第一篇：紅籌架構(gòu)典型規(guī)避手段及風(fēng)險(xiǎn)分析(規(guī)避10號(hào)文)

資料分享：紅籌架構(gòu)典型規(guī)避手段及風(fēng)險(xiǎn)分析

轉(zhuǎn)載 博注：

1、本文來(lái)自一位紅籌達(dá)人之手，為了更好的配合小兵研究和大家理解紅籌結(jié)構(gòu)廢止的專(zhuān)題，小兵特與大家一起分享。

2、據(jù)說(shuō)秦發(fā)模式中介機(jī)構(gòu)曾被請(qǐng)去喝咖啡，因此其操作方式已經(jīng)不具有可復(fù)制性。

3、《公司金融》曾經(jīng)以十個(gè)專(zhuān)題的形式探討過(guò)回避10號(hào)文的問(wèn)題，案例非常詳實(shí)，小兵苦于時(shí)間不充分尚未研究，如果有機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)再與大家分享，也希望他人學(xué)習(xí)之后一起分享成果。

一、背景

自2006年9月8日《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（“10號(hào)令”）頒布實(shí)施以來(lái)，因其中明確規(guī)定了對(duì)關(guān)聯(lián)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)須經(jīng)商務(wù)部審批，以及與此相關(guān)的特殊目的公司境外融資上市需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批（以下合稱(chēng)“境內(nèi)審批”），一時(shí)間激起包括民營(yíng)企業(yè)、境外投行、境外私募投資人、境內(nèi)外律師等在內(nèi)的各路人士對(duì)如何有效、合法地規(guī)避10號(hào)令上述境內(nèi)審批的積極探討，其中部分探討方案隨著新規(guī)定的出臺(tái)和有關(guān)上市項(xiàng)目的成功落實(shí)得到了境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)明示或暗示的認(rèn)可。也就是說(shuō)：現(xiàn)在通過(guò)境內(nèi)主體境外設(shè)立特殊目的公司境內(nèi)并購(gòu)需要商務(wù)部來(lái)審批，而現(xiàn)在商務(wù)部至今沒(méi)有批過(guò)一家（中國(guó)遠(yuǎn)洋除外，是國(guó)務(wù)院批的），也就是間接地堵死了紅籌模式境外上市的路徑，因此探討規(guī)避手段才具有明顯的實(shí)務(wù)意義。

二、規(guī)避手段

（一）間接并購(gòu)法 先由非關(guān)聯(lián)境外投資人（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“PE”）以其在境外設(shè)立的殼公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境外殼公司”）收購(gòu)境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)100%股權(quán)，將境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境內(nèi)企業(yè)”）變更為一家外商獨(dú)資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“WFOE”），再由境內(nèi)企業(yè)自然人股東或?qū)嶋H控制人（下同，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“境內(nèi)自然人”）在境外設(shè)立的特殊目的公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SPV”）受讓前述PE所持殼公司全部股權(quán)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益出境。還有人提出此方案的變通作法，即由SPV收購(gòu)一家非關(guān)聯(lián)的、于10號(hào)令生效之前設(shè)立的WFOE全部股權(quán)，再由該WFOE收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)。

該方案及其變通作法都是非常明顯地以打“時(shí)間差”的方式規(guī)避10號(hào)令項(xiàng)下的境內(nèi)審批，已經(jīng)為業(yè)界普遍認(rèn)為具有極大法律風(fēng)險(xiǎn)而鮮有采納。

（二）控股并購(gòu)法

先由PE通過(guò)境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)超過(guò)50%股權(quán)，將境內(nèi)公司變更為一家中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“JV”），境內(nèi)企業(yè)自然人股東再通過(guò)SPV直接或間接取得境外殼公司控股股權(quán)，或者以期權(quán)形式獲取上市后的境外殼公司控股權(quán)益，以實(shí)現(xiàn)將境內(nèi)企業(yè)控股權(quán)益納入境外上市公司的目的。

該方案只是在出境的境內(nèi)權(quán)益比例上未達(dá)100%，但也達(dá)到了將控股權(quán)益出境的目的，實(shí)質(zhì)上與前述“間接并購(gòu)法”相同，故同樣存在較大法律風(fēng)險(xiǎn)而不被接受。

（三）參股并購(gòu)法

PE通過(guò)境外殼公司收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)不少于25%股權(quán)，將境內(nèi)公司變更為JV。依據(jù)商務(wù)部《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)》（2008年版）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《管理手冊(cè)》”）對(duì)10號(hào)令適用對(duì)象的限定，SPV再收購(gòu)JV中外雙方全部股權(quán)，將JV變更為WFOE，最終實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司權(quán)益出境。

該方案是照搬附件提及的“忠旺模式”，但是，“忠旺模式”及類(lèi)似模式之所以可行，其關(guān)鍵在于JV或WFOE架構(gòu)搭建于10號(hào)令生效之前，不存在為規(guī)避境內(nèi)審批而對(duì)境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外資并購(gòu)的情形，因此，不論從現(xiàn)行有效的法規(guī)還是從實(shí)務(wù)操作看，“忠旺模式”均已有效回避法律風(fēng)險(xiǎn)，是為可行。而上述方案也是較為明顯的以“時(shí)間差”規(guī)避境內(nèi)審批，從目前了解情況看，有些境內(nèi)律師對(duì)此持認(rèn)可態(tài)度，而個(gè)人認(rèn)為在履行下列政府部門(mén)確認(rèn)手續(xù)并如實(shí)披露法律風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方為可行：

1、取得JV股權(quán)變更的有權(quán)審批機(jī)關(guān)確認(rèn)函，說(shuō)明根據(jù)《管理手冊(cè)》，該項(xiàng)股權(quán)變更不適用10號(hào)文，盡管JV是10號(hào)文生效后設(shè)立的，其有權(quán)審批并已按照內(nèi)部流程將審批事項(xiàng)上報(bào)商務(wù)部備案；

2、律師實(shí)務(wù)所向商務(wù)部主管部門(mén)作一書(shū)面或電話訪談，確認(rèn)商務(wù)部對(duì)上述股權(quán)變更審批無(wú)異議；

3、若未取得前條所述訪談確認(rèn)，招股書(shū)應(yīng)披露如下風(fēng)險(xiǎn)：說(shuō)明盡管我們認(rèn)為合法也取得了股權(quán)變更有權(quán)審批機(jī)關(guān)的確認(rèn)函，但不保證商務(wù)部的理解和我們一致，也不保證不會(huì)出臺(tái)新規(guī)定或進(jìn)一步解釋?zhuān)c我們的理解不一致；若取得前條所述訪談確認(rèn)，則可僅披露風(fēng)險(xiǎn)為不保證商務(wù)部不會(huì)出臺(tái)新規(guī)定或進(jìn)一步解釋?zhuān)c我們的理解不一致。

（四）VIE并購(gòu)法

并非基于外商投資產(chǎn)業(yè)政策的限制，由SPV在境內(nèi)新設(shè)WFOE，在WFOE與境內(nèi)企業(yè)之間搭建VIE結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)WFOE對(duì)境內(nèi)企業(yè)的實(shí)際控制以及境內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)向WFOE的轉(zhuǎn)移，從財(cái)務(wù)角度最終實(shí)現(xiàn)境內(nèi)權(quán)益出境。

該方案是參考附件“秦發(fā)模式”引申而來(lái)的，但與“秦發(fā)模式”不同的是，采取該方案并非出于境內(nèi)企業(yè)從事的業(yè)務(wù)觸及外商投資產(chǎn)業(yè)政策有外方資質(zhì)或控股比例方面的限制性規(guī)定，而無(wú)法采取外資并購(gòu)的原因。從這一角度看，該方案也是明顯規(guī)避10號(hào)令境內(nèi)審批規(guī)定的，雖然不同于前面三個(gè)規(guī)避手段中的“并購(gòu)”，但基于VIE結(jié)構(gòu)本身的法律風(fēng)險(xiǎn)，可操作性也不明顯。此外，需留意的是，“秦發(fā)模式”中的VIE結(jié)構(gòu)下，WFOE的設(shè)立和VIE結(jié)構(gòu)的搭建均在10號(hào)文生效之后。本所認(rèn)為，如果WFOE或JV設(shè)立于10號(hào)令生效之前，VIE結(jié)構(gòu)雖搭建在10號(hào)令生效之后，則不論是否有外商投資產(chǎn)業(yè)政策的限制，此時(shí)搭建VIE結(jié)構(gòu)并按照如下思路披露10號(hào)令風(fēng)險(xiǎn)的前提下，仍是可行的：

1、VIE結(jié)構(gòu)本身的法律風(fēng)險(xiǎn)披露，此處不再贅述； 2、10號(hào)令的風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明盡管我們認(rèn)為VIE方式不構(gòu)成10號(hào)令明文規(guī)定的外資并購(gòu)，但不保證商務(wù)部是否就其構(gòu)成“其他方式規(guī)避”境內(nèi)審批出臺(tái)新規(guī)定或進(jìn)一步解釋?zhuān)c我們的理解不一致。

三、截至目前可行的重組模式

1、忠旺模式：已設(shè)立外商投資企業(yè)再無(wú)并購(gòu)

10號(hào)令生效之前，已合法設(shè)立JV，且其中外方股權(quán)已經(jīng)為境內(nèi)自然人所控制的SPV合法擁有。SPV收購(gòu)JV中方股權(quán)，將JV變更為WFOE，實(shí)現(xiàn)JV全部權(quán)益出境。關(guān)鍵點(diǎn)是JV設(shè)立于10號(hào)令生效之前，且境內(nèi)自然人已在境外間接有JV股權(quán)。除該項(xiàng)目外，本所參與的“澳優(yōu)乳業(yè)”亦采取相同模式。

中國(guó)忠旺的主要境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體為遼寧忠旺，其實(shí)際控制人為中國(guó)公民劉忠田。10號(hào)文生效之后，遼寧忠旺仍有60%的股權(quán)為境內(nèi)公司所持有。為了完成上市重組，遼陽(yáng)鋁制品廠將其所持遼寧忠旺60%注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓給ZCIL（HK）。對(duì)此，2008年3月17日，遼寧省對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳（即遼寧忠旺原審批機(jī)關(guān)）根據(jù)《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》，批準(zhǔn)該轉(zhuǎn)讓。整個(gè)收購(gòu)過(guò)程，中國(guó)忠旺僅就外商投資企業(yè)遼寧忠旺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓取得地方商務(wù)局的核準(zhǔn)。

中國(guó)忠旺的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為：基于遼寧忠旺于1993年成立為一家中外合資企業(yè)，將內(nèi)地及海外股東正式持有的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓至ZCIL（HK）的法律性質(zhì)為轉(zhuǎn)讓外商投資企業(yè)的權(quán)益。所以，ZCIL（HK）收購(gòu)遼寧忠旺的全部權(quán)益，并不構(gòu)成10號(hào)文所定義的“海外投資者收購(gòu)一家內(nèi)地企業(yè)”，因此無(wú)需獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)。招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。2009年5月，中國(guó)忠旺在香港上市。

根據(jù)商務(wù)部外國(guó)投資管理司發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊(cè)》（2008年版）（“指引手冊(cè)”），并購(gòu)適用對(duì)象是“外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)公司增資，或外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)；或外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)?！辈⑶遥吧鲜鐾馍掏顿Y企業(yè)應(yīng)界定為：外國(guó)投資者及外商投資性公司在我國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立并取得外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)和營(yíng)業(yè)執(zhí)照的企業(yè)，不論外資比例是否達(dá)到25%?！敝敢謨?cè)進(jìn)一步明確“已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，不參照并購(gòu)規(guī)定。不論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是原有股東還是新進(jìn)投資者。并購(gòu)的標(biāo)的公司只包括內(nèi)資企業(yè)?！钡?，指引手冊(cè)并沒(méi)有解釋 “已設(shè)立的外商投資企業(yè)”的設(shè)立時(shí)間。業(yè)界通常認(rèn)為其至少應(yīng)當(dāng)包括在10號(hào)文生效之前設(shè)立的外商投資企業(yè)。因此，中國(guó)忠旺的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為，中國(guó)忠旺不適用10號(hào)文。

遼寧忠旺為中外合資企業(yè)，且成立年份為1993年，遠(yuǎn)早于10號(hào)文生效的日期，且未作關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)收購(gòu)。故此，本案例不具直接參考意義。

2、天工國(guó)際模式：通過(guò)已設(shè)立外商投資企業(yè)收購(gòu)關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)

10號(hào)令生效之前已合法設(shè)立WFOE或JV并由境內(nèi)自然人通過(guò)SPV實(shí)際控制，以該WFOE或JV再投資方式，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益間接出境。關(guān)鍵點(diǎn)是由境內(nèi)自然人控制的WFOE或JV設(shè)立于10號(hào)令生效之前。

2006年8月21日，天工國(guó)際經(jīng)由其下屬公司CTCL（BVI）完成對(duì)天工工具的收購(gòu)。天工國(guó)際以已經(jīng)被中國(guó)天工收購(gòu)并轉(zhuǎn)為外商投資企業(yè)的天工工具作為收購(gòu)主體，全資收購(gòu)內(nèi)資關(guān)聯(lián)企業(yè)天吉包裝。我們注意到，天工工具占上市公司的大部分業(yè)務(wù)和利潤(rùn)收入，而天吉包裝的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)僅占上市公司的很小比例。

天工國(guó)際的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為：按照10號(hào)文第11條的規(guī)定，同屬一個(gè)實(shí)際控制人的境外公司，并購(gòu)境內(nèi)的關(guān)聯(lián)公司時(shí)，需要報(bào)商務(wù)部審批。但是，天工工具并非境外企業(yè)，而且已經(jīng)于2006年9月8日前成為外商投資企業(yè)，因而，其并購(gòu)境內(nèi)公司（包含關(guān)聯(lián)公司），不需要按照10號(hào)文的規(guī)定報(bào)商務(wù)部審批，僅適用于外商投資企業(yè)再投資的規(guī)定。招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。2007年7月，天工國(guó)際在香港上市。

3、瑞金礦業(yè)模式：通過(guò)已設(shè)立外商投資企業(yè)再投資企業(yè)收購(gòu)關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)

瑞金礦業(yè)的實(shí)際控制人為吳瑞林。于2006年10月，吳瑞林通過(guò)其持有的萬(wàn)華公司（內(nèi)資公司）收購(gòu)了駱駝場(chǎng)礦業(yè)。隨后，于2007年5月，吳瑞林新設(shè)內(nèi)資公司富邦銅業(yè)收購(gòu)了南臺(tái)子礦業(yè)和石人溝礦業(yè)。于2007年7月，吳瑞林再將駱駝場(chǎng)礦業(yè)從萬(wàn)華公司轉(zhuǎn)讓至富邦銅業(yè)。由此，三家礦業(yè)公司皆由吳瑞林控制的內(nèi)資公司富邦銅業(yè)持有。重組過(guò)程中，吳瑞林于2007年8月21日通過(guò)其間接控制的外商投資企業(yè)安臣通訊（10號(hào)文生效之前設(shè)立，從第三方處受讓取得）新設(shè)子公司赤峰富僑，并于2007年8月23日，赤峰富僑收購(gòu)了富邦銅業(yè)所持有的三家金礦的資產(chǎn)。通過(guò)該收購(gòu)，吳瑞林將三家金礦的資產(chǎn)，從由他直接控制的內(nèi)資企業(yè)富邦銅業(yè)，轉(zhuǎn)移至他間接控制的外商投資企業(yè)赤峰富僑。該收購(gòu)?fù)瓿珊螅医鸬V的資產(chǎn)完成了“從境內(nèi)到境外的轉(zhuǎn)移”。2009年2月，瑞金礦業(yè)在香港上市。本案中，赤峰富僑于2007年8月23日收購(gòu)富邦銅業(yè)旗下三家金礦的行為，應(yīng)當(dāng)屬于10號(hào)文規(guī)定的資產(chǎn)并購(gòu)。瑞金礦業(yè)未根據(jù)10號(hào)文提請(qǐng)商務(wù)部審批，其中國(guó)法律顧問(wèn)并未說(shuō)明理由。招股書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)也未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。

我們注意到，本案與天工國(guó)際和三一國(guó)際案例具有一定的相似性，區(qū)別在于本案中的并購(gòu)主體為外商投資企業(yè)之再投資企業(yè)。此外，本案例關(guān)于境外重組的說(shuō)明不甚清晰，實(shí)際控制人為吳瑞林何時(shí)從第三方處受讓取得安臣通訊股權(quán)不明確。

4、興發(fā)鋁業(yè)模式：已設(shè)立外商投資企業(yè)租賃關(guān)聯(lián)內(nèi)資企業(yè)的資產(chǎn)

興發(fā)鋁業(yè)的實(shí)際控制人為羅蘇等3人。于2006年4月，羅蘇3人在新加坡設(shè)立“興發(fā)SG”。2006年5月，興發(fā)SG和廣東興發(fā)（內(nèi)資企業(yè)）在境內(nèi)合資成立“興發(fā)鋁業(yè)”。于2006年8月15日，廣東興發(fā)和興發(fā)SG簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，廣東興發(fā)將其持有的興發(fā)鋁業(yè)60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給興發(fā)SG，該轉(zhuǎn)讓于2006年8月31日獲得佛山市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局的批準(zhǔn)。于2006年10月15日，興發(fā)鋁業(yè)與佛山興發(fā)（2002年成為全外資公司）簽訂了合并協(xié)議，將佛山興發(fā)并入興發(fā)鋁業(yè)后注銷(xiāo)法人資格。此時(shí)，10號(hào)文已生效，羅蘇等人擁有的廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)新仍為內(nèi)資企業(yè)。為此，興發(fā)鋁業(yè)租用廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)新的所有固定資產(chǎn)設(shè)備，相關(guān)人員及業(yè)務(wù)合約也轉(zhuǎn)移至興發(fā)鋁業(yè)；而廣東興發(fā)和興發(fā)創(chuàng)則變?yōu)樵O(shè)備、物業(yè)出租商，不經(jīng)營(yíng)任何實(shí)際業(yè)務(wù)。對(duì)此，公司的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為：興發(fā)鋁業(yè)租用機(jī)器、設(shè)備、土地及物業(yè)并不屬于10號(hào)文“外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)”所涉范圍，因此10號(hào)文規(guī)定并不適用。招股書(shū)在其“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)中，針對(duì)公司計(jì)劃分別于上市日期后六個(gè)月及九個(gè)月內(nèi)完成收購(gòu)控股股東控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)的機(jī)器與設(shè)備及三水廠房，作了10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露，認(rèn)為“10號(hào)文的詮釋不明確，或會(huì)影響本集團(tuán)的未來(lái)計(jì)劃”。對(duì)此，公司的中國(guó)法律顧問(wèn)表示：“由于10號(hào)文僅適用于2006年9月8日后為收購(gòu)境內(nèi)公司/資產(chǎn)而成立的外資企業(yè)，故于上市前及上市后所進(jìn)行有關(guān)收購(gòu)均毋需遵守10號(hào)文。由于興發(fā)鋁業(yè)于并購(gòu)規(guī)定在2006年9月8日生效前成立，而興發(fā)鋁業(yè)收購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)乃日常業(yè)務(wù)活動(dòng)，故上市后進(jìn)行的該項(xiàng)收購(gòu)毋須遵守10號(hào)文。然而，由于收購(gòu)三水廠房及機(jī)器與設(shè)備所涉資產(chǎn)金額及價(jià)值相對(duì)為大，而該等資產(chǎn)的賣(mài)方為本集團(tuán)關(guān)聯(lián)人士，故中國(guó)政府部門(mén)仍可能要求收購(gòu)三水廠房和機(jī)器與設(shè)備須首先獲得中國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)。倘于上市后，中國(guó)政府部門(mén)最終認(rèn)為收購(gòu)三水廠房和機(jī)器與設(shè)備須受10號(hào)文約束，則該等收購(gòu)或須先獲中國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)，而完成收購(gòu)的時(shí)間可能較預(yù)期長(zhǎng)，甚至不獲批準(zhǔn)進(jìn)行。倘本集團(tuán)無(wú)法根據(jù)發(fā)展計(jì)劃購(gòu)入廠房以及機(jī)器和設(shè)備，本集團(tuán)會(huì)繼續(xù)向控權(quán)股東租用該等廠房以及機(jī)器和設(shè)備，本集團(tuán)的未來(lái)計(jì)劃或未能按計(jì)劃實(shí)行，亦會(huì)影響新股發(fā)行的所得款項(xiàng)凈額擬定用途。”

我們理解，本案例中，公司之所以未以境內(nèi)的興發(fā)鋁業(yè)為主體直接收購(gòu)廣東興發(fā)及興發(fā)創(chuàng)新，應(yīng)是基于10號(hào)文第11條的考慮。故此，公司采用資產(chǎn)租賃的模式解決現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)規(guī)模問(wèn)題，但問(wèn)題是租賃資產(chǎn)不能合并報(bào)表。此外，出租方須就租金收入繳納5%的營(yíng)業(yè)稅和12%的房產(chǎn)稅。根據(jù)興發(fā)鋁業(yè)的披露，生產(chǎn)機(jī)器租金為2000萬(wàn)元，土地及物業(yè)租金高達(dá)5900萬(wàn)元。所以，出租方納稅成本較高，且納稅基準(zhǔn)可能需要采用實(shí)際價(jià)格，而非名義價(jià)格。對(duì)本項(xiàng)目而言，江蘇公司應(yīng)可以通過(guò)租賃深圳公司和東莞公司的廠房設(shè)備及物業(yè)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移入江蘇公司。

5、秦發(fā)模式：VIE結(jié)構(gòu)

在外商投資產(chǎn)業(yè)政策限制領(lǐng)域，采取VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)納入境外上市公司的目的。

中國(guó)秦發(fā)的實(shí)際控制人徐吉華，在境內(nèi)和香港同時(shí)擁有兩塊經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)和香港秦發(fā)集團(tuán)。2008年秦發(fā)啟動(dòng)了境外上市計(jì)劃，此時(shí)，10號(hào)文已經(jīng)生效。因而，中國(guó)秦發(fā)面臨著同樣的問(wèn)題，即將境內(nèi)的“中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)”的權(quán)益轉(zhuǎn)移至境外且避免關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批。中國(guó)秦發(fā)采用了協(xié)議控制模式，具體分兩步完成：（1）2008年2月5日，香港秦發(fā)集團(tuán)透過(guò)秦發(fā)貿(mào)易（香港），在國(guó)內(nèi)出資設(shè)立了外商獨(dú)資企業(yè)“秦發(fā)物流”；（2）2009年6月12日，秦發(fā)物流與中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各經(jīng)營(yíng)公司及其持股股東，簽訂了控制協(xié)議，即委托協(xié)議和質(zhì)押合同。通過(guò)該等協(xié)議控制，雖然秦發(fā)物流沒(méi)有收購(gòu)中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各成員公司的股權(quán)，但中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)全體成員公司的資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均合并入秦發(fā)物流財(cái)務(wù)報(bào)表。

根據(jù)招股書(shū)的披露，中國(guó)秦發(fā)的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為：重整本集團(tuán)及重組并不涉及收購(gòu)于中國(guó)成立的任何公司的股本收益或資產(chǎn)，故此，概無(wú)重組步驟根據(jù)并購(gòu)規(guī)定構(gòu)成并購(gòu)活動(dòng)，本集團(tuán)的上市毋需中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。然而，彼等并不排除中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能于法律顧問(wèn)提出法律意見(jiàn)當(dāng)日后，以詮釋或澄清并購(gòu)規(guī)定或訂下或以其他方式頒布的任何新規(guī)則、法規(guī)或指引，要求所有特殊目的公司于海外上市時(shí)須取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。招股書(shū)在其“風(fēng)險(xiǎn)因素”章節(jié)中并未作10號(hào)文有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)披露。2009年7月，中國(guó)秦發(fā)在香港上市。

6、恒盛地產(chǎn)模式：假戲真做

境內(nèi)自然人取得境外永久居民或永久居留權(quán)身份，并且已不在中國(guó)境內(nèi)長(zhǎng)期居留。實(shí)際操作中，境內(nèi)自然人取得境外身份的時(shí)間一般應(yīng)該較長(zhǎng)。

第二篇：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

1、技術(shù)、產(chǎn)品更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展不僅需要有強(qiáng)大的資金支持，還必須有不斷創(chuàng)新的技術(shù)和產(chǎn)品。否則會(huì)被導(dǎo)致市場(chǎng)占有率下降和產(chǎn)品利潤(rùn)下滑。

規(guī)避：公司必須堅(jiān)持進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加強(qiáng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，加大科研投入，并且要與高等院校、科研院所進(jìn)行合作來(lái)不斷提升公司的技術(shù)研發(fā)能力。

2、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

風(fēng)險(xiǎn)：公司核心技術(shù)人員的技術(shù)水平和研發(fā)能力是公司能長(zhǎng)期保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)的保證。隨著我國(guó)建筑行業(yè)、石油化工等一些行業(yè)的迅猛發(fā)展，業(yè)內(nèi)的人才競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，能否維持技術(shù)人員隊(duì)伍的穩(wěn)定，并不斷吸引優(yōu)秀技術(shù)人員加盟，關(guān)系到企業(yè)能否繼續(xù)保持在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

規(guī)避：公司不僅要提高技術(shù)人員薪酬和獎(jiǎng)勵(lì)并且還要為其提供良好的科研條件，并將公司的核心技術(shù)人員吸收為公司股東，實(shí)現(xiàn)了利益共享，并要為技術(shù)人員提供出去學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，將知識(shí)融合達(dá)到更好的技術(shù)效果。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析

風(fēng)險(xiǎn)：在價(jià)格方面，傳統(tǒng)的建筑材料的價(jià)格相對(duì)更加低廉，泡沫玻璃優(yōu)勢(shì)不足。與當(dāng)今流行的同行業(yè)泡沫玻璃公司相比，兩者同時(shí)掌握了泡沫玻璃的制成技術(shù)，部分廠商甚至更早進(jìn)入該行業(yè)，對(duì)我公司來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。

規(guī)避：需要從多方面來(lái)形成本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從價(jià)格上要形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，質(zhì)量上是要更高要求地做到精益求精，最重要的是要從產(chǎn)品更加人性化和注重產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。加強(qiáng)企業(yè)間聯(lián)合協(xié)作，建立企業(yè)合作聯(lián)盟。

管理風(fēng)險(xiǎn)分析

決策風(fēng)險(xiǎn)：由于管理者或決策者的主客觀原因等一些不確定的因素導(dǎo)致決策結(jié)果不能達(dá)到預(yù)期目的并造成了一些損失。

質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，效益滑坡，必然會(huì)對(duì)資產(chǎn)造成損害，損失股東的利益；企業(yè)產(chǎn)品的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，若監(jiān)督不到位造成質(zhì)量問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致在市場(chǎng)上產(chǎn)生不良的影響，動(dòng)搖顧客對(duì)企業(yè)的信任，減少訂單，質(zhì)量問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致需求方的索賠，還會(huì)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)賠償或是訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：為了防止企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債，企業(yè)必須控制好負(fù)債比率。不能盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛳蜚y行借貸，最終導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，陷入困境。

第三篇：中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)分析及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策研究

一、中國(guó) 外債風(fēng)險(xiǎn)管理存在的主要 問(wèn)題 及其成因 分析

（一）我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理微觀基礎(chǔ)薄弱，外債 企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)管理滯后。

由于我國(guó)對(duì)外籌借中長(zhǎng)期外債一直實(shí)行窗口制，主要由財(cái)政部和 金融 機(jī)構(gòu)對(duì)外籌措，然后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)。這種模式容易弱化企業(yè)對(duì)外債的責(zé)任約束，防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)相對(duì)淡化。據(jù)2004年初的權(quán)威調(diào)查顯示，外債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理狀況分為三類(lèi)：沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的占55%；進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理，但比例不大、方式單一的占27.5%；進(jìn)行相對(duì)完善管理的占17.5%.本次調(diào)查中，約有12%的企業(yè)在舉借外債時(shí)很少考慮外債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；88%的企業(yè)在舉債時(shí)考慮了外債風(fēng)險(xiǎn)，但僅有50%的企業(yè)設(shè)有專(zhuān)門(mén)部門(mén)和人員負(fù)責(zé)外債風(fēng)險(xiǎn)管理工作。其主要原因體現(xiàn)在：

1.企業(yè)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡化、重視不夠，沒(méi)有把外債風(fēng)險(xiǎn)管理作為企業(yè)管理的重要 內(nèi)容，對(duì)外債進(jìn)行主動(dòng)管理的意識(shí)不強(qiáng)，責(zé)任心差，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)變化不夠敏感。

2.外債風(fēng)險(xiǎn)管理的措施單一，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃和系統(tǒng)、全面的管理。未能就匯率、利率、幣種及外債與企業(yè)的外匯收益是否匹配等多個(gè)方面統(tǒng)籌考慮，不能達(dá)到優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)的目的。

3.外債風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)難度較大的工作，而且和國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，多數(shù)企業(yè)缺乏熟悉國(guó)際金融及國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作的人才，企業(yè)財(cái)務(wù)人員相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)不足。

4.企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平不高，由于計(jì)劃 經(jīng)濟(jì) 下形成的企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式 目前 還沒(méi)有根本轉(zhuǎn)變，很多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理尚停留在簡(jiǎn)單的資金往來(lái)、會(huì)計(jì) 處理上，對(duì)資金的使用效率及風(fēng)險(xiǎn)管理處于起步階段。運(yùn)用“借低還高”手段降低外債成本比較直觀，較容易得到企業(yè)決策層的支持。但對(duì)諸如交叉貨幣掉期等外債保值避險(xiǎn)工具的運(yùn)用及效果就比較難于理解和評(píng)價(jià)。

（二）外債結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)際商業(yè)貸款比重偏大，債務(wù)成本高，客觀上增加了償還外債的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)借用外債的來(lái)源構(gòu)成中，主要是外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和國(guó)際商業(yè)貸款，前兩類(lèi)貸款一般都具有援助性質(zhì)，貸款的特點(diǎn)是利率比較優(yōu)惠、使用期較長(zhǎng)。而國(guó)際商業(yè)貸款屬于一般的國(guó)際信貸，利息率由市場(chǎng)決定，通常較高，貸款期限也以中短期為主。因此，若國(guó)際商業(yè)貸款比重偏大，則勢(shì)必增加債務(wù)成本，增大風(fēng)險(xiǎn)。90年代以來(lái)，盡管我國(guó)政府嚴(yán)格控制商業(yè)貸款的增長(zhǎng)，但在我國(guó)外債中，外國(guó)政府貸款所占比重基本沒(méi)有大的增長(zhǎng)變化，而國(guó)際商業(yè)貸款比重仍然占有主導(dǎo)地位。以2003年為例，國(guó)外政府貸款占約13.13%，而融資成本較高的國(guó)際商業(yè)貸款在50%以上（見(jiàn)表1）。

（三）外債使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力。

外債的有效、充分使用不僅可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且可以增強(qiáng)其償債能力。關(guān)于外債的利用效率，可以用外債的增長(zhǎng)速度與gdp的增長(zhǎng)速度來(lái)衡量。如果gdp增長(zhǎng)速度快于外債增長(zhǎng)速度，則表明外債利用效率高，償債能力增強(qiáng)。反之，如果gdp增長(zhǎng)速度低于外債增長(zhǎng)速度，則表明外債利用效率不高，償債能力減弱。比較我國(guó)的外債與gdp的增長(zhǎng)速度（見(jiàn)表2），在1990年至2003年的13年間（扣除2001年），外債增長(zhǎng)速度快于gdp增長(zhǎng)速度的年份有8年，低于gdp增長(zhǎng)速度的年份有5年，這說(shuō)明我國(guó)外債利用的總體效率不高，潛在的償債能力較弱。

（四）國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)增加了我國(guó)外債潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)際金融市場(chǎng)上，利率和匯率等基礎(chǔ)金融變量的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致我國(guó)借用外債的單位面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，增加財(cái)務(wù)成本。這主要包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)外舉債因匯率波動(dòng)而引起的損失。匯率風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)外債幣種結(jié)構(gòu)來(lái)傳導(dǎo)的。由于外債從舉債到償債之間有一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)上的匯率變化莫測(cè)，因而匯率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。根據(jù)匯率風(fēng)險(xiǎn) 理論，外債幣種結(jié)構(gòu)單一的國(guó)家或地區(qū)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)較大。我國(guó)外債主要集中于美元和日元，債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散沒(méi)有很好地體現(xiàn)多元化原則，美元和日元的匯率變化可能造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加我國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。尤其是日元債務(wù)，因其所占比重偏高，而在我國(guó)的出口結(jié)匯中比重偏低，近年來(lái)日元匯率起伏跌宕，不確定性增加，使我國(guó)外債承受了較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，1990年至1992年的3年間，我國(guó)共償還日本政府貸款161.7億日元，若按日元對(duì)美元145：1 計(jì)算，折合1.1億美元，比按借款時(shí)匯率折合的0.7億美元多支付 0.4億美元，債務(wù)負(fù)擔(dān)增加了0.6倍。

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到市場(chǎng)利率波動(dòng) 影響，使借用外債單位增加財(cái)務(wù)成本或損失了盈利機(jī)會(huì)。對(duì)于借用外債的單位而言，如果在償還債務(wù)時(shí)利率上漲，則浮動(dòng)利率債務(wù)的利息成本相應(yīng)上升，超出了借債時(shí)的成本預(yù)算；相反，若利率下跌，固定利率的債務(wù)無(wú)法享受到利率下跌所帶來(lái)的利息減少的好處，損失了盈利機(jī)會(huì)。

（五）債務(wù)費(fèi)金配置機(jī)制不合理，監(jiān)督約束弱化，增大了償債風(fēng)險(xiǎn)。

由于外債管理體制的多渠道和多部門(mén)管理，外債的立項(xiàng)、審批、引進(jìn)、使用多頭進(jìn)行，各部門(mén)的權(quán)、責(zé)、利沒(méi)有明確，加上各部門(mén)之間缺少溝通和信息交換，外債資金使用和管理缺少應(yīng)有的監(jiān)督，形成了外債資金使用和管理的混亂現(xiàn)象。首先是外債申報(bào)、審批部門(mén)只注重向上級(jí)分管部門(mén)報(bào)項(xiàng)目，跑批件，而對(duì)于資金的使用情況很少過(guò)問(wèn)，從而也談不上監(jiān)督管理。其次是引進(jìn)的外債項(xiàng)目，根據(jù)不同的部門(mén)分散在不同的地方專(zhuān)業(yè)銀行和職能部門(mén)的信托投資公司，對(duì)引進(jìn)外資的數(shù)量和資金使用方向不能進(jìn)行統(tǒng)一管理和有效監(jiān)督，有的地方對(duì)本地外資引進(jìn)的數(shù)量和項(xiàng)目沒(méi)有一個(gè)明確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，更談不上有效監(jiān)督。再次是項(xiàng)目使用單位對(duì)外債資金建設(shè)性和非建設(shè)性資金的分配、使用情況缺少監(jiān)督，尤其是對(duì)外債資金采購(gòu)設(shè)備的質(zhì)量和價(jià)格缺少了解，也談不上有效監(jiān)督。

二、中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理和規(guī)避的對(duì)策

從國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)防范的實(shí)踐來(lái)看，對(duì)外債的風(fēng)險(xiǎn)管理必須實(shí)行雙層風(fēng)險(xiǎn)控制，即政府和外債企業(yè)協(xié)調(diào)配合，雙管齊下，靈活的協(xié)調(diào)外債的借人、使用和償還，達(dá)到“成本最低、適度規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)最小、效益最佳，按期歸還、保持信用”的外債風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。

（一）強(qiáng)化外債企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，提高大中型企業(yè)的外債風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。

企業(yè)外債安全是國(guó)家整體外債安全的基礎(chǔ)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)政府為確保對(duì)外償還，對(duì)外籌借中長(zhǎng)期外債一直實(shí)行窗口制，主要由財(cái)政部和金融機(jī)構(gòu)對(duì)外籌措，然后轉(zhuǎn)貸給企業(yè)。盡管對(duì)外債務(wù)人是財(cái)政部或金融機(jī)構(gòu)，但事實(shí)上，真正的承貸和還貸主體是企業(yè)。在我國(guó)的中長(zhǎng)期外債中，政府部門(mén)、中資金融機(jī)構(gòu)、中資企業(yè)承擔(dān)了80%以上。而政府部門(mén)、中資金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的債務(wù)中，除財(cái)政部對(duì)外發(fā)債和銀行調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的少量外債以外，絕大部分轉(zhuǎn)貸給了國(guó)有大中型企業(yè)，用于基本建設(shè)和技術(shù)改造。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債困難，將不可避免地轉(zhuǎn)嫁給銀行和財(cái)政，影響國(guó)家總體外債安全，因此，國(guó)有大中型企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)前中國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。

第四篇：BOT投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 BOT投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避

【摘要】：BOT（Build-Operate-Transfer，建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓?zhuān)┦?20 世紀(jì)80 年代出現(xiàn)的一種新型的利用國(guó)際私人資本進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特殊投資方式。BOT 投資方式是由土耳其已故總理奧扎爾于 1984 年提出的，這一想法立刻引起了世界的矚目，尤其是在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，此后，這一方式開(kāi)始在全世界范圍內(nèi)得到廣泛地應(yīng)用。然而，由于BOT投資模式開(kāi)展的時(shí)間還比較短暫，不可避免的存在一些不完善和不規(guī)范之處，本文通過(guò)對(duì)BOT投資存在的風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出了一些BOT投資風(fēng)險(xiǎn)的管理措施。

【關(guān)鍵字】：BOT，風(fēng)險(xiǎn)分析，風(fēng)險(xiǎn)管理

一、BOT概述

（一）BOT概念

BOT一般是指國(guó)際BOT，是國(guó)際上近十幾年來(lái)興起的一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資建設(shè)模式，是一種利用外資和民營(yíng)資本興建基礎(chǔ)設(shè)施的新興項(xiàng)目融資建設(shè)模式。BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營(yíng)）和Transfer（轉(zhuǎn)讓?zhuān)┤齻€(gè)英文單詞的縮寫(xiě)，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資建設(shè)過(guò)程。

BOT模式的基本思路是，由一國(guó)財(cái)團(tuán)或投資人作為項(xiàng)目的發(fā)起人，從一個(gè)國(guó)家的政府或所屬機(jī)構(gòu)獲得某些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)特許權(quán)，然后由其獨(dú)立或聯(lián)合其他方組建的項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營(yíng)，整個(gè)特許期內(nèi)項(xiàng)目公司通過(guò)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)來(lái)獲得利潤(rùn)，并用此利潤(rùn)來(lái)償還債務(wù)。在特許期期滿之時(shí)，整個(gè)項(xiàng)目由項(xiàng)目公司無(wú)償或以極少的名義價(jià)格轉(zhuǎn)交給東道國(guó)政府。

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437

（二）BOT模式的具體形式

世界銀行在《1994年世界發(fā)展報(bào)告》，BOT至少有三種通常形式，即BOT、BOOT、BOO，除此之外，它還有一些變通形式。

（1）BOT形式

一國(guó)政府在授予項(xiàng)目公司建設(shè)新項(xiàng)目的特許權(quán)協(xié)議時(shí),通常采取此種方式。

（2）BOOT形式

BOOT是英文單詞Build(建設(shè))、Own(擁有)、Operate(運(yùn)營(yíng))、Transfer(移交)第一個(gè)字母的縮寫(xiě)，具體是指由私營(yíng)部門(mén)融資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后在規(guī)定的期限內(nèi)擁有項(xiàng)目的所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)期滿后，將項(xiàng)目移交給政府部門(mén)的一種融資方式。BOOT與BOT的區(qū)別主要有二：一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式的項(xiàng)目建成后，私人只擁有所建成項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，但BOOT方式在項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)既有經(jīng)營(yíng)權(quán)，又有所有權(quán)。二是時(shí)間上的差別。采用BOT方式，從項(xiàng)目建成到移交給政府的時(shí)間一般比采用BOOT方式短。

（3）BOO形式

BOO是英文單詞Build(建設(shè))、Own(擁有)、Operate(運(yùn)營(yíng))第一個(gè)字母的縮寫(xiě)，具體是指私營(yíng)部門(mén)根據(jù)政府所賦予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營(yíng)某項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施。但是，并不在一定時(shí)期后將該項(xiàng)目移交給政府部門(mén)。

（三）BOT的性質(zhì)和特征

1．BOT 投資方式是新型的直接投資方式

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 BOT 方式是外國(guó)投資者出于為資本尋找出路并獲得足夠利潤(rùn)的目的，將資本直接投入另一國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并直接進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取利潤(rùn)，可見(jiàn)，BOT 投資方式符合直接投資的本質(zhì)，且又有其自身的特點(diǎn)，是一種新型的直接投資方式。

2．BOT 投資方式是特許協(xié)議的一種

特許協(xié)議(concession)是指一個(gè)國(guó)家同外國(guó)投資者個(gè)人或法人在約定期間內(nèi)，在指定地區(qū)，允許其在一定條件下，享有專(zhuān)屬于國(guó)家的某種權(quán)利，投資從事于公用事業(yè)建設(shè)或自然資源開(kāi)發(fā)等特殊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，基于一定程序，予以特別許可(special authorization or approval)的法律協(xié)議(legal instrument)。BOT 方式具備特許協(xié)議的基本法律特征與內(nèi)涵。BOT 項(xiàng)目的特征之一是其承建的項(xiàng)目通常涉及東道國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和公共工程的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)，而這些項(xiàng)目的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)一般具有政府壟斷性，是專(zhuān)屬于政府的權(quán)利。東道國(guó)政府允許外國(guó)的私人企業(yè)以 BOT 方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，實(shí)際上是通過(guò)東道國(guó)政府與外國(guó)投資者簽訂特許協(xié)議實(shí)現(xiàn)的，外國(guó)投資者的特許權(quán)是東道國(guó)政府授予的。

3．BOT 投資方式是一種國(guó)際融資

國(guó)際融資是不同國(guó)籍的經(jīng)濟(jì)主體之間的融資活動(dòng)，即資金的供應(yīng)者和需求者屬于不同的國(guó)籍。BOT 的產(chǎn)生原因是由于東道國(guó)政府資金短缺，無(wú)法滿足基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)要求，而外國(guó)投資者則正為獲取利潤(rùn)而想方設(shè)法為其剩余資本謀求出路，此時(shí)資金的融通則恰好使二者各取所需、互惠互利。所以，資金融通貫穿于 BOT的產(chǎn)生、運(yùn)作到終止的全過(guò)程中。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上來(lái)講，BOT 在本質(zhì)上就是國(guó)際

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 融資。BOT 方式的融資渠道主要有兩種方式：一種是證券化融資，即項(xiàng)目公司通過(guò)發(fā)行股票或公司債券籌集資金；一種是通過(guò)項(xiàng)目融資方式即項(xiàng)目貸款。由于通常情況下 BOT 項(xiàng)目所需資金數(shù)額巨大，項(xiàng)目公司一般不愿承擔(dān)如此巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此項(xiàng)目公司通常采用項(xiàng)目融資的方式。

4．BOT 方式是利用私人資本建設(shè)經(jīng)營(yíng)公共基礎(chǔ)設(shè)施

雖然通過(guò) BOT 的方式使私人資本進(jìn)入了公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但這并不改變基礎(chǔ)設(shè)施的公益、公用和公共的性質(zhì)。在 BOT 項(xiàng)目中，政府也沒(méi)有喪失管理公共設(shè)施的責(zé)任，政府仍將繼續(xù)發(fā)揮監(jiān)督和管理的作用。所以，BOT 方式在法律上形成以私人參與實(shí)現(xiàn)政府公共職能為基礎(chǔ)的公法與私法相結(jié)合的新型法律關(guān)系，巧妙地解決了基礎(chǔ)設(shè)施的公共安全性和私人資本追逐利潤(rùn)的本質(zhì)之間的矛盾。BOT 方式是東道國(guó)政府和私人投資者互相依賴、相互妥協(xié)的產(chǎn)物，它反映了政府與私人在實(shí)現(xiàn)公共職能方面的合作關(guān)系。

二、BOT投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析

BOT項(xiàng)目投資規(guī)模大、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)、一般要涉及到不同國(guó)家多個(gè)主體的共同分工合作，權(quán)利與義務(wù)關(guān)系復(fù)雜、所涉及的法律法規(guī)適用范圍廣泛，內(nèi)容涉及面寬，加上競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)進(jìn)步的影響，風(fēng)險(xiǎn)很大。項(xiàng)目參與各方首先必須考慮到各方面的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，才能保證項(xiàng)目工程的順利完成。因此，BOT這種投融資方式自產(chǎn)生以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就一直是投資者、貸款者及東道國(guó)政府所共同關(guān)心的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 直接影響到BOT談判時(shí)間長(zhǎng)短和項(xiàng)目能否成功實(shí)施。對(duì)項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及部署是成功項(xiàng)目融資至關(guān)重要的因素。全面地了解、分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分擔(dān)，并采取一些相應(yīng)的措施與辦法妥善的避免和減少風(fēng)險(xiǎn)，以及在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后有妥善的辦法加以解決，是使BOT項(xiàng)目得以順利實(shí)施的一個(gè)關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是BOT投融資方式的一個(gè)核心問(wèn)題。

按照風(fēng)險(xiǎn)在BOT項(xiàng)目各個(gè)階段的表現(xiàn)形式，BOT投融資方式的風(fēng)險(xiǎn)可以大致分為七種基本類(lèi)型：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)；

2、完工風(fēng)險(xiǎn)；

3、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；

4、金融風(fēng)險(xiǎn)；

5、政治風(fēng)險(xiǎn)；

6、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；

7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

BOT投融資方式是一種有限追索融資，債權(quán)人只能從項(xiàng)目本身帶來(lái)的現(xiàn)金流入或項(xiàng)目資產(chǎn)中得到償付。它是依靠有效的信用保證結(jié)構(gòu)建立起來(lái)的，組成信用保證結(jié)構(gòu)的各個(gè)當(dāng)事人是否有能力履行項(xiàng)目和融資合同，或者是否愿意履行有關(guān)合同項(xiàng)下的義務(wù)和責(zé)任，就構(gòu)成了項(xiàng)目融資的信用風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿于BOT項(xiàng)目的各個(gè)階段。一個(gè)BOT項(xiàng)目涉及的參與方很多，一旦有任何一方不能按時(shí)按質(zhì)履行其義務(wù)，均可能導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目的失敗或至少導(dǎo)致項(xiàng)目時(shí)間上的延誤、成本的超支或現(xiàn)金的短缺。

2、完工風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目完工風(fēng)險(xiǎn)存在于項(xiàng)目建設(shè)階段和試生產(chǎn)階段。其主要表現(xiàn)形

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 式為：一是成本超支。成本超支的主要原因可能是未預(yù)測(cè)的不利施工條件，特別是隧道、高速公路、水利等工程，特別的地質(zhì)構(gòu)造可能使施工的成本和進(jìn)度受到影響；另外施工用原料價(jià)格波動(dòng)較大也會(huì)造成成本超支；二是延遲完工。項(xiàng)目工程拖延主要有資金沒(méi)及時(shí)到位、工程技術(shù)力量不足、后勤支持不力、自然環(huán)境等多方面原因；三是項(xiàng)目雖然建成投產(chǎn)，但達(dá)不到“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)；四是在極端情況下，因?yàn)橘Y金不足，項(xiàng)目技術(shù)發(fā)現(xiàn)有重大失誤或宏觀環(huán)境有極大變化導(dǎo)致項(xiàng)目中途完全停工放棄。

完工風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要核心風(fēng)險(xiǎn)之一，因?yàn)槿绻?xiàng)目不能按照預(yù)定計(jì)劃建設(shè)投產(chǎn)，項(xiàng)目融資所賴以依存的基礎(chǔ)就受到了根本的破壞。完工風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目造成綜合性的負(fù)面影響是項(xiàng)目建設(shè)成本增加。項(xiàng)目貸款利息負(fù)擔(dān)增加，項(xiàng)目現(xiàn)金流量不能按計(jì)劃獲得。

3、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在于BOT項(xiàng)目的試運(yùn)營(yíng)和正式運(yùn)營(yíng)階段。主要是項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)過(guò)程中，由于技術(shù)、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、勞動(dòng)力狀況以及市場(chǎng)等因素引起的風(fēng)險(xiǎn)的總稱(chēng)，是BOT投融資方式的另一個(gè)主要的核心風(fēng)險(xiǎn)。BOT融資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括：

（1）運(yùn)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：

對(duì)于依賴于某種自然資源、能源或原材料的項(xiàng)目，在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)階段有無(wú)足夠的資源保證，能否按照事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)到原材料，是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)因素。因?yàn)檫@類(lèi)項(xiàng)目對(duì)于資源的穩(wěn)定供應(yīng)依賴性很

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 大，資源價(jià)格的波動(dòng)和供應(yīng)的可靠性成為影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的一個(gè)主 要因素。另外，交通、通訊以及其它公用設(shè)施等后勤條件是否能夠保持長(zhǎng)期持續(xù)便利也將影響項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)。

（2）經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)：

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方對(duì)于所開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理能力是決定BOT項(xiàng)目的質(zhì)量控制、成本控制和運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)重要因素。BOT項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，由于運(yùn)營(yíng)者業(yè)務(wù)素質(zhì)或管理水平的問(wèn)題，使項(xiàng)目應(yīng)有的效益不能正常發(fā)揮，會(huì)出現(xiàn)低于設(shè)計(jì)能力的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)指存在于項(xiàng)目生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)事件，如技術(shù)工藝是否在項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束后依然能夠保持先進(jìn)、會(huì)不會(huì)被新技術(shù)所替代，項(xiàng)目配套設(shè)備是否適用，技術(shù)人員的專(zhuān)業(yè)水平與職業(yè)道德能否達(dá)到要求等等。此外，在項(xiàng)目中還可能為了克服建設(shè)工地上的一個(gè)地理或地質(zhì)環(huán)境而須采用特別嶄新及未經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)的技術(shù)，或因沒(méi)有預(yù)料到的問(wèn)題而需要付出沒(méi)有預(yù)料到的技術(shù)開(kāi)支。

（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：

BOT項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)后的效益取決于其產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需求情況及其它表現(xiàn)。該項(xiàng)目的產(chǎn)品或提供的服務(wù)是否存在市場(chǎng)及市場(chǎng)的好壞，這些產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)格是否能夠產(chǎn)生預(yù)期的收益用以償還債務(wù)、滿足項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的所需費(fèi)用，并使股本投資者收回投資，是影響項(xiàng)目成功的另一個(gè)關(guān)鍵因素。BOT投融資方式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響，很難分開(kāi)。

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4、金融風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)主要方面。利率風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低或收益受到損失。實(shí)際利率是項(xiàng)目借貸款人的機(jī)會(huì)成本的參照系數(shù)。如果投資方利用浮動(dòng)利率融資，一旦市場(chǎng)利率下降便會(huì)造成機(jī)會(huì)成本的提高；而對(duì)于借款者而言，則反之。外匯風(fēng)險(xiǎn)涉及到東道國(guó)通貨的自由兌換、經(jīng)營(yíng)收益的自由匯出以及匯率波動(dòng)所造成的貨幣貶值問(wèn)題。境外的項(xiàng)目發(fā)起人一般希望將項(xiàng)目產(chǎn)生的利潤(rùn)以本國(guó)貨幣或者硬通貨匯往本國(guó)，以避免因?yàn)闁|道國(guó)的通貨膨脹而蒙受損失。而資金投入與利潤(rùn)匯出兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上匯率的波動(dòng)可能對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方的投資收益產(chǎn)生較大的影響。

5、政治風(fēng)險(xiǎn)

凡是投資者與投資項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家或者貸款銀行與所貸款項(xiàng)目不在同一個(gè)國(guó)家的都有可能面臨由于項(xiàng)目所在國(guó)的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱(chēng)為項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，項(xiàng)目周期越長(zhǎng)，項(xiàng)目所面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)也就越大。政治風(fēng)險(xiǎn)主要涉及到四個(gè)方面：一是關(guān)于政局的穩(wěn)定性，當(dāng)政權(quán)更迭時(shí)或東道國(guó)處于戰(zhàn)爭(zhēng)、混亂狀態(tài)，項(xiàng)目建設(shè)所依賴的法規(guī)可能被廢除，原政府的承諾可能會(huì)被取消，項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)可能被征收國(guó)有等，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)往往導(dǎo)致項(xiàng)目根本性的終結(jié)；二是關(guān)于政策的穩(wěn)定性，主要是與項(xiàng)目有關(guān)的土地政策、稅收政策、關(guān)稅政策和價(jià)格政策的穩(wěn)定性；三是獲

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和建設(shè)必須得到項(xiàng)目東道國(guó)政府的授權(quán)或許可，取得許可要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的審批程序，如果不能及時(shí)得到政府的批準(zhǔn)，就會(huì)是整個(gè)項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃進(jìn)行，如果因此而導(dǎo)致投標(biāo)失敗，則會(huì)導(dǎo)致投標(biāo)費(fèi)用的損失；四是法律風(fēng)險(xiǎn)，東道國(guó)法律是否健全，但發(fā)生糾紛或違約行為時(shí)，是否有完善的法律體系提供仲裁，是否有獨(dú)立的司法制度和嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系執(zhí)行仲裁結(jié)果，對(duì)BOT項(xiàng)目的正常建設(shè)與經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生重大的影響。

6、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

不可抗力風(fēng)險(xiǎn)主要指由于火災(zāi)、臺(tái)風(fēng)、雷擊、地震、海嘯、火山爆發(fā)、洪水等不可抗拒的意外事故引起的風(fēng)險(xiǎn)。

7、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

隨著人們生活水平的提高，世界普遍開(kāi)始關(guān)注工業(yè)項(xiàng)目對(duì)自然環(huán)境，對(duì)人類(lèi)健康和生活所造成的負(fù)面影響。一個(gè)總的發(fā)展趨勢(shì)是對(duì)于工業(yè)項(xiàng)目的排放標(biāo)準(zhǔn)、廢物、處理、噪音、能源使用效率、自然植被破壞等有關(guān)環(huán)境保護(hù)方面的立法在世界大多數(shù)國(guó)家變得越來(lái)越嚴(yán)格。毫無(wú)疑問(wèn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看這些立法將有助于自然環(huán)境和人類(lèi)生活環(huán)境的改善，促進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和科研水平的提高，然而，在短期內(nèi)，作為項(xiàng)目投資者卻有可能因?yàn)閲?yán)格的環(huán)境保護(hù)立法而被迫降低項(xiàng)目生產(chǎn)效率，增加項(xiàng)目生產(chǎn)成本，或者增加新的資金投入改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，更嚴(yán)重的甚至迫使項(xiàng)目無(wú)法繼續(xù)生產(chǎn)下去。對(duì)于項(xiàng)目融資的貸款銀行，環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在由于增加生產(chǎn)成本或資本投入而造成項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度降低甚至喪失原有的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，而且表現(xiàn)在一旦項(xiàng)目投資者

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，貸款銀行取得項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)之后也必須承擔(dān)同樣的環(huán)境保護(hù)的壓力和責(zé)任。更進(jìn)一步說(shuō)，由于存在環(huán)境保護(hù)方面的問(wèn)題，項(xiàng)目本身的價(jià)值降低了。因此，在項(xiàng)目融資期內(nèi)有可能出現(xiàn)的任何環(huán)境保護(hù)方面的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該和上述其他風(fēng)險(xiǎn)一樣得到充分重視。

三、BOT投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

通過(guò)對(duì)BOT投融資方式中風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式的分析，我們可以判斷哪些風(fēng)險(xiǎn)在BOT項(xiàng)目建設(shè)或生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中無(wú)法避免而且必須承擔(dān)，但是卻可以進(jìn)行管理和控制；哪些風(fēng)險(xiǎn)雖然項(xiàng)目參與各方都不能加以控制，但是可以通過(guò)保險(xiǎn)或擔(dān)保的途徑進(jìn)行規(guī)避或管理。對(duì)于不同性質(zhì)和特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，由于其產(chǎn)生的原因不同，相關(guān)的參與方和因動(dòng)因素不同，我們應(yīng)當(dāng)尋求有效的手段或工具來(lái)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有針對(duì)性地管理，以降低項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)。

（一）BOT項(xiàng)目中信用風(fēng)險(xiǎn)的管理

對(duì)于BOT項(xiàng)目中的信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，關(guān)鍵在于選擇信用等級(jí)較高的合作方。為了降低項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以利用各種渠道對(duì)項(xiàng)目當(dāng)事人的資信狀況、資金技術(shù)能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理水平等重要指標(biāo)進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，以確定其是否具有足夠的履約能力，并通過(guò)一系列合同與協(xié)議以書(shū)面形式確定下來(lái)，以保障自身權(quán)利，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

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（二）BOT項(xiàng)目中完工風(fēng)險(xiǎn)的管理

在BOT投融資方式中，完工風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率是相當(dāng)高的。根據(jù)已有的統(tǒng)計(jì)資料，無(wú)論是在發(fā)展中國(guó)家還是在發(fā)達(dá)國(guó)家，均有大量的項(xiàng)目不能按照規(guī)定的時(shí)間或者預(yù)算建成投產(chǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目融資成本大幅度上升來(lái)自失敗。對(duì)于完工風(fēng)險(xiǎn)，可以采用以下幾種方式來(lái)控制：第一，選擇信譽(yù)良好、經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)可靠的承包者。第二，利用不同形式的“項(xiàng)目建設(shè)承包合同”。第三，簽訂設(shè)備、材料供應(yīng)合同。第四，利用有關(guān)的資金協(xié)議。強(qiáng)化發(fā)起人支持，將成本超支后彌補(bǔ)資金缺口的責(zé)任分?jǐn)偨o以發(fā)起人為主的各方，是化解成本超支風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。第五，項(xiàng)目貸款的分階段控制。第六，項(xiàng)目建設(shè)階段，承建上造成的財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)可以在為項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)投保時(shí)考慮進(jìn)去。萬(wàn)一承建上造成財(cái)產(chǎn)損失,則保險(xiǎn)金的支付可用于彌補(bǔ)項(xiàng)目損失。第七，為了限制及轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人通常要求項(xiàng)目的發(fā)起人或項(xiàng)目公司等其它項(xiàng)目參與者提供項(xiàng)目能夠按時(shí)完工的正式保證，即完工擔(dān)保。

（三）BOT項(xiàng)目的政治風(fēng)險(xiǎn)管理

由于政治風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)人和企業(yè)所無(wú)法控制的，所以，政治風(fēng)險(xiǎn)的防范只能依靠國(guó)際社會(huì)和國(guó)家的力量及相關(guān)法規(guī)，對(duì)國(guó)際直接投資者予以保護(hù)，以降低跨國(guó)投資的風(fēng)險(xiǎn)。BOT投融資方式中降低政治風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單的方法是回避，即選擇政局穩(wěn)定的國(guó)家進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，不參與政治風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。可以從以下幾個(gè)方面來(lái)對(duì)BOT投融資方式的政治

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理：

第一，尋求政府及有關(guān)部門(mén)做出一定的保證或承諾。政治風(fēng)險(xiǎn)主要是政府行為對(duì)項(xiàng)目造成的風(fēng)險(xiǎn)，因而政府對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)負(fù)有較大的責(zé)任。對(duì)于獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和由于法律政策的不穩(wěn)定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，盡力尋求項(xiàng)目所在國(guó)政府、中央銀行、稅收部門(mén)或其它有關(guān)的政府機(jī)構(gòu)的書(shū)面 保證或承諾是行之有效的一種辦法，這里面包括取得由項(xiàng)目主辦方或政府提供的安慰信，尋求免于征用和國(guó)有化，以及在發(fā)生這些情況時(shí)得到適當(dāng)補(bǔ)償?shù)谋ＷC或承諾，政府對(duì)一些特許項(xiàng)目權(quán)力或許可證的有效性及可轉(zhuǎn)移性的保證或承諾，對(duì)特殊稅收結(jié)構(gòu)的批準(zhǔn)認(rèn)可等一系列措施。

第二，項(xiàng)目國(guó)際化。項(xiàng)目國(guó)際化就是盡可能采用多邊金融組織、多國(guó)出口信貸銀行的貸款，或者使項(xiàng)目出資方來(lái)自眾多國(guó)家,形成一個(gè)國(guó)際投資者和貸款方的集團(tuán)，這樣如果該項(xiàng)目設(shè)施被征收或國(guó)有化，將導(dǎo)致該國(guó)政府對(duì)一批國(guó)際貸款的違約，因而危及該國(guó)家的信用,使它陷入一種不能被國(guó)際社會(huì)接受和容忍的局面。

第三，為政治風(fēng)險(xiǎn)投?；?qū)で髶?dān)保。對(duì)于一些項(xiàng)目，政府的保證或承諾是非常難得的，有時(shí)就只有向商業(yè)保險(xiǎn)公司或官方機(jī)構(gòu)投保政治風(fēng)險(xiǎn)或?qū)で髶?dān)保。

（四）BOT項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)管理

對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，目前得到越來(lái)越多的重視和運(yùn)用的是一種名為雙貨幣貸款的品種，即貸款利息和本金的計(jì)算和支付采用兩種不同的貨

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 幣。一般情況下，雙貨幣貸款使用低利率貨幣作為計(jì)算利息的貨幣，使用相對(duì)高利率貨幣作為計(jì)算本金的貨幣，根據(jù)匯率的利率平價(jià)理論，相對(duì)高利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期貼水，相對(duì)低利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期升水。這樣，當(dāng)貸款未來(lái)到期時(shí)，可以取得匯率貼水的好處，盡管在利息支付時(shí)，計(jì)價(jià)貨幣可能會(huì)升水，但由于利息支付額相對(duì)于本金支付額較小，其損失可由本金的匯價(jià)收益得到補(bǔ)償。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)將所貸貨幣與收益的貨幣相吻合的方式來(lái)預(yù)防。具體地說(shuō)就是如果項(xiàng)目公司能夠從當(dāng)?shù)厝〉觅J款，由于其項(xiàng)目收入也多以當(dāng)?shù)刎泿湃〉?，那么?xiàng)目公司償還債務(wù)就不涉及貨幣的兌換，從而間接地減少了匯率波動(dòng)給項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以通過(guò)預(yù)先構(gòu)造不同的合同結(jié)構(gòu)使借貸的貨幣與項(xiàng)目的收入貨幣相匹配，也能夠達(dá)到減少貨幣兌換的目的。

四、結(jié)論

BOT 是私人資本與公共項(xiàng)目相結(jié)合的一種模式，它通過(guò)東道國(guó)政府的授權(quán)，使私人投資者參與到基礎(chǔ)設(shè)施或公共項(xiàng)目中去。它解決了政府投資建設(shè)這些項(xiàng)目的資金需要，緩解了政府財(cái)政支出的力不從心，同時(shí)也打通了私人資本投資獲益的新渠道，可以說(shuō)是一舉兩得的新型投資方式。BOT 投融資方式在二十幾年的發(fā)展過(guò)程中幾經(jīng)變革，在傳統(tǒng)的模式的基礎(chǔ)上逐漸衍生出多種模式，方便投資者針對(duì)不同的項(xiàng)目和政治法律環(huán)境分別采取不同的模式，這充分說(shuō)明 BOT 模式有較強(qiáng)的適應(yīng)性和廣泛的應(yīng)用性。

陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437 凡是投資必有風(fēng)險(xiǎn)，投資越大風(fēng)險(xiǎn)越大。由于 BOT 項(xiàng)目經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)、存在的當(dāng)事人多、相互的關(guān)系復(fù)雜，使得在這一過(guò)程中不確定的因素太多，因此 BOT 項(xiàng)目存在著比一般國(guó)際投資項(xiàng)目更加巨大的政治風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)貫穿于項(xiàng)目運(yùn)行的全過(guò)程。

通過(guò)上述對(duì)BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的分析，本文有針對(duì)性地總結(jié)了有關(guān) BOT 風(fēng)險(xiǎn)防范的措施，從而使 BOT 模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域能夠充分發(fā)揮其融資功能和分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，并使之得到更廣泛的應(yīng)用。

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陳華敏國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易 21100437/06100437

第五篇：防腐產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避對(duì)策最全面10

防腐產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)分析及規(guī)避對(duì)策

防腐產(chǎn)品沒(méi)有提供樣品、保存圖譜等環(huán)節(jié)，相應(yīng)也無(wú)“造假”的嫌疑。防腐產(chǎn)品在2006、2007年的實(shí)際操作中，往往采取在初期供質(zhì)量特別好的產(chǎn)品，隨后逐步降低成本較低的辦法。業(yè)界對(duì)這種情況的定性是：質(zhì)量不穩(wěn)定，品質(zhì)降低。但只要滿足技術(shù)要求，就沒(méi)有麻煩。

防腐產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)在于：由于工期緊迫或舊有習(xí)慣，國(guó)內(nèi)管道防腐企業(yè)往往不嚴(yán)格遵守設(shè)計(jì)規(guī)范，在抽樣送檢數(shù)據(jù)、工藝評(píng)定數(shù)據(jù)不完整的情況下就開(kāi)工生產(chǎn)。等到發(fā)現(xiàn)個(gè)別指標(biāo)不合格時(shí)，已經(jīng)生產(chǎn)了大量成品，造成極大被動(dòng)。如果監(jiān)理嚴(yán)格按照技術(shù)規(guī)范判定，就要報(bào)廢全部成品管。假如是粒料送檢指標(biāo)不合格，我方就要承擔(dān)全部責(zé)任；是成品管防腐層不合格，我方也要承擔(dān)一定責(zé)任。

出現(xiàn)上述情況，目前行業(yè)內(nèi)普遍采用變通方法解決：重新檢測(cè)，以取得合格報(bào)告為目的。這種變通的辦法已成為行業(yè)潛規(guī)則，只要沒(méi)有嚴(yán)重質(zhì)量事故，一般還是能化解問(wèn)題。但今年的“蘭-鄭-長(zhǎng)”和明年的“西氣東輸二線”等中石油重點(diǎn)工程，質(zhì)量管理空前嚴(yán)格，不能抱僥幸心里，必須扎扎實(shí)實(shí)作好工作，確保產(chǎn)品有高的合格率。

今后的工作重點(diǎn)是：加快大型混料設(shè)備的安裝運(yùn)行；強(qiáng)化原料品質(zhì)管理，提升競(jìng)爭(zhēng)性原料供應(yīng)商設(shè)備、技術(shù)檔次等等。產(chǎn)品檢測(cè)方面，應(yīng)在三地配齊電氣強(qiáng)度、體積電阻率測(cè)試設(shè)備；最好還能配備DSC儀，以便隨時(shí)監(jiān)控OIT值。在明年的重點(diǎn)工程中，OIT值是一項(xiàng)經(jīng)常檢測(cè)的重點(diǎn)項(xiàng)目。

未來(lái)目標(biāo)是：在準(zhǔn)確掌握用戶及工程情況的基礎(chǔ)上，確定供貨型號(hào)、色號(hào)；所有產(chǎn)品絕大部分情況下都滿足用戶檢測(cè)要求，重點(diǎn)工程確保產(chǎn)品性能合格率在95%以上。