第一篇：美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程范文

華中理工大學(xué)學(xué)報(bào)·社會(huì)科學(xué)版1996年第4期總第32期 美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程 及當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn) 楊巍朱正元

提要投資銀行是美國(guó)金融體系中一個(gè)重要的金融機(jī)構(gòu)。自從上個(gè)世紀(jì)20年代出現(xiàn)美國(guó)第一家投資 銀行至今，這種金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)歷經(jīng)了四個(gè)階段的發(fā)展。其一直在美國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用，甚至曾經(jīng)被喻為“證券市場(chǎng)的心臟”、“華爾街的法條”。然而，進(jìn)入90年代，美國(guó)投資銀行在不斷擴(kuò)展的同時(shí)也

面臨著來(lái)自各方面日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。本文擬對(duì)這些情況進(jìn)行探討。關(guān)健詞金融投資銀行發(fā)展歷程

作者楊巍、朱正元均系武漢大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)專(zhuān)業(yè)博士研究生。

一、美國(guó)投資銀行的概念

長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)于美國(guó)投資銀行的概念有廣義、狹義兩種看法。狹義看法把投資銀行視作一個(gè)理

論名稱(chēng)，通常是名為xx公司，如美林公司(MerrillLyn。h呂一Co.)。持這種看法的學(xué)者認(rèn)為:投資銀行是

指專(zhuān)門(mén)在證券初級(jí)市場(chǎng)上從事證券發(fā)行代理業(yè)務(wù)(主要是證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù))的金融機(jī)構(gòu)，其實(shí)質(zhì)是長(zhǎng)期資

本市場(chǎng)上的金融中介。他們將投資銀行定義為“政府、商業(yè)證券發(fā)行者與投資公眾之間的中介人’，①“在

私人資本市場(chǎng)上開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并幫助資金盈余單位與資金短缺單位之間相互敲定或相互落實(shí)的機(jī)構(gòu)”

或“為客戶(hù)籌集資金以資助新投資的項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)’，②;“證券推銷(xiāo)商’，等等。狹義看法在西方頗有代表性，投資銀行被簡(jiǎn)單看成了證券承銷(xiāo)商(Se。盯itiesUnderwiter)的同義詞。而持廣義看法的學(xué)者則主要是從

那些被公認(rèn)為投資銀行的金融機(jī)構(gòu)所經(jīng)營(yíng)的具體業(yè)務(wù)出發(fā)對(duì)之作出質(zhì)的規(guī)定性的概括。在他們看來(lái)，投

資銀行是“以承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為中心，并從事法人金融業(yè)務(wù)的大型證券業(yè)者’，④;“主要從事證券發(fā)行與二級(jí)市

場(chǎng)交易的非儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)??幫助公司、中央政府、地方政府與外國(guó)機(jī)構(gòu)獲得資金;幫助投資者在證券

市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券??還從事著保險(xiǎn)、信用評(píng)估、資產(chǎn)管理和抵押貸款等項(xiàng)業(yè)務(wù)”⑤。美國(guó)金融學(xué)者羅伯特 ·

庫(kù)恩(Robertkuhn)在他主編的《投資銀行百科全書(shū)》中曾對(duì)投資銀行的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行寬狹不同的四

種界定，并在此基礎(chǔ)上對(duì)投資銀行下了四個(gè)定義。他所界定的投資銀行業(yè)務(wù)，最寬泛者“包括國(guó)際海上保

險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資等在內(nèi)的幾乎全部金融業(yè)務(wù);最狹義者“僅從事初級(jí)市場(chǎng)的資本保值和增值、二級(jí)市場(chǎng)的

證券交易與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”⑥。本文對(duì)美國(guó)投資銀行的概念持廣義的看法。結(jié)合當(dāng)今美國(guó)投資銀行的具體經(jīng)

營(yíng)特點(diǎn)，我們認(rèn)為美國(guó)投資銀行就是:在美國(guó)金融體系中，從事與證券有關(guān)的各種業(yè)務(wù)，提供較廣泛的金

融服務(wù)，并不斷進(jìn)行金融市場(chǎng)開(kāi)發(fā)或創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)。

二、美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程

美國(guó)投資銀行起步于19世紀(jì)初，在南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間迅速成長(zhǎng)起來(lái)。從19世紀(jì)70年代至1919一1933年大危機(jī)，它在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位曾經(jīng)盛極一時(shí)。1933年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了影響深遠(yuǎn)的《格拉斯一斯蒂格爾法案》，推行銀行業(yè)與證券業(yè)分離的金融體制，高筑“防火墻”(Firewalls)，使投資銀行的發(fā)展受到諸多制約，美國(guó)投資銀行遂還原成為.‘純粹意義上的投資銀行”。但進(jìn)入本世紀(jì)80年代，美國(guó)投資銀行重新在國(guó)內(nèi)外急劇擴(kuò)張，實(shí)力與規(guī)模大為增強(qiáng)，目前仍不失為美國(guó)金融市場(chǎng)的主角之一。美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程可以分為四個(gè)階段: 1.起步階段(”世紀(jì)20年代至60年代)從19世紀(jì)20、30年代開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中涌現(xiàn)出一大批

規(guī)?？涨暗男屡d鐵路公司、保險(xiǎn)公司和公用事業(yè)公司。美國(guó)的證券市場(chǎng)因而迅速地?cái)U(kuò)容起來(lái)。這有力地

推動(dòng)了美國(guó)投資銀行在這一時(shí)期的產(chǎn)生和加速成長(zhǎng)。在美國(guó)金融史上，第一家投資銀行是成立于1826 年的普萊姆一伍德一金公司⑦。該公司首先從證券零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中脫離出來(lái)，成為最早開(kāi)展證券批發(fā)業(yè)

務(wù)的機(jī)構(gòu)，亦即投資銀行。南北戰(zhàn)爭(zhēng)期間，南北雙方的各級(jí)政府發(fā)行了巨額政府債券以籌措戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)。這給年輕的美國(guó)投資銀

行帶來(lái)了可觀的業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，從而為后者的起步發(fā)展提供了有利條件。在19世紀(jì)60年代，美

國(guó)最大的投資銀行家杰伊·庫(kù)克就是利用這些有利條件而暴發(fā)起來(lái)的。他原是一名銀行家，在南北戰(zhàn)爭(zhēng) 的第一年才進(jìn)入投資銀行業(yè)。1861年，他作為一個(gè)辛迪加牽頭人成功地為賓夕法尼亞州包銷(xiāo)了300萬(wàn)

美元的債券。在隨后的數(shù)年，他又屢次牽頭組建承銷(xiāo)辛迪加，集結(jié)起一支2500人的銷(xiāo)售隊(duì)伍，運(yùn)用報(bào)紙

廣告等一切可以運(yùn)用的推銷(xiāo)手段，總共承銷(xiāo)了3.6億多美元的政府債券和大量的軍費(fèi)國(guó)債⑧。2.膨脹階段(19世紀(jì)70年代至1933年)南北戰(zhàn)爭(zhēng)為美國(guó)資本主義發(fā)展掃清了障礙。19世紀(jì)70 年代以后，美國(guó)工業(yè)迅猛地發(fā)展，只用30多年就完成了工業(yè)化過(guò)程。與此同時(shí)，自由競(jìng)爭(zhēng)資本主義在美

國(guó)的發(fā)展達(dá)到頂峰，生產(chǎn)與資本集中在此基礎(chǔ)上加速進(jìn)行，以股份公司為主要形式的近代企業(yè)制度得到

普遍的推廣。在這種背景下，美國(guó)投資銀行迅速膨脹起來(lái)，并演變?yōu)槊绹?guó)金融資本的一翼。從19世紀(jì)70年代到1929一1933年大危機(jī)的這段時(shí)期是美國(guó)投資銀行發(fā)展的鼎盛時(shí)代。當(dāng)時(shí)的一

批投資銀行首先在鐵路公司股票的承銷(xiāo)與投機(jī)活動(dòng)中大獲其利，有的甚至乘機(jī)謀取了不少重要鐵路公 司的實(shí)際控制權(quán)。此后，它們又將業(yè)務(wù)和影響拓展到新興的產(chǎn)業(yè)部門(mén)，業(yè)務(wù)內(nèi)容從證券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)到信托

投資、企業(yè)創(chuàng)立與改組、企業(yè)兼并、培植新興企業(yè)，乃至大額存放款、匯兌、外匯等幾乎無(wú)所不包。美國(guó)國(guó)

會(huì)在1913年發(fā)表的《貨幣托拉斯調(diào)查報(bào)告》中就指出，摩根財(cái)團(tuán)以摩根公司為核心，控制著美國(guó)鋼鐵公

司、通用電氣公司等53家大公司，總資產(chǎn)達(dá)127億美元，包括金融機(jī)構(gòu)13家(資產(chǎn)30.4億美元)、工礦

業(yè)公司14家(資產(chǎn)24.6億美元)、鐵路公司19家(資產(chǎn)57.6億美元)、公用事業(yè)公司7家(資產(chǎn)14.4億

美元)⑨。投資銀行家摩根被時(shí)人喻為“單人聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(one一manFRB)”，并被公認(rèn)比當(dāng)時(shí)的美國(guó)

總統(tǒng)更有影響力，而美國(guó)投資銀行則被公認(rèn)比美國(guó)政府更有影響力。

值得注意的是，這一時(shí)期其他金融機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、人壽保險(xiǎn)公司、信托公司等也通過(guò)設(shè)立證券子

公司或投資銀行部的方式承辦投資銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)然，投資銀行也大量涉足這些金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從

而使彼此之間的業(yè)務(wù)界限非常模糊。這一狀況一直持續(xù)到1929~1933年大危機(jī)。

3.調(diào)整階段(1933年至本世紀(jì)70年代)1929一1933年大危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，金融

業(yè)體系受害尤重。1933年，作為羅斯?？偨y(tǒng)實(shí)施“新政”的一個(gè)重要步驟，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《格拉斯一斯 蒂格爾法案》，將美國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行的界限明確地區(qū)分開(kāi)來(lái)，規(guī)定商業(yè)銀行僅限于從事政府證券

業(yè)務(wù)以及公司證券經(jīng)紀(jì)、結(jié)算業(yè)務(wù)，除此以外不得從事其他證券業(yè)務(wù)，亦不得與投資銀行聯(lián)營(yíng)或設(shè)立投

資銀行子公司;投資銀行也不準(zhǔn)承辦商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)如存貸款、支票等業(yè)務(wù)。其后，美國(guó)國(guó)會(huì)又先后

通過(guò)了《1934年證券交易法》、《1935年公用事業(yè)控股公司法》、《1938年馬羅尼法》、《1939年信托合同 法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問(wèn)法》、《1964年(證券法>修正案》、《1970年證券投資保護(hù)

法》等重要金融立法，并依法成立了有關(guān)的聯(lián)邦證券管理機(jī)構(gòu)如證券與交易委員會(huì)、全國(guó)證券交易商協(xié)

會(huì)、證券投資者保護(hù)公司等，從而在原來(lái)就存在的各州《藍(lán)天法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)投資銀行的政

府管制。受其影響，投資銀行在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位有所削弱，發(fā)展勢(shì)頭受挫并進(jìn)入調(diào)整階段。

然而，戰(zhàn)后特別是60年代以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一系列重要變化:首先，規(guī)模愈來(lái)愈大的美國(guó)企業(yè)

紛紛大搞負(fù)債經(jīng)營(yíng)，外源性籌資比重顯著上升，籌資方式與籌資工具日趨多樣化;其次，市場(chǎng)利率的攀升

促使了大量公眾存款從商業(yè)銀行“脫媒”，并轉(zhuǎn)入證券市場(chǎng)投資來(lái)生息獲利;再次，隨著人均收入水平的 提高，個(gè)人對(duì)金融資產(chǎn)的投資需求增強(qiáng)了，并成為證券市場(chǎng)上的重要投資主體;最后，為實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政 政策，彌補(bǔ)財(cái)政支出和財(cái)政赤字，聯(lián)邦、州及地方各級(jí)政府發(fā)行的公債規(guī)模逐年擴(kuò)大，等等。這些新情況、新變化給投資銀行帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)與收益，美國(guó)投資銀行亦不失時(shí)機(jī)地調(diào)整了經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理制

度，加緊推行金融創(chuàng)新，一些重要的創(chuàng)新金融工具如貨幣市場(chǎng)互助基金、現(xiàn)金管理帳戶(hù)等均是由投資銀

·41·美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程及其當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)

行在70年代推出的。結(jié)果一度不振的美國(guó)投資銀行重新擴(kuò)張起來(lái)。

4.重新擴(kuò)展階段(80年代至今)進(jìn)入80年代，美國(guó)投資銀行重新急劇擴(kuò)展，其發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階

段，并呈現(xiàn)如下特點(diǎn):(1)規(guī)模急劇擴(kuò)大。1980年美國(guó)投資銀行資產(chǎn)總額為640億美元，僅相當(dāng)于該年全美金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)

總額的2%，而1988年其資產(chǎn)總額則增至4760億美元，并占全美金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的8%。⑩從個(gè)別資產(chǎn)

規(guī)模來(lái)看，1994年美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的投資銀行是所羅門(mén)兄弟公司，它的資產(chǎn)額達(dá)172.73億美元，在

1995年美國(guó)《幸?！冯s志500家最大公司資產(chǎn)額排名中位居第8名，與商業(yè)銀行相比，僅次于花旗銀行

(第2名)、美洲銀行(第4名)。從個(gè)別總收入來(lái)看，1994年美國(guó)總收入最多的投資銀行是美林公司，它

以總收入182.3億美元，名列1995年《幸?！冯s志500家最大公司收入排行榜中的第40位，與商業(yè)銀行

相比，僅次于花旗銀行(第17位)，而高于美洲銀行(第46位)@。

(2)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化。80年代以來(lái)，國(guó)際金融領(lǐng)域里出現(xiàn)了資產(chǎn)證券化、金融自由化和證券市場(chǎng)國(guó)際化

(全球化)等新特征。美國(guó)投資銀行趁機(jī)在海外廣設(shè)分支機(jī)構(gòu)，突破國(guó)界與國(guó)內(nèi)金融制度的限制，實(shí)行經(jīng)

營(yíng)國(guó)際化。當(dāng)前，海外經(jīng)營(yíng)在美國(guó)投資銀行的整體經(jīng)營(yíng)格局中已占據(jù)相當(dāng)重要的地位。以所羅門(mén)兄弟公

司為例，1992年該公司的海外資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的29.2%，而海外凈利潤(rùn)占公司利潤(rùn)總額的比重更高⑩。

美國(guó)投資銀行還在國(guó)際金融市場(chǎng)廣泛拓展業(yè)務(wù)，并在國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。1991年，歐洲債

券市場(chǎng)上最大的20家牽頭承銷(xiāo)商中有6家系美國(guó)投資銀行，所占市場(chǎng)份額最多;國(guó)際股票初級(jí)市場(chǎng)上

名列前6位的牽頭承銷(xiāo)商都是美國(guó)投資銀行，市場(chǎng)份額高達(dá)70%⑩。目前，美國(guó)投資銀行的優(yōu)勢(shì)地位仍

然存在。僅在跨國(guó)企業(yè)購(gòu)并顧問(wèn)(Cross一borderM乙AAdviser)業(yè)務(wù)方面，以所經(jīng)辦的購(gòu)并成交額計(jì)，1995年前9個(gè)月間排名世界前10位的投資銀行之中美國(guó)獨(dú)占了6家，其中第一波士頓公司以其經(jīng)辦 的總成交金額268億美元、業(yè)務(wù)筆數(shù)33筆而居于首位@。

(3)業(yè)務(wù)多樣化。如前所述，美國(guó)投資銀行的業(yè)務(wù)在歷史上一度十分廣泛，但在1933年后受到有關(guān) 的國(guó)內(nèi)金融法規(guī)的諸多限制。為擺脫這些限制，不少美國(guó)投資銀行選擇采取國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，大力開(kāi)展

金融創(chuàng)新，使其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多樣化特征。80年代，這一特征愈益強(qiáng)化。現(xiàn)在，一般美國(guó)投資銀行不但經(jīng)營(yíng)傳

統(tǒng)的證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且拓展了證券投資、公司理財(cái)、資產(chǎn)管理、兼并顧問(wèn)、項(xiàng)目融資、抵押貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有很大的變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1973年美國(guó)投資銀行的傭金收入占總收

入的比重為56%，1986年則降至21%。傳統(tǒng)上，投資銀行對(duì)公司股票的投資非常少，至多只保有少量的

股票存貨而占用很少的資金。可是，目前它們投資、持有的公司股票規(guī)模僅次于養(yǎng)老基金，而超過(guò)人壽保

險(xiǎn)公司等其他機(jī)構(gòu)投資者⑩。以美林公司1990年的業(yè)務(wù)收入情況為例，這一年該公司的傳統(tǒng)投資銀行

業(yè)務(wù)收入包括證券承銷(xiāo)傭金、證券及其他經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)等在內(nèi)共約占其總收入的20%，而證券與貨幣市

場(chǎng)投資所賺取的收入則占總收入的59%左右;同時(shí)，其他的多樣化業(yè)務(wù)如保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理與托管等在其

收入結(jié)構(gòu)中也達(dá)到相當(dāng)?shù)谋戎亍?/p>

(4)專(zhuān)業(yè)化水平較高。美國(guó)投資銀行在互相競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成并發(fā)展了各自的比較優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化

水平較高。例如，所羅門(mén)兄弟公司長(zhǎng)期以來(lái)就以專(zhuān)長(zhǎng)于商業(yè)票據(jù)發(fā)行、公司證券私募及政府債券交易等

而著稱(chēng);而摩根一斯坦利公司從70年起就崛起為尤其擅長(zhǎng)巨額證券承銷(xiāo)(包括獨(dú)家承銷(xiāo))以及公司購(gòu)并

顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的主要投資銀行。不過(guò)，近年來(lái)隨著業(yè)務(wù)多樣化的發(fā)展，加上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，各投資銀行提供的

業(yè)務(wù)種類(lèi)比較趨同，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化水平差異不再如過(guò)去那樣突出。

(5)高度集中。高度集中是美國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要特征，投資銀行業(yè)亦不例外。1986年，所羅門(mén)兄

弟、第一波士頓、摩根斯坦利、美林、戈德曼一薩克斯、倫巴特、萊曼兄弟、皮波迪等8家最大投資銀行擁

有美國(guó)投資銀行總資產(chǎn)的71%以上⑩。由于不平衡發(fā)展規(guī)律的作用，最大的幾家投資銀行在力量對(duì)比 上常有變動(dòng)，但個(gè)別投資銀行的實(shí)力消長(zhǎng)并不能改變美國(guó)投資銀行業(yè)高度集中的特征。目前，美林、摩根

—斯坦利、所羅門(mén)兄弟等主要投資銀行仍幾乎壟斷著全美國(guó)的證券業(yè)務(wù)。

三、當(dāng)前美國(guó)投資銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn) 八十年代，美國(guó)投資銀行東山再起，發(fā)展引入注目。至今，它憑藉卓著的聲譽(yù)、靈敏的信息、豐富的專(zhuān)

業(yè)經(jīng)驗(yàn)和大膽的創(chuàng)新精神，在美國(guó)證券市場(chǎng)上仍居于核心地位。然而，近十幾年來(lái)，特別是進(jìn)入90年代，·42·美國(guó)投資銀行的發(fā)展歷程及其當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)

美國(guó)投資銀行也面臨著日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。這主要包括: 1.來(lái)自美國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上互相都是對(duì)方的主要

竟?fàn)帉?duì)手。在80年代商業(yè)銀行不斷要求取消對(duì)其經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)的限制，并取得較大的進(jìn)展。到80 年代中后期，除公司股票和債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)以外，商業(yè)銀行已能合法地從事其他大部分投資銀行業(yè)務(wù)。

1991年初，美國(guó)政府提出《銀行改革方案》，建議允許商業(yè)銀行成為可以提供投資銀行等各種業(yè)務(wù)服務(wù) 的金融超級(jí)市場(chǎng)。翌年，聯(lián)儲(chǔ)又授權(quán)30家銀行持股公司建立證券子公司，承銷(xiāo)公司債券、可轉(zhuǎn)讓銀行存

單、抵押證券等，其中有3家還被準(zhǔn)許承銷(xiāo)公司股票。據(jù)有關(guān)資料，截止1995年上半年，美國(guó)最大的商業(yè)

銀行—花旗銀行持股集團(tuán)的投資銀行業(yè)務(wù)已占其業(yè)務(wù)總量的30%左右⑩?？梢灶A(yù)計(jì)，一旦投資銀行

業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行全面開(kāi)放，后者以其龐大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、廣泛的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)、關(guān)于客戶(hù)及市場(chǎng)的充分信息、先

進(jìn)的技術(shù)手段和全方位的服務(wù)，必將對(duì)投資銀行帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。

2.來(lái)自公司內(nèi)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)。70年代末和80年代初開(kāi)始，許多一流的非金融公司被金融業(yè)的較

高利潤(rùn)率和資產(chǎn)增殖速度所吸引，又出于經(jīng)營(yíng)多樣化、減少籌資成本以及促進(jìn)主業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售和收益增 長(zhǎng)等目的，以前所未有的速度與規(guī)模向金融業(yè)包括投資銀行業(yè)滲透。它們利用已有的管理能力和經(jīng)營(yíng)條

件組建公司內(nèi)投資銀行，甚至購(gòu)并現(xiàn)存的投資銀行來(lái)開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，從而由投資銀行的顧客變成競(jìng)

爭(zhēng)者，不僅不再利用原來(lái)投資銀行的服務(wù)，而且還相互爭(zhēng)奪客戶(hù)。如全美最大的百貨零售商西爾斯公司

就兼并了曾是美國(guó)主要投資銀行的迪恩一維特公司而直接介入投資銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

3.來(lái)自新交易技術(shù)的挑戰(zhàn)。如今，美國(guó)的證券投資者已越來(lái)越多地通過(guò)美國(guó)通用的POSIT;CAPI-TALINKSECURITES;INSINET;THECROSSNETWORK等高技術(shù)信息系統(tǒng)直接進(jìn)行證券交易，這當(dāng)然會(huì)使美國(guó)投資銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到一定的影響。

4.來(lái)自自身的挑戰(zhàn)。隨著美國(guó)投資銀行的規(guī)模不斷擴(kuò)大，成本開(kāi)支也越來(lái)越高，而激烈的競(jìng)爭(zhēng)又造

成邊際收入水平下降。在這種情況下，投資銀行若不能采取適當(dāng)而有效的經(jīng)營(yíng)管理對(duì)策，降低成本，吸引

住高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才，則其發(fā)展必定受到制約。1994年，所羅門(mén)兄弟公司由于施行一項(xiàng)有爭(zhēng)議的工薪計(jì)劃而

導(dǎo)致一些高級(jí)人才流失，并引起管理層內(nèi)部分裂與改組，結(jié)果該公司當(dāng)年稅前虧損達(dá)831億美元⑩。投 資銀行自身存在的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題對(duì)其發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，美國(guó)投資銀行能否保住其現(xiàn)有的市

場(chǎng)地位和發(fā)展勢(shì)頭，取決于它是否有能力把握國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)，繼續(xù)有效地引進(jìn)金融創(chuàng)新，在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)降低成本，提高服務(wù)效率，并在競(jìng)爭(zhēng)中取勝?！咀⑨尅?/p>

①DOugall，H.乙Corrigan，F(xiàn).Investments(llthEd;t舊n).Prentiee一Hall，Ine.，一954.②Kaufman，G.TheU.5.FinaeialSystem(3rdEdition).Prentiee一Hall，In。.，1986.③⑨參見(jiàn)貝多廣等著:《證券市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)》，中國(guó)審計(jì)出版社1990年版。④〔日〕井手正介、高橋由人著:《美國(guó)投資銀行》，蔡辰男譯，臺(tái)灣國(guó)泰信托投資公司發(fā)行，1978年版。

⑤朱寶憲、趙家和編著:《當(dāng)代金融市場(chǎng)》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1993年版。⑥參見(jiàn)〔俄〕阿·康斯坦諾娃:《美國(guó)投資銀行與初級(jí)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成》，載于《世界經(jīng)濟(jì)譯叢》1994年10月。

⑦〔美〕羅伯特·索貝殺著:《華爾街內(nèi)幕》，周友皋譯，中國(guó)對(duì)外翻譯出版公司1988年版。⑧Myers，M.AFinaneialHistoryofTheUnitedStates.ColumbiaUn，versityPress，1970.⑩⑩⑩何良橋:《美國(guó)跨國(guó)投資銀行的發(fā)展》，載于《世界經(jīng)濟(jì)》1994年5月。@參見(jiàn)〔美j((幸?！?，1995年5月31日。⑩參見(jiàn)〔英〕《銀行家》，1995年n月。⑩⑩參見(jiàn)王繼祖著:《美國(guó)金融制度》，中國(guó)金融出版社1994年版。⑩⑩參見(jiàn)〔英〕《銀行家》1995年6月。責(zé)任編輯邱玲

從國(guó)外大型投行的國(guó)際化實(shí)踐來(lái)看，國(guó)際化程度和成效取決于三方面：第一、制度環(huán)境。經(jīng)常項(xiàng)目開(kāi)放— 資本項(xiàng)目放開(kāi)—證券市場(chǎng)國(guó)際化；第二、產(chǎn)業(yè)環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)—證券市場(chǎng)地位—發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)投行產(chǎn)業(yè)；第三、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。金融服務(wù)貿(mào)易壁壘拆除—投行效率提升— 比較優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)投行國(guó)際化成效較為充分體現(xiàn)了以上投行國(guó)際化的發(fā)展邏輯。美國(guó)是戰(zhàn)后少數(shù)資本項(xiàng)目沒(méi)有加以管制的國(guó)家，這使得美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展速度明顯要快于其他經(jīng)濟(jì)體。到世紀(jì)年代末，美國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最重要的國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際融資中心并保持至今。美國(guó)在年后的第二次產(chǎn)業(yè)革命過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和人均對(duì)英國(guó)的超越，工業(yè)化對(duì)金融依存度不斷提升令證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位益顯重要，美國(guó)投行業(yè)很快在這年的股市繁榮期成長(zhǎng)起來(lái)，并在世紀(jì)初也成功實(shí)現(xiàn)趕超歐洲同行。海外投行國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位和資本實(shí)力是投行國(guó)際化的先決條件

英國(guó)與日本投行的國(guó)際化幾乎同時(shí)起步，兩國(guó)主要投行同樣借助本國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的契 機(jī)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，但結(jié)局迥異： 短短年間，英國(guó)商人銀行不僅未在國(guó)際市場(chǎng)取得一席之 地，反而在本土市場(chǎng)亦遭受了全軍覆滅的厄運(yùn)（見(jiàn)表。

一個(gè)深刻的教訓(xùn)是當(dāng)時(shí)英國(guó)法律規(guī)定券商不能同時(shí)經(jīng)營(yíng)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和做市商（交易）業(yè)務(wù)。因此，英國(guó)券商普遍市場(chǎng)份額有限、業(yè)務(wù)空間狹小、資本實(shí)力弱，這些因素導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力低下。

日本券商與英國(guó)同行相比，先天缺乏英美文化同源優(yōu)勢(shì)，后天缺乏跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)。世紀(jì) 年代，國(guó)際業(yè)務(wù)取得長(zhǎng)足進(jìn)展，一方面，與日本政府在證券市場(chǎng)開(kāi)放的態(tài)度較英國(guó)謹(jǐn)慎 有關(guān)，逐步放寬外國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在本國(guó)持股比例限制，為日本券商適應(yīng)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)取了時(shí)間； 另一方面，日本四大券商（野村、大和、山

一、日興）當(dāng)時(shí)巳壟斷了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，僅野村證券一家在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額巳超過(guò)世紀(jì)年代初，野村資本金超過(guò)了美國(guó)五 大投行的總和，其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)迄今仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（見(jiàn)圖。強(qiáng)健的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和資本實(shí)力是 日本券商有能力走出國(guó)內(nèi)的關(guān)鍵。

二）自建海外分支是獨(dú)立投行的主流模式

國(guó)際大型投行在海外擴(kuò)張時(shí)，獨(dú)立型投行和混業(yè)型投行的組織結(jié)構(gòu)模式選擇是相異的，前者以自主發(fā)展模式為主，而后者通常習(xí)慣采用并購(gòu)方式。

獨(dú)立投行的國(guó)際化路徑一般是先期通過(guò)建立海外聯(lián)絡(luò)點(diǎn)（非法律意義上的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)機(jī) 構(gòu)）加強(qiáng)與當(dāng)?shù)刈C券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的代理合作關(guān)系； 在國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展起來(lái)后，則考慮設(shè)立獨(dú)資子（分）公司構(gòu)建自己的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，只有在東道國(guó)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)有明確法律限制的情況下，才會(huì)選擇合資公司的形式—危機(jī)前美國(guó)五大獨(dú)立投行中除美林證券外其余四家均采用了自主發(fā)展模式為主的發(fā)展模式。獨(dú)立投行發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)傾向于自主模式的原因有幾個(gè)：

并購(gòu)對(duì)資本金的消耗較大，后期整合成本較高，容易對(duì)獨(dú)立投行脆弱的現(xiàn)金流構(gòu)成壓力。總部對(duì)子（分）公司的資源統(tǒng)籌、人員調(diào)派、業(yè)務(wù)協(xié)同方面具有高度控制權(quán)，能夠確保國(guó)際戰(zhàn)略貫徹的有效性。投行產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是技術(shù)創(chuàng)新速度快，業(yè)務(wù)模式多變，這就使得自建模式相比并購(gòu)模式順應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下更具有調(diào)整靈活、退出成本低的優(yōu)點(diǎn)。獨(dú)立投行最初都從合伙制企業(yè)發(fā)展而來(lái)，在不斷接納理念相同的合伙人基礎(chǔ)上才形成了各家投行特質(zhì)性的管理文化，而跨國(guó)并購(gòu)則很難保證企業(yè)文化的相承性和相容性。三三）國(guó)際分工定位是決定國(guó)際化戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵

投行在制定國(guó)際化戰(zhàn)略時(shí)，首要解決的問(wèn)題是自身在國(guó)際市場(chǎng)的清晰定位： 如果企業(yè)國(guó) 際化的愿景僅著眼于收人規(guī)模增長(zhǎng)而非國(guó)際業(yè)務(wù)質(zhì)量的話，就很容易為業(yè)務(wù)發(fā)展的難易所左右，被擠到國(guó)際分工的低端環(huán)節(jié)； 從中長(zhǎng)期的角度上來(lái)說(shuō)，戰(zhàn)略實(shí)施的效果就會(huì)受到很大的影響。高盛倫敦公司在年前后每年虧損超過(guò)億美元，巨額的虧損由所有合伙人分擔(dān)，但公司國(guó)際化的愿景并沒(méi)有因此而動(dòng)搖：“ 我們的挑戰(zhàn)是在倫敦及整個(gè)歐洲復(fù)制高盛，使我們看起來(lái)更像高盛? ? 我們只有一個(gè)選擇： 公司必須在能力及承諾上都做到真正的國(guó) 際化?！?/p>

四）研究影響力確立投行國(guó)際市場(chǎng)地位 無(wú)論處于國(guó)際化的哪一個(gè)階段，投行的市場(chǎng)形象都應(yīng)該建立在： 對(duì)內(nèi)應(yīng)展示其精于國(guó)際市 場(chǎng)資本運(yùn)作的一面，對(duì)外則應(yīng)顯示其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位的權(quán)威性和對(duì)業(yè)務(wù)地市場(chǎng)的深刻理解。投行進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的初期普遍都會(huì)受到異域文化、法律、商業(yè)環(huán)境、政治環(huán)境等因素的影響而面臨市場(chǎng)開(kāi)拓上的困難—從歐美投行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在當(dāng)?shù)貥?shù)立公司市場(chǎng)影響力最為有效的方式則是打造一支能力出眾的本地研究團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)能力的信任并高效獲得業(yè)務(wù)資源。

高盛建立歐洲研究團(tuán)隊(duì)的“ 頭雁效應(yīng)”。高盛進(jìn)入歐洲發(fā)展初期市場(chǎng)認(rèn)知度較低，公司 通過(guò)打造高素質(zhì)的研究團(tuán)隊(duì)在短短幾年內(nèi)成為唯一一家名列歐洲研究實(shí)力前位的美國(guó)公司。絕大多數(shù)的顧問(wèn)和行業(yè)專(zhuān)家都是頂尖的歐洲人才（見(jiàn)表這一團(tuán)隊(duì)對(duì)所在國(guó)市場(chǎng)了解的深度、業(yè)內(nèi)人際關(guān)系和政府資源都幫助高盛在歐洲市場(chǎng)開(kāi)發(fā)上取得了突破性的成功。① 査五）東道國(guó)區(qū)位條件將最終影響投行國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的效果 東道國(guó)的區(qū)位條件對(duì)投行國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施效果起到了至關(guān)重要的作用。一般而言，對(duì)投行國(guó)際化擴(kuò)張產(chǎn)生影響的因素有：（東道國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模和容量；（東道國(guó)對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)人限制；（東道國(guó)金融體系的發(fā)達(dá)程度；（文化的同源性。歐洲和美國(guó)投行的國(guó)際化取得的成功，即與彼此文化背景相似有著密切的關(guān)系，兩者都選擇了對(duì)方市場(chǎng)作為國(guó)際化首選目的地，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)對(duì)東道國(guó)的成功融合。

第二篇：關(guān)于美國(guó)投資銀行發(fā)展的研究

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院 專(zhuān)科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))

題目： 關(guān)于美國(guó)投資銀行興衰發(fā)展的研究

專(zhuān) 業(yè)： 金融管理與實(shí)務(wù)

系（部）： 金融系 班 級(jí)： 理財(cái)06302 學(xué) 號(hào)： 0630220242 姓 名： 胡瀚 指導(dǎo)教師： 張立勇 職 稱(chēng)： 副教授

湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院教務(wù)部

制

目錄

一、目錄···························································2

二、本文摘要；關(guān)鍵詞···············································3

三、正文

投資銀行的定義與美國(guó)投資銀行的發(fā)展過(guò)程··························4 金融海嘯與美國(guó)投資銀行的現(xiàn)狀····································5 美國(guó)投資銀行興衰過(guò)程的啟示······································7 參考文獻(xiàn)···························································10

[摘要] 美國(guó)投資銀行的發(fā)展，從最初的產(chǎn)生，到1933年《格拉斯·斯蒂格爾法》商業(yè)銀行和投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，再到1999年《1999金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》重新允許以銀行控股公司的形式進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，直到最近的金融海嘯致使美國(guó)五大投行全軍覆沒(méi)，期間有興盛過(guò)也有衰落直至本次危機(jī)美國(guó)獨(dú)立投行的消失，從很多角度說(shuō)明并反映了投資銀行在資本市場(chǎng)的重要作用。市場(chǎng)不斷變化導(dǎo)致對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)需求的不斷變化也從一個(gè)側(cè)面反應(yīng)了金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展。作為此次金融海嘯中受創(chuàng)最重的行業(yè)，對(duì)其發(fā)展以及興衰原因的研究也顯得十分重要。本文將從對(duì)于美國(guó)投資銀行發(fā)展的研究出發(fā)，詳細(xì)研究美國(guó)投資銀行的發(fā)展過(guò)程和興衰始末，由此找出美國(guó)投資銀行在本次危急中衰落的根源，并引以為鑒為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)后的發(fā)展總結(jié)出一些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：投資銀行，金融海嘯，衰落原因，啟示

一、投資銀行的定義與美國(guó)投資銀行的發(fā)展過(guò)程

（一）投資銀行的界定

1、投資銀行的定義

投資銀行在各國(guó)的稱(chēng)謂不盡相同。在美國(guó)稱(chēng)投資銀行，在英國(guó)稱(chēng)商人銀行，在日本稱(chēng)證券公司，在法國(guó)稱(chēng)實(shí)業(yè)銀行。

投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。

經(jīng)過(guò)最近一百年的發(fā)展，現(xiàn)代投資銀行已經(jīng)突破了證券發(fā)行與承銷(xiāo)、證券交易經(jīng)紀(jì)、證券私募發(fā)行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)框架，企業(yè)并購(gòu)、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)投資、公司理財(cái)、投資咨詢(xún)、資產(chǎn)及基金管理、資產(chǎn)證券化、金融創(chuàng)新等都已成為投資銀行的核心業(yè)務(wù)組成。

2、投資銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的區(qū)別

與商業(yè)銀行相比，盡管在名稱(chēng)上都冠有“銀行”字樣，但實(shí)質(zhì)上投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著明顯差異：從市場(chǎng)定位上看，銀行是貨幣市場(chǎng)的核心，而投資銀行是資本市場(chǎng)的核心；從服務(wù)功能上看，商業(yè)銀行服務(wù)于間接融資，而投資銀行服務(wù)于直接融資；從業(yè)務(wù)內(nèi)容上看，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)重心是吸收存款和發(fā)放貸款，而投資銀行既不吸收各種存款，也不向企業(yè)發(fā)放貸款，業(yè)務(wù)重心是證券承銷(xiāo)、公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組；從收益來(lái)源上看，商業(yè)銀行的收益主要來(lái)源于存貸利差，而投資銀行的收益主要來(lái)源于證券承銷(xiāo)、公司并購(gòu)與資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)中的手續(xù)費(fèi)或傭金。

投資銀行區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點(diǎn)是，其一，它屬于金融服務(wù)業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢(xún)、中介服務(wù)業(yè)的標(biāo)志；其二，它主要服務(wù)于資本市場(chǎng)，這是區(qū)別商業(yè)銀行的標(biāo)志；其三，它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別其他專(zhuān)業(yè)性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)志。

（二）美國(guó)投資銀行的發(fā)展過(guò)程

1、投資銀行的起源

現(xiàn)代意義上的投資銀行產(chǎn)生于歐美，主要是由十八、十九世紀(jì)眾多銷(xiāo)售政府債券和貼現(xiàn)企業(yè)票據(jù)的金融機(jī)構(gòu)演變而來(lái)的。在美國(guó)，投資銀行往往有兩個(gè)來(lái)源：一是由商業(yè)銀行分解而來(lái)，典型的例子如摩根士丹利；二是由證券經(jīng)紀(jì)人發(fā)展而來(lái)，典型的例子如美林證券。

投資銀行的早期發(fā)展主要得益于以下四方面因素。

（1）貿(mào)易活動(dòng)的日趨活躍。伴隨著貿(mào)易范圍和金額的擴(kuò)大，客觀上要求融資信用，于是一些信譽(yù)卓越的大商人便利用其積累的大量財(cái)富成為商人銀行家，專(zhuān)門(mén)從事融資和票據(jù)承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，這是投資銀行產(chǎn)生的根本原因。

（2）證券業(yè)的興起與發(fā)展。證券業(yè)與證券交易的飛速發(fā)展是投資銀行業(yè)迅速發(fā)展的催化劑，為其提供了廣闊的發(fā)展天地。投資銀行則作為證券承銷(xiāo)商和證券經(jīng)紀(jì)人逐步奠定了其在證券市場(chǎng)中的核心地位。

（3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高潮。資本主義經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展給交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施造成了巨大的壓力，為了緩解這一矛盾，十八、十九世紀(jì)歐美掀起了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高潮，這一過(guò)程中巨大的資金需求使得投資銀行在籌資和融資過(guò)程中得到了迅猛的發(fā)展。

（4）股份公司制度的發(fā)展。股份制的出現(xiàn)和發(fā)展，不僅帶來(lái)了西方經(jīng)濟(jì)體制中一場(chǎng)深刻的革命，也使投資銀行作為企業(yè)和社會(huì)公眾之間資金中介的作用得以確立。

2、美國(guó)投資銀行的發(fā)展

（1）20世紀(jì)前期，西方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮帶來(lái)了證券業(yè)的高漲，把證券市場(chǎng)的繁華交易變成了一種狂熱的貨幣投機(jī)活動(dòng)。商業(yè)銀行憑借其雄厚的資金實(shí)力頻頻涉足于證券市場(chǎng)，甚至參與證券投機(jī)。

（2）美國(guó)投資銀行與商業(yè)銀行的分離發(fā)生在1929年的大股災(zāi)之后，經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接導(dǎo)致了大批投資銀行的倒閉，證券業(yè)極度萎靡。這使得各國(guó)政府清醒地認(rèn)識(shí)到：銀行信用的盲目擴(kuò)張和商業(yè)銀行直接或間接地卷入風(fēng)險(xiǎn)很大的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)安全是重大的隱患。1933年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《格拉斯·斯蒂格爾法》使得商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離，并進(jìn)行分業(yè)管理，結(jié)果一大批綜合性銀行被迫分解為商業(yè)銀行和投資銀行，其中最典型的例子就是摩根銀行分解為從事投資銀行業(yè)務(wù)的摩根士丹利以及從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的摩根大通。

（3）經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后近三十年的調(diào)整，投資銀行業(yè)再次迎來(lái)了飛速的發(fā)展。七十年代以來(lái)，抵押債券、一攬子金融管理服務(wù)、杠桿收購(gòu)（LBO）、期貨、期權(quán)、互換、資產(chǎn)證券化等金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，使得金融行業(yè)，尤其是證券行業(yè)成為變化最快、最富革命性和挑戰(zhàn)性的行業(yè)之一。

（4）1990年以后，投資銀行的格局逐漸發(fā)生了變化。首先，兼并風(fēng)潮席卷美國(guó)金融界，出現(xiàn)了花旗集團(tuán)、摩根大通（即JP摩根）、美國(guó)銀行等大型金融集團(tuán)，它們都希望進(jìn)入對(duì)利潤(rùn)豐厚的投資銀行領(lǐng)域，直到1999年美國(guó)《1999金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》允許銀行控股公司可以不受限制從事證券承銷(xiāo)，買(mǎi)賣(mài)以及共同基金業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。此后投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)及其全球化發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)變得十分強(qiáng)大。

二、金融海嘯與美國(guó)投資銀行的現(xiàn)狀

（一）美國(guó)投資銀行的現(xiàn)狀

1、金融海嘯前的美國(guó)投行近二十年來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的趨勢(shì)下，投資銀行業(yè)完全跳開(kāi)了傳統(tǒng)證券承銷(xiāo)和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架，躋身于金融業(yè)務(wù)的國(guó)際化、多樣化、專(zhuān)業(yè)化和集中化之中，努力開(kāi)拓各種市場(chǎng)空間。

（1）投資銀行業(yè)務(wù)的多樣化趨勢(shì)。

六、七十年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始逐漸放松了金融管制，允許不同的金融機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上適當(dāng)交叉，為投資銀行業(yè)務(wù)的多樣化發(fā)展創(chuàng)造了條件。到了八十年代，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈以及金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展完善，更進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢(shì)的形成。之后，投資銀行已經(jīng)形成了證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、私募發(fā)行、兼并收購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、基金管理、投資咨詢(xún)、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資等多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（2）投資銀行的國(guó)際化趨勢(shì)。投資銀行業(yè)務(wù)全球化有深刻的原因，其一，全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度、證券市場(chǎng)的發(fā)展速度快慢不一，使得投資銀行紛紛以此作為新的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這是投資銀行向外擴(kuò)張的內(nèi)在要求。其二，國(guó)際金融環(huán)境和金融條件的改善，客觀上為投資銀行實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備了條件。隨著世界經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)的一體化和信息通訊產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，昔日距離的限制再也不能成為金融機(jī)構(gòu)的屏障，業(yè)務(wù)全球化已經(jīng)成為投資銀行能否在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)制高點(diǎn)的重要問(wèn)題。

（3）投資銀行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化的趨勢(shì)。專(zhuān)業(yè)化分工協(xié)作是社會(huì)化大生產(chǎn)的必然要求，在整個(gè)金融體系多樣化發(fā)展過(guò)程中，投資銀行業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化也成為必然，各大投資銀行在業(yè)務(wù)拓展多樣化的同時(shí)也各有所長(zhǎng)。例如，美林在基礎(chǔ)設(shè)施融資和證券管理方面享有盛譽(yù)、高盛以研究能力及承銷(xiāo)而聞名。（4）投資銀行集中化的趨勢(shì)。近年來(lái)，由于受到商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，如收益?zhèn)倪\(yùn)銷(xiāo)、歐洲美元辛迪加等，各大財(cái)團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)與合作使得金融資本越來(lái)越集中，各大投資銀行業(yè)紛紛通過(guò)購(gòu)并、重組、上市等手段擴(kuò)大規(guī)模。例如美林與懷特威爾德公司的合并、瑞士銀行公司收購(gòu)英國(guó)的華寶等。大規(guī)模的并購(gòu)使得投資銀行的業(yè)務(wù)高度集中，1987年美國(guó)25家較大的投資銀行中，其中最大的3家、5家、10家公司分別占市場(chǎng)證券發(fā)行的百分比為41.82%、64.98%、87.96%。

2、次貸危機(jī)與美國(guó)投行

2001年，受到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和911空難的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑，連續(xù)大幅度的降息，使得利率達(dá)到1%，超低的利率水平和充足的流動(dòng)性導(dǎo)致了大量購(gòu)房的需求，大量的資本涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，在幾年之間美國(guó)很多地方房?jī)r(jià)上漲了80%到一倍以上，巨大的利益大大刺激了投機(jī)性需求和金融機(jī)構(gòu)的超強(qiáng)放貸心理，于是次級(jí)按揭貸款大量出現(xiàn)。

次級(jí)抵押貸款一開(kāi)始深受信用程度較差和收入不高的購(gòu)房人的追捧，主要原因一是抵押貸款中介的誤導(dǎo)，二是購(gòu)房人本身金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。中介在營(yíng)銷(xiāo)貸款時(shí)打的旗號(hào)是：超低的月供，零首付，免稅收，甚至可以在貸款前幾年只付利息就可以了。收入不高不具備還款能力人群也可以貸款買(mǎi)房，即使利率調(diào)高，還不起貸款，但由于房地產(chǎn)升值，只要他們把房子出手，風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。

超低的利率，超高的住房需求，帶動(dòng)了一波以房?jī)r(jià)為主的持續(xù)上漲的資產(chǎn)市場(chǎng)。2000～2006年，全美房?jī)r(jià)上漲了80%~100%以上，漲幅為歷史之最，房地產(chǎn)市場(chǎng)空前的繁榮。但也為以后危機(jī)買(mǎi)下了伏筆。

2003年開(kāi)始，全世界大宗商品開(kāi)始一輪大牛市。石油、有色金屬、糧食等等均在暴漲。大宗商品價(jià)格上漲，通貨膨脹出現(xiàn)，為了抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加息，從2004年4月開(kāi)始到2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17之多，利率由原來(lái)的1%增加到5.25%，這時(shí)候貸款利率達(dá)到了8%，次級(jí)貸款利率10%~11%。加重了購(gòu)房者還貸負(fù)擔(dān)，受到加息的響，從2006年8月開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)見(jiàn)頂，房?jī)r(jià)開(kāi)始走低。次級(jí)貸款人沒(méi)有辦法歸還貸款，房子也沒(méi)有辦法出售和抵押融資，于是違約率大幅增加，鏈條上第一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)斷裂。

鏈條上的第二個(gè)環(huán)節(jié)次級(jí)房地產(chǎn)貸款公司，為了分散風(fēng)險(xiǎn)，他們把自己的債權(quán)、債券以及其他資產(chǎn)，出售或抵押給投資銀行，一方面分散了自己風(fēng)險(xiǎn)，另外一方面得到了資金支持。

鏈條第三個(gè)環(huán)節(jié)是投資銀行，投資銀行整合改造從房貸公司得到的債權(quán)或資產(chǎn)憑證加上自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，和成一種擔(dān)保債務(wù)憑證，讓全世界的投資者購(gòu)買(mǎi)（保險(xiǎn)公司，投資基金，對(duì)沖基金，銀行等等一系列的金融機(jī)構(gòu)）

至此，由次級(jí)貸款引發(fā)并被投行們放大的危機(jī)徹底爆發(fā)形成一場(chǎng)席卷全球的金融海嘯。

3、金融海嘯與美國(guó)投行的衰落

美國(guó)投行在迅速發(fā)展的過(guò)程中也留下許多致命的“硬傷”，這些無(wú)法回避的缺陷使整個(gè)投資銀行業(yè)在金融海嘯中最終走向衰落。

（1）過(guò)分發(fā)展的金融創(chuàng)新。在美國(guó)投行的發(fā)展過(guò)程中，資產(chǎn)證券化與金融創(chuàng)新成為了其新的高利潤(rùn)業(yè)務(wù)點(diǎn)，但是作為中間商的投資銀行進(jìn)行的資產(chǎn)證券化卻缺少相信的風(fēng)險(xiǎn)控制及監(jiān)管，其金融創(chuàng)新更是讓各種交易極不透明、風(fēng)險(xiǎn)控制極不完善的金融衍生產(chǎn)品充斥了整個(gè)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致了危機(jī)并且迅速蔓延形成波及整個(gè)金融業(yè)的骨牌效應(yīng)。

（2）不合理的薪酬激勵(lì)體制。跟據(jù)研究機(jī)構(gòu)Equilar的報(bào)告顯示，雷曼兄弟首席執(zhí)行官里查?福爾德（Richard Flud）從1993年到2007年，他共計(jì)獲得4.66億美元的收入，其中其他股權(quán)收益部分占了整個(gè)收入數(shù)字的78％。并且根據(jù)雷曼的員工激勵(lì)計(jì)劃，截止到2007年11月30日時(shí)，可供但尚未發(fā)放的股份共有8230萬(wàn)股。在類(lèi)似于這樣的薪酬結(jié)構(gòu)的刺激下，似乎已經(jīng)沒(méi)有誰(shuí)還有清醒的頭腦去重視公司的長(zhǎng)期利益，所有人都想一夜之間將自己持有的公司股票升值，華爾街的精英們已經(jīng)被綠油油的美刀遮住了雙眼，于是便產(chǎn)生了所謂的“羊群效應(yīng)”，最終導(dǎo)致了華爾街的瘋狂和危機(jī)。

（3）股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致的股東地位被弱化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在華爾街五大投資銀行中，第一大股東持股比重超過(guò)5％的只有一家。其中高盛的第一大股東持股比重僅為1.72％。而這五大投資銀行平均內(nèi)部持股比重為24.9％。股權(quán)的過(guò)分分散直接導(dǎo)致了股東對(duì)公司控制力和決策權(quán)的下降，而公司內(nèi)部人員持股上升則削弱了傳統(tǒng)的委托代理所產(chǎn)生的制衡作用，進(jìn)一步導(dǎo)致了公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的短視性。

（4）過(guò)高的負(fù)債率導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受資本規(guī)模的限制，而短視性的逐利活動(dòng)帶來(lái)的直接后果就是大規(guī)模的舉債。當(dāng)公司的收入和債務(wù)一起急劇增長(zhǎng)后，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)便暴露無(wú)遺。雷曼在今年年初的財(cái)務(wù)杠桿率為32，在市場(chǎng)向好時(shí)，這一切都不是問(wèn)題，公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模甚至刻意追求更高的財(cái)務(wù)杠桿率。但是風(fēng)險(xiǎn)之所以可怕正在于其潛在的破壞性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí)，壞賬及連鎖性信用危機(jī)便可直接將高負(fù)債的公司壓垮，貝爾斯登便是先例。

（5）信息披露機(jī)制的疏漏。盡管之前的安然事件和世界通信公司（WorldCom）已經(jīng)給美國(guó)的信息披露制度敲響了警鐘，但是美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)依然強(qiáng)調(diào)“相關(guān)性”(relevance)和“可靠性”(reliability)的信息披露規(guī)則，而忽視了“可比較性”（comparatively）和“可理解性”（understandability），從而方便了中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從中作梗，直接導(dǎo)致了一些金融公司美化財(cái)務(wù)狀況的結(jié)果。

（二）美國(guó)投行的出路——獨(dú)立投行的終結(jié)

次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)全球投行業(yè)務(wù)帶來(lái)了革命性的影響。投行業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)已然終結(jié)。

自從1999年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《1999金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》正式解除金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制禁令后，眾多投行在面臨困難或價(jià)格合適時(shí)都紛紛投身商業(yè)銀行的懷抱。從前很多令人敬畏的名字如第一波士頓、所羅門(mén)兄弟等逐漸從人們的視線中消失。尤其是次貸危機(jī)以來(lái)，這個(gè)趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

2007年8月開(kāi)始貝爾斯登旗下基金瓦解。2007年底至今年初花旗、美林、瑞銀等因次級(jí)貸款出現(xiàn)巨額虧損，美國(guó)政府和六大房貸商提出“救生索計(jì)劃”。2008年3月美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊急注資。摩根大通銀行以2.36億美元——即每股2美元的賤價(jià)收購(gòu)了貝爾斯登。2008年9月15日，擁有１５８年歷史的雷曼兄弟公司不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，在信貸危機(jī)沖擊下，公司持有的巨量與住房抵押貸款相關(guān)的“毒藥資產(chǎn)”在短時(shí)間內(nèi)價(jià)值暴跌，將公司活活壓垮，公司股價(jià)一年內(nèi)已下跌了近９５％。2008年8~9月，美國(guó)第三大投資銀行——美林，6月30日前一年時(shí)間內(nèi)，公司抵押貸款相關(guān)業(yè)務(wù)凈損失大約190億美元。不得不在 9月15日美林公司同意以大約440億美元的價(jià)格將自己出售給美國(guó)銀行。9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，已經(jīng)批準(zhǔn)了美國(guó)最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求。

至此美國(guó)五大投資銀行全軍覆滅，也宣告獨(dú)立投行時(shí)代的終結(jié)。

三、美國(guó)投資銀行興衰過(guò)程的啟示

（一）對(duì)于投行經(jīng)營(yíng)模式的反思

經(jīng)過(guò)此次金融海嘯，投行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式由美國(guó)五大投行的全軍覆沒(méi)證明其勢(shì)必壽終正寢?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)投行業(yè)務(wù)發(fā)展的方向。

1、獨(dú)立的投行業(yè)務(wù)模式的消失表面看是金融危機(jī)的產(chǎn)物，而實(shí)質(zhì)上是分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)兩種經(jīng)營(yíng)模式競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。以德意志銀行為代表的全能銀行與摩根和高盛為代表的獨(dú)立投行模式相比有如下優(yōu)勢(shì)：一是強(qiáng)大的資本金實(shí)力和信譽(yù)，二是嚴(yán)格的外部監(jiān)管和資本金約束，三是廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和多業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，最后是保守的風(fēng)險(xiǎn)管理文化。在上世紀(jì)90年代開(kāi)始的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的浪潮中，其他各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行憑借強(qiáng)大的資本金實(shí)力和各業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)全面開(kāi)展與傳統(tǒng)華爾街投行在各項(xiàng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)以提供中介服務(wù)無(wú)法撬動(dòng)更大利潤(rùn)的逼迫下，獨(dú)立投行在競(jìng)爭(zhēng)中紛紛處于下風(fēng)。投行開(kāi)始利用自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)獲取更大利潤(rùn)，有數(shù)據(jù)表明，1992年自營(yíng)業(yè)務(wù)占美國(guó)投行營(yíng)業(yè)收入的三分之一，到了2002年這一比例便上升到三分之二。在上世紀(jì)末和本世紀(jì)初以高盛和摩根為代表的美國(guó)獨(dú)立投行紛紛放棄保守的合伙制文化上市融資轉(zhuǎn)換為股份公司，擴(kuò)充資本金來(lái)獲取自營(yíng)業(yè)務(wù)的資金優(yōu)勢(shì)。這種從合伙制向公司制的轉(zhuǎn)變使得股東利益開(kāi)始與銀行家利益分離，為了獲取高額的分紅，公眾公司的CEO們開(kāi)始不惜一切代價(jià)地抬高杠桿率、放大資金效應(yīng)以博取短期高額利潤(rùn)。據(jù)測(cè)算，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至2007年的28倍，摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也高達(dá)28倍。高杠桿率伴隨的必然是高風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)的發(fā)生給這些投行們帶來(lái)滅頂之災(zāi)，次貸危機(jī)引發(fā)了大量債券價(jià)值重估迅速干涸了其資本金，華爾街的投行不得不一個(gè)個(gè)走向破產(chǎn)的道路，而碩果僅存的摩根和高盛也不得不尋求向銀行控股公司的轉(zhuǎn)變以換取生存的空間?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的全能銀行雖然也受金融危機(jī)的影響虧損累累，但其憑借低杠桿和雄厚的資本金實(shí)力、穩(wěn)定的資金來(lái)源和便捷央行借款通道具有更強(qiáng)的對(duì)抗金融危機(jī)的能力，相對(duì)嚴(yán)厲的監(jiān)管和保守的風(fēng)險(xiǎn)管理策略也使得這些全能銀行遭受的損失相對(duì)較小。

在類(lèi)似于鳳凰涅磐般的蛻變，投行業(yè)實(shí)現(xiàn)了從分業(yè)向混業(yè)的徹底轉(zhuǎn)變，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行控股公司模式憑借其諸多優(yōu)勢(shì)成為未來(lái)投行的主要發(fā)展模式。

2、加強(qiáng)監(jiān)管是投行業(yè)務(wù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。投行業(yè)務(wù)納入銀行金融控股公司的框架后，必須接受傳統(tǒng)商業(yè)銀行的監(jiān)管，置于巴塞爾協(xié)議的資本金約束下，去杠桿化是首要任務(wù)，杠桿比例將大為降低，衍生品交易市場(chǎng)也將納入監(jiān)管的范圍，衍生品交易將大為減少。杠桿比例的大幅降低將迫使投行業(yè)務(wù)重新回到以提供中介服務(wù)為主的發(fā)展道路。預(yù)期未來(lái)在全球范圍內(nèi)，投行的中介服務(wù)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

（二）對(duì)于中國(guó)投行的發(fā)展的啟示

1、通過(guò)對(duì)華爾街的觀察可以比較確信地說(shuō)，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，投資銀行業(yè)確實(shí)已經(jīng)終結(jié)了。比較具有諷刺意味的是，投資銀行業(yè)，可以說(shuō)全球的投資銀行業(yè)，是因?yàn)?929年的大危機(jī)，大蕭條而產(chǎn)生的，而這次投資銀行業(yè)又是因?yàn)?007 ~2008年這場(chǎng)金融的大風(fēng)暴所消失的，這是非常值得回味的一段歷史。

而投資家的行為越來(lái)越短期化，今朝有酒今朝醉的這種心態(tài)是造成大的金融危機(jī)的一個(gè)最重要的原因。最后投資銀行走到了極端發(fā)展的過(guò)程，是因?yàn)樗^的高的杠桿率，這些倒下的投行有些杠桿率達(dá)到30倍，40倍，甚至有些達(dá)到80倍。對(duì)于五大投行來(lái)說(shuō)，不是大家要它終結(jié)，而是一個(gè)事實(shí)?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)投資銀行的模式跟以前的是完全不同了，雖然投行的業(yè)務(wù)本身還存在的。IPO，企業(yè)的并購(gòu)重組等，但是作為行業(yè)是消失了。

雖然華爾街投行在此次金融危機(jī)中損失慘重，但中國(guó)由于資產(chǎn)證券化率低和經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，最有前景投行業(yè)務(wù)將出現(xiàn)在中國(guó)。

我國(guó)資產(chǎn)證券化率非常低，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)空間巨大，券商并購(gòu)咨詢(xún)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剛剛起步，中國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)還有巨大發(fā)展空間。華爾街五大投行沒(méi)有一家失敗于原本的投資銀行業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)在今后的金融市場(chǎng)中有其內(nèi)在的市場(chǎng)需求和生命力，是直接金融所必要和必需的職能，與信貸、保險(xiǎn)、信托等共同構(gòu)成金融業(yè)務(wù)的整體。

2、從我個(gè)人的角度來(lái)看待美國(guó)投資銀行此次衰落過(guò)程。我覺(jué)得現(xiàn)在華爾街大的金融機(jī)構(gòu)紛紛倒下的核心問(wèn)題，是負(fù)債的比例過(guò)高，資產(chǎn)擴(kuò)張的倍數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出了資本金。比如，雷曼的資本金只有200億美元，但是他的資產(chǎn)是6700億。高杠桿的問(wèn)題，未來(lái)會(huì)是美國(guó)及世界必須借鑒的教訓(xùn)。杠桿比例，不能超過(guò)對(duì)商業(yè)銀行的12.5倍，高杠桿是造成投行們紛紛垮臺(tái)的核心問(wèn)題。而美國(guó)投行的問(wèn)題在哪？就是他們的業(yè)務(wù)擴(kuò)展得太大了，業(yè)務(wù)的品種太龐雜。華爾街的薪水是全世界最高的，人才是最優(yōu)秀的。但是，全世界最優(yōu)秀的人才，不可能把所有的業(yè)務(wù)都理解了，而且如此龐大的網(wǎng)絡(luò)都能夠理解。

投資銀行的倒下可以從他們的發(fā)展路徑去發(fā)掘。首先投資顧問(wèn)是投行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；到了20世紀(jì)80年代，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)始?jí)汛?；?0年代中期的時(shí)候，并購(gòu)業(yè)務(wù)成為了投資業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)之一，已經(jīng)占了投資銀行業(yè)務(wù)的40%左右，個(gè)別到了50%。在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)起來(lái)了以后，PE等業(yè)務(wù)發(fā)展起來(lái)；網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后又抓住了次貸業(yè)務(wù)的產(chǎn)品，推動(dòng)了美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也給投資銀行賺到了很多的錢(qián)。但是這些業(yè)務(wù)卻離他的本源業(yè)務(wù)越來(lái)越遠(yuǎn)，這是投行現(xiàn)在消失的一個(gè)重要原因。

原來(lái)美國(guó)政府為什么不管投行呢？因?yàn)橥缎惺浅醋鞯臇|西，美國(guó)政府是不用管的，這次，是用銀行來(lái)管，作為獨(dú)立的投資銀行業(yè)沒(méi)有了，但是投資銀行的業(yè)務(wù)還是有的。所以將來(lái)的格局，投行的一種形勢(shì)是應(yīng)該在金融控股公司底下，有投資銀行業(yè)務(wù)。具體的業(yè)務(wù)怎樣做？我認(rèn)為跟原來(lái)獨(dú)立的投資銀行是有很大不同的，現(xiàn)在應(yīng)該就有資本充足率的要求，限制新的投資銀行的業(yè)務(wù)，尤其是衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。投資銀行業(yè)務(wù)會(huì)做，但是杠桿倍數(shù)不能擴(kuò)得太大，你的產(chǎn)品的創(chuàng)新不能無(wú)限制的創(chuàng)新。反過(guò)來(lái)你的業(yè)務(wù)能夠做，但是活力相對(duì)降低了，更多的是擴(kuò)展到了原來(lái)的商業(yè)銀行。無(wú)論是高盛、摩根、還是花旗銀行，都會(huì)做原來(lái)的業(yè)務(wù)，都會(huì)變成金融超級(jí)市場(chǎng)這樣的一種模式，這是一種模式。另外一種模式就是發(fā)展一些精品的小的投資銀行，這種投行又開(kāi)始追尋到幾十年前老牌投行的理念，注重和客戶(hù)的關(guān)系。另外還有一塊，就是最近幾年非常活躍的私募的股權(quán)投資基金，這些公司以前是在做股權(quán)的并購(gòu)，慢慢地發(fā)現(xiàn)，它是可以做顧問(wèn)的，慢慢的他也開(kāi)始做一些投行業(yè)務(wù)，而且這種業(yè)務(wù)越來(lái)越多。

但是對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，還是有一些限度。就像巴非特說(shuō)過(guò)，衍生金融產(chǎn)品，衍生金融交易，是全球市場(chǎng)的大規(guī)模的殺傷性的武器?，F(xiàn)在，殺傷性大規(guī)模的武器爆炸了，所以我說(shuō)，衍生工具這一點(diǎn)是值得大家反思的。這對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)是有借鑒意義的

對(duì)于國(guó)外出現(xiàn)的問(wèn)題，我們很自然就會(huì)聯(lián)想到了國(guó)內(nèi)，中國(guó)應(yīng)該對(duì)自己有一個(gè)判斷，人家是創(chuàng)新的過(guò)度，是監(jiān)管不夠，我們是監(jiān)管過(guò)度，創(chuàng)新不足。

華爾街出現(xiàn)了問(wèn)題，并不是什么都不行了，必須客觀地分析它。它已經(jīng)200多年了，投行業(yè)發(fā)展了100多年了，里面肯定有很多很好的經(jīng)驗(yàn)，值得我們學(xué)習(xí)。但是有一些確實(shí)是不行的，特別是導(dǎo)致金融破產(chǎn)的東西，要回避它。

中國(guó)很幸運(yùn)地一直沒(méi)有受到金融海嘯直接的沖擊。在之前的危機(jī)中，中國(guó)更多的是隔岸觀火，只有一些海外資金受到了很大的沖擊，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有遭受太大的影響。至今為止，危機(jī)對(duì)中國(guó)最為直接的影響是雷曼破產(chǎn)事件，它將世界經(jīng)濟(jì)疾速推入了衰退之中，從而造成了全球大宗商品需求和價(jià)格迅速下降，將中國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)通脹的最后擔(dān)憂徹底解除，這也成為了中國(guó)這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期政策開(kāi)始放松的分水嶺。由于中國(guó)資本項(xiàng)目的封閉與貿(mào)易的開(kāi)放，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響要比經(jīng)濟(jì)危機(jī)要小得多，不過(guò)，中國(guó)在之后的危機(jī)中要直接面對(duì)外部需求萎縮的沖擊。

再回顧金融監(jiān)管，由于中國(guó)政府一直實(shí)行了非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，很多中國(guó)的政策似乎對(duì)這次危機(jī)有先見(jiàn)之明，如對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)在華開(kāi)展業(yè)務(wù)需要注冊(cè)法人銀行的要求，就有效地防范了外資金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)關(guān)頭從中國(guó)抽調(diào)資金、補(bǔ)救其本土窟窿的渠道。世界金融要建立新秩序，監(jiān)管方面的改革可以在中國(guó)參與不深的情況下進(jìn)行。但世界貨幣體系的有效改革則需要中國(guó)在其中發(fā)揮關(guān)鍵的作用，人民幣也一定要在新體系里扮演核心角色之一。但中國(guó)是不是應(yīng)該開(kāi)放人民幣自由兌換則是需要深思熟慮的，不可太過(guò)著急，更不可一蹴而就。

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第三篇：投資銀行在我國(guó)發(fā)展的歷程

投資銀行在我國(guó)發(fā)展的歷程

張?jiān)骆?/p>

11402990215 金融一班

投資銀行(investment banking,corporate finance）是主要從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。是最典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，一般認(rèn)為，投資銀行是在資本市場(chǎng)上為企業(yè)發(fā)行債券、股票，籌集長(zhǎng)期資金提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要從事證券承銷(xiāo)、公司購(gòu)并與資產(chǎn)重組、公司理財(cái)、基金管理等業(yè)務(wù)。其基本特征是綜合經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。投資銀行的組織形態(tài)主要有四種:一是獨(dú)立型的專(zhuān)業(yè)性投資銀行，這種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)比較多，遍布世界各地，他們有各自擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)方向，比如美國(guó)的高盛、摩根斯坦利;二是商業(yè)銀行擁有的投資銀行，主要是商業(yè)銀行通過(guò)兼并收購(gòu)其他投資銀行，參股或建立附屬公司從事投資銀行業(yè)務(wù)，這種形式在英德等國(guó)非常典型，比如匯豐 集團(tuán)、瑞銀集團(tuán);三是全能型銀行直接經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這種形式主要出現(xiàn)在歐洲，銀行在從事投資銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)也從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，比如德意志銀行;四是一些大型跨國(guó)公司興辦的財(cái)務(wù)公司。在中國(guó)，投資銀行的主要代表有:中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中信證券等。

我國(guó)投資銀行是伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生的。20世紀(jì)80年代末,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和證券流通市場(chǎng)的開(kāi)放,產(chǎn)生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行,商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司也可經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)1997年以后,隨著商業(yè)銀行法的實(shí)施,我國(guó)金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)及管理的體制逐步形成,銀行、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)脫鉤,因此誕生一批金融集團(tuán)附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。

盡管受到分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的約束,國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行并沒(méi)有放棄參與投資銀行業(yè)務(wù)的努力中國(guó)建設(shè)銀行1994年與美國(guó)投資銀行摩根士丹利等機(jī)構(gòu)合資創(chuàng)辦了中國(guó)境內(nèi)首家中外合資投資銀行機(jī)構(gòu)—中國(guó)國(guó)際金融公司中國(guó)銀行于1998年在香港成立了全資附屬區(qū)域性投資銀行—中銀國(guó)際控股有限公司中國(guó)工商銀行以及股份制商業(yè)銀行中,如招商銀行也在積極推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)目前,金融監(jiān)管當(dāng)局也制定了一些相關(guān)政策,如2001年央行頒布了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定,鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)。

我國(guó)投資銀行與國(guó)外投資銀行的差異：（1）我國(guó)投資銀行規(guī)模偏小，缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)的投資銀行的主體是證券公司，當(dāng)然，一部分商業(yè)銀行也有參與。證券公司是我國(guó)資本市場(chǎng)中重要的金融中介和市場(chǎng) 參與者。中國(guó)證券公司由于發(fā)展時(shí)間較短，所以各個(gè)證券公司規(guī)模還不大，整個(gè)行業(yè)規(guī)模也偏小。與美國(guó)相比，美國(guó)的投資銀行僅就美林和摩根史坦利等幾家大型的投資銀行就已 經(jīng)達(dá)到了幾百億美元的規(guī)模。但是相較而言，我國(guó)的107家證券公司規(guī)模相差不是很大，并且我國(guó)還沒(méi)有形成一個(gè)像摩根史坦利那樣的大型投行。資產(chǎn)規(guī)模小必然限制我國(guó)證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)的能力也受到嚴(yán)重的限制，走出國(guó)門(mén)去開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)更是力不從心。所以我國(guó)整體的證券行業(yè)還沒(méi)有達(dá)到可以和國(guó)外投行競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。當(dāng)然，導(dǎo)致這樣的原因有很多：我國(guó)經(jīng)濟(jì)是改革開(kāi)放之后才開(kāi)始快速發(fā)展的，也僅30年的時(shí)間而已，資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間有限，證券市場(chǎng)發(fā)育還不是很成熟等等。要想使我國(guó)證券公司在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力有所提高，就必須加強(qiáng)我國(guó)證券行業(yè)的集中度。各大投資銀行應(yīng)該通過(guò)并購(gòu)、重組、上市等手段不斷擴(kuò)大規(guī)模，并進(jìn)行有效整合，從而造就出資本總額 較大的投資銀行，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。加強(qiáng)投資銀行業(yè)的集中度，縮小與國(guó)外大型投資銀行在規(guī)模上的差距，我國(guó)投資銀行在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力才可能會(huì)提升。（2）

我國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狹窄，行業(yè)創(chuàng)新能力不足。廣義上的投資銀行業(yè)務(wù)包括的內(nèi)容是很廣泛的，從國(guó)際證券公司的實(shí)踐來(lái)看，主要可以分為證券發(fā)行、并購(gòu)重組、財(cái)務(wù)顧 問(wèn)等，而在我國(guó)又以證券發(fā)行占絕對(duì)主導(dǎo)地位。我國(guó)的投資銀行的收入主要有六大塊組成，即手續(xù)費(fèi)收入(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入)、自營(yíng)收入、證券發(fā)行收入、利息收入、金融企業(yè)往來(lái)收入和其他收入。在這六項(xiàng)收入中，服務(wù)性的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入一直占據(jù)了中國(guó)證券公司收入結(jié)構(gòu)的主要部分。因?yàn)樽C券經(jīng)紀(jì)是各大證券公司的主要收入來(lái)源，各個(gè)證券公司還暫未形成各自的核心競(jìng)爭(zhēng)力，所以服務(wù)證券經(jīng)紀(jì)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，投資銀行的其他領(lǐng)域我國(guó)的證券公司卻很少涉及。國(guó)外以美國(guó)為例，美國(guó)投資銀行業(yè)是一種金字塔結(jié)構(gòu)，處于頂端的投行都是規(guī)模較大、信譽(yù)良好、市場(chǎng)地位較高、客戶(hù)基礎(chǔ)較好的一流公司，比如美林和高盛。美林證券公司擅長(zhǎng)資產(chǎn)管理；高盛公司則長(zhǎng)于擔(dān)任被購(gòu)買(mǎi)方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，前十位的投行占到總承銷(xiāo)額的75%以上。所以我國(guó)的投資銀行應(yīng)該拓寬自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，參與到其他證券公司暫還未涉及的財(cái)務(wù)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、發(fā)行承銷(xiāo)等領(lǐng)域，從而做某一方面的領(lǐng)先者，只有敢為先才能培育出證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有了核心競(jìng)爭(zhēng)力才可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的投行業(yè)務(wù)中占據(jù)一席之地，這樣也可以激發(fā)我國(guó)證券行業(yè)的整體創(chuàng)新能力。鑒于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)騰飛階段、而且消費(fèi)市場(chǎng)也很大等優(yōu)勢(shì)，我國(guó)的證券公司應(yīng)該結(jié)合我國(guó)的實(shí)際狀況，從中開(kāi)拓出符合我國(guó)國(guó)情的新業(yè)務(wù)，賺取更多的利潤(rùn)的同時(shí)也可以促進(jìn)我國(guó)投行業(yè)務(wù)新發(fā)展。（3）缺乏專(zhuān)業(yè)的投資銀行人才。投資銀行最重要的三個(gè)要素是人才、聲譽(yù)和客戶(hù)，其中人才是至關(guān)重要的。投資銀行是典型的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，在投資領(lǐng)域中最寶貴的資產(chǎn)就是具有高層次專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、精通投行業(yè)務(wù)的人才。國(guó)外任何一家享有聲譽(yù)的投行背后都有一批杰出的投資銀行家，這些投資銀行家專(zhuān)業(yè)知識(shí)扎實(shí)、思維敏捷、嗅覺(jué)敏銳。正是這些優(yōu)秀人才不斷創(chuàng)造出新的投資業(yè)務(wù)，還敏銳的抓住了每一次發(fā)展機(jī)遇，在投資市場(chǎng)中很好的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，并正確判斷出市場(chǎng)中的大趨勢(shì)，從而造就了一個(gè)個(gè)大型的投資銀行。而我國(guó)正是因?yàn)橥缎袑?zhuān)業(yè)人才的匱乏，才在投行業(yè)務(wù)中身處劣勢(shì)。只有優(yōu)秀的投行人才與投行需求相結(jié)合，才可以使我國(guó)投行盡快縮小與國(guó)外的差距。（4）法制不健全、經(jīng)營(yíng)管理落后。我國(guó)投資銀行法制目前還很不健全，操作也不規(guī)范，在投資銀行業(yè)務(wù)中存在很多的違規(guī)操作。比如：一級(jí)市場(chǎng)上，投資銀行對(duì)即將上市的公司進(jìn)行過(guò)度包裝，甚至還存在弄虛作假行為；二級(jí)市場(chǎng)上，投資銀行與上市公司合伙操縱資本市場(chǎng)，誘導(dǎo)欺騙散戶(hù)；企業(yè)兼并中，證券公司往往因?yàn)槔娴尿?qū)動(dòng)侵蝕國(guó)有資產(chǎn)。[6]雖然我國(guó)證券法早已出臺(tái)，但是還比較籠統(tǒng)，對(duì)投資銀行具體業(yè)務(wù)還未規(guī)定明確，我國(guó)的證券行業(yè)的一些管理?xiàng)l例也還很不完善。投資銀行是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的行業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)依賴(lài)于資本、人才和管理。但是我國(guó)證券公司為了獲得高額回報(bào)往往將風(fēng)險(xiǎn)拋之腦后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督和控制力度還很不夠。所以要想使投資銀行業(yè)務(wù)可以操作規(guī)范，法制必須先行。只有通過(guò)法律的有效監(jiān)督和管理，才能使投資銀行業(yè)務(wù)更加規(guī)范，資本市場(chǎng)的運(yùn)行才更加通暢。解決這個(gè)問(wèn)題的最好辦法是：積極推進(jìn)符合條件的證券公司上市。一旦上市，公司就必須進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露,定期公開(kāi)披露公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)成果,并及時(shí)對(duì)影響公司經(jīng)營(yíng)狀況的重大事項(xiàng)進(jìn)行披露。這樣，證券公司面臨證券市場(chǎng)、普通投資者和證券監(jiān)管部門(mén)的三重監(jiān)督，有了更好的監(jiān)督系統(tǒng)，證券公司才會(huì)更加規(guī)范的運(yùn)行。與國(guó)外相比，我國(guó)在規(guī)模、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、投行專(zhuān)業(yè)人才、行業(yè)規(guī)范性、業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等發(fā)面都還有很大的差距。但是，金融危機(jī)后我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始新一輪的騰飛，我國(guó)投資銀行應(yīng)該抓住這次機(jī)會(huì)，將以上幾個(gè)方面進(jìn)行相應(yīng)的改善，那么我國(guó)的投資銀行就縮小了與國(guó)外投行間的差距，并造就出可以與之匹敵的大型投資銀行，從而促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮。

第四篇：美國(guó)典當(dāng)行業(yè)發(fā)展歷程及發(fā)展現(xiàn)狀分析

美國(guó)是一個(gè)歷史很短的國(guó)家，美國(guó)典當(dāng)業(yè)的生存時(shí)間亦顯得微不足道。然而，美國(guó)卻是世界上惟一的尚未建國(guó)就有典當(dāng)行的國(guó)家，并且是銀行與典當(dāng)行始終并駕齊驅(qū)的國(guó)家。經(jīng)過(guò)百多年的風(fēng)雨滄桑，至今美國(guó)已成為全球典當(dāng)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家，如同美國(guó)是世界頭號(hào)超級(jí)大國(guó)、經(jīng)濟(jì)霸主一樣，美國(guó)典當(dāng)業(yè)在各個(gè)方面也都走在世界的最 前列。004km.cn

2.3.1 美國(guó)近代的典當(dāng)行業(yè)

美國(guó)典當(dāng)是歐洲移民帶入的，1657 年最早出現(xiàn)在紐約，但起初發(fā)展不快。美國(guó)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)后期，由于連年戰(zhàn)爭(zhēng)的巨大耗費(fèi)，造成在發(fā)展工業(yè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)外貿(mào)易過(guò)程中資金融通的迫切需要。1781 年12 月，經(jīng)北美大陸會(huì)議批準(zhǔn)，美國(guó)最早的商業(yè)銀行——北美銀行成立，以后又相繼出現(xiàn)了若干商業(yè)銀行，主要負(fù)責(zé)辦理存款、發(fā)放短期貸款等 金融業(yè)務(wù)。盡管這些銀行在社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮了積極作用、但因其數(shù)量太少、分布不勻，而且對(duì)普通個(gè)人幾乎不放貸款，不提供這方面的金融服務(wù)，所以不能滿(mǎn)足戰(zhàn)后廣大社會(huì)下層人民日益膨脹的貨幣需求。在這種情況下，美國(guó)許多城市便于18 世紀(jì)末期開(kāi)始大力興辦典當(dāng)，由此打開(kāi)了美國(guó)典當(dāng)業(yè)迅速發(fā)展的序幕。004km.cn 19 世紀(jì)初期，美國(guó)典當(dāng)業(yè)逐漸走向比較繁榮的階段。1819 年，紐約市有10 家典當(dāng)行，均為依法向州政府領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照的金融機(jī)構(gòu)。那年，美國(guó)出現(xiàn)了歷史上第一次真正的資本主義生產(chǎn)過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大批工人陷于困境，紐約失業(yè)工人高達(dá)2 萬(wàn)其中許多人只得以貧窮之身，向典當(dāng)行伸出借貸之手。

在典當(dāng)行數(shù)量方面，由于典當(dāng)市場(chǎng)的逐漸擴(kuò)大和膨脹，美國(guó)典當(dāng)行的數(shù)量亦隨之增加。到1911 年，美國(guó)全國(guó)共有注冊(cè)典當(dāng)行1976 家，按全國(guó)人口計(jì)算，平均約合4.57萬(wàn)人一家。1914 年，美國(guó)典當(dāng)行的數(shù)量達(dá)到近代史上的最高峰，成為許多中小客戶(hù)借貸資金的主要渠道。

在典當(dāng)行性質(zhì)方面，盡管美國(guó)傳統(tǒng)上以私立典當(dāng)行為主，但仍有一些政府和社會(huì)團(tuán)體創(chuàng)辦的半慈善性典當(dāng)行，類(lèi)似于歐洲大陸國(guó)家歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的所謂公立當(dāng)鋪或公共當(dāng)鋪。004km.cn如美國(guó)的紐約州、伊利諾伊州和馬薩諸塞州等州政府，都明文規(guī)定允許和支持這類(lèi)典當(dāng)行的興辦。而這類(lèi)典當(dāng)行在美國(guó)幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期也出現(xiàn)得特別頻繁，如雨后春筍一般，如1915 年全國(guó)共有38 家。

在當(dāng)物類(lèi)型方面，近代美國(guó)典當(dāng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍非常廣泛。通常所見(jiàn)的當(dāng)物為動(dòng)產(chǎn)，主要包括早期的鉆石、珠寶、玉器、手表、服裝、及后來(lái)的汽車(chē)等。而在19 世紀(jì)當(dāng)中，特別是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，廣大貧困農(nóng)民還以糧食進(jìn)行典當(dāng)，甚至以不動(dòng)產(chǎn)土地通過(guò)出典方式向典當(dāng)行借貸。

2.3.2 美國(guó)現(xiàn)代的典當(dāng)行業(yè)

美國(guó)現(xiàn)代典當(dāng)業(yè)的分期是指第一次世界大戰(zhàn)末期至20 世紀(jì)80 年代。在半個(gè)多世紀(jì)的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)典當(dāng)業(yè)又有了長(zhǎng)足的發(fā)展，并伴隨著拂之不去的明影。進(jìn)入20 世紀(jì)后，美國(guó)國(guó)力增強(qiáng)，金融業(yè)空前發(fā)達(dá)，而位居民間金融領(lǐng)域中的典當(dāng)業(yè)亦出現(xiàn)良好成長(zhǎng)的勢(shì)頭。如紐約節(jié)儉貸款社，典當(dāng)生意越做越大，其各方面的影響借助20 多個(gè)分支機(jī)構(gòu)輻射到國(guó)內(nèi)許多地區(qū)，在美國(guó)家喻戶(hù)曉，具有相當(dāng)高的企業(yè)知名度，在美國(guó)典當(dāng)界極具代表性。二次大戰(zhàn)后，美國(guó)典當(dāng)業(yè)迅速衰落，兼并、破產(chǎn)此起彼伏，這一過(guò)程一直持續(xù)到80 年代。個(gè)別城市在10 年中有1/3 的典當(dāng)行倒閉；許多城市的典當(dāng)行則在典當(dāng)老板退休或者死亡后因后繼無(wú)人而歇業(yè)；另有一些城市的典當(dāng)行被迫改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式擴(kuò)充商業(yè)零售業(yè)務(wù)才能勉強(qiáng)生存下來(lái)；等等。如以紐約市為例，1906 年曾有典當(dāng)行250 家，到60 年代則減至150 家，至80 年代已所剩無(wú)幾。

2.3.3 美國(guó)當(dāng)代的典當(dāng)行業(yè)

美國(guó)典當(dāng)業(yè)的重新崛起是在20 世紀(jì)80 年代末期，即指近10 余年來(lái)的當(dāng)代美國(guó)典當(dāng)業(yè)。在此期間，美國(guó)典當(dāng)業(yè)成為全球規(guī)模最大的典當(dāng)業(yè)，無(wú)論是典當(dāng)行數(shù)量、市場(chǎng)容量、發(fā)展戰(zhàn)略，還是管理方式、營(yíng)銷(xiāo)手段、經(jīng)營(yíng)效益，都令世界各國(guó)的典當(dāng)業(yè)望塵莫及。

1988 年美國(guó)全國(guó)共有持照典當(dāng)行6900 家，其數(shù)量相當(dāng)于全國(guó)商業(yè)銀行的1/2，超過(guò)全國(guó)儲(chǔ)蓄銀行和貸款銀行總和的2 倍，當(dāng)年典當(dāng)業(yè)的貸款總額為3500 萬(wàn)美元，約合2.9 億元人民幣。然而10 年后的1998 年，美國(guó)共有持照典當(dāng)行1.5 萬(wàn)家，市場(chǎng)主體的數(shù)量足足增長(zhǎng)了117.39%，增長(zhǎng)速度之快，令人膛目結(jié)舌。與此同時(shí)，美國(guó)典當(dāng)業(yè)的貸款總額則更有超大幅度的增長(zhǎng)。目前美國(guó)全國(guó)共有典當(dāng)從業(yè)人員7.8 萬(wàn)人，直接為3450 萬(wàn)社會(huì)公眾提供典當(dāng)服務(wù)。

美國(guó)典當(dāng)業(yè)在短時(shí)期內(nèi)的迅速膨脹，有以下三點(diǎn)十分值得注意。

1、當(dāng)戶(hù)人數(shù)眾多，典當(dāng)應(yīng)運(yùn)而生

在美國(guó)，沒(méi)有銀行帳戶(hù)或者雖有銀行帳戶(hù)但卻不想經(jīng)常與銀行打交道的人很多，形成了一個(gè)規(guī)?？捎^的社會(huì)群體，故其一旦表現(xiàn)出融資欲望，便會(huì)成為典當(dāng)行的潛在客戶(hù)。1988 年美國(guó)生活在貧困線以下的人口的比例由1978 年11.4%上升到13.1%，后又增至1994 年的14.5%。1989 年美國(guó)全國(guó)只有69.8%的家庭有銀行儲(chǔ)蓄帳戶(hù)，這個(gè)數(shù) 字最多只能達(dá)到65.9%，一些家庭沒(méi)有儲(chǔ)蓄帳戶(hù)是因?yàn)樗麄儧](méi)有儲(chǔ)蓄。美國(guó)年均1 萬(wàn)美元以下的低收入家庭的家庭年均收入從1983 年的3800 美元跌落至1989 年的2300美元，而這正是80 年代末期美國(guó)典當(dāng)業(yè)快速增長(zhǎng)的直接根源，它與人口貧困化的擴(kuò)大和銀行儲(chǔ)蓄的衰減互為因果。1993 年美國(guó)全國(guó)有2500 萬(wàn)個(gè)家庭、超過(guò)7500 萬(wàn)人口沒(méi)有銀行帳戶(hù)，這部分人很難獲得信用卡或消費(fèi)信貸，因此大多通過(guò)典當(dāng)貸款，以達(dá)到日常融資的目的。7500 萬(wàn)的確是一個(gè)很大的人口絕對(duì)數(shù)。它已經(jīng)占到了美國(guó)人口總數(shù)2.5 億左右的30%，這就為美國(guó)典當(dāng)業(yè)的發(fā)展和典當(dāng)市場(chǎng)的擴(kuò)大提供了一個(gè)十分有利的基本條件。

就是到了90 年代末朗，美國(guó)家庭收入的兩極分化也仍在加劇。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年出現(xiàn)繁榮，但90 年代末收入最高的1/5 家庭的年均收入為13.75 萬(wàn)美元，是收入最低的1/5 家庭的年均收入的10 倍。在美國(guó)46 個(gè)州，最富的20%的家庭和最窮的20%的家庭間的差距大于20 年前。在10 年時(shí)間里，最窮的1/5 家庭的年均收入比80 年代增長(zhǎng)了不到1%，而最富的1/5 家庭的年均收入增長(zhǎng)了15%。

關(guān)于典當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)需求問(wèn)題，美國(guó)典當(dāng)業(yè)潛在客戶(hù)的典型特點(diǎn)是：年輕、受教育程度低、婚姻破裂、但職業(yè)比較穩(wěn)定、急需提高養(yǎng)家糊口的能力。還有一些人雖有銀行帳戶(hù)，但其銀行的信貸額度已經(jīng)用完，只得轉(zhuǎn)向典當(dāng)求助。就是信貸額度尚存的人，若想從銀行、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)貸款也十分困難，諸如要過(guò)信用審查、債權(quán)擔(dān)保等關(guān)，迫使客戶(hù)寧肯走向典當(dāng)。作為典當(dāng)行的目標(biāo)客戶(hù)。所有這些家庭的年均收入水平在1.8 萬(wàn)-3 萬(wàn)美元之間，其中有些家庭的年均收入為3.8 萬(wàn)美元，而且至少有14%的家庭的年均收入在7.5 萬(wàn)美元。這表明，美國(guó)典當(dāng)業(yè)具備了一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的強(qiáng)大基礎(chǔ)，但如此參差不齊的典當(dāng)行潛在客戶(hù)，在典當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)過(guò)程中自然是處于不同的市場(chǎng)定位。他們能否成為真正的典當(dāng)客戶(hù)，能夠成為哪種類(lèi)型的典當(dāng)客戶(hù)，尚需不同地區(qū)的典當(dāng)行通過(guò)自己典當(dāng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的努力運(yùn)作去爭(zhēng)取。

此外，美國(guó)富裕的中產(chǎn)階級(jí)也是典當(dāng)不可忽視的一支潛在客戶(hù)群。更有趣的是，在美國(guó)加利福尼亞州比佛利山莊的好萊塢明星聚居地，近年來(lái)一家開(kāi)設(shè)于山上的“擔(dān)保貸款者”典當(dāng)行，也如同這座世界頭號(hào)電影城一樣而聲名鵲起。

眾所周知，住在比佛利山莊的都是身著華服盛裝、生活優(yōu)裕奢侈、渾身珠光寶氣、出門(mén)以享受轎車(chē)代步的社會(huì)名流，但他們也會(huì)因一時(shí)手頭桔據(jù)又不想求人告貸而走進(jìn)這家典當(dāng)行。于是乎，人們經(jīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，典當(dāng)行里的勞斯萊斯轎車(chē)、直升飛機(jī)、皮衣、水晶、藝術(shù)品等總是琳瑯滿(mǎn)目，還有眾多影星們夢(mèng)寐以求的奧斯卡金像獎(jiǎng)獎(jiǎng)座，亦曾淪落在典當(dāng)行的貨架上。再就是有段時(shí)間，被銀行駁回借貸請(qǐng)求而又要支付公司雇員工資或急于付帳的一部分富有商人的典當(dāng)業(yè)務(wù)量有所增加。

美國(guó)“中產(chǎn)階級(jí)上當(dāng)鋪”這種現(xiàn)象表明：“??當(dāng)鋪已經(jīng)成為面向低收入階層的銀行家時(shí)，更多的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者也轉(zhuǎn)而向典當(dāng)商求助。”此言可謂對(duì)美國(guó)典當(dāng)業(yè)日益走紅狀況描述的點(diǎn)睛之筆。

2、當(dāng)鋪分布合理，典當(dāng)方便快捷

現(xiàn)今美國(guó)典當(dāng)行遍布全國(guó)各地，從地域分布上看，盡管不夠平衡，但總體上屬于合理。

如位于美國(guó)本土最南部的佛羅里達(dá)州，目前是美國(guó)50 個(gè)州中典當(dāng)業(yè)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，超過(guò)任何一個(gè)州，共有各類(lèi)典當(dāng)行1300 家，約占全國(guó)典當(dāng)行總數(shù)的1/10。在該州，行人漫步街頭，代表典當(dāng)?shù)娜齻€(gè)鍍金圓球標(biāo)識(shí)滿(mǎn)眼都是，甚至比全球快餐大王麥當(dāng)勞的金色雙拱門(mén)標(biāo)識(shí)還多。其中在該州南部，典當(dāng)行的密度更高，如在布魯沃德市有典當(dāng)行122 家，棕櫚灘縣有70 家。相比之下，美國(guó)最大的城市紐約也才僅有80家典當(dāng)行。自80 年代以來(lái)，佛羅里達(dá)州典當(dāng)業(yè)的發(fā)展速度逐漸加快。在典當(dāng)行數(shù)量方面，勞德代爾堡市的典當(dāng)行10 年內(nèi)翻了一番，1997 年達(dá)到28 家；而布魯沃德市的122 家典當(dāng)行中，有70 家是90 年代以來(lái)陸續(xù)開(kāi)業(yè)的。至于美國(guó)其他許多州的典當(dāng)行，也都具有開(kāi)業(yè)晚、成長(zhǎng)快、布局合理的特點(diǎn)。

退回到80 年代末期，當(dāng)時(shí)美國(guó)典當(dāng)業(yè)的情況還尚未如此。在對(duì)美國(guó)28 個(gè)州的統(tǒng)計(jì)中，1998 年時(shí)，美國(guó)每百萬(wàn)州公民的典當(dāng)行擁有量為：新澤西州2.1 家、賓夕法尼亞州3.1 家、印第安那州5 家、得克薩斯州75.7 家、俄克拉何馬州113.1 家等。但時(shí)過(guò)境遷，目前美國(guó)各州的典當(dāng)行發(fā)展及其分布已經(jīng)趨于比較合理。如1984 年印第安那州僅有典當(dāng)行28 家，但至1998 年，該州已有持照典當(dāng)行148 家，百萬(wàn)州公民典當(dāng)行擁有率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口數(shù)量開(kāi)始日益協(xié)調(diào)起來(lái)。

美國(guó)典當(dāng)行的選址，基本上分為兩類(lèi)。一類(lèi)位于繁華地段，如一些典當(dāng)行喜歡在郊區(qū)商業(yè)大道上安營(yíng)扎寨，或在鬧市商業(yè)區(qū)影劇院周?chē)c(diǎn)，旨在干方百計(jì)招攬顧客，于迎來(lái)送往中做“火”典當(dāng)生意。另一類(lèi)則位于居民社區(qū)，通常是在典當(dāng)行方圓1-2英里的范圍內(nèi)，沿帶有寬敞停車(chē)場(chǎng)的高速公路而建，為社區(qū)中的廣大居民提供典當(dāng)服 務(wù)，由于“2 英里半徑”之內(nèi)，能使美國(guó)的當(dāng)戶(hù)感到最為方便，人們?nèi)サ洚?dāng)行融資就如同去到處都是的麥當(dāng)勞快餐連鎖店一樣舒心、快捷。故爾當(dāng)戶(hù)客流不斷，典當(dāng)行車(chē)水馬龍。另外，無(wú)論典當(dāng)行選址在何處，典當(dāng)行老板都一致認(rèn)為必須絕對(duì)安全，只有方便加安全，才能使典當(dāng)行更吸引社會(huì)公眾。

由此可見(jiàn)，典當(dāng)企業(yè)區(qū)域分布上的合理性，是當(dāng)代美國(guó)典當(dāng)業(yè)日益興盛的一個(gè)重要原因。如同銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式一樣，美國(guó)典當(dāng)業(yè)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)形成一個(gè)完整的體系，并且借鑒了美國(guó)其它一些行業(yè)拓展市場(chǎng)的有效做法，從而使美國(guó)國(guó)內(nèi)的典當(dāng)市場(chǎng)越做越大，具有超強(qiáng)的生命力。

3、連鎖經(jīng)營(yíng)紅火，企業(yè)效益顯著

美國(guó)是全球企業(yè)連鎖制的發(fā)源地。近年來(lái)，連鎖經(jīng)營(yíng)方式地廣泛滲透和應(yīng)用到典當(dāng)業(yè)。在美國(guó)，典當(dāng)行既有單店經(jīng)營(yíng)或聯(lián)店經(jīng)營(yíng)模式，也有公司化連鎖經(jīng)營(yíng)模式。但美國(guó)的許多典當(dāng)企業(yè)特別是大中型典當(dāng)行，紛紛采取連鎖經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以圖擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，保持優(yōu)勝地位。在這方面，最突出的例子是“美國(guó)國(guó)際典當(dāng)有限公司”。該公司建于1984 年，1990年成為紐約證券交易所的上市公司，是美國(guó)最大的典當(dāng)連鎖公司和美國(guó)最大的跨國(guó)典當(dāng)公司及典當(dāng)上市公司。公司總部位于得克薩斯州沃思堡市，其連鎖典當(dāng)行不但分布在美國(guó)國(guó)內(nèi)，而且在英國(guó)、瑞典也有分支機(jī)構(gòu)，如該公司在全國(guó)共有連鎖典當(dāng)行465家，平均每州可達(dá)9.3 家，其中在佛羅里達(dá)州有49 家連鎖典當(dāng)行。而且，這400 多家連鎖典當(dāng)行中有近一半都是在1995-1997 年這三年中開(kāi)張營(yíng)業(yè)的。由于通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)和管理能夠較快地提高企業(yè)的整體實(shí)力，故該公司目前已成為美國(guó)典當(dāng)業(yè)名列前茅的“龍頭板塊”，每年典當(dāng)放款額最高約為4.4 億美元，如1995 年全年共發(fā)生典當(dāng)生意94.4 萬(wàn)筆，截至12 月31 日貸款余額為8800 萬(wàn)美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另外，目前美國(guó)排名第二和第三的典當(dāng)連鎖公司，其總部也都設(shè)在得克薩斯州，這使該州成為地道的美國(guó)典當(dāng)業(yè)連鎖之父。這些大典當(dāng)公司在美國(guó)的典當(dāng)行中，至少已經(jīng)占到7%的典當(dāng)市場(chǎng)份額，生意十分紅火，經(jīng)濟(jì)效益顯著。如美國(guó)典當(dāng)業(yè)季軍——1991 年4 月組建、位于得州阿靈頓市的“第一現(xiàn)金服務(wù)有限公司”（原名“第一現(xiàn)金公司”，1999 年1 月21 日更改現(xiàn)名），在20 世紀(jì)最后幾年中，其連鎖經(jīng)營(yíng)發(fā)展迅速，令人刮目相看。1997 年5 月，該公司公有連鎖典當(dāng)行57 家，但截至1998 年6 月，其連鎖已經(jīng)達(dá)到了86 家，包括以新建、收購(gòu)等不同方式進(jìn)行典當(dāng)行的有效規(guī)模擴(kuò)張。1998 年8 月1 日，是該公司1999 年財(cái)政的開(kāi)始，亦是其連鎖經(jīng)營(yíng)再創(chuàng)佳績(jī)的前奏。同月，該公司分別在弗吉尼亞州和得克薩斯州開(kāi)張1 家和2 家典當(dāng)行；不久，又于同年10 月大獲豐收，在得州最西端城市埃爾帕索建立5 家典當(dāng)行，攻下了該州比較偏遠(yuǎn)的典當(dāng)市場(chǎng)；與此同時(shí)，還在加利福尼亞州南部地區(qū)一舉增設(shè)12 家典當(dāng)行。于是，經(jīng)過(guò)3個(gè)月來(lái)的不懈努力，該公司在短期內(nèi)就新增連鎖典當(dāng)行20 家，致使其在美國(guó)11 個(gè)州總共有連鎖典當(dāng)行106 家。1998 （1997 年8 月至1998 年7 月），美國(guó)這家重量級(jí)典當(dāng)行發(fā)放的當(dāng)金總額高達(dá)4000 萬(wàn)美元，凈增了600 多萬(wàn)美元，收取典當(dāng)綜合費(fèi)用（包括典當(dāng)利息、鑒定評(píng)估、保管、保險(xiǎn)等費(fèi)用）計(jì)381.5 萬(wàn)美元。第一現(xiàn)金服務(wù)公司還是目前美國(guó)僅有的5 家上市典當(dāng)行中的佼佼者，1997 年其股票每股市值6 美元，而1998 年6 月時(shí)，其每股市值已經(jīng)翻番為13.63 美元，上漲了127%。

第五篇：發(fā)展歷程

關(guān)于經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的法律法規(guī)：

1986年,審計(jì)署制定并頒布《關(guān)于開(kāi)展廠長(zhǎng)離任經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)工作幾個(gè)問(wèn)題的通知》，推動(dòng)了離任審計(jì)的發(fā)展。

1999年中共中央辦公廳和國(guó)務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)了《縣級(jí)以下黨政領(lǐng)導(dǎo)干部任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)暫行規(guī)定》和《國(guó)有企業(yè)及其國(guó)有控股企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)干部任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)暫行條例》，經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)開(kāi)始得到全面發(fā)展，審計(jì)范圍從企業(yè)擴(kuò)展到政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位，審計(jì)對(duì)象從縣級(jí)以下領(lǐng)導(dǎo)干部逐步擴(kuò)大到地廳級(jí)，并積極穩(wěn)妥地開(kāi)展了省級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部審計(jì)試點(diǎn)。2004年國(guó)務(wù)院資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)管理暫行辦法》。2006年第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)通過(guò)率新的《審計(jì)法》。

2006年國(guó)務(wù)院資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)實(shí)施條例》。

2007年財(cái)政部、監(jiān)察部、人事部、審計(jì)署、中央組織部以及中央紀(jì)委于2007年聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2007年經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)工作指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部管理領(lǐng)導(dǎo)干部經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

2008年國(guó)務(wù)院資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)工作的通知》。2008年審計(jì)署起草了《經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)條例（征求意見(jiàn)稿）》以及于2008年編制的《審計(jì)署2008年至2012年審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》。

經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的發(fā)展歷程：

2006年2月28日，第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第二十次會(huì)議通過(guò)了《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)審計(jì)法>的決定》，并以第48號(hào)主席予以發(fā)布，自2006年6月1日起實(shí)施。修訂后的《審計(jì)法》首次明確了經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)的法律地位，為全國(guó)各級(jí)單位、組織開(kāi)展經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)提供了法律依據(jù)?！静獭?/p>

蔡春，受托經(jīng)濟(jì)責(zé)任--現(xiàn)代會(huì)計(jì)、審計(jì)之魂，《會(huì)計(jì)之友》，2000年 第10期，