠高于價值，價值投資者也會賣出。是不是高度重合呢?我感覺股市淘金就像打仗，在金融市場里，確定性是我們的目的，就 如同戰(zhàn)場上打勝仗是目地，任何謀略，工具都應該適時的使用，而不是拘泥于價值或趨勢或交易等等手段;孫子兵法;近2千年前就有了，但古往今來，常勝將軍有 多少呢?不是讀了兵法的人都能成為將軍，只有學以致用，而只有知其然，知其所以然，方能運用。偉人不是用來崇拜的，是用來學習和超越的。當然，巴菲特的業(yè) 績是很難超越的(因為他的條件無人具備:每年400-500億成本為零，期限20年以上的浮存金)，但是他的思維模型，思維方式是可以學習和超越的。順帶 一提，因為巴菲特每年有大量的零成本浮存金，所以他的策略是非常保守，只要每年有10%的收益率就足夠了，因為不需要他的資本金。而我們則不同，只能使用 自己的資本金，所以我們必須采取適合我們情況的投資策略。

（二）前 言: 前段時間, 朋友聚會, 談及掙錢, 離不開“關系”和房地產(chǎn), 都在炫耀自己和官員的關系, 能夠和級別越高的官員打好關系, “事業(yè)”越成功,掙錢越多.嗚呼,悲哉!能夠不行賄, 不和官匪打交道而達到財務自由的職業(yè), 看來在國內(nèi)除了金融投資交易外, 選擇實在不多.本文是一個職業(yè)小散在投資和交易路上的個人探索和體會的日記記錄, 也籍此和不愿與官匪為伍又希望達到財務自由的同道朋友進行交流.曾經(jīng)將博文轉(zhuǎn)到論壇上, 但拍磚的多, 交流的少, 因此本文僅記錄在自己博客里, 歡迎來交流的朋友,但 希望要拍磚,想教訓人的,想炫耀的, 還是到論壇去吧, 此處是私人空間.此次美債降級引發(fā)的股市** 最低時,讓我賬戶市值從盈利10%驟然降到虧損12%, 持倉個股不少浮虧達到30-40%, 也引發(fā)了自己的震動和思考: 投資組合: 投資和交易機會的選擇,風險和收益的評價體系 月份的美債**引發(fā)的調(diào)整, 估計到標普1120, 基本算踩對時間, 因從2009年底就一直半倉,因此還有資金抄底.但卻被一個問題困擾: 機會太多, 如何分配資金? 一般而言有兩類機會, 一類: 預期不是太好,但股價跌低到離譜的程度, 例如太陽能光伏,因為供過于求,加上對補貼政策等的不確定性因素,在美國上市的太陽能光伏中概股,基本都被打到凈資產(chǎn)一半的價格,這類股票一旦反彈,幅度 可觀,即使回到市凈率1倍,也有100%的收益率;一類是預期較確定,股價也低但不至于低到離譜的機會,例如富國銀行,但這類股票反彈時預期收益率也就20-40%.最終,我還是選擇了重倉富國銀行,雖然預期收益率低,但確定性大,心里踏實.同時,僅加倉少部分第一類股票, 從而形成一個收益率和風險相混搭的組合.這個問題實質(zhì)是對投資組合的思考: 如何對風險和收益率進行細化并形成指標, 進而形成一個可操作的評價系統(tǒng), 目前, 我主要是對企業(yè)未來的確定性(競爭力,行業(yè)環(huán)境)和目前股價和估值的差異(安全邊際)進行評分,再根據(jù)評分的高低分配資金,形成自己的投資組合.估值模型和安全邊際

這 次美債**的調(diào)整, 我的組合里最受傷的是港股的微創(chuàng)醫(yī)療.去年初參加了福探的培訓班, 十分佩服福探的Q公式估值.Q公式實際上就是 DCF模型的變形, DCF模型是根據(jù)未來的現(xiàn)金流進行估值, 而Q公式是變形為根據(jù)企業(yè)未來的ROE進行估值.微創(chuàng)醫(yī)療的ROE達到40%, 我套用公式后, 得出的估值 人民幣6.16-14.97之間, 于是在港幣7元開始買進, 跌到4.6后補倉, 沒想到跌到港幣3.28, 總結(jié)教訓, 一,我用的參數(shù)太樂觀, 微創(chuàng)醫(yī)療的ROE現(xiàn)在是40%, 但很難說以后如何變化,應該做保守情況下的測算.二, 對A股和港股的特點沒把握好, A股的小盤股歷來就是高估的, 市凈率4-5倍,市盈率30-50倍的是常態(tài), 而港股是小盤股的估值比大盤藍籌要低, 即使預期高的股票,在市場悲觀時,也很容易把股價打到10-15倍市盈率.港股還有一個特點是, 股票的股本都是幾十億甚至百億, 每股的凈資產(chǎn)和盈利自然就很低,股價稍微波動些, 股價就很容易遠離價值區(qū)間.通過這次血的教訓, 我對安全邊際的理解是:風險來自企業(yè)的未來盈利或ROE,在估值時一定要考慮到萬一企業(yè)發(fā)展不順利,估值保守的會是多少?例如,體育服裝行業(yè),突然間就由 全行業(yè)增長到停滯.二是要考慮到市場的整體估值水平, 例如前面說到的A股和港股的差別狀況,在港股,超過15倍市盈率的股票在市場悲觀時很容易就會回到10-15倍市盈率.因此, 我現(xiàn)在將原來自己的DCF模型和福探的Q公式模型結(jié)合運用, 找出最樂觀和最保守的估值, 并做最保守的打算.倉位控制

有人將風險和回報率作為對倉位控制的原則, 我則認為, 無論自己多么有把握, 判斷畢竟是判斷, 總會有錯誤的時候, 因此, 我將宏觀趨勢和股市整體估值的判斷作為倉位控制的原則.自次貸危機以來, 我認為經(jīng)濟不會回到危機前的低通脹, 穩(wěn)步增長的水平, 加上歐洲歐元,債務等問題, 股 市不太可能是牛市, 因此, 我從2009年底始終保持半倉, 只有遇到非常好的機會時, 才會超過50%的倉位.目前看來, 這個根據(jù)宏觀經(jīng)濟趨勢即經(jīng)濟周期來控制風險資產(chǎn)的倉位控制策略自己還是滿意的.至少, 作為以投資為職業(yè)的我來說, 滿倉是要相當謹慎的.雖然這樣2010年收益率低些, 但這次大調(diào)整, 也避免了大損失,而且有資金抄底.當然, 有些人是拿工資的, 投資只是業(yè)余的閑錢, 又另當別論, 而那些用別人的錢買賣股票的基金經(jīng)理, 情況又不同.在前面的博文里, 我也提過, 有股友自始至終滿倉, 即使經(jīng)歷金融危機,也是滿倉拿著下來,再滿倉拿著上去, 雖然收益率也不錯, 但這需要有良好的心理素質(zhì)去承受市值的大起大落, 底部換倉也要及時和準確.沒有最好的,只有最適合自己的.上個月我還在困惑這個問題, 現(xiàn)在也有了答案: 結(jié)合運用, 根據(jù)經(jīng)濟周期保持持倉原則, 遇到好的抄底機會時, 可以滿倉進入, 如果繼續(xù)下跌, 還可以用底部換倉的策略應對.投資和交易的思考

我 一直在思考價值投資的買入并持有到價格高于價值才賣出的策略, 如果按這個策略, 我2009年收益將非?？捎^,但2010年和今年恐怕都是負收益率, 因為很多股票又跌了回去.例如完美時空(PWRD), 15買的,$45-50之間賣掉, 現(xiàn)在又跌回到$16, 如家(HMIN),$8左右買的,$28-52之間賣完, 現(xiàn)在回到$34.而實際上,我采取了折中的策略: 用部分倉位進行價值投資, 部分倉位做波段, 從去年和今年的效果來看,折中的策略遠遠強于一直持有策略.因此,現(xiàn)在我更堅定了自己的思路: 根據(jù)對市場趨勢的判斷來選擇操作策略.例如:2009年股災后,股價遠遠低于價值,這時就應該選擇持有不動 的策略.大幅反彈后的2010年和今年,就應該采取折中策略.這有點像在戰(zhàn)場上運用兵 法一樣, 應該根據(jù)實際情況進行排兵布陣.去年花了半年多 的時間研究程序化交易,并編了一個自己的程序,之后,之后便休息并學習太極拳.因明年打算回加拿大定居,一看加幣,居然從以前的1美元兌1.2降到現(xiàn)在最低時的1美元兌0.94, 相差了20%多.我的資產(chǎn)都是美元和港幣,于是尋找機會交易加幣.7月份底第二次從鄭州學太極拳回來后,就開始不經(jīng)意的按系統(tǒng)進行日交易,所謂不經(jīng)意,即看到機會順便做,沒有特意盯著屏幕做滿一天.到今天一看結(jié)果,才半個月不到,居然賺了5000多加幣,每次交易還是按最小金額12.5萬美元.這是券商IB收的最低傭金的最小交易金額, 再仔細統(tǒng)計60多筆交易,成功率居然達到90%,看來運氣不錯.以前曾經(jīng)有幾次在穩(wěn)定盈利后放大交易金額,但都以失敗告終,這次打算以加幣為突破口,在盈利金額逐漸增加的情況下慢慢增加交易金額.而外匯交易的金額可以 隨意調(diào)整,不象期貨,必須是一口合約的倍數(shù).本來學習做交易就是為了回到加拿大后可憑交易盈利來維持日常開銷,避免從投資的賬戶里每月取生活費.有了這個交易系統(tǒng),做交易相對輕松了很多,不必死死盯 著屏幕了,甚至可以一邊練習太極的基本功,一邊看盤交易.關于交易以后另文討論,我的體會是: 其原則有二個,一是交易原則,核心是盈虧比, 即以小博大原則,具體落實到操作層面就是止損和讓盈利奔跑;二.就是選點的技巧,入場點選不好,一進去就止損也會很快就被掛掉.而如何選取進場點和出場點是長期的交易實踐根據(jù)個人經(jīng)驗總結(jié)出來的.在寫本文時,一邊做著交易,文章寫完,做了3筆交易,賺275加幣,看來花精力寫的這個交易程序還是值得的.總結(jié)

金融市場里的利潤有兩個來源: 一.價值, 有競爭力的企業(yè)創(chuàng)造了價值, 其股票的價值隨著企業(yè)盈利, 逐年增長;這 是價值投資投資者的依據(jù), 因此,低于價值就買,高于價值就賣.似乎很簡單, 但操作起來就不容易了.即使同一個估值模型, 其參數(shù)都是未來的盈利或變形, 而未來誰也不知道, 因此, 所謂價值, 其實也是人的預期, 每個人的預期不一樣, 價值也就不一樣.因此, 沒有嚴格意義的客觀而不帶有預期的價值投資, 所謂價值投資實質(zhì)也是對預期的博弈, 只不過這個博弈建立在對企業(yè)未來的盈利預期基礎上.二.對未來的價格預期進行的博弈利潤, 即股票證券的價格波動.趨勢投資是根據(jù)宏觀經(jīng)濟的走勢對金融市場的影響進行的預期博弈, 而日交易和波段交易者則是根據(jù)股價變動的慣性進行博弈.因 此, 總結(jié)起來, 價值投資和趨勢投資以及波段交易其本質(zhì)都是博弈,只是博弈的出發(fā)點和方式不同而已, 進入金融市場,就如同上戰(zhàn)場,要靈活根據(jù)實際情況進行戰(zhàn)略策略及戰(zhàn)術的調(diào)整, 目標是在金融市場里不違規(guī)的賺錢, 價值投資,趨勢投資,波段,日交易都是方式和手段, 如何根據(jù)自身的實際情況綜合運用這些方式和手段達到自己財務自由的目地,才是我們這些職業(yè)小散的追求.因為在金融市場里生存非常不容易,基金經(jīng)理是靠管理 費和運氣發(fā)達,券商和皮條客是靠傭金和吹噓為生, 而職業(yè)小散要靠自己的本事通過交易和投資來養(yǎng)活自己.記 得我去年在徐星的投資論壇上發(fā)過關于這方面思考的文章,立即 引來罵聲一片, Q群里也一樣, 將價值投資和博弈完全看成兩個對立的方面, “價值投資者”似乎認為只有價值投資才是“道”, 其他的都是注定要破產(chǎn)的.在初步形成了自己的對于企業(yè)競爭力判斷, 估值模型和安全邊際, 投資交易機會的篩選和組合, 倉位控制, 趨勢判斷和交易體系之后,也漸漸沒了在Q群和論壇發(fā)言的興趣, 因此也退出了基本所有Q群和論壇.投資和交易的道路, 注定是孤獨的.散人于2011年8月13日